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[2008-1-10]2008-01-08中国证券报第C02版:投资评级


评级简报 中 信 证 券 ( (...,. ) 业绩超预期增长 中 信 证 券 今 天 发 布 业 绩 预 增 公 告 ! ./ 年 业 绩 较 .( 年 增 长 $ 倍 以 上 ! 以 .( 年 ",8/+ 亿 元 的 净 利 润 计 算 ! ./ 年 净 利 润 达 到 亿元$ 国金证券研究员 ++'8** 给 予 中 信 证 券 +买 入 %的 投 资 评 级 $ 中信证券交易量的大幅提高是其利润提高的重要因素$ ./ 年 的 股 票 基 金交易额达到 万 亿 ! 较 .( 年 提 高 $++) ! 公 司 在 手 续 费 率 和 市 场 份 额 %,8*$ 凭借充裕 与 .( 年 基 本 持 平 的 基 础 上 ! 手 续 费 收 入 更 获 得 了 $ 倍 以 上 的 增 长 $ 的 资 本 金 !公 司 在 权 证 创 设 业 务 上 创 造 了 大 量 的 收 益 $ ./ 年 ' 月 到 期 的 招 商 认 沽 权 证 为 公 司 贡 献 了 +.8* 亿 元 ! 截 至 ./ 年 底 ! 公 司 创 设 了 ,+8/ 亿 份 南 航 认 沽 权 证 !总 共 可 以 为 公 司 带 来 亿元的收入$ 受益于自营规模的提高和市 *$ 场 行 情 的 高 涨 !公 司 投 资 收 益 有 较 大 幅 度 提 高 !自'月 份 融 资 后 !三 季 度 的 自 营 规 模 达 到 +$. 亿 元 ! 前 三 季 度 的 投 资 收 益 ( 加 公 允 价 值 变 动 ) 达 到 ** 亿 元 ! 较 .( 年 增 长 $//) $ 此 外 ! 中 信 证 券 在 ./ 年 主 承 销 了 +. 个 619 项 目 ! 加 上 中 信 建 投 的 $ 个 619 项 目 的 收 入 ! 中 信 证 券 的 承 销 收 入 将 在 +$ 亿 元 以 上 ! 较 .( 年 增 长 *.) 以 上 $ 同 时 ./ 年 完 成 的 华 夏 基 金 和 中 信 基 金 的 股 权 收 购 ! 预计合并后的华夏基金 和 中 信 基 金 将 为 公 司 带 来 ". 亿 元 左 右 的 收 入 $ 西 山 煤 电 ( ...%', ) 行业龙头地位稳固 炼 焦 煤 是 紧 缺 资 源 !行 业 前 景 看 好 !而 山 西 的 炼 焦 煤 储 量 占 比 多 !产 量 占 比 少 !未 来 几 年 山 西 优 质 焦 肥 煤 将 变 得 更 为 紧 俏 !西 山 煤 电 最 重 要 的 优 势 就 在 于 其 背 靠 山 西 焦 煤 集 团 !且 兴 县 项 目 是 其 明 确 增 长 点 !中 投 证 券 研 究 员 给 予 西 山 煤 电 +强 烈 推 荐 %的 投 资 评 级 $ 山 西 的 焦 煤 在 储 量 &可 采 年 限 &产 量 增 长 潜 力 三 方 面 均 具 有 明 显 优 势 !山 西 焦 煤 集 团 的 精 煤 产 量 占 全 省 产 量 的 焦 煤 资 源 大 部 分 集 中 于 焦 煤 集 团 ! 因 此 !背 靠 大 股 东 山 西 焦 煤 集 团 就 成 为 了 西 山 煤 电 最 大 的 优 势 资 源 $ (() $ 兴县项目将成为公司未来三五年较为明确的增长点$ 由 控 股 '.) 的 晋 兴 能 源 公 司 负 责 开 发 ! 煤 种 主 要 是 气 煤 ! 远 期 产 能 规 划 "*.. 万 吨 : 年 ! 可 采 储 量 大 约 +' 亿 吨 ! 包 括 兴 县 井 田 和 斜 沟 井 田 ! 预 计 分 两 期 投 资 ! 一 期 工 程 包 括 二 期 为 +*.. 万 吨 煤 矿 和 配 套 选 煤 厂 ! "/.;< 电 厂 ! $'8% 公 里 的 苛 瓦 铁 路 ! +... 万 吨 煤 矿 和 配 套 洗 选 项 目 ! +".. ;< 电 厂 $ 兴 县 项 目 的 总 投 资 规 模 达 +(. 亿 ! 目 前 晋 兴 能 源 增 资 后 总 资 产 ". 亿 ! 预 计 公 司 .' 年 上 半 年 矿 区 项 目 核 准 后 会 有 增 发 融 资 ! 外加公司本身的现金流 和 新 增 负 债 ! 