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[2008-1-7]中银国际-080107-璞玉共精金

2008 年 1 月 7 日 (星期一) 指数表现* (%) 新华富时 A50 指数 上证综指 上证 180 深圳综指 恒生指数 恒生中国企业指数
中银国际每日焦点
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五天 2 2 4 5 (1) (3)
一个 今年 月 至今 2 5 8 14 (5) (10) 1 2 2 4 (1) (1)
璞玉共精金 精金 沈阳机床 — 同步大市 ...........................................................................................2 3,104.4 万人民币。我们先前预测,06 年和 07 年的增值税退税将基本在 08 年业绩 中反映。因此,根据公司最新公告,我们将 07 年和 08 年盈利预测分别上调 9% 和下调 6%。
中银国际指数可在路透 BOCI 页获取
(000410.SZ/人民币 21.83; 目标价格:人民币 22.10) 胡文洲, CFA 调整预测 — 沈阳机床今日宣布,公司获得 06 年 1-12 月数控机床产品增值税退税
表现最佳五名 (%) 惠泉啤酒 (600573.SS) 四川美丰 (000731.SZ) 冠城大通 (600067.SS) 太阳纸业 (002078.SZ) 华发股份 (600325.SS)
一个 今年 五天 月 至今 22 21 18 17 17 38 52 24 43 1 20 19 9 10 12
璞玉 (0753.HK/港币 10.80; 目标价格:港币 12.85) (601111.SS/人民币 29.19; 目标价格:人民币 30.66) 胡文洲, CFA 最新信息 — 据《英文虎报》报道,如果明日新加坡航空及淡马锡控股无法获得 股东的批准,那么中国国航的母公司中国航空集团公司将建议以不低于每股 5 港币的价格增持东航。
中国国航 — 优于大市 ...........................................................................................3
表现最差五名 (%) 宗申动力 (001696.SZ) 泸州老窖 (000568.SZ) 中国重汽 (000951.SZ) 烟台张裕 (000869.SZ) 西山煤电 (000983.SZ)
一个 今年 五天 月 至今 (7) (6) (4) (4) (4) 16 17 23 11 0 (4) (5) (2) (5) (5)
冀东水泥 — 未有评级 ...........................................................................................5 吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利润同比增长 122% 至 3.71 亿人民币,主要得益于主要产品产量扩大和价格上涨。
美国存托凭证 东亚银行 (0023.HK) 国泰航空 (0293.HK) 中国铝业 (2600.HK) 长江实业 (0001.HK) 中国人寿 (2628.HK) 中国移动 (0941.HK) 中国网通 (0906.HK) 南方航空 (1055.HK) 中国电信 (0728.HK) 中国联通 (0762.HK) 中电控股 (0002.HK) 中国海洋石油 (0883.HK) 广深铁路 (0525.HK) 恒基地产 (0012.HK) 中华煤气 (0003.HK) 香港电灯 (0006.HK) 汇丰控股 (0005.HK) 华能国际 (0902.HK) 和记黄埔 (0013.HK) 德昌电机 (0179.HK) 联想集团 (0992.HK) 电讯盈科 (0008.HK) 中国石油 (0857.HK) 新鸿基地产 (0016.HK) 中国石化 (0386.HK) 中芯国际 (0981.HK) 太古股份 (0019.HK) 创科实业 (0669.HK) 青岛啤酒 (0168.HK) 兖州煤业 (1171.HK)
港币 51.86 19.49 14.54 139.19 37.95 130.82 23.05 9.44 5.95 15.92 53.42 13.30 5.44 73.69 22.61 44.21 126.72 7.71 87.65 4.25 6.96 4.41 13.72 161.03 11.19 0.75 107.61 8.11 30.45 14.61
(%) (2) (2) (5) (3) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (5) (1) (5) (3) (3) (4) (3) (2) (3) (4) (3) (3) (4) (6) (0) 5 (5) (4)
(000401.SZ/人民币 23.50; 目标价格:无) 唐倩 公司访问 —冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商,2007 年产能达到 2,500 万公
新加坡电厂竞标者范围缩小至华能国际与港灯集团等四家公司 .............7 (0902.HK/港币 8.00; 600011.SS/人民币 15.76, 优于大市) 胡文洲, CFA 消息快报 — 据《南华早报》报道,新加坡政府已经将竞标收购 20 亿美元大士能
源的潜在买家范围缩小至华能国际及港灯集团等四家公司。
中联重科表示将收到增值税退税 ......................................................................7 (000157.SZ/人民币 58.20, 优于大市) 胡文洲, CFA 消息快报 — 中联重科公告,浦沅分公司在 2006-2008 年其间享受三线搬迁企业增
值税超基数退税的优惠政策。
中银国际研究可在彭博 (BOCR <go>),Firstcall.com,Multex.com 以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com)上获取 此报告仅代表该研究员个人点,幷不代表中银国际及其联营公司的观点。
