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[2008-1-8]2008-1-7中国证券报第A04版:观点与观察


20 0 8年 /1月 7日 /星期一 责编  谢涛 美编韩景丰 电话: 1 - 3 7 2 2 E mal b @z bc m.n 00 6007 - i b z .o c : z
 观点与观察 在  年之前 我国社保五险收支形势整体比较严峻 年滚存累积仅为  亿元 但从此之 后五险收入便几乎一年上一个台阶到  年五项社会保险基金收入已达  亿 元 支 出  亿 元  当年累计结余为  亿元 而据最新的测算到  年我国的社保五险不仅收入将超过万亿而且滚存 余额也将超过或至少逼近万亿 作者认为在  年我国社保基金储备首破万亿大关是我国社保改革的一个重大成就更是我国 完善社保财务可持续性发展的一个重大转折而这个重大转折将体现在两个主要方面一是从重积累 转向重管理二是从重融资转向重收益 晨醒来%突然发现社保基金积累余额 已经超过万亿大关时"我国社保制度 财务可持续性的概念已发生了重大 变 化 &在 $找 钱 %的 年 代 "资 金 安 全 性 问题并不十分突出"但在$有钱%的时 候 "不 但 安 全 性 问 题 突 出 起 来 "重 要 的是"增值保值的问题更加突出! 于 是"社保财务可持续性的含意就自然 变成社保基金的管理制度和投资效 率的问题了! 形势的变化和条件的改 变"使社保制度财务可持续性的含意 发生了重大变化! 实上更加分散和更多的碎片"全国的 五 险 基 金 $块 块 %多 达 上 万 个 碎 片 单 位"于是"风险点也就多达上万个! 目前"我国社保制度有一个特有现 象&众多的地方政府既是社保制度实际 运行的执行主体"又是资金投资运用的 违规主体"审计署多次审计结果和上海 社保案等都从一个侧面说明这个独特 现象的严重性# 普遍性和中国特有性! 这种后果带有相当的必然性&县市统筹 层次使社保基金非常容易被地方政府 当作普通的$公共基金%"进而成为地方 个别领导上项目和出政绩的一个 $本 钱%"而中央政府则对此鞭长莫及"不可 能在全国范围统筹安排使用! 于是"我国社保制度又出 现 了 另 外两个特有现象"一是越是发达富裕 的东部沿海地区"社保基金沉淀就越 多"违规案也就越多! 二是参保人异 地流动难以转移接续社保关系"严重 制约了全国劳动力市场的形成! 改革县市级统筹的分散化碎片式 社保基金管理体制" 尽快实现省级统 筹"已被提到议事日程"&**,年作为实 现省级统筹的开局之年" 必将成为社 保财务可持续性的一次重要转折!
CHI NA S ECURI ES J TI OURNAL
 首席观察 345$.6'-"+&
 财经时评 %"&'&($) *+,,$&-'./
楼市集结号  黄俊峰 国产战争大片*集结号+正在热映"由 于始终未听到作为 撤 退 命 令 的 那 声 $集结 号%"4! 位战士为阻击敌人全部阵亡! 而对于 国内大大小小的房 地 产 开 发 商 而 言 "资 金 紧 缩 的 $集 结 号 %自 &33! 年 2 月 以 来 声 声 嘹 亮 # 不绝于耳的调控声让他们感到这个冬天有 些冷! 如 果 说 &33! 年 2 月 &! 日 出 台 的 *关 于 加 强商业性房地产信 贷 管 理 的 通 知 +为 开 发 商 套上了紧箍 咒 "那 么 &33! 年 -& 月 初 中 央 经 济 工作会议定调货币 政 策 由 过 去 的 $稳 健 或 适 度 从 紧 %转 为 $从 紧 %"则 像 一 张 无 形 的 大 网 无情地罩向火热的楼市! 信贷紧缩从两个层面展开"调控力度空前! 其一 "针 对 卖 方 开 发 商 的 贷 款 严 格 审 批 和限制"而信贷资 金 长 期 以 来 都 是 开 发 商 的 源 头 活 水 "当 水 闸 缓 缓 收 窄 "开 发 商 的 资 金 紧张局面可以想见 "最 近 各 地 土 地 拍 卖 市 场 遇冷就是最直接的 体 现 ! 据 悉 "有 关 部 门 正 在研究对房地产开发企业实施分类贷款政 策"包括开发不同 类 型 房 产 项 目 的 信 贷 资 金 规模和利率会有不同对待! 其二 "对 于 买 方 购 房 者 的 按 揭 贷 款 实 施 从紧从严政 策 "尤 其 是 &33! 年 -& 月 央 行 规 定 以家庭作为第二套 房 认 定 的 政 策 "出 乎 市 场 各方意料,包括将 按 揭 看 作 优 质 资 产 的 商 业 银行-"对楼市的冲击立竿见影! 这也是当时 万科迅速反应"宣 布 全 国 范 围 内 降 低 楼 价 的 导火索! 来自 银 行 的 间 接 融 资 渠 道 收 紧 的 同 时 " 通过资本市场直接融资成为稍有规模的地 产商梦寐以求之事 "但 要 打 通 这 条 低 成 本 融 资渠道却是 越 来 越 难 ! 自 &33! 年 4 月 广 宇 集 团在中小板挂牌以 来 "就 再 无 房 地 产 公 司 在 : 股 0/; " 而 &33! 年上半年地产股争相增发# 配 股 #发 债 等 再 融 资 手 段 "到 了 第 四 季 度 也 成了幸运者的游戏 "在 此 期 间 成 功 实 施 再 融 资的地产公司屈指 可 数 "一 大 批 提 出 再 融 资 的地产公司仍在苦苦等待! 更严 峻 的 形 势 是 "紧 缩 背 景 下 机 构 对 地 产股再融资格外谨 慎 "这 意 味 着 地 产 上 市 公 司即使拿到再融资 许 可 "很 可 能 找 不 到 投 资 者! 万科现在股价 低 于 增 发 价 "让 基 金 对 房 地产公司的定向增发更加谨慎! 泛海建设定 向增发由于机构认 购 热 情 不 高 "最 后 大 股 东 泛 海 控 股 独 家 吃 进 "用 资 产 换 股 权 " 可 是 公 司最渴望的资金却分文未融到! 借壳 上 市 也 是 很 多 地 产 商 的 选 择 "但 目 前这条路也相当不好走! 上海一家颇具规模 的民营地产商老总 告 诉 本 报 记 者 "公 司 年 底 加快了借壳上市步 伐 "尽 管 眼 看 着 上 海 大 华 等 同 行 &33! 年 下 半 年 在 借 壳 上 市 之 路 上 纷 纷铩羽而归"他还是不愿放弃! 相关 投 行 人 士 介 绍 说 "寄 望 借 壳 上 市 的 地产商十有八九不 会 如 意 "因 为 针 对 房 产 业 的 调 控 "是 为 了 稳 定 房 价 "如 果 银 行 信 贷 口 子 扎 紧 "而 直 接 融 资 口 子 大 开 "显 然 不 利 于 政府对房地产行业 的 总 体 调 控 "证 券 监 管 部 门对于房地产公司的直接融资诉求自然不 会闸门大开! 不过资金 压 力 虽 日 益 显 现 "但 是 现 在 就 把融资紧缩与房价 下 跌 等 同 起 来 "显 然 为 时 尚早! 那种认为房 地 产 融 资 渠 道 受 限 "开 发 商就会低价甩卖房 子 并 导 致 连 锁 反 应 "从 而 迎来楼市拐点的设 想 " 目 前 来 看 并 不 现 实 ! 因为未来几年我国房地产市场仍然处于供 不应求的局面"这 种 供 求 关 系 决 定 了 房 价 将 保持稳定"拐点真 正 到 来 还 要 看 政 府 推 行 保 障性住房的决心与成效!
