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[2008-1-10]东方证券--招商地产(000024)业绩超预期,买

公 司 研 究
招商地产
000024.SZ
动 态 跟 踪
业绩超预期,买入正当时 事件:招商地产发布2007年度业绩预增公告, 公司2007年年度净利润与2006年同期增长约 100%。
房地产行业分析师 8621-63325888×6078 xuehebin@orientsec.com.cn
薛和斌
投资评级
买入
增持 中性 减持
(维持) 66.75 元 80.40 元
股价(2008 年 1 月 9 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
我们的看法: 公司 2007 年度业绩增长大大高于我们的预期。 公司 2006 年经审计的净利润为 56791 万元, 每股收益 0.918 元。07 年净利润将有望达到 113582 万元,摊薄每股收益将达到 1.35 元。 公司股价将有望继续上涨。 公司 07 年盈利高于我们预期的部分主要来自于 转让港口资产和出售股票给公司带来的一次性 收益。 公司转让 ST 国农股票获得投资收益 3476 万元,转让港口资产获得一次性收益 8068.49 万元。 目前公司主营业务情况基本符合我们的预期。 我们预计公司主营业务贡献的净利润将超过 10 亿元,房地产开发业务结算面积可能达到 24.5 万平米; 房地产可出租面积可能达到约 60 万平 米,租金水平也有较大程度的提高。 未来公司股价的催化剂: (1)2008 年公司从房 地产收入结构上来说将成为真正意义上的全国 性房地产开发公司,公司的资产周转率提高, 开发进度加快,销售情况良好,房地产销售收 入快速增长。 (2)2008 年公司可能启动资本市 场再融资和大股东资产注入事项,一旦公司能 成功实现资本市场再融资和资产注入,公司发 展将获得更大的飞跃。 我们预计公司 07 年 EPS1.35 元, 年 EPS2.33 08 元,09 年 EPS3.80 元。如果考虑公司 08 年可 能转让南京国际金融中心项目,则公司 08 年 EPS 将可能达到 2.6 元。我们维持招商地产的 “买入”评级,六个月目标价 80.4 元,对应 08 年 35 倍 PE,09 年 21 倍 PE。
84486.7/61863.8 412.94 亿元 中国 房地产 2008 年 01 月 10 日
股价表现 300% 招 商 地 产 深 证 成 份 指 数 250% 200%
150% 100%
50% 0%
-50% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 2.69 (6.09)
3个 月 (22.84) (19.11)
12个 月 142.94 (19.79)
财务预测 2006A 营业收入(百万) 营业利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流 (元) 市盈率(X) EV/EBITDA(X) 2,939 710 568 552 0.92 13.09 (2.99) 72.73 90.14 2007E 4,510 1,348 1,138 780 1.35 20.08 1.04 49.54 40.61 2008E 2,587 1,968 1,646 2.33 25.97 28.66 25.83 2009E 4,175 3,210 2,752 3.80 30.02 17.57 20.46 8,038 14,878
(2.32) (14.27)
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《高端发展模式,打造蓝筹地产――招商地产深度研究报告》 2008 年 1 月 8 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
业绩超预期,买入正当时――招商地产业绩预增公告点评 附表:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2006A 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 投资收益 营业外利润 利润总额 所得税 少数股东损益 净利润 EPS(元/股) 2,939 (1,831) (219) (76) (117) 8 710 (27) 36 719 (127) (24) 568 0.92 2007E 4,510 (2,001) (829) (111) (174) (47) 1,348 8 173 1,528 (336) (54) 1,138 1.35 2008E 8,038 (3,246) (1,672) (192) (305) (37) 2,587 (37) 92 2,642 (581) (93) 1,968 2.33 2009E 14,878 (7,264) (2,500) (350) (558) (32) 4,175 (37) 171 4,309 (948) (151) 3,210 3.80 税后利润 折旧及摊销 财务费用 营运资金变动 其他经营 经营活动现金净流 资本开支 其他投资 投资活动现金净流 贷款增加 支付股利利息 其他融资 筹资活动现金净流 现金净流量 现金期初余额 2008E 2,813 780 17,529 64 21,191 1,172 476 0 476 1,515 24,355 7,304 2,072 2,251 2,411 14,038 2,438 16,476 845 302 6,733 7,577 24,355 2009E 5,207 1,443 39,626 119 46,407 1,172 405 0 405 1,515 49,499 22,609 4,683 4,166 4,463 35,922 2,438 38,360 845 448 9,846 10,691 49,499 增长能力 营收增长率(%) EBITDA 增长率(%) EBIT 增长率(%) 净利润增长率(%) 盈利能力 毛利率(%) 净利率(%) EBITDA 利润率(%) ROA(%) ROE(%) 偿债能力 资产负债率(%) 流动比率(倍) 速动比率(倍) 价值评估 