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打新基金可适当增加规模,新股涨幅不必过于悲观-华创债券打新和私募EB周报1-9

华创证券

债券研究
证券研究报告
债券周报 2017 年 01 月 09 日
债 【债券周报】 券 研 究 打新基金可适当增加规模,新股涨幅不必过于悲
观—华创债券打新和私募 EB 周报 1-9 投资要点 打新策略: 2017 年 1 月 6 日上周五证监会公告 1 月第 1 批(2017 年第 1 批)新股批文。14 家企业中有 13 家网下发行,预计募资规模不超过 48 亿元。 新股发行节奏还是维持每周一批。 2017 年第一周发审委通过 7 个项 目,发审也保持较快节奏。 12 月第五批新股中,出现了首只市值底仓要求 6000 万元的新股,为招商 证券承销。一时间,市场上出现了对市值底仓进一步上调的担忧。 我们认为, 在现有制度下, 市值底仓不断上调可能是一个趋势, 不太可逆。 但市值上调的速度可能也不会非常快。招商证券将底仓上调至 6000 万猜 测大概率是个别行为,短时间内不太可能看到其他家都紧随跟上 6000 万 的情况。事实上,一半左右的投行目前还在 3000 万档,5000 万都没有达 到,还是有循序渐进的过程。但招商证券调到 6000 万市值也给 5000 万之 后的市值底仓上调拍了一个数字, 下一步可能就是 6000 万 (而不是 7000) 。 底仓的上调确实给组合管理造成难度,不仅追底仓容易踏空,即使加上底 仓波动性也会加大。 对于普通的公募基金来说, 底仓对冲确实有一点难度, 不考虑期指贴水,20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。我们建议条件 允许的情况下,可以考虑适当增加规模来对冲波动。毕竟发行节奏加快大 大增加了分子的收益,理论上也可以容纳分母的增加。例如 2016 年打新 基金主流规模做到 5-10 亿,2017 年可以考虑做到 15 亿左右的规模。 证券分析师 证券分析师:汤雅文 执业编号:S0360516090001 电话:021-20572563 邮箱:tangyawen@hcyjs.com
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另外一个市场较为担心的问题是新股的开板涨幅。 即使在我们下调了 2017 年开板涨幅预期之后,近期新股表现可能还是低于预期。 月第三批新股 11 小票平均涨幅大约 250%。 事实上,自从 23 倍市盈率窗口指导以来,2015 年之前的新股开板涨幅平 均大约就在 250%左右,2015 年上半年牛市红利开板收益远超 250%,2016 年开板平均涨幅也在 200%-800%之间宽幅震荡。 我们给 2017 年全年的中枢 水平定在 300%左右。 新股发行节奏加快可能会对涨幅有一点影响,但在可控范围之内,很难降 到历史均值以下太多。更大的影响在于二级市场行情对新股涨幅的影响, 众所周知次新股为弹性最大的版块,与二级市场紧密相关。基于我们对 2017 年权益市场并不是很悲观,新股涨幅也不会很悲观。若 2017 年权益 市场真的出现系统性风险,届时不仅打新,很多资产定价的逻辑将会面临 重构。 至于个别银行股接近破发,我们认为银行股发行时价格不能低于 1 倍 PB 发行,其实很多已经超出行业 PE 很多,上涨后出现调整并不算意外。不 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载
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能引申为新股上市即破发的现象。 私募 EB 一级和二级信息:根据上交所、深交所网站公开信息,汇总最近一周深交所和上交所新增项目情况。深 交所这边,16 瑞丰 EB 和 16 日发 EB 等 2 个项目已受理。上交所这边,16 和安 EB 已受理。 之前报告中, 我们也提到过三江购物股东发行私募 EB 的案例。 这是阿里并购三江购物布局线下条线的一个例子, 目前也已经报到交易所流程中。继首旅、塞纳之后, 和安 EB 也成为并购案中私募 EB 运用的典型。 16 通常来看, 私募 EB 规模在并购案对价中占比很低, 目的可能为给予被并购方的额外贴补 (受监管影响并购对价往往偏低) , 是小而精美的创新模式。
私募 EB 二级市场:更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募 EB 信息。截至 1 月 6 日,共有 5 个有浮盈, 15 首旅 EB 浮盈 22%,15 新钢 EB 浮盈 16%,16 山田 01 浮盈 12%,16 卓越 EB 浮盈 13%,16 万泽 01 浮盈 4%。16 三一 EB 开始进入换股期,目前还有 15%的溢价(距离发行时正股价格已上涨 35%) 。 上周我们讨论过 15 大重债的亏损换股问题。更正一下 15 大重债在换股期内的 3 次换股均为亏损(而不仅最后 一次) 。而关于投资者认亏的原因,我们猜测发行人可能给予投资者某种不能还本付息的提示,并且给予了某种 其他形式的换股贴补。对于发行人来说,尽管需要贴补,但支出仍然小于还本付息。投资者可能也能接受这种 方式的补偿。关于私募 EB 的风险问题,我们继续保持关注。 私募 EB 过度需求的市场环境短时间难以扭转,但随着未来 EB 收益不及预期甚至违约风险曝出,市场有望达到 一个更加均衡的状态。建议投资者参与 EB 市场更加守住底限,做好尽调,力争条款,筛选项目,把握风控,不 赚风险收益不对等的钱。
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目录 一、打新:6000 万底仓普及尚需时日,新股涨幅不必过分悲观 ............................................................................... 5 (一)2017 年首批新股继续发行,发审节奏紧紧跟随 ....................................................................................... 5 (二)6000 万底仓不会立刻普及,打新基金可适当增加规模 ............................................................................ 5 (三)2017 年新股涨幅不过分悲观,取决于二级市场行情................................................................................ 7 二、私募 EB 一级和二级信息:最近一周深交所新增 2 个项目,上交所新增 1 个项目 ............................................ 7 (一)阿里并购三江购物再添私募 EB 标的 ........................................................................................................ 7 (二)关注私募 EB 风险,守住底限把握风控 .................................................................................................... 9
