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节前资金面波动将加剧,信用债仍面临调整压力-华创债券信用周报2017-1-9

华创证券

债券研究
证券研究报告
债券周报 2017 年 01 月 09 日
债 【债券周报】 券 研 究
节前资金面波动将加剧, 信用债仍面临调 整压力—华创债券信用周报 2017-1-9 投资要点 信用债投资策略:新年第一周由于资金面宽松,信用债调整相对滞后, 而随着央行的大量净回笼和巨量的取现需求,资金面波动将明显加大, 同时由于理财已经开始纳入 MPA 考核, 理财增速料将放缓, 意味着信用 债新增需求的下降,因此后期信用债调整的压力依旧较大。另外,去年 年中很多过剩产能行业企业评级被下调, 而随着下半年价格的上涨, 企 业的盈利得到明显的改善, 后面评级可能会重新面临上调, 投资者可对 相关行业企业进行关注。 16 年主体评级变动企业情况梳理: 评级调高方面,2016 年主体评级调高的企业共有 341 家,较 2015 年减 少 30 家左右,其中城投企业大约在 130 家,占比在 38%左右,非城投 行业中,银行业占比最高,占比在 15%左右,其次是房地产和综合,均 在 5%左右。分区域看,评级调高的企业主要集中在经济发达的省份, 调高最多的是江苏省,约为 50 家,占比在 14.4%左右,其次是浙江省 和广东省, 占比分别为 10.9%和 10.3%。 从调高后的评级看, 调高至 AA+ 的最多,约为 140 家,占比达到 42%,其次是 AA 和 AAA,占比分别为 25%和 24%。 评级调低方面,2016 年调低的企业数一共 174 家,较 15 年增加 34 家。 分行业看, 评级调低的企业主要集中在产能过剩行业, 其中占比最高的 是煤炭行业,达到 21%,其次是钢铁和船舶,占比分别为 10%和 9%。分 区域看,主体评级调低企业所在省份最多的是辽宁省,占比达到 9.8%, 其次是山东和山西省,占比分别为 9.2%和 7.5%;从调低后的评级看, 主要集中债 AA-,占比为 20.7%,其次是 AA 和 A+,占比分别为 13.8% 和 10.3%。 综合看,16 年下调最多的行业之所以是过剩产能行业,可能跟评级变 动主要集中在年中有关,其实从下半年以来,随着钢铁、煤炭价格的大 幅上涨,很多企业的盈利状况得到明显改善。截止目前,有 13 家上市 煤企发布了 2016 年业绩预告,其中预喜的有 9 家煤企,占比为 69%, 其中山西焦化、开滦股份、中煤能源等公司都实现了扭亏。2017 年供 给侧改革继续推进, 煤炭钢铁行业企业盈利有望继续改善, 去产能对产 能过剩行业龙头信用资质的提振作用将继续演绎, 那么此前评级调低的 企业或将迎来上调,另外去产能还将拓展至其他行业,比如船舶行业, 16 年船舶企业评级调低数占比第三,而随着去产能推进,企业基本面 也将有望得到好转,投资者可关注相关行业企业龙头债。 证券分析师 证券分析师:齐晟 执业编号:S0360515070003 电话:010-66500862 邮箱:qisheng@hcyjs.com
联系人:王文欢 电话:010-63214662 邮箱: wangwenhuan@hcyjs.com
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目 录 一、上周短久期信用债收益率下行幅度较大 .............................................................................................................. 4 二、过剩产能行业评级有望迎来上调 ......................................................................................................................... 4 三、信用债投资策略:资金面波动将加大,信用债仍面临调整压力.......................................................................... 6
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图表目录 图表 1 上周信用债成交量继续大幅下降 .................................................................................................................. 4 图表 2 上周短久期信用债下行幅度较大 .................................................................................................................. 4 图表 3 信用债发行继续下降,净供给有所回升 ....................................................................................................... 4 图表 4 交易商协会指导利率有所下调...................................................................................................................... 4 图表 5 16 年主体评级调高企业数较 15 年小幅下降 ................................................................................................ 5 图表 6 评级调高的主要是城投行业,其次是银行业 ................................................................................................ 5 图表 7 调高省份占比前三的是江苏、浙江和广东 ................................................................................................... 5 图表 8 调高后的评级主要集中在 AA+ ..................................................................................................................... 