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[2008-1-4]515942_中金公司-08年上半年食品与农业股投资策略-080102

2008 年 1 月 2 日 中金公司研究部 分析员:袁霏阳 yuanfy@cicc.com.cn (8621) 5879 6226
食品饮料与农业
寻找通胀预期下的防御佳品: 2008 年上半年食品与农业股投资策略
投资要点: ? 在过去一年中,几乎所有农产品与食品原料价格都在上涨,上涨原因主要包括已出现的供需失衡(如啤酒大麦、原 奶和生猪等)以及未来供需失衡预期在现时价格中的反映(如大豆、玉米等)。美元走弱对于美元计价产品价格的 影响以及充沛流动性对于供需失衡预期的夸大反映(主要体现在期货市场)也起到了推波助澜的作用。而在中国, 还必须考虑政府希望保持大宗农产品价格(如大米、小麦等)的小幅上涨趋势以持续改善农民收入的意志。 由于大多数农产品与食品原料价格在 07 年中呈现持续上扬的态势,短期供需失衡状况的修补需要时间,对于长期供 需失衡的担忧则会因为充沛的流动性和美元持续贬值等因素而愈演愈烈,因此成本上扬是大多数食品企业必须承受 的压力,而且同比上涨的压力在 08 年上半年仍将非常显著。企业化解成本上涨的能力,也就是稳定利润率水平和减 少盈利增长不确定性的能力将成为这一时期投资者关注的焦点。 我们据此形成的 08 年上半年防御性投资策略于是认为: 1)投资者应当首选奢侈品产销企业(如茅台、五粮液、张裕和中国食品)、餐饮类企业(如味千和福记)、原料与 产品价格有能力保持同步变化的企业(如中国农业和以安德利、海升及国投中鲁为代表的苹果浓缩汁加工企业)以 及经营模式与原材料价格上涨关联度极低的企业(如北大荒和好当家)。选择前两类企业是因为奢侈品因其消费对 象价格敏感度低而较普通消费品更具产品定价与利润率维持能力,而餐饮类企业则可以通过食材选择、菜单更新与 原料用量调整等消费者不十分敏感的手段轻松维持企业利润率水平。 2)投资者同时可以关注产品销售仍处在快速增长阶段,并且糖/玉米比价存在止跌回升可能,从而带来稳定利润率 与盈利提升空间的玉米甜味剂企业(如西王糖业与大成糖业)。 3)我们关注通威股份是因为 08 年鱼粉价格将同比下滑,减轻毛利率因豆粕和玉米价格上扬所面临的压力,使得盈 利呈现稳定增长的前景。管理层持股激励可能捆绑长期业绩增长承诺的预期亦增添了公司盈利持续增长前景的确定 性。 4)建议投资者至少在 08 年上半年仍对啤酒企业(如青岛啤酒和燕京啤酒)、乳品企业(如伊利、蒙牛和光明乳 业)和生猪屠宰企业(如双汇、雨润和大众食品)保持谨慎。 ? ? 估值分析显示 A/H 股食品股浓郁的防御性特征,A 股农业股估值泡沫明显,但 H 股农业股估值折扣较大,显示投资 机会。 我们随附 07 年 1-11 月份农产品价格统计与相关食品行业统计数据以供投资者参考。农产品价格的主要变化趋势包 括: 1)玉米价格上涨趋势将让位于大豆及其加工产品(包括豆粕和豆油); 2)棉花价格预计在 07/08 产季小幅上涨,并有可能在 08/09 产季因产量下滑而继续走强; 3)糖价因 07/08 产季产量继续扩大而难以走强,但受高油价支撑亦缺乏下行动力; 4)进口大麦与进口乳制品价格持续攀升,并且尚未显现止涨迹象; 5)生猪价格高位运行,猪粮比价因受豆粕价格激增影响而出现下滑。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
目录 通胀预期下的行业与公司投资建议 6 白酒行业 ..............................................................................................................................................6 茅台与五粮液 ......................................................................................................................................7 葡萄酒行业 ..........................................................................................................................................8 张裕与长城 ..........................................................................................................................................9 味千与福记 ........................................................................................................................................10 浓缩苹果汁行业 ................................................................................................................................11 国投中鲁、安德利与海升果汁 ........................................................................................................11 值得投机的玉米甜味剂行业 ............................................................................................................12 农业公司中的防御佳品:北大荒与好当家.....................................................................................15 其他值得关注的农业公司:中国农业与通威股份.........................................................................15 来自啤酒、乳业和肉类行业的不确定性.........................................................................................17 估值分析显示食品股浓郁的防御性特征 20 A 股市场:食品与农业股已被整体高估.........................................................................................20 H 股市场:农业股估值仍有较大折扣.............................................................................................22 2007 年 1-11 月农产品价格走势及其未来变化趋势 大宗原粮与原粮加工品 ....................................................................................................................24 稻米 ....................................................................................................................................................24 小麦 ....................................................................................................................................................25 大麦 ....................................................................................................................................................26 大豆 ....................................................................................................................................................27 玉米 ....................................................................................................................................................28 经济作物与蔬菜 ................................................................................................................................31 蔗糖 ....................................................................................................................................................31 棉花 ....................................................................................................................................................33 蔬菜 ....................................................................................................................................................37 养殖与饲料加工 ................................................................................................................................38 2007 年 1-11 月相关食品行业回顾 乳品行业消费、生产与进口情况统计.............................................................................................42 啤酒行业统计 ....................................................................................................................................47 白酒行业统计 ....................................................................................................................................51 葡萄酒行业统计 ................................................................................................................................54
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
插图 图 1:白酒产量与销售价格变化趋势 图 2:07 年 1-11 月主要产区白酒销售价格排名 图 3:高价白酒主要品牌及其占有率估计 图 4:葡萄酒产量与销售价格变化趋势 图 5:东部产区企业葡萄酒产量与销售价格变化趋势 图 6:葡萄酒主要品牌及其占有率估计 图 7:国内餐饮业收入与快餐业收入比重 图 8:国内产业工人人数、大中小学学生人数与铁路营运旅客数的逐年变化 图 9:全球主要浓缩苹果汁生产国与生产集中度 图 10:龙头企业出口量及其占国内出口总量的比重 图 11:玉米价格变动 图 12:全球及美国玉米库存 图 13:糖/玉米价格比及原油价格 图 14:巴西燃料乙醇现货价格 图 15:大豆/玉米价格比 图 16:公司油脂业务毛利率与 CBOT 大豆价格的关系 图 17:鱼粉、玉米和豆粕价格变化 图 18:进口大麦价格变化 图 19:啤酒企业成本构成 图 20:国内猪粮比价变化 图 21:上证 A 股、食品股与中金食品股股指比较 图 22:上证 A 股、农业股与中金农业股股指比较 图 23:大盘与食品及农业股 PEG 估值比较 图 24:中资股、中资食品股与中金中资食品股股指比较 图 25:大盘与食品股 PEG 估值比较 图 26:稻类价格 图 27:大米价格 图 28:小麦价格 图 29:面粉价格 图 30:啤酒大麦价格 图 31:大豆、豆粕、及豆油价格 图 32:国内市场粕/豆比价 图 33:国内市场油/豆比价 图 34:国内市场食用油价格 图 35:玉米价格 图 36:玉米进口和出口统计 图 37:赖氨酸价格 图 38:赖氨酸进出口统计 图 39:蔗糖价格 图 40:国内分月产销统计 图 41:进口统计 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
6 7 7 8 9 9 10 11 12 12 13 14 14 15 16 16 17 18 18 19 20 21 21 22 23 24 25 25 26 26 27 27 27 28 28 30 30 30 31 31 33
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日 图 42:棉花价格 图 43:进口统计 图 44:原棉和棉纱出口统计 图 45:棉机织物出口统计 图 46:替代品(化纤)价格 图 47:国内仔猪采购、生猪采购及猪肉销售价格 图 48:国内牛肉销售与生产价格指数 图 49:国内畜牧业生产价格指数 图 50:国内活鸡、鸡肉和鸡蛋销售价格 图 51:国内水产品生产价格指数 图 52:国内饲料价格 图 53:猪料生产同比变化 图 54:36 个大中城市居民鲜奶人均消费量及消费价格 图 55:36 个大中城市居民奶粉人均消费量及消费价格 图 56:36 个大中城市居民酸奶人均消费量及消费价格 图 57:所有城镇居民鲜奶人均消费量及消费价格 图 58:所有城镇居民奶粉人均消费量及消费价格 图 59:所有城镇居民酸奶人均消费量及消费价格 图 60:奶粉进口量及同比变化 图 61:奶粉进口均价及同比变化 图 62:乳品行业销售收入及同比变化 图 63:乳品行业毛利率及同比变化 图 64:乳品行业税前利润率及同比变化 图 65:乳品行业销售费用率及同比变化 图 66:液态奶产量及同比变化 图 67:啤酒行业销售收入及同比变化 图 68:啤酒产量及同比变化 图 69:啤酒行业销售价格及同比变化 图 70:啤酒行业毛利率及同比变化 图 71:啤酒行业吨酒成本及同比变化 图 72:啤酒行业销售管理费用率及同比变化 图 73:啤酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 74:进口啤酒数量及单价 图 75:白酒行业销售收入及同比变化 图 76:白酒行业产量及同比变化 图 77:白酒行业销售价格及同比变化 图 78:白酒行业毛利率及同比变化 图 79:白酒行业吨酒成本及同比变化 图 80:白酒行业销售管理费用率及同比变化 图 81:白酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 82:葡萄酒行业销售收入及同比变化 图 83:葡萄酒行业产量及同比变化 图 84:葡萄酒行业销售价格及同比变化 图 85:葡萄酒行业毛利率及同比变化 33 35 35 36 36 38 39 39 40 40 41 41 42 42 42 43 43 43 44 44 44 45 45 45 46 47 47 47 48 48 48 49 49 51 51 51 52 52 52 53 54 54 54 55
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略 图 86:葡萄酒行业吨酒成本及同比变化 图 87:葡萄酒行业销售管理费用率及同比变化 图 88:葡萄酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 89:进口葡萄酒数量及单价 55 55 56 56
表格 表 1:中金 A 股食品与农业股估值与投资建议汇总 表 2:中金 H 股食品与农业股估值与投资建议汇总 表 3:农产品期货价格汇总 表 4:全球平衡表及其三个月预测 表 5:中国平衡表及其三个月预测 表 6:全球平衡表 表 7:中国平衡表 表 8:国储糖拍卖情况 表 9:全球平衡表及其三个月预测 表 10:中国平衡表及其三个月预测 表 11:进口配额发送情况 表 12:全国 36 个大中城市蔬菜零售价格 表 13:国内猪粮比价 表 14:啤酒行业分地区统计及同比变化 表 15:白酒行业分地区统计及同比变化 表 16:葡萄酒行业分地区统计及同比变化 表 17:葡萄酒行业东部与西部企业经济指标比较 22 23 24 29 29 32 32 32 34 34 35 37 38 50 53 57 57
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
通胀预期下的行业与公司投资建议
白酒行业 白酒行业自 01 年以来延续着产品销售价格持续稳步提高的结构调整趋势,其中出厂价格在 200 元/瓶以上高价酒消费的快速提升功不可没,估计这一细分市场规模已由 2001 年 25000 吨左右 迅速增加至 2007 年 50000 吨左右,保持着 12.3%的年均增幅。投资持续快速增长以及收入差距 进一步拉大助长了商务与个体领域奢侈品消费热潮,尽管国内投资增速可能会在 08 年后出现小 幅回调,但收入差距的弥合尚难以预期,因此白酒行业产品结构的调整趋势以及高价白酒消费 的畅旺仍将持续相当长的时间。由此可见,行业投资机会将主要集中于现有产品结构能够反映 上述调整趋势,并且呈现产销规模持续向上势头的企业。 2007 年 1-11 月,吨酒出厂价格高于行业平均水平的省份共有 11 个,规模上企业白酒产量同比 增长 22.4%,增幅略高于 1-8 月。白酒出厂均价从同比提高 5.9%,显示白酒消费结构持续调整 的趋势。受此影响,全行业 1-11 月毛利率同比上升 1.8 个百分点,税前利润率同比增幅由 1-8 月 1.9%提高 1-11 月 2.1%。 图 1:白酒产量与销售价格变化趋势 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 10,000 5,000 15,000
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
30,000 25,000 20,000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 1-11
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 2:07 年 1-11 月主要产区白酒销售价格排名 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 贵州 四川 安徽 湖北 全国平均 江苏 江西 山东 河南 河北 内蒙古 北京 吉林 辽宁 元/吨
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
图 3:高价白酒主要品牌及其占有率估计 五粮液 茅台 国窖1573 水井坊 23% 其他
52% 17%
3% 资料来源:中金公司研究部
5%
茅台与五粮液 五粮液酒在第四季度实施了一系列产品提价,首先是在 9 月底上调了 52 度五粮液出厂价格 40 元/瓶,其次是在年底上调了 68 度与 45 度五粮液酒出厂价格 50 元/瓶。上调后销量最大的 52 度 五粮液酒的批零差价收窄至 100 元/瓶以内,与按兵不动的高度茅台酒相比只有一半。这也是市 场普遍预期茅台酒 08 年必然提价的重要依据。有趣的是高度茅台酒目前的出厂价格不及 52 度 五粮液,但终端零售价格已超越后者,这使五粮液相信 52 度五粮液酒的出厂与零售价格应该存 在进一步提升的空间。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
与五粮液酒 07 年约 11500 吨的销售规模相比,茅台酒 07 年销量要低 3000 吨左右,销量上的差 距与批零价差的悬殊使得厂方与经销商均酬躇满志于茅台酒产销规模的持续放大,因此至少在 可预见的未来 2-3 年时间里,茅台酒价增量升的前景仍将好于五粮液酒。 五粮液公司因为有高中低价全系列酒的覆盖,这使得其产销策略不可能孤注一掷于高价五粮液 酒。公司相信现有产销规模必须依赖包括五粮液在内的多个成功品牌,因此五粮液酒现时最大 的高价酒市场占有率及其收窄后的批零价差使得公司极有可能对五粮液酒采取保价控量的发展 策略,短期内的盈利增长空间将主要来自五粮液酒的价格提升以及中价位品牌酒的量价齐升攻 略。 困扰五粮液投资价值评判的另一不确定因素就是传闻多时的管理层股权激励以及集团公司相关 资产注入的时间表,我们相信管理层股权激励可能会先于资产注入,这是因为相关激励极有可 能捆绑业绩增长承诺,而资产注入无疑将增厚公司现有盈利。
葡萄酒行业 1-11 月规模上企业葡萄酒产量同比增长 36.6%至 41.7 万吨,行业销售收入同比增长 17.8%至 117.8 亿元。吨酒价格同比有所回落可能与以下因素有关:1)06/07 产季国内葡萄采购成本同比 下降使得企业主动降低产品售价以换取市场份额,因为全行业毛利率同比仍有 0.7 个百分点的 上扬;2)进口小包装酒到岸均价约为 32000 元/吨,已与国内企业 28000 元/吨出厂均价接近, 从而对国内葡萄酒价格涨幅形成制约;3)吨酒价格是按产量计算而得(未提供销量统计),可 能存在误差。 但我们看到国内葡萄酒行业中的强势企业都在东部产区,而东部产区企业 1-11 月吨酒出厂均价 同比仍提高 7.9%,税前利润率水平亦同比上升 2.3 个百分点,大大好于行业平均水平。因此专 注于东部优势企业仍然是葡萄酒行业未来投资策略。 从长期来看,葡萄酒消费总量的持续增长前景将好于白酒,中高档葡萄酒消费的起步时间与高 价白酒相近,占到葡萄酒消费总量的比重亦处于上升趋势,而且中高档葡萄酒产品现时亦主要 集中于东部优势企业。由于现时中高档葡萄酒消费人群主要集中于具有良好教育背景和收入水 平的城市企业白领,因此未来葡萄酒消费受到宏观经济增速放缓影响的风险小于白酒。 图 4:葡萄酒产量与销售价格变化趋势 60 50 40 30 20 10 -
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 1-11
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 5:东部产区企业葡萄酒产量与销售价格变化趋势 40 35 30 25 20 15 10 5 -
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -
2003 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
2004
2005
2006
2007 1-11
图 6:葡萄酒主要品牌及其占有率估计 王朝 张裕 长城 8%
其他
18%
56%
18%
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
张裕与长城 张裕在行业中率先实施葡萄酒产品结构提升,在过去三年多时间里公司产品出厂均价累计上涨 近 90%,从而推动公司销售收入与盈利在 2003-2007 年间实现年均增长 24.3%和 41.8%的奇 迹。公司现有葡萄酒产品结构中将以北京爱斐堡、烟台喀斯特和辽宁冰酒酒庄产品构成高档产 品群,这一群体所实现的销售收入在 2007 年已占到公司总收入近 10%,未来还将进一步提 高。公司中档葡萄酒产品主要包括解百纳系列酒,目前已占到公司销售总收入的 33%。公司在 过去三年多时间里所取得的销售与盈利增长绝大部分来自上述中高档产品,预计未来这一趋势 还将延续。在销售与盈利增长前景与高档白酒大致相当的前提下,公司目前估值水平(尤其是 B 股估值)与贵州茅台和五粮液相比仍有差距,显示其投资价值。 长城葡萄据业务目前占到中粮食品销售与盈利总额的 25%和 70%,可见葡萄酒仍是中粮现时盈 利贡献最大的分部。与张裕相比,长城葡萄酒销量更大,但产品结构的提升步伐显然要迟于张 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
裕。结合 2008 年奥运会葡萄酒赞助商美誉的获得,公司对于葡萄酒产品结构的提升规划已经浮 现:君顶庄园和长城庄园酒将构成产品结构的顶部,华夏小产区与海岸酒系列将构成产品结构 的中部,强大的产品分销实力使得公司有机会与张裕一起分享未来中高档葡萄酒消费的持续成 长空间。与同在香港市场上的诸多酒类与饮料类上市公司相比,公司当前估值仍有差距,显示 其投资价值。
味千与福记 味千与福记的业务模式各不相同,但均属于成长性骄人的国内餐饮行业。大中城市商务、旅游 活动的频繁以及快生活节奏所带来的外出就餐市场红火使得经济性连锁餐饮消费快速增长,味 千正是在这样的环境中迎来其在中国市场上的第二个十年。由于餐饮行业已高度私有化,餐饮 企业在这一市场上进退自如并且完全遵从盈利与否的标准。味千的经营模式在经历过前十年的 市场检验之后有望迎来快速发展的十年,这也为包括 KFC 等在内的其他同类型企业的发展经验 所证实。 福记专注于更为低端,但市场规模更大的送餐业务。公司现时服务对象已从早先制造类企业延 伸至交通运输行业(入火车餐市场等)、学校、会展(如 08 北京奥运会等)等其他领域,并且 通过一体化投资降低原料采购风险与成本,从而极大提高了行业竞争力与进入壁垒。由于发展 前期投入较大,产出相对缓慢,造成投资者的谨慎心理。但我们相信其投资价值终将会在公司 业绩的持续快速增长前景下得到认可。 对于餐饮企业而言,菜单价格与产品品种调整是最为有效的抵御上游食材价格飙升的利器。目 前味千的菜单调整周期为每年两次,公司有意将次提高到每年 3-4 次;而福记的合同价格签署 每 1-3 个月会有修订机会,而且公司正在致力于提高开放定价与半开放定价的客户比例。我们 由此相信在食品价格通胀预期下,投资餐饮类企业会是一个上佳的防御性选择。 图 7:国内餐饮业收入与快餐业收入比重 营业收入 人民币:亿元 600 500 400 300 200 100 2002 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
快餐 其他餐饮
正餐 快餐比例(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2003
2004
2005
2006
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1H08 食品与农业股投资策略
图 8:国内产业工人人数、大中小学学生人数与铁路营运旅客数的逐年变化 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2002 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
国内产业工人人数(第二产业:万人) 大中小学学生总人数(万人) 铁路运营人数(万人次)
2003
2004
2005
2006
浓缩苹果汁行业 中国浓缩苹果汁行业最大的投资亮点在于企业出口定价能力的回升以及出口量的持续增长。定 价能力的提升是因为现时中国浓缩苹果汁出口量已经占到全球贸易总量的 50%,原料成本优势 使得国内浓缩苹果汁出口量连年激增,也使全球浓缩苹果汁生产集中度不断提高。 定价能力的回升使得加工企业得以轻松面对原料采购成本的上涨以及人民币汇率的升至趋势, 而近年来由于苹果浓缩汁出口价格激增所引发的苹果采购成本激增使得三家龙头企业(他们均 为上市公司)充分利用资金优势整合国内市场,国内浓缩苹果汁加工行业的集中度水平因此也 在不断提高。 尽管国际市场浓缩苹果汁价格可能会因为连年持续大幅上扬而在 08/09 产季失去进一步上行的 动力,但由于龙头企业仍有能力联手打压由他们一手抬升起来的国内苹果采购价格,因此未来 两年上述企业利润率将保持平稳。
