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[2008-1-4]瑞贝卡_公司研究_东方证券080104

公 司 研 究
瑞贝卡
600439.SS
动 态 跟 踪
相对垄断和自我创新奠定高成长基础 公司是全球发制品行业的龙头企业,目前全球基本 没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。业内相对垄 断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议 价能力。通过产品持续提价,不仅可以抵御人民币 的升值,还可以推动毛利率的小幅上升。 公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业,在 新品开发方面处于业内领跑地位。未来产品结构的 不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一 步提升。 公司发制品原料的技术研发工作正从三个渠道全 面推进,未来将直接为公司节约成本,创造效益, 特别是胶原蛋白合成发丝项目的产业化可以部分 摆脱人发资源收购不确定性带来的行业发展束缚。 公司国内市场零售业务进展顺利,该业务的开拓是 其由生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措, 我们认为公司的这一发展战略符合国内将发制品 作为时尚配饰消费的转变萌动,同时国内销售高端 时尚的定位和对中间商环节的省略盈利可以分享 到超高的盈利空间。我们预计 09 年后公司内销可 能会迎来量能的释放。
施红梅
纺织服装及奢侈品资深分析师 8621-63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn
投资评级
买入
增持 中性 减持
(维持) 50 元 57 元 23711/13827 6913.50 中国 其他纺织业
股价(2008 年 1 月 3 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
2008 年 1 月 4 日
股价表现 上证综合指数 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 瑞贝卡
评价周期
1个 月 36.69 27.42
3个 月 30.04 36.59
12个 月 201.39 99.98
绝对表现(%) 我们认为 08 年公司盈利增长点主要来自于产品结 构调整和新产品开发、 产品提价、 化纤发原料自产、 相对表现(%) 非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价。09 年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原 财务预测 蛋白合成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放, 主营收入(百万) 特别是国内市场一旦全面启动,有望为公司业绩创 主营利润(百万) 造更大的惊喜。 净利润(百万)
2006A 1183 234 101 0.53 94.34
2007E 1419 363 195 0.82 60.98
2008E 1733 552 300 1.26 39.68
2009E 2123 849 464 1.96 25.51
我们预计公司未来三年盈利的复合增长率为 54% 左右。考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业 属性, 我们认为给予公司 08 年 45 倍的估值相对合 理,对应 6 个月的目标价为 57 元,目前维持“买 入”评级。 公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过 程中存在的时间和效益发挥不确定性。
每股收益(元) 市盈率(X)
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《产品提价和结构调整再次提升毛利率》 2007 年 10 月 19 日 《产品提价推升业绩 下半年影响更显著》 2007 年 7 月 19 日 《高速增长的时尚消费品龙头》2007 年 5 月 30 日 《出口依然保持高速增长》2006 年 10 月 19 日 《继续看好公司长期发展前景》2006 年 7 月 25 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
我们 07 年 12 月 21 日在桂林举行的东方证券年度策略会上我们组 织机公司与 20 多家机构进行了 2 个多小时的深入交流,就公司最新经 营情况、未来发展战略与增长动力等进行了全面的探讨。通过本次交流 我们认为公司未来 3 年的出口盈利增长要好于我们的预期,主营毛利率 有望继续维持上升态势,而国内市场的启动需要一个培育过程,我们维 持对公司的“买入”评级。
