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中国天楹(000035):中标长春双阳项目,主业内生增长力强

东方证券

HeaderTable _User 1080074113


1190356815 964968477
中国天楹 000035.SZ
HeaderTable _Stock 000035 买入 investRating Change.same 13021100 HeaderTable _Excel
中标长春双阳项目,主业内生增长力强 买入 (维持) 7.29 元 9.50 元 15.35/6.32 元 123,856/81,160 9,029 中国 环保 2017 年 02 月 16 日
事件:公司公告签订了《长春市双阳区生活垃圾焚烧发电特许经营项目合作协 议》,项目规模为 1050 吨/天(一期 700 吨/日,二期 350 吨/日),特许经营期 限为 30 年。项目投资概算约为 4.8 亿元人民币。
投资评级 目标价格 52 周最高价/最低价
增持 中性 减持
股价(2017 年 02 月 15 日)
核心观点 ? 垃圾焚烧项目再下一城,主业内生增长力强:公司此次中标长春市双阳项目, 进一步拓展了主业规模。此次长春双阳项目是省会项目,盈利能力较好,这 也是公司在东三省的第四个垃圾焚烧项目, 显示了公司深耕东北地区的成效。 公司目前在手项目总规模达到 17050 万吨/日,预计 2017 年底投产产能有望 达到 12200 吨/日。未来随着新项目进入运营稳定期,以及莒南等在建项目逐 步投产,公司收入和利润水平有望得到提升。此外,公司还在伊朗成立子公 司,积极拓展海外垃圾发电市场。未来无论是内生增长还是海外扩张,公司 的垃圾焚烧主业成长都值得期待。 ? 海外收购搭建国际性环保平台,助力全产业链发展:公司去年通过产业基金 完成对欧洲国际环境综合服务商 Urbaser 的收购,奠定了公司未来国际性环 保平台的属性。此次收购不仅将提升公司的收入与利润规模,更将帮助公司 完善固废全产业链的布局,并拓展其他城市环境服务。2016 年底,公司开始 试水环卫市场并成功中标郸城县环卫作业市场化项目,实现了业务突破。未 来随着国际平台的搭建完成, 公司有望引进海外先进的环卫运营技术与经验, 同时在品牌形象等方面进一步增强,带动环卫业务再上一层楼。 ? 要约收购完成,定增获准,发展动力十足:公司去年底实施完成大股东要约 收购,实际控制人控股权由 34.95%提升至 45.95%,控制力增强,有望进一 步推动公司的海外业务拓展战略执行;同时,员工持股计划的参与也提高了 团队的稳定性与积极性。另外,公司非公开发行方案去年底也获得核准,拟 募集资金 7.46 亿元,将改善公司资产结构,并为项目建设提供资金支持。
总股本/流通 A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告发布日期
股价表现 绝对表现(%) 相对表现(%) 沪深 300(%) %
1周
1月
3月
12 月
1.0 -0.2 1.1
1.0 -2.1 3.1 沪深300
-3.7 -3.5 -0.2
-52.5 -68.6 16.1
中国天楹 14% 0% -14% -27% -41%
动 态 跟 踪
资料来源:WIND、东方证券研究所
财务预测与投资建议 ? 维持盈利预测,即 16-18 年 EPS 分别为 0.26、0.38、0.50 元。参考可比公 司 2017 年 25 倍 PE,给予目标价 9.5 元,维持买入评级。
风险提示 ? ? Tab le_ Excel1
垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期 外延扩张进度低于预期;要约收购计划执行进度低于预期
证券分析师
公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入(百万元)
551 1246.2% 187 4175.7% 175 -84.5% 0.14 51.8% 31.8% 21.4% 51.6 5.6
825 49.8% 241 29.4% 228 30.4% 0.18 49.5% 27.6% 13.1% 39.5 4.9
1,138 37.9% 351 45.3% 328 43.7% 0.26 51.5% 28.8% 16.3% 27.5 4.1
1,503 32.1% 511 45.6% 468 42.7% 0.38 53.1% 31.1% 19.4% 19.3 3.4
1,829 21.6% 681 33.3% 617 31.8% 0.50 54.6% 33.7% 20.9% 14.6 2.8
联系人
同比增长 营业利润(百万元)
同比增长 归属母公司净利润(百万元)
【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】
同比增长 每股收益(元) 毛利率 净利率 净资产收益率 市盈率(倍) 市净率(倍)
相关报告 三季报略低预期,国际平台发力值得期待 海外收购终落地,国际环保平台属性已定 大股东发起要约收购,上下一心,动力十 足 2016-10-31 2016-09-28 2016-09-26
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01
卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 林清华 021-63325888*6101 linqinghua@orientsec.com.cn