5 图表 9 2016 年主体评级调低企业数继续上升 ......................................................................................................... 6 图表 10 评级调低企业主要集中在产能过剩行业 ..................................................................................................... 6 图表 11 调低省份占比前三的是辽宁、山东和山西.................................................................................................. 6 图表 12 调低后的评级主要集中在 AA- .................................................................................................................... 6 图表 13 同业存单发行利率依旧维持在 4%以上高位 ............................................................................................... 7 图表 14 理财产品发行数量下降,发行成本大幅上升.............................................................................................. 7 图表 15 上周利率债收益率上行幅度较大 ................................................................................................................ 7 图表 16 信用债调整滞后,信用利差缩窄 ................................................................................................................ 7
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一、上周短久期信用债收益率下行幅度较大 上周由于央行对离岸人民币市场进行干预, 导致人民币汇率大幅升值, 使得短期情绪上缓和了债券市场的压力, 叠加资金面的宽松, 信用债收益率有所下行。 全周看, 非金融企业主要信用债品种 (短融+中票+企业债+公司债+PPN) 成交金额环比大幅下滑 29%至 2827 亿元,其中银行间市场成交 2663 亿。从主要品种收益率看,各期限、各级别品 种收益率均有所下行,且短久期下行幅度明显大于中长久期,其中 1 年期 AAA 和 AA 品种分别下行 19bp 和 17bp, 5 年期 AAA 和 AA 均仅下行 6bp。 图表 1 上周信用债成交量继续大幅下降 图表 2 上周短久期信用债下行幅度较大
资料来源:华创证券,wind
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上周非金融企业主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债+PPN)到期规模和发行量均继续下滑,净融资额 连续六周为负,信用债发行规模为 276 亿元,到期规模为 349 亿元,信用债净供给量为-74 亿元。交易商协会公布 的发行指导利率(12.28-1.3)收益率普遍全线下调。 图表 3 信用债发行继续下降,净供给有所回升 图表 4 交易商协会指导利率有所下调
资料来源:华创证券,wind
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二、过剩产能行业评级有望迎来上调 这部分我们将对 16 年主体评级变动进行梳理,首先看主体评级调高的企业,2016 年主体评级调高的企业共有 341 家,较 2015 年减少 30 家左右,其中城投企业大约在 130 家,占比在 38%左右,非城投行业中,银行业占比最 高,占比在 15%左右,其次是房地产和综合,均在 5%左右。
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图表 5
16 年主体评级调高企业数较 15 年小幅下降
图表 6 评级调高的主要是城投行业,其次是银行业
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分区域看, 评级调高的企业主要集中在经济发达的省份, 调高最多的是江苏省, 约为 50 家, 占比在 14.4%左右, 其次是浙江省和广东省,占比分别为 10.9%和 10.3%。从调高后的评级看,调高至 AA+的最多,约为 140 家,占比 达到 42%,其次是 AA 和 AAA,占比分别为 25%和 24%。 分企业性质看,主要是地方国有企业,占比达到 70%,其次是民营企业,占比约为 18%,中央国有企业占比在 6%左右。从评级机构看,调高最多的是中诚信国际信用评级有限责任公司,占比在 21.4%左右,其次是联合资信, 占比在 20.5%,第三是鹏元资信,占比约 16.4%。 图表 7 调高省份占比前三的是江苏、浙江和广东 图表 8 调高后的评级主要集中在 AA+
资料来源:华创证券,wind
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主体评级调低企业方面,2016 年调低的企业数一共 174 家,较 15 年增加 34 家。分行业看,评级调低的企业 主要集中在产能过剩行业,其中占比最高的是煤炭行业,达到 21%,其次是钢铁和船舶,占比分别为 10%和 9%。
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图表 9
2016 年主体评级调低企业数继续上升
图表 10 评级调低企业主要集中在产能过剩行业
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分区域看,主体评级调低企业所在省份最多的是辽宁省,占比达到 9.8%,其次是山东和山西省,占比分别为 9.2%和 7.5%; 从调低后的评级看, 主要集中债 AA-, 占比为 20.7%, 其次是 AA 和 A+, 占比分别为 13.8%和 10.3%。 分企业性质看,主要是地方国有企业和民营企业,占比分别为 44%和 36%;从评级机构看,下调最多的是联合 资信,占比为 22.4%,其次是大公国际和鹏元资信,占比分别为 20.1%和 17.2%。 图表 11 调低省份占比前三的是辽宁、山东和山西 图表 12 调低后的评级主要集中在 AA-
