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[2008-1-9]光大证券--st方大(600516)凤凰涅磐,浴火重生

股 票 研 究
2008-01-08 金属非金属
ST 方大 600516.SH
维持 买入 15.29 元 21 元 12 个月
公 司 深 度 研 究
凤凰涅磐,浴火重生 报告起因:公司重组后经营情况大幅好转 潜在催化因素:公司通过定向增发注入优质铁矿石资产
当前价格 目标价格 目标期限 分析师: 赵湘鄂 021-50818887-268 zhaoxe@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 总市值(百万元) 流通比例(%) 12 个月最高/最低(元) 近 3 月日均成交量 (百万股) 主要股东
公司业绩大幅好转,给予“买入”评级: 公司在去年年底重组后,通过有效的管理手段和激励体制,业绩出现跨越性增 长。上半年共实现净利 4318 万元,前 3 季度共实现净利 7601 万元,均比去年同期 大幅增长, 并且增长趋势逐步加快。 公司重组时对证监会承诺 07 年业绩不低于 9868 万元,由于市场情况好于预期,公司通过管理挖潜,提升了产量、降低了成本,预 计公司 07 年业绩实现约 1.2 亿元。
炭素行业处于快速发展期: 07 年,我国炭素行业整体运行良好,总体产量增长,出口增加,库存减少,产 品结构不断优化。在原料成本大增的情况下,炭素企业通过加强管理、科技创新和 节能减排,消化了原料涨价的压力。07 年 1~11 月份全行业共生产炭素制品 89.24 万吨(未含铝厂自产自用的炭素制品) ,预计全年将达 97 万吨,同比增长达到 33.79 %。炭素制品销售总量为 82.44 万吨,同比增长 53%。
40000 544000.00 44.19% 15.36/2.72 253 辽宁方大集 团实业有限 公司
08 年铁矿石预期高位: 由于国内铁矿生产增速逐步下滑,铁矿石海运费持续维持在高位。鉴于对 08 年 铁矿石谈判的涨幅预期,国内现货矿将维持高位。对公司即将注入的优质铁矿石资 产,08 年利润将稳定上升。
股价表现(12 个月) 520% 390% 260% 130% 0% 01-07 04-07 07-07 10-07 ST方大
现有业务稳定增长,构成公司估值底限: 预计 08 年公司在炭素产品上的盈利超过 1.8 亿,如增发成功摊薄后每股收益为 0.30 元。由于炭素行业的集中度提高,以及国内外炭素产品需求的迅速增加,我们 给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。预计 08 年公司生产铁精粉超过 60 万吨,按目前 当地市场价格约 1000 元计算,预计每股收益约 0.50 元。由于国内外铁矿石供应紧 张,铁矿石价格持续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率, 给予 08 年 30 倍市盈率。
风险分析: 公司资产收购仍然存在一定不确定性,因此会对公司股价造成波动。此外,国 内外经济的周期性变化,国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动,以及重要原材料的 价格波动,都将对企业利润造成较大影响。 % 相对收益 绝对收益
沪深300
一个月 6.44 19.12
三个月 1.54 -2.80
十二个月 317.40 478.95
业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE P/E P/B EV/EBITDA 2005 522.64 -0.13 -139.61 65.20% -0.70 -25.02% -21.44 5.17 -34.92 2006 474.09 -0.09 10.77 -107.72% 0.05 0.73% 277.95 4.02 61.97 2007E 1556.10 2.28 120.31 1016.94% 0.30 10.30% 49.77 5.69 28.66 2008E 2606.31 0.67 476.97 296.43% 0.79 6.97% 18.83 1.38 5.86 2009E 3394.26 0.30 587.42 23.16% 0.98 7.96% 15.29 1.27 4.33 相关报告: 光大证券_ST 方大调研快报_炭素行业龙头, 优质资产注入 ·················································· 2007-12-03
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
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投资要件 关键假设 我们认为从 07 年炭素行业高速发展情况来看,08 年由于国内国际钢铁产 业仍处于快速发展期,国内外对炭素产品的需求仍保持高速增长。而国际 上主要生产厂家由于环保等因素逐步压缩产能,随着国内主要厂家技术、 管理和设备水平的提高,我国炭素行业在国际市场上的竞争力将逐步增强, 市场份额将逐步增加。 国内炭素企业通过整合,产业集中度大幅提高,对产业链上下游的议价能 力得到大幅加强,企业能够将成本上涨的压力向下游传递,并通过产品结 构的调整、设备的改造以及管理能力的提升提高盈利水平。 国际海运费的高涨,以及国际矿业巨头对铁矿石协议价谈判的强烈上涨预 期,明年国际铁矿石的到岸价仍将大幅上涨。同时由于国内铁矿石的产量 增速逐步减缓,我们预期 08 年国内铁矿石价格将保持在 07 年底高位。
我们为什么与市场普遍观点不同 炭素行业前两年的行业亏损,主要由于行业两大企业(原 ST 海龙以及原 ST 吉炭)的亏损导致,其它大部分企业维持盈利。两大国有企业的亏损更 主要是由于历史包袱过重和管理疏漏。而方大集团从先后对抚顺炭素、合 肥炭素、成都蓉光的收购效果来看,具有极强的整合能力,能通过管理和 技术的改进实现企业盈利的大幅增长。
估值和目标价格 公司业务分铁矿石和炭素产品两大类,我们分别对其进行盈利预测和估值: 预计 08 年公司在炭素产品上的盈利超过 1.8 亿,如增发成功摊薄后每股收 益为 0.30 元。由于炭素行业的集中度提高,以及国内外炭素产品需求的迅 速增加,我们给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。 预计 08 年公司生产铁精粉超过 60 万吨,按目前当地市场价格约 1000 元 计算,预计每股收益约 0.50 元。由于国内外铁矿石供应紧张,铁矿石价格 持续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率,给予 08 年 30 倍市盈率。 综合上述两种业务情况, 如果公司增发成功, 我们认为其合理价位为 21 元。 给予“买入”评级。
股价上涨的催化因素 炭素行业 07 年销售收入及利润都处于近年来的最好水平;07 年国内铁矿 石价格持续上涨,对 08 年铁矿石价格上涨的预期增加。
投资风险 方大炭素公司增发收购资产方案目前已经上报证监会,按既定步骤正常进 行。但仍然存在一定不确定性,因此会导致公司股价波动。 此外,国内外经济的周期性变化,国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动, 以及重要原材料的价格波动,都将对企业利润造成较大影响。
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目录 一、公司基本情况……………………………………………………………………………………………………..…4 1、 公司概况……………………………………………………………………………………………………….……4 2、经营情况持续好转…………………………………………………………………………………………………5 3、公司战略和经营目标………………………………………………………………………………………………5 二、行业情况分析………………………………………………………………………………………………….….…6 1、产业背景分析………………………………………………………………………………………………………6 2、行业发展前景向好…………………………………………………………………………………………………7 3、国内市场需求旺盛…………………………………………………………………………………………………7 4、国际市场需求旺盛,出口达到新高………………………………………………………………………………8 5、国内生产高速增长…………………………………………………………………………………………………8 6、 国内主要企业及市场份额……………………………………………………………………………………….…9 7、 市场前景预测: 需求将快速增长……………………………………………………………………………….…10 8、行业成本和价格持续上涨……………………………………………………………………………………..…11 9、行业利润持续增加…………………………………………………………………………………………….…13 10、 行业进入壁垒……………………………………………………………………………………………………13 三、公司竞争优势分析…………………………………………………………………………………………………14 1、 行业新龙头…………………………………………………………………………………………………..……14 2、 整合优势……………………………………………………………………………………………………..……14 3、 品种结构优势………………………………………………………………………………………………..……15 4、 产品优势……………………………………………………………………………………………………..……17 5、 市场营销优势………………………………………………………………………………………………..……17 6、 装备优势……………………………………………………………………………………………………..……18 四、 莱河矿业资产注入大幅提高盈利能力…………………………………………………………………….………18 1、 本次发行的基本情况…………………………………………………………………………………………..…18 2、 莱河矿业资产状况…………………………………………………………………………………………..……18 3、 募集资金投向…………………………………………………………………………………………………..…19 五、盈利预测及估值分析………………………………………………………………………………………………20 1、 盈利预测前提假设…………………………………………………………………………………………..……20 2、 相对价值估值………………………………………………………………………………………………..……22 六、 风险分析……………………………………………………………………………………………………….……22 1、 国内外经济的周期性变化………………………………………………………………………………..………22 2、 国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动………………………………………………………………..………22 3、 对重要原材料及供货渠道依赖带来的问题…………………………………………………………..…………22
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一、公司基本情况 1、公司发展概况 方大炭素新材料股份有限公司(以下简称“方大炭素” )前身为兰州海龙 新材料科技股份有限公司,主营石墨及炭素制品的生产加工、批发零售。 经营本企业自产产品及科技的出口业务;经营本企业生产所需的原辅材 料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务(除国家限制的除 外) ;经营进料加工和“三来一补”业务。 该公司 1998 年 12 月 16 日由兰州炭素集团有限责任公司为主发起人, 联合窑街矿务局、石炭井矿务局、甘肃祁连山水泥股份有限公司、兰州 科近技术公司共同发起设立的股份有限公司。 公司于 2002 年 8 月 20 日 在上海证券交易所和深圳证券交易所系统采用全部向二级市场投资者定 价配售的方式上网向社会公众发行了普通股(A 股)8,000.00 万股,并于 2002 年 8 月 30 日在上海证券交易所挂牌上市交易。至此总股本为 20,000.00 万股,股票简称海龙科技,股票交易代码为 600516。 因原控股股东兰州炭素集团对公司资金问题,严重影响公司正常生产经 营, 公司 2004 年度和 2005 年度连续两个会计年度经审计的净利润均为 负值,根据上海证券交易所《股票上市规则》的有关规定,公司股票 2006 年 4 月 25 日实施退市风险警示特别处理。证券简称相应变更为 “*ST 海 龙” 。 2006 年 9 月 28 日,辽宁方大集团通过司法拍卖获得了公司 51.62%的 股份,成为公司新的控股股东后,并将其持有的抚顺炭素有限责任公司 65.54%的股权、合肥炭素有限责任公司 52.11%的股权以及成都蓉光炭 素股份有限公司 35.39%的股权代原股东单位清偿大股东占用, 公司更名 为方大炭素新材料股份有限公司。辽宁方大于 2006 年 11 月 1 日办理完 成股权过户手续。重组后,方大炭素产能及市场占有率均为同行业第一。 2006 年 12 月 27 日, 公司股权分置改革相关股东会议暨 2006 年度第六 次临时股东大会审议通过了《兰州海龙新材料科技股份有限公司股权分 置改革方案》 。该方案于 2007 年 1 月 25 日实施完毕。股权分置改革完 成后,股本结构变化为: 股份类型 一、 有限售条件 的流通股 股东名称 股份数(万股) 比例 22,323.00 兰州炭素(集团) 有限责任公司 窑街煤电有限责任 公司 太西集团有限责任 公司 兰州科近技术公司 甘肃祁连山水泥股 份有限公司 辽宁方大集团实业 有限公司 1,277.00 150 100 50 100 20,646.00 55.81% 3.19% 0.38% 0.25% 0.12% 0.25% 51.62%
其中: 国有法人股
社会法人股
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二、 无限售条件 的流通股 股份合计 资料来源:光大证劵 wind
17,677.00 40,000
44.19% 100%
2、公司经营情况持续好转 截至 2007 年 9 月 30 日, 方大炭素公司总资产 25.47 亿元, 总负债 16.86 亿元,资产负债率 66.18%,属于母公司的所有者权益 6.58 亿元。 2007 年上半年,方大炭素公司主营业务收入 67984.28 万元,主营业务 成本 50112.43 万元,利润总额 5692.54 万元,属于母公司净利润 4318 万元,全面摊薄每股收益为 0.11 元。上半年毛利润率和主营业务利润率 分别达到 26.29%和 25.90%。 07 上半年分产品经营情况 分产品情况表 石墨电极 炭新材料 其他 合计 主营业务收入 (万元) 48312.4 5845.97 13825.91 67984.28 主营业务成本 (万元) 35914.63 3401.19 10796.61 50112.43 毛利率(%) 25.66 41.82 21.9 26.29
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
2007 前 3 季度, 该公司主营业务收入 108830 万元, 主营业务成本 78563 万元,利润总额 11228 万元,属于母公司净利润 7602 万元,全面摊薄 每股收益为 0.19 元。公司通过上半年整合后生产经营逐步走入正轨,收 入利润都呈加速上升趋势。预计全年实现净利约 1.2 亿元,摊薄每股收 益约为 0.30 元。
3、公司战略和业务发展目标 根据方大炭素公司第三届董事会第 15 次会议制定的“十一五”发展规划, 该公司已经建立如下清晰、明确、具体的发展战略: (一)以市场为导向调整产品结构,以大规格石墨电极、大型高炉炭砖、 新型铝用炭砖和炭素新材料产品为重点,发展拳头产品,创企业品牌, 开拓国内外市场。 (二)以炭素新材料研究与开发为突破口培育新的经济增长点,采取与 国家科研单位和国家重点院校合作研究开发高新产品,创建研发与生产 一体的高科技产业,实现产业化和可持续发展。 (三)以合资合作等形式为出发点,努力开发原料、能源基地或合作伙 伴,保证基本资源的长期、稳定、充足供应,实现战略性低成本扩张和 持续发展。 (四)以科技创新为重点全面提升企业综合竞争力,强化内部管理,合 理优化资源配置,实现流程再造,创建现代企业管理模式和企业文化, 打造一流员工队伍。 (五)以节约与环保为重点,创建资源节约型和环境友好性企业,促进 社会主义和谐社会建设。
