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国泰君安晨会纪要

国泰君安


[Table_MainInfo] [Table_Title] 日期
国泰君安晨报 2017 年 02 月 16 日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 晨会纪要
[Table_Summary] 重点推荐:1.交运郑武/岳鑫认为外运发展在通关与成本两大跨境电商物流 痛点上优势明显, 2017 年电商物流业务将释放业绩且公司资本运作值得期 待,目标价 24.34 元,维持增持。2.建筑韩其成/罗楠认为上海国企工作会 议召开在即有望迎来最强风口,隧道股份为上海国改龙头将明显受益,上 调目标价至 17 元(+8%),维持增持。 一般推荐:电新团队王浩认为新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电 动物流车爆发增长的趋势,其主打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间 和显著的盈利能力将站上风口,目标价 21.6 元,增持。
王峰(分析师) 电话:0755-23976228 邮箱:wangfeng@gtjas.com 资格证书:S0880511010012
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[Table_ImportantInfo]
公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质 变》2017-02-15 岳鑫(分析师)0755-23976758、郑武(分析师)0755-23976528 本次评级:增持 目标价:24.34 元 现价:16.93 元 总市值:15330 百万
跨境电商物流优势超市场预期,重申增持。外运跨境电商物流的行业地位与竞争优势远 超市场认知。 2017 年电商物流将释放业绩, 且资本运作值得期待。 考虑人民币贬值影响, 下调 2016-18 年 EPS 为 1.05/1.10/1.31(原预/1.05/1.25/47),17 年扣非增长 17%, PE15.6 倍,目标价 24.34 元。 跨境电商物流从量变到质变。凭借数十年的全球通关经验以及中国最大的全球空运网 络,外运在通关与成本两大跨境电商物流痛点上优势明显。过去两年已陆续合作多家电 商巨头,出口客户亚马逊、阿里全球速卖通(菜鸟)、环球易购等,进口客户网易考拉、 天猫等。目前物流系统运转顺畅且渐成规模,客户认可度高。2017 年 1 月外运荣获菜鸟 联盟“金鹏奖”。2016 上半年电商物流收入增长超 44%,预计 2017 年继续放量增长, 并进入业绩释放期,毛利贡献有望从千万级别升至上亿。 跨境电商物流将继续享受政策红利。跨境电商成为一带一路建设新动力,对跨境电商物 流的政策支持将继续加码。国务院《十三五国家信息化规划》首次把“网上丝绸之路建 设”写入政策纲要,明确重点支持跨境电商发展。《电子商务十三五发展规划》部署完 善物流等跨境电商产业链。 2017 年资本运作值得期待。公司坐拥近 30 亿元现金与 10 亿元股票,负债率不到 16%。
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 2015 年底公司实际控制人变更为招商局集团, 并开始减持变现所持股票。 我们期待新的 管理层为公司资本运作带来突破。 风险提示。跨境电商相关政策风险。人民币兑美元贬值将可能影响公司投资收益。公司 前期公告的股权激励时间存在不确定性。
公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股 份,45%空间》2017-02-15 韩其成(分析师)021-38676162、罗楠(研究助理)021-38032026 本次评级:增持 目标价:17.00 元 现价:11.98 元 总市值:37666 百万
投资建议。维持预测公司 2016/17 年 EPS 0.55/0.66 元,增速 23%/15%。考虑行业爆发, 国改最强风口在即,上调目标价至 17 元(+8%),空间 45%,对应 17 年 26 倍 PE,维持 增持,行业首配。 16 日上海将召开国企工作会议,上海国改有望再站风口,近期上海国改呈现两大变化。 ①混改或成重心。上海国改呈现出“顶层设计(20 条)→资产重组(华建等整体上市) →混改(混改指引/员工持股试点方案)”的路径。②试点方案出台后,首个标杆项目 落地。上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定增,大股东和员工持股计划认购 1.8 亿股。 与众不同的观点。 同样的国改风口, 不同的公司。 公司的上海国改龙头地位是市场共识: 15 年 1 至 6 月国改风口期公司/沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年 有 3 大边际变化。①行业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%,17 年同增料超 70%; 12 月市政 (含轨交) 项目 3.8 万亿, PPP 占比最高 (28%) 15/16 年至今最高市值 663/359 ; 亿, 对应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 ②业绩弹性: 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%, 同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大。③改革方向:混改位列中央工 作会议三大关键词;同集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如 联合绿地签 196 亿 PPP 项目),混改预期强。 催化剂。上海国企工作会议;配套文件落地;相关标的推国改方案等。 风险因素。国改力度不及预期;进程不及预期;政策不确定性。
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[Table_CommonInfo]
公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹 性标的》2017-02-16 王浩(分析师)0755-23976068、宋嘉吉(分析师)021-38674943 本次评级:增持 目标价:21.60 元
维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快的板块,同比增长 或达 150%。 新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电动物流车爆发增长的趋势, 其主 2 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 现价:14.87 元 总市值:10221 百万
打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电动物流车高 速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物流车或实现销量 15 万 辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。电动物流车采用纯电驱动,成本显著低于 同款燃油车型,运营方有很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广阔的市场空间, 仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。“精品爆款”+“渠道优势” 将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领域, 依托其渠道优势,能够率先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。2017 年虽然 补贴大幅退坡,但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降价通道,同时 部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物流车依然能够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。
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晨会纪要
目 录 今日重点推荐 ................................................................................................................................................1 ? 公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质变》2017-02-15 ........................................... 1 ? 公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股份,45%空间》2017-02-15 ................................ 2
今日一般推荐 ................................................................................................................................................2 ? 公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的》2017-02-16 .................................... 2
今日报告精粹 ................................................................................................................................................5 ? 事件点评: 月加息可能性有所上升》2017-02-15 ................................................................................................. 5 《3 ? 事件点评: 《社融超预期,关注周期行业投资机会》2017-02-14 ............................................................................ 5 ? 事件点评: 《通胀上升,有利于周期性行业》2017-02-14 ........................................................................................ 5 ? 行业事件快评:建筑工程业《上海国改迎风口,推荐“三君子”组合》2017-02-15 .......................................... 6 ? 行业专题研究:体育产业《速度激情魅力无限 赛车经济迅猛向前》2017-02-15 ................................................ 6 ? 行业事件快评:建筑工程业《PPP 业绩大年,推荐葛洲坝、隧道股份》2017-02-14 .......................................... 7 ? 行业日报/周报/双周报/月报:食品饮料《白酒春节数据出炉,行情有望继续发酵》2017-02-14 ....................... 8 ? 公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股份,45%空间》2017-02-15 ................................ 9 ? 公司更新:经纬纺机(000666) 《翻开新篇章,改革或提速》2017-02-15 .......................................................... 10 ? 公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质变》2017-02-15 ......................................... 10 ? 公司更新:苏泊尔(002032) 《内外兼修,Q4 业绩略超预期》2017-02-15 ......................................................... 11 ? 公司首次覆盖:*ST 兴业(600603) 《腾笼换鸟,凤凰涅?》2017-02-14............................................................. 12 ? 公司首次覆盖:当升科技(300073) 《三元锂电大风将起,产能扩张业绩暴增》2017-02-14 .......................... 12 ? 公司首次覆盖:石基信息(002153) 《酒店管理系统巨头,构筑旅游消费信息服务平台》2017-02-14 .......... 13 ? 伐谋-中小盘 IPO 专题: 《一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购要点》2017-02-15 .............................................. 13 ? 伐谋-中小盘首次覆盖报告:东方能源(000958) 《混改先锋,集团资产证券化可期》2017-02-14 ................. 14 ? 伐谋-中小盘策略专题: 《透过公告找变化之股权激励》2017-02-14..................................................................... 15 ? 债券日报: 《越打压融资越猛,真的有些按捺不住》2017-02-15 .......................................................................... 15 ? 债券日报: 《是追还是等?其实爱对了人,情人节每天都过》2017-02-14 .......................................................... 16 ? 行业更新:汽车《新能源汽车政策再迎加码刺激》2017-02-16 ............................................................................ 17 ? 行业专题研究:医药制造业《行业预计仍将维持高景气度》2017-02-15 ............................................................ 17 ? 公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的》2017-02-16 .................................. 18
表 1.行业配置评级建议表 ..........................................................................................................................20 表 2.策略团队每周市场观点 ......................................................................................................................20 表 3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表 ......................................................................................21 全球金融市场统计信息 ..............................................................................................................................23 本月国内重要经济信息披露 ......................................................................................................................25 本周海外市场重要经济信息披露 ..............................................................................................................25
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
今日报告精粹 事件点评: 月加息可能性有所上升》2017-02-15 《3 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001
[Table_OtherInfo]
核心观点:耶伦讲话显示在下次 FOMC 会议(3 月 14-15 日)就会考虑是否进一步 加息,并重申等待太久是不明智之举,泰勒规则要求的利率处于 3.5-4%;暗示了今 年加息三次的机会不小,该表态超出市场预期,美元上涨约 0.2%,美债黄金下跌。 联邦基金期货显示,3 月加息概率攀升至 36%,讲话前这一几率为 30%。我们维持 未来三年加息 6-10 次和 2017 年加息两次判断,下次加息时点最可能是 6 月。耶伦 讲话对债市影响负面,对股市、商品等资产影响有限,人民币短期震荡,二季度开 始可能压力上升.
事件点评: 《社融超预期, 关注周期行业投资机会》 2017-02-14 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001 解运亮(研究助理) 010-59312751 xieyunliang@gtjas.com S0880116030065
新增人民币贷款 2.03 万亿元人民币,创一年新高,但低于市场预期。主要增长来源 为企业中长期贷款和房贷,部分与去年积压下来的贷款有关。 社融增量 3.74 万亿元,创历史新高,超出市场预期。其中表内融资、表外融资、未 贴现票据融资、股票融资等主要项目均超预期增长。2、3 月份信贷仍有可能较为强 劲,从而对二季度经济也有一定支撑作用,或致二季度增速好于预期。 维持货币政策中性偏紧判断。M2 增速平稳,广义社融存量增速继续放缓,反映当 前货币政策总体维持中性。不排除金融监管继续加强或再次提升利率的可能,但判 断今年出现加息周期为时尚早。
事件点评: 《通胀上升,有利于周期性行业》2017-02-14 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001 解运亮(研究助理) 010-59312751 xieyunliang@gtjas.com S0880116030065
1 月 CPI 小幅回升,基本符合市场预期,主要是受春节因素影响。值得注意的是, 受今年暖冬天气影响,1 月鲜菜价格环比涨幅(6.2%)远逊于去年和前年春节所在 月(去年 29.9%,前年 13.6%) ,这是 CPI 未出现大幅上涨的主要原因。 1 月 PPI 继续大幅回升,高于市场预期,主要与低基数有关。值得注意的是 PPI 环 比连升 4 个月后首次出现回落,源于主要行业价格走势分化,油气开采、石油加工 业等受国际油价上涨影响涨幅较大,但黑色金属加工等多个行业涨幅收窄。 预计 2 月 CPI 和 PPI 一降一升。 去年 2 月为春节月, CPI 基数较高, 预计 2 月份 CPI 将明显回落。而 PPI 在低基数影响下将继续回升至 7%以上。 有利于周期性行业。当前中国需求不弱,下行压力或最早在二季度显现,但尚待时 间去证实。在当下,投资者应关注供给侧改革、一带一路和西部崛起给周期行业的
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晨会纪要 投资机会。维持货币政策中性偏紧判断。
行业事件快评:建筑工程业《上海国改迎风口,推荐“三君子” 组合》2017-02-15 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
投资建议。首推隧道股份(45%空间) ;上海国改“三君子” :隧道股份/上海建工/ 华建集团(受益) 。①首推隧道股份,目标价 17 元,空间 45%。同样的国改风口, 不同的公司。 公司的上海国改龙头地位是市场共识: 年 1 至 6 月国改风口期公司 15 /沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大边际变化。1)行 业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%,17 年同增料超 70%;12 月市政(含 轨交)PPP 项目 3.8 万亿,占比最高(28%) ;15/16 年至今最高市值 663/359 亿,对 应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 业绩弹性: 2) 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%, 同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大。3)改革方向:同集团下 的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签 196 亿 PPP 项 目) ,混改预期强。②推荐上海建工,1)已推员工持股计划(国资委批复,不超过 4826 人/3.59 元/股/不超过 13.24 亿元/锁三年);2)订单超额完成,2016 年新签订单 2150 亿元/同增 28%,达目标额的 114%;3)拟发行 50 亿元可续债获证监会核准批 复,拟偿还借款及补流,将增强整体实力。③受益标的:华建集团。 16 日上海将召开国企工作会议, 上海国改有望再站风口, 近期上海国改呈现三大变 化。 ①混改或成重心。 上海国改呈现出 “顶层设计 (2013 年 20 条) →资产重组 (2015 年华建、绿地整体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案) ”的路径。②试点 方案出台后,首个标杆项目落地,示范效应强。上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定 增,大股东和员工持股计划认购 1.8 亿股。③“国改”成为 2017 年上海两会新增表 述。2016 年上海两会未提改革任务,而 2017 年上海两会的政府报告则提出了“整 体上市或核心业务资产上市”和“混改”两大国改关键词, 国改有望成为 2017 年最强风口。①进度超预期。1)地方高效贯彻,已经有 20 多 个省份两会把进一步推进国改列为 2017 年的重点工作。2)标杆案例落地迅速,如 2016 年 12 月云南白药混改落地获新华都集团增资、2017 年 1 月上汽集团员工持股 落地等。②国改顶层设计加码,混改最明确。1)2016 年中央经济工作会议中明确 提混改是国改的重要突破口;2)混改是 2017 年最明确国改方向,7 大领域混改目 前已有铁路、军工推出混改方案,后续更多领域混改值得期待。 催化剂。上海国企工作会议;各地配套政策落地;标杆项目落地等。 风险因素。国改进度和力度不及预期;政策不确定性。
