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[2008-1-7]德邦证券--研究所晨会纪要080107

会议纪要
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德邦证券研究所 国内市场表现 指数名称 上证指数 深证成指 沪深 300 上证 180 深圳中小板 上海 B 股 上证基金 收盘 5361.574 18122.413 5483.650 12294.740 6103.273 373.140 5301.60 01 月 04 日 涨跌% 0.78 1.18 1.14 1.09 -0.36 0.40 1.50
晨会纪要** 2008 年 01 月 07 日星期一
晨会主题 宏观经济 行业公司 个人房贷重新开始办理 人民币升值加快。 电子信息行一周点评:继续强于大势 持续增持评级。 广济药业主要产品核黄素再度降价。 中国石化(600028)近日贯通了安徽安庆至合肥的成品油输送管 道。
海外主要市场指数 指数名称 香港恒生 香港国企 道琼斯 S&P 500 NASDAQ 收盘 27518.22 15903.40 12800.18 1411.63 2504.65
01 月 04 日 涨跌% 2.35 2.84 -1.96 -2.46 -3.77
大行视点 重点研究报告摘要 周策略报告《上行压力凸显,震荡蓄势为主》 开年的第一个交易周仅有 3 个交易日,沪深两市继续震荡走 高,分别上涨 1.9%和 2.38%,同时日均量能有显著放大,迎 来新年的开门红。年末德邦推出的两个资产组合取得极佳的
大宗商品价格 名称 国际油价
01 月 04 日 收盘 涨跌%
($/桶)
Brent WTI
96.79 97.91
-0.81 -1.28 -0.84 -1.69 -2.62 -2.93 0.85 -0.39 -0.03 -0.61
投资收益,紧随德邦策略操作的投资者将继续享受系统性机 会带来的好处。对于后市,我们一方面坚持系统性机会不变 的判断,另一方面也认为市场经过上周逆世界市场之势上扬
金属市场
($/吨) 铜 (LME) 6881 铝 LME) 2422 铅 (LME) 2598.5 锌 (LME) 2489.25 ($/盎司) 黄金
之后其承受的压力愈发明显,这虽不能从根本上改变中国经 济持续向好的发展势头,但在一定程度上考验投资者的信 心。 因此本周震荡的概率较大, 我们不建议投资者追高买入, 但操作上依然以不变应万变:守仓操作。重点配置的板块包 括医药、金融、食品饮料、农业和商业零售以及小市值成长
860.25
农产品 ($/吨) 大豆 棉花 航运指数 1262.5
68.69 8702
类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。
BDI
受美国经济增长可能放缓甚至衰退的影响,以美国股票市场 外汇市场行情 货币 美元/人民币 港币/人民币 100 日元/人民 币 欧元/人民币 英镑/人民币 10.7040 14.3333 10.7059 14.3363 0.06 -0.25 买入价 7.2732 0.93288 6.6543
01 月 04 日 卖出价 7.2738 0.93305 6.6568 涨跌% 0.01 0.18 0.12
为首的世界资本市场正面临非同寻常的考验,而且大宗商品 市场也持续大幅震荡,因此周边市场的风声鹤唳给正在上涨 的 A 股造成持续的压力。中国经济不能独善于世界正是 A 股 可能跟随外围市场调整的主要原因。但是另一方面国内经济 持续向好并不会因为外围市场下跌而出现根本性的改变:奥 运日益临近、人民币加速升值、内需增长强劲,同时我们观 察到在 A 股承受外围压力的紧要关口往往是政策偏暖的时
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候,调控政策歇脚对于维护市场有积极作用。因此我们认为 本周市场很可能出现涨跌两难的震荡走势,建议以守仓为 主,适当换仓。
技术上看本周两市出现震荡的概率亦最大。一方面,MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势;另一方面,由于持续的涨多 跌少使得市场的 ADR 指标超买严重, 掉头的可能性逐步增大。 此外,均线系统和市场形态也反映市场有上下两难的迹象。 因此,我们坚持中长期系统机会的同时认为本周以震荡为 主,轻仓者在市场调整时还可适当建仓,等待中期机会。
相较于上周沪深指数分别上涨 1.9%和 2.38%,德邦 2008 年 一季度超额收益组合和价值稳健组合的加权收益分别为 5.87%和 4.83%,远远超过大盘指数的涨幅。以下图表是德邦 两个资产组合及收益计算的结果,我们建议投资者继续跟踪 德邦投资组合。 德邦股票池 2008/1/4 日表现 5 强(包括超额收益和价值组合) 代码 000729.SZ 601919.SH 600000.SH 600426.SH 600036.SH 名称 燕京啤酒 中国远洋 浦发银行 华鲁恒升 招商银行 开盘 23.58 45.92 50.87 29.07 37.92 最高 23.59 45.99 50.95 29.16 37.92 最低 25.88 48.95 53.61 29.5 38.66 收盘 22.63 45.88 50.02 28.5 37.5 涨幅% 25.22 48.23 53.01 29.47 38.39
宏观经济
行业公司 个人房贷重新开始办理 人民币升值加快 点评: 分析师:吴剑雄 在熬过了 07 年底银行无钱可贷之后,新一年的个人房地产贷款重新开始放闸办理,尽管第一季度银 行贷款额度计划我们目前尚无法得知,但银行个人房贷的重新办理无疑会给目前比较低迷的房地产市场 一丝新鲜活力,07 年底房地产市场短期低迷,重要原因之一就是因为银行因为贷款额度用完而无钱可贷, 从而导致房地产销售市场严重萎缩。 影响房地产市场的另外一个重要因素的人民币汇率近日也加快了升值的步伐。1 月 4 日,人民币兑美 请务必阅读正文后的免责条款部分
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元中间价为 7.2779 元,上日收报 7.2725 元。 主要受上述两个因素刺激,房地产板块最近走出强劲反弹行情,上证地产指数 08 年开始以来 3 个交 易日上涨了 446 点。继续受上述因素影响,整个大盘系统性风险相对较小,而由于去年末的过度回调, 整个房地产板块目前的估值已经处于相对有吸引力的水平。我们认为,近期房地产板块有望继续反弹, 但由于整个行业目前还处于政策压力期,近期,各部开始对外资在华房地产投资进行摸底,为进一步落 实限外政策做准备,行业分歧仍然严重,因此,反弹行情的高度有限。 我们建议继续关注奥运板块地产以及直接收益于人民币升值的商业地产,我们继续维持注天鸿宝业 和金融街增持投资评级。另外,我们推荐重点关注保利地产,我们维持保利地产 07、08 和 09 年 EPS 分 别为 1.08 元、2.22 元和 3.64 元(考虑增发摊薄因素)预测,并维持增持投资评级。
本月房地产行业优选:
天鸿宝业
金融街
电子信息行一周点评:继续强于大势 持续增持评级 事项: 分析师:吴炳华
过去一周,也是新年第一个交易周沪深大盘上涨分别为 1.9%和 2.38%,代表电子信息行业整体走势 的两个指数即电子指数和 IT 指数分别上涨了 3.98%和 5.87%,电子信息行业连续五周上扬。
点评: 大盘还在筑底时我们就最先判断电子信息板块将出现转折,并在四周前我们建议投资者重点关注板 块的电子制造板块的莱宝高科(002106) 、顺络电子(002138)和沃尔核材(002130) ;电子信息行业的 航天信息(600271) 、用友软件(600588)和华胜天成(600410) ;通讯行业重点关注中国联通(600050 和中兴通讯(000063) ,回头验证我们认为这主要是电子信息行业系统性的机会,而且由于该行业小市值 成长型的公司特别多,因此我们持续认为该板块依然具有将强的板块竞争力,因此即使大多数个股已经 上涨超过 20%,但我们持续给予增持的行业投资评级。现在重点关注行业重组收益的中国联通(600050) 和业绩持续增长的华胜天成(6000410) ,我们认为他们的估值水准在未来尚有 20%以上成长空间。给予推 荐的投资评级。
本月电子信息业优选:
华胜天成
中国联通
广济药业主要产品核黄素再度降价 事项: 医药行业分析师: 林材 广济药业今日对公司主要产品(核黄素)的销售价格进行了自愿性信息披露。公告称,公司主要产 品核黄素销售价格呈下降趋势, 2008 年 1 月 4 日, 公司 80%饲料级核黄素产品内销报价为 350 元/公斤 (含 税价)左右。 广济药业指出,2007 年 12 月公司核黄素产品销售均价介于 450 元/公斤至 490 元/公斤(不含税) 请务必阅读正文后的免责条款部分