国投中鲁、安德利与海升果汁 国投中鲁现时业务仍集中于苹果浓缩汁加工,07 年果汁销量预期可达 14 万吨,新产季果汁产 量有望达到 15 万吨。由于新产季果汁销售价格同比增幅可能超过同期苹果采购价格增幅,因此 新产季公司毛利率将会比 06/07 产季更为乐观。公司存在 3500-5000 万股定向增发以及集团资产 注入等的不确定因素,预计均将在 08 年内明朗,但我们相信总体将会增厚公司每股收益预期。 安德利目前仍因大股东股权转让事宜而停牌,公司 07 年果汁销量预期可达 16 万吨,新产季果 汁产量预期可达 17 万吨。由于新产季果汁销售价格增幅大大好于同期原料采购价格增幅,因此 08 年公司盈利预计仍将大幅上扬。 海升果汁目前仍为国内加工产能与产销规模最大的苹果浓缩汁加工企业,07 年果汁销量预计可 达 20 万吨,新产季果汁产量预期可达 23 万吨。由于新产季果汁销售价格增幅大大好于同期原 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
料采购价格增幅,因此 08 年公司盈利预计也将大幅上扬。海升是目前三家果汁龙头企业中估值 最低的一家。 图 9:全球主要浓缩苹果汁生产国与生产集中度 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 19 8 19 5 8 19 6 8 19 7 88 19 8 19 9 9 19 0 9 19 1 9 19 2 9 19 3 9 19 4 9 19 5 96 19 9 19 7 98 19 9 20 9 0 20 0 01 20 0 20 2 0 20 3 0 20 4 0 20 5 06

96% 91% 86% 81% 76% 71% 66%
主产7 国产量( 左轴)
意大利 德国 智利 阿根廷 中国 波兰 美国
主产7 国集中度( 右轴)
资料来源:美国农业部、中金公司研究部
图 10:龙头企业出口量及其占国内出口总量的比重 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2002 资料来源:公司数据、中金公司研究部

国投中鲁出口量(左轴) 安德利出口量(左轴) 海升出口量(左轴) 占国内出口量比重(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2003
2004
2005
2006
值得投机的玉米甜味剂行业 1-11 月份国内玉米价格同比上涨 18%,三两内累计上涨了近 40%。进入新产季以来,国际油价 带动玉米价格持续攀升,这是因为投资者预期玉米制燃料乙醇产销量将会上升。而同期巴西乙 醇产量仅上升 5%,导致糖价平稳。但乙醇价格在年底前猛涨预示着糖/玉米比价可能随时发生 逆转,这是因为我们估计巴西将提高甘蔗制乙醇的比例。更何况油价能否延续当前升势仍不得 而知。
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
除了玉米制燃料乙醇消费量预计上升以外,后市玉米价格走高几乎没有任何供需基本面支撑。 随着 07/08 收割季结束,国内玉米产量稳步估升至 1.46 亿吨,但需求上升空间有限,这是因 为:1)饲用需求稳定;2)玉米制燃料乙醇产能扩张政策已受政策限制;3)国内玉米出口退税 已经取消。全球玉米库存回升也表明未来玉米价格上涨动能应该有限。 从国际期货市场近期玉米价格表现来看,远期合约价格与即期价格持平,除非原油价格在 08 年 内出现新一轮拉升,否则玉米价格在 08 年内的同比涨幅将会回落至 10%以内。目前国内主要 玉米加工企业因普遍预期玉米价格回落而有意放慢了采购进度,他们预计 08 年玉米价格同比升 势将回落至 5-6%的低位。因此如果糖/玉米比价在 08 年出现上涨,将会有利于玉米甜味剂加工 企业的利润率企稳甚至走高,现在看来实现该预期并非没有可能,因此我们仍建议买入当前估 值水平极低的大成糖业和西王糖业以及控有大成糖业 70%股权的大成生化。 图 11:玉米价格变动 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7 资料来源:发改委、芝加哥期货交易所、彭博资讯 全国粮食主产区国有粮食企业混等平均玉米收购价格 全国玉米销售平均价格 CBOT即期玉米 大商所即期玉米 人民币/公斤
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 12:全球及美国玉米库存 百万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 04 -0 5 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 06 -0 7 06 -0 9 06 -1 1 07 -0 1 07 -0 3 07 -0 5 07 -0 7 07 -0 9 07 -1 1
全球玉米库存量 美国玉米库存量
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08E
资料来源:美国农业部
图 13:糖/玉米价格比及原油价格 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7
原油价格(右轴) 纽约11号原糖即期期货价格/CBOT玉米即期期货价格(左轴) 郑州白糖即期期货价格/大商所玉米即期期货价格(左轴)
美元/桶 100
90
80
70
60
50
40
资料来源:彭博资讯
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 14:巴西燃料乙醇现货价格 美元/升 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2
巴西(圣保罗)含水乙醇价格 巴西(圣保罗)无水乙醇价格
资料来源:彭博资讯、巴西圣保罗州蔗产联盟
农业公司中的防御佳品:北大荒与好当家 北大荒的主要业务包括土地承包租赁费、大米加工和化肥生产,而且承包费收入占到盈利贡献 将近七成。承包费收入增长主要有两个来源,一是单亩农田种植收益的提高,二是耕地面积结 构性调整。公司正在持续致力于增加单位租金更高的水田种植面积,而且我们又有粮价持续小 幅攀升的预期,因此承包费收入的持续稳定增长前景可期,而且这种增长前景几乎不会受到持 续通胀预期的影响。 好当家的主业是海珍品养殖,由于海参销售价格持续攀升,而养殖成本则相对保持稳定,因此 对于海参销售价升量增的预期使得公司同样成为持续通胀预期之下的防御上品。尽管公司短期 估值并无绝对吸引力,但对其新增 10 万亩外海海域养殖规划的憧憬仍可能推升当前股价。
其他值得关注的农业公司:中国农业与通威股份 中国农业之所以值得关注是因为公司油脂与生物质能源两大核心业务在 08 年内较为确定的盈利 增长前景。大豆价格在 07 年内保持持续升势并且在 07 年末加速上扬,原因在于美国转让更多 耕地于玉米种植从而挤压大豆产量预期,同时大豆/玉米比价因为玉米价格的持续攀升势头而不 断下降,价格补涨应在情理之中。由于公司油脂业务主要使用进口大豆原料,下游豆粕与食用 油产品因需求刚性而能基本转嫁成本上升风险,因此 1-2 个月的原料周转库存使得公司油脂业 务通常会在进口原料价格持续攀升之际录得毛利率水平的上升。预计这一趋势将在 08 年内延 续。同时燃料乙醇业务由于新增产能的进入以及补贴政策预期的稳定也会在 08 年内录得销售与 盈利贡献的大幅增长,使得公司在短期内成为抵御通胀风险的投资上品。 我们关注通威股份是因为预期 08 年鱼粉价格同比将有 20%以上的跌幅,这将足以抵消因为近 期豆粕价格猛涨而带来的利润率下滑压力,同时公司产能扩张与策略性兼并仍在继续,因此销 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
售增长确定性较强。此外公司可能实施股权激励,并且捆绑长达五年的业绩增长承诺,从而打 消市场对于其业绩增长稳定性的顾虑。 图 15:大豆/玉米价格比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7 6 92 -0 5 93 -0 4 94 -0 3 95 -0 2 96 -0 1 96 -1 2 97 -1 1 98 -1 0 99 -0 9 00 -0 8 01 -0 7 02 -0 6 03 -0 5 04 -0 4 05 -0 3 06 -0 2 07 -0 1 07 -1 2 90 -0 91 -0
芝加哥即期大豆价格/芝加哥即期玉米价格
资料来源:芝加哥期货交易所、中金公司研究部
图 16:公司油脂业务毛利率与 CBOT 大豆价格的关系 450 400 350 300 250 200 150 100 50 02/01 02/07 03/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 资料来源:公司数据、中金公司研究部
美元/吨
中粮油籽业务毛利率 (右轴) 芝加哥即期大豆价格(左轴)
(%)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 -
16
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1H08 食品与农业股投资策略
图 17:鱼粉、玉米和豆粕价格变化 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1 资料来源:饲料工业网、中金公司研究部
元/吨
进口鱼粉价格(右轴) 全国混等平均玉米收购价格(左轴) 国内豆粕出厂价(左轴)
元/吨
12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000
来自啤酒、乳业和肉类行业的不确定性 我们看到啤酒原料价格涨势在朝着比我们早先预期更坏的方向发展,预计 07、08 两年全行业啤 酒大麦成本同比涨幅均将超过 40%,从而带来行业利润率水平的巨大压力。尽管防御性的产品 提价或许会发生,但由于企业间受影响的程度并不均衡,因此并不一定会出现全行业啤酒价格 普涨的局面。由于啤酒行业产能过剩局面严重,而且低档啤酒消费者价格敏感度依然很高,如 果不是全行业行为的话,涨价企业可能会付出销量滞胀甚至下滑的代价。因此至少在毛利率同 比影响度最大的 08 年上半年,我们并不建议投资者介入目前估值水平依然偏高的啤酒股。 与啤酒企业相似,乳品企业同样面临 07 年下半年国内原奶成本激增的影响。下游液态奶零售价 格的上涨可能会导致本已减缓的行业消费增速更趋缓慢,同时 UHT 奶两大巨头联合占有液态奶 市场 55%份额的骄人战绩使得行业整合的持续深入空间变得有限,特别是在巴氏奶消费已经稳 定在液态奶消费总量近 1/3 的时机,这使得我们早先投资于 UHT 奶巨头快速增长前景的预期受 挫,因此我们同样不建议投资者介入目前估值水平已然反映其长期增长潜力的乳品股。 受年末玉米和豆粕价格推动,猪粮比价再度收窄,这使得正处在恢复过程之中的国内养猪业面 临后继持续性风险,业增加了明年生猪供应改善时点与改善幅度预期的不确定性。我们原本相 信按照行业固有周期,生猪供应量有望自 08 年中起逐渐恢复,并将带动生猪采购价格累计 2030%的跌幅,但由于豆粕价格大幅上涨使得上述预期可能变坏,因此我们同样不建议投资者介 入以生猪屠宰和肉制品加工业务为主的公司,特别是在 08 年上半年。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 18:进口大麦价格变化 450 400 350 300 250 200 150 100 50 04 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 4 05 -0 7 05 -1 0 06 -0 1 06 -0 4 06 -0 7 06 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 7 07 -1 0
美元/吨
中国进口大麦价格 中国进口澳洲大麦价格 中国进口加拿大大麦价格
资料来源:中金公司研究部
图 19:啤酒企业成本构成 啤酒大麦 水 煤 大米 包装物 人工 啤酒花 电 其他
12.8%
10.9% 40.7% 3.0% 5.3%
11.7% 0.2% 0.9% 资料来源:中金公司研究部
14.6%
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图 20:国内猪粮比价变化 16 14 12 10 8 6 4 2 00 00-01 00-04 00-07 01-10 01-01 01-04 01-07 02-10 02-01 02-04 02-07 03-10 03-01 03-04 03-07 04-10 04-01 04-04 04-07 05-10 05-01 05-04 05-07 06-10 06-01 06-04 06-07 07-10 07-01 07-04 07-07 -1 0
活猪/玉米 猪肉/玉米
活猪/豆粕 猪肉/豆粕
资料来源:中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
估值分析显示食品股浓郁的防御性特征
A 股市场:食品与农业股已被整体高估 股指分析显示,食品股在 07 年最后两个月内表现优于大盘,全年股指累计涨幅达到 147%,大 大高于大盘 95%的累计涨幅,我们所跟踪的 8 只食品股股价累计涨幅与食品股股指涨幅相当, 为 146%。农业股股指表现同样也在最后两个月超越大盘,使其全年累计高达 169%,超越食品 股表现。我们所跟踪的 9 只农业股股价累计涨幅亦高于大盘,达到 151%。 但通过 PEG 回归分析比较我们发现,食品股高涨幅与高估值并没有找到盈利增长潜力的支持, 大盘回归线显示高增长公司(假设 07-09 年间每股收益年均复合增长率介于 25%-50%之间)的 PEG 估值在 1.27-1.95 之间,食品股回归线则显示高增长公司的 PEG 估值在 1.57-2.46 之间,而 我们跟踪的 8 只食品行业龙头股的 PEG 估值在 1.6-5.1 之间。农业股同样表现出大大高于市场 的 PEG 估值,高增长公司的 PEG 估值在 1.65-2.49 之间,而我们跟踪的 9 只农业股的 PEG 估值 在 1.4-8.7 之间,亦大大高出市场平均水平。说明食品股与农业股股指大幅上涨的背后并不具备 企业实际投资价值的支撑,我们只能将此现象归结为市场投资者的风险偏好,并且认为股指比 较结果支持我们对于 A 股食品股与农业股的防御性投资主张,部分个股的投资偏好也是建立在 抵御通胀预期主题之下的相对排序。 图 21:上证 A 股、食品股与中金食品股股指比较 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20 07 20 -01 07 -01 20 -01 07 -16 20 -0107 29 20 -02 07 -09 20 -03 07 -01 20 -03 07 -14 20 -03 07 -27 20 -04 07 -09 20 -04 07 -20 20 -05 07 -10 20 -05 07 -23 20 -06 07 -05 20 -06 07 -18 20 -0607 29 20 -07 07 -12 20 -07 07 -25 20 -08 07 -07 20 -08 07 -20 20 -08 07 -31 20 -09 07 -13 20 -09 07 -26 20 -10 07 -16 20 -10 07 -29 20 -11 07 -09 20 -1107 22 20 -12 07 -05 -1 218
上证A股指数 A股食品饮料 A股食品饮料中金覆盖公司
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
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图 22:上证 A 股、农业股与中金农业股股指比较 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20 07 20 -01 07 -01 20 -01 07 -16 20 -0107 29 20 -02 07 -09 20 -03 07 -01 20 -03 07 -14 20 -03 07 -27 20 -04 07 -09 20 -04 07 -20 20 -0507 10 20 -05 07 -23 20 -06 07 -05 20 -06 07 -18 20 -06 07 -29 20 -07 07 -12 20 -07 07 -25 20 -08 07 -07 20 -0807 20 20 -08 07 -31 20 -09 07 -13 20 -09 07 -26 20 -10 07 -16 20 -10 07 -29 20 -11 07 -09 20 -11 07 -22 20 -1207 05 -1 218
上证A股指数 A股农林牧渔 A股农业中金覆盖公司
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
图 23:大盘与食品及农业股 PEG 估值比较 400 350 300 07 PE
A股公司 PEG 回归 线性 (A股公司 PEG 回归)
140 120 100
07 PE
A股食品公司PEG回归 线性 (A股食品公司PEG回归)
250 200 150 100 50 0 -0.5 350 300 250 200 y = 80.33x + 42.211 150 100 50 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 07~09 EPS CAGR 07~09 EPS CAGR
80 60 y = 58.326x + 34.137
y = 67.449x + 44.65
40 20 0 0 07 PE
07~09 EPS CAGR 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
A股农业公司PEG回归 线性 (A股农业公司PEG回归)
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 1:中金 A 股食品与农业股估值与投资建议汇总 公司名称 食品饮料 青岛啤酒 燕京啤酒 贵州茅台 五 粮 液 张 裕A 伊利股份 光明乳业 双汇发展 农业 丰原生化 福成五丰 新五丰 通威股份 好当家 国投中鲁 新农开发 南宁糖业 北大荒 股价(元) 2007-12-29 39.14 21.05 230.00 45.48 85.60 29.33 12.84 58.99 7.96 9.60 15.96 13.73 16.74 21.85 10.30 16.25 15.24 评级 每股收益(元) 07E 08E 09E 0.34 0.34 2.50 0.45 1.16 0.62 0.17 0.93 0.05 0.08 0.07 0.27 0.31 0.50 0.18 0.28 0.35 0.56 0.34 4.34 0.60 1.51 0.74 0.19 1.14 0.10 0.11 0.15 0.34 0.38 0.84 0.24 0.38 0.42 0.70 0.43 6.29 0.73 1.88 0.90 0.21 1.37 0.07 0.12 0.17 0.43 0.48 0.87 0.24 0.46 0.47 每股净资产(元) 07E 08E 09E 4.11 4.96 8.05 2.58 4.17 6.27 2.11 3.56 1.85 1.85 2.43 1.47 1.73 4.93 3.48 5.08 2.42 4.45 5.14 11.29 3.12 4.58 6.90 2.15 3.87 1.95 1.94 2.53 1.79 2.03 5.78 3.59 5.41 2.63 4.78 5.41 15.67 3.77 5.02 7.66 2.21 4.21 2.02 2.03 2.58 2.18 2.43 6.65 3.70 5.82 2.85 07E 116.2 62.1 91.8 100.6 74.0 47.0 74.6 63.4 164.1 118.2 219.5 51.1 53.3 43.4 57.6 58.6 43.1 市盈率(x) 08E 09E 69.9 61.9 53.0 75.6 56.7 39.5 68.3 51.8 83.4 88.4 103.3 39.9 44.4 25.9 43.4 42.9 36.0 56.0 49.4 36.6 61.9 45.6 32.7 61.2 43.2 116.0 79.7 92.6 31.9 35.2 25.2 42.8 35.1 32.6 07E 9.5 4.2 28.6 17.6 20.5 4.7 6.1 16.6 4.3 5.2 6.6 9.3 9.7 4.4 3.0 3.2 6.3 市净率(x) 08E 09E 8.8 4.1 20.4 14.6 18.7 4.3 6.0 15.3 4.1 5.0 6.3 7.7 8.3 3.8 2.9 3.0 5.8 8.2 3.9 14.7 12.1 17.0 3.8 5.8 14.0 3.9 4.7 6.2 6.3 6.9 3.3 2.8 2.8 5.4 净资产收益率 (%) 07E 08E 09E 8.2 6.8 31.1 17.5 27.7 10.0 8.2 26.1 2.6 4.4 3.0 18.3 18.2 10.2 5.1 5.5 14.6 12.6 6.6 38.4 19.3 33.0 10.8 8.8 29.5 4.9 5.6 6.1 19.2 18.6 14.6 6.6 7.0 16.1 14.6 7.9 40.1 19.5 37.3 11.7 9.5 32.5 3.4 5.9 6.7 19.7 19.6 13.0 6.5 8.0 16.4 PEG (07-09) 2.6 5.1 1.6 3.7 2.7 2.4 7.1 3.0 8.7 5.4 4.1 1.9 2.3 1.4 3.6 2.0 2.9
减持 减持 推荐 审慎推荐 审慎推荐 中性 减持 中性 回避 减持 减持 中性 中性 审慎推荐 中性 减持 审慎推荐
资料来源:中金公司研究部
H 股市场:农业股估值仍有较大折扣 由于香港中资股中食品与农业类个股数量有限,我们在做指数与股指分析时把食品与农业类个 股合并于食品股大类统计。研究发现,07 年全年香港中资股指数累计上扬 58%,食品股表现稍 稍胜出,估值涨幅为 73%,这与我们已跟踪的 15 只港股的累计价格涨幅一致。随后进行的 PEG 估值回归分析比较结果显示,食品股与大盘的 PEG 估值相当,说明食品股股价涨幅更大有 其业绩支持。进一步分析显示,我们所跟踪的 153 只个股的 PEG 股指虽然与大盘及板块表现一 致,但如果细分为食品与农业两大类来看,食品类个股的 PEG 估值大多远高于大盘给予高增长 公司 0.66-0.93 的估值范围,而农业类个股的 PEG 估值则普遍低于大盘平均水平。可见港股市 场对于食品股的投资偏好与 A 股相近,而对农业股的态度则明显消极许多,这或许是因为投资 者对于这部分个股的盈利增长前景存在怀疑,但却表明一旦这些农业股的盈利增长前景能够得 到证实,股价表现完全存在后发制人的机会。 图 24:中资股、中资食品股与中金中资食品股股指比较 2500 2000 1500 1000 500 0 2 8 1 4 5 7 3 6 9 0 1 07 -1 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -1 07 -1 2
香港国企股指数 港股中国食品饮料公司 港股中金覆盖中国食品饮料公司
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 25:大盘与食品股 PEG 估值比较 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -1 -0.5 -20 0 0.5 1 1.5 2 07~09 EPS CAGR y = 37.756x + 13.881 07 PE 港股中资公司PEG回归 线性 (港股中资公司PEG回归)
80 70 60 50 40 30 20 10 0 0
07 PE
港股中资食品农业公司PEG回归 线性 (港股中资食品农业公司PEG回归)
y = 36.649x + 13.936
0.2
0.4
0.6
0.8
07~09 EPS CAGR
1
1.2
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
表 2:中金 H 股食品与农业股估值与投资建议汇总 公司名称 股价(港元) 目标价(港元) 2007-12-29 5.76 25.60 5.99 28.20 58.50 17.40 12.70 2.98 13.46 13.90 5.27 2.36 0.78 1.96 3.14 1.33 2.74 6.48 12.73 8.80 24.24 70.00 25.27 10.35 2.75 9.10 13.90 7.80 2.86 1.18 3.71 4.14 2.25 3.35 评级 每股收益(港元) 07E 08E 09E 0.15 0.38 0.48 0.72 1.21 0.94 0.27 0.13 0.52 0.22 0.32 0.27 0.04 0.14 0.37 0.17 0.13 0.21 0.73 0.74 0.94 1.78 1.49 0.34 0.14 0.66 0.42 0.40 0.32 0.07 0.31 0.50 0.25 0.18 0.25 0.98 0.86 1.17 2.36 1.92 0.42 0.17 0.83 0.71 0.42 0.38 0.08 0.40 0.62 0.37 0.21 每股净资产(港元) 07E 08E 09E 1.54 4.41 4.21 3.95 4.46 5.04 1.35 1.20 2.22 2.12 2.66 2.65 0.23 0.73 1.73 1.13 1.78 1.70 5.41 5.18 5.09 5.46 6.24 1.56 1.28 3.00 2.62 2.98 2.92 0.31 1.05 2.34 1.36 1.95 1.89 6.26 5.97 6.26 6.34 7.49 1.80 1.37 3.84 3.21 3.30 3.25 0.38 1.42 2.98 1.69 2.14 07E 38.8 67.3 12.6 39.2 48.4 18.6 47.1 22.3 26.1 62.4 16.3 8.6 21.5 13.8 8.4 7.9 20.5 市盈率(x) 08E 09E 27.7 35.0 8.1 30.0 32.9 11.7 37.3 20.6 20.3 33.2 13.1 7.5 10.6 6.3 6.3 5.4 15.0 23.1 26.1 7.0 24.0 24.8 9.1 30.5 17.7 16.3 19.6 12.6 6.3 9.4 4.9 5.1 3.5 13.0 07E 3.7 5.8 1.4 7.1 13.1 3.5 9.4 2.5 6.1 6.6 2.0 0.9 3.3 2.7 1.8 1.2 1.5 市净率(x) 08E 09E 3.4 4.7 1.2 5.5 10.7 2.8 8.2 2.3 4.5 5.3 1.8 0.8 2.5 1.9 1.3 1.0 1.4 3.1 4.1 1.0 4.5 9.2 2.3 7.0 2.2 3.5 4.3 1.6 0.7 2.1 1.4 1.1 0.8 1.3 净资产收益率 (%) 07E 08E 09E 9.6 8.6 11.3 18.2 27.1 18.6 20.0 11.1 23.2 10.5 12.1 10.3 15.5 19.4 21.5 14.9 7.5 12.2 13.5 14.3 18.4 32.6 23.8 21.9 11.3 22.1 16.0 13.4 10.8 24.0 29.4 21.2 18.3 9.3 13.2 15.7 14.3 18.8 37.1 25.6 23.1 12.3 21.5 22.0 12.7 11.6 22.0 28.2 20.7 22.1 9.8 PEG (07-09) 1.3 1.1 0.4 1.4 1.2 0.4 1.9 1.8 1.0 0.8 1.2 0.5 0.4 0.2 0.3 0.2 0.8 食品饮料 中国食品 青岛啤酒H 大众食品 蒙牛乳业 张裕B 福记食品 康师傅 王朝酒业 雨润食品 味千(中国) 农业 中国粮油控股 大成生化 安德利果汁 海升果汁 西王糖业 大成糖业 大成食品
推荐 减持 中性 减持 推荐 审慎推荐 中性 减持 中性 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 审慎推荐 推荐 推荐
资料来源:中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
2007 年 1-11 月农产品价格走势及其未来变化趋势
大宗原粮与原粮加工品 表 3:农产品期货价格汇总 玉米价格于四季度重拾升势,但国际 市场看谈远期价格,预示玉米价格上 涨趋势或将终止,并让位于大豆。受 到大豆价格上涨预期的影响,豆粕与 豆油价格亦普遍看涨。国际市场仍看 淡远期糖价,但国内市场基本看平。 棉花价格远期看涨,国内外市场保持 观点一致。 本月均价 (2007-11) 价格 芝加哥玉米 大连玉米 芝加哥大豆 大连大豆 纽约糖 郑州糖 纽约棉花 郑州棉花 芝加哥小麦 郑州麸质小麦 芝加哥豆粕 大连豆粕 芝加哥豆油 大连豆油 郑州菜籽油 单位 美分/蒲式耳 元/吨 美分/蒲式耳 元/吨 美分/磅 元/吨 美分/磅 元/吨 美分/蒲式耳 元/吨 美元/吨 元/吨 美分/磅 元/吨 元/吨 385 1,645 1,080 4,426 9.8 3,684 58.2 14,135 867 1,935 318 3,602 45.6 9,990 10,574 1个月 3个月 6个月 12个月
2% 8% 7% 5% -2% -10% -9% 2% 7% 1% 3% -4% 8% 7% 10%
19% 10% 24% 24% 3% -3% -1% 1% 13% -4% 20% 28% 25% 19% 16%
-1% 3% 34% 43% 4% 1% 14% 10% 68% 24% 33% 46% 28% 24% n.a.
2% 10% 58% 62% -21% -2% 19% 8% 73% 0.1 49% 56% 56% 47% n.a.
