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[2008-1-10]凯基证券--2008年基础化工策略之一:石

投资领航日报
大陆
产业动态
G
2008 年基础化工策略之一 石油价格上涨带来投资机会 V 王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V 张琼钢 (Coordinator) w 86.21.6125.8680
前产能刚能满足国内需求,其产业性质与氮肥基本相同, 并且其主要的原材料硫磺 2007 年价格上涨了 2.5 倍,成本 大幅提高,不少企业已经开始亏损,前景不容乐观;对 钾肥行业来说,我国对外依存度高达 70%,国内的市场价 格基本跟着国际价格走,因此,在不增加成本的情况下, 国内的生产企业享受着价格不断上涨带来的超额利润, 相关企业 2008 年的业绩将大幅上升。 图二:国际化肥价格持续上涨 不同地区化肥离岸价,美元/吨 650 550
石油价格上涨为替代能源、 替代原料及相关产业带来 投资机会 看好钾肥、草甘膦、纯碱行业,以及具有资源优势的 电石-氯碱龙头企业以及拥有综合煤气化产业链的企 业 石油价格上涨带来投资机会 纵观 2007 年,石油价格的持续上涨是世界经济关注的焦 点之一,引起世界能源紧张的同时推动包括化工原材料、 化工产品在内的普遍商品成本和价格的大幅上涨,迫使 世界各国寻求替代能源和替代原材料,并且这一趋势将 在 2008 年延续下去,同时带来一系列的投资机会。 图一:石油价格上涨带来的投资机会 相关产品 生物能源 化肥 农药 钾肥 草甘膦 甲醇 二甲醚 P VC BDO等 纯碱 钾肥 矿制硫酸
450 350 250 150 J an-06
Apr-06
J ul-06
Oct-06
J an-07
Apr-07
J ul-07
Oct-07
波罗的海尿素
美国海湾DAP
俄罗斯氯化钾
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
由于我国农药产业具有良好的发展基础,以及欧美等国际 农药巨头由于环保、劳动力成本等因素,产能部分萎缩, 生物能源的繁荣使得我国农药出口大幅增加,2007 年 1-10 月共出口 10.8 亿美元,同比增长 23.3%。特别是对于草甘膦 这种广谱灭生性除草剂,国际需求的旺盛使其价格一路飙 升,2007 年上涨了一倍以上,由于国内将实行农药出口配 额制,有效地规范市场,草甘膦市场前景看好。 图三:草甘膦价格大幅上涨 草甘膦国内出厂价,千元/吨 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 J an-07 F eb-07Mar-07 Apr-07 May-07 J un-07 J ul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07
能源价格 上涨
替代能源 煤化工 针对亚洲市场具有地 缘优势的产品 运费价格推动国内市 场价格上涨
油价上涨
原料价格 上涨 海运费上 涨
资料来源:集团整理
生物能源的火爆带动相关化肥、农药行业的发展 以石油为核心的能源价格的持续上涨,使得人们不断寻 求替代能源,其中包括日益火爆的生物能源。生物燃料 乙醇的高速发展使得玉米,特别是高产的转基因玉米的 种植面积不断扩大,从而带动对相关种子、化肥、农药 等的需求增长,在原料成本和海运费上涨的共同推动下, 相关产品的价格也大幅上涨,氮、磷、钾三大基础肥料 的国际价格在 2007 年几乎上涨了一倍,国内的价格也有 不同程度的上涨。 对于氮肥行业来说,国内供大于求,竞争激烈,并且由 于支农产业以及“两高一资”的性质, 国家上调其 2008 年出 口关税,盈利能力将有所下降;对于磷肥产业来说,目 研究网站:http://research.kgi.com
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
石油价格的大涨使得煤制醇醚燃料具有经济价值 我国是一个缺油、少气、多煤的国家,在国际油价大幅 上涨的情况下,积极开展甲醇、二甲醚作为替代燃料的 推广试点,特别是二甲醚,其物理性质类似于液化石油 气,可以用作民用燃料;其十六烷值大于 55,高于柴油,
2008 年 01 月 10 日
1
