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[2008-1-7]招商证券 晨会

制作:富旭文
2008年1月7日
星期一
晨会报告 政经要闻 1、全国一线城市房屋销量持续走低 房价涨幅显放缓 【经济信息联播 0104】2007 年 12 月,北京、上海等国内一线城市房屋成交 量继续下滑,比 11 月普遍下降 2 到 3 成,连续三个月处于下滑状态,房价涨 幅也明显趋缓。
联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@ccs.com.cn
昨日市场 上证指数 沪深 300 国债指数 恒生指数 恒生国企 台湾指数 东京日经 纽约道琼斯 NASDAQ 综合 标普 500 英国富时 100 收盘 5362 5484 111 26887 15464 8184 #N/A 13056 2602 1447 6479 涨跌% 0.78 1.14 -0.01 2.35 2.84 0.45 #VALU -1.96 -3.77 -2.46 -2.02
2、美国食品价格创 17 年新高 【芝加哥论坛报 0106】2007 年美国食品价格涨幅创下了 17 年来的新高,约 为 2006 年的两倍。与此同时,沙特阿拉伯媒体也预测说,今年沙特食品价格 将上涨 30%。很多经济学家认为,全球食品价格在未来几年将会持续上涨。
昨日行业 有色金属 证券 船舶建造 *ST 房地产 电力设备 家电 木材家具 物流 铁路运输 市值前五 银行 保险 石化 煤炭 钢铁 大宗商品 布伦特原油 黄金现货 LME 期铝 LME 期铜 CBOT 小麦 CBOT 玉米 涨跌% 4.79 4.72 3.58 2.93 2.47 -1.61 -1.32 -1.02 -0.98 -0.94 涨跌% 0.37 1.85 0.07 1.16 -0.71 量比 2.08 1.36 1.31 1.50 1.18 1.15 1.02 1.35 0.71 1.03 量比 1.19 1.22 1.54 1.18 1.29
3、15 家公司分食京沪高铁土建项目 800 亿元蛋糕 【《财经》网 0104】1 月 3 日,铁道部的铁道工程交易中心公布了京沪高速 铁路建设项目(下称京沪高铁)的开标结果,中国中铁股份有限公司(下称 中国中铁)等 15 家公司参与了土建投标。开标结果显示,各公司对于土建工 程六个标段的总报价在 800 亿元以上。中标结果将会在 1 月 5 日左右确定。 中国中铁,中铁二局和中国交通建设等概念股价格飙升。
4、07 年 1-11 月信息业收入 44178 亿 【《财经》网 0105】1 月 4 日,中国信息产业部公布的 2007 年 1-11 月中国 电子信息产业经济运行情况表明,中国信息产业总量增速呈小幅回升,规模 以上制造业经济效益保持较好水平,产业规模继续在工业各行业中保持领先。
5、美联储提高通过拍卖方式提供贷款的数额 【新华社华盛顿 0105】美国联邦储备委员会4日宣布,为帮助商业银行克服 信贷紧缩问题,该委员会决定将计划于本月举行的两次贷款拍卖活动提供的 贷款数额均提高50%,即提高到每次300亿美元。
6、美国失业率上升导致国际油价下跌 【新华社纽约 0105】由于美国就业数据低于市场预期,投资者担心美国经济 增长趋缓可能影响国际原油需求,4日国际油价下跌。
7、收盘快报:美国股市周五重挫 1 月 4 日星期五,美国股市大幅下挫。劳工部报告的美国 12 月新增就业机会 远远低于分析人士的预测, 而失业率上升到自 2005 年 11 月以来的最高水平, 令投资者感到忧虑。在个股方面,美国英特尔公司(Intel)股价下跌引领技术类 股大幅走低,纳斯达克指数出现自去年 2 月 27 号以来的最大跌幅。
当前价 涨跌% 97.55 -0.56 864.93 -0.62 2505 -1.56 6970 -0.86 945 -1.16 465.75 0.27 资料来源:彭博资讯 近三月走势 (%) 6392 6054 5717 5379 5041 上证指数 深证综指 19831 19542 19253 18964 18674 Nov-07 Dec-07 18385 Jan-08
市场综述 1、权重股带动上扬 下跌股票数量大
4703 Oct-07
资料来源:招商证券
在中国石油、交通银行等权重股的带领下,沪深股市今天继续上扬,在 2008 的头三个交易日连收 3 阳。上证综指
晨会报告 收于 5361.57 点,上涨 41.71 点,深证成指收于 18122.4 点,上涨 211.11 点,两市一共成交 2254.6 亿元,比昨 天有所减少。受益于国际金价大涨,中金黄金、山东黄金以及有色金属板块涨幅居前,房地产版块继续回暖。但总 体来说,两市下跌的股票占多数。
行业动态 1、中金所又批 13 家会员 特别结算会员继续缺席 【《财经》网 0105】中金所会员审批的速度逐渐加快,但特别结算会员继续缺席,股指期货推出时间仍然成谜。 中国金融期货交易所 1 月 4 日批准了 13 家期货公司成为会员单位。这是中金所批准的第五批会员单位,至此中金 所会员数量达到 65 家。
2、发改委简化企业债发行核准程序 【《财经》网 0105】1 月 4 日,国家发改委发布通知称,企业债券发行核准程序已改革,由原先“先核定规模、 后核准发行”两个环节,简化为直接核准发行。
3、茅台欲并购杜康引爆白酒业整合战 【证券时报 0106】贵州茅台近日有意参与汝阳杜康(集团)总公司的破产改制,这无疑让此前希望借汝阳杜康改 制来整合杜康品牌的另一家杜康酒厂———伊川杜康实业有限公司的计划遭遇阻力。有分析认为,贵州茅台凭借资 本和技术优势进行战略并购,是迅速扩张其产能的一个捷径,也将由此拉开新年白酒业整合大幕。
