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[2008-1-8]2008年金融行业投资策略——证券、保险

2008 年金融行业投资策略——证券、保险 www.eastmoney.com 2008-01-08 17:00 精业胜龙
证券行业:拨开迷雾 再铸辉煌 近几年我国股票市场发行速度、发行额和发行市盈率的高低与股票二级市场行情有很大的关 联性,我们认为在 2008 年股票市场继续繁荣。预计 08 年证券市场融资额将超过 12000 亿元,比 0 7 年的 8800 亿元增长 36.36%以上。 市场空前繁荣 经济业务有望继续扩大 投资者日益增多 “群众基础”已经建立 从 A 股开户数来看,投资者涌入的速度依然很快,供应资金的基数仍在不断增加。截至 2007 年 9 月底,我国 A 股市场开户数达到 1.02 亿户,基金开户数达到 2213.78 万户,投资者的队伍日 益壮大,我国证券市场的发展有了良好的“群众基础”。综合货币发行量、储蓄量、开户数等多 方面的因素,我们认为我国证券市场资金供给仍然比较充裕。 奥运会对股票市场会有一定影响 2008 年 8 月 8 日,我国将举办奥运会,当今世界奥运会的政治和经济意义非常重大,股票市 场也会因此事件而做出反应。从最近六届奥运会当地股票市场的走势来看,除了 1984 年美国洛杉 矶奥运会举办时期股市大涨以外,其他市场在奥运会期间基本上比较平稳,当地市场一般在奥运 会召开数月之前到达短期的高点,并在接近奥运会的 1—2 个月前出现下跌,在奥运会之后除了 1 992 年西班牙股票市场下跌以外,其他市场基本上维持高位或出现新的上涨。 对未来市场交易量的判断 综合我国当前经济、政治形势、人民币升值、奥运会等影响因素以及当前 A 股市场的发展状 况,我们认为随着时间的推移,2008 年度的到来,我国 A 股市场动态估值优势将得到提升,1—6 月份日均市场交易量会达到 2500—3000 亿元,超过 2007 年上半年日均 1997.24 亿元的水平。 投行业务正处于加速繁荣期 近几年我国股票市场发行速度、发行额和发行市盈率的高低与股票二级市场行情有很大的关 联性,我们认为在 2008 年股票市场继续繁荣,央企整合、集团上市、H 股回归、大力推进中小板 建设、创业板及 OTC 市场的推出等因素,将使得一级市场发行速度进一步加快,即使明年下半年 二级市场出现较大的调整,充裕的流动资金也会像今年一样囤积在一级市场,因此我们预计 08 年 证券市场融资额将超过 12000 亿元,比 07 年的 8800 亿元增长 36.36%以上。从长期来看,大型公 司上市高峰过去之后,也会有新的业务支撑券商投行业务的发展。 资产规模扩张 自营与资管业务不断扩大
在二级市场繁荣的情况下,证券公司纷纷根据市场状况调整自营业务投资的比重,固定收益、 股票、可转债、新股申购、权证创设都成为证券公司自营差价收入的主要来源。预计 08 年券商整 体自营和资产管理业务收入仍将有所增长,自营业务收益率在 40%—60%左右,由于本金的增多, 预计行业整体自营盈利水平仍比 07 年增长 20%左右。 股指期货的影响 我国股指期货上市的准备工作已经基本完成,很可能在 08 年推出。股指期货的推出将成为我 国股票市场建设中里程碑似的事件。股指期货交易活跃程度及其对现货市场的作用与市场环境密 不可分,而且股指期货推出后,股票市场将不再独立运行,股指期货市场交易策略将直接或者间 接作用到股票现货市场。总之,,股指期货的推出只会是二级市场平稳的交易出现重新的分布, 从推出前——推出——推出一段时间后,对交易量的影响分别是放大——缩小——再放大的过程, 最终结果是扩大了市场的交易量和活跃程度。 