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该公司同时明确了其业务发展目标 (一)总体经营目标 公司发展的总体目标是:在国内炭素制品产销量第一的基础上,力争用 3-5 年的时间发展成为世界第二的大型综合炭素生产企业。 (二)业务经营目标 完成“十一五”规划项目后,公司炭素制品总产量将达到 25 万吨,其中石 墨电极 20 万吨,高炉炭砖 4 万吨,特种石墨制品 5 千吨,其它炭素制 品 0.5 万吨。
二、行业情况分析 1、产业背景分析 炭素行业属于基础原材料产业,炭和石墨材料的理化性能和机械性能在 很多特殊条件下优于金属材料和高分子材料,它具有良好的导电性能、 良好的热稳定性,良好的化学稳定性,较高的耐腐蚀性,高温状态下的 高强度、自润滑性等。 炭素行业的主要产品大致可以分为石墨制品、炭制品和特种炭素材料等 三大类。石墨制品类主要包括电炉炼钢、刚玉冶炼及黄磷生产用石墨电 极、石墨阳极等材料;炭制品类主要包括炼铁高炉用炭砖、铝电解槽用 阴极炭砖、石墨质炭砖、半石墨质炭砖、微孔炭砖、超微孔炭砖、炭电 极、炭糊制品等;特种炭素材料主要包括特种石墨制品、炭纤维制品、 炭-炭复合材料等。 炭和石墨材料及其制品现已广泛应用于冶金、航天、医疗、能源、环保 等领域。炭素行业是国家重点支持的基础原材料产业,炭和石墨制品在 国家历次发布的技术发展政策中均被列为冶金、材料、能源等领域的重 点内容。国家产业政策对炭素行业的高端产品高功率和超高功率石墨电 极、高炉炭砖和特种炭素材料都给予了积极鼓励和支持。 高功率和超高功率石墨电极技术是高功率、超高功率大吨位电弧炉的四 大关键技术之一, “高功率、超高功率大吨位电弧炉”被列入国科发火字 [1997]357 号文《国家高新技术产品目录》第 050213 项,列入国家计委 1998 年 1 月 1 日实施的 《当前国家重点鼓励发展的产业、 产品和技术目 录》 (钢铁类)。 直流电弧炉用大规格超高功率石墨电极被国家五部委认定 为“国家重点新产品” 。 微孔炭砖和半石墨质炭砖是当今世界公认的高技术产品,主要用于高炉 炉缸和炉底部位,能够耐碱侵蚀、抗铁水溶蚀,可以达到炼铁高炉高效、 节能、长寿的目的。微孔炭砖和半石墨质炭砖被列入国家计委、科技部 1999 年发布的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》第 86 项 “高炉富氧喷啧煤炼铁及长寿命技术” ,并被列入国家计委 1998 年 1 月 1 日实施的 《当前国家重点鼓励发展的产业、 产品和技术目录》 (钢铁类)。 长寿高炉炭砖还被国家五部委认定为“国家重点新产品” 。 特种炭素材料类医用生物炭素材料、特种石墨、炭毡及炭/炭复合材料技 术被列入国家《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》 。 炭素行业的市场前景广阔, 尤其是新型炭素材料在世界范围内方兴未艾, 是真正的朝阳行业,炭素材料有可能发展为材料领域的第四大类材料。
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我国新型炭素材料大部分依赖进口,国内企业随着技术的引进,大规模 化的生产,低生产成本的优势逐步发挥,取代进口并逐步出口的前景十 分看好。
2、行业发展前景看好 2006 年我国人均 GDP 超过 2000 美元,预计到 2020 年将达到 3000 美 元,中国经济发展正式进入了人均 GDP2000-3000 美元的关键时期, 处在工业化、城市化、现代化加速发展的进程中,钢铁以及有色金属、 电子、机械、化工、核能、航空航天等国民经济各部门的持续、快速发 展和产业结构的优化升级对炭素制品的数量、品种和质量提出了更高的 要求。而在当前我国炭素工业发展中,一方面低端产品如普通功率石墨 电极、电极糊、铝用阳极和阴极炭砖等产能过剩、市场供大于求,另一 方面高技术含量、高附加值的产品如大规格超高功率石墨电极、核石墨、 航空航天用石墨和各领域用特种石墨及碳石墨复合材料等又有相当数量 的缺口,需要依靠部分进口才能完全解决。 根据国家发改委产业政策司发布的《 “十一五”期间我国炭素工业发展展 望》的报告, “十一五”期间,炭素工业发展的重点,一是加快推进炭素 工业与钢铁、有色金属、石化等相关行业的龙头企业的重组,提高产业 集中度,调整产业结构,避免重复建设,优化产业布局,增强企业的竞 争力。中国炭素行业协会也将制定产业政策,提高产业门槛,从而提高 行业的集中度和实现行业的技术升级。 二是加大企业技术开发投入力度, 提高技术创新能力,开发高技术含量、高附加值的产品如大规格超高功 率石墨电极、核石墨、航空航天用石墨和各领域用特种石墨及碳石墨复 合材料,提高企业科技进步水平。三是把节能降耗、改善环保水平作为 企业发展的前提,重塑绿色炭素,最大限度地实现生产过程中资源循环 利用,最大限度地减少废弃物排放,使炭素工业成为资源节约型和环境 友好型产业。
3、国内市场需求旺盛 07 年 1~11 月份,我国炭素行业整体运行良好,总体产量增长,出口增 加,产品结构不断优化。在原料成本大增的情况下,炭素企业通过加强 管理、科技创新和节能减排,消化了大部分原料涨价压力。全行业炭素 制品销售总量为 82.44 万吨, 同比增长 53%; 销售石墨电极 45.18 万吨, 同比增长 31%,其中销售高功率、超高功率石墨电极 29.14 万吨,同比 增长 27%。截至 11 月底,全行业炭素制品库存总量为 8.34 万吨,同比 减少 2.91%; 石墨电极库存为 6.04 万吨, 同比减少 4.84%, 其中高功率、 超高功率石墨电极库存为 4.47 万吨,同比减少 10.30%。 从国内市场长期来看,由于近年来电炉冶炼技术和生产效率的提高,以 及消费水平的升级带动合金钢和不锈钢消费增加,电炉钢在总量上呈现 上升态势,06 年电炉冶炼的粗钢共 4500 万吨,占总产量的比例 11%左 右,与世界平均水平相差悬殊。而后期随着国内铁矿石价格的高企,以 及国内废钢资源的逐步增加,电炉钢的数量和比例都将大幅上升。进而 导致未来几年国内石墨电极总消费量将稳步上涨,同时伴随着较大的产 品结构调整。其中普通功率石墨电极需求比例预计不会增加,甚至会有 所降低,但高功率及超高功率石墨电极的未来需求比例和数量预计都将 持续上升,市场前景较好。 另一方面, “十一五”期间,预计我国高炉大型化的趋势还将持续,新建 和维护众多大型高炉将对高炉炭砖产生非常大的需求,高炉炭砖的配套 供给有良好的市场前景。此外,特种石墨、炭纤维制品、炭-炭复合材料 等炭素新材料技术含量较高,产品附加值高,是国家“十一五”鼓励发 展的产品,应用领域广阔,未来市场发展空间很大。
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4、国际市场需求旺盛,出口达到新高 从国际市场来看,除我国外,主要生产国有美国(含美国跨国公司下设 的国外生产企业) 、德国(含德国跨国公司下设的国外生产企业)以及日 本。全球石墨电极的总产量达到约 120 万吨,这三国石墨电极产量约占 世界总产量的 50%以上,其中绝大部分是中高端产品。 据有关资料分析, 预计 2007 年世界钢产量将接近 12 亿吨, 2010 年, 到 世界钢产量将继续稳中有升,电炉钢产量及所占比例也随之上升,世界 电炉钢产量将由 06 年的 3.61 亿吨达到 4.95 亿吨。在 20 年内,全球 电炉钢产量(不合中国)将会从占全球总产量的 25%提升到 41%。 电极需 求量也将随着电炉钢产量高速增长。 从国际市场来看,预计未来几年,国际的炭素产品需求量将高速增长, 而发达国家特别是美、日、德等国的主要炭素生产企业最近几年由于环 保和成本原因已逐渐削减产量或关闭多余的生产能力,使国际炭素产品 产生一定的供需缺口。随着我国炭素企业的产品质量以及在国际市场上 的评价和信誉越来越高,预计我国炭素企业在国际市场的市场份额将会 不断增长。 从下表中可看出:2004 年出口石墨电极 10.88 万吨,比上年增长 17.51% 。 2005 年出口石墨电极 12.85 万吨, 比上年增长 18.06% 。 2006 年出口石墨电极 13.52 万吨,比上年增长 5.21%。而同期石墨电极的进 口维持在 2 万吨,主要集中在国内以前无法生产的高、超高功率电极上。 石墨电极进出口情况(万吨) 品种 石墨电极 其中高、超高功率石墨电极 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
04 年 10.88 8.57
出口量(万吨) 05 年 06 年 07 年(预计) 12.85 9.9 13.52 9.89 18 12.5
04 年 2.1 2.09
进口量(万吨) 05 年 06 年 07 年(预计) 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 2
07 年 1~11 月份,我国石墨电极出口量为 16.53 万吨,占产量的比重为 37%,预计全年将达 18 万吨,同比增速达到 33%。其中,高功率、超高 功率石墨电极出口量分别为 7.74 万吨和 3.69 万吨,占产量的比重分别为 43%和 33%,预计全年出口量将分别达到 8.5 万吨和 4 万吨。
5、国内生产高速增长 目前我国炭素企业已超过 400 家,其中工序配套、批量规模生产的企业只 有 50 多家,年生产石墨电极能力约 45 万吨。2006 年,中国炭素行业协 会共有 34 户炭素企业会员,共生产炭素制品 72.5 万吨,其中石墨电极 40.58 万吨(加上未进入行业统计口径的共计约 43 万吨) 、其他石墨制品 1.08 万吨、炭制品 30.68 万吨、炭新材料产品 0.16 万吨。根据中国炭素 行业协会编制的《炭素行业主要指标完成情况汇总表》 ,最近三年炭素行 业主要产品的生产情况如下表: 炭素行业主要产品生产情况(万吨) 品种 石墨电极 其中:普通功率石墨电极 2004 年 37.04 18.67 2005 年 40.48 17.58 2006 年 40.58 15.49
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高功率石墨电极 超高功率石墨电极 炭制品 其中:炭砖 炭电极 炭糊 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
12.8 5.57 23.72 6.9 10.37 6.41
16.46 6.44 21.32 6.88 9.37 5.07
16.17 8.92 30.68 4.39 6.62 5.4
据中国炭素行业协会不完全统计, 年 1~11 月份全行业共生产炭素制品 07 89.24 万吨(未含铝厂自产自用的炭素制品) ,预计全年将达 97 万吨,同 比增长达到 33.79%。其中,石墨制品 49.63 万吨,同比增长 22.31%;炭 制品 39.45 万吨,同比增长 28.59%。 07 年 1~11 月份,炭素行业的主导产品炼钢用石墨电极产量为 44.82 万 吨,同比增长 20.75%,预计全年将达 49 万吨。其中超高功率电极产量为 11.16 万吨,同比增长 34.53%,预计全年将达 12 万吨;高功率电极产量 为 17.95 万吨,同比增长 20.59%,预计全年将达 19.5 万吨;普通功率电 极产量为 16.12 万吨,同比增长 12.98%,预计全年将达 17.5 万吨。由此 可以看出,今年以来,我国炭素工业通过科技创新和技术改造,产品结构 不断优化,优质高档电极—超高功率石墨电极的增长率比石墨电极整体增 长率高出 14 个百分点,在石墨电极中所占比重又有所提高,既适应了炼 钢电炉大型化的要求,又适应了原材料涨价的形势。 目前我国石墨电极总消费量约为 30 万吨, 其中国内自供为 28.5 万吨, 进口超高功率石墨电极 2 万吨,近二年电极消费总量略有增长,其中普通 功率石墨用量下降,高功率石墨电极保持不变,超高功率石墨电极大幅度 增长。 我国拥有大小高炉炭砖生产企业有 6 家,其中,方大炭素、鲁山亚星、贵 铝三家炭素企业已初具规模。生产能力约 5 万吨。我国中小型高炉用高炉 炭砖供需基本平衡,但大型高炉用高炉炭砖一直处于供不应求状态,靠进 口解决。我国进口的高炉炭砖主要是日本的微孔和超微孔高炉炭砖以及美 国的热模压小炭砖。
6、国内主要企业及市场份额 我国炭素行业主要生产企业包括中钢集团吉林炭素股份有限公司、方大炭 素新材料科技股份有限公司、南通扬子炭素有限公司等。 根据中国炭素行业协会编制的 2006 年《炭素行业主要指标完成情况汇总 表》 ,按销售收入计算,炭素行业主要企业包括: 炭素行业销售收入排名 行业排名 单位名称 中钢集团吉林炭素股份 有限公司 南通扬子炭素 销售收入(万元) 市场份额
1 2
124,000 59,295
22.09% 10.56%
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3 4 5 6 7
方大炭素新材料科技股 份有限公司 抚顺炭素有限责任公司 广汉士达有限公司 成都蓉光炭素股份有限 公司 合肥炭素有限责任公司
44,452 44,357 40,375 18,279 12,483
7.92% 7.90% 7.19% 3.26% 2.22%
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
06 年行业统计将各个生产企业分开分别进行计量。而方大炭素公司从 06 年底收购原海龙科技,将原抚顺炭素、成都蓉光炭素、合肥炭素等企业相 关资产放入上市公司, 通过 07 年上半年的生产整合, 其产量和销售收入均 已达到行业第一,成为行业新龙头。并随着新增设备的投产,以及整合的 完成,其产量增速逐步加快,与其它企业的差距不断拉大。
7、市场前景预测:需求快速增长 石墨电极供需预测。预计到 2010 年,还将有一批超高功率电炉(包括新 建、改造等) 、高功率电炉陆续投产,国内石墨电极总消费量将保持高速 增加。但随着今后冶炼技术和电极质量的提高以及炼钢电极单耗的降低, 吨钢电极消耗会有所降低,产品结构会有所调整。如目前我国超高功率石 墨电极产量不高,2006 年实际产量只有 89213 吨。其中有一部份中小规 格产品出口,国内超高功率电炉所使用的大规格超高功率石墨电极绝大部 分还在依赖进口解决。可以预见,随着钢铁工业的技术进步,超高功率电 炉会不断增加,国内对超高功率电弧炉用大直径高质量超高功率石墨电极 的需求量会不断增长。 高炉炭砖供需预测。随着我国钢铁行业的高速发展,炼铁能力在以每两年 增加 1 亿吨的速度增长。2006 年钢产量达到 4.18 亿吨,且仍将持续稳定 增长。 为了适应可持续发展战略, 钢铁行业提出节能 (节约能源) 减排 (减 少污染物排放)的战略任务,其中加快淘汰小高炉,炼铁高炉向大型化、 综合利用能源发展是重要措施之一,因此近两年呈现了新建和改建大型现 代化高炉的热潮。据统计,我国现有服役的高炉还有 1 亿吨能力处于落后 淘汰水平,还有近 2 亿吨能力处于一般水平,高炉向大型化现代化发展将 是今后相当长的一段时间的艰巨任务,每年需要配套的各种型号优质炭砖 4 万多吨。由于国内高炉炭砖生产企业较少,水平差距大,大多数厂家的 产品不适应大型和超大型高炉使用,大多数大型高炉都全部或者关键部位 进口国外产品。 “十一五”期间,我国还将新建、易地大修 1000m3 以上高炉 50 座,大 修或中修 1000m3 以上高炉 20 多座,平均每年需要新建或大修高炉约 12 -15 座,为此,每年需要大型高炉炭砖约 25000 吨。符合现代高炉需求 的长寿高炉炭砖的配套供给将有良好的市场前景。 未来国内石墨及炭素制品进出口情况预测。近三年石墨电极进口经前几年 大幅度快速增长后稳定在 2 万吨,预测进口量随着国内炭素企业的技术进 步和产品质量的提高以及进口产品高售价不会增加。而出口石墨电极量会 不断增长,而且随着炭素企业的技术进步,大规格高质量产品比重将迅速 增加。 根据预测,石墨电极的出口前景好,有良好的增长势头。这是因为一是国 内炭素厂家产品质量不断提高,在国际市场上的评价和信誉越来越高。二
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是部分发达国家因能源环保等因素影响,逐步缩减炭素生产规模,甚至有 的国家不建炭素企业,完全依赖进口。三是随着全球经济的发展,特别是 钢铁等行业的飞速发展,需求量不断增加。 未来国内石墨及炭素制品整体需求情况预测。2008 年全球经济将继续保 持约 5%的增长态势,我国经济将继续平稳较快增长。据此,我国炭素工 业明年的增长率应在 15%左右。 结合去年和今年炭素行业生产经营情况以 及市场情况,结合钢铁产业的发展趋势,我们对 2007 年度、2008 年度我 国石墨电极市场的需求预测如下: 石墨电极需求预测 2007 年度 品种 普通 功率 电极 高功 率电 极 超高 功率 电极 合 计 474,500 16.93% 100.00% 572,798 100.00% 100.00% 120,000 34.53% 25.29% 168,600 40.50% 29.43% 179,500 11.01% 37.83% 207,323 15.50% 36.19% 175,000 12.90% 36.88% 196,875 12.50% 34.37% 需求量 (吨) 增速 比重 需求量 (吨) 2008 年度 增速 比重
