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[2008-1-8]钢铁认购折价扩大——A股权证周报

衍 生 品 研 究
钢铁认购折价扩大 ——A 股权证周报
定 期 报 告
2008 年 1 月 7 日
上周权证板块涨跌互现,认购权证中,云化 CWB1、 武钢 CWB1 和马钢 CWB1 涨幅居前,分别为 7.74%、 4.19%和 2.59%; 认沽权证连续阴跌, 周五突然放量上涨, 不过,这些高溢价的认沽权证作为牛市中必输的游戏,不 适合绝大多数投资者参与。 钢铁板块近期持续走好,良好的供需形势使得优势钢 铁企业有能力将原材料上涨带来的成本增加进行转嫁。 而 随着持续淘汰落后产能推进, 龙头钢铁企业优势将更加凸 显。武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 三大钢铁认 购权证近两周来持续跑输正股,积累了巨大的折价,目前 平均折价在 10%左右,低估明显,看好钢铁板块的投资 者可果断介入。 内地权证没有做市商机制,无法时时跟足正股,要获 得权证杠杆必须将投资期限放长,武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 正股中长线看好,且期限都较长,目 前实际杠杆分别为 2.48 倍、1.58 倍和 1.73 倍,投资者可 以用时间来换取空间。 上海汽车近期收购动作不断,长远发展前景看好。上 海汽车可分离转债 1 月 8 日将在上证所上市, 按照当前利 率水平贴现,其企业债价格应该在 72 元左右。附送权证 的行权价为 27.43 元, 按照最近几个小盘分离债认股权证 的表现,结合正股的基本面情况,预计上汽权证能达到 13 到 15 元的水平,而分离债整体涨幅在 19%到 25%左 右。 始于元旦前的这一波上涨行情已经延续了三个礼拜, 投资者作多情绪被再度激发,不过市场热点散乱,未来能 否持续尚待观察,而另一方面,外围市场跌势一片,短期 不容乐观,也可能对 A 股造成负面影响。短期来看,投资 者操作宜持股为主,谨慎而为,充分发挥权证的 T+0 交 易优势和杠杆特性。
黄栋
金融衍生品高级分析师
021-63325888×6120 huangdong@orientsec.com.cn
指数周涨跌幅 上证指数 深证成指 认购权证平均 认沽权证平均 1.90% 2.38% 1.33% -5.37%
权证正股周涨幅排名 云天化 中信国安 马钢股份 14.9% 11.6% 6.8%
权证周涨幅排名 云化 CWB1 武钢 CWB1 马钢 CWB1 7.7% 4.2% 2.6%
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源 广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888 传真:021-63326786 网址:www.dfzq.com.cn
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
1
市场分析
收益分析 节后的市场延续涨势,主要股指悉数上涨,上证综指全周上涨 1.9%,深证成指上涨 2.38%, 权证板块则涨跌互现, 认购权证中, 云化 CWB1、 武钢 CWB1 和马钢 CWB1 涨幅居前,分别为 7.74%、4.19%和 2.59%,认沽权证先跌后涨,全周华菱 JTP1、 五粮 YGP1、南航 JTP1 分别下跌 5.58%、6.25%和 4.28%。 图 1:指数、正股与权证收益率 周收益率 认购权证 认购权证正股 认沽权证 认沽权证正股 上证指数 深证成指 上证50 沪深300 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 前一周收益率
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
钢铁股继续走强,认购证折价扩大 钢铁板块近期持续走好,1 月 2 日武钢股份再次上调了部分钢材出厂价,表明良好的 供需形势使得优势钢铁企业有能力将原材料上涨带来的成本增加进行转嫁。 而随着持 续淘汰落后产能推进, 龙头钢铁企业优势将更加凸显。 对于武钢 CWB1、 钢钒 GFC1、 马钢 CWB1 三大钢铁认购权证而言,近两周来它们持续跑输正股,积累了巨大的折 价,目前平均折价在 10%左右,低估明显,看好钢铁板块的投资者可果断介入。 关于这些认购权证大幅跑输正股, 主要原因在于权证和正股市场被人为分割, 按规定 基金、保险等机构无法在二级市场买入可分离转债分离出来的权证, 参与者的分割导 致这些权证往往会跟不足正股,出现低估的现象。不过,对于没有上述交易限制的投 资者来说,却留出了很好的卖出正股、换入权证以降低成本的机会。 -1-
权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
内地权证没有做市商机制, 无法时时跟足正股, 要获得权证杠杆必须将投资期限放长, 武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 正股中长线看好,且期限都较长,目前实际 杠杆分别为 2.48 倍、1.58 倍和 1.73 倍,投资者可以用时间来换取空间。 图 2:市场收益波动 短期波动率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 06年6月 06年9月 06年12月 07年4月 07年7月 07年10月 长期波动率 沪深300 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
