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九阳股份(002242):2016年收入增长偏慢-业绩预览

中金公司


证券研究报告
2017 年 2 月 16 日
九阳股份 2016 年收入增长偏慢 业绩预览 预 测盈利同比增长 14% 公司发布业绩快报:1)2016 年归母净利润 7.05 亿元,对应 EPS 0.92 元, 同比增长 13.8%; 营业收入 73.2 亿元, 2) 同比增长 3.6%。 符合市场预期。 关 注要点 2016 年营业利润 7.66 亿,同比增长 2.8%,这与收入增长趋势匹 配。利润总额 8.64 亿,同比增长 9.3%,略快于收入增长,主要 是处臵闲臵土地厂房,增加营业外收入。 第四季度增长略好: 第四季度收入 22.8 亿元, 1) 同比增长 11.6%。 其中 12 月为 2017 年 1 月春节备货有正面影响。2)第四季度归 母净利润同比增长 38%,主要因为同比基数偏低。当期净利润率 7.1%,从全年看并不高。 2016 年收入增长不佳,慢于厨房小家电市场增长:1)2016 年豆 浆机下滑明显,拉低整体增长。 其中 2015 年西藏政府特别订购的 酥油茶机(记入豆浆机)又致使同比基数偏高。剔除酥油茶机影 响,收入同比增长 7.3%,基本与行业保持一致。2)电饭煲和料 理机增长好。其中电饭煲已经成长为市场龙头,单一产品收入规 模超 10 亿元,是重要的品类。破壁料理机成为市场的消费升级的 热点,但也分流了部分榨汁机产品,导致榨汁机业务(不包含破 壁料理机)小幅下滑。 原材料成本上涨有待消化:公司新品预计将在 2Q2017 大规模推 出 , 在此 之前 原材 料成 本上 涨的 压力 无法 完 全消 化, 预计 对 1Q2017 的毛利率有小幅影响。 估 值与建议 调整 2016/2017 年 EPS 1%、-1%,预计 16/17/18 年 EPS 0.92、 1.03、1.16 元。当前股价对应 19x 2016 P/E。下调目标价 17%至 20.57 元,对应 20x 2017e P/E,维持推荐评级。 风险 市场需求波动风险。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周 最 高 价 /最 低 价 总 市 值 (亿 ) 30 日 日 均 成 交 额 (百万 ) 发 行 股 数 (百 万 ) 其 中 : 自 由 流通股 (%) 30 日 日均成交量(百万股) 主营行业 002242.SZ 沪深300
维持推荐 002242.S Z 推荐 人民币 17.63 人民币 20.57 人民币 22.40~13.90 人民币 135 人民币 47.32 768 100 2.65 家电及相关
148 136 相 对 股 价 (%) 124 112 100
88 2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
(人 民 币 百 万 ) 营业收入 增速 归 属 母 公 司 净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每 股 经 营 现 金流 市盈率 市净率 E V /E BITDA 股息收益率 平 均 总 资 产 收益率 平 均 净 资 产 收益率
2015A 7,060 18.8% 620 16.6% 0.81 4.27 0.70 1.12 21.8 4.1 14.4 4.0% 11.4% 19.5%
2016E 7,316 3.6% 705 13.8% 0.92 4.51 0.76 0.46 19.2 3.9 13.1 4.3% 11.4% 20.9%
2017E 8,190 12.0% 790 12.0% 1.03 4.77 0.87 1.29 17.1 3.7 11.2 4.9% 11.7% 22.2%
2018E 9,221 12.6% 893 13.0% 1.16 5.06 0.99 1.51 15.2 3.5 9.7 5.6% 12.2% 23.6%
资 料 来 源 : 万得资 讯,彭 博资讯 ,公司 信息, 中金公 司研究 部
何伟 分析员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812
郭海燕 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
财务报表和主要财务比率 财 务 报 表( 百万 元) 利 润表 营业收入 营业成本 营 业 税 金 及 附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归 属 母 公 司 净利 润 E BITDA 资 产 负 债表 货币资金 应 收 账 款 及 票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固 定 资 产 及 在建 工程 无 形 资 产 及 其他 长期资 产 非 流 动 资 产 合计 资产合计 短期借款 应 付 账 款 及 票据 其他流动负债 流动负债合计 长 期 借 款 和 应付 债券 非 流 动 负 债 合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负 债 及 股 东 权益 合计 现 金 流 量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经 营 活 动 现 金流 投 资 活 动 现 金流 入 投 资 活 动 现 金流 出 投 资 活 动 现 金流 股权融资 银行借款 其他 筹 资 活 动 现 金流 汇 率 变 动 对 现金 的影响 现金净增加额 2015A 7,060 4,809 46 989 515 -9 0 746 84 791 120 51 620 867 1,148 1,680 16 538 996 4,377 700 166 1,513 5,891 9 1,829 671 2,508 0 24 2,532 3,275 83 5,891 671 80 230 -31 861 275 1,130 -855 0 0 0 -233 5 -223