储备超万亿: 我国社保的重大转折  郑秉文 社保基金收入超过万亿的根本 原因是由扩大覆盖面带来的! 近几年 来" 五险参保人数增长速度一直在 !" 左右"基金收入则始终保持在 #$% 上下"后者明显快于前者的主要原因 在于制度缴费人数增长速度高于退 休 人 数 ! &$$! 年 数 据 统 计 虽 还 未 面 世 "但 可 以 肯 定 的 是 "养 老 和 医 疗 参 保人数均会双双超过 & 亿人" 比 &$$' 年分别增加 ()** 多万人和 +*** 万人! 第三"投资收益率不仅低 于 通 胀 率 "难 以 盯 住 这 个 $购 买 力 标 准 %"而 且 还 远 远 低 于 &333 年 以 来 全 国 城 镇 单位在岗职工平均名义工资增长率 -4% 即低于切身感受的$生活标准%! 第四"退休职工的工资替代率逐年 下降"从&333年全国退休金社平工资替 代率的!-"下降到&33'年的+3%"个别 地区甚至更低"老年贫困发生率已成为 需要防范的重要社会风险之一! 第五"投资制度不合理为 各 级 政 府财政带来负担" 为弥补退休金差 额" 保证其实际生活水平不受影响" 中央政府不得不连续为退休职工调 整养老金待遇! 第六" 社保基金投资制度不科 学 "远 远 落 后 于 时 代 步 伐 "不 利 于 构 建和谐社会的客观要求"不符合科学 发展观的本质要求"这不仅成为了制 约社保深入发展的一个障碍"影响十 七 大 报 告 提 出 的 到 &3&3 年 基 本 实 现 社保体系覆盖城乡的目标"而且对社 保制度的总体设计提出严重质疑"甚 至对其制度的合法性形成严峻挑战! 综上所述"与改革社保基 金 碎 片 化和分散化的体制现状相比"调整社 保基金投资制度以提高投资效率显 得 更 为 重 要 "形 势 更 为 严 峻 "情 形 更 为 紧 急 '这 个 转 变 "是 社 保 制 度 可 持 续性观念的一次转折"是财务可持续 性概念的一次转换"是社保制度长效 机制建设的一次飞跃! 社保基金储备 首破万亿大关"是 &33! 年社保改革 的 一个成就"更是我国完善社保财务可 持续性发展的一个新的起点!
从重融资转向重收益 再看第二个转变即从重融资能 力转向重投资收益的转变" 这是投 资效率和投资体制的改革" 是个增 值 保 值 的 大 问 题 ! 与 -* 多 年 前 社 保 储备零积累相比" 万亿基金的一个 重大挑战就是如何实现增值保值' 但 事 实 却 是 " 投 资 政 策 (* 多 年 来 一 直没变" 投资渠道始终是协议存款 和购买国债" 已远远不能适应万亿 储备增值保值的客观需要! 第一" 面对贬值的现实和投资 的冲动" 落后的投资政策已成为地方 政府突破$双渠道%硬性规定和违规操 作的一个主要$借口%"上海几百亿统 筹基金和辽宁几百亿账户资金每年回 报率少几个百分点"一年就是几十亿" 全国万亿就是$流失%几百亿( 这是巨 大的$浪费%( 第二"投资收益率低于 ./0 "如果 以 辽 宁 试 点 ! 年 来 年 均 收 益 率 #1)2 为基准" 那就远远低于 #33! 年 - 到 -月 ./0 的 累 计 增 长 系 数 41'% ")3 年 后 就 等 于 减 少 了 +3% "其 代 表 的 财 富 数 量就$缩水%一半!
收入与滚存双超万亿 社 保基 金 五 # 六 年 来 的 $ 台 阶 式 %增长态势进一步为加强社保制度 支付能力打下了坚实的基础"扭转了 社保基金的根本形势"但同时又提出 了一个严峻挑战"尤其是以 &**! 年年 度收入和滚存累计双超万亿为重要 标志"我国社保财务可持续性的含意 将从重积累转向重管理"从重融资能 力转向重投资收益"这$两个转变%将 是 &**, 年 乃 至 今 后 一 段 时 期 内 社 保 制度改革的一个着力点"甚至有理由 认为"&**! 年万亿大关的突破" 将 是 我国社保基金投资管理制度改革的 一个转折点! 泛泛的社保制度财务可持续性" 意指社保制度的收支平衡性的当期 和预期! 但在以往五#六年里"个人账 户 的 建 立 使 转 型 成 本 问 题 凸 显 "$两 个确保% 的实施使当期收支矛盾突 出"而当时社保财务可持续性的重点 是$找钱%! 但是"当人们在 &**, 年$早
从重积累转向重管理 先看第一个转变即从积累向管 理的转变"这是社保基金的管理体制 问题! 万亿社保基金储备"对目前中 央政府的统筹能力来说只具有理论 上 的 意 义 "对 省 级 政 府 来 说 "甚 至 可 能是$望梅止渴%! 因为"目前社保制 度统筹水平偏低"主要是以县市级为 主 '万 亿 资 金 储 备 画 地 为 牢 "分 散 管 理 "形 成 了 &*** 多 个 $碎 片 %"并 且 在 每个县市级统筹单位里"养老#医疗# 失业#工伤和农村社保等每项保险基 金在行政管理上相对独立"形成了事
 观潮心语 0+"($
 民生视点 !"#$
海归股发行定价方式亟待改革 皮海洲 时间 进 入 &33, 年 ! 从 新 股 发 行 的角度来看"&33,年将是红筹股回归 年! 继 < 股公司回归之后"红筹股公 司也将在&33,年里掀起回归的高潮! 但有一个问题是必须要引起重视的" 那 就 是 这 些 海 归 公 司:股 发 行 价 格 的确定问题! 去年((月份"中国中铁的发行拉 开了全流通背景下$先 : 后 <%发行的 序幕! 这种$先:后<%的发行方式"不 仅可以解决国内公司内地 与 香 港 两 地上市的问题"更重要的是它有利于 保护:股市场的定价权"改变了$先 < 后 :%发股模式下": 股发行价格被 < 股牵着鼻子走的局面! 因为在$先 < 后 :%的发股方式下"< 股对 : 股发行 价格倒逼的结果"造成了 : 股发行价 格的高企 ": 股 发 行 价 格 大 大 高 于 < 股发行价格"而 在 $先 : 后 <%的 发 股 方式下"< 股 发 行 价 一 般 不 低 于 : 股 发行价! 