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[2008-1-9]长江电力业绩快报点评

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
电力生产业/公用事业
长江电力(600900)
评级: 上次评级:
增持 增持 ¥22.60 上次预测: ¥0.00 ¥20.33
电量可能略输预期,维持增持评级 ——长江电力业绩快报点评 姚伟 21-38676847 yaowei@gtjas.com
目标价格: 当前价格:
王威 21-38676694 wangw@gtjas.com
2008.01.09 交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
公司发布07年业绩快报
本报告导读:
9.45~22.60 191,348 9,412/4,909 52.2% 63.3 962.8
事件: 公司发布 2007 年度业绩快报; 公司 2007 年度实现营业总收入 87.4 亿元, 同比增长 26.3%; 实现 净利润 53.2 亿元,同比增长 47%, 52周内股价走势图 % 长江电力 213 193 173 153 133 113 93 01/07 04/07 07/07 10/07
上证综合指数
相关报告 战略布局再添棋子 (07.12.04) 08 面临成长压力, 注资预期并未根本改 变 (07.11.14) 转让建行收益逐步兑现中 (07.04.16)
评论: 公司没有公布 2007 年全年发电量,根据公司前三季度发电量及收购机组情况,我们推算 2007 年全年公司 总发电量约 440 亿度,同比增长 24%。其中,公司三峡机组发电量约 290 亿度,同比增长 37%;葛洲坝电站 电量约 150 亿度,同比持平或微增; 公司 2007 年全年实现净利润 53.2 亿,同比增长约 47%。若扣除公司年内出售建行股权所实现投资收益,公 司 07 年净利润约 45 亿,较 2006 年扣除建行投资收益后的净利润增长在 40-45%之间。在此我们没有扣除公 司投资广州控股、湖北能源及上海电力所带来的净利润增长,上述战略投资可视做公司主营业务的有益补 充,我们认为今后将看到数额更高的电力业务投资收益; 按照 2007 年底总股本计算的摊薄 EPS 为 0.565 元,同比增长 27.9%; 通过计算三峡电站 2005 年至今的发电成本和售电价格, 印证了我们前期关于水电行业盈利能力保持稳定的 观点。未来一段时间水电行业(尤其是大型水电)盈利能力仍有提升空间; 对于市场关注度较高的三峡总公司整体上市进程,我们认为公司存在推进该事项的动力,但三峡电站的特 殊性使该进程存在较大不确定性。即便如此,公司按往常进度收购三峡存量机组的预期仍然较为清晰。但 若要保证公司业绩的持续稳定增长,收购进度需进行调整,同时辅以适当的投资收益兑现。我们维持前期 观点,认为公司 08 年加速(至少是匀速)进行“常规”机组收购的可能性较大。 在假设公司延续每年收购 2 台三峡机组的进度、适度出售建行股权的情况下,我们预计公司 08、09 年的每 股收益分别为 0.67、0.71 元,目前 08、09 年动态市盈率分别为 30 和 28 倍,我们认为 08 年可看好大型 水电公司,且长电具有持续资产注入乃至整体上市的预期,维持公司“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
长江电力(600900)
表 1:三峡电站与长江电力累计发电量 三峡总发电量 亿千瓦时 04 年中报 04 年报 2005 一季报 05 中报 05 三季报 05 年报 06 一季报 06 中报 06 三季报 06 年报 07 一季报 07 中报 07 三季报 07 年报 E 152.25 391.55 72.16 204.14 356.07 490.9 78.8 211.2 359.7 492.5 83.9 238.6 468.1 616.0 长电分得发电量 亿千瓦时 95.92 187.86 30.59 97.3 167.01 224.8 33.8 90.5 154.2 211.1 35.9 109.7 221.6 300.0 葛洲坝发电量 亿千瓦时 67.74 170.1 22.42 68.21 121.75 162.49 23.9 64.4 113.8 146.3 21.8 62.4 119.1 150.0 长电总发电量 亿千瓦时 163.66 357.96 53.01 165.51 288.76 387.29 57.70 154.85 267.92 357.38 57.75 172.09 340.67 450.00
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 表 2:三峡电站与长江电力单季度发电量 三峡总发电量 亿千瓦时 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 72.16 131.98 151.93 134.83 78.83 132.34 148.54 132.78 83.90 154.66 229.56 147.88 长电分得发电量 亿千瓦时 30.59 66.71 69.71 57.79 33.78 56.72 63.66 56.91 35.92 73.82 111.84 78.42 葛洲坝发电量 亿千瓦时 22.42 45.79 53.54 40.74 23.92 40.43 49.41 32.55 21.83 40.52 56.74 30.91 长电总发电量 亿千瓦时 53.01 112.50 123.25 98.53 57.70 97.15 113.07 89.46 57.75 114.34 168.58 109.33
