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从筹码变化看大盘股的股价表现-策略专题报告

海通证券


[Table_MainInfo] [Table_Title] 相关研究
策略研究 策略专题报告
证券研究报告 2017 年 1 月 6 日
[Table_ReportInfo] 《混改:国企改革新动力》2016.12.22 《油气链机会: 油然而生——策略对话行 业系列(5) 》2016.12.21 《从规划期到实效期—— “一带一路” 2.0 系列(1) 》2016.12.14
从筹码变化看大盘股的股价表现 [Table_Summary]
投资要点: ?
[Table_AuthorInfo]
核心结论:①2012 年至今,大盘蓝筹股上涨前股东户数大幅下降,筹码集中 的现象多次出现,如 14 年底的建筑、金融地产,2016 年的煤炭、钢铁、有 色。②大盘蓝筹股剔除集团母公司持股后实际流通股份比例较低,股东数减 少反映筹码更加集中。③回顾 5 年市场表现,石化板块涨幅持续落后,股东 数大幅下降,且油价上行、国企改革、 “一带一路”等催化剂不断,值得持续 关注。 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产。 “一带一路”引爆 建筑股前,建筑龙头股筹码已非常集中。建筑板块已经经历了长期调整,龙 头股的股东数量已经大幅萎缩, 筹码已经非常集中。 例如中国中铁从 77 万户 降至 65 万户,降幅 16%;中国铁建的股东户数从 30 万户降至 24 万户,降 幅也达到 20%。降息引爆金融地产前,龙头股股东数大幅下降。金融股中, 中信证券股东户总数 2012 年初的从 74.6 万户降至 2014 年三季度的 56 万户; 中国平安股东户总数从 32 万户降至 24.7 万户;工商银行股东户数从 100 万 户降至 87 万户,建设银行从 89 万户降至 75 万户,其他银行如农业银行、 交通银行、光大银行、中信银行等股东户数也有 20%-30%幅度的下降。 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁。2016 年资源品价格回升, 周期行业反转。在周期行业迎来大涨前,这些行业的龙头股同样已经出现了 股东数下降的现象。2016 年一季度,煤炭行业龙头中国神华股东数从 2012 年出的 32 万户降至 23 万户,西山煤电股东数从 29 万户降至 17 万户;钢铁 行业龙头股宝钢、首钢股东户数也从 2012 年初的 60 万户、26 万户降至 32 万户、16 万户;江西铜业股东户数从 20 万户降至 16 万户。而煤炭、钢铁、 有色等周期行业龙头股中存在一种普遍现象, 大部分股份由集团母公司持有, 市场中实际的流通股份比例相对较少。 从筹码变化角度,哪些行业值得关注?从 2012 年至今,石油石化板块龙头 股的股东户数已经大幅降低。 截至 2016 年四季度, 中国石油股东户数从 2012 年初的 110 万户降至 59 万户,中国石化股东户数从 77.5 万户降至 64 万户, 海油工程从 25 万户降至 14.5 万户,中海油服从 12.5 万户降至 7.4 万户。5 年市场回顾,石化行业仍在底部。石化板块催化剂不断,关注油价上涨、国 企改革、 “一带一路”等利好因素。石油石化板块催化剂不断,且龙头股筹码 已经相对集中,板块投资机会值得持续关注。 风险提示:经济超预期下行风险,海外出现金融危机风险。
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分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:钟青 Tel:(010)56760096 Email:zq10540@htsec.com 证书:S0850515100001
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策略研究 策略专题报告 2

录 1. 2. 3. 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产.................................. 4 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁 ................................................ 5 从筹码变化角度,哪些行业值得关注? ............................................................ 6
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策略研究 策略专题报告 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 2012 年至今中国建筑的股价和股东数变化 ............................................................. 4 2012 年至今中国铁建的股价和股东数变化 ............................................................. 4 2012 年至今中信证券的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今中国平安的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今建设银行的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今工商银行的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今西山煤电的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今中国神华的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今首钢股份的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 ........................................................... 6 2012 年至今云南铜业的股价和股东数变化 ............................................................ 6 2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 ........................................................... 6 2012 年至今中国石油的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今中国石化的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今海油工程的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今中海油服的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年初至今行业涨跌幅 ..................................................................................... 8 2016 年上证指数 2638-3301 点期间涨跌幅 .......................................................... 8
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策略研究 策略专题报告 4
从 2012 年至今,很多大盘蓝筹股都已经经历过大幅上涨。从股东户数的角度可以 观察到一个有趣现象,在大盘股上涨前夕,股东数往往已经大幅降低,筹码相对集中。 类似情况在 14 年下半年、16 年都曾出现,展望 2017,类似的情形是否会再次上演?