认沽权证慢跌急涨 周五,三大认沽权证突然放量上涨,华菱 JTP1、五粮 YGP1、南航 JTP1 分别上涨 9.73%、6.17%和 2.46%,盘中涨幅一度都超过 10%,逼迫深交所进行了临时停牌。 在连续阴跌了 4-5 周后,这几个品种有可能短暂企稳。股指已连续三周上涨,但热点 散乱,可持续性堪忧,若股指回调则认沽权证必有反弹要求。不过,这些高溢价的认 沽权证作为牛市中必输的游戏,不适合绝大多数投资者参与。 图 3:认购权证溢价率 溢价率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 深高CWB1 国安GAC1 日照CWB1 深发SFC2 云化CWB1 武钢CWB1 马钢CWB1 钢钒GFC1 -10% -20% 五粮YGC1 前一周溢价率
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
流动性分析 权证板块全周日均成交 134 亿元,与前周基本持平,认购权证平均折价扩大,成交 量继续缩小,由于周五的上涨,认沽权证成交额有所上升。 图 5:沪、深两市权证与股票成交 亿元 5000 股票成交额 权证成交额
4000
3000
2000
1000
0 06年1月 06年5月 06年9月 07年1月 07年6月 07年10月
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
认购权证中除云化 CWB1 成交额增幅较大外,其余成交额均有所缩小,钢钒 GFC1、 五粮 YGC1 缩量较多。 图 6:权证成交额(单位:亿元) 成交额 100 80 60 40 20 0 云化CWB1 马钢CWB1 武钢CWB1 钢钒GFC1 五粮YGC1 国安GAC1 深发SFC2 深高CWB1 日照CWB1 前一周成交额 120 100 80 60 40 20 0 南航JTP1 华菱JTP1 五粮YGP1 成交额 前一周成交额
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
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投资策略
上汽权证值得期待 上海汽车近期动作不断,继年前宣布收购整合南汽集团后,1 月 3 日公司又公告将收 购上海电气持有的上柴股份 50.32%的股份。据行业研究员分析,该收购尽管对上海 汽车短期业绩增厚很小,但是收购完成后上海汽车将形成较为完整的商用车产业链, 提高公司在商用车领域的产业规模和市场竞争力, 长远发展前景看好。 上海汽车可分 离转债 1 月 8 日将在上证所上市,按照当前利率水平贴现,其企业债价格应该在 72 元左右。附送权证的行权价为 27.43 元,目前股价已经低于行权价,权证期限为 2 年,最后 5 个交易日可以行权,该权证数量较小,只有 2.268 亿份,上市后难免被炒 作。按照最近几个小盘分离债认股权证国安 GAC1、深高 CWB1、日照 CWB1 的表 现,结合正股的基本面情况,预计上汽权证能达到 13 到 15 元的水平,而分离债整 体涨幅在 19%到 25%左右。 市场震荡上行,谨慎持有为主 始于元旦前的这一波上涨行情已经延续了三个礼拜, 投资者作多情绪被再度激发, 不 过市场热点散乱,未来能否持续尚待观察,而另一方面,外围市场跌势一片,短期不 容乐观,也可能对 A 股造成负面影响。短期来看,投资者操作宜持股为主,谨慎而 为,充分发挥权证的 T+0 交易优势和杠杆特性。
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
附表 1:权证条款与基本信息 权证\指标 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 南航 JTP1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 权证代码 类型 正股 马钢股份 云天化 武钢股份 深高速 日照港 五粮液 攀钢钢钒 深发展 A 中信国安 南方航空 华菱管线 五粮液 行权价 (元) 3.400 18.230 10.200 13.850 14.250 4.900 3.266 19.000 35.500 7.430 4.769 5.630 行权比例 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.402 1.209 1.000 0.500 0.500 1.000 1.402 行权期 结算方式 07/11/15 到 08/11/28 股票结算 09/02/23 到 09/03/06 股票结算 09/04/10 到 09/04/16 股票结算 09/10/23 到 09/10/29 股票结算 08/11/19 到 08/12/02 股票结算 08/03/27 到 08/04/02 股票结算 07/11/28 到 08/12/11 股票结算 08/05/19 到 08/06/27 股票结算 09/09/11 到 09/09/24 股票结算 08/06/20 现金结算 08/02/27 到 08/02/29 股票结算 08/03/27 到 08/04/02 股票结算 上市份额 (亿份) 12.65 0.54 7.28 1.08 0.61 2.98 8.00 1.04 0.96 14.00 6.33 3.13