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
稻米 图 26:稻类价格 100
元/50公斤
早籼稻
晚籼稻
粳稻
2007 年 1-11 月,国内早籼稻平均 价格为每 50 公斤 78.21 元,同比上 升 8.2%。 国内晚籼稻平均价格为 每 50 公 斤 81.22 元 , 同 比 上 升 8.7%。国内粳稻平均价格为每 50 公斤 89.75 元,同比下降 1.2%。国 内稻米价格总体保持平稳。
95 90 85 80 75 70 65 60 05 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 27:大米价格 2007 年 1-11 月,早籼米平均价格 为 每 500 克 1.37 元 , 同 比 上 涨 5.2%;晚籼米平均价格为每 500 克 1.51 元,同比上涨 6.1%;粳米平均 价格为每 500 克 1.71 元,同比上涨 5.1% 。 国 内 大 米 价 格 总 体 保 持 平 稳。
1.8 元/500克 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1
早籼米
晚籼米
粳米
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
小麦 图 28:小麦价格 90
2007 年 1-11 月,国内红小麦平均 价格为每 50 公斤 71.49 元,同比上 升 7.1%。 国内白小麦平均价格为 每 50 公 斤 75.79 元 , 同 比 上 升 7.9%。国内混合麦平均价格为每 50 公斤 74.52 元,同比上升 7.5%。国 内小麦价格总体保持平稳。
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
05 /0 05 3 /0 05 5 /0 05 7 /0 05 9 /1 06 1 /0 06 1 /0 06 3 /0 06 5 /0 06 7 /0 06 9 /1 07 1 /0 07 1 /0 07 3 /0 07 5 /0 07 7 /0 07 9 /1 1
05 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
元/50公斤
小麦混等品全国收购价 红小麦 白小麦 混合麦
85 80 75 70 65 60
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 29:面粉价格 元/500克
全国36个大中城市面粉零售价格 特一粉 标准粉
全国 36 个大中城市面粉零售价格 小幅上涨。07 年 1-11 月特一面粉 平均价格为每 500 克 1.52 元, 同 比上涨 8.0%;标准面粉平均价格为 每 500 克 1.32 元,同比上涨 5.3%。
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
大麦 图 30:啤酒大麦价格 澳麦出口恢复有限令全球啤麦 价格继续上涨,预计 07 年中国 进口啤麦价格同比上涨近 50 %。 $340 $300 $260 $220 $180 $140 $100 $60 加拿大元/吨 美国啤酒大麦 加拿大啤酒大麦 美国饲料大麦 加拿大饲料大麦
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
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06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 06 -0 7 06 -0 9 06 -1 1 07 -0 1 07 -0 3 07 -0 5 07 -0 7 07 -0 9 07 -1 1
02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0
1H08 食品与农业股投资策略
大豆 图 31:大豆、豆粕、及豆油价格 (%)
进口大豆价格自 06 年四季 度开始上涨,拉动国产大豆 价格同步上扬。与去年同期 相比,07 年 1-11 月国际大 豆价格平均上涨 41%。预 计未来大豆价格仍将保持强 劲上涨趋势。
美豆一号岸边价格 国内豆粕出厂价
进口大豆价格 国内豆油出厂价
国产大豆价格
180
160
140
120
100
80 03 03 01 -0 03 3 03 05 -0 03 7 03 09 04 11 04 01 04 03 04 05 -0 04 7 04 09 05 11 05 01 -0 05 3 05 05 05 07 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 06 03 -0 06 5 -0 06 7 06 09 07 11 07 01 -0 07 3 07 05 -0 07 7 07 09 -1 1
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
图 32:国内市场粕/豆比价 粕豆比价因大豆价格上涨而由 去年 1-11 月平均 0.91 跌至今 年 1-11 月平均 0.85,油厂压榨 利润因此受到影响,但 8 月份 以后粕豆比价有所回升,预示 油厂压榨利润将有所恢复。 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 豆粕/进口大豆 豆粕/国产大豆
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
图 33:国内市场油/豆比价 油豆比价因食用油价格的 大幅上涨而由去年 1-11 月平均 2.35 上升至今年 1-11 月平均 2.68,油厂 精炼盈利因此大增。但 8 月份以后油豆比价趋于平 稳,预示油厂精炼利润将 会维持现状。 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0 资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0
豆油/进口大豆
豆油/国产大豆
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 34:国内市场食用油价格 各类食用油价格从 06 年末开 始,出现了近年最大幅度的上 涨,同比涨幅均在 50%以上,随 着国际市场大豆价格急剧攀升, 食用油价格继续上涨应可预期。 元 / 吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 03 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
天津棕榈油 江苏四级油菜籽油 山东四级花生油
天津一级色拉油 山东四级棉籽油
玉米 图 35:玉米价格 1.8
资料来源:国家农业部,国家发改委,大连商品交易所,彭博咨询,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
01 -0 04 2 -0 07 2 -0 10 2 -0 01 2 -0 04 3 -0 07 3 -0 10 3 -0 01 3 -0 04 4 -0 07 4 -0 10 4 -0 01 4 -0 04 5 -0 07 5 -0 10 5 -0 01 5 -0 04 6 -0 07 6 -0 10 6 -0 01 6 -0 04 7 -0 07 7 -0 10 7 -0 7
2007 年上半年,国内玉米价格受到 国家严格限制发展玉米加工行业, 明确以非粮为主要原料生产燃料乙 醇等多项政策打压,涨幅趋缓,但 07 年 1-11 月玉米销售平均价格较 去年同期上涨 18.3%,达到 1.60 元/ 公斤。而国际玉米价格则因为 06 年第四季度上涨过快和新玉米季节 种植面积大幅增长影响,在 07 年 1-8 月出现回落。尽管四季度预计 价格又重拾升势,但从远期合约价 格的平稳走势来看,玉米价格有望 迅速企稳。
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5
全国粮食主产区国有粮食企业混等平均玉米收购价格 全国玉米销售平均价格 CBOT即期玉米 大商所即期玉米
人民币/公斤
1H08 食品与农业股投资策略
表 4:全球平衡表及其三个月预测 玉米价格上涨吸引更多种植户在 新季节选择播种玉米,07/08 产季 全球玉米产量预计将创近年新 高。而对于 06/07 季,随着销售季 节临近尾声,美国农业部也逐步 调高全球总产量。07/08 产季增产 和 06/07 产季产量小幅调高,给全 球玉米价格带来一定压力。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 150,344 603,257 75,127 76,714 626,463 125,551 03/04 125,551 627,245 76,387 77,277 647,991 103,915 04/05 103,915 714,762 76,671 77,641 687,011 130,696 05/06 130,696 696,369 79,469 80,930 702,568 123,036 06/07 123,036 703,851 89,788 91,141 719,361 106,173 07/08 106,173 769,313 91,751 94,138 764,039 109,060
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2006/2007 (预测) 9月报告预测 122.9 703.3 87.1 725.2 90.1 101.0
2006/2007 (预测) 10月报告预测 123.0 703.4 88.8 721.4 91.3 105.1
2006/2007 (预测) 11月报告预测 123.0 703.5 89.2 721.5 91.8 105.0
2006/2007 (预测) 12月报告预测 123.0 703.9 89.8 720.7 91.1 106.2
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2007/2008 (预测) 9月报告预测 101.0 774.1 87.9 769.6 88.6 105.4
2007/2008 (预测) 10月报告预测 105.1 769.0 90.1 763.7 91.1 110.4
2007/2008 (预测) 11月报告预测 105.0 768.2 90.5 762.8 91.9 110.4
2007/2008 (预测) 12月报告预测 106.2 769.3 91.8 766.4 94.1 109.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
表 5:中国平衡表及其三个月预测 中国玉米种植情况与全球基本 一致,产量逐年提高,但 07/08 年产量没有原先估计的这么乐 观,导致市场价格并未跟随国 际市场同步回调。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 84,788 121,300 29 15,244 125,900 64,973 03/04 64,973 115,830 2 7,553 128,400 44,852 04/05 44,852 130,290 2 7,589 131,000 36,555 05/06 36,555 139,365 62 3,727 137,000 35,255 06/07 35,255 145,480 16 5,269 143,000 32,482 07/08 32,482 145,000 100 1,500 148,000 28,082
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2006/2007 (预测) 9月报告预测 35.3 145.0 0.1 143.0 4.8 32.6
2006/2007 (预测) 10月报告预测 35.3 145.0 0.0 143.0 5.2 32.1
2006/2007 (预测) 11月报告预测 35.3 145.5 0.0 143.0 5.3 32.5
2006/2007 (预测) 12月报告预测 35.3 145.5 0.0 143.0 5.3 32.5
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2007/2008 (预测) 9月报告预测 32.6 147.0 0.1 148.0 3.0 28.7
2007/2008 (预测) 10月报告预测 32.1 143.0 0.1 148.0 1.5 25.7
2007/2008 (预测) 11月报告预测 32.5 145.0 0.1 148.0 1.5 28.1
2007/2008 (预测) 12月报告预测 32.5 145.0 0.1 148.0 1.5 28.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 36:玉米进口和出口统计 2007 年 1-11 月玉米出口量为 480 万吨,去年同期为 260 万 吨。玉米平均出口单价为 1,353 元/吨 ,去 年 同期 为 1,036 元/ 吨。从 02 年至今玉米月均进口 量为 1,420 吨,远低于出口量. 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 01 03-02 05 02 07 02 09 02 11 02 01-02 03 03 05 03 07 03 09 03 11 03 01-03 -0 03 4 05 04 07 04 09 04 -0 11 4 01 04 03 05 05 05 07-05 09 05 11 05 01 05 03 06 05 06 07 06 -0 09 6 -0 11 6 01 06 03 07 05-07 07-07 09 07 11 07 -0 7

进口量( 左轴)
出口量(左轴)
出口价格(右轴)
人民币公斤
2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 -
资料来源:中国海关,中金公司研究部
图 37:赖氨酸价格 98%赖氨酸继续受到供大于求 影响,价格被主要生产商压制 在行业平均成本以下,07 年 111 月价格达到 13,383 元,同比 上涨 11.3%,低于同期玉米涨 幅。65%赖氨酸性价比得到行 业认可,07 年 1-11 月价格达到 7,628 元,同比上涨 32.6%。 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 01 -0 02 6 -0 03 6 -0 04 6 -0 05 6 -0 06 6 -0 07 6 -0 08 6 -0 09 6 -0 10 6 -0 11 6 -0 12 6 -0 01 6 -0 02 7 -0 03 7 -0 04 7 -0 05 7 -0 06 7 -0 07 7 -0 08 7 -0 09 7 -0 10 7 -0 11 7 -0 12 7 -0 7
进口98%赖氨酸价格(左轴) 国产98%赖氨酸价格(左轴) 国产65%赖氨酸价格(左轴) 玉米价格(右轴)
元/吨 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900
资料来源:国家农业部,中国饲料工业协会,中金公司研究部
图 38:赖氨酸进出口统计 2007 年 1-11 月赖氨酸及其盐酯 进口量为 1.67 万吨,去年同期 为 2.23 万吨;赖氨酸及其盐酯 进口价格为 1,323 美元/吨,去 年同期为 1,251 元/吨;赖氨酸 及其盐酯出口量为 13.8 万吨, 去年同期为 12.9 万吨;赖氨酸 及其盐酯出口价格为 986 美元/ 吨,去年同期为 913 美元/吨。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 02 /0 02 1 /0 02 3 / 02 05 /0 02 7 / 02 09 /1 03 1 /0 03 1 / 03 03 /0 03 5 / 03 07 /0 03 9 /1 04 1 / 04 01 /0 04 3 / 04 05 /0 04 7 /0 04 9 / 05 11 /0 05 1 /0 05 3 / 05 05 /0 05 7 / 05 09 /1 06 1 /0 06 1 / 06 03 /0 06 5 /0 06 7 /0 06 9 /1 07 1 / 07 01 /0 07 3 / 07 05 /0 07 7 /0 07 9 /1 1

出口量-左轴 出口单价-右轴
进口量-左轴 进口单价-右轴
美元/吨
5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -
资料来源:中国海关,中金公司研究部
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经济作物与蔬菜
蔗糖 图 39:蔗糖价格 06/07 榨季国内产糖量创出历史 新高,达到 1199.41 万吨,同比 增长 36.1%,07 年 1-8 月主要 用糖食品产量增幅只有 20%, 加上糖价在高位徘徊了近 2 年,使得非糖甜味剂替代效应 凸现,淀粉糖大行其道,国内 机制糖供需矛盾突出,估计 06/07 榨季食糖供大于求 100 万 吨以上。07 年 1-11 月国内白糖 现货平均价格为 3,678 元/吨, 同比下降 19.8%。预计糖价短 期难以走高,但高油价将支持 现有糖价的稳定。 资料来源:郑州商品交易所、彭博资讯,中金公司研究部
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
美元/吨
纽约11号原糖期货 郑州白糖期货
LIFF白糖期货 国内白糖现货
图 40:国内分月产销统计 05/06 榨季糖价较高,产量较 少,因此产销情况较为理想,06 年 1-9 月产销比高达 98.85%。 06/07 榨季糖价开始下跌,产量 较往年提高 36.1%。07 年 1-11 月产销比同比下滑,为 96.64%。 07/08 榨季产量预计继续上升, 达到 1,350 万吨左右。
05/06 榨季
06/07 榨季
资料来源:中国糖业协会,中金公司研究部
01 /0 03 5 /0 05 5 /0 07 5 /0 09 5 /0 11 5 /0 01 5 /0 03 6 /0 05 6 /0 07 6 /0 09 6 /0 11 6 /0 01 6 /0 03 7 /0 05 7 /0 07 7 /0 09 7 /0 11 7 /0 7 万吨 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 万吨 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 累 计榨季产糖量 累 计榨季产销率 1199.41 累计榨 季销糖量
累计榨季产糖量 累计榨季产销率
累计榨季销糖量
% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
881.5
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 6:全球平衡表 全球 06/07 和 07/08 榨季持续丰 产,而消费量保持稳步增长,全 球范围内出现供大于求,糖价下 行压力明显。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 36,540 148,341 41,627 47,112 138,589 39,758 03/04 39,758 142,421 41,876 46,637 138,913 37,713 04/05 37,633 140,829 44,590 46,943 140,417 32,850 05/06 32,850 144,860 46,062 49,741 142,295 31,064 06/07 31,064 164,066 45,597 49,810 147,455 41,532 07/08 41,532 167,116 43,845 50,835 152,816 46,649
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
表 7:中国平衡表 06/07 榨季国内产糖量创出历史 新高,达到 1199.41 万吨,同比 增长 36.1%,07 年 1-8 月主要用 糖食品产量增幅只有 20%,加上 糖价在高位徘徊了近 2 年,使得 非糖甜味剂替代效应凸现,淀粉 糖大行其道,国内机制糖供需矛 盾突出,估计 06/07 榨季食糖供 大于求 100 万吨以上。 资料来源:美国农业部,中金公司研究部
(千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存
02/03 869 11,380 842 120 10,950 2,021
03/04 2,021 10,734 1,235 67 11,600 2,323
04/05 2,323 9,826 1,360 352 11,400 1,757
05/06 1,757 9,446 1,234 234 11,500 703
06/07 703 12,855 1,330 160 13,000 1,728
07/08 1,728 13,850 850 210 14,300 1,918
表 8:国储糖拍卖情况 拍卖数量(万吨) 成交数量(万吨) 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 7.1 14.6 13.9 5.0 0.1 最高 4640 4740 5060 4850 4930 5000 4690 4460 4150 4330 4420 3430 3830 最低 4490 4500 4740 4630 4780 4800 4450 4270 4090 3810 4060 3410 3600 平均 4558 4559 4872 4742 4856 4876 4568 4393 4122 3965 4219 3414 3710
06 年 12 月广西宣布“3900 对 应 260”的甘蔗收购联动价,并 以 3650 元/吨进行收储,国家也 以 3500 元/吨进行收储,这给了 市场一定的价格支撑。 06/07 榨季最后一次国产糖收储 交易已于 9 月 28 日结束。从 7 月 27 日开始, 本榨季国产糖收 储交易总共进行了 9 次,仅 1 次成交,累计成交 1200 吨,成 交价格为 3710 元/吨。 资料来源:中金公司研究部
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1
2006年 06-1-5 06-1-16 06-4-18 06-4-26 06-5-23 06-5-30 06-6-27 06-7-18 06-7-28 06-9-13 06-9-19 06-10-13 2007年 07-9-14
9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 7.1 14.6 13.9 8.0 30.0
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 41:进口统计 07 年 1-11 月糖进口量为 114.9 万吨,去年同期为 121.0 万吨, 同比下降 5.0 %。进口单价为 315 美元/ 吨,去年同期为 406 美元/ 吨,同比下降 22.6%。 千吨 300 250 200 150 100 50 0
进口数量
进口单价(右轴)
美元/吨 600 500 400 300 200 100 -
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
棉花 图 42:棉花价格 全球棉花从 04/05 开始连续 三年丰产,因此全球棉花价 格一路走低,始终在种植成 本附近徘徊。国内棉花价格 受到进口棉价格低、质量好 的冲击而一撅不振。07 年 1-11 月,国内棉花价格同 比下跌 3.3%,为 13,415 元 每吨。但预计新产季国内棉 价有望企稳回升。 资料来源:郑州商品交易所、彭博资讯
元/吨
20000 15000 10000 5000
00 00 01 00 04 00 07 01 10 01 01 0 1-0 4 01 07 02 10 02 01 02 04 02 07 03 10 03 01 03 04 0 3-0 7 04 10 04 01 04 04 04 07 05 10 05 01 05 04 0 5-0 7 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 -0 07 7 -1 0
03 03 01 03 04 -0 03 7 04 10 04 01 -0 04 4 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 05 07 06 10 -0 06 1 06 04 -0 06 7 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
中国棉花指数(328) Cotlook A
纽交所即期
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 9:全球平衡表及其三个月预测 全球棉花从 04/05 开始连续 三年丰产,据预测 07/08 产 季产量将出现下滑,因此逐 步攀升的消费量会使棉花在 07/08 季出现供不应求局面。 预计 07/08 产季库存比将会 小幅下降,从而可能推高棉 花价格。但近期棉花期价出 现下滑,令新产季棉花价格 反弹预期存在变数。 吨 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
02/03 11,933,844 19,246,949 6,556,081 6,601,803 21,244,559 9,890,512
03/04 9,890,512 20,753,811 7,405,201 7,234,289 21,172,275 9,642,961
04/05 9,642,961 26,589,664 7,279,357 7,623,360 23,402,196 12,486,426
05/06 12,486,426 25,623,843 9,660,814 9,694,996 24,930,613 13,145,474
06/07 13,145,474 26,577,689 8,116,068 8,175,071 26,391,100 13,273,059
07/08 13,273,059 25,856,807 9,077,969 9,008,951 27,160,969 12,037,916
2006/2007 (预测) 9月报告预测 1,257.4 2,594.2 799.9 2,682.8 814.5 1,236.5
2006/2007 (预测) 10月报告预测 1,305.5 2,658.6 810.4 2,684.7 823.2 1,313.5
2006/2007 (预测) 11月报告预测 1,314.8 2,654.9 811.5 2,684.3 819.7 1,324.4
2006/2007 (预测) 12月报告预测 1,314.5 2,657.8 811.6 2,639.1 817.5 1,327.3
单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 资料来源:美国农业部,中金公司研究部
2007/2008 (预测) 9月报告预测 1,236.5 2,551.3 872.6 2,782.1 864.4 1,122.6
2007/2008 (预测) 10月报告预测 1,313.5 2,618.3 884.4 2,819.5 876.3 1,197.7
2007/2008 (预测) 11月报告预测 1,324.4 2,598.7 902.0 2,813.9 895.1 1,193.3
2007/2008 (预测) 12月报告预测 1,327.3 2,585.7 907.8 2,716.1 900.9 1,203.8
表 10:中国平衡表及其三个月预测 国内棉花生产相对较为平稳, 05/06 棉季产量下降后 06/07 棉 季大幅增产,需求随着日益强 劲的出口也有所上升,若进口 配额发放量稍有减少,则国内 也将出现供不应求的局面。 预计 07/08 产季国内棉花产量同 比仍将保持平稳,令新产季棉 花价格反弹预期存在变数。 吨 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
02/03 4,125,419 4,920,544 680,820 163,510 6,297,644 3,265,630
03/04 3,265,630 4,855,227 1,922,931 37,666 6,749,419 3,256,704
04/05 3,256,704 6,749,419 1,390,163 6,532 8,110,189 3,279,565
05/06 3,279,565 6,422,834 4,198,574 7,838 9,470,959 4,422,176
06/07 4,422,176 7,729,174 2,305,253 19,160 10,363,624 4,073,819
07/08 4,073,819 7,729,174 3,156,986 16,329 11,212,745 3,730,905
2006/2007 (预测) 9月报告预测 392.1 707.6 230.6 1,088.6 2.0 322.4 2007/2008 (预测) 9月报告预测 322.4 707.6 326.6 1,164.8 1.1 299.6
2006/2007 (预测) 10月报告预测 442.2 772.9 230.6 1,088.6 2.0 407.4 2007/2008 (预测) 10月报告预测 407.4 772.9 326.6 1,197.5 1.1 384.5
2006/2007 (预测) 11月报告预测 442.2 772.9 230.6 1,088.6 2.0 407.4 2007/2008 (预测) 11月报告预测 407.4 772.9 315.7 1,197.5 1.1 373.6
2006/2007 (预测) 12月报告预测 442.2 772.9 230.5 1,036.4 1.9 407.4 2007/2008 (预测) 12月报告预测 407.4 772.9 315.7 1,121.3 1.6 373.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
表 11:进口配额发送情况 截至 07 年 11 月累计发放进口棉 配额已达 349.4 万吨,接近 06 年 全年水平。 国务院关税税则委员于 12 月会 发布《国务院关税税则委员会关 于 2008 年关税实施方案的通 知》,对配额外进口的一定数量 棉花实行 5%-40%滑准税,对滑准 税率低于 5%的进口棉花按 0.57 元/公斤从量税计征。 资料来源:国家商务部、中国海关
(万吨) 进口配额发放数量 适用税率 增发量 适用税率 关税配额实际发放量
2002 81.9 1% 0 0% 17.7
2003 85.6 1% 50 1% 87.4
2004 89.4 1% 100 1% 190.6
2005 2006 2007 89.4 89.4 89.4 1% 1% 1% 140 150+120 150+110 滑准税5-40% 滑准税5-40% 滑准税6-40%
257.4
364.0
213.8
图 43:进口统计 07 年 1-11 月,棉花进口单价 为 1,327 元/吨,与去年同比持 平,进口棉花 228.7 万吨,同 比减少 35.7%。 千吨 600 500 400 300 200 100 0
进口数量
进口单价(右轴)
美元/吨 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 -
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
图 44:原棉和棉纱出口统计 07 年 1-11 月,原棉出口单价 为 1,546 美元/吨,同比下降 13.5%,出口原棉 1.9 万吨, 同比增加 70.4%。棉纱线出口 单价为 3,305 美元/吨,同比上 升 4.3%, 棉纱线出口 54.16 万 吨, 同比增加 1.9%。 100,000 90,000 80,000 3000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 1000 20,000 10,000 0 500 0 2500 2000 1500
03 03 01 -0 03 4 03 07 -1 04 0 04 01 -0 04 4 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 05 07 -1 06 0 06 01 06 04 -0 06 7 07 10 07 01 -0 07 4 07 07 -1 0 吨 原棉出口量 原棉出口单价 棉纱线出口量 棉纱线出口单价
美元/吨
4000 3500
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
03 -0 1 03 -0 4 03 -0 7 03 -1 0 04 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 4 05 -0 7 05 -1 0 06 -0 1 06 -0 4 06 -0 7 06 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 7 07 -1 0
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 45:棉机织物出口统计 100,000
07 年 1-11 月,棉机织物出口 单价为 1.18 美元/米,同比上 涨 1.8% , 棉 机 织 物 出 口 659,379 万 米 , 同 比 增 加 6.2%。
万米
棉机织物出口量
棉机织物出口单价
美元/米
1.4 1.2 1 0.8
90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
0.6 0.4 0.2 0
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
图 46:替代品(化纤)价格 07 年 1-11 月,涤纶短纤价格 达到 11,575 元/吨,同比基本 持平。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Cotlook A(328,元/吨)- 左轴 涤纶短纤(元/吨)- 左轴 中棉指数(328,元/吨)- 左轴 WTI(美元/桶)-右轴
03 -0 03 1 -0 03 4 -0 7 03 -1 04 0 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 05 4 -0 7 05 -1 06 0 -0 1 06 -0 4 06 -0 06 7 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 07 7 -1 0
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源:隆重石油网、彭博资讯、郑州商品交易所
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01 -0 01 3 -0 01 7 -1 02 1 -0 02 3 -0 02 7 -1 03 1 -0 03 3 -0 03 7 -1 04 1 -0 04 3 -0 04 7 -1 05 1 -0 05 3 -0 05 7 -1 06 1 -0 06 3 -0 06 7 -1 07 1 -0 07 3 -0 07 7 -1 1
1H08 食品与农业股投资策略
蔬菜 表 12:全国 36 个大中城市蔬菜零售价格 2007 年 1-11 月全国 36 个大中城市 主要蔬菜品种零售价格大幅上涨。 其中大白菜价格同比上涨 38%,黄 瓜价格同比上涨 40%,土豆价格同 比上涨 20%,西红柿价格同比上涨 25% , 圆 白 菜 价 格 则 同 比 上 涨 53%。 价格(元/500克) 芹菜 大白菜 油菜 黄瓜 萝卜 茄子 西红柿 土豆 胡萝卜 青椒 尖椒 圆白菜 豆角 蒜苔 韭菜 蔬菜算术平均 本月均价 (2007-11) 1.83 1.01 1.50 2.06 1.03 2.31 2.06 1.20 1.40 2.54 2.82 1.24 3.02 2.63 2.16 1.92 1个月 2% -4% -4% 8% -2% 26% 5% 3% 6% 18% 20% 3% 18% 13% 17% 10% 3个月 10% -13% -5% 42% -2% 59% 8% 5% 19% 40% 48% -1% 47% 32% 46% 25% 6个月 38% 20% 29% 51% 27% 28% 24% 3% 32% 5% 10% 39% 13% 31% 67% 25% 12个月 44% 38% 28% 40% 34% 65% 25% 20% 39% 56% 47% 53% 35% -8% 25% 33%
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
养殖与饲料加工