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
附录 表 1:可比公司估值表 可比公司 启迪桑德 盛运环保 伟明环保 瀚蓝环境 东江环保 平均值 数据来源:Wind,东方证券研究所
最新价格(元) 2017/2/15 33.84 11.68 24.97 14.74 17.97 2015A 1.09 0.56 0.43 0.53 0.37
每股收益(元) 2016E 1.31 0.30 0.54 0.71 0.51 2017E 1.67 0.42 0.64 0.85 0.63 2018E 2.09 0.50 0.79 1.04 0.77 2015A 31.06 20.84 58.34 28.03 47.95 2016E 25.79 38.88 46.10 20.89 35.37 33
市盈率 2017E 20.28 27.50 39.17 17.25 28.56 25 2018E 16.18 23.29 31.57 14.16 23.24 21
表 2:公司运营项目情况表 序号 项目名称 投资额 (亿元) 投资类别 签约时间 处理规模(吨 /日) 1950 (500+250) 1800 (500+500) 垃圾处置费 状态 一期 2009 年投运 二期 2010 年投运 三期筹建 一期 2011 年 7 月试运行 83.6 元 0-400 吨:90 元 3 海安项目 2.7 BOO36 年 2008.10 750(500) 400-600 吨:78 元 600 以上:60 元 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 连江项目 辽源项目 滨州项目 延吉项目 牡丹江项目 莒南项目 平湖项目 太和项目 民权项目 蒲城项目 铜梁项目 双阳项目 2.28 5.06 3.83 3.83 4.8 2.4 6 3.56 2 2.54 4.8 4.8 BOT30 年 BOO36 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT31 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT BOT30 年 2011.01 2011.06 2011.12 2012.06 2013.04 2014.12 收购 2015.05 2015.07 2015.09 2016.11 2017.2 1000(500) 1200(800) 1200(800) 1200(800) 1200(800) 600 1000 900(600) 1000(500) 1000(500) 1200 1050(700) 57.6 元 52 元 50.8 元 58 元 60 元 128 元 68 元 二期 2013 年投运 三期 2016 年投运 一期项目, 2012 年底实现并 网 2011.3 开工;2012.6 投产; 二期在建 2016 年初投产 一期 2015 年投运, 二期 2016 年投运 2013 年 6 月开工, 预计 2016 年完工 筹建 在建 已投运 在建 在建 在建 新中标 新中标
1
启东项目
3
BOT36 年
2006.11
启东市 96 元 海门市 100 元
2
如东项目
3.7
BOT30 年
2009.02
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
合计
54.39
17050
数据来源:公司公告,东方证券研究所
表 3:公司垃圾焚烧发电项目未来投产进度预测(单位:吨/日) 项目投运情况 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 启东项目 如东项目 海安项目 连江项目 辽源项目 滨州项目 延吉项目 牡丹江项目 莒南项目 平湖项目 太和项目 民权项目 蒲城项目 铜梁项目 双阳项目 产能 增速 数据来源:公司公告,东方证券研究所
2013A 750
2014A 750
2015A 750 1800(三期年初) 750(二期年初) 500
2016E 750 1800 750 1000(二期年中) 800(一期年初)
2017E 1950(三期年中) 1800 750 1000 800 1200 1200 800 600 1000 600(一期年底) 500(一期年底)
1000 二期年底) 1000 ( 500 500 500 500
800(一期年初)
1200(二期年中) 1200(年底投产) 在建 600(年底投产)
1000
1000 在建 在建 在建 拟建 拟建
2250 50.00%
2750 22.22%
5600 103.64%
9100 62.50%
12200 34.07%
表 4:Urbaser 主营业务一览表 业务 数量(座) 国内 国际 合计 国内 处理能力 国际 合计
固废(处理能力单位:万吨/年) 城市固废预处理设施 垃圾焚烧设施 生物质燃烧 堆肥设施 转运设施 包装处理设施 填埋 室温催化分解填埋(RCD) 36 4 15 41 81 33 37 2 16 4 13 14 81 33 38 52 8 28 55 162 66 75 2 678.37 116.30 89.58 261.37 321.66 37.74 460.73 22.30 363.47 134.50 78.00 97.84 413.04 25.89 638.73 1,041.83 250.80 167.58 359.20 734.70 63.63 1,099.46 22.30
