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[2008-1-8]中原证券--太原重工(600169)非公开发行点评

袁争光 021-50588666-8030 yua nzg@ccnew.com 2008 年 1 月 4 日
国民经济的开路先锋 ——太原重工(600169)非公开发行点评 投资评级:增持(短期) 、买入(长期)
公司分析报告(中证研 20080103 号) 盈利预测 年 度 2006 34.41 40.39 0.81 198.48 0.55 65.56 2007E 47.48 38.02 2.68 230.86 0.72 55.10 2008E 59.92 26.17 5.14 91.79 1.09 36.39 营业收入(亿元) 增长率(%) 净利润(亿元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率
重型机械行业 投资要点: ? 我们认为收购资产主要解决与大股东的关联交易,为非 公开发行扫清障碍。收购大股东的 4 项资产后,公司将 拥有完整、独立的产品研发技术体系,增强核心竞争力。 同时大量减少本公司与控股股东及其关联人的关联交 易,提高盈利能力。 ? 出售减速机和收购钢轮公司部分股权的议案,所涉资产 规模不大,主要是为集中资源发展主导产品、重组业务 架构考虑。 ? 公司拟募集 30 亿元计划投资于临港重型装备研制基地建 设项目和重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造 项目。两项目投资于起重运输设备,风电设备,核电、 煤化工及石化重型容器,锻压设备,大型铸锻件等领域, 具有良好的行业前景。 ? 此次拟募集资金和投资项目的规模巨大,募集资金是目 前净资产的 2.65 倍,项目达产收入 130 亿,利润 10.5 亿元,分别是 07 年前三季收入和利润的 3.85 倍、5.12 倍。如该方案顺利实施并产生预期效益将带动公司规模 和盈利能力跃上新台阶。 ? 太重集团被誉为“国民经济的开路先锋” 。上述两个项目 对我国重工业发展都具有重要意义,我们相信公司投资 上述项目会取得较好成果。 ? 不考虑拟募集资金项目的收入和利润,我们预计公司 07-09 年的收入分别为 47.48 亿元、59.92 亿元、74.24 亿元,对应 07 年的每股收益为 0.72 元,08 年、09 年非 公开发行摊薄后的每股收益分别为 1.09 元、 1.48 元, 目 前股价相对 08 年、09 年业绩的动态市盈率分别为 36.39 倍、26.80 倍。考虑到公司非公开发行项目规模巨大,前 景较好,我们维持对公司短期“增持”的投资评级,调 升长期评级为“买入” 。
市场数据(2008 年 1 月 4 日) 收盘价(元) 年内最高/最低(元) 上证指数 市净率 流通市值(亿元) 39.67 45.00/9.00 5272.81 13.05 75.98
基础数据(2007 年 9 月 30 日) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 3.04 18.03 0.19 37217.24 19152.00
个股相对上证综指表现
联系人:刘冉 电话:021-50588666-8020 邮编:200122 传真:021-50587779 地址:上海浦东世纪大道 1600 号浦项商务广场 18F
? 风险提示:起重机、轧锻设备等产品的需求与固定资产 投资增长速度的关联性比较大,宏观调控降低固定资产 投资增速,对公司产品销售影响较大;此次募集资金数 目较大,投资项目的收益变动对公司影响巨大。
事件 : 事 件: 公司公告董事会通过收购太重集团和太重制造合计持有的铸锻公司 100% 的股权、太原重工科技产业公司 100%股权、太重集团所属技术中心及其他与 重型机械制造相关的生产经营性资产和负债、太重制造所属的煤气车间及其 他与重型机械制造相关的生产经营性资产和负债,并且通过了出售重型减速 机分公司的议案和收购太重制造所持太原重工钢轮有限公司部分股权的议 案。 公司董事会通过向不超过十名特定投资者发行不超过 1 亿股、不低于 6 千万股的方案。认购方均以现金认购,募集资金合计不超过 30 亿元人民币, 其中实际控制人太重集团、控股股东太重制造均拟以现金认购不超过 400 万 股股票。发行价格不低于本次董事会决议公告前 20 个交易日公司股票均价的 90%,即 30.36 元/股。募集资金 30 亿元拟投资于临港重型装备研制基地建设 项目和重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目。