公司聚焦 1、华能国际 59 亿购买煤炭 【《财经》网 0105】新火电机组投产,导致华能国际对煤炭需求大幅增长 。华能国际电力股份有限公司(600011)近日签下一项 2008 年煤炭供应及运煤项目,预计金额高达 59 亿元人民 币,煤炭与提供运煤服务的供应方是华能能源交通产业控股有限公司及其子公司。此该交易已构成关联交易。
2、江西铜业拟购集团有关资产 【上海证券报 0106】江西铜业 A 股及 H 股股价在上一交易日均大幅上涨,对此,江西铜业今日公告称,公司目前 正与公司控股股东江西铜业集团公司商讨有关资产收购事宜。
3、国药科技 重组尽职调查已完成 【中证网 0107】国药科技(600421)今天公告,根据公司及公司控股股东武汉新一代科技有限公司、湖北日报传 媒集团、湖北省科技投资有限公司等各方就公司重组事宜签署的《资产重组意向书》,相关中介机构对公司及湖北 日报传媒集团的尽职调查工作已完成,有关各方正积极落实《资产重组意向书》中的具体条款,并就湖北省科技投 资有限公司向公司控股股东武汉新一代科技有限公司提供 2 亿元融资支持进行具体协商, 同时武汉新一代科技有限 公司和湖北日报传媒集团就重组事宜正在与有关主管部门进行沟通。
4、上海建工集团“走南闯北”留杰作 【上海证券报 0106】以上海建工为主体的上海建工集团拓展国内建筑市场频频见效。记者从该集团获得的最新信 息显示,上海建工集团 2007 年内凭借其综合优势已在国内中标承接了百余个建筑工程项目,工程合同额达 90 亿 元,同比增长达 50%以上。
5、蓝星集团要约收购被豁免 【上海证券报 0106】星新材料近日获悉,中国证券监督管理委员会已同意豁免公司控股股东中国蓝星(集团)总 公司因增持星新材料至 2.17 亿股,占总股本的 53.96%,而应履行的要约收购义务。 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
晨会报告
6、烟台万华牵手世界 500 强林德集团 【证券时报 0106】上个月,烟台万华(600309)的控股子公司宁波万华与全球领先的气体和工程公司林德集团, 签订了一份长期的独家供气合同,项目涉及投资额约为 1.25 亿美元。据悉,这是林德集团迄今在中国涉及金额最 高的单项投资。
7、长江电力 净利润好于预期 【中证网 0105】 长江电力日前公告称, 2007 年度三峡电站送南方电网的合约电量为 153.7 亿千瓦时, 这比此前 “十 一五”三峡电能消纳方案所确定的数额多 2.4 亿千瓦时。分析人士认为,这意味着 2007 年度长江来水较丰,公司 发电较同期增长明显;而水电企业又不受电煤价格上涨的影响,所以净利润增长将好于预期。
8、中国中铁等 6 公司分享京沪高铁 837 亿大单 【中证网 0107】1 月 5 日,铁道工程交易中心对外公布了京沪高铁土建工程施工总价承包招标中标结果,6 家公司 获得了 6 个标段总计 837 亿元的工程大单,每家公司获得的订单额都在 100 亿元以上。中铁建成最大赢家,中标 337.434 亿元;中国中铁中标 220.0696 亿元;
招商研究
昨日研究报告 报告名称 招商证券*公司研究*东阿阿胶(000423)-不与股价挂钩的股权激励方案出台 招商证券*公司研究*宁波海运(600798)-运价大幅提升,估值相对偏低 招商证券*行业研究*公路行业 2008 年度策略报告-景气依然,探求持续发展和成 长确定性 投资评级 强烈推荐-A 推荐-A 推荐 研究员 张明芳 罗雄 纪敏
研究报告摘要
附:招商证券公司投资评级 类别 级别 强烈推荐 短期评级 推荐 中性 回避 A 长期评级 B C
定义 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 ,股价跌幅为 10%以上 公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
附:招商证券行业投资评级 类别 敬请阅读末页的重要说明
级别
定义 Page 3
晨会报告 推荐 评级 中性 回避 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对 所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商 证券所有。
敬请阅读末页的重要说明
Page 4
行业研究 纪 敏 86-755-82960304 jimin@ccs.com.cn
策略报告
景气依然,探求持续发展和成长确定性 公路行业2008年度策略报告 公 5319
2007 年1 月4 日
交通运输·公路 上证指数 行业规模 股票家数(只) 11 总市值(亿元) 2355 流通市值(亿元) 634 重 公 市 ( 元 1576 点 司 值 亿 ) 占比% 0.72 0.57 0.16 0.38



2008 年,在国民经济持续稳定增长的大背景下,公路行业将延续近年来的高景气 度。由于公路行业的特性,对于上市公司,我们的着眼点不仅在于中短期内的业 绩增速, 更倾向依据企业的持续发展能力和成长确定性来判别行业内的优质公司。 景气持续,公路运输需求持续稳定增长。回顾 2007 年,我国公路运输需求保 持了快速的增长,其中公路货运周转量同比增长 17.3%,客运周转量同比增长 13%,增速基本为近 5 年之最。我国公路建设和运输仍处于发展阶段,伴随中 国经济的持续稳定发展,高速公路的运输需求在今后相当长时期内都将保持 较快且稳定的增长趋势。 经营良好,上市公司业绩快速增长。2007 年前三季度,高速公路行业上市公 司业绩同比增长 35%,行业的毛利率和净资产收益率水平均有所提升,显示了 良好的发展势头。