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之间,与 2007 年 11 月相比就已出现下降,降幅介于 5%至 10%之间。 据了解,自 2007 年 10 月开始,核黄素价格就已自高位回落,原因与国内外其他核黄素生产商供货 量增加有关。当时,广济药业曾就此发布过公告。其后,广济药业数次进行过与核黄素价格有关的信息 披露。
本月医药行业优选:
天士力
海正药业
中国石化(600028)近日贯通了安徽安庆至合肥的成品油输送管道 事项: 评论: 这项工程共投资 1.84 亿元,完工后不仅可大大降低运输成本,也将进一步增强中国石化对华东市场 的控制力。 据悉,此管道成品油的油源来自安庆石化,首批输送的成品油为 1.3 万吨柴油,该管线采用了先进的 顺输技术, 运输量为 120 万吨/年,输送油品主要为 90 号、93 号乙醇汽油和-10 号,0 号柴油,管线全长 180 公里。 目前, 安庆至合肥每吨成品油铁路运输费用上百元,而管线运输将大幅度地把运输费用降低到 10 多 元,每年由此产生的效益可达 4200 万元。
杜志强
本月石化行业优选:
华鲁恒升
亿利科技
大行视点
重要研究报告摘要 德邦一季度操作指数:≥0.7 ( 总体仓位不低于 70%) 表一: 德邦 2008 年一季度超额收益组合 股票名称 浦发银行 代码 600000 行业 金融 入选理由 税改获益最大的公司之一;中间业务增速有较大提升空间;浦 发银行在各项新业务开展中屡拔头筹, 未来继续整合潜力巨大
分析师 张帆
配比 13%
海正药业 唐钢股份
600267 000709
药业 钢铁
产品逐渐升级,转型制剂对公司业绩有大幅提高 看好唐钢在环渤海区域经济发展中的战略性地位, 年钢铁行 07 业景气继续高企亦将提供安全背景
林材 李晓红 陶陟峰 吴炳华
12% 8%
华胜天成
600410
软件
业务稳健增长 25%左右,业绩增长 30%
7%
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会议纪要
Page 7% 8% 8% 8%
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中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技
159902 601002 600270 600277
成长 机械 交运 化工
中小板具有高成长性,年报行情值得期待 紧固件行业龙头,处于企业发展最低点 航空物流,奥运主题;业绩稳定增长 公司定向增发注入多项优质资产,资产注入后,公司将形成以 电石生产 PVC 为核心,向煤电能源产业和水泥、无机化工等上 下游产业延伸的循环经济产业链,长期看好公司的发展。
吴炳华 牛纪刚 郑庆平 刘吉林
小商品城 伊利股份 燕京啤酒 天鸿宝业
600415 600887 000729 600376
商业 食品 食品 地产
规模全球第一,价值严重低估 中国乳业龙头,奥运合作伙伴,业绩增长稳定 区域市场占有率高,奥运会受益者 业绩增长,受益于奥运经济。可能会有二次的资产注入。
李项峰 李项峰 李项峰 吴剑雄
8% 7% 7% 7% 100%
合计 图一:德邦 2008 年超额收益组合配比图
浦发银行 中小板ETF 小商品城
天鸿宝业 晋亿实业 伊利股份
唐钢股份 外运发展 燕京啤酒
华胜天成 亿利科技 海正药业
表二:超额收益组合截至 1 月 4 日的组合收益计算 投资品种 浦发银行 天鸿宝业 唐钢股份 华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技 小商品城 伊利股份 燕京啤酒 海正药业 合计 100% 请务必阅读正文后的免责条款部分
配比权重 13% 7% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 12%
累计涨幅(%) 0.3977 12.0317 0.1201 3.1523 1.774
整体涨幅贡献率(%) 0.051701 0.842219 0.009608 0.220661 0.12418 0.34208 0.393312 1.142264 0 0.749406 1.3867 0.603684 5.865%
4.276 4.9164 14.2783 0 10.7058 19.81 5.0307 资产组合总体收益(%)
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表三:德邦 2008 年一季度价值稳健组合 股票名称 招商银行 代码 600036 行业 金融 入选理由 业绩在 2008 年将保持稳步快速增长,公司作为最优秀的零售 银行,不仅带来活期存款的增加降低了信贷成本,而且推动了 中间业务的高速稳健增长
分析师 张帆
配比 14%
武汉中百 中国联通 中国远洋 中联重科 武钢股份
000759 600050 601919 000157 600005
商业 通信 海运 机械 钢铁
区域性连锁超市龙头,具有持续高速的增长优势 行业整合公司受益最大,保守估值 14.7 元 行业高景气;收购预期;增发完成后业绩大增 工程机械行业龙头,出口大幅增长预期强烈 08 年武钢新增产能快速增长, 在钢铁景气上升周期中利润将获 得高速增长
李项峰 吴炳华 郑庆平 牛纪刚 李晓红 陶陟峰 刘吉林
12% 12% 10% 10% 10%
华鲁恒升
600426
化工
煤化工龙头企业,长期看好公司的技术优势、管理优势及品牌 优势,未来两年净利润增长率保持在 40%以上。
10%
天士力 一致药业 金融街
600535 000028 000402
医药 医药 地产
现代品牌中药企业,产品线逐渐丰富,业绩值得关注 华南医药龙头,收益医改将抢占更大的市场份额 商业地产公司,持有大量北京优质物业。业绩增长稳定,
林材 林材 吴剑雄
7% 7% 8% 100%
合计
图二:德邦 2008 年一季度价值稳健组合配比
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中国远洋 武钢股份
中联重科 华鲁恒升
中国联通 天士力
招商银行 一致药业
金融街 武汉中百
表四:价值稳健组合截至 1 月 4 日的组合收益计算 投资品种 中国远洋 中联重科 中国联通 招商银行 金融街 武钢股份 华鲁恒升 天士力 一致药业 武汉中百 合计 100% 配比权重 10% 10% 12% 14% 8% 10% 10% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 13.0567 1.30567 1.3055 0.13055 -2.1523 -0.25828 -3.1289 -0.43805 7.7385 0.61908 3.6548 0.36548 11.2075 1.12075 3.3167 0.232169 3.1556 0.220892 12.766 1.53192 资产组合总体收益 4.83%
投资组合说明:德邦严格按照自己的投资策略对资产进行中长期的配置,主要面对中大型资金,小资金我们建议投 资两到三支个股即可。每一个月月末对资产品种和配比进行一定的调整,欢迎各投资者跟踪我们资产配置和收益报告,同 时我们希望这两个投资组合对你的投资产生帮助。
一周策略 请务必阅读正文后的免责条款部分
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上行压力凸显,震荡蓄势为主 陈东 张帆 吴炳华
提示:七周的中期调整和三周的震荡筑底在德邦的策略中都有过明确而肯定预示。双底筑完后已经连续 两周上涨,底部探明已经基本没有疑义。目前大盘正在进行系统性机会的收获期,年前密集的宏观调控 没能阻止系统性机会的到来,当前外围市场的持续下跌已经对逐步走高的A股形成了明显的压力,上周三 个交易日中沪指有两天调整到5200点附近,考验双底颈线位的支撑力度,所幸市场经受住了考验,成功 将市场推高至60日线上方。但市场承受的压力愈发明显,因此本周很可能出现震荡行情。但我们再次坚 定地认为后市的机会依然大于风险,大跌将是再次建仓的机会良机。重点关注消费类和成长板块,关注 我们投资策略并付诸行动的投资者过去得到了超额回报。开年我们建议投资者继续紧跟我们的策略,这 将对你的投资产生巨大的影响,同时可能再次实现超额回报。虽然市场的最佳中期建仓机会已过,但我 们还是建议轻仓的投资者逢大跌买股,对一般投资者来说守仓为主。 开年德邦月度资产组合策略报告坚定地认为“市场系统性机会继续维持,但短期可能因为宏观调控 和外围市场的动荡而出现复杂盘面,整体上,短期的反复不影响我们中长期系统性机会的判断”。上周 大盘在外围市场极度弱势的情况下依然出现较大幅度的上涨,系统性的机会继续给投资者带来持续的收 益。不但如此,我们还首次推出德邦研究所集体结晶的两个资产组合,统计的结果显示两个资产组合均 大幅度超过大盘的涨幅,具体情况参看正文上方的统计。上周沪深两市共三个交易日分别上涨1.9%和 2.38%,成交量分别为4535亿元和2329亿元,虽然总成交量因为少两个交易日而出现下降,但两市日均成 交量却较上上周都增加超过100亿元,整体市场的走势符合上我们依然认为的市场处在中期的系统性机会 之中的判断。