1.收购资产降低关联交易 1.收购资产降低关联交易 1.1 拟收购四块资产状况 1.1 拟收购四块资产状况 铸锻公司和科技产业公司 07 年前三季度分别实现收入 79,295 万元、 7,336 万元,实现净利润 3541 万元、839 万元,两者净利润之和占上市公司 前三季度净利润的 21.27%。两公司的业务主要是与上市公司的关联交易,其 中科技产业公司前三季对上市公司的内销收入占其自身营业收入的 85.87%。 技术中心 07 年在全国国家认定企业技术中心中排名第 29 位,在起重设 备、轧钢设备等诸多方面形成了完善的体系,07 年上半年上市公司向太重集 团支付的劳务费用高达 9041.07 万元,估计其中向技术中心支付的技术费用 占的大部分。煤气车间主要生产工业煤气,产品主要供给上市公司和太重铸 锻。
表 1: 公司拟收购大股东资产状况 铸锻公司 营业收入 营业利润 净利润 评估净值 权属关系 79,295.37 3,568.69 3,540.63 24,355.12 太重制造 68.76% 太重集团 31.24% 科技产业公司 7,335.63 886.75 839.12 2,665.73 太重集团 技术中心等 9,443.38 太重集团
(单位: 万元) 煤气车间等 2,988.66 太重制造
注:利润表项目为 07 年 1-9 月数字;评估净值基准日为 07 年 9 月 30 日 资料来源:公司公告 2
1.2 收购主要解决关联交易 1.2 收购主要解决关联交易 我们认为收购上述资产主要解决与大股东的关联交易,为非公开发行扫 清障碍。公司第一次方案于 07 年 8 月 16 日遭证监会否决,我们认为主要原 因是拟投资的超大型露天矿用挖掘机技术改造项目的技术来源于大股东,公 司与大股东在技术及铸锻件产品供应等方面存在金额巨大的关联交易。07 年 上半年,公司与铸锻公司的关联交易占关联交易总额的 58.59%,主要是上市 公司向关联人采购铸锻件;与太重集团的关联交易占到总额的 30.31%,主要 是公司向关联人支付技术开发等劳务。 对上述资产的交易价格为经评估后的净资产值,对上述 4 项资产收购后, 公司将拥有完整、独立的产品研发技术体系,增强核心竞争力。同时大量减 少本公司与控股股东及其关联人的关联交易,降低生产成本,提高公司盈利 能力,我们预计收购将给上市公司每年带来 1.3 亿元新增利润。
表 2: 公司近年来关联交易状况 1H2007 铸锻公司 太重集团 太重制造 其它 关联交易总额 公司营业收入 关联交易占营业收入的比例 资料来源:公司年报 30,773.74 15,921.05 246.56 5,583.68 52,525.03 242,491.35 21.66% 2006 年 47,414.32 22,071.03 491.61 15,391.77 85,368.73 344,067.51 24.81%
(单位: 万元) 2005 年 41,696.40 20,076.32 7,879.12 12,463.72 82,115.56 245,089.25 33.51%
1.3 出售资产增强盈利能力 1.3 出售资产增强盈利能力 另外,董事会通过出售减速机和收购钢轮公司部分股权的议案,所涉资 产规模不大,主要是为集中资源发展主导产品、重组业务架构考虑。 减速机分公司 07 年上半年销售收入 1719.63 万元, 主营业务利润 354.28 万元,经评估后净资产为 1,578.32 万元。公司向太重集团出售盈利前景不佳 的重型减速机业务,有利于公司集中资源发展主导产品,增强公司的盈利能 力。 钢轮公司 06 年销售收入为 3.29 亿元,净利润为 2844 万元。公司和太重 制造分别持有其 97.09%和 2.91%股权。公司此次授权总经理以不超过 700 万 元的价格竞价收购太重制造持有钢轮公司的少数股权,收购后将其注销,并 与精密锻造分公司合并后组建轮轴分公司,主要还是着眼于业务及架构上的 重组。
3
2.非公开发行助公司上新台阶 2.非公开发行助公司上新台阶 2.1 募集资金及拟投资项目的规模巨大 2.1 募集资金及拟投资项目的规模巨大 临港重型装备研制基地建设项目在天津滨海新区建设临港重型装备研 制、总装和出口基地,重点发展造船门机、港口机械和桥门式起重机等大型 起重运输设备,2-5 兆瓦海陆用大型风力发电设备,核电、煤化工、石化等重 型容器和大型锻压设备。利用天津地域优势,吸纳人才,建设重型装备研发 中心。项目建设期 3 年,建成后预计实现年销售收入 100 亿元,利润总额 8 亿元。 重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目的建设目标是形成年 产钢水 25 万吨,新增铸件年产量 5 万吨,新增锻件年产量 6.5 万吨的生产能 力。项目建设期 2.5 年,建成后预计实现年销售收入 30 亿元,利润总额 2.5 亿元。
表 3:公司非公开发行拟投资项目 项目名称 临港重型装备研制基地建设项目 重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目 合计 资料来源:公司公告 投资总额 20 亿 15 亿 35 亿 拟投募集资金 17 亿 13 亿 30 亿
