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三环集团(300408):签订87亿合作框架协议,打通陶瓷背板产业链-公司公告点评

海通证券


[Table_MainInfo]
公司研究/信息设备/电子元器件
证券研究报告 2017 年 02 月 16 日
三环集团(300408)公司公告点评 [Table_InvestInfo]
投资评级
买入
维持
签订 87 亿合作框架协议,打通陶瓷背板产业链 [Table_Summary]
股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价(元)
23.10 02 月 15 日收盘价(元) 17.90 52 周股价波动(元) 14.91-35.78 总股本/流通 A 股(百万股) 1728/979 总市值/流通市值(百万元) 30930/17524
投资要点: ?
相关研究
[Table_ReportInfo] 《插芯与套筒以价换市,后盖或将迎爆 发》2016.10.31 《龙头地位稳固,陶瓷新材料前景可期》 2016.09.23 《主业稳定增长,陶瓷外观件前景广阔》 2016.08.30
事件:2017 年 1 月 24 日晚,三环集团与长盈精密同时发布拟建设智能终端结构 件的产能及相关配套的停牌公告,于 2 月 14 日签订《关于合作成立合资公司的 框架协议》 ,同时于 2 月 25 日复牌。两者合资成立三家合资公司布局手机陶瓷背 板产业, 合计投资 87 亿元, 三环投资 31.27 亿元 (占比 35.94%) 长盈投资 47.03 , 亿元(占比 54.06%) ,剩下的 10%为引入内部或外部优质的投资方,投资周期预 计为 6 年,拟分期进行。主要用于制造手机陶瓷背板等智能终端件,满产后的年 产能规模预计可达到 1 亿件以上。 手机差异化竞争,陶瓷背板优势凸显。陶瓷背板相较其他材质背板优势明显,既 有金属的质感又有玻璃的镜面光泽,其硬度仅次于钻石,相对于玻璃更加耐磨, 相对于传统的金属和塑料后盖,具备耐磨、亲肤、更好的气密性、更小的电磁屏 蔽、不会有信号屏蔽损失等优点。针对市场比较担心的脆性问题,可以通粉末的 增韧得以解决;成本方面 3D 背板>2.5D>2D,目前比一般的玻璃和金属背板都要 贵,但是未来有望通过工艺的改进、良率的提升、规模化生产等方式,进一步降 低成本。我们认为,在差异化竞争市场中,陶瓷背板凭借自身独特优势,未来值 得期待。 公司指纹识别持续放量,陶瓷背板手机成未来。指纹识别已成为智能手机标配, 陶瓷指纹识别盖板相对于蓝宝石指纹识别,优势明显且性价比更高,已进入了包 括小米、OPPO、一加、vivo 等知名手机品牌的供应链,未来将持续放量。在陶 瓷背板方面,公司已经给小米和一加手机供货,多为限量版机型,机型分别是一 加 X、小米 5(尊享版)和小米 MIX(背板+中框+指纹识别) 。我们认为,随着公 司陶瓷背板客户的进一步拓展,将极大增厚公司业绩。 三环的“毛坯”+长盈的“CNC 加工” 。陶瓷背板制作流程大致分为:粉体-毛坯成品,其中“粉体-毛坯”环节需要经过配料、成型、烧结等多道复杂工序,技术 门槛极高,是大量时间和经验的累积,更是三环集团核心的竞争力,通过产业调 研,我们认为公司这一环节的良率已经是行业领先水平。 “毛胚-成品”环节需要 经过抛光、打磨、检测等多道复杂工序,需要专业的加工设备处理,而长盈精密 是行业领先的手机金属背板制造商,拥有出色的 CNC 加工能力。因此我们认为, 三环的“毛坯”+长盈的“CNC 加工”合作模式,将打通了整个陶瓷背板生产链, 实现了两者的优势互补。另外长盈的客户有 OPPO、 vivo 、小米、华为等,和 三环高度重叠,发展协同值得期待。 主要财务数据和预测
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市场表现
[Table_QuoteInfo] 20.65% 13.65% 6.65% -0.35% -7.35%
三环集团
海通综指
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-14.35% 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11
沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1M 8.2 5.1
2M 14.0 11.6
3M -0.1 0.2 ?
