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银行行业:坚定看好银行板块,理性对待次新银行-次新股行情点评

申万宏源

行 业 及 产 业


银行/ 银行 2017 年 02 月 16 日
行 业 研 究 /
坚定看好银行板块,理性对待次新 银行 ——银行次新股行情点评
行 业 点 评
看好
相关研究 "积跬步而致千里 -- 港股中资银行 " 2017 年 2 月 15 日 "息差向好,不良企稳,业绩反弹可期 ——2016 年银行业年报前瞻" 2017 年 2 月 10 日
本期投资提示: ? 银行次新股近期表现亮眼,尤其是弹性较大的农商行板块涨幅巨大。当前银行次新股包括 5 家农商行(张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行)和 4 家城商行(上海 银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行),9 家次新银行均在 2016 年 8 月后陆续上市。1 月 24 日新晋上市的张家港行在开板并微跌后,自 2 月 10 日起每个交易日连续涨停,江阴 银行的涨停行情同步启动,截至 2 月 15 日,连续 4 个交易日,张家港行和江阴银行累计 涨幅高达 46.5%,引燃次新银行股行情。常熟银行、无锡银行和吴江银行的同期涨幅也分 别达到 21%、20%和 15%。次新城商行也均收获了约 5%的绝对收益。 ? 鉴于当前次新银行交易属性较强,建议投资者理性对待。从换手率来看,次新农商行期间 日均换手率超过 21%,今日换手率更进一步冲高至接近 40%。从估值来看,次新农商行 平均 PB(LF)估值已达到 2.7 倍,其中张江港行和江阴银行已分别达到 3.2 倍和 3.0 倍 PB, 相比较非次新银行板块 0.89 倍 PB 的估值水平而言, 次新农商行板块估值溢价处于高 位。综合而言,当前次新银行股行情的交易属性较强,资金博弈之下波动加剧。 ? 次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5 家次新农商行均出自江苏省,省内经济 增长与本地银行业绩息息相关。2 月 12 日,江苏省 2017 年首批重大项目集中开工现场推 进会同时在全省 13 个市举行,省委书记和省长均出席会议,以开工仪式的形式宣布推进 全省重大项目建设尚属全省首次,全国亦不多见。大会启动的重大项目 1363 个,计划总 投资 1.33 万亿元,年度投资 4300 多亿元,投资落地或是本次行情重要催化剂。 ? 次新银行股行情昭示未来的银行板块分化格局。我们对申万一级行业的行业内个股周涨幅 的相关系数进行了测算,银行股的涨跌相关性显著最高。根据近 5 年数据,不同银行股之 间周涨跌幅相关系数平均为 0.73,在所有行业中同步性最高,也远高于所有行业平均的 0.39。因而回溯历史,银行股投资的择时相对择股更为重要性。然而展望未来,格局将发 生显著变化。截止 16 年 3 季末,上市银行资产占商业银行总资产比重已达到 85%,而上 市银行数量占比尚不足 2%。未来大量小市值高弹性银行股将带来板块新的分化格局,银 行股投资逻辑随之变化,银行股选股时代将加速来临。 ? 息差向好叠加资产质量边际趋稳,坚定看好银行板块在 17 年的业绩筑底反弹。考虑到于 银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性,当前资金利率运行中枢的上抬有助于 提升整个行业的净息差水平。资产质量方面,我国商业银行 16 年 12 月末不良率 1.74%, 较上季下降 2BP,这是自 2012 年以来的首次下降。结合我们在 16 年底的区域调研(参 见我们此前发布的报告《基建投资稳增长,风险出清趋见顶》) ,银行业资产质量边际改善 逻辑继续得以验证。息差向好,资产质量压力趋缓,银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。 当前板块对应于 17 年 0.89XPB,17 年 6.40XPE,估值依然偏低,积极推荐配置。 ? 首推南京银行(持续看好成长属性) 、北京银行(信贷需求和质量较优,投贷联动和受益津 京冀等多重催化因素) 、交通银行(板块估值最低,安全边际高,较强的改革预期) 。次新 板块中,我们推荐关注常熟银行(估值在农商行中偏低,区域经济风险趋缓)和杭州银行 (流通市值在城商行中最小,科技金融特色受益投贷联动推进) 。
证 券 研 究 报 告
证券分析师 王丛云 A0230516090001 wangcy@swsresearch.com 研究支持 毛可君 A0230115080010 maokj@swsresearch.com 联系人 毛可君 (8621)23297818×7255 maokj@swsresearch.com
本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1
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行业点评