580010 股本认购 580012 股本认购 580013 股本认购 580014 股本认购 580015 股本认购 030002 备兑认购 031002 股本认购 031004 股本认购 031005 股本认购 580989 038003 038004 认沽 认沽 认沽
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
附表 4:待发行可分离转债方案 公司代码 000063 600428 600269 600028 000429 600018 600068 600795 600600 600019 公司名称 中兴通讯 中远航运 赣粤高速 中国石化 粤高速 A 上港集团 葛洲坝 国电电力 青岛啤酒 宝钢股份 方案进度 证监会批准 证监会批准 证监会批准 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 发行规模 (亿元) 40 10.5 12 300 12 24.5 13.9 39.95 15 100 债券期限 (年) 5 6 6 6 6 3 6 6 6 6 权证期限 (月) 24 18 24 24 24 12 18 24 18 24 董事会预案 公告日 20070817 20070817 20070313 20070928 20071110 20070827 20071121 20071103 20071112 20071212 股东大会 公告日 20071017 20070904 20070329 20071116 20071130 20070913 20071207 20071120 20071228 20071228
数据来源:上市公司公告、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附表 2:权证一周交易信息 交易信息 权证\指标 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 五粮 YGP1 南航 JTP1 华菱 JTP1 正股价格 (元) 10.72 56.55 20.42 13.13 15.85 45.11 13.89 38.37 38.50 45.11 27.46 12.49 周涨跌幅 6.8% 14.9% 3.7% 4.6% -0.3% -0.8% 2.5% -0.6% 11.6% -0.8% -1.7% 4.6% 权证价格 (元) 6.210 35.682 8.232 7.261 7.594 47.555 10.597 27.065 11.760 2.100 0.582 1.286 周涨跌幅 2.6% 7.7% 4.2% -0.7% -2.5% -0.1% -1.3% 1.8% 0.3% -6.3% -4.3% -5.6% 成交额 (亿元) 42.3 45.4 40.5 12.3 6.3 23.1 37.8 14.1 21.2 21.6 104.1 39.6 (亿元) 年收益率 -45% 3% -47% -30% -79% -64% -66% -44% 2% -17% -9% -14% — — — — — — — — — — 15.67% — 创设信息 股价 — — — — — — — — — — 6.27 — (亿份) — — — — — — — — — — — — 量(亿份) — — — — — — — — — — 109.52 — (亿份) 12.65 0.54 7.28 1.08 0.61 2.98 8.00 1.04 0.96 3.13 123.52 6.33 基本信息 (亿元) 78.56 19.27 59.89 7.84 4.63 141.65 84.78 28.24 11.25 6.58 71.89 8.14 (年) 日 周变动 创设最大 打平点 净创设量 迄今创设总 流通总量 流通市值 剩余期限 最后交易 0.90 08/11/28 1.17 09/02/20 1.28 09/04/09 1.82 09/10/29 0.91 08/11/18 0.24 08/03/26 0.94 08/11/27 0.48 08/06/20 1.72 09/09/10 0.24 08/03/26 0.46 08/06/19 0.16 08/02/26