基 本 可 以 满 足 兴 县 后 续 发 展 $ 斜 沟 矿 现 有 的 矿 区 ./ 年 原 煤 产 量 ,.. 万 吨 ! 基 本 当 动 力 煤 燃 烧 ! 不 赚 钱 $ .' 年 / 月 苛 瓦 铁 路 开 通 后 ! 解 决 了 斜 沟 矿 运 输 问 题 !盈 利 能 力 将 开 始 体 现 !同 时 增 加 斜 沟 矿 工 作 面 !产 量 也 将 上 升 $ 恒 瑞 医 药 =(.."/(> 明确受益于医改 恒瑞医药发布公告称! 预 计 "../ 年 净 利 润 较 上 年 同 期 调 整 后 的 净 利 润 相 比 增 长 '.) 以 上 ! 公 司 主 要 产 品 的 销 售 量 增 加 较 大 ! 同 时 交 易 性 金 融 资 产 的公允价值变动收益以及投资收益都在增加$ 国泰君安研究员给予恒瑞医 药 +增 持 %的 投 资 评 级 $ ./ 年 公 司 前 三 季 度 单 季 度 净 利 润 分 别 为 /,$" & '.,$ 和 %*/. 万 元 ! 分 别 同 比 增 长 了 $,) & $,) 和 %/) $ 三 季 度 单 季 公 司 出 现 了 较 为 快 速 的 增 长 ! 主 要 在 于 收 入 增 长 了 ,") ! 毛 利 率 提 升 到 ',8*) ! 并 且 期 间 费 用 率 降 低 到 了 *+8/) $ 同 时 公 司 的 营 业 利 润 同 比 增 长 也 更 高 达 +./) ! 研 究 员 认 为 ! 恒 瑞 医 药 明 确 受 益 于 医 保 覆 盖 人 群 的 增 加 !同 时 一 品 两 规 使 得 小 公 司 退 出 市 场 !从 而 使 得 恒瑞医药的市场份额扩大且毛利提升及费用率降低$ 恒瑞受益于医保覆盖人群的增加及人们消费心态改变的明确! 医保会 改 变 人 的 医 药 消 费 行 为 !从 卫 生 部 数 据 可 看 出 !不 同 医 保 方 式 下 !居 民 的 医 公费医 疗 消 费 的 行 为 表 现 差 异 很 大 (住 院 是 重 大 疾 病 需 要 治 疗 时 的 行 为 )$ 疗 下 住 院 率 达 %% ! 其 次 是 劳 保 医 疗 达 (,8% ! 城 镇 基 本 医 保 达 到 *% ! 而 无 医 疗 保 险 者 表 现 出 很 低 的 消 费 意 愿 ! 其 住 院 率 仅 为 ,,8( ! 是 公 费 医 疗 的 +: , & 劳 保 医 疗 的 +:" $ 景 兴 纸 业 =..".(/> 上下游产业链拓展 景兴纸业作为行业优势 在中小公司产能扩张受限和需求旺盛背景下! 企 业 未 来 成 长 可 期 !招 商 证 券 研 究 员 首 次 给 予 景 兴 纸 业 +推 荐 %的 投 资 评 级 $ 研究员认为! 下游包装行业已成为我国近年来发展最为迅速的行业之 一 !上 游 纸 浆 以 进 口 为 主 !人 民 币 升 值 有 利 于 其 降 低 成 本 !另 外 !节 能 减 排 政 策 使 中 小 造 纸 企 业 产 能 扩 张 受 限 甚 至 关 停 !产 能 将 向 优 势 企 业 集 中 $ 作 为 优 势 企 业 公 司 可 分 享 行 业 的 快 速 增 长 !景 兴 纸 业 在 长 三 角 地 位 突 出 !公 司 主 产 品 高 档 箱 板 纸 前 景 看 好 !+水 路!仓 库 %的 模 式 更 扩 大 了 销 售 半 径 $ 公司主营业务将保持较快增长! 增 发 后 公 司 将 首 先 新 建 ". 万 吨 白 面 牛 卡 纸 线 !白 面 牛 卡 纸 进 口 替 代 空 间 大 $ 另 外 ! $. 万 吨 箱 板 纸 的 增 发 项 目 也 进 一 步 提 高 了 公 司 的 盈 利 能 力 和 行 业 地 位 !未 来 如 果 子 公 司 +景 特 彩 %的 +彩 色 覆 膜 技 术 %产 业 化 成 功 !将 成 为 公 司 突 出 的 长 期 利 润 增 长 点 $ + %8' 万 吨 漂 白 浆 % 及 配 套 + (. 万 亩 原 料 林 % 项 目 若 顺 利 进 行 也 可 大 大 提 高 公 司 的 原 料 控 制 力及盈利能力$ 魏静 整 理> =本 报 记 者
#""' 年 ( ) 月 * 日 ( 星期三 责编 ! 王子芳 魏静 美编韩景丰 电话"#"$%&'()*+# ,-./01!23#4556738.739
