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美元或趋走弱,汇率大幅反弹-宏观周报

海通证券


[Table_MainInfo]
宏观研究 宏观周报
证券研究报告 2017 年 1 月 9 日
相关研究
[Table_ReportInfo] 《暴涨之后如何走?——写在人民币跳 升之际》2017.01.06 《稳汇率压房价,通胀短升长降——17 年通胀走势的几个判断》2016.01.05 《农业供给侧改革:目标何在,影响几 何?》2016.12.29
美元或趋走弱,汇率大幅反弹 [Table_Summary] 投资要点: ? ?
宏观专题:加息恐慌有望缓解 上半年加息风险有限。近几月新兴市场汇率出现持续贬值,而股市也普遍表 现不佳,意味着资金的持续流出,主要源于美国在去年 12 月开启了本轮第 二次加息,导致美元持续走强。市场普遍把去年 12 月的加息视为鹰派加息, 但在我们看来,美联储自己的预测并不可靠,目前期货市场隐含 17 年只有 两次加息,而且最早一次加息也要等到 17 年 6 月。 美国经济或重新走弱。美国 3 季度 GDP 增速回升至 3.5%,但其中主要贡献 来源于出口和存货, 但出口受益于此前美元贬值, 存货受益于商品价格上涨, 这两者均不可持续,而最主要的消费贡献只有 2%,其中的主要贡献是汽车 为主的耐用品消费,而占比最大的服务消费增长低迷。过去 3 年美国经济习 惯性开局低迷,而 17 年上半年特朗普的政策还来不及实施,意味着 17 年上 半年美国经济或重新走弱,届时加息预期或重新回落,而美元或重新走弱。 一周扫描: 海外: 美国就业好坏参半, 欧元区通胀回升。 上周五美国 12 月新增非农 15.6 万人,不及预期,失业率小幅攀升,但薪资同比创 09 年以来新高至 2.9%。 美国劳动力市场在 16 年底表现好坏参半,美联储加息概率有所回升,但 6 月以前加息概率仍低于 50%。在能源价格上涨带动下,欧元区 12 月 CPI 创 下 3 年来新高, 同比初值 1.1%。 强劲降低了欧央行未来继续宽松的概率。 CPI 经济:2016 平稳收官。12 月下游需求趋于回落,地产销售降幅扩大,汽车 销售稳中有降,而 PMI 新订单保持稳定,前期下游旺盛带动下中游行业需求 仍在回暖。12 月发电耗煤增速小降至 8.3%,印证 PMI 产出回落。1 月上旬 前 6 天发电耗煤增速反弹至 13.4%,工业生产短期平稳,持续性尚需观察。 11 月工业产成品库存增速首度由负转正,从行业看煤炭和钢铁库存持续回 升,而地产需求下滑也使得主要城市地产存销比持续回升,意味着库存周期 已由去库存转向补库存, 也意味着库存周期驱动的经济企稳已经步入中后期。 物价:通胀高位筑顶。上周菜价继续回升,猪价小幅上涨,食品价格涨幅稳 中有升。12 月商务部、统计局食品价格还涨 2.1%、-0.4%。预测 12 月 CPI 食品价格环比涨 0.9%,高基数令 12 月 CPI 同比小降至 2.2%。12 月港口生 资期货价格环涨 1.3%,涨幅较 11 月的 1.7%略缩小。预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,低基数令 PPI 同比涨幅回升至 4.6%。12 月以来,商品价格已经出现 明显分化,虽然油价再创新高,但钢价、煤价均显著回落。由于本轮商品价 格的上涨始于 16 年初,因而从同比看本轮通胀或有望在 17 年初见顶回落。 流动性: 汇率大幅反弹。 上周 R007 均值降至 2.58%, R001 均值降至 2.13%, 节后货币利率稳中有降。上周央行操作逆回购 1500 亿,逆回购到期 7450 亿,逆回购回笼 5950 亿,节前两周大幅投放的货币已悉数回笼,但得益于 12 月万亿财政放款,流动性依然整体充裕。上周美指小幅走弱,人民币兑美 元汇率大幅反弹,离岸人民币兑美元一周升幅高达 1.7%。央行公布 12 月外 储下降 411 亿美元,资本流出压力仍大,稳定汇率或成 17 年重要任务。上 周人民银行召开年度工作会议,17 年将保持货币政策稳健中性,调节好流动 性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作, 切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。 国内政策:继续简政放权。新年第一场国务院常务会议,决定再取消一批中 央指定地方实施的行政许可,并清理规范一批行政审批中介服务事项;审议 通过“十三五”市场监管规划,推动营造公平法治便捷透明的市场环境;部署 创新政府管理优化政府服务,加快新旧动能接续转换。上周山东发布国企员 工试点方案,有望继续提振对国企混改增效的信心。
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[Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:顾潇啸 Tel:(021)23219394 Email:gxx8737@htsec.com 证书:S0850514100001 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 联系人:张凤逸 Tel:(021)23219816 Email:10791@htsec.com 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com ? ? ?
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宏观研究—宏观周报 2

录 1. 加息恐慌有望缓解 ..................................................................................................... 6 1.1 上半年加息风险有限 ........................................................................................ 6 1.2 美国经济或重新走弱 ........................................................................................ 7 海外经济:美国就业好坏参半,欧元区通胀回升 ...................................................... 9 2.1 美国就业好坏参半,会议纪要担忧财政刺激.................................................... 9 2.2 欧元区通胀回升 ............................................................................................... 9 国内经济:2016 平稳收官....................................................................................... 10 3.1 需求涨跌互现 ................................................................................................. 10 3.2 工业生产平稳 ................................................................................................. 10 3.3 库存由去转补 ................................................................................................. 10 物价:通胀高位筑顶................................................................................................ 11 4.1 食品价格续涨 ................................................................................................. 11 4.2 12 月 CPI 小降 ................................................................................................ 11 4.3 PPI 继续回升 .................................................................................................. 12 4.4 通胀高位筑顶 ................................................................................................. 12 流动性:汇率大幅反弹 ............................................................................................ 13 5.1 货币利率大降 ................................................................................................. 13 5.2 央行大幅回笼 ................................................................................................. 13 5.3 汇率大幅反弹 ................................................................................................. 13 5.4 货币稳健中性 ................................................................................................. 14 国内政策:继续简政放权 ........................................................................................ 14 日历:聚焦 1 月中数据 ............................................................................................ 15
2.
3.
4.
5.
6. 7.