股价相对指数表现 人民币 40 35 30 25 20 15 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 10 成交额 (人民币 百万) 1,000 800 600 400 200 0
工业 — 机床 沈阳机床 000410.SZ/人民币 21.83 — 同步大市
调整预测 目标价格: 人民币 22.10 胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 6860 4866 分机 8520
沈阳机床
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 28 22 (13) (7) 6 个月 (8) (55)
增值税退税计入 07 损益表。沈阳机床今日宣布,公司获得 06 年 1-12 月数控机床产品增值税退税 3,104.4 万人民币。公告称,该笔 收入将计入公司 07 年损益。由于政府为提升国内数控机床行业的 竞争实力,采取了一定的优惠政策,07 年初,公司曾宣布其 06 年 至 08 年间数控机床销售收入的 50%增值税可以退还。我们先前预 测,06 年和 07 年的增值税退税将基本在 08 年业绩中反映。因此, 根据公司最新公告,我们将 07 年和 08 年盈利预测分别上调 9%和 下调 6%。 基于增值税退税调整盈利预测。我们仍然看好沈阳机床长期盈利 增长前景,因为我们相信中国的数控机床行业仍然处于增长周期 的初级阶段。我们预计,随着中国成为“世界工厂”以及我国设 备制造业的升级,未来十年中我国数控机床估计将保持 20-25%的 年均增长。 但是, 我们预计搬迁工作还将对沈阳机床未来 3-6 个月 的盈利情况带来负面影响。 估值。考虑到搬迁的影响,我们预计 08 年 1 季度沈阳机床的业绩 将不尽人意。因此,未来几个月该股股价表现可能会不尽人意。 基于 35 倍的 08 年预期市盈率,我们得出该股目标价格 22.1 人民 币。我们对沈阳机床维持同步大市评级。
资料来源:彭博及中银国际硏究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 沈阳机床集团 545 53 6,289 117 34 43
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
最近一期研究报告: 2007 年 10 月 23 日
投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益(人民币) 变动 (%) 之前预测每股收益(人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股现金流量 (人民币) 价格/每股现金流量 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 2005 4,328 40 95 0.17 62 124.9 0.61 35.8 32.4 0.00 0.0 2006 5,262 22 133 0.24 40 89.4 0.26 85.0 24.6 0.03 0.1 2007E 5,841 11 172 0.31 29 0.29 9 69.3 0.21 103.3 25.6 0.05 0.2 2008E 7,374 26 345 0.63 101 0.67 (6) 34.6 0.73 29.8 17.6 0.09 0.4 2009E 9,448 28 583 1.07 69 1.07 0 20.4 0.90 24.3 11.5 0.16 0.7
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
2
股价相对指数表现 (H 股) 港元 14 12 10 8 6 4 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 2 成交额 (港元 百万) 2,000 1,600 1,200 800 400 0
交通运输 — 航空 中国国航 0753.HK/港币 10.80 — 优于大市 601111.SS/人民币 29.19 — 优于大市
最新信息 目标价格: 港币 12.85/人民币 30.66 胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 6860 4866 分机 8520
中国国航
恒生中国内地 综合指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 (H 股) 绝对(%) 相对恒生中国内地 综合指数 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 4 (4) 78 10 0 50
资料来源:彭博及中银国际硏究
国航出价 5 港币/股收购更多的东航股份。据《英文虎报》报道, 国航的母公司 — 中国航空集团昨日称,如果新加坡航空 (SIA.SGX/ 新元 16.96, 未有评级)和淡马锡控股的收购计划明天未能获得股东 通过,国航将出价不低于 5 港币/股收购更多的东航(0670.HK/港币 6.92; 600115.SS/人民币 20.63, 未有评级)股份。这一出价比新加坡航 空的收购价格 3.8 港币高出了 31.58%。中航将于两周内提交出价。 根据这一价格,中航将需支付 94.3 亿港币收购东航 24%的股份, 取代新加坡航空和淡马锡控股。如果增发后中航对东航的持股比 例仍低于 30%,中航还可能认购原拟由东航集团认购的部分东航 的 H 股。 国资委仍保持中立态度。国资委上周五发表了简短的声明称,第 一,国资委支持中央企业引入境外战略投资者;第二,企业经营 行为由企业按市场化原则自主操作。我们认为,这表明国资委对 国航与东航关于新加坡航空和淡马锡控股入股东航上的分歧保持 中立态度,首先让市场做出决定。 中航处于终止此次交易的有利地位。中航的最新举措符合我们的 预期。我们认为,如果新加坡航空和淡马锡控股不重新出价,中 航将处于终止此次交易的有利地位,日后中航和东航可能需要时 间就中航的收购计划进行谈判。我们认为,即使中航需要支付更 高的价格,这一收购仍对国航中长期发展有利,因为可以避免东 航和新加坡航空联合后在国际航线上产生的协同效应带来的强劲 竞争。同时,即使中航未能马上兼并东航,也将使国航在市场上 处于更加有利的地位。我们认为,国资委和民航总局将不会反对 航空行业的整合。我们对国航的 H 股和 A 股维持优于大市评级。 投资摘要 (H 股) 年结日: 12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益(人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股现金流 (人民币) 股价/现金流 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