行业专题研究:体育产业《速度激情魅力无限 赛车经济迅猛 向前》2017-02-15
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 陈融(研究助理) 021-38675863 Chenrong016553@gtja.com S0880116060082
赛车运动经历百年发展已经成为一项商业化氛围浓厚、集合速度与激情的体育赛 事。它是汽车工业水平最好的试金石,将最先进的工艺水平展现在世人面前,推动 了汽车及相关技术产品的飞速进步,大大促进汽车厂商的销售。赛车运动的主流赛 事关注度极高,其最高级别赛事——世界一级方程式锦标赛(F1)与奥运会、世界 杯足球赛并称为“世界三大体育盛事” 。随之而来的商业价值也使赛车运动颇受赞 助商青睐,2016 年热门车赛 Daytona500 的品牌价值已超过欧冠联赛。 赛车行业的产业链以赛事为核心、车队为主体、赛道为依托、赞助商为主要资金来 源、媒体转播为传播渠道。汽车赛事的收入主要来源于赛事的申办费与报名费、门 票收入、赞助收入和电视转播权收入。其中,国际汽联作为大型赛事的举办者及规 则制定者,包揽了赛事的绝大部分收入,而车队及赛车场在获取赛事收入分成的同 时,也具有自身特有的收入模式。车队需要大量资金来维持运转,其主要支持来源 于汽车相关厂商和赞助商;而赛车场依托自身历史、区位优势、独特文化理念追求 多元化发展,除票务和赞助外,也不断开拓体育旅游收入。国际大型赛事包含方程 式赛车、房车赛、拉力赛、越野赛等多类型、全方位比赛,每年市场规模都在呈稳 定增长态势;而以美国纳斯卡赛车为代表的地区性赛事同样能以每年 7500 万以上 的观众数量在火热的美国体育市场占据一席之地。 中国赛车运动羽翼丰满, 自主品牌汽车厂商藏器待时。 我国赛车运动历经三次浪潮, 如今在中汽摩联的统筹管理下,已承办多项国际知名赛事。国内赛事也已包含全系 车型,辐射各个省市直辖市。F1、WRC 和 Formula E 等国际级赛事已经或即将登 陆国内,CTCC、CRC 等国内赛事亦如火如荼。与此同时,赛道服务、车队运作业 已步入正轨,商业化运作初步成熟。然而,我国自主品牌汽车厂商对于赛车运动仍 持观望态度, 多家企业虽频频试水, 但终由于缺乏高端技术支持及商业化运作经验, 最后只是昙花一现。目前,我国已成为仅次于美国的世界第二大汽车保有量国家, 2022 年前中汽摩联计划注册车手达到 800 人,新建大型赛车场 5-7 座,同时多项体 育相关政策相继落地。预计未来中国的赛车运动将随世界赛车浪潮重装起航,一展 雄威。 相关受益标的:顾地科技(牵手越野 e 族,涉足汽车越野赛事) 、围海股份(投资 豪霆赛车) 、华洋赛车(国内越野摩托制造龙头)以及拟上市发行的赛车运动领军 企业力盛赛车。 风险提示:体育行业发展不达预期风险,赛车行业发展不达预期风险。
行业事件快评:建筑工程业《PPP 业绩大年,推荐葛洲坝、隧 道股份》2017-02-14 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 7 / 29
投资建议。推荐葛洲坝/铁汉生态/隧道股份/中设集团/龙元建设/美晨科技。四线逻 辑:1、高安全边际的葛洲坝(低估值+订单/业绩超预期+环保/PPP/国改);2、园林铁 汉生态(订单/业绩高增+中植参股+员工持股)/美晨科技/美尚生态;3、轨交隧道股份 (国改+轨交爆发)/中设集团(江苏交建爆发+PPP 优秀+内生外延增长);4、平台龙元
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
建设/苏交科。 财政部 PPP 项目库 12 月数据公布,入库项目个数/金额达 1.1 万个/13.5 万亿,PPP 项目五季报有五大变化、两大不变。 (1)五大变化:①入库项目区域集中度下降。 1 月/12 月区域集中度 CR3 为 34%/29%;12 月入库区域增加 3 个;过去排名居后的 青海/湖北入库项目金额环比高增,增速居前二,达 7100%/1550%。②季报主要新 增表述 5 项:践行绿色低碳理念、推动城市间交通基础设施发展、提高三四线城市 公共服务水平、提升民营企业参与度和取得物有所值效果。特别地,通过物有所值 分析,相比传统模式,可行性补助缺口最具竞争优势,可行性缺口/政府付费/使用 者付费的单个项目平均物有所值量值为 4.9/2.7/2.4 亿元; ③首批示范项目全部落地。 截止 2016 年 12 月末,第一/二/三批示范项目的落地率分别为 100%/62%/43%;④ 落地率继续上升,达 31.6%,环比上升 3.3pct;⑤落地周期继续变短,12 月/6 月统 计的示范项目落地周期分别为 12.8/13.5 个月;主要由第三批示范项目贡献,第一/ 二/三项目的落地周期为 15/15.6/11 个月(2)两大不变:①入库金额占比最高的仍 是市政/交运/城镇综合开发,占比为 50%/10%/8%;②回报机制排名不变,按入库 金额可行性补助缺口/使用者付费/政府付费分别占比 41%/35%/24%,但政府付费和 可行性缺口的比重一直在小幅提升。 2017 年将是 PPP 业绩释放大年。1)地位再获抬升,5 日发布的农业 1 号文多次提及 PPP,支持社会资本参与农林水利、农垦等项目建设运营和设立各类农业农村发展 投资基金。2)2016 年 GDP 增幅 6.7%,超市场预期 0.2pct,但 12 月当月基建投资 同比增速 5.1%,较 11 月当月 13.7%下降,未来经济下行压力仍存,基建/PPP 的重 要地位仍然不可动摇;2)2017 年是 PPP 业绩释放大年,PPP 标的业绩高增长预期将 逐步释放, 催化剂。PPP 标的披露业绩、宏观经济数据、配套政策落地等。 风险因素。PPP 项目进度和收益率不确定、项目支付风险等。
行业日报/周报/双周报/月报:食品饮料《白酒春节数据出炉, 行情有望继续发酵》2017-02-14 闫伟(分析师) 021-38674873 yanwei@gtjas.com S0880515080002 区少萍(研究助理) 0755-23976861 oushaoping@gtjas.com S0880115040044 王鹏(研究助理) 021-38677799 wangpeng016587@gtjas.com
市场回顾:上周板块涨 1.8%,跑平上证综指。 近期观点:1)春节销售数据出炉有望振奋行情,白酒仍是全年板块主角。近期我 们向各地主要经销商了解白酒春节销售情况,整体上白酒延续消费升级及名酒集中 趋势: 预计茅台增速达双位数, 渠道实际消化量达 7-8 千吨; 五粮液稳定增长; 1573 增 30%以上、 老窖整体增 20%以上; 洋河省内增 5%-10%, 其中梦之蓝增 50%以上, 省外重点市场普遍增 20%-30%;安徽省内 120 元段增长明显、150-200 元段爆发增 长,预计古井献礼、口子 5 年增 5-10%,古井 5 年、口子 6 年增 20%以上,古井 8 年增 40%以上,预计古井贡整体增 15%左右、超额完成任务;迎驾贡增速平稳,金 种子恢复情况一般;预计汾酒 1 月销售增 20%,主力为青花 20 和老白汾 20,省外 市场中河南出现难得的断货现象,广东增 20%以上;剑南春增 20%以上。节后茅五 8 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 S0880116040020
批价环比略有回落,属正常现象,我们认为当前茅台已现淡季不淡特征且有较强出 厂提价预期, 五粮液 739 元货已逐步发出, 预计后续批价坚挺在 1100、 700 元以上。 预计名酒延续扩容式增长、 量价齐升良好态势, 景气行情远未结束, 建议继续增持。 2)关注啤酒格局变化机遇。对于青啤 20%股权去向,我们认为大方向上存在集团 自身购回、引入非同业、引入同业三种可能,其中最后者可能性最大;而考虑资金 实力、扩张情况、协同效应及反垄断等因素,预计雪花、嘉士伯可能性更大,两种 可能将形成雪花+青啤独大或青啤+嘉士伯、雪花+燕啤的两大阵营,格局改善预期 下有望刺激板块情绪,板块值得重视。3)继续重点推荐中炬高新、西王食品、好 想你。 近期报告:山西汾酒:加速发力中高端、全国化,清香龙头继续奋起。 重要信息更新:1)本周茅台一批价 1120-1150 元、环比降 20 元,五粮液 720-750 元,部分区域环比降 20 元。2)原奶:1/25 原奶价环比上升;2/7 全脂奶粉拍卖价 环比升 1%。 行业新闻聚焦:2016 年茅台酒销售额同比增长 40.6%;五粮液重启“专卖店新政” , 全品项零售野心初显;古井贡 1 月销量同比增长超 100%;终端拉动、宽容失败, 2017 五粮液营销工作完整版。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒;大众品: 中炬高新、西王食品、好想你、白云山、伊利股份。
公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道 股份,45%空间》2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:17.00 元 上次目标价:15.73 元 现价:11.98 元 总市值:37666 百万 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906
投资建议。维持预测公司 2016/17 年 EPS 0.55/0.66 元,增速 23%/15%。考虑行业爆 发,国改最强风口在即,上调目标价至 17 元(+8%) ,空间 45%,对应 17 年 26 倍 PE,维持增持,行业首配。 16 日上海将召开国企工作会议, 上海国改有望再站风口, 近期上海国改呈现两大变 化。①混改或成重心。上海国改呈现出“顶层设计(20 条)→资产重组(华建等整 体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案) ”的路径。②试点方案出台后,首 个标杆项目落地。 上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定增, 大股东和员工持股计划认 购 1.8 亿股。 与众不同的观点。同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场 共识:15 年 1 至 6 月国改风口期公司/沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大边际变化。①行业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%, 17 年同增料超 70%;12 月市政(含轨交)PPP 项目 3.8 万亿,占比最高(28%) ; 15/16 年至今最高市值 663/359 亿, 对应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 ②业绩弹性: 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%,同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增 速差扩大。③改革方向:混改位列中央工作会议三大关键词;同集团下的上海建工 9 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签 196 亿 PPP 项目) ,混改 预期强。 催化剂。上海国企工作会议;配套文件落地;相关标的推国改方案等。 风险因素。国改力度不及预期;进程不及预期;政策不确定性。
公司更新:经纬纺机(000666) 《翻开新篇章,改革或提速》 2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:42.41 元 上次目标价:42.41 元 现价:24.71 元 总市值:17399 百万 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 张为(研究助理) 021-38674936 zhangwei015779@gtjas.com S0880115110069 耿艳艳(分析师) 021-38676640 Gengyanyan@gtjas.com S0880517020001
维持目标价 42.41 元/股, 增持。 公司公告称恒天控股已完成收购退市 H 股剩余股份, 恒天控股将持有公司全部退市 H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随 着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入 国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快 速发展。维持公司 2016-17 年 EPS 为 1.40/1.63 元,维持目标价 42.41 元/股,对应 2016 30 倍 PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机 集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不 排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1 公司纺机业务毛利率仅为 13%,远低 于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并 加快清理低效无效资产,2015 年减少五级以下企业 10 家,公司纺机业务未来有望 在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的 唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最 大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略 提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为 中融信托第一大股东(37.47%) ,在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的 发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得 期待。 核心风险:改革进展低于预期
公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年 迎质变》2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:24.34 元 上次目标价:24.34 元 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 10 / 29
跨境电商物流优势超市场预期,重申增持。外运跨境电商物流的行业地位与竞争优 势远超市场认知。2017 年电商物流将释放业绩,且资本运作值得期待。考虑人民币 贬值影响,下调 2016-18 年 EPS 为 1.05/1.10/1.31(原预/1.05/1.25/47) ,17 年扣非增
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 现价:16.93 元 总市值:15330 百万 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002
长 17%,PE15.6 倍,目标价 24.34 元。 跨境电商物流从量变到质变。凭借数十年的全球通关经验以及中国最大的全球空运 网络,外运在通关与成本两大跨境电商物流痛点上优势明显。过去两年已陆续合作 多家电商巨头,出口客户亚马逊、阿里全球速卖通(菜鸟) 、环球易购等,进口客 户网易考拉、天猫等。目前物流系统运转顺畅且渐成规模,客户认可度高。2017 年 1 月外运荣获菜鸟联盟“金鹏奖” 。2016 上半年电商物流收入增长超 44%,预计 2017 年继续放量增长,并进入业绩释放期,毛利贡献有望从千万级别升至上亿。 跨境电商物流将继续享受政策红利。跨境电商成为一带一路建设新动力,对跨境电 商物流的政策支持将继续加码。国务院《十三五国家信息化规划》首次把“网上丝 绸之路建设”写入政策纲要,明确重点支持跨境电商发展。 《电子商务十三五发展 规划》部署完善物流等跨境电商产业链。 2017 年资本运作值得期待。公司坐拥近 30 亿元现金与 10 亿元股票,负债率不到 16%。2015 年底公司实际控制人变更为招商局集团,并开始减持变现所持股票。我 们期待新的管理层为公司资本运作带来突破。 风险提示。跨境电商相关政策风险。人民币兑美元贬值将可能影响公司投资收益。 公司前期公告的股权激励时间存在不确定性。
公司更新:苏泊尔(002032) 《内外兼修,Q4 业绩略超预期》 2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:46.17 元 上次目标价:46.17 元 现价:35.29 元 总市值:22295 百万 范杨(分析师) 021-38675923 fanyang@gtjas.com S0880513070007 王奇琪(研究助理) 021-38032028 wangqiqi@gtjas.com S0880116080374
上调盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价 46.17 元 苏泊尔公布 2016 年业绩快报,Q4 业绩增速明显好转,外销恢复良好。我们认为公 司受益于国内消费升级和海外需求复苏,收入增速将保持较高水平,且盈利能力亦 有进一步提升空间。我们上调 2016-17 年 EPS 预测为 1.71/2.07 元(原 1.64/1.97 元,+4%/+5%) ,维持目标价 46.17 元,维持“增持”评级。 2016Q4 业绩增速好转,外销恢复明显,业绩略超预期 公司公布 2016 年业绩快报, 2016 年营业收入 119 亿元(+10%) ,归母净利润 10.8 亿元(+21%) ,EPS 1.71 元/股(+21%) ,净利率 9%(+0.9pct) 。2016Q4 单季收入 31 亿(+18.4%) ,归母净利润 3.4 亿元(+33%) ,净利率 10.8%(+1.2pct) 。在内销 消费升级和外需恢复的支撑下,公司 2016Q4 业绩重回高速增长,净利率创历史新 高。 内销继续受益消费升级,外销订单转移仍有空间 内销:国内炊具和小家电的消费升级趋势将会延续,公司凭借强大的品牌力和执行 力,有望顺利在一二线市场进行品类延伸,在三四线市场进一步扩大市场份额,内
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 销收入将保持快速增长,盈利能力持续上升。 外销:因海外市场消化库存,公司 16 年前三季度出口订单出现下滑,但我们预计 经过年末旺季,海外会转入补库存阶段,同时 SEB 的小家电和 WMF 的产能还有进 一步向公司转移的可能,公司外销收入有望稳中有升。 主要风险:外销订单不及预期。
公司首次覆盖:*ST 兴业(600603) 《腾笼换鸟,凤凰涅?》 2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:20.00 元 上次目标价:首次 现价:14.33 元 总市值:7505 百万 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 陈彦辛(研究助理) 021-38676430 Chenyanxin@gtjas.com S0880115050030 彭瑛(研究助理) 021-38674933 pengying@gtjas.com S0880116100160
投资建议:新疆亚中物流借壳上市,自持美居物流园 68 万平米优质物业提供盈利 保障;公司上市后将借力资本市场把握新疆发展区位优势,有望在冷链物流、智慧 仓储等现代物流领域不断拓展,打造“一带一路”综合物流服务平台。预计公司 2016-2018 年 EPS: 0.50/0.69/0.96 元, 参考行业平均估值, 给予公司 2017 年 PE29X, 首次覆盖,目标价 20 元, “增持”评级。 *ST 兴业浴火重生,亚中物流借壳实现上市。*ST 兴业原以有色金属采选和影视文 化为主业,2016 年 12 月完成资产置换,用全部资产及负债(作价 0.4 亿元)与广 汇集团控股的亚中物流 100%股权(作价 42 亿元)进行置换,同时以 12.64 元/股的 价格向亚中股份全体股东发行股份 3.29 亿股, 交易已经完成, 广汇集团成为公司控 股股东,2016-2018 年承诺业绩 2.40、3.40 和 5.00 亿元。 亚中物流优质资产提供盈利保障,上市借力资本打造一带一路上的西域物流明珠。 亚中物流核心资产为位于乌鲁木齐的美居物流园,自持 68.21 万平米物业经营,盈 利能力稳定。此次借壳上市后,亚中物流对内进行业态升级打造一体化综合商业中 心,对外有望借力资本、把握一带一路区位优势,在冷链物流、智能仓储等现代物 流产业链上进行外延拓展。公司当前对应 2017 年 PE 仅 20X,显著低于行业,后续 摘帽、现代物流产业链整合推进均有望促估值回升。 风险因素:业绩承诺低于预期、拟置出资产存在法律风险
公司首次覆盖:当升科技(300073) 《三元锂电大风将起,产 能扩张业绩暴增》2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:60.00 元 上次目标价:首次 现价:48.60 元 总市值:8895 百万
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 60 元。新版补贴对客车和乘用车引入了按照 能量密度分档的补贴机制,能量密度成为动力锂电的最核心参数,而三元正极能够 显著提升能量密度,其增速将大幅超越行业平均增速。同时我们判断 2017 年物流 车乘用车将快速增长,拉动三元锂电需求。当升作为三元正极的核心供应商,其布 局的三元 532、622 正极将供不应求。我们认为三元正极材料将显著提升业绩和估 值。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.54、 1.05、 1.70 元, 考虑公司成长性, 给予 2018 12 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 年 35 倍 PE,目标价 60 元,首次覆盖给予“增持”评级。 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135 胥本涛(研究助理) 021-00000000 xubentao@gtjas.com S0880116060101
受益动力锂电结构性变化,三元锂电复合增速超过 100%。新版补贴对客车和乘用 车提出了按照能量密度进行分档补贴,客车分三挡,系数分别为 0.8、1、1.2,乘用 车分两档,系数分别为 1、1.1,高能量密度可以获得更多补贴,配合客车三元锂电 解禁,将促使车企换用三元锂电。同时新能源汽车将发生结构变化,受益经济性和 创新运营模式的物流车和乘用车 2017 年将放量,显著拉动三元锂电需求。 三元正极供需格局好,产能扩张业绩暴增。当升科技的三元正极材料为市场急需的 NCM523、622 三元,供需格局好,根据我们的测算,能够转嫁碳酸锂和钴涨价带 来的成本上升。当升科技作为国内正极材料的领军企业,正在布局更高能量密度的 NCM811、NCA 三元,未来将打开新市场。2017 年产能继续快速扩张,公司有望 充分享用行业蛋糕。 风险提示:新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。
