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南都电源(300068):成立储能电站基金,商业化储能电站有望全面提速-公司点评

申万宏源


上 市 公 司
电气设备 2017 年 01 月 10 日
公 司 研 究 /
南都电源 (300068) ——成立储能电站基金,商业化储能电站有望全面提速
公 司 点 评
报告原因:有业绩公布需要点评
增持(维持) 证 券 研 究 报 告 市场数据: 收盘价(元) 一年内最高/最低(元) 市净率 息率(分红/股价) 流通 A 股市值(百万元) 上证指数/深证成指 2017 年 01 月 09 日 20.53 26.91/12.65 2.8 11931
事件: 公司与中国建设银行股份有限公司浙江省分行营业部于 2017 年 1 月 9 日签订《战略合 作协议》 ,双方同意联合发起设立南都电源储能电站基金,重点用于公司在储能领域电站项目 的建设和运营,第一期基金出资总额拟为人民币 50 亿元。基金采取直接投资的方式进行,同 时设立投资决策委员会,负责项目立项、投资及退出等相关决策。 投资要点: ? 电站基金疏通资金渠道,轻资产模式有望推动业绩增长。公司的储能电站“投资+运营” 新商业模式进一步落地,本次与建设银行合作,也说明了公司在技术可靠性、项目收益率、 创新模式等多方面获得资本认可。电站基金解决了商业化储能项目的资金来源,打破公司 以往自有资金投资的资产趋重局面,业务回归轻资产模式值得期待。过去公司投资运营项 目回收期较长,未来通过电站基金投资运营,公司业绩确认节奏将大幅提升。我们认为该 模式复制性强,有望大幅带动公司产品销售,驱动业绩快速增长。 ? 各项业务经营向好,带动业绩超预期增长。公司近期公告全年业绩增长区间 60%-90%, 业绩大幅增长主要来自:1、通信备用电源业务稳定增长;2、收购华铂科技产业链向上游 延伸,铅价格上升带动再生铅业务盈利能力提升,今年有望超额完成业绩承诺;3、自行 车动力电池业务明显好转以及 4、动力电池新业务推进有序。我们认为公司业绩指引略超 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
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注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 每股净资产(元) 资产负债率% 总股本/流通 A 股(百万) 流通 B 股/H 股(百万) 2016 年 09 月 30 日 7.33 32.57 784/581 -/-
一年内股价与大盘对比走势: 南都电源 沪深300指数
市场预期,各项业务稳健向好,新业务推进逐渐加速,未来业绩持续高速增长值得期待。 ? 动力电池扩产有序推进,公司产能扩张静候市场再起。动力电池产业是公司目前的第二大 产业,2016 年公司动力锂离子电池出货量大幅上涨;下半年公司自筹资金 17.8 亿元投资 年产 2300MWh 动力锂电技术改造项目,扩产有序推进。 ? 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们上调盈利预测,预计公司 16-18 年归母净利 润分别为 3.49 亿元、4.87 亿元和 6.82 亿元(调整前分别为 3.16 亿元、3.73 亿元和 4.45 亿元) 对应 EPS 分别为 0.45 元/股、 , 0.62 元/股和 0.87 元/股 (调整前分别为 0.40 元/股、 0.48 元/股和 0.57 元/股) 当前股价对应的 PE 分别为 46 倍、 倍和 24 倍。 , 33 维持 “增持” 评级。
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相关研究 《南都电源(300068)点评:业绩符合预 期, 后续看点是储能增值服务》 2016/10/28 《南都电源(300068)点评:业绩符合预 期 期待下半年动力电池放量》 2016/08/09
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证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230116110002 zhengjw@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com
财务数据及盈利预测 2015 营业收入(百万元) 同比增长率(%) 净利润(百万元) 同比增长率(%) 每股收益(元/股) 毛利率(%) ROE(%) 市盈率 5,153 36.10 203 92.52 0.34 15.1 6.7 61 16Q1-Q3 4,922 41.72 246 75.12 0.32 15.8 4.3 2016E 6,613 28.33 349 71.67 0.45 16.6 5.9 46 2017E 8,858 33.95 487 39.54 0.62 17.2 7.6 33 2018E 10,639 20.11 682 40.04 0.87 17.5 9.7 24
注: “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE。
公司点评
表 1:利润表(单位:百万元,元/股) 利润表 一、营业收入 二、营业总成本 其中:营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资收益 三、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 四、利润总额 减:所得税 五、净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 六、基本每股收益 全面摊薄每股收益 资料来源:Wind,申万宏源研究 2013 3,508 3,332 2,979 9 149 150 29 16 0 2 177 29 5 201 50 151 21 130 0.22 0.17 2014 3,786 3,645 3,240 9 183 160 41 12 (3) (10) 128 20 6 142 39 103 (3) 106 0.18 0.13 2015 5,153 5,039 4,375 39 287 231 72 35 3 (4) 113 207 11 308 29 279 76 203 0.34 0.26 2016E 6,613 6,344 5,512 145 317 258 89 23 0 0 268 278 12 534 50 485 136 349 0.45 0.45 2017E 8,858 8,336 7,338 177 372 319 65 65 0 0 522 260 16 766 71 695 209 487 0.62 0.62 2018E 10,639 9,875 8,774 192 426 372 77 35 0 0 764 272 20 1,016 94 922 240 682 0.87 0.87