P/B(倍) P/E(倍) EV/收入(倍) EV/EBITDA(倍) EV/EBIT(倍) 13.00 72.73 21.80 82.19 90.14 9.95 49.54 14.18 38.85 40.61 7.44 28.66 8.61 25.14 25.83 5.27 17.57 5.97 20.12 20.46 68.33 1.89 0.23 67.83 1.51 0.44 67.65 1.51 0.26 77.50 1.29 0.19 37.71 19.32 26.52 4.00 13.09 55.62 25.24 36.51 6.23 20.08 59.62 24.48 34.24 8.08 25.97 51.18 21.58 29.67 6.48 30.02 10.53 41.12 42.29 34.71 53.42 111.17 121.52 100.44 78.25 67.16 70.13 72.89 85.09 60.43 62.06 63.11 现金期末余额 现金流量表(人民币百万元) 2006A 568 66 39 (2,545) 24 (1,848) 83 (10) 73 3,053 0 0 3,015 1,093 341 1,009 2007E 1,138 69 47 (431) 54 877 0 0 0 (1,678) (36) 226 (1,534) (657) 1,009 351 2008E 1,968 71 37 (4,132) 93 (1,963) 0 0 0 0 (62) 0 (99) (2,062) 351 (1,711) 2009E 3,210 71 32 (15,520) 151 (12,055) 0 0 0 0 (101) 0 (133) (12,188) (1,711) (13,899)
资产负债表(人民币百万元) 2006A 现金及等价物 应收账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期投资 固定资产净值 在建工程 固定资产合计 无形资产及其他资产 资产总计 循环借款 应付账款 预收账款 其他流动负债 流动负债合计 长期负债 负债合计 股本 少数股东权益 留存收益 股东权益 负债和股东权益 1,009 285 9,579 23 10,899 1,172 573 43 616 1,515 14,202 2,703 1,155 826 1,072 5,756 3,948 9,704 619 160 3,719 4,338 14,202 2007E 3,878 437 10,691 36 15,046 1,172 532 15 547 1,515 18,280 6,083 1,264 1,263 1,353 9,962 2,438 12,400 845 212 4,824 5,668 18,280
比率分析 2006A 2007E 2008E 2009E
资料来源:东方证券研究所预测
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

[2008-1-10]东方证券--招商地产(000024)业绩超预期,买

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/10
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内容简介

公 司 研 究
招商地产
000024.SZ
动 态 跟 踪
业绩超预期,买入正当时 事件:招商地产发布2007年度业绩预增公告, 公司2007年年度净利润与2006年同期增长约 100%。
房地产行业分析师 8621-63325888×6078 xuehebin@orientsec.com.cn
薛和斌
投资评级
买入
增持 中性 减持
(维持) 66.75 元 80.40 元
股价(2008 年 1 月 9 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
我们的看法: 公司 2007 年度业绩增长大大高于我们的预期。 公司 2006 年经审计的净利润为 56791 万元, 每股收益 0.918 元。07 年净利润将有望达到 113582 万元,摊薄每股收益将达到 1.35 元。 公司股价将有望继续上涨。 公司 07 年盈利高于我们预期的部分主要来自于 转让港口资产和出售股票给公司带来的一次性 收益。 公司转让 ST 国农股票获得投资收益 3476 万元,转让港口资产获得一次性收益 8068.49 万元。 目前公司主营业务情况基本符合我们的预期。 我们预计公司主营业务贡献的净利润将超过 10 亿元,房地产开发业务结算面积可能达到 24.5 万平米; 房地产可出租面积可能达到约 60 万平 米,租金水平也有较大程度的提高。 未来公司股价的催化剂: (1)2008 年公司从房 地产收入结构上来说将成为真正意义上的全国 性房地产开发公司,公司的资产周转率提高, 开发进度加快,销售情况良好,房地产销售收 入快速增长。 (2)2008 年公司可能启动资本市 场再融资和大股东资产注入事项,一旦公司能 成功实现资本市场再融资和资产注入,公司发 展将获得更大的飞跃。 我们预计公司 07 年 EPS1.35 元, 年 EPS2.33 08 元,09 年 EPS3.80 元。如果考虑公司 08 年可 能转让南京国际金融中心项目,则公司 08 年 EPS 将可能达到 2.6 元。我们维持招商地产的 “买入”评级,六个月目标价 80.4 元,对应 08 年 35 倍 PE,09 年 21 倍 PE。
84486.7/61863.8 412.94 亿元 中国 房地产 2008 年 01 月 10 日
股价表现 300% 招 商 地 产 深 证 成 份 指 数 250% 200%
150% 100%
50% 0%
-50% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 2.69 (6.09)
3个 月 (22.84) (19.11)
12个 月 142.94 (19.79)