1. 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产 “一带一路”引爆建筑股前,建筑龙头股筹码已非常集中。2014 年 11 月,中央财 经领导小组第八次会议召开,专门研究“一带一路”建设。在政策利好刺激下,以中国 中铁、中国铁建为代表的建筑板块快速上涨。但实际上在这些建筑行业大盘股上涨前, 建筑板块已经经历了长期调整,龙头股的股东数量已经大幅萎缩,筹码已经非常集中。 例如中国中铁从 77 万户降至 65 万户,降幅 16%;中国铁建的股东户数从 30 万户降至 24 万户,降幅也达到 20%。在 2014 年 10 月末,虽然中国中铁、中国铁建在当时的总 市值都在 700 亿左右,但如果剔除集团母公司持股和港股部分,则中国中铁、中国铁建 的流通 A 股比例分别仅占 24%、22%。按当时的股价(中国中铁 3.1 元,中国铁建 5.3 元)计算,中国中铁、中国铁建的实际流通市值仅分别约为 173 亿、160 亿。筹码集中 导致建筑行业大盘蓝筹股的实际流通市值远小于总市值。 降息引爆金融地产前,龙头股股东数大幅下降。在 2014 年 11 月 21 日,央行意外 宣布降息,金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%。这是央行从 2012 年 7 月以来的首次降息,意味着货币政策已经转向宽松。央行降息后,银行、非银、地 产等板块大盘蓝筹股快速上涨。在这些大盘股大涨前,同样出现了股东数大幅减少的现 象。金融股中,中信证券股东户总数 2012 年初的从 74.6 万户降至 2014 年三季度的 56 万户;中国平安股东户总数从 32 万户降至 24.7 万户;工商银行股东户数从 100 万户降 至 87 万户,建设银行从 89 万户降至 75 万户,其他银行如农业银行、交通银行、光大 银行、中信银行等股东户数也有 20%-30%幅度的下降。地产板块中万科股东户数也从 95 万户降至 66 万户。 图1 2012 年至今中国建筑的股价和股东数变化 中国建筑 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60
图2 2012 年至今中国铁建的股价和股东数变化 中国铁建 27 22 17
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 55 50 45
40 35 30 25 20
12 7 2
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资料来源:wind,海通证券研究所
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策略研究 策略专题报告 5 图3 2012 年至今中信证券的股价和股东数变化 中信证券 37 32
图4 2012 年至今中国平安的股价和股东数变化 中国平安 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 85 80
38 36 34
27 22 17
75 70 65
32 30 28
12 7 2
60 55 50
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资料来源:wind,海通证券研究所
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图5 2012 年至今建设银行的股价和股东数变化 建设银行 8.0 7.0 6.0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
图6 2012 年至今工商银行的股价和股东数变化 工商银行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 110 100
100 90 80
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90 80 70 60 50
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2. 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁 2016 年资源品价格回升,周期行业反转。2016 年,在稳增长和供给侧改革不断推 进的背景下,煤炭、钢铁、有色等资源品价格迎来久违的上涨。全年国内煤炭、螺纹钢、 以及阴极铜等原材料价格最大涨幅分别达到 105%、75%、35%。资源品价格大幅上涨 也带动证券市场上煤炭、钢铁、有色等板块的大涨,2016 年煤炭、钢铁、有色板块最大 涨幅分别达 38%、31%、40%,龙头股如中国神华、西山煤电、宝钢、首钢、江西铜业 最大涨幅更是达到 43%、63%、41%、74%、72%。 年初周期行业龙头股股东数已经大幅下降。在周期行业迎来大涨前,这些行业的龙 头股同样已经出现了股东数下降的现象。 2016 年一季度, 煤炭行业龙头中国神华股东数 从 2012 年出的 32 万户降至 23 万户,西山煤电股东数从 29 万户降至 17 万户;钢铁行 业龙头股宝钢、首钢股东户数也从 2012 年初的 60 万户、26 万户降至 32 万户、16 万 户;江西铜业股东户数从 20 万户降至 16 万户。而煤炭、钢铁、有色等周期行业龙头股 中存在一种普遍现象,大部分股份由集团母公司持有,市场中实际的流通股份比例相对 较少。如中国神华的股东结构中,73%由集团母公司持有,17%是港股,实际流通的 A 股比例仅剩 10%,按 2016 年年初价格计算的流通市值仅 246 亿。西山煤电的总股本中 54%由集团母公司持有,实际流通 A 股比例仅剩 46%,2016 年初流通中市值仅 85 亿。 宝钢股份、首钢股份的股东结构中,同样有 80%的股份由集团母公司持有,流通中 A 股 比例仅占 20%,两家企业在 2016 年年初总市值分别为 775 亿、177 亿,但实际上市场 中流通的 A 股市值仅分别为 155 亿、35 亿。江西铜业股东结构中,40%由集团母公司 持有,34%是港股,流通中 A 股比例仅 26%,在 2016 年初流通中的 A 股市值仅 105 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 6 亿。周期行业大盘蓝筹股实际流通比例已经有限,股东户数总量下降意味着这些行业的 筹码已经高度集中,在催化剂作用下能迅速上涨。 图7 2012 年至今西山煤电的股价和股东数变化 西山煤电 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
图8
2012 年至今中国神华的股价和股东数变化 中国神华 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
35 30 25 20 15 10
30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
34 32 30
28 26 24
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资料来源:wind,海通证券研究所
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图9
2012 年至今首钢股份的股价和股东数变化 首钢股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
图10
2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 宝钢股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
10 9 8
16/10 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20
7 6 5
4 3
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资料来源:wind,海通证券研究所
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图11
2012 年至今云南铜业的股价和股东数变化 云南铜业 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12
图12
2012 年至今云铝股份的股价和股东数变化 云铝股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
28 23 18 13
10 9 8
16/10 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10
7 6 5
8 3
4 3
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资料来源:wind,海通证券研究所