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
8、行业成本和价格持续上涨 行业成本持续上涨。炭素行业主要生产成本中原料和电力占的比重大,其 中原材料成本约占 45%,电能消耗约占 30-40%。主要生产所需原材料 从石化和钢铁行业采购,包括石油焦、针状焦、冶金焦等,目前高品位的 针状焦目前仍主要依赖进口。 优质低硫石油焦价格走势 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 05年 06年 07年 优质低硫石油焦价格走势(元/吨) 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
优质低硫石油焦价格走势(元/吨)
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进口针状焦价格走势
1400 1200 1000 800 600 400 200 0 05年
进口针状焦价格走势(美元/吨)
06 年 07 年 进口针状焦价格走势(美元/吨)
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
今年以来,石油焦和进口针状焦价格出现大幅上涨。截至 11 月份,优质 低硫煅后石油焦价格已突破 3500 元/吨, 同期进口针状焦也达 1300 美元, 创下历史新高。受国内外资源相对紧缺的影响,预计下一阶段石油焦和进 口针状焦价格还将继续上涨。 原材料的大幅上涨导致电极产品的制造成本有较大幅度增长,企业必须通 过内部管理和技术水平的提高消化部分成本的上涨。 品种 普通功率电极平均制造成本 高功率电极平均制造成本 超功率电极平均制造成本 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
2006 年(平均) 8031.54 11947.20 17960.52
2007 年 11 月 9592.57 14051.85 22051.21
涨幅(%) 19.44 17.62 22.78
产品销售价格将上涨。从炭素产品市场看,超高功率石墨电极、高功率石 墨电极及新型炭砖的需求增长较大,市场前景可观,而普通功率电极市场 相对偏弱。 由于石油焦、针状焦价格的不断上涨以及其他原燃材料价格的上涨,炭素 企业产品制造成本增幅较大。此外,由于超高功率石墨电极等高档炭素制 品制造周期长达四五个月,所以原料成本增加反映到销售价格上有一个滞 后期,因此后期炭素产品价格将受原材料上涨影响。 考虑到行业集中度的大幅上升提高了炭素行业对产业链上下游的议价程 度, 以及进口电极价格居高不下 (以德国西格里炭素公司为例, 其直径 600 毫米超高功率电极进口价格包括税费约合人民币近 5 万元/吨) ,超高功率 石墨电极价格未来会有较大幅度的上涨,同时带动普通功率石墨电极及其 他炭素制品价格也将有所上涨。 主要石墨电极产品价格 品种 普通石墨电极 型号 600mm 500mm 400mm 350mm 2006 年 12 月 9800 9600 9200 9000 2007 年 12 月 15000 12500 12000 12000 涨幅 53.06% 30.21% 30.43% 33.33%
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300mm 250mm 600mm 500mm 高功率石墨电极 450mm 400mm 350mm 300mm 600mm 550mm 500mm 超高功率石墨电极 450mm 400mm 350mm 300mm 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
8800 8800 15000 14500 14500 13200 12500 12500 26000 24500 24000 23600 23500 22000 22000
12000 12000 21000 18500 18500 17500 17000 16000 35000 32000 29000 28000 27500 27000 26000
36.36% 36.36% 40.00% 27.59% 27.59% 32.58% 36.00% 28.00% 34.62% 30.61% 20.83% 18.64% 17.02% 22.73% 18.18%
9、行业利润持续增加 2004-2005 年,中国炭素行业协会所属的炭素企业中,除吉林炭素和海龙 科技外,其他企业均为盈利,但由于这两家企业占炭素行业 40%以上的市 场份额,其亏损导致全行业整体亏损。2006 年,方大炭素通过改制重组 成功实现扭亏为盈,吉林炭素也实现微利,两大炭素企业的盈利使炭素行 业整体扭亏为盈,利润率水平较往年大幅提高。2007 年行业净利润预计 由 06 年的 2.04 亿大幅提高到 3.2 亿,增速超过 50%。 根据中国炭素行业协会编制的 《炭素行业主要指标完成情况汇总表》 计算, 最近几年炭素行业主要利润指标如下: 利润指标 毛利率 主营业务利润率 净资产收益率 2004 年 19.44% -0.32% -0.51% 2005 年 17.84% -3.04% -5.76% 2006 年 17.73% 3.45% 5.32%
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
10、行业进入壁垒 炭素行业的石墨及炭素制品主要销往钢铁行业, 如石墨电极、 炭砖产品等。 因此,炭素行业的发展与石化行业、钢铁行业的发展有较强的关联性。 炭素制品的生产一般需要 3-6 个月的生产周期,较长的生产周期使碳素 企业在生产中必然占用大量资金。 炭素行业的部分低端产品,如中小规格普通功率石墨电极、普通炭砖、炭 糊类制品,对原料、设备的要求较低,中小规模的炭素企业均能生产,进 入壁垒较低,竞争激烈。 而利润率水平较高的高端产品,如超高功率、高功率石墨电极、高炉炭砖、 特种炭素材料、炭纤维等产品,由于生产工艺复杂、技术要求高、设备投 入大、原料采购成本高等因素,进入壁垒较高。
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三、公司竞争优势分析 1、行业新龙头 方大炭素股份有限公司现有石墨制品产能 20 万吨,其中石墨电极产能为 16 万吨,具体为方大炭素 9 万吨,抚顺炭素 3.5 万吨,合肥炭素 2 万吨, 蓉光炭素 1.5 万吨。主要生产高功率和超高功率石墨电极。炭砖产能 2 万 吨, 主要生产长寿高炉炭砖和石墨阴极。 炭糊及其它炭素制品产能 3 万吨, 为国内行业龙头企业;行业第二位的是吉林炭素,产能 15 万吨石墨制品。 随着公司整合完毕, 以及通过设备改造导致的产能迅速扩张, 预计公司 08 年产量将迅速提高到约 18 万吨水平,在国内市场占据约 30%的份额。将 进一步拉大与其它公司的差距,巩固其行业龙头的领先优势。 同时由于前两大公司 (方大炭素和吉林炭素) 占据了全行业约 50%的产量, 在行业内形成了双寡头垄断,行业集中度大幅提高,对炭素产业链的上下 游企业的谈判能力迅速提高,在原材料和产品价格谈判中处于有利地位。 从长期看将会导致行业盈利能力的持续高速增长。 07 年前 9 月炭素行业各企业电极市场占有率统计表 企业名称 方大炭素: 其中:方大炭素新材料科技股份有限公司 抚顺炭素有限责任公司 合肥炭素有限责任公司 成都蓉光炭素股份有限公司 中钢集团吉林炭素股份有限公司 广汉仕达炭素有限公司 山东八三炭素厂 河南三力炭素制品有限公司 山西晋能集团大同能源发展有限公司炭素公司 合 计 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
总产量 (吨) 77,930 31,770 23,770 11,817 10,573 72,653 31,040 19,432 16,213 18,057 235,325
市场占有 率% 21.06% 8.59% 6.42% 3.19% 2.86% 19.64% 8.39% 5.25% 4.38% 4.88% 63.60%
2、整合优势 方大集团与兰炭集团的资产置换完成后,方大炭素公司有关炭素制品的生 产类别更为齐全,产品结构也更趋合理,同时规范了与兰炭集团之间的关 联交易并避免了同业竞争的可能性。置换后,方大炭素公司主要生产各种 档次和规格的石墨电极、炭砖、炭糊、特种石墨制品及炭毡和炭/炭复合材 料等高新技术产品。 前五次重组后,截至 2006 年 12 月 29 日,兰炭集团占用上市公司资金 46,225.3 万元已全部清偿完毕。资金占用的清偿,不仅大大提高了方大炭 素公司抗风险能力,改善了资产质量,2006 年即扭亏为盈;而且,使公 司重建了与各银行的合作关系,全面恢复和提升了银行对公司的金融支 持,为公司持续盈利能力创造了有利条件。此外,公司引入新的管理体制, 注入新的管理理念, 规范了运行机制, 彻底消除了与兰炭集团的关联交易, 从根本上杜绝关联方资金占用。
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方大炭素公司通过收购抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素, 不仅避免了与辽 宁方大存在的同业竞争,保持了自身的资产完整性和独立性,而且强化了 公司的主营业务,实现了对国内炭素行业的有效整合,组建成为中国最大的 炭素集团,为打造世界炭素强企奠定了基础。 收购北京方大后,方大炭素公司消除了与辽宁方大集团潜在的关联交易。 北京方大将作为公司石墨电极和炭新材料的销售平台,进一步提升公司的 独立经营能力。 方大炭素公司过去三年的原材料大部分通过经销商采购,少量向厂家直接 采购。2006 年 9 月辽宁方大集团成为公司控股股东后,一方面大幅减少 了从经销商采购的数量;另一方面为发挥集中采购的成本优势,将公司本 部、抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素部分原材料通过方大国贸集中采购。 改制重组完成后,方大炭素公司充分利用各家炭素公司之间客户资源及信 息共享的优势,进行市场布局的调整与开拓,使公司主要产品的市场占有 率逐步上升;公司加强了工序管理和成本控制,显著降低了生产成本;公 司逐步推进产品结构的优化调整,将生产能力逐步转向技术含量及附加值 较高的超高功率石墨电极、炭砖及特种石墨产品,以上措施的施行使公司 主营业务盈利能力较往年大幅提高 除以上优势外,方大炭素还受益于国家开发大西北的政策支持,具有炭素 行业其它企业所不具备的能源供给优势和价格优势,风、水、电、天然气 有着得天独厚的资源。
3、品种结构优势 从国内市场来看,我国钢铁产量已多年居世界第一,但人均钢铁用量与世 界发达国家相比差距很大,钢铁产业低水平、高能耗的状况仍未得到根本 好转,为此国务院于 2005 年 7 月 20 日颁布了《钢铁产业发展政策》 ,今 后钢铁行业发展重点是技术升级和结构调整,实施总量控制,加快淘汰生 产工艺落后、能源消耗高、污染严重的中小型企业,通过破产、兼并、重 组、联合等形式,提高产业集中度,建立大型、超大型钢铁企业,打造中 国的钢铁航母。钢铁行业的这种变化促使石墨电极市场需求结构发生了根 本变化。从品种上看,在国内石墨电极生产总量增长的前提下,普通功率 石墨电极比例将逐年下降,高功率石墨电极增长,而超高功率石墨电极大 幅度增产。 国内各规格电极比重 2005 年度 品种 普通功 率电极 高功率 电极 超高功 率电极 合 计 产量 (吨) 176,963 172,429 64,376 413,768 比重 (%) 42.77 41.67 15.56 100 2006 年度 产量(吨) 154,878 161,660 89,213 405,751 比重 (%) 38.17 39.84 21.99 100 2007 年 1-11 月 产量(吨) 161,200 179,500 111,600 448,200 比重 (%) 35.97 40.05 24.90 100
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
而方大公司主营业务收入主要来源于超高功率电极和高功率电极产品。 2004-2006 年,公司超高和高功率石墨电极业务收入占当期收入总额的比
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公司对业务结构也进行了调整,超高功率电极和新型长寿炭砖产品占业务 收入的比例不断提升,由于超高功率电极和新型炭砖产品的利润率远高于 普通炭砖产品,导致了公司整体利润率的大幅提高。 公司近三年合并口径的主营业务收入
项 目 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭块 糊 负极材料 其他 合计
2004年度 主营业务收入 比例
2005年度 主营业务收入 比例
2006年度 主营业务收入 比例
166,790,508 27.80% 149,581,957 28.62% 170,822,829 36.03% 256,354,020 42.73% 189,065,595 36.18% 145,044,366 30.59% 82,870,066 13.81% 82,413,592 15.77% 44,130,110 9.31% 33,605,768 5.60% 35,829,550 6.86% 68,885,891 14.53% 14,195,272 2.37% 10,297,438 1.97% 3,707,452 0.78% 1,767,622 0.29% 5,446,455 1.04% 5,012,318 1.06% 44,412,766 7.40% 50,004,531 9.57% 36,485,331 7.70% 599,996,022 100.00% 522,639,118 100.00% 474,088,298 100.00%
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
公司主要产品的毛利率 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 2004 年度 9.52% 12.57% 13.90% 23.59% 2005 年度 7.04% 7.92% 5.34% 14.35% 2006 年度 16.63% 4.44% 3.78% -17.87% 2007 年度(预计) 30.00% 20.00% 12.00% 40.00%
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
自 2006 年底以来,方大炭素公司收购了抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素 等三家炭素公司,并且大幅度减少了采购、销售环节的经销商,加强了内 部管理,导致公司的盈利能力得到较大改善,总体毛利率水平和主营业务 利润率均大幅上升,2007 年上半年分别达到 26.29%和 25.90%,预计全 年毛利润率将达到 29%。 随着公司业务结构调整的深入,技术含量和附加值高的超高功率石墨电极 和炭新材料占主营业务收入的比重将会持续上升,预计该公司主营业务的 盈利能力将进一步增强。 方大炭素公司在 2006 年年底成功收购抚顺炭素、合肥炭素以及成都蓉光 炭 素后, 普通功 率电极市 场占有 率为 7.98%,高 功率电 极占有 率为 30.66%,超高功率电极市场占有率为 25.33%。公司在中高端产品有较强 的竞争优势。考虑到该公司 07 年初仍处于重组阶段,整合潜能尚未完全 释放,而随着公司生产经营形势的逐步好转,三压型项目已进入调试、试 生产阶段,公司各产品,特别是在高功率、超高功率市场的占有率将逐步 上升,据此我们对 2007 年、2008 年各功率电极产量预测如下: 品种 普通功率电极 高功率电极 超高功率电极 合 计 2007 年度 5,000.00 50,000.00 50,000.00 105,000.00 2008 年度 10,000.00 60,000.00 90,000.00 160,000.00
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
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此外,方大炭素公司是国内唯一能够配套生产大型高炉优质炭砖的企业, 现在具有生产大型、特大型高炉全套炭质内衬材料的全部技术,已经为国 内几十座大型高炉提供过高炉炭砖。公司目前炭砖订货情况非常踊跃,已 经预订到 08 年下半年,产品远不能满足市场需求。根据这一市场行情, 我们预计方大炭素公司 2007 年炭砖的生产量为 1.50 万吨,2008 年炭砖 的生产量为 2 万吨。