证券行业投资策略 从对券商的经济业务、投行业务、自营业务、资管业务等传统业务的分析来看,各项业务在 0 8 年都有一定的成长空间。预计 08 年下半年结构性牛市会十分明显,券商自营业务盈利增长规模 的不确定性较大。 在经历了行业整体的整合之后,我国证券业正迎来体系建设的高峰期,股指期货、融资融券、 QDII、直接投资、备对权证、衍生产品等创新业务的推出都将丰富证券市场的产品结构,给券商 带来新的盈利来源,并促进我国证券市场的长期发展。 我们看好券商行业 08 年上半年整体的走势。从国际化角度建议关注中信证券;从基数低高增 长角度建议关注宏源证券、国元证券;从参股券商的角度,建议关注吉林敖东、辽宁成大(吉林 敖东每股含广发证券 0.9 股和辽宁成大每股含广发证券 0.58 股)。由于证券市场下半年走势目前 还很难判断,券商股票可能会产生较大的波动,因此我们建议下半年关注国际化的龙头性企业。 保险行业:利差决定长期成长 中国寿险市场正在经历复杂而深刻的变化。我们将这些变化归纳为竞争环境的变化、销售环 境的变化、投资环境的变化、监管环境的变化和经营策略的变化。总的来说,中国寿险业将面临 更加激烈的竞争,过去简单而静态的经营环境正变得复杂而动态,投资环境将长期向好,监管政 策仍将遵循稳健和审慎的原则,对各公司管理层的经营能力和应变能力提出更高的要求。 加息周期我国寿险股高估值的五大推力 业务特性决定利润边际 寿险高估值的首要支撑在于其业务的长期特性,新签一份期缴保单,保费收入在未来一段相 当长的时期内持续流入,就像一家制造企业收到的是未来多年连续要货的订单一样,而且这种订 单每年都在累加。从估值的方式来说,每笔寿险期缴新单的利润并不仅是当期的,而是连续多期
的,若将其折现,期缴新单的净利润率可达 30%以上。 利率上升释放价值储备 1999 年以来,我国利率处于一个较低的水平,同时保监会也对预定利率进行了管制,这一阶 段积累了大量的低成本保单,这一阶段实际上也是寿险公司价值的积累时期。在我国重新进入一 个通货膨胀和加息周期后,这部分价值就会得到大量释放。我们预计今后一段较长时期内,利率 还会继续上升或至少维持在一个较高的水平,利差将进一步扩大,寿险公司进入一个价值释放期。 久期差异提升利差水平 资产久期与负债久期的差异是利率变动影响利差的重要传导因素。在利率上升时期,资产久 期低于负债久期会放大利差。久期差异越大,对利差的放大作用就越强。我国由于缺乏长期的投 资工具,资产久期远低于负债久期,也比国际成熟市场的差异要大。较短的资产久期放大了利率 变动的影响。 成长周期助长利差影响 由于我国对保单定价利率进行管制,新增保费收入可以享受利率上升增加的投资收益,而不 必承担定价利率上升的成本。新增收入对公司规模的边际影响越大,利率上升带来的整体利差扩 大越明显。我国寿险业还处于成长的初始阶段,新增保费收入对公司总规模影响较大。 投资渠道拓宽有助利差扩大 虽然从成熟市场经济来看,利率是利差长期的主要决定因素,但作为一个新兴市场主体,投 资渠道拓宽对投资收益率的影响不可低估。我国的经济处于快速发展阶段,资本需求和投资渠道 会越来越宽广。保险资金投资渠道的拓宽已经是政策所趋,而且事实上,保险资金已经开始试行 各种新的投资方式。 保险业投资环境和投资收益分析 近年来,中国保险资产管理获得了很好的发展机遇,表现为投资渠道大大拓宽,投资环境显 著改善,而投资收益率大幅飙升。首先,保险资产的投资渠道被大大拓宽。其次,债券市场和股 票市场的收益率水平都大幅提升,保险资金的投资环境显著改善,渠道拓宽和投资环境改善的结 果是保险公司的投资收益率大幅上升。 我们对中国保险资金未来所面临的投资环境表示乐观,主要基于: ◆ 升息和通胀预期将可能进一步推动债券收益率曲线继续上升,从而使保险公司最重要的投 资资产――债券的收益率继续上升。 ◆ 投资于基础设施和海外等项目的资产规模将进一步扩大,不仅能有效分散投资风险,还有 助于获得更稳定的收益。 ◆ 主要投资风险将是来自于股市的大幅波动,但各家保险公司都已经清醒地认识到这种风 险,并做了适当的财务上的处理来减轻大幅波动的冲击。