附:估值比较表 收盘价 2017/2/15 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 601398 601939 601988 601288 601328 600036 601998 600016 601166 600000 601818 600015 000001 601169 601009 002142 4.68 5.92 3.67 3.29 6.13 19.13 7.05 9.15 16.8 16.84 4.14 11.69 9.45 10.08 12.02 18.31 投资评级 2015 年 A 2016 年 E 2015 年 A
EPS 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2015 年 A
每股净资产 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E
0.77 0.91 0.56 0.55 0.90 2.29 0.84 1.26 2.59 2.66 0.63 1.77 1.53 1.33 2.08 1.68
0.77 0.91 0.58 0.55 0.89 2.46 0.85 1.29 2.50 2.38 0.56 1.70 1.35 1.16 1.34 1.97 PE
0.80 0.96 0.60 0.57 0.87 2.68 0.85 1.31 2.81 2.51 0.60 1.88 1.43 1.28 1.62 2.37 2017 年 E
0.85 1.04 0.67 0.62 0.90 3.00 0.96 1.42 3.24 2.85 0.64 2.11 1.64 1.53 2.01 2.85 2018 年 E
4.80 5.50 3.85 3.48 7.00 14.31 6.49 8.26 15.10 15.29 4.79 11.01 11.29 8.81 15.46 11.54 2015 年 A
5.33 6.13 4.24 3.86 7.62 16.08 7.13 9.31 17.04 16.02 5.11 12.33 10.63 8.46 9.71 13.11 PB 2016 年 E
5.90 6.80 4.65 4.26 8.22 18.02 7.77 10.43 19.26 18.03 5.53 13.85 11.92 9.50 11.06 15.02 2017 年 E
6.50 7.52 5.10 4.70 8.85 20.22 8.51 11.64 21.84 20.36 5.99 15.56 13.41 11.03 12.65 17.31 2018 年 E
工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 A 股平均 国有银行 股份制银行 城商行
601398 601939 601988 601288 601328 600036 601998 600016 601166 600000 601818 600015 000001 601169 601009 002142
增持 增持 增持 增持 增持 买入 增持 增持 买入 增持 增持 增持 买入 增持 买入 增持
5.97 6.09 6.25 5.90 6.49 8.34 7.56 7.08 6.38 7.19 6.39 6.62 7.42 9.10 10.40 10.91 7.38 6.14 7.12 10.14
5.93 6.03 6.08 5.85 6.45 7.75 7.47 6.94 6.00 6.87 6.32 6.45 7.01 8.52 8.63 9.03 6.96 6.07 6.85 8.72
5.71 5.70 5.81 5.64 6.38 7.11 7.11 6.67 5.35 6.54 5.92 5.87 6.39 7.48 7.19 7.54 6.40 5.85 6.37 7.41
5.39 5.26 5.39 5.20 6.16 6.36 6.36 6.16 4.65 5.78 5.50 5.27 5.60 6.30 5.84 6.29 5.72 5.48 5.71 6.14
0.97 1.01 0.94 0.94 0.83 1.33 0.98 1.08 1.11 1.28 0.84 1.06 1.00 1.37 1.40 1.59 1.11 0.94 1.09 1.45
0.88 0.97 0.87 0.85 0.80 1.19 0.99 0.98 0.90 1.06 0.75 0.95 0.89 1.19 1.24 1.40 0.99 0.87 0.96 1.28
0.79 0.87 0.79 0.77 0.75 1.06 0.91 0.88 0.80 0.94 0.69 0.84 0.79 1.06 1.09 1.22 0.89 0.79 0.86 1.12
0.72 0.79 0.72 0.70 0.69 0.95 0.83 0.79 0.71 0.83 0.64 0.75 0.70 0.91 0.95 1.06 0.80 0.72 0.77 0.97
资料来源:公司公告,申万宏源研究
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银行行业:坚定看好银行板块,理性对待次新银行-次新股行情点评