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3. 从筹码变化角度,哪些行业值得关注? 筹码角度看,石油石化龙头股筹码已高度集中。从 2012 年至今,石油石化板块龙 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 7 头股的股东户数已经大幅降低。截至 2016 年四季度, 中国石油股东户数从 2012 年初的 110 万户降至 59 万户,中国石化股东户数从 77.5 万户降至 64 万户,海油工程从 25 万 户降至 14.5 万户,中海油服从 12.5 万户降至 7.4 万户。尤其是中国石油的股本结构中, 剔除 H 股的 11.4%和中国石油集团持股的 86%,则流通中 A 股的比例仅占 2.6%,市值 仅占 369 亿。如果进一步剔除中国证券金融股份有限公司、宝钢集团、中央汇金等合计 持股比例 1.07%,则剩余流通 A 股比例为 1.53%,市值仅占 217 亿元。 图13 2012 年至今中国石油的股价和股东数变化 中国石油 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 120 9
图14
2012 年至今中国石化的股价和股东数变化 中国石化 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 95
110 100 90
8 7 6 5 4
90 85 80
80 70 60
75 70 65
50
3
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资料来源:wind,海通证券研究所
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图15
2012 年至今海油工程的股价和股东数变化 海油工程 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
图16
2012 年至今中海油服的股价和股东数变化 中海油服 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 14 13 12 11 10 9 8 7 6
19 17 15 13 11 9 7 5 3
33
28 23 18 13 8
3
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5 年市场回顾,石化行业仍在底部。市场从 2012 年 1 月初进入震荡市以来,至今 已接近 5 年时间,这期间市场依次经历了“震荡市—牛市—熊市—震荡市”的大幅波动。 回顾近 5 年以来的市场变化,上证指数累计涨幅 63%,创业板指涨幅 363%,中小板指 累计涨幅达 153%。各行业涨幅中位数达 107%,领涨行业以新兴产业和价值股为主, 分别是计算机(218%) 、家电(186%) 、传媒(183%) 、地产(169%) 、电子(165%) , 而煤炭(-26%) 、石油石化(5.6%) 、有色金属(22%) 、钢铁(33%)等周期行业表现 整体落后。从 2016 年 1 月末 2638 点以来,市场进入震荡市格局,周期行业中建筑、煤 炭、有色涨幅领先。从 2016/1/27-2016/11/29,上证指数从 2638 点涨至 3301 点,涨幅 累计 23%。传统周期行业中的建筑、有色金属、煤炭行业涨幅领先,分别涨幅达 49%、 38%、33%,传统产业中仅石化板块仍然涨幅落后。 石化板块催化剂不断,关注油价上涨、国企改革、 “一带一路”等利好因素。未来 原油价格中长期仍有望延续震荡上行趋势,原因在于原油供给侧的积极变化已经出现: 首先是 OPEC 与非 OPEC 国家相继达成减产协议;其次随着近几年原油价格低迷,石 油企业资本支出下滑,美国产量持续下降;此外,高企的原油成本压力也对油价有支撑 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 8 作用。今年前三季度,原油供给过剩程度已经大幅改善,支撑未来油价向上,详见报告 《油气链机会: 油然而生-策略对话行业系列 5-20161221》 除了油价上涨以外, 。 中石油、 中石化内部也在加速推进国企改革,12 月 22 日中石油通过《集团公司混合所有制改革 指导意见》 ,2016 年中国石油开始对旗下资产进行重组,工程建设、金融业务板块未来 有望实现整合重组并上市。并且油气改革体制方案正在抓紧研究制定中,根据中国证券 网报道, 《石油天然气行业改革总体方案》 有望于本月底或明年一季度发布, 详见报告 《混 改,国企改革新动力——20161222》 。此外, “一带一路”国家战略的不断推进也有利于 我国油服、天然气等产业的海外扩张和发展,为我国油气产业链带来新的发展空间和机 遇,详见报告《从规划期到实效期——“一带一路”2.0 系列(1)-20161214》 。石油石 化板块催化剂不断,且龙头股筹码已经相对集中,板块投资机会值得持续关注。
图17 2012 年初至今行业涨跌幅 250 200 150 100 50
图18 2016 年上证指数 2638-3301 点期间涨跌幅 60 50 40 30 20
2012年初至今行业涨跌幅 (2012/1/6-2016/12/26,%)
2016年上证指数在2638-3301点期间行业涨跌幅 涨跌幅(2016/1/27-2016/11/29,%)
10 0 (50) 计家传房电建国轻医综汽通餐基农商纺非公交电建银食机钢有石煤 算电媒地子筑防工药合车信饮础林贸织银用通力材行品械铁色油炭 机 产元 军制 旅化牧零服行事运设 饮 金石 游工渔售装金业输备 料 属化 器 工造 件 融
0 建食家有煤汽非建基电轻医通纺农综机房钢银商电公石交国餐计传 筑品电色炭车银材础子工药信织林合械地铁行贸力用油通防饮算媒 产 饮 金 零设事石运军旅机 服牧 行 化元制 料 属 售备业化输工游 装渔 金 工器造 融 件
资料来源:wind,海通证券研究所
资料来源:wind,海通证券研究所
风险提示:经济超预期下行风险,海外出现金融危机风险。
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策略研究 策略专题报告 9
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队 钟青 策略研究团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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策略研究 策略专题报告 10
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 张欣慰(021)23219370 郑雅斌(021)23219395 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 罗 蕾(021)23219984 联系人 颜 伟(021)23219914 周一洋(021)23219774 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
gaodd@htsec.com fengjr@htsec.com zxw6607@htsec.com zhengyb@htsec.com szc9633@htsec.com yhm9591@htsec.com ylq9619@htsec.com ll9773@htsec.com yw10384@htsec.com zyy10866@htsec.com ys10481@htsec.com lly10892@htsec.com
固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com 张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com 联系人 杜 佳 dj11195@htsec.com 李雨嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com
策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com
中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 张 宇(021)23219583 刘 宇(021)23219608 孔维娜(021)23219223 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 联系人 朱军军(021)23154143 毛建平(021)23154134 殷奇伟(021)23154139
ymniu@htsec.com zy9957@htsec.com liuy4986@htsec.com kongwn@htsec.com wmy10773@htsec.com cbs10969@htsec.com pyl10297@htsec.com xj11211@htsec.com
政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 电力设备及新能源行业 周旭辉(021)23219406 牛 品(021)23219390 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)32319171 杨 帅(010)58067929 联系人 曾 彪(021)23154148 张向伟(021)23154141 汽车行业 邓 学(0755)23963569 联系人 谢亚彤(021)23154145 王 猛(021)23154017 杜 威 0755-82900463
lml@htsec.com chenjiuhong@htsec.com wuyiping@htsec.com zl8316@htsec.com zhr8381@htsec.com wx5937@htsec.com
