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恒生电子(600570):处罚导致业绩下滑,业务未受实质影响,创新业务投入持续加大-公司公告点评

海通证券


[Table_MainInfo]
公司研究/信息服务/软件
证券研究报告 2017 年 01 月 11 日
恒生电子(600570)公司公告点评 [Table_InvestInfo]
投资评级
买入
维持 57.30 46.57 33.60-71.90
股票数据 6[Table_StockInfo] 个月内目标价(元) 01 月 10 日收盘价(元) 52 周股价波动(元,除权后)
处罚导致业绩下滑,业务未受实质影响, 创新业务投入持续加大 [Table_Summary]
投 要点: ?
总股本/流通 A 股(百万股) 总市值/流通市值(百万元)
618/618 28771/28771 2016E 6403.15 11.29 12.46 108.59 — 2017E 48.74 9.08 9.17 61.91 —
主要估值指标
[Table_PePbInfo] 2015 市盈率 市净率 市销率 EV/EBITDA 分红率(%) 63.41 11.27 12.93 71.08 —
受处罚影响,预计业绩下滑 99%。公司发布业绩预减公告,2016 年归属于 上市公司股东的净利润同比下降 99%,主要原因为,2016 年 12 月 13 日, 公司子公司恒生网络正式收到证监会下发的《行政处罚决定书》 ,决定没收恒 生网络违法所得 1.10 亿元人民币,并处以 3.30 元人民币罚款,合计 4.40 亿 元。 由于恒生电子控股恒生网络 (恒生电子持有恒生网络 82.86%股权, 其中, 直接持有 60%,间接持有 22.86%) ,恒生电子依照会计准则对恒生网络合并 会计报表,因此减少恒生电子 2016 年归属于上市公司股东的净利润约 3.49 亿元。 收入同比持平。 公司 2016 年营业总收入与 2015 年基本持平, 主要原因: (1) 2016 年国内金融市场监管趋严,资本市场处于相对低迷状态,对公司金融客 户的需求带来一定影响,尤其是经纪业务的需求。 (2)2016 年,恒生网络未 能正常运行以及杭州数米基金销售公司不再并表, 上述两项合计对公司 2016 年收入减少的影响数约为 3.3 亿元人民币。 (3)公司拓展的创新业务大部分 还处于投入期,未能在短期贡献收入规模。 短期处罚不会对业务产生实质性影响。我们认为, (1)此次子公司处罚对恒 生电子的影响是短期的、暂时的、一次性影响,该处罚的影响不具有持续性 和延续性,不会对 2017 年业务和公司基本面带来实质影响。 (2)我们认为, 此次处罚对公司的不利影响已经释放完毕,2017 年反而存在正面因素。主要 是因为,针对处罚事件,公司在 2015 年年报中对期末应收账款 1.12 亿元已 全额计提坏账准备。而最终,处罚对公司业绩影响的年度为 2016 年财年,因 此,根据会计处理原则,2015 年计提的坏账准备有望在 2017 财年被冲回, 对 2017 财年业绩或将带来正面影响。 创新业务持续加大投入, 赢在未来。 2016 年公司继续加大对创新业务的投入, 其中包括新设和增资 8 家控股子公司从事各项创新业务, 2016 年总费用预计 较同期增长 23%,可见公司对创新业务投入力度之大。公司创新业务主体包 括:云永网络(大数据服务) 、云赢网络(金融资讯终端及服务) 、云纪网络 (互联网金融服务平台) 、证投(为私募提供 IT 服务) 、云毅网络(大资管领 域创新 IT 服务平台) 、云英网络(财富管理创新业务 IT 服务) 、恒生云融(为 小贷、消费金融公司、网贷公司提供互联金融解决方案) 、融生意(为小微企 业提供一站式金融服务,包括融资贷款、支付、仓储物流等) 。我们认为,公 司创新业务产品已经就位,待外在条件成熟之时,创新业务的推广以及对公 司利润的贡献有望快速得到体现。
相关研究
[Table_ReportInfo] 《1.0 业务增长强劲,2.0 业务持续创新》 2016.08.25 《参与设立 粤财保险,完善金融 产业链》 2016.05.17 《多领域持 续投入,技术市场全面领先》 2016.04.29 市场表现
?