在公路运输需求持续快速增长的大前提下,计重收费的实 施以及上市公司不断完善经营管理和成本控制,是行业整体盈利实现快速增 长的重要因素,也将是 08 年重点上市公司盈利增长的重要内生性驱动力。 权益转让,公路行业外延扩张之门。现阶段,在行业持续景气的大背景下, 公路行业的优质公司将保持业绩稳健快速增长的趋势。然而,由于公路行业 的相对特殊性,通过收费公路的权益转让来实现外延扩张是上市公司的必经 之路。新的还贷性公路权益转让办法预计 08 年能够出台,这始终是我们关注 的重点,其中蕴含了行业性的投资机会。 长短相宜,探求持续发展和成长确定性。对于高速公路这样一个稳定发展的 行业,上市公司一定时期内可能会受益于计重收费以及资产收购等行为而带 来的业绩爆发式增长,而从一个更长的时期来看,当车流量增长滞缓或者路 产的收费经营权到期时,上市公司能否依靠自身优良的经营管理来获得持续 发展以及可确定的成长性,是对公路行业优质公司最为关键的评价标准。 公司选择:给予行业“推荐”的评级。依据对上市公司自身条件和经营管理 能力的判定以及近年内经营业绩的表现,我们将公路行业重点上市公司分为 两大类: 长期选择 1、 “持续发展能力和成长确定性优良的品种 (第一梯队) : ” 深高速、宁沪高速;2、中短期关注“低估值和具有并购预期的品种(也即中 短期业绩增长迅速的品种)”:赣粤高速、山东高速、现代投资。 重点公司主要财务指标 股价 深高速 13.3 宁沪高速 11.3 赣粤高速 19.4 山东高速 10.3 现代投资 34.8 资料来源:招商证券 06EPS 0.26 0.22 0.71 0.27 0.70 07EPS 0.36 0.34 0.94 0.34 1.40 08EPS 0.41 0.45 1.13 0.42 1.70 07PE 36.7 33.2 20.6 30.6 24.6 08PE 32.2 25.1 17.2 24.7 20.2 PB 4.2 3.6 3.7 4.0 4. 5 评级 推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-B
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 23 16 6m 34 -13 12m 140 19
相关报告 1、 《公路行业 2007 年二季度策略报 告—于平稳增长中择优》2007/4/9 2、《山东高速—关注资产扩张和计 重收费的正面效应》2007/5/23 3、《深高速—资产扩张蕴含高成长 预期》2007/5/11 4、《现代投资—主业较快增长,价 值相对低估》2007/7/11 4、《赣粤高速—步入业绩稳健增长 期,价值仍被低估》2007/11/5 5、《宁沪高速—经济强省的中国公 路行业先锋》2007/11/19
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公司研究 罗雄 86-21-68407562 luox@ccs.com.cn
深度报告
宁波海运(600798.SH)/12.84元 运价大幅提升,估值相对偏低 目标估值:15.6-17.5元 推荐-A(首次)
2008 年1 月3 日
交通运输·航运业 基础数据 上证综指 5308 总股本(万股) 51188 已上市流通股(万股) 24777 总市值(亿元) 59.48 流通市值(亿元) 28.79 每股净资产(MRQ) 2.15 ROE(TTM) 15% 资产负债率 68% 主要股东 宁波海运集团 主要股东持股比例 45.6%
08 年沿海电煤炭运输价格增长明确,估值处于业内公司低端。 以电煤为主的沿海海运是公司业务的核心,高速公路业务即将贡献收益。公 司主要经营我国北方煤港至浙江省及其以南沿海的电煤运输,运力规模在全 国海运企业中位居前十名。其中电煤运输占公司总运量比例在 78%以上,收 入在 62%以上。另外,控股 51%的宁波明州海运高速公路有限公司 07 年底建 成投产,将成为公司新的增长点。 海运景气及电煤运价上涨推动业绩持续增长。 我们预计 2008 年 BDI 将在 8000 点以上,受航运市场繁荣影响,沿海指数也将保持高度景气。公司电煤业务 货源充足,从 08 年开始签订新的电煤合同,我们预计至少提价 20%以上。由 于电煤业务在一定时期内锁定运价,未来业绩受行业周期波动影响较小。 高速公路业务 08 年收入预计达到 2 亿元,长期复合增长超过 10%。公司投资 并将参与经营的宁波市绕城高速公路西段位于宁波中心城西南,宁波绕城公 路西段路线全长约 42 公里, 设计速度 120 公里/小时, 总投资约 40 亿人民币。 08 年业绩快速增长明确。在海运业务高度景气的带动下,预计 07-09 公司收 入复合增长达到 30%、净利润复合增长超过 50%, 全面摊薄后 EPS 分别达到 0.35、0.62、0.79 元。 合理估值 15.64 元-17.52 元,给予推荐-A 的投资评级。对公司海运和高速 公路业务, 分别采用 PE 和 DCF 方法估值, (1) 海运业务每股价值 13.64-15.5 元。按照 08 年增发后 EPS 的 22-25 倍估值,公司海运业务的估值水平在 13.64-15.5 元/股。按照 08 年 A 股市场航运企业市场平均 25.35 倍测算,则 公司海运业务的估值水平在 15.73 元/股;(2)高速公路业务价值每股价值 2.02 元。根据中交公路规划设计院对公司所属路段车流量和费率的预测,采 用 DCF 估值,高速公路项目的价值在 2.02 元/股。公司目前股价明显偏低, 给予推荐-A 的投资评级。 财务数据与估值 2005 2006 2007E 2008E 2009E 会计年度 主营收入(万元) 81,748 90,156 114,949 153,112 181,438 同比增长 -0.02% 10.29% 27.50% 33.20% 18.50% 营业利润(万元) 20,537 15,576 27,097 50,399 59,864 同比增长 -11.64% -24.16% 73.97% 85.99% 18.78% 净利润(万元) 9,467 15,672 17,848 36,015 46,114 同比增长 11% 65% 14% 102% 28% 每股收益(元) 0.18 0.31 0.35 0.62 0.79 36 20 16 PE 69 42 PB 6.84 6.32 5.82 5.03 4.03 资料来源:招商证券 注:08年、09年EPS按照增发后股58187万股测算,05、06、07年按照51188万股测算