公司首次覆盖:石基信息(002153) 《酒店管理系统巨头,构 筑旅游消费信息服务平台》2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:31.05 元 上次目标价:首次 现价:22.11 元 总市值:23749 百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 符健(分析师) 010-59312839 fujian@gtjas.com S0880515040001 刘文正(研究助理) 021-38032025 liuwenzheng1126@163.com S0880116090237
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 31.05 元。①我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.43/0.69/0.92 元,给予 2017 年 45xPE,对应目标价 31.05 元/股。②外延式并购预 期强化卡位价值+客户价值变现加速落地+股权激励实现核心员工长期利益绑定, 旅 游大消费信息服务平台逐步构建,属于稀缺标的,首次覆盖给予增持评级。 引入战投淘宝,建立旅游大消费信息服务生态圈。①公司是国内酒店信息化系统龙 头, 目前在国内五星级酒店市场占有率达到 90%以上; 淘宝为公司二股东 (13.07%) , 可借助其强大的线上营销能力、云计算、移动互联等新兴技术加速公司转型落地。 ②酒店信息管理系统(37.74%)和耗材及配件销售业务(37.57%)营收占比最高, 支付+餐饮+酒店+零售系统业务毛利最高,均在 50%以上。③通过技术许可、自主 开发、收购兼并等手段,不断扩张“酒店+餐饮+零售+休闲娱乐”等旅游大消费信 息化版图,并建立“预定+管理+支付”一体化消费 O2O 闭环,推动逐步向旅游消 费信息化服务平台转型。 “技术力+品牌力渠道力+平台价值” 四位一体, 核心竞争力增强、 业绩将持续增厚。 ①公司拥有的“IPHotel+直连+收单一体化”等产品和技术形成精准的卡位优势。② 大消费信息系统龙头品牌,市场占有率高,标准化服务促使强者更强的角色愈发凸 显。③新商业模式转型落地,促进流水分成、咨询服务等平台价值将显现,并成为 重要盈利点。 风险提示:技术研发落后市场风险;产品漏洞带来的经营风险等
伐谋-中小盘 IPO 专题: 《一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 13 / 29
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
要点》2017-02-15 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014 王政之(研究助理) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880115060007
国泰君安_中小盘 IPO 专题_一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购要点_中小盘团队 _20170215
伐谋-中小盘首次覆盖报告:东方能源(000958) 《混改先锋, 集团资产证券化可期》2017-02-14 本次评级:增持 目标价:18.04 元
现价:14.39 元 总市值:7931 百万 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014 黎泉宏(分析师) 010-59312741 liquanhong@gtjas.com S0880516080003
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 18.04 元。市场对于公司在国电投的战略地位 认知不足,公司作为国电投在京津冀和环渤海地区的唯一上市平台,将极大受益于 电力行业混改提速。预计公司 16-18 年净利润为 4.50/5.92/7.48 亿元,对应 EPS 分 别为 0.82/1.07/1.36 元。结合 DCF 估值和 PE 估值,给予公司 18.04 元的目标价,对 应 17 年 PE17X,低于行业 19X 的平均 PE,首次覆盖“增持”评级。 混改将加速集团资产证券化, 三大线索预示公司资产注入将至: 2016 年底中央提出 国企混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域迈出步伐, 最近三个月内铁路总公司、中国兵器工业集团、国家电网等频频表态混改决心。我 们认为当前混改大潮加速将推进国家电投集团资产证券化进程。而三大线索预示公 司未来迎来资产注入可期待:①2016 年国电投集团实现净利润 87.6 亿,位居五大 集团之首。但另一方面集团资产证券化率仅有 30%,为五大发电集团最低(其余四 家均超过 40%) 。②近来中国电力新能源、中国电力、上海电力等集团旗下其他标 的已经逐个获得资产注入实质进展;③集团近期频频发声将资产上市作为 2017 年 重点工作。 公司在集团定位为“京津冀”与“环渤海”新能源整合平台:公司是国电投在“京 津冀”与“环渤海”地区唯一上市平台。根据国电投“区域化+专业化”的资产整 合思路,公司很有可能成为集团在华北及周边地区的清洁能源资产整合平台。我们 估算,当前集团在河北省有建成的 400MW 光伏与 150MW 风电产能可以整合。此 外,根据我们的不完全统计,国家电投在京津冀与环渤海地区的新能源资产装机容 量超过 2300MW,项目储备超过 5000MW。这些潜在资源有可能在进一步的资产证 券化过程中成为整合标的。 催化剂:河北公司资产整合方案出台,国电投混改方案细则出台。 核心风险:国电投河北公司资产整合进度未达预期。
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
伐谋-中小盘策略专题: 透过公告找变化之股权激励》 《 2017-02-14 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014
证券研究从信息和逻辑出发,通过寻找超预期,来挖掘投资机会。公告是研究上市 公司最主要的信息来源,上篇( 《透过公告看变化之会计信息——中小盘研究框架 探讨系列》 )我们探讨了基于会计信息的投资机会挖掘,本篇则聚焦于非会计信息 的分析。非会计信息涵盖、延伸与配套的内容非常广泛,而且与公司的盈余管理等 紧密结合在一起。本篇以股权激励过程中的上市公司行为研究为例作分析。 股权激励过程对上市公司行为的引导可分为两方面:一方面是公司业绩,另一方面 是股权激励对象的“个人业绩” 。公司业绩涉及股权激励成本,股权激励对象的“个 人业绩”则与税收、行权条件等相关,公司业绩和个人业绩两者紧密联系,里面还 夹杂着股权激励制度诞生时带有的避税原罪。 股权激励过程中的公司业绩: (1)在其它参数一定的情况下,授予日股价越高,股 权激励成本越高,压低授予日股价可以降低期权价值,进而减少公司费用。 (2)上 市公司在限制性股票方式中若想进一步减少股权激励费用,倾向采用成本更低的期 权估值法。 (3) 行权日股价 (对限制性股票来讲是解锁日股价) 与期权执行价格 (对 限制性股票来讲是授予价格)的价差越大,能抵扣的费用就越多,所以从上市公司 业绩角度讲,希望行权日股价越高越好。 股权激励对象的“个人业绩”(1)最优的情形是在行权日/解锁日之前压低股价, : 减少个人所得税缴纳额(硬币的另一面是,上市公司可以抵扣的所得税也少了) 。 在可行权日之后上市公司股权激励对象统一行动行权,之后释放利好拉升股价,股 权激励对象抛售获利。 (2)激励对象把市场条件和非市场条件放在两个不同的心理 账户中,虽然其中一个条件没法达标都无法行权,但业绩考核不达标而无法行权带 来的信心打击远大于股价因素,对于股价现价较期权行权价格(或限制性股票中的 授予价格)有较大升幅的公司,高管层有更大利益驱动去实现其激励计划预期的利 润增长。 市场对上市公司股权激励计划表现出积极的反应。从我们的统计样本看,草案公告 日当天的平均超额收益率为 1.00%,授予日当天的平均超额收益率为 0.62%,均存 在正的超额收益,构成有效的投资时点。另外,股权激励授予日的买点安全边际较 高,而且相比草案公告日的时点更易把握,授予日一般在股东大会审议通过后 1 个 月左右。
债券日报: 《越打压融资越猛, 真的有些按捺不住》 2017-02-15 覃汉(分析师) 010-59312713 qinhan@gtjas.com S0880514060011
【每日观点】经济“内生企稳”信号进一步增强,二、三季度经济即使转向下行, 但幅度未见得会很大,对市场冲击可能也较为有限。昨日,官方公布了两项重要的 宏观数据:①金融数据总体表现“亮眼” ,新增信贷规模在“政策压力中前进” ,不 仅总量维持高位, 结构也明显 “优化” ②通胀问题还在发酵, 继续 。 PPI “高歌猛进” , 15 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 尹睿哲(研究助理) 021-38677588 yinruizhe@gtjas.com S0880115120052
CPI 非食品项“蠢蠢欲动” 。尽管生产数据还处于“真空期” ,但是结合已有的宏观 数据(PMI、贸易、通胀、金融) 、微观证据(发电耗煤、工程机械销售)以及价格 信号(铁矿石、铜价创新高)看,2017 年经济开年不弱,内生企稳的信号已经越来 越多。目前市场对经济基本面的主流预期仍是“二、三季度仍要经历下行” ,但就 目前的情况看,经济“超预期好”的概率越来越大,而“超预期”的胜算则越来越 低。即使二、三季度经济转向下行,但幅度未见得会很大,在当前市场预期已经较 为充分的情况下,对市场的冲击可能也较为有限。 我们在央行上调 OMO、SLF 利率后提示:货币政策“转向”不仅仅是为了“债市 去杠杆”“楼市去泡沫” 、 ,更重要的支撑来自于短期经济企稳向好,稳增长压力退 潮,宽货币不再是稳增长的必要不充分条件。目前看,经济基本面的“超预期因素” 已经开始兑现,在美联储加息节奏预期加快的背景下,国内货币政策几乎没有再宽 松的空间和必要。 以下是我们对 1 月金融、通胀数据的详细点评: 事件:央行昨日公布的数据显示,①1 月新增人民币贷款 2.03 万亿元,较市场预期 (2.4 万亿)略低;②1 月新增社会融资规模 3.74 万亿,超出市场预期(3 万亿)并 创出历史新高; 月 M2 同比增长 11.3%与预期和前值持平, 同比增长 14.5%, ③1 M1 低于预期(20.2%)和前值(21.4%) 。我们认为,1 月金融数据传递出以下几点重 要信息:
债券日报: 《是追还是等?其实爱对了人,情人节每天都过》 2017-02-14 覃汉(分析师) 010-59312713 qinhan@gtjas.com S0880514060011 高国华(分析师) 021-38676055 gaoguohua@gtjas.com S0880515080005
【每日观点】股票商品还在牛,债市恐怕牛不动。昨日,股票、商品和债券齐涨, 沪指 4 连阳创反弹新高,春季攻势加速,次新股强势回归,香港恒生国企指数更创 下 1 年半新高,成为全球表现最好股指。国内商品期货也全线飙升,黑色、有色、 化工全面上扬,铁矿石、铜、橡胶等创创阶段性高点。债市表现亦不弱,国债期货 全线上涨,10Y 主力合约 T1706 大涨 0.42%。尽管股债商品齐涨,但驱动因素却不 同,股票、商品上涨源自基本面与政策共振支撑,是前期上涨趋势的延续,而债市 反弹则来自预期偏离的修复,从空间看,恐怕股票、商品还能牛,而债市则恐怕牛 不动。 债市近期反弹源自市场预期的修复,主要是三个方面: 1)市场预期紧缩与央行政策的节奏偏离。此前,在春节前后两次变相加息、逆回 购暂停、 “正回购”担忧等冲击下,市场对央行紧缩担忧不断升级,尤其本周逆回 购和 MLF 到期量高达 1.13 万亿,市场更是担忧大额净回流与央行严厉收紧态度将 再度引发市场恐慌。但周一央行在连续 5 日暂停后再度重启逆回购提供流动性,同 时,本周农发行宣布暂停金融债发行,政策风向转宽与预期的偏差为债市提供修复 机会。我们认为,在两会前央行政策将以稳为主,公开市场到期资金的大额净回笼 对流动性冲击有限。事实上,从 2012-16 年中,央行从春节后至两会前整体净回笼
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 资金分别达 4830 亿、3620 亿、8280 亿、3400 亿和 1.59 万亿,但由于节后居民和 企业现金回流、银行考核备付需求下降,流动性较为宽松,资金和短债利率多数呈 下行。
行业更新:汽车《新能源汽车政策再迎加码刺激》2017-02-16 王炎学(分析师) 010-59312757 wangyanxue@gtjas.com S0880514040001 张姝丽(研究助理) 010-59312859 zhangshuli@gtjas.com s0880115080221
维持“增持”评级。二级市场对新能源汽车板块的预期始终在低位,担忧锂电池价 格战致盈利能力回到一般制造业水平,我们认为新能源汽车的产业环境再而三的受 到利好政策刺激,2017 年销量有望超出市场预期的 70 万台达到 80-100 万台,龙头 公司通过规模效应和能量密度的提升将弥补价格下降的幅度,盈利能力仍将超出平 均制造业水平。 重点推荐:骆驼股份(主要客户受益于北京菜篮子工程) 、奥特佳、中通客车、江 淮汽车,受益:东方精工(北汽主要供应商) 、诺德股份、华友钴业、东风汽车、 比亚迪 受制于制霾的硬约束,公用事业领域更新为电动车的政策将加速出台,出租车、物 流车(北京菜篮子工程) 、大巴车等领域的电动化速度将超出市场的预期。根据《每 日经济新闻》消息,征求意见稿《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方 案》提出公共交通电动化有望在京津冀地区提速,公交+出租+物流有望实现全面电 动化。 目前的电动出租车以北汽新能源 EU220、比亚迪 e6 为代表。北汽新能源主打“换 电”技术,以适当续航里程+3 分钟更换标准动力电池,来保持电动出租车可持续运 营。如果“2+26”座城市的出租车全部更换为电动汽车政策的落实,将迅速推进新 能源汽车普及并带动促进私人购买电动汽车。 新能源汽车从价格与销量两端抵消补贴下降影响,龙头公司议价权显著提升,盈利 能力仍将居高不下。受电动车补贴的退坡的影响,目前我们预计产业链动力电池端 有 20%~30%的价格下滑空间,动力总成端有 10%~15%的价格下降空间,此外扩产 规模化使得生产成本有近一步下降空间。另一方面,新能源汽车在一线城市主要是 牌照价值,第一电动网调查显示 43%的消费者可以接受涨价,部分车型补贴后售价 已较 2016 年提升 1 万元。 催化剂:环保政策加码、油耗积分政策推出,地方补贴提高 风险提升:销量不及预期
行业专题研究:医药制造业《行业预计仍将维持高景气度》 2017-02-15 杨松(分析师)
人血白蛋白:批签发突破 3900 万瓶,进口仍占主导。人血白蛋白是国内用量最大 17 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 010-59312750 yangsong@gtjas.com S0880516080004 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001
的血液制品,其批签发数量从 2007 年的不到 500 万支(按 10g 计算)快速增长至 2016 年超过 3900 万支(按 10g 计算) 。目前终端格局中,进口人血白蛋白仍占据主 导地位,2016 年占整体批签发的 56.5%。 静注人免疫球蛋白:批签发数量突破 1000 万瓶。静丙批签发数量从 2007 年 166.2 万瓶(按 2.5g 计算)快速增长至 2016 年超过 1000 万瓶(按 2.5g 计算) ,复合增长 率高达 23.4%。从竞争格局看,静注人免疫球蛋白市场集中度较高,2016 年共有 17 家企业有批签发记录,主要厂家包括中生股份、华兰生物等,其中前 4 家公司占 据 60%以上份额。 人凝血酶原复合物:稳健增长,华兰生物一家独大。人凝血酶原复合物主要用于治 疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症,如乙型血友病等,需求较为刚 性。其批签发数量从 2008 年 7 万瓶(按 200IU 计算)逐渐增长至 2016 年 78 万瓶 (按 200IU 计算) ,复合增长率高达 35.7%。2016 年合计三家公司有批签发记录, 其中华兰生物生物占比 75%,一家独大。 人纤维蛋白原:批签发快速增长,近 100 万瓶。人纤维蛋白原批签发数量从 2008 年仅 1.4 万瓶(按 0.5g 计算)快速增长至 2016 年近 96 万瓶(按 0.5g 计算) ,2016 年份额中,上海莱士和博雅生物合计占比超过 70%。 人凝血因子Ⅷ:市场空间广阔,批签发快速增长。人凝血因子Ⅷ对缺乏人凝血因子 Ⅷ所致的凝血机能障碍具有纠正作用,市场需求强烈。其批签发数量从 2008 年 9 万瓶(按 200IU 计算)逐渐增长至 2016 年 109 万瓶(按 100IU 计算) ,复合增长率 高达 37.3%。 2016 年只有 5 家企业有批签发记录, 主要厂家包括绿十字、 华兰生物、 泰邦生物、上海莱士等,其中华兰生物占比 40%。 行业景气度依旧,维持增持评级。血液制品行业是 2016 年最具景气度的细分子行 业之一,从主要品种批签发情况看,我们预计 2017 年板块仍有望维持较高景气度, 维持血液制品行业增持评级。主要公司:华兰生物-血液制品业务继续保持快速增 长,疫苗逐步修复,单抗布局稳步推进,维持公司增持评级。天坛生物-资产整合 稳步推进中,血液制品国家队整装待发,维持公司谨慎增持评级。 风险提示:浆站拓展低于预期,价格维系低于预期
公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最 具弹性标的》2017-02-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:21.60 元 上次目标价:21.60 元 现价:14.87 元 总市值:10221 百万 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 18 / 29
维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快的板块,同比 增长或达 150%。新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电动物流车爆发增长的 趋势,其主打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风 口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电 动物流车高速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 宋嘉吉(分析师) 021-38674943 songjiaji@gtjas.com S0880514020001 庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135
电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物流车或实现销量 15 万辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。电动物流车采用纯电驱动,成 本显著低于同款燃油车型,运营方有很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广 阔的市场空间,仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1% 左右。我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。 “精品爆款”+“渠道优势” 将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领 域, 依托其渠道优势, 能够率先打开纯电动物流车市场, 实现销量的大幅增长。 2017 年虽然补贴大幅退坡,但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降 价通道,同时部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物流车依然能 够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
表 1.行业配置评级建议表(2017/2 月) (最后更新时间:2015.10.11) [Table_IndustryInfo] 配置评级 增持 中性 减持 行业
商业银行 食品饮料 医药 传播文化业 电气设备 社会服务 公用事业 建材 综合金融 保险 信息技术 房地产 运输设备业 机械制造业 农业 批零贸易业 运输 建筑 工程业 有色金属 家用电器业 煤炭 信息科技 纺织服装业 钢铁
注:本表格为策略团队观点,因考虑重点和时间期限有所不同,可能与行业研究员观点有一定差异
表 2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2017.02.12) [Table_PointInfo] 周期脉冲仍在中途 “躁动行情”渐入佳境,“周期进攻、价值打底”完美演绎。16 年 12 月 29 日我们在市场预期一片悲观之际, 发布点评《“躁动”不在春季,就在当下》,看好 17 年初市场躁动行情。17 年 1 月中旬,市场因流动性和 IPO 扰动出现波折,我们继续在《躁动行情看多周期品涨价》、《预期修复,周期领涨》等报告中认为流动性预期 修复、 盈利优势仍在, 坚定“躁动行情”不改, 建议重点布局周期品领涨机会。 年开年至今, 17 钢铁 (7.84%) 、 建材(6.30%)、石化(5.1%)代表的涨价周期品成为市场不折不扣的第一领涨梯队,而银行(4.03%)、食品 饮料(2.48%)等价值蓝筹紧随其后,为领涨的第二梯队,“躁动行情”正渐入佳境,“周期进攻、价值打底” 同样得到完美演绎。 周期脉冲仍在中途,新增催化将在何处?16 年 12 月我们推荐本轮周期品以来,行情大致经历了三个阶段:第 一阶段,16 年 11-12 月,钢铁、水泥、化工代表的部分周期品供给端出现超预期收缩;第二阶段,17 年 1 月 下旬(春节前 1-2 周),12 月经济数据显示地产投资、新开工均超预期,需求提前与供给收缩构成的缺口拉 大;第三阶段,上周开始,新疆基建超预期与“一带一路”主题刺激。站在当下,我们认为周期品行情仍在中 途,下一阶段重点关注:第一、川普预期的再扭转。第二、在“一带一路”和 PPP 驱动的基建投资,以及三四 线城市带动的地产投资影响下,实体经济预期是否存在上调的可能。 中游之后呢?市场下一阶段路径猜想。我们认为,以下三个方向仍可继续关注:第一,当基于供给出清、库存 压力、主题催化三个方面,除了我们前期持续推荐的水泥、钢铁、中游化工品外,可关注油气产业链(油服、 炼化、涤纶)、工业品大宗(川普预期反复,铜、电解铝等)等存在潜在预期催化的品种。第二,如果下一阶 段周期品弹性开始趋缓,市场大概率将在震荡中等待,寻找新亮点、新机会的出现,如两会前政策性主题的发 酵。第三,业绩确定增长的板块打底价值仍在,如下游消费品的医药、食品饮料,低估值防御性的银行等。 主题两会前聚焦政策与市场的最优共振区。流动性拐点、地产限令下经济换挡重压唤醒改革心声,后续题材股 行情有望沿着两会的政策预期加速前进。第一,逆全球化抬头,中国一带一路已进入“东风”与“事备”的窗 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 20 / 29