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宏观研究—宏观周报 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28 图 29 美元指数持续走强............................................................................................... 6 美国加息周期持续(%) .................................................................................... 6 美联储利率预测(%) ........................................................................................ 6 期货市场隐含美国未来加息概率(%) .............................................................. 7 美国 GDP 同比、环比增速(%) ....................................................................... 7 美国 GDP 分项贡献(%) .................................................................................. 7 09 年以来美国新增就业、退出就业总数(万人) .............................................. 8 美国劳动参与率 .................................................................................................. 8 美国非住宅投资、存货投资贡献 GDP 增速(%) ............................................. 8 美国近三年经济季度增速(%) ....................................................................... 9 美国政府负债高企,10 年期国债利率有顶 ....................................................... 9 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) .................................... 10 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) ............................................ 10 旬度粗钢产量同比增速(%) ......................................................................... 10 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) ............................................ 10 十大城市月度商品房面积存销比 ..................................................................... 11 钢材社会库存周度环比增速(%) .................................................................. 11 前海农产品批发价格指数:蔬菜........................................................................ 11 猪肉批发价格(元/公斤) ............................................................................... 11 食品价格环比(%) ....................................................................................... 12 CPI 分项走势及预测(%) .............................................................................. 12 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 ..................................................................... 12 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) ........................................................ 12 CPI、PPI 同比走势及预测(%) .................................................................... 12 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 ............................................................... 12 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) ............................................ 13 R001 和 R007(%) ....................................................................................... 13 央行公开市场操作(亿元) ............................................................................ 13 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 .................................................................. 14
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宏观研究—宏观周报 4 图 30 图 31 图 32 美元指数 ......................................................................................................... 14 当月同业存单发行量(亿元) ......................................................................... 14 外储变化和月均汇率 ....................................................................................... 14
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宏观研究—宏观周报 5
表目录 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 ......................................... 15
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宏观研究—宏观周报 6
1. 加息恐慌有望缓解 1.1 上半年加息风险有限 美元走强冲击全球,新兴市场资金流出。近几月新兴市场汇率出现持续贬值,而股 市也普遍表现不佳,意味着资金的持续流出。而新兴市场的短期困境与自身关系不大, 主要源于美国在 12 月开启了本轮第二次加息,导致美元持续走强。 图1 美元指数持续走强 102
图2 美国加息周期持续(%) 1
美元指数 100
0.9
联邦基金目标利率
0.8 0.7 0.6
98 96 94 92 90 16/3
0.5
0.4 0.3 0.2
0.1 0
16/5
16/7
16/9
16/11
10
12
14
16
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
联储加息预期强化。按照美联储的预测,到 2017 年末的联邦基金利率均值约为 1.4%,意味着 2017 年还有 3 次左右的加息,而此前市场预期美联储 17 年加息两次, 因而市场普遍把 12 月的加息视为鹰派加息。 图3 美联储利率预测(%)
资料来源:Wind,海通证券研究所
17 年上半年:加息风险有限。但在我们看来,美联储自己的预测并不可靠,比如在 15 年末其预测 16 年加息 3-4 次,结果最后只加了一次,因而 16 年末的 3 次加息预测 也未必靠谱。而真正值得重视的是期货市场的加息预测,比如其预测 12 月加息概率接 近 100%,而最终如期兑现。但目前期货市场隐含 17 年只有两次加息,而且最早一次加 息也要等到 17 年 6 月,这意味着 17 年上半年美国加息风险有限。
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宏观研究—宏观周报 7 图4 期货市场隐含美国未来加息概率(%) 100 2017年 1月 8日市 场预期 再次加 息概率
90 80
70 60 50 40 30 20 10
0 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12
资料来源:Wind,海通证券研究所
1.2 美国经济或重新走弱 美国经济靠什么:存货、出口和汽车。美国 3 季度 GDP 增速回升至 3.5%,但其中 主要贡献来源于出口和存货,但出口受益于此前美元贬值,存货受益于商品价格上涨, 这两者均不可持续,而最主要的消费贡献只有 2%,其中的主要贡献是汽车为主的耐用 品消费,而占比最大的服务消费增长低迷。 图5 美国 GDP 同比、环比增速(%) 6 5 美国GDP环比折年率 美国GDP同比增速 3 2 1 0 -1 -2
图6 美国 GDP 分项贡献(%) 4
16年2季度美国GDP分项贡献 16年3季度美国GDP分项贡献
4 3 2 1 0 -1
-2 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9
GDP
私人消费 非住宅
住 宅 存货变动
出口
进口
政府
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
消费难有起色的原因是无就业复苏。 我们统计 09 年以来美国总共创造了 1000 万个 就业岗位,但是退出就业的总数高达 1400 万,也就是每创造 1 个就业,同时在消灭 1.4 个就业。目前美国的劳动参与率只有 63%,意味着每 10 个人里面只有 6 个人有工作, 而这也是为什么 Trump 能够当选美国总统的重要原因,Trump 承诺减税、基建、减少进 口和移民来增加国内的工作机会,得到底层民众的广泛拥护,但其政策实施需要时间, 能否见效尚需观察。
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宏观研究—宏观周报 8 图7 09 年以来美国新增就业、退出就业总数(万人) 1,600 1,400 1,200
图8 美国劳动参与率 67% 66% 美国劳动参与率
65% 64%
1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业 新增非劳动力人口 63% 62% 61% 60%
08/1
09/1
10/1
11/1
12/1
13/1
14/1
15/1
16/1