发布机构:申万宏源
报告类型:行业报告 发布日期:2017/2/16
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行 业 及 产 业


银行/ 银行 2017 年 02 月 16 日
行 业 研 究 /
坚定看好银行板块,理性对待次新 银行 ——银行次新股行情点评
行 业 点 评
看好
相关研究 "积跬步而致千里 -- 港股中资银行 " 2017 年 2 月 15 日 "息差向好,不良企稳,业绩反弹可期 ——2016 年银行业年报前瞻" 2017 年 2 月 10 日
本期投资提示: ? 银行次新股近期表现亮眼,尤其是弹性较大的农商行板块涨幅巨大。当前银行次新股包括 5 家农商行(张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行)和 4 家城商行(上海 银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行),9 家次新银行均在 2016 年 8 月后陆续上市。1 月 24 日新晋上市的张家港行在开板并微跌后,自 2 月 10 日起每个交易日连续涨停,江阴 银行的涨停行情同步启动,截至 2 月 15 日,连续 4 个交易日,张家港行和江阴银行累计 涨幅高达 46.5%,引燃次新银行股行情。常熟银行、无锡银行和吴江银行的同期涨幅也分 别达到 21%、20%和 15%。次新城商行也均收获了约 5%的绝对收益。 ? 鉴于当前次新银行交易属性较强,建议投资者理性对待。从换手率来看,次新农商行期间 日均换手率超过 21%,今日换手率更进一步冲高至接近 40%。从估值来看,次新农商行 平均 PB(LF)估值已达到 2.7 倍,其中张江港行和江阴银行已分别达到 3.2 倍和 3.0 倍 PB, 相比较非次新银行板块 0.89 倍 PB 的估值水平而言, 次新农商行板块估值溢价处于高 位。综合而言,当前次新银行股行情的交易属性较强,资金博弈之下波动加剧。 ? 次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5 家次新农商行均出自江苏省,省内经济 增长与本地银行业绩息息相关。2 月 12 日,江苏省 2017 年首批重大项目集中开工现场推 进会同时在全省 13 个市举行,省委书记和省长均出席会议,以开工仪式的形式宣布推进 全省重大项目建设尚属全省首次,全国亦不多见。大会启动的重大项目 1363 个,计划总 投资 1.33 万亿元,年度投资 4300 多亿元,投资落地或是本次行情重要催化剂。 ? 次新银行股行情昭示未来的银行板块分化格局。我们对申万一级行业的行业内个股周涨幅 的相关系数进行了测算,银行股的涨跌相关性显著最高。根据近 5 年数据,不同银行股之 间周涨跌幅相关系数平均为 0.73,在所有行业中同步性最高,也远高于所有行业平均的 0.39。因而回溯历史,银行股投资的择时相对择股更为重要性。然而展望未来,格局将发 生显著变化。截止 16 年 3 季末,上市银行资产占商业银行总资产比重已达到 85%,而上 市银行数量占比尚不足 2%。未来大量小市值高弹性银行股将带来板块新的分化格局,银 行股投资逻辑随之变化,银行股选股时代将加速来临。 ? 息差向好叠加资产质量边际趋稳,坚定看好银行板块在 17 年的业绩筑底反弹。考虑到于 银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性,当前资金利率运行中枢的上抬有助于 提升整个行业的净息差水平。资产质量方面,我国商业银行 16 年 12 月末不良率 1.74%, 较上季下降 2BP,这是自 2012 年以来的首次下降。结合我们在 16 年底的区域调研(参 见我们此前发布的报告《基建投资稳增长,风险出清趋见顶》) ,银行业资产质量边际改善 逻辑继续得以验证。息差向好,资产质量压力趋缓,银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。 当前板块对应于 17 年 0.89XPB,17 年 6.40XPE,估值依然偏低,积极推荐配置。 ? 首推南京银行(持续看好成长属性) 、北京银行(信贷需求和质量较优,投贷联动和受益津 京冀等多重催化因素) 、交通银行(板块估值最低,安全边际高,较强的改革预期) 。次新 板块中,我们推荐关注常熟银行(估值在农商行中偏低,区域经济风险趋缓)和杭州银行 (流通市值在城商行中最小,科技金融特色受益投贷联动推进) 。
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附:估值比较表 收盘价 2017/2/15 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 601398 601939 601988 601288 601328 600036 601998 600016 601166 600000 601818 600015 000001 601169 601009 002142 4.68 5.92 3.67 3.29 6.13 19.13 7.05 9.15 16.8 16.84 4.14 11.69 9.45 10.08 12.02 18.31 投资评级 2015 年 A 2016 年 E 2015 年 A