2016E 2017E 2018E 7,316 4,938 44 1,024 550 25 0 767 139 863 130 28 705 980 1,463 1,877 22 567 996 4,925 817 158 1,549 6,474 674 1,574 632 2,880 0 21 2,901 3,461 111 6,474 734 91 -536 -18 352 43 200 -157 0 0 0 120 0 315 8,190 5,544 49 1,106 573 40 0 926 113 991 154 47 790 1,135 1,638 2,088 22 640 996 5,384 921 150 1,646 7,029 635 1,820 730 3,185 0 21 3,206 3,664 159 7,029 837 103 60 -7 993 48 200 -152 0 0 0 -666 0 175 9,221 6,297 55 1,199 618 37 0 1,067 112 1,127 180 54 893 1,278 1,844 2,301 24 719 996 5,884 1,014 143 1,731 7,615 534 2,127 833 3,494 0 21 3,515 3,887 212 7,615 946 115 115 -16 1,162 52 200 -148 0 0 0 -808 0 206
主 要 财 务比 率 成 长能力 营业收入 营业利润 E BITDA 净利润 盈 利能力 毛利率 营业利润率 E BITDA 利 润率 净利润率 偿 债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净 债 务 资 本 比率 回 报 率 分析 总资产收益率 净资产收益率 每 股指标 每 股 净 利 润 (元 ) 每 股 净 资 产 (元 ) 每 股 股 利 ( 元) 每 股 经 营 现 金流 (元) 估 值分析 市盈率 市净率 E V /E BITDA 股息收益率
2015A 18.8% 4.7% 7.1% 16.6% 31.9% 10.6% 12.3% 8.8% 1.75 1.53 0.46 43.0% 净现金 11.4% 19.5% 0.81 4.27 0.70 1.12 21.8 4.1 14.4 4.0%
2016E 2017E 2018E 3.6% 2.9% 13.0% 13.8% 32.5% 10.5% 13.4% 9.6% 1.71 1.51 0.51 44.8% 净现金 11.4% 20.9% 0.92 4.51 0.76 0.46 19.2 3.9 13.1 4.3% 12.0% 20.6% 15.8% 12.0% 32.3% 11.3% 13.9% 9.6% 1.69 1.49 0.51 45.6% 净现金 11.7% 22.2% 1.03 4.77 0.87 1.29 17.1 3.7 11.2 4.9% 12.6% 15.2% 12.6% 13.0% 31.7% 11.6% 13.9% 9.7% 1.68 1.48 0.53 46.2% 净现金 12.2% 23.6% 1.16 5.06 0.99 1.51 15.2 3.5 9.7 5.6%
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 九阳股份是民营企业。公司是中国厨房类小家电龙头,生产和销售豆浆机、电磁炉、料理机、榨汁机、开水煲、紫砂煲、电压力煲等 七大系列小家电。公司是豆浆机发明和推广企业,是豆浆机第一品牌,市场份额占 80%以上。公司针对中国厨房习惯有很强的创新能 力。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 1: 盈利预测调整 (人民币百万元) 营业总收入 营业收入 YoY 营业总成本 其中 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 其他经营收益 营业利润 YoY 营业外利润 利润总额 YoY 所得税 少数股东损益 净利润 YoY 每股收益(元) 2016E 7,349 7,349 4.1% (6,581) (4,958) (1,029) (514) (25) 43 811 9% 69 880 11% (141) (42) 697 12.5% 0.91 调整前 2017E 8,340 8,340 13.5% (7,417) (5,641) (1,134) (550) (41) 48 971 20% 40 1,011 15% (162) (48) 800.9 14.8% 1.04 调整后 2016E 2017E 7,316 8,190 7,316 8,190 3.6% 12.0% (6,592) (7,312) (4,938) (5,544) (1,024) (1,106) (550) (573) (25) (40) 43 48 767 926 3% 21% 96 65 863 991 9% 15% (130) (154) (28) (47) 705 790 13.8% 12.0% 0.92 1.03 调整幅度 2016E 2017E 0% -2% 0% -2% 0% 0% 0% 7% 0% -5% -1% -2% -3% 4% -2% -5%
-2% -8% 1%
-2% -5% -1%
财务比率 毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 营业利润率 剔除其他经营收益 有效税率 净利润率 资料来源:中金公司研究部
32.5% 14.0% 7.0% 0.3% 11.0% 10.4% 17.4% 9.5%
32.4% 13.6% 6.6% 0.5% 11.6% 11.1% 16.7% 9.6%
32.5% 14.0% 7.5% 0.3% 10.5% 9.9% 16.9% 9.6%
32.3% 13.5% 7.0% 0.5% 11.3% 10.7% 16.6% 9.6%
