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建材工业;熟料提价早于往年,低库存下旺季涨价空间可期

中金公司

证券研究报告
2017 年 2 月 16 日
建材 熟料提价早于往年,低库存下旺季涨价空间可期 行业动态 目标 P /E (x) 2017E 10.6 16.1 14.4 20.4 12.7 9.6 12.1 15.4
行 业近况 2 月 15 日,沿江熟料价格与华中部分地区水泥价格开始提价,早 于市场预期。其中长三角地区沿江熟料上涨 20 元/吨,湖南益阳 熟料上涨 10 元/吨,河南安阳地区水泥价格上调 10 元/吨。低库 存和开局良好的需求为今年旺季涨价奠定基础。 评论 熟料涨价早于往年,错峰生产效果显著。今日长三角地区沿江熟 料价格上涨,时点上早于往年(去年在元宵后第二周熟料开始提 价) 。主要是由于去年四季度以来,错峰生产执行范围及力度均有 所增加,华东地区熟料库容比同比大幅下降 18.2ppt 至 47%,为 全国最低。 水泥库容比同比下降明显,若后续需求兑现,旺季提价值得期待。 截至上周,全国水泥库容比仅 60.4%,较 16 年同期(元宵节所在 周)下降 17.8%,而去年上半年旺季水泥价格幅度为 9.3%。历史 经验来看,库存是影响节后旺季价格反弹时点和幅度的重要因素, 当前库存位于历史低位区间, 且今年 1Q 错峰生产时间和范围较往 年有所增加,若后续需求表现良好,旺季涨价行情有望超预期。 分区域来看,涨价空间首选华中、华南和华北。由于目前仅为元 宵后第三个工作日,多数地区磨机开工尚未启动。我们暂以需求 预期(基建地产投资增速)和库存水平(水泥、熟料库容比)两 方面来判断,旺季水泥价格具有较大上涨空间的区域为华北、华 中及华南,水泥库存比分别同比下滑 17.6%/16.8%/16.1%(图表 1) 。 落后产能专项督查进行中,去产能或延伸至水泥行业。目前 8 个 督查组已在全国范围开展水泥落后产能督查。短期内,督查有望 保障采暖地区在 1Q 严格执行错峰生产; 中长期来看,若水泥行业 去产能出现明显信号 (取消 32.5 等级水泥、 阶梯电价、 淘汰 2500t/d 及以下生产线等) ,将奠定行业景气度改善逻辑,提振板块估值。 估 值与建议 当前 A 股与 H 股水泥板块分别对应 1.57x/0.97x P/B。向前看,随 着涨价兑现叠加采暖季后煤炭成本进一步下行, 预计 1Q17 吨毛利 有望环比继续扩张拉动板块估值。目前水泥价格反弹窗口临近, 考虑区域涨价空间及股价弹性,A 股推荐华新水泥、万年青、冀 东 水泥及龙头海螺;H 股推荐金隅、海螺 H 及中国建材。 风险 旺季需求改善不及预期,价格反弹低于预期。
股票名称 海 螺 水 泥 -A 冀 东 水 泥 -A 金 隅 -A 华 新 水 泥 -A 安 徽 海 螺 水 泥-H 金 隅 -H 华 润 水 泥 控 股-H 中 国 建 材 -H
评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 中性 中性
价格 24.50 16.00 5.25 12.00 31.00 3.65 3.30 5.30
2018E 9.8 10.1 10.8 16.8 11.9 7.3 6.0 13.6
中金一级行业
基础材料
130 120 相 对 值 (%) 110 100 90 2016-02
沪深300
中金建材
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
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陈彦 分析员 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080515060002 SFC CE Ref: ALZ159
李可悦 联系人 coral.li@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080115120032
倪娇娇 联系人 jiaojiao.ni@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080115110032
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中 金公司研究部: 2017 年 2 月 16 日
图表 1: 各地区熟料及水泥库容比情况对比 全国 2016年元宵节 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 74% 74% 23% 57% 60% 13% -17.8% -13.4% -9.3% 华北 77% 82% 12% 67% 64% 0% -10.0% -17.6% -12.0% 东北 95% 81% 0% 65% 66% 0% -30.0% -14.4% 0.0% 华东 65% 67% 30% 47% 55% 21% -18.2% -12.5% -9.4% 华中 68% 73% 46% 58% 56% 21% -9.4% -16.8% -25.6% 华南 73% 75% 50% 64% 59% 24% -8.7% -16.1% -26.0% 西北 75% 75% 4% 50% 73% 2% -25.0% -2.0% -2.2% 西南 72% 71% 12% 57% 63% 20% -15.0% -7.8% 8.1%