财务预测 2006A 营业收入(百万) 营业利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流 (元) 市盈率(X) EV/EBITDA(X) 2,939 710 568 552 0.92 13.09 (2.99) 72.73 90.14 2007E 4,510 1,348 1,138 780 1.35 20.08 1.04 49.54 40.61 2008E 2,587 1,968 1,646 2.33 25.97 28.66 25.83 2009E 4,175 3,210 2,752 3.80 30.02 17.57 20.46 8,038 14,878
(2.32) (14.27)
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《高端发展模式,打造蓝筹地产――招商地产深度研究报告》 2008 年 1 月 8 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
业绩超预期,买入正当时――招商地产业绩预增公告点评 附表:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2006A 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 投资收益 营业外利润 利润总额 所得税 少数股东损益 净利润 EPS(元/股) 2,939 (1,831) (219) (76) (117) 8 710 (27) 36 719 (127) (24) 568 0.92 2007E 4,510 (2,001) (829) (111) (174) (47) 1,348 8 173 1,528 (336) (54) 1,138 1.35 2008E 8,038 (3,246) (1,672) (192) (305) (37) 2,587 (37) 92 2,642 (581) (93) 1,968 2.33 2009E 14,878 (7,264) (2,500) (350) (558) (32) 4,175 (37) 171 4,309 (948) (151) 3,210 3.80 税后利润 折旧及摊销 财务费用 营运资金变动 其他经营 经营活动现金净流 资本开支 其他投资 投资活动现金净流 贷款增加 支付股利利息 其他融资 筹资活动现金净流 现金净流量 现金期初余额 2008E 2,813 780 17,529 64 21,191 1,172 476 0 476 1,515 24,355 7,304 2,072 2,251 2,411 14,038 2,438 16,476 845 302 6,733 7,577 24,355 2009E 5,207 1,443 39,626 119 46,407 1,172 405 0 405 1,515 49,499 22,609 4,683 4,166 4,463 35,922 2,438 38,360 845 448 9,846 10,691 49,499 增长能力 营收增长率(%) EBITDA 增长率(%) EBIT 增长率(%) 净利润增长率(%) 盈利能力 毛利率(%) 净利率(%) EBITDA 利润率(%) ROA(%) ROE(%) 偿债能力 资产负债率(%) 流动比率(倍) 速动比率(倍) 价值评估 P/B(倍) P/E(倍) EV/收入(倍) EV/EBITDA(倍) EV/EBIT(倍) 13.00 72.73 21.80 82.19 90.14 9.95 49.54 14.18 38.85 40.61 7.44 28.66 8.61 25.14 25.83 5.27 17.57 5.97 20.12 20.46 68.33 1.89 0.23 67.83 1.51 0.44 67.65 1.51 0.26 77.50 1.29 0.19 37.71 19.32 26.52 4.00 13.09 55.62 25.24 36.51 6.23 20.08 59.62 24.48 34.24 8.08 25.97 51.18 21.58 29.67 6.48 30.02 10.53 41.12 42.29 34.71 53.42 111.17 121.52 100.44 78.25 67.16 70.13 72.89 85.09 60.43 62.06 63.11 现金期末余额 现金流量表(人民币百万元) 2006A 568 66 39 (2,545) 24 (1,848) 83 (10) 73 3,053 0 0 3,015 1,093 341 1,009 2007E 1,138 69 47 (431) 54 877 0 0 0 (1,678) (36) 226 (1,534) (657) 1,009 351 2008E 1,968 71 37 (4,132) 93 (1,963) 0 0 0 0 (62) 0 (99) (2,062) 351 (1,711) 2009E 3,210 71 32 (15,520) 151 (12,055) 0 0 0 0 (101) 0 (133) (12,188) (1,711) (13,899)
资产负债表(人民币百万元) 2006A 现金及等价物 应收账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期投资 固定资产净值 在建工程 固定资产合计 无形资产及其他资产 资产总计 循环借款 应付账款 预收账款 其他流动负债 流动负债合计 长期负债 负债合计 股本 少数股东权益 留存收益 股东权益 负债和股东权益 1,009 285 9,579 23 10,899 1,172 573 43 616 1,515 14,202 2,703 1,155 826 1,072 5,756 3,948 9,704 619 160 3,719 4,338 14,202 2007E 3,878 437 10,691 36 15,046 1,172 532 15 547 1,515 18,280 6,083 1,264 1,263 1,353 9,962 2,438 12,400 845 212 4,824 5,668 18,280
比率分析 2006A 2007E 2008E 2009E
资料来源:东方证券研究所预测
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn
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