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1月份投资观点

富邦证券

1月份投資觀點 王威鈞
富邦金控經濟研究中心資深研究員
12月份重大事件 ? ? ?
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11/30 OPEC達成減產協議 12/1 法國總統Hollande不尋求競選連任 12/2 中國企業可匯出資金上限由5,000萬 美元降至500萬美元 12/2 美國11月份非農就業由14.2萬人增至 17.8萬人 12/4 義大利憲改公投未過關 12/8 日本第三季經濟成長率由2.2%下修 至1.3% 12/8 ECB延長購債期限但縮減規模 12/9 南韓國會通過總統朴槿惠彈劾案 12/10 非OPEC產油國加入減產計畫 12/11 義大利P. Gentiloni組閣 12/11 中國取得WTO市場經濟地位遇阻 12/13 Trump提名艾克森美孚執行長 Tillerson為國務卿 12/14 Fed升息1碼至0.5~0.75%,並上調利 率路徑,暗示明年升息3次
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12/14~16 中國中央經濟工作會議確立明年 重點工作基調,著重防範金融風險 12/14 歐元區財長凍結減免希臘短債決定 12/15 歐盟延長對俄羅斯制裁至明年7月 12/15 日本超越中國成為美國最大外國債 權人,中國續減持美債 12/15 中國債市遭大幅拋售 12/19 俄羅斯駐土耳其大使遭槍擊身亡 12/19 德國發生卡車衝撞聖誕市集 12/19 Fed主席Yellen稱美國就業市場處於 10年來最強勁增長 12/20 BOJ維持貨幣政策不變 12/22 CBC維持貨幣政策不變,暗示明年 第一季仍維持貨幣寬鬆基調 12/22 美國第三季經濟成長率由3.2%上調 至3.5% 12/23 義大利成立200億歐元銀行紓困基金 12/27 台灣行政院宣示明年為「建設年」
2
未來一個月關注焦點 ? ?
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主要央行利率決策會議:ECB (1/19);BOJ (1/30~31);FOMC (1/31~2/1) 2016年第四季GDP:中國 (1/17~20)、台灣 (1/25)、美國 (1/27) 、歐元區 (1/31) 美國第45任總統D. Trump宣示就職 (1/20) 美國消費性電子展 (CES) (1/5~8) 中國中央金融工作會議 (2017年初) WEF年會 (1/17~20) 義大利憲法法庭宣佈是否舉行勞動市場改革公投 (1/11)
3
美國 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – – – –
2017年預測 12/27 DXY FFR 10Y 2Y 102.95 Q1 104 Q2 107 Q3 109 Q4 107
1/20 川普就任 亞特蘭大Fed總裁Lockhart 2月底退休
川普提名2位Fed空缺理事 2月Yellen國會證詞 3/14~15 FOMC會議、3/15 美國舉債上限 4月匯率操縱報告、2018財年預算案 6月中美「戰略」經濟對話 6/13~14 Fed升息 7月Yellen國會證詞 8月Jackson Hole央行年會 9/19~20 FOMC會議 Yellen接替人選
0.5~0.75 0.5~0.75 0.75~1.0 0.75~1.0 1.0~1.25 2.540% 1.206% 2.50% 1.20% 2.70% 1.30% 2.70% 1.40% 2.90% 1.70%
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2017Q2 – – –
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2017Q3 – – – –
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2017Q4 –
12/12~13 Fed升息 4
DXY Monthly
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猜測美元指數明年高點或將落在第三季 理由:德國大選引發債市避險、Fed恐令市場失望、第四季ECB宣布再次Tapering 10年期公債區間2.32~3.10%;2年期公債區間1.45~1.77%
5
歐洲 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – – –
2017年預測 12/27 EUR/USD 1.043 ECB GBP/USD BOE -0.4% 1.227 0.25% Q1 1.02 -0.4% 1.19 0.25% Q2 1.00 -0.4% 1.16 0.25% Q3 0.98 -0.4% 1.13 0.25% Q4 1.00 -0.4% 1.15 0.25%
英最高法院宣判脫歐是否須經國會程序 2月BOE公債購買結束、季度通膨報告
2/2 BOE會議 3月荷蘭國會選舉、英國啟動退歐程序 4/23 法國總統選舉 5月德國地方選舉 5/23第二輪法國總統選舉 6/11法國國民議會選舉 義大利提前大選? 7/7~8 G20峰會,德國漢堡 9月德國議會選舉 西班牙加泰隆尼亞獨立公投?
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2017Q2 – – – – –
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2017Q3 – – –
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2017Q4 –
10/26 ECB會議、12/14 ECB 會議 6
EUR/USD Monthly
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英國與歐退歐談判將受到大選干擾,德法立場強硬將使英鎊承壓 考量匯價貶值及油價上漲,歐元區及英國應無降息空間 明年低點可能會測試0.99~0.96支撐
7
日本 各季度關注焦點 ?