 投资评级 行业配置建议 配置份额 超配 标配 低配 相关行业 农林牧渔'医药生物'金融服务'商业贸易'餐饮旅游'食品饮料 公共服务'综合'轻工制造'家用电器'纺织服装'信息服务'化工'交通 运输'信息设备'机械设备'电子元器件'交运设备'建筑建材'房地产 采掘'有色金属'黑色金属
CHI NA S ECURI ES J TI OURNAL
 评级简报 
中信证券$"""+" 
 年重点关注消费与主题类行业  财富证券研发中心 进 入 "##' 年 后 !面 对 固 定 资 产 投资增速过快&流 动 性 过 剩&全 面 通胀压力等问题!宏 观紧 缩&改 变 经济增长方式已经成为紧迫性问 题 !行 业 内 部 的 分 化 趋 势 将 越 来 越 明 显 !消 费 类 结 合 主 题 类 行 业 将 是 未来市场的宠儿$ 在推动经济发展的三驾马车 中 !扩 大 内 需 已 经 明 确 被 放 在 了 投 资 与 出 口 前 面 !与 内 需 相 关 的 行 业 如 食 品 &饮 料 &纺 织 服 装 &医 药 &家 电 &传 媒 等 会 因 政 策 倾 斜 而 成 为 投 资 的 重 点 $ 同 时 !涉 及 节 能 减 排 和 技 术 进 步 的 化 工 &造 纸 &新 能 源 &信 息 技 术 &通 信 &电 子 等 也 具 有 较 好 的 投 资 机 会 $ 此 外 !奥 运 经 济 也 将 给 商 业 &交 通 &旅 游 等 行 业 带 来 投 资 机 会 '新 所 得 税 法 将 给 所 得 税 税 负 降 低 的 行 业 带 来 机 会 '资 源 税 的 调整也使具有自主定价和价格转 移的资源类行业更具有竞争力$ #' 年 在 行 业 选 择 上 可 关 注 五 大 主 题 *人 民 币 升 值 &扩 大 内 需 &通 货 膨 胀 & 税 制 改 革 和 宏 观 调 控 !这 将给一些行业带来投资机会$ 在 此 背 景 下 !我 们 认 为 服 务 行 业 在 "##' 年 乃 至 未 来 !都 应 是 重 点 关 注 的 行 业 !特 别 是 其 中 与 个 人 消 费 有 关 的 吃 &穿 &住 &用 &行 等 相 关 的行业$ 但是!我们也注意到!这些 消费类行业都面临着较高的估值 问 题 !从 动 态 市 盈 率 看 !这 些 行 业 的估值水平普遍高于市场平均水 平 !而 且 由 于 居 民 消 费 具 有 稳 定 增 长 的 特 性 !大 多 数 消 费 类 行 业 的 成 长性都不会太高! 因此从 123 的角 度看! 这些行业的 123 水平也比较 高 $ 相 比 较 而 言 !我 们 认 为 医 药 生 物 &商 业 贸 易 &金 融 服 务 这 三 个 行 业更具投资价值$ 非金属以及机械等与投资相关的 行 业 !因 此 !总 体 上 看 !宏 观 调 控 不 利 于 这 些 行 业 ! 但 国 家 对 农 业 &节 能 减 排 &自 主 创 新 与 和 谐 社 会 的 重 视 !仍 然 会 使 相 关 行 业 受 益 !这 主 要包括农林牧渔业& 新能源行业& 环 保 行 业 &航 天 军 工 &机 床 &铁 路 设 备 &高 新 技 术 产 业 &公 共 基 础 服 务 & 医疗保险等$
业绩超预期增长 中信证券昨天发布业绩预增公告!./ 年 业 绩 较 .( 年增长 $ 倍以上!以 .( 年 ",8/+ 亿元的净利润计算!./ 年 净利润达到 ++'8** 亿元$ 国金证券研究员给予中信证 券+买入%的投资评级$ 中信证券交易量的大幅提高是其利润提高的重 要因素$ ./ 年的股票基金交易额达到 %,8*$ 万亿!较 .( 年 提 高 $++) ! 公 司 在 手 续 费 率 和 市 场 份 额 与 .( 年 基 本持平的基础上! 手续费收入更获得了 $ 倍以上 的 增 长$ 凭借充裕的资本金!公司在权证创设业务上 创 造 了大量的收益$ ./ 年 ' 月到期的招商认沽权证为 公 司 贡献了 +.8* 亿元!截至 ./ 年底!公司创设了 ,+8/ 亿份南 航认沽权证!总共可以为公司带来 *$ 亿元的收入 $ 受 益于自营规模的提高和市场行情的高涨!公司投 资 收 益有较大幅度提高!自 ' 月份融资后!三季度的自营规 模达到 +$. 亿元!前三季度的投资收益(加公允价 值 变 动)达到 ** 亿元!较 .( 年增长 $//) $ 此外! 中信证券在 ./ 年主承销了 +. 个 619 项目!加 上中信建投的 $ 个 619 项目的收入! 中信证券的承销收 入将在+$亿元以上!较.(年增长*.)以上$ 同时./年完 成的华夏基金和中信基金的股权收购!预计合并后的华 夏基金和中信基金将为公司带来".亿元左右的收入$