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
库存周期很短,设备投资疲软。从经济周期的角度看,主要存在着三大周期,分别 是基钦周期、朱格拉周期和康波周期,都与投资高度相关,其中基钦周期由存货投资驱 动,朱格拉周期由设备投资驱动,而康波周期往往由地产投资驱动。目前美国上一轮地 产周期刚刚结束,而设备投资持续低迷,唯一有起色的是库存投资,说明本轮美国经济 反弹仍属于库存周期,除非特朗普上台之后的企业大幅减税政策真正兑现,才有可能改 善企业的预期,从而启动设备投资周期,但这最早也要等到 17 年下半年。 图9 美国非住宅投资、存货投资贡献 GDP 增速(%) 5 4 3 2 美国非住宅投资贡献GDP增速 美国存货投资贡献GDP增速
1 0 -1 -2 -3
-4 -5 00/3 02/3 04/3 06/3 08/3 10/3 12/3 14/3 16/3
资料来源:Wind,海通证券研究所
1 季度经济习惯性低迷。目前的美国经济反弹主要靠出口和存货支撑,但是强势美 元对出口不利, 而商品价格下行使得存货周期动力减弱, 而高利率也对投资和消费不利, 再加上过去 3 年美国经济习惯性开局低迷, 17 年上半年特朗普的政策还来不及实施, 而 意味着 17 年上半年美国经济或重新走弱,届时加息预期或重新回落,而美元或重新走 弱。
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宏观研究—宏观周报 9 图10 美国近三年经济季度增速(%) 6 14年美国经济季度增速 5 4 3 2 1 0 -1 -2 15年美国经济季度增速 16年美国经济季度增速
1
2
3
4
资料来源:Wind,海通证券研究所
政府负债高企,低利率时代未结束。很多人认为,随着特朗普启动大规模减税和基 建刺激,美国国债利率将大幅上行至 5-6%。但在我们看来,当前美国政府负债率高达 100%, 30 年以前里根时代 30%的政府负债率有着天壤之别, 与 当时美国可以承受 10% 的国债利率,但是目前在同样的债务利息负担下美国只能承受 3%左右国债利率,所以 美联储预测本轮加息结束时利率最高就在 3%左右,这意味着当前 2.6%的国债利率已经 接近本轮高点。 图11 美国政府负债高企,10 年期国债利率有顶 120% 美国政府负债/GDP(右轴) 美国10年期国债利率 16 14 12 80%
100%
10 8 6 4
60%
40%
20%
2 0 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 01 06 11 16
0%
资料来源:Wind,海通证券研究所
2. 海外经济:美国就业好坏参半,欧元区通胀回升 2.1 美国就业好坏参半,会议纪要担忧财政刺激 上周五,美国 12 月新增非农人数 15.6 万人,不及预期,失业率较上月小幅攀升, 但美联储高度关注的薪资增速,同比增幅创 09 年来最大,高达 2.9%。美国劳动力市场 在 2016 年底时表现表现好坏参半,美联储加息概率有所回升,但 6 月以前加息的概率 仍低于 50%,而从全周看美元仍小幅走弱。 美联储 12 月会议纪要担忧财政刺激。12 月的 FOMC 会议纪要显示,美联储官员 们担心,特朗普执政将给经济带来“很大的不确定性”。大家都表示,财政刺激(基建、 减税)在未来几年将刺激经济增长,尤其关注特朗普刺激计划的时点、规模和组成将对 利率调整产生影响。
2.2 欧元区通胀回升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 10 在能源价格上涨的带动下,欧元区 12 月 CPI 创下三年来新高,同比初值为 1.1%。 从主要构成来看,能源部门对 CPI 贡献最大,12 月这部分增速达到 2.5%,其次是服务 业。此前公布的德国通胀也显著回升,12 月 CPI 同比增 1.7%,超预期创四年新高。强 劲的 CPI 减小了欧洲央行的未来继续宽松的压力。
3. 国内经济:2016 平稳收官 3.1 需求涨跌互现 地产销量降幅扩大,汽车销售增速略降。12 月 26 城地产销量同比增速-23.8%,较 11 月的-21.2%降幅扩大,其中 12 月下旬增速-29.8%,较中旬降幅扩大。1 月上旬前 7 天 26 城日均地产销量同比增速-11.0%,较 12 月下旬降幅略收窄。12 月前三周乘联会 狭义乘用车批发销量同比增速分别为 28%、16%和 6%,逐周下滑,前三周累计销量同 比增速 17%,也较 11 月销量增速 19%略有回落。 图12 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 资料来源:Wind,海通证券研究所
图13 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 -80 销量增速4周移动平均 -100 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
26城新房旬度日均销量同比增速 26城新房销量月度累计同比增速
3.2 工业生产平稳 粗钢产量增速平稳,发电耗煤增速回落。12 月中旬西本新干线、中钢协重点企业粗 钢产量同比增速分别为 4.6%和 5.6%,均较上旬回落,上中旬粗钢产量同比增速分别为 6.4%和 7.0%,较 11 月基本持平。12 月六大发电集团耗煤同比增速 8.3%,较 11 月的 8.7%小幅回落,其中下旬增速 8.6%,较中旬大幅回落。1 月上旬前 6 天日均发电耗煤 同比增速大幅反弹至 13.4%。工业生产短期稳定,但持续性仍需观察。 图14 旬度粗钢产量同比增速(%) 25 西本新干线粗钢产量旬度同比 20 中钢协重点企业粗钢产量旬度同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
图15 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) 80 60 40 20 0 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%)
-20 -40 -60 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.3 库存由去转补 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 11 地产库存状况转差,煤炭钢铁库存回升。11 月工业产成品库存增速首度由负转正, 从行业看煤炭和钢铁库存持续回升,而地产需求下滑也使得主要城市地产存销比持续回 升,意味着库存周期已由去库存转向补库存,也意味着库存周期驱动的经济企稳已经步 入中后期。 图16 十大城市月度商品房面积存销比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 资料来源:Wind,海通证券研究所
图17 钢材社会库存周度环比增速(%) 2013
2010 2014
2011 2015
2012 2016
35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
2010 2013 2016
2011 2014
2012 2015
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51 资料来源:Wind,海通证券研究所
4. 物价:通胀高位筑顶 4.1 食品价格续涨 上周菜价继续回升,猪价小幅上涨,食品价格涨幅稳中有升。 图18 前海农产品批发价格指数:蔬菜 200
图19 猪肉批发价格(元/公斤) 42 仔猪批发平均价(元/公斤) 猪肉批发平均价(元/公斤)
前海农产品批发价格指数:蔬菜
180 160
37 32 27
140 120
22 17
100 80 Dec-14
12
Apr-15
Aug-15
Dec-15
Apr-16
Aug-16
Dec-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
4.2 12 月 CPI 小降 12 月商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为 2.1%、-0.4%,预计 12 月 CPI 食 品价格环涨 0.9%,高基数影响下 12 月 CPI 或小降至 2.2%。
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宏观研究—宏观周报 12 图20 食品价格环比(%) 8 CPI:食品:环比 6 统计局 商务部食品价格环比
图21 CPI 分项走势及预测(%) 3.5 CPI走势及预测 3.0 2.5 2.0 4 1.5 1.0 2 0 -2 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 CPI非食品价格 8 6 10
CPI食品价格(右轴)
4 2 0 -2 -4 -6
资料来源:Wind,海通证券研究所
图22 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 4600 4100 3600 螺纹钢HRB400 20mm全国价(元/吨) 350 300
3100 200 2600 150 350 450
2100 1600 Aug-14 Dec-14
资料来源:Wind,海通证券研究所
图24 CPI、PPI 同比走势及预测(%) 3.0 CPI 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 PPI 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 5.0
资料来源:Wind,海通证券研究所
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Sep-14
Nov-14
Sep-15
Nov-15
Sep-16
Nov-16
Jan-15
热轧板3mm全国价(元/吨) 中国铁矿石价格指数(94年4月=100,右轴)
Apr-15
Mar-15
Jan-16
Mar-16
May-15
4.3 PPI 继续回升 12 月港口期货生资价格环涨 1.3%, 涨幅比 11 月的 1.7%有所缩小。 预测 12 月 PPI 环比涨幅由 1.5%降至 0.7%,但在低基数下 12 月 PPI 同比涨幅将大幅回升至 4.6%。 图23 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) 650 600 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
May-16
0.5 0.0
资料来源:Wind,海通证券研究所
550 250 500
400
100 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16
300 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
4.4 通胀高位筑顶 进入 12 月以来,商品价格已经出现明显分化,虽然油价再创新高,但钢价、煤价 均显著回落。由于本轮商品价格的上涨始于 16 年初,因而从同比看本轮通胀或有望在 17 年初见顶回落。 图25 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 7,000 6,500 6,000 5,500 期货收盘价:LME3个月铜(左轴,美元/吨) 现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴,美元/桶) 90 80 70 60
50 40
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宏观研究—宏观周报 13
5. 流动性:汇率大幅反弹 5.1 货币利率大降 上周 R007 均值下降 72bp 至 2.58%,R001 均值下降 2BP 至 2.13%,节后货币利 率稳中有降。 图26 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 5/31 6/30 7/31 8/31 9/30 10/31 11/30 12/31