2017年預測 12/27 Q1 Q2 Q3 Q4
2017Q1 – – – –
1/31 BOJ會議及季度展望報告 3/14~15 FOMC會議 3月財年結束作帳行情 3月自民黨黨代表大會修改黨規 10Y Target QQE USD/JPY
117.3 0% 80T
116 0% 80T
119 0% 80T
123 0% 80T
120 0% 60~80T
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2017Q2 – –
4/27 BOJ會議及季度展望報告 6/13~14 Fed升息
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2017Q3 – –
7/20 BOJ會議及季度展望報告 9/19~20 FOMC會議 10/31 BOJ會議及季度展望報告
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2017Q4 – –
12/12~13 Fed升息
8
USD/JPY Monthly
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若每年淨公債發行量及QQE規模不變,10年內所有日本公債都將被BOJ收購 貨幣政策將從QQE、負存款利率,轉向控制10年期公債目標 明年高點推估在125~126間
9
中國 各季度關注焦點 ?
2017年預測 12/27 USD/CNH 6.955 PBOC 4.35% 1.50% 17% Q1 7.00 4.35% 1.50% 17% Q2 7.10 4.35% 1.50% 17% Q3 7.15 4.35% 1.50% 17% Q4 7.20 4.35% 1.50% 16.5%
2017Q1 – – – – –
個人購匯額度重新計算 3/14~15 FOMC會議 3/5 十二屆全國人大五次會議 3月香港特首選舉 第一季表外理財納入MPA廣義信貸考核 4月美國匯率操縱報告 6月中美「戰略」經濟對話 MSCI納入A股 9/19~20 FOMC會議 10月美國匯率操縱報告 十九大一中全會
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2017Q2 – – –
RRR
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2017Q3 – –
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2017Q4 –

12/12~13 Fed升息 10
USD/CNY Monthly USD/CNH USD/CNY 中間價
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PBOC將努力控制貨幣市場及外匯市場保持帄衡 USD/CNY高點將在7.15~7.30
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澳洲 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – –
2017年預測 12/27 AUD/USD 0.712 RBA 1.5% Q1 0.72 1.5% 0.71 1.75% Q2 0.70 1.5% 0.69 1.75% Q3 0.68 1.5% 0.67 1.75% Q4 0.70 1.5% 0.69 1.75%
1/25 AU Q4 CPI 2/9 RBNZ會議 3/7 RBA會議、3/16 RBA季度報告 4/1 印度GST法案施行 4/26 AU Q1 CPI 5/11 RBNZ會議 5/25 OPEC會議討論減產是否再延長半年
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2017Q2 – – – –
NZD/USD 0.691 RBNZ 1.75%

6/15 RBA季度報告、6/13~14 Fed升息 7月紐西蘭國會選舉 7/27 AU Q2 CPI
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2017Q3 – – –
9/19~20 FOMC會議 12/12~13 Fed升息
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2017Q4 –
12
AUD/USD Monthly
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紐澳漸失去高息貨幣光環 澳洲礦業投資持續放緩,非礦業投資成長亦停滯 惟明年大宗商品價格有撐,RBA及RBNZ暫無降息傾向,故預計AUD/USD明年走勢區間震盪
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台灣 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – –
2017年預測 12/27 Q1 Q2 Q3 Q4
3/14~15 FOMC會議 理監事會議 韓國總統大選? 4月美國匯率操縱報告 MSCI納入A股 6/13~14 Fed升息 理監事會議 限電危機 iPhone 8上市 9/19~20 FOMC會議 理監事會議 12/12~13 Fed升息 CBC Rate 1.375% 1.375% 10Y 1.256 1.05% 1.375% 1.15% 1.375% 1.25% 1.375% 1.40%
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2017Q2 – – – – – –
USD/TWD 32.26
32.3
32.5
32.8
32.2
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2017Q3 – – –
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2017Q4 –