4、产品优势 方大炭素公司下设研究所,拥有高素质的技术研发队伍。公司自行研制成 功的 Φ300mm、Φ350mm、Φ400mm、Φ450mm、Φ500mm 超高功率石 墨电极陆续在八十年代末和九十年代初通过了省部级鉴定并被评为甘肃 省名牌产品,已研制成功并投入生产的 Φ550mm、Φ600mm 超高功率石 墨电极经测试及用户试用各项指标均已达到国内先进水平。 方大炭素公司是国内少数具备大型高炉整体配套能力的高炉炭砖生产企 业之一, 与武钢钢研所共同研制的微孔炭砖和半石墨质炭砖、 超微孔炭砖、 高导热炭砖达到了国际优质炭砖同类产品实物质量水平,填补了国内空 白。 炉衬用超微孔炭砖于 2007 年 1 月 24 日取得了国家发明专利 (专利号: ZL 2004 1 0026187.6) 高炉用高导热炭砖于 2007 年 3 月 14 日获得了国 , 家发明专利(专利号:ZL 2004 1 0026100.8) 。 方大炭素公司在国内最早研究试制特种石墨制品,承担国家核工业和宇航 工业特种石墨重点试验生产任务。先后为原二机部 821、816 两座原子能 反应堆提供了全套核石墨,80 年代中期又成功的开发了延迟焦石墨套管、 航天用石墨舵等特种石墨制品,并制定了相应的工序技术条件和工艺技术 规程,开创了国内批量生产特种石墨制品的先河。 方大炭素公司于 2000 年 10 月 13 日和 2007 年 4 月 17 日通过了 ISO9001 和 GB/T 19001-2000 质量体系认证, 取得由中国质量认证中心颁发的 《治 理管理体系认证证书》 ,证书编号为:00106Q15476R2L/6200,有效期至 2009 年 12 月 30 日。 此外, 该公司于 2005 年取得由中国国防科学技术工 业委员会颁发的《武器装备科研生产许可证》 ,证书编号为 XK 国防 -02-62-KS-0571。公司于 2005 年 11 月 21 日取得由国防武器装备科研生 产单位保密资格审查认证委员会颁发的《二级保密资格单位证书》 ,证书 编号为 GSB05006,有效期至 2010 年 1 月 26 日。
5、市场营销优势 方大炭素公司的产品畅销国内 30 个省、市、自治区,并远销日本、欧美、 东南亚及非洲等国家和地区,形成了相对稳定并不断发展的客户群,在长 期合作过程中与许多重要客户保持着战略伙伴关系,国内市场占有率一直 位居同行业前列。 在高炉炭砖领域,公司在行业拥有绝对的竞争优势,产品质量国内领先, 是国内唯一一家具备大型高炉整体配套能力的企业,高炉炭砖国内市场占 有率达到 60%,并正向国际市场拓展。 方大炭素控制的四家炭素企业分布在中国西北、东北、西南和东南,销售 网络遍及全国各地,地域优势十分明显,依托统一营销、信息共享、资源 共享的体制优势,公司拥有国内最大的销售网络和客户群。公司通过共享 的体制,由公司对产品技术需求、供货区域、生产企业产能情况等进行综 合考虑权衡,按照保证质量、降低成本、合理安排生产的原则统筹安排, 使企业整合效益最大化。
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6、装备优势 方大炭素公司装备水平目前居国内同行业之首。现有主要生产设备 4862 台(套) 。主要生产工序引进了美国、日本、德国等发达国家制造的数控 电极加工线、炭砖加工组合机床、新型内燃式隧道窑和高压浸渍系统等国 际先进水平的关键性设备, 以及国内生产的 45M 回转窑、 35MN 电极挤压 机、16000KVA 大型直流石墨化炉和用于特种石墨生产的 6MN 静压机。 引进日本的炭砖组合加工机床,工件精度能够达到 0.25mm,达到了国际 领先水平。2005 年引进日本神户制钢 40MN 压机和国外先进的工艺技术 和关键设备等,实现了装备、产品、技术上的升级换代,使公司整体装备 技术水平又上了一个新的台阶,此设备目前已进入试生产阶段,正式投产 后方大炭素公司可批量生产Φ600、700 等超大规格石墨电极,彻底打破 国外炭素公司在高端产品上对中国的市场垄断。 国内最大型的 20000KVA 直流石墨化炉,炉芯电流密度能够达到: 2.2A/cm2, 能够满足截面×长度=1225×3420cm3 产品的石墨化工艺技术 要求,具有国际先进水平的内串石墨化炉(三门峡) ,能够满足超大规格 产品的石墨化工艺技术要求。 今年已改造和正在改造的众多项目将进一步提高公司的装备水平,六组石 墨化炉改造将有力解决公司石墨化工序产能低、消耗大、产品内在质量不 稳定等问题,大大增强公司产品的市场竞争力;加工接头线改造项目完工 后将弥补公司大规格产品接头的配套问题,为公司今后的发展奠定良好的 基础。
四、莱河矿业资产注入大幅提高盈利能力 1、本次发行的基本情况 发行对象:本次非公开发行的发行对象为控股股东辽宁方大、证券投资基 金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机 构投资者和其他机构投资者,发行对象不超过十名。其中公司控股股东辽 宁方大拟以所持的抚顺莱河矿业有限公司(下称“莱河矿业” )97.99%的 股权(定价最终经评估机构评估确定的转让股权评估价值为准)认购本次 发行股份,认购数量不低于本次发行总量的 51.62%。 发行价格:本次发行采用一次核准两次发行方式,对辽宁方大集团以资产 认购股份采用定价发行方式,发行价格不低于 9.67 元/股;其他非公开发 行对象采用询价方式确定最终发行价格。
2、莱河矿业资产状况 莱河矿业位于辽宁省清原县境内,距抚顺市区 74 公里,有良好的公路、 铁路运输条件。莱河矿业以采矿、选矿为主体,矿区占地 206 万平方米, 其中采场占地 46.7 万平方米,尾矿库 29.3 万平方米,选厂占地 11.7 万平 方米。矿石地质储量 4620 万吨,其中 B+C1 储量 3658 万吨。拥有 PXZ1200/160 型旋 回 破碎 机 ,PYT-D2213、 PYT-B 型 圆锥 破 碎 机, MQS-2736、MQY-2736 型球磨机,CTB-1024、CTB1018 型磁选机等大 型选矿设备。年矿石处理量达 150 万吨,产铁精粉 55 万吨。莱河矿业由 辽宁方大集团实业有限公司持有 98%的股权,评估价值为 120569.81 万 元,其余 2%的股权由抚顺新抚钢有限责任公司持有。
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莱河矿业近三年财务指标 项目 营业收入(万元) 营业利润(万元) 利润总额(万元) 净利润(万元) 2004 年度 7563.06 1396.6 1664.39 1031.09 2005 年度 16563.27 4987.79 5341.32 3457.75 2006 年度 20074.49 5800.48 7760.68 6336.65 2007 年 1-6 月 11811.16 3886.6 4958.15 2915.58
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
受国内钢材市场价格全面回暖影响,钢厂原料消耗较大,由于港口进口铁 矿石资源不足,价格普遍偏高,钢厂加大了内矿配比用量。但同时由于国 内铁矿石生产产量增速逐步放缓,导致铁矿石的价格迅速上升。2007 年 东北地区铁矿石现货价格由 6 月底的 450 元左右上涨到年底的接近 1000 元,上涨幅度超过 120%。铁矿石价格的大幅上涨将会导致莱河矿业的利 润高速增长。预计 08 年国际协议矿涨幅超过 30%,因此铁矿石整体价格 将继续保持在高位,甚至进一步上涨。 国内铁矿石产量变化
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
产量
国内铁矿石产量趋势
增速
70 60 50 40 30 20 10 0
2007年01月 2007年03月 2007年05月 2007年07月 2007年09月 2007年11月 资料来源:光大证劵 钢铁工业协会
进口铁矿石价格变化 110 100 90 80 70 60 50 1月 3月 5月 05 年 资料来源:光大证劵 钢铁工业协会
进口铁矿石到岸价格
7月 06年
9月 07年
11 月
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3、募集资金投向 方大炭素公司本次发行募集资金扣除发行费用后的募集现金净额将按照 轻重缓急顺序用于以下项目: (1) 、高炉炭砖生产线项目 高炉炭砖生产线项目拟用本次募集资金投入 4.54 亿元人民币。 项目建设主 要内容包括:电煅烧炉 2 台,34 室带盖环式焙烧炉 2 台,厂房建筑约 22, 218 平方米。建设周期 1 年。预计增加微孔、超微孔炭砖产量约 2 万吨。 经沈阳铝镁设计院可行性研究分析,该项目投资利润率 17.3%,投资回收 期 6.2 年。 (2) 、特种石墨生产线项目 特种石墨生产线项目拟用本次募集资金投入 6.56 亿元人民币。 项目建设主 要内容包括:新增破碎、雷蒙磨磨粉和大型气流磨制备超细粉,加压混捏, 双介质等等静压机、带抽真空震动成型机、模压机等成型设备,单室焙烧 炉 16 台,高压浸渍系统 1 个,艾奇逊石墨化提纯炉 1 组(8 台) ,感应式 炉管式提纯炉 1 组(6 台) ,加工工序设计购置带锯机 2 台、车床 4 台、 双面铣床 1 台、单面铣床 2 台、万能铣床 2 台、磨床 2 台、钻床 2 台、刨 床 2 台、加工中心 1 座,高纯加工工序购置带锯机 2 台、车床 2 台、双面 铣床 1 台、单面铣床 1 台、万能铣床 1 台、磨床 1 台、钻床 2 台、加工中 心 2 座。建设工期 1 年。预计增加特种石墨产量约 4000 吨。 经沈阳铝镁设计院可研性研究分析,该项目投资利润率 27.9%,投资回收 期 4.9 年。 募集资金到位之前,方大炭素公司将可能根据项目进度的实际情况暂以负 债方式筹集的资金先行投入,并在募集资金到位后予以偿还。公司将可能 根据实际情况,在不改变投入项目的前提下,对上述单个或多个投入项目 的募集资金拟投入金额进行调整。
五、 盈利预测及估值分析 1、盈利预测前提假设 2007 年初,方大炭素公司处于重组和整合阶段,生产经营活动受到较大 影响,目前公司各项生产经营完全步入正轨,因此下半年经营业绩较上半 年将大幅提升。对 08 年产量按 07 年下半年生产情况进行预测。 同时,由于公司长期致力于品种结构调整,特别在目前国际先进的 40MN 压机及其配套设备投产后,公司在大规格、超高功率的高端产品上的产量 将大幅增加。据此我们对公司产量分品种预测如下: 方大炭素公司产品产量预测 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 合计 资料来源:光大证劵
2007E(吨) 50,000.00 50,000.00 5,000.00 15,000.00 120,000.00
2008E(吨) 90,000.00 60,000.00 10,000.00 20,000.00 180,000.00
2009E(吨) 110,000.00 70,000.00 15,000.00 35,000.00 230,000.00
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我们预计 08 年炭素产品与 07 年相比, 除普通功率电极有所下滑以外, 高、 超高功率电极和炭砖产品的毛利率基本能够保持现有水平。08、09 年的 综合毛利率由于品种结构的调整将有所提高。 方大炭素公司产品毛利率预测 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 综合毛利率 资料来源:光大证劵
2007E 30.00% 20.00% 12.00% 40.00% 27.00%
2008E 30.00% 20.00% 10.00% 40.00% 32.00%
2009E 30.00% 18.00% 10.00% 40.00% 32.00%
由于公司对莱河矿业铁矿石开采设备的逐步投资, 预计铁矿石产量 08、 09 年将逐步增长。同时由于国内铁矿石的紧缺,以及国际铁矿石的价格的高 涨,我们预计莱河矿业铁矿石价格维持在不含税 1000 元/吨以上。 铁矿石产量和价格预测 2007E 产量(万吨) 价格(元) 资料来源:光大证劵
2008E 60 1000
2009E 65 1000
55 650
按照重组方案,收购抚顺莱河矿业有限公司的股权预计于 2008 年 3 月完 成,因此,在编制 2007 年合并盈利预测表时不含有抚顺莱河矿业有限公 司的预测额, 2008 年合并盈利预测表包含莱河矿业有限公司 2008 年全年 预测额。 盈利预测表 利润表(百万元) 营业收入 营业成本 EBITDA 折旧和摊销 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 EPS 资料来源:光大证劵
2005 522.64 482.02 (102.77) 18.97 20.80 111.29 41.44 0.00 (4.42) (140.45) (139.61) (3.93) (139.61) (0.70)
2006 474.09 440.64 58.65 25.99 11.72 (35.76) 52.97 0.00 0.62 3.65 10.77 (2.11) 10.77 0.05
2007E 1556.10 1158.84 220.07 32.16 78.12 108.93 82.06 0.00 1.00 119.04 119.04 (11.82) 120.31 0.30
2008E 2606.31 1677.92 627.25 36.97 139.44 169.41 19.61 0.00 1.00 581.65 581.65 (23.28) 476.97 0.79
2009E 3394.26 2277.06 719.29 40.48 203.66 203.66 (15.90) 0.00 1.00 703.03 703.03 (25.00) 587.42 0.98
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2、相对价值评估 方大炭素公司的业务分铁矿石和炭素产品两大类,我们将分别对其进行盈 利预测和估值: 07 年公司炭素产品预计盈利 1.2 亿元,即每股收益约 0.30 元。08 年由于 公司新增国际先进设备将增加产能超过 50%, 同时新增项目主要生产目前 国内紧缺的高端产品,预计 08 年公司在炭素产品上的利润将增加超过 50 %,即 08 年盈利超过 1.8 亿,每股收益不摊薄为 0.45,如增发成功摊薄后 每股收益为 0.30 元。 由于炭素行业的集中度提高, 以及国内外炭素产品需 求的迅速增加,我们给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。 07 年莱河矿业生产铁精粉约 55 万吨。08 年公司预计生产铁精粉超过 60 万吨,按目前当地市场价格约 1000 元计算,预计净利约 30000 万元,摊 薄后每股收益约 0.50 元。 铁矿石产品由于国内外铁矿石供应紧张, 价格持 续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率,给予 08 年 30 倍市盈率 综合上述两种业务情况,如果公司增发成功,我们认为其合理价位为 21 元。给予“买入”评级。
六、 风险分析 1、国内外经济的周期性变化 传统炭素制品、铁矿粉主要用于钢铁、冶金行业,受经济的周期性影响较 大,当经济处于增长期时,相关行业需求的增加会带动传统炭素制品销售 的增长;反之当经济处于低谷时,市场需求减小,从而带来销售的下降。 新兴炭素制品由于其用途极为广泛,受经济的周期性影响将较小,但如果 出现普遍的经济萧条,也仍然存在市场下滑的风险。
2、国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动 国际市场炭素制品价格主要取决于国际市场对炭素制品的需求和供给。国 际市场炭素制品的价格上升,将有利于公司产品的出口,国际市场炭素制 品的价格下降,对公司制品的出口将造成一定的压力,同时进口产品价格 的下跌,也会对公司的国内市场销售造成冲击,而目前公司产品创汇约占 产品销售收入的 1/5,因此,国际市场炭素制品价格和汇率的变化会对公 司经营业绩带来一定影响。
3、对重要原材料及供货渠道依赖带来的问题 公司目前生产用燃料、电力的供户相对集中稳定,主要有抚顺石油化工公 司、锦州石油化工公司、鞍钢化工总厂、山西宏特煤化有限公司、太西集 团有限公司、窑街矿务局、兰州供电局等单位,集中在石油化工、冶金、 煤炭电力行业;同时公司产品的生产成本中,原料和电力占的比重过大, 其中原料成本占 45%,电能消耗占 30%,所以公司存在供应商所提供产 品价格波动影响成本的风险。此外公司的原料中,进口原料约占 25%,主 要供货厂家分布在日本、美国等国家,因此若进口原料因国际市场变化而 发生价格波动或供应紧张时,会给公司的生产经营带来一定的风险。 此外,对重要原材料及供货渠道依赖,也将对公司的盈利预测产生影响。