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 2: 可比公司估值表 代码 A股 000651.CH 000333.CH 600690.SH 002508.CH 002035.CH 002032.CH 002242.CH 603355.SH 603868.SH 002705.SZ 002403.SZ 600060.CH 000100.SZ 300403.SZ 000921.SZ 600983.CH 600839.CH 000418.CH H股 1169.HK 0751.HK 1070.HK 0921.HK 美国 WHR US UTX US AOS US IR US HELE US CREE US IRBT US GPRO US FIT US 欧洲 ELUXB.SS DLG.IM SK.FP RAA GY OSR GR PHIA.NA AMC PW METN SW 日本 6502.JP 6367.JP 6752.JP 6758.JP 6501.JP 6503.JP 5943.JP 5947.JP 7965 JP 6753.JP 6755 JP 韩国 066570.KS 005930.KS 021240.KS 192400 KS 其他 FPH NZ CIC PM ARCLK.TI VESBE TI 9911 TT PMM MK SINGER BD BRG AU SODA US 公司 股价 本地货币 总市值 百万美元 归 母 净 利 润 (百 万 元 本 地 货 币 ) 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 14,838 14,875 4,891 1,217 316 1,078 705 515 624 431 149 1,749 1,880 189 1,062 395 552 1,219 16,770 17,400 6,217 1,535 390 1,249 790 686 775 530 190 2,053 2,375 223 1,764 447 432 1,523 归 母 净 利 润 YoY 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 18% 17% 14% 47% 52% 21% 14% 41% 24% 52% 31% 17% -27% 28% 83% 8% 33% 13% 17% 27% 26% 23% 16% 12% 33% 24% 23% 28% 17% 26% 18% 66% 13% -22% 25% EPS ( 元 本 地 货 币 ) 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 2.47 2.32 0.80 1.67 0.87 1.71 0.92 1.28 1.43 0.75 0.42 1.34 0.15 1.41 0.78 0.52 0.12 1.93 2.79 2.71 1.02 2.10 1.07 1.98 1.03 1.71 1.78 0.92 0.54 1.57 0.19 1.66 1.29 0.58 0.09 2.41 P/E 2016E FY/16/17 10.9 13.4 12.6 24.2 31.3 20.7 19.2 34.9 32.1 23.4 32.9 13.4 23.4 41.7 14.9 20.4 36.8 18.0 14.8 13.2 7.7 34.2 9.6 11.5 174.87 111.57 49.67 81.67 96.35 25.56 54.87 9.17 5.86 13,022 89,910 8,638 21,194 2,600 2,490 1,489 1,289 1,311 1,092 5,359 324 1,100 134 89 45 -212 -23 1,163 5,165 362 1,168 179 44 49 -98 -76 39% -30% 15% 65% 2% 3% 6% -4% 12% 6% 34% -50% 7% -54% 229% 14.66 6.65 1.86 4.24 4.97 0.92 1.67 -1.51 -0.10 15.62 6.41 2.08 4.50 6.63 0.46 1.79 -0.70 -0.34 11.9 16.8 26.6 19.3 19.4 27.9 32.8 -6.1 -56.4 17.9 16.2 22.7 22.9 38.3 17.7 17.0 12.6 110.7 20.6 -3.6 21.3 20.3 71.9 13.5 18.3 40.3 20.0 15.0 -44.4 19.4 37.3 23.3 12.3 25.6 15.5 13.3 30.5 20.5 12.5 16.4 11.1 12.2 23.7 21.3 26.9 18.1 2017E FY/17/18 9.7 11.5 9.9 19.2 25.3 17.9 17.1 26.2 25.9 19.0 25.7 11.4 18.5 35.5 8.9 18.0 47.0 14.4 12.5 11.8 6.3 18.6 5.6 9.0 11.2 17.4 23.9 18.2 14.5 56.1 30.6 -13.1 -17.1 17.8 14.8 20.2 16.2 33.8 21.8 15.8 12.3 93.8 19.1 6.3 19.0 16.5 17.6 11.2 15.7 17.3 18.2 13.1 83.2 13.1 15.6 12.2 8.8 18.1 13.5 9.0 25.8 17.7 12.4 14.2 9.9 12.2 18.5 19.4 23.7 16.6
格力电器 美的集团 青岛海尔 老板电器 华帝股份 苏泊尔 九阳股份 莱克电气 飞科电器 新宝股份 爱仕达 海信电器 TCL集 团 地尔汉宇 海信科龙 惠而浦(中国) 四川长虹 小天鹅A A股 平 均 海尔电器 创维数码 TCL多 媒 体 海信科龙 H股 平 均 Whirlpool United Technology A.O.Smith Ingersoll-Rand plc Helen of Troy Ltd Cree, Inc IROBOT GPRO FIT 平均 Electrolux De'Longhi SEB Rational OSRAM Philips AMICA WRONKI SA Metall zug 平均 Toshiba Daikin Industries Panasonic Sony Hitachi Mitsubishi Electric Noritz Rinnai Zojirushi Corp Sharp Fujitsu 平均 LG Electronics Samsung Electronics Coway CUCKOO 平均 Fisher & Pay kel Conception Industrial Arcelik VESTEL TAIWAN SAKURA PANASONIC MANUFACTURING MALA SINGER BANGLADESH BREVILLE GROUP SODASTREAM INTERNATIONAL 平均
26.99 31.06 10.07 40.26 27.20 35.29 17.63 44.80 46.00 17.54 13.98 17.94 3.60 58.95 11.58 10.49 4.40 34.68