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图表目录 图表 1 1 月第一批 IPO 新股信息预览............................................................................................................... 5 图表 2 12 月第五批 IPO 新股定价信息 ............................................................................................................ 6 图表 3 12 月第二批 IPO 部分新股中签率信息................................................................................................. 6 图表 4 深交所私募 EB 项目信息 ....................................................................................................................... 7 图表 5 上交所私募 EB 项目信息 ....................................................................................................................... 8 图表 6 已进入换股期的私募 EB 换股情况 ......................................................................................................... 9 图表 7 未进入换股期的私募 EB 浮盈情况 ....................................................................................................... 10
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一、打新:6000 万底仓普及尚需时日,新股涨幅不必过分悲观 (一)2017 年首批新股继续发行,发审节奏紧紧跟随 2017 年 1 月 6 日上周五证监会公告 1 月第 1 批(2017 年第 1 批)新股批文。14 家企业中有 13 家网下发行, 预计募资规模不超过 48 亿元。新股发行节奏还是维持每周一批。2017 年第一周发审委通过 7 个项目,发审也保持 较快节奏。 图表 1 1 月第一批 IPO 新股信息预览 审核通过会 议日期 2016-12-14 2016-12-16 2016-12-14 2016-12-16 2016-10-19 2016-12-14 2016-12-14 2016-12-23 2016-12-21 2016-12-16 2016-12-23 2016-12-23 2016-12-16 2016-12-30 预计发 上市板 主承销商 行股数 (万股) 主板 主板 主板 主板 主板 主板 主板 中小板 中小板 创业板 创业板 创业板 创业板 创业板 华融证券 浙商证券 国信证券 民生证券 中信建投 海通证券 申万宏源 西部证券 国海证券 申万宏源 中信建投 中泰证券 国金证券 海通证券 60,000 2,558 2,000 5,050 5,265 5,267 3,334 3,100 3,000 2,230 4,100 2,100 2,500 2,570 预计募 集资金 (亿元) 20.27 6.26 1.00 4.60 6.92 9.16 2.59 4.04 4.02 2.20 5.58 2.16 3.16 3.03 交易 所 上海 上海 上海 上海 上海 上海 上海 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳
代码
公司名称
省份
A14255.SH A14675.SH A14694.SH A14693.SH A14703.SH A14704.SH A14722.SH A15021.SZ A15018.SZ A14705.SZ A15121.SZ A15189.SZ A15165.SZ A15238.SZ
重庆建工集团股份有限公司 镇海石化工程股份有限公司 奇精机械股份有限公司 浙江德创环保科技股份有限公司 上海数据港股份有限公司 昆山科森科技股份有限公司 大连百傲化学股份有限公司 盐津铺子食品股份有限公司 广东英联包装股份有限公司 东莞金太阳研磨股份有限公司 深圳康泰生物制品股份有限公司 恒锋信息科技股份有限公司 深圳市飞荣达科技股份有限公司 立昂技术股份有限公司
重庆 浙江 浙江 浙江 上海 江苏 辽宁 湖南 广东 广东 广东 福建 广东 新疆
资料来源:华创证券,WIND
(二)6000 万底仓不会立刻普及,打新基金可适当增加规模 12 月第五批新股中,出现了首只市值底仓要求 6000 万元的新股,为招商证券承销。一时间,市场上出现 了对市值底仓进一步上调的担忧。 我们认为,在现有制度下,市值底仓不断上调可能是一个趋势,不太可逆。但市值上调的速度可能也不会 非常快。 招商证券将底仓上调至 6000 万猜测大概率是个别行为, 短时间内不太可能看到其他家都紧随跟上 6000 万的情况。事实上,一半左右的投行目前还在 3000 万档,5000 万都没有达到,还是有循序渐进的过程。但招 商证券调到 6000 万市值也给 5000 万之后的市值底仓上调拍了一个数字, 下一步可能就是 6000 万 (而不是 7000) 。 根据观察,大约入围对象数量到达 4000-5000 时,部分投行工作量开始接近饱和,有动力上调底仓。从节 奏上是先个别投行先调,其他投行效仿,监管层再统一指导,最终实现全面上调的结果,3000 万平台就按此步 骤站上。 目前 3000 万配售对象数量大约 6600-6900 个,5000 万配售对象数量大约 3300-3600 个,监管层指导全面 5000 万的必要性还没有看到。是由部分投行自己决定了 5000 万底仓。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
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底仓的上调确实给组合管理造成难度,不仅追底仓容易踏空,即使加上底仓波动性也会加大。对于普通的 公募基金来说,底仓对冲确实有一点难度,不考虑期指贴水,20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。我们建 议条件允许的情况下,可以考虑适当增加规模来对冲波动。毕竟发行节奏加快大大增加了分子的收益,理论上 也可以容纳分母的增加。 例如 2016 年打新基金主流规模做到 5-10 亿, 2017 年可以考虑做到 15 亿左右的规模。 当然,在投资方还没有感受到底仓波动带来回撤影响时,不太有动力增加规模摊薄收益。但从趋势上来看, 适当增加规模还是很有必要。 图表 2 12 月第五批 IPO 新股定价信息