投资领航日报 有望作为柴油替代品,另外,二甲醚低毒低腐蚀性,有 害气体排放量低于汽柴油,有利于环境保护。目前,二 甲醚在车用方面的试点进展顺利,有望获得推广。拥有 地区优势、资源优势、技术优势的大型“甲醇-二甲醚”企 业将有着良好的发展前景。 运费的上涨为出口依存度高和具有区域优势的行业带来 发展机会 石油价格的上涨以及国际运力紧张造成的国际海运费的上 涨,在一定程度上也推动了商品价格的攀升,以氯化钾为 例,目前加拿大到亚洲的运费约为 70 美元/吨,占 430 美元 /吨到岸价的 16%。这在一方面使得那些对外依存度高的产 品的生产企业获得高额利润,如钾肥、硫酸等。硫酸的价 格在 07 年年初的时候只有二三百元一吨,目前由于进口硫 磺价格大幅上涨,硫磺制酸的价格已经上涨到 1,600 元/吨, 并且拉动硫铁矿制酸的价格上涨至 900 元/吨,使得硫铁矿 制酸和烟气制酸企业的硫酸利润大幅上涨。 另一方面,运费的上涨使我国具有地缘优势的出口产品 更具优势,如纯碱,中国和美国是全球主要的纯碱出口 国,二者纯碱出口量占到全球贸易量的 80%以上,并且美 国 25%的出口纯碱是出口到日本、东南亚等亚洲国家,虽 然其纯碱主要是天然碱,成本远低于过我国,但相对于 高涨的运费,我国纯碱在亚洲地区更具竞争力。加上国 家对纯碱设立准入门坎,限制新建 100 万吨/年以下的氨 碱,30 万吨以下的联碱装置,部分企业面临老厂搬迁, 造成供应不足,近期价格持续上涨,行业的盈利能力也 逐步提升。 图四:纯碱价格加速上涨 国内纯碱市场价,千元/吨 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 J an-07 Mar-07 May-07 轻质纯碱
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料价格大幅上涨,从而带动下游化工产品的价格的上涨。 并且为我国特有的以煤为原料的化工产品带来发展机 遇,包括 PVC、BDO 等。 PVC 主要有两种生产工艺,一种是乙烯法,一种是电石乙 炔法,国际上以及我国目前 15%的产量是采用的乙烯法, 石油价格的高涨,使乙烯法 PVC 价格居高不下,因此电石 乙炔法 PVC 获得较高的利润空间。另外,电石法 PVC 包括 其主要原料电石属于高能耗高污染行业,受国家政策限 制较多,电石产能淘汰以及差别电价使得电石供应紧张, 价格上涨, 进而导致 PVC 的成本上升, 因此, 在西北电力、 煤炭资源丰富地区,拥有“电-电石-PVC”一体化的企业更具 竞争力。 1,4-丁二醇(BDO)是一种重要的有机化工和精细化工原 料,用于生产 PBT、PU、THF、PTMEG、GBL 等产品,在全球 BDO 的生产中,超过 80%的产能使采用石油和天然气为原 料,在目前高油价的情况下,产品的生产成本大幅提高, 而采用煤炭-电石为原料更具竞争力。 图五:更具优势的煤化工产品链 其它方法 P VC 焦炭 煤 煤气化 资料来源:集团整理
乙烯率氧化法 石油(丁二烯、顺酐 等)法、天然气炔醛法 乙烯法、天然气乙炔法 乙烯乙醛法、乙醇(粮 食发酵)乙醛法等
电石
乙炔
P VA BDO
甲醇
醋酸
投资建议 在石油价格大幅上涨的情况下,不少行业的竞争格局发 生了变化,也给我们带来很多投资机会,看好钾肥、草 甘膦、纯碱行业,以及具有资源优势的电石-氯碱龙头企 业以及拥有综合煤气化产业链的企业,建议关注盐湖钾 肥 (000792.SZ, Rmb90.69, 增持)、 冠农股份 (600251.SS, Rmb58.58, 未评级) 、中信国安(000839.SZ, Rmb42.0, 持有) 、华星化工 J ul-07 S ep-07 Nov-07 J an-08
(002018.SZ, Rmb40.46, 增持) 、新安股份(600596.SS, Rmb77.71, 增持) 、山东海化(000822.SZ, Rmb18.33, 未评级) 、三友化工 (600409.SS, Rmb23.46, 未评级) 、英力特(000635.SZ, Rmb29.95, 未评级) 、新疆天业(600075.SS, Rmb22.04, 未评级) 、华鲁恒 升(600426.SS, Rmb31.71, 持有) 。
重质纯碱
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
以煤为原料生产的化工产品更具成本优势 石油价格的大幅上涨也使得以石油为原料的基础化工原 研究网站:http://research.kgi.com
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研究网站:http://research.kgi.com
2008 年 01 月 10 日
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[2008-1-10]凯基证券--2008年基础化工策略之一:石