dengyong@htsec.com zjj10419@htsec.com mjp10376@htsec.com yqw10381@htsec.com
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有色金属行业 施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人 杨 娜(021)23154135 yn10377@htsec.com 李姝醒 lsx11330@htsec.com
医药行业 余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳(010)50949923 gy10054@htsec.com 联系人 师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com 贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com 张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人 童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com
dx9618@htsec.com xyt10421@htsec.com wm10860@htsec.com dw11213@htsec.com
非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人 夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com
纺织服装行业 于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人 马 榕 23219431 mr11128@htsec.com
房地产行业 涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com 联系人 金 晶 jj10777@htsec.com
机械行业 耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com 联系人 杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
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策略研究 策略专题报告 11 电子行业 陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com 联系人 谢 磊(021)23212214 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 李明刚(0755)23617160 刘 强(021)23219733 联系人 刘海荣(021)23154130 lw10053@htsec.com lmg10352@htsec.com lq10643@htsec.com lhr10342@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 联系人 陈 阳(010)50949923 关 慧(021)23219448 夏 越(021)23212041 军工行业 徐志国(010)50949921 刘 磊(010)50949922 联系人 蒋 俊(021)23154170 张恒晅(010)68067998 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人 刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com
建筑工程行业 杜市伟 dsw11227@htsec.com 联系人 毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com
建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 qyf9878@htsec.com 冯晨阳(021)23154019 fcy10886@htsec.com 钱佳佳(021)23212081 qjj10044@htsec.com
dingpin@htsec.com cxl9730@htsec.com cy10867@htsec.com gh10375@htsec.com xy11043@htsec.com
公用事业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 联系人 赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com
食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com
xzg9608@htsec.com ll11322@htsec.com jj11200@htsec.com zhx10170@hstec.com
通信行业 朱劲松(010)50949926 夏庐生(010)50949926 联系人 彭 虎(010)50949926 庄 宇(010)50949926
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煤炭行业 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 联系人 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com
银行行业 林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人 林瑾璐 ljl11126@htsec.com 谭敏沂 tmy10908@htsec.com
社会服务行业 联系人 陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com
家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人 李 阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com
互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com 联系人 孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com 强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com 唐 宇 ty11049@htsec.com 刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com
造纸轻工行业 曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人 马婷婷 mtt11022@htsec.com
计算机行业 郑宏达(021)23219392 zhd10834@htsec.com 谢春生(021)23154123 xcs10317@htsec.com 联系人 黄竞晶(021)23154131 hjj10361@htsec.com 杨 林(021)23154174 yl11036@htsec.com 鲁 立 ll11383@htsec.com
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深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 刘晶晶(0755)83255933 辜丽娟(0755)83253022 伏财勇(0755)23607963 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧 阳 梦 oymc11039@htsec.com
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策略研究 策略专题报告 12 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼 电话: (021)23219000 传真: (021)23219392 网址:www.htsec.com
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从筹码变化看大盘股的股价表现-策略专题报告

发布机构:海通证券
报告类型:投资策略 发布日期:2017/1/6
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内容简介


[Table_MainInfo] [Table_Title] 相关研究
策略研究 策略专题报告
证券研究报告 2017 年 1 月 6 日
[Table_ReportInfo] 《混改:国企改革新动力》2016.12.22 《油气链机会: 油然而生——策略对话行 业系列(5) 》2016.12.21 《从规划期到实效期—— “一带一路” 2.0 系列(1) 》2016.12.14
从筹码变化看大盘股的股价表现 [Table_Summary]
投资要点: ?