超强的议价能力、新品开发能力和原料自主研发能力 决定毛利率维持上升态势 公司是全球发制品行业的龙头企业,主导产品在国际市场具有很强的议 价能力。目前在可批量生产的产品领域,全球基本没有综合竞争力可与 公司抗衡的企业。公司近年来在人民币持续升值、生产成本、人力成本 不断提高的情况下,主营毛利率不断保持上升态势充分体现了公司在行 业内的超强竞争力。 通过本次交流,我们再次坚定了对公司主营毛利率的维持上升态势的前 期判断, 图 1:2001 年以来公司主营毛利率的变化情况
35% 32.00% 30% 25% 22.15% 20% 15% 10% 5% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 18.31% 19.15% 19.85% 21.78% 20.18% 26.00%
资料来源:公司历年定期报告、东方证券研究所
我们认为公司未来盈利能力增长的主要推动因素来自以下几点: (1)行业相对垄断优势下超强的议价能力。公司是全球发制品行业技术 水平最高、规模最大、产品品种最强的龙头企业,具有相对垄断优势。 针对人民币升值,公司继 05 年一次性提价 5%以后,06 年提价 10%, 07 年 4 月提价 20%,07 年 11 月又提价 25%。考虑到中间环节(国外 进口商、批发商、零售商毛利率分别在 30%-50%、50%-80%和 100% 左右等)的丰厚利润,公司预计未来公司发制品出口价格还有进一步的 提价空间。公司估计在人民币升值至 4.5 之前,公司产品的提价基本不 会触及终端消费价格的变动。 粗略估计 08 年公司产品出口价格还有 20%
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
左右的提价,但具体的提价方式和时间还有待确定。公司产品超强的议 价能力,不仅可以抵御人民币的升值,还可以推动毛利率的小幅上升。 (2)行业领先的新品开发能力。除了产品提价外,公司近年来通过不断 调整产品结构和开发新产品推动平均销售价格的上升,拉动主营毛利率 的提升。据悉 07 年底公司最新开发的新品——高档顺发工艺发条,未来 产能规划为 200-300 万条左右,平均单价为 30 美元/条,远高于一般的 工艺发条 10 美元/条的价格,即使考虑成本的上升,该新产品的毛利率 也高达 50%左右。目前公司主要出口客户反映积极,订购踊跃,预计未 来销售不存在问题。 (3)原料自主研发全面推进。公司发制品原料的技术研发工作正从三个 渠道全面推进,将直接为公司节约成本,进一步推动主营毛利率的上升。 公司原先的化纤发原料以日本进口为主,自产后可直接节约成本。目前 以 PVC 为主要原料的人造发丝项目进展顺利, 年 10 月一次投料成功, 07 08 年将正式进入规模化生产,该项目总产能为 3000 吨/年,预计 08 年 产量为 1000 吨左右。自产后每吨可直接节约 3 万元左右。另外在抚顺 拟收购的改性纤维生产线正在洽谈之中,该生产线是意大利进口设备, 稍加改造后即可用于改性纤维生产,年产能为 5000 吨,公司预计 08 年 产量在 2000 吨左右。每吨也可直接节约成本 3 万元左右。另外拟模拟 人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目目前也完成了中试,该项目产业 化后,既可节约生产成本,同时可以部分摆脱人发资源收购不确定性带 来的行业发展束缚。 (4)定位高端时尚消费品的国内市场启动。公司国内市场的拓展是其由 生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措,我们认为公司的这一发展 战略符合国内将发制品作为时尚配饰消费的转变萌动,而公司产品高端 的定位有利于其迅速占领市场的制高点,最充分分享未来子行业国内消 费增长带来的销售增长。但是我们也在前期的报告中指出公司的国内市 场销售需要一个过程,本次交流会上公司也表示其国内市场销售有一个 逐步拓展和培育的过程,但定位依然是十分明确的,即定位高端时尚路 线。据悉,07 年国内销售(包括北京 4 个店、郑州市内商场和公司总部 的销售)收入预计在 1000—1100 万元之间。值得欣喜的是,目前公司 北京的直营店经过一段时间的培育,销售呈现稳步上升态势。公司 08 年 规划在北京再开 3 家店,在上海、成都、大连、西安等 5-8 个城市开设 直营店,在以上直营店的布局基本完成后,将开始全国范围的品牌宣传 工作,同时考虑加盟店的拓展情况。由于国内销售定位高端时尚产品, 同时省去了一系列的中间环节,粗略估计毛利率在 80%左右,未来一旦 销售放量,对整体毛利率的提升有很大的推动作用。 公司未来的盈利增长除了毛利率上升外,产能扩张也是一个重要因素。 据悉,08 年起公司还要规划新建 300 万条化纤发、100 万套女装项目, 另外公司计划在尼日利亚新建一条 1500 万条的大辫生产线, 在加纳新建 一条 1000 万条的大辫生产线, 以适应当地农村市场对发制品的需求。 该 产品原料由抚顺的改性纤维提供,生产工艺相对简单,但盈利也不低。 粗略测算,每条大辫成本为 0.9 美元,而售价为 1.6 美元左右。08 年若 实际产量以 1200 万条计算,就能为公司新增毛利 720 万美元左右。 关于美国经济 08 年可能放缓对公司出口的影响,公司认为整体影响很 3