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分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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[2008-1-9]光大证券--st方大(600516)凤凰涅磐,浴火重生

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
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内容简介

股 票 研 究
2008-01-08 金属非金属
ST 方大 600516.SH
维持 买入 15.29 元 21 元 12 个月
公 司 深 度 研 究
凤凰涅磐,浴火重生 报告起因:公司重组后经营情况大幅好转 潜在催化因素:公司通过定向增发注入优质铁矿石资产
当前价格 目标价格 目标期限 分析师: 赵湘鄂 021-50818887-268 zhaoxe@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 总市值(百万元) 流通比例(%) 12 个月最高/最低(元) 近 3 月日均成交量 (百万股) 主要股东
公司业绩大幅好转,给予“买入”评级: 公司在去年年底重组后,通过有效的管理手段和激励体制,业绩出现跨越性增 长。上半年共实现净利 4318 万元,前 3 季度共实现净利 7601 万元,均比去年同期 大幅增长, 并且增长趋势逐步加快。 公司重组时对证监会承诺 07 年业绩不低于 9868 万元,由于市场情况好于预期,公司通过管理挖潜,提升了产量、降低了成本,预 计公司 07 年业绩实现约 1.2 亿元。
炭素行业处于快速发展期: 07 年,我国炭素行业整体运行良好,总体产量增长,出口增加,库存减少,产 品结构不断优化。在原料成本大增的情况下,炭素企业通过加强管理、科技创新和 节能减排,消化了原料涨价的压力。07 年 1~11 月份全行业共生产炭素制品 89.24 万吨(未含铝厂自产自用的炭素制品) ,预计全年将达 97 万吨,同比增长达到 33.79 %。炭素制品销售总量为 82.44 万吨,同比增长 53%。
40000 544000.00 44.19% 15.36/2.72 253 辽宁方大集 团实业有限 公司
08 年铁矿石预期高位: 由于国内铁矿生产增速逐步下滑,铁矿石海运费持续维持在高位。鉴于对 08 年 铁矿石谈判的涨幅预期,国内现货矿将维持高位。对公司即将注入的优质铁矿石资 产,08 年利润将稳定上升。
股价表现(12 个月) 520% 390% 260% 130% 0% 01-07 04-07 07-07 10-07 ST方大
现有业务稳定增长,构成公司估值底限: 预计 08 年公司在炭素产品上的盈利超过 1.8 亿,如增发成功摊薄后每股收益为 0.30 元。由于炭素行业的集中度提高,以及国内外炭素产品需求的迅速增加,我们 给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。预计 08 年公司生产铁精粉超过 60 万吨,按目前 当地市场价格约 1000 元计算,预计每股收益约 0.50 元。由于国内外铁矿石供应紧 张,铁矿石价格持续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率, 给予 08 年 30 倍市盈率。
风险分析: 公司资产收购仍然存在一定不确定性,因此会对公司股价造成波动。此外,国 内外经济的周期性变化,国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动,以及重要原材料的 价格波动,都将对企业利润造成较大影响。 % 相对收益 绝对收益
沪深300
一个月 6.44 19.12
三个月 1.54 -2.80
十二个月 317.40 478.95
业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE P/E P/B EV/EBITDA 2005 522.64 -0.13 -139.61 65.20% -0.70 -25.02% -21.44 5.17 -34.92 2006 474.09 -0.09 10.77 -107.72% 0.05 0.73% 277.95 4.02 61.97 2007E 1556.10 2.28 120.31 1016.94% 0.30 10.30% 49.77 5.69 28.66 2008E 2606.31 0.67 476.97 296.43% 0.79 6.97% 18.83 1.38 5.86 2009E 3394.26 0.30 587.42 23.16% 0.98 7.96% 15.29 1.27 4.33 相关报告: 光大证券_ST 方大调研快报_炭素行业龙头, 优质资产注入 ·················································· 2007-12-03
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
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投资要件 关键假设 我们认为从 07 年炭素行业高速发展情况来看,08 年由于国内国际钢铁产 业仍处于快速发展期,国内外对炭素产品的需求仍保持高速增长。而国际 上主要生产厂家由于环保等因素逐步压缩产能,随着国内主要厂家技术、 管理和设备水平的提高,我国炭素行业在国际市场上的竞争力将逐步增强, 市场份额将逐步增加。 国内炭素企业通过整合,产业集中度大幅提高,对产业链上下游的议价能 力得到大幅加强,企业能够将成本上涨的压力向下游传递,并通过产品结 构的调整、设备的改造以及管理能力的提升提高盈利水平。 国际海运费的高涨,以及国际矿业巨头对铁矿石协议价谈判的强烈上涨预 期,明年国际铁矿石的到岸价仍将大幅上涨。同时由于国内铁矿石的产量 增速逐步减缓,我们预期 08 年国内铁矿石价格将保持在 07 年底高位。
我们为什么与市场普遍观点不同 炭素行业前两年的行业亏损,主要由于行业两大企业(原 ST 海龙以及原 ST 吉炭)的亏损导致,其它大部分企业维持盈利。两大国有企业的亏损更 主要是由于历史包袱过重和管理疏漏。而方大集团从先后对抚顺炭素、合 肥炭素、成都蓉光的收购效果来看,具有极强的整合能力,能通过管理和 技术的改进实现企业盈利的大幅增长。
估值和目标价格 公司业务分铁矿石和炭素产品两大类,我们分别对其进行盈利预测和估值: 预计 08 年公司在炭素产品上的盈利超过 1.8 亿,如增发成功摊薄后每股收 益为 0.30 元。由于炭素行业的集中度提高,以及国内外炭素产品需求的迅 速增加,我们给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。 预计 08 年公司生产铁精粉超过 60 万吨,按目前当地市场价格约 1000 元 计算,预计每股收益约 0.50 元。由于国内外铁矿石供应紧张,铁矿石价格 持续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率,给予 08 年 30 倍市盈率。 综合上述两种业务情况, 如果公司增发成功, 我们认为其合理价位为 21 元。 给予“买入”评级。
股价上涨的催化因素 炭素行业 07 年销售收入及利润都处于近年来的最好水平;07 年国内铁矿 石价格持续上涨,对 08 年铁矿石价格上涨的预期增加。
投资风险 方大炭素公司增发收购资产方案目前已经上报证监会,按既定步骤正常进 行。但仍然存在一定不确定性,因此会导致公司股价波动。 此外,国内外经济的周期性变化,国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动, 以及重要原材料的价格波动,都将对企业利润造成较大影响。
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目录 一、公司基本情况……………………………………………………………………………………………………..…4 1、 公司概况……………………………………………………………………………………………………….……4 2、经营情况持续好转…………………………………………………………………………………………………5 3、公司战略和经营目标………………………………………………………………………………………………5 二、行业情况分析………………………………………………………………………………………………….….…6 1、产业背景分析………………………………………………………………………………………………………6 2、行业发展前景向好…………………………………………………………………………………………………7 3、国内市场需求旺盛…………………………………………………………………………………………………7 4、国际市场需求旺盛,出口达到新高………………………………………………………………………………8 5、国内生产高速增长…………………………………………………………………………………………………8 6、 国内主要企业及市场份额……………………………………………………………………………………….…9 7、 市场前景预测: 需求将快速增长……………………………………………………………………………….…10 8、行业成本和价格持续上涨……………………………………………………………………………………..…11 9、行业利润持续增加…………………………………………………………………………………………….…13 10、 行业进入壁垒……………………………………………………………………………………………………13 三、公司竞争优势分析…………………………………………………………………………………………………14 1、 行业新龙头…………………………………………………………………………………………………..……14 2、 整合优势……………………………………………………………………………………………………..……14 3、 品种结构优势………………………………………………………………………………………………..……15 4、 产品优势……………………………………………………………………………………………………..……17 5、 市场营销优势………………………………………………………………………………………………..……17 6、 装备优势……………………………………………………………………………………………………..……18 四、 莱河矿业资产注入大幅提高盈利能力…………………………………………………………………….………18 1、 本次发行的基本情况…………………………………………………………………………………………..…18 2、 莱河矿业资产状况…………………………………………………………………………………………..……18 3、 募集资金投向…………………………………………………………………………………………………..…19 五、盈利预测及估值分析………………………………………………………………………………………………20 1、 盈利预测前提假设…………………………………………………………………………………………..……20 2、 相对价值估值………………………………………………………………………………………………..……22 六、 风险分析……………………………………………………………………………………………………….……22 1、 国内外经济的周期性变化………………………………………………………………………………..………22 2、 国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动………………………………………………………………..………22 3、 对重要原材料及供货渠道依赖带来的问题…………………………………………………………..…………22
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一、公司基本情况 1、公司发展概况 方大炭素新材料股份有限公司(以下简称“方大炭素” )前身为兰州海龙 新材料科技股份有限公司,主营石墨及炭素制品的生产加工、批发零售。 经营本企业自产产品及科技的出口业务;经营本企业生产所需的原辅材 料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务(除国家限制的除 外) ;经营进料加工和“三来一补”业务。 该公司 1998 年 12 月 16 日由兰州炭素集团有限责任公司为主发起人, 联合窑街矿务局、石炭井矿务局、甘肃祁连山水泥股份有限公司、兰州 科近技术公司共同发起设立的股份有限公司。 公司于 2002 年 8 月 20 日 在上海证券交易所和深圳证券交易所系统采用全部向二级市场投资者定 价配售的方式上网向社会公众发行了普通股(A 股)8,000.00 万股,并于 2002 年 8 月 30 日在上海证券交易所挂牌上市交易。至此总股本为 20,000.00 万股,股票简称海龙科技,股票交易代码为 600516。 因原控股股东兰州炭素集团对公司资金问题,严重影响公司正常生产经 营, 公司 2004 年度和 2005 年度连续两个会计年度经审计的净利润均为 负值,根据上海证券交易所《股票上市规则》的有关规定,公司股票 2006 年 4 月 25 日实施退市风险警示特别处理。证券简称相应变更为 “*ST 海 龙” 。 2006 年 9 月 28 日,辽宁方大集团通过司法拍卖获得了公司 51.62%的 股份,成为公司新的控股股东后,并将其持有的抚顺炭素有限责任公司 65.54%的股权、合肥炭素有限责任公司 52.11%的股权以及成都蓉光炭 素股份有限公司 35.39%的股权代原股东单位清偿大股东占用, 公司更名 为方大炭素新材料股份有限公司。辽宁方大于 2006 年 11 月 1 日办理完 成股权过户手续。重组后,方大炭素产能及市场占有率均为同行业第一。 2006 年 12 月 27 日, 公司股权分置改革相关股东会议暨 2006 年度第六 次临时股东大会审议通过了《兰州海龙新材料科技股份有限公司股权分 置改革方案》 。该方案于 2007 年 1 月 25 日实施完毕。股权分置改革完 成后,股本结构变化为: 股份类型 一、 有限售条件 的流通股 股东名称 股份数(万股) 比例 22,323.00 兰州炭素(集团) 有限责任公司 窑街煤电有限责任 公司 太西集团有限责任 公司 兰州科近技术公司 甘肃祁连山水泥股 份有限公司 辽宁方大集团实业 有限公司 1,277.00 150 100 50 100 20,646.00 55.81% 3.19% 0.38% 0.25% 0.12% 0.25% 51.62%
其中: 国有法人股
社会法人股
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二、 无限售条件 的流通股 股份合计 资料来源:光大证劵 wind
17,677.00 40,000
44.19% 100%
2、公司经营情况持续好转 截至 2007 年 9 月 30 日, 方大炭素公司总资产 25.47 亿元, 总负债 16.86 亿元,资产负债率 66.18%,属于母公司的所有者权益 6.58 亿元。 2007 年上半年,方大炭素公司主营业务收入 67984.28 万元,主营业务 成本 50112.43 万元,利润总额 5692.54 万元,属于母公司净利润 4318 万元,全面摊薄每股收益为 0.11 元。上半年毛利润率和主营业务利润率 分别达到 26.29%和 25.90%。 07 上半年分产品经营情况 分产品情况表 石墨电极 炭新材料 其他 合计 主营业务收入 (万元) 48312.4 5845.97 13825.91 67984.28 主营业务成本 (万元) 35914.63 3401.19 10796.61 50112.43 毛利率(%) 25.66 41.82 21.9 26.29
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
2007 前 3 季度, 该公司主营业务收入 108830 万元, 主营业务成本 78563 万元,利润总额 11228 万元,属于母公司净利润 7602 万元,全面摊薄 每股收益为 0.19 元。公司通过上半年整合后生产经营逐步走入正轨,收 入利润都呈加速上升趋势。预计全年实现净利约 1.2 亿元,摊薄每股收 益约为 0.30 元。
3、公司战略和业务发展目标 根据方大炭素公司第三届董事会第 15 次会议制定的“十一五”发展规划, 该公司已经建立如下清晰、明确、具体的发展战略: (一)以市场为导向调整产品结构,以大规格石墨电极、大型高炉炭砖、 新型铝用炭砖和炭素新材料产品为重点,发展拳头产品,创企业品牌, 开拓国内外市场。 (二)以炭素新材料研究与开发为突破口培育新的经济增长点,采取与 国家科研单位和国家重点院校合作研究开发高新产品,创建研发与生产 一体的高科技产业,实现产业化和可持续发展。 (三)以合资合作等形式为出发点,努力开发原料、能源基地或合作伙 伴,保证基本资源的长期、稳定、充足供应,实现战略性低成本扩张和 持续发展。 (四)以科技创新为重点全面提升企业综合竞争力,强化内部管理,合 理优化资源配置,实现流程再造,创建现代企业管理模式和企业文化, 打造一流员工队伍。 (五)以节约与环保为重点,创建资源节约型和环境友好性企业,促进 社会主义和谐社会建设。