[Table_AuthorInfo]
核心结论:①2012 年至今,大盘蓝筹股上涨前股东户数大幅下降,筹码集中 的现象多次出现,如 14 年底的建筑、金融地产,2016 年的煤炭、钢铁、有 色。②大盘蓝筹股剔除集团母公司持股后实际流通股份比例较低,股东数减 少反映筹码更加集中。③回顾 5 年市场表现,石化板块涨幅持续落后,股东 数大幅下降,且油价上行、国企改革、 “一带一路”等催化剂不断,值得持续 关注。 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产。 “一带一路”引爆 建筑股前,建筑龙头股筹码已非常集中。建筑板块已经经历了长期调整,龙 头股的股东数量已经大幅萎缩, 筹码已经非常集中。 例如中国中铁从 77 万户 降至 65 万户,降幅 16%;中国铁建的股东户数从 30 万户降至 24 万户,降 幅也达到 20%。降息引爆金融地产前,龙头股股东数大幅下降。金融股中, 中信证券股东户总数 2012 年初的从 74.6 万户降至 2014 年三季度的 56 万户; 中国平安股东户总数从 32 万户降至 24.7 万户;工商银行股东户数从 100 万 户降至 87 万户,建设银行从 89 万户降至 75 万户,其他银行如农业银行、 交通银行、光大银行、中信银行等股东户数也有 20%-30%幅度的下降。 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁。2016 年资源品价格回升, 周期行业反转。在周期行业迎来大涨前,这些行业的龙头股同样已经出现了 股东数下降的现象。2016 年一季度,煤炭行业龙头中国神华股东数从 2012 年出的 32 万户降至 23 万户,西山煤电股东数从 29 万户降至 17 万户;钢铁 行业龙头股宝钢、首钢股东户数也从 2012 年初的 60 万户、26 万户降至 32 万户、16 万户;江西铜业股东户数从 20 万户降至 16 万户。而煤炭、钢铁、 有色等周期行业龙头股中存在一种普遍现象, 大部分股份由集团母公司持有, 市场中实际的流通股份比例相对较少。 从筹码变化角度,哪些行业值得关注?从 2012 年至今,石油石化板块龙头 股的股东户数已经大幅降低。 截至 2016 年四季度, 中国石油股东户数从 2012 年初的 110 万户降至 59 万户,中国石化股东户数从 77.5 万户降至 64 万户, 海油工程从 25 万户降至 14.5 万户,中海油服从 12.5 万户降至 7.4 万户。5 年市场回顾,石化行业仍在底部。石化板块催化剂不断,关注油价上涨、国 企改革、 “一带一路”等利好因素。石油石化板块催化剂不断,且龙头股筹码 已经相对集中,板块投资机会值得持续关注。 风险提示:经济超预期下行风险,海外出现金融危机风险。
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策略研究 策略专题报告 2

录 1. 2. 3. 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产.................................. 4 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁 ................................................ 5 从筹码变化角度,哪些行业值得关注? ............................................................ 6
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策略研究 策略专题报告 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 2012 年至今中国建筑的股价和股东数变化 ............................................................. 4 2012 年至今中国铁建的股价和股东数变化 ............................................................. 4 2012 年至今中信证券的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今中国平安的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今建设银行的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今工商银行的股价和股东数变化 ............................................................. 5 2012 年至今西山煤电的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今中国神华的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今首钢股份的股价和股东数变化 ............................................................. 6 2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 ........................................................... 6 2012 年至今云南铜业的股价和股东数变化 ............................................................ 6 2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 ........................................................... 6 2012 年至今中国石油的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今中国石化的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今海油工程的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年至今中海油服的股价和股东数变化 ........................................................... 7 2012 年初至今行业涨跌幅 ..................................................................................... 8 2016 年上证指数 2638-3301 点期间涨跌幅 .......................................................... 8
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策略研究 策略专题报告 4
从 2012 年至今,很多大盘蓝筹股都已经经历过大幅上涨。从股东户数的角度可以 观察到一个有趣现象,在大盘股上涨前夕,股东数往往已经大幅降低,筹码相对集中。 类似情况在 14 年下半年、16 年都曾出现,展望 2017,类似的情形是否会再次上演?