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3
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快速热分解填埋(RTP) 建筑工地垃圾填埋(CDW) 填埋气 工业固废管理系统(实验室、转运、处置设施) 危废处理 合计
2 2 7 64 6 321 208
2 2 7 64 6 529
6.84 3.77 71.10 2,065.99 500 万吨/年 800 万千米/年 5,000 万平方米/年 1,755.22
6.84 3.77 71.10 3,821.22
城市服务(环卫) 城市固废收集 道路清扫 绿色空间管理 水处理(处理能力单位:万立方米/日) 工业水净化站 管网作业 供水设施 饮用水处理设施 分析和控制实验室 管网系统管理 工业水箱清理、排水系统清理、危废转运至第三方 合计 数据来源:ACS 年报,公司官网,东方证券研究所
207 19 次 15 10 7 28 267
207 15 10 7
133.74 31.28 28.77 4490 千米
133.74 31.28 28.77
28 267 193.79 193.79
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HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 Table_Excel2
利润表 2014A 369 104 81 45 266 864 0 721 918 655 113 2,408 3,272 163 290 473 926 675 0 49 724 1,650 0 619 944 322 (263) 1,622 3,272 2015A 284 142 37 70 150 683 5 716 795 1,797 403 3,716 4,399 266 372 343 981 1,289 0 279 1,568 2,549 0 619 944 550 (263) 1,850 4,399 2016E 341 205 114 93 166 919 5 1,041 1,024 1,695 263 4,029 4,948 676 441 250 1,367 1,185 0 217 1,402 2,770 0 1,239 325 878 (263) 2,178 4,948 2017E 451 265 150 119 170 1,155 5 1,085 1,236 1,948 261 4,535 5,690 661 494 544 1,699 1,128 0 217 1,345 3,044 0 1,239 325 1,346 (263) 2,646 5,690 2018E 549 326 183 140 183 1,381 5 1,021 154 3,275 260 4,715 6,096 282 498 767 1,546 1,069 0 217 1,287 2,833 0 1,239 325 1,963 (263) 3,263 6,096 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 2014A 175 117 40 0 (66) (192) 73 (2,386) 0 1,621 (764) 1,011 588 (861) 738 0 47 2015A 228 77 86 (0) 206 (439) 158 (1,029) (255) 508 (776) 541 0 (19) 522 0 (97) 2016E 328 183 113 0 (66) 61 619 (634) (0) 22 (611) (247) 0 297 50 0 58 2017E 468 213 124 0 (40) 0 765 (720) 0 0 (720) 203 0 (138) 65 0 110 2018E 617 281 121 0 (88) 0 931 (461) 0 0 (461) 128 0 (501) (372) 0 98 偿债能力 资产负债率 净负债率 流动比率 速动比率 营运能力 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 市盈率 市净率 EV/EBITDA EV/EBIT 51.6 5.6 29.4 44.6 39.5 4.9 25.0 30.8 27.5 4.1 15.6 21.7 19.3 3.4 11.9 15.9 14.6 2.8 9.3 12.6 0.14 0.06 1.31 0.18 0.13 1.49 0.26 0.50 1.76 0.38 0.62 2.14 0.50 0.75 2.64 10.6 11.8 0.3 6.7 7.3 0.2 6.5 6.8 0.2 6.4 6.7 0.3 6.1 6.4 0.3 50.4% 49.2% 0.93 0.88 57.9% 78.1% 0.70 0.62 56.0% 71.4% 0.67 0.60 53.5% 61.7% 0.68 0.61 46.5% 39.4% 0.89 0.80 51.8% 31.8% 21.4% 14.6% 49.5% 27.6% 13.1% 8.7% 51.5% 28.8% 16.3% 10.6% 53.1% 31.1% 19.4% 12.6% 54.6% 33.7% 20.9% 14.3% 1246.2% 4175.7% -84.5% 49.8% 29.4% 30.4% 37.9% 45.3% 43.7% 32.1% 45.6% 42.7% 21.6% 33.3% 