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银座股份(600858):茂业系连续增持,彰显对公司价值的认可-公告点评

广发证券 欧亚菲;洪涛


公告点评|多业态零售 证券研究报告
银座股份(600858.SH) Tabl e_Title
公司评级 Table_Grade
买入 9.83 元
当前价格
茂业系连续增持,彰显对公司价值的认可 Ta ble_Summary
前次评级 报告日期
买入 2015-01-12
核心观点: ? 茂业系连续增持,彰显产业资本对公司价值的认可 公司公告,茂业国际全资子公司中兆投资继 2014 年 11 月 26 日-12 月 23 日在二级市场买入公司 5%股份后,于 2014 年 12 月 29 日至 2015 年 1 月 9 日再度增持公司 5%股份,累计持股比例达到 10%,且不排除未来 12 个月继续增持。茂业系目前已持有成商集团 68.06%股份、茂业物流 33.46% 股份、商业城 29.22%股份、大商股份 5%股份和银座股份 10%股份,彰显 产业资本对传统零售现金流及资产价值的认可。 ? 鲁商集团核心资产,或进一步捍卫控股地位 银座股份是山东省商业霸主, 拥有门店 98 个, 自有物业占比达到 60%,
相对市场表现 Tabl e_Chart
银座股份 76% 52% 28% 4% -20% 2014-01 2014-05
沪深300
2014-09
2015-01
Table_Aut hor
年销售额超过 140 亿元,是大股东鲁商集团(山东省国资委)旗下最为优 质的资产之一。茂业系首次达到 5%举牌线后,鲁商集团托管企业山东世界 贸易中心在第一时间增持 1.15%股份, 捍卫上市公司控股权。 我们判断若茂 业系继续增持,鲁商集团将进一步采取行动巩固其控股地位。 ? 盈利预测及投资建议 公司目前市值 51 亿,对应 15 年动态 PS 约 0.32X,动态 PE 约 13.1X, NAV/市值比约 3.44,在所有上市零售公司中折价幅度最大。随着山东国企 改革方案的推进,有望对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成 正面影响。考虑地产结算进度,我们预计 14-16 年 EPS 为 0.61 元、0.75 和 0.9 元(其中商业 EPS 为 0.53、0.63 和 0.76 元) 。目前来看公司暂无新增地 产项目,资本开支得到有效控制,财务费用率逐步下降,2015 年有望迎来 业绩拐点。在“低估值+业绩拐点+产业资本举牌+国企改革”等多重因素的 推动下,维持公司“买入”评级。
分析师:

涛 S0260514050005
021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师: 欧亚菲 S0260511020002 020-87555888-8641 oyf@gf.com.cn
相关研究: Table_Report
银座股份(600858.SH):地 产确认低于预期, 关注山东国 企改革 银座股份(600858.SH):业 绩低于预期,受益国企改革 银座股份(600858.SH):商 业盈利能力改善,祝义财增 持,并购价值凸显
2014-10-28
2014-08-29
2014-04-25
?
风险提示:行业竞争激烈;国企改革不达预期;优秀人才流失。
盈利预测: Table_Excel1
2012A 24.10% 1,055.24 346.52 199.59% 0.666 12.08 1.62 6.66
2013A 14,217.88 5.04% 1,012.44 266.49 -23.10% 0.512 15.71 1.49 7.02
2014E 14,506.87 2.03% 942.48 315.00 18.20% 0.606 13.29 1.34 5.55
2015E 16,160.66 11.40% 977.83 390.06 23.83% 0.750 10.73 1.19 3.62
2016E 18,261.54 13.00% 1,056.14 467.01 19.73% 0.898 8.96 1.05 1.81 请务必阅读末页的免责声明 Table_Contacter
营业收入(百万元) 13,536.05
增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元)
联系人:
倪华 020-87555888-8423 nihua@gf.com.cn
增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 识别风险,发现价值 维持
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 1/3

