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[2008-1-11]国泰君安--研究晨报

市 场 研 究 晨 会 纪 要
[2008.01.11]
海外市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 0.93 0.80 0.57 -0.80 -1.39 -0.69 -0.34 -1.45 5日 -4.19 -4.39 -6.43 -2.30 0.54 -2.72 -3.71 -1.11 本年 -1.78 -1.87 -1.55 -2.57 -0.46 -0.42 -1.01 0.62 (点)
国泰君安研究所晨报 道琼斯 S&P500 NASDAQ 伦敦 FTSE100 香港恒生 香港国企 日经指数 台湾加权
12853.09 1420.33 2488.52 6222.7 27230.86 16027.69 8057.27 14388.11
王稹 021-38676720 wangzhen@gtjas.com
今日聚焦: 世行预测今年全球经济增长 3.3% 传电信重组倒计时:铁通并入移动 联通网通合并
国内市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 0.38 1.84 1.04 0.07 0.48 0.75 5日 1.90 2.38 2.72 -0.1 4.55 4.87 本年 153 166 186 1.23 172 182 (点) 上证综指 深证成指 5456.54 18939.28 5672.15 110.95 5452.94 5363.89
目录 要闻点评 世行预测今年全球经济增长 3.3%,东亚地区表现出色 央行 10 日采取公开市场操作回笼资金 2600 亿元 国家税务总局重申:股票交易所得不需要纳税 央行:12 月股市净流出 1834 亿,沪储蓄增量 9 年新高 美国制造联盟报告称 2007 年中国钢铁业获补贴 157 亿美元 传电信重组倒计时:铁通并入移动 联通网通合并 2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元 10 日黄金期货大幅跳水
沪深 300 上证国债 上证基金 深圳基金
期货市场 收 盘 涨跌幅(%) 1日 N.A. N.A. -0.42 -0.08 -3.34 1.13 -0.83 5日 N.A. N.A. 3.70 2.07 N.A. 0.60 1.25 本年 -13.0 16.8 35.3 22.3 71.9 N.A. -11.5 (点) NYMEX 原油 纽约期金 LME 铜 LME 铝 BDI 指 郑糖 郑棉 N.A. N.A. 7190.00 2490.00 8333.00 4039 14905
行业与公司信息点评 电广传媒 (000917) :净利加速释放在即 中国人寿和中国平安战略配售股解禁的历史经验分析 电信重组渐近 版本决定价值
货币市场 收 盘 (点) 美元/人民币 NDF(一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 沪市涨幅前五 冠豪高新 动力源 商业城 三普药业 长征电气 10.04% 10.03% 10.02% 10.02% 10.01% 沪市跌幅前五 新疆城建 山东黄金 中金黄金 华立科技 兴发集团 -4.59% -4.55% -4.43% -4.23% -4.06% 深市涨幅前五 西藏发展 银星能源 高金食品 金牛能源 一汽轿车 10.01% 10.00% 10.00% 9.99% 9.99% 深市跌幅前五 华帝股份 金风科技 *ST 威达 威 尔 泰 汇源通信 -6.41% -5.62% -4.82% -4.58% -4.36% 美国 10 年期 国债利率 7.27 6.69 1.48 109.7 2.42 3.88 涨跌幅(%) 1日 0.00 -0.09 -0.02 -0.34 0.75 -0.03 5日 0.304 0.669 1.127 2.83 45.26 -3.71 -4.79 11.1 4.27 0.53 1.74 本年
会议记录:王威
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晨会纪要
要闻点评 世行预测今年全球经济增长 3.3%,东亚地区表现出色 世界银行日前发布的《2008 年全球经济展望》预测,发展中经济体的增长将缓冲美 国等发达经济体经济增速放缓的影响, 2007 年经济增速达 10%的东亚和太平洋地区 对此现象所起的推动作用不小。 该行表示, 2007 年全球 GDP 增速温和放缓至 3.6%, 下行主要原因是高收入经济体增速趋弱;2008 年全球增速预期为 3.3%。 世界银行表示,2008 年发展中经济体实际 GDP 增长将放缓至 7.1%,高收入经济体 将呈现 2.2%的温和增长。 该报告假定国际市场的信贷动荡将会持续到 2008 年下半 年;此外,报告预测美国住房市场出现的问题对消费需求的外溢效应仍然有限。 