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综合来看,16 年下调最多的行业之所以是过剩产能行业,可能跟评级变动主要集中在年中有关,其实从下半年 以来,随着钢铁、煤炭价格的大幅上涨,很多企业的盈利状况得到明显改善。16 年上半年,A 股 28 家主要的煤炭 类上市公司的营业收入几乎陷入全面下滑的状态,平均同比降幅达 19.2%,当期归属净利润同比下滑的公司数量达 到 17 家,占比超 60%,而截止目前,有 13 家上市煤企发布了 2016 年业绩预告,其中预喜的有 9 家煤企,占比为 69%,其中山西焦化、开滦股份、中煤能源等公司都实现了扭亏。2017 年供给侧改革继续推进,煤炭钢铁行业企业 盈利有望继续改善,去产能对产能过剩行业龙头信用资质的提振作用将继续演绎,那么此前评级调低的企业或将迎 来上调, 另外去产能还将拓展至其他行业, 比如船舶行业, 年船舶企业评级调低数占比第三, 16 而随着去产能推进, 企业基本面也将有望得到好转,投资者可关注相关行业龙头债。
三、信用债投资策略:资金面波动将加大,信用债仍面临调整压力 第一,临近春节,资金面波动将加大。上周是跨年后的第一周,资金面整体上呈现宽松的态势,但央行在公开 市场连续大量净回笼资金,4 天共净回笼 5150 亿资金。目前看,央行依旧是维持“量的走廊”,当资金宽松时,就
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开始不断的收钱, 这会使得市场对于后期资金面有所担忧, 本周公开市场将有 4300 亿逆回购和 1015 亿 3 个月 MLF 到期,央行可能会继续回笼资金,而且越靠近春节,取现的需求也将逐渐增加,还有月底的缴税,后期资金面的波 动将明显加大。 另外,虽然短期资金面宽松,资金成本出现较大幅度的下降,但同业成本下降的幅度要低于资金成本,1 个月 同业存单发行利率依旧维持在 4.1%以上的高位水平,银行主动负债成本是对未来资金成本预期的综合反映,只有预 期未来资金成本长期稳定维持低位,主动负债成本才会明显下降。目前看,银行主动负债成本依旧维持较高水平, 说明市场对于后期的资金面还存在担忧。 图表 13 同业存单发行利率依旧维持在 4%以上高位 图表 14 理财产品发行数量下降,发行成本大幅上升
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第二,理财增速将放缓,信用债新增需求下降。据银行客户反馈,年底到期的往年理财较多,年初面临重新发 行,但发行较为困难,且发行成本明显提高,上周理财产品单周发行数量明显减少,约为 540 只,同时发行利率较 前一周上行了 20bp 至 4.28%。今年开始理财将纳入 MPA 考核,理财增速料将放缓,尤其是一些中小银行受到的影 响更大,意味着信用债新增需求的下降,后期信用债压力依旧较大。 第三,信用债调整滞后,信用利差缩窄。上周债券市场走势是分化的,利率债收益率出现较大幅度的上行,而 信用债主要品种收益率继续下行,且流动性好的短期品种下行的幅度更大。利率债和信用债走势的分化,主要还是 反映了在资金面宽松下,信用债调整的相对滞后性。由于走势的分化,导致信用利差出现较大幅度的缩窄,且短端 信用利差缩窄幅度大于中长端,上周 1 年期 AAA 和 AA 信用利差分别缩窄了 32bp 和 30bp,而 5 年 AAA 和 AA 均 缩窄 16bp。考虑到后期资金面波动将加大,信用债将跟随利率债调整,而且随着理财增速的放缓,信用债新增需求 将下降,后期信用利差将重新走扩。 图表 15 上周利率债收益率上行幅度较大 图表 16 信用债调整滞后,信用利差缩窄
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信用债投资策略:新年第一周由于资金面宽松,信用债调整相对滞后,而随着央行的大量净回笼和巨量的取现 需求,资金面波动将明显加大,同时由于理财已经开始纳入 MPA 考核,理财增速料将放缓,意味着信用债新增需 求的下降,因此后期信用债调整的压力依旧较大。另外,去年年中很多过剩产能行业企业评级被下调,而随着下半 年价格的上涨,企业的盈利得到明显的改善,后面评级可能会重新面临上调,投资者可对相关行业企业进行关注。
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固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师:屈庆 上海交通大学经济学硕士。 曾任职于道琼斯金融通讯社、 申万宏源证券、 中信证券。 2015 年加入华创证券研究所。 2008 年、2012 年、2013 年新财富最佳债券分析师第一,2009 年、2010 年新财富最佳债券分析师第三,2011 年新财富最 佳债券分析师第二。 华创证券组长,高级分析师:齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年、2013 年新财 富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师:汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳债券分析师第一名 团队成员。 华创证券分析师:李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第一名 团队成员,2014 年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师:陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 崔文涛 温雪姣 北京机构销售部 黄旭东 郭赛赛 杜飞 广深机构销售部 张娟 郭佳 职 务 办公电话 010-66500827 010-66500852 010-66500801 010-63214683 010-66500827 0755-82828570 0755-82871425 企业邮箱 cuiwentao@hcyjs.com wenxuejiao@hcyjs.com huangxudong@hcyjs.com guosaisai@hcyjs.com dufei@hcyjs.com zhangjuan@hcyjs.com guojia@hcyjs.com
