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[2008-1-9]东方证券研究所--水泥行业凸显国家加大水泥结构调整力度

行 业 研 究
水泥行业 “淘汰落后水泥企业名单” ——凸显国家加大水泥结构调整力度 行业评级
动 态 跟 踪
罗 果
建材/建筑行业资深分析师 8621-63325888×6070 luoguo@orientsec.com.cn
看好
中性 看淡
(维持) 中国/A 股 非金属建材
事件:国家发改委今日在其网站上公告了 2007 年 应予淘汰落后水泥产能的企业名单。 http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbgg/2007gonggao /W020080107397861760776.pdf
国家/地区 行业 报告日期
2006 年 12 月 18 日
行业表现 3 5 0 .0 0 % 3 0 0 .0 0 % 2 5 0 .0 0 %
我们的看法: 在这份淘汰名单中,山西、河南、湖南三省目 标淘汰产能最大,都在 100 条线以上,说明中 西部地区淘汰力度在不断加大。随着当地水泥 价格上涨,当地的水泥龙头上市公司如狮头股 份、同力水泥、华新水泥受到的利好明显,湖 南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材和 中材集团在此区域的整合奠定了基础。 近期建材板块特别是水泥板块走势较好,二线 水泥股涨幅较大,这与落后水泥淘汰力度的加 大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。而冀 东水泥由于中材集团入主且定下国内行业第一 的发展目标,已经成为了一段时期内市场的关 注热点。 在我们前期的策略报告中,我们也指出了由于 供求关系的持续好转,成本上升和宏观调控两 个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋 势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资 主题,仍然建议买入江西水泥,增持华新水泥、 冀东水泥、赛马实业。
2 0 0 .0 0 % 1 5 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 5 0 .0 0 % 0 .0 0 % - 5 0 .0 0 % 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12
建材
上证综合指数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 4 16
3个 月 27 20
12个 月 305 135
重点公司盈利预测及投资评级 06EPS 07EPS (E) 08EPS (E) 报告日 股价 投资 评级
海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 江西水泥 赛马实业
1.14 0.39 0.21 0.04 0.25
1.52 0.79 0.42 0.11 0.54
2.30 1.38 0.58 0.53 0.70
72.00 29.60 17.00 10.40 18.50
增持 增持 增持 买入 增持
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《2008 年建材行业投资策略》 ,2007 年 12 月 17 日 《行业景气仍向好,看好二线水泥股》 ,2007 年 11 月 6 日 《江西水泥(000789)深度调研报告》,2007 年 8 月 24 日 《华新水泥:看好下半年水泥行情,调高评级为买入》 2007 年 8 月 7 日 《赛马实业(600449)调研报告》,2007 年 6 月 19 号
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
水泥行业动态跟踪点评
水泥调控政策实施力度不断加强 2006 年 10 月 7 号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和 《水泥工业产业发展政策》的文件。 文件中指出了水泥行业的结构调整目标是: 2010 年, 到 水泥行业预期产量为 12.5 亿吨,新型干法水泥比例达到 70%以上,累计淘汰落后生产能力 2.5 亿吨,新型干 法水泥技术装备、 能耗、 环保和资源利用效率等达到中等发达国家水平。 2020 年, 到 基本实现水泥工业现代化,并具有较强的国际竞争能力;新型干法水泥熟料控制在 7 亿吨左右;企业数量由目前 5000 家减少到 2000 家左右,生产规模 3000 万吨以上 的达到 10 家,500 万吨以上的达到 40 家。将采取的配套措施主要是:对于重点扶 持的大型水泥企业集团,在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持,停止对 工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。 要实现 2010 年新型干法水泥的比重达到 70%以上的目标, 必须在发展新型干法 水泥的同时,加大淘汰落后生产能力的工作力度 2007 年 2 月 18 日国家发改委推出《2007-2010 年全国分省市淘汰落后水泥能 力计划表》,量化淘汰落后产能指标,并与各省市自治区政府签署淘汰责任书,以明 确淘汰的进度和责任。 