从板块上看,木材指数上涨最大,达12%;其次为化工和造纸业,分别上涨7.7%和7.3%,另 外我们极为看好的农林木渔数、以及医药指数、电子指数、IT指数和运输指数均超过3.5%的上涨,远远 强于大盘,其他地产、金融、商业等板块整体涨幅虽有限,但几乎所有板块出现不同程度的上涨,这从 另一方面反映目前系统性机会正在延续。在板块上消费类和小市值成长股表现出色外,上周另一个鲜明 的特点是奥运板块提前预演。奥运板块整体出现超过7%的上涨,很多个股如西单商场、燕京啤酒、华北 高速、赛迪传媒等出现超过10%甚至20%以上的上涨。我们判断奥运板块将是黑马频出的板块,未来将给 予特别关注。对于后市,我们一方面坚持系统性机会不变的判断,另一方面也认为市场经过上周逆世界 市场之势上扬之后其承受的压力愈发明显,这虽不能从根本上改变中国经济持续向好的发展势头,但在 一定程度上考验投资者的信心。因此本周震荡的概率较大,我们不建议投资者追高买入,但操作上依然 以不变应万变:守仓操作。重点配置的板块包括医药、金融、食品饮料、农业和商业零售以及小市值成 长类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。如果本周因为外围市场的持续下跌造成A股的大幅下跌,我 们的建议是投资者在短线回调时不必盲目杀跌,否则可能错过较大的系统性机会。同时,如果市场继续 上涨我们也不建议投资者再盲目追高建仓,因为我们认为本周由于市场两难境地,想适度加仓的轻仓投 资者可以在相对低位有针对性地对重点行业重点个股进行适当配置,而考虑降低仓位的重仓者也不必在 恐慌时出手。 请务必阅读正文后的免责条款部分
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因此,本周我们的基本观点是:市场震荡为主,虽然市场短期继续大幅上行的压力加大,但我们认 为市场出现暴跌的理由也不够充分,所以市场将主要在5120点到5470点(沪市)之间震荡。但中长期而 言我们依然建议守仓等待机会,支撑我们观点的主要理由如下: 首先,我们依然坚持中国经济快速增长的背景下,我国股市基本面整体上并没有高估的观点。一方 面中国经济的快速增长并不会因为宏观调控而出现大幅的回落。调控在一定程度上可能会牺牲短期的增 长,但总体上调控的目的是解决经济中的结构性问题,让经济结构更趋合理,从而保证长远的快速发展。 从各个研究机构的预测来看(包括国际货币基金组织和世界银行),目前还没有机构认为2008年中国的 经济增长会低于10%:中国经济高速增长的阶段依然在继续,在此背景下我们坚持认为2008年动态30倍的 PE估值是相对合理的。另一方面中国企业自身的良性增长依然在继续,工业企业利润增幅稳定保持在 36.5%附近小幅波动,上下游价格传导机制的畅通有效帮助企业缓解了成本上升的压力。从2007年来看, 虽然超过50%的业绩增长有投资收益的贡献,但主体依然是主营经营业务的增长,而且由于08年两税合并 将使绝大多数的企业仅因税率调整就有超过10%以上的业绩增长。此外,一季度是年报集中公布的时期, 因此很多业绩优良的公司有良好的分配预期,同时消费旺季以及消费物价指数的节节攀升将推升消费类 公司的投资热情。因此中期角度看我们坚持中国市场整体并不高估且存在系统性机会的同时重点看好具 有爆发性增长的小市值公司和泛消费类公司的投资机会。 其次,全球经济体面临的通货膨胀风险在大幅增加,各国央行都对不断攀升的 CPI 指数保持高度警 惕:面临通货膨胀加速的中国央行将在有利的国际经济背景下保持紧缩性的货币政策,尤其是在春节前 后大规模投放现金之后为防止物价水平快速上涨,相应的紧缩性对冲政策将持续出台。我们判断一季度 仍将有至少 2 次存款准备金上调。具体来看,美国和欧洲都出现了明显的通货膨胀风险抬头迹象。美国 11 月核心物价指数 PCE 年率上升 2.2%,创 8 个月以来的最大升幅:这表明美国的总体经济由于次级债危 机陷入衰退的风险大大降低而国内通货膨胀由于连续减息的缘故有抬头的迹象。而欧洲央行行长谢里特 在证实欧洲经济稳定增长,基本面保持健康的同时也警告说通货膨胀在未来几个月可能高居 2%以上,欧 洲央行将随时采取行动以遏制通胀。从世界范围来看,尽管剔除能源和食品价格的核心通货膨胀指数保 持稳定,但本轮全球通胀则是由能源和食品价格高涨推动,名义 CPI 的增长在未来将居高不下。这和上 个世纪 70 年代末,由能源危机引发供给曲线上移,而导致全球出现滞涨的局面很类似。而对金砖四国而 言,不但要面对成本推动的通货膨胀,而且纷纷由于本币升值而吸纳了发达经济体的部分通胀压力,其 CPI 增速明显快于发达国际经济体。因此,进入 2008 年,全球范围内的反通胀将是各国央行的共同主题, 这将为我国通过货币紧缩政策来抑制通胀创造一个良好的外部环境。从目前来看,央行 12 月份的加息选 择了一个较好的时机,值得注意的是,本次加息时隔 5 年首次下调了活期存款基准利率:活期存款基准 利率由现行的 0.81%下调至 0.72%,下调 0.09 个百分点;同时大幅提高了三个月和半年期的存款利率: 分别提高了 45 个基点和 36 个基点,这显然是针对资本市场火热情况下存款活期化趋势日益明显而量身 定做的。进入 08 年一月份之后,受到春节前后大规模现金投放的影响,2008 年 1 月和 2 月均需要进行较 高水平的基础货币对冲,央行的紧缩政策在一季度将持续出台,而将 12 月份的加息当作最后一只落地的 靴子而认为短期利空出尽的看法将被证明是过分乐观的。事实上,防止经济向过热方向发展和防止全面 请务必阅读正文后的免责条款部分
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物价上涨的宏观调控政策依然是一季度市场走强所面临的重要压力。由于一季度是宏观调控政策的频发 期,高杠杆比率和低现金流的上市公司将承受较大的压力,市场筑底成功之后还将反复整理,投资者要 对随时可能出现的回调时刻保持警惕。 第三.08年中国经济运行最不确定的外部需求因素:美国经济运行出现了越来越明显的放缓迹象, 而美联储由于国内通胀压力的上升将无法充分利用降息来刺激市场复苏。美联储最为看重的个人消费支 出物价指数(PCE)显示,11月份的PCE按年率计算上涨2.2%,创下07年3月份以来的最高增幅,这些数据 清楚的表明,美联储持续减息的负效应已经显露无余,而另一方面,最新的数据显示,美国的房地产市 场仍然在持续下滑,住房贷款违约比例仍在继续攀升:11月份的住房抵押贷款违约率上升到35%,较10月 份再度上升2.9%,总违约人数自2000年以来首次突破了6万人。与此对应的是美国国内房地产销售的不景 气和住房价格的持续下跌:美国20个大都市的地产价格11月下跌了6.1%,新屋销售量11月下跌了9%并创 下12年以来的新低,房屋购买量较2005年7月份的顶峰时期相比下跌53%。由于房地产市场对美国国内消 费需求影响巨大,为保证经济增长,美联储仍然有持续减息的必要,但是国内通胀的上升将使得美联储 不敢轻易减息。 而美国劳工部上周五公布的最新就业数据显示, 美国12月份新增非农就业人数仅1.8万人, 远低于此前市场预期的7万人,为2003年8月以来最少(当时非农就业人数减少4.2万)。同时,美国12月份 的失业率由11月份的4.7%急剧上升至2005年11月以来的最高水平5%。如果按照3个月失业率上升0.3%的标 准来看,则美国经济已经或者即将步入衰退。而上周早些时候公布的ISM制造指数也表明美国12月份的制 造业活动正处在2003年春季以来的最低水平。而美国上一次(2001年)陷入经济实质性衰退也是由制造 业萎缩开始的。当然,目前就对美国经济陷入衰退就下定论仍然为时尚早,仍然需要其他经济数据来相 互印证:如本月15日即将公布的消费者支出数据。但越来越多的数据已经表明,美国经济在08年将出现 较大程度的下滑。而目前市场仍然寄希望于美联储减息这一救命稻草:目前市场已经提升了月底联储减 息的概率,甚至已经大胆猜测美联储将减息50个基点。但是需要指出的是,在全球通胀压力显著上升的 背景下,这一稻草的可靠性要大打折扣,美国经济更有可能重蹈上次石油冲击的后尘而陷入滞涨的困境。 这将大大增加我国经济运行的系统性风险。最后,最近国际地缘政治的紧张局势也增加了市场的风险补 偿溢价,导致资本市场市走低。总体来看,一方面一月份外围市场变化带来的系统性风险不容忽视,周 边市场的下跌将扩散波及国内市场;另一方面,美国经济可能陷入衰退将导致我国的对外部门和产业, 尤其在本币升值和国内物价上涨的双重压力下,将出现较大的困难,对我国实体经济部门影响巨大。上 述两点都将影响国内A股市场筑底的时间, 也将使得其筑底形式更趋于复杂: 虽然我们中期仍然保持乐观, 但短期的回调风险也要时刻警惕。 第四、年底密集的宏观调控政策的出台,包括加息、上调存款准备金率、年底银行放贷的窗口管理、 要求商业银行明年逐季向央行上报信贷计划并实行总量控制对银行板块构成了直接打击,这为建仓银行 股提供了一个很好的时机。我们仍然坚定认为银行业明年的业绩增长是值得期待的:尽管信贷增长总量 被控制,但是银行业净息差的进一步扩大,成本收入比的持续下降、资产质量显著提高和拨备压力的大 幅度下降,中间业务的稳定增长以及税改以后实际有效税率的大幅下降都是银行业绩高增长的催化剂。 请务必阅读正文后的免责条款部分