也正因如此"$先:后<%的发 股 方 式 获 得:股 市 场 投 资 者 的 极 大 认同! 但$先:后<%发股方式显然不能 解 决<股 公 司 及 红 筹 股 公 司 的 回 归 问题!毕竟这些公司的外资股早就发 行 在 外 "它 们 的 回 归 只 能 选 择 $先 < 后 :%的发行方式! 但从目前的情况 看"$先 < 后 :% 发股模式下 : 股发行 价格被不正常地推向了高位": 股市 虚高"同时也造成了 : 股发行价格的 高企"给 : 股市场的投资者带来了直 接的损失! 鉴于 < 股公司#红筹股公司的回 归不可避免"因此"$先 < 后 :%这一发 股方式还将继续存在下去!但令人不 能放心的是"虽然时间进入了新的一 年 "但 $先 < 后 :%发 股 方 式 下 : 股 发 行价格被人为 拔 高 的 问 题 并 没 有 引 起有关部门的足够重视!因为投资者 看到"就在 &33! 年 年 末 的 时 候 "紫 金 矿业 31( 元面值股票的发行申请获得 了发审委的批准!此举固然方便了投 资者对超高价股的投资"也为中移动 这种超高价股 的 回 归 起 到 了 搭 桥 铺 路的 作 用 "但 对 于 解 决 $先 < 后 :%发 股 方 式 下:股 发 行 价 格 被 人 为 拔 高 的问题并无任何帮助! 如何解决$先 < 后 :%发股方式下 :股发行价格被 < 股逼高的问题) 在 这个问题上最好的 做 法 就 是 把<股 的市场价撇到一边去"由 : 股市场来 发挥自身的定价权! 比如"把 < 股公 司#红筹股公司回归 : 股的发行价市 盈率控制在&3倍以下"在这一红线之 下由询价机构来确 定 其:股 的 发 行 价格! 如果要参照<股的市场价格的 话"也不能只看其近 期 表 现 "至 少 应 看其中期走势情况"如参照半年线所 在位置来确定! 这样或许可以减少< 股短期内的暴炒给:股 定 价 带 来 的 不利影响!
亿地税 弥漫地产气息 高 君 波 据 报 道 " &33! 年 广 东 省 地 税 系 统 累 计 完 成 各 项 收 入 &,!!1-+ 亿 元 " 增 收 +!-1'! 亿 元 "增 长 &41,% ! 这 则 消 息 引起了我的关注! )333 亿 元 是 个 什 么 概 念 ) 按 照 &33' 年 的 数 字 " 现 在 我 国 还 有 甘 肃 # 贵州#海南#青 海 #西 藏 等+个 省 #自 治 区 的 56/ 尚 未 超 过 )333 亿 元 ! 也 就 是 说 "广 东 省 一 地 的 地 税 收 入 "竟 然 比 西 部 一 些 省 份 的 56/ 总 量 还 要 高 " 其 富 裕 程 度 令 人 惊 讶 "当 然 也 在 情 理 之中! 对于老百姓来说" 政府收入增 加 "相 应 地 用 于 民 生 的 财 力 也 增 强 " 修马路#建广场#盖高楼"还 有 发 放 低 保 金 "能 让 百 姓 生 活 得 到 改 善 "无 论如何也应该是好事! 但这则新闻 里的一个数字又告诉我们" 由于金 融保险业和房地产业发展迅速" #33! 年 - 月 7-- 月 份 " 来 自 房 地 产 业 的 税 收 收 入 增 长 )&1)% " 为 近 几 年 同 期最高增速! 地税增收中弥漫着地产气息" 对于老百姓来说" 其实并不能说是 好事! 据权威部门的统计数据表明" &33! 年 - 月 8(( 月 份 " 广 州 原 十 区 二 手 住 宅 成 交 均 价 为 ')', 元 9 平 方 米 " 同 比 上 涨 )&1!% ! 楼 价 上 涨 幅 度 与 房 地产业税收增长同步提升" 说明这 些房地产商上缴到政府部门的税 收"其实是从购房者的腰包 里 $转 % 出来的! 用一句俗话来形容"$拿自 己 的 拳 头 捶 自 己 的 眼 窝 %" 老 百 姓 还 值得高兴吗) 其实"城市楼价急速拉升"一些市 民买 不 起 房 "租 不 起 房 "还 不 起 贷 "很 多人只能望房兴叹! 而住房作为百姓 生活的必需品"不论价格如何"该安居 的时候还是不得不买! 尽管政府因为 税收增收"投入民生的财政越来越多" 但给房产商和地税收入做贡献的房奴 们"其生活无疑却越来越艰辛! 土地是住房的惟一载体! 而在现 阶 段 的 中 国 "一 些 地 方 政 府 独 家 垄 断 了 房 地 产 的 土 地 供 给 !他 们 以 极 低 的 价 格 收 购 农 民 的 土 地 "再 转 手 高 价 卖 给开发商" 稳定地获取了巨额收益! 而 开 发 商 作 为 投 资 者 "当 然 不 会 做 赔 本买卖" 他们在赚得盆满钵满之后" 再 $击 鼓 传 花 %般 地 转 到 欲 购 房 安 居 的 市 民 手 上 ! 到 最 后 "市 民 成 为 巨 额 收 益 的 埋 单 者 "地 税 收 入 越 多 "购 房 者岂不是更加欲哭无泪) 广 东 地 税 收 入 首 次 突 破 &333 亿 大 关 "在 这 个 显 赫 政 绩 的 背 后 "谁 家 欢 喜 谁 家 愁 "又 有 哪 个 知 道 呢 )
漫画  沙勇 场投资者的利益受到了极大的伤害" 因此 "对 现 行 $先 < 后 :%发 股 方 式 下 : 股发行价格确定方法"有必要予以 改革 "以 便 把 $先 < 后 :%发 股 方 式 对 :股 市 场 投 资 者 利 益 的 伤 害 降 低 到 最低的程度! 现行$先 < 后 :%发股方式下 : 股 发行价格确定方法 对:股 投 资 者 利 益的损害是有目共睹的!从目前的做 法来看"在$先 < 后 :%发股方式下": 股发行价格的确定 主 要 是 参 考<股 的市场价来确定的!但由于市场炒作 的原因" 甚至 不 排 除 价 格 操 纵 的 目 的"每逢<股公司回归 : 股市场时"相 关 的<股 都 会 出 现 股 价 大 幅 飙 升 的 局面"并由此倒逼 : 股发行价格的高 企! 如中石油"去年 , 月的时候"< 股 价格还只在(3港元左右"但在中石油 回归 : 股市场消息的刺激下"中石油 < 股股价大幅飙升至 &3 港元附近"最 后迫使 : 股 以 ('1!3 元 的 价 格 高 价 发 行! 而在中石油:股高价发行过后"< 股股价大幅回落"目前股价已跌到(4 港元以下! 因此"$先<后:%发股方式 下": 股发 行 价 格 参 照 < 股 市 场 价 来 确定的做法"不仅导致了 < 股价格的