此次项目投资巨大, 募集资金是目前净资产的 2.65 倍, 项目达产收入 130 亿,利润 10.5 亿元,是 07 年前三季收入和利润的 3.85 倍、5.12 倍,我们预 计两项目 2009 年、2010 开始逐步贡献利润。如该方案顺利实施并产生预期效 益将带动公司规模和盈利能力跃上新台阶。
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图 1:公司募集资金与投资项目规模 140 120 100 80 60 40 20 0 募集资金/净资产 30 11.37 33.75 10.5 130
(单位:亿元)
2.06
项目达产收入/前三季收入 项目达产利润/前三季利润
注:净资产基准日为 07 年 9 月 30 日 资料来源:中原证券研究所
2.2 投资项目的行业前景较好 2.2 投资项目的行业前景较好 2.2.1 大型起重运输设备需求旺盛 公司拟投资大型起重运输设备包括造船门机、港口机械以及其他大型其 中运输设备。受到国际船舶和海洋工程市场需求带动,造船门机、大型起重 设备增长迅速。同时,国际贸易的增长使得港口不断发展,港口机械的需求 也将不断增长。
表4:全球造船行业新船完工量 年份 韩国 日本 中国 世界总量 2000年 1900 1900 250 4580 2001年 1810 1960 290 4560 2002年 2040 1940 360 4940 2003年 2270 2040 570 5500 2004年 2350 2350 790 6140
(万载重吨) 2005年 2640 2690 1200 7020 2006年 2508 2892 1500 7306
资料来源:中原证券研究所
表5:全球集装箱吞吐量预测 2004年 全球集装箱吞吐量 同比增长 360.64 14.50 2005年 2006年 2007E 401.74 444.32 490.98 11.40 10.60 10.50
(单位:百万标准箱;%) 2008E 2009E 2010E 2011E 687.92 7.60 538.6 587.08 639.33 9.70 9.00 8.90
资料来源:中原证券研究所
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2.2.2 风电设备增长迅速 根据全球风能理事会的统计,过去 10 年平均年增长率达到 28%,全球安 装总量达到了 7400 万千瓦,每年的投资额达到 180 亿欧元。截至 2006 年底, 我国累计风电装机容量达到 260 万千瓦, 过去 10 年的平均增长速度达到 46%。 06 年全球风电资金的 9%投向了中国,总额达 16.2 亿欧元。 风力发电被我国政府当作改善能源结构、应对气候变化和能源安全的主 要替代能源技术之一,并确定了 2010 年和 2020 年风电装机容量达到 500 万 千瓦和 3000 万千瓦的目标。而根据《中国风电发展报告 2007》的预计,2007 年底我国风电装机将达到 500 万千瓦,提前 3 年完成原定目标。如果给予风 电行业最积极的政策支持,我国风电装机容量到 2020 年底可以突破 1.2 亿千 瓦,达到届时发电装机容量的 10%,发电量相当于 5 个三峡电站。
图 2:我国风电产业规划
(单位:万千瓦)
3000
3000
2000
1000 500 76.4 0 2004年 资料来源:中原证券研究所
2010年
2020年
2.2.3 核电工业面临巨大的机遇 2005 年在运行的核电装机容量约为 700 万千瓦,核电装机容量约占电力 行业总装机容量的 1.6%。根据《核电中长期发展规划(2005-2020 年)》, 到 2010 年我国在运行的核电装机容量要达到 1200 万千瓦, 2020 年要达到 4000 万千瓦,占总装机容量的 4%,建设核电站将投入约 5,000 亿元。在未来 10 年 中,我国每年要开工建设 3 台以上核电机组,其中国产化设备程度要达到 70% 以上。这给核工业的发展带来了前所未有的机遇,公司作为大型起重机及重 形容器的生产厂商也将受益于核工业的快速发展。
6
图 3:我国核电中长期规划
(单位:万千瓦)
5000 4000 3000 2000 1000 0 2000年 2005年 2010年 2020年 660 700 1200 4000
资料来源:发改委、中原证券研究所
2.2.4 煤化工装备市场广阔 根据《煤化工产业中长期规划》,我国明确将建设黄河中下游、蒙东、 黑东、苏鲁豫皖、中原、云贵和新疆7个煤化工产业基地。按照规划,黄河中 下游、新疆、蒙东将形成大规模甲醇、二甲醚、煤制油生产基地。到2010年, 甲醇、二甲醚、烯烃、煤制油的产量将分别达到1600万吨、500万吨、140万 吨、150万吨。到2020年,甲醇、二甲醚、烯烃、煤制油的产量将分别达到6600 万吨、2000万吨、800万吨、3000万吨。从2006年到2020年,煤化工总投资规 模将超过1万亿元,必将给煤化工装备带来广阔的市场。