图 47:国内仔猪采购、生猪采购及猪肉销售价格 30.0 (元/千克) 活猪收购价格 25.0 仔猪价格 猪肉价格
随着国家各项鼓励生猪生产和保障供 应措施的落实, 8 月中旬开始, 猪肉 价格出现回落, 但 11 月份,猪肉价格 在连续下降两个月后出现反弹。主要 是由于进入冬季后,猪肉消费逐步进 入旺季;而饲料价格上涨,养殖成本 增加导致生猪出场价格持续上涨;并 且一些养猪户减少了生猪出栏量,部 分地区市场供应出现阶段性偏紧。
资料来源:农业部,中金公司研究部
表 13:国内猪粮比价 全国平均 生猪玉米比价 生猪豆粕比价 猪肉玉米比价 猪肉豆粕比价 生猪仔猪比价 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 6.0 5.7 5.3 4.9 4.4 4.4 4.6 5.0 5.5 5.7 6.0 6.2 6.4 6.1 5.8 5.9 6.6 7.0 8.0 8.6 2.9 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 2.6 2.9 3.1 3.1 3.3 3.5 3.7 3.5 3.3 3.4 3.8 4.3 4.8 5.0 10.0 9.6 9.1 8.7 8.0 7.6 7.8 8.4 9.0 9.4 9.5 9.7 9.9 9.9 9.4 9.3 10.2 10.9 12.6 13.8 4.8 4.6 4.4 4.3 4.2 4.2 4.4 4.8 5.1 5.1 5.2 5.5 5.7 5.7 5.3 5.4 6.0 6.6 7.6 8.1 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 09-07 8.1 4.3 13.2 7.0 0.6 10-07 11-07 8.0 8.4 4.0 3.9 12.7 13.2 6.4 6.1 0.6 0.6
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
02 02 0 1 -0 02 4 02 0 7 03 1 0 03 0 1 -0 03 4 03 0 7 04 1 0 04 0 1 -0 04 4 04 0 7 05 1 0 05 0 1 -0 05 4 05 0 7 06 1 0 06 0 1 -0 06 4 06 0 7 07 1 0 07 0 1 -0 07 4 07 0 7 -1 0
02 02 01 -0 02 4 02 07 -1 03 0 03 01 -0 03 4 03 07 -1 04 0 04 01 -0 04 4 04 07 -1 05 0 05 01 -0 05 4 05 07 -1 06 0 06 01 -0 06 4 06 07 -1 07 0 07 01 07 04 07 07 -1 0
2007 年上半年受到猪蓝耳病影响,生 猪养殖持续低迷,造成生猪供应不 足,猪肉价格大幅度上涨。1-11 月仔 猪平均价格为 17.91 元/千克,同比上 涨 104.8%;活猪平均价格为 11.51 元/ 千克,同比上涨 63.0%;猪肉平均价格 为 18.33 元/千克,同比上涨 53.7%。其 中 07 年 11 月份仔猪价格同比上涨 132.6%,显示养殖户补栏积极性回 升,环比上涨 5.4%;活猪价格同比上 涨 69.6%,环比上涨 7.0%;猪肉价格 同比上涨 67.4%,环比上涨 5.7%。
20.0
15.0
10.0
5.0
300 活猪收购价格 250 猪肉价格 仔猪价格
200
150
100
50
1H08 食品与农业股投资策略
图 48:国内牛肉销售与生产价格指数 2007 年 1-11 月全国平均牛肉价格小 幅 上 涨 。 1-11 月 全 国 平 均 价 格 为 21.83 元/公斤,同比上涨 18.0%。 牛肉价格 (人民币/公斤) 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 北京 全国平均 河北 内蒙 吉林 广东
资料来源:农业部,中金公司研究部
图 49:国内畜牧业生产价格指数 2007 年前三季度全国畜牧生产价格 指数上涨明显,主要受到生猪价格 大幅上涨的影响,牛羊价格也有小 幅上涨。 生产价格指数 180 (同比) 160 140 120 100 80 60
1Q
3Q
3Q
1Q
3Q
1Q
3Q
1Q
1Q 07
3Q
1Q
02
03
03
04
04
05
05
06
资料来源:农业部,中金公司研究部
02
06
07
3Q
04 04 01 -0 04 3 04 05 -0 04 7 04 09 -1 05 1 05 01 05 03 -0 05 5 05 07 05 09 -1 06 1 06 01 -0 06 3 06 05 -0 06 7 06 09 07 11 -0 07 1 07 03 07 05 -0 07 7 07 09 -1 1
  猪
  牛
  羊
  畜牧业产品
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 50:国内活鸡、鸡肉和鸡蛋销售价格 2007 年 1-11 月活鸡、鸡肉和鸡蛋价格均有 不同程度上扬。1-11 月蛋雏鸡平均价格为 2.78 元/千克,同比上涨 37.6%;肉雏鸡平 均价格为 2.87 元/千克,同比上涨 57.2%; 活鸡平均价格为 13.11 元/千克,同比上涨 30.9%;西装鸡平均价格为 12.87 元/千克, 同比上涨 26.3%;鸡蛋平均价格为 7.74 元/ 千克,同比上涨 27.1%。禽蛋类产品价格疯 涨主要受到猪肉价格上涨带动。 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 02 02 01 -0 02 4 02 07 03 10 03 01 03 04 03 07 -1 04 0 04 01 04 04 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 -0 05 7 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
(元/千克) 蛋雏鸡 鸡蛋
肉雏鸡 西装鸡
活鸡
200.0 蛋雏鸡 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 鸡蛋 肉雏鸡 西装鸡 活鸡
资料来源:农业部,中金公司研究部
图 51:国内水产品生产价格指数 2007 年三季度国内渔业生产价 格同比小幅上涨。其中海水产 品价格同比上涨 11.34%,内陆 水域水产品价格同比上涨 6.31%,整体渔业产品价格上涨 8.73%。 115 110 105 100 95 90 生产价格指数 (同比)
2Q
3Q
1Q
4Q
1Q
3Q
4Q
2Q
1Q
2Q 07
05
05
05
05
06
06
06
06
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
07
07
3Q
02 02 01 02 04 -0 02 7 03 10 03 01 -0 03 4 03 07 04 10 -0 04 1 04 04 -0 04 7 05 10 05 01 05 04 05 07 -1 06 0 06 01 -0 06 4 06 07 -1 07 0 07 01 07 04 -0 07 7 -1 0
  海水水产品   渔业产品
  内陆水域水产品
1H08 食品与农业股投资策略
图 52:国内饲料价格 2007 年 1-11 月大部分饲料价格同 比小幅上扬。07 年 1-11 月小麦 麸、进口鱼粉、猪饲料、肉鸡 料、蛋鸡料和豆粕均价分别较去 年 同 期 上 涨 了 4.1% 、 14.6% 、 13.7%、10.4%、10.7%和 12.2%。 生猪养猪业恢复以及近期豆粕价 格加速上扬,预示着未来国内饲 料价格涨幅可能加大。 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 02 02 0 1 02 0 4 -0 02 7 03 1 0 03 0 1 03 0 4 -0 03 7 04 1 0 -0 04 1 04 0 4 -0 04 7 05 1 0 05 0 1 -0 05 4 05 0 7 -1 06 0 06 0 1 -0 06 4 06 0 7 07 1 0 -0 07 1 07 0 4 -0 07 7 -1 0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 小麦麸 蛋鸡料 进口鱼粉 肉鸡料 猪饲料 豆粕 资料来源:农业部,中金公司研究部
(元/千克) 小麦麸 猪饲料 肉鸡料
进口鱼粉 蛋鸡料 豆粕
图 53:猪料生产同比变化 受到疫病影响,养殖户补栏意 愿不强,造成 07 年 1-8 月猪料 生产总体增长动力不足。但 810 月配合猪料产量大幅回升, 显示生猪存栏量正在恢复。 预计 07 年饲料产量同比小幅增 加。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 -20% -40% -60% 资料来源:中国饲料工业协会,中金公司研究部 配合猪料同比变化 浓缩猪料同比变化 预混猪料同比变化
02 02 01 02 04 02 07 03 10 03 01 03 04 03 07 04 10 04 01 04 04 04 07 05 10 05 01 05 04 05 07 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
07-10
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
2007 年 1-11 月相关食品行业回顾
乳品行业消费、生产与进口情况统计 图 54:36 个大中城市居民鲜奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民鲜奶人均消费量为 17.91 千 克,去年同期为 17.56 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民鲜奶平均消费价格为 5.38 元/千克,去年同期为 4.98 元/ 千克。 (千克/人/季度) 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴) (元/千克) 7.0 6 6.8 5 6.6 6.4 4 6.2 6.0 3 5.8 2 5.6 5.4 1 5.2 5.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 55:36 个大中城市居民奶粉人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民奶粉人均消费量为 0.34 千 克,去年同期为 0.35 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民奶粉平均消费价格为 69.95 元/千克,去年同期为 56.95 元/ 千克。 (千克/人/季度) 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
人均消费量(左轴)
消费价格(右轴)
(元/千克) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 -
图 56:36 个大中城市居民酸奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民酸奶人均消费量为 4.12 千 克,去年同期为 3.82 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民酸奶平均消费价格为 6.86 元/千克,去年同期为 6.87 元/千 克。 (千克/人/季度) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴) (元/千克) 9 8 7 6 5 4 3 2 1
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 57:所有城镇居民鲜奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民鲜奶 人均消费量为 13.35 千克,去年 同期为 13.59 千克。 2007 年前三季度城镇居民鲜奶 平均消费价格为 5.12 元/千克, 去年同期为 4.73 元/千克。 (千克/人/季度) 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 (元/千克) 5.3 消费价格(右轴) 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴)
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 58:所有城镇居民奶粉人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民奶粉 人均消费量为 0.33 千克,去年 同期为 0.37 千克。 2007 年前三季度城镇居民奶粉 平 均 消 费 价 格 为 55.64 元 / 千 克 , 去 年 同 期 为 48.63 元 / 千 克。 (千克/人/季度) 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
人均消费量(左轴)
(元/千克) 70 消费价格(右轴) 60 50 40 30 20 10 -
图 59:所有城镇居民酸奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民酸奶 人均消费量为 3.10 千克,去年 同期为 2.86 千克。 2007 年前三季度城镇居民酸奶 平均消费价格为 6.26 元/千克, 去年同期为 6.44 元/千克。 (千克/人/季度) 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 (元/千克) 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴)
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 60:奶粉进口量及同比变化 25,000
(吨)
进口数量
同比变化
500% 400% 300% 200%
2007 年 1-11 月奶粉进口总量 8.5 万吨,去年同期奶粉进口总 量 12.4 万吨,奶粉进口量同比 减少 31.3%。
20,000 15,000 10,000 5,000 04 -0 04 1 04 03 -0 04 5 04 07 -0 04 9 -1 05 1 05 01 -0 05 3 05 05 05 07 -0 05 9 06 11 -0 06 1 06 03 06 05 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 07 01 -0 07 3 -0 07 5 07 07 -0 07 9 -1 1
100% 0% -100%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 61:奶粉进口均价及同比变化 2007 年 1-11 月奶粉进口均价 3,077 美元/吨,去年同期奶粉进 口均价 2,107 美元/吨,奶粉进 口均价同比上涨 46.1%。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 04 04 01 04 03 04 05 04 07 04 09 -1 05 1 05 01 05 03 05 05 05 07 05 09 06 11 06 01 06 03 06 05 06 07 06 09 07 11 07 01 -0 07 3 07 05 07 07 07 09 -1 1
(美元/吨)
进口单价
同比变化
210% 160% 110% 60% 10% -40%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 62:乳品行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 1,1890 亿元,去年同期规 模上企业销售收入 938 亿元, 同比增长 26.7%。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 99 /1 00 2 /0 0 0 3 /0 00 - 0 2 /0 0/ 05 00 6 /0 0 0 / 00 9 - 0 8 /1 0 0 2 /1 01 - 0 1 /0 1/ 02 01 3 /0 0 1 6 /0 -0 5 01 /0 1/0 01 9- 0 8 /1 1 / 1 02 2- 0 1 /0 2 / 3 0 02 - 0 2 /0 2 /0 02 6- 0 5 /0 2 / 0 02 9- 0 8 /1 2 / 11 03 2 /0 0 3 3 /0 03 2 /0 0 3 6 /0 03 - 0 5 /0 3/ 08 03 9 /1 0 3 2 /1 04 - 0 1 /0 4/ 02 04 3 /0 0 4 / 04 6 - 0 5 /0 0 4 9 /0 04 - 0 8 /1 4/ 11 05 2 /0 0 5 3 /0 05 - 0 2 /0 5/ 05 05 6 /0 0 5 / 05 9 - 0 8 /1 0 5 2 /1 06 - 0 1 /0 6/ 02 06 3 /0 0 6 6 /0 06 - 0 5 /0 6/ 08 06 9 /1 0 6 / 07 2 - 1 1 /0 0 7 3 /0 07 - 0 2 /0 7/ 05 07 6 /0 0 7 9 /0 -0 8 7/ 11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 63:乳品行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月乳品行业毛 利率为 22.0%,2006 年同 期乳品行业毛利率为 21.8%,同比上升 0.2 个百 分点。 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
图 64:乳品行业税前利润率及同比变化 2007 年 1-11 月乳品行业税前 利润率为 5.4%,与去年同期 持平。 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
税前利润率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8 月
9-11 月
图 65:乳品行业销售费用率及同比变化 16% 销售费用率
2007 年 1-11 月乳品行业销售费 用率为 12.9%,去年同期乳品 行业销售费用率为 13.5%,同 比下滑 0.6 个百分点。
2004
2005
2006
2007
15% 14% 13% 12% 11% 10% 12-2月 3-5 月 6-8 月 9-11月
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 66:液态奶产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业液 态奶产量为 1,301 万吨,去年 同期规模上企业液态奶产量为 1,122 万吨,同比增长 16.0%。 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 1 05 -1 05 -3 05 -5 05 -7 05 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(吨)
液态奶产量
同比变化
500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
啤酒行业统计 图 67:啤酒行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 911 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 786 亿元,同 比增长 15.9%。 35,000 30,000 25,000 20,000 20% 15,000 10,000 5,000 02/12 - 03/03 - 03/06 - 03/09 - 03/12 - 04/03 - 04/06 - 04/09 - 04/12 - 05/03 - 05/06 - 05/09 - 05/12 - 06/03 - 06/06 - 06/09 - 06/12 - 07/03 - 07/06 - 07/09 03/02 03/05 03/08 03/11 04/02 04/05 04/08 04/11 05/02 05/05 05/08 05/11 06/02 06/05 06/08 06/11 07/02 07/05 07/08 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 60% 40%
0% -20% -40%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 68:啤酒产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业啤酒 产量 3,698 万吨,去年同期规模 上企业啤酒产量 3,333 万吨,同 比上升 10.9%。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 (千吨) 啤酒产量 同比变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 69:啤酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒平均销售价 格 2,464 元/吨,去年同期啤酒 平均销售价格 2,359 元/吨,同 比上涨 4.5%。 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(元/吨)
2004
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3-5 月
6-8 月
9-11月
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 70:啤酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业平均毛 利率 24.7%,去年同期啤酒行 业平均毛利率 24.9%,同比下 滑 0.2 个百分点。 30% 28% 26% 24% 22% 20% 12-2月 3-5月 6-8月 9-11月
毛利率
2004
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资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 71:啤酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业平均吨 酒成本 1,640 元/吨,去年同期 啤酒行业平均吨酒成本 1,537 元 /吨,同比上升 6.7%。 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
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3-5 月
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9-11 月
图 72:啤酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业销售管 理费用率 17.1%,与去年同期 啤酒行业销售管理费用率持 平。 25% 销售管理费用率 23% 21% 19% 17% 15% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 73:啤酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业吨酒税 前利润 157 元/吨,去年同期啤 酒 行 业 吨 酒 税 前 利 润 141 元 / 吨,同比上升 11.6%。 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (元/吨) 2004 2005 2006 2007
12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
3-5 月
6-8 月
9-11 月
图 74:进口啤酒数量及单价 2007 年 1-11 月累计进口啤酒 1.93 万吨,平均进口单价 1,256 美元/吨。 2006 年 1-11 月累计进口啤酒 1.92 万吨,平均进口单价 1,290 美元/吨。 (美元/吨) 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 04 04 01 04 03 04 05 04 07 -0 04 9 05 11 -0 05 1 05 03 -0 05 5 05 07 -0 05 9 06 11 -0 06 1 06 03 06 05 06 07 06 09 07 11 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 -1 1
数量
单价
(吨) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 14:啤酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 宁夏 新疆 啤酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 33,332,934 36,974,874 1,513,096 1,632,034 209,450 258,346 1,315,503 1,287,299 235,843 152,482 725,714 797,800 1,889,241 2,199,985 940,047 1,052,876 1,947,427 1,576,768 693,341 706,446 1,896,859 2,261,983 2,665,999 2,875,005 1,418,080 1,461,269 1,618,318 1,783,514 718,643 829,933 3,475,704 4,046,848 2,307,940 3,159,063 1,533,464 1,778,456 615,970 611,679 2,542,884 2,682,644 746,449 963,083 127,240 138,195 626,985 653,336 1,458,600 1,843,000 180,945 197,714 272,510 319,513 761,683 784,014 409,728 390,111 90,862 95,201 294,279 298,365 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 11% 2,359 2,464 8% 2,786 2,608 23% 1,815 1,896 -2% 1,924 2,250 -35% 1,453 1,988 10% 1,661 1,743 16% 2,119 2,197 12% 1,352 1,417 -19% 1,310 1,782 2% 2,139 2,153 19% 2,678 2,781 8% 1,736 1,703 3% 1,678 1,692 10% 1,945 2,262 15% 1,688 1,845 16% 3,939 4,030 37% 1,559 1,745 16% 2,651 2,542 -1% 2,034 2,290 5% 3,415 3,269 29% 2,657 2,728 9% 3,357 3,561 4% 1,956 1,999 26% 2,794 2,615 9% 1,260 1,253 17% 2,898 2,882 3% 2,182 2,224 -5% 3,481 4,702 5% 1,595 1,380 1% 2,126 2,596 YoY YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 4% 24.9% 24.7% -0.2% 6.0% 6.4% 0.4% -6% 15.3% 16.2% 0.9% 4.8% 5.6% 0.9% 4% 23.4% 20.8% -2.7% -5.4% -6.5% -1.2% 17% 8.8% 13.7% 4.9% -5.9% -0.1% 5.8% 37% 16.4% 9.7% -6.6% -2.2% -14.6% -12.4% 5% 28.2% 27.9% -0.2% 9.0% 10.5% 1.5% 4% 27.2% 27.6% 0.5% 8.0% 11.7% 3.7% 5% 22.6% 21.2% -1.4% -3.0% -5.9% -2.9% 36% 25.0% 20.6% -4.4% -0.8% -2.0% -1.2% 1% 29.4% 25.9% -3.6% -2.2% 1.7% 3.9% 4% 17.7% 17.6% -0.1% 3.1% 3.2% 0.1% -2% 32.5% 32.4% -0.1% 5.4% 3.0% -2.4% 1% 16.6% 18.9% 2.4% 1.1% 1.7% 0.6% 16% 34.0% 32.8% -1.2% 12.8% 12.1% -0.6% 9% 21.3% 20.1% -1.2% 1.9% 3.5% 1.6% 2% 21.3% 22.8% 1.6% 6.4% 7.4% 1.0% 12% 17.0% 21.6% 4.6% 8.5% 10.5% 2.0% -4% 31.8% 42.5% 10.7% 7.9% 8.7% 0.8% 13% 23.9% 24.3% 0.4% 2.8% -1.1% -3.8% -4% 28.1% 24.1% -4.0% 5.8% 4.9% -0.9% 3% 22.3% 19.1% -3.2% 10.8% 11.1% 0.3% 6% 56.4% 54.1% -2.3% 5.0% 5.8% 0.8% 2% 36.6% 35.5% -1.1% 12.9% 13.1% 0.1% -6% 35.0% 31.2% -3.7% 16.8% 14.7% -2.2% -1% 27.7% 25.4% -2.4% -6.2% -13.4% -7.2% -1% 20.3% 20.1% -0.2% 8.5% 3.1% -5.4% 2% 43.1% 19.9% -23.2% 7.1% 6.1% -1.0% 35% 12.1% 19.0% 6.9% 1.3% 0.5% -0.8% -13% 21.1% 20.9% -0.2% 8.4% 6.7% -1.7% 22% 44.7% 38.4% -6.3% 16.8% 18.7% 1.9%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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白酒行业统计 图 75:白酒行业销售收入及同比变化 2006 年 1-11 月规模上企业销售 收入 1,090 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 840 亿元,同 比增长 29.7%。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 02/12 - 03/03 - 03/06 - 03/09 - 03/12 - 04/03 - 04/06 - 04/09 - 04/12 - 05/03 - 05/06 - 05/09 - 05/12 - 06/03 - 06/06 - 06/09 - 06/12 - 07/03 - 07/06 - 07/09 03/02 03/05 03/08 03/11 04/02 04/05 04/08 04/11 05/02 05/05 05/08 05/11 06/02 06/05 06/08 06/11 07/02 07/05 07/08 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 76:白酒行业产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业白酒 产量 433 万吨,去年同期规模 上企业白酒产量 354 万吨,同 比上升 22.4%。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 (千吨) 白酒产量 同比变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 77:白酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业平均销 售价格 25,186 元/吨,去年同期 白酒行业平均销售价格 23,772 元/吨,同比提高 5.9%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(元/吨)
2004
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2007
3-5月
6-8 月
9-11 月
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 78:白酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业平均毛 利 率 27.8% , 去 年 同 期 为 26.0% , 同 比 上 升 1.8 个 百 分 点。 32% 30% 28% 26% 24% 22% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
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3-5月
6-8月
9-11月
图 79:白酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业吨酒成 本 16,504 元/吨,去年同期白酒 行业吨酒成本 16,223 元/吨,同 比上升 3.7%。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11 月
图 80:白酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业销售管 理费用率 14.3%,去年同期白 酒 行 业 销 售 管 理 费 用 率 14.7% , 同 比 下 降 0.4 个 百 分 点。 20% 销售管理费用率 18% 16% 14% 12% 10% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
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1H08 食品与农业股投资策略
图 81:白酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业吨酒税 前利润 3,160 元,去年同期白酒 行业吨酒税前利润 2,474 元,同 比提高 27.7%。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
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2006
2007
3-5 月
6-8 月
9-11 月