资料来源:华创证券,WIND
图表 3
12 月第二批 IPO 部分新股中签率信息
资料来源:华创证券,WIND
更新最新收益率。以 12 月第二批新股为例,调整 A 类中签率平均为万分之 0.77,调整 B 类中签率平均为 万分之 0.69,调整 C 类中签率平均为万分之 0.23。中签率水平总体保持稳定,监管层指导获配向 A 类倾斜比较 明显,B 类中签率贴近 A 类。
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(三)2017 年新股涨幅不过分悲观,取决于二级市场行情 另外一个市场较为担心的问题是新股的开板涨幅。即使在我们下调了 2017 年开板涨幅预期之后,近期新股 表现可能还是低于预期。11 月第三批新股小票平均涨幅大约 250%。 事实上,自从 23 倍市盈率窗口指导以来,2015 年之前的新股开板涨幅平均大约就在 250%左右,2015 年 上半年牛市红利开板收益远超 250%,2016 年开板平均涨幅也在 200%-800%之间宽幅震荡。我们给 2017 年全 年的中枢水平定在 300%左右。 新股发行节奏加快可能会对涨幅有一点影响,但在可控范围之内,很难降到历史均值以下太多。更大的影 响在于二级市场行情对新股涨幅的影响,众所周知次新股为弹性最大的版块,与二级市场紧密相关。基于我们 对 2017 年权益市场并不是很悲观,新股涨幅也不会很悲观。若 2017 年权益市场真的出现系统性风险,届时不 仅打新,很多资产定价的逻辑将会面临重构。 至于个别银行股接近破发,我们认为银行股发行时价格不能低于 1 倍 PB 发行,其实很多已经超出行业 PE 很多,上涨后出现调整并不算意外。不能引申为新股上市即破发的现象。
二、私募 EB 一级和二级信息:最近一周深交所新增 2 个项目,上交所新增 1 个项目 (一)阿里并购三江购物再添私募 EB 标的 私募 EB 一级市场:根据上交所、深交所网站公开信息,汇总最近一周深交所和上交所新增项目情况。深交 所这边,16 瑞丰 EB 和 16 日发 EB 等 2 个项目已受理。上交所这边,16 和安 EB 已受理。 之前报告中,我们也提到过三江购物股东发行私募 EB 的案例。这是阿里并购三江购物布局线下条线的一个 例子,目前也已经报到交易所流程中。继首旅、塞纳之后,16 和安 EB 也成为并购案中私募 EB 运用的典型。通 常来看,私募 EB 规模在并购案对价中占比很低,目的可能为给予被并购方的额外贴补(受监管影响并购对价往 往偏低),是小而精美的创新模式。 图表 4 深交所私募 EB 项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管 理人 拟发行金 额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所
上海佳船企业发展有限公司 万安集团有限公司 惠州市硕贝德控股有限公司 汕头市澄海区沪美蓄电池有限公司 广州瑞丰集团有限公司 三花控股集团有限公司
天海防务 万安科技 硕贝德 猛狮科技 摩登大道 三花智控
网信证券 国金证券 广州证券 中泰证券 广州证券 兴业证券
3.00 7.00 3.00 6.50 10.00 28.00
已接收反 馈意见 已反馈 已反馈 已接收反 馈意见 已受理 已接收反 馈意见 已接收反 馈意见 通过 通过 已受理
2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 5 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 3 日
深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所
深圳市宝德投资控股有限公司 宁波裕人投资有限公司 临海市永强投资有限公司 浙江日发控股集团有限公司
中青宝 慈星股份 浙江永强 日发精机
华泰联合 财富证券 招商证券 华融证券
12.00 8.00 10.00 10.00
深交所 深交所 深交所 深交所 7
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浙江东港投资有限公司 珠海国轩贸易有限责任公司 万丰奥特控股集团有限公司 天水华天电子集团股份有限公司 鹰潭市鹰高投资咨询有限公司 杭州成尚科技有限公司 深圳日昇创沅资产管理有限公司 天津名轩投资有限公司 安徽富煌建设有限责任公司 内蒙古金河建筑安装有限责任公司 西王集团有限公司 金龙控股集团有限公司 江苏华西集团有限公司 福建富春投资有限公司 露笑集团有限公司 诸城同路人投资有限公司 新和成控股集团有限公司 惠州亿纬控股有限公司 鹰潭市当代投资集团有限公司 苏州永福投资有限公司 杭州宋城集团控股有限公司
海翔药业 国轩高科 万丰奥威 华天科技 高伟达 众合科技 韶能股份 长荣股份 富煌钢构 金河生物 西王食品 金龙机电 华西股份 富春通信 露笑科技 得利斯 新和成 亿纬锂能 当代东方 宝馨科技 宋城演艺
华创证券 开源证券 海通证券 瑞信方正 广州证券 浙商证券 华泰联合 中泰证券 国元证券 东方花旗 华泰联合 兴业证券 中信建投 国海证券 平安证券 民生证券 中信建投 国泰君安 华泰联合 华泰联合 华泰联合
10.00 20.00 27.50 5.00 2.70 6.00 7.00 3.20 3.20 4.00 20.00 10.00 6.50 6.00 10.00 6.50 20.00 8.00 10.00 2.00 25.00
通过 已受理 已反馈 已反馈 已受理 已反馈 已反馈 已反馈 已受理 已反馈 已受理 通过 终止 已反馈 已反馈 通过 通过 通过 通过 通过 通过
2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 28 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 21 日 2016 年 12 月 21 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 11 月 25 日 2016 年 10 月 28 日 2016 年 10 月 28 日
深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所
资料来源:华创证券,深交所固定收益信息平台
图表 5 上交所私募 EB 项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管 理人 华泰联合 海通证券 爱建证券 中德证券 广发证券 国融证券 招商证券 浙商证券 华泰联合 中信证券 银河证券 广州证券 拟发行金 额(亿元) 17.00 1.88 10.00 15.00 10.00 7.00 30.00 15.00 12.00 100.00 15.00 10.00 项目状态 更新日期 交易所
深圳日昇创沅资产管理有限公司 上海和安投资管理有限公司 亿阳集团股份有限公司 新疆塔城国际资源有限公司 堆龙佳都科技有限公司 深圳盛屯集团有限公司 深圳鹏博实业集团有限公司 浙江浙大网新集团有限公司 江苏华西村股份有限公司 兖矿集团有限公司 桂林福达集团有限公司 广州粤泰控股集团有限公司
保千里 三江购物 亿阳信通 西藏珠峰 佳都科技 盛屯矿业 鹏博士 浙大网新 江苏银行 兖州煤业 福达股份 粤泰股份