银座股份|公告点评 资产负债表 Tabl e_Exc el2
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 3947 4465 3620 4153 5398 1408 1748 1785 2473 3505 198 235 221 246 278 2340 2480 1613 1434 1615 1 1 0 0 0 7796 7996 7455 7053 6617 2 32 32 32 32 3603 3475 3594 3626 3684 493 835 503 168 -221 2259 2244 2122 2022 1918 1439 1409 1205 1205 1205 11743 12461 11075 11206 12016 7103 7477 5878 5916 6454 2340 2093 1093 393 0 4559 4629 4785 5523 6454 204 755 0 0 0 1718 1839 1733 1433 1233 1718 0 0 8821 520 965 1099 2585 337 11743 1833 1733 1433 1233 0 0 0 0 6 0 0 0 9316 7612 7349 7687 520 520 520 520 965 965 965 965 1329 1644 2034 2501 2815 3130 3520 3987 330 333 337 342 12461 11075 11206 12016
现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 668 955 2046 1732 1615 341 255 318 394 472 386 394 301 325 348 -218 133 1047 892 717 158 173 379 121 78 -675 -804 43 84 95 -675 -786 43 84 95 0 -17 0 0 0 0 0 0 0 0 579 84 -2052 -1128 -678 2954 3396 -1100 -1000 -593 -2075 -2979 -750 0 0 0 0 0 0 0 -299 -334 -202 -128 -85 572 235 37 688 1032 833 1408 1748 1785 2473 1405 1643 1785 2473 3505
至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 少数股东权益 益 负债和股东权益
主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长
2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 24.1 217.6 199.6 18.9 2.5 13.4 10.9 75.1 1.0 0.21 5.0 -6.9 -23.1 18.7 1.8 9.5 7.7 74.8 0.9 0.60 0.25 2.0 12.0 18.2 19.4 2.2 10.1 13.1 68.7 0.3 0.62 0.33 11.4 15.7 23.8 19.5 2.4 11.1 23.8 65.6 -0.2 0.70 0.44 13.0 19.9 19.7 19.6 2.6 11.7 62.2 64.0 -0.5 0.84 0.57
利润表 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 识别风险,发现价值
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 13536 14218 14507 16161 18262 10977 11558 11693 13009 14691 191 148 203 267 250 1414 1570 1625 1839 2155 285 323 345 393 457 214 198 174 112 61 7 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 448 417 467 540 648 27 21 23 23 23 13 17 15 16 16 462 422 475 547 655 121 167 157 153 183 341 255 318 394 472 -5 -11 3 4 5 347 266 315 390 467 1055 1012 942 978 1056 0.67 0.51 0.61 0.75 0.90
获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
1.20 1.17 1.23 1.45 1.57 55,080. 50,721. 52,811. 51,745. 52,272. 49 68 30 40 91 4.04 4.80 7.30 9.13 9.13 0.67 1.28 4.97 12.1 1.6 6.7 0.51 1.84 5.41 15.7 1.5 7.0 0.61 3.93 6.02 13.3 1.3 5.5 0.75 3.33 6.77 10.7 1.2 3.6 0.90 3.11 7.67 9.0 1.1 1.8
请务必阅读末页的免责声明 2/3

银座股份|公告点评
广发零售行业研究小组 Table_Research
欧亚菲:
首席分析师,华南理工大学管理工程硕士,2000 年进入广发证券,2005 年开始从事零售行业研究。2014 年度新财富批零行业 第三名,2013 年度新财富批零行业第二名,金牛分析师第二名,水晶球奖第一名,第一财经分析师第一名;2012 年度新财富 批零行业第二名、金牛分析师第二名;2011 年度新财富批零行业第三名,金牛分析师第三名,2009-2010 年度新财富批零行业 第六名。
洪 涛:
资深分析师,浙江大学金融学硕士,拥有 4 年零售行业研究经历,2014 年进入广发证券发展研究中心。2014 年度新财富批零 行业第三名, 2012 年度新财富批零行业第四名, 金牛分析师第四名, 水晶球奖第二名, 2011 年及 2013 年新财富批零行业入围。
广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try
买入: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany
买入: 谨慎增持: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address 联系我们 广州市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼
深圳市 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04
北京市 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层
上海市 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼
邮政编码 客服邮箱 服务热线
510075 gfyf@gf.com.cn 020-87555888-8612
518026
100045
200120
免责声明 Table_Disclaimer
广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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银座股份(600858):茂业系连续增持,彰显对公司价值的认可-公告点评