图27 R001 和 R007(%) 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 R001 R007
银行间7天质押式回购利率(%) 存款类机构质押式回购利率(%)
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.2 央行大幅回笼 上周央行操作逆回购 1500 亿,逆回购到期 7450 亿,逆回购回笼 5950 亿,节前两 周大幅投放的货币已经悉数回笼,但得益于 12 月万亿财政放款,流动性依然整体充裕。 图28 央行公开市场操作(亿元) 逆回购 逆回购到期 国库现金定存 央票(回笼) MLF投放 国库现金定存到期 净投放
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 MLF回笼 央票到期(投放)
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5.3 汇率大幅反弹 上周美元指数小幅走弱,人民币兑美元汇率大幅反弹,离岸人民币兑美元一周升幅 高达 1.7%。央行公布 12 月外储下降 411 亿美元,资本流出压力仍大,稳定汇率或成为 17 年的重要任务。
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宏观研究—宏观周报 14 图29 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 7.4 7.2 7 6.8
图30 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 Jun-15
CNH即期汇率 CNY即期汇率
美元兑人民币NDF:12个月
美元指数
6.6 6.4 6.2 6 Dec-15
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.4 货币稳健中性 上周人民银行召开年度工作会议,17 年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性 闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解 金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。 图31 当月同业存单发行量(亿元) 14000
图32 外储变化和月均汇率 1500 外储变动(亿美元) 美元兑人民币平均汇率(右轴)
7 6.8 6.6
当月同业存单发行量(亿元) 1000 500 0 -500 -1000
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5.8 5.6
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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6. 国内政策:继续简政放权 本周(2016 年 1 月 2 日-2016 年 1 月 8 日)值得关注的政策事件: 1)习近平在第十八届中央纪律检查委员会第七次全体会议上发表重要讲话; 2)李克强主持召开国务院常务会议; 3)发展改革委会同 13 个部门和单位建立“一带一路”PPP 工作机制;税务总局出台 《全国税务稽查规范》 ;银监会印发《关于民营银行监管的指导意见》 ;保监会印发《财 产保险公司保险产品开发指引》 、保监会发布《保险公司合规管理办法》 。 政策观点:继续简政放权 继续简政放权。新年的第一场国务院常务会议,决定再取消一批中央指定地方实施 的行政许可,并清理规范一批行政审批中介服务事项;审议通过“十三五”市场监管规划, 推动营造公平法治便捷透明的市场环境;部署创新政府管理优化政府服务,加快新旧动 能接续转换。
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宏观研究—宏观周报 15 山东国企员工持股试点。 媒体报道 《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》 5 日印发,鼓励省属国有企业新上项目、新设企业与外部投资者、项目团队开展员工持 股试点;鼓励人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服 务型企业、现代服务企业和创投类企业开展员工持股试点。员工持股总额度原则上不高 于改制后企业总股本的 30%,实施员工持股后,应保证国有股东控股地位。
7. 日历:聚焦 1 月中数据 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 日期 美国 2017/1/10 2017/1/10 2017/1/11 2017/1/11 2017/1/12 2017/1/12 2017/1/12 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/14 中国 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10 2017/1/10 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 资料来源:海通证券研究所根据相关资料整理
重要经济数据指标
预期值
前期值
美国总统奥巴马发表告别演说 芝加哥联储主席埃文斯就经济前景发表讲话 上周 EIA 原油库存变化(万桶) EIA 公布月度短期能源展望报告 上周季调后初请失业金人数(万人) 芝加哥联储主席埃文斯就当前经济状况和货币政策发表演说 费城联储主席哈克就经济前景发表讲话 12 月生产者物价指数(年率) 12 月零售销售(月率) 美联储主席耶伦与全国教育界人士举行网络直播会议 费城联储主席哈克就“经济流动性”发表讲话 当周石油钻井总数(口) 1.7% 0.5% 1.3% 0.1% 23.5 -705.1
12 月末 M2 货币供应(年率) 12 月社会融资规模(亿元) 12 月新增人民币贷款(亿元) 12 月工业生产者出厂价格指数(年率) 12 月居民消费价格指数(年率) 12 月贸易帐(亿美元) 12 月出口(年率) 12 月进口(年率)
11.4% 13500 6630 4.6% 2.2% 476.0 -4.0% 3.0%
11.4% 17366 7946 3.3% 2.3% 442.3 -1.6% 4.7%
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宏观研究—宏观周报 16
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超 宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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宏观研究—宏观周报 17
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 吴先兴(021)23219449 wuxx@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 张欣慰(021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈泽承(021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 联系人 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com 联系人 王汉超(021)23154125 whc10335@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com 张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com 联系人 杜 佳 dj11195@htsec.com 李雨嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com 政策研究团队 李明亮(021)23219434 lml@htsec.com 陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com 电力设备及新能源行业 周旭辉(021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品(021)23219390 np6307@htsec.com 房 青(021)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔(021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅(010)58067929 ys8979@htsec.com 联系人 曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com 张向伟(021)23154141 zxw10402@htsec.com 汽车行业 邓 学(0755)23963569 dx9618@htsec.com 联系人 谢亚彤(021)23154145 xyt10421@htsec.com 王 猛(021)23154017 wm10860@htsec.com 杜 威 0755-82900463 dw11213@htsec.com 纺织服装行业 于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人 马 榕 mr11128@htsec.com
中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 张 宇(021)23219583 刘 宇(021)23219608 孔维娜(021)23219223 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 联系人 朱军军(021)23154143 毛建平(021)23154134 殷奇伟(021)23154139
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非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人 夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com 房地产行业 涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com 联系人 金 晶 jj10777@htsec.com
医药行业 余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳(010)50949923 gy10054@htsec.com 联系人 师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com 贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com 张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人 童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com 机械行业 耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com 联系人 杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