表 15:白酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 白酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 3,534,818 4,327,507 88,306 125,947 32,464 38,643 114,654 151,197 72,608 79,092 150,817 277,611 284,510 301,927 147,044 134,435 54,816 97,109 6,172 4,842 210,131 245,937 22,033 29,467 175,562 211,249 9,207 10,215 70,343 102,637 701,143 743,205 261,275 358,635 139,095 178,154 28,895 30,234 68,083 73,054 16,781 22,364 6,800 4,703 69,986 77,918 565,887 749,357 119,680 130,527 16,444 27,553 38,056 45,192 22,383 20,285 6,725 7,557 2,373 5,725 32,443 42,695 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 22% 23,772 25,186 43% 12,214 10,427 19% 25,321 14,261 32% 15,417 15,033 9% 33,801 35,331 84% 15,200 10,722 6% 4,657 5,915 -9% 6,673 10,422 77% 15,337 10,792 -22% 8,022 9,824 17% 19,480 24,019 34% 8,831 7,452 20% 32,552 33,806 11% 25,092 32,873 46% 19,915 19,831 6% 17,644 18,084 37% 16,273 17,504 28% 24,187 28,173 5% 20,485 26,729 7% 13,410 16,095 33% 15,110 13,606 -31% 10,341 14,671 11% 9,695 11,602 32% 53,728 53,447 9% 45,843 61,164 68% 5,125 3,872 19% 25,127 31,351 -9% 22,669 29,183 12% 13,060 19,737 141% 73,400 19,865 32% 18,114 17,590 YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 6% 26.0% 27.8% 1.8% 10.4% 12.5% -15% 18.3% 19.8% 1.4% 6.7% 7.3% -44% 17.1% 25.1% 8.1% 2.0% 4.6% -2% 28.3% 31.1% 2.8% 6.6% 8.5% 5% 36.7% 39.0% 2.4% 20.4% 17.8% -29% 22.5% 20.2% -2.4% 5.5% 5.9% 27% 13.9% 18.0% 4.1% 4.2% 5.3% 56% 14.9% 12.5% -2.3% 2.6% 2.7% -30% 13.6% 15.0% 1.4% 3.3% 3.9% 22% 20.5% 17.5% -3.1% 0.5% 1.0% 23% 23.5% 28.4% 4.9% 3.6% 9.2% -16% 34.8% 30.9% -3.9% 26.9% 23.9% 4% 24.1% 24.9% 0.9% 4.6% 6.8% 31% 16.6% 16.8% 0.2% 17.2% 6.8% 0% 41.9% 29.8% -12.0% 7.1% 8.5% 2% 14.2% 16.2% 2.0% 5.0% 5.8% 8% 21.3% 22.8% 1.6% 8.2% 12.7% 16% 17.1% 16.6% -0.5% 3.3% 3.1% 30% 29.8% 44.2% 14.5% -17.6% 9.4% 20% 13.3% 14.5% 1.1% 6.6% 6.4% -10% 29.1% 25.8% -3.3% 16.6% 10.2% 42% 19.2% 17.6% -1.6% 0.6% 0.5% 20% 28.2% 27.2% -0.9% 3.5% 4.6% -1% 26.3% 27.2% 0.9% 12.8% 12.9% 33% 65.2% 69.2% 4.1% 38.6% 49.1% -24% 15.4% 13.8% -1.5% -11.6% -21.2% 25% 31.8% 34.0% 2.3% -0.3% 4.3% 29% 20.2% 20.3% 0.2% 0.8% 0.3% 51% 6.9% 38.3% 31.4% -13.4% 12.4% -73% 43.8% 17.9% -26.0% 17.6% 8.4% -3% 32.2% 24.2% -8.0% 13.9% 13.9% YoY +/- % 2.1% 0.6% 2.5% 1.9% -2.6% 0.4% 1.1% 0.1% 0.6% 0.5% 5.6% -3.0% 2.2% -10.4% 1.4% 0.8% 4.5% -0.2% 27.0% -0.2% -6.4% 0.0% 1.1% 0.2% 10.6% -9.6% 4.6% -0.5% 25.9% -9.2% -0.1%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
葡萄酒行业统计 图 82:葡萄酒行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 139.0 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 117.8 亿元,同 比增长 17.8%。 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 03/12 04/02 04/03 04/05 04/06 04/08 04/09 04/11 04/12 05/02 05/03 05/05 05/06 05/08 05/09 05/11 05/12 06/02 06/03 06/05 06/06 06/08 06/09 06/11 06/12 07/02 07/03 07/05 07/06 07/08 07/09 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 83:葡萄酒行业产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业葡萄 酒产量 56.9 万吨,去年同期规 模 上 企 业 葡 萄 酒 产 量 41.7 万 吨,同比增长 36.6%。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(千吨)
葡萄酒产量
同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 84:葡萄酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业平均 销售价格 24,410 元/吨,去年同 期葡萄酒行业平均销售价格 28,309 元 / 吨 , 同 比 下 降 13.8%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5 月
6-8月
9-11月
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 85:葡萄酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业平均 毛利率 30.5%,去年同期葡萄 酒行业平均毛利率 29.8%,同 比上升 0.7 个百分点。 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
图 86:葡萄酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业吨酒 成本 15,708 元/吨,去年同期葡 萄酒行业吨酒成本 18,116 元/ 吨,同比下降 13.3%。 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8 月
9-11 月
图 87:葡萄酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业销售 管理费用率 17.7%,去年同期 葡萄酒行业销售管理费用率 18.7%,同比下降 1.0 百分点。 28% 销售管理费用率 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 88:葡萄酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业吨酒 税前利润 2,848 元/吨,去年同 期葡萄酒行业吨酒税前利润 3,106 元/吨,同比下降 8.3%。 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11 月
图 89:进口葡萄酒数量及单价 2007 年 1-11 月累计进口小包装 葡萄酒 3.83 万吨,平均进口单 价 4,290 美元/吨。 去年同期累计进口小包装葡萄 酒 1.67 万 吨 , 平 均 进 口 单 价 3,791 美元/吨。
小包装进口葡萄酒 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 04 04-01 04 03 04 05 04-07 04 09 -1 05 1 05-01 05 03 -0 05 5 05 07 05 09 06-11 06 01 -0 06 3 06-05 06 07 -0 06 9 07 11 07 01 07-03 07 05 07-07 07-09 -1 1
(美元/吨)
数量
单价
(吨) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -
2007 年 1-11 月累计进口散装葡 萄酒 9.97 万吨,平均进口单价 573 美元/吨。 去年同期累计进口散装葡萄酒 8.26 万吨,平均进口单价 558 美元/吨。
散装进口葡萄酒 1,200 1,000 800 600 400 200 04 04 01 04 03 04 05 04 07 04 09 05 11 05 01 05-03 05 05 -0 05 7 05 09 06 11 06 01 06 03 06 05 06-07 06 09 07 11 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 -1 1
(美元/吨)
数量
单价
(吨) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
表 16:葡萄酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 辽宁 吉林 黑龙江 上海 安徽 福建 山东 河南 湖南 云南 陕西 甘肃 宁夏 新疆 葡萄酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 416,760 569,402 10,037 14,547 36,474 36,356 91,296 80,510 3,421 4,670 24,834 35,674 2,695 1,246 2,192 1,842 4,126 5,155 347 354 190,923 222,176 22,919 113,647 2,928 3,216 4,458 4,374 4,880 5,105 7,921 9,764 1,750 19,307 5,144 7,559 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 37% 28,309 24,414 45% 17,496 13,801 0% 30,601 28,943 -12% 15,601 17,893 37% 74,339 29,850 44% 9,750 11,709 -54% 3,015 2,775 -16% 17,633 24,357 25% 2,773 3,296 2% 18,173 46,642 16% 37,925 39,314 396% 18,652 6,429 10% 51,908 65,168 -2% 14,097 16,464 5% 10,644 10,723 23% 30,031 32,407 1003% 55,869 4,719 47% 47,366 34,414 YoY YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % -14% 29.8% 30.5% 0.8% 11.0% 11.7% 0.7% -21% 30.3% 33.6% 3.3% 7.7% 6.6% -1.1% -5% 49.4% 48.4% -1.0% 16.4% 18.6% 2.2% 15% 28.1% 34.0% 5.9% 9.4% 15.9% 6.5% -60% 33.1% 10.9% -22.1% 4.8% 5.5% 0.7% 20% 24.2% 27.0% 2.9% 3.3% -38.1% -41.4% -8% 2.3% 2.6% 0.3% 1.0% 1.2% 0.2% 38% 22.9% 20.2% -2.7% 12.4% 16.3% 3.9% 19% 29.1% 22.0% -7.0% -21.1% -18.1% 3.0% 157% 25.5% 25.6% 0.0% 11.1% 9.1% -1.9% 4% 29.8% 31.4% 1.6% 13.3% 15.0% 1.7% -66% 21.1% 18.8% -2.3% 11.4% 14.5% 3.1% 26% 5.1% 13.2% 8.1% 1.5% 5.2% 3.7% 17% 31.5% 31.7% 0.2% 9.5% 8.4% -1.1% 1% 34.2% 25.5% -8.7% 27.9% 21.5% -6.4% 8% 12.5% 18.2% 5.7% 0.6% -0.5% -1.1% -92% -0.2% -18.2% -18.0% -8.8% -20.0% -11.3% -27% 12.9% 12.7% -0.2% -35.8% -38.5% -2.7%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
表 17:葡萄酒行业东部与西部企业经济指标比较 2006 1-11 东部 固定资产(百万元) 西部 行业累计 东部 销售收入(百万元) 西部 行业累计 东部 产量(吨) 西部 行业累计 东部 吨酒价格(元/吨) 西部 行业平均 东部 毛利率 西部 行业平均 东部 营业费用率 西部 行业平均 东部 税前利润率 西部 行业平均 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2007 1-11 2,399 977 4,335 11,227 649 13,901 339,043 21,697 569,402 33,115 29,892 24,414 33.3% 17.5% 30.5% 14.2% 7.4% 12.6% 15.5% -14.7% 11.7%
同比变化 6.5% -7.3% 5.7% 14.8% 19.1% 17.8% 6.4% 23.8% 36.6% 7.9% -3.8% -13.8% 1.5% 2.7% 0.8% -0.9% -0.5% -1.3% 2.3% -0.1% 0.7%
2,252 1,054 4,102 9,781 544 11,798 318,693 17,522 416,760 30,692 31,066 28,309 31.8% 14.9% 29.8% 15.2% 7.8% 13.9% 13.1% -14.7% 11.0%
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北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 6 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴环路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
深圳 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层 2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229
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[2008-1-4]515942_中金公司-08年上半年食品与农业股投资策略-080102

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/4
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内容简介

2008 年 1 月 2 日 中金公司研究部 分析员:袁霏阳 yuanfy@cicc.com.cn (8621) 5879 6226
食品饮料与农业
寻找通胀预期下的防御佳品: 2008 年上半年食品与农业股投资策略
投资要点: ? 在过去一年中,几乎所有农产品与食品原料价格都在上涨,上涨原因主要包括已出现的供需失衡(如啤酒大麦、原 奶和生猪等)以及未来供需失衡预期在现时价格中的反映(如大豆、玉米等)。美元走弱对于美元计价产品价格的 影响以及充沛流动性对于供需失衡预期的夸大反映(主要体现在期货市场)也起到了推波助澜的作用。而在中国, 还必须考虑政府希望保持大宗农产品价格(如大米、小麦等)的小幅上涨趋势以持续改善农民收入的意志。 由于大多数农产品与食品原料价格在 07 年中呈现持续上扬的态势,短期供需失衡状况的修补需要时间,对于长期供 需失衡的担忧则会因为充沛的流动性和美元持续贬值等因素而愈演愈烈,因此成本上扬是大多数食品企业必须承受 的压力,而且同比上涨的压力在 08 年上半年仍将非常显著。企业化解成本上涨的能力,也就是稳定利润率水平和减 少盈利增长不确定性的能力将成为这一时期投资者关注的焦点。 我们据此形成的 08 年上半年防御性投资策略于是认为: 1)投资者应当首选奢侈品产销企业(如茅台、五粮液、张裕和中国食品)、餐饮类企业(如味千和福记)、原料与 产品价格有能力保持同步变化的企业(如中国农业和以安德利、海升及国投中鲁为代表的苹果浓缩汁加工企业)以 及经营模式与原材料价格上涨关联度极低的企业(如北大荒和好当家)。选择前两类企业是因为奢侈品因其消费对 象价格敏感度低而较普通消费品更具产品定价与利润率维持能力,而餐饮类企业则可以通过食材选择、菜单更新与 原料用量调整等消费者不十分敏感的手段轻松维持企业利润率水平。 2)投资者同时可以关注产品销售仍处在快速增长阶段,并且糖/玉米比价存在止跌回升可能,从而带来稳定利润率 与盈利提升空间的玉米甜味剂企业(如西王糖业与大成糖业)。 3)我们关注通威股份是因为 08 年鱼粉价格将同比下滑,减轻毛利率因豆粕和玉米价格上扬所面临的压力,使得盈 利呈现稳定增长的前景。管理层持股激励可能捆绑长期业绩增长承诺的预期亦增添了公司盈利持续增长前景的确定 性。 4)建议投资者至少在 08 年上半年仍对啤酒企业(如青岛啤酒和燕京啤酒)、乳品企业(如伊利、蒙牛和光明乳 业)和生猪屠宰企业(如双汇、雨润和大众食品)保持谨慎。 ? ? 估值分析显示 A/H 股食品股浓郁的防御性特征,A 股农业股估值泡沫明显,但 H 股农业股估值折扣较大,显示投资 机会。 我们随附 07 年 1-11 月份农产品价格统计与相关食品行业统计数据以供投资者参考。农产品价格的主要变化趋势包 括: 1)玉米价格上涨趋势将让位于大豆及其加工产品(包括豆粕和豆油); 2)棉花价格预计在 07/08 产季小幅上涨,并有可能在 08/09 产季因产量下滑而继续走强; 3)糖价因 07/08 产季产量继续扩大而难以走强,但受高油价支撑亦缺乏下行动力; 4)进口大麦与进口乳制品价格持续攀升,并且尚未显现止涨迹象; 5)生猪价格高位运行,猪粮比价因受豆粕价格激增影响而出现下滑。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
目录 通胀预期下的行业与公司投资建议 6 白酒行业 ..............................................................................................................................................6 茅台与五粮液 ......................................................................................................................................7 葡萄酒行业 ..........................................................................................................................................8 张裕与长城 ..........................................................................................................................................9 味千与福记 ........................................................................................................................................10 浓缩苹果汁行业 ................................................................................................................................11 国投中鲁、安德利与海升果汁 ........................................................................................................11 值得投机的玉米甜味剂行业 ............................................................................................................12 农业公司中的防御佳品:北大荒与好当家.....................................................................................15 其他值得关注的农业公司:中国农业与通威股份.........................................................................15 来自啤酒、乳业和肉类行业的不确定性.........................................................................................17 估值分析显示食品股浓郁的防御性特征 20 A 股市场:食品与农业股已被整体高估.........................................................................................20 H 股市场:农业股估值仍有较大折扣.............................................................................................22 2007 年 1-11 月农产品价格走势及其未来变化趋势 大宗原粮与原粮加工品 ....................................................................................................................24 稻米 ....................................................................................................................................................24 小麦 ....................................................................................................................................................25 大麦 ....................................................................................................................................................26 大豆 ....................................................................................................................................................27 玉米 ....................................................................................................................................................28 经济作物与蔬菜 ................................................................................................................................31 蔗糖 ....................................................................................................................................................31 棉花 ....................................................................................................................................................33 蔬菜 ....................................................................................................................................................37 养殖与饲料加工 ................................................................................................................................38 2007 年 1-11 月相关食品行业回顾 乳品行业消费、生产与进口情况统计.............................................................................................42 啤酒行业统计 ....................................................................................................................................47 白酒行业统计 ....................................................................................................................................51 葡萄酒行业统计 ................................................................................................................................54
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1H08 食品与农业股投资策略
插图 图 1:白酒产量与销售价格变化趋势 图 2:07 年 1-11 月主要产区白酒销售价格排名 图 3:高价白酒主要品牌及其占有率估计 图 4:葡萄酒产量与销售价格变化趋势 图 5:东部产区企业葡萄酒产量与销售价格变化趋势 图 6:葡萄酒主要品牌及其占有率估计 图 7:国内餐饮业收入与快餐业收入比重 图 8:国内产业工人人数、大中小学学生人数与铁路营运旅客数的逐年变化 图 9:全球主要浓缩苹果汁生产国与生产集中度 图 10:龙头企业出口量及其占国内出口总量的比重 图 11:玉米价格变动 图 12:全球及美国玉米库存 图 13:糖/玉米价格比及原油价格 图 14:巴西燃料乙醇现货价格 图 15:大豆/玉米价格比 图 16:公司油脂业务毛利率与 CBOT 大豆价格的关系 图 17:鱼粉、玉米和豆粕价格变化 图 18:进口大麦价格变化 图 19:啤酒企业成本构成 图 20:国内猪粮比价变化 图 21:上证 A 股、食品股与中金食品股股指比较 图 22:上证 A 股、农业股与中金农业股股指比较 图 23:大盘与食品及农业股 PEG 估值比较 图 24:中资股、中资食品股与中金中资食品股股指比较 图 25:大盘与食品股 PEG 估值比较 图 26:稻类价格 图 27:大米价格 图 28:小麦价格 图 29:面粉价格 图 30:啤酒大麦价格 图 31:大豆、豆粕、及豆油价格 图 32:国内市场粕/豆比价 图 33:国内市场油/豆比价 图 34:国内市场食用油价格 图 35:玉米价格 图 36:玉米进口和出口统计 图 37:赖氨酸价格 图 38:赖氨酸进出口统计 图 39:蔗糖价格 图 40:国内分月产销统计 图 41:进口统计 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
6 7 7 8 9 9 10 11 12 12 13 14 14 15 16 16 17 18 18 19 20 21 21 22 23 24 25 25 26 26 27 27 27 28 28 30 30 30 31 31 33
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日 图 42:棉花价格 图 43:进口统计 图 44:原棉和棉纱出口统计 图 45:棉机织物出口统计 图 46:替代品(化纤)价格 图 47:国内仔猪采购、生猪采购及猪肉销售价格 图 48:国内牛肉销售与生产价格指数 图 49:国内畜牧业生产价格指数 图 50:国内活鸡、鸡肉和鸡蛋销售价格 图 51:国内水产品生产价格指数 图 52:国内饲料价格 图 53:猪料生产同比变化 图 54:36 个大中城市居民鲜奶人均消费量及消费价格 图 55:36 个大中城市居民奶粉人均消费量及消费价格 图 56:36 个大中城市居民酸奶人均消费量及消费价格 图 57:所有城镇居民鲜奶人均消费量及消费价格 图 58:所有城镇居民奶粉人均消费量及消费价格 图 59:所有城镇居民酸奶人均消费量及消费价格 图 60:奶粉进口量及同比变化 图 61:奶粉进口均价及同比变化 图 62:乳品行业销售收入及同比变化 图 63:乳品行业毛利率及同比变化 图 64:乳品行业税前利润率及同比变化 图 65:乳品行业销售费用率及同比变化 图 66:液态奶产量及同比变化 图 67:啤酒行业销售收入及同比变化 图 68:啤酒产量及同比变化 图 69:啤酒行业销售价格及同比变化 图 70:啤酒行业毛利率及同比变化 图 71:啤酒行业吨酒成本及同比变化 图 72:啤酒行业销售管理费用率及同比变化 图 73:啤酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 74:进口啤酒数量及单价 图 75:白酒行业销售收入及同比变化 图 76:白酒行业产量及同比变化 图 77:白酒行业销售价格及同比变化 图 78:白酒行业毛利率及同比变化 图 79:白酒行业吨酒成本及同比变化 图 80:白酒行业销售管理费用率及同比变化 图 81:白酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 82:葡萄酒行业销售收入及同比变化 图 83:葡萄酒行业产量及同比变化 图 84:葡萄酒行业销售价格及同比变化 图 85:葡萄酒行业毛利率及同比变化 33 35 35 36 36 38 39 39 40 40 41 41 42 42 42 43 43 43 44 44 44 45 45 45 46 47 47 47 48 48 48 49 49 51 51 51 52 52 52 53 54 54 54 55
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略 图 86:葡萄酒行业吨酒成本及同比变化 图 87:葡萄酒行业销售管理费用率及同比变化 图 88:葡萄酒行业吨酒税前利润及同比变化 图 89:进口葡萄酒数量及单价 55 55 56 56
表格 表 1:中金 A 股食品与农业股估值与投资建议汇总 表 2:中金 H 股食品与农业股估值与投资建议汇总 表 3:农产品期货价格汇总 表 4:全球平衡表及其三个月预测 表 5:中国平衡表及其三个月预测 表 6:全球平衡表 表 7:中国平衡表 表 8:国储糖拍卖情况 表 9:全球平衡表及其三个月预测 表 10:中国平衡表及其三个月预测 表 11:进口配额发送情况 表 12:全国 36 个大中城市蔬菜零售价格 表 13:国内猪粮比价 表 14:啤酒行业分地区统计及同比变化 表 15:白酒行业分地区统计及同比变化 表 16:葡萄酒行业分地区统计及同比变化 表 17:葡萄酒行业东部与西部企业经济指标比较 22 23 24 29 29 32 32 32 34 34 35 37 38 50 53 57 57
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
通胀预期下的行业与公司投资建议
白酒行业 白酒行业自 01 年以来延续着产品销售价格持续稳步提高的结构调整趋势,其中出厂价格在 200 元/瓶以上高价酒消费的快速提升功不可没,估计这一细分市场规模已由 2001 年 25000 吨左右 迅速增加至 2007 年 50000 吨左右,保持着 12.3%的年均增幅。投资持续快速增长以及收入差距 进一步拉大助长了商务与个体领域奢侈品消费热潮,尽管国内投资增速可能会在 08 年后出现小 幅回调,但收入差距的弥合尚难以预期,因此白酒行业产品结构的调整趋势以及高价白酒消费 的畅旺仍将持续相当长的时间。由此可见,行业投资机会将主要集中于现有产品结构能够反映 上述调整趋势,并且呈现产销规模持续向上势头的企业。 2007 年 1-11 月,吨酒出厂价格高于行业平均水平的省份共有 11 个,规模上企业白酒产量同比 增长 22.4%,增幅略高于 1-8 月。白酒出厂均价从同比提高 5.9%,显示白酒消费结构持续调整 的趋势。受此影响,全行业 1-11 月毛利率同比上升 1.8 个百分点,税前利润率同比增幅由 1-8 月 1.9%提高 1-11 月 2.1%。 图 1:白酒产量与销售价格变化趋势 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 10,000 5,000 15,000
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
30,000 25,000 20,000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 1-11
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 2:07 年 1-11 月主要产区白酒销售价格排名 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 贵州 四川 安徽 湖北 全国平均 江苏 江西 山东 河南 河北 内蒙古 北京 吉林 辽宁 元/吨
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
图 3:高价白酒主要品牌及其占有率估计 五粮液 茅台 国窖1573 水井坊 23% 其他
52% 17%
3% 资料来源:中金公司研究部
5%
茅台与五粮液 五粮液酒在第四季度实施了一系列产品提价,首先是在 9 月底上调了 52 度五粮液出厂价格 40 元/瓶,其次是在年底上调了 68 度与 45 度五粮液酒出厂价格 50 元/瓶。上调后销量最大的 52 度 五粮液酒的批零差价收窄至 100 元/瓶以内,与按兵不动的高度茅台酒相比只有一半。这也是市 场普遍预期茅台酒 08 年必然提价的重要依据。有趣的是高度茅台酒目前的出厂价格不及 52 度 五粮液,但终端零售价格已超越后者,这使五粮液相信 52 度五粮液酒的出厂与零售价格应该存 在进一步提升的空间。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
与五粮液酒 07 年约 11500 吨的销售规模相比,茅台酒 07 年销量要低 3000 吨左右,销量上的差 距与批零价差的悬殊使得厂方与经销商均酬躇满志于茅台酒产销规模的持续放大,因此至少在 可预见的未来 2-3 年时间里,茅台酒价增量升的前景仍将好于五粮液酒。 五粮液公司因为有高中低价全系列酒的覆盖,这使得其产销策略不可能孤注一掷于高价五粮液 酒。公司相信现有产销规模必须依赖包括五粮液在内的多个成功品牌,因此五粮液酒现时最大 的高价酒市场占有率及其收窄后的批零价差使得公司极有可能对五粮液酒采取保价控量的发展 策略,短期内的盈利增长空间将主要来自五粮液酒的价格提升以及中价位品牌酒的量价齐升攻 略。 困扰五粮液投资价值评判的另一不确定因素就是传闻多时的管理层股权激励以及集团公司相关 资产注入的时间表,我们相信管理层股权激励可能会先于资产注入,这是因为相关激励极有可 能捆绑业绩增长承诺,而资产注入无疑将增厚公司现有盈利。