根据计划表, 2007-2008 年全国计划淘汰 1.36 亿吨, 2009-2010 年计划淘汰 1.48 亿吨。 表 1:2007-2010 年全国分省淘汰落后水泥生产能力计划表 地 北 天 河 山 内 辽 吉 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 区 京 津 北 西 蒙 宁 林 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 水泥产量(万吨) 1190 607 8619 2171 2116 3193 2525 1456 818 10881 9947 4405 3344 4206 16586 7334 5109 4375 8851 55 85 71 28 62 36 45 55 24 35 1000 500 600 500 400 2000 1000 600 600 1500 600 500 500 2500 1000 800 600 1500 1000 47 37 54 46 40 62 72 100 1500 300 200 300 300 100 1200 400 300 400 400 200 06 年新型干法水 泥比重% 07-08 年淘汰落后 能力 09-10 年淘汰落后能力
黑龙江
水泥行业动态跟踪点评 广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏 3545 578 2534 4895 1799 3179 167 2375 1333 371 699 1202 124000 47 71 42 21 25 50 78 70 68 58 53 51 300 50 200 400 200 300 30 200 200 50 60 150 13640 500 50 400 600 300 400 20 200 200 50 40 150 14810
新疆(含)兵团 合计:
资料来源:国家发改委网站,东方证券研究所
今日发改委又公布了其 2007 年应淘汰的落后产能企业名单, 以督促 各地政府完成淘汰目标。在这份淘汰名单中,山西、河南、湖南三省目标 淘汰产能最大, 都在 100 条线以上, 说明中西部地区淘汰力度在不断加大。 随着当地水泥价格上涨, 当地的水泥龙头上市公司如狮头股份、 同力水泥、 华新水泥受到的利好明显,湖南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材 和中材集团在此区域的整合奠定了基础。 目前, 淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效, 但也有部分地区落后产能退出迟 缓,一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理,相当一部分还是地方财政收入 的台柱子。因此,在政策方面,有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包 容。 国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政 策外, 同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除, 加大淘汰落后生产 能力的力度。
水泥供求关系仍在趋于好转 1、宏观调控难以大幅影响国内水泥需求 根据对美国、德国、法国、日本等发达国家水泥消费量的分析,当人均累积水泥 消费量达到 12—14 吨,年人均水泥消费量为 600—700 公斤的时候,水泥消费量达 到饱和,消费总量和人均消费量开始呈缓慢下滑的趋势。2006 年我国人均水泥消费 量 960 公斤,人均累积消费量 9.65 吨。与发达国家相比,人均累积消费量还比较低, 随着城镇化进程的加快,水泥消费还有较大增长空间。 据测算,1992—2006 年间,我国水泥消费量年平均增长率在 10-15%之间, 需求增长与固定资产投资增长速度密切相关, 水泥消费年增长率一般为固定资产投资 增速的一半。 对于 2008 年的固定资产投资增速, 我们预测增长速度仍在 20%左右, 因此我们预测明年水泥需求增长速度为 10%,消费量为 15.3 亿吨。
水泥行业动态跟踪点评 图 1:固定资产投资增长率
资料来源:Wind 资讯
图 2:全国水泥总产量年增长率(%) 25 20 15 10 5 0 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05
全国水泥产量同比增长率(%)
资料来源:Wind 资讯
2、新建水泥产能仍然有限 水泥固定资产投资增速在 2005 年和 2006 年连续两年为负数,两年投资额大幅 下降 92.37%和 41.69%,导致 2006 年投资额绝对值对于非常低的位置,仅相当于 2004 年投资额的 4.4%。2007 年投资额虽然增长了 41%,但是其数值并不高,仅相 当于 2004 年投资额的 6.3%。且投资主要集中在西部地区,说明水泥行业投资受到 了很大的抑制。 根据 2007 年的投资额我们预计 2008 年水泥产能增速低于 1 亿吨。
水泥行业动态跟踪点评
图 3:2001 年-2007 年水泥投资增长率