 观点速递 37"&"+&
中国制造就是全球制造 中 国 制造的 质 量 如 何 "不 仅 仅 关 系 中 国 企业"也关系产业链条上的各国企业"需要相 关的各国企业和机构共同担负起对全球消费 者的责任'中国制造的形象"代表了产业链各 国企业的国际形象'而中国制造的未来如何" 不仅仅影响中国经济" 也将对世界经济构成 深远影响!  第一财经日报  李东生 
 学人随笔 1."-"&2
宏观调控政策走向的三角平衡 蔡历 目前经济 形 势 面 临 着 众 多 的 不 确定因素" 如何 对 &33, 年 的 宏 观 调 控政策走势进行判断) 这 里 给 出 一 个三角平衡原则&在通胀控制 #要 素 价格改革和人民币升值 三 者 之 间 进 行有效平衡! 这个三角 平 衡 也 将 构 成今年宏观调控的核心要素! 中 央 已 经 明 确 "$双 防 %是 今 年 宏调的首要目 标 "而 第 一 防 就 是 防 通 胀 "控 制 物 价 上 涨 是 眼 下 迫 切 需 要解决的短期 问 题 ' 另 一 方 面 "资 源价格改革#收 入 分 配 改 革 等 要 素 价格改革也需 要 快 速 推 进 "资 源 价 格改革为节能 减 排 所 必 需 "而 收 入 分配改革则是提振国内消费所必 需! 综合来说 "要 素 价 格 改 革 是 转 变经济增长方式以及落实科学发 展观的根本保 障 "这 是 事 关 国 家 基 本 战 略 的 $大 是 大 非 % 的 长 期 问 题 ! 从价格 机 制 上 看 "要 素 价 格 改 革 就 是提高 自 然 资 源 #劳 动 力 等 要 素 的 相 对 价 格 ! 遗 憾 的 是 "由 于 $价 格 刚 性%的存在"这样的相对价格 调 整 必然推 高 整 体 物 价 水 平 "增 加 通 胀 压力! 控制通胀和要素价格改革成 为一对 不 可 调 和 的 矛 盾 "在 宏 观 调 控政策 制 定 时 就 需 要 慎 重 权 衡 "不 可对任何一方赋予过多的权重! 过 分强调 控 制 通 胀 这 个 眼 前 问 题 "推 迟要素 价 格 改 革 "可 能 会 在 经 济 增 长方式 转 型 上 陷 入 战 略 被 动 '如 果 过分强 调 要 素 价 格 改 革 "通 胀 形 势 也可能出现失控! 将二者平衡的结 果 是 "一 方 面 "要 控 制 通 胀 " 但 是 也 需要适当提高对通胀的容忍程度" 譬 如 从 ) 提 高 到 + " 为 要 素 价 格 改革提 供 空 间 '另 一 方 面 要 推 进 要 素价格改革" 但也要适当控制节 奏 "为 物 价 上 涨 减 少 压 力 ! 一些货币主义信奉者坚持认 为" 中国的通胀根源在 于 货 币 发 行 过多" 而货币发行过多 又 源 于 人 民 币汇率低估! 因为汇率 低 估 造 成 巨 大贸易顺差"同时也制造升值 预 期 " 吸引了热钱的进入" 这 两 者 形 成 规 模巨大的外汇占款" 尽 管 央 行 进 行 大力对冲"但是却不彻底! 同 时 "高 昂的对冲成本也恶化了 央 行 资 产 负 债表"成为沉重的财务负担! 基于这 些判断"他们认为$汇率为纲 %"只 要 人民币升值到位" 包括 通 胀 在 内 的 所有问题都迎刃而解! 这 样 的 理 论 可能忽略了一个中国价 格 机 制 中 所 存在的基本事实" 中国 的 价 格 体 系 本身是扭曲的! 他们的 注 意 力 过 多 地集中在汇率这个所谓 的 价 格 的 扭 曲上" 却对中国整个的 价 格 体 系 的 扭曲视而不见!
因为不够富所以更在乎物价 解决物价上涨的根本之道有二" 一是提 高民众的净收入"提高他们的工资水平'财政 支出也应不断向民生倾斜" 减少他们的经济 负担! 再之"则是继续出台相关调控政策"保 持物价稳定"建设健康的经济生态"以应对当 前物价上涨的压力! 燕赵都市报吴帅
电信资费步入倾听民意之路 目 前 我 国 电 信 市 场 结 构 严 重 失 衡 "在 目 前条件下" 调低 漫 游 费 和 手 机 $双 改 单 %一 样"势必造成电 信 企 业 尤 其 是 固 定 电 话 运 营 企业中国电信#中国网通的严重震荡! 但是" 电信资费牵涉民 众 利 益 "其 下 调 不 能 等 待 各 种条件成熟! 相 信 在 电 信 资 费 回 归 民 意 后 " 电信市场结构优化应该会有更多的思路! (新华网  冯晓芳) (钟志敏  整理)
更重要的是" 提高人民币汇率 也许能 够 起 到 抑 制 通 胀 的 作 用 "但 同时也将压缩要素价格改革的空 间! 因为无论升值"还是要素价格改 革都对出口导向的企业构成打击" 升值是降低产品 的 售 价 " 而 要 素 价 格改革则是提高 产 品 的 成 本 ! 如 果 升值幅度过大" 使 中 国 企 业 对 售 价 的降低达到一个 极 限 状 态 " 那 么 要 素价格改革也就 动 弹 不 得 了 ! 因 为 成本的稍微增加 都 会 使 这 些 企 业 无 法维持" 整个的 经 济 也 就 会 陷 入 萧 条! 所以"在升值幅度 上 "需 要 做 谨 慎的权衡"一方面需要 升 值 "以 通 过 降低通胀预期和 进 口 产 品 价 格 而 将 通胀控制在一个可以接受的水平' 另一方面"也要控制升 值 的 幅 度 "为 要素价格改革腾出空间! 如何在通胀控制# 要素价格改 革和人民币升值 三 者 之 间 进 行 有 效 平衡" 将考验决 策 层 的 政 策 制 定 艺 术! 同时"对于市场人 士 来 说 "这 个 三角平衡也是把 握 今 年 宏 观 经 济 形 势的脉络!