1. 筹码集中后大涨案例 1:2014 下半年的建筑、金融地产 “一带一路”引爆建筑股前,建筑龙头股筹码已非常集中。2014 年 11 月,中央财 经领导小组第八次会议召开,专门研究“一带一路”建设。在政策利好刺激下,以中国 中铁、中国铁建为代表的建筑板块快速上涨。但实际上在这些建筑行业大盘股上涨前, 建筑板块已经经历了长期调整,龙头股的股东数量已经大幅萎缩,筹码已经非常集中。 例如中国中铁从 77 万户降至 65 万户,降幅 16%;中国铁建的股东户数从 30 万户降至 24 万户,降幅也达到 20%。在 2014 年 10 月末,虽然中国中铁、中国铁建在当时的总 市值都在 700 亿左右,但如果剔除集团母公司持股和港股部分,则中国中铁、中国铁建 的流通 A 股比例分别仅占 24%、22%。按当时的股价(中国中铁 3.1 元,中国铁建 5.3 元)计算,中国中铁、中国铁建的实际流通市值仅分别约为 173 亿、160 亿。筹码集中 导致建筑行业大盘蓝筹股的实际流通市值远小于总市值。 降息引爆金融地产前,龙头股股东数大幅下降。在 2014 年 11 月 21 日,央行意外 宣布降息,金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%。这是央行从 2012 年 7 月以来的首次降息,意味着货币政策已经转向宽松。央行降息后,银行、非银、地 产等板块大盘蓝筹股快速上涨。在这些大盘股大涨前,同样出现了股东数大幅减少的现 象。金融股中,中信证券股东户总数 2012 年初的从 74.6 万户降至 2014 年三季度的 56 万户;中国平安股东户总数从 32 万户降至 24.7 万户;工商银行股东户数从 100 万户降 至 87 万户,建设银行从 89 万户降至 75 万户,其他银行如农业银行、交通银行、光大 银行、中信银行等股东户数也有 20%-30%幅度的下降。地产板块中万科股东户数也从 95 万户降至 66 万户。 图1 2012 年至今中国建筑的股价和股东数变化 中国建筑 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60
图2 2012 年至今中国铁建的股价和股东数变化 中国铁建 27 22 17
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 55 50 45
40 35 30 25 20
12 7 2
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策略研究 策略专题报告 5 图3 2012 年至今中信证券的股价和股东数变化 中信证券 37 32
图4 2012 年至今中国平安的股价和股东数变化 中国平安 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 85 80
38 36 34
27 22 17
75 70 65
32 30 28
12 7 2
60 55 50
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图5 2012 年至今建设银行的股价和股东数变化 建设银行 8.0 7.0 6.0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
图6 2012 年至今工商银行的股价和股东数变化 工商银行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0
股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 110 100
100 90 80
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90 80 70 60 50
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2. 筹码集中后大涨案例 2:2016 年的煤炭、钢铁 2016 年资源品价格回升,周期行业反转。2016 年,在稳增长和供给侧改革不断推 进的背景下,煤炭、钢铁、有色等资源品价格迎来久违的上涨。全年国内煤炭、螺纹钢、 以及阴极铜等原材料价格最大涨幅分别达到 105%、75%、35%。资源品价格大幅上涨 也带动证券市场上煤炭、钢铁、有色等板块的大涨,2016 年煤炭、钢铁、有色板块最大 涨幅分别达 38%、31%、40%,龙头股如中国神华、西山煤电、宝钢、首钢、江西铜业 最大涨幅更是达到 43%、63%、41%、74%、72%。 年初周期行业龙头股股东数已经大幅下降。在周期行业迎来大涨前,这些行业的龙 头股同样已经出现了股东数下降的现象。 2016 年一季度, 煤炭行业龙头中国神华股东数 从 2012 年出的 32 万户降至 23 万户,西山煤电股东数从 29 万户降至 17 万户;钢铁行 业龙头股宝钢、首钢股东户数也从 2012 年初的 60 万户、26 万户降至 32 万户、16 万 户;江西铜业股东户数从 20 万户降至 16 万户。而煤炭、钢铁、有色等周期行业龙头股 中存在一种普遍现象,大部分股份由集团母公司持有,市场中实际的流通股份比例相对 较少。如中国神华的股东结构中,73%由集团母公司持有,17%是港股,实际流通的 A 股比例仅剩 10%,按 2016 年年初价格计算的流通市值仅 246 亿。西山煤电的总股本中 54%由集团母公司持有,实际流通 A 股比例仅剩 46%,2016 年初流通中市值仅 85 亿。 宝钢股份、首钢股份的股东结构中,同样有 80%的股份由集团母公司持有,流通中 A 股 比例仅占 20%,两家企业在 2016 年年初总市值分别为 775 亿、177 亿,但实际上市场 中流通的 A 股市值仅分别为 155 亿、35 亿。江西铜业股东结构中,40%由集团母公司 持有,34%是港股,流通中 A 股比例仅 26%,在 2016 年初流通中的 A 股市值仅 105 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 6 亿。周期行业大盘蓝筹股实际流通比例已经有限,股东户数总量下降意味着这些行业的 筹码已经高度集中,在催化剂作用下能迅速上涨。 图7 2012 年至今西山煤电的股价和股东数变化 西山煤电 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
图8
2012 年至今中国神华的股价和股东数变化 中国神华 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
35 30 25 20 15 10
30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
34 32 30
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图9
2012 年至今首钢股份的股价和股东数变化 首钢股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
图10
2012 年至今宝钢股份的股价和股东数变化 宝钢股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
10 9 8
16/10 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20
7 6 5
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图11
2012 年至今云南铜业的股价和股东数变化 云南铜业 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12
图12
2012 年至今云铝股份的股价和股东数变化 云铝股份 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴)
28 23 18 13
10 9 8
16/10 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10
7 6 5
8 3
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3. 从筹码变化角度,哪些行业值得关注? 筹码角度看,石油石化龙头股筹码已高度集中。从 2012 年至今,石油石化板块龙 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 7 头股的股东户数已经大幅降低。截至 2016 年四季度, 中国石油股东户数从 2012 年初的 110 万户降至 59 万户,中国石化股东户数从 77.5 万户降至 64 万户,海油工程从 25 万 户降至 14.5 万户,中海油服从 12.5 万户降至 7.4 万户。尤其是中国石油的股本结构中, 剔除 H 股的 11.4%和中国石油集团持股的 86%,则流通中 A 股的比例仅占 2.6%,市值 仅占 369 亿。如果进一步剔除中国证券金融股份有限公司、宝钢集团、中央汇金等合计 持股比例 1.07%,则剩余流通 A 股比例为 1.53%,市值仅占 217 亿元。 图13 2012 年至今中国石油的股价和股东数变化 中国石油 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 120 9
图14
2012 年至今中国石化的股价和股东数变化 中国石化 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 95
110 100 90
8 7 6 5 4