世界银行发展预测组和国际贸易局局长尤里·达杜什说:“总体来看,我们预期发展 中经济体的增速会在未来两年温和放缓。然而,美国出现大幅放缓是一个实际的风 险,可能会削弱发展中经济体的中期前景。” 发展中经济体近期的强劲增长推动大宗商品价格高涨,明显的有石油、金属、矿砂 等。这使得许多大宗商品出口国得益,从而造成一些较贫困国家需求增长强劲。然 而,近期粮食涨价部分原因是由于生产生物燃料的粮食产量增加,伤害到城市贫民 的实际收入。 该报告称,东亚和太平洋地区的扩张动力来自中国 11.3%的经济增长,该地区其他 国家平均增速为 5.9%。在贯穿 2006 至 2007 年大部分时间的全球高技术周期性下 滑影响到技术生产国出口势头的情况下,很多经济体的增长主要靠国内需求推动。 报告作者之一、世行发展预测组全球趋势小组负责人汉斯·蒂莫说:“2007 年出现的 东亚地区增长回升,由于是在美国经济放缓的情况下出现的,所以愈发引人注目。 确实,东亚地区出口增长了 17.8%,比 2006 年略有回升。” 报告说,东亚显然也缓冲了高收入经济体金融动荡造成的影响。除中国外,该地区 金融机构受美国次债危机的直接影响是有限的。 央行 10 日采取公开市场操作回笼资金 2600 亿元 中国人民银行 10 日以利率招标方式和价格招标方式向公开市场业务一级交易商发 行了 2008 年第五期、 第六期中央银行票据, 并以利率招标方式开展了正回购操作, 总计回笼资金 2600 亿元。 第五期中央银行票据以利率招标方式发行,中标利率为 4.56%。期限 3 年,为固 定利率付息债券,按年付息,发行量 150 亿元,缴款日为 2008 年 1 月 11 日,起息 日为 2008 年 1 月 11 日, 到期日为 2011 年 1 月 11 日, 到期日和付息日遇节假日顺 延。 第六期中央银行票据以价格招标方式发行,发行价格为 99.16 元,参考收益率为 3.4071%。期限 3 个月(91 天),发行量 450 亿元,缴款日为 2008 年 1 月 11 日, 起息日为 2008 年 1 月 11 日, 到期日为 2008 年 4 月 11 日, 到期按面值 100 元兑付, 到期日遇节假日顺延。 此外,央行正回购操作成交 2000 亿元。其中,7 天期、14 天期、21 天期分别成交 1300 亿元、350 亿元、350 亿元,中标利率分别为 2.70%、3.00%、3.20%。
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晨会纪要
国家税务总局重申:股票交易所得不需要纳税 国家税务总局有关负责人通报刚刚开展的 2007 年 12 万自行申报情况, 重申股票交 易所得不需要纳税。 相关负责人介绍说,根据去年的经验,北京、上海、广州、江苏等城市仍是年收入 12 万以上个税申报重点地区,估计今年的申报人数会超过去年的 163 万人,和去 年相比,今年申报的项目仍是 11 项不变,但明确了财产转让所得是指股票转让所 得和个人房屋转让所得。 此外再次明确,只有测算出 2007 年度股票出现盈利的情况,才需申报,而且股票 交易所得不需要纳税, 对个人转让所得, 因为需要办理交易印花税均需要如实申报。 央行:12 月股市净流出 1834 亿,沪储蓄增量 9 年新高 央行表示,在股市楼市行情调整、新股发行减少、多次上调存款利率的累积效应释 放和元旦假期的共同作用下,2007 年 12 月份中资金融机构新增人民币各项存款 945.3 亿元,同比多增 811.7 亿元,再创存款单月增量历史新高,“企业存款活期 化和储蓄存款分流较快的势头有所减缓。”储蓄存款增加了 561.6 亿元,创 9 年来 储蓄存款单月增量新高。其中,活期储蓄存款增加 213.7 亿元,同比多增 115.3 亿元,占活期储蓄存款全年增量的 56.2%;定期储蓄存款增加 347.9 亿元,同比 多增 339.2 亿元。 值得注意的是, 当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算 资金减少 1834.3 亿元。 同时, 居民持有美元资产意愿因人民币升值步伐加快而持续减弱, 导致中资金融机 构外汇存款明显下降。2007 年上海市中资金融机构外汇存款减少 24.1 亿美元,同 比多减 27.5 亿美元,外汇储蓄存款减少 15.1 亿美元,同比多减 14.4 亿美元。 “2007 年,中资银行个人住房贷款各季度增量随房产交易量的变化呈"∩"形走势。” 央行上海总部昨天发布 2007 年货币信贷运行报告称, 受去年年底的房贷新政影响, 2007 年 12 月个人房贷仅增 16.2 亿元,较 11 月份少增 34.3 亿元。 同时,2007 年 12 月上海新增本外币存款 1067.8 亿元,再创单月存款增量历史新 高。其中,因股市、楼市调整以及加息的累积效应,储蓄增加 561.6 亿元,创 9 年来储蓄单月增量新高。 美国制造联盟报告称 2007 年中国钢铁业获补贴 157 亿美元 美国制造联盟调查研究小组本周发布的一份报告称, 大量的政府能源补贴使中国成 为世界上最大的钢材生产和出口国。报告称,2007 年,中国钢铁业补贴约为 157 亿美元,自 2000 年以来增长了 3800%。 该报告在对中国和国际市场煤、焦炭、天然气和电力价格进行比较后,认为 2000 年至 2007 年,中国钢铁行业获得了 271.1 亿美元的补贴。同时中国地方政府提供 了大部分的补贴,因为钢铁厂能提供就业机会,增加税收。因此,每个省都希望有 自己的钢铁厂。由于这个原因,在其他国家钢铁部门进行整合的时候,中国钢铁业 则日益分化。