2017年元宵节
同比变化
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
图表 2: 熟料价格与熟料库容比(华东地区) 元/吨 340 320 300 280 260 240 220 200 180 160 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
熟料价格(华东)
熟料库容比(华东)
90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40%
图表 3: 全国水泥库容比 全国水泥库容比 85% 80% 75% 70%
65% 60%
55% 13/01
13/07
14/01
14/07
15/01
15/07
16/01
16/07
17/01
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
中 金公司研究部: 2017 年 2 月 16 日
图表 4: 磨机开工率 80% 磨机开工率
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012/12
2013/06
2013/12
2014/06
2014/12
2015/06
2015/12
2016/06
2016/12
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
图表 5: 可比公司估值表 股票代号 600585.CH 601992.CH 000401.CH 600801.CH 600720.CH 000786.CH 002302.CH 公司名称 交易货币 现价 17/2/15 海螺水泥* RMB 20.7 金隅股份* RMB 4.5 冀东水泥* RMB 13.6 华新水泥* RMB 9.6 祁连山* RMB 9.3 北新建材* RMB 11.0 西部建设* RMB 11.6 中 金 覆 盖 A股 平 均 值 中 金 覆 盖 A股 中 位 数 万年青 RMB 9.2 塔牌集团 RMB 10.9 亚泰集团 RMB 6.0 同力水泥 RMB 29.7 福建水泥 RMB 10.7 狮头股份 RMB 17.5 巢东股份 RMB 28.9 尖峰集团 RMB 17.1 上峰水泥 RMB 12.3 海南瑞泽 RMB 26.6 青松建化 RMB 6.5 深天地A RMB 30.6 博闻科技 RMB 14.9 A股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) A股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 海螺水泥* HKD 27.0 金隅股份* HKD 3.3 中国建材* HKD 5.3 华润水泥* HKD 3.7 中 金 覆 盖 H股 平 均 值 中 金 覆 盖 H股 中 位 数 亚洲水泥 HKD 2.3 中材股份 HKD 2.4 山水水泥 HKD 6.3 西部水泥 HKD 1.1 H股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) H股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 墨西哥水泥 USD 9.1 豪西蒙水泥 CHF 56.5 海德堡水泥 EUR 87.0 爱尔兰CRH EUR 32.3 印度联合水泥 INR 1,442.9 其 他 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) 其 他 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) (注:*为中金覆盖公司,其他为市场一致预测) 2014A 10.0 19.7 452.7 11.7 13.0 14.0 36.0 79.6 14.0 10.2 16.0 84.5 83.9 82.5 n.a 66.4 20.7 27.0 487.9 1,391.1 246.3 n.a 175.0 36.0 10.3 11.4 3.8 5.7 7.8 8.0 3.5 13.4 41.7 105.3 24.4 10.9 n.a 16.3 33.6 41.0 23.4 28.6 28.5 2015A 14.6 23.9 n.a 137.4 40.5 17.3 34.5 44.7 29.2 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 44.7 29.2 15.8 14.5 23.3 23.8 19.4 19.6 n.a 9.3 n.a n.a 17.3 15.8 n.a n.a 20.4 36.5 46.2 34.4 36.5 市盈率 2016E 11.9 16.8 3,160.1 26.2 22.6 13.8 33.9 469.3 22.6 12.4 21.5 101.5 156.4 n.a n.a 42.0 n.a 69.6 n.a n.a n.a n.a 265.1 33.9 13.3 10.5 25.4 15.6 16.2 14.4 21.4 8.5 n.a 53.4 21.1 15.6 1.2 22.4 18.6 21.4 39.4 20.6 21.4 2017E 10.6 14.2 16.1 18.1 19.1 11.9 39.7 18.5 16.1 9.2 16.7 