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
小,因为发制品的支出在美国居民中的消费比重非常低。 公司认为目前发展中的最大挑战来自于公司快速发展对高素质人才 的需求。 我们认为 08 年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品 开发、产品提价、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线和国外子公司的 一定提价。09 年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原蛋白合 成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放,特别是国内市场一旦全面启 动,有望为公司业绩创造更大的惊喜。 从中长期发展趋势看,预计公司年销售收入在达到 30 亿元之前,将 保持持续的高增长,在达到 30 亿元之后,盈利增速将由 50%左右下降 至 20%左右,而在年销收入达到 50 亿元时,公司将进入平稳发展阶段。
盈利预测和投资建议 根据本次交流会的最新信息,我们对公司的盈利预测进行了适度调整, 本次调整的假设主要如下: (1) 公司 07、08 和 09 年的出口收入增长速度基本维持在 20%左右。 (2) 公司 07、 和 09 年的国内市场销售收入分别为 1000 万元、 08 4000 万元和 8000 万元左右。 (3) 公司 08 年和 09 年以 PVC 为主要原料的人造发丝产量分别为 1000 吨和 2000 段,改性纤维产量分别为 2000 吨和 4000 吨。 (4) 基于提价、新品开发、原料自主研发和国内市场的启动,我们预 计公司 07、08 和 09 年的综合毛利率分别在 26%、32%和 40%左右。 (5) 随着国内市场的启动,营业费用和管理费用增加将较为明显,预 计公司 07、 和 09 年的营业费用分别为 1500 万元、 08 4906 万元和 8336 元,管理费用分别为 4000 万元、7719 万元和 12007 万元。 (6) 公司 07、08 和 09 年的实际所得税率分别为 31%、25%和 25%。 表 1:公司盈利预测表(单位:万元) 06 年 主营收入 主营成本 主营毛利 主营税金 主营利润 其他业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 营业利润 投资收益 营业外净收入 补贴收入 利润总额 118256 94388 23868 491 23377 41 1294 4020 3734 14368 294 -37 86 14710 07 年 141907 105011 36896 568 36328 40 1500 4000 2900 27968 300 -30 80 28318 08 年 173289 117408 55881 693 55188 40 4906 7719 3000 39603 300 -30 80 39953 09 年 212346 126642 85704 849 84855 40 8336 12007 3000 61551 300 -30 80 61901
4
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告 所得税 少数股东权益 净利润 每股收益(元) 4620 0 10088 0.53 8779 0 19540 0.82 9988 0 29965 1.26 15475 0 46426 1.96
根据本次交流会的最新信息,我们调整对公司原先的盈利预测,适当下 调 08 和 09 年国内销售的规模、调高 07、08 和 09 年的主营毛利率,上 调公司 07、08 和 09 年的每股收益分别至 0.82 元、1.26 元和 1.96 元, 未来三年盈利的复合增长率为 54%左右。 我们认为上述盈利预测已经大部分反映了公司内销市场拓展过程中面临 的挑战和曲折。 公司目前股价对应 08 年和 09 年的动态市盈率分别为 40 倍和 25 倍左右,考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性,我们 认为给予公司 08 年 45 倍的估值相对合理,对应 6 个月的目标价为 57 元,目前维持“买入”评级。 公司最大的投资风险主要是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和 效益发挥不确定性,对此我们将保持密切跟踪。
5
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

[2008-1-4]瑞贝卡_公司研究_东方证券080104

发布机构:
报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/4