已反馈 已受理 通过 通过 通过 已受理 已反馈 已受理 已受理 已反馈 已反馈 已反馈
2017 年 1 月 5 日 2017 年 1 月 3 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 23 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 14 日 2016 年 12 月 9 日 2016 年 12 月 7 日 2016 年 12 月 2 日
上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 8
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阳泉煤业(集团)有限责任公司 万载县银河湾投资有限公司 广东华美国家投资集团有限公司 华夏幸福基业控股股份公司 四方电气(集团)股份有限公司
阳泉煤业 熊猫金控 保利地产 华夏幸福 四方股份
瑞信方正 长江证券 华泰联合 光大证券 招商证券
20.00 12.00 8.00 30.00 10.00
已反馈 已受理 已反馈 通过 通过
2016 年 12 月 1 日 2016 年 3 月 11 日 2016 年 8 月 2 日 2016 年 7 月 13 日 2016 年 6 月 22 日
上交所 上交所 上交所 上交所 上交所
资料来源:华创证券,上交所公司债券项目信息平台
(二)关注私募 EB 风险,守住底限把握风控 私募 EB 二级市场:更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募 EB 信息。截至 1 月 6 日,共有 5 个有 浮盈,15 首旅 EB 浮盈 22%,15 新钢 EB 浮盈 16%,16 山田 01 浮盈 12%,16 卓越 EB 浮盈 13%,16 万泽 01 浮盈 4%。16 三一 EB 开始进入换股期,目前还有 15%的溢价(距离发行时正股价格已上涨 35%)。 上周我们讨论过 15 大重债的亏损换股问题。更正一下 15 大重债在换股期内的 3 次换股均为亏损(而不仅 最后一次)。而关于投资者认亏的原因,我们猜测发行人可能给予投资者某种不能还本付息的提示,并且给予 了某种其他形式的换股贴补。对于发行人来说,尽管需要贴补,但支出仍然小于还本付息。投资者可能也能接 受这种方式的补偿。关于私募 EB 的风险问题,我们继续保持关注。 私募 EB 过度需求的市场环境短时间难以扭转,但随着未来 EB 收益不及预期甚至违约风险曝出,市场有望 达到一个更加均衡的状态。 建议投资者参与 EB 市场更加守住底限, 做好尽调, 力争条款, 筛选项目, 把握风控, 不赚风险收益不对等的钱。 图表 6 已进入换股期的私募 EB 换股情况
资料来源:华创证券,WIND
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
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图表 7 未进入换股期的私募 EB 浮盈情况
资料来源:华创证券,WIND
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
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固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师:屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。 2008 年、2012 年、2013 年新财富最佳债券分析师第一,2009 年、2010 年新财富最佳债券分析师第三,2011 年 新财富最佳债券分析师第二。 华创证券组长,高级分析师:齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年、2013 年 新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师:汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳债券分析师第一 名团队成员。 华创证券分析师:李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第一 名团队成员,2014 年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师:陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 崔文涛 温雪姣 北京机构销售部 黄旭东 郭赛赛 杜飞 广深机构销售部 张娟 郭佳 职 务 办公电话 010-66500827 010-66500852 010-66500801 010-63214683 010-66500827 0755-82828570 0755-82871425 企业邮箱 cuiwentao@hcyjs.com wenxuejiao@hcyjs.com huangxudong@hcyjs.com guosaisai@hcyjs.com dufei@hcyjs.com zhangjuan@hcyjs.com guojia@hcyjs.com
销售副总监 销售经理 销售助理 销售助理 销售助理 所长助理兼广深机构销售总监 高级销售经理
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张佳妮 陈晨 何逸云 张敏敏 柯任 范婕 陈红宇
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
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打新基金可适当增加规模,新股涨幅不必过于悲观-华创债券打新和私募EB周报1-9

发布机构:华创证券
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
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内容简介

债券研究
证券研究报告
债券周报 2017 年 01 月 09 日
债 【债券周报】 券 研 究 打新基金可适当增加规模,新股涨幅不必过于悲