37.5 122.0 n.a n.a 28.3 n.a 41.0 n.a n.a n.a n.a 32.3 19.1 11.8 8.8 14.6 12.1 11.8 11.9 12.0 6.7 n.a 15.7 11.7 12.0 0.8 18.5 14.4 17.7 33.5 17.0 17.7 2018E 9.9 10.8 10.1 46.1 19.2 11.0 27.9 19.3 11.0 7.3 12.9 24.9 97.0 n.a n.a 21.5 n.a 34.1 n.a n.a n.a n.a 27.0 21.5 0.5 0.4 3.4 6.0 2.6 2.0 0.0 0.0 n.a 0.0 1.5 0.4 0.7 14.6 11.8 15.1 23.9 13.2 14.6 2014A 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 2.1 3.2 1.9 1.6 2.7 2.6 1.9 8.2 3.9 8.5 7.0 3.4 6.9 9.7 1.7 12.1 5.1 4.3 2.7 1.7 0.9 0.6 0.9 1.0 0.9 0.3 0.5 1.6 0.8 0.9 0.8 n.a 1.1 1.2 2.4 3.3 2.0 1.8 2015A 1.6 1.3 1.8 1.5 1.5 2.0 3.0 1.8 1.6 2.2 2.3 1.9 6.5 3.0 8.6 6.5 2.8 5.8 6.8 1.7 11.7 5.7 3.9 2.3 1.7 0.8 0.6 0.9 1.0 0.8 0.3 0.5 4.4 0.8 1.2 0.8 n.a 1.1 1.1 2.0 3.2 1.9 1.6 市净率 2016E 1.4 1.2 1.9 1.4 1.4 1.8 2.8 1.7 1.4 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1.7 1.4 1.6 0.7 0.6 0.8 0.9 0.7 0.3 0.5 1.6 0.9 0.9 0.7 0.1 1.1 1.1 1.9 3.2 1.5 1.1 2017E 1.3 1.1 1.7 1.4 1.4 1.6 2.6 1.6 1.4 1.9 2.1 1.4 6.2 n.a n.a 3.9 n.a 5.4 n.a n.a n.a n.a 2.4 1.7 1.4 0.7 0.6 0.7 0.8 0.7 0.3 0.4 2.8 0.8 1.0 0.7 0.1 1.1 1.0 1.8 3.0 1.4 1.1 2018E 1.2 1.0 1.4 1.4 1.3 1.5 2.4 1.5 1.4 1.6 1.9 1.3 6.0 n.a n.a 2.5 n.a 4.8 n.a n.a n.a n.a 2.1 1.5 1.3 0.6 0.5 0.6 0.8 0.6 0.0 0.0 n.a 0.0 0.4 0.5 0.1 1.0 1.0 1.7 2.9 1.3 1.0 2014A 6.2 14.5 12.9 5.4 7.2 1.1 13.3 8.7 7.2 9.3 13.4 18.2 19.8 23.0 933.4 56.8 19.8 2,601.5 61.2 24.1 49.9 135.9 179.1 18.2 4.9 11.5 7.2 4.9 7.1 6.1 1.0 4.3 8.7 6.7 6.1 5.8 18.1 15.0 13.1 21.8 16.7 16.9 16.7 2015A 8.0 14.3 24.4 8.3 9.7 1.3 13.2 11.3 9.7 5.8 9.9 16.1 23.3 22.0 n.a 40.4 15.9 18.7 71.0 19.7 73.8 283.2 33.6 16.0 6.7 12.0 10.0 11.3 10.0 10.7 0.8 5.0 n.a 8.4 7.7 8.4 14.6 14.9 11.4 15.9 14.8 14.3 14.8 EV/EBITDA 2016E 6.9 13.4 10.6 6.7 6.9 1.1 16.2 8.8 6.9 5.3 7.8 16.1 21.2 19.2 n.a 37.0 12.5 15.3 76.3 16.9 70.4 n.a 20.1 13.4 5.9 11.4 11.6 8.0 9.2 9.7 1.6 4.7 44.0 6.6 11.7 7.3 10.1 9.6 9.3 11.1 19.5 11.9 10.1 2017E 6.3 11.1 7.0 5.7 6.4 1.0 15.1 7.5 6.4 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 7.5 6.4 5.4 9.5 10.4 6.9 8.1 8.2 1.9 4.3 14.8 4.9 7.3 6.1 9.5 9.3 7.7 9.9 15.4 10.4 9.5 2018E 5.9 8.6 6.1 6.4 6.5 0.9 12.8 6.7 6.4 n.a 10.0 30.6 n.a n.a n.a 30.9 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 11.8 7.8 0.0 0.0 0.0 4.5 1.1 0.0 0.0 0.0 n.a 0.0 0.6 0.0 8.7 8.1 7.0 9.1 12.2 9.0 8.7
000789.CH 002233.CH 600881.CH 000885.CH 600802.SH 600539.SH 600318.SH 600668.SH 000672.SZ 002596.SZ 600425.SH 000023.SZ 600883.SH