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 口期(推荐:中国交建);第二,在政策重心高势能推进下北京、山东和广东等地国企改革将在两会前后进入 攻坚阶段(推荐:首旅酒店);第三,补短板将成供给侧改革和稳增长核心胜负手(推荐:隧道股份);最后, 继续看好农业供给侧改革泛化至更基础的农业产业链(推荐:北大荒)。
表 3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2017.01.16-2017.02.16) (若盈利预测为空白,则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告) 调高 [Table_ChangeUpInfo] 公司 代码 研究员 名称 600820 隧道股份 苏泊尔 江南化工 友阿股份 山西汾酒 明泰铝业 中国中铁 乐普医疗 中国铁建 杭萧钢构 老板电器 美尚生态 韩其成,罗 楠,陈笑 范杨,王奇 琪 孙金钜,刘 易 訾猛,彭瑛, 陈彦辛 闫伟,区少 萍,赵瑞 刘华峰,徐 明德,汤? 韩其成,罗 楠,黄俊伟 胡博新,丁 丹 韩其成,罗 楠,黄俊伟 韩其成,陈 笑,黄俊伟 范杨,曾婵, 王奇琪 韩其成,黄 俊伟,陈笑 吕明,姚咏 603808 歌力思 絮,郭彬,于 健 600801 华新水泥 永辉超市 中国化学 鲍雁辛,戚 舒扬 訾猛,彭瑛, 陈彦辛 韩其成,黄 俊伟,陈笑 7.52 1.25 5.05 0.11 0.13 9.62 0.30 0.44 增持 增持 增持 10.55 0.30 0.47 增持 增持 增持 11.50 28.99 0.78 0.88 增持 39.43 0.77 1.07 增持 39.43 41.75 0.67 0.81 40.26 1.59 1.96 10.05 0.40 0.58 13.11 1.05 1.20 17.07 0.41 0.52 9.13 0.62 0.72 15.23 0.54 0.76 26.96 0.73 0.82 15.14 8.61 0.06 0.06 35.29 1.64 1.98 11.98 0.55 0.66
现价
调整前 16EPS 17EPS 评级 增持 增持 增持 谨慎增 持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 9.12 0.44
调整后 目标价 15.73
16EPS 0.55
17EPS 0.66
评级 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持
目标价 17.00
002032
46.17
1.71
2.07
46.17
002226
10.51
0.07
0.08
12.10
002277
0.53
18.55
600809
28.00
0.73
0.84
30.00
601677
19.19
0.54
0.76
20.30
601390
9.80
0.62
0.72
10.40
300003
21.92
0.40
0.52
22.40
601186
13.00
1.05
1.20
14.58
600477
14.60
0.42
0.61
14.60
002508
46.11
1.68
2.01
46.11
300495
51.21
0.79
1.50
52.00
601933
6.20
0.13
0.15
6.20
601117
8.00
0.46
0.51
9.00
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 000759 中百集团 大亚圣象 美晨科技 訾猛,陈彦 辛,彭瑛 鲍雁辛,黄 涛,穆方舟 韩其成,黄 俊伟,陈笑 16.57 0.48 0.67 19.21 0.78 1.00 8.86 0.33 0.09 增持 增持 增持 12.00 0.01 0.22 增持 增持 增持 12.00
000910
28.00
0.99
1.20
28.00
300237
19.68
0.54
0.75
21.00
调低 [Table_ChangeDownInfo] 公司 代码 研究员 名称 002707 众信旅游 刘越男, 刘文正 穆方舟, 600076 康欣新材 吴晓飞, 林昕宇 王胜,宋 300394 天孚通信 嘉吉,朱 威宇,任 鹤义 宋嘉吉, 300496 中科创达 任鹤义, 符健 王胜,宋 002446 盛路通信 嘉吉,朱 威宇,任 鹤义 300396 迪瑞医疗 胡博新, 丁丹 34.73 0.88 1.05 增持 60.00 0.82 0.97 增持 45.00 22.45 0.30 0.81 增持 44.00 0.28 0.71 增持 32.00 33.05 0.36 0.50 增持 84.02 0.36 0.50 增持 53.00 30.26 0.76 1.11 增持 51.00 0.67 1.11 增持 45.00 9.13 0.40 0.54 增持 20.40 0.40 0.54 增持 13.50 14.06 0.29 0.38
现价
调整前 16EPS 17EPS 评级 增持
调整后 目标价 31.32
16EPS
17EPS
评级 增持
目标价 31.31
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
全球金融市场统计信息 [Table_SecuRate] [Table_Index1] 海外市场指 数 道琼斯 标普 500 纳斯达克 日经 225 香港恒生 香港国企 英国 FTSE100 法国 CAC40 德国 DAX30 收盘 1日 涨跌 (%) 20412.16 2328.25 5763.96 19459.15 23710.98 10257.84 7278.92 4888.19 11774.43 0.70 0.52 0.52 0.41 0.58 1.31 0.28 1.24 0.92 5日 涨跌 (%) 1.79 1.56 1.77 2.54 1.55 4.24 1.49 2.30 2.30 本年 涨跌 (%) 3.29 3.99 7.07 1.80 7.77 9.19 1.91 0.53 2.56 纽约 NYMEX 布伦特 ICE 纽约黄金现货 LME3 月期铜 LME3 月期铝 LME3 月期铅 LME3 月期锌 LME3 月期镍 LME3 月期锡 CBOT 大豆 CBOT 豆粕 CBOT 豆油 1226.20 6090.00 1874.00 2400.00 2924.00 10660.00 19475.00 1054.25 343.20 34.17 375.50 452.25 15780.00 6916.00 -0.78 4.60 1.30 2.76 3.32 3.70 2.10 -0.45 0.32 -1.27 0.27 0.72 -0.28 0.22 -0.48 5.51 2.15 3.23 4.58 4.25 -1.49 1.76 3.13 -0.78 3.23 7.04 0.25 0.10 52.90
[Table_Futures] 期货市场 收盘
1日 涨跌 (%) -1.78
5日 涨跌 (%) -0.21
本年 涨跌 (%) -3.22 -0.84 6.23 10.02 10.69 19.02 13.51 6.39 -7.81 5.80 9.68 -0.73 6.68 10.85 6.26 -2.61
[Table_Index2] 海外新兴市 场指数 巴西圣保罗 印度孟买 俄罗斯 RTS 台湾加权 韩 KOSPI100 国 2078.65 收盘
1日 涨跌 (%) 66967.64 28351.62 1173.17 9710.32 1.28 0.06 0.77 0.46 0.17
5日 涨跌 (%) 4.65 -0.31 -0.45 1.81 0.05
本年 涨跌 (%) 11.19 6.48 1.81 4.94 2.58
CBOT 玉米 CBOT 小麦 郑棉 郑糖
[Table_Currency] 货币市场 收盘
1日 涨跌 (%)
5日 涨跌 (%) 1.08 -0.25 -0.54 -1.42 -1.77 -10.34 1.02
本年 涨跌 (%) -1.19 0.94 2.77 0.76 2.82 -19.75 -0.49
[Table_Index3] 国内市场指 数 上证综合 深证成指 沪深 300 中小板 创业板 上证国债 上证基金 收盘
1日 涨跌 (%) 3216.84 10270.83 3436.28 11478.00 1913.68 159.76 5820.70 0.63 0.83 0.67 0.74 0.47 0.02 0.21
5日 涨跌 (%) 1.90 1.91 1.87 1.93 0.70 0.00 0.77
本年 涨跌 (%) 3.65 0.92 3.81 -0.05 -2.47 -0.02 1.52
美元指数 美元/人民币 人民币 NDF (一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 美国 10 年期 国债利率
100.99 6.88 7.12 1.06 113.75 2.60 2.43
0.19 -0.02 0.00 -0.43 -0.47 0.00 1.04
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晨会纪要 [Table_QuotePic]
BDI 指数
A-H 溢价指数 140
980 735 490 245 0 20160216
112 84 56 28 0 20160216
20160525
20161011 BDI指数
20170123
20160525
20161011
20170123
A-H溢价指数
黄金价格 1360 1088 816 544 272 0 20160216
NYMEX 原油
44 33 22 11 0 20160216
20160525
20161011 黄金价格
20170123
20160525
20161011
20170123
NYMEX原油
美元指数
CRB 商品价格指数 195
84 63 42 21 0 20160216
156 117 78 39 0 20160216
20160525
20161011 美元指数
20170123
20160525
20161011
20170123
CRB商品价格指数
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晨会纪要
本月国内重要经济信息披露 [Table_DomesticInfo] 公布日期 02-01 1 月 PMI 1 月出口增速% 02-10 1 月进口增速% 1 月贸易顺差 (亿美元) 1 月 M1 增速% 02-15 1 月 M2 增速% 1 月新增人民币贷款 (亿元) 1 月各项贷款余额增速% 1 季度 GDP 增长率% 1 月工业增加值增速% 02-09 1 月固定资产投资增速% 1 月 社 会 消费 品零 售总 额增 速% 02-09 1 月 CPI 涨幅% 1 月 PPI 涨幅% 项目
本月国内主要宏观经济数据 GTJA2 月预测 51.8 3.0 2.0 400.0 19.0 11.0 7000 12.5 6.7 6.0 8.0 10.0 2.5 7.0 GTJA1 月预测 51.5 实际公布 51.30 7.9 16.7 513.5 0.0 0.0 0 0.0 上期 51.4 上上期 51.70 去年同期 49.40 -15.2 -19.9 568.1 18.6 14.0 25100 15.3 6.7 5.9 0.0 0.0 1.8 -5.3
3.0 2.0 400.0 22.0 11.0 11000 12.8 6.6 5.8 8.0 10.0 3.1 4.5
-6.2 3.1 407.1 21.4 11.3 10400 13.5 6.8
-1.5 5.5 432.0 22.7 11.4 7946 13.1 6.8 6.2 8.3 10.8 2.3 3.3
0.0 0.0 0.0
6.0 8.1 10.9 2.1 5.5
0.0 0.0
数据来源:Wind、国泰君安证券研究
本周海外市场重要经济信息披露 [Table_ForeignInfo] 国家(地区) 公布日期 02/13 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 美国 02/14 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15
本周国际主要宏观经济数据 项目 Revisions: Consumer Price Index 1 月 NFIB 中小企业乐观程度指数 1 月 PPI (除食品、能源及贸易)同比 1 月 PPI (除食品、能源及贸易)月环比 1 月 PPI(除食品与能源)同比 1 月 PPI(除食品与能源)月环比 1 月 PPI 最终需求 同比 1 月 PPI 最终需求 月环比 2 月 10 日 MBA 抵押贷款申请指数 1 月 CPI 同比 1 月 CPI 月环比 1 月 CPI(除食品和能源)同比 1 月 CPI(除食品与能源)月环比 1 月 CPI 核心指数 经季调 1 月 CPI 指数(未经季调) 105 --1.10 0.20 1.50 0.30 -2.40 0.30 2.20 0.20 -242.483 105.8 1.7 0.1 1.6 0.1 1.6 0.2 2.3 2.1 0.3 2.2 0.2 250.013 241.432 市场预期 实际公布 与预期比较 -0.80 1.70 0.10 0.50 -0.10 0.10 -0.10 2.30 -0.30 0.00 0.00 0.00 250.01 -1.05 25 / 29 --------------上期
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晨会纪要 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/17 02/13 1 月零售销售(除汽车)月环比 1 月零售销售(除汽车与汽油) 1 月零售销售对照小组 1 月零售销售月环比 1 月实际平均每小时盈利同比 1 月实际平均每周同比盈利 2 月纽约州制造业调查指数 1 月工业产值(月环比) 1 月设备使用率 1 月制造业(SIC)产值 12 月营运库存 2 月 NAHB 住宅市场指数 4 季度 MBA Mortgage Foreclosures 4 季度房贷拖欠 12 月长期净 TIC 流量 12 月净 TIC 流量总计 1 月建设许可月环比 1 月建筑许可 1 月新宅开工月环比 1 月新宅开工指数 2 月 11 日首次失业人数 2 月 4 日持续领取失业救济人数 2 月费城联储企业前景 2 月 12 日彭博消费者舒适度 2 月彭博经济预期 1 月领先指数 欧元区 European Commission Economic Forecasts 伊朗 1 月 Ulster 银行爱尔兰建筑业采购经理指 数 尼日尔 12 月零售销售额同比 德国 1 月批发价格指数同比 德国 1 月批发价格指数月环比 #N/A12 月经常项目余额 索马里 12 月工业销售同比 索马里 12 月实际月平均工资同比 #N/A1 月 PPI 同比 #N/A1 月生产者价格指数月环比 西班牙 12 月经常项目余额 尼日尔 12 月贸易余额 西班牙 4 季度季度失业率 德国 1 月 CPI 同比 德国 1 月 CPI 月环比 ------------1.90 -0.60 55.7 3.9 4 0.8 104.5 3.8 1.7 8 1.3 65 5.5 7.5 1.9 -0.6 0.40 0.40 0.30 0.10 --7 0.00 75.50 0.30 0.40 68 ----0.20 1230k 0.30 1230k --17.5 --0.40 0.2 0 0.2 0.6 0.8 0.4 6.5 0.83 75.4564 0.2 0.7 67 1.55 4.52 30.757 23.741 -----------0.20 -0.40 -0.10 0.50 0.80 0.40 -0.50 0.83 -0.04 -0.10 0.30 -1.00 1.55 4.52 30.76 23.74 -0.20 -1,230.00 -0.30 -1,230.00 0.00 0.00 -17.50 0.00 0.00 -0.40 ------0.40 ----------1.30 1228k ---------
02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 欧元区 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/14 02/14 02/14 02/14
55.70 3.90 4.00 0.80 104.50 3.80 1.70 8.00 1.30 65.00 5.50 7.50 0.00 0.00 26 / 29
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晨会纪要 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 德国 1 月欧盟调和 CPI 同比 德国 1 月欧盟调和 CPI 月环比 德国 4 季度 GDP 工作日调整同比 德国 4 季度 GDP 经季调季环比 德国 4 季度 GDP 未经季调同比 芬兰 12 月 GDP 指标工作日调整(同比) 索马里 4 季度 GDP 同比 尼日尔 4 季度 GDP 季环比 尼日尔 4 季度 GDP 未经季调同比 #N/A1 月 CPI 同比 #N/A1 月 CPI 月环比 意大利 4 季度 GDP 工作日调整季环比 意大利 4 季度 GDP 工作日调整同比 葡萄牙 4 季度 GDP 同比 葡萄牙 4 季度 GDP 季环比 4 季度 GDP 季环比 4 季度 GDP 未经季调同比 德国 2 月 ZEW 调查当前形势 德国 2 月 ZEW 调查预期 欧元区 12 月工业产值工作日调整同比 欧元区 12 月工业产值经季调月环比 欧元区 2 月 ZEW 调查预期 欧元区 4 季度 GDP 经季调季环比 欧元区 4 季度 GDP 经季调同比 希腊 4 季度 GDP(季环比) 希腊 4 季度 GDP 未经季调同比 葡萄牙 4 季度劳动力成本同比 芬兰 12 月经常项目余额 芬兰 12 月零售销售量同比 圣保罗 1 月 CPI 同比 圣保罗 1 月 CPI 月环比 圣保罗 1 月核心 CPI 同比 圣保罗 1 月核心 CPI 月环比 圣保罗 1 月欧盟调和 CPI 同比 圣保罗 1 月欧盟调和 CPI 月环比 索马里 1 月 CPI 同比 索马里 1 月 CPI 月环比 萨尔瓦多 12 月实际月平均工资同比 意大利 12 月一般政府债务 欧元区 12 月贸易余额(经季调) 欧元区 12 月贸易余额(未经季调) 希腊 1 月 CPI 同比 希腊 1 月欧盟调和 CPI 同比 1.90 -0.80 1.80 0.50 1.40 -2.90 ----0.20 1.00 ----77.2 15 1.70 -1.50 -0.50 1.80 -----------0.70 0.20 --23.3b 28.0b --1.9 -0.8 1.7 0.2 1.5 1.6 3 0.8 2.4 1.7 0.4 0.254 0.988 1.6 0.8 0.7 2.9 77.3 16.6 3.2 1.5 23.2 0.5 1.8 0.8 1.6 3.6 0.195 -0.7 3 -0.5 1 0.1 3 -0.9 0.2 0.1 -0.1 2229412 22713.7 25941.2 0.023 0.3 0.00 0.00 -0.10 -0.30 0.10 1.60 0.10 0.80 2.40 1.70 0.40 0.05 -0.01 1.60 0.80 0.70 2.90 0.10 1.60 1.50 3.00 23.20 0.00 0.00 0.80 1.60 3.60 0.20 -0.70 3.00 -0.50 1.00 0.10 3.00 -0.90 -0.50 -0.10 -0.10 2,229,412.00 22,690.40 25,913.20 0.02 0.30 27 / 29 --------------------------------------------
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晨会纪要 02/15 02/15 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/14 日本 02/14 02/14 02/14 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 新兴市场 02/19 02/19 伊朗 12 月贸易余额 比利时 12 月贸易余额 法国 4 季度 ILO 本土失业率 法国 4 季度 ILO 失业率 法国 4 季度内地失业率变动(千) 尼日尔 1 月失业率 欧元区 1 月 EU27 新车注册 索马里 12 月工业订单同比 索马里 12 月工业订单月环比 意大利 12 月贸易余额-欧盟 意大利 12 月贸易余额总计 萨尔瓦多 12 月失业率 欧元区 ECB account of the monetary policy meeting 欧元区 12 月经常账户(未经季调) 欧元区 12 月欧洲央行经常项目经季调 意大利 12 月经常项目余额 欧元区 12 月建设产值月环比 欧元区 12 月建筑产值同比 葡萄牙 1 月 PPI 同比 葡萄牙 1 月生产者价格指数月环比 比利时 2 月消费者信心指数 4 季度 GDP 年平减指数 4 季度 GDP 经季调季环比 4 季度 GDP 年度化经季调季环比 4 季度 GDP 企业支出季环比 4 季度 GDP 私人消费季环比 4 季度名义 GDP 经季调季环比 1 月东京公寓销售同比 12 月产能利用率月环比 12 月工业产值 同比 12 月工业产值(月环比) 2 月 10 日日本买进国外股票 2 月 10 日日本买进国外债券 2 月 10 日外资买进日本股票 2 月 10 日外资买进日本债券 1 月机床订单同比 韩国 1 月百货公司销售年比(%) 韩国 1 月折扣商店营业收入同比(%) ---------0.20 0.30 1.10 1.20 0.00 0.50 --------------------0.1 0.2 1 0.9 0 0.3 13.2 2.96 3 0.5 -------------------4044.6 581.8 ----------4,044.60 581.80 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 -0.10 -0.10 -0.30 0.00 -0.20 13.20 2.96 3.00 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 --------------------------------------
数据来源:Bloomberg
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晨会纪要 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基 于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声 明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然 客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅 反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表 现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构 成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不 对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定 投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者 应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本 公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间