EPS 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2015 年 A
每股净资产 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E
0.77 0.91 0.56 0.55 0.90 2.29 0.84 1.26 2.59 2.66 0.63 1.77 1.53 1.33 2.08 1.68
0.77 0.91 0.58 0.55 0.89 2.46 0.85 1.29 2.50 2.38 0.56 1.70 1.35 1.16 1.34 1.97 PE
0.80 0.96 0.60 0.57 0.87 2.68 0.85 1.31 2.81 2.51 0.60 1.88 1.43 1.28 1.62 2.37 2017 年 E
0.85 1.04 0.67 0.62 0.90 3.00 0.96 1.42 3.24 2.85 0.64 2.11 1.64 1.53 2.01 2.85 2018 年 E
4.80 5.50 3.85 3.48 7.00 14.31 6.49 8.26 15.10 15.29 4.79 11.01 11.29 8.81 15.46 11.54 2015 年 A
5.33 6.13 4.24 3.86 7.62 16.08 7.13 9.31 17.04 16.02 5.11 12.33 10.63 8.46 9.71 13.11 PB 2016 年 E
5.90 6.80 4.65 4.26 8.22 18.02 7.77 10.43 19.26 18.03 5.53 13.85 11.92 9.50 11.06 15.02 2017 年 E
6.50 7.52 5.10 4.70 8.85 20.22 8.51 11.64 21.84 20.36 5.99 15.56 13.41 11.03 12.65 17.31 2018 年 E
工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 A 股平均 国有银行 股份制银行 城商行
601398 601939 601988 601288 601328 600036 601998 600016 601166 600000 601818 600015 000001 601169 601009 002142
增持 增持 增持 增持 增持 买入 增持 增持 买入 增持 增持 增持 买入 增持 买入 增持
5.97 6.09 6.25 5.90 6.49 8.34 7.56 7.08 6.38 7.19 6.39 6.62 7.42 9.10 10.40 10.91 7.38 6.14 7.12 10.14
5.93 6.03 6.08 5.85 6.45 7.75 7.47 6.94 6.00 6.87 6.32 6.45 7.01 8.52 8.63 9.03 6.96 6.07 6.85 8.72
5.71 5.70 5.81 5.64 6.38 7.11 7.11 6.67 5.35 6.54 5.92 5.87 6.39 7.48 7.19 7.54 6.40 5.85 6.37 7.41
5.39 5.26 5.39 5.20 6.16 6.36 6.36 6.16 4.65 5.78 5.50 5.27 5.60 6.30 5.84 6.29 5.72 5.48 5.71 6.14
0.97 1.01 0.94 0.94 0.83 1.33 0.98 1.08 1.11 1.28 0.84 1.06 1.00 1.37 1.40 1.59 1.11 0.94 1.09 1.45
0.88 0.97 0.87 0.85 0.80 1.19 0.99 0.98 0.90 1.06 0.75 0.95 0.89 1.19 1.24 1.40 0.99 0.87 0.96 1.28
0.79 0.87 0.79 0.77 0.75 1.06 0.91 0.88 0.80 0.94 0.69 0.84 0.79 1.06 1.09 1.22 0.89 0.79 0.86 1.12
0.72 0.79 0.72 0.70 0.69 0.95 0.83 0.79 0.71 0.83 0.64 0.75 0.70 0.91 0.95 1.06 0.80 0.72 0.77 0.97
资料来源:公司公告,申万宏源研究
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股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以 获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有 兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数
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