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宏观研究—宏观周报 18 电子行业 陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 李明刚(0755)23617160 刘 强(021)23219733 联系人 刘海荣(021)23154130 建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 冯晨阳(021)23154019 钱佳佳(021)23212081 lw10053@htsec.com lmg10352@htsec.com lq10643@htsec.com lhr10342@htsec.com qyf9878@htsec.com fcy10886@htsec.com qjj10044@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽(021)23219164 cxl9730@htsec.com 联系人 陈 阳(010)50949923 cy10867@htsec.com 关 慧(021)23219448 gh10375@htsec.com 夏 越(021)23212041 xy11043@htsec.com 军工行业 徐志国(010)50949921 xzg9608@htsec.com 刘 磊(010)50949922 ll11322@htsec.com 联系人 蒋 俊 jj11200@htsec.com 张恒晅(010)68067998 zhx10170@hstec.com 银行行业 林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人 林瑾璐 ljl11126@htsec.com 谭敏沂 tmy10908@htsec.com 互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com 联系人 孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com 强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com 唐 宇 ty11049@htsec.com 刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人 刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com
建筑工程行业 杜市伟 dsw11227@htsec.com 联系人 毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com
公用事业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 联系人 赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com 通信行业 朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com 夏庐生(010)50949926 xls10214@htsec.com 联系人 彭 虎(010)50949926 ph10267@htsec.com 庄 宇(010)50949926 zy11202@htsec.com 社会服务行业 联系人 陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com
食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com
煤炭行业 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 联系人 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com 家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人 李 阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com
造纸轻工行业 曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人 马婷婷 mtt11022@htsec.com
计算机行业 郑宏达(021)23219392 谢春生(021)23154123 联系人 黄竞晶(021)23154131 杨 林(021)23154174
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研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜丽娟(0755)83253022 gulj@htsec.com 伏财勇(0755)23607963 fcy7498@htsec.com 王雅清(0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶 伟(0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚(0755)23617160 oymc11039@htsec.com 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健(021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳(021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓(021)23219410 huangyu@htsec.com 孟德伟(021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆冠男(021)23219281 qgn10768@htsec.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚(021)23219397 hc10482@htsec.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@htsec.com 方烨晨(021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 yyq9989@htsec.com 李铁生(010)58067934 lts10224@htsec.com 杨羽莎(010)58067977 yys10962@htsec.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191@htsec.com 张 明 zm11248@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 吴 尹 wy11291@htsec.com
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美元或趋走弱,汇率大幅反弹-宏观周报

发布机构:海通证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/9
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内容简介


[Table_MainInfo]
宏观研究 宏观周报
证券研究报告 2017 年 1 月 9 日
相关研究
[Table_ReportInfo] 《暴涨之后如何走?——写在人民币跳 升之际》2017.01.06 《稳汇率压房价,通胀短升长降——17 年通胀走势的几个判断》2016.01.05 《农业供给侧改革:目标何在,影响几 何?》2016.12.29
美元或趋走弱,汇率大幅反弹 [Table_Summary] 投资要点: ? ?
宏观专题:加息恐慌有望缓解 上半年加息风险有限。近几月新兴市场汇率出现持续贬值,而股市也普遍表 现不佳,意味着资金的持续流出,主要源于美国在去年 12 月开启了本轮第 二次加息,导致美元持续走强。市场普遍把去年 12 月的加息视为鹰派加息, 但在我们看来,美联储自己的预测并不可靠,目前期货市场隐含 17 年只有 两次加息,而且最早一次加息也要等到 17 年 6 月。 美国经济或重新走弱。美国 3 季度 GDP 增速回升至 3.5%,但其中主要贡献 来源于出口和存货, 但出口受益于此前美元贬值, 存货受益于商品价格上涨, 这两者均不可持续,而最主要的消费贡献只有 2%,其中的主要贡献是汽车 为主的耐用品消费,而占比最大的服务消费增长低迷。过去 3 年美国经济习 惯性开局低迷,而 17 年上半年特朗普的政策还来不及实施,意味着 17 年上 半年美国经济或重新走弱,届时加息预期或重新回落,而美元或重新走弱。 一周扫描: 海外: 美国就业好坏参半, 欧元区通胀回升。 上周五美国 12 月新增非农 15.6 万人,不及预期,失业率小幅攀升,但薪资同比创 09 年以来新高至 2.9%。 美国劳动力市场在 16 年底表现好坏参半,美联储加息概率有所回升,但 6 月以前加息概率仍低于 50%。在能源价格上涨带动下,欧元区 12 月 CPI 创 下 3 年来新高, 同比初值 1.1%。 强劲降低了欧央行未来继续宽松的概率。 CPI 经济:2016 平稳收官。12 月下游需求趋于回落,地产销售降幅扩大,汽车 销售稳中有降,而 PMI 新订单保持稳定,前期下游旺盛带动下中游行业需求 仍在回暖。12 月发电耗煤增速小降至 8.3%,印证 PMI 产出回落。1 月上旬 前 6 天发电耗煤增速反弹至 13.4%,工业生产短期平稳,持续性尚需观察。 11 月工业产成品库存增速首度由负转正,从行业看煤炭和钢铁库存持续回 升,而地产需求下滑也使得主要城市地产存销比持续回升,意味着库存周期 已由去库存转向补库存, 也意味着库存周期驱动的经济企稳已经步入中后期。 物价:通胀高位筑顶。上周菜价继续回升,猪价小幅上涨,食品价格涨幅稳 中有升。12 月商务部、统计局食品价格还涨 2.1%、-0.4%。预测 12 月 CPI 食品价格环比涨 0.9%,高基数令 12 月 CPI 同比小降至 2.2%。12 月港口生 资期货价格环涨 1.3%,涨幅较 11 月的 1.7%略缩小。预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,低基数令 PPI 同比涨幅回升至 4.6%。12 月以来,商品价格已经出现 明显分化,虽然油价再创新高,但钢价、煤价均显著回落。由于本轮商品价 格的上涨始于 16 年初,因而从同比看本轮通胀或有望在 17 年初见顶回落。 流动性: 汇率大幅反弹。 上周 R007 均值降至 2.58%, R001 均值降至 2.13%, 节后货币利率稳中有降。上周央行操作逆回购 1500 亿,逆回购到期 7450 亿,逆回购回笼 5950 亿,节前两周大幅投放的货币已悉数回笼,但得益于 12 月万亿财政放款,流动性依然整体充裕。上周美指小幅走弱,人民币兑美 元汇率大幅反弹,离岸人民币兑美元一周升幅高达 1.7%。央行公布 12 月外 储下降 411 亿美元,资本流出压力仍大,稳定汇率或成 17 年重要任务。上 周人民银行召开年度工作会议,17 年将保持货币政策稳健中性,调节好流动 性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作, 切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。 国内政策:继续简政放权。新年第一场国务院常务会议,决定再取消一批中 央指定地方实施的行政许可,并清理规范一批行政审批中介服务事项;审议 通过“十三五”市场监管规划,推动营造公平法治便捷透明的市场环境;部署 创新政府管理优化政府服务,加快新旧动能接续转换。上周山东发布国企员 工试点方案,有望继续提振对国企混改增效的信心。
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[Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:顾潇啸 Tel:(021)23219394 Email:gxx8737@htsec.com 证书:S0850514100001 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 联系人:张凤逸 Tel:(021)23219816 Email:10791@htsec.com 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com ? ? ?