观—华创债券打新和私募 EB 周报 1-9 投资要点 打新策略: 2017 年 1 月 6 日上周五证监会公告 1 月第 1 批(2017 年第 1 批)新股批文。14 家企业中有 13 家网下发行,预计募资规模不超过 48 亿元。 新股发行节奏还是维持每周一批。 2017 年第一周发审委通过 7 个项 目,发审也保持较快节奏。 12 月第五批新股中,出现了首只市值底仓要求 6000 万元的新股,为招商 证券承销。一时间,市场上出现了对市值底仓进一步上调的担忧。 我们认为, 在现有制度下, 市值底仓不断上调可能是一个趋势, 不太可逆。 但市值上调的速度可能也不会非常快。招商证券将底仓上调至 6000 万猜 测大概率是个别行为,短时间内不太可能看到其他家都紧随跟上 6000 万 的情况。事实上,一半左右的投行目前还在 3000 万档,5000 万都没有达 到,还是有循序渐进的过程。但招商证券调到 6000 万市值也给 5000 万之 后的市值底仓上调拍了一个数字, 下一步可能就是 6000 万 (而不是 7000) 。 底仓的上调确实给组合管理造成难度,不仅追底仓容易踏空,即使加上底 仓波动性也会加大。 对于普通的公募基金来说, 底仓对冲确实有一点难度, 不考虑期指贴水,20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。我们建议条件 允许的情况下,可以考虑适当增加规模来对冲波动。毕竟发行节奏加快大 大增加了分子的收益,理论上也可以容纳分母的增加。例如 2016 年打新 基金主流规模做到 5-10 亿,2017 年可以考虑做到 15 亿左右的规模。 证券分析师 证券分析师:汤雅文 执业编号:S0360516090001 电话:021-20572563 邮箱:tangyawen@hcyjs.com
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另外一个市场较为担心的问题是新股的开板涨幅。 即使在我们下调了 2017 年开板涨幅预期之后,近期新股表现可能还是低于预期。 月第三批新股 11 小票平均涨幅大约 250%。 事实上,自从 23 倍市盈率窗口指导以来,2015 年之前的新股开板涨幅平 均大约就在 250%左右,2015 年上半年牛市红利开板收益远超 250%,2016 年开板平均涨幅也在 200%-800%之间宽幅震荡。 我们给 2017 年全年的中枢 水平定在 300%左右。 新股发行节奏加快可能会对涨幅有一点影响,但在可控范围之内,很难降 到历史均值以下太多。更大的影响在于二级市场行情对新股涨幅的影响, 众所周知次新股为弹性最大的版块,与二级市场紧密相关。基于我们对 2017 年权益市场并不是很悲观,新股涨幅也不会很悲观。若 2017 年权益 市场真的出现系统性风险,届时不仅打新,很多资产定价的逻辑将会面临 重构。 至于个别银行股接近破发,我们认为银行股发行时价格不能低于 1 倍 PB 发行,其实很多已经超出行业 PE 很多,上涨后出现调整并不算意外。不 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载
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能引申为新股上市即破发的现象。 私募 EB 一级和二级信息:根据上交所、深交所网站公开信息,汇总最近一周深交所和上交所新增项目情况。深 交所这边,16 瑞丰 EB 和 16 日发 EB 等 2 个项目已受理。上交所这边,16 和安 EB 已受理。 之前报告中, 我们也提到过三江购物股东发行私募 EB 的案例。 这是阿里并购三江购物布局线下条线的一个例子, 目前也已经报到交易所流程中。继首旅、塞纳之后, 和安 EB 也成为并购案中私募 EB 运用的典型。 16 通常来看, 私募 EB 规模在并购案对价中占比很低, 目的可能为给予被并购方的额外贴补 (受监管影响并购对价往往偏低) , 是小而精美的创新模式。
私募 EB 二级市场:更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募 EB 信息。截至 1 月 6 日,共有 5 个有浮盈, 15 首旅 EB 浮盈 22%,15 新钢 EB 浮盈 16%,16 山田 01 浮盈 12%,16 卓越 EB 浮盈 13%,16 万泽 01 浮盈 4%。16 三一 EB 开始进入换股期,目前还有 15%的溢价(距离发行时正股价格已上涨 35%) 。 上周我们讨论过 15 大重债的亏损换股问题。更正一下 15 大重债在换股期内的 3 次换股均为亏损(而不仅最后 一次) 。而关于投资者认亏的原因,我们猜测发行人可能给予投资者某种不能还本付息的提示,并且给予了某种 其他形式的换股贴补。对于发行人来说,尽管需要贴补,但支出仍然小于还本付息。投资者可能也能接受这种 方式的补偿。关于私募 EB 的风险问题,我们继续保持关注。 私募 EB 过度需求的市场环境短时间难以扭转,但随着未来 EB 收益不及预期甚至违约风险曝出,市场有望达到 一个更加均衡的状态。建议投资者参与 EB 市场更加守住底限,做好尽调,力争条款,筛选项目,把握风控,不 赚风险收益不对等的钱。
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目录 一、打新:6000 万底仓普及尚需时日,新股涨幅不必过分悲观 ............................................................................... 5 (一)2017 年首批新股继续发行,发审节奏紧紧跟随 ....................................................................................... 5 (二)6000 万底仓不会立刻普及,打新基金可适当增加规模 ............................................................................ 5 (三)2017 年新股涨幅不过分悲观,取决于二级市场行情................................................................................ 7 二、私募 EB 一级和二级信息:最近一周深交所新增 2 个项目,上交所新增 1 个项目 ............................................ 7 (一)阿里并购三江购物再添私募 EB 标的 ........................................................................................................ 7 (二)关注私募 EB 风险,守住底限把握风控 .................................................................................................... 9
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图表目录 图表 1 1 月第一批 IPO 新股信息预览............................................................................................................... 5 图表 2 12 月第五批 IPO 新股定价信息 ............................................................................................................ 6 图表 3 12 月第二批 IPO 部分新股中签率信息................................................................................................. 