重要数据 (H 股) 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (港币百万) 3 个月日均交易额 (港币百万) 净负债比率 (%) 主要股东(%) 中航集团公司 12,251.4 35.95 47,567 348 118.3 40.4
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
最近一期研究报告: 2008 年 1 月 2 日
2005 38,291 n.a. 2,470 0.255 n.a. 38.2 0.641 16.0 22.25 0.024 0.3
2006 44,937 17.4 3,305 0.262 2.7 37.2 0.507 20.2 19.51 0.049 0.5
2007E 51,357 14.3 3,946 0.264 0.8 36.9 0.667 15.4 16.84 0.086 0.8
2008E 60,655 18.1 7,444 0.482 82.7 20.2 1.067 9.5 11.21 0.145 1.4
2009E 68,384 12.7 7,308 0.474 (1.8) 21.6 1.009 10.2 11.27 0.190 1.9
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
3
股价相对指数表现 (A 股) 人民币 35 30 25 20 15 10 5 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 0 成交额 (人民币 百万) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
投资摘要 (A 股) 年结日: 12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益 (人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股帐面价值 (人民币) 股价/现金流 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 2005 40,081 n.a. 1,710 0.181 n.a. 161.0 0.749 39.0 n.a. 0.024 0.1 2006 47,006 17.3 3,191 0.260 43.7 112.1 0.604 48.3 n.a. 0.049 0.2 2007E 47,755 1.6 3,877 0.315 21.5 90.8 0.673 43.1 32.28 0.086 0.3 2008E 56,687 18.7 7,106 0.562 77.5 51.7 1.064 27.3 22.35 0.145 0.5 2009E 64,013 12.9 6,516 0.519 (8.3) 56.3 1.033 28.1 21.17 0.190 0.7
中国国航
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
资料来源:公司数据及中银国际研究预测
股价表现 (A 股) 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 1 个月 3 个月 28 33 22 38 6 个月 202 156
资料来源:彭博及中银国际硏究
重要数据 (A 股) 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 12,251.4 11.52 41,198 782
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
4
股价相对指数表现 人民币 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 04/01/07 成交额 (人民币 百万) 600 540 480 420 360 300 240 180 120 60 0 04/09/07 04/11/07 04/01/08
工业 — 基础原材料 冀东水泥 000401.SZ/人民币 23.50 — 未有评级
公司访问 目标价格: 无 唐倩 qian.tang@bocigroup.com (8610) 6622 9077
04/03/07
04/05/07
冀东水泥
04/07/07
联系人 张士江 — 董秘 周艳清 — 董事会秘书室主办 侯爽 — 投资者关系管理
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 6 个月
公司背景 冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商, 2007 年产量达到 2,500 万 公吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利 润同比增长 122%至 3.71 亿人民币,主要得益于核心产品产量扩大 和价格上涨。
38 32
12 17
75 28
资料来源:彭博及中银国际硏究
财务数据 (人民币 百万) 经营收入 销售成本 毛利润 销售费用 管理费用 财务成本 投资收入 经营利润 税前利润 税金 净利润 主要比率 (%) 毛利率 经营利润率 净利率 06 年 1-9 月 1,983 1,518 465 104 146 107 68 144 198 31 167 07 年 同比 1-9 月 变动 (%) 2,564 29 1,850 22 714 54 135 30 148 1 136 27 51 (25) 315 119 410 107 39 26 371 122