彭淮南最後一次理監事會議 14
USD/TWD
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4月美國匯率操縱報告前,央行難有大動作干預阻升 連續8年新台幣於第二季表現都偏向強勢 明年高點推估在32.7~33.0,低點31.5~31.8
15
Trump主要內閣名單 Trump閣員名單 Position 白宮幕僚長 WH chief of staff
Nominated Reince Priebus Steve Bannon Peter Navarro Gary Cohn Mick Mulvaney Rex Tillerson Steven Mnuchin Wilbur Ross Rick Perry Dan DiMicco (尚不確定) Terry Branstad Stephen Moore Kevin Warsh David Malpass
Background 共和黨全國委員會主席,與眾院議長Paul Ryan友好 極右派,反移民、反自由貿易,支持民粹路線 加州大學教授,拍紀錄片「被中國扼殺 (Death by China) 」 高盛,富豪,創造就業 反財政赤字 ExxonMobil執行長,與俄總統Putin友好,支持自由貿易 高盛,中產階級減稅,企業稅從35%降至15% 反TPP,富豪,將主導與中、墨等國貿易談判 德州州長,放寬燃料開採規範,質疑氣候暖化 前Nucor鋼鐵廠執行長,批評自由貿易,著有「American Made」一書 愛荷華州長,河北省姊妹州,與習近平友好 經濟顧問,恢復雷根經濟政策,製造業帶回美國,中西部反轉 曾為史上最年輕Fed理事,批評量化寬鬆,反對拉抬金融資產促進經濟成長 經濟學家,曾在雷根政府擔任財政部助理次卿,反量化寬鬆,主張升息
白宮策略長 WH Chief Strategist
白宮國貿委員會 WH National Trade Council
白宮經濟委員會 WH National Economic Council
白宮行政管理預算局 WH Office of Management & Budget
國務卿 Secretary of State
財政部長 Secretary of the Treasury
商務部長 Secretary of Commerce
能源部長 Secretary of Energy
貿易談判代表 US Trade Representative
中國大使 Ambassador to China
可能Fed理事人選
16
1月份投資觀點 謝曉薇
富邦金控經濟研究中心資深研究員
2016年金融市場大事紀 ? ISM製造業指數跌破50 ? 北韓試射核武 ? Fed利率動向 ? 德銀遭美司法部重罰 M. Temer接任 ? 美總統大選不確定升溫 巴西總統 ? 美國經濟成長強勁 ? 地緣政治風險推升油價 ? 中國經濟成長擔憂 ? 中國熔斷機制造成股市重挫 ? 油價跌破30美元 ? OPEC決定減產 ? 美財報亮眼 ? Fed升息1碼 ? BOE降息且宣布購債 美總統大選及 ? ? OPEC減產預期 升息不確定 ? D. Trump當選 ? OPEC達成初步? 中國深港通預期 OPEC Doha凍 協議但有雜音 ? 中國經濟趨穩 英國退歐 ? T. May接任英國首相 產會議破局 OPEC減產傳言 公投擔憂 ? 美國延後升息 英國公投 ? 美國財報及 數據利多 決定退歐 ? FOMC調降年內升息 次數至2次 ? 德銀CoCo bond疑慮 ? BOJ負利率政策 MSCI 全球股票指數(R) MSCI 新興市場指數(L)
資料來源:Bloomberg 、富邦整理。
18
2016年市場表現 主要股債指數(%) 美國產業及大宗商品(%)
資料來源:Bloomberg ,計算至12/27。
19
市場多率先反應政策 美元指數與美國公債利率 2013年6月Bernake 釋出QE退場訊號 2014年1月 開始縮減QE 2015年Fed首次升息, 並釋出未來一年升 息4碼訊息 2016年Fed再次升 息,暗示未來一 年可能升息3碼
美元指數(R) 美國10年期公債殖利率(L)
資料來源:Bloomberg (2013/1/1~2016/12/26)。 ?
以過去經驗來看,市場多反應在Fed實際緊縮貨幣政策之前,若歷史再度重演,美元及美債不太 可能再大幅彈升,且Fed仍採取漸近式升息、相對溫和,惟需留意通膨上升預期風險
20
Trump經濟學v.s. Reagan經濟學 雷根總統任職初期個人消費支出
R. Reagan v.s. D. Trump當選前後股市表現
選舉日=100
個人可支配所得(YOY) 個人消費者支出(YOY)
趨勢向上代表新興股市 較全球股市強勢 資料來源: Bloomberg ( 以選舉日為基期t=100)
資料來源:Bloomberg (1980~1984) ?
Reagan於1981年就任美國總統之後,於1981/8實施經濟復甦稅法(Economic Recovery Tax Act),但當時 Fed為抑制通膨而緊縮貨幣政策,反造成經濟衰退、股市下跌、個人消費下滑,直到1982年底才開始 轉趨復甦 J. Yellen任期中應不致於大幅升息,且目前通膨壓力並不高,或可避免Reagan總統就任初期狀況出現
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21
企業獲利有助於美股創新高 不同通膨情境下S&P 500指數本益比及報酬率
2017年S&P 500 11大類股預估獲利
資料來源:Bloomberg (指數年度報酬率計算自1928年,本益 比計算自1954年,均至2015年) ?
資料來源:FactSet (2016/12/23) ?
股市為抗通膨資產之一,除非物價壓力過 重,否則隨著通膨回升,投資人也願意給 予股市較高的本益比
2017年S&P 500大企業獲利預估成長11.5%, 11大類股僅地產類股可能出現衰退,惟若 美元持續升值,可能再壓抑美國企業獲利
22
日本可受惠全球經濟成長 成熟國家出口至新興國家占GDP比重
日圓走勢與日本企業獲利
日股EPS 日圓
資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse ?