重点公司点评 中国人寿(601628) 公司是国内最大的人寿保险公司,是我国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一。2 005 和 2006 年国内市场份额分别为 44.1%和 49%左右,其中个人业务、团体业务和短期险业务均处 于市场领先地位,成长性良好。 ◆ 战略重点:“主业特强,适度多元”。 ◆ 特点:保险相关牌照和最大资产管理机构;全国网络,60%保费来自非沿海省份;分红险 主导;大型优质投资项目优先权。 ◆ 未来增长点:收购非保险金融股权,新增产品线和提高人均效能。 中国平安(601318) 公司是以保险业务为核心,以统一的品牌向个人客户和企业客户提供包括保险、银行、证券、 信托等多元化金融服务的全国领先的综合性金融服务集团,业绩优良,具有良好的成长性。 ◆ 战略重点:保险、银行和资产管理三足鼎立,紧密型金融控股集团; ◆ 特点:全金融牌照,一站式金融服务;客户集中在沿海地区,万能/投连产品占比高;强 大的后援支持平台。 ◆ 未来增长点:非保险业务,如银行和信托;保险业务进入二、三线城市和发达乡村。 中国太保(601601) 作为一只刚上市不久的公司,其上市首日被定位在 47 倍 PE,从当前的股市状况、公司的资产 质量方面以及上市定位来看,都预留了该股后市表现的空间。中国太保本身优质的业务结构以及 行业地位,稳居国内保险业第一军团地位,中国太保在国内市场上一直处于“寿险前三名、产险 前两名”的位置,竞争优势相当突出。

[2008-1-8]2008年金融行业投资策略——证券、保险

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报告类型:投资策略 发布日期:2008/1/8
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2008 年金融行业投资策略——证券、保险 www.eastmoney.com 2008-01-08 17:00 精业胜龙
证券行业:拨开迷雾 再铸辉煌 近几年我国股票市场发行速度、发行额和发行市盈率的高低与股票二级市场行情有很大的关 联性,我们认为在 2008 年股票市场继续繁荣。预计 08 年证券市场融资额将超过 12000 亿元,比 0 7 年的 8800 亿元增长 36.36%以上。 市场空前繁荣 经济业务有望继续扩大 投资者日益增多 “群众基础”已经建立 从 A 股开户数来看,投资者涌入的速度依然很快,供应资金的基数仍在不断增加。截至 2007 年 9 月底,我国 A 股市场开户数达到 1.02 亿户,基金开户数达到 2213.78 万户,投资者的队伍日 益壮大,我国证券市场的发展有了良好的“群众基础”。综合货币发行量、储蓄量、开户数等多 方面的因素,我们认为我国证券市场资金供给仍然比较充裕。 奥运会对股票市场会有一定影响 2008 年 8 月 8 日,我国将举办奥运会,当今世界奥运会的政治和经济意义非常重大,股票市 场也会因此事件而做出反应。从最近六届奥运会当地股票市场的走势来看,除了 1984 年美国洛杉 矶奥运会举办时期股市大涨以外,其他市场在奥运会期间基本上比较平稳,当地市场一般在奥运 会召开数月之前到达短期的高点,并在接近奥运会的 1—2 个月前出现下跌,在奥运会之后除了 1 992 年西班牙股票市场下跌以外,其他市场基本上维持高位或出现新的上涨。 