主要发现 核心市场需求旺盛。冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽 宁、内蒙古和山西地区,上述区域的水泥需求增长旺盛。作 为华北地区最大的水泥生产企业,我们认为冀东水泥将成为 环渤海地区经济增长的直接受益者。目前,北京和天津水泥 市场的供应远远不能满足需求,而北京、天津市政府均已明 确提出不再发展水泥项目,不会有新增产能。预计到 2010 年,天津滨海新区和唐山曹妃甸工业区的投资将分别实现 1 万亿人民币和 1,500 亿人民币左右。市场缺口和大量的消费 需求给冀东水泥提供了良好的机会。与此同时,国家发改委 计划在 2007 年至 2010 年淘汰北京、天津和河北三地 1.04 亿 公吨的落后水泥产能。2006 年,上述地区的新型干法水泥比 重仅为 40%,远远落后于 51%的全国平均水平,这给冀东水 泥提供了填补落后产能的机会。该地区水泥业的市场集中度 和冀东水泥的市场份额正在逐渐上升。此外,随着国家振兴 东北老工业基地政策的实施,呼和浩特-包头-鄂尔多斯三 角地区经济的高速发展,城乡基础设施和重点工程项目的展 开,都大大促进了水泥需求的增长。 中材集团欲控股冀东水泥。中材集团和唐山市政府于 2008 年 1 月 2 日签订了合作协议。冀东水泥的实际控制人将换成 中材集团。中材集团在通过直接增资方式或上市公司增资方 式控股冀东水泥集团的同时,用三年时间,投入资金不少于 130 亿元, 使其年生产能力达到 1.3 亿吨、 年销售收入达到 300 亿元。 璞玉共精金
23.44 7.26 8.42
27.85 12.29 14.47
资料来源:公司数据,中银国际研究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 冀东水泥集团 963 53 12,094 130 74 51.37
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
5
产能扩张。冀东水泥正在兴建九条水泥生产线。公司计划在 2008 年和 10 年分别将水泥产能提高至 4,000 万公吨和 1 亿公 吨,达到 2007 年水平的 1.6 倍和 4 倍。产能扩张将成为未来 利润增长的一个动力。 价格大幅上涨。冀东水泥与战略合作伙伴签订协议,2008 年 水泥价格将上浮 5.8%至 275 人民币/公吨。管理层预测,对战 略合作伙伴的销售将占公司总销量的 70%。我们认为价格上 涨将推动公司收入的提高。
结论 冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽宁、内蒙古和山西地区, 上述地区水泥需求增长旺盛。 作为华北地区最大的水泥生产企业, 冀东水泥将成为销量增长的直接受益者。此外,中材集团的注资 以及未来有可能发生的另外两家水泥公司的注资,将有助于冀东 水泥的长远发展,增加其投资价值。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
6
大陆与香港 — 消息快报 新加坡电厂竞标者范围缩小至华能国际与港灯集团 等四家公司 胡文洲, CFA 新加坡政府已经将竞标收购 20 亿美元大士能源的潜在买家范围缩 小至华能国际 (0902.HK/港币 8.00; 60011.SS/人民币 15.76, 优于大市) 及港灯集团 (0006.HK/港币 45.50,落后大市)等四家公司。淡马锡控 股在 07 年 10 月表示,预计大士能源将于今年 3 月之前售出。大士 能源的装机容量达到 2,670 兆瓦,07 年盈利约 9.63 亿港币。 淡马锡 还计划在年中之前售出另外两项发电资产 — 圣诺哥发电和西拉雅 能源。
中联重科表示将收到增值税退税 (000157.SZ/人民币 58.20, 优于大市) 胡文洲, CFA 中联重科公告,浦沅分公司在 2006-2008 年其间享受三线搬迁企业 增值税超基数退税的优惠政策。据公司估计,06、07、08 年的退 税总额将分别不超过 1,000 万人民币、5,000 万人民币和 5,000 万人 民币。虽然退税对中联重科来说是一个额外的收益,但对整体盈 利的影响很小。 为了反映增值税退税, 我们可能会在近期内将 08、 09 年的盈利预测分别上调 3.1%和 1.7%。 我们相信中联重科目前面临着良好的发展机遇,不但国内市场蓬 勃发展,国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。我们预计, 未来几年内,公司将获得强劲的盈利增长。目前,该股的股价为 17.9 倍 09 年市盈率。我们认为,目前的估值被低估。我们对该股 维持优于大市评级。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
7
披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员;以及(iv)他们与有关上市法 团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 3 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
8
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[2008-1-7]中银国际-080107-璞玉共精金

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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内容简介

2008 年 1 月 7 日 (星期一) 指数表现* (%) 新华富时 A50 指数 上证综指 上证 180 深圳综指 恒生指数 恒生中国企业指数
中银国际每日焦点
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五天 2 2 4 5 (1) (3)
一个 今年 月 至今 2 5 8 14 (5) (10) 1 2 2 4 (1) (1)