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宏观研究—宏观周报 2

录 1. 加息恐慌有望缓解 ..................................................................................................... 6 1.1 上半年加息风险有限 ........................................................................................ 6 1.2 美国经济或重新走弱 ........................................................................................ 7 海外经济:美国就业好坏参半,欧元区通胀回升 ...................................................... 9 2.1 美国就业好坏参半,会议纪要担忧财政刺激.................................................... 9 2.2 欧元区通胀回升 ............................................................................................... 9 国内经济:2016 平稳收官....................................................................................... 10 3.1 需求涨跌互现 ................................................................................................. 10 3.2 工业生产平稳 ................................................................................................. 10 3.3 库存由去转补 ................................................................................................. 10 物价:通胀高位筑顶................................................................................................ 11 4.1 食品价格续涨 ................................................................................................. 11 4.2 12 月 CPI 小降 ................................................................................................ 11 4.3 PPI 继续回升 .................................................................................................. 12 4.4 通胀高位筑顶 ................................................................................................. 12 流动性:汇率大幅反弹 ............................................................................................ 13 5.1 货币利率大降 ................................................................................................. 13 5.2 央行大幅回笼 ................................................................................................. 13 5.3 汇率大幅反弹 ................................................................................................. 13 5.4 货币稳健中性 ................................................................................................. 14 国内政策:继续简政放权 ........................................................................................ 14 日历:聚焦 1 月中数据 ............................................................................................ 15
2.
3.
4.
5.
6. 7.
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宏观研究—宏观周报 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28 图 29 美元指数持续走强............................................................................................... 6 美国加息周期持续(%) .................................................................................... 6 美联储利率预测(%) ........................................................................................ 6 期货市场隐含美国未来加息概率(%) .............................................................. 7 美国 GDP 同比、环比增速(%) ....................................................................... 7 美国 GDP 分项贡献(%) .................................................................................. 7 09 年以来美国新增就业、退出就业总数(万人) .............................................. 8 美国劳动参与率 .................................................................................................. 8 美国非住宅投资、存货投资贡献 GDP 增速(%) ............................................. 8 美国近三年经济季度增速(%) ....................................................................... 9 美国政府负债高企,10 年期国债利率有顶 ....................................................... 9 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) .................................... 10 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) ............................................ 10 旬度粗钢产量同比增速(%) ......................................................................... 10 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) ............................................ 10 十大城市月度商品房面积存销比 ..................................................................... 11 钢材社会库存周度环比增速(%) .................................................................. 11 前海农产品批发价格指数:蔬菜........................................................................ 11 猪肉批发价格(元/公斤) ............................................................................... 11 食品价格环比(%) ....................................................................................... 12 CPI 分项走势及预测(%) .............................................................................. 12 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 ..................................................................... 12 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) ........................................................ 12 CPI、PPI 同比走势及预测(%) .................................................................... 12 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 ............................................................... 12 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) ............................................ 13 R001 和 R007(%) ....................................................................................... 13 央行公开市场操作(亿元) ............................................................................ 13 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 .................................................................. 14
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宏观研究—宏观周报 4 图 30 图 31 图 32 美元指数 ......................................................................................................... 14 当月同业存单发行量(亿元) ......................................................................... 14 外储变化和月均汇率 ....................................................................................... 14