23,614 29,023 8,930 4,275 1,438 3,242 1,968 2,613 2,914 1,466 712 3,414 6,395 1,149 2,295 1,169 2,954 3,190
14.78 4.99 3.67 8.67
5,317 1,951 821 1,522
2,817 1,965 186 1,105
3,143 2,387 343 1,894
4% -9% 617% 90%
12% 21% 84% 71%
1.01 0.65 0.11 0.81
1.13 0.79 0.20 1.39
233.40 24.08 123.40 430.45 56.96 27.48 191.60 3,920.00
8,034 3,795 6,526 5,160 6,287 26,926 365 8,567
4,456 158 271 128 337 1,505 118 78
4,862 179 381 145 273 1,620 121 92
185% 6% 31% 5% 103% 133% 22% 37%
9% 13% 41% 13% -19% 8% 2% 18%
14.42 1.06 5.39 11.25 3.22 1.62 15.23 35.42
15.74 1.19 7.60 12.72 2.61 1.74 15.54 41.79
210 11,000 1,275 3,595 641 1,707 2,141 8,680 1,454 327 2,205
7,739 28,078 27,237 39,552 26,981 31,919 947 3,947 919 14,191 2,098
-245,486 151,525 153,752 63,210 229,760 200,262 2,696 22,679 7,033 -36,740 12,417
140,335 169,983 189,242 257,355 276,225 233,384 6,300 24,856 8,067 19,592 18,417
-47% 11% -20% -57% 33% -12% 0% 11% -86% -29%
12% 23% 307% 20% 17% 134% 10% 15% 48%
-58 517 63 50 48 93 53 434 97 -7 114
33 580 77 204 57 109 124 476 111 4 169
62,200 1,886,000 89,000 140,500
8,905 232,127 5,947 1,205
437,290 21,541,674 265,776 89,001
832,011 30,268,249 375,517 102,318
252% 15% -23% 19%
90% 41% 41% 15%
2,672 153,126 3,480 9,079
5,084 215,158 4,916 10,437
9.02 56 21 13 36 32 212 9 47
3,663 380 3,908 645 255 437 205 882 999
168 926 1,152 145 708 159 687 54 37
198 1,074 1,164 168 796 159 877 59 42
17% 39% 29% -12% 37% 8% 86% 8% 208%
18% 16% 1% 16% 12% 0% 28% 10% 14%
0.30 2.74 1.71 0.76 3.20 2.62 8.96 0.42 1.76
0.35 3.17 1.72 0.88 3.60 2.62 11.43 0.46 2.00
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 注:灰色为中金覆盖股票,其余为中金未覆盖股票,未覆盖股票数据来自彭博预测
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 3: P/E 和 P/B 区间 九阳股份 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Rmb 10x
PE Band
15x
20x
25x 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Rmb
九阳股份
PB Band 2x 3x 4x 5x
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
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中 金公司研究部
法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、 采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司( “中 金英国 ” )于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。
与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 :确信 买入” (C onviction BUY ): 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月, “ 分 某个股 的绝对 收益 在 30%以上; 对收益 在 20%以 上的个 股为 绝 “推 荐” 在-10% ~20% 、 之 间的 为“中 性” 、在-10% 以下 的为“ 回避 ” 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 ; 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入) 。 行 业评级 标准 : “超 配” ,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ; “标配 ” 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间; , “低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908
编辑:张莹

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九阳股份(002242):2016年收入增长偏慢-业绩预览