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报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/10
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投资领航日报
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2008 年基础化工策略之一 石油价格上涨带来投资机会 V 王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V 张琼钢 (Coordinator) w 86.21.6125.8680
前产能刚能满足国内需求,其产业性质与氮肥基本相同, 并且其主要的原材料硫磺 2007 年价格上涨了 2.5 倍,成本 大幅提高,不少企业已经开始亏损,前景不容乐观;对 钾肥行业来说,我国对外依存度高达 70%,国内的市场价 格基本跟着国际价格走,因此,在不增加成本的情况下, 国内的生产企业享受着价格不断上涨带来的超额利润, 相关企业 2008 年的业绩将大幅上升。 图二:国际化肥价格持续上涨 不同地区化肥离岸价,美元/吨 650 550
石油价格上涨为替代能源、 替代原料及相关产业带来 投资机会 看好钾肥、草甘膦、纯碱行业,以及具有资源优势的 电石-氯碱龙头企业以及拥有综合煤气化产业链的企 业 石油价格上涨带来投资机会 纵观 2007 年,石油价格的持续上涨是世界经济关注的焦 点之一,引起世界能源紧张的同时推动包括化工原材料、 化工产品在内的普遍商品成本和价格的大幅上涨,迫使 世界各国寻求替代能源和替代原材料,并且这一趋势将 在 2008 年延续下去,同时带来一系列的投资机会。 图一:石油价格上涨带来的投资机会 相关产品 生物能源 化肥 农药 钾肥 草甘膦 甲醇 二甲醚 P VC BDO等 纯碱 钾肥 矿制硫酸
450 350 250 150 J an-06
Apr-06
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波罗的海尿素
美国海湾DAP
俄罗斯氯化钾
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
由于我国农药产业具有良好的发展基础,以及欧美等国际 农药巨头由于环保、劳动力成本等因素,产能部分萎缩, 生物能源的繁荣使得我国农药出口大幅增加,2007 年 1-10 月共出口 10.8 亿美元,同比增长 23.3%。特别是对于草甘膦 这种广谱灭生性除草剂,国际需求的旺盛使其价格一路飙 升,2007 年上涨了一倍以上,由于国内将实行农药出口配 额制,有效地规范市场,草甘膦市场前景看好。 图三:草甘膦价格大幅上涨 草甘膦国内出厂价,千元/吨 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 J an-07 F eb-07Mar-07 Apr-07 May-07 J un-07 J ul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07
能源价格 上涨
替代能源 煤化工 针对亚洲市场具有地 缘优势的产品 运费价格推动国内市 场价格上涨
油价上涨
原料价格 上涨 海运费上 涨
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生物能源的火爆带动相关化肥、农药行业的发展 以石油为核心的能源价格的持续上涨,使得人们不断寻 求替代能源,其中包括日益火爆的生物能源。生物燃料 乙醇的高速发展使得玉米,特别是高产的转基因玉米的 种植面积不断扩大,从而带动对相关种子、化肥、农药 等的需求增长,在原料成本和海运费上涨的共同推动下, 相关产品的价格也大幅上涨,氮、磷、钾三大基础肥料 的国际价格在 2007 年几乎上涨了一倍,国内的价格也有 不同程度的上涨。 对于氮肥行业来说,国内供大于求,竞争激烈,并且由 于支农产业以及“两高一资”的性质, 国家上调其 2008 年出 口关税,盈利能力将有所下降;对于磷肥产业来说,目 研究网站:http://research.kgi.com
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
石油价格的大涨使得煤制醇醚燃料具有经济价值 我国是一个缺油、少气、多煤的国家,在国际油价大幅 上涨的情况下,积极开展甲醇、二甲醚作为替代燃料的 推广试点,特别是二甲醚,其物理性质类似于液化石油 气,可以用作民用燃料;其十六烷值大于 55,高于柴油,
2008 年 01 月 10 日