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宏观研究—宏观周报 5
表目录 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 ......................................... 15
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宏观研究—宏观周报 6
1. 加息恐慌有望缓解 1.1 上半年加息风险有限 美元走强冲击全球,新兴市场资金流出。近几月新兴市场汇率出现持续贬值,而股 市也普遍表现不佳,意味着资金的持续流出。而新兴市场的短期困境与自身关系不大, 主要源于美国在 12 月开启了本轮第二次加息,导致美元持续走强。 图1 美元指数持续走强 102
图2 美国加息周期持续(%) 1
美元指数 100
0.9
联邦基金目标利率
0.8 0.7 0.6
98 96 94 92 90 16/3
0.5
0.4 0.3 0.2
0.1 0
16/5
16/7
16/9
16/11
10
12
14
16
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
联储加息预期强化。按照美联储的预测,到 2017 年末的联邦基金利率均值约为 1.4%,意味着 2017 年还有 3 次左右的加息,而此前市场预期美联储 17 年加息两次, 因而市场普遍把 12 月的加息视为鹰派加息。 图3 美联储利率预测(%)
资料来源:Wind,海通证券研究所
17 年上半年:加息风险有限。但在我们看来,美联储自己的预测并不可靠,比如在 15 年末其预测 16 年加息 3-4 次,结果最后只加了一次,因而 16 年末的 3 次加息预测 也未必靠谱。而真正值得重视的是期货市场的加息预测,比如其预测 12 月加息概率接 近 100%,而最终如期兑现。但目前期货市场隐含 17 年只有两次加息,而且最早一次加 息也要等到 17 年 6 月,这意味着 17 年上半年美国加息风险有限。
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宏观研究—宏观周报 7 图4 期货市场隐含美国未来加息概率(%) 100 2017年 1月 8日市 场预期 再次加 息概率
90 80
70 60 50 40 30 20 10
0 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12
资料来源:Wind,海通证券研究所
1.2 美国经济或重新走弱 美国经济靠什么:存货、出口和汽车。美国 3 季度 GDP 增速回升至 3.5%,但其中 主要贡献来源于出口和存货,但出口受益于此前美元贬值,存货受益于商品价格上涨, 这两者均不可持续,而最主要的消费贡献只有 2%,其中的主要贡献是汽车为主的耐用 品消费,而占比最大的服务消费增长低迷。 图5 美国 GDP 同比、环比增速(%) 6 5 美国GDP环比折年率 美国GDP同比增速 3 2 1 0 -1 -2
图6 美国 GDP 分项贡献(%) 4
16年2季度美国GDP分项贡献 16年3季度美国GDP分项贡献
4 3 2 1 0 -1
-2 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9
GDP
私人消费 非住宅
住 宅 存货变动
出口
进口
政府
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
消费难有起色的原因是无就业复苏。 我们统计 09 年以来美国总共创造了 1000 万个 就业岗位,但是退出就业的总数高达 1400 万,也就是每创造 1 个就业,同时在消灭 1.4 个就业。目前美国的劳动参与率只有 63%,意味着每 10 个人里面只有 6 个人有工作, 而这也是为什么 Trump 能够当选美国总统的重要原因,Trump 承诺减税、基建、减少进 口和移民来增加国内的工作机会,得到底层民众的广泛拥护,但其政策实施需要时间, 能否见效尚需观察。
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宏观研究—宏观周报 8 图7 09 年以来美国新增就业、退出就业总数(万人) 1,600 1,400 1,200
图8 美国劳动参与率 67% 66% 美国劳动参与率
65% 64%
1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业 新增非劳动力人口 63% 62% 61% 60%
08/1
09/1
10/1
11/1
12/1
13/1
14/1
15/1
16/1
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
库存周期很短,设备投资疲软。从经济周期的角度看,主要存在着三大周期,分别 是基钦周期、朱格拉周期和康波周期,都与投资高度相关,其中基钦周期由存货投资驱 动,朱格拉周期由设备投资驱动,而康波周期往往由地产投资驱动。目前美国上一轮地 产周期刚刚结束,而设备投资持续低迷,唯一有起色的是库存投资,说明本轮美国经济 反弹仍属于库存周期,除非特朗普上台之后的企业大幅减税政策真正兑现,才有可能改 善企业的预期,从而启动设备投资周期,但这最早也要等到 17 年下半年。 图9 美国非住宅投资、存货投资贡献 GDP 增速(%) 5 4 3 2 美国非住宅投资贡献GDP增速 美国存货投资贡献GDP增速
1 0 -1 -2 -3
-4 -5 00/3 02/3 04/3 06/3 08/3 10/3 12/3 14/3 16/3
资料来源:Wind,海通证券研究所
1 季度经济习惯性低迷。目前的美国经济反弹主要靠出口和存货支撑,但是强势美 元对出口不利, 而商品价格下行使得存货周期动力减弱, 而高利率也对投资和消费不利, 再加上过去 3 年美国经济习惯性开局低迷, 17 年上半年特朗普的政策还来不及实施, 而 意味着 17 年上半年美国经济或重新走弱,届时加息预期或重新回落,而美元或重新走 弱。
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宏观研究—宏观周报 9 图10 美国近三年经济季度增速(%) 6 14年美国经济季度增速 5 4 3 2 1 0 -1 -2 15年美国经济季度增速 16年美国经济季度增速
1
2
3
4
资料来源:Wind,海通证券研究所
政府负债高企,低利率时代未结束。很多人认为,随着特朗普启动大规模减税和基 建刺激,美国国债利率将大幅上行至 5-6%。但在我们看来,当前美国政府负债率高达 100%, 30 年以前里根时代 30%的政府负债率有着天壤之别, 与 当时美国可以承受 10% 的国债利率,但是目前在同样的债务利息负担下美国只能承受 3%左右国债利率,所以 美联储预测本轮加息结束时利率最高就在 3%左右,这意味着当前 2.6%的国债利率已经 接近本轮高点。 图11 美国政府负债高企,10 年期国债利率有顶 120% 美国政府负债/GDP(右轴) 美国10年期国债利率 16 14 12 80%
100%
10 8 6 4
60%
40%
20%
2 0 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 01 06 11 16
0%
资料来源:Wind,海通证券研究所
2. 海外经济:美国就业好坏参半,欧元区通胀回升 2.1 美国就业好坏参半,会议纪要担忧财政刺激 上周五,美国 12 月新增非农人数 15.6 万人,不及预期,失业率较上月小幅攀升, 但美联储高度关注的薪资增速,同比增幅创 09 年来最大,高达 2.9%。美国劳动力市场 在 2016 年底时表现表现好坏参半,美联储加息概率有所回升,但 6 月以前加息的概率 仍低于 50%,而从全周看美元仍小幅走弱。 美联储 12 月会议纪要担忧财政刺激。12 月的 FOMC 会议纪要显示,美联储官员 们担心,特朗普执政将给经济带来“很大的不确定性”。大家都表示,财政刺激(基建、 减税)在未来几年将刺激经济增长,尤其关注特朗普刺激计划的时点、规模和组成将对 利率调整产生影响。
2.2 欧元区通胀回升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 10 在能源价格上涨的带动下,欧元区 12 月 CPI 创下三年来新高,同比初值为 1.1%。 从主要构成来看,能源部门对 CPI 贡献最大,12 月这部分增速达到 2.5%,其次是服务 业。此前公布的德国通胀也显著回升,12 月 CPI 同比增 1.7%,超预期创四年新高。强 劲的 CPI 减小了欧洲央行的未来继续宽松的压力。
3. 国内经济:2016 平稳收官 3.1 需求涨跌互现 地产销量降幅扩大,汽车销售增速略降。12 月 26 城地产销量同比增速-23.8%,较 11 月的-21.2%降幅扩大,其中 12 月下旬增速-29.8%,较中旬降幅扩大。1 月上旬前 7 天 26 城日均地产销量同比增速-11.0%,较 12 月下旬降幅略收窄。12 月前三周乘联会 狭义乘用车批发销量同比增速分别为 28%、16%和 6%,逐周下滑,前三周累计销量同 比增速 17%,也较 11 月销量增速 19%略有回落。 图12 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 资料来源:Wind,海通证券研究所
图13 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 -80 销量增速4周移动平均 -100 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
26城新房旬度日均销量同比增速 26城新房销量月度累计同比增速
3.2 工业生产平稳 粗钢产量增速平稳,发电耗煤增速回落。12 月中旬西本新干线、中钢协重点企业粗 钢产量同比增速分别为 4.6%和 5.6%,均较上旬回落,上中旬粗钢产量同比增速分别为 6.4%和 7.0%,较 11 月基本持平。12 月六大发电集团耗煤同比增速 8.3%,较 11 月的 8.7%小幅回落,其中下旬增速 8.6%,较中旬大幅回落。1 月上旬前 6 天日均发电耗煤 同比增速大幅反弹至 13.4%。工业生产短期稳定,但持续性仍需观察。 图14 旬度粗钢产量同比增速(%) 25 西本新干线粗钢产量旬度同比 20 中钢协重点企业粗钢产量旬度同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
图15 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) 80 60 40 20 0 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%)
-20 -40 -60 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.3 库存由去转补 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 11 地产库存状况转差,煤炭钢铁库存回升。11 月工业产成品库存增速首度由负转正, 从行业看煤炭和钢铁库存持续回升,而地产需求下滑也使得主要城市地产存销比持续回 升,意味着库存周期已由去库存转向补库存,也意味着库存周期驱动的经济企稳已经步 入中后期。 图16 十大城市月度商品房面积存销比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 资料来源:Wind,海通证券研究所
图17 钢材社会库存周度环比增速(%) 2013
2010 2014
2011 2015
2012 2016
35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
2010 2013 2016
2011 2014
2012 2015
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51 资料来源:Wind,海通证券研究所
4. 物价:通胀高位筑顶 4.1 食品价格续涨 上周菜价继续回升,猪价小幅上涨,食品价格涨幅稳中有升。 图18 前海农产品批发价格指数:蔬菜 200
图19 猪肉批发价格(元/公斤) 42 仔猪批发平均价(元/公斤) 猪肉批发平均价(元/公斤)
前海农产品批发价格指数:蔬菜
180 160
37 32 27
140 120
22 17
100 80 Dec-14
12
Apr-15
Aug-15
Dec-15
Apr-16
Aug-16
Dec-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
4.2 12 月 CPI 小降 12 月商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为 2.1%、-0.4%,预计 12 月 CPI 食 品价格环涨 0.9%,高基数影响下 12 月 CPI 或小降至 2.2%。