销售副总监 销售经理 销售助理 销售助理 销售助理 所长助理兼广深机构销售总监 高级销售经理
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姓名 王栋 汪丽燕 李梦雪 罗颖茵 陈艺珺 石露 简佳 李茵茵 杜婵媛 沈晓瑜


办公电话 0755-88283039 0755-83715428 0755-82027731 0755 83479862 0755-83024576 021-20572595 021-20572586 021-20572582 021-20572583 021-20572589 021-20572585 021-20572597 021-20572591 021-20572592 021-20572590 021-20572587 021-20572593
企业邮箱 wangdong@hcyjs.com wangliyan@hcyjs.com limengxue@hcyjs.com luoyingyin@hcyjs.com chenyijun@hcyjs.com shilu@hcyjs.com jianjia@hcyjs.com liyinyin@hcyjs.com duchanyuan@hcyjs.com shenxiaoyu@hcyjs.com zhangjiani@hcyjs.com chenchen@hcyjs.com heyiyun@hcyjs.com zhangminmin@hcyjs.com keren@hcyjs.com fanjie@hcyjs.com chenhongyu@hcyjs.com
高级销售经理 销售经理 销售经理 销售助理 销售助理 销售副总监 高级销售经理 高级销售经理 高级销售经理 高级销售经理 销售经理 销售经理 销售助理 销售助理 销售助理 销售助理 销售助理
上海机构销售部
张佳妮 陈晨 何逸云 张敏敏 柯任 范婕 陈红宇
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。
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节前资金面波动将加剧,信用债仍面临调整压力-华创债券信用周报2017-1-9

发布机构:华创证券
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
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目 录 一、上周短久期信用债收益率下行幅度较大 .............................................................................................................. 4 二、过剩产能行业评级有望迎来上调 ......................................................................................................................... 4 三、信用债投资策略:资金面波动将加大,信用债仍面临调整压力.......................................................................... 6
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图表目录 图表 1 上周信用债成交量继续大幅下降 .................................................................................................................. 4 图表 2 上周短久期信用债下行幅度较大 .................................................................................................................. 4 图表 3 信用债发行继续下降,净供给有所回升 ....................................................................................................... 4 图表 4 交易商协会指导利率有所下调...................................................................................................................... 4 图表 5 16 年主体评级调高企业数较 15 年小幅下降 ................................................................................................ 5 图表 6 评级调高的主要是城投行业,其次是银行业 ................................................................................................ 5 图表 7 调高省份占比前三的是江苏、浙江和广东 ................................................................................................... 5 图表 8 调高后的评级主要集中在 AA+ ..................................................................................................................... 5 图表 9 2016 年主体评级调低企业数继续上升 ......................................................................................................... 6 图表 10 评级调低企业主要集中在产能过剩行业 ..................................................................................................... 