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内容简介

公 司 研 究
瑞贝卡
600439.SS
动 态 跟 踪
相对垄断和自我创新奠定高成长基础 公司是全球发制品行业的龙头企业,目前全球基本 没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。业内相对垄 断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议 价能力。通过产品持续提价,不仅可以抵御人民币 的升值,还可以推动毛利率的小幅上升。 公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业,在 新品开发方面处于业内领跑地位。未来产品结构的 不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一 步提升。 公司发制品原料的技术研发工作正从三个渠道全 面推进,未来将直接为公司节约成本,创造效益, 特别是胶原蛋白合成发丝项目的产业化可以部分 摆脱人发资源收购不确定性带来的行业发展束缚。 公司国内市场零售业务进展顺利,该业务的开拓是 其由生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措, 我们认为公司的这一发展战略符合国内将发制品 作为时尚配饰消费的转变萌动,同时国内销售高端 时尚的定位和对中间商环节的省略盈利可以分享 到超高的盈利空间。我们预计 09 年后公司内销可 能会迎来量能的释放。
施红梅
纺织服装及奢侈品资深分析师 8621-63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn
投资评级
买入
增持 中性 减持
(维持) 50 元 57 元 23711/13827 6913.50 中国 其他纺织业
股价(2008 年 1 月 3 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
2008 年 1 月 4 日
股价表现 上证综合指数 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 瑞贝卡
评价周期
1个 月 36.69 27.42
3个 月 30.04 36.59
12个 月 201.39 99.98
绝对表现(%) 我们认为 08 年公司盈利增长点主要来自于产品结 构调整和新产品开发、 产品提价、 化纤发原料自产、 相对表现(%) 非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价。09 年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原 财务预测 蛋白合成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放, 主营收入(百万) 特别是国内市场一旦全面启动,有望为公司业绩创 主营利润(百万) 造更大的惊喜。 净利润(百万)
2006A 1183 234 101 0.53 94.34
2007E 1419 363 195 0.82 60.98
2008E 1733 552 300 1.26 39.68
2009E 2123 849 464 1.96 25.51
我们预计公司未来三年盈利的复合增长率为 54% 左右。考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业 属性, 我们认为给予公司 08 年 45 倍的估值相对合 理,对应 6 个月的目标价为 57 元,目前维持“买 入”评级。 公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过 程中存在的时间和效益发挥不确定性。
每股收益(元) 市盈率(X)
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《产品提价和结构调整再次提升毛利率》 2007 年 10 月 19 日 《产品提价推升业绩 下半年影响更显著》 2007 年 7 月 19 日 《高速增长的时尚消费品龙头》2007 年 5 月 30 日 《出口依然保持高速增长》2006 年 10 月 19 日 《继续看好公司长期发展前景》2006 年 7 月 25 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
我们 07 年 12 月 21 日在桂林举行的东方证券年度策略会上我们组 织机公司与 20 多家机构进行了 2 个多小时的深入交流,就公司最新经 营情况、未来发展战略与增长动力等进行了全面的探讨。通过本次交流 我们认为公司未来 3 年的出口盈利增长要好于我们的预期,主营毛利率 有望继续维持上升态势,而国内市场的启动需要一个培育过程,我们维 持对公司的“买入”评级。