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款部分
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长江电力(600900)
图 1:按照 2 台/年收购进度下长电发电量增速 (亿千瓦时) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2004 2005 2006
三峡总发电量(左) 长电电量/三峡电量(右)
长电分得发电量左) 长电总电量增速(右)
(%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 图 2:长电单位电量“售电收入-发电成本”指标保持平稳 (元/千瓦时) 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.1
单季度
累计
2005Q1
2005Q2
2005Q3
2005Q4
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
2007Q1
2007Q2
2007Q3
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2007Q4
3 of 5
长江电力(600900)
作者简介: 姚 伟:
毕业于清华大学,2001 年进入国泰君安证券研究所,从事公用事业行业研究,国泰君安证券首 席研究员,2004-2007 连续四届《新财富》电力与其他公用事业“最佳分析师”第一名。 王 威:
2006 年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006 年 7 月至 2007 年 9 月就职于天 相投资顾问有限公司。2007 年 10 月进入国泰君安证券研究所,任电力行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 5
长江电力(600900)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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[2008-1-9]长江电力业绩快报点评

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
报告评级:
撰写作者:
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内容简介

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
电力生产业/公用事业
长江电力(600900)
评级: 上次评级:
增持 增持 ¥22.60 上次预测: ¥0.00 ¥20.33
电量可能略输预期,维持增持评级 ——长江电力业绩快报点评 姚伟 21-38676847 yaowei@gtjas.com
目标价格: 当前价格:
王威 21-38676694 wangw@gtjas.com
2008.01.09 交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
公司发布07年业绩快报
本报告导读:
9.45~22.60 191,348 9,412/4,909 52.2% 63.3 962.8
事件: 公司发布 2007 年度业绩快报; 公司 2007 年度实现营业总收入 87.4 亿元, 同比增长 26.3%; 实现 净利润 53.2 亿元,同比增长 47%, 52周内股价走势图 % 长江电力 213 193 173 153 133 113 93 01/07 04/07 07/07 10/07
上证综合指数
相关报告 战略布局再添棋子 (07.12.04) 08 面临成长压力, 注资预期并未根本改 变 (07.11.14) 转让建行收益逐步兑现中 (07.04.16)
评论: 公司没有公布 2007 年全年发电量,根据公司前三季度发电量及收购机组情况,我们推算 2007 年全年公司 总发电量约 440 亿度,同比增长 24%。其中,公司三峡机组发电量约 290 亿度,同比增长 37%;葛洲坝电站 电量约 150 亿度,同比持平或微增; 公司 2007 年全年实现净利润 53.2 亿,同比增长约 47%。若扣除公司年内出售建行股权所实现投资收益,公 司 07 年净利润约 45 亿,较 2006 年扣除建行投资收益后的净利润增长在 40-45%之间。在此我们没有扣除公 司投资广州控股、湖北能源及上海电力所带来的净利润增长,上述战略投资可视做公司主营业务的有益补 充,我们认为今后将看到数额更高的电力业务投资收益; 按照 2007 年底总股本计算的摊薄 EPS 为 0.565 元,同比增长 27.9%; 通过计算三峡电站 2005 年至今的发电成本和售电价格, 印证了我们前期关于水电行业盈利能力保持稳定的 观点。未来一段时间水电行业(尤其是大型水电)盈利能力仍有提升空间; 对于市场关注度较高的三峡总公司整体上市进程,我们认为公司存在推进该事项的动力,但三峡电站的特 殊性使该进程存在较大不确定性。即便如此,公司按往常进度收购三峡存量机组的预期仍然较为清晰。但 若要保证公司业绩的持续稳定增长,收购进度需进行调整,同时辅以适当的投资收益兑现。我们维持前期 观点,认为公司 08 年加速(至少是匀速)进行“常规”机组收购的可能性较大。 在假设公司延续每年收购 2 台三峡机组的进度、适度出售建行股权的情况下,我们预计公司 08、09 年的每 股收益分别为 0.67、0.71 元,目前 08、09 年动态市盈率分别为 30 和 28 倍,我们认为 08 年可看好大型 水电公司,且长电具有持续资产注入乃至整体上市的预期,维持公司“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