图 4:我国煤化工产业规划
(单位:万吨)
2010年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤制油
2015年
2020年 6600
3800 3000 1000 150 2000 1200 500 二甲醚 1600 500800 140 煤制烯烃 煤制甲醇
资料来源:发改委、中原证券研究所
此外随着石化装置的大型化,加氢裂化和加氢精制规模的增长,大型加 7
氢反应器的需求量将继续增加。 在锻压设备领域,随着中国经济稳定增长,铝加工业将进入一个高速增 长期,同时随着中国航空、航天工业的发展,以及国际上新兴国家高速发展, 都将给各种液压机装备为主的锻压设备带来广阔的市场空间。 临港项目和铸锻件项目拟投资上述起重运输设备,风电设备,核电、煤 化工及石化重型容器,锻压设备、大型铸锻件等领域,具有良好的行业前景。
2.3 预计投资项目取得较好成果 2.3 预计投资项目取得较好成果 临港项目开发港口机械、大型海陆风电设备等产品,拓展了公司的产品 结构;是对现有生产制造能力进行提升和集成,并进行大型化、重型化发展; 基地设于天津是实施国际化发展战略以及适应主导产品出口的需要,也是解 决大型、重型产品运输瓶颈问题,降低物流成本的需要。 铸锻件项目为公司本部及临港基地提供大型铸锻件,支持公司现有业务 和临港项目的扩张,满足主导产品向大型化、重型化延伸发展。项目实施后, 将添补华北西北地区大型铸锻件制造能力的空白,提高公司的大型铸锻件研 制能力,为临港重型装备研制基地的发展提供技术支撑,为公司进入新领域 发展创造条件。 太重集团是中国重工业发展的缩影,五十多年来,为我国冶金、能源、 交通、建筑、化工、航空航天等行业和国家重点工程提供了 600 余种、7,000 多台(套), 余万吨重型机械产品, 150 创造了 220 多个国内外第一, 被誉为 “国 民经济的开路先锋”。上述两个项目不仅对公司未来 10 年的发展,甚至对我 国重工业的发展都具有重要意义,我们相信公司投资上述项目会取得较好成 果。
3.盈利预测和投资评级 3.盈利预测和投资评级 假设以 30.36 元/股的发行价,募集 30 亿元需发行 9981.42 万股,占目 前总股本的 26.55%。但收购大股东资产,将提高公司业绩,我们预计铸锻公 司、科技产业公司、技术中心和煤气公司每年将给上市公司带来 1.3 亿左右 的新增利润。由于公司拟投资项目处于初始阶段,并且投资项目的详细状况 尚未公布,我们暂不考虑拟募集资金项目的收入和利润。在此状况下,我们 预计公司 07-09 年的收入分别为 47.48 亿元、59.92 亿元、74.24 亿元,净利 润分别为 2.68 亿元、5.17 亿元、6.98 亿元。假设非公开发行于 08 年内完成, 我们预计公司 07 年的每股收益为 0.72 元,08 年、09 年摊薄后(不包含拟募 集资金项目)的每股收益分别为 1.09 元、1.48 元。 目前公司股价对应 08 年、 年摊薄后业绩的动态市盈率分别为 36.39 倍、 09 26.80 倍。考虑到公司非公开发行项目规模巨大,前景较好,我们维持对公司 短期“增持”的投资评级,调升长期评级为“买入”。 8
4.风险提示 4 . 风险提示 起重机、轧锻设备等产品的需求与固定资产投资增长速度的关联性比较 大,宏观调控降低固定资产投资增速,对公司产品销售影响较大;此次募集 资金数目较大,投资项目的收益变动对公司影响巨大。
投资评级 买入: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内行业/公司相对大盘跌幅大于5%。 *本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上
免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写,本公司不对本报告所涉 及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料,本 公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有,未经书面 许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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[2008-1-8]中原证券--太原重工(600169)非公开发行点评