[Table_QuoteInfo] 60.32% 44.32% 28.32% 12.32% -3.68%
恒生电子
海通综指
?
-19.68% 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10
沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1M -11.9 -8.1
2M -20.6 -19.6
3M -19.7 -21.6
?
资料来源:海通证券研究所
[Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:谢春生 Tel:(021)23154123 Email:xcs10317@htsec.com 证书:S0850516060005 联系人:黄竞晶 Tel:(021)23154131 Email:hjj10361@htsec.com 联系人:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com
主要财务数据及预测
[Table_FinanceInfo] 营业收入(百万元) (+/-)YoY(%) 净利润(百万元) (+/-)YoY(%) 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 净资产收益率(%)
2014 1421.84 360.52 0.58 93.68
2015 2225.53 56.52 453.73 25.86 0.73 92.69 20.87
2016E 2308.50 3.73 4.49 -99.01 0.01 91.84 0.18
2017E 3139.08 35.98 590.33 13038.13 0.96 92.67 21.53
2018E 4176.49 33.05 775.30 31.33 1.25 92.62 22.37
资料来源:公司年报(2014-2015) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司研究〃恒生电子(600570)2
?
盈利预测与投资建议。我们认为,此次处罚对公司的影响非常有限。以技术为核心的 1.0 业务有望继续为公司提供强 劲盈利驱动, 业务有望在监管政策放松及资本市场热情提升后迎来快速增长。 2.0 我们预计, 公司 2016-2018 年 EPS 分 别为 0.01、0.96 和 1.25 元。参考同行业可比公司,给予公司 2017 年动态 PE60 倍,6 个月目标价 57.30 元。维持“买 入”评级。
风险提示:创新业务进展低于预期的风险,系统性风险。
表 1 可比公司估值表 EPS(元) 证券简称 金证股份 长亮科技 高伟达 平均 恒生电子 600570.SH 46.57 287.7 证券代码 600446.SH 300348.SZ 300465.SZ 股价 (元) 25.04 24.72 18.12 市值(亿 元) 209.1 72.2 82.1 2016E 0.43 0.36 0.15 0.31 0.01 2017E 0.58 0.54 0.22 0.45 0.96 2018E 0.79 0.79 0.31 0.63 1.25 2016E 58.0 68.7 121.5 82.7 6403.2 PE(倍) 2017E 43.0 45.8 81.2 56.7 48.7 2018E 31.6 31.7 79.8 47.7 37.1 CAGR(15-18E) (%) 41.0% 61.5% 51.1% 51.2% 19.6% PEG 1.41 1.12 2.38 1.64 327.49
资料来源:Wind,海通证券研究所 注:恒生电子采用海通证券盈利预测,其他公司采用 Wind 一致预期,股价为 2017 年 1 月 10 日收盘价。
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公司研究〃恒生电子(600570)3
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 郑宏达 计算机行业 谢春生 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司: 佳都科技,润和软件,易华录,新开普,四维图新,京山轻机,中海达,天源迪科,万惠金科,云赛智联,银江股份,用友网络, 广联达,通鼎互联,雄帝科技,启明信息,南天信息,神州泰岳,信雅达,中科曙光,达实智能,捷成股份,东华软件,捷顺科 技,创意信息,拓尔思,同有科技,艾派克,鼎捷软件,海立美达,航天信息,久远银海,优博讯,超图软件,长亮科技,中科金 财,启明星辰,二三四五,奥马电器,佳发安泰,江南化工,汉邦高科,博彦科技,神思电子,新国都,千方科技,广电运通,绿 盟科技,远方光电,网达软件,路畅科技,中国软件,高伟达,美亚柏科,景嘉微,易联众,鲁亿通,新大陆,博思软件,东方 通,网宿科技,新北洋,广博股份,聚龙股份,华宇软件,东软集团,科大讯飞,赢时胜,浪潮信息,同花顺,金证股份,N 恒泰, 恒生电子,南威软件,思创医惠,星网宇达,东方网力,辉煌科技,川大智胜,万集科技,多伦科技
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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恒生电子(600570):处罚导致业绩下滑,业务未受实质影响,创新业务投入持续加大-公司公告点评

发布机构:海通证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
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内容简介


[Table_MainInfo]
公司研究/信息服务/软件
证券研究报告 2017 年 01 月 11 日
恒生电子(600570)公司公告点评 [Table_InvestInfo]
投资评级
买入
维持 57.30 46.57 33.60-71.90
股票数据 6[Table_StockInfo] 个月内目标价(元) 01 月 10 日收盘价(元) 52 周股价波动(元,除权后)
处罚导致业绩下滑,业务未受实质影响, 创新业务投入持续加大 [Table_Summary]
投 要点: ?