国泰君安证券研究所 上海 地址 邮编 电话 深圳 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 100140 (010)59312799 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 银行大厦 29 层 商务中心 34 层 200120 518026 (021)38676666 (0755)23976888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com
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国泰君安晨会纪要

发布机构:国泰君安
报告类型:晨会报告 发布日期:2017/2/16
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内容简介


[Table_MainInfo] [Table_Title] 日期
国泰君安晨报 2017 年 02 月 16 日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 晨会纪要
[Table_Summary] 重点推荐:1.交运郑武/岳鑫认为外运发展在通关与成本两大跨境电商物流 痛点上优势明显, 2017 年电商物流业务将释放业绩且公司资本运作值得期 待,目标价 24.34 元,维持增持。2.建筑韩其成/罗楠认为上海国企工作会 议召开在即有望迎来最强风口,隧道股份为上海国改龙头将明显受益,上 调目标价至 17 元(+8%),维持增持。 一般推荐:电新团队王浩认为新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电 动物流车爆发增长的趋势,其主打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间 和显著的盈利能力将站上风口,目标价 21.6 元,增持。
王峰(分析师) 电话:0755-23976228 邮箱:wangfeng@gtjas.com 资格证书:S0880511010012
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公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质 变》2017-02-15 岳鑫(分析师)0755-23976758、郑武(分析师)0755-23976528 本次评级:增持 目标价:24.34 元 现价:16.93 元 总市值:15330 百万
跨境电商物流优势超市场预期,重申增持。外运跨境电商物流的行业地位与竞争优势远 超市场认知。 2017 年电商物流将释放业绩, 且资本运作值得期待。 考虑人民币贬值影响, 下调 2016-18 年 EPS 为 1.05/1.10/1.31(原预/1.05/1.25/47),17 年扣非增长 17%, PE15.6 倍,目标价 24.34 元。 跨境电商物流从量变到质变。凭借数十年的全球通关经验以及中国最大的全球空运网 络,外运在通关与成本两大跨境电商物流痛点上优势明显。过去两年已陆续合作多家电 商巨头,出口客户亚马逊、阿里全球速卖通(菜鸟)、环球易购等,进口客户网易考拉、 天猫等。目前物流系统运转顺畅且渐成规模,客户认可度高。2017 年 1 月外运荣获菜鸟 联盟“金鹏奖”。2016 上半年电商物流收入增长超 44%,预计 2017 年继续放量增长, 并进入业绩释放期,毛利贡献有望从千万级别升至上亿。 跨境电商物流将继续享受政策红利。跨境电商成为一带一路建设新动力,对跨境电商物 流的政策支持将继续加码。国务院《十三五国家信息化规划》首次把“网上丝绸之路建 设”写入政策纲要,明确重点支持跨境电商发展。《电子商务十三五发展规划》部署完 善物流等跨境电商产业链。 2017 年资本运作值得期待。公司坐拥近 30 亿元现金与 10 亿元股票,负债率不到 16%。
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 2015 年底公司实际控制人变更为招商局集团, 并开始减持变现所持股票。 我们期待新的 管理层为公司资本运作带来突破。 风险提示。跨境电商相关政策风险。人民币兑美元贬值将可能影响公司投资收益。公司 前期公告的股权激励时间存在不确定性。
公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股 份,45%空间》2017-02-15 韩其成(分析师)021-38676162、罗楠(研究助理)021-38032026 本次评级:增持 目标价:17.00 元 现价:11.98 元 总市值:37666 百万
投资建议。维持预测公司 2016/17 年 EPS 0.55/0.66 元,增速 23%/15%。考虑行业爆发, 国改最强风口在即,上调目标价至 17 元(+8%),空间 45%,对应 17 年 26 倍 PE,维持 增持,行业首配。 16 日上海将召开国企工作会议,上海国改有望再站风口,近期上海国改呈现两大变化。 ①混改或成重心。上海国改呈现出“顶层设计(20 条)→资产重组(华建等整体上市) →混改(混改指引/员工持股试点方案)”的路径。②试点方案出台后,首个标杆项目 落地。上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定增,大股东和员工持股计划认购 1.8 亿股。 与众不同的观点。 同样的国改风口, 不同的公司。 公司的上海国改龙头地位是市场共识: 15 年 1 至 6 月国改风口期公司/沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年 有 3 大边际变化。①行业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%,17 年同增料超 70%; 12 月市政 (含轨交) 项目 3.8 万亿, PPP 占比最高 (28%) 15/16 年至今最高市值 663/359 ; 亿, 对应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 ②业绩弹性: 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%, 同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大。③改革方向:混改位列中央工 作会议三大关键词;同集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如 联合绿地签 196 亿 PPP 项目),混改预期强。 催化剂。上海国企工作会议;配套文件落地;相关标的推国改方案等。 风险因素。国改力度不及预期;进程不及预期;政策不确定性。
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公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹 性标的》2017-02-16 王浩(分析师)0755-23976068、宋嘉吉(分析师)021-38674943 本次评级:增持 目标价:21.60 元
维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快的板块,同比增长 或达 150%。 新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电动物流车爆发增长的趋势, 其主 2 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 现价:14.87 元 总市值:10221 百万
打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电动物流车高 速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物流车或实现销量 15 万 辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。电动物流车采用纯电驱动,成本显著低于 同款燃油车型,运营方有很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广阔的市场空间, 仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。“精品爆款”+“渠道优势” 将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领域, 依托其渠道优势,能够率先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。2017 年虽然 补贴大幅退坡,但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降价通道,同时 部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物流车依然能够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
目 录 今日重点推荐 ................................................................................................................................................1 ? 公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质变》2017-02-15 ........................................... 1 ? 公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股份,45%空间》2017-02-15 ................................ 2
今日一般推荐 ................................................................................................................................................2 ? 公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的》2017-02-16 .................................... 2
今日报告精粹 ................................................................................................................................................5 ? 事件点评: 月加息可能性有所上升》2017-02-15 ................................................................................................. 5 《3 ? 事件点评: 《社融超预期,关注周期行业投资机会》2017-02-14 ............................................................................ 5 ? 事件点评: 《通胀上升,有利于周期性行业》2017-02-14 ........................................................................................ 5 ? 行业事件快评:建筑工程业《上海国改迎风口,推荐“三君子”组合》2017-02-15 .......................................... 6 ? 行业专题研究:体育产业《速度激情魅力无限 赛车经济迅猛向前》2017-02-15 ................................................ 6 ? 行业事件快评:建筑工程业《PPP 业绩大年,推荐葛洲坝、隧道股份》2017-02-14 .......................................... 7 ? 行业日报/周报/双周报/月报:食品饮料《白酒春节数据出炉,行情有望继续发酵》2017-02-14 ....................... 8 ? 公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道股份,45%空间》2017-02-15 ................................ 9 ? 公司更新:经纬纺机(000666) 《翻开新篇章,改革或提速》2017-02-15 .......................................................... 10 ? 公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年迎质变》2017-02-15 ......................................... 10 ? 公司更新:苏泊尔(002032) 《内外兼修,Q4 业绩略超预期》2017-02-15 ......................................................... 11 ? 公司首次覆盖:*ST 兴业(600603) 《腾笼换鸟,凤凰涅?》2017-02-14............................................................. 12 ? 公司首次覆盖:当升科技(300073) 《三元锂电大风将起,产能扩张业绩暴增》2017-02-14 .......................... 12 ? 公司首次覆盖:石基信息(002153) 《酒店管理系统巨头,构筑旅游消费信息服务平台》2017-02-14 .......... 13 ? 伐谋-中小盘 IPO 专题: 《一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购要点》2017-02-15 .............................................. 13 ? 伐谋-中小盘首次覆盖报告:东方能源(000958) 《混改先锋,集团资产证券化可期》2017-02-14 ................. 14 ? 伐谋-中小盘策略专题: 《透过公告找变化之股权激励》2017-02-14..................................................................... 15 ? 债券日报: 《越打压融资越猛,真的有些按捺不住》2017-02-15 .......................................................................... 15 ? 债券日报: 《是追还是等?其实爱对了人,情人节每天都过》2017-02-14 .......................................................... 16 ? 行业更新:汽车《新能源汽车政策再迎加码刺激》2017-02-16 ............................................................................ 17 ? 行业专题研究:医药制造业《行业预计仍将维持高景气度》2017-02-15 ............................................................ 17 ? 公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的》2017-02-16 .................................. 18
表 1.行业配置评级建议表 ..........................................................................................................................20 表 2.策略团队每周市场观点 ......................................................................................................................20 表 3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表 ......................................................................................21 全球金融市场统计信息 ..............................................................................................................................23 本月国内重要经济信息披露 ......................................................................................................................25 本周海外市场重要经济信息披露 ..............................................................................................................25
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要
今日报告精粹 事件点评: 月加息可能性有所上升》2017-02-15 《3 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001
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核心观点:耶伦讲话显示在下次 FOMC 会议(3 月 14-15 日)就会考虑是否进一步 加息,并重申等待太久是不明智之举,泰勒规则要求的利率处于 3.5-4%;暗示了今 年加息三次的机会不小,该表态超出市场预期,美元上涨约 0.2%,美债黄金下跌。 联邦基金期货显示,3 月加息概率攀升至 36%,讲话前这一几率为 30%。我们维持 未来三年加息 6-10 次和 2017 年加息两次判断,下次加息时点最可能是 6 月。耶伦 讲话对债市影响负面,对股市、商品等资产影响有限,人民币短期震荡,二季度开 始可能压力上升.
事件点评: 《社融超预期, 关注周期行业投资机会》 2017-02-14 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001 解运亮(研究助理) 010-59312751 xieyunliang@gtjas.com S0880116030065
新增人民币贷款 2.03 万亿元人民币,创一年新高,但低于市场预期。主要增长来源 为企业中长期贷款和房贷,部分与去年积压下来的贷款有关。 社融增量 3.74 万亿元,创历史新高,超出市场预期。其中表内融资、表外融资、未 贴现票据融资、股票融资等主要项目均超预期增长。2、3 月份信贷仍有可能较为强 劲,从而对二季度经济也有一定支撑作用,或致二季度增速好于预期。 维持货币政策中性偏紧判断。M2 增速平稳,广义社融存量增速继续放缓,反映当 前货币政策总体维持中性。不排除金融监管继续加强或再次提升利率的可能,但判 断今年出现加息周期为时尚早。
事件点评: 《通胀上升,有利于周期性行业》2017-02-14 熊义明(分析师) 021-38677618 xiongyiming@gtjas.com S0880516010001 解运亮(研究助理) 010-59312751 xieyunliang@gtjas.com S0880116030065
1 月 CPI 小幅回升,基本符合市场预期,主要是受春节因素影响。值得注意的是, 受今年暖冬天气影响,1 月鲜菜价格环比涨幅(6.2%)远逊于去年和前年春节所在 月(去年 29.9%,前年 13.6%) ,这是 CPI 未出现大幅上涨的主要原因。 1 月 PPI 继续大幅回升,高于市场预期,主要与低基数有关。值得注意的是 PPI 环 比连升 4 个月后首次出现回落,源于主要行业价格走势分化,油气开采、石油加工 业等受国际油价上涨影响涨幅较大,但黑色金属加工等多个行业涨幅收窄。 预计 2 月 CPI 和 PPI 一降一升。 去年 2 月为春节月, CPI 基数较高, 预计 2 月份 CPI 将明显回落。而 PPI 在低基数影响下将继续回升至 7%以上。 有利于周期性行业。当前中国需求不弱,下行压力或最早在二季度显现,但尚待时 间去证实。在当下,投资者应关注供给侧改革、一带一路和西部崛起给周期行业的
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 投资机会。维持货币政策中性偏紧判断。
行业事件快评:建筑工程业《上海国改迎风口,推荐“三君子” 组合》2017-02-15 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