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[2008-1-8]2008-1-7中国证券报第A04版:观点与观察

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/8
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20 0 8年 /1月 7日 /星期一 责编  谢涛 美编韩景丰 电话: 1 - 3 7 2 2 E mal b @z bc m.n 00 6007 - i b z .o c : z
 观点与观察 在  年之前 我国社保五险收支形势整体比较严峻 年滚存累积仅为  亿元 但从此之 后五险收入便几乎一年上一个台阶到  年五项社会保险基金收入已达  亿 元 支 出  亿 元  当年累计结余为  亿元 而据最新的测算到  年我国的社保五险不仅收入将超过万亿而且滚存 余额也将超过或至少逼近万亿 作者认为在  年我国社保基金储备首破万亿大关是我国社保改革的一个重大成就更是我国 完善社保财务可持续性发展的一个重大转折而这个重大转折将体现在两个主要方面一是从重积累 转向重管理二是从重融资转向重收益 晨醒来%突然发现社保基金积累余额 已经超过万亿大关时"我国社保制度 财务可持续性的概念已发生了重大 变 化 &在 $找 钱 %的 年 代 "资 金 安 全 性 问题并不十分突出"但在$有钱%的时 候 "不 但 安 全 性 问 题 突 出 起 来 "重 要 的是"增值保值的问题更加突出! 于 是"社保财务可持续性的含意就自然 变成社保基金的管理制度和投资效 率的问题了! 形势的变化和条件的改 变"使社保制度财务可持续性的含意 发生了重大变化! 实上更加分散和更多的碎片"全国的 五 险 基 金 $块 块 %多 达 上 万 个 碎 片 单 位"于是"风险点也就多达上万个! 目前"我国社保制度有一个特有现 象&众多的地方政府既是社保制度实际 运行的执行主体"又是资金投资运用的 违规主体"审计署多次审计结果和上海 社保案等都从一个侧面说明这个独特 现象的严重性# 普遍性和中国特有性! 这种后果带有相当的必然性&县市统筹 层次使社保基金非常容易被地方政府 当作普通的$公共基金%"进而成为地方 个别领导上项目和出政绩的一个 $本 钱%"而中央政府则对此鞭长莫及"不可 能在全国范围统筹安排使用! 于是"我国社保制度又出 现 了 另 外两个特有现象"一是越是发达富裕 的东部沿海地区"社保基金沉淀就越 多"违规案也就越多! 二是参保人异 地流动难以转移接续社保关系"严重 制约了全国劳动力市场的形成! 改革县市级统筹的分散化碎片式 社保基金管理体制" 尽快实现省级统 筹"已被提到议事日程"&**,年作为实 现省级统筹的开局之年" 必将成为社 保财务可持续性的一次重要转折!
CHI NA S ECURI ES J TI OURNAL
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 财经时评 %"&'&($) *+,,$&-'./
楼市集结号  黄俊峰 国产战争大片*集结号+正在热映"由 于始终未听到作为 撤 退 命 令 的 那 声 $集结 号%"4! 位战士为阻击敌人全部阵亡! 而对于 国内大大小小的房 地 产 开 发 商 而 言 "资 金 紧 缩 的 $集 结 号 %自 &33! 年 2 月 以 来 声 声 嘹 亮 # 不绝于耳的调控声让他们感到这个冬天有 些冷! 如 果 说 &33! 年 2 月 &! 日 出 台 的 *关 于 加 强商业性房地产信 贷 管 理 的 通 知 +为 开 发 商 套上了紧箍 咒 "那 么 &33! 年 -& 月 初 中 央 经 济 工作会议定调货币 政 策 由 过 去 的 $稳 健 或 适 度 从 紧 %转 为 $从 紧 %"则 像 一 张 无 形 的 大 网 无情地罩向火热的楼市! 信贷紧缩从两个层面展开"调控力度空前! 其一 "针 对 卖 方 开 发 商 的 贷 款 严 格 审 批 和限制"而信贷资 金 长 期 以 来 都 是 开 发 商 的 源 头 活 水 "当 水 闸 缓 缓 收 窄 "开 发 商 的 资 金 紧张局面可以想见 "最 近 各 地 土 地 拍 卖 市 场 遇冷就是最直接的 体 现 ! 据 悉 "有 关 部 门 正 在研究对房地产开发企业实施分类贷款政 策"包括开发不同 类 型 房 产 项 目 的 信 贷 资 金 规模和利率会有不同对待! 其二 "对 于 买 方 购 房 者 的 按 揭 贷 款 实 施 从紧从严政 策 "尤 其 是 &33! 年 -& 月 央 行 规 定 以家庭作为第二套 房 认 定 的 政 策 "出 乎 市 场 各方意料,包括将 按 揭 看 作 优 质 资 产 的 商 业 银行-"对楼市的冲击立竿见影! 这也是当时 万科迅速反应"宣 布 全 国 范 围 内 降 低 楼 价 的 导火索! 来自 银 行 的 间 接 融 资 渠 道 收 紧 的 同 时 " 通过资本市场直接融资成为稍有规模的地 产商梦寐以求之事 "但 要 打 通 这 条 低 成 本 融 资渠道却是 越 来 越 难 ! 自 &33! 年 4 月 广 宇 集 团在中小板挂牌以 来 "就 再 无 房 地 产 公 司 在 : 股 0/; " 而 &33! 年上半年地产股争相增发# 配 股 #发 债 等 再 融 资 手 段 "到 了 第 四 季 度 也 成了幸运者的游戏 "在 此 期 间 成 功 实 施 再 融 资的地产公司屈指 可 数 "一 大 批 提 出 再 融 资 的地产公司仍在苦苦等待! 更严 峻 的 形 势 是 "紧 缩 背 景 下 机 构 对 地 产股再融资格外谨 慎 "这 意 味 着 地 产 上 市 公 司即使拿到再融资 许 可 "很 可 能 找 不 到 投 资 者! 万科现在股价 低 于 增 发 价 "让 基 金 对 房 地产公司的定向增发更加谨慎! 泛海建设定 向增发由于机构认 购 热 情 不 高 "最 后 大 股 东 泛 海 控 股 独 家 吃 进 "用 资 产 换 股 权 " 可 是 公 司最渴望的资金却分文未融到! 借壳 上 市 也 是 很 多 地 产 商 的 选 择 "但 目 前这条路也相当不好走! 上海一家颇具规模 的民营地产商老总 告 诉 本 报 记 者 "公 司 年 底 加快了借壳上市步 伐 "尽 管 眼 看 着 上 海 大 华 等 同 行 &33! 年 下 半 年 在 借 壳 上 市 之 路 上 纷 纷铩羽而归"他还是不愿放弃! 相关 投 行 人 士 介 绍 说 "寄 望 借 壳 上 市 的 地产商十有八九不 会 如 意 "因 为 针 对 房 产 业 的 调 控 "是 为 了 稳 定 房 价 "如 果 银 行 信 贷 口 子 扎 紧 "而 直 接 融 资 口 子 大 开 "显 然 不 利 于 政府对房地产行业 的 总 体 调 控 "证 券 监 管 部 门对于房地产公司的直接融资诉求自然不 会闸门大开! 不过资金 压 力 虽 日 益 显 现 "但 是 现 在 就 把融资紧缩与房价 下 跌 等 同 起 来 "显 然 为 时 尚早! 那种认为房 地 产 融 资 渠 道 受 限 "开 发 商就会低价甩卖房 子 并 导 致 连 锁 反 应 "从 而 迎来楼市拐点的设 想 " 目 前 来 看 并 不 现 实 ! 因为未来几年我国房地产市场仍然处于供 不应求的局面"这 种 供 求 关 系 决 定 了 房 价 将 保持稳定"拐点真 正 到 来 还 要 看 政 府 推 行 保 障性住房的决心与成效!