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公司点评
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度、 专业审慎的研究方 法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为: ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服 务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 北京 深圳 海外 综合 陈陶 李丹 胡洁云 张思然 朱芳 021-23297221 010-66500610 021-23297247 021-23297213 021-23297233 18930809221 18930809610 13916685683 13636343555 18930809233 chentao@swsresearch.com lidan@swsresearch.com hujy@swsresearch.com zhangsr@swsresearch.com zhufang@swsresearch.com
股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以 获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有 兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数
法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 (以下简称 “本公司” 的客户使用。 ) 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站 刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的 联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。 客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投 资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分 发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务 标记及标记。
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南都电源(300068):成立储能电站基金,商业化储能电站有望全面提速-公司点评

发布机构:申万宏源
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/10
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上 市 公 司
电气设备 2017 年 01 月 10 日
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南都电源 (300068) ——成立储能电站基金,商业化储能电站有望全面提速
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报告原因:有业绩公布需要点评
增持(维持) 证 券 研 究 报 告 市场数据: 收盘价(元) 一年内最高/最低(元) 市净率 息率(分红/股价) 流通 A 股市值(百万元) 上证指数/深证成指 2017 年 01 月 09 日 20.53 26.91/12.65 2.8 11931
事件: 公司与中国建设银行股份有限公司浙江省分行营业部于 2017 年 1 月 9 日签订《战略合 作协议》 ,双方同意联合发起设立南都电源储能电站基金,重点用于公司在储能领域电站项目 的建设和运营,第一期基金出资总额拟为人民币 50 亿元。基金采取直接投资的方式进行,同 时设立投资决策委员会,负责项目立项、投资及退出等相关决策。 投资要点: ? 电站基金疏通资金渠道,轻资产模式有望推动业绩增长。公司的储能电站“投资+运营” 新商业模式进一步落地,本次与建设银行合作,也说明了公司在技术可靠性、项目收益率、 创新模式等多方面获得资本认可。电站基金解决了商业化储能项目的资金来源,打破公司 以往自有资金投资的资产趋重局面,业务回归轻资产模式值得期待。过去公司投资运营项 目回收期较长,未来通过电站基金投资运营,公司业绩确认节奏将大幅提升。我们认为该 模式复制性强,有望大幅带动公司产品销售,驱动业绩快速增长。 ? 各项业务经营向好,带动业绩超预期增长。公司近期公告全年业绩增长区间 60%-90%, 业绩大幅增长主要来自:1、通信备用电源业务稳定增长;2、收购华铂科技产业链向上游 延伸,铅价格上升带动再生铅业务盈利能力提升,今年有望超额完成业绩承诺;3、自行 车动力电池业务明显好转以及 4、动力电池新业务推进有序。我们认为公司业绩指引略超 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
3171.24 /10331.79
注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 每股净资产(元) 资产负债率% 总股本/流通 A 股(百万) 流通 B 股/H 股(百万) 2016 年 09 月 30 日 7.33 32.57 784/581 -/-
一年内股价与大盘对比走势: 南都电源 沪深300指数
市场预期,各项业务稳健向好,新业务推进逐渐加速,未来业绩持续高速增长值得期待。 ? 动力电池扩产有序推进,公司产能扩张静候市场再起。动力电池产业是公司目前的第二大 产业,2016 年公司动力锂离子电池出货量大幅上涨;下半年公司自筹资金 17.8 亿元投资 年产 2300MWh 动力锂电技术改造项目,扩产有序推进。 ? 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们上调盈利预测,预计公司 16-18 年归母净利 润分别为 3.49 亿元、4.87 亿元和 6.82 亿元(调整前分别为 3.16 亿元、3.73 亿元和 4.45 亿元) 对应 EPS 分别为 0.45 元/股、 , 0.62 元/股和 0.87 元/股 (调整前分别为 0.40 元/股、 0.48 元/股和 0.57 元/股) 当前股价对应的 PE 分别为 46 倍、 倍和 24 倍。 , 33 维持 “增持” 评级。