人民币升值对相关行业影响 资金流入引发价值重估 因升值而带来成本降低 因升值而受损 金融!地产!零售 造纸!航空!石化!钢铁 纺织!电子元器件!钢铁
财税体制改革下的受益与压制 "..' 年 将 会 有 一 些 税 收 政 策 开始实施! 鉴于税收政策不仅直 接影响行业的利润! 更重要的是 还反映了国家对该行业发展的态 度 !因 此 !我 们 要 对 相 关 政 策 给 予 关注$ ,中华 人 民 共 和 国 企 业 所 得 税 法 - 将 于 "..' 年 + 月 + 日 起 施 行 !新 所得税法统一了内外资企业所得 税 制 度 ! 统 一 企 业 所 得 税 为 "*) ! 而之前内资企业的基本所得税率 为 ,,) ! 因 此 ! 之 前 实 际 税 率 高 于 "*) 的 企 业 将 会 因 税 率 降 低 而 提 高 净 利 润 $ 据 我 们 统 计 !所 有 上 市 公 司 "..( 年 平 均 所 得 税 率 为 "$8+) ! 平 均 所 得 税 率 高 于 "*) 的 行业依次为商业贸易& 金融服务& 房 地 产 & 食 品 饮 料 & 黑 色 金 属 &化 工 &纺 织 服 装 &轻 工 制 造 &公 用 事 业 和建筑建材$尽管行业内各上市公 司 实 行 税 率 有 所 不 同 !但 从 行 业 角 度 看 !上 述 行 业 应 该 能 较 多 地 受 益 于 所 得 税 率 的 降 低 $ 当 然 ! "..' 年 除 了 企 业 所 得 税 调 整 之 外 !国 家 还 可 能 出 台 物 业 税 &资 源 税 并 进 一 步 降 低 出 口 退 税 比 率 !而 这 些 无 疑 都 会对相关行业产业负面的影响$
!" 年可能出台的税收政策对相关行业的影响 背景 调控房地产市场"目 前 已 经 有 #! 个 省 市 开 始 物业税 物业税&空转$运行 国务院常务会议要求 改 革 资 源 税 制 度 '调 整 资 源 税 负 水 平 +自 $%!& 年 " 月 # 日 起 "调 整 铅 资源税改革 锌矿石'铜矿石和钨 矿 石 三 种 矿 产 品 资 源 税 适用税额标准 减缓初级产品出口' 缓解贸易顺差过大+ 出口退税 $%%& 年 & 月 # 日开始调整约 '&( 产品的出口退 税政策 税收政策 影响行业 房地产'建筑 煤炭'石油'有 色 金 属 原矿'黑色金属 原 矿 ' 盐等其它非金属矿 资源性行 业 ' 初 加 工 产品'纺织服装
通货膨胀下的成本转移与成本上升 "##/ 年 关 注 的 焦 点 是 物 价 的 上 涨 !516 指 数 同 比 不 断 上 升 !引 发 了 较 大 的 通 胀 压 力 !但 更 令 人 担 心 的 是 !工 业 原 材 料 的 价 格 上 涨 引 发 了 116 的 价 格 上 涨 ! 这 给 许 多 行 业 带来成本压力 7 建议关注上游有自 主定价能力的原料行业和下游原 料成本占比低&附加值高的行业$ 我们认为!长期而言!通货膨 胀对经济的影响是负面的$ 通货膨 胀 会 给 居 民 生 活 带 来 压 力 !也 会 导 致 一 些 企 业 成 本 上 升 !重 要 的 是 很 容易导致价格紊乱进而不利于经 济有序健康发展$ 但由于此次价格 上涨主要是上游原材料价格上涨! 因 而 ! 整 体 而 言 利 于 上 游 行 业 !中 下游行业就要看行业对成本上升 的转移能力$ 由于竞争结构不同! 不同行业对成本的转移能力不同$ 一般的下游行业直接面对消费者! 在 议 价 中 具 有 较 强 的 谈 判 能 力 !再 加上产品的深加工以及结合品牌! 其 产 品 的 附 加 值 高 !原 料 成 本 在 总 成 本 中 占 比 较 小 !因 而 很 容 易 转 移 成 本 !有 的 甚 至 会 获 益 $ 但 中 游 行 业 直 接 面 对 原 料 供 应 商 !且 原 料 成 本 在 总 成 本 的 占 比 高 !其 利 润 较 容 易受到压挤$