发布机构:广发证券
报告类型:公司报告 发布日期:2015/1/12
报告评级:买入
撰写作者:欧亚菲;洪涛
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内容简介


公告点评|多业态零售 证券研究报告
银座股份(600858.SH) Tabl e_Title
公司评级 Table_Grade
买入 9.83 元
当前价格
茂业系连续增持,彰显对公司价值的认可 Ta ble_Summary
前次评级 报告日期
买入 2015-01-12
核心观点: ? 茂业系连续增持,彰显产业资本对公司价值的认可 公司公告,茂业国际全资子公司中兆投资继 2014 年 11 月 26 日-12 月 23 日在二级市场买入公司 5%股份后,于 2014 年 12 月 29 日至 2015 年 1 月 9 日再度增持公司 5%股份,累计持股比例达到 10%,且不排除未来 12 个月继续增持。茂业系目前已持有成商集团 68.06%股份、茂业物流 33.46% 股份、商业城 29.22%股份、大商股份 5%股份和银座股份 10%股份,彰显 产业资本对传统零售现金流及资产价值的认可。 ? 鲁商集团核心资产,或进一步捍卫控股地位 银座股份是山东省商业霸主, 拥有门店 98 个, 自有物业占比达到 60%,
相对市场表现 Tabl e_Chart
银座股份 76% 52% 28% 4% -20% 2014-01 2014-05
沪深300
2014-09
2015-01
Table_Aut hor
年销售额超过 140 亿元,是大股东鲁商集团(山东省国资委)旗下最为优 质的资产之一。茂业系首次达到 5%举牌线后,鲁商集团托管企业山东世界 贸易中心在第一时间增持 1.15%股份, 捍卫上市公司控股权。 我们判断若茂 业系继续增持,鲁商集团将进一步采取行动巩固其控股地位。 ? 盈利预测及投资建议 公司目前市值 51 亿,对应 15 年动态 PS 约 0.32X,动态 PE 约 13.1X, NAV/市值比约 3.44,在所有上市零售公司中折价幅度最大。随着山东国企 改革方案的推进,有望对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成 正面影响。考虑地产结算进度,我们预计 14-16 年 EPS 为 0.61 元、0.75 和 0.9 元(其中商业 EPS 为 0.53、0.63 和 0.76 元) 。目前来看公司暂无新增地 产项目,资本开支得到有效控制,财务费用率逐步下降,2015 年有望迎来 业绩拐点。在“低估值+业绩拐点+产业资本举牌+国企改革”等多重因素的 推动下,维持公司“买入”评级。
分析师:

涛 S0260514050005
021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师: 欧亚菲 S0260511020002 020-87555888-8641 oyf@gf.com.cn
相关研究: Table_Report
银座股份(600858.SH):地 产确认低于预期, 关注山东国 企改革 银座股份(600858.SH):业 绩低于预期,受益国企改革 银座股份(600858.SH):商 业盈利能力改善,祝义财增 持,并购价值凸显
2014-10-28
2014-08-29
2014-04-25
?
风险提示:行业竞争激烈;国企改革不达预期;优秀人才流失。
盈利预测: Table_Excel1
2012A 24.10% 1,055.24 346.52 199.59% 0.666 12.08 1.62 6.66
2013A 14,217.88 5.04% 1,012.44 266.49 -23.10% 0.512 15.71 1.49 7.02
2014E 14,506.87 2.03% 942.48 315.00 18.20% 0.606 13.29 1.34 5.55
2015E 16,160.66 11.40% 977.83 390.06 23.83% 0.750 10.73 1.19 3.62
2016E 18,261.54 13.00% 1,056.14 467.01 19.73% 0.898 8.96 1.05 1.81 请务必阅读末页的免责声明 Table_Contacter
营业收入(百万元) 13,536.05
增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元)
联系人:
倪华 020-87555888-8423 nihua@gf.com.cn
增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 识别风险,发现价值 维持
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 1/3