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附表 3:权证价值分析 基本分析 权证\指标 价内幅度 215.3% 210.2% 100.2% -5.2% 11.2% 820.6% 325.3% 101.9% 8.5% -701.2% -269.6% -161.9% 内在价值 时间价值 (元) 7.320 38.320 10.220 0.000 1.600 56.382 12.844 19.370 1.500 0.000 0.000 0.000 (元) -1.110 -2.638 -1.988 7.261 5.994 -8.827 -2.247 7.695 10.260 2.100 0.582 1.286 静态 杠杆 1.73 1.58 2.48 1.81 2.09 1.33 1.58 1.42 1.64 30.12 23.59 9.71 溢价率 -10.35% -4.66% -9.74% 60.78% 37.82% -13.96% -13.38% 20.05% 53.30% 90.84% 77.18% 72.11% 溢价分析 股价打平 点(元) 9.61 53.91 18.43 21.11 21.84 38.81 12.03 46.07 59.02 4.13 6.27 3.48 到期 EPS 预测 0.81 2.18 1.526 0.6 0.33 0.96 0.6 1.38 1.5 0.96 0.61 0.76 到期打平 点 PE 11.9 24.7 12.1 35.2 66.2 40.4 20.1 33.4 39.3 4.3 10.3 4.6 短期 h.vol 47% 58% 52% 46% 41% 45% 41% 38% 35% 45% 43% 24% 波动率分析 长期 h.vol 64% 59% 62% 56% 55% 65% i.vol — — — 113% — — 理论价值 比理论价 (B-S)(元) 7.40 39.33 11.14 3.59 4.15 56.42 12.95 19.68 6.53 0.00 0.00 0.00 值高估 -16% 价值评估 价值评估 低估 本周趋势 判断 看涨 中性 看涨 中性 中性 中性 看涨 中性 中性 看跌 看跌 看跌
马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 五粮 YGP1 南航 JTP1 华菱 JTP1
-9% 合理范围 -26% 合理范围 102% 83% -16% -18% 80% 高估 高估 低估 低估 高估
52% 123%
56% 222% 57% 124% 56% 380% 72% 184% 56% 344%
38% 合理范围 非常多 严重高估 非常多 严重高估 非常多 严重高估
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 指标解释: 认购权证内在价值=(股价-行权价)×行权比例 认沽权证内在价值=(行权价-股价)×行权比例 时间价值=权证价格-内在价值 认购权证溢价率=(行权价+(权证价格/行权比例)-股价)/股价×100% 认沽权证溢价率=(股价+(权证价格/行权比例)-行权价)/股价×100% 认购权证股价打平点=股价×(1+溢价率) 认沽权证股价打平点=股价×(1-溢价率) 静态杠杆=股价/(权证价格/行权比例) 根据《权证管理暂行办法》 ,权证的最大涨跌幅=股价/(权证价格/行权比例)×0.125=静态杠杆×0.125 所以静态杠杆实际上还反映了权证的涨跌幅限制程度,静态杠杆越大,涨跌幅限制越宽松 认购权证价内外幅度=(股价/(行权价/行权比例)-1)×100% 认沽权证价内外幅度=(1-股价/(行权价/行权比例))×100% 短期 h.vol:短期历史波动率,取近 1 个月的历史波动率 长期 h.vol:长期历史波动率,取近 1 年的历史波动率 i.vol:隐含波动率,是根据权证市场价格,按照 Black-Scholes 公式倒推而来 理论价值:按照 Black-Scholes 公式计算 创设最大年收益率:认购权证行权、认沽权证不行权,创设人可获得最大收益
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附图 1:权证日均成交额 亿元 1000 800 600 400 200% 200 0 38721 0% 38721 600% 认沽成交额 认购成交额 800%
附图 2:权证日均换手率 认购换手率 认沽换手率
400%
38833
38943
39051
39164
39274
39384
38833
38943
39051
39164
39274
39384
附图 3:权证平均溢价率 认购溢价率 95% 75% 55% 认沽溢价率
附图 4:权证平均隐含波动率 认购隐含波动率 800% 认沽隐含波动率
600%
400% 35% 200% 15% -5% 0% 1-4 4-26 8-14 11-30 3-23 7-11 10-29 1-4 5-23 9-21
`
2-1
6-18
10-24
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理 -9-
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任 何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确 性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 东方证券及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请 投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 联系人:寿岚 传真:021-63326786
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[2008-1-8]钢铁认购折价扩大——A股权证周报