西山煤电"""*'+ 
行业龙头地位稳固 炼焦煤是紧缺资源!行业前景看好!而山西的炼焦 煤储量占比多!产量占比少!未来几年山西优质焦肥煤 将变得更为紧俏! 西山煤电最重要的优势就在于其背 靠山西焦煤集团!且兴县项目是其明确增长点!中投证 券研究员给予西山煤电+强烈推荐%的投资评级$ 山 西 的 焦 煤 在 储 量 &可 采 年 限 &产 量 增 长 潜 力 三 方面均具有明显优势!山西的焦煤资源大部分集中于 焦煤集团!焦 煤 集 团 的 精 煤 产 量 占 全 省 产 量 (() $ 因 此!背靠大股东山西焦煤集团就成为了西山煤电最大 的优势资源$ 兴县项目将成为公司未来三五年较为明确的增 长点$ 由控 股 '.) 的 晋 兴 能 源 公 司 负 责 开 发 !煤 种 主 要 是 气 煤 !远 期 产 能 规 划 "*.. 万 吨 : 年 !可 采 储 量 大 约 +' 亿吨!包括兴县井田和斜沟井田!预计分两期投资! 一期工程包括 +*.. 万吨煤矿和配套选煤厂!"/.;< 电 厂 !$'8% 公 里 的 苛 瓦 铁 路 ! 二 期 为 +... 万 吨 煤 矿 和 配 套洗选项目!+"..;< 电厂$ 兴县项目的总投资规模达 +(. 亿! 目 前 晋 兴 能 源 增资后总资产 ". 亿!预计公司 .' 年上半年矿区项目核 准后会有增发融资!外加公司本身的现金流和新增负 债!基本可以满足兴县后续发展$ 斜沟矿现有的矿区 ./ 年 原 煤 产 量 ,.. 万 吨 !基 本 当 动 力 煤 燃 烧 !不 赚 钱 $ .' 年 / 月苛瓦铁路开通后!解决了斜沟矿运输问题!盈 利 能 力 将 开 始 体 现 !同 时 增 加 斜 沟 矿 工 作 面 !产 量 也 将上升$
各行业 $%%" 年净利增长、 预期市盈率与 )*+ 水平 $%%" 年净利增长 ( ) &,-$& ,'-"' ,#-/0 ,%-.% .0-0# ./-$$ .,-// .'-/& .$-"' .$-&. .$-#/ .$-#' .#-0% .#-$% '&-&. '&-$# ',-,% '%-/, $"-"# $"-/# $/-%$ $,-&' $%-#$ #.-0& 市盈率
人民币升值下的资产重估 "##/ 年 !人 民 币 延 续 了 对 美 元 的 升 值 趋 势 ! 截 至 #/ 年 ++ 月 "" 日 ! 人民币对美元年升值幅度达到了 房地产 综合 轻工制造 家用电器 建筑建材 纺织服装 餐饮旅游 医药生物 农林牧渔 电子元器件 信息设备 食品饮料 金融服务 机械设备 信息服务 商业贸易 交运设备 沪深 '%% 化工 黑色金属 有色金属 交通运输 公用事业 采掘
*&#() ! 但 从 人 民 币 汇 率 对 欧 元 汇 率趋势看! 人民币却相对于欧元 贬值了! 区间贬值幅度达到了 /&#%) ! 因 此 ! 人 民 币 的 升 值 压 力 仍然相当明显! 未来仍然有相当 大的升值空间$ 在人民币持续升值的背景下! 我们认为持续性升值所带来的资 金 流 入 !可 能 会 引 发 人 民 币 资 产 价 值 的 重 估 !其 中 流 动 性 较 强 的 资 产 将 直 接 因 资 金 的 需 求 而 上 涨 !同 时 以人民币购买的美元标价的产品 将因人民币升值而直接降低成本' 但出口型企业会因人民币升值而 产生汇兑损失$
内需扩大 消费升级 扩大内需是我国政府调整经 济结构的主要手段$ 增长结构不合 理一直是困扰我国经济的主要问 题 $ 在 三 驾 马 车 中 !消 费 所 占 的 比 例 持 续 下 降 !消 费 &投 资 与 出 口 的 比 例 约 为 * *$ *+ ! 而 美 国 的 私 人 消 费比例就超过 (#) !加上政府消费! 其消费比例超过 /*) $ 由于经济增 长 主 要 依 赖 于 出 口 和 投 资 !导 致 了 顺 差 过 多 &投 资 规 模 过 大 和 增 长 方
$%%" '$-%" '$-,$ $.-,' $&-# '#-&, '%-"& .0-%' '"-#' ',-,0 '%-0. ',-&/ ,%-'$ $,-"' '#-$ .%-%, '/-./ $0-$' $0-'& $,-&& #&-%' '$-', '.-"$ '#-# ',-..