投资建议。首推隧道股份(45%空间) ;上海国改“三君子” :隧道股份/上海建工/ 华建集团(受益) 。①首推隧道股份,目标价 17 元,空间 45%。同样的国改风口, 不同的公司。 公司的上海国改龙头地位是市场共识: 年 1 至 6 月国改风口期公司 15 /沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大边际变化。1)行 业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%,17 年同增料超 70%;12 月市政(含 轨交)PPP 项目 3.8 万亿,占比最高(28%) ;15/16 年至今最高市值 663/359 亿,对 应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 业绩弹性: 2) 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%, 同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大。3)改革方向:同集团下 的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签 196 亿 PPP 项 目) ,混改预期强。②推荐上海建工,1)已推员工持股计划(国资委批复,不超过 4826 人/3.59 元/股/不超过 13.24 亿元/锁三年);2)订单超额完成,2016 年新签订单 2150 亿元/同增 28%,达目标额的 114%;3)拟发行 50 亿元可续债获证监会核准批 复,拟偿还借款及补流,将增强整体实力。③受益标的:华建集团。 16 日上海将召开国企工作会议, 上海国改有望再站风口, 近期上海国改呈现三大变 化。 ①混改或成重心。 上海国改呈现出 “顶层设计 (2013 年 20 条) →资产重组 (2015 年华建、绿地整体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案) ”的路径。②试点 方案出台后,首个标杆项目落地,示范效应强。上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定 增,大股东和员工持股计划认购 1.8 亿股。③“国改”成为 2017 年上海两会新增表 述。2016 年上海两会未提改革任务,而 2017 年上海两会的政府报告则提出了“整 体上市或核心业务资产上市”和“混改”两大国改关键词, 国改有望成为 2017 年最强风口。①进度超预期。1)地方高效贯彻,已经有 20 多 个省份两会把进一步推进国改列为 2017 年的重点工作。2)标杆案例落地迅速,如 2016 年 12 月云南白药混改落地获新华都集团增资、2017 年 1 月上汽集团员工持股 落地等。②国改顶层设计加码,混改最明确。1)2016 年中央经济工作会议中明确 提混改是国改的重要突破口;2)混改是 2017 年最明确国改方向,7 大领域混改目 前已有铁路、军工推出混改方案,后续更多领域混改值得期待。 催化剂。上海国企工作会议;各地配套政策落地;标杆项目落地等。 风险因素。国改进度和力度不及预期;政策不确定性。
行业专题研究:体育产业《速度激情魅力无限 赛车经济迅猛 向前》2017-02-15
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 陈融(研究助理) 021-38675863 Chenrong016553@gtja.com S0880116060082
赛车运动经历百年发展已经成为一项商业化氛围浓厚、集合速度与激情的体育赛 事。它是汽车工业水平最好的试金石,将最先进的工艺水平展现在世人面前,推动 了汽车及相关技术产品的飞速进步,大大促进汽车厂商的销售。赛车运动的主流赛 事关注度极高,其最高级别赛事——世界一级方程式锦标赛(F1)与奥运会、世界 杯足球赛并称为“世界三大体育盛事” 。随之而来的商业价值也使赛车运动颇受赞 助商青睐,2016 年热门车赛 Daytona500 的品牌价值已超过欧冠联赛。 赛车行业的产业链以赛事为核心、车队为主体、赛道为依托、赞助商为主要资金来 源、媒体转播为传播渠道。汽车赛事的收入主要来源于赛事的申办费与报名费、门 票收入、赞助收入和电视转播权收入。其中,国际汽联作为大型赛事的举办者及规 则制定者,包揽了赛事的绝大部分收入,而车队及赛车场在获取赛事收入分成的同 时,也具有自身特有的收入模式。车队需要大量资金来维持运转,其主要支持来源 于汽车相关厂商和赞助商;而赛车场依托自身历史、区位优势、独特文化理念追求 多元化发展,除票务和赞助外,也不断开拓体育旅游收入。国际大型赛事包含方程 式赛车、房车赛、拉力赛、越野赛等多类型、全方位比赛,每年市场规模都在呈稳 定增长态势;而以美国纳斯卡赛车为代表的地区性赛事同样能以每年 7500 万以上 的观众数量在火热的美国体育市场占据一席之地。 中国赛车运动羽翼丰满, 自主品牌汽车厂商藏器待时。 我国赛车运动历经三次浪潮, 如今在中汽摩联的统筹管理下,已承办多项国际知名赛事。国内赛事也已包含全系 车型,辐射各个省市直辖市。F1、WRC 和 Formula E 等国际级赛事已经或即将登 陆国内,CTCC、CRC 等国内赛事亦如火如荼。与此同时,赛道服务、车队运作业 已步入正轨,商业化运作初步成熟。然而,我国自主品牌汽车厂商对于赛车运动仍 持观望态度, 多家企业虽频频试水, 但终由于缺乏高端技术支持及商业化运作经验, 最后只是昙花一现。目前,我国已成为仅次于美国的世界第二大汽车保有量国家, 2022 年前中汽摩联计划注册车手达到 800 人,新建大型赛车场 5-7 座,同时多项体 育相关政策相继落地。预计未来中国的赛车运动将随世界赛车浪潮重装起航,一展 雄威。 相关受益标的:顾地科技(牵手越野 e 族,涉足汽车越野赛事) 、围海股份(投资 豪霆赛车) 、华洋赛车(国内越野摩托制造龙头)以及拟上市发行的赛车运动领军 企业力盛赛车。 风险提示:体育行业发展不达预期风险,赛车行业发展不达预期风险。
行业事件快评:建筑工程业《PPP 业绩大年,推荐葛洲坝、隧 道股份》2017-02-14 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 7 / 29
投资建议。推荐葛洲坝/铁汉生态/隧道股份/中设集团/龙元建设/美晨科技。四线逻 辑:1、高安全边际的葛洲坝(低估值+订单/业绩超预期+环保/PPP/国改);2、园林铁 汉生态(订单/业绩高增+中植参股+员工持股)/美晨科技/美尚生态;3、轨交隧道股份 (国改+轨交爆发)/中设集团(江苏交建爆发+PPP 优秀+内生外延增长);4、平台龙元
2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
建设/苏交科。 财政部 PPP 项目库 12 月数据公布,入库项目个数/金额达 1.1 万个/13.5 万亿,PPP 项目五季报有五大变化、两大不变。 (1)五大变化:①入库项目区域集中度下降。 1 月/12 月区域集中度 CR3 为 34%/29%;12 月入库区域增加 3 个;过去排名居后的 青海/湖北入库项目金额环比高增,增速居前二,达 7100%/1550%。②季报主要新 增表述 5 项:践行绿色低碳理念、推动城市间交通基础设施发展、提高三四线城市 公共服务水平、提升民营企业参与度和取得物有所值效果。特别地,通过物有所值 分析,相比传统模式,可行性补助缺口最具竞争优势,可行性缺口/政府付费/使用 者付费的单个项目平均物有所值量值为 4.9/2.7/2.4 亿元; ③首批示范项目全部落地。 截止 2016 年 12 月末,第一/二/三批示范项目的落地率分别为 100%/62%/43%;④ 落地率继续上升,达 31.6%,环比上升 3.3pct;⑤落地周期继续变短,12 月/6 月统 计的示范项目落地周期分别为 12.8/13.5 个月;主要由第三批示范项目贡献,第一/ 二/三项目的落地周期为 15/15.6/11 个月(2)两大不变:①入库金额占比最高的仍 是市政/交运/城镇综合开发,占比为 50%/10%/8%;②回报机制排名不变,按入库 金额可行性补助缺口/使用者付费/政府付费分别占比 41%/35%/24%,但政府付费和 可行性缺口的比重一直在小幅提升。 2017 年将是 PPP 业绩释放大年。1)地位再获抬升,5 日发布的农业 1 号文多次提及 PPP,支持社会资本参与农林水利、农垦等项目建设运营和设立各类农业农村发展 投资基金。2)2016 年 GDP 增幅 6.7%,超市场预期 0.2pct,但 12 月当月基建投资 同比增速 5.1%,较 11 月当月 13.7%下降,未来经济下行压力仍存,基建/PPP 的重 要地位仍然不可动摇;2)2017 年是 PPP 业绩释放大年,PPP 标的业绩高增长预期将 逐步释放, 催化剂。PPP 标的披露业绩、宏观经济数据、配套政策落地等。 风险因素。PPP 项目进度和收益率不确定、项目支付风险等。
行业日报/周报/双周报/月报:食品饮料《白酒春节数据出炉, 行情有望继续发酵》2017-02-14 闫伟(分析师) 021-38674873 yanwei@gtjas.com S0880515080002 区少萍(研究助理) 0755-23976861 oushaoping@gtjas.com S0880115040044 王鹏(研究助理) 021-38677799 wangpeng016587@gtjas.com
市场回顾:上周板块涨 1.8%,跑平上证综指。 近期观点:1)春节销售数据出炉有望振奋行情,白酒仍是全年板块主角。近期我 们向各地主要经销商了解白酒春节销售情况,整体上白酒延续消费升级及名酒集中 趋势: 预计茅台增速达双位数, 渠道实际消化量达 7-8 千吨; 五粮液稳定增长; 1573 增 30%以上、 老窖整体增 20%以上; 洋河省内增 5%-10%, 其中梦之蓝增 50%以上, 省外重点市场普遍增 20%-30%;安徽省内 120 元段增长明显、150-200 元段爆发增 长,预计古井献礼、口子 5 年增 5-10%,古井 5 年、口子 6 年增 20%以上,古井 8 年增 40%以上,预计古井贡整体增 15%左右、超额完成任务;迎驾贡增速平稳,金 种子恢复情况一般;预计汾酒 1 月销售增 20%,主力为青花 20 和老白汾 20,省外 市场中河南出现难得的断货现象,广东增 20%以上;剑南春增 20%以上。节后茅五 8 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 S0880116040020
批价环比略有回落,属正常现象,我们认为当前茅台已现淡季不淡特征且有较强出 厂提价预期, 五粮液 739 元货已逐步发出, 预计后续批价坚挺在 1100、 700 元以上。 预计名酒延续扩容式增长、 量价齐升良好态势, 景气行情远未结束, 建议继续增持。 2)关注啤酒格局变化机遇。对于青啤 20%股权去向,我们认为大方向上存在集团 自身购回、引入非同业、引入同业三种可能,其中最后者可能性最大;而考虑资金 实力、扩张情况、协同效应及反垄断等因素,预计雪花、嘉士伯可能性更大,两种 可能将形成雪花+青啤独大或青啤+嘉士伯、雪花+燕啤的两大阵营,格局改善预期 下有望刺激板块情绪,板块值得重视。3)继续重点推荐中炬高新、西王食品、好 想你。 近期报告:山西汾酒:加速发力中高端、全国化,清香龙头继续奋起。 重要信息更新:1)本周茅台一批价 1120-1150 元、环比降 20 元,五粮液 720-750 元,部分区域环比降 20 元。2)原奶:1/25 原奶价环比上升;2/7 全脂奶粉拍卖价 环比升 1%。 行业新闻聚焦:2016 年茅台酒销售额同比增长 40.6%;五粮液重启“专卖店新政” , 全品项零售野心初显;古井贡 1 月销量同比增长超 100%;终端拉动、宽容失败, 2017 五粮液营销工作完整版。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒;大众品: 中炬高新、西王食品、好想你、白云山、伊利股份。
公司更新:隧道股份(600820) 《上海国改大风起,首推隧道 股份,45%空间》2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:17.00 元 上次目标价:15.73 元 现价:11.98 元 总市值:37666 百万 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 罗楠(研究助理) 021-38032026 luonan@gtjas.com S0880116100010 陈笑(研究助理) 021-38677906
投资建议。维持预测公司 2016/17 年 EPS 0.55/0.66 元,增速 23%/15%。考虑行业爆 发,国改最强风口在即,上调目标价至 17 元(+8%) ,空间 45%,对应 17 年 26 倍 PE,维持增持,行业首配。 16 日上海将召开国企工作会议, 上海国改有望再站风口, 近期上海国改呈现两大变 化。①混改或成重心。上海国改呈现出“顶层设计(20 条)→资产重组(华建等整 体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案) ”的路径。②试点方案出台后,首 个标杆项目落地。 上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定增, 大股东和员工持股计划认 购 1.8 亿股。 与众不同的观点。同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场 共识:15 年 1 至 6 月国改风口期公司/沪深 300 涨幅 164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大边际变化。①行业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%, 17 年同增料超 70%;12 月市政(含轨交)PPP 项目 3.8 万亿,占比最高(28%) ; 15/16 年至今最高市值 663/359 亿, 对应同期 3/6.7 千亿轨交市场。 ②业绩弹性: 14/15 年/16 年 Q3 净利增速 8%/6%/12%,同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增 速差扩大。③改革方向:混改位列中央工作会议三大关键词;同集团下的上海建工 9 / 29
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晨会纪要 chenxiao015813@gtjas.com S0880116010080
已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签 196 亿 PPP 项目) ,混改 预期强。 催化剂。上海国企工作会议;配套文件落地;相关标的推国改方案等。 风险因素。国改力度不及预期;进程不及预期;政策不确定性。
公司更新:经纬纺机(000666) 《翻开新篇章,改革或提速》 2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:42.41 元 上次目标价:42.41 元 现价:24.71 元 总市值:17399 百万 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 张为(研究助理) 021-38674936 zhangwei015779@gtjas.com S0880115110069 耿艳艳(分析师) 021-38676640 Gengyanyan@gtjas.com S0880517020001
维持目标价 42.41 元/股, 增持。 公司公告称恒天控股已完成收购退市 H 股剩余股份, 恒天控股将持有公司全部退市 H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随 着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入 国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快 速发展。维持公司 2016-17 年 EPS 为 1.40/1.63 元,维持目标价 42.41 元/股,对应 2016 30 倍 PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机 集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不 排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1 公司纺机业务毛利率仅为 13%,远低 于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并 加快清理低效无效资产,2015 年减少五级以下企业 10 家,公司纺机业务未来有望 在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的 唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最 大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略 提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为 中融信托第一大股东(37.47%) ,在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的 发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得 期待。 核心风险:改革进展低于预期
公司更新:外运发展(600270) 《跨境电商物流龙头,2017 年 迎质变》2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:24.34 元 上次目标价:24.34 元 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 10 / 29
跨境电商物流优势超市场预期,重申增持。外运跨境电商物流的行业地位与竞争优 势远超市场认知。2017 年电商物流将释放业绩,且资本运作值得期待。考虑人民币 贬值影响,下调 2016-18 年 EPS 为 1.05/1.10/1.31(原预/1.05/1.25/47) ,17 年扣非增
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晨会纪要 现价:16.93 元 总市值:15330 百万 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002
长 17%,PE15.6 倍,目标价 24.34 元。 跨境电商物流从量变到质变。凭借数十年的全球通关经验以及中国最大的全球空运 网络,外运在通关与成本两大跨境电商物流痛点上优势明显。过去两年已陆续合作 多家电商巨头,出口客户亚马逊、阿里全球速卖通(菜鸟) 、环球易购等,进口客 户网易考拉、天猫等。目前物流系统运转顺畅且渐成规模,客户认可度高。2017 年 1 月外运荣获菜鸟联盟“金鹏奖” 。2016 上半年电商物流收入增长超 44%,预计 2017 年继续放量增长,并进入业绩释放期,毛利贡献有望从千万级别升至上亿。 跨境电商物流将继续享受政策红利。跨境电商成为一带一路建设新动力,对跨境电 商物流的政策支持将继续加码。国务院《十三五国家信息化规划》首次把“网上丝 绸之路建设”写入政策纲要,明确重点支持跨境电商发展。 《电子商务十三五发展 规划》部署完善物流等跨境电商产业链。 2017 年资本运作值得期待。公司坐拥近 30 亿元现金与 10 亿元股票,负债率不到 16%。2015 年底公司实际控制人变更为招商局集团,并开始减持变现所持股票。我 们期待新的管理层为公司资本运作带来突破。 风险提示。跨境电商相关政策风险。人民币兑美元贬值将可能影响公司投资收益。 公司前期公告的股权激励时间存在不确定性。
公司更新:苏泊尔(002032) 《内外兼修,Q4 业绩略超预期》 2017-02-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:46.17 元 上次目标价:46.17 元 现价:35.29 元 总市值:22295 百万 范杨(分析师) 021-38675923 fanyang@gtjas.com S0880513070007 王奇琪(研究助理) 021-38032028 wangqiqi@gtjas.com S0880116080374
上调盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价 46.17 元 苏泊尔公布 2016 年业绩快报,Q4 业绩增速明显好转,外销恢复良好。我们认为公 司受益于国内消费升级和海外需求复苏,收入增速将保持较高水平,且盈利能力亦 有进一步提升空间。我们上调 2016-17 年 EPS 预测为 1.71/2.07 元(原 1.64/1.97 元,+4%/+5%) ,维持目标价 46.17 元,维持“增持”评级。 2016Q4 业绩增速好转,外销恢复明显,业绩略超预期 公司公布 2016 年业绩快报, 2016 年营业收入 119 亿元(+10%) ,归母净利润 10.8 亿元(+21%) ,EPS 1.71 元/股(+21%) ,净利率 9%(+0.9pct) 。2016Q4 单季收入 31 亿(+18.4%) ,归母净利润 3.4 亿元(+33%) ,净利率 10.8%(+1.2pct) 。在内销 消费升级和外需恢复的支撑下,公司 2016Q4 业绩重回高速增长,净利率创历史新 高。 内销继续受益消费升级,外销订单转移仍有空间 内销:国内炊具和小家电的消费升级趋势将会延续,公司凭借强大的品牌力和执行 力,有望顺利在一二线市场进行品类延伸,在三四线市场进一步扩大市场份额,内
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晨会纪要 销收入将保持快速增长,盈利能力持续上升。 外销:因海外市场消化库存,公司 16 年前三季度出口订单出现下滑,但我们预计 经过年末旺季,海外会转入补库存阶段,同时 SEB 的小家电和 WMF 的产能还有进 一步向公司转移的可能,公司外销收入有望稳中有升。 主要风险:外销订单不及预期。
公司首次覆盖:*ST 兴业(600603) 《腾笼换鸟,凤凰涅?》 2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:20.00 元 上次目标价:首次 现价:14.33 元 总市值:7505 百万 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 陈彦辛(研究助理) 021-38676430 Chenyanxin@gtjas.com S0880115050030 彭瑛(研究助理) 021-38674933 pengying@gtjas.com S0880116100160
投资建议:新疆亚中物流借壳上市,自持美居物流园 68 万平米优质物业提供盈利 保障;公司上市后将借力资本市场把握新疆发展区位优势,有望在冷链物流、智慧 仓储等现代物流领域不断拓展,打造“一带一路”综合物流服务平台。预计公司 2016-2018 年 EPS: 0.50/0.69/0.96 元, 参考行业平均估值, 给予公司 2017 年 PE29X, 首次覆盖,目标价 20 元, “增持”评级。 *ST 兴业浴火重生,亚中物流借壳实现上市。*ST 兴业原以有色金属采选和影视文 化为主业,2016 年 12 月完成资产置换,用全部资产及负债(作价 0.4 亿元)与广 汇集团控股的亚中物流 100%股权(作价 42 亿元)进行置换,同时以 12.64 元/股的 价格向亚中股份全体股东发行股份 3.29 亿股, 交易已经完成, 广汇集团成为公司控 股股东,2016-2018 年承诺业绩 2.40、3.40 和 5.00 亿元。 亚中物流优质资产提供盈利保障,上市借力资本打造一带一路上的西域物流明珠。 亚中物流核心资产为位于乌鲁木齐的美居物流园,自持 68.21 万平米物业经营,盈 利能力稳定。此次借壳上市后,亚中物流对内进行业态升级打造一体化综合商业中 心,对外有望借力资本、把握一带一路区位优势,在冷链物流、智能仓储等现代物 流产业链上进行外延拓展。公司当前对应 2017 年 PE 仅 20X,显著低于行业,后续 摘帽、现代物流产业链整合推进均有望促估值回升。 风险因素:业绩承诺低于预期、拟置出资产存在法律风险
公司首次覆盖:当升科技(300073) 《三元锂电大风将起,产 能扩张业绩暴增》2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:60.00 元 上次目标价:首次 现价:48.60 元 总市值:8895 百万
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 60 元。新版补贴对客车和乘用车引入了按照 能量密度分档的补贴机制,能量密度成为动力锂电的最核心参数,而三元正极能够 显著提升能量密度,其增速将大幅超越行业平均增速。同时我们判断 2017 年物流 车乘用车将快速增长,拉动三元锂电需求。当升作为三元正极的核心供应商,其布 局的三元 532、622 正极将供不应求。我们认为三元正极材料将显著提升业绩和估 值。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.54、 1.05、 1.70 元, 考虑公司成长性, 给予 2018 12 / 29