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钢铁认购折价扩大 ——A 股权证周报
定 期 报 告
2008 年 1 月 7 日
上周权证板块涨跌互现,认购权证中,云化 CWB1、 武钢 CWB1 和马钢 CWB1 涨幅居前,分别为 7.74%、 4.19%和 2.59%; 认沽权证连续阴跌, 周五突然放量上涨, 不过,这些高溢价的认沽权证作为牛市中必输的游戏,不 适合绝大多数投资者参与。 钢铁板块近期持续走好,良好的供需形势使得优势钢 铁企业有能力将原材料上涨带来的成本增加进行转嫁。 而 随着持续淘汰落后产能推进, 龙头钢铁企业优势将更加凸 显。武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 三大钢铁认 购权证近两周来持续跑输正股,积累了巨大的折价,目前 平均折价在 10%左右,低估明显,看好钢铁板块的投资 者可果断介入。 内地权证没有做市商机制,无法时时跟足正股,要获 得权证杠杆必须将投资期限放长,武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 正股中长线看好,且期限都较长,目 前实际杠杆分别为 2.48 倍、1.58 倍和 1.73 倍,投资者可 以用时间来换取空间。 上海汽车近期收购动作不断,长远发展前景看好。上 海汽车可分离转债 1 月 8 日将在上证所上市, 按照当前利 率水平贴现,其企业债价格应该在 72 元左右。附送权证 的行权价为 27.43 元, 按照最近几个小盘分离债认股权证 的表现,结合正股的基本面情况,预计上汽权证能达到 13 到 15 元的水平,而分离债整体涨幅在 19%到 25%左 右。 始于元旦前的这一波上涨行情已经延续了三个礼拜, 投资者作多情绪被再度激发,不过市场热点散乱,未来能 否持续尚待观察,而另一方面,外围市场跌势一片,短期 不容乐观,也可能对 A 股造成负面影响。短期来看,投资 者操作宜持股为主,谨慎而为,充分发挥权证的 T+0 交 易优势和杠杆特性。
黄栋
金融衍生品高级分析师
021-63325888×6120 huangdong@orientsec.com.cn
指数周涨跌幅 上证指数 深证成指 认购权证平均 认沽权证平均 1.90% 2.38% 1.33% -5.37%
权证正股周涨幅排名 云天化 中信国安 马钢股份 14.9% 11.6% 6.8%
权证周涨幅排名 云化 CWB1 武钢 CWB1 马钢 CWB1 7.7% 4.2% 2.6%
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源 广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888 传真:021-63326786 网址:www.dfzq.com.cn
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
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市场分析
收益分析 节后的市场延续涨势,主要股指悉数上涨,上证综指全周上涨 1.9%,深证成指上涨 2.38%, 权证板块则涨跌互现, 认购权证中, 云化 CWB1、 武钢 CWB1 和马钢 CWB1 涨幅居前,分别为 7.74%、4.19%和 2.59%,认沽权证先跌后涨,全周华菱 JTP1、 五粮 YGP1、南航 JTP1 分别下跌 5.58%、6.25%和 4.28%。 图 1:指数、正股与权证收益率 周收益率 认购权证 认购权证正股 认沽权证 认沽权证正股 上证指数 深证成指 上证50 沪深300 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 前一周收益率
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
钢铁股继续走强,认购证折价扩大 钢铁板块近期持续走好,1 月 2 日武钢股份再次上调了部分钢材出厂价,表明良好的 供需形势使得优势钢铁企业有能力将原材料上涨带来的成本增加进行转嫁。 而随着持 续淘汰落后产能推进, 龙头钢铁企业优势将更加凸显。 对于武钢 CWB1、 钢钒 GFC1、 马钢 CWB1 三大钢铁认购权证而言,近两周来它们持续跑输正股,积累了巨大的折 价,目前平均折价在 10%左右,低估明显,看好钢铁板块的投资者可果断介入。 关于这些认购权证大幅跑输正股, 主要原因在于权证和正股市场被人为分割, 按规定 基金、保险等机构无法在二级市场买入可分离转债分离出来的权证, 参与者的分割导 致这些权证往往会跟不足正股,出现低估的现象。不过,对于没有上述交易限制的投 资者来说,却留出了很好的卖出正股、换入权证以降低成本的机会。 -1-
权证市场周报 2008 年 1 月 7 日
