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[2008-1-9]中银国际研究所--冀东水泥核心市场需求旺盛

股价相对指数表现 人民币 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 04/01/07 成交额 (人民币 百万) 600 540 480 420 360 300 240 180 120 60 0 04/09/07 04/11/07 04/01/08
工业 — 基础原材料 冀东水泥 000401.SZ/人民币 23.50 — 未有评级
公司访问 目标价格: 无 唐倩 qian.tang@bocigroup.com (8610) 6622 9077
04/03/07
04/05/07
冀东水泥
04/07/07
联系人 张士江 — 董秘 周艳清 — 董事会秘书室主办 侯爽 — 投资者关系管理
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 6 个月
公司背景 冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商, 2007 年产量达到 2,500 万 公吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利 润同比增长 122%至 3.71 亿人民币,主要得益于核心产品产量扩大 和价格上涨。
38 32
12 17
75 28
资料来源:彭博及中银国际硏究
财务数据 (人民币 百万) 经营收入 销售成本 毛利润 销售费用 管理费用 财务成本 投资收入 经营利润 税前利润 税金 净利润 主要比率 (%) 毛利率 经营利润率 净利率 06 年 1-9 月 1,983 1,518 465 104 146 107 68 144 198 31 167 07 年 同比 1-9 月 变动 (%) 2,564 29 1,850 22 714 54 135 30 148 1 136 27 51 (25) 315 119 410 107 39 26 371 122
主要发现 核心市场需求旺盛。冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽 宁、内蒙古和山西地区,上述区域的水泥需求增长旺盛。作 为华北地区最大的水泥生产企业,我们认为冀东水泥将成为 环渤海地区经济增长的直接受益者。目前,北京和天津水泥 市场的供应远远不能满足需求,而北京、天津市政府均已明 确提出不再发展水泥项目,不会有新增产能。预计到 2010 年,天津滨海新区和唐山曹妃甸工业区的投资将分别实现 1 万亿人民币和 1,500 亿人民币左右。市场缺口和大量的消费 需求给冀东水泥提供了良好的机会。与此同时,国家发改委 计划在 2007 年至 2010 年淘汰北京、天津和河北三地 1.04 亿 公吨的落后水泥产能。2006 年,上述地区的新型干法水泥比 重仅为 40%,远远落后于 51%的全国平均水平,这给冀东水 泥提供了填补落后产能的机会。该地区水泥业的市场集中度 和冀东水泥的市场份额正在逐渐上升。此外,随着国家振兴 东北老工业基地政策的实施,呼和浩特-包头-鄂尔多斯三 角地区经济的高速发展,城乡基础设施和重点工程项目的展 开,都大大促进了水泥需求的增长。 中材集团欲控股冀东水泥。中材集团和唐山市政府于 2008 年 1 月 2 日签订了合作协议。冀东水泥的实际控制人将换成 中材集团。中材集团在通过直接增资方式或上市公司增资方 式控股冀东水泥集团的同时,用三年时间,投入资金不少于 130 亿元, 使其年生产能力达到 1.3 亿吨、 年销售收入达到 300 亿元。 璞玉共精金
23.44 7.26 8.42
27.85 12.29 14.47
资料来源:公司数据,中银国际研究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 冀东水泥集团 963 53 12,094 130 74 51.37
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
5
产能扩张。冀东水泥正在兴建九条水泥生产线。公司计划在 2008 年和 10 年分别将水泥产能提高至 4,000 万公吨和 1 亿公 吨,达到 2007 年水平的 1.6 倍和 4 倍。产能扩张将成为未来 利润增长的一个动力。 价格大幅上涨。冀东水泥与战略合作伙伴签订协议,2008 年 水泥价格将上浮 5.8%至 275 人民币/公吨。管理层预测,对战 略合作伙伴的销售将占公司总销量的 70%。我们认为价格上 涨将推动公司收入的提高。
结论 冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽宁、内蒙古和山西地区, 上述地区水泥需求增长旺盛。 作为华北地区最大的水泥生产企业, 冀东水泥将成为销量增长的直接受益者。此外,中材集团的注资 以及未来有可能发生的另外两家水泥公司的注资,将有助于冀东 水泥的长远发展,增加其投资价值。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
6
披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员;以及(iv)他们与有关上市法 团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 3 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
璞玉共精金
8
免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的,只有收件人 才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。为免生疑问,本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集 团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网 站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股票的 发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或 期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下,可于发报材 料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情 请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。
中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554
相关关联机构: 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513
中银国际研究有限公司
中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 传真:(852) 2147 9513
中国北京市西城区 金融大街 28 号 盈泰中心 2 号楼 15 层 邮编:100032 电话: (8610) 6622 9000 传真: (8610) 6657 8950
中银国际控股有限公司北京代表处
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美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 10020 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889
中银国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公 司 2008 版权所有。保留一切权利。
中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6412 8856 / 6412 8630 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371

[2008-1-9]中银国际研究所--冀东水泥核心市场需求旺盛

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/9
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撰写作者:
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内容简介