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80 70 60
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图15
2012 年至今海油工程的股价和股东数变化 海油工程 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
图16
2012 年至今中海油服的股价和股东数变化 中海油服 股价(元,左轴) 股东户数(万户,右轴) 14 13 12 11 10 9 8 7 6
19 17 15 13 11 9 7 5 3
33
28 23 18 13 8
3
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5 年市场回顾,石化行业仍在底部。市场从 2012 年 1 月初进入震荡市以来,至今 已接近 5 年时间,这期间市场依次经历了“震荡市—牛市—熊市—震荡市”的大幅波动。 回顾近 5 年以来的市场变化,上证指数累计涨幅 63%,创业板指涨幅 363%,中小板指 累计涨幅达 153%。各行业涨幅中位数达 107%,领涨行业以新兴产业和价值股为主, 分别是计算机(218%) 、家电(186%) 、传媒(183%) 、地产(169%) 、电子(165%) , 而煤炭(-26%) 、石油石化(5.6%) 、有色金属(22%) 、钢铁(33%)等周期行业表现 整体落后。从 2016 年 1 月末 2638 点以来,市场进入震荡市格局,周期行业中建筑、煤 炭、有色涨幅领先。从 2016/1/27-2016/11/29,上证指数从 2638 点涨至 3301 点,涨幅 累计 23%。传统周期行业中的建筑、有色金属、煤炭行业涨幅领先,分别涨幅达 49%、 38%、33%,传统产业中仅石化板块仍然涨幅落后。 石化板块催化剂不断,关注油价上涨、国企改革、 “一带一路”等利好因素。未来 原油价格中长期仍有望延续震荡上行趋势,原因在于原油供给侧的积极变化已经出现: 首先是 OPEC 与非 OPEC 国家相继达成减产协议;其次随着近几年原油价格低迷,石 油企业资本支出下滑,美国产量持续下降;此外,高企的原油成本压力也对油价有支撑 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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策略研究 策略专题报告 8 作用。今年前三季度,原油供给过剩程度已经大幅改善,支撑未来油价向上,详见报告 《油气链机会: 油然而生-策略对话行业系列 5-20161221》 除了油价上涨以外, 。 中石油、 中石化内部也在加速推进国企改革,12 月 22 日中石油通过《集团公司混合所有制改革 指导意见》 ,2016 年中国石油开始对旗下资产进行重组,工程建设、金融业务板块未来 有望实现整合重组并上市。并且油气改革体制方案正在抓紧研究制定中,根据中国证券 网报道, 《石油天然气行业改革总体方案》 有望于本月底或明年一季度发布, 详见报告 《混 改,国企改革新动力——20161222》 。此外, “一带一路”国家战略的不断推进也有利于 我国油服、天然气等产业的海外扩张和发展,为我国油气产业链带来新的发展空间和机 遇,详见报告《从规划期到实效期——“一带一路”2.0 系列(1)-20161214》 。石油石 化板块催化剂不断,且龙头股筹码已经相对集中,板块投资机会值得持续关注。
图17 2012 年初至今行业涨跌幅 250 200 150 100 50
图18 2016 年上证指数 2638-3301 点期间涨跌幅 60 50 40 30 20
2012年初至今行业涨跌幅 (2012/1/6-2016/12/26,%)
2016年上证指数在2638-3301点期间行业涨跌幅 涨跌幅(2016/1/27-2016/11/29,%)
10 0 (50) 计家传房电建国轻医综汽通餐基农商纺非公交电建银食机钢有石煤 算电媒地子筑防工药合车信饮础林贸织银用通力材行品械铁色油炭 机 产元 军制 旅化牧零服行事运设 饮 金石 游工渔售装金业输备 料 属化 器 工造 件 融
0 建食家有煤汽非建基电轻医通纺农综机房钢银商电公石交国餐计传 筑品电色炭车银材础子工药信织林合械地铁行贸力用油通防饮算媒 产 饮 金 零设事石运军旅机 服牧 行 化元制 料 属 售备业化输工游 装渔 金 工器造 融 件
资料来源:wind,海通证券研究所
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风险提示:经济超预期下行风险,海外出现金融危机风险。
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策略研究 策略专题报告 9
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队 钟青 策略研究团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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策略研究 策略专题报告 10
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 张欣慰(021)23219370 郑雅斌(021)23219395 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 罗 蕾(021)23219984 联系人 颜 伟(021)23219914 周一洋(021)23219774 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
gaodd@htsec.com fengjr@htsec.com zxw6607@htsec.com zhengyb@htsec.com szc9633@htsec.com yhm9591@htsec.com ylq9619@htsec.com ll9773@htsec.com yw10384@htsec.com zyy10866@htsec.com ys10481@htsec.com lly10892@htsec.com
固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com 张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com 联系人 杜 佳 dj11195@htsec.com 李雨嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com
策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com
中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 张 宇(021)23219583 刘 宇(021)23219608 孔维娜(021)23219223 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 联系人 朱军军(021)23154143 毛建平(021)23154134 殷奇伟(021)23154139
ymniu@htsec.com zy9957@htsec.com liuy4986@htsec.com kongwn@htsec.com wmy10773@htsec.com cbs10969@htsec.com pyl10297@htsec.com xj11211@htsec.com
政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 电力设备及新能源行业 周旭辉(021)23219406 牛 品(021)23219390 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)32319171 杨 帅(010)58067929 联系人 曾 彪(021)23154148 张向伟(021)23154141 汽车行业 邓 学(0755)23963569 联系人 谢亚彤(021)23154145 王 猛(021)23154017 杜 威 0755-82900463
lml@htsec.com chenjiuhong@htsec.com wuyiping@htsec.com zl8316@htsec.com zhr8381@htsec.com wx5937@htsec.com
dengyong@htsec.com zjj10419@htsec.com mjp10376@htsec.com yqw10381@htsec.com
zxh9573@htsec.com np6307@htsec.com fangq@htsec.com xbq6583@htsec.com ys8979@htsec.com zb10242@htsec.com zxw10402@htsec.com
有色金属行业 施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人 杨 娜(021)23154135 yn10377@htsec.com 李姝醒 lsx11330@htsec.com
医药行业 余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳(010)50949923 gy10054@htsec.com 联系人 师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com 贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com 张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人 童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com