内地权证没有做市商机制, 无法时时跟足正股, 要获得权证杠杆必须将投资期限放长, 武钢 CWB1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 正股中长线看好,且期限都较长,目前实际 杠杆分别为 2.48 倍、1.58 倍和 1.73 倍,投资者可以用时间来换取空间。 图 2:市场收益波动 短期波动率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 06年6月 06年9月 06年12月 07年4月 07年7月 07年10月 长期波动率 沪深300 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
认沽权证慢跌急涨 周五,三大认沽权证突然放量上涨,华菱 JTP1、五粮 YGP1、南航 JTP1 分别上涨 9.73%、6.17%和 2.46%,盘中涨幅一度都超过 10%,逼迫深交所进行了临时停牌。 在连续阴跌了 4-5 周后,这几个品种有可能短暂企稳。股指已连续三周上涨,但热点 散乱,可持续性堪忧,若股指回调则认沽权证必有反弹要求。不过,这些高溢价的认 沽权证作为牛市中必输的游戏,不适合绝大多数投资者参与。 图 3:认购权证溢价率 溢价率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 深高CWB1 国安GAC1 日照CWB1 深发SFC2 云化CWB1 武钢CWB1 马钢CWB1 钢钒GFC1 -10% -20% 五粮YGC1 前一周溢价率
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流动性分析 权证板块全周日均成交 134 亿元,与前周基本持平,认购权证平均折价扩大,成交 量继续缩小,由于周五的上涨,认沽权证成交额有所上升。 图 5:沪、深两市权证与股票成交 亿元 5000 股票成交额 权证成交额
4000
3000
2000
1000
0 06年1月 06年5月 06年9月 07年1月 07年6月 07年10月
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
认购权证中除云化 CWB1 成交额增幅较大外,其余成交额均有所缩小,钢钒 GFC1、 五粮 YGC1 缩量较多。 图 6:权证成交额(单位:亿元) 成交额 100 80 60 40 20 0 云化CWB1 马钢CWB1 武钢CWB1 钢钒GFC1 五粮YGC1 国安GAC1 深发SFC2 深高CWB1 日照CWB1 前一周成交额 120 100 80 60 40 20 0 南航JTP1 华菱JTP1 五粮YGP1 成交额 前一周成交额
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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投资策略
上汽权证值得期待 上海汽车近期动作不断,继年前宣布收购整合南汽集团后,1 月 3 日公司又公告将收 购上海电气持有的上柴股份 50.32%的股份。据行业研究员分析,该收购尽管对上海 汽车短期业绩增厚很小,但是收购完成后上海汽车将形成较为完整的商用车产业链, 提高公司在商用车领域的产业规模和市场竞争力, 长远发展前景看好。 上海汽车可分 离转债 1 月 8 日将在上证所上市,按照当前利率水平贴现,其企业债价格应该在 72 元左右。附送权证的行权价为 27.43 元,目前股价已经低于行权价,权证期限为 2 年,最后 5 个交易日可以行权,该权证数量较小,只有 2.268 亿份,上市后难免被炒 作。按照最近几个小盘分离债认股权证国安 GAC1、深高 CWB1、日照 CWB1 的表 现,结合正股的基本面情况,预计上汽权证能达到 13 到 15 元的水平,而分离债整 体涨幅在 19%到 25%左右。 市场震荡上行,谨慎持有为主 始于元旦前的这一波上涨行情已经延续了三个礼拜, 投资者作多情绪被再度激发, 不 过市场热点散乱,未来能否持续尚待观察,而另一方面,外围市场跌势一片,短期不 容乐观,也可能对 A 股造成负面影响。短期来看,投资者操作宜持股为主,谨慎而 为,充分发挥权证的 T+0 交易优势和杠杆特性。
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附表 1:权证条款与基本信息 权证\指标 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 南航 JTP1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 权证代码 类型 正股 马钢股份 云天化 武钢股份 深高速 日照港 五粮液 攀钢钢钒 深发展 A 中信国安 南方航空 华菱管线 五粮液 行权价 (元) 3.400 18.230 10.200 13.850 14.250 4.900 3.266 19.000 35.500 7.430 4.769 5.630 行权比例 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.402 1.209 1.000 0.500 0.500 1.000 1.402 行权期 结算方式 07/11/15 到 08/11/28 股票结算 09/02/23 到 09/03/06 股票结算 09/04/10 到 09/04/16 股票结算 09/10/23 到 09/10/29 股票结算 08/11/19 到 08/12/02 股票结算 08/03/27 到 08/04/02 股票结算 07/11/28 到 08/12/11 股票结算 08/05/19 到 08/06/27 股票结算 09/09/11 到 09/09/24 股票结算 08/06/20 现金结算 08/02/27 到 08/02/29 股票结算 08/03/27 到 08/04/02 股票结算 上市份额 (亿份) 12.65 0.54 7.28 1.08 0.61 2.98 8.00 1.04 0.96 14.00 6.33 3.13