150 100 50 0 -50 -100 -150 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 全国 39.53 东部 0.99 中部 -26.05 西部 26.43 40.02 27.01 14.69 -25.5 101.2 34.99 -92.37 -41.69 21.87 -12.85 44.85 -29.55 3.16 8.68 -9.36 6.97 -25.79 10.66 -48.5 96.42 2007年 1-8月 40.74 8.73 36.01 80.6
资料来源:数字水泥网,东方证券研究所
3、淘汰落后水泥的政策背景下水泥供需状况仍能得到改善
水泥行业 07-08 年预期淘汰落后水泥 1.36 亿吨,09-10 年淘汰落后水泥 1.48 亿吨。即平均每年淘汰产能约为 7000 万吨。水泥行业 2008 年新增产能低于 1 亿吨。 而水泥需求自然增长为每年约 1 亿吨。通过此分析我们认为 2008 年水泥供给状态仍 能向好发展。 水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定, 虽然我们预期煤炭、 电力价格预期 上涨 15%,导致成本上升 8-10%。但是水泥价格将上涨 10%以覆盖成本上涨的压 力。 2008 年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到 30%,调控抑制固定资 产投资的空间不大,因此水泥需求不会受到很大影响。08 年的新增产能不到 1 亿吨, 且未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出, 加上国家对水泥产业的进入门槛的严格 控制, 未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。 基于以上原因我们认为国内水泥的 供求状况将会越来越好, 行业景气度将会稳步提升, 水泥行业在产业结构升级过程中 的周期性将逐步减弱。
低温余热发电能大大缓解原材料价格上涨压力 1、煤电原材料价格预期将上涨 水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的 33%和 27%,是水泥生产成本
水泥行业动态跟踪点评 的主要来源。 图 4:国内企业水泥成本构成
20% 33% 煤炭 电力 制造费用 20% 27% 其他原材料及人工
资料来源:东方证券研究所
煤价方面,从发改委公布的《煤炭产业政策》来看,国家支持煤炭价格将进一步 市场化,明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格走势来看,明 年煤炭价格上涨已成为市场共识,我们预计明年各煤种同比平均涨价幅度为 15%。
图 5:国际煤炭 BJ 现货交易价格(美元/吨) 90 80 70 60 50 40 30 2005年2月 2005年3月 2005年5月 2005年6月 2005年8月 2005年9月 2005年10月 2005年12月 2006年1月 2006年3月 2006年4月 2006年5月 2006年7月 2006年8月 2006年9月 2006年11月 2006年12月 2007年2月 2007年3月 2007年4月 2007年6月 2007年7月 2007年8月 2007年10月 2007年11月
BJ煤炭现货价格(美元/吨)
资料来源:兖州煤业网,东方证券研究所
2008 年实行煤电联动上调电价的预期仍然比较强烈。2007 年年初以来煤炭价格 持续攀升, 电煤平均价格涨幅早已经达到煤电联动所规定的 5%上限, 不过由于在 2007 年 2-5 月份煤炭市场价格有一定幅度的下跌,同时国内 CPI 指数一直在高位运行,导 致电价迟迟不能得到调整。 如果明年初 CPI 压力有所缓解, 实行煤电联动的可能性还 是比较大。 电价的上涨无疑将给作为资源、 能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响, 水泥企业面临成本压力的影响。
水泥行业动态跟踪点评
2、低温余热发电降低单位能耗 水泥企业自备电厂将在这轮煤电价格上涨中起到重要作用。 水泥项目配套纯低温 余热发电机组只是近几年的事,目前我国有 50 条左右新型干法水泥生产线(含在建 生产线)利用余热发电技术,但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的 10%。 海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列, 提前意识到了利用纯低温 余热发电将是中国水泥业下一个主要发展方向, 05 年公司利润大幅下降的情况下, 在 依然斥资超过 12 亿元, 从日本川崎重工引进了 11 条水泥生产线的纯低温余热发电设 备, 成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。 目前海螺水泥的低温余 热发电产能配置率已达到 40%以上,“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中, 全部投资建设水泥纯低温余热发电装置, 年末海螺公司总装机容量将达到 500MW。 08 以海螺水泥宁国水泥厂为例,余热发电设备每生产一吨熟料可发电 39 度,每度 电的成本比外用电价低 0.4 元,因此每吨熟料可节约用电成本 15 元,而余热发电设 备的初始设备投资折旧不到 2 元/吨,低温余热发电的成本节约效应显而易见。