)*+ %-.' %-/% %-.& %-,. %-/. %-/& #-%& %-"& %-"' %-&$ %-", #-#0 %-/$ %-&/ #-%/ %-0" %-"$ %-0/ %-"0 %-/% #-$. #-', #-,, $-'&
调整系数
经调整后的
%-,% #-%% %-&, %-&, %-,% %-&, #-%% #-%% #-%% %-&, %-&, #-%% %-&, %-&, #-%% #-%% %-&, #-%% %-&, %-,% %-,% %-&, #-%% %-,%
)*+ %-", %-/% %-0, %-,. #-$& %-/& #-%& %-"& %-"' #-., %-", #-#0 %-/$ #-,# #-%/ %-0" #-/, %-0/ #-&0 #-#0 $-.0 $-&# #-,, .-&.
投资策略 +消费主 题 % 是 我 们 的 基 本 选 择 $ 综 合 "..' 年 行 业 主 题 &利 润 增长与估值水平! 我们认为农林 牧渔&医药生物&金融服务&商业 贸 易 &餐 饮 旅 游 &食 品 饮 料 这 六 个 行业应该具有较大的投资机会$ 当然! 我们主要考虑的是行业的 整体性机会! 而在行业内部仍然 存 在 结 构 性 机 会 ! 而 且 .' 年 也 仍 然存在一些主题性投资带来的结 构 性 机 会 !比 如 *人 民 币 升 值 下 交 通运输中的航空业& 轻工制造中 的林纸行业明显受益! 节能减排 下机械设备中的能源设备& 电力 行业中的新能源& 建筑建材中的 节能建材& 环保等行业将明显受 益! 自主创新下具备国际竞争力 的 行 业 &奥 运 相 关 行 业 &央 企 资 产 注入等主题都有投资机会$
宏观调控下的结构性选择 进 行 +两 防 一 控 %&实 行 稳 健 的 财政政策和从紧的货币政策将使 "..' 年 的 投 资 增 速 受 到 严 格 控 制 ! 但我们依然可以看到中央确定的 .' 年 八 大 任 务 中 仍 然 有 受 鼓 励 的 行 业 !而 且 +十 一 五 %规 划 的 相 关 政 策也将会得到延续$ 我 们 认 为 ! 实 行 货 币 从 紧 &控 制信贷规模的政策将影响银行业 的 信 贷 投 资 规 模 !从 而 降 低 其 收 入 增 速 '国 家 对 房 地 产 等 行 业 的 投 资 控 制 !将 影 响 房 地 产 &机 械 &金 属 &
资料来源,财富证券
恒瑞医药 !$""#%$&
明确受益于医改 恒瑞医药发布公告称!预计 "../ 年净 利 润 较 上 年 同期调整 后 的 净 利 润 相 比 增 长 '.) 以 上 !公 司 主 要 产 品的销售量增加较大!同时交易性金融资产的公允 价 值变动收益以及投资收益都在增加$ 国泰君安研究员 给予恒瑞医药+增持%的投资评级$ ./ 年 公 司 前 三 季 度 单 季 度 净 利 润 分 别 为 /,$" & '.,$ 和 %*/. 万元! 分别同 比 增 长 了 $,) &$,) 和 %/) $ 三季度单季公司出现了较为快速的增长!主要在于 收 入增长了 ,") !毛利率提升 到 ',8*) !并 且 期 间 费 用 率 降低到了 *+8/) $ 同时公司的营业利润同比增长也更 高达 +./) !研 究 员 认 为 !恒 瑞 医 药 明 确 受 益 于 医 保 覆 盖人群的增加! 同时一品两规使得小公司退出市场 ! 从而使得恒瑞医药的市场份额扩大且毛利提升及费 用率降低$ 恒瑞受益于医保覆盖人群的增加及人们消费心 态 改 变 的 明 确 !医 保 会 改 变 人 的 医 药 消 费 行 为 !从 卫 生 部 数 据 可 看 出 !不 同 医 保 方 式 下 !居 民 的 医 疗 消 费 的行为表现差异很大(住院是重大疾病需要治疗时 的 行为)$ 公费医疗下住院率达 %% !其次是劳保医疗达 (,8% !城 镇 基 本 医 保 达 到 *% ! 而 无 医 疗 保 险 者 表 现 出 很 低 的 消 费 意 愿 ! 其 住 院 率 仅 为 ,,8( ! 是 公 费 医疗的 +:, &劳保医疗的 +:" $