璞玉共精金 精金 沈阳机床 — 同步大市 ...........................................................................................2 3,104.4 万人民币。我们先前预测,06 年和 07 年的增值税退税将基本在 08 年业绩 中反映。因此,根据公司最新公告,我们将 07 年和 08 年盈利预测分别上调 9% 和下调 6%。
中银国际指数可在路透 BOCI 页获取
(000410.SZ/人民币 21.83; 目标价格:人民币 22.10) 胡文洲, CFA 调整预测 — 沈阳机床今日宣布,公司获得 06 年 1-12 月数控机床产品增值税退税
表现最佳五名 (%) 惠泉啤酒 (600573.SS) 四川美丰 (000731.SZ) 冠城大通 (600067.SS) 太阳纸业 (002078.SZ) 华发股份 (600325.SS)
一个 今年 五天 月 至今 22 21 18 17 17 38 52 24 43 1 20 19 9 10 12
璞玉 (0753.HK/港币 10.80; 目标价格:港币 12.85) (601111.SS/人民币 29.19; 目标价格:人民币 30.66) 胡文洲, CFA 最新信息 — 据《英文虎报》报道,如果明日新加坡航空及淡马锡控股无法获得 股东的批准,那么中国国航的母公司中国航空集团公司将建议以不低于每股 5 港币的价格增持东航。
中国国航 — 优于大市 ...........................................................................................3
表现最差五名 (%) 宗申动力 (001696.SZ) 泸州老窖 (000568.SZ) 中国重汽 (000951.SZ) 烟台张裕 (000869.SZ) 西山煤电 (000983.SZ)
一个 今年 五天 月 至今 (7) (6) (4) (4) (4) 16 17 23 11 0 (4) (5) (2) (5) (5)
冀东水泥 — 未有评级 ...........................................................................................5 吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利润同比增长 122% 至 3.71 亿人民币,主要得益于主要产品产量扩大和价格上涨。
美国存托凭证 东亚银行 (0023.HK) 国泰航空 (0293.HK) 中国铝业 (2600.HK) 长江实业 (0001.HK) 中国人寿 (2628.HK) 中国移动 (0941.HK) 中国网通 (0906.HK) 南方航空 (1055.HK) 中国电信 (0728.HK) 中国联通 (0762.HK) 中电控股 (0002.HK) 中国海洋石油 (0883.HK) 广深铁路 (0525.HK) 恒基地产 (0012.HK) 中华煤气 (0003.HK) 香港电灯 (0006.HK) 汇丰控股 (0005.HK) 华能国际 (0902.HK) 和记黄埔 (0013.HK) 德昌电机 (0179.HK) 联想集团 (0992.HK) 电讯盈科 (0008.HK) 中国石油 (0857.HK) 新鸿基地产 (0016.HK) 中国石化 (0386.HK) 中芯国际 (0981.HK) 太古股份 (0019.HK) 创科实业 (0669.HK) 青岛啤酒 (0168.HK) 兖州煤业 (1171.HK)
港币 51.86 19.49 14.54 139.19 37.95 130.82 23.05 9.44 5.95 15.92 53.42 13.30 5.44 73.69 22.61 44.21 126.72 7.71 87.65 4.25 6.96 4.41 13.72 161.03 11.19 0.75 107.61 8.11 30.45 14.61
(%) (2) (2) (5) (3) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (4) (5) (1) (5) (3) (3) (4) (3) (2) (3) (4) (3) (3) (4) (6) (0) 5 (5) (4)
(000401.SZ/人民币 23.50; 目标价格:无) 唐倩 公司访问 —冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商,2007 年产能达到 2,500 万公
新加坡电厂竞标者范围缩小至华能国际与港灯集团等四家公司 .............7 (0902.HK/港币 8.00; 600011.SS/人民币 15.76, 优于大市) 胡文洲, CFA 消息快报 — 据《南华早报》报道,新加坡政府已经将竞标收购 20 亿美元大士能
源的潜在买家范围缩小至华能国际及港灯集团等四家公司。
中联重科表示将收到增值税退税 ......................................................................7 (000157.SZ/人民币 58.20, 优于大市) 胡文洲, CFA 消息快报 — 中联重科公告,浦沅分公司在 2006-2008 年其间享受三线搬迁企业增
值税超基数退税的优惠政策。
中银国际研究可在彭博 (BOCR <go>),Firstcall.com,Multex.com 以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com)上获取 此报告仅代表该研究员个人点,幷不代表中银国际及其联营公司的观点。
股价相对指数表现 人民币 40 35 30 25 20 15 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 10 成交额 (人民币 百万) 1,000 800 600 400 200 0
工业 — 机床 沈阳机床 000410.SZ/人民币 21.83 — 同步大市
调整预测 目标价格: 人民币 22.10 胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 6860 4866 分机 8520
沈阳机床
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 28 22 (13) (7) 6 个月 (8) (55)