葡萄酒行业 1-11 月规模上企业葡萄酒产量同比增长 36.6%至 41.7 万吨,行业销售收入同比增长 17.8%至 117.8 亿元。吨酒价格同比有所回落可能与以下因素有关:1)06/07 产季国内葡萄采购成本同比 下降使得企业主动降低产品售价以换取市场份额,因为全行业毛利率同比仍有 0.7 个百分点的 上扬;2)进口小包装酒到岸均价约为 32000 元/吨,已与国内企业 28000 元/吨出厂均价接近, 从而对国内葡萄酒价格涨幅形成制约;3)吨酒价格是按产量计算而得(未提供销量统计),可 能存在误差。 但我们看到国内葡萄酒行业中的强势企业都在东部产区,而东部产区企业 1-11 月吨酒出厂均价 同比仍提高 7.9%,税前利润率水平亦同比上升 2.3 个百分点,大大好于行业平均水平。因此专 注于东部优势企业仍然是葡萄酒行业未来投资策略。 从长期来看,葡萄酒消费总量的持续增长前景将好于白酒,中高档葡萄酒消费的起步时间与高 价白酒相近,占到葡萄酒消费总量的比重亦处于上升趋势,而且中高档葡萄酒产品现时亦主要 集中于东部优势企业。由于现时中高档葡萄酒消费人群主要集中于具有良好教育背景和收入水 平的城市企业白领,因此未来葡萄酒消费受到宏观经济增速放缓影响的风险小于白酒。 图 4:葡萄酒产量与销售价格变化趋势 60 50 40 30 20 10 -
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 1-11
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 5:东部产区企业葡萄酒产量与销售价格变化趋势 40 35 30 25 20 15 10 5 -
万吨
产量-左轴 销售价格-右轴
元/吨
35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -
2003 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
2004
2005
2006
2007 1-11
图 6:葡萄酒主要品牌及其占有率估计 王朝 张裕 长城 8%
其他
18%
56%
18%
资料来源:国家统计局、中金公司研究部
张裕与长城 张裕在行业中率先实施葡萄酒产品结构提升,在过去三年多时间里公司产品出厂均价累计上涨 近 90%,从而推动公司销售收入与盈利在 2003-2007 年间实现年均增长 24.3%和 41.8%的奇 迹。公司现有葡萄酒产品结构中将以北京爱斐堡、烟台喀斯特和辽宁冰酒酒庄产品构成高档产 品群,这一群体所实现的销售收入在 2007 年已占到公司总收入近 10%,未来还将进一步提 高。公司中档葡萄酒产品主要包括解百纳系列酒,目前已占到公司销售总收入的 33%。公司在 过去三年多时间里所取得的销售与盈利增长绝大部分来自上述中高档产品,预计未来这一趋势 还将延续。在销售与盈利增长前景与高档白酒大致相当的前提下,公司目前估值水平(尤其是 B 股估值)与贵州茅台和五粮液相比仍有差距,显示其投资价值。 长城葡萄据业务目前占到中粮食品销售与盈利总额的 25%和 70%,可见葡萄酒仍是中粮现时盈 利贡献最大的分部。与张裕相比,长城葡萄酒销量更大,但产品结构的提升步伐显然要迟于张 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
裕。结合 2008 年奥运会葡萄酒赞助商美誉的获得,公司对于葡萄酒产品结构的提升规划已经浮 现:君顶庄园和长城庄园酒将构成产品结构的顶部,华夏小产区与海岸酒系列将构成产品结构 的中部,强大的产品分销实力使得公司有机会与张裕一起分享未来中高档葡萄酒消费的持续成 长空间。与同在香港市场上的诸多酒类与饮料类上市公司相比,公司当前估值仍有差距,显示 其投资价值。
味千与福记 味千与福记的业务模式各不相同,但均属于成长性骄人的国内餐饮行业。大中城市商务、旅游 活动的频繁以及快生活节奏所带来的外出就餐市场红火使得经济性连锁餐饮消费快速增长,味 千正是在这样的环境中迎来其在中国市场上的第二个十年。由于餐饮行业已高度私有化,餐饮 企业在这一市场上进退自如并且完全遵从盈利与否的标准。味千的经营模式在经历过前十年的 市场检验之后有望迎来快速发展的十年,这也为包括 KFC 等在内的其他同类型企业的发展经验 所证实。 福记专注于更为低端,但市场规模更大的送餐业务。公司现时服务对象已从早先制造类企业延 伸至交通运输行业(入火车餐市场等)、学校、会展(如 08 北京奥运会等)等其他领域,并且 通过一体化投资降低原料采购风险与成本,从而极大提高了行业竞争力与进入壁垒。由于发展 前期投入较大,产出相对缓慢,造成投资者的谨慎心理。但我们相信其投资价值终将会在公司 业绩的持续快速增长前景下得到认可。 对于餐饮企业而言,菜单价格与产品品种调整是最为有效的抵御上游食材价格飙升的利器。目 前味千的菜单调整周期为每年两次,公司有意将次提高到每年 3-4 次;而福记的合同价格签署 每 1-3 个月会有修订机会,而且公司正在致力于提高开放定价与半开放定价的客户比例。我们 由此相信在食品价格通胀预期下,投资餐饮类企业会是一个上佳的防御性选择。 图 7:国内餐饮业收入与快餐业收入比重 营业收入 人民币:亿元 600 500 400 300 200 100 2002 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
快餐 其他餐饮
正餐 快餐比例(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 8:国内产业工人人数、大中小学学生人数与铁路营运旅客数的逐年变化 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2002 资料来源:国家统计局、中金公司研究部
国内产业工人人数(第二产业:万人) 大中小学学生总人数(万人) 铁路运营人数(万人次)
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浓缩苹果汁行业 中国浓缩苹果汁行业最大的投资亮点在于企业出口定价能力的回升以及出口量的持续增长。定 价能力的提升是因为现时中国浓缩苹果汁出口量已经占到全球贸易总量的 50%,原料成本优势 使得国内浓缩苹果汁出口量连年激增,也使全球浓缩苹果汁生产集中度不断提高。 定价能力的回升使得加工企业得以轻松面对原料采购成本的上涨以及人民币汇率的升至趋势, 而近年来由于苹果浓缩汁出口价格激增所引发的苹果采购成本激增使得三家龙头企业(他们均 为上市公司)充分利用资金优势整合国内市场,国内浓缩苹果汁加工行业的集中度水平因此也 在不断提高。 尽管国际市场浓缩苹果汁价格可能会因为连年持续大幅上扬而在 08/09 产季失去进一步上行的 动力,但由于龙头企业仍有能力联手打压由他们一手抬升起来的国内苹果采购价格,因此未来 两年上述企业利润率将保持平稳。
国投中鲁、安德利与海升果汁 国投中鲁现时业务仍集中于苹果浓缩汁加工,07 年果汁销量预期可达 14 万吨,新产季果汁产 量有望达到 15 万吨。由于新产季果汁销售价格同比增幅可能超过同期苹果采购价格增幅,因此 新产季公司毛利率将会比 06/07 产季更为乐观。公司存在 3500-5000 万股定向增发以及集团资产 注入等的不确定因素,预计均将在 08 年内明朗,但我们相信总体将会增厚公司每股收益预期。 安德利目前仍因大股东股权转让事宜而停牌,公司 07 年果汁销量预期可达 16 万吨,新产季果 汁产量预期可达 17 万吨。由于新产季果汁销售价格增幅大大好于同期原料采购价格增幅,因此 08 年公司盈利预计仍将大幅上扬。 海升果汁目前仍为国内加工产能与产销规模最大的苹果浓缩汁加工企业,07 年果汁销量预计可 达 20 万吨,新产季果汁产量预期可达 23 万吨。由于新产季果汁销售价格增幅大大好于同期原 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
料采购价格增幅,因此 08 年公司盈利预计也将大幅上扬。海升是目前三家果汁龙头企业中估值 最低的一家。 图 9:全球主要浓缩苹果汁生产国与生产集中度 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 19 8 19 5 8 19 6 8 19 7 88 19 8 19 9 9 19 0 9 19 1 9 19 2 9 19 3 9 19 4 9 19 5 96 19 9 19 7 98 19 9 20 9 0 20 0 01 20 0 20 2 0 20 3 0 20 4 0 20 5 06

96% 91% 86% 81% 76% 71% 66%
主产7 国产量( 左轴)
意大利 德国 智利 阿根廷 中国 波兰 美国
主产7 国集中度( 右轴)
资料来源:美国农业部、中金公司研究部
图 10:龙头企业出口量及其占国内出口总量的比重 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2002 资料来源:公司数据、中金公司研究部

国投中鲁出口量(左轴) 安德利出口量(左轴) 海升出口量(左轴) 占国内出口量比重(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
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值得投机的玉米甜味剂行业 1-11 月份国内玉米价格同比上涨 18%,三两内累计上涨了近 40%。进入新产季以来,国际油价 带动玉米价格持续攀升,这是因为投资者预期玉米制燃料乙醇产销量将会上升。而同期巴西乙 醇产量仅上升 5%,导致糖价平稳。但乙醇价格在年底前猛涨预示着糖/玉米比价可能随时发生 逆转,这是因为我们估计巴西将提高甘蔗制乙醇的比例。更何况油价能否延续当前升势仍不得 而知。
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1H08 食品与农业股投资策略
除了玉米制燃料乙醇消费量预计上升以外,后市玉米价格走高几乎没有任何供需基本面支撑。 随着 07/08 收割季结束,国内玉米产量稳步估升至 1.46 亿吨,但需求上升空间有限,这是因 为:1)饲用需求稳定;2)玉米制燃料乙醇产能扩张政策已受政策限制;3)国内玉米出口退税 已经取消。全球玉米库存回升也表明未来玉米价格上涨动能应该有限。 从国际期货市场近期玉米价格表现来看,远期合约价格与即期价格持平,除非原油价格在 08 年 内出现新一轮拉升,否则玉米价格在 08 年内的同比涨幅将会回落至 10%以内。目前国内主要 玉米加工企业因普遍预期玉米价格回落而有意放慢了采购进度,他们预计 08 年玉米价格同比升 势将回落至 5-6%的低位。因此如果糖/玉米比价在 08 年出现上涨,将会有利于玉米甜味剂加工 企业的利润率企稳甚至走高,现在看来实现该预期并非没有可能,因此我们仍建议买入当前估 值水平极低的大成糖业和西王糖业以及控有大成糖业 70%股权的大成生化。 图 11:玉米价格变动 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7 资料来源:发改委、芝加哥期货交易所、彭博资讯 全国粮食主产区国有粮食企业混等平均玉米收购价格 全国玉米销售平均价格 CBOT即期玉米 大商所即期玉米 人民币/公斤
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 12:全球及美国玉米库存 百万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 04 -0 5 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 06 -0 7 06 -0 9 06 -1 1 07 -0 1 07 -0 3 07 -0 5 07 -0 7 07 -0 9 07 -1 1
全球玉米库存量 美国玉米库存量
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08E
资料来源:美国农业部
图 13:糖/玉米价格比及原油价格 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7
原油价格(右轴) 纽约11号原糖即期期货价格/CBOT玉米即期期货价格(左轴) 郑州白糖即期期货价格/大商所玉米即期期货价格(左轴)
美元/桶 100
90
80
70
60
50
40
资料来源:彭博资讯
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1H08 食品与农业股投资策略
图 14:巴西燃料乙醇现货价格 美元/升 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2
巴西(圣保罗)含水乙醇价格 巴西(圣保罗)无水乙醇价格
资料来源:彭博资讯、巴西圣保罗州蔗产联盟
农业公司中的防御佳品:北大荒与好当家 北大荒的主要业务包括土地承包租赁费、大米加工和化肥生产,而且承包费收入占到盈利贡献 将近七成。承包费收入增长主要有两个来源,一是单亩农田种植收益的提高,二是耕地面积结 构性调整。公司正在持续致力于增加单位租金更高的水田种植面积,而且我们又有粮价持续小 幅攀升的预期,因此承包费收入的持续稳定增长前景可期,而且这种增长前景几乎不会受到持 续通胀预期的影响。 好当家的主业是海珍品养殖,由于海参销售价格持续攀升,而养殖成本则相对保持稳定,因此 对于海参销售价升量增的预期使得公司同样成为持续通胀预期之下的防御上品。尽管公司短期 估值并无绝对吸引力,但对其新增 10 万亩外海海域养殖规划的憧憬仍可能推升当前股价。
其他值得关注的农业公司:中国农业与通威股份 中国农业之所以值得关注是因为公司油脂与生物质能源两大核心业务在 08 年内较为确定的盈利 增长前景。大豆价格在 07 年内保持持续升势并且在 07 年末加速上扬,原因在于美国转让更多 耕地于玉米种植从而挤压大豆产量预期,同时大豆/玉米比价因为玉米价格的持续攀升势头而不 断下降,价格补涨应在情理之中。由于公司油脂业务主要使用进口大豆原料,下游豆粕与食用 油产品因需求刚性而能基本转嫁成本上升风险,因此 1-2 个月的原料周转库存使得公司油脂业 务通常会在进口原料价格持续攀升之际录得毛利率水平的上升。预计这一趋势将在 08 年内延 续。同时燃料乙醇业务由于新增产能的进入以及补贴政策预期的稳定也会在 08 年内录得销售与 盈利贡献的大幅增长,使得公司在短期内成为抵御通胀风险的投资上品。 我们关注通威股份是因为预期 08 年鱼粉价格同比将有 20%以上的跌幅,这将足以抵消因为近 期豆粕价格猛涨而带来的利润率下滑压力,同时公司产能扩张与策略性兼并仍在继续,因此销 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
01 -0 5 03 -0 5 05 -0 5 07 -0 5 09 -0 5 11 -0 5 01 -0 6 03 -0 6 05 -0 6 07 -0 6 09 -0 6 11 -0 6 01 -0 7 03 -0 7 05 -0 7 07 -0 7 09 -0 7 11 -0 7
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
售增长确定性较强。此外公司可能实施股权激励,并且捆绑长达五年的业绩增长承诺,从而打 消市场对于其业绩增长稳定性的顾虑。 图 15:大豆/玉米价格比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7 6 92 -0 5 93 -0 4 94 -0 3 95 -0 2 96 -0 1 96 -1 2 97 -1 1 98 -1 0 99 -0 9 00 -0 8 01 -0 7 02 -0 6 03 -0 5 04 -0 4 05 -0 3 06 -0 2 07 -0 1 07 -1 2 90 -0 91 -0
芝加哥即期大豆价格/芝加哥即期玉米价格
资料来源:芝加哥期货交易所、中金公司研究部
图 16:公司油脂业务毛利率与 CBOT 大豆价格的关系 450 400 350 300 250 200 150 100 50 02/01 02/07 03/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 资料来源:公司数据、中金公司研究部
美元/吨
中粮油籽业务毛利率 (右轴) 芝加哥即期大豆价格(左轴)
(%)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 -
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1H08 食品与农业股投资策略
图 17:鱼粉、玉米和豆粕价格变化 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1 资料来源:饲料工业网、中金公司研究部
元/吨
进口鱼粉价格(右轴) 全国混等平均玉米收购价格(左轴) 国内豆粕出厂价(左轴)
元/吨
12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000
来自啤酒、乳业和肉类行业的不确定性 我们看到啤酒原料价格涨势在朝着比我们早先预期更坏的方向发展,预计 07、08 两年全行业啤 酒大麦成本同比涨幅均将超过 40%,从而带来行业利润率水平的巨大压力。尽管防御性的产品 提价或许会发生,但由于企业间受影响的程度并不均衡,因此并不一定会出现全行业啤酒价格 普涨的局面。由于啤酒行业产能过剩局面严重,而且低档啤酒消费者价格敏感度依然很高,如 果不是全行业行为的话,涨价企业可能会付出销量滞胀甚至下滑的代价。因此至少在毛利率同 比影响度最大的 08 年上半年,我们并不建议投资者介入目前估值水平依然偏高的啤酒股。 与啤酒企业相似,乳品企业同样面临 07 年下半年国内原奶成本激增的影响。下游液态奶零售价 格的上涨可能会导致本已减缓的行业消费增速更趋缓慢,同时 UHT 奶两大巨头联合占有液态奶 市场 55%份额的骄人战绩使得行业整合的持续深入空间变得有限,特别是在巴氏奶消费已经稳 定在液态奶消费总量近 1/3 的时机,这使得我们早先投资于 UHT 奶巨头快速增长前景的预期受 挫,因此我们同样不建议投资者介入目前估值水平已然反映其长期增长潜力的乳品股。 受年末玉米和豆粕价格推动,猪粮比价再度收窄,这使得正处在恢复过程之中的国内养猪业面 临后继持续性风险,业增加了明年生猪供应改善时点与改善幅度预期的不确定性。我们原本相 信按照行业固有周期,生猪供应量有望自 08 年中起逐渐恢复,并将带动生猪采购价格累计 2030%的跌幅,但由于豆粕价格大幅上涨使得上述预期可能变坏,因此我们同样不建议投资者介 入以生猪屠宰和肉制品加工业务为主的公司,特别是在 08 年上半年。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 18:进口大麦价格变化 450 400 350 300 250 200 150 100 50 04 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 4 05 -0 7 05 -1 0 06 -0 1 06 -0 4 06 -0 7 06 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 7 07 -1 0
美元/吨
中国进口大麦价格 中国进口澳洲大麦价格 中国进口加拿大大麦价格
资料来源:中金公司研究部
图 19:啤酒企业成本构成 啤酒大麦 水 煤 大米 包装物 人工 啤酒花 电 其他
12.8%
10.9% 40.7% 3.0% 5.3%
11.7% 0.2% 0.9% 资料来源:中金公司研究部
14.6%
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图 20:国内猪粮比价变化 16 14 12 10 8 6 4 2 00 00-01 00-04 00-07 01-10 01-01 01-04 01-07 02-10 02-01 02-04 02-07 03-10 03-01 03-04 03-07 04-10 04-01 04-04 04-07 05-10 05-01 05-04 05-07 06-10 06-01 06-04 06-07 07-10 07-01 07-04 07-07 -1 0
活猪/玉米 猪肉/玉米
活猪/豆粕 猪肉/豆粕
资料来源:中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
估值分析显示食品股浓郁的防御性特征
A 股市场:食品与农业股已被整体高估 股指分析显示,食品股在 07 年最后两个月内表现优于大盘,全年股指累计涨幅达到 147%,大 大高于大盘 95%的累计涨幅,我们所跟踪的 8 只食品股股价累计涨幅与食品股股指涨幅相当, 为 146%。农业股股指表现同样也在最后两个月超越大盘,使其全年累计高达 169%,超越食品 股表现。我们所跟踪的 9 只农业股股价累计涨幅亦高于大盘,达到 151%。 但通过 PEG 回归分析比较我们发现,食品股高涨幅与高估值并没有找到盈利增长潜力的支持, 大盘回归线显示高增长公司(假设 07-09 年间每股收益年均复合增长率介于 25%-50%之间)的 PEG 估值在 1.27-1.95 之间,食品股回归线则显示高增长公司的 PEG 估值在 1.57-2.46 之间,而 我们跟踪的 8 只食品行业龙头股的 PEG 估值在 1.6-5.1 之间。农业股同样表现出大大高于市场 的 PEG 估值,高增长公司的 PEG 估值在 1.65-2.49 之间,而我们跟踪的 9 只农业股的 PEG 估值 在 1.4-8.7 之间,亦大大高出市场平均水平。说明食品股与农业股股指大幅上涨的背后并不具备 企业实际投资价值的支撑,我们只能将此现象归结为市场投资者的风险偏好,并且认为股指比 较结果支持我们对于 A 股食品股与农业股的防御性投资主张,部分个股的投资偏好也是建立在 抵御通胀预期主题之下的相对排序。 图 21:上证 A 股、食品股与中金食品股股指比较 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20 07 20 -01 07 -01 20 -01 07 -16 20 -0107 29 20 -02 07 -09 20 -03 07 -01 20 -03 07 -14 20 -03 07 -27 20 -04 07 -09 20 -04 07 -20 20 -05 07 -10 20 -05 07 -23 20 -06 07 -05 20 -06 07 -18 20 -0607 29 20 -07 07 -12 20 -07 07 -25 20 -08 07 -07 20 -08 07 -20 20 -08 07 -31 20 -09 07 -13 20 -09 07 -26 20 -10 07 -16 20 -10 07 -29 20 -11 07 -09 20 -1107 22 20 -12 07 -05 -1 218
上证A股指数 A股食品饮料 A股食品饮料中金覆盖公司
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
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图 22:上证 A 股、农业股与中金农业股股指比较 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20 07 20 -01 07 -01 20 -01 07 -16 20 -0107 29 20 -02 07 -09 20 -03 07 -01 20 -03 07 -14 20 -03 07 -27 20 -04 07 -09 20 -04 07 -20 20 -0507 10 20 -05 07 -23 20 -06 07 -05 20 -06 07 -18 20 -06 07 -29 20 -07 07 -12 20 -07 07 -25 20 -08 07 -07 20 -0807 20 20 -08 07 -31 20 -09 07 -13 20 -09 07 -26 20 -10 07 -16 20 -10 07 -29 20 -11 07 -09 20 -11 07 -22 20 -1207 05 -1 218
上证A股指数 A股农林牧渔 A股农业中金覆盖公司
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
图 23:大盘与食品及农业股 PEG 估值比较 400 350 300 07 PE
A股公司 PEG 回归 线性 (A股公司 PEG 回归)
140 120 100
07 PE
A股食品公司PEG回归 线性 (A股食品公司PEG回归)
250 200 150 100 50 0 -0.5 350 300 250 200 y = 80.33x + 42.211 150 100 50 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 07~09 EPS CAGR 07~09 EPS CAGR
80 60 y = 58.326x + 34.137
y = 67.449x + 44.65
40 20 0 0 07 PE
07~09 EPS CAGR 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
A股农业公司PEG回归 线性 (A股农业公司PEG回归)
资料来源:万德资讯、中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 1:中金 A 股食品与农业股估值与投资建议汇总 公司名称 食品饮料 青岛啤酒 燕京啤酒 贵州茅台 五 粮 液 张 裕A 伊利股份 光明乳业 双汇发展 农业 丰原生化 福成五丰 新五丰 通威股份 好当家 国投中鲁 新农开发 南宁糖业 北大荒 股价(元) 2007-12-29 39.14 21.05 230.00 45.48 85.60 29.33 12.84 58.99 7.96 9.60 15.96 13.73 16.74 21.85 10.30 16.25 15.24 评级 每股收益(元) 07E 08E 09E 0.34 0.34 2.50 0.45 1.16 0.62 0.17 0.93 0.05 0.08 0.07 0.27 0.31 0.50 0.18 0.28 0.35 0.56 0.34 4.34 0.60 1.51 0.74 0.19 1.14 0.10 0.11 0.15 0.34 0.38 0.84 0.24 0.38 0.42 0.70 0.43 6.29 0.73 1.88 0.90 0.21 1.37 0.07 0.12 0.17 0.43 0.48 0.87 0.24 0.46 0.47 每股净资产(元) 07E 08E 09E 4.11 4.96 8.05 2.58 4.17 6.27 2.11 3.56 1.85 1.85 2.43 1.47 1.73 4.93 3.48 5.08 2.42 4.45 5.14 11.29 3.12 4.58 6.90 2.15 3.87 1.95 1.94 2.53 1.79 2.03 5.78 3.59 5.41 2.63 4.78 5.41 15.67 3.77 5.02 7.66 2.21 4.21 2.02 2.03 2.58 2.18 2.43 6.65 3.70 5.82 2.85 07E 116.2 62.1 91.8 100.6 74.0 47.0 74.6 63.4 164.1 118.2 219.5 51.1 53.3 43.4 57.6 58.6 43.1 市盈率(x) 08E 09E 69.9 61.9 53.0 75.6 56.7 39.5 68.3 51.8 83.4 88.4 103.3 39.9 44.4 25.9 43.4 42.9 36.0 56.0 49.4 36.6 61.9 45.6 32.7 61.2 43.2 116.0 79.7 92.6 31.9 35.2 25.2 42.8 35.1 32.6 07E 9.5 4.2 28.6 17.6 20.5 4.7 6.1 16.6 4.3 5.2 6.6 9.3 9.7 4.4 3.0 3.2 6.3 市净率(x) 08E 09E 8.8 4.1 20.4 14.6 18.7 4.3 6.0 15.3 4.1 5.0 6.3 7.7 8.3 3.8 2.9 3.0 5.8 8.2 3.9 14.7 12.1 17.0 3.8 5.8 14.0 3.9 4.7 6.2 6.3 6.9 3.3 2.8 2.8 5.4 净资产收益率 (%) 07E 08E 09E 8.2 6.8 31.1 17.5 27.7 10.0 8.2 26.1 2.6 4.4 3.0 18.3 18.2 10.2 5.1 5.5 14.6 12.6 6.6 38.4 19.3 33.0 10.8 8.8 29.5 4.9 5.6 6.1 19.2 18.6 14.6 6.6 7.0 16.1 14.6 7.9 40.1 19.5 37.3 11.7 9.5 32.5 3.4 5.9 6.7 19.7 19.6 13.0 6.5 8.0 16.4 PEG (07-09) 2.6 5.1 1.6 3.7 2.7 2.4 7.1 3.0 8.7 5.4 4.1 1.9 2.3 1.4 3.6 2.0 2.9
减持 减持 推荐 审慎推荐 审慎推荐 中性 减持 中性 回避 减持 减持 中性 中性 审慎推荐 中性 减持 审慎推荐
资料来源:中金公司研究部
H 股市场:农业股估值仍有较大折扣 由于香港中资股中食品与农业类个股数量有限,我们在做指数与股指分析时把食品与农业类个 股合并于食品股大类统计。研究发现,07 年全年香港中资股指数累计上扬 58%,食品股表现稍 稍胜出,估值涨幅为 73%,这与我们已跟踪的 15 只港股的累计价格涨幅一致。随后进行的 PEG 估值回归分析比较结果显示,食品股与大盘的 PEG 估值相当,说明食品股股价涨幅更大有 其业绩支持。进一步分析显示,我们所跟踪的 153 只个股的 PEG 股指虽然与大盘及板块表现一 致,但如果细分为食品与农业两大类来看,食品类个股的 PEG 估值大多远高于大盘给予高增长 公司 0.66-0.93 的估值范围,而农业类个股的 PEG 估值则普遍低于大盘平均水平。可见港股市 场对于食品股的投资偏好与 A 股相近,而对农业股的态度则明显消极许多,这或许是因为投资 者对于这部分个股的盈利增长前景存在怀疑,但却表明一旦这些农业股的盈利增长前景能够得 到证实,股价表现完全存在后发制人的机会。 图 24:中资股、中资食品股与中金中资食品股股指比较 2500 2000 1500 1000 500 0 2 8 1 4 5 7 3 6 9 0 1 07 -1 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -0 07 -1 07 -1 2
香港国企股指数 港股中国食品饮料公司 港股中金覆盖中国食品饮料公司
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 25:大盘与食品股 PEG 估值比较 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -1 -0.5 -20 0 0.5 1 1.5 2 07~09 EPS CAGR y = 37.756x + 13.881 07 PE 港股中资公司PEG回归 线性 (港股中资公司PEG回归)
80 70 60 50 40 30 20 10 0 0
07 PE
港股中资食品农业公司PEG回归 线性 (港股中资食品农业公司PEG回归)
y = 36.649x + 13.936
0.2
0.4
0.6
0.8
07~09 EPS CAGR
1
1.2
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
表 2:中金 H 股食品与农业股估值与投资建议汇总 公司名称 股价(港元) 目标价(港元) 2007-12-29 5.76 25.60 5.99 28.20 58.50 17.40 12.70 2.98 13.46 13.90 5.27 2.36 0.78 1.96 3.14 1.33 2.74 6.48 12.73 8.80 24.24 70.00 25.27 10.35 2.75 9.10 13.90 7.80 2.86 1.18 3.71 4.14 2.25 3.35 评级 每股收益(港元) 07E 08E 09E 0.15 0.38 0.48 0.72 1.21 0.94 0.27 0.13 0.52 0.22 0.32 0.27 0.04 0.14 0.37 0.17 0.13 0.21 0.73 0.74 0.94 1.78 1.49 0.34 0.14 0.66 0.42 0.40 0.32 0.07 0.31 0.50 0.25 0.18 0.25 0.98 0.86 1.17 2.36 1.92 0.42 0.17 0.83 0.71 0.42 0.38 0.08 0.40 0.62 0.37 0.21 每股净资产(港元) 07E 08E 09E 1.54 4.41 4.21 3.95 4.46 5.04 1.35 1.20 2.22 2.12 2.66 2.65 0.23 0.73 1.73 1.13 1.78 1.70 5.41 5.18 5.09 5.46 6.24 1.56 1.28 3.00 2.62 2.98 2.92 0.31 1.05 2.34 1.36 1.95 1.89 6.26 5.97 6.26 6.34 7.49 1.80 1.37 3.84 3.21 3.30 3.25 0.38 1.42 2.98 1.69 2.14 07E 38.8 67.3 12.6 39.2 48.4 18.6 47.1 22.3 26.1 62.4 16.3 8.6 21.5 13.8 8.4 7.9 20.5 市盈率(x) 08E 09E 27.7 35.0 8.1 30.0 32.9 11.7 37.3 20.6 20.3 33.2 13.1 7.5 10.6 6.3 6.3 5.4 15.0 23.1 26.1 7.0 24.0 24.8 9.1 30.5 17.7 16.3 19.6 12.6 6.3 9.4 4.9 5.1 3.5 13.0 07E 3.7 5.8 1.4 7.1 13.1 3.5 9.4 2.5 6.1 6.6 2.0 0.9 3.3 2.7 1.8 1.2 1.5 市净率(x) 08E 09E 3.4 4.7 1.2 5.5 10.7 2.8 8.2 2.3 4.5 5.3 1.8 0.8 2.5 1.9 1.3 1.0 1.4 3.1 4.1 1.0 4.5 9.2 2.3 7.0 2.2 3.5 4.3 1.6 0.7 2.1 1.4 1.1 0.8 1.3 净资产收益率 (%) 07E 08E 09E 9.6 8.6 11.3 18.2 27.1 18.6 20.0 11.1 23.2 10.5 12.1 10.3 15.5 19.4 21.5 14.9 7.5 12.2 13.5 14.3 18.4 32.6 23.8 21.9 11.3 22.1 16.0 13.4 10.8 24.0 29.4 21.2 18.3 9.3 13.2 15.7 14.3 18.8 37.1 25.6 23.1 12.3 21.5 22.0 12.7 11.6 22.0 28.2 20.7 22.1 9.8 PEG (07-09) 1.3 1.1 0.4 1.4 1.2 0.4 1.9 1.8 1.0 0.8 1.2 0.5 0.4 0.2 0.3 0.2 0.8 食品饮料 中国食品 青岛啤酒H 大众食品 蒙牛乳业 张裕B 福记食品 康师傅 王朝酒业 雨润食品 味千(中国) 农业 中国粮油控股 大成生化 安德利果汁 海升果汁 西王糖业 大成糖业 大成食品
推荐 减持 中性 减持 推荐 审慎推荐 中性 减持 中性 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 审慎推荐 推荐 推荐
资料来源:中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
2007 年 1-11 月农产品价格走势及其未来变化趋势
大宗原粮与原粮加工品 表 3:农产品期货价格汇总 玉米价格于四季度重拾升势,但国际 市场看谈远期价格,预示玉米价格上 涨趋势或将终止,并让位于大豆。受 到大豆价格上涨预期的影响,豆粕与 豆油价格亦普遍看涨。国际市场仍看 淡远期糖价,但国内市场基本看平。 棉花价格远期看涨,国内外市场保持 观点一致。 本月均价 (2007-11) 价格 芝加哥玉米 大连玉米 芝加哥大豆 大连大豆 纽约糖 郑州糖 纽约棉花 郑州棉花 芝加哥小麦 郑州麸质小麦 芝加哥豆粕 大连豆粕 芝加哥豆油 大连豆油 郑州菜籽油 单位 美分/蒲式耳 元/吨 美分/蒲式耳 元/吨 美分/磅 元/吨 美分/磅 元/吨 美分/蒲式耳 元/吨 美元/吨 元/吨 美分/磅 元/吨 元/吨 385 1,645 1,080 4,426 9.8 3,684 58.2 14,135 867 1,935 318 3,602 45.6 9,990 10,574 1个月 3个月 6个月 12个月
2% 8% 7% 5% -2% -10% -9% 2% 7% 1% 3% -4% 8% 7% 10%
19% 10% 24% 24% 3% -3% -1% 1% 13% -4% 20% 28% 25% 19% 16%
-1% 3% 34% 43% 4% 1% 14% 10% 68% 24% 33% 46% 28% 24% n.a.
2% 10% 58% 62% -21% -2% 19% 8% 73% 0.1 49% 56% 56% 47% n.a.