银座股份|公告点评 资产负债表 Tabl e_Exc el2
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 3947 4465 3620 4153 5398 1408 1748 1785 2473 3505 198 235 221 246 278 2340 2480 1613 1434 1615 1 1 0 0 0 7796 7996 7455 7053 6617 2 32 32 32 32 3603 3475 3594 3626 3684 493 835 503 168 -221 2259 2244 2122 2022 1918 1439 1409 1205 1205 1205 11743 12461 11075 11206 12016 7103 7477 5878 5916 6454 2340 2093 1093 393 0 4559 4629 4785 5523 6454 204 755 0 0 0 1718 1839 1733 1433 1233 1718 0 0 8821 520 965 1099 2585 337 11743 1833 1733 1433 1233 0 0 0 0 6 0 0 0 9316 7612 7349 7687 520 520 520 520 965 965 965 965 1329 1644 2034 2501 2815 3130 3520 3987 330 333 337 342 12461 11075 11206 12016
现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 668 955 2046 1732 1615 341 255 318 394 472 386 394 301 325 348 -218 133 1047 892 717 158 173 379 121 78 -675 -804 43 84 95 -675 -786 43 84 95 0 -17 0 0 0 0 0 0 0 0 579 84 -2052 -1128 -678 2954 3396 -1100 -1000 -593 -2075 -2979 -750 0 0 0 0 0 0 0 -299 -334 -202 -128 -85 572 235 37 688 1032 833 1408 1748 1785 2473 1405 1643 1785 2473 3505
至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 少数股东权益 益 负债和股东权益
主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长
2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 24.1 217.6 199.6 18.9 2.5 13.4 10.9 75.1 1.0 0.21 5.0 -6.9 -23.1 18.7 1.8 9.5 7.7 74.8 0.9 0.60 0.25 2.0 12.0 18.2 19.4 2.2 10.1 13.1 68.7 0.3 0.62 0.33 11.4 15.7 23.8 19.5 2.4 11.1 23.8 65.6 -0.2 0.70 0.44 13.0 19.9 19.7 19.6 2.6 11.7 62.2 64.0 -0.5 0.84 0.57
利润表 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 识别风险,发现价值
单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 13536 14218 14507 16161 18262 10977 11558 11693 13009 14691 191 148 203 267 250 1414 1570 1625 1839 2155 285 323 345 393 457 214 198 174 112 61 7 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 448 417 467 540 648 27 21 23 23 23 13 17 15 16 16 462 422 475 547 655 121 167 157 153 183 341 255 318 394 472 -5 -11 3 4 5 347 266 315 390 467 1055 1012 942 978 1056 0.67 0.51 0.61 0.75 0.90
获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
1.20 1.17 1.23 1.45 1.57 55,080. 50,721. 52,811. 51,745. 52,272. 49 68 30 40 91 4.04 4.80 7.30 9.13 9.13 0.67 1.28 4.97 12.1 1.6 6.7 0.51 1.84 5.41 15.7 1.5 7.0 0.61 3.93 6.02 13.3 1.3 5.5 0.75 3.33 6.77 10.7 1.2 3.6 0.90 3.11 7.67 9.0 1.1 1.8
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银座股份|公告点评
广发零售行业研究小组 Table_Research
欧亚菲:
首席分析师,华南理工大学管理工程硕士,2000 年进入广发证券,2005 年开始从事零售行业研究。2014 年度新财富批零行业 第三名,2013 年度新财富批零行业第二名,金牛分析师第二名,水晶球奖第一名,第一财经分析师第一名;2012 年度新财富 批零行业第二名、金牛分析师第二名;2011 年度新财富批零行业第三名,金牛分析师第三名,2009-2010 年度新财富批零行业 第六名。
洪 涛:
资深分析师,浙江大学金融学硕士,拥有 4 年零售行业研究经历,2014 年进入广发证券发展研究中心。2014 年度新财富批零 行业第三名, 2012 年度新财富批零行业第四名, 金牛分析师第四名, 水晶球奖第二名, 2011 年及 2013 年新财富批零行业入围。
广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try
买入: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany
买入: 谨慎增持: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address 联系我们 广州市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼
深圳市 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04
北京市 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层
上海市 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼
邮政编码 客服邮箱 服务热线
510075 gfyf@gf.com.cn 020-87555888-8612
518026
100045
200120
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