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我们建议投资者在目前银行业受调控政策打击而陷入低谷时积极建仓,重点推荐:浦发银行、招商银行、 兴业银行和华夏银行。而房地产板块则由于利空尚未出尽,仍然建议投资者回避。目前来看,大盘在这 银行和地产两个权重板块的带领下走出二次探底的走势,在重要的技术支撑位置获得了有效支撑并逐步 走稳,此外,上周我们已经指出:中石油走出双底走势之后,目前该股股价已接近合理估值区间:随着 中石油的逐步调整到位,其对大盘的稳定能起到了良好的支撑作用,这也得到了市场的充分印证。尽管 短期来看,上述权重板块出现了一定的反弹乏力的情况,未来走势仍将出现一定的反复,市场也可能随 之再次回调考验120天均线,但我们仍然坚持底部逢低积极吸纳的投资策略,为一季度的行情布局。 最后,从技术上看,系统性机会会遇到一定的阻力,但技术支撑点位非常明显,所以从技术上看市 场也将在 5250 点到 5450 点之间维持震荡。一方面,MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势;另一方面,由 于持续的涨多跌少使得市场的 ADR 指标超买严重,掉头的可能性逐步增大。此外,均线系统和市场形态 也反映市场有上下两难的迹象。因此,我们坚持中长期系统机会的同时认为本周以震荡为主,轻仓者在 市场调整时还可适当建仓,等待中期机会。首先,MACD 和 RSI 指标继续维持上行的态势。以沪市为例, 短线 MACD 指标早在 12 月 27 日就已经越过 0 轴线上涨了,中期的 MACD 指标到上周末第一次从下往上冲 破 0 轴线,两者维持上攻的态势非常明显,市上涨态势更加明显;此外,RSI 也出现了明显的持续上攻之 势,沪指自筑第二个底 4812 点之后,短、中、长指标分别越过中性轴线 50 的位置,在 12 月 24 日所有 指标均位于 50 上方,完成了两次探底后成功维持强势的走势。从这两个指标显示的迹象看市场还将继续 上涨。其次,但从 ADR 指标看,我们会发现由于市场从构筑第一个底起,准确地从 12 月 5 日起该指标已 经持续地处在超强区域,其中性位置为 1,但目前其数值已经近一个月超过 2 的超强区间,最近该指标上 涨速度更快,经常突破 3 的高位,因此从该指标看市场有过强的迹象,也即市场整体有超买的嫌疑,因 此从 ADR 这个技术指标看市场很可能出现调整。再次,均线系统显示构筑的的双底非常有效,新年后两 天均下探到 5200 点附近后就再度上涨。5、10、20、30 日均线的金叉都在 5060 点附近,因此市场在离金 叉 140 点的 5200 点附近止跌充分说明双底较为有效。但 60 日线的技术性压制可能对市场短期形成一定 的压力,虽然周五市场已经突破该线。最后,形态上看,两个半月的中期调整经过了 A、B、C 浪的完整 调整并出现双底的构筑,这在上月也有论述,双底的颈线位在 5200 点,上周受外围市场的影响指数两度 触及该位置,但最终有惊无险地上涨说明颈线的 5200 点对市场形成强有力的支撑。而两个半月前双头的 颈线 5460 点一带形成压力。所以技术上看两颈线之间可能会有较大的震荡可能。所以,技术上看我们认 为市场最可能在双底和双头的颈线之间即主要在 5120-5470 之间震荡。 综合而言,我们认为本周市场维持200点的区间震荡为主(沪市),但我们仍然坚持认为中期筑底 基本完成,且中期系统性机会已经到来。本周的震荡并不影响我们中长期系统性机会的到来,我们建议
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轻仓者和空仓者的投资者应该抓住这可能少有的震荡低位建仓买股,以便不再失去未来的系统性机会。 板块而言我们依然坚持重点关注消费类的医药、农业、食品饮料、金融和商业零售等和小市值成长类板 块,此外,可给予大盘次新蓝筹板块和奥运板块特别关注。具体操作对象投资者可以重点参照德邦一季 度的两个资产组合。
表五:德邦 2008 年一月份资产配置表 序号 1 2 3 分 类 市值占总资产的比例 A 农、林、牧、渔业 超配 B 采掘业 轻仓 C 制造业 C0 食品、饮料 重仓 C1 纺织、服装、皮毛 回避 C2 木材、家具 回避 C3 造纸、印刷 回避 C4 石油、化学、塑胶、塑料 超配 C5 电子 标配 C6 金属、非金属 回避 C7 机械、设备、仪表 标配 C8 医药、生物制品 超配 C9 其他制造业 回避 D 电力、煤气及水的生产和供应业 标配 E 建筑业 轻仓 F 交通运输、仓储业 超配 G 信息技术业 超配 H 批发和零售贸易 超配 I 金融、保险业 重仓 J 房地产业 标配 K 社会服务业 轻仓 L 传播与文化产业 轻仓 M 综合类 回避 合计 100% 轻仓:1%—4% 标配:4%—6% 超配:6%—10% 重仓:10%—15%
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 注:回避:<1%
表六:德邦 2008 年一季度港股投资组合 中国移动 银泰发展 中海发展 国美电器 中国网通 百丽国际 中国银行 同仁堂科技 工商银行 中兴通讯
附表: 请务必阅读正文后的免责条款部分
会议纪要 名称 中国银行 中信银行 交通银行 招商银行 工商银行 中国人寿 中国平安 中国石化 华能国际 青岛啤酒 中海发展 建设银行 中国石油 中国国航 南方航空 皖通高速 东方航空 广深铁路 宁沪高速 深高速 广船国际 中国远洋 经纬纺机 中海油服 创业环保 华电国际 北人股份 科龙电器 东方电机 仪征化纤 新华制药 广州药业 交大科技 中兴通讯 南京熊猫 潍柴动力 中国铝业 江西铜业 上海石化 鞍钢新轧 海螺水泥 北辰实业 请务必阅读正文后的免责条款部分 A 股(RMB) 6.670 10.340 15.290 38.390 8.020 56.670 104.220 23.800 15.760 41.940 38.300 9.730 31.310 29.190 27.460 9.710 20.630 9.850 0.000 13.130 79.540 48.230 11.140 36.360 10.260 9.930 11.940 9.100 87.000 11.280 9.180 17.850 25.910 65.430 12.350 86.370 40.320 55.590 16.490 30.420 74.590 16.350 H 股(HKD) 3.690 4.870 10.340 31.100 5.310 39.650 80.600 11.660 8.000 32.200 21.200 6.210 14.180 10.800 9.850 7.000 6.920 5.710 8.550 8.600 42.750 21.100 3.950 18.500 3.910 3.780 3.270 0.890 63.950 2.640 2.900 7.200 12.000 41.700 3.030 53.650 15.260 20.100 4.600 22.250 65.950 5.250 比价 53.66% 45.69% 65.60% 78.58% 64.22% 67.87% 75.02% 47.52% 49.24% 74.47% 53.69% 61.91% 43.93% 35.89% 34.79% 69.93% 32.54% 56.23% 0.00% 63.53% 52.13% 42.44% 34.39% 49.35% 36.97% 36.92% 26.57% 9.49% 71.30% 22.70% 30.64% 39.13% 44.92% 61.82% 23.80% 60.25% 36.71% 35.07% 27.06% 70.95% 85.76% 31.15%
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会议纪要 名称 兖州煤业 大唐发电 洛阳玻璃 马钢股份 重庆钢铁 东北电气 A 股(RMB) 23.150 0.000 8.390 10.720 8.800 6.400 H 股(HKD) 15.240 6.630 0.870 5.220 3.860 1.950 比价 63.86% 0.00% 10.06% 47.23% 42.55% 29.55%
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[2008-1-7]德邦证券--研究所晨会纪要080107

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/7