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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袁争光 021-50588666-8030 yua nzg@ccnew.com 2008 年 1 月 4 日
国民经济的开路先锋 ——太原重工(600169)非公开发行点评 投资评级:增持(短期) 、买入(长期)
公司分析报告(中证研 20080103 号) 盈利预测 年 度 2006 34.41 40.39 0.81 198.48 0.55 65.56 2007E 47.48 38.02 2.68 230.86 0.72 55.10 2008E 59.92 26.17 5.14 91.79 1.09 36.39 营业收入(亿元) 增长率(%) 净利润(亿元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率
重型机械行业 投资要点: ? 我们认为收购资产主要解决与大股东的关联交易,为非 公开发行扫清障碍。收购大股东的 4 项资产后,公司将 拥有完整、独立的产品研发技术体系,增强核心竞争力。 同时大量减少本公司与控股股东及其关联人的关联交 易,提高盈利能力。 ? 出售减速机和收购钢轮公司部分股权的议案,所涉资产 规模不大,主要是为集中资源发展主导产品、重组业务 架构考虑。 ? 公司拟募集 30 亿元计划投资于临港重型装备研制基地建 设项目和重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造 项目。两项目投资于起重运输设备,风电设备,核电、 煤化工及石化重型容器,锻压设备,大型铸锻件等领域, 具有良好的行业前景。 ? 此次拟募集资金和投资项目的规模巨大,募集资金是目 前净资产的 2.65 倍,项目达产收入 130 亿,利润 10.5 亿元,分别是 07 年前三季收入和利润的 3.85 倍、5.12 倍。如该方案顺利实施并产生预期效益将带动公司规模 和盈利能力跃上新台阶。 ? 太重集团被誉为“国民经济的开路先锋” 。上述两个项目 对我国重工业发展都具有重要意义,我们相信公司投资 上述项目会取得较好成果。 ? 不考虑拟募集资金项目的收入和利润,我们预计公司 07-09 年的收入分别为 47.48 亿元、59.92 亿元、74.24 亿元,对应 07 年的每股收益为 0.72 元,08 年、09 年非 公开发行摊薄后的每股收益分别为 1.09 元、 1.48 元, 目 前股价相对 08 年、09 年业绩的动态市盈率分别为 36.39 倍、26.80 倍。考虑到公司非公开发行项目规模巨大,前 景较好,我们维持对公司短期“增持”的投资评级,调 升长期评级为“买入” 。
市场数据(2008 年 1 月 4 日) 收盘价(元) 年内最高/最低(元) 上证指数 市净率 流通市值(亿元) 39.67 45.00/9.00 5272.81 13.05 75.98
基础数据(2007 年 9 月 30 日) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 3.04 18.03 0.19 37217.24 19152.00
个股相对上证综指表现
联系人:刘冉 电话:021-50588666-8020 邮编:200122 传真:021-50587779 地址:上海浦东世纪大道 1600 号浦项商务广场 18F
? 风险提示:起重机、轧锻设备等产品的需求与固定资产 投资增长速度的关联性比较大,宏观调控降低固定资产 投资增速,对公司产品销售影响较大;此次募集资金数 目较大,投资项目的收益变动对公司影响巨大。
事件 : 事 件: 公司公告董事会通过收购太重集团和太重制造合计持有的铸锻公司 100% 的股权、太原重工科技产业公司 100%股权、太重集团所属技术中心及其他与 重型机械制造相关的生产经营性资产和负债、太重制造所属的煤气车间及其 他与重型机械制造相关的生产经营性资产和负债,并且通过了出售重型减速 机分公司的议案和收购太重制造所持太原重工钢轮有限公司部分股权的议 案。 公司董事会通过向不超过十名特定投资者发行不超过 1 亿股、不低于 6 千万股的方案。认购方均以现金认购,募集资金合计不超过 30 亿元人民币, 其中实际控制人太重集团、控股股东太重制造均拟以现金认购不超过 400 万 股股票。发行价格不低于本次董事会决议公告前 20 个交易日公司股票均价的 90%,即 30.36 元/股。募集资金 30 亿元拟投资于临港重型装备研制基地建设 项目和重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目。