超强的议价能力、新品开发能力和原料自主研发能力 决定毛利率维持上升态势 公司是全球发制品行业的龙头企业,主导产品在国际市场具有很强的议 价能力。目前在可批量生产的产品领域,全球基本没有综合竞争力可与 公司抗衡的企业。公司近年来在人民币持续升值、生产成本、人力成本 不断提高的情况下,主营毛利率不断保持上升态势充分体现了公司在行 业内的超强竞争力。 通过本次交流,我们再次坚定了对公司主营毛利率的维持上升态势的前 期判断, 图 1:2001 年以来公司主营毛利率的变化情况
35% 32.00% 30% 25% 22.15% 20% 15% 10% 5% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 18.31% 19.15% 19.85% 21.78% 20.18% 26.00%
资料来源:公司历年定期报告、东方证券研究所
我们认为公司未来盈利能力增长的主要推动因素来自以下几点: (1)行业相对垄断优势下超强的议价能力。公司是全球发制品行业技术 水平最高、规模最大、产品品种最强的龙头企业,具有相对垄断优势。 针对人民币升值,公司继 05 年一次性提价 5%以后,06 年提价 10%, 07 年 4 月提价 20%,07 年 11 月又提价 25%。考虑到中间环节(国外 进口商、批发商、零售商毛利率分别在 30%-50%、50%-80%和 100% 左右等)的丰厚利润,公司预计未来公司发制品出口价格还有进一步的 提价空间。公司估计在人民币升值至 4.5 之前,公司产品的提价基本不 会触及终端消费价格的变动。 粗略估计 08 年公司产品出口价格还有 20%
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
左右的提价,但具体的提价方式和时间还有待确定。公司产品超强的议 价能力,不仅可以抵御人民币的升值,还可以推动毛利率的小幅上升。 (2)行业领先的新品开发能力。除了产品提价外,公司近年来通过不断 调整产品结构和开发新产品推动平均销售价格的上升,拉动主营毛利率 的提升。据悉 07 年底公司最新开发的新品——高档顺发工艺发条,未来 产能规划为 200-300 万条左右,平均单价为 30 美元/条,远高于一般的 工艺发条 10 美元/条的价格,即使考虑成本的上升,该新产品的毛利率 也高达 50%左右。目前公司主要出口客户反映积极,订购踊跃,预计未 来销售不存在问题。 (3)原料自主研发全面推进。公司发制品原料的技术研发工作正从三个 渠道全面推进,将直接为公司节约成本,进一步推动主营毛利率的上升。 公司原先的化纤发原料以日本进口为主,自产后可直接节约成本。目前 以 PVC 为主要原料的人造发丝项目进展顺利, 年 10 月一次投料成功, 07 08 年将正式进入规模化生产,该项目总产能为 3000 吨/年,预计 08 年 产量为 1000 吨左右。自产后每吨可直接节约 3 万元左右。另外在抚顺 拟收购的改性纤维生产线正在洽谈之中,该生产线是意大利进口设备, 稍加改造后即可用于改性纤维生产,年产能为 5000 吨,公司预计 08 年 产量在 2000 吨左右。每吨也可直接节约成本 3 万元左右。另外拟模拟 人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目目前也完成了中试,该项目产业 化后,既可节约生产成本,同时可以部分摆脱人发资源收购不确定性带 来的行业发展束缚。 (4)定位高端时尚消费品的国内市场启动。公司国内市场的拓展是其由 生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措,我们认为公司的这一发展 战略符合国内将发制品作为时尚配饰消费的转变萌动,而公司产品高端 的定位有利于其迅速占领市场的制高点,最充分分享未来子行业国内消 费增长带来的销售增长。但是我们也在前期的报告中指出公司的国内市 场销售需要一个过程,本次交流会上公司也表示其国内市场销售有一个 逐步拓展和培育的过程,但定位依然是十分明确的,即定位高端时尚路 线。据悉,07 年国内销售(包括北京 4 个店、郑州市内商场和公司总部 的销售)收入预计在 1000—1100 万元之间。值得欣喜的是,目前公司 北京的直营店经过一段时间的培育,销售呈现稳步上升态势。公司 08 年 规划在北京再开 3 家店,在上海、成都、大连、西安等 5-8 个城市开设 直营店,在以上直营店的布局基本完成后,将开始全国范围的品牌宣传 工作,同时考虑加盟店的拓展情况。由于国内销售定位高端时尚产品, 同时省去了一系列的中间环节,粗略估计毛利率在 80%左右,未来一旦 销售放量,对整体毛利率的提升有很大的推动作用。 公司未来的盈利增长除了毛利率上升外,产能扩张也是一个重要因素。 据悉,08 年起公司还要规划新建 300 万条化纤发、100 万套女装项目, 另外公司计划在尼日利亚新建一条 1500 万条的大辫生产线, 在加纳新建 一条 1000 万条的大辫生产线, 以适应当地农村市场对发制品的需求。 该 产品原料由抚顺的改性纤维提供,生产工艺相对简单,但盈利也不低。 粗略测算,每条大辫成本为 0.9 美元,而售价为 1.6 美元左右。08 年若 实际产量以 1200 万条计算,就能为公司新增毛利 720 万美元左右。 关于美国经济 08 年可能放缓对公司出口的影响,公司认为整体影响很 3