发布机构:中金公司
报告类型:公司报告 发布日期:2017/2/16
报告评级:
撰写作者:
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内容简介


证券研究报告
2017 年 2 月 16 日
九阳股份 2016 年收入增长偏慢 业绩预览 预 测盈利同比增长 14% 公司发布业绩快报:1)2016 年归母净利润 7.05 亿元,对应 EPS 0.92 元, 同比增长 13.8%; 营业收入 73.2 亿元, 2) 同比增长 3.6%。 符合市场预期。 关 注要点 2016 年营业利润 7.66 亿,同比增长 2.8%,这与收入增长趋势匹 配。利润总额 8.64 亿,同比增长 9.3%,略快于收入增长,主要 是处臵闲臵土地厂房,增加营业外收入。 第四季度增长略好: 第四季度收入 22.8 亿元, 1) 同比增长 11.6%。 其中 12 月为 2017 年 1 月春节备货有正面影响。2)第四季度归 母净利润同比增长 38%,主要因为同比基数偏低。当期净利润率 7.1%,从全年看并不高。 2016 年收入增长不佳,慢于厨房小家电市场增长:1)2016 年豆 浆机下滑明显,拉低整体增长。 其中 2015 年西藏政府特别订购的 酥油茶机(记入豆浆机)又致使同比基数偏高。剔除酥油茶机影 响,收入同比增长 7.3%,基本与行业保持一致。2)电饭煲和料 理机增长好。其中电饭煲已经成长为市场龙头,单一产品收入规 模超 10 亿元,是重要的品类。破壁料理机成为市场的消费升级的 热点,但也分流了部分榨汁机产品,导致榨汁机业务(不包含破 壁料理机)小幅下滑。 原材料成本上涨有待消化:公司新品预计将在 2Q2017 大规模推 出 , 在此 之前 原材 料成 本上 涨的 压力 无法 完 全消 化, 预计 对 1Q2017 的毛利率有小幅影响。 估 值与建议 调整 2016/2017 年 EPS 1%、-1%,预计 16/17/18 年 EPS 0.92、 1.03、1.16 元。当前股价对应 19x 2016 P/E。下调目标价 17%至 20.57 元,对应 20x 2017e P/E,维持推荐评级。 风险 市场需求波动风险。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周 最 高 价 /最 低 价 总 市 值 (亿 ) 30 日 日 均 成 交 额 (百万 ) 发 行 股 数 (百 万 ) 其 中 : 自 由 流通股 (%) 30 日 日均成交量(百万股) 主营行业 002242.SZ 沪深300
维持推荐 002242.S Z 推荐 人民币 17.63 人民币 20.57 人民币 22.40~13.90 人民币 135 人民币 47.32 768 100 2.65 家电及相关
148 136 相 对 股 价 (%) 124 112 100
88 2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
(人 民 币 百 万 ) 营业收入 增速 归 属 母 公 司 净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每 股 经 营 现 金流 市盈率 市净率 E V /E BITDA 股息收益率 平 均 总 资 产 收益率 平 均 净 资 产 收益率
2015A 7,060 18.8% 620 16.6% 0.81 4.27 0.70 1.12 21.8 4.1 14.4 4.0% 11.4% 19.5%
2016E 7,316 3.6% 705 13.8% 0.92 4.51 0.76 0.46 19.2 3.9 13.1 4.3% 11.4% 20.9%
2017E 8,190 12.0% 790 12.0% 1.03 4.77 0.87 1.29 17.1 3.7 11.2 4.9% 11.7% 22.2%
2018E 9,221 12.6% 893 13.0% 1.16 5.06 0.99 1.51 15.2 3.5 9.7 5.6% 12.2% 23.6%
资 料 来 源 : 万得资 讯,彭 博资讯 ,公司 信息, 中金公 司研究 部
何伟 分析员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812
郭海燕 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
财务报表和主要财务比率 财 务 报 表( 百万 元) 利 润表 营业收入 营业成本 营 业 税 金 及 附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归 属 母 公 司 净利 润 E BITDA 资 产 负 债表 货币资金 应 收 账 款 及 票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固 定 资 产 及 在建 工程 无 形 资 产 及 其他 长期资 产 非 流 动 资 产 合计 资产合计 短期借款 应 付 账 款 及 票据 其他流动负债 流动负债合计 长 期 借 款 和 应付 债券 非 流 动 负 债 合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负 债 及 股 东 权益 合计 现 金 流 量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经 营 活 动 现 金流 投 资 活 动 现 金流 入 投 资 活 动 现 金流 出 投 资 活 动 现 金流 股权融资 银行借款 其他 筹 资 活 动 现 金流 汇 率 变 动 对 现金 的影响 现金净增加额 2015A 7,060 4,809 46 989 515 -9 0 746 84 791 120 51 620 867 1,148 1,680 16 538 996 4,377 700 166 1,513 5,891 9 1,829 671 2,508 0 24 2,532 3,275 83 5,891 671 80 230 -31 861 275 1,130 -855 0 0 0 -233 5 -223