1.收购资产降低关联交易 1.收购资产降低关联交易 1.1 拟收购四块资产状况 1.1 拟收购四块资产状况 铸锻公司和科技产业公司 07 年前三季度分别实现收入 79,295 万元、 7,336 万元,实现净利润 3541 万元、839 万元,两者净利润之和占上市公司 前三季度净利润的 21.27%。两公司的业务主要是与上市公司的关联交易,其 中科技产业公司前三季对上市公司的内销收入占其自身营业收入的 85.87%。 技术中心 07 年在全国国家认定企业技术中心中排名第 29 位,在起重设 备、轧钢设备等诸多方面形成了完善的体系,07 年上半年上市公司向太重集 团支付的劳务费用高达 9041.07 万元,估计其中向技术中心支付的技术费用 占的大部分。煤气车间主要生产工业煤气,产品主要供给上市公司和太重铸 锻。
表 1: 公司拟收购大股东资产状况 铸锻公司 营业收入 营业利润 净利润 评估净值 权属关系 79,295.37 3,568.69 3,540.63 24,355.12 太重制造 68.76% 太重集团 31.24% 科技产业公司 7,335.63 886.75 839.12 2,665.73 太重集团 技术中心等 9,443.38 太重集团
(单位: 万元) 煤气车间等 2,988.66 太重制造
注:利润表项目为 07 年 1-9 月数字;评估净值基准日为 07 年 9 月 30 日 资料来源:公司公告 2
1.2 收购主要解决关联交易 1.2 收购主要解决关联交易 我们认为收购上述资产主要解决与大股东的关联交易,为非公开发行扫 清障碍。公司第一次方案于 07 年 8 月 16 日遭证监会否决,我们认为主要原 因是拟投资的超大型露天矿用挖掘机技术改造项目的技术来源于大股东,公 司与大股东在技术及铸锻件产品供应等方面存在金额巨大的关联交易。07 年 上半年,公司与铸锻公司的关联交易占关联交易总额的 58.59%,主要是上市 公司向关联人采购铸锻件;与太重集团的关联交易占到总额的 30.31%,主要 是公司向关联人支付技术开发等劳务。 对上述资产的交易价格为经评估后的净资产值,对上述 4 项资产收购后, 公司将拥有完整、独立的产品研发技术体系,增强核心竞争力。同时大量减 少本公司与控股股东及其关联人的关联交易,降低生产成本,提高公司盈利 能力,我们预计收购将给上市公司每年带来 1.3 亿元新增利润。
表 2: 公司近年来关联交易状况 1H2007 铸锻公司 太重集团 太重制造 其它 关联交易总额 公司营业收入 关联交易占营业收入的比例 资料来源:公司年报 30,773.74 15,921.05 246.56 5,583.68 52,525.03 242,491.35 21.66% 2006 年 47,414.32 22,071.03 491.61 15,391.77 85,368.73 344,067.51 24.81%
(单位: 万元) 2005 年 41,696.40 20,076.32 7,879.12 12,463.72 82,115.56 245,089.25 33.51%
1.3 出售资产增强盈利能力 1.3 出售资产增强盈利能力 另外,董事会通过出售减速机和收购钢轮公司部分股权的议案,所涉资 产规模不大,主要是为集中资源发展主导产品、重组业务架构考虑。 减速机分公司 07 年上半年销售收入 1719.63 万元, 主营业务利润 354.28 万元,经评估后净资产为 1,578.32 万元。公司向太重集团出售盈利前景不佳 的重型减速机业务,有利于公司集中资源发展主导产品,增强公司的盈利能 力。 钢轮公司 06 年销售收入为 3.29 亿元,净利润为 2844 万元。公司和太重 制造分别持有其 97.09%和 2.91%股权。公司此次授权总经理以不超过 700 万 元的价格竞价收购太重制造持有钢轮公司的少数股权,收购后将其注销,并 与精密锻造分公司合并后组建轮轴分公司,主要还是着眼于业务及架构上的 重组。
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2.非公开发行助公司上新台阶 2.非公开发行助公司上新台阶 2.1 募集资金及拟投资项目的规模巨大 2.1 募集资金及拟投资项目的规模巨大 临港重型装备研制基地建设项目在天津滨海新区建设临港重型装备研 制、总装和出口基地,重点发展造船门机、港口机械和桥门式起重机等大型 起重运输设备,2-5 兆瓦海陆用大型风力发电设备,核电、煤化工、石化等重 型容器和大型锻压设备。利用天津地域优势,吸纳人才,建设重型装备研发 中心。项目建设期 3 年,建成后预计实现年销售收入 100 亿元,利润总额 8 亿元。 重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目的建设目标是形成年 产钢水 25 万吨,新增铸件年产量 5 万吨,新增锻件年产量 6.5 万吨的生产能 力。项目建设期 2.5 年,建成后预计实现年销售收入 30 亿元,利润总额 2.5 亿元。