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传电信重组倒计时:铁通并入移动 联通网通合并 业内传出电信业重组方案新版本:铁通将并入移动,联通与网通合并;并称相当高 级别的会议已通过该方案,但目前尚无法证实。另外,传言称,联通与网通的合并 中以联通为主导,但联通的 CDMA 业务并入中国电信。 2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元 国家税务总局有关负责人今日透露,2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元,比 2006 年增长 10.2 倍。 10 日黄金期货大幅跳水 10 日期金小幅低开后震荡走弱。主力 806 合约以 222.50 元开盘,小幅低开 2.24 元,而后在抛盘压力下继续下挫,期价探至 220 元一线后短暂回稳小幅盘整,随后 再次遭遇杀跌持续滑落,报收于 215.12 元,跌 9.62 元。成交量为 87984 手。持仓 增至 23494 手。 行业与公司信息点评 电广传媒 (000917) :净利加速释放在即 电广传媒最近两日股价连续上涨,周四收报 29.10 元,两日累积涨幅 14.38 %。股 价最近表现出色,与公司董事会最近公布的 7 个对公司经营发展有较大影响议案 相关。续签广告经营合作协议,广告收益分成悬念暂告明确;收购湖南省广播电视 网络有限责任公司 38%股权,加强对全网的控制,公司全资子公司上海锡泉实业收 购深圳市达晨创业投资公司 25%的股权,使公司能尽享巨额创投收益;公司按持股 比例为永州电广宽带信息网络有限公司贷款提供担保, 促进数字电视收入增长; 通 过经营管理层目标考核奖惩办法,促业绩快速释放。 从公司 7 个动议影响看, 广告和节目制作业务在公司的地位在降低, 有线网络和创 业投资成为公司业绩的主要支撑和成长驱动力。 同时公司开始拓展艺术品经营等泛 文化领域业务, 反映了公司富于创新而大胆的经营风格。 高管层奖励计划为公司业 绩步入快速上升通道提供制度保障,我们估计 07—09 年公司每股收益浮动区间为 0.34—0.56 元左右。需要指出的是,投资者尽管也会为公司净利润的高速释放而 兴奋,但维系公司长期、根本投资价值的仍在于注资成长,即上市公司能否获得湖 南广电传媒经营性业务的整体注入而成为一个具有内容及渠道竞争力的传媒企业。 续签广告协议没有解决这个问题,而只是把注资成长时间又向后推迟了。 一方面,我们认为,为了在日益激烈的省级电视台竞争中保持领先,湖南广电集团 有必要充分利用旗下唯一一家上市公司电广传媒来继续做大做强。 这也是全流通时 代控股股东实现所持国有股权的最大可能升值的不二法门。 但另一方面, 注资重组 时间不确定、 公司董事会对关联交易的决定权限过大等都使得流通股股东在这场博 弈中处于一个信息不对称的地位。 更为重要的是, 流通股股东因为预期控股股东会 重组而买进股票推高了股价,却有可能使得控股股东因为高股价而更放慢重组进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8
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程。这已经成为一个博弈困局,也构成公司未来发展的最大不确定性。 我们维持 2007 年 9 月《二元利润分割—网络整合的过渡性安排》报告中认为公司 各项业务价值加总的对应市值应至少为 106 亿的观点。公司目前总市值 96 亿元, 直接扣减预期创投收益 24 亿后其余业务市值约 72 亿元。 目前价格相比我们此前目 标价 32 元只有一步之遥,不足 10%的差距。 我们估计, 上半年公司在年报业绩高增长、 某个创投项目顺利上市等事件刺激下不 排除股价超越我们目标价的可能。 但如果公司没有在主业注资成长方面迈开实质步 伐,则就使得公司在目前的任何价位都具有了投机的价值。有鉴于此,我们维持增 持评级。 (谭晓雨,陈思) 中国人寿和中国平安战略配售股解禁的历史经验分析 1 月 9 日和 3 月 1 日, 中国人寿和中国平安的战略配售股及法人股相继进入解禁期, 解禁规模分别为 6 亿股和 32.2 亿股。 在此之前的 07 年 4 月和 6 月, 国寿和平安分 别有 3 亿股和 2.3 亿股的一般法人配售股上市流通。 通过对之前一般法人配售股解 禁的分析,我们发现: 中国平安解禁后 6-7 月的换手率反而比解禁前的 4-5 月更低, 中国人寿与中国平安 换手率之比也从 4-5 月的 113.65%上升至 180.92%, 将比较区间拉长至 4-8 月和 9-12 月,结论基本保持不变,显然,限售股解禁对成交量和换手率没有直接决定作用, 解禁并不意味着减持。 