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宏观研究—宏观周报 12 图20 食品价格环比(%) 8 CPI:食品:环比 6 统计局 商务部食品价格环比
图21 CPI 分项走势及预测(%) 3.5 CPI走势及预测 3.0 2.5 2.0 4 1.5 1.0 2 0 -2 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 CPI非食品价格 8 6 10
CPI食品价格(右轴)
4 2 0 -2 -4 -6
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图22 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 4600 4100 3600 螺纹钢HRB400 20mm全国价(元/吨) 350 300
3100 200 2600 150 350 450
2100 1600 Aug-14 Dec-14
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图24 CPI、PPI 同比走势及预测(%) 3.0 CPI 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 PPI 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 5.0
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热轧板3mm全国价(元/吨) 中国铁矿石价格指数(94年4月=100,右轴)
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May-15
4.3 PPI 继续回升 12 月港口期货生资价格环涨 1.3%, 涨幅比 11 月的 1.7%有所缩小。 预测 12 月 PPI 环比涨幅由 1.5%降至 0.7%,但在低基数下 12 月 PPI 同比涨幅将大幅回升至 4.6%。 图23 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) 650 600 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
May-16
0.5 0.0
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550 250 500
400
100 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16
300 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16
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4.4 通胀高位筑顶 进入 12 月以来,商品价格已经出现明显分化,虽然油价再创新高,但钢价、煤价 均显著回落。由于本轮商品价格的上涨始于 16 年初,因而从同比看本轮通胀或有望在 17 年初见顶回落。 图25 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 7,000 6,500 6,000 5,500 期货收盘价:LME3个月铜(左轴,美元/吨) 现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴,美元/桶) 90 80 70 60
50 40
5,000 4,500 4,000 Nov-14
30 20 10 0
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Mar-16
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宏观研究—宏观周报 13
5. 流动性:汇率大幅反弹 5.1 货币利率大降 上周 R007 均值下降 72bp 至 2.58%,R001 均值下降 2BP 至 2.13%,节后货币利 率稳中有降。 图26 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 5/31 6/30 7/31 8/31 9/30 10/31 11/30 12/31
图27 R001 和 R007(%) 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 R001 R007
银行间7天质押式回购利率(%) 存款类机构质押式回购利率(%)
5/10
5/24
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7/5
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.2 央行大幅回笼 上周央行操作逆回购 1500 亿,逆回购到期 7450 亿,逆回购回笼 5950 亿,节前两 周大幅投放的货币已经悉数回笼,但得益于 12 月万亿财政放款,流动性依然整体充裕。 图28 央行公开市场操作(亿元) 逆回购 逆回购到期 国库现金定存 央票(回笼) MLF投放 国库现金定存到期 净投放
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 MLF回笼 央票到期(投放)
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5.3 汇率大幅反弹 上周美元指数小幅走弱,人民币兑美元汇率大幅反弹,离岸人民币兑美元一周升幅 高达 1.7%。央行公布 12 月外储下降 411 亿美元,资本流出压力仍大,稳定汇率或成为 17 年的重要任务。
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宏观研究—宏观周报 14 图29 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 7.4 7.2 7 6.8
图30 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 Jun-15
CNH即期汇率 CNY即期汇率
美元兑人民币NDF:12个月
美元指数
6.6 6.4 6.2 6 Dec-15
Feb-16
Apr-16
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Aug-16
Oct-16
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.4 货币稳健中性 上周人民银行召开年度工作会议,17 年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性 闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解 金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。 图31 当月同业存单发行量(亿元) 14000
图32 外储变化和月均汇率 1500 外储变动(亿美元) 美元兑人民币平均汇率(右轴)
7 6.8 6.6
当月同业存单发行量(亿元) 1000 500 0 -500 -1000
12000 10000 8000
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6000 4000 2000 0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10
5.8 5.6
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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6. 国内政策:继续简政放权 本周(2016 年 1 月 2 日-2016 年 1 月 8 日)值得关注的政策事件: 1)习近平在第十八届中央纪律检查委员会第七次全体会议上发表重要讲话; 2)李克强主持召开国务院常务会议; 3)发展改革委会同 13 个部门和单位建立“一带一路”PPP 工作机制;税务总局出台 《全国税务稽查规范》 ;银监会印发《关于民营银行监管的指导意见》 ;保监会印发《财 产保险公司保险产品开发指引》 、保监会发布《保险公司合规管理办法》 。 政策观点:继续简政放权 继续简政放权。新年的第一场国务院常务会议,决定再取消一批中央指定地方实施 的行政许可,并清理规范一批行政审批中介服务事项;审议通过“十三五”市场监管规划, 推动营造公平法治便捷透明的市场环境;部署创新政府管理优化政府服务,加快新旧动 能接续转换。
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宏观研究—宏观周报 15 山东国企员工持股试点。 媒体报道 《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》 5 日印发,鼓励省属国有企业新上项目、新设企业与外部投资者、项目团队开展员工持 股试点;鼓励人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服 务型企业、现代服务企业和创投类企业开展员工持股试点。员工持股总额度原则上不高 于改制后企业总股本的 30%,实施员工持股后,应保证国有股东控股地位。
7. 日历:聚焦 1 月中数据 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 日期 美国 2017/1/10 2017/1/10 2017/1/11 2017/1/11 2017/1/12 2017/1/12 2017/1/12 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/14 中国 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10-2017/1/14 2017/1/10 2017/1/10 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 资料来源:海通证券研究所根据相关资料整理
重要经济数据指标
预期值
前期值
美国总统奥巴马发表告别演说 芝加哥联储主席埃文斯就经济前景发表讲话 上周 EIA 原油库存变化(万桶) EIA 公布月度短期能源展望报告 上周季调后初请失业金人数(万人) 芝加哥联储主席埃文斯就当前经济状况和货币政策发表演说 费城联储主席哈克就经济前景发表讲话 12 月生产者物价指数(年率) 12 月零售销售(月率) 美联储主席耶伦与全国教育界人士举行网络直播会议 费城联储主席哈克就“经济流动性”发表讲话 当周石油钻井总数(口) 1.7% 0.5% 1.3% 0.1% 23.5 -705.1
12 月末 M2 货币供应(年率) 12 月社会融资规模(亿元) 12 月新增人民币贷款(亿元) 12 月工业生产者出厂价格指数(年率) 12 月居民消费价格指数(年率) 12 月贸易帐(亿美元) 12 月出口(年率) 12 月进口(年率)
11.4% 13500 6630 4.6% 2.2% 476.0 -4.0% 3.0%
11.4% 17366 7946 3.3% 2.3% 442.3 -1.6% 4.7%
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宏观研究—宏观周报 16
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超 宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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宏观研究—宏观周报 17
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 吴先兴(021)23219449 wuxx@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 张欣慰(021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈泽承(021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 联系人 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com 联系人 王汉超(021)23154125 whc10335@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
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