资料来源:海通证券研究所
[Table_AuthorInfo]
分析师:张宇 Tel:(021)23219583 Email:zy9957@htsec.com 证书:S0850515080001 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email:cbs10969@htsec.com
营业收入(百万元) (+/-)YoY(%) 净利润(百万元) (+/-)YoY(%) 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 净资产收益率(%)
2014 2200.40 8.72% 648.27 14.48% 0.38 47.49% 17.95%
2015 2489.22 13.13% 873.64 34.77% 0.51 49.75% 20.42%
2016E 3093.38 24.27% 1079.99 23.62% 0.63 46.72% 20.15%
2017E 4042.62 30.69% 1334.68 23.58% 0.77 45.33% 19.94%
2018E 5592.03 38.33% 1861.03 39.44% 1.08 46.60% 21.75%
资料来源:公司年报(2014-2015) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司研究〃三环集团(300408)2
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盈利与估值。预计公司 2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为 10.80、13.35 和 18.61 亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.77 及 1.08 元/股。相关可比公司 17 年 PE 在 26x-49X 之间,考虑到插芯业务稳步增长、手机指纹识别持续爆 发和手机陶瓷背板业务有望爆发,给予公司 2017 年 30XPE,对应目标价 23.10 元,买入评级。 风险提示。陶瓷插芯及套筒受降价影响,收入和利润贡献不及预期;手机陶瓷背板市场培育期间过长,放量时间推后。
?
表 1 可比公司估值对比(2017.2.15,可比公司盈利预测全来自 wind 一致预期) 公司名称 顺络电子 国瓷材料 蓝思科技 天孚通信 欧菲光 风华高科 火炬电子 可比公司平均 资料来源:wind,海通证券研究所
股票代码 002138.SZ 300285.SZ 300433.SZ 300394.SZ 002456.SZ 000636.SZ 603678.SH
股价 (元/股) 18.15 37.75 29.09 30.26 35.00 10.63 74.15 2016E 0.50 0.46 0.64 0.69 0.78 0.17 1.11
每股收益(元/股) 2017E 0.67 0.82 1.10 0.94 1.30 0.35 1.54 2018E 0.88 1.18 1.43 1.24 1.89 0.47 2.34
市盈率(X) 2016E 36.30 82.07 45.45 43.86 44.87 62.53 66.80 54.55 2017E 27.09 46.04 26.45 32.19 26.92 30.37 48.15 33.89 2018E 20.63 31.99 20.34 24.40 18.52 22.62 31.69 24.31
表 2 三环集团利润表预测(百万元) 2015 营业总收入 营业成本 毛利率% 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司所有者净利润 EPS(元) 资料来源:wind,海通证券研究所
2016E 3093.38 1648.14 46.72% 30.93 40.21 284.88 -7.23 7.41 110.00 1199.03 60.00 1259.03 176.26 2.78 1079.99 0.63
2017E 4042.62 2210.21 45.33% 40.43 52.55 370.97 -36.49 9.78 110.00 1505.17 50.67 1555.84 217.82 3.34 1334.68 0.77
2018E 5592.03 2986.23 46.60% 55.92 72.70 514.07 -62.85 21.81 110.00 2114.14 55.33 2169.48 303.73 4.72 1861.03 1.08
2489.22 1250.93 49.75% 31.14 44.52 227.60 -23.33 19.96 48.38 986.79 41.34 1028.13 152.36 2.12 873.64 0.51
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公司研究〃三环集团(300408)3
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 张宇 中小市值团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司: 中光防雷,卓翼科技,龙韵股份,继峰股份,三力士,东方锆业,万里扬,乐山电力,新宁物流,联明股份,三环集团,力星股 份,黑猫股份,艾迪西,恒通股份,日发精机,东百集团,青岛金王,德威新材,东杰智能,山东如意,禾嘉股份,天奇股份,溢 多利,西部牧业
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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三环集团(300408):签订87亿合作框架协议,打通陶瓷背板产业链-公司公告点评

发布机构:海通证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/2/16
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内容简介


[Table_MainInfo]
公司研究/信息设备/电子元器件
证券研究报告 2017 年 02 月 16 日
三环集团(300408)公司公告点评 [Table_InvestInfo]
投资评级
买入
维持
签订 87 亿合作框架协议,打通陶瓷背板产业链 [Table_Summary]
股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价(元)
23.10 02 月 15 日收盘价(元) 17.90 52 周股价波动(元) 14.91-35.78 总股本/流通 A 股(百万股) 1728/979 总市值/流通市值(百万元) 30930/17524
投资要点: ?