6 图表 4 深交所私募 EB 项目信息 ....................................................................................................................... 7 图表 5 上交所私募 EB 项目信息 ....................................................................................................................... 8 图表 6 已进入换股期的私募 EB 换股情况 ......................................................................................................... 9 图表 7 未进入换股期的私募 EB 浮盈情况 ....................................................................................................... 10
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一、打新:6000 万底仓普及尚需时日,新股涨幅不必过分悲观 (一)2017 年首批新股继续发行,发审节奏紧紧跟随 2017 年 1 月 6 日上周五证监会公告 1 月第 1 批(2017 年第 1 批)新股批文。14 家企业中有 13 家网下发行, 预计募资规模不超过 48 亿元。新股发行节奏还是维持每周一批。2017 年第一周发审委通过 7 个项目,发审也保持 较快节奏。 图表 1 1 月第一批 IPO 新股信息预览 审核通过会 议日期 2016-12-14 2016-12-16 2016-12-14 2016-12-16 2016-10-19 2016-12-14 2016-12-14 2016-12-23 2016-12-21 2016-12-16 2016-12-23 2016-12-23 2016-12-16 2016-12-30 预计发 上市板 主承销商 行股数 (万股) 主板 主板 主板 主板 主板 主板 主板 中小板 中小板 创业板 创业板 创业板 创业板 创业板 华融证券 浙商证券 国信证券 民生证券 中信建投 海通证券 申万宏源 西部证券 国海证券 申万宏源 中信建投 中泰证券 国金证券 海通证券 60,000 2,558 2,000 5,050 5,265 5,267 3,334 3,100 3,000 2,230 4,100 2,100 2,500 2,570 预计募 集资金 (亿元) 20.27 6.26 1.00 4.60 6.92 9.16 2.59 4.04 4.02 2.20 5.58 2.16 3.16 3.03 交易 所 上海 上海 上海 上海 上海 上海 上海 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳 深圳
代码
公司名称
省份
A14255.SH A14675.SH A14694.SH A14693.SH A14703.SH A14704.SH A14722.SH A15021.SZ A15018.SZ A14705.SZ A15121.SZ A15189.SZ A15165.SZ A15238.SZ
重庆建工集团股份有限公司 镇海石化工程股份有限公司 奇精机械股份有限公司 浙江德创环保科技股份有限公司 上海数据港股份有限公司 昆山科森科技股份有限公司 大连百傲化学股份有限公司 盐津铺子食品股份有限公司 广东英联包装股份有限公司 东莞金太阳研磨股份有限公司 深圳康泰生物制品股份有限公司 恒锋信息科技股份有限公司 深圳市飞荣达科技股份有限公司 立昂技术股份有限公司
重庆 浙江 浙江 浙江 上海 江苏 辽宁 湖南 广东 广东 广东 福建 广东 新疆
资料来源:华创证券,WIND
(二)6000 万底仓不会立刻普及,打新基金可适当增加规模 12 月第五批新股中,出现了首只市值底仓要求 6000 万元的新股,为招商证券承销。一时间,市场上出现 了对市值底仓进一步上调的担忧。 我们认为,在现有制度下,市值底仓不断上调可能是一个趋势,不太可逆。但市值上调的速度可能也不会 非常快。 招商证券将底仓上调至 6000 万猜测大概率是个别行为, 短时间内不太可能看到其他家都紧随跟上 6000 万的情况。事实上,一半左右的投行目前还在 3000 万档,5000 万都没有达到,还是有循序渐进的过程。但招 商证券调到 6000 万市值也给 5000 万之后的市值底仓上调拍了一个数字, 下一步可能就是 6000 万 (而不是 7000) 。 根据观察,大约入围对象数量到达 4000-5000 时,部分投行工作量开始接近饱和,有动力上调底仓。从节 奏上是先个别投行先调,其他投行效仿,监管层再统一指导,最终实现全面上调的结果,3000 万平台就按此步 骤站上。 目前 3000 万配售对象数量大约 6600-6900 个,5000 万配售对象数量大约 3300-3600 个,监管层指导全面 5000 万的必要性还没有看到。是由部分投行自己决定了 5000 万底仓。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
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底仓的上调确实给组合管理造成难度,不仅追底仓容易踏空,即使加上底仓波动性也会加大。对于普通的 公募基金来说,底仓对冲确实有一点难度,不考虑期指贴水,20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。我们建 议条件允许的情况下,可以考虑适当增加规模来对冲波动。毕竟发行节奏加快大大增加了分子的收益,理论上 也可以容纳分母的增加。 例如 2016 年打新基金主流规模做到 5-10 亿, 2017 年可以考虑做到 15 亿左右的规模。 当然,在投资方还没有感受到底仓波动带来回撤影响时,不太有动力增加规模摊薄收益。但从趋势上来看, 适当增加规模还是很有必要。 图表 2 12 月第五批 IPO 新股定价信息
资料来源:华创证券,WIND
图表 3
12 月第二批 IPO 部分新股中签率信息
资料来源:华创证券,WIND
更新最新收益率。以 12 月第二批新股为例,调整 A 类中签率平均为万分之 0.77,调整 B 类中签率平均为 万分之 0.69,调整 C 类中签率平均为万分之 0.23。中签率水平总体保持稳定,监管层指导获配向 A 类倾斜比较 明显,B 类中签率贴近 A 类。
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(三)2017 年新股涨幅不过分悲观,取决于二级市场行情 另外一个市场较为担心的问题是新股的开板涨幅。即使在我们下调了 2017 年开板涨幅预期之后,近期新股 表现可能还是低于预期。11 月第三批新股小票平均涨幅大约 250%。 事实上,自从 23 倍市盈率窗口指导以来,2015 年之前的新股开板涨幅平均大约就在 250%左右,2015 年 上半年牛市红利开板收益远超 250%,2016 年开板平均涨幅也在 200%-800%之间宽幅震荡。我们给 2017 年全 年的中枢水平定在 300%左右。 新股发行节奏加快可能会对涨幅有一点影响,但在可控范围之内,很难降到历史均值以下太多。更大的影 响在于二级市场行情对新股涨幅的影响,众所周知次新股为弹性最大的版块,与二级市场紧密相关。基于我们 对 2017 年权益市场并不是很悲观,新股涨幅也不会很悲观。若 2017 年权益市场真的出现系统性风险,届时不 仅打新,很多资产定价的逻辑将会面临重构。 至于个别银行股接近破发,我们认为银行股发行时价格不能低于 1 倍 PB 发行,其实很多已经超出行业 PE 很多,上涨后出现调整并不算意外。不能引申为新股上市即破发的现象。