580010 股本认购 580012 股本认购 580013 股本认购 580014 股本认购 580015 股本认购 030002 备兑认购 031002 股本认购 031004 股本认购 031005 股本认购 580989 038003 038004 认沽 认沽 认沽
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
附表 4:待发行可分离转债方案 公司代码 000063 600428 600269 600028 000429 600018 600068 600795 600600 600019 公司名称 中兴通讯 中远航运 赣粤高速 中国石化 粤高速 A 上港集团 葛洲坝 国电电力 青岛啤酒 宝钢股份 方案进度 证监会批准 证监会批准 证监会批准 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 发行规模 (亿元) 40 10.5 12 300 12 24.5 13.9 39.95 15 100 债券期限 (年) 5 6 6 6 6 3 6 6 6 6 权证期限 (月) 24 18 24 24 24 12 18 24 18 24 董事会预案 公告日 20070817 20070817 20070313 20070928 20071110 20070827 20071121 20071103 20071112 20071212 股东大会 公告日 20071017 20070904 20070329 20071116 20071130 20070913 20071207 20071120 20071228 20071228
数据来源:上市公司公告、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附表 2:权证一周交易信息 交易信息 权证\指标 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 五粮 YGP1 南航 JTP1 华菱 JTP1 正股价格 (元) 10.72 56.55 20.42 13.13 15.85 45.11 13.89 38.37 38.50 45.11 27.46 12.49 周涨跌幅 6.8% 14.9% 3.7% 4.6% -0.3% -0.8% 2.5% -0.6% 11.6% -0.8% -1.7% 4.6% 权证价格 (元) 6.210 35.682 8.232 7.261 7.594 47.555 10.597 27.065 11.760 2.100 0.582 1.286 周涨跌幅 2.6% 7.7% 4.2% -0.7% -2.5% -0.1% -1.3% 1.8% 0.3% -6.3% -4.3% -5.6% 成交额 (亿元) 42.3 45.4 40.5 12.3 6.3 23.1 37.8 14.1 21.2 21.6 104.1 39.6 (亿元) 年收益率 -45% 3% -47% -30% -79% -64% -66% -44% 2% -17% -9% -14% — — — — — — — — — — 15.67% — 创设信息 股价 — — — — — — — — — — 6.27 — (亿份) — — — — — — — — — — — — 量(亿份) — — — — — — — — — — 109.52 — (亿份) 12.65 0.54 7.28 1.08 0.61 2.98 8.00 1.04 0.96 3.13 123.52 6.33 基本信息 (亿元) 78.56 19.27 59.89 7.84 4.63 141.65 84.78 28.24 11.25 6.58 71.89 8.14 (年) 日 周变动 创设最大 打平点 净创设量 迄今创设总 流通总量 流通市值 剩余期限 最后交易 0.90 08/11/28 1.17 09/02/20 1.28 09/04/09 1.82 09/10/29 0.91 08/11/18 0.24 08/03/26 0.94 08/11/27 0.48 08/06/20 1.72 09/09/10 0.24 08/03/26 0.46 08/06/19 0.16 08/02/26