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
稻米 图 26:稻类价格 100
元/50公斤
早籼稻
晚籼稻
粳稻
2007 年 1-11 月,国内早籼稻平均 价格为每 50 公斤 78.21 元,同比上 升 8.2%。 国内晚籼稻平均价格为 每 50 公 斤 81.22 元 , 同 比 上 升 8.7%。国内粳稻平均价格为每 50 公斤 89.75 元,同比下降 1.2%。国 内稻米价格总体保持平稳。
95 90 85 80 75 70 65 60 05 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 27:大米价格 2007 年 1-11 月,早籼米平均价格 为 每 500 克 1.37 元 , 同 比 上 涨 5.2%;晚籼米平均价格为每 500 克 1.51 元,同比上涨 6.1%;粳米平均 价格为每 500 克 1.71 元,同比上涨 5.1% 。 国 内 大 米 价 格 总 体 保 持 平 稳。
1.8 元/500克 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1
早籼米
晚籼米
粳米
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
小麦 图 28:小麦价格 90
2007 年 1-11 月,国内红小麦平均 价格为每 50 公斤 71.49 元,同比上 升 7.1%。 国内白小麦平均价格为 每 50 公 斤 75.79 元 , 同 比 上 升 7.9%。国内混合麦平均价格为每 50 公斤 74.52 元,同比上升 7.5%。国 内小麦价格总体保持平稳。
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
05 /0 05 3 /0 05 5 /0 05 7 /0 05 9 /1 06 1 /0 06 1 /0 06 3 /0 06 5 /0 06 7 /0 06 9 /1 07 1 /0 07 1 /0 07 3 /0 07 5 /0 07 7 /0 07 9 /1 1
05 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
元/50公斤
小麦混等品全国收购价 红小麦 白小麦 混合麦
85 80 75 70 65 60
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 29:面粉价格 元/500克
全国36个大中城市面粉零售价格 特一粉 标准粉
全国 36 个大中城市面粉零售价格 小幅上涨。07 年 1-11 月特一面粉 平均价格为每 500 克 1.52 元, 同 比上涨 8.0%;标准面粉平均价格为 每 500 克 1.32 元,同比上涨 5.3%。
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
大麦 图 30:啤酒大麦价格 澳麦出口恢复有限令全球啤麦 价格继续上涨,预计 07 年中国 进口啤麦价格同比上涨近 50 %。 $340 $300 $260 $220 $180 $140 $100 $60 加拿大元/吨 美国啤酒大麦 加拿大啤酒大麦 美国饲料大麦 加拿大饲料大麦
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
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06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 06 -0 7 06 -0 9 06 -1 1 07 -0 1 07 -0 3 07 -0 5 07 -0 7 07 -0 9 07 -1 1
02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0
1H08 食品与农业股投资策略
大豆 图 31:大豆、豆粕、及豆油价格 (%)
进口大豆价格自 06 年四季 度开始上涨,拉动国产大豆 价格同步上扬。与去年同期 相比,07 年 1-11 月国际大 豆价格平均上涨 41%。预 计未来大豆价格仍将保持强 劲上涨趋势。
美豆一号岸边价格 国内豆粕出厂价
进口大豆价格 国内豆油出厂价
国产大豆价格
180
160
140
120
100
80 03 03 01 -0 03 3 03 05 -0 03 7 03 09 04 11 04 01 04 03 04 05 -0 04 7 04 09 05 11 05 01 -0 05 3 05 05 05 07 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 06 03 -0 06 5 -0 06 7 06 09 07 11 07 01 -0 07 3 07 05 -0 07 7 07 09 -1 1
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
图 32:国内市场粕/豆比价 粕豆比价因大豆价格上涨而由 去年 1-11 月平均 0.91 跌至今 年 1-11 月平均 0.85,油厂压榨 利润因此受到影响,但 8 月份 以后粕豆比价有所回升,预示 油厂压榨利润将有所恢复。 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 豆粕/进口大豆 豆粕/国产大豆
资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部
图 33:国内市场油/豆比价 油豆比价因食用油价格的 大幅上涨而由去年 1-11 月平均 2.35 上升至今年 1-11 月平均 2.68,油厂 精炼盈利因此大增。但 8 月份以后油豆比价趋于平 稳,预示油厂精炼利润将 会维持现状。 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0 资料来源:农业部,彭博资讯、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
02 -0 02 1 -0 02 4 -0 02 7 -1 03 0 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0
豆油/进口大豆
豆油/国产大豆
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 34:国内市场食用油价格 各类食用油价格从 06 年末开 始,出现了近年最大幅度的上 涨,同比涨幅均在 50%以上,随 着国际市场大豆价格急剧攀升, 食用油价格继续上涨应可预期。 元 / 吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 03 -0 03 1 -0 03 4 -0 03 7 -1 04 0 -0 04 1 -0 04 4 -0 04 7 -1 05 0 -0 05 1 -0 05 4 -0 05 7 -1 06 0 -0 06 1 -0 06 4 -0 06 7 -1 07 0 -0 07 1 -0 07 4 -0 07 7 -1 0 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
天津棕榈油 江苏四级油菜籽油 山东四级花生油
天津一级色拉油 山东四级棉籽油
玉米 图 35:玉米价格 1.8
资料来源:国家农业部,国家发改委,大连商品交易所,彭博咨询,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
01 -0 04 2 -0 07 2 -0 10 2 -0 01 2 -0 04 3 -0 07 3 -0 10 3 -0 01 3 -0 04 4 -0 07 4 -0 10 4 -0 01 4 -0 04 5 -0 07 5 -0 10 5 -0 01 5 -0 04 6 -0 07 6 -0 10 6 -0 01 6 -0 04 7 -0 07 7 -0 10 7 -0 7
2007 年上半年,国内玉米价格受到 国家严格限制发展玉米加工行业, 明确以非粮为主要原料生产燃料乙 醇等多项政策打压,涨幅趋缓,但 07 年 1-11 月玉米销售平均价格较 去年同期上涨 18.3%,达到 1.60 元/ 公斤。而国际玉米价格则因为 06 年第四季度上涨过快和新玉米季节 种植面积大幅增长影响,在 07 年 1-8 月出现回落。尽管四季度预计 价格又重拾升势,但从远期合约价 格的平稳走势来看,玉米价格有望 迅速企稳。
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5
全国粮食主产区国有粮食企业混等平均玉米收购价格 全国玉米销售平均价格 CBOT即期玉米 大商所即期玉米
人民币/公斤
1H08 食品与农业股投资策略
表 4:全球平衡表及其三个月预测 玉米价格上涨吸引更多种植户在 新季节选择播种玉米,07/08 产季 全球玉米产量预计将创近年新 高。而对于 06/07 季,随着销售季 节临近尾声,美国农业部也逐步 调高全球总产量。07/08 产季增产 和 06/07 产季产量小幅调高,给全 球玉米价格带来一定压力。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 150,344 603,257 75,127 76,714 626,463 125,551 03/04 125,551 627,245 76,387 77,277 647,991 103,915 04/05 103,915 714,762 76,671 77,641 687,011 130,696 05/06 130,696 696,369 79,469 80,930 702,568 123,036 06/07 123,036 703,851 89,788 91,141 719,361 106,173 07/08 106,173 769,313 91,751 94,138 764,039 109,060
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2006/2007 (预测) 9月报告预测 122.9 703.3 87.1 725.2 90.1 101.0
2006/2007 (预测) 10月报告预测 123.0 703.4 88.8 721.4 91.3 105.1
2006/2007 (预测) 11月报告预测 123.0 703.5 89.2 721.5 91.8 105.0
2006/2007 (预测) 12月报告预测 123.0 703.9 89.8 720.7 91.1 106.2
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2007/2008 (预测) 9月报告预测 101.0 774.1 87.9 769.6 88.6 105.4
2007/2008 (预测) 10月报告预测 105.1 769.0 90.1 763.7 91.1 110.4
2007/2008 (预测) 11月报告预测 105.0 768.2 90.5 762.8 91.9 110.4
2007/2008 (预测) 12月报告预测 106.2 769.3 91.8 766.4 94.1 109.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
表 5:中国平衡表及其三个月预测 中国玉米种植情况与全球基本 一致,产量逐年提高,但 07/08 年产量没有原先估计的这么乐 观,导致市场价格并未跟随国 际市场同步回调。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 84,788 121,300 29 15,244 125,900 64,973 03/04 64,973 115,830 2 7,553 128,400 44,852 04/05 44,852 130,290 2 7,589 131,000 36,555 05/06 36,555 139,365 62 3,727 137,000 35,255 06/07 35,255 145,480 16 5,269 143,000 32,482 07/08 32,482 145,000 100 1,500 148,000 28,082
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2006/2007 (预测) 9月报告预测 35.3 145.0 0.1 143.0 4.8 32.6
2006/2007 (预测) 10月报告预测 35.3 145.0 0.0 143.0 5.2 32.1
2006/2007 (预测) 11月报告预测 35.3 145.5 0.0 143.0 5.3 32.5
2006/2007 (预测) 12月报告预测 35.3 145.5 0.0 143.0 5.3 32.5
单位:百万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
2007/2008 (预测) 9月报告预测 32.6 147.0 0.1 148.0 3.0 28.7
2007/2008 (预测) 10月报告预测 32.1 143.0 0.1 148.0 1.5 25.7
2007/2008 (预测) 11月报告预测 32.5 145.0 0.1 148.0 1.5 28.1
2007/2008 (预测) 12月报告预测 32.5 145.0 0.1 148.0 1.5 28.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 36:玉米进口和出口统计 2007 年 1-11 月玉米出口量为 480 万吨,去年同期为 260 万 吨。玉米平均出口单价为 1,353 元/吨 ,去 年 同期 为 1,036 元/ 吨。从 02 年至今玉米月均进口 量为 1,420 吨,远低于出口量. 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 01 03-02 05 02 07 02 09 02 11 02 01-02 03 03 05 03 07 03 09 03 11 03 01-03 -0 03 4 05 04 07 04 09 04 -0 11 4 01 04 03 05 05 05 07-05 09 05 11 05 01 05 03 06 05 06 07 06 -0 09 6 -0 11 6 01 06 03 07 05-07 07-07 09 07 11 07 -0 7

进口量( 左轴)
出口量(左轴)
出口价格(右轴)
人民币公斤
2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 -
资料来源:中国海关,中金公司研究部
图 37:赖氨酸价格 98%赖氨酸继续受到供大于求 影响,价格被主要生产商压制 在行业平均成本以下,07 年 111 月价格达到 13,383 元,同比 上涨 11.3%,低于同期玉米涨 幅。65%赖氨酸性价比得到行 业认可,07 年 1-11 月价格达到 7,628 元,同比上涨 32.6%。 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 01 -0 02 6 -0 03 6 -0 04 6 -0 05 6 -0 06 6 -0 07 6 -0 08 6 -0 09 6 -0 10 6 -0 11 6 -0 12 6 -0 01 6 -0 02 7 -0 03 7 -0 04 7 -0 05 7 -0 06 7 -0 07 7 -0 08 7 -0 09 7 -0 10 7 -0 11 7 -0 12 7 -0 7
进口98%赖氨酸价格(左轴) 国产98%赖氨酸价格(左轴) 国产65%赖氨酸价格(左轴) 玉米价格(右轴)
元/吨 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900
资料来源:国家农业部,中国饲料工业协会,中金公司研究部
图 38:赖氨酸进出口统计 2007 年 1-11 月赖氨酸及其盐酯 进口量为 1.67 万吨,去年同期 为 2.23 万吨;赖氨酸及其盐酯 进口价格为 1,323 美元/吨,去 年同期为 1,251 元/吨;赖氨酸 及其盐酯出口量为 13.8 万吨, 去年同期为 12.9 万吨;赖氨酸 及其盐酯出口价格为 986 美元/ 吨,去年同期为 913 美元/吨。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 02 /0 02 1 /0 02 3 / 02 05 /0 02 7 / 02 09 /1 03 1 /0 03 1 / 03 03 /0 03 5 / 03 07 /0 03 9 /1 04 1 / 04 01 /0 04 3 / 04 05 /0 04 7 /0 04 9 / 05 11 /0 05 1 /0 05 3 / 05 05 /0 05 7 / 05 09 /1 06 1 /0 06 1 / 06 03 /0 06 5 /0 06 7 /0 06 9 /1 07 1 / 07 01 /0 07 3 / 07 05 /0 07 7 /0 07 9 /1 1

出口量-左轴 出口单价-右轴
进口量-左轴 进口单价-右轴
美元/吨
5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -
资料来源:中国海关,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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经济作物与蔬菜
蔗糖 图 39:蔗糖价格 06/07 榨季国内产糖量创出历史 新高,达到 1199.41 万吨,同比 增长 36.1%,07 年 1-8 月主要 用糖食品产量增幅只有 20%, 加上糖价在高位徘徊了近 2 年,使得非糖甜味剂替代效应 凸现,淀粉糖大行其道,国内 机制糖供需矛盾突出,估计 06/07 榨季食糖供大于求 100 万 吨以上。07 年 1-11 月国内白糖 现货平均价格为 3,678 元/吨, 同比下降 19.8%。预计糖价短 期难以走高,但高油价将支持 现有糖价的稳定。 资料来源:郑州商品交易所、彭博资讯,中金公司研究部
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
美元/吨
纽约11号原糖期货 郑州白糖期货
LIFF白糖期货 国内白糖现货
图 40:国内分月产销统计 05/06 榨季糖价较高,产量较 少,因此产销情况较为理想,06 年 1-9 月产销比高达 98.85%。 06/07 榨季糖价开始下跌,产量 较往年提高 36.1%。07 年 1-11 月产销比同比下滑,为 96.64%。 07/08 榨季产量预计继续上升, 达到 1,350 万吨左右。
05/06 榨季
06/07 榨季
资料来源:中国糖业协会,中金公司研究部
01 /0 03 5 /0 05 5 /0 07 5 /0 09 5 /0 11 5 /0 01 5 /0 03 6 /0 05 6 /0 07 6 /0 09 6 /0 11 6 /0 01 6 /0 03 7 /0 05 7 /0 07 7 /0 09 7 /0 11 7 /0 7 万吨 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 万吨 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 累 计榨季产糖量 累 计榨季产销率 1199.41 累计榨 季销糖量
累计榨季产糖量 累计榨季产销率
累计榨季销糖量
% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
881.5
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 6:全球平衡表 全球 06/07 和 07/08 榨季持续丰 产,而消费量保持稳步增长,全 球范围内出现供大于求,糖价下 行压力明显。 (千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 02/03 36,540 148,341 41,627 47,112 138,589 39,758 03/04 39,758 142,421 41,876 46,637 138,913 37,713 04/05 37,633 140,829 44,590 46,943 140,417 32,850 05/06 32,850 144,860 46,062 49,741 142,295 31,064 06/07 31,064 164,066 45,597 49,810 147,455 41,532 07/08 41,532 167,116 43,845 50,835 152,816 46,649
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
表 7:中国平衡表 06/07 榨季国内产糖量创出历史 新高,达到 1199.41 万吨,同比 增长 36.1%,07 年 1-8 月主要用 糖食品产量增幅只有 20%,加上 糖价在高位徘徊了近 2 年,使得 非糖甜味剂替代效应凸现,淀粉 糖大行其道,国内机制糖供需矛 盾突出,估计 06/07 榨季食糖供 大于求 100 万吨以上。 资料来源:美国农业部,中金公司研究部
(千吨) 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存
02/03 869 11,380 842 120 10,950 2,021
03/04 2,021 10,734 1,235 67 11,600 2,323
04/05 2,323 9,826 1,360 352 11,400 1,757
05/06 1,757 9,446 1,234 234 11,500 703
06/07 703 12,855 1,330 160 13,000 1,728
07/08 1,728 13,850 850 210 14,300 1,918
表 8:国储糖拍卖情况 拍卖数量(万吨) 成交数量(万吨) 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 7.1 14.6 13.9 5.0 0.1 最高 4640 4740 5060 4850 4930 5000 4690 4460 4150 4330 4420 3430 3830 最低 4490 4500 4740 4630 4780 4800 4450 4270 4090 3810 4060 3410 3600 平均 4558 4559 4872 4742 4856 4876 4568 4393 4122 3965 4219 3414 3710
06 年 12 月广西宣布“3900 对 应 260”的甘蔗收购联动价,并 以 3650 元/吨进行收储,国家也 以 3500 元/吨进行收储,这给了 市场一定的价格支撑。 06/07 榨季最后一次国产糖收储 交易已于 9 月 28 日结束。从 7 月 27 日开始, 本榨季国产糖收 储交易总共进行了 9 次,仅 1 次成交,累计成交 1200 吨,成 交价格为 3710 元/吨。 资料来源:中金公司研究部
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1
2006年 06-1-5 06-1-16 06-4-18 06-4-26 06-5-23 06-5-30 06-6-27 06-7-18 06-7-28 06-9-13 06-9-19 06-10-13 2007年 07-9-14
9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 7.1 14.6 13.9 8.0 30.0
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 41:进口统计 07 年 1-11 月糖进口量为 114.9 万吨,去年同期为 121.0 万吨, 同比下降 5.0 %。进口单价为 315 美元/ 吨,去年同期为 406 美元/ 吨,同比下降 22.6%。 千吨 300 250 200 150 100 50 0
进口数量
进口单价(右轴)
美元/吨 600 500 400 300 200 100 -
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
棉花 图 42:棉花价格 全球棉花从 04/05 开始连续 三年丰产,因此全球棉花价 格一路走低,始终在种植成 本附近徘徊。国内棉花价格 受到进口棉价格低、质量好 的冲击而一撅不振。07 年 1-11 月,国内棉花价格同 比下跌 3.3%,为 13,415 元 每吨。但预计新产季国内棉 价有望企稳回升。 资料来源:郑州商品交易所、彭博资讯
元/吨
20000 15000 10000 5000
00 00 01 00 04 00 07 01 10 01 01 0 1-0 4 01 07 02 10 02 01 02 04 02 07 03 10 03 01 03 04 0 3-0 7 04 10 04 01 04 04 04 07 05 10 05 01 05 04 0 5-0 7 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 -0 07 7 -1 0
03 03 01 03 04 -0 03 7 04 10 04 01 -0 04 4 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 05 07 06 10 -0 06 1 06 04 -0 06 7 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
中国棉花指数(328) Cotlook A
纽交所即期
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 9:全球平衡表及其三个月预测 全球棉花从 04/05 开始连续 三年丰产,据预测 07/08 产 季产量将出现下滑,因此逐 步攀升的消费量会使棉花在 07/08 季出现供不应求局面。 预计 07/08 产季库存比将会 小幅下降,从而可能推高棉 花价格。但近期棉花期价出 现下滑,令新产季棉花价格 反弹预期存在变数。 吨 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
02/03 11,933,844 19,246,949 6,556,081 6,601,803 21,244,559 9,890,512
03/04 9,890,512 20,753,811 7,405,201 7,234,289 21,172,275 9,642,961
04/05 9,642,961 26,589,664 7,279,357 7,623,360 23,402,196 12,486,426
05/06 12,486,426 25,623,843 9,660,814 9,694,996 24,930,613 13,145,474
06/07 13,145,474 26,577,689 8,116,068 8,175,071 26,391,100 13,273,059
07/08 13,273,059 25,856,807 9,077,969 9,008,951 27,160,969 12,037,916
2006/2007 (预测) 9月报告预测 1,257.4 2,594.2 799.9 2,682.8 814.5 1,236.5
2006/2007 (预测) 10月报告预测 1,305.5 2,658.6 810.4 2,684.7 823.2 1,313.5
2006/2007 (预测) 11月报告预测 1,314.8 2,654.9 811.5 2,684.3 819.7 1,324.4
2006/2007 (预测) 12月报告预测 1,314.5 2,657.8 811.6 2,639.1 817.5 1,327.3
单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 资料来源:美国农业部,中金公司研究部
2007/2008 (预测) 9月报告预测 1,236.5 2,551.3 872.6 2,782.1 864.4 1,122.6
2007/2008 (预测) 10月报告预测 1,313.5 2,618.3 884.4 2,819.5 876.3 1,197.7
2007/2008 (预测) 11月报告预测 1,324.4 2,598.7 902.0 2,813.9 895.1 1,193.3
2007/2008 (预测) 12月报告预测 1,327.3 2,585.7 907.8 2,716.1 900.9 1,203.8
表 10:中国平衡表及其三个月预测 国内棉花生产相对较为平稳, 05/06 棉季产量下降后 06/07 棉 季大幅增产,需求随着日益强 劲的出口也有所上升,若进口 配额发放量稍有减少,则国内 也将出现供不应求的局面。 预计 07/08 产季国内棉花产量同 比仍将保持平稳,令新产季棉 花价格反弹预期存在变数。 吨 期初库存 产量 进口量 进口量 消费量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 单位:万吨 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存
02/03 4,125,419 4,920,544 680,820 163,510 6,297,644 3,265,630
03/04 3,265,630 4,855,227 1,922,931 37,666 6,749,419 3,256,704
04/05 3,256,704 6,749,419 1,390,163 6,532 8,110,189 3,279,565
05/06 3,279,565 6,422,834 4,198,574 7,838 9,470,959 4,422,176
06/07 4,422,176 7,729,174 2,305,253 19,160 10,363,624 4,073,819
07/08 4,073,819 7,729,174 3,156,986 16,329 11,212,745 3,730,905
2006/2007 (预测) 9月报告预测 392.1 707.6 230.6 1,088.6 2.0 322.4 2007/2008 (预测) 9月报告预测 322.4 707.6 326.6 1,164.8 1.1 299.6
2006/2007 (预测) 10月报告预测 442.2 772.9 230.6 1,088.6 2.0 407.4 2007/2008 (预测) 10月报告预测 407.4 772.9 326.6 1,197.5 1.1 384.5
2006/2007 (预测) 11月报告预测 442.2 772.9 230.6 1,088.6 2.0 407.4 2007/2008 (预测) 11月报告预测 407.4 772.9 315.7 1,197.5 1.1 373.6
2006/2007 (预测) 12月报告预测 442.2 772.9 230.5 1,036.4 1.9 407.4 2007/2008 (预测) 12月报告预测 407.4 772.9 315.7 1,121.3 1.6 373.1
资料来源:美国农业部,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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表 11:进口配额发送情况 截至 07 年 11 月累计发放进口棉 配额已达 349.4 万吨,接近 06 年 全年水平。 国务院关税税则委员于 12 月会 发布《国务院关税税则委员会关 于 2008 年关税实施方案的通 知》,对配额外进口的一定数量 棉花实行 5%-40%滑准税,对滑准 税率低于 5%的进口棉花按 0.57 元/公斤从量税计征。 资料来源:国家商务部、中国海关
(万吨) 进口配额发放数量 适用税率 增发量 适用税率 关税配额实际发放量
2002 81.9 1% 0 0% 17.7
2003 85.6 1% 50 1% 87.4
2004 89.4 1% 100 1% 190.6
2005 2006 2007 89.4 89.4 89.4 1% 1% 1% 140 150+120 150+110 滑准税5-40% 滑准税5-40% 滑准税6-40%
257.4
364.0
213.8
图 43:进口统计 07 年 1-11 月,棉花进口单价 为 1,327 元/吨,与去年同比持 平,进口棉花 228.7 万吨,同 比减少 35.7%。 千吨 600 500 400 300 200 100 0
进口数量
进口单价(右轴)
美元/吨 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 -
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
图 44:原棉和棉纱出口统计 07 年 1-11 月,原棉出口单价 为 1,546 美元/吨,同比下降 13.5%,出口原棉 1.9 万吨, 同比增加 70.4%。棉纱线出口 单价为 3,305 美元/吨,同比上 升 4.3%, 棉纱线出口 54.16 万 吨, 同比增加 1.9%。 100,000 90,000 80,000 3000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 1000 20,000 10,000 0 500 0 2500 2000 1500
03 03 01 -0 03 4 03 07 -1 04 0 04 01 -0 04 4 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 05 07 -1 06 0 06 01 06 04 -0 06 7 07 10 07 01 -0 07 4 07 07 -1 0 吨 原棉出口量 原棉出口单价 棉纱线出口量 棉纱线出口单价
美元/吨
4000 3500
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
03 -0 1 03 -0 4 03 -0 7 03 -1 0 04 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 4 05 -0 7 05 -1 0 06 -0 1 06 -0 4 06 -0 7 06 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 7 07 -1 0
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 45:棉机织物出口统计 100,000
07 年 1-11 月,棉机织物出口 单价为 1.18 美元/米,同比上 涨 1.8% , 棉 机 织 物 出 口 659,379 万 米 , 同 比 增 加 6.2%。
万米
棉机织物出口量
棉机织物出口单价
美元/米
1.4 1.2 1 0.8
90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
0.6 0.4 0.2 0
资料来源:国家农业部,中金公司研究部
图 46:替代品(化纤)价格 07 年 1-11 月,涤纶短纤价格 达到 11,575 元/吨,同比基本 持平。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Cotlook A(328,元/吨)- 左轴 涤纶短纤(元/吨)- 左轴 中棉指数(328,元/吨)- 左轴 WTI(美元/桶)-右轴
03 -0 03 1 -0 03 4 -0 7 03 -1 04 0 -0 1 04 -0 4 04 -0 7 04 -1 0 05 -0 1 05 -0 05 4 -0 7 05 -1 06 0 -0 1 06 -0 4 06 -0 06 7 -1 0 07 -0 1 07 -0 4 07 -0 07 7 -1 0
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源:隆重石油网、彭博资讯、郑州商品交易所
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01 -0 01 3 -0 01 7 -1 02 1 -0 02 3 -0 02 7 -1 03 1 -0 03 3 -0 03 7 -1 04 1 -0 04 3 -0 04 7 -1 05 1 -0 05 3 -0 05 7 -1 06 1 -0 06 3 -0 06 7 -1 07 1 -0 07 3 -0 07 7 -1 1
1H08 食品与农业股投资策略
蔬菜 表 12:全国 36 个大中城市蔬菜零售价格 2007 年 1-11 月全国 36 个大中城市 主要蔬菜品种零售价格大幅上涨。 其中大白菜价格同比上涨 38%,黄 瓜价格同比上涨 40%,土豆价格同 比上涨 20%,西红柿价格同比上涨 25% , 圆 白 菜 价 格 则 同 比 上 涨 53%。 价格(元/500克) 芹菜 大白菜 油菜 黄瓜 萝卜 茄子 西红柿 土豆 胡萝卜 青椒 尖椒 圆白菜 豆角 蒜苔 韭菜 蔬菜算术平均 本月均价 (2007-11) 1.83 1.01 1.50 2.06 1.03 2.31 2.06 1.20 1.40 2.54 2.82 1.24 3.02 2.63 2.16 1.92 1个月 2% -4% -4% 8% -2% 26% 5% 3% 6% 18% 20% 3% 18% 13% 17% 10% 3个月 10% -13% -5% 42% -2% 59% 8% 5% 19% 40% 48% -1% 47% 32% 46% 25% 6个月 38% 20% 29% 51% 27% 28% 24% 3% 32% 5% 10% 39% 13% 31% 67% 25% 12个月 44% 38% 28% 40% 34% 65% 25% 20% 39% 56% 47% 53% 35% -8% 25% 33%
资料来源:国家发改委,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
养殖与饲料加工
图 47:国内仔猪采购、生猪采购及猪肉销售价格 30.0 (元/千克) 活猪收购价格 25.0 仔猪价格 猪肉价格
随着国家各项鼓励生猪生产和保障供 应措施的落实, 8 月中旬开始, 猪肉 价格出现回落, 但 11 月份,猪肉价格 在连续下降两个月后出现反弹。主要 是由于进入冬季后,猪肉消费逐步进 入旺季;而饲料价格上涨,养殖成本 增加导致生猪出场价格持续上涨;并 且一些养猪户减少了生猪出栏量,部 分地区市场供应出现阶段性偏紧。
资料来源:农业部,中金公司研究部
表 13:国内猪粮比价 全国平均 生猪玉米比价 生猪豆粕比价 猪肉玉米比价 猪肉豆粕比价 生猪仔猪比价 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 6.0 5.7 5.3 4.9 4.4 4.4 4.6 5.0 5.5 5.7 6.0 6.2 6.4 6.1 5.8 5.9 6.6 7.0 8.0 8.6 2.9 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 2.6 2.9 3.1 3.1 3.3 3.5 3.7 3.5 3.3 3.4 3.8 4.3 4.8 5.0 10.0 9.6 9.1 8.7 8.0 7.6 7.8 8.4 9.0 9.4 9.5 9.7 9.9 9.9 9.4 9.3 10.2 10.9 12.6 13.8 4.8 4.6 4.4 4.3 4.2 4.2 4.4 4.8 5.1 5.1 5.2 5.5 5.7 5.7 5.3 5.4 6.0 6.6 7.6 8.1 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 09-07 8.1 4.3 13.2 7.0 0.6 10-07 11-07 8.0 8.4 4.0 3.9 12.7 13.2 6.4 6.1 0.6 0.6
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
02 02 0 1 -0 02 4 02 0 7 03 1 0 03 0 1 -0 03 4 03 0 7 04 1 0 04 0 1 -0 04 4 04 0 7 05 1 0 05 0 1 -0 05 4 05 0 7 06 1 0 06 0 1 -0 06 4 06 0 7 07 1 0 07 0 1 -0 07 4 07 0 7 -1 0
02 02 01 -0 02 4 02 07 -1 03 0 03 01 -0 03 4 03 07 -1 04 0 04 01 -0 04 4 04 07 -1 05 0 05 01 -0 05 4 05 07 -1 06 0 06 01 -0 06 4 06 07 -1 07 0 07 01 07 04 07 07 -1 0
2007 年上半年受到猪蓝耳病影响,生 猪养殖持续低迷,造成生猪供应不 足,猪肉价格大幅度上涨。1-11 月仔 猪平均价格为 17.91 元/千克,同比上 涨 104.8%;活猪平均价格为 11.51 元/ 千克,同比上涨 63.0%;猪肉平均价格 为 18.33 元/千克,同比上涨 53.7%。其 中 07 年 11 月份仔猪价格同比上涨 132.6%,显示养殖户补栏积极性回 升,环比上涨 5.4%;活猪价格同比上 涨 69.6%,环比上涨 7.0%;猪肉价格 同比上涨 67.4%,环比上涨 5.7%。
20.0
15.0
10.0
5.0
300 活猪收购价格 250 猪肉价格 仔猪价格
200
150
100
50
1H08 食品与农业股投资策略
图 48:国内牛肉销售与生产价格指数 2007 年 1-11 月全国平均牛肉价格小 幅 上 涨 。 1-11 月 全 国 平 均 价 格 为 21.83 元/公斤,同比上涨 18.0%。 牛肉价格 (人民币/公斤) 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 北京 全国平均 河北 内蒙 吉林 广东
资料来源:农业部,中金公司研究部
图 49:国内畜牧业生产价格指数 2007 年前三季度全国畜牧生产价格 指数上涨明显,主要受到生猪价格 大幅上涨的影响,牛羊价格也有小 幅上涨。 生产价格指数 180 (同比) 160 140 120 100 80 60
1Q
3Q
3Q
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1Q 07
3Q
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资料来源:农业部,中金公司研究部
02
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07
3Q
04 04 01 -0 04 3 04 05 -0 04 7 04 09 -1 05 1 05 01 05 03 -0 05 5 05 07 05 09 -1 06 1 06 01 -0 06 3 06 05 -0 06 7 06 09 07 11 -0 07 1 07 03 07 05 -0 07 7 07 09 -1 1
  猪
  牛
  羊
  畜牧业产品
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 50:国内活鸡、鸡肉和鸡蛋销售价格 2007 年 1-11 月活鸡、鸡肉和鸡蛋价格均有 不同程度上扬。1-11 月蛋雏鸡平均价格为 2.78 元/千克,同比上涨 37.6%;肉雏鸡平 均价格为 2.87 元/千克,同比上涨 57.2%; 活鸡平均价格为 13.11 元/千克,同比上涨 30.9%;西装鸡平均价格为 12.87 元/千克, 同比上涨 26.3%;鸡蛋平均价格为 7.74 元/ 千克,同比上涨 27.1%。禽蛋类产品价格疯 涨主要受到猪肉价格上涨带动。 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 02 02 01 -0 02 4 02 07 03 10 03 01 03 04 03 07 -1 04 0 04 01 04 04 04 07 05 10 -0 05 1 05 04 -0 05 7 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
(元/千克) 蛋雏鸡 鸡蛋
肉雏鸡 西装鸡
活鸡
200.0 蛋雏鸡 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 鸡蛋 肉雏鸡 西装鸡 活鸡
资料来源:农业部,中金公司研究部
图 51:国内水产品生产价格指数 2007 年三季度国内渔业生产价 格同比小幅上涨。其中海水产 品价格同比上涨 11.34%,内陆 水域水产品价格同比上涨 6.31%,整体渔业产品价格上涨 8.73%。 115 110 105 100 95 90 生产价格指数 (同比)
2Q
3Q
1Q
4Q
1Q
3Q
4Q
2Q
1Q
2Q 07
05
05
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资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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07
3Q
02 02 01 02 04 -0 02 7 03 10 03 01 -0 03 4 03 07 04 10 -0 04 1 04 04 -0 04 7 05 10 05 01 05 04 05 07 -1 06 0 06 01 -0 06 4 06 07 -1 07 0 07 01 07 04 -0 07 7 -1 0
  海水水产品   渔业产品
  内陆水域水产品
1H08 食品与农业股投资策略