股价相对指数表现 人民币 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 04/01/07 成交额 (人民币 百万) 600 540 480 420 360 300 240 180 120 60 0 04/09/07 04/11/07 04/01/08
工业 — 基础原材料 冀东水泥 000401.SZ/人民币 23.50 — 未有评级
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04/03/07
04/05/07
冀东水泥
04/07/07
联系人 张士江 — 董秘 周艳清 — 董事会秘书室主办 侯爽 — 投资者关系管理
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
股价表现 1 个月 3 个月 绝对(%) 相对新华富时 A50 指数 (%) 6 个月
公司背景 冀东水泥是华北地区最大的水泥生产商, 2007 年产量达到 2,500 万 公吨。2007 年 1-9 月,收入同比增长 29%至 25.64 亿人民币,净利 润同比增长 122%至 3.71 亿人民币,主要得益于核心产品产量扩大 和价格上涨。
38 32
12 17
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资料来源:彭博及中银国际硏究
财务数据 (人民币 百万) 经营收入 销售成本 毛利润 销售费用 管理费用 财务成本 投资收入 经营利润 税前利润 税金 净利润 主要比率 (%) 毛利率 经营利润率 净利率 06 年 1-9 月 1,983 1,518 465 104 146 107 68 144 198 31 167 07 年 同比 1-9 月 变动 (%) 2,564 29 1,850 22 714 54 135 30 148 1 136 27 51 (25) 315 119 410 107 39 26 371 122
主要发现 核心市场需求旺盛。冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽 宁、内蒙古和山西地区,上述区域的水泥需求增长旺盛。作 为华北地区最大的水泥生产企业,我们认为冀东水泥将成为 环渤海地区经济增长的直接受益者。目前,北京和天津水泥 市场的供应远远不能满足需求,而北京、天津市政府均已明 确提出不再发展水泥项目,不会有新增产能。预计到 2010 年,天津滨海新区和唐山曹妃甸工业区的投资将分别实现 1 万亿人民币和 1,500 亿人民币左右。市场缺口和大量的消费 需求给冀东水泥提供了良好的机会。与此同时,国家发改委 计划在 2007 年至 2010 年淘汰北京、天津和河北三地 1.04 亿 公吨的落后水泥产能。2006 年,上述地区的新型干法水泥比 重仅为 40%,远远落后于 51%的全国平均水平,这给冀东水 泥提供了填补落后产能的机会。该地区水泥业的市场集中度 和冀东水泥的市场份额正在逐渐上升。此外,随着国家振兴 东北老工业基地政策的实施,呼和浩特-包头-鄂尔多斯三 角地区经济的高速发展,城乡基础设施和重点工程项目的展 开,都大大促进了水泥需求的增长。 中材集团欲控股冀东水泥。中材集团和唐山市政府于 2008 年 1 月 2 日签订了合作协议。冀东水泥的实际控制人将换成 中材集团。中材集团在通过直接增资方式或上市公司增资方 式控股冀东水泥集团的同时,用三年时间,投入资金不少于 130 亿元, 使其年生产能力达到 1.3 亿吨、 年销售收入达到 300 亿元。 璞玉共精金
23.44 7.26 8.42
27.85 12.29 14.47
资料来源:公司数据,中银国际研究
主要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%) 主要股东 (%) 冀东水泥集团 963 53 12,094 130 74 51.37
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
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产能扩张。冀东水泥正在兴建九条水泥生产线。公司计划在 2008 年和 10 年分别将水泥产能提高至 4,000 万公吨和 1 亿公 吨,达到 2007 年水平的 1.6 倍和 4 倍。产能扩张将成为未来 利润增长的一个动力。 价格大幅上涨。冀东水泥与战略合作伙伴签订协议,2008 年 水泥价格将上浮 5.8%至 275 人民币/公吨。管理层预测,对战 略合作伙伴的销售将占公司总销量的 70%。我们认为价格上 涨将推动公司收入的提高。
结论 冀东水泥立足于北京、天津、河北、辽宁、内蒙古和山西地区, 上述地区水泥需求增长旺盛。 作为华北地区最大的水泥生产企业, 冀东水泥将成为销量增长的直接受益者。此外,中材集团的注资 以及未来有可能发生的另外两家水泥公司的注资,将有助于冀东 水泥的长远发展,增加其投资价值。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
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披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员;以及(iv)他们与有关上市法 团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 3 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
2008 年 1 月 7 日 (星期一)
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免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的,只有收件人 才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。为免生疑问,本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集 团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网 站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股票的 发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或 期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下,可于发报材 料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情 请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。
中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554
相关关联机构: 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513
中银国际研究有限公司
中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 传真:(852) 2147 9513
中国北京市西城区 金融大街 28 号 盈泰中心 2 号楼 15 层 邮编:100032 电话: (8610) 6622 9000 传真: (8610) 6657 8950
中银国际控股有限公司北京代表处
中银国际(英国)有限公司 英国伦敦嘉能街 90 号 EC4N 6HA 电话: (4420) 7022 8888 传真: (4420) 7022 8877
中银国际(美国)有限公司
美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 10020 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889
中银国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公 司 2008 版权所有。保留一切权利。
中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6412 8856 / 6412 8630 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371

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