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附表 3:权证价值分析 基本分析 权证\指标 价内幅度 215.3% 210.2% 100.2% -5.2% 11.2% 820.6% 325.3% 101.9% 8.5% -701.2% -269.6% -161.9% 内在价值 时间价值 (元) 7.320 38.320 10.220 0.000 1.600 56.382 12.844 19.370 1.500 0.000 0.000 0.000 (元) -1.110 -2.638 -1.988 7.261 5.994 -8.827 -2.247 7.695 10.260 2.100 0.582 1.286 静态 杠杆 1.73 1.58 2.48 1.81 2.09 1.33 1.58 1.42 1.64 30.12 23.59 9.71 溢价率 -10.35% -4.66% -9.74% 60.78% 37.82% -13.96% -13.38% 20.05% 53.30% 90.84% 77.18% 72.11% 溢价分析 股价打平 点(元) 9.61 53.91 18.43 21.11 21.84 38.81 12.03 46.07 59.02 4.13 6.27 3.48 到期 EPS 预测 0.81 2.18 1.526 0.6 0.33 0.96 0.6 1.38 1.5 0.96 0.61 0.76 到期打平 点 PE 11.9 24.7 12.1 35.2 66.2 40.4 20.1 33.4 39.3 4.3 10.3 4.6 短期 h.vol 47% 58% 52% 46% 41% 45% 41% 38% 35% 45% 43% 24% 波动率分析 长期 h.vol 64% 59% 62% 56% 55% 65% i.vol — — — 113% — — 理论价值 比理论价 (B-S)(元) 7.40 39.33 11.14 3.59 4.15 56.42 12.95 19.68 6.53 0.00 0.00 0.00 值高估 -16% 价值评估 价值评估 低估 本周趋势 判断 看涨 中性 看涨 中性 中性 中性 看涨 中性 中性 看跌 看跌 看跌
马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 五粮 YGP1 南航 JTP1 华菱 JTP1
-9% 合理范围 -26% 合理范围 102% 83% -16% -18% 80% 高估 高估 低估 低估 高估
52% 123%
56% 222% 57% 124% 56% 380% 72% 184% 56% 344%
38% 合理范围 非常多 严重高估 非常多 严重高估 非常多 严重高估
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 指标解释: 认购权证内在价值=(股价-行权价)×行权比例 认沽权证内在价值=(行权价-股价)×行权比例 时间价值=权证价格-内在价值 认购权证溢价率=(行权价+(权证价格/行权比例)-股价)/股价×100% 认沽权证溢价率=(股价+(权证价格/行权比例)-行权价)/股价×100% 认购权证股价打平点=股价×(1+溢价率) 认沽权证股价打平点=股价×(1-溢价率) 静态杠杆=股价/(权证价格/行权比例) 根据《权证管理暂行办法》 ,权证的最大涨跌幅=股价/(权证价格/行权比例)×0.125=静态杠杆×0.125 所以静态杠杆实际上还反映了权证的涨跌幅限制程度,静态杠杆越大,涨跌幅限制越宽松 认购权证价内外幅度=(股价/(行权价/行权比例)-1)×100% 认沽权证价内外幅度=(1-股价/(行权价/行权比例))×100% 短期 h.vol:短期历史波动率,取近 1 个月的历史波动率 长期 h.vol:长期历史波动率,取近 1 年的历史波动率 i.vol:隐含波动率,是根据权证市场价格,按照 Black-Scholes 公式倒推而来 理论价值:按照 Black-Scholes 公式计算 创设最大年收益率:认购权证行权、认沽权证不行权,创设人可获得最大收益
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权证市场周报 2008 年 1 月 7 日 附图 1:权证日均成交额 亿元 1000 800 600 400 200% 200 0 38721 0% 38721 600% 认沽成交额 认购成交额 800%
附图 2:权证日均换手率 认购换手率 认沽换手率
400%
38833
38943
39051
39164
39274
39384
38833
38943
39051
39164
39274
39384
附图 3:权证平均溢价率 认购溢价率 95% 75% 55% 认沽溢价率
附图 4:权证平均隐含波动率 认购隐含波动率 800% 认沽隐含波动率
600%
400% 35% 200% 15% -5% 0% 1-4 4-26 8-14 11-30 3-23 7-11 10-29 1-4 5-23 9-21
`
2-1
6-18
10-24
数据来源:Wind 资讯、东方证券研究所整理 -9-
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任 何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确 性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 东方证券及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请 投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 联系人:寿岚 传真:021-63326786
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