从股价表现来看,在限售股解禁之前,中国人寿和中国平安都有一个下挫(相对上 证综指)过程,但解禁完之后,市场表现反而出现逆转,这在某种意义上表明投资 者对限售股的解禁反映过度了。 这一次战略配售股的解禁, 能从历史经验中得到什么教训呢?解禁前的股价表现已 经复制了历史,解禁后的股价表现会是历史的重演吗?从 1 月 10 日的情况来看, 情况似乎比较乐观。 风险提示: 一般法人配售股的规模要少于此次战略配售股解禁规模; 一般法人配售 股的解禁期恰好处于股市交易活跃、 股指持续上涨的期间; 战略配售股解禁时的股 价已大大高于一般法人配售股解禁时, 股东的获利更大, 实现利润的冲动可能更大。 (伍永刚,彭玉龙) 电信重组渐近 版本决定价值 (1)时间:我们预计两会之前应该是方案讨论及相应人事调整的时期,两会后正 式启动执行的概率较大。 但如果在方案讨论期间存在利益主体的巨大分歧, 亦不排 除延迟到奥运会之后的可能性。但的确,目前从人事调整和方案讨论的进程看,重 组可能在两会前后明确。 (2)版本:目前仍存在两个争议较大的版本。在此轮电信重组中,联通的 GSM、 CDMA 两网被实质分拆并入电信、网通应是总体的基调,但究竟最终归属仍未明朗, 从目前了解的情况看 CDMA 业务并入电信的版本可能性加大。两种版本区别在于: 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8
晨会纪要
如果把 GSM 网并入电信, 无论对于电信及联通的股东都是最优版本 (联通 A 股及红 筹股东是拥有 GSM 资产及用户,只拥有 CDMA 用户权),而且获得 GSM 网络后的新 中国电信拥有最明确的技术演进路线(WCDMA),是未来 2-3 年后最能与中移动抗 衡的运营商。但如果如今日传闻所言,将联通和网通合并(CDMA 业务划给电信), 则联通股东仅有一次表决 CDMA 业务价值的机会, 之后将面临弱弱合并的强大考验, 目前 100%实装率的 GSM 网络在资产质量、现金流均不佳的网通介入后,同时又面 临中移动、中电信的两大巨头的竞争,盈利增厚很难实现。 电信运营商投资建议——版本决定价值。我们认为在国资委主导下的电信重组很 难实现资产溢价, 判断重组价值最重要的是观察重组后的竞争格局是削弱还是增强 其竞争力。 电信重组中首选中国电信。 获得 GSM 业务无疑是最优版本, 但即使其获得联通 CDMA 业务虽存在受制 CDMA 产业链的问题,但对于在移动固网融合业务具有长期储备的 中电信而言,获得移动业务均意味着中长期的经营拐点。 GSM 业务的归属决定联通的价值空间。如果是 GSM 及长数业务并入网通,我们认为 合并后新集团价值提升难度甚大。 联通红筹估值仍有安全边际, A 股目前对红筹 但 溢价为 109%,已体现出相当的重组预期,但 A 股作为电信运营商 A 股唯一的选择, 这种并不合理的溢价可能会继续存在。 中国移动的价值在于重组前后投资者对其理解的区别。 电信重组发生期间, 投资者 将认为中移动在行业中一家独大的局面快速瓦解, 但当电信重组发生完毕后, 新的 电信集团(其他 3 家的重新布局)在 1-2 年的盈利均难以显著改善(业务融合时间 和自身资产拨备) 中移动最审慎的财务处理为其确保了未来 2-3 年的盈利 25-30% , 的增速。此外,从近期看,随着 3 月底财报的陆续披露,投资者的关注点也将会逐 步由消息面转为基本面,中移动仍是从经营层面考量的最安全的选择。 通讯设备商投资建议——产业链均有受益,首选中兴通讯。 与 2002 年南北电信分拆致使电信投资大降不同,此轮电信重组前的电信投资不会 有大幅滑落(中国移动 2008 年仍将大幅扩容、中国联通仍将小幅增长、电信及网 通已持续 3 年投资下降),而电信重组后随着 3 家全业务运营商的确立,电信投资 将会在 2009 年-2010 年显著增加,这使整体通讯设备行业的盈利周期均将延展。 主系统设备商中首选中兴通讯。 电信重组版本亦决定中兴的价值, 如果是联通 CDMA 业务并入电信这种版本, 我们认为中兴将成为最大的受益者。 在这种格局下——中 移动(TD)、中国电信(CDMA)、中国联通+网通(GSM),中兴最强的技术(TD、 CDMA)将拥有国内最有实力的两大运营商(移动、电信)的投资支撑,目前中兴在 中移动 TD 份额接近 50%、 CDMA 份额为 30% 2007 年收编爱立信中国 CDMA 业务) 在 ( 、 在联通 GSM 份额为 10-15%(显著高于在中移动的 GSM 份额),因此我们可以看到, 中兴在未来电信投资占据了相当有利的战略位置,只待重组确定后投资增长。 关注中移动 2008 年扩容为通讯相关产业链带来的投资机会。我们了解到春节前后 四大运营商均将确定 2008 年的投资规划,其中,中移动在近期已在省份公司层面 完成了投资规划,大约春节后由集团统一规划。从目前看,中移动 2007 年投资增 长 26%、超过 1000 亿;2008 年预计新增载频数量将由 2007 年的 70 万部增加到 100-120 万部,这为光纤光缆行业、射频行业、直放站行业均带来投资机会。我们 建议重点关注亨通光电、中天科技、武汉凡谷、京信通信(H 股)、中通服(H 股)、 国脉科技。 (陈亮)