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晨会纪要 年 35 倍 PE,目标价 60 元,首次覆盖给予“增持”评级。 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135 胥本涛(研究助理) 021-00000000 xubentao@gtjas.com S0880116060101
受益动力锂电结构性变化,三元锂电复合增速超过 100%。新版补贴对客车和乘用 车提出了按照能量密度进行分档补贴,客车分三挡,系数分别为 0.8、1、1.2,乘用 车分两档,系数分别为 1、1.1,高能量密度可以获得更多补贴,配合客车三元锂电 解禁,将促使车企换用三元锂电。同时新能源汽车将发生结构变化,受益经济性和 创新运营模式的物流车和乘用车 2017 年将放量,显著拉动三元锂电需求。 三元正极供需格局好,产能扩张业绩暴增。当升科技的三元正极材料为市场急需的 NCM523、622 三元,供需格局好,根据我们的测算,能够转嫁碳酸锂和钴涨价带 来的成本上升。当升科技作为国内正极材料的领军企业,正在布局更高能量密度的 NCM811、NCA 三元,未来将打开新市场。2017 年产能继续快速扩张,公司有望 充分享用行业蛋糕。 风险提示:新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。
公司首次覆盖:石基信息(002153) 《酒店管理系统巨头,构 筑旅游消费信息服务平台》2017-02-14 本次评级:增持 上次评级:首次 目标价:31.05 元 上次目标价:首次 现价:22.11 元 总市值:23749 百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 符健(分析师) 010-59312839 fujian@gtjas.com S0880515040001 刘文正(研究助理) 021-38032025 liuwenzheng1126@163.com S0880116090237
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 31.05 元。①我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.43/0.69/0.92 元,给予 2017 年 45xPE,对应目标价 31.05 元/股。②外延式并购预 期强化卡位价值+客户价值变现加速落地+股权激励实现核心员工长期利益绑定, 旅 游大消费信息服务平台逐步构建,属于稀缺标的,首次覆盖给予增持评级。 引入战投淘宝,建立旅游大消费信息服务生态圈。①公司是国内酒店信息化系统龙 头, 目前在国内五星级酒店市场占有率达到 90%以上; 淘宝为公司二股东 (13.07%) , 可借助其强大的线上营销能力、云计算、移动互联等新兴技术加速公司转型落地。 ②酒店信息管理系统(37.74%)和耗材及配件销售业务(37.57%)营收占比最高, 支付+餐饮+酒店+零售系统业务毛利最高,均在 50%以上。③通过技术许可、自主 开发、收购兼并等手段,不断扩张“酒店+餐饮+零售+休闲娱乐”等旅游大消费信 息化版图,并建立“预定+管理+支付”一体化消费 O2O 闭环,推动逐步向旅游消 费信息化服务平台转型。 “技术力+品牌力渠道力+平台价值” 四位一体, 核心竞争力增强、 业绩将持续增厚。 ①公司拥有的“IPHotel+直连+收单一体化”等产品和技术形成精准的卡位优势。② 大消费信息系统龙头品牌,市场占有率高,标准化服务促使强者更强的角色愈发凸 显。③新商业模式转型落地,促进流水分成、咨询服务等平台价值将显现,并成为 重要盈利点。 风险提示:技术研发落后市场风险;产品漏洞带来的经营风险等
伐谋-中小盘 IPO 专题: 《一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 13 / 29
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晨会纪要
要点》2017-02-15 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014 王政之(研究助理) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880115060007
国泰君安_中小盘 IPO 专题_一张表看懂 2017 年第 4 批新股申购要点_中小盘团队 _20170215
伐谋-中小盘首次覆盖报告:东方能源(000958) 《混改先锋, 集团资产证券化可期》2017-02-14 本次评级:增持 目标价:18.04 元
现价:14.39 元 总市值:7931 百万 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014 黎泉宏(分析师) 010-59312741 liquanhong@gtjas.com S0880516080003
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 18.04 元。市场对于公司在国电投的战略地位 认知不足,公司作为国电投在京津冀和环渤海地区的唯一上市平台,将极大受益于 电力行业混改提速。预计公司 16-18 年净利润为 4.50/5.92/7.48 亿元,对应 EPS 分 别为 0.82/1.07/1.36 元。结合 DCF 估值和 PE 估值,给予公司 18.04 元的目标价,对 应 17 年 PE17X,低于行业 19X 的平均 PE,首次覆盖“增持”评级。 混改将加速集团资产证券化, 三大线索预示公司资产注入将至: 2016 年底中央提出 国企混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域迈出步伐, 最近三个月内铁路总公司、中国兵器工业集团、国家电网等频频表态混改决心。我 们认为当前混改大潮加速将推进国家电投集团资产证券化进程。而三大线索预示公 司未来迎来资产注入可期待:①2016 年国电投集团实现净利润 87.6 亿,位居五大 集团之首。但另一方面集团资产证券化率仅有 30%,为五大发电集团最低(其余四 家均超过 40%) 。②近来中国电力新能源、中国电力、上海电力等集团旗下其他标 的已经逐个获得资产注入实质进展;③集团近期频频发声将资产上市作为 2017 年 重点工作。 公司在集团定位为“京津冀”与“环渤海”新能源整合平台:公司是国电投在“京 津冀”与“环渤海”地区唯一上市平台。根据国电投“区域化+专业化”的资产整 合思路,公司很有可能成为集团在华北及周边地区的清洁能源资产整合平台。我们 估算,当前集团在河北省有建成的 400MW 光伏与 150MW 风电产能可以整合。此 外,根据我们的不完全统计,国家电投在京津冀与环渤海地区的新能源资产装机容 量超过 2300MW,项目储备超过 5000MW。这些潜在资源有可能在进一步的资产证 券化过程中成为整合标的。 催化剂:河北公司资产整合方案出台,国电投混改方案细则出台。 核心风险:国电投河北公司资产整合进度未达预期。
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晨会纪要
伐谋-中小盘策略专题: 透过公告找变化之股权激励》 《 2017-02-14 孙金钜(分析师) 021-38674757 sunjinju008191@gtjas.com S0880512080014
证券研究从信息和逻辑出发,通过寻找超预期,来挖掘投资机会。公告是研究上市 公司最主要的信息来源,上篇( 《透过公告看变化之会计信息——中小盘研究框架 探讨系列》 )我们探讨了基于会计信息的投资机会挖掘,本篇则聚焦于非会计信息 的分析。非会计信息涵盖、延伸与配套的内容非常广泛,而且与公司的盈余管理等 紧密结合在一起。本篇以股权激励过程中的上市公司行为研究为例作分析。 股权激励过程对上市公司行为的引导可分为两方面:一方面是公司业绩,另一方面 是股权激励对象的“个人业绩” 。公司业绩涉及股权激励成本,股权激励对象的“个 人业绩”则与税收、行权条件等相关,公司业绩和个人业绩两者紧密联系,里面还 夹杂着股权激励制度诞生时带有的避税原罪。 股权激励过程中的公司业绩: (1)在其它参数一定的情况下,授予日股价越高,股 权激励成本越高,压低授予日股价可以降低期权价值,进而减少公司费用。 (2)上 市公司在限制性股票方式中若想进一步减少股权激励费用,倾向采用成本更低的期 权估值法。 (3) 行权日股价 (对限制性股票来讲是解锁日股价) 与期权执行价格 (对 限制性股票来讲是授予价格)的价差越大,能抵扣的费用就越多,所以从上市公司 业绩角度讲,希望行权日股价越高越好。 股权激励对象的“个人业绩”(1)最优的情形是在行权日/解锁日之前压低股价, : 减少个人所得税缴纳额(硬币的另一面是,上市公司可以抵扣的所得税也少了) 。 在可行权日之后上市公司股权激励对象统一行动行权,之后释放利好拉升股价,股 权激励对象抛售获利。 (2)激励对象把市场条件和非市场条件放在两个不同的心理 账户中,虽然其中一个条件没法达标都无法行权,但业绩考核不达标而无法行权带 来的信心打击远大于股价因素,对于股价现价较期权行权价格(或限制性股票中的 授予价格)有较大升幅的公司,高管层有更大利益驱动去实现其激励计划预期的利 润增长。 市场对上市公司股权激励计划表现出积极的反应。从我们的统计样本看,草案公告 日当天的平均超额收益率为 1.00%,授予日当天的平均超额收益率为 0.62%,均存 在正的超额收益,构成有效的投资时点。另外,股权激励授予日的买点安全边际较 高,而且相比草案公告日的时点更易把握,授予日一般在股东大会审议通过后 1 个 月左右。
债券日报: 《越打压融资越猛, 真的有些按捺不住》 2017-02-15 覃汉(分析师) 010-59312713 qinhan@gtjas.com S0880514060011
【每日观点】经济“内生企稳”信号进一步增强,二、三季度经济即使转向下行, 但幅度未见得会很大,对市场冲击可能也较为有限。昨日,官方公布了两项重要的 宏观数据:①金融数据总体表现“亮眼” ,新增信贷规模在“政策压力中前进” ,不 仅总量维持高位, 结构也明显 “优化” ②通胀问题还在发酵, 继续 。 PPI “高歌猛进” , 15 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 尹睿哲(研究助理) 021-38677588 yinruizhe@gtjas.com S0880115120052
CPI 非食品项“蠢蠢欲动” 。尽管生产数据还处于“真空期” ,但是结合已有的宏观 数据(PMI、贸易、通胀、金融) 、微观证据(发电耗煤、工程机械销售)以及价格 信号(铁矿石、铜价创新高)看,2017 年经济开年不弱,内生企稳的信号已经越来 越多。目前市场对经济基本面的主流预期仍是“二、三季度仍要经历下行” ,但就 目前的情况看,经济“超预期好”的概率越来越大,而“超预期”的胜算则越来越 低。即使二、三季度经济转向下行,但幅度未见得会很大,在当前市场预期已经较 为充分的情况下,对市场的冲击可能也较为有限。 我们在央行上调 OMO、SLF 利率后提示:货币政策“转向”不仅仅是为了“债市 去杠杆”“楼市去泡沫” 、 ,更重要的支撑来自于短期经济企稳向好,稳增长压力退 潮,宽货币不再是稳增长的必要不充分条件。目前看,经济基本面的“超预期因素” 已经开始兑现,在美联储加息节奏预期加快的背景下,国内货币政策几乎没有再宽 松的空间和必要。 以下是我们对 1 月金融、通胀数据的详细点评: 事件:央行昨日公布的数据显示,①1 月新增人民币贷款 2.03 万亿元,较市场预期 (2.4 万亿)略低;②1 月新增社会融资规模 3.74 万亿,超出市场预期(3 万亿)并 创出历史新高; 月 M2 同比增长 11.3%与预期和前值持平, 同比增长 14.5%, ③1 M1 低于预期(20.2%)和前值(21.4%) 。我们认为,1 月金融数据传递出以下几点重 要信息:
债券日报: 《是追还是等?其实爱对了人,情人节每天都过》 2017-02-14 覃汉(分析师) 010-59312713 qinhan@gtjas.com S0880514060011 高国华(分析师) 021-38676055 gaoguohua@gtjas.com S0880515080005
【每日观点】股票商品还在牛,债市恐怕牛不动。昨日,股票、商品和债券齐涨, 沪指 4 连阳创反弹新高,春季攻势加速,次新股强势回归,香港恒生国企指数更创 下 1 年半新高,成为全球表现最好股指。国内商品期货也全线飙升,黑色、有色、 化工全面上扬,铁矿石、铜、橡胶等创创阶段性高点。债市表现亦不弱,国债期货 全线上涨,10Y 主力合约 T1706 大涨 0.42%。尽管股债商品齐涨,但驱动因素却不 同,股票、商品上涨源自基本面与政策共振支撑,是前期上涨趋势的延续,而债市 反弹则来自预期偏离的修复,从空间看,恐怕股票、商品还能牛,而债市则恐怕牛 不动。 债市近期反弹源自市场预期的修复,主要是三个方面: 1)市场预期紧缩与央行政策的节奏偏离。此前,在春节前后两次变相加息、逆回 购暂停、 “正回购”担忧等冲击下,市场对央行紧缩担忧不断升级,尤其本周逆回 购和 MLF 到期量高达 1.13 万亿,市场更是担忧大额净回流与央行严厉收紧态度将 再度引发市场恐慌。但周一央行在连续 5 日暂停后再度重启逆回购提供流动性,同 时,本周农发行宣布暂停金融债发行,政策风向转宽与预期的偏差为债市提供修复 机会。我们认为,在两会前央行政策将以稳为主,公开市场到期资金的大额净回笼 对流动性冲击有限。事实上,从 2012-16 年中,央行从春节后至两会前整体净回笼
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晨会纪要 资金分别达 4830 亿、3620 亿、8280 亿、3400 亿和 1.59 万亿,但由于节后居民和 企业现金回流、银行考核备付需求下降,流动性较为宽松,资金和短债利率多数呈 下行。
行业更新:汽车《新能源汽车政策再迎加码刺激》2017-02-16 王炎学(分析师) 010-59312757 wangyanxue@gtjas.com S0880514040001 张姝丽(研究助理) 010-59312859 zhangshuli@gtjas.com s0880115080221
维持“增持”评级。二级市场对新能源汽车板块的预期始终在低位,担忧锂电池价 格战致盈利能力回到一般制造业水平,我们认为新能源汽车的产业环境再而三的受 到利好政策刺激,2017 年销量有望超出市场预期的 70 万台达到 80-100 万台,龙头 公司通过规模效应和能量密度的提升将弥补价格下降的幅度,盈利能力仍将超出平 均制造业水平。 重点推荐:骆驼股份(主要客户受益于北京菜篮子工程) 、奥特佳、中通客车、江 淮汽车,受益:东方精工(北汽主要供应商) 、诺德股份、华友钴业、东风汽车、 比亚迪 受制于制霾的硬约束,公用事业领域更新为电动车的政策将加速出台,出租车、物 流车(北京菜篮子工程) 、大巴车等领域的电动化速度将超出市场的预期。根据《每 日经济新闻》消息,征求意见稿《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方 案》提出公共交通电动化有望在京津冀地区提速,公交+出租+物流有望实现全面电 动化。 目前的电动出租车以北汽新能源 EU220、比亚迪 e6 为代表。北汽新能源主打“换 电”技术,以适当续航里程+3 分钟更换标准动力电池,来保持电动出租车可持续运 营。如果“2+26”座城市的出租车全部更换为电动汽车政策的落实,将迅速推进新 能源汽车普及并带动促进私人购买电动汽车。 新能源汽车从价格与销量两端抵消补贴下降影响,龙头公司议价权显著提升,盈利 能力仍将居高不下。受电动车补贴的退坡的影响,目前我们预计产业链动力电池端 有 20%~30%的价格下滑空间,动力总成端有 10%~15%的价格下降空间,此外扩产 规模化使得生产成本有近一步下降空间。另一方面,新能源汽车在一线城市主要是 牌照价值,第一电动网调查显示 43%的消费者可以接受涨价,部分车型补贴后售价 已较 2016 年提升 1 万元。 催化剂:环保政策加码、油耗积分政策推出,地方补贴提高 风险提升:销量不及预期
行业专题研究:医药制造业《行业预计仍将维持高景气度》 2017-02-15 杨松(分析师)
人血白蛋白:批签发突破 3900 万瓶,进口仍占主导。人血白蛋白是国内用量最大 17 / 29
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2017 年 02 月 16 日
晨会纪要 010-59312750 yangsong@gtjas.com S0880516080004 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001
的血液制品,其批签发数量从 2007 年的不到 500 万支(按 10g 计算)快速增长至 2016 年超过 3900 万支(按 10g 计算) 。目前终端格局中,进口人血白蛋白仍占据主 导地位,2016 年占整体批签发的 56.5%。 静注人免疫球蛋白:批签发数量突破 1000 万瓶。静丙批签发数量从 2007 年 166.2 万瓶(按 2.5g 计算)快速增长至 2016 年超过 1000 万瓶(按 2.5g 计算) ,复合增长 率高达 23.4%。从竞争格局看,静注人免疫球蛋白市场集中度较高,2016 年共有 17 家企业有批签发记录,主要厂家包括中生股份、华兰生物等,其中前 4 家公司占 据 60%以上份额。 人凝血酶原复合物:稳健增长,华兰生物一家独大。人凝血酶原复合物主要用于治 疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症,如乙型血友病等,需求较为刚 性。其批签发数量从 2008 年 7 万瓶(按 200IU 计算)逐渐增长至 2016 年 78 万瓶 (按 200IU 计算) ,复合增长率高达 35.7%。2016 年合计三家公司有批签发记录, 其中华兰生物生物占比 75%,一家独大。 人纤维蛋白原:批签发快速增长,近 100 万瓶。人纤维蛋白原批签发数量从 2008 年仅 1.4 万瓶(按 0.5g 计算)快速增长至 2016 年近 96 万瓶(按 0.5g 计算) ,2016 年份额中,上海莱士和博雅生物合计占比超过 70%。 人凝血因子Ⅷ:市场空间广阔,批签发快速增长。人凝血因子Ⅷ对缺乏人凝血因子 Ⅷ所致的凝血机能障碍具有纠正作用,市场需求强烈。其批签发数量从 2008 年 9 万瓶(按 200IU 计算)逐渐增长至 2016 年 109 万瓶(按 100IU 计算) ,复合增长率 高达 37.3%。 2016 年只有 5 家企业有批签发记录, 主要厂家包括绿十字、 华兰生物、 泰邦生物、上海莱士等,其中华兰生物占比 40%。 行业景气度依旧,维持增持评级。血液制品行业是 2016 年最具景气度的细分子行 业之一,从主要品种批签发情况看,我们预计 2017 年板块仍有望维持较高景气度, 维持血液制品行业增持评级。主要公司:华兰生物-血液制品业务继续保持快速增 长,疫苗逐步修复,单抗布局稳步推进,维持公司增持评级。天坛生物-资产整合 稳步推进中,血液制品国家队整装待发,维持公司谨慎增持评级。 风险提示:浆站拓展低于预期,价格维系低于预期
公司更新:新海宜(002089) 《把握电动物流车风口,抓住最 具弹性标的》2017-02-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:21.60 元 上次目标价:21.60 元 现价:14.87 元 总市值:10221 百万 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 18 / 29
维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快的板块,同比 增长或达 150%。新海宜的参股公司陕汽通家将显著受益纯电动物流车爆发增长的 趋势,其主打车型电牛系列微面具备广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风 口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电 动物流车高速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。
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晨会纪要 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 宋嘉吉(分析师) 021-38674943 songjiaji@gtjas.com S0880514020001 庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135
电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物流车或实现销量 15 万辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。电动物流车采用纯电驱动,成 本显著低于同款燃油车型,运营方有很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广 阔的市场空间,仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1% 左右。我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。 “精品爆款”+“渠道优势” 将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领 域, 依托其渠道优势, 能够率先打开纯电动物流车市场, 实现销量的大幅增长。 2017 年虽然补贴大幅退坡,但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降 价通道,同时部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物流车依然能 够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。
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晨会纪要
表 1.行业配置评级建议表(2017/2 月) (最后更新时间:2015.10.11) [Table_IndustryInfo] 配置评级 增持 中性 减持 行业
商业银行 食品饮料 医药 传播文化业 电气设备 社会服务 公用事业 建材 综合金融 保险 信息技术 房地产 运输设备业 机械制造业 农业 批零贸易业 运输 建筑 工程业 有色金属 家用电器业 煤炭 信息科技 纺织服装业 钢铁
注:本表格为策略团队观点,因考虑重点和时间期限有所不同,可能与行业研究员观点有一定差异