6 图表 11 调低省份占比前三的是辽宁、山东和山西.................................................................................................. 6 图表 12 调低后的评级主要集中在 AA- .................................................................................................................... 6 图表 13 同业存单发行利率依旧维持在 4%以上高位 ............................................................................................... 7 图表 14 理财产品发行数量下降,发行成本大幅上升.............................................................................................. 7 图表 15 上周利率债收益率上行幅度较大 ................................................................................................................ 7 图表 16 信用债调整滞后,信用利差缩窄 ................................................................................................................ 7
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一、上周短久期信用债收益率下行幅度较大 上周由于央行对离岸人民币市场进行干预, 导致人民币汇率大幅升值, 使得短期情绪上缓和了债券市场的压力, 叠加资金面的宽松, 信用债收益率有所下行。 全周看, 非金融企业主要信用债品种 (短融+中票+企业债+公司债+PPN) 成交金额环比大幅下滑 29%至 2827 亿元,其中银行间市场成交 2663 亿。从主要品种收益率看,各期限、各级别品 种收益率均有所下行,且短久期下行幅度明显大于中长久期,其中 1 年期 AAA 和 AA 品种分别下行 19bp 和 17bp, 5 年期 AAA 和 AA 均仅下行 6bp。 图表 1 上周信用债成交量继续大幅下降 图表 2 上周短久期信用债下行幅度较大
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上周非金融企业主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债+PPN)到期规模和发行量均继续下滑,净融资额 连续六周为负,信用债发行规模为 276 亿元,到期规模为 349 亿元,信用债净供给量为-74 亿元。交易商协会公布 的发行指导利率(12.28-1.3)收益率普遍全线下调。 图表 3 信用债发行继续下降,净供给有所回升 图表 4 交易商协会指导利率有所下调
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二、过剩产能行业评级有望迎来上调 这部分我们将对 16 年主体评级变动进行梳理,首先看主体评级调高的企业,2016 年主体评级调高的企业共有 341 家,较 2015 年减少 30 家左右,其中城投企业大约在 130 家,占比在 38%左右,非城投行业中,银行业占比最 高,占比在 15%左右,其次是房地产和综合,均在 5%左右。
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图表 5
16 年主体评级调高企业数较 15 年小幅下降
图表 6 评级调高的主要是城投行业,其次是银行业
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分区域看, 评级调高的企业主要集中在经济发达的省份, 调高最多的是江苏省, 约为 50 家, 占比在 14.4%左右, 其次是浙江省和广东省,占比分别为 10.9%和 10.3%。从调高后的评级看,调高至 AA+的最多,约为 140 家,占比 达到 42%,其次是 AA 和 AAA,占比分别为 25%和 24%。 分企业性质看,主要是地方国有企业,占比达到 70%,其次是民营企业,占比约为 18%,中央国有企业占比在 6%左右。从评级机构看,调高最多的是中诚信国际信用评级有限责任公司,占比在 21.4%左右,其次是联合资信, 占比在 20.5%,第三是鹏元资信,占比约 16.4%。 图表 7 调高省份占比前三的是江苏、浙江和广东 图表 8 调高后的评级主要集中在 AA+
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主体评级调低企业方面,2016 年调低的企业数一共 174 家,较 15 年增加 34 家。分行业看,评级调低的企业 主要集中在产能过剩行业,其中占比最高的是煤炭行业,达到 21%,其次是钢铁和船舶,占比分别为 10%和 9%。
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图表 9
2016 年主体评级调低企业数继续上升
图表 10 评级调低企业主要集中在产能过剩行业
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分区域看,主体评级调低企业所在省份最多的是辽宁省,占比达到 9.8%,其次是山东和山西省,占比分别为 9.2%和 7.5%; 从调低后的评级看, 主要集中债 AA-, 占比为 20.7%, 其次是 AA 和 A+, 占比分别为 13.8%和 10.3%。 分企业性质看,主要是地方国有企业和民营企业,占比分别为 44%和 36%;从评级机构看,下调最多的是联合 资信,占比为 22.4%,其次是大公国际和鹏元资信,占比分别为 20.1%和 17.2%。 图表 11 调低省份占比前三的是辽宁、山东和山西 图表 12 调低后的评级主要集中在 AA-
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综合来看,16 年下调最多的行业之所以是过剩产能行业,可能跟评级变动主要集中在年中有关,其实从下半年 以来,随着钢铁、煤炭价格的大幅上涨,很多企业的盈利状况得到明显改善。16 年上半年,A 股 28 家主要的煤炭 类上市公司的营业收入几乎陷入全面下滑的状态,平均同比降幅达 19.2%,当期归属净利润同比下滑的公司数量达 到 17 家,占比超 60%,而截止目前,有 13 家上市煤企发布了 2016 年业绩预告,其中预喜的有 9 家煤企,占比为 69%,其中山西焦化、开滦股份、中煤能源等公司都实现了扭亏。2017 年供给侧改革继续推进,煤炭钢铁行业企业 盈利有望继续改善,去产能对产能过剩行业龙头信用资质的提振作用将继续演绎,那么此前评级调低的企业或将迎 来上调, 另外去产能还将拓展至其他行业, 比如船舶行业, 年船舶企业评级调低数占比第三, 16 而随着去产能推进, 企业基本面也将有望得到好转,投资者可关注相关行业龙头债。