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投资领航日报 有望作为柴油替代品,另外,二甲醚低毒低腐蚀性,有 害气体排放量低于汽柴油,有利于环境保护。目前,二 甲醚在车用方面的试点进展顺利,有望获得推广。拥有 地区优势、资源优势、技术优势的大型“甲醇-二甲醚”企 业将有着良好的发展前景。 运费的上涨为出口依存度高和具有区域优势的行业带来 发展机会 石油价格的上涨以及国际运力紧张造成的国际海运费的上 涨,在一定程度上也推动了商品价格的攀升,以氯化钾为 例,目前加拿大到亚洲的运费约为 70 美元/吨,占 430 美元 /吨到岸价的 16%。这在一方面使得那些对外依存度高的产 品的生产企业获得高额利润,如钾肥、硫酸等。硫酸的价 格在 07 年年初的时候只有二三百元一吨,目前由于进口硫 磺价格大幅上涨,硫磺制酸的价格已经上涨到 1,600 元/吨, 并且拉动硫铁矿制酸的价格上涨至 900 元/吨,使得硫铁矿 制酸和烟气制酸企业的硫酸利润大幅上涨。 另一方面,运费的上涨使我国具有地缘优势的出口产品 更具优势,如纯碱,中国和美国是全球主要的纯碱出口 国,二者纯碱出口量占到全球贸易量的 80%以上,并且美 国 25%的出口纯碱是出口到日本、东南亚等亚洲国家,虽 然其纯碱主要是天然碱,成本远低于过我国,但相对于 高涨的运费,我国纯碱在亚洲地区更具竞争力。加上国 家对纯碱设立准入门坎,限制新建 100 万吨/年以下的氨 碱,30 万吨以下的联碱装置,部分企业面临老厂搬迁, 造成供应不足,近期价格持续上涨,行业的盈利能力也 逐步提升。 图四:纯碱价格加速上涨 国内纯碱市场价,千元/吨 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 J an-07 Mar-07 May-07 轻质纯碱
大陆
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料价格大幅上涨,从而带动下游化工产品的价格的上涨。 并且为我国特有的以煤为原料的化工产品带来发展机 遇,包括 PVC、BDO 等。 PVC 主要有两种生产工艺,一种是乙烯法,一种是电石乙 炔法,国际上以及我国目前 15%的产量是采用的乙烯法, 石油价格的高涨,使乙烯法 PVC 价格居高不下,因此电石 乙炔法 PVC 获得较高的利润空间。另外,电石法 PVC 包括 其主要原料电石属于高能耗高污染行业,受国家政策限 制较多,电石产能淘汰以及差别电价使得电石供应紧张, 价格上涨, 进而导致 PVC 的成本上升, 因此, 在西北电力、 煤炭资源丰富地区,拥有“电-电石-PVC”一体化的企业更具 竞争力。 1,4-丁二醇(BDO)是一种重要的有机化工和精细化工原 料,用于生产 PBT、PU、THF、PTMEG、GBL 等产品,在全球 BDO 的生产中,超过 80%的产能使采用石油和天然气为原 料,在目前高油价的情况下,产品的生产成本大幅提高, 而采用煤炭-电石为原料更具竞争力。 图五:更具优势的煤化工产品链 其它方法 P VC 焦炭 煤 煤气化 资料来源:集团整理
乙烯率氧化法 石油(丁二烯、顺酐 等)法、天然气炔醛法 乙烯法、天然气乙炔法 乙烯乙醛法、乙醇(粮 食发酵)乙醛法等
电石
乙炔
P VA BDO
甲醇
醋酸
投资建议 在石油价格大幅上涨的情况下,不少行业的竞争格局发 生了变化,也给我们带来很多投资机会,看好钾肥、草 甘膦、纯碱行业,以及具有资源优势的电石-氯碱龙头企 业以及拥有综合煤气化产业链的企业,建议关注盐湖钾 肥 (000792.SZ, Rmb90.69, 增持)、 冠农股份 (600251.SS, Rmb58.58, 未评级) 、中信国安(000839.SZ, Rmb42.0, 持有) 、华星化工 J ul-07 S ep-07 Nov-07 J an-08
(002018.SZ, Rmb40.46, 增持) 、新安股份(600596.SS, Rmb77.71, 增持) 、山东海化(000822.SZ, Rmb18.33, 未评级) 、三友化工 (600409.SS, Rmb23.46, 未评级) 、英力特(000635.SZ, Rmb29.95, 未评级) 、新疆天业(600075.SS, Rmb22.04, 未评级) 、华鲁恒 升(600426.SS, Rmb31.71, 持有) 。
重质纯碱
资料来源:中国信息网(www.ccmb360.com)
以煤为原料生产的化工产品更具成本优势 石油价格的大幅上涨也使得以石油为原料的基础化工原 研究网站:http://research.kgi.com
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