总股本/流通 A 股(百万股) 总市值/流通市值(百万元)
618/618 28771/28771 2016E 6403.15 11.29 12.46 108.59 — 2017E 48.74 9.08 9.17 61.91 —
主要估值指标
[Table_PePbInfo] 2015 市盈率 市净率 市销率 EV/EBITDA 分红率(%) 63.41 11.27 12.93 71.08 —
受处罚影响,预计业绩下滑 99%。公司发布业绩预减公告,2016 年归属于 上市公司股东的净利润同比下降 99%,主要原因为,2016 年 12 月 13 日, 公司子公司恒生网络正式收到证监会下发的《行政处罚决定书》 ,决定没收恒 生网络违法所得 1.10 亿元人民币,并处以 3.30 元人民币罚款,合计 4.40 亿 元。 由于恒生电子控股恒生网络 (恒生电子持有恒生网络 82.86%股权, 其中, 直接持有 60%,间接持有 22.86%) ,恒生电子依照会计准则对恒生网络合并 会计报表,因此减少恒生电子 2016 年归属于上市公司股东的净利润约 3.49 亿元。 收入同比持平。 公司 2016 年营业总收入与 2015 年基本持平, 主要原因: (1) 2016 年国内金融市场监管趋严,资本市场处于相对低迷状态,对公司金融客 户的需求带来一定影响,尤其是经纪业务的需求。 (2)2016 年,恒生网络未 能正常运行以及杭州数米基金销售公司不再并表, 上述两项合计对公司 2016 年收入减少的影响数约为 3.3 亿元人民币。 (3)公司拓展的创新业务大部分 还处于投入期,未能在短期贡献收入规模。 短期处罚不会对业务产生实质性影响。我们认为, (1)此次子公司处罚对恒 生电子的影响是短期的、暂时的、一次性影响,该处罚的影响不具有持续性 和延续性,不会对 2017 年业务和公司基本面带来实质影响。 (2)我们认为, 此次处罚对公司的不利影响已经释放完毕,2017 年反而存在正面因素。主要 是因为,针对处罚事件,公司在 2015 年年报中对期末应收账款 1.12 亿元已 全额计提坏账准备。而最终,处罚对公司业绩影响的年度为 2016 年财年,因 此,根据会计处理原则,2015 年计提的坏账准备有望在 2017 财年被冲回, 对 2017 财年业绩或将带来正面影响。 创新业务持续加大投入, 赢在未来。 2016 年公司继续加大对创新业务的投入, 其中包括新设和增资 8 家控股子公司从事各项创新业务, 2016 年总费用预计 较同期增长 23%,可见公司对创新业务投入力度之大。公司创新业务主体包 括:云永网络(大数据服务) 、云赢网络(金融资讯终端及服务) 、云纪网络 (互联网金融服务平台) 、证投(为私募提供 IT 服务) 、云毅网络(大资管领 域创新 IT 服务平台) 、云英网络(财富管理创新业务 IT 服务) 、恒生云融(为 小贷、消费金融公司、网贷公司提供互联金融解决方案) 、融生意(为小微企 业提供一站式金融服务,包括融资贷款、支付、仓储物流等) 。我们认为,公 司创新业务产品已经就位,待外在条件成熟之时,创新业务的推广以及对公 司利润的贡献有望快速得到体现。
相关研究
[Table_ReportInfo] 《1.0 业务增长强劲,2.0 业务持续创新》 2016.08.25 《参与设立 粤财保险,完善金融 产业链》 2016.05.17 《多领域持 续投入,技术市场全面领先》 2016.04.29 市场表现
?
