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零售行业:价值重估再获催化,关注优质低估值百货股-点评报告

长江证券

[Table_MainInfo]


┃研究报告┃
零售业行业
2017-1-11 行业研究┃点评报告 评级
行业价值重估再获催化, 关注优质低估值百货股 报告要点 ? 事件描述 阿里巴巴投资和沈氏要约方组成联席要约方, 拟每股支付 10 港元对银泰商业进 行私有化, 该价格较银泰商业停牌前最后交易日股价溢价 42.25%。 交易完成后, 联系人 阿里巴巴投资持股比例将从 27.82%增至 73.73%。
看好
维持
[Table_Author] 分析师 李锦 (8627)65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490514080004 陈亮 02765799539 chenliang5@cjsc.com.cn
? 事件评论 ? 银泰商业为行业内经营与变革均走在前列的百货企业,本次私有化估值约 242 亿。银泰商业为深耕浙江大本营并积极拓展全国的百货龙头,截止 2015 年底,拥有 29 家百货、17 家购物中心,建筑面积 289 万平,销售 额 168 亿元人民币,近年来在持续的外延开店和费用端管控下,公司经营 状况较为良好。得益于前期与阿里股权合作,银泰积极开展全渠道变革, 消费者端:上线喵街、喵货和迷你银等 O2O 产品优化全渠道购物体验, 品牌端:与阿里共享品牌互通渠道,目前约 46 个淘品牌在银泰门店出售, 银泰约 580 个品牌在线上销售。按本次私有化价格 10 港元/股(约合人民 币 0.89 元)银泰估值约为 242 亿元人民币,对应 2015 年销售额和核心净 利,PS 为 1.4 倍、PE 为 30 倍,高于 A 股百货行业平均估值水平。 ? 下半年 SW 商贸指数涨幅 21%, 实体基本面回暖与线上线下股权合作形成 共振,零售板块配置价值凸显。线上随着品类和物流边际来临对于线下的 冲击逐步减弱、反腐常态化后理性消费回归加上实体企业自身变革调整, 实体零售自 2016 年 10 月出现弱复苏, 在春节效应和 CPI 高预期下, 预计 1 月实体消费改善趋势仍将持续。 2016 年下半年以来线上线下股权合作频 发,其中,阿里拟私有化银泰商业,2016 年 11 月拟入股三江购物,2015 年入股苏宁云商,其在实体零售三类主要业态龙头企业的布局日趋完整。 我们认为,电商投资实体事件频发间接论证了,线上增长瓶颈加速到来, 强化了未来消费场景中实体渠道存在的必要性,实体商超凭借门店和供应 链价值、百货平台凭借商圈与区域话语权价值均具备一定壁垒并正在被市 场重估,叠加板块基本面改善预期,我们认为,板块配置价值持续凸显。 ? 投资建议:行业资产重新定价再获催化,积极关注低估值百货板块。我们 预计百货板块由于:前期与电商股权合作预期相对较低叠加近期地方国改 政策催化,有望迎来估值修复机会。我们建议,优先配置,双渠道融合过 程中,商圈价值高和区域辐射面广的百货龙头,结合估值等因素,推荐: 鄂武商、天虹商场、重庆百货、欧亚集团、大商股份。 市场表现对比图(近 [Table_QuotePic]12 个月) 2016/1 2016/4 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 零售业 2016/7 2016/10
联系人
刘亚舟 02765799539 liuyz1@cjsc.com.cn
联系人
杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn
上证综指
沪深300
资料来源:Wind
相关研究 [Table_Doc] 《长江零售每日资讯(2017.01.09) 》2017-1-9 《行业资本整合持续推进, 关注实体供应链价值》 2017-1-8 《长江零售每日资讯(2017.01.06) 》2017-1-6
风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移; 2. 企业转型进度不达预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3

行业研究┃点评报告
图 1:主要百货上市公司 2017 年预计市盈率(PE)情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 武 新 新 中 南 汉 世 华 兴 京 中 界 百 商 新 货 业 百 商 中 央 商 场 银 座 股 份
北 京 城 乡
翠 微 股 份
通 徐 杭 友 茂 程 家 州 阿 业 控 汇 解 股 商 股 百 份 业
东 百 集 团
百 联 股 份
合 肥 百 货
天 大 重 首 王 秋 大 欧 鄂 虹 东 庆 商 府 林 商 亚 武 商 方 百 股 井 集 股 集 商 货 份 团 份 团 场 A
PE(2017) 资料来源:Wind,长江证券研究所
图 1:主要百货上市公司 2015 年市销率(PS)情况 9 8 7 6 5 4 3 2 1 茂 业 商 业 东 徐 新 南 北 百 家 世 京 京 集 汇 界 新 城 团 百 乡 杭 州 解 百
友 阿 股 份
中 兴 商 业
中 央 商 场
秋 林 集 团
通 程 控 股
翠 微 股 份
武 汉 中 商
新 华 百 货
天 鄂 王 合 大 首 百 欧 大 虹 武 府 肥 东 商 联 亚 商 商 商 井 百 方 股 股 集 股 场 货 份 份 团 份
银 座 股 份
重 庆 百 货
A
PS(2015) 资料来源:Wind,长江证券研究所
请阅读最后评级说明和重要声明
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长江证券研究所
投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 看好: 中性: 看淡: 公司评级 买入: 增持: 中性: 减持: 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场 相对大盘涨幅大于 10% 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 相对大盘涨幅小于-5% 我们无法给出明确的投资评级。
报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
无投资评级: 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使
联系我们 上海 浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼(200122)
武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼(430015)
北京 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层(100032)
深圳 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼(518000)
重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性 不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含 作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过 往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券 研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