914.HK 2009.HK 3323.HK 1313.HK
743.HK 1893.HK 691.HK 2233.HK
CX US equity LHN VX equity HEI GR equity CRH ID equity ACC IN Equity
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
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中 金公司研究部
法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、 采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司( “中 金英国 ” )于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告所 含具 体公司 相关的 披露 信息请 访问 http://research.cicc.com/di scl osure_cn, 亦 可 参 见 近 期已 发布的 相关个 股报 告。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 :确信 买入” (C onviction BUY ): 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月, “ 分 某个股 的绝对 收益 在 30%以上; 对收益 在 20%以 上的个 股为 绝 “推 荐” 在-10% ~20% 、 之 间的 为“中 性” 、在-10% 以下 的为“ 回避 ” 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 ; 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入) 。 行 业评级 标准 : “超 配” ,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ; “标配 ” 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间; , “低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908
编辑:张莹
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建材工业;熟料提价早于往年,低库存下旺季涨价空间可期

发布机构:中金公司
报告类型:行业报告 发布日期:2017/2/16
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内容简介

证券研究报告
2017 年 2 月 16 日
建材 熟料提价早于往年,低库存下旺季涨价空间可期 行业动态 目标 P /E (x) 2017E 10.6 16.1 14.4 20.4 12.7 9.6 12.1 15.4
行 业近况 2 月 15 日,沿江熟料价格与华中部分地区水泥价格开始提价,早 于市场预期。其中长三角地区沿江熟料上涨 20 元/吨,湖南益阳 熟料上涨 10 元/吨,河南安阳地区水泥价格上调 10 元/吨。低库 存和开局良好的需求为今年旺季涨价奠定基础。 评论 熟料涨价早于往年,错峰生产效果显著。今日长三角地区沿江熟 料价格上涨,时点上早于往年(去年在元宵后第二周熟料开始提 价) 。主要是由于去年四季度以来,错峰生产执行范围及力度均有 所增加,华东地区熟料库容比同比大幅下降 18.2ppt 至 47%,为 全国最低。 水泥库容比同比下降明显,若后续需求兑现,旺季提价值得期待。 截至上周,全国水泥库容比仅 60.4%,较 16 年同期(元宵节所在 周)下降 17.8%,而去年上半年旺季水泥价格幅度为 9.3%。历史 经验来看,库存是影响节后旺季价格反弹时点和幅度的重要因素, 当前库存位于历史低位区间, 且今年 1Q 错峰生产时间和范围较往 年有所增加,若后续需求表现良好,旺季涨价行情有望超预期。 分区域来看,涨价空间首选华中、华南和华北。由于目前仅为元 宵后第三个工作日,多数地区磨机开工尚未启动。我们暂以需求 预期(基建地产投资增速)和库存水平(水泥、熟料库容比)两 方面来判断,旺季水泥价格具有较大上涨空间的区域为华北、华 中及华南,水泥库存比分别同比下滑 17.6%/16.8%/16.1%(图表 1) 。 落后产能专项督查进行中,去产能或延伸至水泥行业。目前 8 个 督查组已在全国范围开展水泥落后产能督查。短期内,督查有望 保障采暖地区在 1Q 严格执行错峰生产; 中长期来看,若水泥行业 去产能出现明显信号 (取消 32.5 等级水泥、 阶梯电价、 淘汰 2500t/d 及以下生产线等) ,将奠定行业景气度改善逻辑,提振板块估值。 估 值与建议 当前 A 股与 H 股水泥板块分别对应 1.57x/0.97x P/B。向前看,随 着涨价兑现叠加采暖季后煤炭成本进一步下行, 预计 1Q17 吨毛利 有望环比继续扩张拉动板块估值。目前水泥价格反弹窗口临近, 考虑区域涨价空间及股价弹性,A 股推荐华新水泥、万年青、冀 东 水泥及龙头海螺;H 股推荐金隅、海螺 H 及中国建材。 风险 旺季需求改善不及预期,价格反弹低于预期。