对未来市场交易量的判断 综合我国当前经济、政治形势、人民币升值、奥运会等影响因素以及当前 A 股市场的发展状 况,我们认为随着时间的推移,2008 年度的到来,我国 A 股市场动态估值优势将得到提升,1—6 月份日均市场交易量会达到 2500—3000 亿元,超过 2007 年上半年日均 1997.24 亿元的水平。 投行业务正处于加速繁荣期 近几年我国股票市场发行速度、发行额和发行市盈率的高低与股票二级市场行情有很大的关 联性,我们认为在 2008 年股票市场继续繁荣,央企整合、集团上市、H 股回归、大力推进中小板 建设、创业板及 OTC 市场的推出等因素,将使得一级市场发行速度进一步加快,即使明年下半年 二级市场出现较大的调整,充裕的流动资金也会像今年一样囤积在一级市场,因此我们预计 08 年 证券市场融资额将超过 12000 亿元,比 07 年的 8800 亿元增长 36.36%以上。从长期来看,大型公 司上市高峰过去之后,也会有新的业务支撑券商投行业务的发展。 资产规模扩张 自营与资管业务不断扩大
在二级市场繁荣的情况下,证券公司纷纷根据市场状况调整自营业务投资的比重,固定收益、 股票、可转债、新股申购、权证创设都成为证券公司自营差价收入的主要来源。预计 08 年券商整 体自营和资产管理业务收入仍将有所增长,自营业务收益率在 40%—60%左右,由于本金的增多, 预计行业整体自营盈利水平仍比 07 年增长 20%左右。 股指期货的影响 我国股指期货上市的准备工作已经基本完成,很可能在 08 年推出。股指期货的推出将成为我 国股票市场建设中里程碑似的事件。股指期货交易活跃程度及其对现货市场的作用与市场环境密 不可分,而且股指期货推出后,股票市场将不再独立运行,股指期货市场交易策略将直接或者间 接作用到股票现货市场。总之,,股指期货的推出只会是二级市场平稳的交易出现重新的分布, 从推出前——推出——推出一段时间后,对交易量的影响分别是放大——缩小——再放大的过程, 最终结果是扩大了市场的交易量和活跃程度。 证券行业投资策略 从对券商的经济业务、投行业务、自营业务、资管业务等传统业务的分析来看,各项业务在 0 8 年都有一定的成长空间。预计 08 年下半年结构性牛市会十分明显,券商自营业务盈利增长规模 的不确定性较大。 在经历了行业整体的整合之后,我国证券业正迎来体系建设的高峰期,股指期货、融资融券、 QDII、直接投资、备对权证、衍生产品等创新业务的推出都将丰富证券市场的产品结构,给券商 带来新的盈利来源,并促进我国证券市场的长期发展。 我们看好券商行业 08 年上半年整体的走势。从国际化角度建议关注中信证券;从基数低高增 长角度建议关注宏源证券、国元证券;从参股券商的角度,建议关注吉林敖东、辽宁成大(吉林 敖东每股含广发证券 0.9 股和辽宁成大每股含广发证券 0.58 股)。由于证券市场下半年走势目前 还很难判断,券商股票可能会产生较大的波动,因此我们建议下半年关注国际化的龙头性企业。 保险行业:利差决定长期成长 中国寿险市场正在经历复杂而深刻的变化。我们将这些变化归纳为竞争环境的变化、销售环 境的变化、投资环境的变化、监管环境的变化和经营策略的变化。总的来说,中国寿险业将面临 更加激烈的竞争,过去简单而静态的经营环境正变得复杂而动态,投资环境将长期向好,监管政 策仍将遵循稳健和审慎的原则,对各公司管理层的经营能力和应变能力提出更高的要求。 加息周期我国寿险股高估值的五大推力 业务特性决定利润边际 寿险高估值的首要支撑在于其业务的长期特性,新签一份期缴保单,保费收入在未来一段相 当长的时期内持续流入,就像一家制造企业收到的是未来多年连续要货的订单一样,而且这种订 单每年都在累加。从估值的方式来说,每笔寿险期缴新单的利润并不仅是当期的,而是连续多期