二、私募 EB 一级和二级信息:最近一周深交所新增 2 个项目,上交所新增 1 个项目 (一)阿里并购三江购物再添私募 EB 标的 私募 EB 一级市场:根据上交所、深交所网站公开信息,汇总最近一周深交所和上交所新增项目情况。深交 所这边,16 瑞丰 EB 和 16 日发 EB 等 2 个项目已受理。上交所这边,16 和安 EB 已受理。 之前报告中,我们也提到过三江购物股东发行私募 EB 的案例。这是阿里并购三江购物布局线下条线的一个 例子,目前也已经报到交易所流程中。继首旅、塞纳之后,16 和安 EB 也成为并购案中私募 EB 运用的典型。通 常来看,私募 EB 规模在并购案对价中占比很低,目的可能为给予被并购方的额外贴补(受监管影响并购对价往 往偏低),是小而精美的创新模式。 图表 4 深交所私募 EB 项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管 理人 拟发行金 额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所
上海佳船企业发展有限公司 万安集团有限公司 惠州市硕贝德控股有限公司 汕头市澄海区沪美蓄电池有限公司 广州瑞丰集团有限公司 三花控股集团有限公司
天海防务 万安科技 硕贝德 猛狮科技 摩登大道 三花智控
网信证券 国金证券 广州证券 中泰证券 广州证券 兴业证券
3.00 7.00 3.00 6.50 10.00 28.00
已接收反 馈意见 已反馈 已反馈 已接收反 馈意见 已受理 已接收反 馈意见 已接收反 馈意见 通过 通过 已受理
2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 6 日 2017 年 1 月 5 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 4 日 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 3 日
深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所
深圳市宝德投资控股有限公司 宁波裕人投资有限公司 临海市永强投资有限公司 浙江日发控股集团有限公司
中青宝 慈星股份 浙江永强 日发精机
华泰联合 财富证券 招商证券 华融证券
12.00 8.00 10.00 10.00
深交所 深交所 深交所 深交所 7
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浙江东港投资有限公司 珠海国轩贸易有限责任公司 万丰奥特控股集团有限公司 天水华天电子集团股份有限公司 鹰潭市鹰高投资咨询有限公司 杭州成尚科技有限公司 深圳日昇创沅资产管理有限公司 天津名轩投资有限公司 安徽富煌建设有限责任公司 内蒙古金河建筑安装有限责任公司 西王集团有限公司 金龙控股集团有限公司 江苏华西集团有限公司 福建富春投资有限公司 露笑集团有限公司 诸城同路人投资有限公司 新和成控股集团有限公司 惠州亿纬控股有限公司 鹰潭市当代投资集团有限公司 苏州永福投资有限公司 杭州宋城集团控股有限公司
海翔药业 国轩高科 万丰奥威 华天科技 高伟达 众合科技 韶能股份 长荣股份 富煌钢构 金河生物 西王食品 金龙机电 华西股份 富春通信 露笑科技 得利斯 新和成 亿纬锂能 当代东方 宝馨科技 宋城演艺
华创证券 开源证券 海通证券 瑞信方正 广州证券 浙商证券 华泰联合 中泰证券 国元证券 东方花旗 华泰联合 兴业证券 中信建投 国海证券 平安证券 民生证券 中信建投 国泰君安 华泰联合 华泰联合 华泰联合
10.00 20.00 27.50 5.00 2.70 6.00 7.00 3.20 3.20 4.00 20.00 10.00 6.50 6.00 10.00 6.50 20.00 8.00 10.00 2.00 25.00
通过 已受理 已反馈 已反馈 已受理 已反馈 已反馈 已反馈 已受理 已反馈 已受理 通过 终止 已反馈 已反馈 通过 通过 通过 通过 通过 通过
2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 29 日 2016 年 12 月 28 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 21 日 2016 年 12 月 21 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 12 月 15 日 2016 年 11 月 25 日 2016 年 10 月 28 日 2016 年 10 月 28 日
深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所
资料来源:华创证券,深交所固定收益信息平台
图表 5 上交所私募 EB 项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管 理人 华泰联合 海通证券 爱建证券 中德证券 广发证券 国融证券 招商证券 浙商证券 华泰联合 中信证券 银河证券 广州证券 拟发行金 额(亿元) 17.00 1.88 10.00 15.00 10.00 7.00 30.00 15.00 12.00 100.00 15.00 10.00 项目状态 更新日期 交易所
深圳日昇创沅资产管理有限公司 上海和安投资管理有限公司 亿阳集团股份有限公司 新疆塔城国际资源有限公司 堆龙佳都科技有限公司 深圳盛屯集团有限公司 深圳鹏博实业集团有限公司 浙江浙大网新集团有限公司 江苏华西村股份有限公司 兖矿集团有限公司 桂林福达集团有限公司 广州粤泰控股集团有限公司
保千里 三江购物 亿阳信通 西藏珠峰 佳都科技 盛屯矿业 鹏博士 浙大网新 江苏银行 兖州煤业 福达股份 粤泰股份
已反馈 已受理 通过 通过 通过 已受理 已反馈 已受理 已受理 已反馈 已反馈 已反馈
2017 年 1 月 5 日 2017 年 1 月 3 日 2016 年 12 月 30 日 2016 年 12 月 27 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 26 日 2016 年 12 月 23 日 2016 年 12 月 19 日 2016 年 12 月 14 日 2016 年 12 月 9 日 2016 年 12 月 7 日 2016 年 12 月 2 日
上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 8
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阳泉煤业(集团)有限责任公司 万载县银河湾投资有限公司 广东华美国家投资集团有限公司 华夏幸福基业控股股份公司 四方电气(集团)股份有限公司