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德邦证券研究所 国内市场表现 指数名称 上证指数 深证成指 沪深 300 上证 180 深圳中小板 上海 B 股 上证基金 收盘 5361.574 18122.413 5483.650 12294.740 6103.273 373.140 5301.60 01 月 04 日 涨跌% 0.78 1.18 1.14 1.09 -0.36 0.40 1.50
晨会纪要** 2008 年 01 月 07 日星期一
晨会主题 宏观经济 行业公司 个人房贷重新开始办理 人民币升值加快。 电子信息行一周点评:继续强于大势 持续增持评级。 广济药业主要产品核黄素再度降价。 中国石化(600028)近日贯通了安徽安庆至合肥的成品油输送管 道。
海外主要市场指数 指数名称 香港恒生 香港国企 道琼斯 S&P 500 NASDAQ 收盘 27518.22 15903.40 12800.18 1411.63 2504.65
01 月 04 日 涨跌% 2.35 2.84 -1.96 -2.46 -3.77
大行视点 重点研究报告摘要 周策略报告《上行压力凸显,震荡蓄势为主》 开年的第一个交易周仅有 3 个交易日,沪深两市继续震荡走 高,分别上涨 1.9%和 2.38%,同时日均量能有显著放大,迎 来新年的开门红。年末德邦推出的两个资产组合取得极佳的
大宗商品价格 名称 国际油价
01 月 04 日 收盘 涨跌%
($/桶)
Brent WTI
96.79 97.91
-0.81 -1.28 -0.84 -1.69 -2.62 -2.93 0.85 -0.39 -0.03 -0.61
投资收益,紧随德邦策略操作的投资者将继续享受系统性机 会带来的好处。对于后市,我们一方面坚持系统性机会不变 的判断,另一方面也认为市场经过上周逆世界市场之势上扬
金属市场
($/吨) 铜 (LME) 6881 铝 LME) 2422 铅 (LME) 2598.5 锌 (LME) 2489.25 ($/盎司) 黄金
之后其承受的压力愈发明显,这虽不能从根本上改变中国经 济持续向好的发展势头,但在一定程度上考验投资者的信 心。 因此本周震荡的概率较大, 我们不建议投资者追高买入, 但操作上依然以不变应万变:守仓操作。重点配置的板块包 括医药、金融、食品饮料、农业和商业零售以及小市值成长
860.25
农产品 ($/吨) 大豆 棉花 航运指数 1262.5
68.69 8702
类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。
BDI
受美国经济增长可能放缓甚至衰退的影响,以美国股票市场 外汇市场行情 货币 美元/人民币 港币/人民币 100 日元/人民 币 欧元/人民币 英镑/人民币 10.7040 14.3333 10.7059 14.3363 0.06 -0.25 买入价 7.2732 0.93288 6.6543
01 月 04 日 卖出价 7.2738 0.93305 6.6568 涨跌% 0.01 0.18 0.12
为首的世界资本市场正面临非同寻常的考验,而且大宗商品 市场也持续大幅震荡,因此周边市场的风声鹤唳给正在上涨 的 A 股造成持续的压力。中国经济不能独善于世界正是 A 股 可能跟随外围市场调整的主要原因。但是另一方面国内经济 持续向好并不会因为外围市场下跌而出现根本性的改变:奥 运日益临近、人民币加速升值、内需增长强劲,同时我们观 察到在 A 股承受外围压力的紧要关口往往是政策偏暖的时
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候,调控政策歇脚对于维护市场有积极作用。因此我们认为 本周市场很可能出现涨跌两难的震荡走势,建议以守仓为 主,适当换仓。
技术上看本周两市出现震荡的概率亦最大。一方面,MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势;另一方面,由于持续的涨多 跌少使得市场的 ADR 指标超买严重, 掉头的可能性逐步增大。 此外,均线系统和市场形态也反映市场有上下两难的迹象。 因此,我们坚持中长期系统机会的同时认为本周以震荡为 主,轻仓者在市场调整时还可适当建仓,等待中期机会。
相较于上周沪深指数分别上涨 1.9%和 2.38%,德邦 2008 年 一季度超额收益组合和价值稳健组合的加权收益分别为 5.87%和 4.83%,远远超过大盘指数的涨幅。以下图表是德邦 两个资产组合及收益计算的结果,我们建议投资者继续跟踪 德邦投资组合。 德邦股票池 2008/1/4 日表现 5 强(包括超额收益和价值组合) 代码 000729.SZ 601919.SH 600000.SH 600426.SH 600036.SH 名称 燕京啤酒 中国远洋 浦发银行 华鲁恒升 招商银行 开盘 23.58 45.92 50.87 29.07 37.92 最高 23.59 45.99 50.95 29.16 37.92 最低 25.88 48.95 53.61 29.5 38.66 收盘 22.63 45.88 50.02 28.5 37.5 涨幅% 25.22 48.23 53.01 29.47 38.39
宏观经济
行业公司 个人房贷重新开始办理 人民币升值加快 点评: 分析师:吴剑雄 在熬过了 07 年底银行无钱可贷之后,新一年的个人房地产贷款重新开始放闸办理,尽管第一季度银 行贷款额度计划我们目前尚无法得知,但银行个人房贷的重新办理无疑会给目前比较低迷的房地产市场 一丝新鲜活力,07 年底房地产市场短期低迷,重要原因之一就是因为银行因为贷款额度用完而无钱可贷, 从而导致房地产销售市场严重萎缩。 影响房地产市场的另外一个重要因素的人民币汇率近日也加快了升值的步伐。1 月 4 日,人民币兑美 请务必阅读正文后的免责条款部分
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元中间价为 7.2779 元,上日收报 7.2725 元。 主要受上述两个因素刺激,房地产板块最近走出强劲反弹行情,上证地产指数 08 年开始以来 3 个交 易日上涨了 446 点。继续受上述因素影响,整个大盘系统性风险相对较小,而由于去年末的过度回调, 整个房地产板块目前的估值已经处于相对有吸引力的水平。我们认为,近期房地产板块有望继续反弹, 但由于整个行业目前还处于政策压力期,近期,各部开始对外资在华房地产投资进行摸底,为进一步落 实限外政策做准备,行业分歧仍然严重,因此,反弹行情的高度有限。 我们建议继续关注奥运板块地产以及直接收益于人民币升值的商业地产,我们继续维持注天鸿宝业 和金融街增持投资评级。另外,我们推荐重点关注保利地产,我们维持保利地产 07、08 和 09 年 EPS 分 别为 1.08 元、2.22 元和 3.64 元(考虑增发摊薄因素)预测,并维持增持投资评级。
本月房地产行业优选:
天鸿宝业
金融街
电子信息行一周点评:继续强于大势 持续增持评级 事项: 分析师:吴炳华
过去一周,也是新年第一个交易周沪深大盘上涨分别为 1.9%和 2.38%,代表电子信息行业整体走势 的两个指数即电子指数和 IT 指数分别上涨了 3.98%和 5.87%,电子信息行业连续五周上扬。
点评: 大盘还在筑底时我们就最先判断电子信息板块将出现转折,并在四周前我们建议投资者重点关注板 块的电子制造板块的莱宝高科(002106) 、顺络电子(002138)和沃尔核材(002130) ;电子信息行业的 航天信息(600271) 、用友软件(600588)和华胜天成(600410) ;通讯行业重点关注中国联通(600050 和中兴通讯(000063) ,回头验证我们认为这主要是电子信息行业系统性的机会,而且由于该行业小市值 成长型的公司特别多,因此我们持续认为该板块依然具有将强的板块竞争力,因此即使大多数个股已经 上涨超过 20%,但我们持续给予增持的行业投资评级。现在重点关注行业重组收益的中国联通(600050) 和业绩持续增长的华胜天成(6000410) ,我们认为他们的估值水准在未来尚有 20%以上成长空间。给予推 荐的投资评级。
本月电子信息业优选:
华胜天成
中国联通
广济药业主要产品核黄素再度降价 事项: 医药行业分析师: 林材 广济药业今日对公司主要产品(核黄素)的销售价格进行了自愿性信息披露。公告称,公司主要产 品核黄素销售价格呈下降趋势, 2008 年 1 月 4 日, 公司 80%饲料级核黄素产品内销报价为 350 元/公斤 (含 税价)左右。 广济药业指出,2007 年 12 月公司核黄素产品销售均价介于 450 元/公斤至 490 元/公斤(不含税) 请务必阅读正文后的免责条款部分
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之间,与 2007 年 11 月相比就已出现下降,降幅介于 5%至 10%之间。 据了解,自 2007 年 10 月开始,核黄素价格就已自高位回落,原因与国内外其他核黄素生产商供货 量增加有关。当时,广济药业曾就此发布过公告。其后,广济药业数次进行过与核黄素价格有关的信息 披露。