31.8% 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 其他 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 2014A 551 266 4 1 50 40 4 0 0 0 187 8 1 194 19 175 0 175 0.14 2015A 825 417 8 1 83 86 1 12 0 0 241 30 1 270 42 228 0 228 0.18 2016E 1,138 552 11 2 109 113 1 0 0 0 351 25 1 375 47 328 0 328 0.26 2017E 1,503 705 14 2 148 124 0 0 0 0 511 25 1 535 67 468 0 468 0.38 2018E 1,829 830 17 3 177 121 0 0 0 0 681 25 1 705 88 617 0 617 0.50
单位:百万元 货币资金 应收账款 预付账款 存货 其他 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付账款 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 其他 股东权益合计 负债和股东权益 现金流量表 单位:百万元 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 其他 投资活动现金流 债权融资 股权融资 其他 筹资活动现金流 汇率变动影响 现金净增加额 资料来源:东方证券研究所
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
5
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分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级; 分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、 盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级: 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级: 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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中国天楹(000035):中标长春双阳项目,主业内生增长力强

发布机构:东方证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/2/16
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内容简介

HeaderTable _User 1080074113


1190356815 964968477
中国天楹 000035.SZ
HeaderTable _Stock 000035 买入 investRating Change.same 13021100 HeaderTable _Excel
中标长春双阳项目,主业内生增长力强 买入 (维持) 7.29 元 9.50 元 15.35/6.32 元 123,856/81,160 9,029 中国 环保 2017 年 02 月 16 日
事件:公司公告签订了《长春市双阳区生活垃圾焚烧发电特许经营项目合作协 议》,项目规模为 1050 吨/天(一期 700 吨/日,二期 350 吨/日),特许经营期 限为 30 年。项目投资概算约为 4.8 亿元人民币。
投资评级 目标价格 52 周最高价/最低价
增持 中性 减持
股价(2017 年 02 月 15 日)
核心观点 ? 垃圾焚烧项目再下一城,主业内生增长力强:公司此次中标长春市双阳项目, 进一步拓展了主业规模。此次长春双阳项目是省会项目,盈利能力较好,这 也是公司在东三省的第四个垃圾焚烧项目, 显示了公司深耕东北地区的成效。 公司目前在手项目总规模达到 17050 万吨/日,预计 2017 年底投产产能有望 达到 12200 吨/日。未来随着新项目进入运营稳定期,以及莒南等在建项目逐 步投产,公司收入和利润水平有望得到提升。此外,公司还在伊朗成立子公 司,积极拓展海外垃圾发电市场。未来无论是内生增长还是海外扩张,公司 的垃圾焚烧主业成长都值得期待。 ? 海外收购搭建国际性环保平台,助力全产业链发展:公司去年通过产业基金 完成对欧洲国际环境综合服务商 Urbaser 的收购,奠定了公司未来国际性环 保平台的属性。此次收购不仅将提升公司的收入与利润规模,更将帮助公司 完善固废全产业链的布局,并拓展其他城市环境服务。2016 年底,公司开始 试水环卫市场并成功中标郸城县环卫作业市场化项目,实现了业务突破。未 来随着国际平台的搭建完成, 公司有望引进海外先进的环卫运营技术与经验, 同时在品牌形象等方面进一步增强,带动环卫业务再上一层楼。 ? 要约收购完成,定增获准,发展动力十足:公司去年底实施完成大股东要约 收购,实际控制人控股权由 34.95%提升至 45.95%,控制力增强,有望进一 步推动公司的海外业务拓展战略执行;同时,员工持股计划的参与也提高了 团队的稳定性与积极性。另外,公司非公开发行方案去年底也获得核准,拟 募集资金 7.46 亿元,将改善公司资产结构,并为项目建设提供资金支持。