01-11
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05-11
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07-11
08-11
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相关研究 《南都电源(300068)点评:业绩符合预 期, 后续看点是储能增值服务》 2016/10/28 《南都电源(300068)点评:业绩符合预 期 期待下半年动力电池放量》 2016/08/09
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证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230116110002 zhengjw@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com
财务数据及盈利预测 2015 营业收入(百万元) 同比增长率(%) 净利润(百万元) 同比增长率(%) 每股收益(元/股) 毛利率(%) ROE(%) 市盈率 5,153 36.10 203 92.52 0.34 15.1 6.7 61 16Q1-Q3 4,922 41.72 246 75.12 0.32 15.8 4.3 2016E 6,613 28.33 349 71.67 0.45 16.6 5.9 46 2017E 8,858 33.95 487 39.54 0.62 17.2 7.6 33 2018E 10,639 20.11 682 40.04 0.87 17.5 9.7 24
注: “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE。
公司点评
表 1:利润表(单位:百万元,元/股) 利润表 一、营业收入 二、营业总成本 其中:营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资收益 三、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 四、利润总额 减:所得税 五、净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 六、基本每股收益 全面摊薄每股收益 资料来源:Wind,申万宏源研究 2013 3,508 3,332 2,979 9 149 150 29 16 0 2 177 29 5 201 50 151 21 130 0.22 0.17 2014 3,786 3,645 3,240 9 183 160 41 12 (3) (10) 128 20 6 142 39 103 (3) 106 0.18 0.13 2015 5,153 5,039 4,375 39 287 231 72 35 3 (4) 113 207 11 308 29 279 76 203 0.34 0.26 2016E 6,613 6,344 5,512 145 317 258 89 23 0 0 268 278 12 534 50 485 136 349 0.45 0.45 2017E 8,858 8,336 7,338 177 372 319 65 65 0 0 522 260 16 766 71 695 209 487 0.62 0.62 2018E 10,639 9,875 8,774 192 426 372 77 35 0 0 764 272 20 1,016 94 922 240 682 0.87 0.87
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信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度、 专业审慎的研究方 法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为: ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服 务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 北京 深圳 海外 综合 陈陶 李丹 胡洁云 张思然 朱芳 021-23297221 010-66500610 021-23297247 021-23297213 021-23297233 18930809221 18930809610 13916685683 13636343555 18930809233 chentao@swsresearch.com lidan@swsresearch.com hujy@swsresearch.com zhangsr@swsresearch.com zhufang@swsresearch.com
股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以 获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有 兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数
法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 (以下简称 “本公司” 的客户使用。 ) 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站 刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的 联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。 客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投 资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分 发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务 标记及标记。
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