2016E 2017E 2018E 7,316 4,938 44 1,024 550 25 0 767 139 863 130 28 705 980 1,463 1,877 22 567 996 4,925 817 158 1,549 6,474 674 1,574 632 2,880 0 21 2,901 3,461 111 6,474 734 91 -536 -18 352 43 200 -157 0 0 0 120 0 315 8,190 5,544 49 1,106 573 40 0 926 113 991 154 47 790 1,135 1,638 2,088 22 640 996 5,384 921 150 1,646 7,029 635 1,820 730 3,185 0 21 3,206 3,664 159 7,029 837 103 60 -7 993 48 200 -152 0 0 0 -666 0 175 9,221 6,297 55 1,199 618 37 0 1,067 112 1,127 180 54 893 1,278 1,844 2,301 24 719 996 5,884 1,014 143 1,731 7,615 534 2,127 833 3,494 0 21 3,515 3,887 212 7,615 946 115 115 -16 1,162 52 200 -148 0 0 0 -808 0 206
主 要 财 务比 率 成 长能力 营业收入 营业利润 E BITDA 净利润 盈 利能力 毛利率 营业利润率 E BITDA 利 润率 净利润率 偿 债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净 债 务 资 本 比率 回 报 率 分析 总资产收益率 净资产收益率 每 股指标 每 股 净 利 润 (元 ) 每 股 净 资 产 (元 ) 每 股 股 利 ( 元) 每 股 经 营 现 金流 (元) 估 值分析 市盈率 市净率 E V /E BITDA 股息收益率
2015A 18.8% 4.7% 7.1% 16.6% 31.9% 10.6% 12.3% 8.8% 1.75 1.53 0.46 43.0% 净现金 11.4% 19.5% 0.81 4.27 0.70 1.12 21.8 4.1 14.4 4.0%
2016E 2017E 2018E 3.6% 2.9% 13.0% 13.8% 32.5% 10.5% 13.4% 9.6% 1.71 1.51 0.51 44.8% 净现金 11.4% 20.9% 0.92 4.51 0.76 0.46 19.2 3.9 13.1 4.3% 12.0% 20.6% 15.8% 12.0% 32.3% 11.3% 13.9% 9.6% 1.69 1.49 0.51 45.6% 净现金 11.7% 22.2% 1.03 4.77 0.87 1.29 17.1 3.7 11.2 4.9% 12.6% 15.2% 12.6% 13.0% 31.7% 11.6% 13.9% 9.7% 1.68 1.48 0.53 46.2% 净现金 12.2% 23.6% 1.16 5.06 0.99 1.51 15.2 3.5 9.7 5.6%
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 九阳股份是民营企业。公司是中国厨房类小家电龙头,生产和销售豆浆机、电磁炉、料理机、榨汁机、开水煲、紫砂煲、电压力煲等 七大系列小家电。公司是豆浆机发明和推广企业,是豆浆机第一品牌,市场份额占 80%以上。公司针对中国厨房习惯有很强的创新能 力。
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 1: 盈利预测调整 (人民币百万元) 营业总收入 营业收入 YoY 营业总成本 其中 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 其他经营收益 营业利润 YoY 营业外利润 利润总额 YoY 所得税 少数股东损益 净利润 YoY 每股收益(元) 2016E 7,349 7,349 4.1% (6,581) (4,958) (1,029) (514) (25) 43 811 9% 69 880 11% (141) (42) 697 12.5% 0.91 调整前 2017E 8,340 8,340 13.5% (7,417) (5,641) (1,134) (550) (41) 48 971 20% 40 1,011 15% (162) (48) 800.9 14.8% 1.04 调整后 2016E 2017E 7,316 8,190 7,316 8,190 3.6% 12.0% (6,592) (7,312) (4,938) (5,544) (1,024) (1,106) (550) (573) (25) (40) 43 48 767 926 3% 21% 96 65 863 991 9% 15% (130) (154) (28) (47) 705 790 13.8% 12.0% 0.92 1.03 调整幅度 2016E 2017E 0% -2% 0% -2% 0% 0% 0% 7% 0% -5% -1% -2% -3% 4% -2% -5%
-2% -8% 1%
-2% -5% -1%
财务比率 毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 营业利润率 剔除其他经营收益 有效税率 净利润率 资料来源:中金公司研究部
32.5% 14.0% 7.0% 0.3% 11.0% 10.4% 17.4% 9.5%
32.4% 13.6% 6.6% 0.5% 11.6% 11.1% 16.7% 9.6%
32.5% 14.0% 7.5% 0.3% 10.5% 9.9% 16.9% 9.6%
32.3% 13.5% 7.0% 0.5% 11.3% 10.7% 16.6% 9.6%