三、信用债投资策略:资金面波动将加大,信用债仍面临调整压力 第一,临近春节,资金面波动将加大。上周是跨年后的第一周,资金面整体上呈现宽松的态势,但央行在公开 市场连续大量净回笼资金,4 天共净回笼 5150 亿资金。目前看,央行依旧是维持“量的走廊”,当资金宽松时,就
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开始不断的收钱, 这会使得市场对于后期资金面有所担忧, 本周公开市场将有 4300 亿逆回购和 1015 亿 3 个月 MLF 到期,央行可能会继续回笼资金,而且越靠近春节,取现的需求也将逐渐增加,还有月底的缴税,后期资金面的波 动将明显加大。 另外,虽然短期资金面宽松,资金成本出现较大幅度的下降,但同业成本下降的幅度要低于资金成本,1 个月 同业存单发行利率依旧维持在 4.1%以上的高位水平,银行主动负债成本是对未来资金成本预期的综合反映,只有预 期未来资金成本长期稳定维持低位,主动负债成本才会明显下降。目前看,银行主动负债成本依旧维持较高水平, 说明市场对于后期的资金面还存在担忧。 图表 13 同业存单发行利率依旧维持在 4%以上高位 图表 14 理财产品发行数量下降,发行成本大幅上升
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第二,理财增速将放缓,信用债新增需求下降。据银行客户反馈,年底到期的往年理财较多,年初面临重新发 行,但发行较为困难,且发行成本明显提高,上周理财产品单周发行数量明显减少,约为 540 只,同时发行利率较 前一周上行了 20bp 至 4.28%。今年开始理财将纳入 MPA 考核,理财增速料将放缓,尤其是一些中小银行受到的影 响更大,意味着信用债新增需求的下降,后期信用债压力依旧较大。 第三,信用债调整滞后,信用利差缩窄。上周债券市场走势是分化的,利率债收益率出现较大幅度的上行,而 信用债主要品种收益率继续下行,且流动性好的短期品种下行的幅度更大。利率债和信用债走势的分化,主要还是 反映了在资金面宽松下,信用债调整的相对滞后性。由于走势的分化,导致信用利差出现较大幅度的缩窄,且短端 信用利差缩窄幅度大于中长端,上周 1 年期 AAA 和 AA 信用利差分别缩窄了 32bp 和 30bp,而 5 年 AAA 和 AA 均 缩窄 16bp。考虑到后期资金面波动将加大,信用债将跟随利率债调整,而且随着理财增速的放缓,信用债新增需求 将下降,后期信用利差将重新走扩。 图表 15 上周利率债收益率上行幅度较大 图表 16 信用债调整滞后,信用利差缩窄
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信用债投资策略:新年第一周由于资金面宽松,信用债调整相对滞后,而随着央行的大量净回笼和巨量的取现 需求,资金面波动将明显加大,同时由于理财已经开始纳入 MPA 考核,理财增速料将放缓,意味着信用债新增需 求的下降,因此后期信用债调整的压力依旧较大。另外,去年年中很多过剩产能行业企业评级被下调,而随着下半 年价格的上涨,企业的盈利得到明显的改善,后面评级可能会重新面临上调,投资者可对相关行业企业进行关注。
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固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师:屈庆 上海交通大学经济学硕士。 曾任职于道琼斯金融通讯社、 申万宏源证券、 中信证券。 2015 年加入华创证券研究所。 2008 年、2012 年、2013 年新财富最佳债券分析师第一,2009 年、2010 年新财富最佳债券分析师第三,2011 年新财富最 佳债券分析师第二。 华创证券组长,高级分析师:齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年、2013 年新财 富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师:汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳债券分析师第一名 团队成员。 华创证券分析师:李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第一名 团队成员,2014 年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师:陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 崔文涛 温雪姣 北京机构销售部 黄旭东 郭赛赛 杜飞 广深机构销售部 张娟 郭佳 职 务 办公电话 010-66500827 010-66500852 010-66500801 010-63214683 010-66500827 0755-82828570 0755-82871425 企业邮箱 cuiwentao@hcyjs.com wenxuejiao@hcyjs.com huangxudong@hcyjs.com guosaisai@hcyjs.com dufei@hcyjs.com zhangjuan@hcyjs.com guojia@hcyjs.com
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办公电话 0755-88283039 0755-83715428 0755-82027731 0755 83479862 0755-83024576 021-20572595 021-20572586 021-20572582 021-20572583 021-20572589 021-20572585 021-20572597 021-20572591 021-20572592 021-20572590 021-20572587 021-20572593
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
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