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 20 10 6m 30 50 12m 40 60
相关报告 1、 航运业 2007 年四季度策略报告》 《 2007/10/23
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公司研究 张明芳 010-88087423 zhangmf@ccs.com.cn
公告快评
东阿阿胶(000423)/33.5 元 不与股价挂钩的股权激励方案出台, 上调业绩预测和目标价 东阿阿胶今日发布董事会决议公告,除了续聘会计师事务所外,主要通过了两项重 大议案:1、利用闲置自有资金申购新股,不超过两亿元;2、不与股价挂钩、考核 ROE 增长的 2007 年度股权激励方案出台:若年度 ROE 达不到 10%,则不提取激励基 金;若达到 10%,则按税后利润的 9%提取激励基金;若超过 10%,每增加 1%,提取 52376 40240 175.5
2008 年1 月4 日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 43 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价
比例相应增加 1%,但提取比例最高不超过 12%。计算 ROE 的净利润为扣除非经常性 损益前的净利润与扣除非经常性损益后的净利润中的较低者。 提取激励基金在 07 年 报成本中列支。 我们认为:1、“股权激励行权价可能与股价挂钩”一直是制约公司释放业绩和 股价上涨的短期因素,这项不与股价挂钩、直接考核 ROE 的成长性的方案,将 大大消除制约股价上涨的不利因素。2、更长期的、具备可操作性的国资下属企 业的管理层股权激励办法 08 年未必能出台,因此,公司 08 年度极有可能继续执 行这项激励方案,投资者可以对公司 08 年业绩持以乐观预期。3、公司管理层进 取务实,产品战略和经营战略富有成效,短、中、长期业绩增长具备坚实支撑。 4、按申购新股 15%的收益率测算,公司投资 2 亿元资金,将为 08 年新增约 3000 万元投资收益。 考虑到公司 08 年新增 3000 万元投资收益,我们上调对公司 08 业绩预测和目标 价位,维持“强烈推荐—A”投资评级:1、我们维持预计公司 07 年销售收入同 比增长 28%、 管理费用率将上升 1.1 个百分点, 净利润同比增长 28%, 实现 EPS0.38 元,公司 07 年度 ROE 将接近 15%,公司将按 12%的最高提取比例来提取管理层股 权激励基金,约 2300 万元;2、维持预计 08 年主业净利润将同比增长 67%,加上 3000 万元申购新股投资收益, 实现 EPS 由原先的 0.63 元上调到 0.69 元(除权前); 3、按照 08 年预测业绩 50 倍 PE 估值,加上公司认股权证每股含权 8.4 元,公司 除权前股价目标位由 40 元上调到 43 元,相对目前股价有 30%的上涨空间,我们 维持“强烈推荐—A”投资评级”。 我们看好公司“产品价格回归贡品、产品线由药品向滋补保健品延伸”的产品战 略、三个市场(补血市场、滋补市场和美容养颜市场)和三个终端(OTC 药店、 医院和商超)共同开发的经营战略、通过建立遍及全国的 11 个养驴基地、垄断 驴皮资源来实现阿胶产业垄断的战略部署。公司 07 年和 08 年利润增长主要来自 阿胶提价、二线产品和保健品销售增长,公司 08 年所得税率还将由 33%下调到 25%。 公司作为长期价值投资品种,未来几年成长十分清晰,我们预计公司 09 年净利 润继续同比增长 51%、 实现 EPS1.04 元: 公司确立 07 年为调整年, 调整组织架构、 市场和产品定位,07 年控股 60%的保健品子公司回归为全资子公司,为公司向滋 补保健品大转型作准备;08 年是公司的营销创新年;09 年将是公司的突破年, 驴皮基地效应体现,有望实现阿胶产业垄断;2010 年则为收获年。公司保健品和 美容化妆品分别进军日本和韩国市场,复方阿胶浆进军医院市场,以中医学术推 广来推动销售,销售有望超过我们预期。
134.8 10.12—35.9 元
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 29 20 6m 21 -20 12m 248 149
相关报告 1、 行业巨变和医改迎来医药行业 黄金投资时期——2008 年医药 行业投资策略 2008/1/2 2、医药选股金标准:品种品牌、 高端定价和国际化经营,关注医 改进展和新药政投资机会—— 2007 年第四季度投资策略 2007/10/9 3、医药蓝筹之消费升级篇: 东阿 阿胶——确立补血市场领导品 牌,保健品大鳄蛰伏前行 2007/6/27
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[2008-1-7]招商证券 晨会