本月医药行业优选:
天士力
海正药业
中国石化(600028)近日贯通了安徽安庆至合肥的成品油输送管道 事项: 评论: 这项工程共投资 1.84 亿元,完工后不仅可大大降低运输成本,也将进一步增强中国石化对华东市场 的控制力。 据悉,此管道成品油的油源来自安庆石化,首批输送的成品油为 1.3 万吨柴油,该管线采用了先进的 顺输技术, 运输量为 120 万吨/年,输送油品主要为 90 号、93 号乙醇汽油和-10 号,0 号柴油,管线全长 180 公里。 目前, 安庆至合肥每吨成品油铁路运输费用上百元,而管线运输将大幅度地把运输费用降低到 10 多 元,每年由此产生的效益可达 4200 万元。
杜志强
本月石化行业优选:
华鲁恒升
亿利科技
大行视点
重要研究报告摘要 德邦一季度操作指数:≥0.7 ( 总体仓位不低于 70%) 表一: 德邦 2008 年一季度超额收益组合 股票名称 浦发银行 代码 600000 行业 金融 入选理由 税改获益最大的公司之一;中间业务增速有较大提升空间;浦 发银行在各项新业务开展中屡拔头筹, 未来继续整合潜力巨大
分析师 张帆
配比 13%
海正药业 唐钢股份
600267 000709
药业 钢铁
产品逐渐升级,转型制剂对公司业绩有大幅提高 看好唐钢在环渤海区域经济发展中的战略性地位, 年钢铁行 07 业景气继续高企亦将提供安全背景
林材 李晓红 陶陟峰 吴炳华
12% 8%
华胜天成
600410
软件
业务稳健增长 25%左右,业绩增长 30%
7%
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中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技
159902 601002 600270 600277
成长 机械 交运 化工
中小板具有高成长性,年报行情值得期待 紧固件行业龙头,处于企业发展最低点 航空物流,奥运主题;业绩稳定增长 公司定向增发注入多项优质资产,资产注入后,公司将形成以 电石生产 PVC 为核心,向煤电能源产业和水泥、无机化工等上 下游产业延伸的循环经济产业链,长期看好公司的发展。
吴炳华 牛纪刚 郑庆平 刘吉林
小商品城 伊利股份 燕京啤酒 天鸿宝业
600415 600887 000729 600376
商业 食品 食品 地产
规模全球第一,价值严重低估 中国乳业龙头,奥运合作伙伴,业绩增长稳定 区域市场占有率高,奥运会受益者 业绩增长,受益于奥运经济。可能会有二次的资产注入。
李项峰 李项峰 李项峰 吴剑雄
8% 7% 7% 7% 100%
合计 图一:德邦 2008 年超额收益组合配比图
浦发银行 中小板ETF 小商品城
天鸿宝业 晋亿实业 伊利股份
唐钢股份 外运发展 燕京啤酒
华胜天成 亿利科技 海正药业
表二:超额收益组合截至 1 月 4 日的组合收益计算 投资品种 浦发银行 天鸿宝业 唐钢股份 华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技 小商品城 伊利股份 燕京啤酒 海正药业 合计 100% 请务必阅读正文后的免责条款部分
配比权重 13% 7% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 12%
累计涨幅(%) 0.3977 12.0317 0.1201 3.1523 1.774
整体涨幅贡献率(%) 0.051701 0.842219 0.009608 0.220661 0.12418 0.34208 0.393312 1.142264 0 0.749406 1.3867 0.603684 5.865%
4.276 4.9164 14.2783 0 10.7058 19.81 5.0307 资产组合总体收益(%)
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表三:德邦 2008 年一季度价值稳健组合 股票名称 招商银行 代码 600036 行业 金融 入选理由 业绩在 2008 年将保持稳步快速增长,公司作为最优秀的零售 银行,不仅带来活期存款的增加降低了信贷成本,而且推动了 中间业务的高速稳健增长
分析师 张帆
配比 14%
武汉中百 中国联通 中国远洋 中联重科 武钢股份
000759 600050 601919 000157 600005
商业 通信 海运 机械 钢铁
区域性连锁超市龙头,具有持续高速的增长优势 行业整合公司受益最大,保守估值 14.7 元 行业高景气;收购预期;增发完成后业绩大增 工程机械行业龙头,出口大幅增长预期强烈 08 年武钢新增产能快速增长, 在钢铁景气上升周期中利润将获 得高速增长
李项峰 吴炳华 郑庆平 牛纪刚 李晓红 陶陟峰 刘吉林
12% 12% 10% 10% 10%
华鲁恒升
600426
化工
煤化工龙头企业,长期看好公司的技术优势、管理优势及品牌 优势,未来两年净利润增长率保持在 40%以上。
10%
天士力 一致药业 金融街
600535 000028 000402
医药 医药 地产
现代品牌中药企业,产品线逐渐丰富,业绩值得关注 华南医药龙头,收益医改将抢占更大的市场份额 商业地产公司,持有大量北京优质物业。业绩增长稳定,
林材 林材 吴剑雄
7% 7% 8% 100%
合计
图二:德邦 2008 年一季度价值稳健组合配比
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中国远洋 武钢股份
中联重科 华鲁恒升
中国联通 天士力
招商银行 一致药业
金融街 武汉中百
表四:价值稳健组合截至 1 月 4 日的组合收益计算 投资品种 中国远洋 中联重科 中国联通 招商银行 金融街 武钢股份 华鲁恒升 天士力 一致药业 武汉中百 合计 100% 配比权重 10% 10% 12% 14% 8% 10% 10% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 13.0567 1.30567 1.3055 0.13055 -2.1523 -0.25828 -3.1289 -0.43805 7.7385 0.61908 3.6548 0.36548 11.2075 1.12075 3.3167 0.232169 3.1556 0.220892 12.766 1.53192 资产组合总体收益 4.83%
投资组合说明:德邦严格按照自己的投资策略对资产进行中长期的配置,主要面对中大型资金,小资金我们建议投 资两到三支个股即可。每一个月月末对资产品种和配比进行一定的调整,欢迎各投资者跟踪我们资产配置和收益报告,同 时我们希望这两个投资组合对你的投资产生帮助。
一周策略 请务必阅读正文后的免责条款部分
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上行压力凸显,震荡蓄势为主 陈东 张帆 吴炳华
提示:七周的中期调整和三周的震荡筑底在德邦的策略中都有过明确而肯定预示。双底筑完后已经连续 两周上涨,底部探明已经基本没有疑义。目前大盘正在进行系统性机会的收获期,年前密集的宏观调控 没能阻止系统性机会的到来,当前外围市场的持续下跌已经对逐步走高的A股形成了明显的压力,上周三 个交易日中沪指有两天调整到5200点附近,考验双底颈线位的支撑力度,所幸市场经受住了考验,成功 将市场推高至60日线上方。但市场承受的压力愈发明显,因此本周很可能出现震荡行情。但我们再次坚 定地认为后市的机会依然大于风险,大跌将是再次建仓的机会良机。重点关注消费类和成长板块,关注 我们投资策略并付诸行动的投资者过去得到了超额回报。开年我们建议投资者继续紧跟我们的策略,这 将对你的投资产生巨大的影响,同时可能再次实现超额回报。虽然市场的最佳中期建仓机会已过,但我 们还是建议轻仓的投资者逢大跌买股,对一般投资者来说守仓为主。 开年德邦月度资产组合策略报告坚定地认为“市场系统性机会继续维持,但短期可能因为宏观调控 和外围市场的动荡而出现复杂盘面,整体上,短期的反复不影响我们中长期系统性机会的判断”。上周 大盘在外围市场极度弱势的情况下依然出现较大幅度的上涨,系统性的机会继续给投资者带来持续的收 益。不但如此,我们还首次推出德邦研究所集体结晶的两个资产组合,统计的结果显示两个资产组合均 大幅度超过大盘的涨幅,具体情况参看正文上方的统计。上周沪深两市共三个交易日分别上涨1.9%和 2.38%,成交量分别为4535亿元和2329亿元,虽然总成交量因为少两个交易日而出现下降,但两市日均成 交量却较上上周都增加超过100亿元,整体市场的走势符合上我们依然认为的市场处在中期的系统性机会 之中的判断。从板块上看,木材指数上涨最大,达12%;其次为化工和造纸业,分别上涨7.7%和7.3%,另 外我们极为看好的农林木渔数、以及医药指数、电子指数、IT指数和运输指数均超过3.5%的上涨,远远 强于大盘,其他地产、金融、商业等板块整体涨幅虽有限,但几乎所有板块出现不同程度的上涨,这从 另一方面反映目前系统性机会正在延续。在板块上消费类和小市值成长股表现出色外,上周另一个鲜明 的特点是奥运板块提前预演。奥运板块整体出现超过7%的上涨,很多个股如西单商场、燕京啤酒、华北 高速、赛迪传媒等出现超过10%甚至20%以上的上涨。我们判断奥运板块将是黑马频出的板块,未来将给 予特别关注。对于后市,我们一方面坚持系统性机会不变的判断,另一方面也认为市场经过上周逆世界 市场之势上扬之后其承受的压力愈发明显,这虽不能从根本上改变中国经济持续向好的发展势头,但在 一定程度上考验投资者的信心。因此本周震荡的概率较大,我们不建议投资者追高买入,但操作上依然 以不变应万变:守仓操作。重点配置的板块包括医药、金融、食品饮料、农业和商业零售以及小市值成 长类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。如果本周因为外围市场的持续下跌造成A股的大幅下跌,我 们的建议是投资者在短线回调时不必盲目杀跌,否则可能错过较大的系统性机会。同时,如果市场继续 上涨我们也不建议投资者再盲目追高建仓,因为我们认为本周由于市场两难境地,想适度加仓的轻仓投 资者可以在相对低位有针对性地对重点行业重点个股进行适当配置,而考虑降低仓位的重仓者也不必在 恐慌时出手。 请务必阅读正文后的免责条款部分