储备超万亿: 我国社保的重大转折  郑秉文 社保基金收入超过万亿的根本 原因是由扩大覆盖面带来的! 近几年 来" 五险参保人数增长速度一直在 !" 左右"基金收入则始终保持在 #$% 上下"后者明显快于前者的主要原因 在于制度缴费人数增长速度高于退 休 人 数 ! &$$! 年 数 据 统 计 虽 还 未 面 世 "但 可 以 肯 定 的 是 "养 老 和 医 疗 参 保人数均会双双超过 & 亿人" 比 &$$' 年分别增加 ()** 多万人和 +*** 万人! 第三"投资收益率不仅低 于 通 胀 率 "难 以 盯 住 这 个 $购 买 力 标 准 %"而 且 还 远 远 低 于 &333 年 以 来 全 国 城 镇 单位在岗职工平均名义工资增长率 -4% 即低于切身感受的$生活标准%! 第四"退休职工的工资替代率逐年 下降"从&333年全国退休金社平工资替 代率的!-"下降到&33'年的+3%"个别 地区甚至更低"老年贫困发生率已成为 需要防范的重要社会风险之一! 第五"投资制度不合理为 各 级 政 府财政带来负担" 为弥补退休金差 额" 保证其实际生活水平不受影响" 中央政府不得不连续为退休职工调 整养老金待遇! 第六" 社保基金投资制度不科 学 "远 远 落 后 于 时 代 步 伐 "不 利 于 构 建和谐社会的客观要求"不符合科学 发展观的本质要求"这不仅成为了制 约社保深入发展的一个障碍"影响十 七 大 报 告 提 出 的 到 &3&3 年 基 本 实 现 社保体系覆盖城乡的目标"而且对社 保制度的总体设计提出严重质疑"甚 至对其制度的合法性形成严峻挑战! 综上所述"与改革社保基 金 碎 片 化和分散化的体制现状相比"调整社 保基金投资制度以提高投资效率显 得 更 为 重 要 "形 势 更 为 严 峻 "情 形 更 为 紧 急 '这 个 转 变 "是 社 保 制 度 可 持 续性观念的一次转折"是财务可持续 性概念的一次转换"是社保制度长效 机制建设的一次飞跃! 社保基金储备 首破万亿大关"是 &33! 年社保改革 的 一个成就"更是我国完善社保财务可 持续性发展的一个新的起点!
从重融资转向重收益 再看第二个转变即从重融资能 力转向重投资收益的转变" 这是投 资效率和投资体制的改革" 是个增 值 保 值 的 大 问 题 ! 与 -* 多 年 前 社 保 储备零积累相比" 万亿基金的一个 重大挑战就是如何实现增值保值' 但 事 实 却 是 " 投 资 政 策 (* 多 年 来 一 直没变" 投资渠道始终是协议存款 和购买国债" 已远远不能适应万亿 储备增值保值的客观需要! 第一" 面对贬值的现实和投资 的冲动" 落后的投资政策已成为地方 政府突破$双渠道%硬性规定和违规操 作的一个主要$借口%"上海几百亿统 筹基金和辽宁几百亿账户资金每年回 报率少几个百分点"一年就是几十亿" 全国万亿就是$流失%几百亿( 这是巨 大的$浪费%( 第二"投资收益率低于 ./0 "如果 以 辽 宁 试 点 ! 年 来 年 均 收 益 率 #1)2 为基准" 那就远远低于 #33! 年 - 到 -月 ./0 的 累 计 增 长 系 数 41'% ")3 年 后 就 等 于 减 少 了 +3% "其 代 表 的 财 富 数 量就$缩水%一半!
收入与滚存双超万亿 社 保基 金 五 # 六 年 来 的 $ 台 阶 式 %增长态势进一步为加强社保制度 支付能力打下了坚实的基础"扭转了 社保基金的根本形势"但同时又提出 了一个严峻挑战"尤其是以 &**! 年年 度收入和滚存累计双超万亿为重要 标志"我国社保财务可持续性的含意 将从重积累转向重管理"从重融资能 力转向重投资收益"这$两个转变%将 是 &**, 年 乃 至 今 后 一 段 时 期 内 社 保 制度改革的一个着力点"甚至有理由 认为"&**! 年万亿大关的突破" 将 是 我国社保基金投资管理制度改革的 一个转折点! 泛泛的社保制度财务可持续性" 意指社保制度的收支平衡性的当期 和预期! 但在以往五#六年里"个人账 户 的 建 立 使 转 型 成 本 问 题 凸 显 "$两 个确保% 的实施使当期收支矛盾突 出"而当时社保财务可持续性的重点 是$找钱%! 但是"当人们在 &**, 年$早
从重积累转向重管理 先看第一个转变即从积累向管 理的转变"这是社保基金的管理体制 问题! 万亿社保基金储备"对目前中 央政府的统筹能力来说只具有理论 上 的 意 义 "对 省 级 政 府 来 说 "甚 至 可 能是$望梅止渴%! 因为"目前社保制 度统筹水平偏低"主要是以县市级为 主 '万 亿 资 金 储 备 画 地 为 牢 "分 散 管 理 "形 成 了 &*** 多 个 $碎 片 %"并 且 在 每个县市级统筹单位里"养老#医疗# 失业#工伤和农村社保等每项保险基 金在行政管理上相对独立"形成了事
 观潮心语 0+"($
 民生视点 !"#$
海归股发行定价方式亟待改革 皮海洲 时间 进 入 &33, 年 ! 从 新 股 发 行 的角度来看"&33,年将是红筹股回归 年! 继 < 股公司回归之后"红筹股公 司也将在&33,年里掀起回归的高潮! 但有一个问题是必须要引起重视的" 那 就 是 这 些 海 归 公 司:股 发 行 价 格 的确定问题! 去年((月份"中国中铁的发行拉 开了全流通背景下$先 : 后 <%发行的 序幕! 这种$先:后<%的发行方式"不 仅可以解决国内公司内地 与 香 港 两 地上市的问题"更重要的是它有利于 保护:股市场的定价权"改变了$先 < 后 :%发股模式下": 股发行价格被 < 股牵着鼻子走的局面! 因为在$先 < 后 :%的发股方式下"< 股对 : 股发行 价格倒逼的结果"造成了 : 股发行价 格的高企 ": 股 发 行 价 格 大 大 高 于 < 股发行价格"而 在 $先 : 后 <%的 发 股 方式下"< 股 发 行 价 一 般 不 低 于 : 股 发行价! 也正因如此"$先:后<%的发 股 方 式 获 得:股 市 场 投 资 者 的 极 大 认同! 