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/7
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制作:富旭文
2008年1月7日
星期一
晨会报告 政经要闻 1、全国一线城市房屋销量持续走低 房价涨幅显放缓 【经济信息联播 0104】2007 年 12 月,北京、上海等国内一线城市房屋成交 量继续下滑,比 11 月普遍下降 2 到 3 成,连续三个月处于下滑状态,房价涨 幅也明显趋缓。
联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@ccs.com.cn
昨日市场 上证指数 沪深 300 国债指数 恒生指数 恒生国企 台湾指数 东京日经 纽约道琼斯 NASDAQ 综合 标普 500 英国富时 100 收盘 5362 5484 111 26887 15464 8184 #N/A 13056 2602 1447 6479 涨跌% 0.78 1.14 -0.01 2.35 2.84 0.45 #VALU -1.96 -3.77 -2.46 -2.02
2、美国食品价格创 17 年新高 【芝加哥论坛报 0106】2007 年美国食品价格涨幅创下了 17 年来的新高,约 为 2006 年的两倍。与此同时,沙特阿拉伯媒体也预测说,今年沙特食品价格 将上涨 30%。很多经济学家认为,全球食品价格在未来几年将会持续上涨。
昨日行业 有色金属 证券 船舶建造 *ST 房地产 电力设备 家电 木材家具 物流 铁路运输 市值前五 银行 保险 石化 煤炭 钢铁 大宗商品 布伦特原油 黄金现货 LME 期铝 LME 期铜 CBOT 小麦 CBOT 玉米 涨跌% 4.79 4.72 3.58 2.93 2.47 -1.61 -1.32 -1.02 -0.98 -0.94 涨跌% 0.37 1.85 0.07 1.16 -0.71 量比 2.08 1.36 1.31 1.50 1.18 1.15 1.02 1.35 0.71 1.03 量比 1.19 1.22 1.54 1.18 1.29
3、15 家公司分食京沪高铁土建项目 800 亿元蛋糕 【《财经》网 0104】1 月 3 日,铁道部的铁道工程交易中心公布了京沪高速 铁路建设项目(下称京沪高铁)的开标结果,中国中铁股份有限公司(下称 中国中铁)等 15 家公司参与了土建投标。开标结果显示,各公司对于土建工 程六个标段的总报价在 800 亿元以上。中标结果将会在 1 月 5 日左右确定。 中国中铁,中铁二局和中国交通建设等概念股价格飙升。
4、07 年 1-11 月信息业收入 44178 亿 【《财经》网 0105】1 月 4 日,中国信息产业部公布的 2007 年 1-11 月中国 电子信息产业经济运行情况表明,中国信息产业总量增速呈小幅回升,规模 以上制造业经济效益保持较好水平,产业规模继续在工业各行业中保持领先。
5、美联储提高通过拍卖方式提供贷款的数额 【新华社华盛顿 0105】美国联邦储备委员会4日宣布,为帮助商业银行克服 信贷紧缩问题,该委员会决定将计划于本月举行的两次贷款拍卖活动提供的 贷款数额均提高50%,即提高到每次300亿美元。
6、美国失业率上升导致国际油价下跌 【新华社纽约 0105】由于美国就业数据低于市场预期,投资者担心美国经济 增长趋缓可能影响国际原油需求,4日国际油价下跌。
7、收盘快报:美国股市周五重挫 1 月 4 日星期五,美国股市大幅下挫。劳工部报告的美国 12 月新增就业机会 远远低于分析人士的预测, 而失业率上升到自 2005 年 11 月以来的最高水平, 令投资者感到忧虑。在个股方面,美国英特尔公司(Intel)股价下跌引领技术类 股大幅走低,纳斯达克指数出现自去年 2 月 27 号以来的最大跌幅。
当前价 涨跌% 97.55 -0.56 864.93 -0.62 2505 -1.56 6970 -0.86 945 -1.16 465.75 0.27 资料来源:彭博资讯 近三月走势 (%) 6392 6054 5717 5379 5041 上证指数 深证综指 19831 19542 19253 18964 18674 Nov-07 Dec-07 18385 Jan-08
市场综述 1、权重股带动上扬 下跌股票数量大
4703 Oct-07
资料来源:招商证券
在中国石油、交通银行等权重股的带领下,沪深股市今天继续上扬,在 2008 的头三个交易日连收 3 阳。上证综指
晨会报告 收于 5361.57 点,上涨 41.71 点,深证成指收于 18122.4 点,上涨 211.11 点,两市一共成交 2254.6 亿元,比昨 天有所减少。受益于国际金价大涨,中金黄金、山东黄金以及有色金属板块涨幅居前,房地产版块继续回暖。但总 体来说,两市下跌的股票占多数。
行业动态 1、中金所又批 13 家会员 特别结算会员继续缺席 【《财经》网 0105】中金所会员审批的速度逐渐加快,但特别结算会员继续缺席,股指期货推出时间仍然成谜。 中国金融期货交易所 1 月 4 日批准了 13 家期货公司成为会员单位。这是中金所批准的第五批会员单位,至此中金 所会员数量达到 65 家。
2、发改委简化企业债发行核准程序 【《财经》网 0105】1 月 4 日,国家发改委发布通知称,企业债券发行核准程序已改革,由原先“先核定规模、 后核准发行”两个环节,简化为直接核准发行。
3、茅台欲并购杜康引爆白酒业整合战 【证券时报 0106】贵州茅台近日有意参与汝阳杜康(集团)总公司的破产改制,这无疑让此前希望借汝阳杜康改 制来整合杜康品牌的另一家杜康酒厂———伊川杜康实业有限公司的计划遭遇阻力。有分析认为,贵州茅台凭借资 本和技术优势进行战略并购,是迅速扩张其产能的一个捷径,也将由此拉开新年白酒业整合大幕。