資料來源:Bloomberg (2001~2016)
日本為出口導向經濟,全球經濟復甦同樣有利於日本,日本政府與央行相繼上調經濟評估預期,為 2015年下半年來首次,日圓貶值亦有助於推高企業獲利
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然而日本內需動能疲軟,通縮隱憂仍在,企業也有超額儲蓄現象,日股回升力道仍待觀察
23
新興國家:風險中蘊藏投資機會 主要市場EPS與全球工業生產之Beta值
新興市場大宗商品出口國出口現況 大宗商品 大宗商品 大宗商品 占總貨物出 占財政收入 占GDP比重 口比重 比重 馬來西亞 俄羅斯 印尼 巴西 墨西哥 36% 78% 55% 57% 21% 28% 20% 13% 7% 7% 33% 50% 25% 10% 15%
資料來源:Thomson Reuters ?
資料來源:Thomson Reuters ?
一般來說,全球經濟復甦有利新興國家企 業獲利成長,亦能推升股市表現
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Trump若加重貿易保護政策可能使新興國家 股市面臨下跌風險
能源及原物料價格止穩回揚,使得新興市 場商品出口國經濟獲得改善,俄羅斯及巴 西明年經濟更可望自谷底回升,通膨穩定 有利率貨幣政策再寬鬆
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亞洲體質佳,惟需留意中美關係發展 11/8以來新興股市報酬及經常帳/GDP比重(%)
亞洲主要國家出口至中美占總出口比重
資料來源:Bloomberg、IMF。股市報酬計算11/8~12/26,經 常帳占GDP比重則以IMF 2016年預估值 ?
資料來源:Bloomberg、IMF(2016/5) ?
亞洲及新興歐洲這些擁有經常帳盈餘的新 興國家,自Trump當選以來股市表現多相對 帄穩
中美貿易戰若開打,亞洲經濟體可能面臨 不確定風險
25
政策支撐,中國經濟維持L型復甦 中國主要固定資產投資 (YOY,%)
中國PPP項目不同付費機制累積投資額(億元)
新興債-G7 美高收益債-G7
資料來源:Wind
資料來源:中國財政部
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工業利潤回升改善製造業及民間投資意願,中國投資已見回穩,輔以PPP項目開工率提高,有助 於提振民間投資和基礎建設,並部分抵消房地產投資下滑衝擊,經濟將持穩於底部
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仍有可受惠經濟復甦的債券產品 新興債市與美國高收益債市單年度表現
新興債與美高收益債相對G7國家利差
USD 1Y IRS USD 5Y IRS
新興債-G7 美高收益債-G7
資料來源:Barclays指數,美元計價 ?
資料來源:Datastream ,以美銀美林債券指數 2016/12/26) ?
(過去5年至
Fed升息期間,新興市場債與高收益債多能 維持正報酬,較高的票息也可抵消債券價 格波動
雖然美國公債利率上揚,但新興債與美國 高收益債具備利差優勢,仍具投資吸引力
27
OPEC減產程度成明年上半年關鍵 全球原油供需 (百萬桶/日)
美國原油產出 (千桶/日)及鑽井數
資料來源:IEA。假設OPEC及非OPEC均遵守減產協議,美國 亦未大幅增產,下半年OPEC開始增產 ?
資料來源:Bloomberg (2011年以來至2016/12/16) ?
OPEC與非OPEC同意共同減產來穩定油價, 但以過去經驗來看通常難確實實施,2017年 上半年OPEC減產情況將牽動油價走勢
美國原油產出有止穩現象,鑽油井數也回 升,且頁油岩商產油較以為更具效率性, 油價回升可能促進生產
28
2017年黃金多空因素交雜 黃金現貨 v.s. 美國實質利率
黃金多空影響因素 正面因素 ECB QE 政策至 2017 年底 BOJ 維持負利率政策 通膨預期回升 負面因素 Fed 貨幣政策正常化 美國實質利率上升 強勢美元
政治風險 (英國硬退歐、歐洲選舉年) 美國經濟成長加速復甦 黃金(L) 美國實質利率(R,反向)
實質需求 (包括金飾及工業需求) 各國官方增持黃金儲備
全球利率走升
資料來源:Bloomberg(過去1年至2016/12/26);實質利率以美 國10年期公債殖利率-CPI (YOY) ?
資料來源:Bloomberg,富邦整理 ?
黃金屬無息資產,利率上升導致黃金持有 成本增加將降低投資人抱持黃金意願
2017年大環境對黃金不利,但金價接近今年 初起漲點,反而吸引零售及各國央行低接 買盤進場
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投資組合想法 股市 債市 匯市 大宗商品
加碼
減碼
加碼 美國 高收益債
減碼
加碼
減碼
加碼
減碼
美國
歐洲
美國公債
美元
歐元、英鎊
原油
巴西、俄羅 斯等商品出 英國股市 口國 新興亞洲 中國
新興債市
人民幣債
日圓
人民幣
資料來源:富邦整理
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1月份投资观点

发布机构:富邦证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/4
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内容简介

1月份投資觀點 王威鈞
富邦金控經濟研究中心資深研究員
12月份重大事件 ? ? ?