式 过 于 粗 放 等 问 题 !所 以 政 府 已 经 把消费放在了三驾马车的首位$ 促 进 消 费 &发 展 服 务 业 是 产 业 发展的大势所趋$ 与发达国家相比 较 看 !美 国 的 服 务 业 增 加 值 占 341 比重高达 /*) ! 而 我 国 仅 占 $#) 左
右 !我 们 认 为 !我 国 正 处 于 +工 业 化 中 期 向 工 业 化 后 期 % 转 变 时 期 !随 着工业化的逐步完成! 服务业的 +黏 合 剂 % 的 功 能 将 使 之 成 为 经 济 增长的牵引力和经济竞争力提高 的助推器$
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资料链接 海通证券:从目前的趋势判断"
银行业
!""#年除了信贷成本和 #两税合并$ 以外"经济周期和各项政策都不再会 向!""$年那样有利于银行业%但考虑 了宏观的负面影响后"上市银行整体 上 仍 将 实 现 %"& 左 右 的 利 润 增 长 " !""#年的'(在!")!*倍左右"估值要 低于多数其他行业"在目前的市场条 件下较有吸引力"因此我们对银行板 块!""#年走势的判断是乐观的"维持 &增持$的投资评级% 板块内选股的原则是周期上的 防御性和持续增长上的进攻性% 从周 期性角度上"可选择!""$年信贷增长 适度'资产质量稳定!拨备覆盖充足! 受内外部经济环境不利影响较小的银 行股(从持续增长性上"可选择可以充 分分享混业经营收益' 零售业务转型 成功" 并因此中间业务会出现超预期 增长的上市银行(依照上述思路"我们 重点推荐交通银行和招商银行( 中信证券:投资者无需从过度 乐观迅速转变为过度悲观(高增长及 较低估值的银行股不仅不可怕"反而 具有强大的买入吸引力( 短期来看" 初步分析"#年一季报"个别银行净利 润增长会非常之高" 可关注招商银 行'浦发银行'交通银行'民生银行和 北京银行(从一季度业绩同比增长的 角度分析"招商银行)中间业务增长' 有效税率降低*'浦发银行)有效税率 大幅降低*'交通银行)有效税率大幅 降低*'民生银行)去年一季度信贷较 少' 营业费用增速下降*' 北京银行 )有效税率大幅降低* 的净利润同比 增长可能会非常高"初步估计可能会 达到+"",% 国信证券: 年 银 行 业 将 在 贷 "# 款规模增长实现平滑&软着陆$之下 继续创造繁荣的业绩惊喜"拉动业绩 高增长的动力主要来自于继续扩大 的净息差'持续下降的拨备压力和税
业绩增长明确 估值有吸引力 本报记者 王子芳 元旦过后!市场对调整了两个 多月的银行板块的关注热度明显 得到提升$ 近期!中信&银河&国信& 招商&海通等多家券商研究机构发 布对该行业的深度研究报告!表示 对该板块未来走势的乐观态度$ 对 于 #' 年 明 显 趋 紧 的 宏 观 调 控 政 策 将可能给银行业带来的负面影响! 各研究机构普遍认为不应过于悲 观$ 在适当考虑调控的负面影响之 后!预计上市银行在 "##' 年整体上 仍 将 有 望 实 现 $#) 以 上 的 利 润 增 长$ 此外!当前具备吸引力的估值 水平也是银行板块被一致看好的 重要因素$ 基于调控负面影响有限&拨备 压力持续下降以及税改带来正面 影响等预期!各机构对上市银行 #' 年净利润增长均有乐观的判断!其 中!中信&银河&国信&招商&海通给 出 的 预 测 值 分 别 为 $$&*) &*'&+) & *,&*)&$#)&$#)$ 首先! 趋紧的宏观调控对银行 信贷增速的影响或将有限$ 中信证券 认为!调控不会过松或过紧!适度调控 只会导致经济软着陆$海通证券分析! 银行业贷款增速将会有所下降!但下 降幅度不会太大!尤其是考虑到#'年 是奥运和政府换届年!因而不排除全 年信贷增长超计划的可能性!预计#' 年银行信贷增速将在+*)左右$ 其他 机构的预期值也都在+,)-+*)之间$ 而在过去的多次加息之后!