股票名称 海 螺 水 泥 -A 冀 东 水 泥 -A 金 隅 -A 华 新 水 泥 -A 安 徽 海 螺 水 泥-H 金 隅 -H 华 润 水 泥 控 股-H 中 国 建 材 -H
评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 中性 中性
价格 24.50 16.00 5.25 12.00 31.00 3.65 3.30 5.30
2018E 9.8 10.1 10.8 16.8 11.9 7.3 6.0 13.6
中金一级行业
基础材料
130 120 相 对 值 (%) 110 100 90 2016-02
沪深300
中金建材
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
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陈彦 分析员 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080515060002 SFC CE Ref: ALZ159
李可悦 联系人 coral.li@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080115120032
倪娇娇 联系人 jiaojiao.ni@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080115110032
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中 金公司研究部: 2017 年 2 月 16 日
图表 1: 各地区熟料及水泥库容比情况对比 全国 2016年元宵节 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 熟料库容比 水泥库容比 磨机开工率 74% 74% 23% 57% 60% 13% -17.8% -13.4% -9.3% 华北 77% 82% 12% 67% 64% 0% -10.0% -17.6% -12.0% 东北 95% 81% 0% 65% 66% 0% -30.0% -14.4% 0.0% 华东 65% 67% 30% 47% 55% 21% -18.2% -12.5% -9.4% 华中 68% 73% 46% 58% 56% 21% -9.4% -16.8% -25.6% 华南 73% 75% 50% 64% 59% 24% -8.7% -16.1% -26.0% 西北 75% 75% 4% 50% 73% 2% -25.0% -2.0% -2.2% 西南 72% 71% 12% 57% 63% 20% -15.0% -7.8% 8.1%
2017年元宵节
同比变化
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
图表 2: 熟料价格与熟料库容比(华东地区) 元/吨 340 320 300 280 260 240 220 200 180 160 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
熟料价格(华东)
熟料库容比(华东)
90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40%
图表 3: 全国水泥库容比 全国水泥库容比 85% 80% 75% 70%
65% 60%
55% 13/01
13/07
14/01
14/07
15/01
15/07
16/01
16/07
17/01
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
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中 金公司研究部: 2017 年 2 月 16 日
图表 4: 磨机开工率 80% 磨机开工率
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012/12
2013/06
2013/12
2014/06
2014/12
2015/06
2015/12
2016/06
2016/12
资料来源:卓创资讯,中金公司研究部
图表 5: 可比公司估值表 股票代号 600585.CH 601992.CH 000401.CH 600801.CH 600720.CH 000786.CH 002302.CH 公司名称 交易货币 现价 17/2/15 海螺水泥* RMB 20.7 金隅股份* RMB 4.5 冀东水泥* RMB 13.6 华新水泥* RMB 9.6 祁连山* RMB 9.3 北新建材* RMB 11.0 西部建设* RMB 11.6 中 金 覆 盖 A股 平 均 值 中 金 覆 盖 A股 中 位 数 万年青 RMB 9.2 塔牌集团 RMB 10.9 亚泰集团 RMB 6.0 同力水泥 RMB 29.7 福建水泥 RMB 10.7 狮头股份 RMB 17.5 巢东股份 RMB 28.9 尖峰集团 RMB 17.1 上峰水泥 RMB 12.3 海南瑞泽 RMB 26.6 青松建化 RMB 6.5 深天地A RMB 30.6 博闻科技 RMB 14.9 