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11/30 OPEC達成減產協議 12/1 法國總統Hollande不尋求競選連任 12/2 中國企業可匯出資金上限由5,000萬 美元降至500萬美元 12/2 美國11月份非農就業由14.2萬人增至 17.8萬人 12/4 義大利憲改公投未過關 12/8 日本第三季經濟成長率由2.2%下修 至1.3% 12/8 ECB延長購債期限但縮減規模 12/9 南韓國會通過總統朴槿惠彈劾案 12/10 非OPEC產油國加入減產計畫 12/11 義大利P. Gentiloni組閣 12/11 中國取得WTO市場經濟地位遇阻 12/13 Trump提名艾克森美孚執行長 Tillerson為國務卿 12/14 Fed升息1碼至0.5~0.75%,並上調利 率路徑,暗示明年升息3次
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12/14~16 中國中央經濟工作會議確立明年 重點工作基調,著重防範金融風險 12/14 歐元區財長凍結減免希臘短債決定 12/15 歐盟延長對俄羅斯制裁至明年7月 12/15 日本超越中國成為美國最大外國債 權人,中國續減持美債 12/15 中國債市遭大幅拋售 12/19 俄羅斯駐土耳其大使遭槍擊身亡 12/19 德國發生卡車衝撞聖誕市集 12/19 Fed主席Yellen稱美國就業市場處於 10年來最強勁增長 12/20 BOJ維持貨幣政策不變 12/22 CBC維持貨幣政策不變,暗示明年 第一季仍維持貨幣寬鬆基調 12/22 美國第三季經濟成長率由3.2%上調 至3.5% 12/23 義大利成立200億歐元銀行紓困基金 12/27 台灣行政院宣示明年為「建設年」
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未來一個月關注焦點 ? ?
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主要央行利率決策會議:ECB (1/19);BOJ (1/30~31);FOMC (1/31~2/1) 2016年第四季GDP:中國 (1/17~20)、台灣 (1/25)、美國 (1/27) 、歐元區 (1/31) 美國第45任總統D. Trump宣示就職 (1/20) 美國消費性電子展 (CES) (1/5~8) 中國中央金融工作會議 (2017年初) WEF年會 (1/17~20) 義大利憲法法庭宣佈是否舉行勞動市場改革公投 (1/11)
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美國 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – – – –
2017年預測 12/27 DXY FFR 10Y 2Y 102.95 Q1 104 Q2 107 Q3 109 Q4 107
1/20 川普就任 亞特蘭大Fed總裁Lockhart 2月底退休
川普提名2位Fed空缺理事 2月Yellen國會證詞 3/14~15 FOMC會議、3/15 美國舉債上限 4月匯率操縱報告、2018財年預算案 6月中美「戰略」經濟對話 6/13~14 Fed升息 7月Yellen國會證詞 8月Jackson Hole央行年會 9/19~20 FOMC會議 Yellen接替人選
0.5~0.75 0.5~0.75 0.75~1.0 0.75~1.0 1.0~1.25 2.540% 1.206% 2.50% 1.20% 2.70% 1.30% 2.70% 1.40% 2.90% 1.70%
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12/12~13 Fed升息 4
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猜測美元指數明年高點或將落在第三季 理由:德國大選引發債市避險、Fed恐令市場失望、第四季ECB宣布再次Tapering 10年期公債區間2.32~3.10%;2年期公債區間1.45~1.77%
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歐洲 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – – –
2017年預測 12/27 EUR/USD 1.043 ECB GBP/USD BOE -0.4% 1.227 0.25% Q1 1.02 -0.4% 1.19 0.25% Q2 1.00 -0.4% 1.16 0.25% Q3 0.98 -0.4% 1.13 0.25% Q4 1.00 -0.4% 1.15 0.25%
英最高法院宣判脫歐是否須經國會程序 2月BOE公債購買結束、季度通膨報告
2/2 BOE會議 3月荷蘭國會選舉、英國啟動退歐程序 4/23 法國總統選舉 5月德國地方選舉 5/23第二輪法國總統選舉 6/11法國國民議會選舉 義大利提前大選? 7/7~8 G20峰會,德國漢堡 9月德國議會選舉 西班牙加泰隆尼亞獨立公投?
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EUR/USD Monthly
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英國與歐退歐談判將受到大選干擾,德法立場強硬將使英鎊承壓 考量匯價貶值及油價上漲,歐元區及英國應無降息空間 明年低點可能會測試0.99~0.96支撐
7
日本 各季度關注焦點 ?