增值税退税计入 07 损益表。沈阳机床今日宣布,公司获得 06 年 1-12 月数控机床产品增值税退税 3,104.4 万人民币。公告称,该笔 收入将计入公司 07 年损益。由于政府为提升国内数控机床行业的 竞争实力,采取了一定的优惠政策,07 年初,公司曾宣布其 06 年 至 08 年间数控机床销售收入的 50%增值税可以退还。我们先前预 测,06 年和 07 年的增值税退税将基本在 08 年业绩中反映。因此, 根据公司最新公告,我们将 07 年和 08 年盈利预测分别上调 9%和 下调 6%。 基于增值税退税调整盈利预测。我们仍然看好沈阳机床长期盈利 增长前景,因为我们相信中国的数控机床行业仍然处于增长周期 的初级阶段。我们预计,随着中国成为“世界工厂”以及我国设 备制造业的升级,未来十年中我国数控机床估计将保持 20-25%的 年均增长。 但是, 我们预计搬迁工作还将对沈阳机床未来 3-6 个月 的盈利情况带来负面影响。 估值。考虑到搬迁的影响,我们预计 08 年 1 季度沈阳机床的业绩 将不尽人意。因此,未来几个月该股股价表现可能会不尽人意。 基于 35 倍的 08 年预期市盈率,我们得出该股目标价格 22.1 人民 币。我们对沈阳机床维持同步大市评级。
资料来源:彭博及中银国际硏究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 沈阳机床集团 545 53 6,289 117 34 43
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
最近一期研究报告: 2007 年 10 月 23 日
投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益(人民币) 变动 (%) 之前预测每股收益(人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股现金流量 (人民币) 价格/每股现金流量 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 2005 4,328 40 95 0.17 62 124.9 0.61 35.8 32.4 0.00 0.0 2006 5,262 22 133 0.24 40 89.4 0.26 85.0 24.6 0.03 0.1 2007E 5,841 11 172 0.31 29 0.29 9 69.3 0.21 103.3 25.6 0.05 0.2 2008E 7,374 26 345 0.63 101 0.67 (6) 34.6 0.73 29.8 17.6 0.09 0.4 2009E 9,448 28 583 1.07 69 1.07 0 20.4 0.90 24.3 11.5 0.16 0.7
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
2
股价相对指数表现 (H 股) 港元 14 12 10 8 6 4 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 2 成交额 (港元 百万) 2,000 1,600 1,200 800 400 0
交通运输 — 航空 中国国航 0753.HK/港币 10.80 — 优于大市 601111.SS/人民币 29.19 — 优于大市
最新信息 目标价格: 港币 12.85/人民币 30.66 胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 6860 4866 分机 8520
中国国航
恒生中国内地 综合指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 (H 股) 绝对(%) 相对恒生中国内地 综合指数 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 4 (4) 78 10 0 50
资料来源:彭博及中银国际硏究
国航出价 5 港币/股收购更多的东航股份。据《英文虎报》报道, 国航的母公司 — 中国航空集团昨日称,如果新加坡航空 (SIA.SGX/ 新元 16.96, 未有评级)和淡马锡控股的收购计划明天未能获得股东 通过,国航将出价不低于 5 港币/股收购更多的东航(0670.HK/港币 6.92; 600115.SS/人民币 20.63, 未有评级)股份。这一出价比新加坡航 空的收购价格 3.8 港币高出了 31.58%。中航将于两周内提交出价。 根据这一价格,中航将需支付 94.3 亿港币收购东航 24%的股份, 取代新加坡航空和淡马锡控股。如果增发后中航对东航的持股比 例仍低于 30%,中航还可能认购原拟由东航集团认购的部分东航 的 H 股。 国资委仍保持中立态度。国资委上周五发表了简短的声明称,第 一,国资委支持中央企业引入境外战略投资者;第二,企业经营 行为由企业按市场化原则自主操作。我们认为,这表明国资委对 国航与东航关于新加坡航空和淡马锡控股入股东航上的分歧保持 中立态度,首先让市场做出决定。 中航处于终止此次交易的有利地位。中航的最新举措符合我们的 预期。我们认为,如果新加坡航空和淡马锡控股不重新出价,中 航将处于终止此次交易的有利地位,日后中航和东航可能需要时 间就中航的收购计划进行谈判。我们认为,即使中航需要支付更 高的价格,这一收购仍对国航中长期发展有利,因为可以避免东 航和新加坡航空联合后在国际航线上产生的协同效应带来的强劲 竞争。同时,即使中航未能马上兼并东航,也将使国航在市场上 处于更加有利的地位。我们认为,国资委和民航总局将不会反对 航空行业的整合。我们对国航的 H 股和 A 股维持优于大市评级。 投资摘要 (H 股) 年结日: 12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益(人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股现金流 (人民币) 股价/现金流 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