A股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) A股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 海螺水泥* HKD 27.0 金隅股份* HKD 3.3 中国建材* HKD 5.3 华润水泥* HKD 3.7 中 金 覆 盖 H股 平 均 值 中 金 覆 盖 H股 中 位 数 亚洲水泥 HKD 2.3 中材股份 HKD 2.4 山水水泥 HKD 6.3 西部水泥 HKD 1.1 H股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) H股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 墨西哥水泥 USD 9.1 豪西蒙水泥 CHF 56.5 海德堡水泥 EUR 87.0 爱尔兰CRH EUR 32.3 印度联合水泥 INR 1,442.9 其 他 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) 其 他 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) (注:*为中金覆盖公司,其他为市场一致预测) 2014A 10.0 19.7 452.7 11.7 13.0 14.0 36.0 79.6 14.0 10.2 16.0 84.5 83.9 82.5 n.a 66.4 20.7 27.0 487.9 1,391.1 246.3 n.a 175.0 36.0 10.3 11.4 3.8 5.7 7.8 8.0 3.5 13.4 41.7 105.3 24.4 10.9 n.a 16.3 33.6 41.0 23.4 28.6 28.5 2015A 14.6 23.9 n.a 137.4 40.5 17.3 34.5 44.7 29.2 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 44.7 29.2 15.8 14.5 23.3 23.8 19.4 19.6 n.a 9.3 n.a n.a 17.3 15.8 n.a n.a 20.4 36.5 46.2 34.4 36.5 市盈率 2016E 11.9 16.8 3,160.1 26.2 22.6 13.8 33.9 469.3 22.6 12.4 21.5 101.5 156.4 n.a n.a 42.0 n.a 69.6 n.a n.a n.a n.a 265.1 33.9 13.3 10.5 25.4 15.6 16.2 14.4 21.4 8.5 n.a 53.4 21.1 15.6 1.2 22.4 18.6 21.4 39.4 20.6 21.4 2017E 10.6 14.2 16.1 18.1 19.1 11.9 39.7 18.5 16.1 9.2 16.7 37.5 122.0 n.a n.a 28.3 n.a 41.0 n.a n.a n.a n.a 32.3 19.1 11.8 8.8 14.6 12.1 11.8 11.9 12.0 6.7 n.a 15.7 11.7 12.0 0.8 18.5 14.4 17.7 33.5 17.0 17.7 2018E 9.9 10.8 10.1 46.1 19.2 11.0 27.9 19.3 11.0 7.3 12.9 24.9 97.0 n.a n.a 21.5 n.a 34.1 n.a n.a n.a n.a 27.0 21.5 0.5 0.4 3.4 6.0 2.6 2.0 0.0 0.0 n.a 0.0 1.5 0.4 0.7 14.6 11.8 15.1 23.9 13.2 14.6 2014A 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 2.1 3.2 1.9 1.6 2.7 2.6 1.9 8.2 3.9 8.5 7.0 3.4 6.9 9.7 1.7 12.1 5.1 4.3 2.7 1.7 0.9 0.6 0.9 1.0 0.9 0.3 0.5 1.6 0.8 0.9 0.8 n.a 1.1 1.2 2.4 3.3 2.0 1.8 2015A 1.6 1.3 1.8 1.5 1.5 2.0 3.0 1.8 1.6 2.2 2.3 1.9 6.5 3.0 8.6 6.5 2.8 5.8 6.8 1.7 11.7 5.7 3.9 2.3 1.7 0.8 0.6 0.9 1.0 0.8 0.3 0.5 4.4 0.8 1.2 0.8 n.a 1.1 1.1 2.0 3.2 1.9 1.6 市净率 2016E 1.4 1.2 1.9 1.4 1.4 1.8 2.8 1.7 1.4 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1.7 1.4 1.6 0.7 0.6 0.8 0.9 0.7 0.3 0.5 1.6 0.9 0.9 0.7 0.1 1.1 1.1 1.9 3.2 1.5 1.1 2017E 1.3 1.1 1.7 1.4 1.4 1.6 2.6 1.6 1.4 1.9 2.1 1.4 6.2 n.a n.a 3.9 n.a 5.4 n.a n.a n.a n.a 2.4 1.7 1.4 0.7 0.6 0.7 0.8 0.7 0.3 0.4 2.8 0.8 1.0 0.7 0.1 1.1 1.0 1.8 3.0 1.4 1.1 2018E 1.2 1.0 1.4 1.4 1.3 