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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/11
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市 场 研 究 晨 会 纪 要
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12853.09 1420.33 2488.52 6222.7 27230.86 16027.69 8057.27 14388.11
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国内市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 0.38 1.84 1.04 0.07 0.48 0.75 5日 1.90 2.38 2.72 -0.1 4.55 4.87 本年 153 166 186 1.23 172 182 (点) 上证综指 深证成指 5456.54 18939.28 5672.15 110.95 5452.94 5363.89
目录 要闻点评 世行预测今年全球经济增长 3.3%,东亚地区表现出色 央行 10 日采取公开市场操作回笼资金 2600 亿元 国家税务总局重申:股票交易所得不需要纳税 央行:12 月股市净流出 1834 亿,沪储蓄增量 9 年新高 美国制造联盟报告称 2007 年中国钢铁业获补贴 157 亿美元 传电信重组倒计时:铁通并入移动 联通网通合并 2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元 10 日黄金期货大幅跳水
沪深 300 上证国债 上证基金 深圳基金
期货市场 收 盘 涨跌幅(%) 1日 N.A. N.A. -0.42 -0.08 -3.34 1.13 -0.83 5日 N.A. N.A. 3.70 2.07 N.A. 0.60 1.25 本年 -13.0 16.8 35.3 22.3 71.9 N.A. -11.5 (点) NYMEX 原油 纽约期金 LME 铜 LME 铝 BDI 指 郑糖 郑棉 N.A. N.A. 7190.00 2490.00 8333.00 4039 14905
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货币市场 收 盘 (点) 美元/人民币 NDF(一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 沪市涨幅前五 冠豪高新 动力源 商业城 三普药业 长征电气 10.04% 10.03% 10.02% 10.02% 10.01% 沪市跌幅前五 新疆城建 山东黄金 中金黄金 华立科技 兴发集团 -4.59% -4.55% -4.43% -4.23% -4.06% 深市涨幅前五 西藏发展 银星能源 高金食品 金牛能源 一汽轿车 10.01% 10.00% 10.00% 9.99% 9.99% 深市跌幅前五 华帝股份 金风科技 *ST 威达 威 尔 泰 汇源通信 -6.41% -5.62% -4.82% -4.58% -4.36% 美国 10 年期 国债利率 7.27 6.69 1.48 109.7 2.42 3.88 涨跌幅(%) 1日 0.00 -0.09 -0.02 -0.34 0.75 -0.03 5日 0.304 0.669 1.127 2.83 45.26 -3.71 -4.79 11.1 4.27 0.53 1.74 本年
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要闻点评 世行预测今年全球经济增长 3.3%,东亚地区表现出色 世界银行日前发布的《2008 年全球经济展望》预测,发展中经济体的增长将缓冲美 国等发达经济体经济增速放缓的影响, 2007 年经济增速达 10%的东亚和太平洋地区 对此现象所起的推动作用不小。 该行表示, 2007 年全球 GDP 增速温和放缓至 3.6%, 下行主要原因是高收入经济体增速趋弱;2008 年全球增速预期为 3.3%。 世界银行表示,2008 年发展中经济体实际 GDP 增长将放缓至 7.1%,高收入经济体 将呈现 2.2%的温和增长。 该报告假定国际市场的信贷动荡将会持续到 2008 年下半 年;此外,报告预测美国住房市场出现的问题对消费需求的外溢效应仍然有限。 世界银行发展预测组和国际贸易局局长尤里·达杜什说:“总体来看,我们预期发展 中经济体的增速会在未来两年温和放缓。然而,美国出现大幅放缓是一个实际的风 险,可能会削弱发展中经济体的中期前景。” 发展中经济体近期的强劲增长推动大宗商品价格高涨,明显的有石油、金属、矿砂 等。这使得许多大宗商品出口国得益,从而造成一些较贫困国家需求增长强劲。