2017年預測 12/27 Q1 Q2 Q3 Q4
2017Q1 – – – –
1/31 BOJ會議及季度展望報告 3/14~15 FOMC會議 3月財年結束作帳行情 3月自民黨黨代表大會修改黨規 10Y Target QQE USD/JPY
117.3 0% 80T
116 0% 80T
119 0% 80T
123 0% 80T
120 0% 60~80T
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2017Q2 – –
4/27 BOJ會議及季度展望報告 6/13~14 Fed升息
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2017Q3 – –
7/20 BOJ會議及季度展望報告 9/19~20 FOMC會議 10/31 BOJ會議及季度展望報告
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2017Q4 – –
12/12~13 Fed升息
8
USD/JPY Monthly
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若每年淨公債發行量及QQE規模不變,10年內所有日本公債都將被BOJ收購 貨幣政策將從QQE、負存款利率,轉向控制10年期公債目標 明年高點推估在125~126間
9
中國 各季度關注焦點 ?
2017年預測 12/27 USD/CNH 6.955 PBOC 4.35% 1.50% 17% Q1 7.00 4.35% 1.50% 17% Q2 7.10 4.35% 1.50% 17% Q3 7.15 4.35% 1.50% 17% Q4 7.20 4.35% 1.50% 16.5%
2017Q1 – – – – –
個人購匯額度重新計算 3/14~15 FOMC會議 3/5 十二屆全國人大五次會議 3月香港特首選舉 第一季表外理財納入MPA廣義信貸考核 4月美國匯率操縱報告 6月中美「戰略」經濟對話 MSCI納入A股 9/19~20 FOMC會議 10月美國匯率操縱報告 十九大一中全會
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2017Q2 – – –
RRR
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2017Q3 – –
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2017Q4 –

12/12~13 Fed升息 10
USD/CNY Monthly USD/CNH USD/CNY 中間價
? ?
PBOC將努力控制貨幣市場及外匯市場保持帄衡 USD/CNY高點將在7.15~7.30
11
澳洲 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – – –
2017年預測 12/27 AUD/USD 0.712 RBA 1.5% Q1 0.72 1.5% 0.71 1.75% Q2 0.70 1.5% 0.69 1.75% Q3 0.68 1.5% 0.67 1.75% Q4 0.70 1.5% 0.69 1.75%
1/25 AU Q4 CPI 2/9 RBNZ會議 3/7 RBA會議、3/16 RBA季度報告 4/1 印度GST法案施行 4/26 AU Q1 CPI 5/11 RBNZ會議 5/25 OPEC會議討論減產是否再延長半年
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2017Q2 – – – –
NZD/USD 0.691 RBNZ 1.75%

6/15 RBA季度報告、6/13~14 Fed升息 7月紐西蘭國會選舉 7/27 AU Q2 CPI
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2017Q3 – – –
9/19~20 FOMC會議 12/12~13 Fed升息
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2017Q4 –
12
AUD/USD Monthly
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紐澳漸失去高息貨幣光環 澳洲礦業投資持續放緩,非礦業投資成長亦停滯 惟明年大宗商品價格有撐,RBA及RBNZ暫無降息傾向,故預計AUD/USD明年走勢區間震盪
13
台灣 各季度關注焦點 ?
2017Q1 – –
2017年預測 12/27 Q1 Q2 Q3 Q4
3/14~15 FOMC會議 理監事會議 韓國總統大選? 4月美國匯率操縱報告 MSCI納入A股 6/13~14 Fed升息 理監事會議 限電危機 iPhone 8上市 9/19~20 FOMC會議 理監事會議 12/12~13 Fed升息 CBC Rate 1.375% 1.375% 10Y 1.256 1.05% 1.375% 1.15% 1.375% 1.25% 1.375% 1.40%
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2017Q2 – – – – – –
USD/TWD 32.26
32.3
32.5
32.8
32.2
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2017Q3 – – –
?
2017Q4 –

彭淮南最後一次理監事會議 14
USD/TWD
? ? ?