[Table_QuoteInfo] 60.32% 44.32% 28.32% 12.32% -3.68%
恒生电子
海通综指
?
-19.68% 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10
沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1M -11.9 -8.1
2M -20.6 -19.6
3M -19.7 -21.6
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资料来源:海通证券研究所
[Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:谢春生 Tel:(021)23154123 Email:xcs10317@htsec.com 证书:S0850516060005 联系人:黄竞晶 Tel:(021)23154131 Email:hjj10361@htsec.com 联系人:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com
主要财务数据及预测
[Table_FinanceInfo] 营业收入(百万元) (+/-)YoY(%) 净利润(百万元) (+/-)YoY(%) 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 净资产收益率(%)
2014 1421.84 360.52 0.58 93.68
2015 2225.53 56.52 453.73 25.86 0.73 92.69 20.87
2016E 2308.50 3.73 4.49 -99.01 0.01 91.84 0.18
2017E 3139.08 35.98 590.33 13038.13 0.96 92.67 21.53
2018E 4176.49 33.05 775.30 31.33 1.25 92.62 22.37
资料来源:公司年报(2014-2015) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司研究〃恒生电子(600570)2
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盈利预测与投资建议。我们认为,此次处罚对公司的影响非常有限。以技术为核心的 1.0 业务有望继续为公司提供强 劲盈利驱动, 业务有望在监管政策放松及资本市场热情提升后迎来快速增长。 2.0 我们预计, 公司 2016-2018 年 EPS 分 别为 0.01、0.96 和 1.25 元。参考同行业可比公司,给予公司 2017 年动态 PE60 倍,6 个月目标价 57.30 元。维持“买 入”评级。
风险提示:创新业务进展低于预期的风险,系统性风险。
表 1 可比公司估值表 EPS(元) 证券简称 金证股份 长亮科技 高伟达 平均 恒生电子 600570.SH 46.57 287.7 证券代码 600446.SH 300348.SZ 300465.SZ 股价 (元) 25.04 24.72 18.12 市值(亿 元) 209.1 72.2 82.1 2016E 0.43 0.36 0.15 0.31 0.01 2017E 0.58 0.54 0.22 0.45 0.96 2018E 0.79 0.79 0.31 0.63 1.25 2016E 58.0 68.7 121.5 82.7 6403.2 PE(倍) 2017E 43.0 45.8 81.2 56.7 48.7 2018E 31.6 31.7 79.8 47.7 37.1 CAGR(15-18E) (%) 41.0% 61.5% 51.1% 51.2% 19.6% PEG 1.41 1.12 2.38 1.64 327.49
资料来源:Wind,海通证券研究所 注:恒生电子采用海通证券盈利预测,其他公司采用 Wind 一致预期,股价为 2017 年 1 月 10 日收盘价。
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公司研究〃恒生电子(600570)3
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 郑宏达 计算机行业 谢春生 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司: 佳都科技,润和软件,易华录,新开普,四维图新,京山轻机,中海达,天源迪科,万惠金科,云赛智联,银江股份,用友网络, 广联达,通鼎互联,雄帝科技,启明信息,南天信息,神州泰岳,信雅达,中科曙光,达实智能,捷成股份,东华软件,捷顺科 技,创意信息,拓尔思,同有科技,艾派克,鼎捷软件,海立美达,航天信息,久远银海,优博讯,超图软件,长亮科技,中科金 财,启明星辰,二三四五,奥马电器,佳发安泰,江南化工,汉邦高科,博彦科技,神思电子,新国都,千方科技,广电运通,绿 盟科技,远方光电,网达软件,路畅科技,中国软件,高伟达,美亚柏科,景嘉微,易联众,鲁亿通,新大陆,博思软件,东方 通,网宿科技,新北洋,广博股份,聚龙股份,华宇软件,东软集团,科大讯飞,赢时胜,浪潮信息,同花顺,金证股份,N 恒泰, 恒生电子,南威软件,思创医惠,星网宇达,东方网力,辉煌科技,川大智胜,万集科技,多伦科技
投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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