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 2: 可比公司估值表 代码 A股 000651.CH 000333.CH 600690.SH 002508.CH 002035.CH 002032.CH 002242.CH 603355.SH 603868.SH 002705.SZ 002403.SZ 600060.CH 000100.SZ 300403.SZ 000921.SZ 600983.CH 600839.CH 000418.CH H股 1169.HK 0751.HK 1070.HK 0921.HK 美国 WHR US UTX US AOS US IR US HELE US CREE US IRBT US GPRO US FIT US 欧洲 ELUXB.SS DLG.IM SK.FP RAA GY OSR GR PHIA.NA AMC PW METN SW 日本 6502.JP 6367.JP 6752.JP 6758.JP 6501.JP 6503.JP 5943.JP 5947.JP 7965 JP 6753.JP 6755 JP 韩国 066570.KS 005930.KS 021240.KS 192400 KS 其他 FPH NZ CIC PM ARCLK.TI VESBE TI 9911 TT PMM MK SINGER BD BRG AU SODA US 公司 股价 本地货币 总市值 百万美元 归 母 净 利 润 (百 万 元 本 地 货 币 ) 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 14,838 14,875 4,891 1,217 316 1,078 705 515 624 431 149 1,749 1,880 189 1,062 395 552 1,219 16,770 17,400 6,217 1,535 390 1,249 790 686 775 530 190 2,053 2,375 223 1,764 447 432 1,523 归 母 净 利 润 YoY 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 18% 17% 14% 47% 52% 21% 14% 41% 24% 52% 31% 17% -27% 28% 83% 8% 33% 13% 17% 27% 26% 23% 16% 12% 33% 24% 23% 28% 17% 26% 18% 66% 13% -22% 25% EPS ( 元 本 地 货 币 ) 2016E 2017E FY/16/17 FY/17/18 2.47 2.32 0.80 1.67 0.87 1.71 0.92 1.28 1.43 0.75 0.42 1.34 0.15 1.41 0.78 0.52 0.12 1.93 2.79 2.71 1.02 2.10 1.07 1.98 1.03 1.71 1.78 0.92 0.54 1.57 0.19 1.66 1.29 0.58 0.09 2.41 P/E 2016E FY/16/17 10.9 13.4 12.6 24.2 31.3 20.7 19.2 34.9 32.1 23.4 32.9 13.4 23.4 41.7 14.9 20.4 36.8 18.0 14.8 13.2 7.7 34.2 9.6 11.5 174.87 111.57 49.67 81.67 96.35 25.56 54.87 9.17 5.86 13,022 89,910 8,638 21,194 2,600 2,490 1,489 1,289 1,311 1,092 5,359 324 1,100 134 89 45 -212 -23 1,163 5,165 362 1,168 179 44 49 -98 -76 39% -30% 15% 65% 2% 3% 6% -4% 12% 6% 34% -50% 7% -54% 229% 14.66 6.65 1.86 4.24 4.97 0.92 1.67 -1.51 -0.10 15.62 6.41 2.08 4.50 6.63 0.46 1.79 -0.70 -0.34 11.9 16.8 26.6 19.3 19.4 27.9 32.8 -6.1 -56.4 17.9 16.2 22.7 22.9 38.3 17.7 17.0 12.6 110.7 20.6 -3.6 21.3 20.3 71.9 13.5 18.3 40.3 20.0 15.0 -44.4 19.4 37.3 23.3 12.3 25.6 15.5 13.3 30.5 20.5 12.5 16.4 11.1 12.2 23.7 21.3 26.9 18.1 2017E FY/17/18 9.7 11.5 9.9 19.2 25.3 17.9 17.1 26.2 25.9 19.0 25.7 11.4 18.5 35.5 8.9 18.0 47.0 14.4 12.5 11.8 6.3 18.6 5.6 9.0 11.2 17.4 23.9 18.2 14.5 56.1 30.6 -13.1 -17.1 17.8 14.8 20.2 16.2 33.8 21.8 15.8 12.3 93.8 19.1 6.3 19.0 16.5 17.6 11.2 15.7 17.3 18.2 13.1 83.2 13.1 15.6 12.2 8.8 18.1 13.5 9.0 25.8 17.7 12.4 14.2 9.9 12.2 18.5 19.4 23.7 16.6
格力电器 美的集团 青岛海尔 老板电器 华帝股份 苏泊尔 九阳股份 莱克电气 飞科电器 新宝股份 爱仕达 海信电器 TCL集 团 地尔汉宇 海信科龙 惠而浦(中国) 四川长虹 小天鹅A A股 平 均 海尔电器 创维数码 TCL多 媒 体 海信科龙 H股 平 均 Whirlpool United Technology A.O.Smith Ingersoll-Rand plc Helen of Troy Ltd Cree, Inc IROBOT GPRO FIT 平均 Electrolux De'Longhi SEB Rational OSRAM Philips AMICA WRONKI SA Metall zug 平均 Toshiba Daikin Industries Panasonic Sony Hitachi Mitsubishi Electric Noritz Rinnai Zojirushi Corp Sharp Fujitsu 平均 LG Electronics Samsung Electronics Coway CUCKOO 平均 Fisher & Pay kel Conception Industrial Arcelik VESTEL TAIWAN SAKURA PANASONIC MANUFACTURING MALA SINGER BANGLADESH BREVILLE GROUP SODASTREAM INTERNATIONAL 平均
26.99 31.06 10.07 40.26 27.20 35.29 17.63 44.80 46.00 17.54 13.98 17.94 3.60 58.95 11.58 10.49 4.40 34.68