总股本/流通 A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告发布日期
股价表现 绝对表现(%) 相对表现(%) 沪深 300(%) %
1周
1月
3月
12 月
1.0 -0.2 1.1
1.0 -2.1 3.1 沪深300
-3.7 -3.5 -0.2
-52.5 -68.6 16.1
中国天楹 14% 0% -14% -27% -41%
动 态 跟 踪
资料来源:WIND、东方证券研究所
财务预测与投资建议 ? 维持盈利预测,即 16-18 年 EPS 分别为 0.26、0.38、0.50 元。参考可比公 司 2017 年 25 倍 PE,给予目标价 9.5 元,维持买入评级。
风险提示 ? ? Tab le_ Excel1
垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期 外延扩张进度低于预期;要约收购计划执行进度低于预期
证券分析师
公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入(百万元)
551 1246.2% 187 4175.7% 175 -84.5% 0.14 51.8% 31.8% 21.4% 51.6 5.6
825 49.8% 241 29.4% 228 30.4% 0.18 49.5% 27.6% 13.1% 39.5 4.9
1,138 37.9% 351 45.3% 328 43.7% 0.26 51.5% 28.8% 16.3% 27.5 4.1
1,503 32.1% 511 45.6% 468 42.7% 0.38 53.1% 31.1% 19.4% 19.3 3.4
1,829 21.6% 681 33.3% 617 31.8% 0.50 54.6% 33.7% 20.9% 14.6 2.8
联系人
同比增长 营业利润(百万元)
同比增长 归属母公司净利润(百万元)
【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】
同比增长 每股收益(元) 毛利率 净利率 净资产收益率 市盈率(倍) 市净率(倍)
相关报告 三季报略低预期,国际平台发力值得期待 海外收购终落地,国际环保平台属性已定 大股东发起要约收购,上下一心,动力十 足 2016-10-31 2016-09-28 2016-09-26
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01
卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 林清华 021-63325888*6101 linqinghua@orientsec.com.cn
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
附录 表 1:可比公司估值表 可比公司 启迪桑德 盛运环保 伟明环保 瀚蓝环境 东江环保 平均值 数据来源:Wind,东方证券研究所
最新价格(元) 2017/2/15 33.84 11.68 24.97 14.74 17.97 2015A 1.09 0.56 0.43 0.53 0.37
每股收益(元) 2016E 1.31 0.30 0.54 0.71 0.51 2017E 1.67 0.42 0.64 0.85 0.63 2018E 2.09 0.50 0.79 1.04 0.77 2015A 31.06 20.84 58.34 28.03 47.95 2016E 25.79 38.88 46.10 20.89 35.37 33
市盈率 2017E 20.28 27.50 39.17 17.25 28.56 25 2018E 16.18 23.29 31.57 14.16 23.24 21
表 2:公司运营项目情况表 序号 项目名称 投资额 (亿元) 投资类别 签约时间 处理规模(吨 /日) 1950 (500+250) 1800 (500+500) 垃圾处置费 状态 一期 2009 年投运 二期 2010 年投运 三期筹建 一期 2011 年 7 月试运行 83.6 元 0-400 吨:90 元 3 海安项目 2.7 BOO36 年 2008.10 750(500) 400-600 吨:78 元 600 以上:60 元 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 连江项目 辽源项目 滨州项目 延吉项目 牡丹江项目 莒南项目 平湖项目 太和项目 民权项目 蒲城项目 铜梁项目 双阳项目 2.28 5.06 3.83 3.83 4.8 2.4 6 3.56 2 2.54 4.8 4.8 BOT30 年 BOO36 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT31 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT30 年 BOT BOT30 年 2011.01 2011.06 2011.12 2012.06 2013.04 2014.12 收购 2015.05 2015.07 2015.09 2016.11 2017.2 1000(500) 1200(800) 1200(800) 1200(800) 1200(800) 600 1000 900(600) 1000(500) 1000(500) 1200 1050(700) 57.6 元 52 元 50.8 元 58 元 60 元 128 元 68 元 二期 2013 年投运 三期 2016 年投运 一期项目, 2012 年底实现并 网 2011.3 开工;2012.6 投产; 二期在建 2016 年初投产 一期 2015 年投运, 二期 2016 年投运 2013 年 6 月开工, 预计 2016 年完工 筹建 在建 已投运 在建 在建 在建 新中标 新中标