重要数据 (H 股) 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (港币百万) 3 个月日均交易额 (港币百万) 净负债比率 (%) 主要股东(%) 中航集团公司 12,251.4 35.95 47,567 348 118.3 40.4
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
最近一期研究报告: 2008 年 1 月 2 日
2005 38,291 n.a. 2,470 0.255 n.a. 38.2 0.641 16.0 22.25 0.024 0.3
2006 44,937 17.4 3,305 0.262 2.7 37.2 0.507 20.2 19.51 0.049 0.5
2007E 51,357 14.3 3,946 0.264 0.8 36.9 0.667 15.4 16.84 0.086 0.8
2008E 60,655 18.1 7,444 0.482 82.7 20.2 1.067 9.5 11.21 0.145 1.4
2009E 68,384 12.7 7,308 0.474 (1.8) 21.6 1.009 10.2 11.27 0.190 1.9
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
3
股价相对指数表现 (A 股) 人民币 35 30 25 20 15 10 5 04/01/07 04/03/07 04/05/07 04/07/07 04/09/07 04/11/07 04/01/08 0 成交额 (人民币 百万) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
投资摘要 (A 股) 年结日: 12 月 31 日 销售收入 (人民币百万) 变动 (%) 净利润 (人民币百万) 全面摊薄每股收益 (人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股帐面价值 (人民币) 股价/现金流 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 2005 40,081 n.a. 1,710 0.181 n.a. 161.0 0.749 39.0 n.a. 0.024 0.1 2006 47,006 17.3 3,191 0.260 43.7 112.1 0.604 48.3 n.a. 0.049 0.2 2007E 47,755 1.6 3,877 0.315 21.5 90.8 0.673 43.1 32.28 0.086 0.3 2008E 56,687 18.7 7,106 0.562 77.5 51.7 1.064 27.3 22.35 0.145 0.5 2009E 64,013 12.9 6,516 0.519 (8.3) 56.3 1.033 28.1 21.17 0.190 0.7
中国国航
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
资料来源:公司数据及中银国际研究预测
股价表现 (A 股) 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 1 个月 3 个月 28 33 22 38 6 个月 202 156
资料来源:彭博及中银国际硏究
重要数据 (A 股) 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 12,251.4 11.52 41,198 782
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
4
股价相对指数表现 人民币 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 04/01/07 成交额 (人民币 百万) 600 540 480 420 360 300 240 180 120 60 0 04/09/07 04/11/07 04/01/08
工业 — 基础原材料 冀东水泥 000401.SZ/人民币 23.50 — 未有评级
公司访问 目标价格: 无 唐倩 qian.tang@bocigroup.com (8610) 6622 9077
04/03/07
04/05/07
冀东水泥
04/07/07
联系人 张士江 — 董秘 周艳清 — 董事会秘书室主办 侯爽 — 投资者关系管理
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 6 个月
公司背景 冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商, 2007 年产量达到 2,500 万 公吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利 润同比增长 122%至 3.71 亿人民币,主要得益于核心产品产量扩大 和价格上涨。
38 32
12 17
75 28
资料来源:彭博及中银国际硏究
财务数据 (人民币 百万) 经营收入 销售成本 毛利润 销售费用 管理费用 财务成本 投资收入 经营利润 税前利润 税金 净利润 主要比率 (%) 毛利率 经营利润率 净利率 06 年 1-9 月 1,983 1,518 465 104 146 107 68 144 198 31 167 07 年 同比 1-9 月 变动 (%) 2,564 29 1,850 22 714 54 135 30 148 1 136 27 51 (25) 315 119 410 107 39 26 371 122