然 而,近期粮食涨价部分原因是由于生产生物燃料的粮食产量增加,伤害到城市贫民 的实际收入。 该报告称,东亚和太平洋地区的扩张动力来自中国 11.3%的经济增长,该地区其他 国家平均增速为 5.9%。在贯穿 2006 至 2007 年大部分时间的全球高技术周期性下 滑影响到技术生产国出口势头的情况下,很多经济体的增长主要靠国内需求推动。 报告作者之一、世行发展预测组全球趋势小组负责人汉斯·蒂莫说:“2007 年出现的 东亚地区增长回升,由于是在美国经济放缓的情况下出现的,所以愈发引人注目。 确实,东亚地区出口增长了 17.8%,比 2006 年略有回升。” 报告说,东亚显然也缓冲了高收入经济体金融动荡造成的影响。除中国外,该地区 金融机构受美国次债危机的直接影响是有限的。 央行 10 日采取公开市场操作回笼资金 2600 亿元 中国人民银行 10 日以利率招标方式和价格招标方式向公开市场业务一级交易商发 行了 2008 年第五期、 第六期中央银行票据, 并以利率招标方式开展了正回购操作, 总计回笼资金 2600 亿元。 第五期中央银行票据以利率招标方式发行,中标利率为 4.56%。期限 3 年,为固 定利率付息债券,按年付息,发行量 150 亿元,缴款日为 2008 年 1 月 11 日,起息 日为 2008 年 1 月 11 日, 到期日为 2011 年 1 月 11 日, 到期日和付息日遇节假日顺 延。 第六期中央银行票据以价格招标方式发行,发行价格为 99.16 元,参考收益率为 3.4071%。期限 3 个月(91 天),发行量 450 亿元,缴款日为 2008 年 1 月 11 日, 起息日为 2008 年 1 月 11 日, 到期日为 2008 年 4 月 11 日, 到期按面值 100 元兑付, 到期日遇节假日顺延。 此外,央行正回购操作成交 2000 亿元。其中,7 天期、14 天期、21 天期分别成交 1300 亿元、350 亿元、350 亿元,中标利率分别为 2.70%、3.00%、3.20%。
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国家税务总局重申:股票交易所得不需要纳税 国家税务总局有关负责人通报刚刚开展的 2007 年 12 万自行申报情况, 重申股票交 易所得不需要纳税。 相关负责人介绍说,根据去年的经验,北京、上海、广州、江苏等城市仍是年收入 12 万以上个税申报重点地区,估计今年的申报人数会超过去年的 163 万人,和去 年相比,今年申报的项目仍是 11 项不变,但明确了财产转让所得是指股票转让所 得和个人房屋转让所得。 此外再次明确,只有测算出 2007 年度股票出现盈利的情况,才需申报,而且股票 交易所得不需要纳税, 对个人转让所得, 因为需要办理交易印花税均需要如实申报。 央行:12 月股市净流出 1834 亿,沪储蓄增量 9 年新高 央行表示,在股市楼市行情调整、新股发行减少、多次上调存款利率的累积效应释 放和元旦假期的共同作用下,2007 年 12 月份中资金融机构新增人民币各项存款 945.3 亿元,同比多增 811.7 亿元,再创存款单月增量历史新高,“企业存款活期 化和储蓄存款分流较快的势头有所减缓。”储蓄存款增加了 561.6 亿元,创 9 年来 储蓄存款单月增量新高。其中,活期储蓄存款增加 213.7 亿元,同比多增 115.3 亿元,占活期储蓄存款全年增量的 56.2%;定期储蓄存款增加 347.9 亿元,同比 多增 339.2 亿元。 值得注意的是, 当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算 资金减少 1834.3 亿元。 同时, 居民持有美元资产意愿因人民币升值步伐加快而持续减弱, 导致中资金融机 构外汇存款明显下降。2007 年上海市中资金融机构外汇存款减少 24.1 亿美元,同 比多减 27.5 亿美元,外汇储蓄存款减少 15.1 亿美元,同比多减 14.4 亿美元。 “2007 年,中资银行个人住房贷款各季度增量随房产交易量的变化呈"∩"形走势。” 央行上海总部昨天发布 2007 年货币信贷运行报告称, 受去年年底的房贷新政影响, 2007 年 12 月个人房贷仅增 16.2 亿元,较 11 月份少增 34.3 亿元。 同时,2007 年 12 月上海新增本外币存款 1067.8 亿元,再创单月存款增量历史新 高。其中,因股市、楼市调整以及加息的累积效应,储蓄增加 561.6 亿元,创 9 年来储蓄单月增量新高。 美国制造联盟报告称 2007 年中国钢铁业获补贴 157 亿美元 美国制造联盟调查研究小组本周发布的一份报告称, 大量的政府能源补贴使中国成 为世界上最大的钢材生产和出口国。报告称,2007 年,中国钢铁业补贴约为 157 亿美元,自 2000 年以来增长了 3800%。 该报告在对中国和国际市场煤、焦炭、天然气和电力价格进行比较后,认为 2000 年至 2007 年,中国钢铁行业获得了 271.1 亿美元的补贴。同时中国地方政府提供 了大部分的补贴,因为钢铁厂能提供就业机会,增加税收。因此,每个省都希望有 自己的钢铁厂。由于这个原因,在其他国家钢铁部门进行整合的时候,中国钢铁业 则日益分化。