相关研究
[Table_ReportInfo] 《插芯与套筒以价换市,后盖或将迎爆 发》2016.10.31 《龙头地位稳固,陶瓷新材料前景可期》 2016.09.23 《主业稳定增长,陶瓷外观件前景广阔》 2016.08.30
事件:2017 年 1 月 24 日晚,三环集团与长盈精密同时发布拟建设智能终端结构 件的产能及相关配套的停牌公告,于 2 月 14 日签订《关于合作成立合资公司的 框架协议》 ,同时于 2 月 25 日复牌。两者合资成立三家合资公司布局手机陶瓷背 板产业, 合计投资 87 亿元, 三环投资 31.27 亿元 (占比 35.94%) 长盈投资 47.03 , 亿元(占比 54.06%) ,剩下的 10%为引入内部或外部优质的投资方,投资周期预 计为 6 年,拟分期进行。主要用于制造手机陶瓷背板等智能终端件,满产后的年 产能规模预计可达到 1 亿件以上。 手机差异化竞争,陶瓷背板优势凸显。陶瓷背板相较其他材质背板优势明显,既 有金属的质感又有玻璃的镜面光泽,其硬度仅次于钻石,相对于玻璃更加耐磨, 相对于传统的金属和塑料后盖,具备耐磨、亲肤、更好的气密性、更小的电磁屏 蔽、不会有信号屏蔽损失等优点。针对市场比较担心的脆性问题,可以通粉末的 增韧得以解决;成本方面 3D 背板>2.5D>2D,目前比一般的玻璃和金属背板都要 贵,但是未来有望通过工艺的改进、良率的提升、规模化生产等方式,进一步降 低成本。我们认为,在差异化竞争市场中,陶瓷背板凭借自身独特优势,未来值 得期待。 公司指纹识别持续放量,陶瓷背板手机成未来。指纹识别已成为智能手机标配, 陶瓷指纹识别盖板相对于蓝宝石指纹识别,优势明显且性价比更高,已进入了包 括小米、OPPO、一加、vivo 等知名手机品牌的供应链,未来将持续放量。在陶 瓷背板方面,公司已经给小米和一加手机供货,多为限量版机型,机型分别是一 加 X、小米 5(尊享版)和小米 MIX(背板+中框+指纹识别) 。我们认为,随着公 司陶瓷背板客户的进一步拓展,将极大增厚公司业绩。 三环的“毛坯”+长盈的“CNC 加工” 。陶瓷背板制作流程大致分为:粉体-毛坯成品,其中“粉体-毛坯”环节需要经过配料、成型、烧结等多道复杂工序,技术 门槛极高,是大量时间和经验的累积,更是三环集团核心的竞争力,通过产业调 研,我们认为公司这一环节的良率已经是行业领先水平。 “毛胚-成品”环节需要 经过抛光、打磨、检测等多道复杂工序,需要专业的加工设备处理,而长盈精密 是行业领先的手机金属背板制造商,拥有出色的 CNC 加工能力。因此我们认为, 三环的“毛坯”+长盈的“CNC 加工”合作模式,将打通了整个陶瓷背板生产链, 实现了两者的优势互补。另外长盈的客户有 OPPO、 vivo 、小米、华为等,和 三环高度重叠,发展协同值得期待。 主要财务数据和预测
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市场表现
[Table_QuoteInfo] 20.65% 13.65% 6.65% -0.35% -7.35%
三环集团
海通综指
?