表 2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2017.02.12) [Table_PointInfo] 周期脉冲仍在中途 “躁动行情”渐入佳境,“周期进攻、价值打底”完美演绎。16 年 12 月 29 日我们在市场预期一片悲观之际, 发布点评《“躁动”不在春季,就在当下》,看好 17 年初市场躁动行情。17 年 1 月中旬,市场因流动性和 IPO 扰动出现波折,我们继续在《躁动行情看多周期品涨价》、《预期修复,周期领涨》等报告中认为流动性预期 修复、 盈利优势仍在, 坚定“躁动行情”不改, 建议重点布局周期品领涨机会。 年开年至今, 17 钢铁 (7.84%) 、 建材(6.30%)、石化(5.1%)代表的涨价周期品成为市场不折不扣的第一领涨梯队,而银行(4.03%)、食品 饮料(2.48%)等价值蓝筹紧随其后,为领涨的第二梯队,“躁动行情”正渐入佳境,“周期进攻、价值打底” 同样得到完美演绎。 周期脉冲仍在中途,新增催化将在何处?16 年 12 月我们推荐本轮周期品以来,行情大致经历了三个阶段:第 一阶段,16 年 11-12 月,钢铁、水泥、化工代表的部分周期品供给端出现超预期收缩;第二阶段,17 年 1 月 下旬(春节前 1-2 周),12 月经济数据显示地产投资、新开工均超预期,需求提前与供给收缩构成的缺口拉 大;第三阶段,上周开始,新疆基建超预期与“一带一路”主题刺激。站在当下,我们认为周期品行情仍在中 途,下一阶段重点关注:第一、川普预期的再扭转。第二、在“一带一路”和 PPP 驱动的基建投资,以及三四 线城市带动的地产投资影响下,实体经济预期是否存在上调的可能。 中游之后呢?市场下一阶段路径猜想。我们认为,以下三个方向仍可继续关注:第一,当基于供给出清、库存 压力、主题催化三个方面,除了我们前期持续推荐的水泥、钢铁、中游化工品外,可关注油气产业链(油服、 炼化、涤纶)、工业品大宗(川普预期反复,铜、电解铝等)等存在潜在预期催化的品种。第二,如果下一阶 段周期品弹性开始趋缓,市场大概率将在震荡中等待,寻找新亮点、新机会的出现,如两会前政策性主题的发 酵。第三,业绩确定增长的板块打底价值仍在,如下游消费品的医药、食品饮料,低估值防御性的银行等。 主题两会前聚焦政策与市场的最优共振区。流动性拐点、地产限令下经济换挡重压唤醒改革心声,后续题材股 行情有望沿着两会的政策预期加速前进。第一,逆全球化抬头,中国一带一路已进入“东风”与“事备”的窗 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 20 / 29
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晨会纪要 口期(推荐:中国交建);第二,在政策重心高势能推进下北京、山东和广东等地国企改革将在两会前后进入 攻坚阶段(推荐:首旅酒店);第三,补短板将成供给侧改革和稳增长核心胜负手(推荐:隧道股份);最后, 继续看好农业供给侧改革泛化至更基础的农业产业链(推荐:北大荒)。
表 3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2017.01.16-2017.02.16) (若盈利预测为空白,则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告) 调高 [Table_ChangeUpInfo] 公司 代码 研究员 名称 600820 隧道股份 苏泊尔 江南化工 友阿股份 山西汾酒 明泰铝业 中国中铁 乐普医疗 中国铁建 杭萧钢构 老板电器 美尚生态 韩其成,罗 楠,陈笑 范杨,王奇 琪 孙金钜,刘 易 訾猛,彭瑛, 陈彦辛 闫伟,区少 萍,赵瑞 刘华峰,徐 明德,汤? 韩其成,罗 楠,黄俊伟 胡博新,丁 丹 韩其成,罗 楠,黄俊伟 韩其成,陈 笑,黄俊伟 范杨,曾婵, 王奇琪 韩其成,黄 俊伟,陈笑 吕明,姚咏 603808 歌力思 絮,郭彬,于 健 600801 华新水泥 永辉超市 中国化学 鲍雁辛,戚 舒扬 訾猛,彭瑛, 陈彦辛 韩其成,黄 俊伟,陈笑 7.52 1.25 5.05 0.11 0.13 9.62 0.30 0.44 增持 增持 增持 10.55 0.30 0.47 增持 增持 增持 11.50 28.99 0.78 0.88 增持 39.43 0.77 1.07 增持 39.43 41.75 0.67 0.81 40.26 1.59 1.96 10.05 0.40 0.58 13.11 1.05 1.20 17.07 0.41 0.52 9.13 0.62 0.72 15.23 0.54 0.76 26.96 0.73 0.82 15.14 8.61 0.06 0.06 35.29 1.64 1.98 11.98 0.55 0.66
现价
调整前 16EPS 17EPS 评级 增持 增持 增持 谨慎增 持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 9.12 0.44
调整后 目标价 15.73
16EPS 0.55
17EPS 0.66
评级 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持
目标价 17.00
002032
46.17
1.71
2.07
46.17
002226
10.51
0.07
0.08
12.10
002277
0.53
18.55
600809
28.00
0.73
0.84
30.00
601677
19.19
0.54
0.76
20.30
601390
9.80
0.62
0.72
10.40
300003
21.92
0.40
0.52
22.40
601186
13.00
1.05
1.20
14.58
600477
14.60
0.42
0.61
14.60
002508
46.11
1.68
2.01
46.11
300495
51.21
0.79
1.50
52.00
601933
6.20
0.13
0.15
6.20
601117
8.00
0.46
0.51
9.00
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晨会纪要 000759 中百集团 大亚圣象 美晨科技 訾猛,陈彦 辛,彭瑛 鲍雁辛,黄 涛,穆方舟 韩其成,黄 俊伟,陈笑 16.57 0.48 0.67 19.21 0.78 1.00 8.86 0.33 0.09 增持 增持 增持 12.00 0.01 0.22 增持 增持 增持 12.00
000910
28.00
0.99
1.20
28.00
300237
19.68
0.54
0.75
21.00
调低 [Table_ChangeDownInfo] 公司 代码 研究员 名称 002707 众信旅游 刘越男, 刘文正 穆方舟, 600076 康欣新材 吴晓飞, 林昕宇 王胜,宋 300394 天孚通信 嘉吉,朱 威宇,任 鹤义 宋嘉吉, 300496 中科创达 任鹤义, 符健 王胜,宋 002446 盛路通信 嘉吉,朱 威宇,任 鹤义 300396 迪瑞医疗 胡博新, 丁丹 34.73 0.88 1.05 增持 60.00 0.82 0.97 增持 45.00 22.45 0.30 0.81 增持 44.00 0.28 0.71 增持 32.00 33.05 0.36 0.50 增持 84.02 0.36 0.50 增持 53.00 30.26 0.76 1.11 增持 51.00 0.67 1.11 增持 45.00 9.13 0.40 0.54 增持 20.40 0.40 0.54 增持 13.50 14.06 0.29 0.38
现价
调整前 16EPS 17EPS 评级 增持
调整后 目标价 31.32
16EPS
17EPS
评级 增持
目标价 31.31
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晨会纪要
全球金融市场统计信息 [Table_SecuRate] [Table_Index1] 海外市场指 数 道琼斯 标普 500 纳斯达克 日经 225 香港恒生 香港国企 英国 FTSE100 法国 CAC40 德国 DAX30 收盘 1日 涨跌 (%) 20412.16 2328.25 5763.96 19459.15 23710.98 10257.84 7278.92 4888.19 11774.43 0.70 0.52 0.52 0.41 0.58 1.31 0.28 1.24 0.92 5日 涨跌 (%) 1.79 1.56 1.77 2.54 1.55 4.24 1.49 2.30 2.30 本年 涨跌 (%) 3.29 3.99 7.07 1.80 7.77 9.19 1.91 0.53 2.56 纽约 NYMEX 布伦特 ICE 纽约黄金现货 LME3 月期铜 LME3 月期铝 LME3 月期铅 LME3 月期锌 LME3 月期镍 LME3 月期锡 CBOT 大豆 CBOT 豆粕 CBOT 豆油 1226.20 6090.00 1874.00 2400.00 2924.00 10660.00 19475.00 1054.25 343.20 34.17 375.50 452.25 15780.00 6916.00 -0.78 4.60 1.30 2.76 3.32 3.70 2.10 -0.45 0.32 -1.27 0.27 0.72 -0.28 0.22 -0.48 5.51 2.15 3.23 4.58 4.25 -1.49 1.76 3.13 -0.78 3.23 7.04 0.25 0.10 52.90
[Table_Futures] 期货市场 收盘
1日 涨跌 (%) -1.78
5日 涨跌 (%) -0.21
本年 涨跌 (%) -3.22 -0.84 6.23 10.02 10.69 19.02 13.51 6.39 -7.81 5.80 9.68 -0.73 6.68 10.85 6.26 -2.61
[Table_Index2] 海外新兴市 场指数 巴西圣保罗 印度孟买 俄罗斯 RTS 台湾加权 韩 KOSPI100 国 2078.65 收盘
1日 涨跌 (%) 66967.64 28351.62 1173.17 9710.32 1.28 0.06 0.77 0.46 0.17
5日 涨跌 (%) 4.65 -0.31 -0.45 1.81 0.05
本年 涨跌 (%) 11.19 6.48 1.81 4.94 2.58
CBOT 玉米 CBOT 小麦 郑棉 郑糖
[Table_Currency] 货币市场 收盘
1日 涨跌 (%)
5日 涨跌 (%) 1.08 -0.25 -0.54 -1.42 -1.77 -10.34 1.02
本年 涨跌 (%) -1.19 0.94 2.77 0.76 2.82 -19.75 -0.49
[Table_Index3] 国内市场指 数 上证综合 深证成指 沪深 300 中小板 创业板 上证国债 上证基金 收盘
1日 涨跌 (%) 3216.84 10270.83 3436.28 11478.00 1913.68 159.76 5820.70 0.63 0.83 0.67 0.74 0.47 0.02 0.21
5日 涨跌 (%) 1.90 1.91 1.87 1.93 0.70 0.00 0.77
本年 涨跌 (%) 3.65 0.92 3.81 -0.05 -2.47 -0.02 1.52
美元指数 美元/人民币 人民币 NDF (一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 美国 10 年期 国债利率
100.99 6.88 7.12 1.06 113.75 2.60 2.43
0.19 -0.02 0.00 -0.43 -0.47 0.00 1.04
数据来源:Bloomberg 请务必阅读文章最后一页相关法律声明
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晨会纪要 [Table_QuotePic]
BDI 指数
A-H 溢价指数 140
980 735 490 245 0 20160216
112 84 56 28 0 20160216
20160525
20161011 BDI指数
20170123
20160525
20161011
20170123
A-H溢价指数
黄金价格 1360 1088 816 544 272 0 20160216
NYMEX 原油
44 33 22 11 0 20160216
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20161011 黄金价格
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NYMEX原油
美元指数
CRB 商品价格指数 195
84 63 42 21 0 20160216
156 117 78 39 0 20160216
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20161011 美元指数
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CRB商品价格指数
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晨会纪要
本月国内重要经济信息披露 [Table_DomesticInfo] 公布日期 02-01 1 月 PMI 1 月出口增速% 02-10 1 月进口增速% 1 月贸易顺差 (亿美元) 1 月 M1 增速% 02-15 1 月 M2 增速% 1 月新增人民币贷款 (亿元) 1 月各项贷款余额增速% 1 季度 GDP 增长率% 1 月工业增加值增速% 02-09 1 月固定资产投资增速% 1 月 社 会 消费 品零 售总 额增 速% 02-09 1 月 CPI 涨幅% 1 月 PPI 涨幅% 项目
本月国内主要宏观经济数据 GTJA2 月预测 51.8 3.0 2.0 400.0 19.0 11.0 7000 12.5 6.7 6.0 8.0 10.0 2.5 7.0 GTJA1 月预测 51.5 实际公布 51.30 7.9 16.7 513.5 0.0 0.0 0 0.0 上期 51.4 上上期 51.70 去年同期 49.40 -15.2 -19.9 568.1 18.6 14.0 25100 15.3 6.7 5.9 0.0 0.0 1.8 -5.3
3.0 2.0 400.0 22.0 11.0 11000 12.8 6.6 5.8 8.0 10.0 3.1 4.5
-6.2 3.1 407.1 21.4 11.3 10400 13.5 6.8
-1.5 5.5 432.0 22.7 11.4 7946 13.1 6.8 6.2 8.3 10.8 2.3 3.3
0.0 0.0 0.0
6.0 8.1 10.9 2.1 5.5
0.0 0.0
数据来源:Wind、国泰君安证券研究
本周海外市场重要经济信息披露 [Table_ForeignInfo] 国家(地区) 公布日期 02/13 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 美国 02/14 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15
本周国际主要宏观经济数据 项目 Revisions: Consumer Price Index 1 月 NFIB 中小企业乐观程度指数 1 月 PPI (除食品、能源及贸易)同比 1 月 PPI (除食品、能源及贸易)月环比 1 月 PPI(除食品与能源)同比 1 月 PPI(除食品与能源)月环比 1 月 PPI 最终需求 同比 1 月 PPI 最终需求 月环比 2 月 10 日 MBA 抵押贷款申请指数 1 月 CPI 同比 1 月 CPI 月环比 1 月 CPI(除食品和能源)同比 1 月 CPI(除食品与能源)月环比 1 月 CPI 核心指数 经季调 1 月 CPI 指数(未经季调) 105 --1.10 0.20 1.50 0.30 -2.40 0.30 2.20 0.20 -242.483 105.8 1.7 0.1 1.6 0.1 1.6 0.2 2.3 2.1 0.3 2.2 0.2 250.013 241.432 市场预期 实际公布 与预期比较 -0.80 1.70 0.10 0.50 -0.10 0.10 -0.10 2.30 -0.30 0.00 0.00 0.00 250.01 -1.05 25 / 29 --------------上期
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晨会纪要 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/17 02/13 1 月零售销售(除汽车)月环比 1 月零售销售(除汽车与汽油) 1 月零售销售对照小组 1 月零售销售月环比 1 月实际平均每小时盈利同比 1 月实际平均每周同比盈利 2 月纽约州制造业调查指数 1 月工业产值(月环比) 1 月设备使用率 1 月制造业(SIC)产值 12 月营运库存 2 月 NAHB 住宅市场指数 4 季度 MBA Mortgage Foreclosures 4 季度房贷拖欠 12 月长期净 TIC 流量 12 月净 TIC 流量总计 1 月建设许可月环比 1 月建筑许可 1 月新宅开工月环比 1 月新宅开工指数 2 月 11 日首次失业人数 2 月 4 日持续领取失业救济人数 2 月费城联储企业前景 2 月 12 日彭博消费者舒适度 2 月彭博经济预期 1 月领先指数 欧元区 European Commission Economic Forecasts 伊朗 1 月 Ulster 银行爱尔兰建筑业采购经理指 数 尼日尔 12 月零售销售额同比 德国 1 月批发价格指数同比 德国 1 月批发价格指数月环比 #N/A12 月经常项目余额 索马里 12 月工业销售同比 索马里 12 月实际月平均工资同比 #N/A1 月 PPI 同比 #N/A1 月生产者价格指数月环比 西班牙 12 月经常项目余额 尼日尔 12 月贸易余额 西班牙 4 季度季度失业率 德国 1 月 CPI 同比 德国 1 月 CPI 月环比 ------------1.90 -0.60 55.7 3.9 4 0.8 104.5 3.8 1.7 8 1.3 65 5.5 7.5 1.9 -0.6 0.40 0.40 0.30 0.10 --7 0.00 75.50 0.30 0.40 68 ----0.20 1230k 0.30 1230k --17.5 --0.40 0.2 0 0.2 0.6 0.8 0.4 6.5 0.83 75.4564 0.2 0.7 67 1.55 4.52 30.757 23.741 -----------0.20 -0.40 -0.10 0.50 0.80 0.40 -0.50 0.83 -0.04 -0.10 0.30 -1.00 1.55 4.52 30.76 23.74 -0.20 -1,230.00 -0.30 -1,230.00 0.00 0.00 -17.50 0.00 0.00 -0.40 ------0.40 ----------1.30 1228k ---------
02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 欧元区 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/14 02/14 02/14 02/14
55.70 3.90 4.00 0.80 104.50 3.80 1.70 8.00 1.30 65.00 5.50 7.50 0.00 0.00 26 / 29
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晨会纪要 02/15 02/15 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/17 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/13 02/14 日本 02/14 02/14 02/14 02/16 02/16 02/16 02/16 02/16 新兴市场 02/19 02/19 伊朗 12 月贸易余额 比利时 12 月贸易余额 法国 4 季度 ILO 本土失业率 法国 4 季度 ILO 失业率 法国 4 季度内地失业率变动(千) 尼日尔 1 月失业率 欧元区 1 月 EU27 新车注册 索马里 12 月工业订单同比 索马里 12 月工业订单月环比 意大利 12 月贸易余额-欧盟 意大利 12 月贸易余额总计 萨尔瓦多 12 月失业率 欧元区 ECB account of the monetary policy meeting 欧元区 12 月经常账户(未经季调) 欧元区 12 月欧洲央行经常项目经季调 意大利 12 月经常项目余额 欧元区 12 月建设产值月环比 欧元区 12 月建筑产值同比 葡萄牙 1 月 PPI 同比 葡萄牙 1 月生产者价格指数月环比 比利时 2 月消费者信心指数 4 季度 GDP 年平减指数 4 季度 GDP 经季调季环比 4 季度 GDP 年度化经季调季环比 4 季度 GDP 企业支出季环比 4 季度 GDP 私人消费季环比 4 季度名义 GDP 经季调季环比 1 月东京公寓销售同比 12 月产能利用率月环比 12 月工业产值 同比 12 月工业产值(月环比) 2 月 10 日日本买进国外股票 2 月 10 日日本买进国外债券 2 月 10 日外资买进日本股票 2 月 10 日外资买进日本债券 1 月机床订单同比 韩国 1 月百货公司销售年比(%) 韩国 1 月折扣商店营业收入同比(%) ---------0.20 0.30 1.10 1.20 0.00 0.50 --------------------0.1 0.2 1 0.9 0 0.3 13.2 2.96 3 0.5 -------------------4044.6 581.8 ----------4,044.60 581.80 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 -0.10 -0.10 -0.30 0.00 -0.20 13.20 2.96 3.00 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 --------------------------------------
数据来源:Bloomberg
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晨会纪要 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基 于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声 明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然 客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅 反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表 现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构 成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不 对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定 投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者 应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本 公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间
国泰君安证券研究所 上海 地址 邮编 电话 深圳 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 100140 (010)59312799 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 银行大厦 29 层 商务中心 34 层 200120 518026 (021)38676666 (0755)23976888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com
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