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传电信重组倒计时:铁通并入移动 联通网通合并 业内传出电信业重组方案新版本:铁通将并入移动,联通与网通合并;并称相当高 级别的会议已通过该方案,但目前尚无法证实。另外,传言称,联通与网通的合并 中以联通为主导,但联通的 CDMA 业务并入中国电信。 2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元 国家税务总局有关负责人今日透露,2007 年证券交易印花税收入达 2005 亿元,比 2006 年增长 10.2 倍。 10 日黄金期货大幅跳水 10 日期金小幅低开后震荡走弱。主力 806 合约以 222.50 元开盘,小幅低开 2.24 元,而后在抛盘压力下继续下挫,期价探至 220 元一线后短暂回稳小幅盘整,随后 再次遭遇杀跌持续滑落,报收于 215.12 元,跌 9.62 元。成交量为 87984 手。持仓 增至 23494 手。 行业与公司信息点评 电广传媒 (000917) :净利加速释放在即 电广传媒最近两日股价连续上涨,周四收报 29.10 元,两日累积涨幅 14.38 %。股 价最近表现出色,与公司董事会最近公布的 7 个对公司经营发展有较大影响议案 相关。续签广告经营合作协议,广告收益分成悬念暂告明确;收购湖南省广播电视 网络有限责任公司 38%股权,加强对全网的控制,公司全资子公司上海锡泉实业收 购深圳市达晨创业投资公司 25%的股权,使公司能尽享巨额创投收益;公司按持股 比例为永州电广宽带信息网络有限公司贷款提供担保, 促进数字电视收入增长; 通 过经营管理层目标考核奖惩办法,促业绩快速释放。 从公司 7 个动议影响看, 广告和节目制作业务在公司的地位在降低, 有线网络和创 业投资成为公司业绩的主要支撑和成长驱动力。 同时公司开始拓展艺术品经营等泛 文化领域业务, 反映了公司富于创新而大胆的经营风格。 高管层奖励计划为公司业 绩步入快速上升通道提供制度保障,我们估计 07—09 年公司每股收益浮动区间为 0.34—0.56 元左右。需要指出的是,投资者尽管也会为公司净利润的高速释放而 兴奋,但维系公司长期、根本投资价值的仍在于注资成长,即上市公司能否获得湖 南广电传媒经营性业务的整体注入而成为一个具有内容及渠道竞争力的传媒企业。 续签广告协议没有解决这个问题,而只是把注资成长时间又向后推迟了。 一方面,我们认为,为了在日益激烈的省级电视台竞争中保持领先,湖南广电集团 有必要充分利用旗下唯一一家上市公司电广传媒来继续做大做强。 这也是全流通时 代控股股东实现所持国有股权的最大可能升值的不二法门。 但另一方面, 注资重组 时间不确定、 公司董事会对关联交易的决定权限过大等都使得流通股股东在这场博 弈中处于一个信息不对称的地位。 更为重要的是, 流通股股东因为预期控股股东会 重组而买进股票推高了股价,却有可能使得控股股东因为高股价而更放慢重组进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8
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程。这已经成为一个博弈困局,也构成公司未来发展的最大不确定性。 我们维持 2007 年 9 月《二元利润分割—网络整合的过渡性安排》报告中认为公司 各项业务价值加总的对应市值应至少为 106 亿的观点。公司目前总市值 96 亿元, 直接扣减预期创投收益 24 亿后其余业务市值约 72 亿元。 目前价格相比我们此前目 标价 32 元只有一步之遥,不足 10%的差距。 我们估计, 上半年公司在年报业绩高增长、 某个创投项目顺利上市等事件刺激下不 排除股价超越我们目标价的可能。 但如果公司没有在主业注资成长方面迈开实质步 伐,则就使得公司在目前的任何价位都具有了投机的价值。有鉴于此,我们维持增 持评级。 (谭晓雨,陈思) 中国人寿和中国平安战略配售股解禁的历史经验分析 1 月 9 日和 3 月 1 日, 中国人寿和中国平安的战略配售股及法人股相继进入解禁期, 解禁规模分别为 6 亿股和 32.2 亿股。 在此之前的 07 年 4 月和 6 月, 国寿和平安分 别有 3 亿股和 2.3 亿股的一般法人配售股上市流通。 通过对之前一般法人配售股解 禁的分析,我们发现: 中国平安解禁后 6-7 月的换手率反而比解禁前的 4-5 月更低, 中国人寿与中国平安 换手率之比也从 4-5 月的 113.65%上升至 180.92%, 将比较区间拉长至 4-8 月和 9-12 月,结论基本保持不变,显然,限售股解禁对成交量和换手率没有直接决定作用, 解禁并不意味着减持。 从股价表现来看,在限售股解禁之前,中国人寿和中国平安都有一个下挫(相对上 证综指)过程,但解禁完之后,市场表现反而出现逆转,这在某种意义上表明投资 者对限售股的解禁反映过度了。 这一次战略配售股的解禁, 能从历史经验中得到什么教训呢?