长江电力(600900)
表 1:三峡电站与长江电力累计发电量 三峡总发电量 亿千瓦时 04 年中报 04 年报 2005 一季报 05 中报 05 三季报 05 年报 06 一季报 06 中报 06 三季报 06 年报 07 一季报 07 中报 07 三季报 07 年报 E 152.25 391.55 72.16 204.14 356.07 490.9 78.8 211.2 359.7 492.5 83.9 238.6 468.1 616.0 长电分得发电量 亿千瓦时 95.92 187.86 30.59 97.3 167.01 224.8 33.8 90.5 154.2 211.1 35.9 109.7 221.6 300.0 葛洲坝发电量 亿千瓦时 67.74 170.1 22.42 68.21 121.75 162.49 23.9 64.4 113.8 146.3 21.8 62.4 119.1 150.0 长电总发电量 亿千瓦时 163.66 357.96 53.01 165.51 288.76 387.29 57.70 154.85 267.92 357.38 57.75 172.09 340.67 450.00
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 表 2:三峡电站与长江电力单季度发电量 三峡总发电量 亿千瓦时 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 72.16 131.98 151.93 134.83 78.83 132.34 148.54 132.78 83.90 154.66 229.56 147.88 长电分得发电量 亿千瓦时 30.59 66.71 69.71 57.79 33.78 56.72 63.66 56.91 35.92 73.82 111.84 78.42 葛洲坝发电量 亿千瓦时 22.42 45.79 53.54 40.74 23.92 40.43 49.41 32.55 21.83 40.52 56.74 30.91 长电总发电量 亿千瓦时 53.01 112.50 123.25 98.53 57.70 97.15 113.07 89.46 57.75 114.34 168.58 109.33
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所
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长江电力(600900)
图 1:按照 2 台/年收购进度下长电发电量增速 (亿千瓦时) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2004 2005 2006
三峡总发电量(左) 长电电量/三峡电量(右)
长电分得发电量左) 长电总电量增速(右)
(%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 图 2:长电单位电量“售电收入-发电成本”指标保持平稳 (元/千瓦时) 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.1
单季度
累计
2005Q1
2005Q2
2005Q3
2005Q4
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
2007Q1
2007Q2
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长江电力(600900)
作者简介: 姚 伟:
毕业于清华大学,2001 年进入国泰君安证券研究所,从事公用事业行业研究,国泰君安证券首 席研究员,2004-2007 连续四届《新财富》电力与其他公用事业“最佳分析师”第一名。 王 威:
2006 年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006 年 7 月至 2007 年 9 月就职于天 相投资顾问有限公司。2007 年 10 月进入国泰君安证券研究所,任电力行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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长江电力(600900)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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