1
启东项目
3
BOT36 年
2006.11
启东市 96 元 海门市 100 元
2
如东项目
3.7
BOT30 年
2009.02
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
合计
54.39
17050
数据来源:公司公告,东方证券研究所
表 3:公司垃圾焚烧发电项目未来投产进度预测(单位:吨/日) 项目投运情况 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 启东项目 如东项目 海安项目 连江项目 辽源项目 滨州项目 延吉项目 牡丹江项目 莒南项目 平湖项目 太和项目 民权项目 蒲城项目 铜梁项目 双阳项目 产能 增速 数据来源:公司公告,东方证券研究所
2013A 750
2014A 750
2015A 750 1800(三期年初) 750(二期年初) 500
2016E 750 1800 750 1000(二期年中) 800(一期年初)
2017E 1950(三期年中) 1800 750 1000 800 1200 1200 800 600 1000 600(一期年底) 500(一期年底)
1000 二期年底) 1000 ( 500 500 500 500
800(一期年初)
1200(二期年中) 1200(年底投产) 在建 600(年底投产)
1000
1000 在建 在建 在建 拟建 拟建
2250 50.00%
2750 22.22%
5600 103.64%
9100 62.50%
12200 34.07%
表 4:Urbaser 主营业务一览表 业务 数量(座) 国内 国际 合计 国内 处理能力 国际 合计
固废(处理能力单位:万吨/年) 城市固废预处理设施 垃圾焚烧设施 生物质燃烧 堆肥设施 转运设施 包装处理设施 填埋 室温催化分解填埋(RCD) 36 4 15 41 81 33 37 2 16 4 13 14 81 33 38 52 8 28 55 162 66 75 2 678.37 116.30 89.58 261.37 321.66 37.74 460.73 22.30 363.47 134.50 78.00 97.84 413.04 25.89 638.73 1,041.83 250.80 167.58 359.20 734.70 63.63 1,099.46 22.30
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
3
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
快速热分解填埋(RTP) 建筑工地垃圾填埋(CDW) 填埋气 工业固废管理系统(实验室、转运、处置设施) 危废处理 合计
2 2 7 64 6 321 208
2 2 7 64 6 529
6.84 3.77 71.10 2,065.99 500 万吨/年 800 万千米/年 5,000 万平方米/年 1,755.22
6.84 3.77 71.10 3,821.22
城市服务(环卫) 城市固废收集 道路清扫 绿色空间管理 水处理(处理能力单位:万立方米/日) 工业水净化站 管网作业 供水设施 饮用水处理设施 分析和控制实验室 管网系统管理 工业水箱清理、排水系统清理、危废转运至第三方 合计 数据来源:ACS 年报,公司官网,东方证券研究所
207 19 次 15 10 7 28 267
207 15 10 7
133.74 31.28 28.77 4490 千米
133.74 31.28 28.77
28 267 193.79 193.79
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4
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 Table_Excel2
利润表 2014A 369 104 81 45 266 864 0 721 918 655 113 2,408 3,272 163 290 473 926 675 0 49 724 1,650 0 619 944 322 (263) 1,622 3,272 2015A 284 142 37 70 150 683 5 716 795 1,797 403 3,716 4,399 266 372 343 981 1,289 0 279 1,568 2,549 0 619 944 550 (263) 1,850 4,399 2016E 341 205 114 93 166 919 5 1,041 1,024 1,695 263 4,029 4,948 676 441 250 1,367 1,185 0 217 1,402 2,770 0 1,239 325 878 (263) 2,178 4,948 2017E 451 265 150 119 170 1,155 5 1,085 1,236 1,948 261 4,535 5,690 661 494 544 1,699 1,128 0 217 1,345 3,044 0 1,239 325 1,346 (263) 2,646 5,690 2018E 549 326 183 140 183 1,381 5 1,021 154 3,275 260 4,715 6,096 282 498 767 1,546 1,069 0 217 1,287 2,833 0 1,239 325 1,963 (263) 3,263 6,096 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 2014A 175 117 40 0 (66) (192) 73 (2,386) 0 1,621 (764) 1,011 588 (861) 738 0 47 2015A 228 77 86 (0) 206 (439) 158 (1,029) (255) 508 (776) 541 0 (19) 522 0 (97) 2016E 328 183 113 0 (66) 61 619 (634) (0) 22 (611) (247) 0 297 50 0 58 2017E 468 213 124 0 (40) 0 765 (720) 0 0 (720) 203 0 (138) 65 0 110 2018E 617 281 121 0 (88) 0 931 (461) 0 0 (461) 128 0 (501) (372) 0 98 偿债能力 资产负债率 净负债率 流动比率 速动比率 营运能力 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 市盈率 市净率 EV/EBITDA EV/EBIT 51.6 5.6 29.4 44.6 39.5 4.9 25.0 30.8 27.5 4.1 15.6 21.7 19.3 3.4 11.9 15.9 14.6 2.8 9.3 12.6 0.14 0.06 1.31 0.18 0.13 1.49 0.26 0.50 1.76 0.38 0.62 2.14 0.50 0.75 2.64 10.6 11.8 0.3 6.7 7.3 0.2 6.5 6.8 0.2 6.4 6.7 0.3 6.1 6.4 0.3 50.4% 49.2% 0.93 0.88 57.9% 78.1% 0.70 0.62 56.0% 71.4% 0.67 0.60 53.5% 61.7% 0.68 0.61 46.5% 39.4% 0.89 0.80 51.8% 31.8% 21.4% 14.6% 49.5% 27.6% 13.1% 8.7% 51.5% 28.8% 16.3% 10.6% 53.1% 31.1% 19.4% 12.6% 54.6% 33.7% 20.9% 14.3% 1246.2% 4175.7% -84.5% 49.8% 29.4% 30.4% 37.9% 45.3% 43.7% 32.1% 45.6% 42.7% 21.6% 33.3% 31.8% 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 其他 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益(元) 2014A 551 266 4 1 50 40 4 0 0 0 187 8 1 194 19 175 0 175 0.14 2015A 825 417 8 1 83 86 1 12 0 0 241 30 1 270 42 228 0 228 0.18 2016E 1,138 552 11 2 109 113 1 0 0 0 351 25 1 375 47 328 0 328 0.26 2017E 1,503 705 14 2 148 124 0 0 0 0 511 25 1 535 67 468 0 468 0.38 2018E 1,829 830 17 3 177 121 0 0 0 0 681 25 1 705 88 617 0 617 0.50
单位:百万元 货币资金 应收账款 预付账款 存货 其他 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付账款 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 其他 股东权益合计 负债和股东权益 现金流量表 单位:百万元 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 其他 投资活动现金流 债权融资 股权融资 其他 筹资活动现金流 汇率变动影响 现金净增加额 资料来源:东方证券研究所
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5
HeaderTable_TypeTitle 中标长春双阳项目,主业内生增长力强 中国天楹动态跟踪 ——
分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级; 分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、 盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级: 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级: 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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