3、能源价格上涨有利于产业结构调整 从目前新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看, 新型干法水泥工艺吨水泥熟 料实物煤耗比立窑水泥工艺低 39 千克;吨水泥熟料电耗低 11 千瓦时;吨水泥熟料综 合能耗低 21 千克标准煤。如果今年全国水泥熟料生产中新型干法比例提高 5 个百分 点,全国水泥熟料生产将减少煤炭消耗 180 万吨,减少电力消耗 5 亿千瓦时,能耗总 量减少 100 万吨标准煤(相关数据来自中国水泥网) 。 立窑水泥由于固定设备投入低, 总生产成本要低于新型干法水泥, 这也是立窑水 泥存在的原因。随着煤炭等原材料价格的上涨,立窑水泥的成本优势将不复存在,有 利于通过市场化的手段来淘汰落后水泥产能。
看好水泥行业的发展趋势 近期建材板块特别是水泥板块走势较好,二线水泥股涨幅较大,这与 落后水泥淘汰力度的加大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。 在我们前期的策略报告中,我们也指出了由于供求关系的持续好转, 成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势。并 构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题,仍然建议买入江西水泥,增 持华新水泥、冀东水泥、赛马实业。
表 2:水泥行业上市公司业绩预测及评级 公司 代码 当前产能 (万吨) 10000 06 年 1.14 每股收益(元) 评级 07 年 1.52 08 年 2.30 增持
海螺水泥
600585
水泥行业动态跟踪点评 华新水泥 冀东水泥 江西水泥 赛马实业 天山股份 四川双马 祁连山 600801 000401 000789 600449 000877 000935 600720 2800 2610 600(1900) 570 800 220(1210) 680 0.39 0.21 0.04 0.25 0.21 -0.15 0.02 0.79 0.42 0.11 0.54 0.40 0.15 0.09 1.38 0.58 0.53 0.70 0.65 0.64 0.18 增持 增持 买入 增持 增持 中性 中性
资料来源:东方证券研究所
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

[2008-1-9]东方证券研究所--水泥行业凸显国家加大水泥结构调整力度

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报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/9
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水泥行业 “淘汰落后水泥企业名单” ——凸显国家加大水泥结构调整力度 行业评级
动 态 跟 踪
罗 果
建材/建筑行业资深分析师 8621-63325888×6070 luoguo@orientsec.com.cn
看好
中性 看淡
(维持) 中国/A 股 非金属建材
事件:国家发改委今日在其网站上公告了 2007 年 应予淘汰落后水泥产能的企业名单。 http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbgg/2007gonggao /W020080107397861760776.pdf
国家/地区 行业 报告日期
2006 年 12 月 18 日
行业表现 3 5 0 .0 0 % 3 0 0 .0 0 % 2 5 0 .0 0 %
我们的看法: 在这份淘汰名单中,山西、河南、湖南三省目 标淘汰产能最大,都在 100 条线以上,说明中 西部地区淘汰力度在不断加大。随着当地水泥 价格上涨,当地的水泥龙头上市公司如狮头股 份、同力水泥、华新水泥受到的利好明显,湖 南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材和 中材集团在此区域的整合奠定了基础。 近期建材板块特别是水泥板块走势较好,二线 水泥股涨幅较大,这与落后水泥淘汰力度的加 大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。而冀 东水泥由于中材集团入主且定下国内行业第一 的发展目标,已经成为了一段时期内市场的关 注热点。 在我们前期的策略报告中,我们也指出了由于 供求关系的持续好转,成本上升和宏观调控两 个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋 势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资 主题,仍然建议买入江西水泥,增持华新水泥、 冀东水泥、赛马实业。
2 0 0 .0 0 % 1 5 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 5 0 .0 0 % 0 .0 0 % - 5 0 .0 0 % 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12
建材