但$先:后<%发股方式显然不能 解 决<股 公 司 及 红 筹 股 公 司 的 回 归 问题!毕竟这些公司的外资股早就发 行 在 外 "它 们 的 回 归 只 能 选 择 $先 < 后 :%的发行方式! 但从目前的情况 看"$先 < 后 :% 发股模式下 : 股发行 价格被不正常地推向了高位": 股市 虚高"同时也造成了 : 股发行价格的 高企"给 : 股市场的投资者带来了直 接的损失! 鉴于 < 股公司#红筹股公司的回 归不可避免"因此"$先 < 后 :%这一发 股方式还将继续存在下去!但令人不 能放心的是"虽然时间进入了新的一 年 "但 $先 < 后 :%发 股 方 式 下 : 股 发 行价格被人为 拔 高 的 问 题 并 没 有 引 起有关部门的足够重视!因为投资者 看到"就在 &33! 年 年 末 的 时 候 "紫 金 矿业 31( 元面值股票的发行申请获得 了发审委的批准!此举固然方便了投 资者对超高价股的投资"也为中移动 这种超高价股 的 回 归 起 到 了 搭 桥 铺 路的 作 用 "但 对 于 解 决 $先 < 后 :%发 股 方 式 下:股 发 行 价 格 被 人 为 拔 高 的问题并无任何帮助! 如何解决$先 < 后 :%发股方式下 :股发行价格被 < 股逼高的问题) 在 这个问题上最好的 做 法 就 是 把<股 的市场价撇到一边去"由 : 股市场来 发挥自身的定价权! 比如"把 < 股公 司#红筹股公司回归 : 股的发行价市 盈率控制在&3倍以下"在这一红线之 下由询价机构来确 定 其:股 的 发 行 价格! 如果要参照<股的市场价格的 话"也不能只看其近 期 表 现 "至 少 应 看其中期走势情况"如参照半年线所 在位置来确定! 这样或许可以减少< 股短期内的暴炒给:股 定 价 带 来 的 不利影响!
亿地税 弥漫地产气息 高 君 波 据 报 道 " &33! 年 广 东 省 地 税 系 统 累 计 完 成 各 项 收 入 &,!!1-+ 亿 元 " 增 收 +!-1'! 亿 元 "增 长 &41,% ! 这 则 消 息 引起了我的关注! )333 亿 元 是 个 什 么 概 念 ) 按 照 &33' 年 的 数 字 " 现 在 我 国 还 有 甘 肃 # 贵州#海南#青 海 #西 藏 等+个 省 #自 治 区 的 56/ 尚 未 超 过 )333 亿 元 ! 也 就 是 说 "广 东 省 一 地 的 地 税 收 入 "竟 然 比 西 部 一 些 省 份 的 56/ 总 量 还 要 高 " 其 富 裕 程 度 令 人 惊 讶 "当 然 也 在 情 理 之中! 对于老百姓来说" 政府收入增 加 "相 应 地 用 于 民 生 的 财 力 也 增 强 " 修马路#建广场#盖高楼"还 有 发 放 低 保 金 "能 让 百 姓 生 活 得 到 改 善 "无 论如何也应该是好事! 但这则新闻 里的一个数字又告诉我们" 由于金 融保险业和房地产业发展迅速" #33! 年 - 月 7-- 月 份 " 来 自 房 地 产 业 的 税 收 收 入 增 长 )&1)% " 为 近 几 年 同 期最高增速! 地税增收中弥漫着地产气息" 对于老百姓来说" 其实并不能说是 好事! 据权威部门的统计数据表明" &33! 年 - 月 8(( 月 份 " 广 州 原 十 区 二 手 住 宅 成 交 均 价 为 ')', 元 9 平 方 米 " 同 比 上 涨 )&1!% ! 楼 价 上 涨 幅 度 与 房 地产业税收增长同步提升" 说明这 些房地产商上缴到政府部门的税 收"其实是从购房者的腰包 里 $转 % 出来的! 用一句俗话来形容"$拿自 己 的 拳 头 捶 自 己 的 眼 窝 %" 老 百 姓 还 值得高兴吗) 其实"城市楼价急速拉升"一些市 民买 不 起 房 "租 不 起 房 "还 不 起 贷 "很 多人只能望房兴叹! 而住房作为百姓 生活的必需品"不论价格如何"该安居 的时候还是不得不买! 尽管政府因为 税收增收"投入民生的财政越来越多" 但给房产商和地税收入做贡献的房奴 们"其生活无疑却越来越艰辛! 土地是住房的惟一载体! 而在现 阶 段 的 中 国 "一 些 地 方 政 府 独 家 垄 断 了 房 地 产 的 土 地 供 给 !他 们 以 极 低 的 价 格 收 购 农 民 的 土 地 "再 转 手 高 价 卖 给开发商" 稳定地获取了巨额收益! 而 开 发 商 作 为 投 资 者 "当 然 不 会 做 赔 本买卖" 他们在赚得盆满钵满之后" 再 $击 鼓 传 花 %般 地 转 到 欲 购 房 安 居 的 市 民 手 上 ! 到 最 后 "市 民 成 为 巨 额 收 益 的 埋 单 者 "地 税 收 入 越 多 "购 房 者岂不是更加欲哭无泪) 广 东 地 税 收 入 首 次 突 破 &333 亿 大 关 "在 这 个 显 赫 政 绩 的 背 后 "谁 家 欢 喜 谁 家 愁 "又 有 哪 个 知 道 呢 )
漫画  沙勇 场投资者的利益受到了极大的伤害" 因此 "对 现 行 $先 < 后 :%发 股 方 式 下 : 股发行价格确定方法"有必要予以 改革 "以 便 把 $先 < 后 :%发 股 方 式 对 :股 市 场 投 资 者 利 益 的 伤 害 降 低 到 最低的程度! 现行$先 < 后 :%发股方式下 : 股 发行价格确定方法 对:股 投 资 者 利 益的损害是有目共睹的!从目前的做 法来看"在$先 < 后 :%发股方式下": 股发行价格的确定 主 要 是 参 考<股 的市场价来确定的!但由于市场炒作 的原因" 甚至 不 排 除 价 格 操 纵 的 目 的"每逢<股公司回归 : 股市场时"相 关 的<股 都 会 出 现 股 价 大 幅 飙 升 的 局面"并由此倒逼 : 股发行价格的高 企! 如中石油"去年 , 月的时候"< 股 价格还只在(3港元左右"但在中石油 回归 : 股市场消息的刺激下"中石油 < 股股价大幅飙升至 &3 港元附近"最 后迫使 : 股 以 ('1!3 元 的 价 格 高 价 发 行! 而在中石油:股高价发行过后"< 股股价大幅回落"目前股价已跌到(4 港元以下! 因此"$先<后:%发股方式 下": 股发 行 价 格 参 照 < 股 市 场 价 来 确定的做法"不仅导致了 < 股价格的