解禁前的股价表现已 经复制了历史,解禁后的股价表现会是历史的重演吗?从 1 月 10 日的情况来看, 情况似乎比较乐观。 风险提示: 一般法人配售股的规模要少于此次战略配售股解禁规模; 一般法人配售 股的解禁期恰好处于股市交易活跃、 股指持续上涨的期间; 战略配售股解禁时的股 价已大大高于一般法人配售股解禁时, 股东的获利更大, 实现利润的冲动可能更大。 (伍永刚,彭玉龙) 电信重组渐近 版本决定价值 (1)时间:我们预计两会之前应该是方案讨论及相应人事调整的时期,两会后正 式启动执行的概率较大。 但如果在方案讨论期间存在利益主体的巨大分歧, 亦不排 除延迟到奥运会之后的可能性。但的确,目前从人事调整和方案讨论的进程看,重 组可能在两会前后明确。 (2)版本:目前仍存在两个争议较大的版本。在此轮电信重组中,联通的 GSM、 CDMA 两网被实质分拆并入电信、网通应是总体的基调,但究竟最终归属仍未明朗, 从目前了解的情况看 CDMA 业务并入电信的版本可能性加大。两种版本区别在于: 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8
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如果把 GSM 网并入电信, 无论对于电信及联通的股东都是最优版本 (联通 A 股及红 筹股东是拥有 GSM 资产及用户,只拥有 CDMA 用户权),而且获得 GSM 网络后的新 中国电信拥有最明确的技术演进路线(WCDMA),是未来 2-3 年后最能与中移动抗 衡的运营商。但如果如今日传闻所言,将联通和网通合并(CDMA 业务划给电信), 则联通股东仅有一次表决 CDMA 业务价值的机会, 之后将面临弱弱合并的强大考验, 目前 100%实装率的 GSM 网络在资产质量、现金流均不佳的网通介入后,同时又面 临中移动、中电信的两大巨头的竞争,盈利增厚很难实现。 电信运营商投资建议——版本决定价值。我们认为在国资委主导下的电信重组很 难实现资产溢价, 判断重组价值最重要的是观察重组后的竞争格局是削弱还是增强 其竞争力。 电信重组中首选中国电信。 获得 GSM 业务无疑是最优版本, 但即使其获得联通 CDMA 业务虽存在受制 CDMA 产业链的问题,但对于在移动固网融合业务具有长期储备的 中电信而言,获得移动业务均意味着中长期的经营拐点。 GSM 业务的归属决定联通的价值空间。如果是 GSM 及长数业务并入网通,我们认为 合并后新集团价值提升难度甚大。 联通红筹估值仍有安全边际, A 股目前对红筹 但 溢价为 109%,已体现出相当的重组预期,但 A 股作为电信运营商 A 股唯一的选择, 这种并不合理的溢价可能会继续存在。 中国移动的价值在于重组前后投资者对其理解的区别。 电信重组发生期间, 投资者 将认为中移动在行业中一家独大的局面快速瓦解, 但当电信重组发生完毕后, 新的 电信集团(其他 3 家的重新布局)在 1-2 年的盈利均难以显著改善(业务融合时间 和自身资产拨备) 中移动最审慎的财务处理为其确保了未来 2-3 年的盈利 25-30% , 的增速。此外,从近期看,随着 3 月底财报的陆续披露,投资者的关注点也将会逐 步由消息面转为基本面,中移动仍是从经营层面考量的最安全的选择。 通讯设备商投资建议——产业链均有受益,首选中兴通讯。 与 2002 年南北电信分拆致使电信投资大降不同,此轮电信重组前的电信投资不会 有大幅滑落(中国移动 2008 年仍将大幅扩容、中国联通仍将小幅增长、电信及网 通已持续 3 年投资下降),而电信重组后随着 3 家全业务运营商的确立,电信投资 将会在 2009 年-2010 年显著增加,这使整体通讯设备行业的盈利周期均将延展。 主系统设备商中首选中兴通讯。 电信重组版本亦决定中兴的价值, 如果是联通 CDMA 业务并入电信这种版本, 我们认为中兴将成为最大的受益者。 在这种格局下——中 移动(TD)、中国电信(CDMA)、中国联通+网通(GSM),中兴最强的技术(TD、 CDMA)将拥有国内最有实力的两大运营商(移动、电信)的投资支撑,目前中兴在 中移动 TD 份额接近 50%、 CDMA 份额为 30% 2007 年收编爱立信中国 CDMA 业务) 在 ( 、 在联通 GSM 份额为 10-15%(显著高于在中移动的 GSM 份额),因此我们可以看到, 中兴在未来电信投资占据了相当有利的战略位置,只待重组确定后投资增长。 关注中移动 2008 年扩容为通讯相关产业链带来的投资机会。我们了解到春节前后 四大运营商均将确定 2008 年的投资规划,其中,中移动在近期已在省份公司层面 完成了投资规划,大约春节后由集团统一规划。从目前看,中移动 2007 年投资增 长 26%、超过 1000 亿;2008 年预计新增载频数量将由 2007 年的 70 万部增加到 100-120 万部,这为光纤光缆行业、射频行业、直放站行业均带来投资机会。我们 建议重点关注亨通光电、中天科技、武汉凡谷、京信通信(H 股)、中通服(H 股)、 国脉科技。 (陈亮)
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