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该公司同时明确了其业务发展目标 (一)总体经营目标 公司发展的总体目标是:在国内炭素制品产销量第一的基础上,力争用 3-5 年的时间发展成为世界第二的大型综合炭素生产企业。 (二)业务经营目标 完成“十一五”规划项目后,公司炭素制品总产量将达到 25 万吨,其中石 墨电极 20 万吨,高炉炭砖 4 万吨,特种石墨制品 5 千吨,其它炭素制 品 0.5 万吨。
二、行业情况分析 1、产业背景分析 炭素行业属于基础原材料产业,炭和石墨材料的理化性能和机械性能在 很多特殊条件下优于金属材料和高分子材料,它具有良好的导电性能、 良好的热稳定性,良好的化学稳定性,较高的耐腐蚀性,高温状态下的 高强度、自润滑性等。 炭素行业的主要产品大致可以分为石墨制品、炭制品和特种炭素材料等 三大类。石墨制品类主要包括电炉炼钢、刚玉冶炼及黄磷生产用石墨电 极、石墨阳极等材料;炭制品类主要包括炼铁高炉用炭砖、铝电解槽用 阴极炭砖、石墨质炭砖、半石墨质炭砖、微孔炭砖、超微孔炭砖、炭电 极、炭糊制品等;特种炭素材料主要包括特种石墨制品、炭纤维制品、 炭-炭复合材料等。 炭和石墨材料及其制品现已广泛应用于冶金、航天、医疗、能源、环保 等领域。炭素行业是国家重点支持的基础原材料产业,炭和石墨制品在 国家历次发布的技术发展政策中均被列为冶金、材料、能源等领域的重 点内容。国家产业政策对炭素行业的高端产品高功率和超高功率石墨电 极、高炉炭砖和特种炭素材料都给予了积极鼓励和支持。 高功率和超高功率石墨电极技术是高功率、超高功率大吨位电弧炉的四 大关键技术之一, “高功率、超高功率大吨位电弧炉”被列入国科发火字 [1997]357 号文《国家高新技术产品目录》第 050213 项,列入国家计委 1998 年 1 月 1 日实施的 《当前国家重点鼓励发展的产业、 产品和技术目 录》 (钢铁类)。 直流电弧炉用大规格超高功率石墨电极被国家五部委认定 为“国家重点新产品” 。 微孔炭砖和半石墨质炭砖是当今世界公认的高技术产品,主要用于高炉 炉缸和炉底部位,能够耐碱侵蚀、抗铁水溶蚀,可以达到炼铁高炉高效、 节能、长寿的目的。微孔炭砖和半石墨质炭砖被列入国家计委、科技部 1999 年发布的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》第 86 项 “高炉富氧喷啧煤炼铁及长寿命技术” ,并被列入国家计委 1998 年 1 月 1 日实施的 《当前国家重点鼓励发展的产业、 产品和技术目录》 (钢铁类)。 长寿高炉炭砖还被国家五部委认定为“国家重点新产品” 。 特种炭素材料类医用生物炭素材料、特种石墨、炭毡及炭/炭复合材料技 术被列入国家《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》 。 炭素行业的市场前景广阔, 尤其是新型炭素材料在世界范围内方兴未艾, 是真正的朝阳行业,炭素材料有可能发展为材料领域的第四大类材料。
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我国新型炭素材料大部分依赖进口,国内企业随着技术的引进,大规模 化的生产,低生产成本的优势逐步发挥,取代进口并逐步出口的前景十 分看好。
2、行业发展前景看好 2006 年我国人均 GDP 超过 2000 美元,预计到 2020 年将达到 3000 美 元,中国经济发展正式进入了人均 GDP2000-3000 美元的关键时期, 处在工业化、城市化、现代化加速发展的进程中,钢铁以及有色金属、 电子、机械、化工、核能、航空航天等国民经济各部门的持续、快速发 展和产业结构的优化升级对炭素制品的数量、品种和质量提出了更高的 要求。而在当前我国炭素工业发展中,一方面低端产品如普通功率石墨 电极、电极糊、铝用阳极和阴极炭砖等产能过剩、市场供大于求,另一 方面高技术含量、高附加值的产品如大规格超高功率石墨电极、核石墨、 航空航天用石墨和各领域用特种石墨及碳石墨复合材料等又有相当数量 的缺口,需要依靠部分进口才能完全解决。 根据国家发改委产业政策司发布的《 “十一五”期间我国炭素工业发展展 望》的报告, “十一五”期间,炭素工业发展的重点,一是加快推进炭素 工业与钢铁、有色金属、石化等相关行业的龙头企业的重组,提高产业 集中度,调整产业结构,避免重复建设,优化产业布局,增强企业的竞 争力。中国炭素行业协会也将制定产业政策,提高产业门槛,从而提高 行业的集中度和实现行业的技术升级。 二是加大企业技术开发投入力度, 提高技术创新能力,开发高技术含量、高附加值的产品如大规格超高功 率石墨电极、核石墨、航空航天用石墨和各领域用特种石墨及碳石墨复 合材料,提高企业科技进步水平。三是把节能降耗、改善环保水平作为 企业发展的前提,重塑绿色炭素,最大限度地实现生产过程中资源循环 利用,最大限度地减少废弃物排放,使炭素工业成为资源节约型和环境 友好型产业。
3、国内市场需求旺盛 07 年 1~11 月份,我国炭素行业整体运行良好,总体产量增长,出口增 加,产品结构不断优化。在原料成本大增的情况下,炭素企业通过加强 管理、科技创新和节能减排,消化了大部分原料涨价压力。全行业炭素 制品销售总量为 82.44 万吨, 同比增长 53%; 销售石墨电极 45.18 万吨, 同比增长 31%,其中销售高功率、超高功率石墨电极 29.14 万吨,同比 增长 27%。截至 11 月底,全行业炭素制品库存总量为 8.34 万吨,同比 减少 2.91%; 石墨电极库存为 6.04 万吨, 同比减少 4.84%, 其中高功率、 超高功率石墨电极库存为 4.47 万吨,同比减少 10.30%。 从国内市场长期来看,由于近年来电炉冶炼技术和生产效率的提高,以 及消费水平的升级带动合金钢和不锈钢消费增加,电炉钢在总量上呈现 上升态势,06 年电炉冶炼的粗钢共 4500 万吨,占总产量的比例 11%左 右,与世界平均水平相差悬殊。而后期随着国内铁矿石价格的高企,以 及国内废钢资源的逐步增加,电炉钢的数量和比例都将大幅上升。进而 导致未来几年国内石墨电极总消费量将稳步上涨,同时伴随着较大的产 品结构调整。其中普通功率石墨电极需求比例预计不会增加,甚至会有 所降低,但高功率及超高功率石墨电极的未来需求比例和数量预计都将 持续上升,市场前景较好。 另一方面, “十一五”期间,预计我国高炉大型化的趋势还将持续,新建 和维护众多大型高炉将对高炉炭砖产生非常大的需求,高炉炭砖的配套 供给有良好的市场前景。此外,特种石墨、炭纤维制品、炭-炭复合材料 等炭素新材料技术含量较高,产品附加值高,是国家“十一五”鼓励发 展的产品,应用领域广阔,未来市场发展空间很大。
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4、国际市场需求旺盛,出口达到新高 从国际市场来看,除我国外,主要生产国有美国(含美国跨国公司下设 的国外生产企业) 、德国(含德国跨国公司下设的国外生产企业)以及日 本。全球石墨电极的总产量达到约 120 万吨,这三国石墨电极产量约占 世界总产量的 50%以上,其中绝大部分是中高端产品。 据有关资料分析, 预计 2007 年世界钢产量将接近 12 亿吨, 2010 年, 到 世界钢产量将继续稳中有升,电炉钢产量及所占比例也随之上升,世界 电炉钢产量将由 06 年的 3.61 亿吨达到 4.95 亿吨。在 20 年内,全球 电炉钢产量(不合中国)将会从占全球总产量的 25%提升到 41%。 电极需 求量也将随着电炉钢产量高速增长。 从国际市场来看,预计未来几年,国际的炭素产品需求量将高速增长, 而发达国家特别是美、日、德等国的主要炭素生产企业最近几年由于环 保和成本原因已逐渐削减产量或关闭多余的生产能力,使国际炭素产品 产生一定的供需缺口。随着我国炭素企业的产品质量以及在国际市场上 的评价和信誉越来越高,预计我国炭素企业在国际市场的市场份额将会 不断增长。 从下表中可看出:2004 年出口石墨电极 10.88 万吨,比上年增长 17.51% 。 2005 年出口石墨电极 12.85 万吨, 比上年增长 18.06% 。 2006 年出口石墨电极 13.52 万吨,比上年增长 5.21%。而同期石墨电极的进 口维持在 2 万吨,主要集中在国内以前无法生产的高、超高功率电极上。 石墨电极进出口情况(万吨) 品种 石墨电极 其中高、超高功率石墨电极 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
04 年 10.88 8.57
出口量(万吨) 05 年 06 年 07 年(预计) 12.85 9.9 13.52 9.89 18 12.5
04 年 2.1 2.09
进口量(万吨) 05 年 06 年 07 年(预计) 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 2
07 年 1~11 月份,我国石墨电极出口量为 16.53 万吨,占产量的比重为 37%,预计全年将达 18 万吨,同比增速达到 33%。其中,高功率、超高 功率石墨电极出口量分别为 7.74 万吨和 3.69 万吨,占产量的比重分别为 43%和 33%,预计全年出口量将分别达到 8.5 万吨和 4 万吨。
5、国内生产高速增长 目前我国炭素企业已超过 400 家,其中工序配套、批量规模生产的企业只 有 50 多家,年生产石墨电极能力约 45 万吨。2006 年,中国炭素行业协 会共有 34 户炭素企业会员,共生产炭素制品 72.5 万吨,其中石墨电极 40.58 万吨(加上未进入行业统计口径的共计约 43 万吨) 、其他石墨制品 1.08 万吨、炭制品 30.68 万吨、炭新材料产品 0.16 万吨。根据中国炭素 行业协会编制的《炭素行业主要指标完成情况汇总表》 ,最近三年炭素行 业主要产品的生产情况如下表: 炭素行业主要产品生产情况(万吨) 品种 石墨电极 其中:普通功率石墨电极 2004 年 37.04 18.67 2005 年 40.48 17.58 2006 年 40.58 15.49
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高功率石墨电极 超高功率石墨电极 炭制品 其中:炭砖 炭电极 炭糊 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
12.8 5.57 23.72 6.9 10.37 6.41
16.46 6.44 21.32 6.88 9.37 5.07
16.17 8.92 30.68 4.39 6.62 5.4
据中国炭素行业协会不完全统计, 年 1~11 月份全行业共生产炭素制品 07 89.24 万吨(未含铝厂自产自用的炭素制品) ,预计全年将达 97 万吨,同 比增长达到 33.79%。其中,石墨制品 49.63 万吨,同比增长 22.31%;炭 制品 39.45 万吨,同比增长 28.59%。 07 年 1~11 月份,炭素行业的主导产品炼钢用石墨电极产量为 44.82 万 吨,同比增长 20.75%,预计全年将达 49 万吨。其中超高功率电极产量为 11.16 万吨,同比增长 34.53%,预计全年将达 12 万吨;高功率电极产量 为 17.95 万吨,同比增长 20.59%,预计全年将达 19.5 万吨;普通功率电 极产量为 16.12 万吨,同比增长 12.98%,预计全年将达 17.5 万吨。由此 可以看出,今年以来,我国炭素工业通过科技创新和技术改造,产品结构 不断优化,优质高档电极—超高功率石墨电极的增长率比石墨电极整体增 长率高出 14 个百分点,在石墨电极中所占比重又有所提高,既适应了炼 钢电炉大型化的要求,又适应了原材料涨价的形势。 目前我国石墨电极总消费量约为 30 万吨, 其中国内自供为 28.5 万吨, 进口超高功率石墨电极 2 万吨,近二年电极消费总量略有增长,其中普通 功率石墨用量下降,高功率石墨电极保持不变,超高功率石墨电极大幅度 增长。 我国拥有大小高炉炭砖生产企业有 6 家,其中,方大炭素、鲁山亚星、贵 铝三家炭素企业已初具规模。生产能力约 5 万吨。我国中小型高炉用高炉 炭砖供需基本平衡,但大型高炉用高炉炭砖一直处于供不应求状态,靠进 口解决。我国进口的高炉炭砖主要是日本的微孔和超微孔高炉炭砖以及美 国的热模压小炭砖。
6、国内主要企业及市场份额 我国炭素行业主要生产企业包括中钢集团吉林炭素股份有限公司、方大炭 素新材料科技股份有限公司、南通扬子炭素有限公司等。 根据中国炭素行业协会编制的 2006 年《炭素行业主要指标完成情况汇总 表》 ,按销售收入计算,炭素行业主要企业包括: 炭素行业销售收入排名 行业排名 单位名称 中钢集团吉林炭素股份 有限公司 南通扬子炭素 销售收入(万元) 市场份额
1 2
124,000 59,295
22.09% 10.56%
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3 4 5 6 7
方大炭素新材料科技股 份有限公司 抚顺炭素有限责任公司 广汉士达有限公司 成都蓉光炭素股份有限 公司 合肥炭素有限责任公司
44,452 44,357 40,375 18,279 12,483
7.92% 7.90% 7.19% 3.26% 2.22%
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
06 年行业统计将各个生产企业分开分别进行计量。而方大炭素公司从 06 年底收购原海龙科技,将原抚顺炭素、成都蓉光炭素、合肥炭素等企业相 关资产放入上市公司, 通过 07 年上半年的生产整合, 其产量和销售收入均 已达到行业第一,成为行业新龙头。并随着新增设备的投产,以及整合的 完成,其产量增速逐步加快,与其它企业的差距不断拉大。
7、市场前景预测:需求快速增长 石墨电极供需预测。预计到 2010 年,还将有一批超高功率电炉(包括新 建、改造等) 、高功率电炉陆续投产,国内石墨电极总消费量将保持高速 增加。但随着今后冶炼技术和电极质量的提高以及炼钢电极单耗的降低, 吨钢电极消耗会有所降低,产品结构会有所调整。如目前我国超高功率石 墨电极产量不高,2006 年实际产量只有 89213 吨。其中有一部份中小规 格产品出口,国内超高功率电炉所使用的大规格超高功率石墨电极绝大部 分还在依赖进口解决。可以预见,随着钢铁工业的技术进步,超高功率电 炉会不断增加,国内对超高功率电弧炉用大直径高质量超高功率石墨电极 的需求量会不断增长。 高炉炭砖供需预测。随着我国钢铁行业的高速发展,炼铁能力在以每两年 增加 1 亿吨的速度增长。2006 年钢产量达到 4.18 亿吨,且仍将持续稳定 增长。 为了适应可持续发展战略, 钢铁行业提出节能 (节约能源) 减排 (减 少污染物排放)的战略任务,其中加快淘汰小高炉,炼铁高炉向大型化、 综合利用能源发展是重要措施之一,因此近两年呈现了新建和改建大型现 代化高炉的热潮。据统计,我国现有服役的高炉还有 1 亿吨能力处于落后 淘汰水平,还有近 2 亿吨能力处于一般水平,高炉向大型化现代化发展将 是今后相当长的一段时间的艰巨任务,每年需要配套的各种型号优质炭砖 4 万多吨。由于国内高炉炭砖生产企业较少,水平差距大,大多数厂家的 产品不适应大型和超大型高炉使用,大多数大型高炉都全部或者关键部位 进口国外产品。 “十一五”期间,我国还将新建、易地大修 1000m3 以上高炉 50 座,大 修或中修 1000m3 以上高炉 20 多座,平均每年需要新建或大修高炉约 12 -15 座,为此,每年需要大型高炉炭砖约 25000 吨。符合现代高炉需求 的长寿高炉炭砖的配套供给将有良好的市场前景。 未来国内石墨及炭素制品进出口情况预测。近三年石墨电极进口经前几年 大幅度快速增长后稳定在 2 万吨,预测进口量随着国内炭素企业的技术进 步和产品质量的提高以及进口产品高售价不会增加。而出口石墨电极量会 不断增长,而且随着炭素企业的技术进步,大规格高质量产品比重将迅速 增加。 根据预测,石墨电极的出口前景好,有良好的增长势头。这是因为一是国 内炭素厂家产品质量不断提高,在国际市场上的评价和信誉越来越高。二
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是部分发达国家因能源环保等因素影响,逐步缩减炭素生产规模,甚至有 的国家不建炭素企业,完全依赖进口。三是随着全球经济的发展,特别是 钢铁等行业的飞速发展,需求量不断增加。 未来国内石墨及炭素制品整体需求情况预测。2008 年全球经济将继续保 持约 5%的增长态势,我国经济将继续平稳较快增长。据此,我国炭素工 业明年的增长率应在 15%左右。 结合去年和今年炭素行业生产经营情况以 及市场情况,结合钢铁产业的发展趋势,我们对 2007 年度、2008 年度我 国石墨电极市场的需求预测如下: 石墨电极需求预测 2007 年度 品种 普通 功率 电极 高功 率电 极 超高 功率 电极 合 计 474,500 16.93% 100.00% 572,798 100.00% 100.00% 120,000 34.53% 25.29% 168,600 40.50% 29.43% 179,500 11.01% 37.83% 207,323 15.50% 36.19% 175,000 12.90% 36.88% 196,875 12.50% 34.37% 需求量 (吨) 增速 比重 需求量 (吨) 2008 年度 增速 比重