表 3:公司非公开发行拟投资项目 项目名称 临港重型装备研制基地建设项目 重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目 合计 资料来源:公司公告 投资总额 20 亿 15 亿 35 亿 拟投募集资金 17 亿 13 亿 30 亿
此次项目投资巨大, 募集资金是目前净资产的 2.65 倍, 项目达产收入 130 亿,利润 10.5 亿元,是 07 年前三季收入和利润的 3.85 倍、5.12 倍,我们预 计两项目 2009 年、2010 开始逐步贡献利润。如该方案顺利实施并产生预期效 益将带动公司规模和盈利能力跃上新台阶。
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图 1:公司募集资金与投资项目规模 140 120 100 80 60 40 20 0 募集资金/净资产 30 11.37 33.75 10.5 130
(单位:亿元)
2.06
项目达产收入/前三季收入 项目达产利润/前三季利润
注:净资产基准日为 07 年 9 月 30 日 资料来源:中原证券研究所
2.2 投资项目的行业前景较好 2.2 投资项目的行业前景较好 2.2.1 大型起重运输设备需求旺盛 公司拟投资大型起重运输设备包括造船门机、港口机械以及其他大型其 中运输设备。受到国际船舶和海洋工程市场需求带动,造船门机、大型起重 设备增长迅速。同时,国际贸易的增长使得港口不断发展,港口机械的需求 也将不断增长。
表4:全球造船行业新船完工量 年份 韩国 日本 中国 世界总量 2000年 1900 1900 250 4580 2001年 1810 1960 290 4560 2002年 2040 1940 360 4940 2003年 2270 2040 570 5500 2004年 2350 2350 790 6140
(万载重吨) 2005年 2640 2690 1200 7020 2006年 2508 2892 1500 7306
资料来源:中原证券研究所
表5:全球集装箱吞吐量预测 2004年 全球集装箱吞吐量 同比增长 360.64 14.50 2005年 2006年 2007E 401.74 444.32 490.98 11.40 10.60 10.50
(单位:百万标准箱;%) 2008E 2009E 2010E 2011E 687.92 7.60 538.6 587.08 639.33 9.70 9.00 8.90
资料来源:中原证券研究所
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2.2.2 风电设备增长迅速 根据全球风能理事会的统计,过去 10 年平均年增长率达到 28%,全球安 装总量达到了 7400 万千瓦,每年的投资额达到 180 亿欧元。截至 2006 年底, 我国累计风电装机容量达到 260 万千瓦, 过去 10 年的平均增长速度达到 46%。 06 年全球风电资金的 9%投向了中国,总额达 16.2 亿欧元。 风力发电被我国政府当作改善能源结构、应对气候变化和能源安全的主 要替代能源技术之一,并确定了 2010 年和 2020 年风电装机容量达到 500 万 千瓦和 3000 万千瓦的目标。而根据《中国风电发展报告 2007》的预计,2007 年底我国风电装机将达到 500 万千瓦,提前 3 年完成原定目标。如果给予风 电行业最积极的政策支持,我国风电装机容量到 2020 年底可以突破 1.2 亿千 瓦,达到届时发电装机容量的 10%,发电量相当于 5 个三峡电站。
图 2:我国风电产业规划
(单位:万千瓦)
3000
3000
2000
1000 500 76.4 0 2004年 资料来源:中原证券研究所
2010年
2020年
2.2.3 核电工业面临巨大的机遇 2005 年在运行的核电装机容量约为 700 万千瓦,核电装机容量约占电力 行业总装机容量的 1.6%。根据《核电中长期发展规划(2005-2020 年)》, 到 2010 年我国在运行的核电装机容量要达到 1200 万千瓦, 2020 年要达到 4000 万千瓦,占总装机容量的 4%,建设核电站将投入约 5,000 亿元。在未来 10 年 中,我国每年要开工建设 3 台以上核电机组,其中国产化设备程度要达到 70% 以上。这给核工业的发展带来了前所未有的机遇,公司作为大型起重机及重 形容器的生产厂商也将受益于核工业的快速发展。
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图 3:我国核电中长期规划
(单位:万千瓦)
5000 4000 3000 2000 1000 0 2000年 2005年 2010年 2020年 660 700 1200 4000
资料来源:发改委、中原证券研究所