上证综合指数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 4 16
3个 月 27 20
12个 月 305 135
重点公司盈利预测及投资评级 06EPS 07EPS (E) 08EPS (E) 报告日 股价 投资 评级
海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 江西水泥 赛马实业
1.14 0.39 0.21 0.04 0.25
1.52 0.79 0.42 0.11 0.54
2.30 1.38 0.58 0.53 0.70
72.00 29.60 17.00 10.40 18.50
增持 增持 增持 买入 增持
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《2008 年建材行业投资策略》 ,2007 年 12 月 17 日 《行业景气仍向好,看好二线水泥股》 ,2007 年 11 月 6 日 《江西水泥(000789)深度调研报告》,2007 年 8 月 24 日 《华新水泥:看好下半年水泥行情,调高评级为买入》 2007 年 8 月 7 日 《赛马实业(600449)调研报告》,2007 年 6 月 19 号
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
水泥行业动态跟踪点评
水泥调控政策实施力度不断加强 2006 年 10 月 7 号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和 《水泥工业产业发展政策》的文件。 文件中指出了水泥行业的结构调整目标是: 2010 年, 到 水泥行业预期产量为 12.5 亿吨,新型干法水泥比例达到 70%以上,累计淘汰落后生产能力 2.5 亿吨,新型干 法水泥技术装备、 能耗、 环保和资源利用效率等达到中等发达国家水平。 2020 年, 到 基本实现水泥工业现代化,并具有较强的国际竞争能力;新型干法水泥熟料控制在 7 亿吨左右;企业数量由目前 5000 家减少到 2000 家左右,生产规模 3000 万吨以上 的达到 10 家,500 万吨以上的达到 40 家。将采取的配套措施主要是:对于重点扶 持的大型水泥企业集团,在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持,停止对 工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。 要实现 2010 年新型干法水泥的比重达到 70%以上的目标, 必须在发展新型干法 水泥的同时,加大淘汰落后生产能力的工作力度 2007 年 2 月 18 日国家发改委推出《2007-2010 年全国分省市淘汰落后水泥能 力计划表》,量化淘汰落后产能指标,并与各省市自治区政府签署淘汰责任书,以明 确淘汰的进度和责任。 根据计划表, 2007-2008 年全国计划淘汰 1.36 亿吨, 2009-2010 年计划淘汰 1.48 亿吨。 表 1:2007-2010 年全国分省淘汰落后水泥生产能力计划表 地 北 天 河 山 内 辽 吉 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 区 京 津 北 西 蒙 宁 林 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 水泥产量(万吨) 1190 607 8619 2171 2116 3193 2525 1456 818 10881 9947 4405 3344 4206 16586 7334 5109 4375 8851 55 85 71 28 62 36 45 55 24 35 1000 500 600 500 400 2000 1000 600 600 1500 600 500 500 2500 1000 800 600 1500 1000 47 37 54 46 40 62 72 100 1500 300 200 300 300 100 1200 400 300 400 400 200 06 年新型干法水 泥比重% 07-08 年淘汰落后 能力 09-10 年淘汰落后能力
黑龙江
水泥行业动态跟踪点评 广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏 3545 578 2534 4895 1799 3179 167 2375 1333 371 699 1202 124000 47 71 42 21 25 50 78 70 68 58 53 51 300 50 200 400 200 300 30 200 200 50 60 150 13640 500 50 400 600 300 400 20 200 200 50 40 150 14810
新疆(含)兵团 合计:
资料来源:国家发改委网站,东方证券研究所