公司聚焦 1、华能国际 59 亿购买煤炭 【《财经》网 0105】新火电机组投产,导致华能国际对煤炭需求大幅增长 。华能国际电力股份有限公司(600011)近日签下一项 2008 年煤炭供应及运煤项目,预计金额高达 59 亿元人民 币,煤炭与提供运煤服务的供应方是华能能源交通产业控股有限公司及其子公司。此该交易已构成关联交易。
2、江西铜业拟购集团有关资产 【上海证券报 0106】江西铜业 A 股及 H 股股价在上一交易日均大幅上涨,对此,江西铜业今日公告称,公司目前 正与公司控股股东江西铜业集团公司商讨有关资产收购事宜。
3、国药科技 重组尽职调查已完成 【中证网 0107】国药科技(600421)今天公告,根据公司及公司控股股东武汉新一代科技有限公司、湖北日报传 媒集团、湖北省科技投资有限公司等各方就公司重组事宜签署的《资产重组意向书》,相关中介机构对公司及湖北 日报传媒集团的尽职调查工作已完成,有关各方正积极落实《资产重组意向书》中的具体条款,并就湖北省科技投 资有限公司向公司控股股东武汉新一代科技有限公司提供 2 亿元融资支持进行具体协商, 同时武汉新一代科技有限 公司和湖北日报传媒集团就重组事宜正在与有关主管部门进行沟通。
4、上海建工集团“走南闯北”留杰作 【上海证券报 0106】以上海建工为主体的上海建工集团拓展国内建筑市场频频见效。记者从该集团获得的最新信 息显示,上海建工集团 2007 年内凭借其综合优势已在国内中标承接了百余个建筑工程项目,工程合同额达 90 亿 元,同比增长达 50%以上。
5、蓝星集团要约收购被豁免 【上海证券报 0106】星新材料近日获悉,中国证券监督管理委员会已同意豁免公司控股股东中国蓝星(集团)总 公司因增持星新材料至 2.17 亿股,占总股本的 53.96%,而应履行的要约收购义务。 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
晨会报告
6、烟台万华牵手世界 500 强林德集团 【证券时报 0106】上个月,烟台万华(600309)的控股子公司宁波万华与全球领先的气体和工程公司林德集团, 签订了一份长期的独家供气合同,项目涉及投资额约为 1.25 亿美元。据悉,这是林德集团迄今在中国涉及金额最 高的单项投资。
7、长江电力 净利润好于预期 【中证网 0105】 长江电力日前公告称, 2007 年度三峡电站送南方电网的合约电量为 153.7 亿千瓦时, 这比此前 “十 一五”三峡电能消纳方案所确定的数额多 2.4 亿千瓦时。分析人士认为,这意味着 2007 年度长江来水较丰,公司 发电较同期增长明显;而水电企业又不受电煤价格上涨的影响,所以净利润增长将好于预期。
8、中国中铁等 6 公司分享京沪高铁 837 亿大单 【中证网 0107】1 月 5 日,铁道工程交易中心对外公布了京沪高铁土建工程施工总价承包招标中标结果,6 家公司 获得了 6 个标段总计 837 亿元的工程大单,每家公司获得的订单额都在 100 亿元以上。中铁建成最大赢家,中标 337.434 亿元;中国中铁中标 220.0696 亿元;
招商研究
昨日研究报告 报告名称 招商证券*公司研究*东阿阿胶(000423)-不与股价挂钩的股权激励方案出台 招商证券*公司研究*宁波海运(600798)-运价大幅提升,估值相对偏低 招商证券*行业研究*公路行业 2008 年度策略报告-景气依然,探求持续发展和成 长确定性 投资评级 强烈推荐-A 推荐-A 推荐 研究员 张明芳 罗雄 纪敏
研究报告摘要
附:招商证券公司投资评级 类别 级别 强烈推荐 短期评级 推荐 中性 回避 A 长期评级 B C
定义 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 ,股价跌幅为 10%以上 公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
附:招商证券行业投资评级 类别 敬请阅读末页的重要说明
级别
定义 Page 3
晨会报告 推荐 评级 中性 回避 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
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行业研究 纪 敏 86-755-82960304 jimin@ccs.com.cn
策略报告
景气依然,探求持续发展和成长确定性 公路行业2008年度策略报告 公 5319
2007 年1 月4 日
交通运输·公路 上证指数 行业规模 股票家数(只) 11 总市值(亿元) 2355 流通市值(亿元) 634 重 公 市 ( 元 1576 点 司 值 亿 ) 占比% 0.72 0.57 0.16 0.38