阳泉煤业 熊猫金控 保利地产 华夏幸福 四方股份
瑞信方正 长江证券 华泰联合 光大证券 招商证券
20.00 12.00 8.00 30.00 10.00
已反馈 已受理 已反馈 通过 通过
2016 年 12 月 1 日 2016 年 3 月 11 日 2016 年 8 月 2 日 2016 年 7 月 13 日 2016 年 6 月 22 日
上交所 上交所 上交所 上交所 上交所
资料来源:华创证券,上交所公司债券项目信息平台
(二)关注私募 EB 风险,守住底限把握风控 私募 EB 二级市场:更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募 EB 信息。截至 1 月 6 日,共有 5 个有 浮盈,15 首旅 EB 浮盈 22%,15 新钢 EB 浮盈 16%,16 山田 01 浮盈 12%,16 卓越 EB 浮盈 13%,16 万泽 01 浮盈 4%。16 三一 EB 开始进入换股期,目前还有 15%的溢价(距离发行时正股价格已上涨 35%)。 上周我们讨论过 15 大重债的亏损换股问题。更正一下 15 大重债在换股期内的 3 次换股均为亏损(而不仅 最后一次)。而关于投资者认亏的原因,我们猜测发行人可能给予投资者某种不能还本付息的提示,并且给予 了某种其他形式的换股贴补。对于发行人来说,尽管需要贴补,但支出仍然小于还本付息。投资者可能也能接 受这种方式的补偿。关于私募 EB 的风险问题,我们继续保持关注。 私募 EB 过度需求的市场环境短时间难以扭转,但随着未来 EB 收益不及预期甚至违约风险曝出,市场有望 达到一个更加均衡的状态。 建议投资者参与 EB 市场更加守住底限, 做好尽调, 力争条款, 筛选项目, 把握风控, 不赚风险收益不对等的钱。 图表 6 已进入换股期的私募 EB 换股情况
资料来源:华创证券,WIND
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债券周报
图表 7 未进入换股期的私募 EB 浮盈情况
资料来源:华创证券,WIND
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固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师:屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。 2008 年、2012 年、2013 年新财富最佳债券分析师第一,2009 年、2010 年新财富最佳债券分析师第三,2011 年 新财富最佳债券分析师第二。 华创证券组长,高级分析师:齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年、2013 年 新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师:汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳债券分析师第一 名团队成员。 华创证券分析师:李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第一 名团队成员,2014 年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师:陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 崔文涛 温雪姣 北京机构销售部 黄旭东 郭赛赛 杜飞 广深机构销售部 张娟 郭佳 职 务 办公电话 010-66500827 010-66500852 010-66500801 010-63214683 010-66500827 0755-82828570 0755-82871425 企业邮箱 cuiwentao@hcyjs.com wenxuejiao@hcyjs.com huangxudong@hcyjs.com guosaisai@hcyjs.com dufei@hcyjs.com zhangjuan@hcyjs.com guojia@hcyjs.com
销售副总监 销售经理 销售助理 销售助理 销售助理 所长助理兼广深机构销售总监 高级销售经理
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地区
姓名 王栋 汪丽燕 李梦雪 罗颖茵 陈艺珺 石露 简佳 李茵茵 杜婵媛 沈晓瑜


办公电话 0755-88283039 0755-83715428 0755-82027731 0755 83479862 0755-83024576 021-20572595 021-20572586 021-20572582 021-20572583 021-20572589 021-20572585 021-20572597 021-20572591 021-20572592 021-20572590 021-20572587 021-20572593
企业邮箱 wangdong@hcyjs.com wangliyan@hcyjs.com limengxue@hcyjs.com luoyingyin@hcyjs.com chenyijun@hcyjs.com shilu@hcyjs.com jianjia@hcyjs.com liyinyin@hcyjs.com duchanyuan@hcyjs.com shenxiaoyu@hcyjs.com zhangjiani@hcyjs.com chenchen@hcyjs.com heyiyun@hcyjs.com zhangminmin@hcyjs.com keren@hcyjs.com fanjie@hcyjs.com chenhongyu@hcyjs.com
高级销售经理 销售经理 销售经理 销售助理 销售助理 销售副总监 高级销售经理 高级销售经理 高级销售经理 高级销售经理 销售经理 销售经理 销售助理 销售助理 销售助理 销售助理 销售助理
上海机构销售部
张佳妮 陈晨 何逸云 张敏敏 柯任 范婕 陈红宇
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表 的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究 报告不负有任何直接或者间接的可能责任。
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华创证券研究所 北京总部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编:100033 传真:010-66500801 会议室:010-66500900 广深分部 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编:518034 传真:0755-82027731 会议室:0755-82828562 上海分部 地址:上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券 邮编:200120 传真:021-50581170 会议室:021-20572500
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