4月美國匯率操縱報告前,央行難有大動作干預阻升 連續8年新台幣於第二季表現都偏向強勢 明年高點推估在32.7~33.0,低點31.5~31.8
15
Trump主要內閣名單 Trump閣員名單 Position 白宮幕僚長 WH chief of staff
Nominated Reince Priebus Steve Bannon Peter Navarro Gary Cohn Mick Mulvaney Rex Tillerson Steven Mnuchin Wilbur Ross Rick Perry Dan DiMicco (尚不確定) Terry Branstad Stephen Moore Kevin Warsh David Malpass
Background 共和黨全國委員會主席,與眾院議長Paul Ryan友好 極右派,反移民、反自由貿易,支持民粹路線 加州大學教授,拍紀錄片「被中國扼殺 (Death by China) 」 高盛,富豪,創造就業 反財政赤字 ExxonMobil執行長,與俄總統Putin友好,支持自由貿易 高盛,中產階級減稅,企業稅從35%降至15% 反TPP,富豪,將主導與中、墨等國貿易談判 德州州長,放寬燃料開採規範,質疑氣候暖化 前Nucor鋼鐵廠執行長,批評自由貿易,著有「American Made」一書 愛荷華州長,河北省姊妹州,與習近平友好 經濟顧問,恢復雷根經濟政策,製造業帶回美國,中西部反轉 曾為史上最年輕Fed理事,批評量化寬鬆,反對拉抬金融資產促進經濟成長 經濟學家,曾在雷根政府擔任財政部助理次卿,反量化寬鬆,主張升息
白宮策略長 WH Chief Strategist
白宮國貿委員會 WH National Trade Council
白宮經濟委員會 WH National Economic Council
白宮行政管理預算局 WH Office of Management & Budget
國務卿 Secretary of State
財政部長 Secretary of the Treasury
商務部長 Secretary of Commerce
能源部長 Secretary of Energy
貿易談判代表 US Trade Representative
中國大使 Ambassador to China
可能Fed理事人選
16
1月份投資觀點 謝曉薇
富邦金控經濟研究中心資深研究員
2016年金融市場大事紀 ? ISM製造業指數跌破50 ? 北韓試射核武 ? Fed利率動向 ? 德銀遭美司法部重罰 M. Temer接任 ? 美總統大選不確定升溫 巴西總統 ? 美國經濟成長強勁 ? 地緣政治風險推升油價 ? 中國經濟成長擔憂 ? 中國熔斷機制造成股市重挫 ? 油價跌破30美元 ? OPEC決定減產 ? 美財報亮眼 ? Fed升息1碼 ? BOE降息且宣布購債 美總統大選及 ? ? OPEC減產預期 升息不確定 ? D. Trump當選 ? OPEC達成初步? 中國深港通預期 OPEC Doha凍 協議但有雜音 ? 中國經濟趨穩 英國退歐 ? T. May接任英國首相 產會議破局 OPEC減產傳言 公投擔憂 ? 美國延後升息 英國公投 ? 美國財報及 數據利多 決定退歐 ? FOMC調降年內升息 次數至2次 ? 德銀CoCo bond疑慮 ? BOJ負利率政策 MSCI 全球股票指數(R) MSCI 新興市場指數(L)
資料來源:Bloomberg 、富邦整理。
18
2016年市場表現 主要股債指數(%) 美國產業及大宗商品(%)
資料來源:Bloomberg ,計算至12/27。
19
市場多率先反應政策 美元指數與美國公債利率 2013年6月Bernake 釋出QE退場訊號 2014年1月 開始縮減QE 2015年Fed首次升息, 並釋出未來一年升 息4碼訊息 2016年Fed再次升 息,暗示未來一 年可能升息3碼
美元指數(R) 美國10年期公債殖利率(L)
資料來源:Bloomberg (2013/1/1~2016/12/26)。 ?
以過去經驗來看,市場多反應在Fed實際緊縮貨幣政策之前,若歷史再度重演,美元及美債不太 可能再大幅彈升,且Fed仍採取漸近式升息、相對溫和,惟需留意通膨上升預期風險
20
Trump經濟學v.s. Reagan經濟學 雷根總統任職初期個人消費支出
R. Reagan v.s. D. Trump當選前後股市表現
選舉日=100
個人可支配所得(YOY) 個人消費者支出(YOY)
趨勢向上代表新興股市 較全球股市強勢 資料來源: Bloomberg ( 以選舉日為基期t=100)
資料來源:Bloomberg (1980~1984) ?
Reagan於1981年就任美國總統之後,於1981/8實施經濟復甦稅法(Economic Recovery Tax Act),但當時 Fed為抑制通膨而緊縮貨幣政策,反造成經濟衰退、股市下跌、個人消費下滑,直到1982年底才開始 轉趨復甦 J. Yellen任期中應不致於大幅升息,且目前通膨壓力並不高,或可避免Reagan總統就任初期狀況出現
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21
企業獲利有助於美股創新高 不同通膨情境下S&P 500指數本益比及報酬率
2017年S&P 500 11大類股預估獲利
資料來源:Bloomberg (指數年度報酬率計算自1928年,本益 比計算自1954年,均至2015年) ?
資料來源:FactSet (2016/12/23) ?
股市為抗通膨資產之一,除非物價壓力過 重,否則隨著通膨回升,投資人也願意給 予股市較高的本益比
2017年S&P 500大企業獲利預估成長11.5%, 11大類股僅地產類股可能出現衰退,惟若 美元持續升值,可能再壓抑美國企業獲利
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日本可受惠全球經濟成長 成熟國家出口至新興國家占GDP比重
日圓走勢與日本企業獲利
日股EPS 日圓
資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse ?