 观点速递 37"&"+&
中国制造就是全球制造 中 国 制造的 质 量 如 何 "不 仅 仅 关 系 中 国 企业"也关系产业链条上的各国企业"需要相 关的各国企业和机构共同担负起对全球消费 者的责任'中国制造的形象"代表了产业链各 国企业的国际形象'而中国制造的未来如何" 不仅仅影响中国经济" 也将对世界经济构成 深远影响!  第一财经日报  李东生 
 学人随笔 1."-"&2
宏观调控政策走向的三角平衡 蔡历 目前经济 形 势 面 临 着 众 多 的 不 确定因素" 如何 对 &33, 年 的 宏 观 调 控政策走势进行判断) 这 里 给 出 一 个三角平衡原则&在通胀控制 #要 素 价格改革和人民币升值 三 者 之 间 进 行有效平衡! 这个三角 平 衡 也 将 构 成今年宏观调控的核心要素! 中 央 已 经 明 确 "$双 防 %是 今 年 宏调的首要目 标 "而 第 一 防 就 是 防 通 胀 "控 制 物 价 上 涨 是 眼 下 迫 切 需 要解决的短期 问 题 ' 另 一 方 面 "资 源价格改革#收 入 分 配 改 革 等 要 素 价格改革也需 要 快 速 推 进 "资 源 价 格改革为节能 减 排 所 必 需 "而 收 入 分配改革则是提振国内消费所必 需! 综合来说 "要 素 价 格 改 革 是 转 变经济增长方式以及落实科学发 展观的根本保 障 "这 是 事 关 国 家 基 本 战 略 的 $大 是 大 非 % 的 长 期 问 题 ! 从价格 机 制 上 看 "要 素 价 格 改 革 就 是提高 自 然 资 源 #劳 动 力 等 要 素 的 相 对 价 格 ! 遗 憾 的 是 "由 于 $价 格 刚 性%的存在"这样的相对价格 调 整 必然推 高 整 体 物 价 水 平 "增 加 通 胀 压力! 控制通胀和要素价格改革成 为一对 不 可 调 和 的 矛 盾 "在 宏 观 调 控政策 制 定 时 就 需 要 慎 重 权 衡 "不 可对任何一方赋予过多的权重! 过 分强调 控 制 通 胀 这 个 眼 前 问 题 "推 迟要素 价 格 改 革 "可 能 会 在 经 济 增 长方式 转 型 上 陷 入 战 略 被 动 '如 果 过分强 调 要 素 价 格 改 革 "通 胀 形 势 也可能出现失控! 将二者平衡的结 果 是 "一 方 面 "要 控 制 通 胀 " 但 是 也 需要适当提高对通胀的容忍程度" 譬 如 从 ) 提 高 到 + " 为 要 素 价 格 改革提 供 空 间 '另 一 方 面 要 推 进 要 素价格改革" 但也要适当控制节 奏 "为 物 价 上 涨 减 少 压 力 ! 一些货币主义信奉者坚持认 为" 中国的通胀根源在 于 货 币 发 行 过多" 而货币发行过多 又 源 于 人 民 币汇率低估! 因为汇率 低 估 造 成 巨 大贸易顺差"同时也制造升值 预 期 " 吸引了热钱的进入" 这 两 者 形 成 规 模巨大的外汇占款" 尽 管 央 行 进 行 大力对冲"但是却不彻底! 同 时 "高 昂的对冲成本也恶化了 央 行 资 产 负 债表"成为沉重的财务负担! 基于这 些判断"他们认为$汇率为纲 %"只 要 人民币升值到位" 包括 通 胀 在 内 的 所有问题都迎刃而解! 这 样 的 理 论 可能忽略了一个中国价 格 机 制 中 所 存在的基本事实" 中国 的 价 格 体 系 本身是扭曲的! 他们的 注 意 力 过 多 地集中在汇率这个所谓 的 价 格 的 扭 曲上" 却对中国整个的 价 格 体 系 的 扭曲视而不见!
因为不够富所以更在乎物价 解决物价上涨的根本之道有二" 一是提 高民众的净收入"提高他们的工资水平'财政 支出也应不断向民生倾斜" 减少他们的经济 负担! 再之"则是继续出台相关调控政策"保 持物价稳定"建设健康的经济生态"以应对当 前物价上涨的压力! 燕赵都市报吴帅
电信资费步入倾听民意之路 目 前 我 国 电 信 市 场 结 构 严 重 失 衡 "在 目 前条件下" 调低 漫 游 费 和 手 机 $双 改 单 %一 样"势必造成电 信 企 业 尤 其 是 固 定 电 话 运 营 企业中国电信#中国网通的严重震荡! 但是" 电信资费牵涉民 众 利 益 "其 下 调 不 能 等 待 各 种条件成熟! 相 信 在 电 信 资 费 回 归 民 意 后 " 电信市场结构优化应该会有更多的思路! (新华网  冯晓芳) (钟志敏  整理)
更重要的是" 提高人民币汇率 也许能 够 起 到 抑 制 通 胀 的 作 用 "但 同时也将压缩要素价格改革的空 间! 因为无论升值"还是要素价格改 革都对出口导向的企业构成打击" 升值是降低产品 的 售 价 " 而 要 素 价 格改革则是提高 产 品 的 成 本 ! 如 果 升值幅度过大" 使 中 国 企 业 对 售 价 的降低达到一个 极 限 状 态 " 那 么 要 素价格改革也就 动 弹 不 得 了 ! 因 为 成本的稍微增加 都 会 使 这 些 企 业 无 法维持" 整个的 经 济 也 就 会 陷 入 萧 条! 所以"在升值幅度 上 "需 要 做 谨 慎的权衡"一方面需要 升 值 "以 通 过 降低通胀预期和 进 口 产 品 价 格 而 将 通胀控制在一个可以接受的水平' 另一方面"也要控制升 值 的 幅 度 "为 要素价格改革腾出空间! 如何在通胀控制# 要素价格改 革和人民币升值 三 者 之 间 进 行 有 效 平衡" 将考验决 策 层 的 政 策 制 定 艺 术! 同时"对于市场人 士 来 说 "这 个 三角平衡也是把 握 今 年 宏 观 经 济 形 势的脉络!
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