图 52:国内饲料价格 2007 年 1-11 月大部分饲料价格同 比小幅上扬。07 年 1-11 月小麦 麸、进口鱼粉、猪饲料、肉鸡 料、蛋鸡料和豆粕均价分别较去 年 同 期 上 涨 了 4.1% 、 14.6% 、 13.7%、10.4%、10.7%和 12.2%。 生猪养猪业恢复以及近期豆粕价 格加速上扬,预示着未来国内饲 料价格涨幅可能加大。 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 02 02 0 1 02 0 4 -0 02 7 03 1 0 03 0 1 03 0 4 -0 03 7 04 1 0 -0 04 1 04 0 4 -0 04 7 05 1 0 05 0 1 -0 05 4 05 0 7 -1 06 0 06 0 1 -0 06 4 06 0 7 07 1 0 -0 07 1 07 0 4 -0 07 7 -1 0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 小麦麸 蛋鸡料 进口鱼粉 肉鸡料 猪饲料 豆粕 资料来源:农业部,中金公司研究部
(元/千克) 小麦麸 猪饲料 肉鸡料
进口鱼粉 蛋鸡料 豆粕
图 53:猪料生产同比变化 受到疫病影响,养殖户补栏意 愿不强,造成 07 年 1-8 月猪料 生产总体增长动力不足。但 810 月配合猪料产量大幅回升, 显示生猪存栏量正在恢复。 预计 07 年饲料产量同比小幅增 加。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 -20% -40% -60% 资料来源:中国饲料工业协会,中金公司研究部 配合猪料同比变化 浓缩猪料同比变化 预混猪料同比变化
02 02 01 02 04 02 07 03 10 03 01 03 04 03 07 04 10 04 01 04 04 04 07 05 10 05 01 05 04 05 07 06 10 06 01 06 04 06 07 07 10 07 01 07 04 07 07 -1 0
07-10
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
2007 年 1-11 月相关食品行业回顾
乳品行业消费、生产与进口情况统计 图 54:36 个大中城市居民鲜奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民鲜奶人均消费量为 17.91 千 克,去年同期为 17.56 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民鲜奶平均消费价格为 5.38 元/千克,去年同期为 4.98 元/ 千克。 (千克/人/季度) 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴) (元/千克) 7.0 6 6.8 5 6.6 6.4 4 6.2 6.0 3 5.8 2 5.6 5.4 1 5.2 5.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 55:36 个大中城市居民奶粉人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民奶粉人均消费量为 0.34 千 克,去年同期为 0.35 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民奶粉平均消费价格为 69.95 元/千克,去年同期为 56.95 元/ 千克。 (千克/人/季度) 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
人均消费量(左轴)
消费价格(右轴)
(元/千克) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 -
图 56:36 个大中城市居民酸奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民酸奶人均消费量为 4.12 千 克,去年同期为 3.82 千克。 2007 年前三季度 36 个大中城市 居民酸奶平均消费价格为 6.86 元/千克,去年同期为 6.87 元/千 克。 (千克/人/季度) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴) (元/千克) 9 8 7 6 5 4 3 2 1
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 57:所有城镇居民鲜奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民鲜奶 人均消费量为 13.35 千克,去年 同期为 13.59 千克。 2007 年前三季度城镇居民鲜奶 平均消费价格为 5.12 元/千克, 去年同期为 4.73 元/千克。 (千克/人/季度) 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 (元/千克) 5.3 消费价格(右轴) 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴)
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 58:所有城镇居民奶粉人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民奶粉 人均消费量为 0.33 千克,去年 同期为 0.37 千克。 2007 年前三季度城镇居民奶粉 平 均 消 费 价 格 为 55.64 元 / 千 克 , 去 年 同 期 为 48.63 元 / 千 克。 (千克/人/季度) 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
人均消费量(左轴)
(元/千克) 70 消费价格(右轴) 60 50 40 30 20 10 -
图 59:所有城镇居民酸奶人均消费量及消费价格 2007 年前三季度城镇居民酸奶 人均消费量为 3.10 千克,去年 同期为 2.86 千克。 2007 年前三季度城镇居民酸奶 平均消费价格为 6.26 元/千克, 去年同期为 6.44 元/千克。 (千克/人/季度) 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 (元/千克) 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 04- 04- 04- 04- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06- 07- 07- 071Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 人均消费量(左轴) 消费价格(右轴)
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 60:奶粉进口量及同比变化 25,000
(吨)
进口数量
同比变化
500% 400% 300% 200%
2007 年 1-11 月奶粉进口总量 8.5 万吨,去年同期奶粉进口总 量 12.4 万吨,奶粉进口量同比 减少 31.3%。
20,000 15,000 10,000 5,000 04 -0 04 1 04 03 -0 04 5 04 07 -0 04 9 -1 05 1 05 01 -0 05 3 05 05 05 07 -0 05 9 06 11 -0 06 1 06 03 06 05 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 07 01 -0 07 3 -0 07 5 07 07 -0 07 9 -1 1
100% 0% -100%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 61:奶粉进口均价及同比变化 2007 年 1-11 月奶粉进口均价 3,077 美元/吨,去年同期奶粉进 口均价 2,107 美元/吨,奶粉进 口均价同比上涨 46.1%。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 04 04 01 04 03 04 05 04 07 04 09 -1 05 1 05 01 05 03 05 05 05 07 05 09 06 11 06 01 06 03 06 05 06 07 06 09 07 11 07 01 -0 07 3 07 05 07 07 07 09 -1 1
(美元/吨)
进口单价
同比变化
210% 160% 110% 60% 10% -40%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 62:乳品行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 1,1890 亿元,去年同期规 模上企业销售收入 938 亿元, 同比增长 26.7%。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 99 /1 00 2 /0 0 0 3 /0 00 - 0 2 /0 0/ 05 00 6 /0 0 0 / 00 9 - 0 8 /1 0 0 2 /1 01 - 0 1 /0 1/ 02 01 3 /0 0 1 6 /0 -0 5 01 /0 1/0 01 9- 0 8 /1 1 / 1 02 2- 0 1 /0 2 / 3 0 02 - 0 2 /0 2 /0 02 6- 0 5 /0 2 / 0 02 9- 0 8 /1 2 / 11 03 2 /0 0 3 3 /0 03 2 /0 0 3 6 /0 03 - 0 5 /0 3/ 08 03 9 /1 0 3 2 /1 04 - 0 1 /0 4/ 02 04 3 /0 0 4 / 04 6 - 0 5 /0 0 4 9 /0 04 - 0 8 /1 4/ 11 05 2 /0 0 5 3 /0 05 - 0 2 /0 5/ 05 05 6 /0 0 5 / 05 9 - 0 8 /1 0 5 2 /1 06 - 0 1 /0 6/ 02 06 3 /0 0 6 6 /0 06 - 0 5 /0 6/ 08 06 9 /1 0 6 / 07 2 - 1 1 /0 0 7 3 /0 07 - 0 2 /0 7/ 05 07 6 /0 0 7 9 /0 -0 8 7/ 11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
图 63:乳品行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月乳品行业毛 利率为 22.0%,2006 年同 期乳品行业毛利率为 21.8%,同比上升 0.2 个百 分点。 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
图 64:乳品行业税前利润率及同比变化 2007 年 1-11 月乳品行业税前 利润率为 5.4%,与去年同期 持平。 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
税前利润率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8 月
9-11 月
图 65:乳品行业销售费用率及同比变化 16% 销售费用率
2007 年 1-11 月乳品行业销售费 用率为 12.9%,去年同期乳品 行业销售费用率为 13.5%,同 比下滑 0.6 个百分点。
2004
2005
2006
2007
15% 14% 13% 12% 11% 10% 12-2月 3-5 月 6-8 月 9-11月
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 66:液态奶产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业液 态奶产量为 1,301 万吨,去年 同期规模上企业液态奶产量为 1,122 万吨,同比增长 16.0%。 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 1 05 -1 05 -3 05 -5 05 -7 05 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(吨)
液态奶产量
同比变化
500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%
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1H08 食品与农业股投资策略
啤酒行业统计 图 67:啤酒行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 911 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 786 亿元,同 比增长 15.9%。 35,000 30,000 25,000 20,000 20% 15,000 10,000 5,000 02/12 - 03/03 - 03/06 - 03/09 - 03/12 - 04/03 - 04/06 - 04/09 - 04/12 - 05/03 - 05/06 - 05/09 - 05/12 - 06/03 - 06/06 - 06/09 - 06/12 - 07/03 - 07/06 - 07/09 03/02 03/05 03/08 03/11 04/02 04/05 04/08 04/11 05/02 05/05 05/08 05/11 06/02 06/05 06/08 06/11 07/02 07/05 07/08 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 60% 40%
0% -20% -40%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 68:啤酒产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业啤酒 产量 3,698 万吨,去年同期规模 上企业啤酒产量 3,333 万吨,同 比上升 10.9%。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 (千吨) 啤酒产量 同比变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 69:啤酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒平均销售价 格 2,464 元/吨,去年同期啤酒 平均销售价格 2,359 元/吨,同 比上涨 4.5%。 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(元/吨)
2004
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9-11月
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 70:啤酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业平均毛 利率 24.7%,去年同期啤酒行 业平均毛利率 24.9%,同比下 滑 0.2 个百分点。 30% 28% 26% 24% 22% 20% 12-2月 3-5月 6-8月 9-11月
毛利率
2004
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资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 71:啤酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业平均吨 酒成本 1,640 元/吨,去年同期 啤酒行业平均吨酒成本 1,537 元 /吨,同比上升 6.7%。 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
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3-5 月
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9-11 月
图 72:啤酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业销售管 理费用率 17.1%,与去年同期 啤酒行业销售管理费用率持 平。 25% 销售管理费用率 23% 21% 19% 17% 15% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 73:啤酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月啤酒行业吨酒税 前利润 157 元/吨,去年同期啤 酒 行 业 吨 酒 税 前 利 润 141 元 / 吨,同比上升 11.6%。 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (元/吨) 2004 2005 2006 2007
12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
3-5 月
6-8 月
9-11 月
图 74:进口啤酒数量及单价 2007 年 1-11 月累计进口啤酒 1.93 万吨,平均进口单价 1,256 美元/吨。 2006 年 1-11 月累计进口啤酒 1.92 万吨,平均进口单价 1,290 美元/吨。 (美元/吨) 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 04 04 01 04 03 04 05 04 07 -0 04 9 05 11 -0 05 1 05 03 -0 05 5 05 07 -0 05 9 06 11 -0 06 1 06 03 06 05 06 07 06 09 07 11 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 -1 1
数量
单价
(吨) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
表 14:啤酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 宁夏 新疆 啤酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 33,332,934 36,974,874 1,513,096 1,632,034 209,450 258,346 1,315,503 1,287,299 235,843 152,482 725,714 797,800 1,889,241 2,199,985 940,047 1,052,876 1,947,427 1,576,768 693,341 706,446 1,896,859 2,261,983 2,665,999 2,875,005 1,418,080 1,461,269 1,618,318 1,783,514 718,643 829,933 3,475,704 4,046,848 2,307,940 3,159,063 1,533,464 1,778,456 615,970 611,679 2,542,884 2,682,644 746,449 963,083 127,240 138,195 626,985 653,336 1,458,600 1,843,000 180,945 197,714 272,510 319,513 761,683 784,014 409,728 390,111 90,862 95,201 294,279 298,365 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 11% 2,359 2,464 8% 2,786 2,608 23% 1,815 1,896 -2% 1,924 2,250 -35% 1,453 1,988 10% 1,661 1,743 16% 2,119 2,197 12% 1,352 1,417 -19% 1,310 1,782 2% 2,139 2,153 19% 2,678 2,781 8% 1,736 1,703 3% 1,678 1,692 10% 1,945 2,262 15% 1,688 1,845 16% 3,939 4,030 37% 1,559 1,745 16% 2,651 2,542 -1% 2,034 2,290 5% 3,415 3,269 29% 2,657 2,728 9% 3,357 3,561 4% 1,956 1,999 26% 2,794 2,615 9% 1,260 1,253 17% 2,898 2,882 3% 2,182 2,224 -5% 3,481 4,702 5% 1,595 1,380 1% 2,126 2,596 YoY YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 4% 24.9% 24.7% -0.2% 6.0% 6.4% 0.4% -6% 15.3% 16.2% 0.9% 4.8% 5.6% 0.9% 4% 23.4% 20.8% -2.7% -5.4% -6.5% -1.2% 17% 8.8% 13.7% 4.9% -5.9% -0.1% 5.8% 37% 16.4% 9.7% -6.6% -2.2% -14.6% -12.4% 5% 28.2% 27.9% -0.2% 9.0% 10.5% 1.5% 4% 27.2% 27.6% 0.5% 8.0% 11.7% 3.7% 5% 22.6% 21.2% -1.4% -3.0% -5.9% -2.9% 36% 25.0% 20.6% -4.4% -0.8% -2.0% -1.2% 1% 29.4% 25.9% -3.6% -2.2% 1.7% 3.9% 4% 17.7% 17.6% -0.1% 3.1% 3.2% 0.1% -2% 32.5% 32.4% -0.1% 5.4% 3.0% -2.4% 1% 16.6% 18.9% 2.4% 1.1% 1.7% 0.6% 16% 34.0% 32.8% -1.2% 12.8% 12.1% -0.6% 9% 21.3% 20.1% -1.2% 1.9% 3.5% 1.6% 2% 21.3% 22.8% 1.6% 6.4% 7.4% 1.0% 12% 17.0% 21.6% 4.6% 8.5% 10.5% 2.0% -4% 31.8% 42.5% 10.7% 7.9% 8.7% 0.8% 13% 23.9% 24.3% 0.4% 2.8% -1.1% -3.8% -4% 28.1% 24.1% -4.0% 5.8% 4.9% -0.9% 3% 22.3% 19.1% -3.2% 10.8% 11.1% 0.3% 6% 56.4% 54.1% -2.3% 5.0% 5.8% 0.8% 2% 36.6% 35.5% -1.1% 12.9% 13.1% 0.1% -6% 35.0% 31.2% -3.7% 16.8% 14.7% -2.2% -1% 27.7% 25.4% -2.4% -6.2% -13.4% -7.2% -1% 20.3% 20.1% -0.2% 8.5% 3.1% -5.4% 2% 43.1% 19.9% -23.2% 7.1% 6.1% -1.0% 35% 12.1% 19.0% 6.9% 1.3% 0.5% -0.8% -13% 21.1% 20.9% -0.2% 8.4% 6.7% -1.7% 22% 44.7% 38.4% -6.3% 16.8% 18.7% 1.9%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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白酒行业统计 图 75:白酒行业销售收入及同比变化 2006 年 1-11 月规模上企业销售 收入 1,090 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 840 亿元,同 比增长 29.7%。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 02/12 - 03/03 - 03/06 - 03/09 - 03/12 - 04/03 - 04/06 - 04/09 - 04/12 - 05/03 - 05/06 - 05/09 - 05/12 - 06/03 - 06/06 - 06/09 - 06/12 - 07/03 - 07/06 - 07/09 03/02 03/05 03/08 03/11 04/02 04/05 04/08 04/11 05/02 05/05 05/08 05/11 06/02 06/05 06/08 06/11 07/02 07/05 07/08 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 76:白酒行业产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业白酒 产量 433 万吨,去年同期规模 上企业白酒产量 354 万吨,同 比上升 22.4%。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 (千吨) 白酒产量 同比变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 77:白酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业平均销 售价格 25,186 元/吨,去年同期 白酒行业平均销售价格 23,772 元/吨,同比提高 5.9%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(元/吨)
2004
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3-5月
6-8 月
9-11 月
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 78:白酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业平均毛 利 率 27.8% , 去 年 同 期 为 26.0% , 同 比 上 升 1.8 个 百 分 点。 32% 30% 28% 26% 24% 22% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
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3-5月
6-8月
9-11月
图 79:白酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业吨酒成 本 16,504 元/吨,去年同期白酒 行业吨酒成本 16,223 元/吨,同 比上升 3.7%。 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11 月
图 80:白酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业销售管 理费用率 14.3%,去年同期白 酒 行 业 销 售 管 理 费 用 率 14.7% , 同 比 下 降 0.4 个 百 分 点。 20% 销售管理费用率 18% 16% 14% 12% 10% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
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1H08 食品与农业股投资策略
图 81:白酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月白酒行业吨酒税 前利润 3,160 元,去年同期白酒 行业吨酒税前利润 2,474 元,同 比提高 27.7%。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
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2006
2007
3-5 月
6-8 月
9-11 月
表 15:白酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 白酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 3,534,818 4,327,507 88,306 125,947 32,464 38,643 114,654 151,197 72,608 79,092 150,817 277,611 284,510 301,927 147,044 134,435 54,816 97,109 6,172 4,842 210,131 245,937 22,033 29,467 175,562 211,249 9,207 10,215 70,343 102,637 701,143 743,205 261,275 358,635 139,095 178,154 28,895 30,234 68,083 73,054 16,781 22,364 6,800 4,703 69,986 77,918 565,887 749,357 119,680 130,527 16,444 27,553 38,056 45,192 22,383 20,285 6,725 7,557 2,373 5,725 32,443 42,695 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 22% 23,772 25,186 43% 12,214 10,427 19% 25,321 14,261 32% 15,417 15,033 9% 33,801 35,331 84% 15,200 10,722 6% 4,657 5,915 -9% 6,673 10,422 77% 15,337 10,792 -22% 8,022 9,824 17% 19,480 24,019 34% 8,831 7,452 20% 32,552 33,806 11% 25,092 32,873 46% 19,915 19,831 6% 17,644 18,084 37% 16,273 17,504 28% 24,187 28,173 5% 20,485 26,729 7% 13,410 16,095 33% 15,110 13,606 -31% 10,341 14,671 11% 9,695 11,602 32% 53,728 53,447 9% 45,843 61,164 68% 5,125 3,872 19% 25,127 31,351 -9% 22,669 29,183 12% 13,060 19,737 141% 73,400 19,865 32% 18,114 17,590 YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 6% 26.0% 27.8% 1.8% 10.4% 12.5% -15% 18.3% 19.8% 1.4% 6.7% 7.3% -44% 17.1% 25.1% 8.1% 2.0% 4.6% -2% 28.3% 31.1% 2.8% 6.6% 8.5% 5% 36.7% 39.0% 2.4% 20.4% 17.8% -29% 22.5% 20.2% -2.4% 5.5% 5.9% 27% 13.9% 18.0% 4.1% 4.2% 5.3% 56% 14.9% 12.5% -2.3% 2.6% 2.7% -30% 13.6% 15.0% 1.4% 3.3% 3.9% 22% 20.5% 17.5% -3.1% 0.5% 1.0% 23% 23.5% 28.4% 4.9% 3.6% 9.2% -16% 34.8% 30.9% -3.9% 26.9% 23.9% 4% 24.1% 24.9% 0.9% 4.6% 6.8% 31% 16.6% 16.8% 0.2% 17.2% 6.8% 0% 41.9% 29.8% -12.0% 7.1% 8.5% 2% 14.2% 16.2% 2.0% 5.0% 5.8% 8% 21.3% 22.8% 1.6% 8.2% 12.7% 16% 17.1% 16.6% -0.5% 3.3% 3.1% 30% 29.8% 44.2% 14.5% -17.6% 9.4% 20% 13.3% 14.5% 1.1% 6.6% 6.4% -10% 29.1% 25.8% -3.3% 16.6% 10.2% 42% 19.2% 17.6% -1.6% 0.6% 0.5% 20% 28.2% 27.2% -0.9% 3.5% 4.6% -1% 26.3% 27.2% 0.9% 12.8% 12.9% 33% 65.2% 69.2% 4.1% 38.6% 49.1% -24% 15.4% 13.8% -1.5% -11.6% -21.2% 25% 31.8% 34.0% 2.3% -0.3% 4.3% 29% 20.2% 20.3% 0.2% 0.8% 0.3% 51% 6.9% 38.3% 31.4% -13.4% 12.4% -73% 43.8% 17.9% -26.0% 17.6% 8.4% -3% 32.2% 24.2% -8.0% 13.9% 13.9% YoY +/- % 2.1% 0.6% 2.5% 1.9% -2.6% 0.4% 1.1% 0.1% 0.6% 0.5% 5.6% -3.0% 2.2% -10.4% 1.4% 0.8% 4.5% -0.2% 27.0% -0.2% -6.4% 0.0% 1.1% 0.2% 10.6% -9.6% 4.6% -0.5% 25.9% -9.2% -0.1%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
葡萄酒行业统计 图 82:葡萄酒行业销售收入及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业销售 收入 139.0 亿元,去年同期规模 上企业销售收入 117.8 亿元,同 比增长 17.8%。 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 03/12 04/02 04/03 04/05 04/06 04/08 04/09 04/11 04/12 05/02 05/03 05/05 05/06 05/08 05/09 05/11 05/12 06/02 06/03 06/05 06/06 06/08 06/09 06/11 06/12 07/02 07/03 07/05 07/06 07/08 07/09 07/11
(百万元)
销售收入
销售收入同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 83:葡萄酒行业产量及同比变化 2007 年 1-11 月规模上企业葡萄 酒产量 56.9 万吨,去年同期规 模 上 企 业 葡 萄 酒 产 量 41.7 万 吨,同比增长 36.6%。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 04 -0 04 1 -0 04 3 -0 04 5 -0 04 7 -0 04 9 -1 05 1 -0 05 1 -0 05 3 -0 05 5 -0 05 7 -0 05 9 -1 06 1 -0 06 1 -0 06 3 -0 06 5 -0 06 7 -0 06 9 -1 07 1 -0 07 1 -0 07 3 -0 07 5 -0 07 7 -0 07 9 -1 1
(千吨)
葡萄酒产量
同比变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
图 84:葡萄酒行业销售价格及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业平均 销售价格 24,410 元/吨,去年同 期葡萄酒行业平均销售价格 28,309 元 / 吨 , 同 比 下 降 13.8%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5 月
6-8月
9-11月
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券 有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
1H08 食品与农业股投资策略
图 85:葡萄酒行业毛利率及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业平均 毛利率 30.5%,去年同期葡萄 酒行业平均毛利率 29.8%,同 比上升 0.7 个百分点。 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
毛利率
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
图 86:葡萄酒行业吨酒成本及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业吨酒 成本 15,708 元/吨,去年同期葡 萄酒行业吨酒成本 18,116 元/ 吨,同比下降 13.3%。 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 12-2 月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8 月
9-11 月
图 87:葡萄酒行业销售管理费用率及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业销售 管理费用率 17.7%,去年同期 葡萄酒行业销售管理费用率 18.7%,同比下降 1.0 百分点。 28% 销售管理费用率 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11月
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食品饮料与农业:2008 年 1 月 2 日
图 88:葡萄酒行业吨酒税前利润及同比变化 2007 年 1-11 月葡萄酒行业吨酒 税前利润 2,848 元/吨,去年同 期葡萄酒行业吨酒税前利润 3,106 元/吨,同比下降 8.3%。 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 12-2月 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
(元/吨)
2004
2005
2006
2007
3-5月
6-8月
9-11 月
图 89:进口葡萄酒数量及单价 2007 年 1-11 月累计进口小包装 葡萄酒 3.83 万吨,平均进口单 价 4,290 美元/吨。 去年同期累计进口小包装葡萄 酒 1.67 万 吨 , 平 均 进 口 单 价 3,791 美元/吨。
小包装进口葡萄酒 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 04 04-01 04 03 04 05 04-07 04 09 -1 05 1 05-01 05 03 -0 05 5 05 07 05 09 06-11 06 01 -0 06 3 06-05 06 07 -0 06 9 07 11 07 01 07-03 07 05 07-07 07-09 -1 1
(美元/吨)
数量
单价
(吨) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -
2007 年 1-11 月累计进口散装葡 萄酒 9.97 万吨,平均进口单价 573 美元/吨。 去年同期累计进口散装葡萄酒 8.26 万吨,平均进口单价 558 美元/吨。
散装进口葡萄酒 1,200 1,000 800 600 400 200 04 04 01 04 03 04 05 04 07 04 09 05 11 05 01 05-03 05 05 -0 05 7 05 09 06 11 06 01 06 03 06 05 06-07 06 09 07 11 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 -1 1
(美元/吨)
数量
单价
(吨) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
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1H08 食品与农业股投资策略
表 16:葡萄酒行业分地区统计及同比变化 地区 全国 北京 天津 河北 辽宁 吉林 黑龙江 上海 安徽 福建 山东 河南 湖南 云南 陕西 甘肃 宁夏 新疆 葡萄酒产量 (吨) 2006 1-11 2007 1-11 416,760 569,402 10,037 14,547 36,474 36,356 91,296 80,510 3,421 4,670 24,834 35,674 2,695 1,246 2,192 1,842 4,126 5,155 347 354 190,923 222,176 22,919 113,647 2,928 3,216 4,458 4,374 4,880 5,105 7,921 9,764 1,750 19,307 5,144 7,559 YoY 平均销售单价 (元/吨) +/- % 2006 1-11 2007 1-11 37% 28,309 24,414 45% 17,496 13,801 0% 30,601 28,943 -12% 15,601 17,893 37% 74,339 29,850 44% 9,750 11,709 -54% 3,015 2,775 -16% 17,633 24,357 25% 2,773 3,296 2% 18,173 46,642 16% 37,925 39,314 396% 18,652 6,429 10% 51,908 65,168 -2% 14,097 16,464 5% 10,644 10,723 23% 30,031 32,407 1003% 55,869 4,719 47% 47,366 34,414 YoY YoY YoY 毛利率 税前利润率 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % 2006 1-11 2007 1-11 +/- % -14% 29.8% 30.5% 0.8% 11.0% 11.7% 0.7% -21% 30.3% 33.6% 3.3% 7.7% 6.6% -1.1% -5% 49.4% 48.4% -1.0% 16.4% 18.6% 2.2% 15% 28.1% 34.0% 5.9% 9.4% 15.9% 6.5% -60% 33.1% 10.9% -22.1% 4.8% 5.5% 0.7% 20% 24.2% 27.0% 2.9% 3.3% -38.1% -41.4% -8% 2.3% 2.6% 0.3% 1.0% 1.2% 0.2% 38% 22.9% 20.2% -2.7% 12.4% 16.3% 3.9% 19% 29.1% 22.0% -7.0% -21.1% -18.1% 3.0% 157% 25.5% 25.6% 0.0% 11.1% 9.1% -1.9% 4% 29.8% 31.4% 1.6% 13.3% 15.0% 1.7% -66% 21.1% 18.8% -2.3% 11.4% 14.5% 3.1% 26% 5.1% 13.2% 8.1% 1.5% 5.2% 3.7% 17% 31.5% 31.7% 0.2% 9.5% 8.4% -1.1% 1% 34.2% 25.5% -8.7% 27.9% 21.5% -6.4% 8% 12.5% 18.2% 5.7% 0.6% -0.5% -1.1% -92% -0.2% -18.2% -18.0% -8.8% -20.0% -11.3% -27% 12.9% 12.7% -0.2% -35.8% -38.5% -2.7%
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
表 17:葡萄酒行业东部与西部企业经济指标比较 2006 1-11 东部 固定资产(百万元) 西部 行业累计 东部 销售收入(百万元) 西部 行业累计 东部 产量(吨) 西部 行业累计 东部 吨酒价格(元/吨) 西部 行业平均 东部 毛利率 西部 行业平均 东部 营业费用率 西部 行业平均 东部 税前利润率 西部 行业平均 资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2007 1-11 2,399 977 4,335 11,227 649 13,901 339,043 21,697 569,402 33,115 29,892 24,414 33.3% 17.5% 30.5% 14.2% 7.4% 12.6% 15.5% -14.7% 11.7%
同比变化 6.5% -7.3% 5.7% 14.8% 19.1% 17.8% 6.4% 23.8% 36.6% 7.9% -3.8% -13.8% 1.5% 2.7% 0.8% -0.9% -0.5% -1.3% 2.3% -0.1% 0.7%
2,252 1,054 4,102 9,781 544 11,798 318,693 17,522 416,760 30,692 31,066 28,309 31.8% 14.9% 29.8% 15.2% 7.8% 13.9% 13.1% -14.7% 11.0%
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北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 6 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴环路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
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