1.5 2.4 1.5 1.4 1.6 1.9 1.3 6.0 n.a n.a 2.5 n.a 4.8 n.a n.a n.a n.a 2.1 1.5 1.3 0.6 0.5 0.6 0.8 0.6 0.0 0.0 n.a 0.0 0.4 0.5 0.1 1.0 1.0 1.7 2.9 1.3 1.0 2014A 6.2 14.5 12.9 5.4 7.2 1.1 13.3 8.7 7.2 9.3 13.4 18.2 19.8 23.0 933.4 56.8 19.8 2,601.5 61.2 24.1 49.9 135.9 179.1 18.2 4.9 11.5 7.2 4.9 7.1 6.1 1.0 4.3 8.7 6.7 6.1 5.8 18.1 15.0 13.1 21.8 16.7 16.9 16.7 2015A 8.0 14.3 24.4 8.3 9.7 1.3 13.2 11.3 9.7 5.8 9.9 16.1 23.3 22.0 n.a 40.4 15.9 18.7 71.0 19.7 73.8 283.2 33.6 16.0 6.7 12.0 10.0 11.3 10.0 10.7 0.8 5.0 n.a 8.4 7.7 8.4 14.6 14.9 11.4 15.9 14.8 14.3 14.8 EV/EBITDA 2016E 6.9 13.4 10.6 6.7 6.9 1.1 16.2 8.8 6.9 5.3 7.8 16.1 21.2 19.2 n.a 37.0 12.5 15.3 76.3 16.9 70.4 n.a 20.1 13.4 5.9 11.4 11.6 8.0 9.2 9.7 1.6 4.7 44.0 6.6 11.7 7.3 10.1 9.6 9.3 11.1 19.5 11.9 10.1 2017E 6.3 11.1 7.0 5.7 6.4 1.0 15.1 7.5 6.4 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 7.5 6.4 5.4 9.5 10.4 6.9 8.1 8.2 1.9 4.3 14.8 4.9 7.3 6.1 9.5 9.3 7.7 9.9 15.4 10.4 9.5 2018E 5.9 8.6 6.1 6.4 6.5 0.9 12.8 6.7 6.4 n.a 10.0 30.6 n.a n.a n.a 30.9 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 11.8 7.8 0.0 0.0 0.0 4.5 1.1 0.0 0.0 0.0 n.a 0.0 0.6 0.0 8.7 8.1 7.0 9.1 12.2 9.0 8.7
000789.CH 002233.CH 600881.CH 000885.CH 600802.SH 600539.SH 600318.SH 600668.SH 000672.SZ 002596.SZ 600425.SH 000023.SZ 600883.SH
914.HK 2009.HK 3323.HK 1313.HK
743.HK 1893.HK 691.HK 2233.HK
CX US equity LHN VX equity HEI GR equity CRH ID equity ACC IN Equity
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
中 金公司研究部
法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、 采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司( “中 金英国 ” )于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告所 含具 体公司 相关的 披露 信息请 访问 http://research.cicc.com/di scl osure_cn, 亦 可 参 见 近 期已 发布的 相关个 股报 告。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 :确信 买入” (C onviction BUY ): 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月, “ 分 某个股 的绝对 收益 在 30%以上; 对收益 在 20%以 上的个 股为 绝 “推 荐” 在-10% ~20% 、 之 间的 为“中 性” 、在-10% 以下 的为“ 回避 ” 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 ; 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入) 。 行 业评级 标准 : “超 配” ,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ; “标配 ” 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间; , “低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908
编辑:张莹
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