瑞贝卡(600439)动态跟踪报告
小,因为发制品的支出在美国居民中的消费比重非常低。 公司认为目前发展中的最大挑战来自于公司快速发展对高素质人才 的需求。 我们认为 08 年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品 开发、产品提价、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线和国外子公司的 一定提价。09 年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原蛋白合 成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放,特别是国内市场一旦全面启 动,有望为公司业绩创造更大的惊喜。 从中长期发展趋势看,预计公司年销售收入在达到 30 亿元之前,将 保持持续的高增长,在达到 30 亿元之后,盈利增速将由 50%左右下降 至 20%左右,而在年销收入达到 50 亿元时,公司将进入平稳发展阶段。
盈利预测和投资建议 根据本次交流会的最新信息,我们对公司的盈利预测进行了适度调整, 本次调整的假设主要如下: (1) 公司 07、08 和 09 年的出口收入增长速度基本维持在 20%左右。 (2) 公司 07、 和 09 年的国内市场销售收入分别为 1000 万元、 08 4000 万元和 8000 万元左右。 (3) 公司 08 年和 09 年以 PVC 为主要原料的人造发丝产量分别为 1000 吨和 2000 段,改性纤维产量分别为 2000 吨和 4000 吨。 (4) 基于提价、新品开发、原料自主研发和国内市场的启动,我们预 计公司 07、08 和 09 年的综合毛利率分别在 26%、32%和 40%左右。 (5) 随着国内市场的启动,营业费用和管理费用增加将较为明显,预 计公司 07、 和 09 年的营业费用分别为 1500 万元、 08 4906 万元和 8336 元,管理费用分别为 4000 万元、7719 万元和 12007 万元。 (6) 公司 07、08 和 09 年的实际所得税率分别为 31%、25%和 25%。 表 1:公司盈利预测表(单位:万元) 06 年 主营收入 主营成本 主营毛利 主营税金 主营利润 其他业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 营业利润 投资收益 营业外净收入 补贴收入 利润总额 118256 94388 23868 491 23377 41 1294 4020 3734 14368 294 -37 86 14710 07 年 141907 105011 36896 568 36328 40 1500 4000 2900 27968 300 -30 80 28318 08 年 173289 117408 55881 693 55188 40 4906 7719 3000 39603 300 -30 80 39953 09 年 212346 126642 85704 849 84855 40 8336 12007 3000 61551 300 -30 80 61901
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瑞贝卡(600439)动态跟踪报告 所得税 少数股东权益 净利润 每股收益(元) 4620 0 10088 0.53 8779 0 19540 0.82 9988 0 29965 1.26 15475 0 46426 1.96
根据本次交流会的最新信息,我们调整对公司原先的盈利预测,适当下 调 08 和 09 年国内销售的规模、调高 07、08 和 09 年的主营毛利率,上 调公司 07、08 和 09 年的每股收益分别至 0.82 元、1.26 元和 1.96 元, 未来三年盈利的复合增长率为 54%左右。 我们认为上述盈利预测已经大部分反映了公司内销市场拓展过程中面临 的挑战和曲折。 公司目前股价对应 08 年和 09 年的动态市盈率分别为 40 倍和 25 倍左右,考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性,我们 认为给予公司 08 年 45 倍的估值相对合理,对应 6 个月的目标价为 57 元,目前维持“买入”评级。 公司最大的投资风险主要是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和 效益发挥不确定性,对此我们将保持密切跟踪。
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投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
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