2.2.4 煤化工装备市场广阔 根据《煤化工产业中长期规划》,我国明确将建设黄河中下游、蒙东、 黑东、苏鲁豫皖、中原、云贵和新疆7个煤化工产业基地。按照规划,黄河中 下游、新疆、蒙东将形成大规模甲醇、二甲醚、煤制油生产基地。到2010年, 甲醇、二甲醚、烯烃、煤制油的产量将分别达到1600万吨、500万吨、140万 吨、150万吨。到2020年,甲醇、二甲醚、烯烃、煤制油的产量将分别达到6600 万吨、2000万吨、800万吨、3000万吨。从2006年到2020年,煤化工总投资规 模将超过1万亿元,必将给煤化工装备带来广阔的市场。
图 4:我国煤化工产业规划
(单位:万吨)
2010年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤制油
2015年
2020年 6600
3800 3000 1000 150 2000 1200 500 二甲醚 1600 500800 140 煤制烯烃 煤制甲醇
资料来源:发改委、中原证券研究所
此外随着石化装置的大型化,加氢裂化和加氢精制规模的增长,大型加 7
氢反应器的需求量将继续增加。 在锻压设备领域,随着中国经济稳定增长,铝加工业将进入一个高速增 长期,同时随着中国航空、航天工业的发展,以及国际上新兴国家高速发展, 都将给各种液压机装备为主的锻压设备带来广阔的市场空间。 临港项目和铸锻件项目拟投资上述起重运输设备,风电设备,核电、煤 化工及石化重型容器,锻压设备、大型铸锻件等领域,具有良好的行业前景。
2.3 预计投资项目取得较好成果 2.3 预计投资项目取得较好成果 临港项目开发港口机械、大型海陆风电设备等产品,拓展了公司的产品 结构;是对现有生产制造能力进行提升和集成,并进行大型化、重型化发展; 基地设于天津是实施国际化发展战略以及适应主导产品出口的需要,也是解 决大型、重型产品运输瓶颈问题,降低物流成本的需要。 铸锻件项目为公司本部及临港基地提供大型铸锻件,支持公司现有业务 和临港项目的扩张,满足主导产品向大型化、重型化延伸发展。项目实施后, 将添补华北西北地区大型铸锻件制造能力的空白,提高公司的大型铸锻件研 制能力,为临港重型装备研制基地的发展提供技术支撑,为公司进入新领域 发展创造条件。 太重集团是中国重工业发展的缩影,五十多年来,为我国冶金、能源、 交通、建筑、化工、航空航天等行业和国家重点工程提供了 600 余种、7,000 多台(套), 余万吨重型机械产品, 150 创造了 220 多个国内外第一, 被誉为 “国 民经济的开路先锋”。上述两个项目不仅对公司未来 10 年的发展,甚至对我 国重工业的发展都具有重要意义,我们相信公司投资上述项目会取得较好成 果。
3.盈利预测和投资评级 3.盈利预测和投资评级 假设以 30.36 元/股的发行价,募集 30 亿元需发行 9981.42 万股,占目 前总股本的 26.55%。但收购大股东资产,将提高公司业绩,我们预计铸锻公 司、科技产业公司、技术中心和煤气公司每年将给上市公司带来 1.3 亿左右 的新增利润。由于公司拟投资项目处于初始阶段,并且投资项目的详细状况 尚未公布,我们暂不考虑拟募集资金项目的收入和利润。在此状况下,我们 预计公司 07-09 年的收入分别为 47.48 亿元、59.92 亿元、74.24 亿元,净利 润分别为 2.68 亿元、5.17 亿元、6.98 亿元。假设非公开发行于 08 年内完成, 我们预计公司 07 年的每股收益为 0.72 元,08 年、09 年摊薄后(不包含拟募 集资金项目)的每股收益分别为 1.09 元、1.48 元。 目前公司股价对应 08 年、 年摊薄后业绩的动态市盈率分别为 36.39 倍、 09 26.80 倍。考虑到公司非公开发行项目规模巨大,前景较好,我们维持对公司 短期“增持”的投资评级,调升长期评级为“买入”。 8
4.风险提示 4 . 风险提示 起重机、轧锻设备等产品的需求与固定资产投资增长速度的关联性比较 大,宏观调控降低固定资产投资增速,对公司产品销售影响较大;此次募集 资金数目较大,投资项目的收益变动对公司影响巨大。
投资评级 买入: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内行业/公司相对大盘跌幅大于5%。 *本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上
免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写,本公司不对本报告所涉 及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料,本 公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有,未经书面 许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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