2008 年,在国民经济持续稳定增长的大背景下,公路行业将延续近年来的高景气 度。由于公路行业的特性,对于上市公司,我们的着眼点不仅在于中短期内的业 绩增速, 更倾向依据企业的持续发展能力和成长确定性来判别行业内的优质公司。 景气持续,公路运输需求持续稳定增长。回顾 2007 年,我国公路运输需求保 持了快速的增长,其中公路货运周转量同比增长 17.3%,客运周转量同比增长 13%,增速基本为近 5 年之最。我国公路建设和运输仍处于发展阶段,伴随中 国经济的持续稳定发展,高速公路的运输需求在今后相当长时期内都将保持 较快且稳定的增长趋势。 经营良好,上市公司业绩快速增长。2007 年前三季度,高速公路行业上市公 司业绩同比增长 35%,行业的毛利率和净资产收益率水平均有所提升,显示了 良好的发展势头。在公路运输需求持续快速增长的大前提下,计重收费的实 施以及上市公司不断完善经营管理和成本控制,是行业整体盈利实现快速增 长的重要因素,也将是 08 年重点上市公司盈利增长的重要内生性驱动力。 权益转让,公路行业外延扩张之门。现阶段,在行业持续景气的大背景下, 公路行业的优质公司将保持业绩稳健快速增长的趋势。然而,由于公路行业 的相对特殊性,通过收费公路的权益转让来实现外延扩张是上市公司的必经 之路。新的还贷性公路权益转让办法预计 08 年能够出台,这始终是我们关注 的重点,其中蕴含了行业性的投资机会。 长短相宜,探求持续发展和成长确定性。对于高速公路这样一个稳定发展的 行业,上市公司一定时期内可能会受益于计重收费以及资产收购等行为而带 来的业绩爆发式增长,而从一个更长的时期来看,当车流量增长滞缓或者路 产的收费经营权到期时,上市公司能否依靠自身优良的经营管理来获得持续 发展以及可确定的成长性,是对公路行业优质公司最为关键的评价标准。 公司选择:给予行业“推荐”的评级。依据对上市公司自身条件和经营管理 能力的判定以及近年内经营业绩的表现,我们将公路行业重点上市公司分为 两大类: 长期选择 1、 “持续发展能力和成长确定性优良的品种 (第一梯队) : ” 深高速、宁沪高速;2、中短期关注“低估值和具有并购预期的品种(也即中 短期业绩增长迅速的品种)”:赣粤高速、山东高速、现代投资。 重点公司主要财务指标 股价 深高速 13.3 宁沪高速 11.3 赣粤高速 19.4 山东高速 10.3 现代投资 34.8 资料来源:招商证券 06EPS 0.26 0.22 0.71 0.27 0.70 07EPS 0.36 0.34 0.94 0.34 1.40 08EPS 0.41 0.45 1.13 0.42 1.70 07PE 36.7 33.2 20.6 30.6 24.6 08PE 32.2 25.1 17.2 24.7 20.2 PB 4.2 3.6 3.7 4.0 4. 5 评级 推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-B
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 23 16 6m 34 -13 12m 140 19
相关报告 1、 《公路行业 2007 年二季度策略报 告—于平稳增长中择优》2007/4/9 2、《山东高速—关注资产扩张和计 重收费的正面效应》2007/5/23 3、《深高速—资产扩张蕴含高成长 预期》2007/5/11 4、《现代投资—主业较快增长,价 值相对低估》2007/7/11 4、《赣粤高速—步入业绩稳健增长 期,价值仍被低估》2007/11/5 5、《宁沪高速—经济强省的中国公 路行业先锋》2007/11/19
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公司研究 罗雄 86-21-68407562 luox@ccs.com.cn
深度报告
宁波海运(600798.SH)/12.84元 运价大幅提升,估值相对偏低 目标估值:15.6-17.5元 推荐-A(首次)
2008 年1 月3 日
交通运输·航运业 基础数据 上证综指 5308 总股本(万股) 51188 已上市流通股(万股) 24777 总市值(亿元) 59.48 流通市值(亿元) 28.79 每股净资产(MRQ) 2.15 ROE(TTM) 15% 资产负债率 68% 主要股东 宁波海运集团 主要股东持股比例 45.6%
08 年沿海电煤炭运输价格增长明确,估值处于业内公司低端。 以电煤为主的沿海海运是公司业务的核心,高速公路业务即将贡献收益。公 司主要经营我国北方煤港至浙江省及其以南沿海的电煤运输,运力规模在全 国海运企业中位居前十名。其中电煤运输占公司总运量比例在 78%以上,收 入在 62%以上。另外,控股 51%的宁波明州海运高速公路有限公司 07 年底建 成投产,将成为公司新的增长点。 海运景气及电煤运价上涨推动业绩持续增长。 我们预计 2008 年 BDI 将在 8000 点以上,受航运市场繁荣影响,沿海指数也将保持高度景气。公司电煤业务 货源充足,从 08 年开始签订新的电煤合同,我们预计至少提价 20%以上。由 于电煤业务在一定时期内锁定运价,未来业绩受行业周期波动影响较小。 高速公路业务 08 年收入预计达到 2 亿元,长期复合增长超过 10%。公司投资 并将参与经营的宁波市绕城高速公路西段位于宁波中心城西南,宁波绕城公 路西段路线全长约 42 公里, 设计速度 120 公里/小时, 总投资约 40 亿人民币。 08 年业绩快速增长明确。在海运业务高度景气的带动下,预计 07-09 公司收 入复合增长达到 30%、净利润复合增长超过 50%, 全面摊薄后 EPS 分别达到 0.35、0.62、0.79 元。 合理估值 15.64 元-17.52 元,给予推荐-A 的投资评级。对公司海运和高速 公路业务, 分别采用 PE 和 DCF 方法估值, (1) 海运业务每股价值 13.64-15.5 元。按照 08 年增发后 EPS 的 22-25 倍估值,公司海运业务的估值水平在 13.64-15.5 元/股。按照 08 年 A 股市场航运企业市场平均 25.35 倍测算,则 公司海运业务的估值水平在 15.73 元/股;(2)高速公路业务价值每股价值 2.02 元。根据中交公路规划设计院对公司所属路段车流量和费率的预测,采 用 DCF 估值,高速公路项目的价值在 2.02 元/股。公司目前股价明显偏低, 给予推荐-A 的投资评级。 财务数据与估值 2005 2006 2007E 2008E 2009E 会计年度 主营收入(万元) 81,748 90,156 114,949 153,112 181,438 同比增长 -0.02% 10.29% 27.50% 33.20% 18.50% 营业利润(万元) 20,537 15,576 27,097 50,399 59,864 同比增长 -11.64% -24.16% 73.97% 85.99% 18.78% 净利润(万元) 9,467 15,672 17,848 36,015 46,114 同比增长 11% 65% 14% 102% 28% 每股收益(元) 0.18 0.31 0.35 0.62 0.79 36 20 16 PE 69 42 PB 6.84 6.32 5.82 5.03 4.03 资料来源:招商证券 注:08年、09年EPS按照增发后股58187万股测算,05、06、07年按照51188万股测算