23,614 29,023 8,930 4,275 1,438 3,242 1,968 2,613 2,914 1,466 712 3,414 6,395 1,149 2,295 1,169 2,954 3,190
14.78 4.99 3.67 8.67
5,317 1,951 821 1,522
2,817 1,965 186 1,105
3,143 2,387 343 1,894
4% -9% 617% 90%
12% 21% 84% 71%
1.01 0.65 0.11 0.81
1.13 0.79 0.20 1.39
233.40 24.08 123.40 430.45 56.96 27.48 191.60 3,920.00
8,034 3,795 6,526 5,160 6,287 26,926 365 8,567
4,456 158 271 128 337 1,505 118 78
4,862 179 381 145 273 1,620 121 92
185% 6% 31% 5% 103% 133% 22% 37%
9% 13% 41% 13% -19% 8% 2% 18%
14.42 1.06 5.39 11.25 3.22 1.62 15.23 35.42
15.74 1.19 7.60 12.72 2.61 1.74 15.54 41.79
210 11,000 1,275 3,595 641 1,707 2,141 8,680 1,454 327 2,205
7,739 28,078 27,237 39,552 26,981 31,919 947 3,947 919 14,191 2,098
-245,486 151,525 153,752 63,210 229,760 200,262 2,696 22,679 7,033 -36,740 12,417
140,335 169,983 189,242 257,355 276,225 233,384 6,300 24,856 8,067 19,592 18,417
-47% 11% -20% -57% 33% -12% 0% 11% -86% -29%
12% 23% 307% 20% 17% 134% 10% 15% 48%
-58 517 63 50 48 93 53 434 97 -7 114
33 580 77 204 57 109 124 476 111 4 169
62,200 1,886,000 89,000 140,500
8,905 232,127 5,947 1,205
437,290 21,541,674 265,776 89,001
832,011 30,268,249 375,517 102,318
252% 15% -23% 19%
90% 41% 41% 15%
2,672 153,126 3,480 9,079
5,084 215,158 4,916 10,437
9.02 56 21 13 36 32 212 9 47
3,663 380 3,908 645 255 437 205 882 999
168 926 1,152 145 708 159 687 54 37
198 1,074 1,164 168 796 159 877 59 42
17% 39% 29% -12% 37% 8% 86% 8% 208%
18% 16% 1% 16% 12% 0% 28% 10% 14%
0.30 2.74 1.71 0.76 3.20 2.62 8.96 0.42 1.76
0.35 3.17 1.72 0.88 3.60 2.62 11.43 0.46 2.00
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 注:灰色为中金覆盖股票,其余为中金未覆盖股票,未覆盖股票数据来自彭博预测
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 16 日
图表 3: P/E 和 P/B 区间 九阳股份 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Rmb 10x
PE Band
15x
20x
25x 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Rmb
九阳股份
PB Band 2x 3x 4x 5x
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
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中 金公司研究部
法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、 采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司( “中 金英国 ” )于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。
与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 :确信 买入” (C onviction BUY ): 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月, “ 分 某个股 的绝对 收益 在 30%以上; 对收益 在 20%以 上的个 股为 绝 “推 荐” 在-10% ~20% 、 之 间的 为“中 性” 、在-10% 以下 的为“ 回避 ” 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 ; 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入) 。 行 业评级 标准 : “超 配” ,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ; “标配 ” 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间; , “低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908
编辑:张莹

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