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8、行业成本和价格持续上涨 行业成本持续上涨。炭素行业主要生产成本中原料和电力占的比重大,其 中原材料成本约占 45%,电能消耗约占 30-40%。主要生产所需原材料 从石化和钢铁行业采购,包括石油焦、针状焦、冶金焦等,目前高品位的 针状焦目前仍主要依赖进口。 优质低硫石油焦价格走势 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 05年 06年 07年 优质低硫石油焦价格走势(元/吨) 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
优质低硫石油焦价格走势(元/吨)
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进口针状焦价格走势
1400 1200 1000 800 600 400 200 0 05年
进口针状焦价格走势(美元/吨)
06 年 07 年 进口针状焦价格走势(美元/吨)
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
今年以来,石油焦和进口针状焦价格出现大幅上涨。截至 11 月份,优质 低硫煅后石油焦价格已突破 3500 元/吨, 同期进口针状焦也达 1300 美元, 创下历史新高。受国内外资源相对紧缺的影响,预计下一阶段石油焦和进 口针状焦价格还将继续上涨。 原材料的大幅上涨导致电极产品的制造成本有较大幅度增长,企业必须通 过内部管理和技术水平的提高消化部分成本的上涨。 品种 普通功率电极平均制造成本 高功率电极平均制造成本 超功率电极平均制造成本 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
2006 年(平均) 8031.54 11947.20 17960.52
2007 年 11 月 9592.57 14051.85 22051.21
涨幅(%) 19.44 17.62 22.78
产品销售价格将上涨。从炭素产品市场看,超高功率石墨电极、高功率石 墨电极及新型炭砖的需求增长较大,市场前景可观,而普通功率电极市场 相对偏弱。 由于石油焦、针状焦价格的不断上涨以及其他原燃材料价格的上涨,炭素 企业产品制造成本增幅较大。此外,由于超高功率石墨电极等高档炭素制 品制造周期长达四五个月,所以原料成本增加反映到销售价格上有一个滞 后期,因此后期炭素产品价格将受原材料上涨影响。 考虑到行业集中度的大幅上升提高了炭素行业对产业链上下游的议价程 度, 以及进口电极价格居高不下 (以德国西格里炭素公司为例, 其直径 600 毫米超高功率电极进口价格包括税费约合人民币近 5 万元/吨) ,超高功率 石墨电极价格未来会有较大幅度的上涨,同时带动普通功率石墨电极及其 他炭素制品价格也将有所上涨。 主要石墨电极产品价格 品种 普通石墨电极 型号 600mm 500mm 400mm 350mm 2006 年 12 月 9800 9600 9200 9000 2007 年 12 月 15000 12500 12000 12000 涨幅 53.06% 30.21% 30.43% 33.33%
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300mm 250mm 600mm 500mm 高功率石墨电极 450mm 400mm 350mm 300mm 600mm 550mm 500mm 超高功率石墨电极 450mm 400mm 350mm 300mm 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
8800 8800 15000 14500 14500 13200 12500 12500 26000 24500 24000 23600 23500 22000 22000
12000 12000 21000 18500 18500 17500 17000 16000 35000 32000 29000 28000 27500 27000 26000
36.36% 36.36% 40.00% 27.59% 27.59% 32.58% 36.00% 28.00% 34.62% 30.61% 20.83% 18.64% 17.02% 22.73% 18.18%
9、行业利润持续增加 2004-2005 年,中国炭素行业协会所属的炭素企业中,除吉林炭素和海龙 科技外,其他企业均为盈利,但由于这两家企业占炭素行业 40%以上的市 场份额,其亏损导致全行业整体亏损。2006 年,方大炭素通过改制重组 成功实现扭亏为盈,吉林炭素也实现微利,两大炭素企业的盈利使炭素行 业整体扭亏为盈,利润率水平较往年大幅提高。2007 年行业净利润预计 由 06 年的 2.04 亿大幅提高到 3.2 亿,增速超过 50%。 根据中国炭素行业协会编制的 《炭素行业主要指标完成情况汇总表》 计算, 最近几年炭素行业主要利润指标如下: 利润指标 毛利率 主营业务利润率 净资产收益率 2004 年 19.44% -0.32% -0.51% 2005 年 17.84% -3.04% -5.76% 2006 年 17.73% 3.45% 5.32%
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10、行业进入壁垒 炭素行业的石墨及炭素制品主要销往钢铁行业, 如石墨电极、 炭砖产品等。 因此,炭素行业的发展与石化行业、钢铁行业的发展有较强的关联性。 炭素制品的生产一般需要 3-6 个月的生产周期,较长的生产周期使碳素 企业在生产中必然占用大量资金。 炭素行业的部分低端产品,如中小规格普通功率石墨电极、普通炭砖、炭 糊类制品,对原料、设备的要求较低,中小规模的炭素企业均能生产,进 入壁垒较低,竞争激烈。 而利润率水平较高的高端产品,如超高功率、高功率石墨电极、高炉炭砖、 特种炭素材料、炭纤维等产品,由于生产工艺复杂、技术要求高、设备投 入大、原料采购成本高等因素,进入壁垒较高。
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三、公司竞争优势分析 1、行业新龙头 方大炭素股份有限公司现有石墨制品产能 20 万吨,其中石墨电极产能为 16 万吨,具体为方大炭素 9 万吨,抚顺炭素 3.5 万吨,合肥炭素 2 万吨, 蓉光炭素 1.5 万吨。主要生产高功率和超高功率石墨电极。炭砖产能 2 万 吨, 主要生产长寿高炉炭砖和石墨阴极。 炭糊及其它炭素制品产能 3 万吨, 为国内行业龙头企业;行业第二位的是吉林炭素,产能 15 万吨石墨制品。 随着公司整合完毕, 以及通过设备改造导致的产能迅速扩张, 预计公司 08 年产量将迅速提高到约 18 万吨水平,在国内市场占据约 30%的份额。将 进一步拉大与其它公司的差距,巩固其行业龙头的领先优势。 同时由于前两大公司 (方大炭素和吉林炭素) 占据了全行业约 50%的产量, 在行业内形成了双寡头垄断,行业集中度大幅提高,对炭素产业链的上下 游企业的谈判能力迅速提高,在原材料和产品价格谈判中处于有利地位。 从长期看将会导致行业盈利能力的持续高速增长。 07 年前 9 月炭素行业各企业电极市场占有率统计表 企业名称 方大炭素: 其中:方大炭素新材料科技股份有限公司 抚顺炭素有限责任公司 合肥炭素有限责任公司 成都蓉光炭素股份有限公司 中钢集团吉林炭素股份有限公司 广汉仕达炭素有限公司 山东八三炭素厂 河南三力炭素制品有限公司 山西晋能集团大同能源发展有限公司炭素公司 合 计 资料来源:光大证劵 炭素行业协会
总产量 (吨) 77,930 31,770 23,770 11,817 10,573 72,653 31,040 19,432 16,213 18,057 235,325
市场占有 率% 21.06% 8.59% 6.42% 3.19% 2.86% 19.64% 8.39% 5.25% 4.38% 4.88% 63.60%
2、整合优势 方大集团与兰炭集团的资产置换完成后,方大炭素公司有关炭素制品的生 产类别更为齐全,产品结构也更趋合理,同时规范了与兰炭集团之间的关 联交易并避免了同业竞争的可能性。置换后,方大炭素公司主要生产各种 档次和规格的石墨电极、炭砖、炭糊、特种石墨制品及炭毡和炭/炭复合材 料等高新技术产品。 前五次重组后,截至 2006 年 12 月 29 日,兰炭集团占用上市公司资金 46,225.3 万元已全部清偿完毕。资金占用的清偿,不仅大大提高了方大炭 素公司抗风险能力,改善了资产质量,2006 年即扭亏为盈;而且,使公 司重建了与各银行的合作关系,全面恢复和提升了银行对公司的金融支 持,为公司持续盈利能力创造了有利条件。此外,公司引入新的管理体制, 注入新的管理理念, 规范了运行机制, 彻底消除了与兰炭集团的关联交易, 从根本上杜绝关联方资金占用。
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方大炭素公司通过收购抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素, 不仅避免了与辽 宁方大存在的同业竞争,保持了自身的资产完整性和独立性,而且强化了 公司的主营业务,实现了对国内炭素行业的有效整合,组建成为中国最大的 炭素集团,为打造世界炭素强企奠定了基础。 收购北京方大后,方大炭素公司消除了与辽宁方大集团潜在的关联交易。 北京方大将作为公司石墨电极和炭新材料的销售平台,进一步提升公司的 独立经营能力。 方大炭素公司过去三年的原材料大部分通过经销商采购,少量向厂家直接 采购。2006 年 9 月辽宁方大集团成为公司控股股东后,一方面大幅减少 了从经销商采购的数量;另一方面为发挥集中采购的成本优势,将公司本 部、抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素部分原材料通过方大国贸集中采购。 改制重组完成后,方大炭素公司充分利用各家炭素公司之间客户资源及信 息共享的优势,进行市场布局的调整与开拓,使公司主要产品的市场占有 率逐步上升;公司加强了工序管理和成本控制,显著降低了生产成本;公 司逐步推进产品结构的优化调整,将生产能力逐步转向技术含量及附加值 较高的超高功率石墨电极、炭砖及特种石墨产品,以上措施的施行使公司 主营业务盈利能力较往年大幅提高 除以上优势外,方大炭素还受益于国家开发大西北的政策支持,具有炭素 行业其它企业所不具备的能源供给优势和价格优势,风、水、电、天然气 有着得天独厚的资源。
3、品种结构优势 从国内市场来看,我国钢铁产量已多年居世界第一,但人均钢铁用量与世 界发达国家相比差距很大,钢铁产业低水平、高能耗的状况仍未得到根本 好转,为此国务院于 2005 年 7 月 20 日颁布了《钢铁产业发展政策》 ,今 后钢铁行业发展重点是技术升级和结构调整,实施总量控制,加快淘汰生 产工艺落后、能源消耗高、污染严重的中小型企业,通过破产、兼并、重 组、联合等形式,提高产业集中度,建立大型、超大型钢铁企业,打造中 国的钢铁航母。钢铁行业的这种变化促使石墨电极市场需求结构发生了根 本变化。从品种上看,在国内石墨电极生产总量增长的前提下,普通功率 石墨电极比例将逐年下降,高功率石墨电极增长,而超高功率石墨电极大 幅度增产。 国内各规格电极比重 2005 年度 品种 普通功 率电极 高功率 电极 超高功 率电极 合 计 产量 (吨) 176,963 172,429 64,376 413,768 比重 (%) 42.77 41.67 15.56 100 2006 年度 产量(吨) 154,878 161,660 89,213 405,751 比重 (%) 38.17 39.84 21.99 100 2007 年 1-11 月 产量(吨) 161,200 179,500 111,600 448,200 比重 (%) 35.97 40.05 24.90 100
资料来源:光大证劵 炭素行业协会
而方大公司主营业务收入主要来源于超高功率电极和高功率电极产品。 2004-2006 年,公司超高和高功率石墨电极业务收入占当期收入总额的比
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公司对业务结构也进行了调整,超高功率电极和新型长寿炭砖产品占业务 收入的比例不断提升,由于超高功率电极和新型炭砖产品的利润率远高于 普通炭砖产品,导致了公司整体利润率的大幅提高。 公司近三年合并口径的主营业务收入
项 目 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭块 糊 负极材料 其他 合计
2004年度 主营业务收入 比例
2005年度 主营业务收入 比例
2006年度 主营业务收入 比例
166,790,508 27.80% 149,581,957 28.62% 170,822,829 36.03% 256,354,020 42.73% 189,065,595 36.18% 145,044,366 30.59% 82,870,066 13.81% 82,413,592 15.77% 44,130,110 9.31% 33,605,768 5.60% 35,829,550 6.86% 68,885,891 14.53% 14,195,272 2.37% 10,297,438 1.97% 3,707,452 0.78% 1,767,622 0.29% 5,446,455 1.04% 5,012,318 1.06% 44,412,766 7.40% 50,004,531 9.57% 36,485,331 7.70% 599,996,022 100.00% 522,639,118 100.00% 474,088,298 100.00%
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
公司主要产品的毛利率 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 2004 年度 9.52% 12.57% 13.90% 23.59% 2005 年度 7.04% 7.92% 5.34% 14.35% 2006 年度 16.63% 4.44% 3.78% -17.87% 2007 年度(预计) 30.00% 20.00% 12.00% 40.00%
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
自 2006 年底以来,方大炭素公司收购了抚顺炭素、蓉光炭素及合肥炭素 等三家炭素公司,并且大幅度减少了采购、销售环节的经销商,加强了内 部管理,导致公司的盈利能力得到较大改善,总体毛利率水平和主营业务 利润率均大幅上升,2007 年上半年分别达到 26.29%和 25.90%,预计全 年毛利润率将达到 29%。 随着公司业务结构调整的深入,技术含量和附加值高的超高功率石墨电极 和炭新材料占主营业务收入的比重将会持续上升,预计该公司主营业务的 盈利能力将进一步增强。 方大炭素公司在 2006 年年底成功收购抚顺炭素、合肥炭素以及成都蓉光 炭 素后, 普通功 率电极市 场占有 率为 7.98%,高 功率电 极占有 率为 30.66%,超高功率电极市场占有率为 25.33%。公司在中高端产品有较强 的竞争优势。考虑到该公司 07 年初仍处于重组阶段,整合潜能尚未完全 释放,而随着公司生产经营形势的逐步好转,三压型项目已进入调试、试 生产阶段,公司各产品,特别是在高功率、超高功率市场的占有率将逐步 上升,据此我们对 2007 年、2008 年各功率电极产量预测如下: 品种 普通功率电极 高功率电极 超高功率电极 合 计 2007 年度 5,000.00 50,000.00 50,000.00 105,000.00 2008 年度 10,000.00 60,000.00 90,000.00 160,000.00
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
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此外,方大炭素公司是国内唯一能够配套生产大型高炉优质炭砖的企业, 现在具有生产大型、特大型高炉全套炭质内衬材料的全部技术,已经为国 内几十座大型高炉提供过高炉炭砖。公司目前炭砖订货情况非常踊跃,已 经预订到 08 年下半年,产品远不能满足市场需求。根据这一市场行情, 我们预计方大炭素公司 2007 年炭砖的生产量为 1.50 万吨,2008 年炭砖 的生产量为 2 万吨。