dx9618@htsec.com xyt10421@htsec.com wm10860@htsec.com dw11213@htsec.com
非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人 夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com
纺织服装行业 于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人 马 榕 23219431 mr11128@htsec.com
房地产行业 涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com 联系人 金 晶 jj10777@htsec.com
机械行业 耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com 联系人 杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
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策略研究 策略专题报告 11 电子行业 陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com 联系人 谢 磊(021)23212214 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 李明刚(0755)23617160 刘 强(021)23219733 联系人 刘海荣(021)23154130 lw10053@htsec.com lmg10352@htsec.com lq10643@htsec.com lhr10342@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 联系人 陈 阳(010)50949923 关 慧(021)23219448 夏 越(021)23212041 军工行业 徐志国(010)50949921 刘 磊(010)50949922 联系人 蒋 俊(021)23154170 张恒晅(010)68067998 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人 刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com
建筑工程行业 杜市伟 dsw11227@htsec.com 联系人 毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com
建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 qyf9878@htsec.com 冯晨阳(021)23154019 fcy10886@htsec.com 钱佳佳(021)23212081 qjj10044@htsec.com
dingpin@htsec.com cxl9730@htsec.com cy10867@htsec.com gh10375@htsec.com xy11043@htsec.com
公用事业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 联系人 赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com
食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com
xzg9608@htsec.com ll11322@htsec.com jj11200@htsec.com zhx10170@hstec.com
通信行业 朱劲松(010)50949926 夏庐生(010)50949926 联系人 彭 虎(010)50949926 庄 宇(010)50949926
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煤炭行业 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 联系人 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com
银行行业 林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人 林瑾璐 ljl11126@htsec.com 谭敏沂 tmy10908@htsec.com
社会服务行业 联系人 陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com
家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人 李 阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com
互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com 联系人 孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com 强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com 唐 宇 ty11049@htsec.com 刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com
造纸轻工行业 曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人 马婷婷 mtt11022@htsec.com
计算机行业 郑宏达(021)23219392 zhd10834@htsec.com 谢春生(021)23154123 xcs10317@htsec.com 联系人 黄竞晶(021)23154131 hjj10361@htsec.com 杨 林(021)23154174 yl11036@htsec.com 鲁 立 ll11383@htsec.com
海通证券股份有限公司机构业务部
深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 刘晶晶(0755)83255933 辜丽娟(0755)83253022 伏财勇(0755)23607963 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧 阳 梦 oymc11039@htsec.com
ctq5979@htsec.com liujj4900@htsec.com gulj@htsec.com fcy7498@htsec.com wyq10541@htsec.com rw10588@htsec.com 楚 (0755)23617160
上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健(021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳(021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓(021)23219410 huangyu@htsec.com 孟德伟(021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆冠男(021)23219281 qgn10768@htsec.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚(021)23219397 hc10482@htsec.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@htsec.com 方烨晨(021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com
北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 yyq9989@htsec.com 李铁生(010)58067934 lts10224@htsec.com 杨羽莎(010)58067977 yys10962@htsec.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191@htsec.com 张 明 zm11248@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 吴 尹 wy11291@htsec.com
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策略研究 策略专题报告 12 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼 电话: (021)23219000 传真: (021)23219392 网址:www.htsec.com
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