今日发改委又公布了其 2007 年应淘汰的落后产能企业名单, 以督促 各地政府完成淘汰目标。在这份淘汰名单中,山西、河南、湖南三省目标 淘汰产能最大, 都在 100 条线以上, 说明中西部地区淘汰力度在不断加大。 随着当地水泥价格上涨, 当地的水泥龙头上市公司如狮头股份、 同力水泥、 华新水泥受到的利好明显,湖南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材 和中材集团在此区域的整合奠定了基础。 目前, 淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效, 但也有部分地区落后产能退出迟 缓,一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理,相当一部分还是地方财政收入 的台柱子。因此,在政策方面,有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包 容。 国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政 策外, 同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除, 加大淘汰落后生产 能力的力度。
水泥供求关系仍在趋于好转 1、宏观调控难以大幅影响国内水泥需求 根据对美国、德国、法国、日本等发达国家水泥消费量的分析,当人均累积水泥 消费量达到 12—14 吨,年人均水泥消费量为 600—700 公斤的时候,水泥消费量达 到饱和,消费总量和人均消费量开始呈缓慢下滑的趋势。2006 年我国人均水泥消费 量 960 公斤,人均累积消费量 9.65 吨。与发达国家相比,人均累积消费量还比较低, 随着城镇化进程的加快,水泥消费还有较大增长空间。 据测算,1992—2006 年间,我国水泥消费量年平均增长率在 10-15%之间, 需求增长与固定资产投资增长速度密切相关, 水泥消费年增长率一般为固定资产投资 增速的一半。 对于 2008 年的固定资产投资增速, 我们预测增长速度仍在 20%左右, 因此我们预测明年水泥需求增长速度为 10%,消费量为 15.3 亿吨。
水泥行业动态跟踪点评 图 1:固定资产投资增长率
资料来源:Wind 资讯
图 2:全国水泥总产量年增长率(%) 25 20 15 10 5 0 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05
全国水泥产量同比增长率(%)
资料来源:Wind 资讯
2、新建水泥产能仍然有限 水泥固定资产投资增速在 2005 年和 2006 年连续两年为负数,两年投资额大幅 下降 92.37%和 41.69%,导致 2006 年投资额绝对值对于非常低的位置,仅相当于 2004 年投资额的 4.4%。2007 年投资额虽然增长了 41%,但是其数值并不高,仅相 当于 2004 年投资额的 6.3%。且投资主要集中在西部地区,说明水泥行业投资受到 了很大的抑制。 根据 2007 年的投资额我们预计 2008 年水泥产能增速低于 1 亿吨。
水泥行业动态跟踪点评
图 3:2001 年-2007 年水泥投资增长率
150 100 50 0 -50 -100 -150 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 全国 39.53 东部 0.99 中部 -26.05 西部 26.43 40.02 27.01 14.69 -25.5 101.2 34.99 -92.37 -41.69 21.87 -12.85 44.85 -29.55 3.16 8.68 -9.36 6.97 -25.79 10.66 -48.5 96.42 2007年 1-8月 40.74 8.73 36.01 80.6
资料来源:数字水泥网,东方证券研究所
3、淘汰落后水泥的政策背景下水泥供需状况仍能得到改善
水泥行业 07-08 年预期淘汰落后水泥 1.36 亿吨,09-10 年淘汰落后水泥 1.48 亿吨。即平均每年淘汰产能约为 7000 万吨。水泥行业 2008 年新增产能低于 1 亿吨。 而水泥需求自然增长为每年约 1 亿吨。通过此分析我们认为 2008 年水泥供给状态仍 能向好发展。 水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定, 虽然我们预期煤炭、 电力价格预期 上涨 15%,导致成本上升 8-10%。但是水泥价格将上涨 10%以覆盖成本上涨的压 力。 2008 年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到 30%,调控抑制固定资 产投资的空间不大,因此水泥需求不会受到很大影响。08 年的新增产能不到 1 亿吨, 且未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出, 加上国家对水泥产业的进入门槛的严格 控制, 未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。 基于以上原因我们认为国内水泥的 供求状况将会越来越好, 行业景气度将会稳步提升, 水泥行业在产业结构升级过程中 的周期性将逐步减弱。
低温余热发电能大大缓解原材料价格上涨压力 1、煤电原材料价格预期将上涨 水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的 33%和 27%,是水泥生产成本
水泥行业动态跟踪点评 的主要来源。 图 4:国内企业水泥成本构成
20% 33% 煤炭 电力 制造费用 20% 27% 其他原材料及人工
资料来源:东方证券研究所
煤价方面,从发改委公布的《煤炭产业政策》来看,国家支持煤炭价格将进一步 市场化,明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格走势来看,明 年煤炭价格上涨已成为市场共识,我们预计明年各煤种同比平均涨价幅度为 15%。