4、产品优势 方大炭素公司下设研究所,拥有高素质的技术研发队伍。公司自行研制成 功的 Φ300mm、Φ350mm、Φ400mm、Φ450mm、Φ500mm 超高功率石 墨电极陆续在八十年代末和九十年代初通过了省部级鉴定并被评为甘肃 省名牌产品,已研制成功并投入生产的 Φ550mm、Φ600mm 超高功率石 墨电极经测试及用户试用各项指标均已达到国内先进水平。 方大炭素公司是国内少数具备大型高炉整体配套能力的高炉炭砖生产企 业之一, 与武钢钢研所共同研制的微孔炭砖和半石墨质炭砖、 超微孔炭砖、 高导热炭砖达到了国际优质炭砖同类产品实物质量水平,填补了国内空 白。 炉衬用超微孔炭砖于 2007 年 1 月 24 日取得了国家发明专利 (专利号: ZL 2004 1 0026187.6) 高炉用高导热炭砖于 2007 年 3 月 14 日获得了国 , 家发明专利(专利号:ZL 2004 1 0026100.8) 。 方大炭素公司在国内最早研究试制特种石墨制品,承担国家核工业和宇航 工业特种石墨重点试验生产任务。先后为原二机部 821、816 两座原子能 反应堆提供了全套核石墨,80 年代中期又成功的开发了延迟焦石墨套管、 航天用石墨舵等特种石墨制品,并制定了相应的工序技术条件和工艺技术 规程,开创了国内批量生产特种石墨制品的先河。 方大炭素公司于 2000 年 10 月 13 日和 2007 年 4 月 17 日通过了 ISO9001 和 GB/T 19001-2000 质量体系认证, 取得由中国质量认证中心颁发的 《治 理管理体系认证证书》 ,证书编号为:00106Q15476R2L/6200,有效期至 2009 年 12 月 30 日。 此外, 该公司于 2005 年取得由中国国防科学技术工 业委员会颁发的《武器装备科研生产许可证》 ,证书编号为 XK 国防 -02-62-KS-0571。公司于 2005 年 11 月 21 日取得由国防武器装备科研生 产单位保密资格审查认证委员会颁发的《二级保密资格单位证书》 ,证书 编号为 GSB05006,有效期至 2010 年 1 月 26 日。
5、市场营销优势 方大炭素公司的产品畅销国内 30 个省、市、自治区,并远销日本、欧美、 东南亚及非洲等国家和地区,形成了相对稳定并不断发展的客户群,在长 期合作过程中与许多重要客户保持着战略伙伴关系,国内市场占有率一直 位居同行业前列。 在高炉炭砖领域,公司在行业拥有绝对的竞争优势,产品质量国内领先, 是国内唯一一家具备大型高炉整体配套能力的企业,高炉炭砖国内市场占 有率达到 60%,并正向国际市场拓展。 方大炭素控制的四家炭素企业分布在中国西北、东北、西南和东南,销售 网络遍及全国各地,地域优势十分明显,依托统一营销、信息共享、资源 共享的体制优势,公司拥有国内最大的销售网络和客户群。公司通过共享 的体制,由公司对产品技术需求、供货区域、生产企业产能情况等进行综 合考虑权衡,按照保证质量、降低成本、合理安排生产的原则统筹安排, 使企业整合效益最大化。
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6、装备优势 方大炭素公司装备水平目前居国内同行业之首。现有主要生产设备 4862 台(套) 。主要生产工序引进了美国、日本、德国等发达国家制造的数控 电极加工线、炭砖加工组合机床、新型内燃式隧道窑和高压浸渍系统等国 际先进水平的关键性设备, 以及国内生产的 45M 回转窑、 35MN 电极挤压 机、16000KVA 大型直流石墨化炉和用于特种石墨生产的 6MN 静压机。 引进日本的炭砖组合加工机床,工件精度能够达到 0.25mm,达到了国际 领先水平。2005 年引进日本神户制钢 40MN 压机和国外先进的工艺技术 和关键设备等,实现了装备、产品、技术上的升级换代,使公司整体装备 技术水平又上了一个新的台阶,此设备目前已进入试生产阶段,正式投产 后方大炭素公司可批量生产Φ600、700 等超大规格石墨电极,彻底打破 国外炭素公司在高端产品上对中国的市场垄断。 国内最大型的 20000KVA 直流石墨化炉,炉芯电流密度能够达到: 2.2A/cm2, 能够满足截面×长度=1225×3420cm3 产品的石墨化工艺技术 要求,具有国际先进水平的内串石墨化炉(三门峡) ,能够满足超大规格 产品的石墨化工艺技术要求。 今年已改造和正在改造的众多项目将进一步提高公司的装备水平,六组石 墨化炉改造将有力解决公司石墨化工序产能低、消耗大、产品内在质量不 稳定等问题,大大增强公司产品的市场竞争力;加工接头线改造项目完工 后将弥补公司大规格产品接头的配套问题,为公司今后的发展奠定良好的 基础。
四、莱河矿业资产注入大幅提高盈利能力 1、本次发行的基本情况 发行对象:本次非公开发行的发行对象为控股股东辽宁方大、证券投资基 金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机 构投资者和其他机构投资者,发行对象不超过十名。其中公司控股股东辽 宁方大拟以所持的抚顺莱河矿业有限公司(下称“莱河矿业” )97.99%的 股权(定价最终经评估机构评估确定的转让股权评估价值为准)认购本次 发行股份,认购数量不低于本次发行总量的 51.62%。 发行价格:本次发行采用一次核准两次发行方式,对辽宁方大集团以资产 认购股份采用定价发行方式,发行价格不低于 9.67 元/股;其他非公开发 行对象采用询价方式确定最终发行价格。
2、莱河矿业资产状况 莱河矿业位于辽宁省清原县境内,距抚顺市区 74 公里,有良好的公路、 铁路运输条件。莱河矿业以采矿、选矿为主体,矿区占地 206 万平方米, 其中采场占地 46.7 万平方米,尾矿库 29.3 万平方米,选厂占地 11.7 万平 方米。矿石地质储量 4620 万吨,其中 B+C1 储量 3658 万吨。拥有 PXZ1200/160 型旋 回 破碎 机 ,PYT-D2213、 PYT-B 型 圆锥 破 碎 机, MQS-2736、MQY-2736 型球磨机,CTB-1024、CTB1018 型磁选机等大 型选矿设备。年矿石处理量达 150 万吨,产铁精粉 55 万吨。莱河矿业由 辽宁方大集团实业有限公司持有 98%的股权,评估价值为 120569.81 万 元,其余 2%的股权由抚顺新抚钢有限责任公司持有。
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莱河矿业近三年财务指标 项目 营业收入(万元) 营业利润(万元) 利润总额(万元) 净利润(万元) 2004 年度 7563.06 1396.6 1664.39 1031.09 2005 年度 16563.27 4987.79 5341.32 3457.75 2006 年度 20074.49 5800.48 7760.68 6336.65 2007 年 1-6 月 11811.16 3886.6 4958.15 2915.58
资料来源:光大证劵 方大炭素新材料股份有限公司
受国内钢材市场价格全面回暖影响,钢厂原料消耗较大,由于港口进口铁 矿石资源不足,价格普遍偏高,钢厂加大了内矿配比用量。但同时由于国 内铁矿石生产产量增速逐步放缓,导致铁矿石的价格迅速上升。2007 年 东北地区铁矿石现货价格由 6 月底的 450 元左右上涨到年底的接近 1000 元,上涨幅度超过 120%。铁矿石价格的大幅上涨将会导致莱河矿业的利 润高速增长。预计 08 年国际协议矿涨幅超过 30%,因此铁矿石整体价格 将继续保持在高位,甚至进一步上涨。 国内铁矿石产量变化
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
产量
国内铁矿石产量趋势
增速
70 60 50 40 30 20 10 0
2007年01月 2007年03月 2007年05月 2007年07月 2007年09月 2007年11月 资料来源:光大证劵 钢铁工业协会
进口铁矿石价格变化 110 100 90 80 70 60 50 1月 3月 5月 05 年 资料来源:光大证劵 钢铁工业协会
进口铁矿石到岸价格
7月 06年
9月 07年
11 月
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3、募集资金投向 方大炭素公司本次发行募集资金扣除发行费用后的募集现金净额将按照 轻重缓急顺序用于以下项目: (1) 、高炉炭砖生产线项目 高炉炭砖生产线项目拟用本次募集资金投入 4.54 亿元人民币。 项目建设主 要内容包括:电煅烧炉 2 台,34 室带盖环式焙烧炉 2 台,厂房建筑约 22, 218 平方米。建设周期 1 年。预计增加微孔、超微孔炭砖产量约 2 万吨。 经沈阳铝镁设计院可行性研究分析,该项目投资利润率 17.3%,投资回收 期 6.2 年。 (2) 、特种石墨生产线项目 特种石墨生产线项目拟用本次募集资金投入 6.56 亿元人民币。 项目建设主 要内容包括:新增破碎、雷蒙磨磨粉和大型气流磨制备超细粉,加压混捏, 双介质等等静压机、带抽真空震动成型机、模压机等成型设备,单室焙烧 炉 16 台,高压浸渍系统 1 个,艾奇逊石墨化提纯炉 1 组(8 台) ,感应式 炉管式提纯炉 1 组(6 台) ,加工工序设计购置带锯机 2 台、车床 4 台、 双面铣床 1 台、单面铣床 2 台、万能铣床 2 台、磨床 2 台、钻床 2 台、刨 床 2 台、加工中心 1 座,高纯加工工序购置带锯机 2 台、车床 2 台、双面 铣床 1 台、单面铣床 1 台、万能铣床 1 台、磨床 1 台、钻床 2 台、加工中 心 2 座。建设工期 1 年。预计增加特种石墨产量约 4000 吨。 经沈阳铝镁设计院可研性研究分析,该项目投资利润率 27.9%,投资回收 期 4.9 年。 募集资金到位之前,方大炭素公司将可能根据项目进度的实际情况暂以负 债方式筹集的资金先行投入,并在募集资金到位后予以偿还。公司将可能 根据实际情况,在不改变投入项目的前提下,对上述单个或多个投入项目 的募集资金拟投入金额进行调整。
五、 盈利预测及估值分析 1、盈利预测前提假设 2007 年初,方大炭素公司处于重组和整合阶段,生产经营活动受到较大 影响,目前公司各项生产经营完全步入正轨,因此下半年经营业绩较上半 年将大幅提升。对 08 年产量按 07 年下半年生产情况进行预测。 同时,由于公司长期致力于品种结构调整,特别在目前国际先进的 40MN 压机及其配套设备投产后,公司在大规格、超高功率的高端产品上的产量 将大幅增加。据此我们对公司产量分品种预测如下: 方大炭素公司产品产量预测 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 合计 资料来源:光大证劵
2007E(吨) 50,000.00 50,000.00 5,000.00 15,000.00 120,000.00
2008E(吨) 90,000.00 60,000.00 10,000.00 20,000.00 180,000.00
2009E(吨) 110,000.00 70,000.00 15,000.00 35,000.00 230,000.00
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我们预计 08 年炭素产品与 07 年相比, 除普通功率电极有所下滑以外, 高、 超高功率电极和炭砖产品的毛利率基本能够保持现有水平。08、09 年的 综合毛利率由于品种结构的调整将有所提高。 方大炭素公司产品毛利率预测 品种 超高功率电极 高功率电极 普通电极 炭砖 综合毛利率 资料来源:光大证劵
2007E 30.00% 20.00% 12.00% 40.00% 27.00%
2008E 30.00% 20.00% 10.00% 40.00% 32.00%
2009E 30.00% 18.00% 10.00% 40.00% 32.00%
由于公司对莱河矿业铁矿石开采设备的逐步投资, 预计铁矿石产量 08、 09 年将逐步增长。同时由于国内铁矿石的紧缺,以及国际铁矿石的价格的高 涨,我们预计莱河矿业铁矿石价格维持在不含税 1000 元/吨以上。 铁矿石产量和价格预测 2007E 产量(万吨) 价格(元) 资料来源:光大证劵
2008E 60 1000
2009E 65 1000
55 650
按照重组方案,收购抚顺莱河矿业有限公司的股权预计于 2008 年 3 月完 成,因此,在编制 2007 年合并盈利预测表时不含有抚顺莱河矿业有限公 司的预测额, 2008 年合并盈利预测表包含莱河矿业有限公司 2008 年全年 预测额。 盈利预测表 利润表(百万元) 营业收入 营业成本 EBITDA 折旧和摊销 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 EPS 资料来源:光大证劵
2005 522.64 482.02 (102.77) 18.97 20.80 111.29 41.44 0.00 (4.42) (140.45) (139.61) (3.93) (139.61) (0.70)
2006 474.09 440.64 58.65 25.99 11.72 (35.76) 52.97 0.00 0.62 3.65 10.77 (2.11) 10.77 0.05
2007E 1556.10 1158.84 220.07 32.16 78.12 108.93 82.06 0.00 1.00 119.04 119.04 (11.82) 120.31 0.30
2008E 2606.31 1677.92 627.25 36.97 139.44 169.41 19.61 0.00 1.00 581.65 581.65 (23.28) 476.97 0.79
2009E 3394.26 2277.06 719.29 40.48 203.66 203.66 (15.90) 0.00 1.00 703.03 703.03 (25.00) 587.42 0.98
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2、相对价值评估 方大炭素公司的业务分铁矿石和炭素产品两大类,我们将分别对其进行盈 利预测和估值: 07 年公司炭素产品预计盈利 1.2 亿元,即每股收益约 0.30 元。08 年由于 公司新增国际先进设备将增加产能超过 50%, 同时新增项目主要生产目前 国内紧缺的高端产品,预计 08 年公司在炭素产品上的利润将增加超过 50 %,即 08 年盈利超过 1.8 亿,每股收益不摊薄为 0.45,如增发成功摊薄后 每股收益为 0.30 元。 由于炭素行业的集中度提高, 以及国内外炭素产品需 求的迅速增加,我们给予炭素业务 08 年 20 倍市盈率。 07 年莱河矿业生产铁精粉约 55 万吨。08 年公司预计生产铁精粉超过 60 万吨,按目前当地市场价格约 1000 元计算,预计净利约 30000 万元,摊 薄后每股收益约 0.50 元。 铁矿石产品由于国内外铁矿石供应紧张, 价格持 续上涨,行业前景明确,参照目前其它铁矿石上市企业市盈率,给予 08 年 30 倍市盈率 综合上述两种业务情况,如果公司增发成功,我们认为其合理价位为 21 元。给予“买入”评级。
六、 风险分析 1、国内外经济的周期性变化 传统炭素制品、铁矿粉主要用于钢铁、冶金行业,受经济的周期性影响较 大,当经济处于增长期时,相关行业需求的增加会带动传统炭素制品销售 的增长;反之当经济处于低谷时,市场需求减小,从而带来销售的下降。 新兴炭素制品由于其用途极为广泛,受经济的周期性影响将较小,但如果 出现普遍的经济萧条,也仍然存在市场下滑的风险。
2、国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动 国际市场炭素制品价格主要取决于国际市场对炭素制品的需求和供给。国 际市场炭素制品的价格上升,将有利于公司产品的出口,国际市场炭素制 品的价格下降,对公司制品的出口将造成一定的压力,同时进口产品价格 的下跌,也会对公司的国内市场销售造成冲击,而目前公司产品创汇约占 产品销售收入的 1/5,因此,国际市场炭素制品价格和汇率的变化会对公 司经营业绩带来一定影响。
3、对重要原材料及供货渠道依赖带来的问题 公司目前生产用燃料、电力的供户相对集中稳定,主要有抚顺石油化工公 司、锦州石油化工公司、鞍钢化工总厂、山西宏特煤化有限公司、太西集 团有限公司、窑街矿务局、兰州供电局等单位,集中在石油化工、冶金、 煤炭电力行业;同时公司产品的生产成本中,原料和电力占的比重过大, 其中原料成本占 45%,电能消耗占 30%,所以公司存在供应商所提供产 品价格波动影响成本的风险。此外公司的原料中,进口原料约占 25%,主 要供货厂家分布在日本、美国等国家,因此若进口原料因国际市场变化而 发生价格波动或供应紧张时,会给公司的生产经营带来一定的风险。 此外,对重要原材料及供货渠道依赖,也将对公司的盈利预测产生影响。
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分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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