零售行业:价值重估再获催化,关注优质低估值百货股-点评报告

发布机构:长江证券
报告类型:行业报告 发布日期:2017/1/11
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┃研究报告┃
零售业行业
2017-1-11 行业研究┃点评报告 评级
行业价值重估再获催化, 关注优质低估值百货股 报告要点 ? 事件描述 阿里巴巴投资和沈氏要约方组成联席要约方, 拟每股支付 10 港元对银泰商业进 行私有化, 该价格较银泰商业停牌前最后交易日股价溢价 42.25%。 交易完成后, 联系人 阿里巴巴投资持股比例将从 27.82%增至 73.73%。
看好
维持
[Table_Author] 分析师 李锦 (8627)65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490514080004 陈亮 02765799539 chenliang5@cjsc.com.cn
? 事件评论 ? 银泰商业为行业内经营与变革均走在前列的百货企业,本次私有化估值约 242 亿。银泰商业为深耕浙江大本营并积极拓展全国的百货龙头,截止 2015 年底,拥有 29 家百货、17 家购物中心,建筑面积 289 万平,销售 额 168 亿元人民币,近年来在持续的外延开店和费用端管控下,公司经营 状况较为良好。得益于前期与阿里股权合作,银泰积极开展全渠道变革, 消费者端:上线喵街、喵货和迷你银等 O2O 产品优化全渠道购物体验, 品牌端:与阿里共享品牌互通渠道,目前约 46 个淘品牌在银泰门店出售, 银泰约 580 个品牌在线上销售。按本次私有化价格 10 港元/股(约合人民 币 0.89 元)银泰估值约为 242 亿元人民币,对应 2015 年销售额和核心净 利,PS 为 1.4 倍、PE 为 30 倍,高于 A 股百货行业平均估值水平。 ? 下半年 SW 商贸指数涨幅 21%, 实体基本面回暖与线上线下股权合作形成 共振,零售板块配置价值凸显。线上随着品类和物流边际来临对于线下的 冲击逐步减弱、反腐常态化后理性消费回归加上实体企业自身变革调整, 实体零售自 2016 年 10 月出现弱复苏, 在春节效应和 CPI 高预期下, 预计 1 月实体消费改善趋势仍将持续。 2016 年下半年以来线上线下股权合作频 发,其中,阿里拟私有化银泰商业,2016 年 11 月拟入股三江购物,2015 年入股苏宁云商,其在实体零售三类主要业态龙头企业的布局日趋完整。 我们认为,电商投资实体事件频发间接论证了,线上增长瓶颈加速到来, 强化了未来消费场景中实体渠道存在的必要性,实体商超凭借门店和供应 链价值、百货平台凭借商圈与区域话语权价值均具备一定壁垒并正在被市 场重估,叠加板块基本面改善预期,我们认为,板块配置价值持续凸显。 ? 投资建议:行业资产重新定价再获催化,积极关注低估值百货板块。我们 预计百货板块由于:前期与电商股权合作预期相对较低叠加近期地方国改 政策催化,有望迎来估值修复机会。我们建议,优先配置,双渠道融合过 程中,商圈价值高和区域辐射面广的百货龙头,结合估值等因素,推荐: 鄂武商、天虹商场、重庆百货、欧亚集团、大商股份。 市场表现对比图(近 [Table_QuotePic]12 个月) 2016/1 2016/4 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 零售业 2016/7 2016/10
联系人
刘亚舟 02765799539 liuyz1@cjsc.com.cn
联系人
杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn
上证综指
沪深300
资料来源:Wind
相关研究 [Table_Doc] 《长江零售每日资讯(2017.01.09) 》2017-1-9 《行业资本整合持续推进, 关注实体供应链价值》 2017-1-8 《长江零售每日资讯(2017.01.06) 》2017-1-6
风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移; 2. 企业转型进度不达预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3

行业研究┃点评报告
图 1:主要百货上市公司 2017 年预计市盈率(PE)情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 武 新 新 中 南 汉 世 华 兴 京 中 界 百 商 新 货 业 百 商 中 央 商 场 银 座 股 份
北 京 城 乡
翠 微 股 份
通 徐 杭 友 茂 程 家 州 阿 业 控 汇 解 股 商 股 百 份 业
东 百 集 团
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合 肥 百 货
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PE(2017) 资料来源:Wind,长江证券研究所
图 1:主要百货上市公司 2015 年市销率(PS)情况 9 8 7 6 5 4 3 2 1 茂 业 商 业 东 徐 新 南 北 百 家 世 京 京 集 汇 界 新 城 团 百 乡 杭 州 解 百
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新 华 百 货
天 鄂 王 合 大 首 百 欧 大 虹 武 府 肥 东 商 联 亚 商 商 商 井 百 方 股 股 集 股 场 货 份 份 团 份
银 座 股 份
重 庆 百 货
A
PS(2015) 资料来源:Wind,长江证券研究所
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投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 看好: 中性: 看淡: 公司评级 买入: 增持: 中性: 减持: 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场 相对大盘涨幅大于 10% 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 相对大盘涨幅小于-5% 我们无法给出明确的投资评级。
报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
无投资评级: 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使
联系我们 上海 浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼(200122)
武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼(430015)
北京 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层(100032)
深圳 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼(518000)
重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性 不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含 作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过 往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券 研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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