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 20 10 6m 30 50 12m 40 60
相关报告 1、 航运业 2007 年四季度策略报告》 《 2007/10/23
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公司研究 张明芳 010-88087423 zhangmf@ccs.com.cn
公告快评
东阿阿胶(000423)/33.5 元 不与股价挂钩的股权激励方案出台, 上调业绩预测和目标价 东阿阿胶今日发布董事会决议公告,除了续聘会计师事务所外,主要通过了两项重 大议案:1、利用闲置自有资金申购新股,不超过两亿元;2、不与股价挂钩、考核 ROE 增长的 2007 年度股权激励方案出台:若年度 ROE 达不到 10%,则不提取激励基 金;若达到 10%,则按税后利润的 9%提取激励基金;若超过 10%,每增加 1%,提取 52376 40240 175.5
2008 年1 月4 日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 43 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价
比例相应增加 1%,但提取比例最高不超过 12%。计算 ROE 的净利润为扣除非经常性 损益前的净利润与扣除非经常性损益后的净利润中的较低者。 提取激励基金在 07 年 报成本中列支。 我们认为:1、“股权激励行权价可能与股价挂钩”一直是制约公司释放业绩和 股价上涨的短期因素,这项不与股价挂钩、直接考核 ROE 的成长性的方案,将 大大消除制约股价上涨的不利因素。2、更长期的、具备可操作性的国资下属企 业的管理层股权激励办法 08 年未必能出台,因此,公司 08 年度极有可能继续执 行这项激励方案,投资者可以对公司 08 年业绩持以乐观预期。3、公司管理层进 取务实,产品战略和经营战略富有成效,短、中、长期业绩增长具备坚实支撑。 4、按申购新股 15%的收益率测算,公司投资 2 亿元资金,将为 08 年新增约 3000 万元投资收益。 考虑到公司 08 年新增 3000 万元投资收益,我们上调对公司 08 业绩预测和目标 价位,维持“强烈推荐—A”投资评级:1、我们维持预计公司 07 年销售收入同 比增长 28%、 管理费用率将上升 1.1 个百分点, 净利润同比增长 28%, 实现 EPS0.38 元,公司 07 年度 ROE 将接近 15%,公司将按 12%的最高提取比例来提取管理层股 权激励基金,约 2300 万元;2、维持预计 08 年主业净利润将同比增长 67%,加上 3000 万元申购新股投资收益, 实现 EPS 由原先的 0.63 元上调到 0.69 元(除权前); 3、按照 08 年预测业绩 50 倍 PE 估值,加上公司认股权证每股含权 8.4 元,公司 除权前股价目标位由 40 元上调到 43 元,相对目前股价有 30%的上涨空间,我们 维持“强烈推荐—A”投资评级”。 我们看好公司“产品价格回归贡品、产品线由药品向滋补保健品延伸”的产品战 略、三个市场(补血市场、滋补市场和美容养颜市场)和三个终端(OTC 药店、 医院和商超)共同开发的经营战略、通过建立遍及全国的 11 个养驴基地、垄断 驴皮资源来实现阿胶产业垄断的战略部署。公司 07 年和 08 年利润增长主要来自 阿胶提价、二线产品和保健品销售增长,公司 08 年所得税率还将由 33%下调到 25%。 公司作为长期价值投资品种,未来几年成长十分清晰,我们预计公司 09 年净利 润继续同比增长 51%、 实现 EPS1.04 元: 公司确立 07 年为调整年, 调整组织架构、 市场和产品定位,07 年控股 60%的保健品子公司回归为全资子公司,为公司向滋 补保健品大转型作准备;08 年是公司的营销创新年;09 年将是公司的突破年, 驴皮基地效应体现,有望实现阿胶产业垄断;2010 年则为收获年。公司保健品和 美容化妆品分别进军日本和韩国市场,复方阿胶浆进军医院市场,以中医学术推 广来推动销售,销售有望超过我们预期。
134.8 10.12—35.9 元
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 29 20 6m 21 -20 12m 248 149
相关报告 1、 行业巨变和医改迎来医药行业 黄金投资时期——2008 年医药 行业投资策略 2008/1/2 2、医药选股金标准:品种品牌、 高端定价和国际化经营,关注医 改进展和新药政投资机会—— 2007 年第四季度投资策略 2007/10/9 3、医药蓝筹之消费升级篇: 东阿 阿胶——确立补血市场领导品 牌,保健品大鳄蛰伏前行 2007/6/27
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