資料來源:Bloomberg (2001~2016)
日本為出口導向經濟,全球經濟復甦同樣有利於日本,日本政府與央行相繼上調經濟評估預期,為 2015年下半年來首次,日圓貶值亦有助於推高企業獲利
?
然而日本內需動能疲軟,通縮隱憂仍在,企業也有超額儲蓄現象,日股回升力道仍待觀察
23
新興國家:風險中蘊藏投資機會 主要市場EPS與全球工業生產之Beta值
新興市場大宗商品出口國出口現況 大宗商品 大宗商品 大宗商品 占總貨物出 占財政收入 占GDP比重 口比重 比重 馬來西亞 俄羅斯 印尼 巴西 墨西哥 36% 78% 55% 57% 21% 28% 20% 13% 7% 7% 33% 50% 25% 10% 15%
資料來源:Thomson Reuters ?
資料來源:Thomson Reuters ?
一般來說,全球經濟復甦有利新興國家企 業獲利成長,亦能推升股市表現
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Trump若加重貿易保護政策可能使新興國家 股市面臨下跌風險
能源及原物料價格止穩回揚,使得新興市 場商品出口國經濟獲得改善,俄羅斯及巴 西明年經濟更可望自谷底回升,通膨穩定 有利率貨幣政策再寬鬆
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亞洲體質佳,惟需留意中美關係發展 11/8以來新興股市報酬及經常帳/GDP比重(%)
亞洲主要國家出口至中美占總出口比重
資料來源:Bloomberg、IMF。股市報酬計算11/8~12/26,經 常帳占GDP比重則以IMF 2016年預估值 ?
資料來源:Bloomberg、IMF(2016/5) ?
亞洲及新興歐洲這些擁有經常帳盈餘的新 興國家,自Trump當選以來股市表現多相對 帄穩
中美貿易戰若開打,亞洲經濟體可能面臨 不確定風險
25
政策支撐,中國經濟維持L型復甦 中國主要固定資產投資 (YOY,%)
中國PPP項目不同付費機制累積投資額(億元)
新興債-G7 美高收益債-G7
資料來源:Wind
資料來源:中國財政部
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工業利潤回升改善製造業及民間投資意願,中國投資已見回穩,輔以PPP項目開工率提高,有助 於提振民間投資和基礎建設,並部分抵消房地產投資下滑衝擊,經濟將持穩於底部
26
仍有可受惠經濟復甦的債券產品 新興債市與美國高收益債市單年度表現
新興債與美高收益債相對G7國家利差
USD 1Y IRS USD 5Y IRS
新興債-G7 美高收益債-G7
資料來源:Barclays指數,美元計價 ?
資料來源:Datastream ,以美銀美林債券指數 2016/12/26) ?
(過去5年至
Fed升息期間,新興市場債與高收益債多能 維持正報酬,較高的票息也可抵消債券價 格波動
雖然美國公債利率上揚,但新興債與美國 高收益債具備利差優勢,仍具投資吸引力
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OPEC減產程度成明年上半年關鍵 全球原油供需 (百萬桶/日)
美國原油產出 (千桶/日)及鑽井數
資料來源:IEA。假設OPEC及非OPEC均遵守減產協議,美國 亦未大幅增產,下半年OPEC開始增產 ?
資料來源:Bloomberg (2011年以來至2016/12/16) ?
OPEC與非OPEC同意共同減產來穩定油價, 但以過去經驗來看通常難確實實施,2017年 上半年OPEC減產情況將牽動油價走勢
美國原油產出有止穩現象,鑽油井數也回 升,且頁油岩商產油較以為更具效率性, 油價回升可能促進生產
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2017年黃金多空因素交雜 黃金現貨 v.s. 美國實質利率
黃金多空影響因素 正面因素 ECB QE 政策至 2017 年底 BOJ 維持負利率政策 通膨預期回升 負面因素 Fed 貨幣政策正常化 美國實質利率上升 強勢美元
政治風險 (英國硬退歐、歐洲選舉年) 美國經濟成長加速復甦 黃金(L) 美國實質利率(R,反向)
實質需求 (包括金飾及工業需求) 各國官方增持黃金儲備
全球利率走升
資料來源:Bloomberg(過去1年至2016/12/26);實質利率以美 國10年期公債殖利率-CPI (YOY) ?
資料來源:Bloomberg,富邦整理 ?
黃金屬無息資產,利率上升導致黃金持有 成本增加將降低投資人抱持黃金意願
2017年大環境對黃金不利,但金價接近今年 初起漲點,反而吸引零售及各國央行低接 買盤進場
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投資組合想法 股市 債市 匯市 大宗商品
加碼
減碼
加碼 美國 高收益債
減碼
加碼
減碼
加碼
減碼
美國
歐洲
美國公債
美元
歐元、英鎊
原油
巴西、俄羅 斯等商品出 英國股市 口國 新興亞洲 中國
新興債市
人民幣債
日圓
人民幣
資料來源:富邦整理
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