主要发现 核心市场需求旺盛。冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽 宁、内蒙古和山西地区,上述区域的水泥需求增长旺盛。作 为华北地区最大的水泥生产企业,我们认为冀东水泥将成为 环渤海地区经济增长的直接受益者。目前,北京和天津水泥 市场的供应远远不能满足需求,而北京、天津市政府均已明 确提出不再发展水泥项目,不会有新增产能。预计到 2010 年,天津滨海新区和唐山曹妃甸工业区的投资将分别实现 1 万亿人民币和 1,500 亿人民币左右。市场缺口和大量的消费 需求给冀东水泥提供了良好的机会。与此同时,国家发改委 计划在 2007 年至 2010 年淘汰北京、天津和河北三地 1.04 亿 公吨的落后水泥产能。2006 年,上述地区的新型干法水泥比 重仅为 40%,远远落后于 51%的全国平均水平,这给冀东水 泥提供了填补落后产能的机会。该地区水泥业的市场集中度 和冀东水泥的市场份额正在逐渐上升。此外,随着国家振兴 东北老工业基地政策的实施,呼和浩特-包头-鄂尔多斯三 角地区经济的高速发展,城乡基础设施和重点工程项目的展 开,都大大促进了水泥需求的增长。 中材集团欲控股冀东水泥。中材集团和唐山市政府于 2008 年 1 月 2 日签订了合作协议。冀东水泥的实际控制人将换成 中材集团。中材集团在通过直接增资方式或上市公司增资方 式控股冀东水泥集团的同时,用三年时间,投入资金不少于 130 亿元, 使其年生产能力达到 1.3 亿吨、 年销售收入达到 300 亿元。 璞玉共精金
23.44 7.26 8.42
27.85 12.29 14.47
资料来源:公司数据,中银国际研究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 冀东水泥集团 963 53 12,094 130 74 51.37
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
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产能扩张。冀东水泥正在兴建九条水泥生产线。公司计划在 2008 年和 10 年分别将水泥产能提高至 4,000 万公吨和 1 亿公 吨,达到 2007 年水平的 1.6 倍和 4 倍。产能扩张将成为未来 利润增长的一个动力。 价格大幅上涨。冀东水泥与战略合作伙伴签订协议,2008 年 水泥价格将上浮 5.8%至 275 人民币/公吨。管理层预测,对战 略合作伙伴的销售将占公司总销量的 70%。我们认为价格上 涨将推动公司收入的提高。
结论 冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽宁、内蒙古和山西地区, 上述地区水泥需求增长旺盛。 作为华北地区最大的水泥生产企业, 冀东水泥将成为销量增长的直接受益者。此外,中材集团的注资 以及未来有可能发生的另外两家水泥公司的注资,将有助于冀东 水泥的长远发展,增加其投资价值。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
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大陆与香港 — 消息快报 新加坡电厂竞标者范围缩小至华能国际与港灯集团 等四家公司 胡文洲, CFA 新加坡政府已经将竞标收购 20 亿美元大士能源的潜在买家范围缩 小至华能国际 (0902.HK/港币 8.00; 60011.SS/人民币 15.76, 优于大市) 及港灯集团 (0006.HK/港币 45.50,落后大市)等四家公司。淡马锡控 股在 07 年 10 月表示,预计大士能源将于今年 3 月之前售出。大士 能源的装机容量达到 2,670 兆瓦,07 年盈利约 9.63 亿港币。 淡马锡 还计划在年中之前售出另外两项发电资产 — 圣诺哥发电和西拉雅 能源。
中联重科表示将收到增值税退税 (000157.SZ/人民币 58.20, 优于大市) 胡文洲, CFA 中联重科公告,浦沅分公司在 2006-2008 年其间享受三线搬迁企业 增值税超基数退税的优惠政策。据公司估计,06、07、08 年的退 税总额将分别不超过 1,000 万人民币、5,000 万人民币和 5,000 万人 民币。虽然退税对中联重科来说是一个额外的收益,但对整体盈 利的影响很小。 为了反映增值税退税, 我们可能会在近期内将 08、 09 年的盈利预测分别上调 3.1%和 1.7%。 我们相信中联重科目前面临着良好的发展机遇,不但国内市场蓬 勃发展,国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。我们预计, 未来几年内,公司将获得强劲的盈利增长。目前,该股的股价为 17.9 倍 09 年市盈率。我们认为,目前的估值被低估。我们对该股 维持优于大市评级。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
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披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员;以及(iv)他们与有关上市法 团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 3 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
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免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的,只有收件人 才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。为免生疑问,本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集 团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网 站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股票的 发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或 期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下,可于发报材 料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情 请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。
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