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[2008-1-4]东阿阿胶_公司研究_兴业证券080104

兴证点评第 20080007 号
公司研究
研究报告
东阿阿胶(000423)
激励基金续提,后续动作更值期待 中药Ⅲ
黄挺,李敬雷(实习) huangt@xyzq.com.cn 021-68419393-1009 2008 年 01 月 04 日
推荐
(维持)
公司召开了第五届董事会第十八次会议,审议通过了《2007 年度股权激励计划》 。公司继续计提股 权激励基金,对公司激励管理层有积极作用。 《2007 年度股权激励计划》是依据 2003 年通过的《公司股权激励制度管理办法》制定,具体规 定如下: 依据公司 2007 年度经注册会计师审计的年度报表,若本年度净资产收益率达不到 10%,则不提 取激励基金;若本年度净资产收益率达到 10%,则按年度税后利润的 9%计算提取的激励基金; 当本年度净资产收益率超过 10%时,每增加 1%,提取比例相应增加 1%,但提取比例最高不超过 12%。 用于计算 2007 年度净资产收益率的净利润为扣除非经常性损益前的净利润与扣除非经常性损益 后的净利润中的较低者。2007 年度股权激励基金按 2007 年度税后利润的一定比例计算,在 2007 年度的成本中列支。 点评: 计提激励基金是公司近几年的重要激励措施。2007 年股权激励计划的实施,只是延续公司 2003 年度股东大会审议通过的《公司股权激励制度管理办法》 。公司历年净资产收益率都超过 10%, 管理层获得规定的激励是必然。激励基金的计提,对维护公司管理层和管理骨干的稳定起到了积 极的作用。 权证发行后新的激励方案更值得期待。同时公司公告,待发行认股权证审核通过完成后,将按照 新的股权激励办法取代目前执行的股权激励政策,而未来新的股权激励计划将更值得期待。公司 去年股改时大股东承诺,在完成股改后 12 个月内,推出新的管理层股权激励计划。因此,我们认 为今年上半年有关激励问题将会有个说法,但具体的方案还有很大的不确定性。 公司的核心价值还是在于品牌和营销。我们坚持一贯的看法,公司的业绩增长的情况,将取决于 公司的品牌建设和营销管理。在新管理层领导下,首先,公司进一步明确以阿胶及系列产品为主 导,价值回归工程初见成效,营销体系建设进一步深化、细化;其次,公司以传统养生、现代保 健为主线,通过文化营销等手段,不断提升阿胶及系列产品的知名度和美誉度,从而提升公司品 牌价值。若两者推进顺利,公司的业绩能实现较好的增长。 公司估值。我们预计公司 07 年、08 年、09 年摊薄后每股收益 0.40 元、0.54 元、0.66 元,扣除内 含权证价值后,公司对应 08 年 PE 为 50 倍,基本合理。但考虑到公司的品牌和营销效果的逐步 显现,以及产品提价和股权激励预期,我们对公司的持续增长仍有信心,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料供应遇到瓶颈;营销体系完善进程低于市场预期。
请阅读最后一页评级说明和重要声明
公司研究
投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 荐:相对表现优于市场 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15% 推 观 回 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 朱元彧 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 避:相对大盘涨幅小于-5%
重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -2-

[2008-1-4]东阿阿胶_公司研究_兴业证券080104

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报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/4
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东阿阿胶(000423)
激励基金续提,后续动作更值期待 中药Ⅲ
黄挺,李敬雷(实习) huangt@xyzq.com.cn 021-68419393-1009 2008 年 01 月 04 日
推荐
(维持)
公司召开了第五届董事会第十八次会议,审议通过了《2007 年度股权激励计划》 。公司继续计提股 权激励基金,对公司激励管理层有积极作用。 《2007 年度股权激励计划》是依据 2003 年通过的《公司股权激励制度管理办法》制定,具体规 定如下: 依据公司 2007 年度经注册会计师审计的年度报表,若本年度净资产收益率达不到 10%,则不提 取激励基金;若本年度净资产收益率达到 10%,则按年度税后利润的 9%计算提取的激励基金; 当本年度净资产收益率超过 10%时,每增加 1%,提取比例相应增加 1%,但提取比例最高不超过 12%。 用于计算 2007 年度净资产收益率的净利润为扣除非经常性损益前的净利润与扣除非经常性损益 后的净利润中的较低者。2007 年度股权激励基金按 2007 年度税后利润的一定比例计算,在 2007 年度的成本中列支。 点评: 计提激励基金是公司近几年的重要激励措施。2007 年股权激励计划的实施,只是延续公司 2003 年度股东大会审议通过的《公司股权激励制度管理办法》 。公司历年净资产收益率都超过 10%, 管理层获得规定的激励是必然。激励基金的计提,对维护公司管理层和管理骨干的稳定起到了积 极的作用。 权证发行后新的激励方案更值得期待。同时公司公告,待发行认股权证审核通过完成后,将按照 新的股权激励办法取代目前执行的股权激励政策,而未来新的股权激励计划将更值得期待。公司 去年股改时大股东承诺,在完成股改后 12 个月内,推出新的管理层股权激励计划。因此,我们认 为今年上半年有关激励问题将会有个说法,但具体的方案还有很大的不确定性。 公司的核心价值还是在于品牌和营销。我们坚持一贯的看法,公司的业绩增长的情况,将取决于 公司的品牌建设和营销管理。在新管理层领导下,首先,公司进一步明确以阿胶及系列产品为主 导,价值回归工程初见成效,营销体系建设进一步深化、细化;其次,公司以传统养生、现代保 健为主线,通过文化营销等手段,不断提升阿胶及系列产品的知名度和美誉度,从而提升公司品 牌价值。若两者推进顺利,公司的业绩能实现较好的增长。 公司估值。我们预计公司 07 年、08 年、09 年摊薄后每股收益 0.40 元、0.54 元、0.66 元,扣除内 含权证价值后,公司对应 08 年 PE 为 50 倍,基本合理。但考虑到公司的品牌和营销效果的逐步 显现,以及产品提价和股权激励预期,我们对公司的持续增长仍有信心,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料供应遇到瓶颈;营销体系完善进程低于市场预期。
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投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 荐:相对表现优于市场 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15% 推 观 回 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 朱元彧 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 避:相对大盘涨幅小于-5%
重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -2-

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