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因此,本周我们的基本观点是:市场震荡为主,虽然市场短期继续大幅上行的压力加大,但我们认 为市场出现暴跌的理由也不够充分,所以市场将主要在5120点到5470点(沪市)之间震荡。但中长期而 言我们依然建议守仓等待机会,支撑我们观点的主要理由如下: 首先,我们依然坚持中国经济快速增长的背景下,我国股市基本面整体上并没有高估的观点。一方 面中国经济的快速增长并不会因为宏观调控而出现大幅的回落。调控在一定程度上可能会牺牲短期的增 长,但总体上调控的目的是解决经济中的结构性问题,让经济结构更趋合理,从而保证长远的快速发展。 从各个研究机构的预测来看(包括国际货币基金组织和世界银行),目前还没有机构认为2008年中国的 经济增长会低于10%:中国经济高速增长的阶段依然在继续,在此背景下我们坚持认为2008年动态30倍的 PE估值是相对合理的。另一方面中国企业自身的良性增长依然在继续,工业企业利润增幅稳定保持在 36.5%附近小幅波动,上下游价格传导机制的畅通有效帮助企业缓解了成本上升的压力。从2007年来看, 虽然超过50%的业绩增长有投资收益的贡献,但主体依然是主营经营业务的增长,而且由于08年两税合并 将使绝大多数的企业仅因税率调整就有超过10%以上的业绩增长。此外,一季度是年报集中公布的时期, 因此很多业绩优良的公司有良好的分配预期,同时消费旺季以及消费物价指数的节节攀升将推升消费类 公司的投资热情。因此中期角度看我们坚持中国市场整体并不高估且存在系统性机会的同时重点看好具 有爆发性增长的小市值公司和泛消费类公司的投资机会。 其次,全球经济体面临的通货膨胀风险在大幅增加,各国央行都对不断攀升的 CPI 指数保持高度警 惕:面临通货膨胀加速的中国央行将在有利的国际经济背景下保持紧缩性的货币政策,尤其是在春节前 后大规模投放现金之后为防止物价水平快速上涨,相应的紧缩性对冲政策将持续出台。我们判断一季度 仍将有至少 2 次存款准备金上调。具体来看,美国和欧洲都出现了明显的通货膨胀风险抬头迹象。美国 11 月核心物价指数 PCE 年率上升 2.2%,创 8 个月以来的最大升幅:这表明美国的总体经济由于次级债危 机陷入衰退的风险大大降低而国内通货膨胀由于连续减息的缘故有抬头的迹象。而欧洲央行行长谢里特 在证实欧洲经济稳定增长,基本面保持健康的同时也警告说通货膨胀在未来几个月可能高居 2%以上,欧 洲央行将随时采取行动以遏制通胀。从世界范围来看,尽管剔除能源和食品价格的核心通货膨胀指数保 持稳定,但本轮全球通胀则是由能源和食品价格高涨推动,名义 CPI 的增长在未来将居高不下。这和上 个世纪 70 年代末,由能源危机引发供给曲线上移,而导致全球出现滞涨的局面很类似。而对金砖四国而 言,不但要面对成本推动的通货膨胀,而且纷纷由于本币升值而吸纳了发达经济体的部分通胀压力,其 CPI 增速明显快于发达国际经济体。因此,进入 2008 年,全球范围内的反通胀将是各国央行的共同主题, 这将为我国通过货币紧缩政策来抑制通胀创造一个良好的外部环境。从目前来看,央行 12 月份的加息选 择了一个较好的时机,值得注意的是,本次加息时隔 5 年首次下调了活期存款基准利率:活期存款基准 利率由现行的 0.81%下调至 0.72%,下调 0.09 个百分点;同时大幅提高了三个月和半年期的存款利率: 分别提高了 45 个基点和 36 个基点,这显然是针对资本市场火热情况下存款活期化趋势日益明显而量身 定做的。进入 08 年一月份之后,受到春节前后大规模现金投放的影响,2008 年 1 月和 2 月均需要进行较 高水平的基础货币对冲,央行的紧缩政策在一季度将持续出台,而将 12 月份的加息当作最后一只落地的 靴子而认为短期利空出尽的看法将被证明是过分乐观的。事实上,防止经济向过热方向发展和防止全面 请务必阅读正文后的免责条款部分
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物价上涨的宏观调控政策依然是一季度市场走强所面临的重要压力。由于一季度是宏观调控政策的频发 期,高杠杆比率和低现金流的上市公司将承受较大的压力,市场筑底成功之后还将反复整理,投资者要 对随时可能出现的回调时刻保持警惕。 第三.08年中国经济运行最不确定的外部需求因素:美国经济运行出现了越来越明显的放缓迹象, 而美联储由于国内通胀压力的上升将无法充分利用降息来刺激市场复苏。美联储最为看重的个人消费支 出物价指数(PCE)显示,11月份的PCE按年率计算上涨2.2%,创下07年3月份以来的最高增幅,这些数据 清楚的表明,美联储持续减息的负效应已经显露无余,而另一方面,最新的数据显示,美国的房地产市 场仍然在持续下滑,住房贷款违约比例仍在继续攀升:11月份的住房抵押贷款违约率上升到35%,较10月 份再度上升2.9%,总违约人数自2000年以来首次突破了6万人。与此对应的是美国国内房地产销售的不景 气和住房价格的持续下跌:美国20个大都市的地产价格11月下跌了6.1%,新屋销售量11月下跌了9%并创 下12年以来的新低,房屋购买量较2005年7月份的顶峰时期相比下跌53%。由于房地产市场对美国国内消 费需求影响巨大,为保证经济增长,美联储仍然有持续减息的必要,但是国内通胀的上升将使得美联储 不敢轻易减息。 而美国劳工部上周五公布的最新就业数据显示, 美国12月份新增非农就业人数仅1.8万人, 远低于此前市场预期的7万人,为2003年8月以来最少(当时非农就业人数减少4.2万)。同时,美国12月份 的失业率由11月份的4.7%急剧上升至2005年11月以来的最高水平5%。如果按照3个月失业率上升0.3%的标 准来看,则美国经济已经或者即将步入衰退。而上周早些时候公布的ISM制造指数也表明美国12月份的制 造业活动正处在2003年春季以来的最低水平。而美国上一次(2001年)陷入经济实质性衰退也是由制造 业萎缩开始的。当然,目前就对美国经济陷入衰退就下定论仍然为时尚早,仍然需要其他经济数据来相 互印证:如本月15日即将公布的消费者支出数据。但越来越多的数据已经表明,美国经济在08年将出现 较大程度的下滑。而目前市场仍然寄希望于美联储减息这一救命稻草:目前市场已经提升了月底联储减 息的概率,甚至已经大胆猜测美联储将减息50个基点。但是需要指出的是,在全球通胀压力显著上升的 背景下,这一稻草的可靠性要大打折扣,美国经济更有可能重蹈上次石油冲击的后尘而陷入滞涨的困境。 这将大大增加我国经济运行的系统性风险。最后,最近国际地缘政治的紧张局势也增加了市场的风险补 偿溢价,导致资本市场市走低。总体来看,一方面一月份外围市场变化带来的系统性风险不容忽视,周 边市场的下跌将扩散波及国内市场;另一方面,美国经济可能陷入衰退将导致我国的对外部门和产业, 尤其在本币升值和国内物价上涨的双重压力下,将出现较大的困难,对我国实体经济部门影响巨大。上 述两点都将影响国内A股市场筑底的时间, 也将使得其筑底形式更趋于复杂: 虽然我们中期仍然保持乐观, 但短期的回调风险也要时刻警惕。 第四、年底密集的宏观调控政策的出台,包括加息、上调存款准备金率、年底银行放贷的窗口管理、 要求商业银行明年逐季向央行上报信贷计划并实行总量控制对银行板块构成了直接打击,这为建仓银行 股提供了一个很好的时机。我们仍然坚定认为银行业明年的业绩增长是值得期待的:尽管信贷增长总量 被控制,但是银行业净息差的进一步扩大,成本收入比的持续下降、资产质量显著提高和拨备压力的大 幅度下降,中间业务的稳定增长以及税改以后实际有效税率的大幅下降都是银行业绩高增长的催化剂。 请务必阅读正文后的免责条款部分