-14.35% 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11
沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1M 8.2 5.1
2M 14.0 11.6
3M -0.1 0.2 ?
资料来源:海通证券研究所
[Table_AuthorInfo]
分析师:张宇 Tel:(021)23219583 Email:zy9957@htsec.com 证书:S0850515080001 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email:cbs10969@htsec.com
营业收入(百万元) (+/-)YoY(%) 净利润(百万元) (+/-)YoY(%) 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 净资产收益率(%)
2014 2200.40 8.72% 648.27 14.48% 0.38 47.49% 17.95%
2015 2489.22 13.13% 873.64 34.77% 0.51 49.75% 20.42%
2016E 3093.38 24.27% 1079.99 23.62% 0.63 46.72% 20.15%
2017E 4042.62 30.69% 1334.68 23.58% 0.77 45.33% 19.94%
2018E 5592.03 38.33% 1861.03 39.44% 1.08 46.60% 21.75%
资料来源:公司年报(2014-2015) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司研究〃三环集团(300408)2
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盈利与估值。预计公司 2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为 10.80、13.35 和 18.61 亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.77 及 1.08 元/股。相关可比公司 17 年 PE 在 26x-49X 之间,考虑到插芯业务稳步增长、手机指纹识别持续爆 发和手机陶瓷背板业务有望爆发,给予公司 2017 年 30XPE,对应目标价 23.10 元,买入评级。 风险提示。陶瓷插芯及套筒受降价影响,收入和利润贡献不及预期;手机陶瓷背板市场培育期间过长,放量时间推后。
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表 1 可比公司估值对比(2017.2.15,可比公司盈利预测全来自 wind 一致预期) 公司名称 顺络电子 国瓷材料 蓝思科技 天孚通信 欧菲光 风华高科 火炬电子 可比公司平均 资料来源:wind,海通证券研究所
股票代码 002138.SZ 300285.SZ 300433.SZ 300394.SZ 002456.SZ 000636.SZ 603678.SH
股价 (元/股) 18.15 37.75 29.09 30.26 35.00 10.63 74.15 2016E 0.50 0.46 0.64 0.69 0.78 0.17 1.11
每股收益(元/股) 2017E 0.67 0.82 1.10 0.94 1.30 0.35 1.54 2018E 0.88 1.18 1.43 1.24 1.89 0.47 2.34
市盈率(X) 2016E 36.30 82.07 45.45 43.86 44.87 62.53 66.80 54.55 2017E 27.09 46.04 26.45 32.19 26.92 30.37 48.15 33.89 2018E 20.63 31.99 20.34 24.40 18.52 22.62 31.69 24.31
表 2 三环集团利润表预测(百万元) 2015 营业总收入 营业成本 毛利率% 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司所有者净利润 EPS(元) 资料来源:wind,海通证券研究所
2016E 3093.38 1648.14 46.72% 30.93 40.21 284.88 -7.23 7.41 110.00 1199.03 60.00 1259.03 176.26 2.78 1079.99 0.63
2017E 4042.62 2210.21 45.33% 40.43 52.55 370.97 -36.49 9.78 110.00 1505.17 50.67 1555.84 217.82 3.34 1334.68 0.77
2018E 5592.03 2986.23 46.60% 55.92 72.70 514.07 -62.85 21.81 110.00 2114.14 55.33 2169.48 303.73 4.72 1861.03 1.08
2489.22 1250.93 49.75% 31.14 44.52 227.60 -23.33 19.96 48.38 986.79 41.34 1028.13 152.36 2.12 873.64 0.51
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 张宇 中小市值团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司: 中光防雷,卓翼科技,龙韵股份,继峰股份,三力士,东方锆业,万里扬,乐山电力,新宁物流,联明股份,三环集团,力星股 份,黑猫股份,艾迪西,恒通股份,日发精机,东百集团,青岛金王,德威新材,东杰智能,山东如意,禾嘉股份,天奇股份,溢 多利,西部牧业
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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