图 5:国际煤炭 BJ 现货交易价格(美元/吨) 90 80 70 60 50 40 30 2005年2月 2005年3月 2005年5月 2005年6月 2005年8月 2005年9月 2005年10月 2005年12月 2006年1月 2006年3月 2006年4月 2006年5月 2006年7月 2006年8月 2006年9月 2006年11月 2006年12月 2007年2月 2007年3月 2007年4月 2007年6月 2007年7月 2007年8月 2007年10月 2007年11月
BJ煤炭现货价格(美元/吨)
资料来源:兖州煤业网,东方证券研究所
2008 年实行煤电联动上调电价的预期仍然比较强烈。2007 年年初以来煤炭价格 持续攀升, 电煤平均价格涨幅早已经达到煤电联动所规定的 5%上限, 不过由于在 2007 年 2-5 月份煤炭市场价格有一定幅度的下跌,同时国内 CPI 指数一直在高位运行,导 致电价迟迟不能得到调整。 如果明年初 CPI 压力有所缓解, 实行煤电联动的可能性还 是比较大。 电价的上涨无疑将给作为资源、 能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响, 水泥企业面临成本压力的影响。
水泥行业动态跟踪点评
2、低温余热发电降低单位能耗 水泥企业自备电厂将在这轮煤电价格上涨中起到重要作用。 水泥项目配套纯低温 余热发电机组只是近几年的事,目前我国有 50 条左右新型干法水泥生产线(含在建 生产线)利用余热发电技术,但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的 10%。 海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列, 提前意识到了利用纯低温 余热发电将是中国水泥业下一个主要发展方向, 05 年公司利润大幅下降的情况下, 在 依然斥资超过 12 亿元, 从日本川崎重工引进了 11 条水泥生产线的纯低温余热发电设 备, 成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。 目前海螺水泥的低温余 热发电产能配置率已达到 40%以上,“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中, 全部投资建设水泥纯低温余热发电装置, 年末海螺公司总装机容量将达到 500MW。 08 以海螺水泥宁国水泥厂为例,余热发电设备每生产一吨熟料可发电 39 度,每度 电的成本比外用电价低 0.4 元,因此每吨熟料可节约用电成本 15 元,而余热发电设 备的初始设备投资折旧不到 2 元/吨,低温余热发电的成本节约效应显而易见。
3、能源价格上涨有利于产业结构调整 从目前新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看, 新型干法水泥工艺吨水泥熟 料实物煤耗比立窑水泥工艺低 39 千克;吨水泥熟料电耗低 11 千瓦时;吨水泥熟料综 合能耗低 21 千克标准煤。如果今年全国水泥熟料生产中新型干法比例提高 5 个百分 点,全国水泥熟料生产将减少煤炭消耗 180 万吨,减少电力消耗 5 亿千瓦时,能耗总 量减少 100 万吨标准煤(相关数据来自中国水泥网) 。 立窑水泥由于固定设备投入低, 总生产成本要低于新型干法水泥, 这也是立窑水 泥存在的原因。随着煤炭等原材料价格的上涨,立窑水泥的成本优势将不复存在,有 利于通过市场化的手段来淘汰落后水泥产能。
看好水泥行业的发展趋势 近期建材板块特别是水泥板块走势较好,二线水泥股涨幅较大,这与 落后水泥淘汰力度的加大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。 在我们前期的策略报告中,我们也指出了由于供求关系的持续好转, 成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势。并 构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题,仍然建议买入江西水泥,增 持华新水泥、冀东水泥、赛马实业。
表 2:水泥行业上市公司业绩预测及评级 公司 代码 当前产能 (万吨) 10000 06 年 1.14 每股收益(元) 评级 07 年 1.52 08 年 2.30 增持
海螺水泥
600585
水泥行业动态跟踪点评 华新水泥 冀东水泥 江西水泥 赛马实业 天山股份 四川双马 祁连山 600801 000401 000789 600449 000877 000935 600720 2800 2610 600(1900) 570 800 220(1210) 680 0.39 0.21 0.04 0.25 0.21 -0.15 0.02 0.79 0.42 0.11 0.54 0.40 0.15 0.09 1.38 0.58 0.53 0.70 0.65 0.64 0.18 增持 增持 买入 增持 增持 中性 中性
资料来源:东方证券研究所
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
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