的,若将其折现,期缴新单的净利润率可达 30%以上。 利率上升释放价值储备 1999 年以来,我国利率处于一个较低的水平,同时保监会也对预定利率进行了管制,这一阶 段积累了大量的低成本保单,这一阶段实际上也是寿险公司价值的积累时期。在我国重新进入一 个通货膨胀和加息周期后,这部分价值就会得到大量释放。我们预计今后一段较长时期内,利率 还会继续上升或至少维持在一个较高的水平,利差将进一步扩大,寿险公司进入一个价值释放期。 久期差异提升利差水平 资产久期与负债久期的差异是利率变动影响利差的重要传导因素。在利率上升时期,资产久 期低于负债久期会放大利差。久期差异越大,对利差的放大作用就越强。我国由于缺乏长期的投 资工具,资产久期远低于负债久期,也比国际成熟市场的差异要大。较短的资产久期放大了利率 变动的影响。 成长周期助长利差影响 由于我国对保单定价利率进行管制,新增保费收入可以享受利率上升增加的投资收益,而不 必承担定价利率上升的成本。新增收入对公司规模的边际影响越大,利率上升带来的整体利差扩 大越明显。我国寿险业还处于成长的初始阶段,新增保费收入对公司总规模影响较大。 投资渠道拓宽有助利差扩大 虽然从成熟市场经济来看,利率是利差长期的主要决定因素,但作为一个新兴市场主体,投 资渠道拓宽对投资收益率的影响不可低估。我国的经济处于快速发展阶段,资本需求和投资渠道 会越来越宽广。保险资金投资渠道的拓宽已经是政策所趋,而且事实上,保险资金已经开始试行 各种新的投资方式。 保险业投资环境和投资收益分析 近年来,中国保险资产管理获得了很好的发展机遇,表现为投资渠道大大拓宽,投资环境显 著改善,而投资收益率大幅飙升。首先,保险资产的投资渠道被大大拓宽。其次,债券市场和股 票市场的收益率水平都大幅提升,保险资金的投资环境显著改善,渠道拓宽和投资环境改善的结 果是保险公司的投资收益率大幅上升。 我们对中国保险资金未来所面临的投资环境表示乐观,主要基于: ◆ 升息和通胀预期将可能进一步推动债券收益率曲线继续上升,从而使保险公司最重要的投 资资产――债券的收益率继续上升。 ◆ 投资于基础设施和海外等项目的资产规模将进一步扩大,不仅能有效分散投资风险,还有 助于获得更稳定的收益。 ◆ 主要投资风险将是来自于股市的大幅波动,但各家保险公司都已经清醒地认识到这种风 险,并做了适当的财务上的处理来减轻大幅波动的冲击。
重点公司点评 中国人寿(601628) 公司是国内最大的人寿保险公司,是我国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一。2 005 和 2006 年国内市场份额分别为 44.1%和 49%左右,其中个人业务、团体业务和短期险业务均处 于市场领先地位,成长性良好。 ◆ 战略重点:“主业特强,适度多元”。 ◆ 特点:保险相关牌照和最大资产管理机构;全国网络,60%保费来自非沿海省份;分红险 主导;大型优质投资项目优先权。 ◆ 未来增长点:收购非保险金融股权,新增产品线和提高人均效能。 中国平安(601318) 公司是以保险业务为核心,以统一的品牌向个人客户和企业客户提供包括保险、银行、证券、 信托等多元化金融服务的全国领先的综合性金融服务集团,业绩优良,具有良好的成长性。 ◆ 战略重点:保险、银行和资产管理三足鼎立,紧密型金融控股集团; ◆ 特点:全金融牌照,一站式金融服务;客户集中在沿海地区,万能/投连产品占比高;强 大的后援支持平台。 ◆ 未来增长点:非保险业务,如银行和信托;保险业务进入二、三线城市和发达乡村。 中国太保(601601) 作为一只刚上市不久的公司,其上市首日被定位在 47 倍 PE,从当前的股市状况、公司的资产 质量方面以及上市定位来看,都预留了该股后市表现的空间。中国太保本身优质的业务结构以及 行业地位,稳居国内保险业第一军团地位,中国太保在国内市场上一直处于“寿险前三名、产险 前两名”的位置,竞争优势相当突出。

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