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我们建议投资者在目前银行业受调控政策打击而陷入低谷时积极建仓,重点推荐:浦发银行、招商银行、 兴业银行和华夏银行。而房地产板块则由于利空尚未出尽,仍然建议投资者回避。目前来看,大盘在这 银行和地产两个权重板块的带领下走出二次探底的走势,在重要的技术支撑位置获得了有效支撑并逐步 走稳,此外,上周我们已经指出:中石油走出双底走势之后,目前该股股价已接近合理估值区间:随着 中石油的逐步调整到位,其对大盘的稳定能起到了良好的支撑作用,这也得到了市场的充分印证。尽管 短期来看,上述权重板块出现了一定的反弹乏力的情况,未来走势仍将出现一定的反复,市场也可能随 之再次回调考验120天均线,但我们仍然坚持底部逢低积极吸纳的投资策略,为一季度的行情布局。 最后,从技术上看,系统性机会会遇到一定的阻力,但技术支撑点位非常明显,所以从技术上看市 场也将在 5250 点到 5450 点之间维持震荡。一方面,MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势;另一方面,由 于持续的涨多跌少使得市场的 ADR 指标超买严重,掉头的可能性逐步增大。此外,均线系统和市场形态 也反映市场有上下两难的迹象。因此,我们坚持中长期系统机会的同时认为本周以震荡为主,轻仓者在 市场调整时还可适当建仓,等待中期机会。首先,MACD 和 RSI 指标继续维持上行的态势。以沪市为例, 短线 MACD 指标早在 12 月 27 日就已经越过 0 轴线上涨了,中期的 MACD 指标到上周末第一次从下往上冲 破 0 轴线,两者维持上攻的态势非常明显,市上涨态势更加明显;此外,RSI 也出现了明显的持续上攻之 势,沪指自筑第二个底 4812 点之后,短、中、长指标分别越过中性轴线 50 的位置,在 12 月 24 日所有 指标均位于 50 上方,完成了两次探底后成功维持强势的走势。从这两个指标显示的迹象看市场还将继续 上涨。其次,但从 ADR 指标看,我们会发现由于市场从构筑第一个底起,准确地从 12 月 5 日起该指标已 经持续地处在超强区域,其中性位置为 1,但目前其数值已经近一个月超过 2 的超强区间,最近该指标上 涨速度更快,经常突破 3 的高位,因此从该指标看市场有过强的迹象,也即市场整体有超买的嫌疑,因 此从 ADR 这个技术指标看市场很可能出现调整。再次,均线系统显示构筑的的双底非常有效,新年后两 天均下探到 5200 点附近后就再度上涨。5、10、20、30 日均线的金叉都在 5060 点附近,因此市场在离金 叉 140 点的 5200 点附近止跌充分说明双底较为有效。但 60 日线的技术性压制可能对市场短期形成一定 的压力,虽然周五市场已经突破该线。最后,形态上看,两个半月的中期调整经过了 A、B、C 浪的完整 调整并出现双底的构筑,这在上月也有论述,双底的颈线位在 5200 点,上周受外围市场的影响指数两度 触及该位置,但最终有惊无险地上涨说明颈线的 5200 点对市场形成强有力的支撑。而两个半月前双头的 颈线 5460 点一带形成压力。所以技术上看两颈线之间可能会有较大的震荡可能。所以,技术上看我们认 为市场最可能在双底和双头的颈线之间即主要在 5120-5470 之间震荡。 综合而言,我们认为本周市场维持200点的区间震荡为主(沪市),但我们仍然坚持认为中期筑底 基本完成,且中期系统性机会已经到来。本周的震荡并不影响我们中长期系统性机会的到来,我们建议
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轻仓者和空仓者的投资者应该抓住这可能少有的震荡低位建仓买股,以便不再失去未来的系统性机会。 板块而言我们依然坚持重点关注消费类的医药、农业、食品饮料、金融和商业零售等和小市值成长类板 块,此外,可给予大盘次新蓝筹板块和奥运板块特别关注。具体操作对象投资者可以重点参照德邦一季 度的两个资产组合。
表五:德邦 2008 年一月份资产配置表 序号 1 2 3 分 类 市值占总资产的比例 A 农、林、牧、渔业 超配 B 采掘业 轻仓 C 制造业 C0 食品、饮料 重仓 C1 纺织、服装、皮毛 回避 C2 木材、家具 回避 C3 造纸、印刷 回避 C4 石油、化学、塑胶、塑料 超配 C5 电子 标配 C6 金属、非金属 回避 C7 机械、设备、仪表 标配 C8 医药、生物制品 超配 C9 其他制造业 回避 D 电力、煤气及水的生产和供应业 标配 E 建筑业 轻仓 F 交通运输、仓储业 超配 G 信息技术业 超配 H 批发和零售贸易 超配 I 金融、保险业 重仓 J 房地产业 标配 K 社会服务业 轻仓 L 传播与文化产业 轻仓 M 综合类 回避 合计 100% 轻仓:1%—4% 标配:4%—6% 超配:6%—10% 重仓:10%—15%
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 注:回避:<1%
表六:德邦 2008 年一季度港股投资组合 中国移动 银泰发展 中海发展 国美电器 中国网通 百丽国际 中国银行 同仁堂科技 工商银行 中兴通讯
附表: 请务必阅读正文后的免责条款部分
会议纪要 名称 中国银行 中信银行 交通银行 招商银行 工商银行 中国人寿 中国平安 中国石化 华能国际 青岛啤酒 中海发展 建设银行 中国石油 中国国航 南方航空 皖通高速 东方航空 广深铁路 宁沪高速 深高速 广船国际 中国远洋 经纬纺机 中海油服 创业环保 华电国际 北人股份 科龙电器 东方电机 仪征化纤 新华制药 广州药业 交大科技 中兴通讯 南京熊猫 潍柴动力 中国铝业 江西铜业 上海石化 鞍钢新轧 海螺水泥 北辰实业 请务必阅读正文后的免责条款部分 A 股(RMB) 6.670 10.340 15.290 38.390 8.020 56.670 104.220 23.800 15.760 41.940 38.300 9.730 31.310 29.190 27.460 9.710 20.630 9.850 0.000 13.130 79.540 48.230 11.140 36.360 10.260 9.930 11.940 9.100 87.000 11.280 9.180 17.850 25.910 65.430 12.350 86.370 40.320 55.590 16.490 30.420 74.590 16.350 H 股(HKD) 3.690 4.870 10.340 31.100 5.310 39.650 80.600 11.660 8.000 32.200 21.200 6.210 14.180 10.800 9.850 7.000 6.920 5.710 8.550 8.600 42.750 21.100 3.950 18.500 3.910 3.780 3.270 0.890 63.950 2.640 2.900 7.200 12.000 41.700 3.030 53.650 15.260 20.100 4.600 22.250 65.950 5.250 比价 53.66% 45.69% 65.60% 78.58% 64.22% 67.87% 75.02% 47.52% 49.24% 74.47% 53.69% 61.91% 43.93% 35.89% 34.79% 69.93% 32.54% 56.23% 0.00% 63.53% 52.13% 42.44% 34.39% 49.35% 36.97% 36.92% 26.57% 9.49% 71.30% 22.70% 30.64% 39.13% 44.92% 61.82% 23.80% 60.25% 36.71% 35.07% 27.06% 70.95% 85.76% 31.15%
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会议纪要 名称 兖州煤业 大唐发电 洛阳玻璃 马钢股份 重庆钢铁 东北电气 A 股(RMB) 23.150 0.000 8.390 10.720 8.800 6.400 H 股(HKD) 15.240 6.630 0.870 5.220 3.860 1.950 比价 63.86% 0.00% 10.06% 47.23% 42.55% 29.55%
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重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更 新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机 构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未 获得德邦证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处 为“德邦证券有限责任公司” ,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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