上市银行 的平均净息差在./年三季度末达到 "&'%)!比#(年提高了"+个基点$ #'年+ 季度滞后的加息效应集中释放!上市 银行净利润将实现快速增长$ 其次! 银行资产质量持续改善! 拨备压力持续下降$ 国信证券研究员 分析!进入"##/年!由于资产盈利能 力的提高! 上市银行计提拨备0拨备 前利润比例出现显著下降!使得税前 利润和净利润增速显著高于拨备前 利润增速$ 由于资产质量和拨备覆盖 率显著提高!.'年上市银行的拨备压 力将进一步减小! 拨备0拨备前利润 比例有望继续下降$ 第三!税制改革将有效提升银 行盈利$"../年工行&建行&交行&招 行&民生&兴业&华夏和中信银行获 得了工资可作税前扣除的批文$ 据 测算!由于银行员工费用占到全部 费用的一半左右!因此此项改革将 使得银行的有效效率从抵税前的 ,*)-$.)下降到"')-,*)左右!从 而大幅提升净利润率$ 且"..'年两 税合并实现后!各家银行有效税率 还将进一步下降至+')-",)之间$ 证券 代码 证券 简称 深发展 1 宁波银行 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 南京银行 兴业银行 北京银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行 中信银行 昨日涨跌幅 ( )
景兴纸业 !""#"$%&
上下游产业链拓展 在中小公司产能扩张受限和需求旺盛背 景 下 !景 兴纸业作为行业优势企业未来成长可期!招商证 券 研 究员首次给予景兴纸业"推荐#的投资评级$ 研究员认为!下游包装行业已成为 我 国 近 年 来 发 展 最 为 迅 速 的 行 业 之 一 !上 游 纸 浆 以 进 口 为 主 !人 民 币 升 值 有 利 于 其 降 低 成 本 !另 外 !节 能 减 排 政 策 使 中 小造纸企业产能扩张受限甚至关停!产能将向优 势 企 业集中$ 作为优势企业公司可分享行业的快速增 长 ! 景兴纸业在长三角地位突出!公司主产品高档箱 板 纸 前景看好!"水路 ! 仓库%的模式更扩大了销售半径$ 公司主营业务将保持较快增长!增 发 后 公 司 将 首 先新建 "# 万吨白面牛卡纸线!白面牛卡纸进口替 代 空 间大$ 另外!$# 万吨箱板纸的增发项目也进一 步 提 高 了 公 司 的 盈 利 能 力 和 行 业 地 位 !未 来 如 果 子 公 司 "景 特 彩 %的 "彩 色 覆 膜 技 术 %产 业 化 成 功 !将 成 为 公 司 突 出的长期利润增长点$ "%&' 万吨漂白浆%及配套"(# 万 亩原料林%项目若顺利进行也可大大提高公司的 原 料 控制力及盈利能力$  本报记者 魏静 整理  本版文章均摘自相关研究报告,未经作者核实, 仅供参考, 风险自担。
此外!招商证券还认为!银行中间业 务将有望保持较高增速!成为其重 要的盈利驱动因素$ 居民投资需求 日益旺盛!即使基金代销等与资本 市场高度相关的业务增速放缓!固 定收益类的理财产品&保险代销增 长也将加速$同时!银行中间业务盈 利渠道持续拓宽!股指期货的推出& 同业合作的拓宽和升级带来新的 增长点将使银行中间业务内涵不 断深化$ 从估值角度来看!根据国信证 券的统计!按整体法计算!当前股价 下 银 行 板 块 ./&.' 年 12 分 别 为 ,,&$ 倍 和 ",&* 倍 ! 低 于 大 盘 平 均 水 平 ' 123#' 仅为 #&*/! 仅高于房地产行 业!低于大盘整体 123 (#&/,)$ 中 信证券也认为!上市银行在 "##' 年 业 绩 增 长 有 望 达 到 $$&*) !"##% 年 可超过"*)! 展望综合化经营可能 在 "##% 年 及 其 后 几 年 带 来 的 超 预 期利好!银行股现在的估值水平在 整个市场中是相对安全的$ 预测每股收益 平均值 )%&**
##月以来 涨跌幅( )
预测市盈率 )%&**
预测每股收 益平均值 )%"**
预测市盈率 )%"**
%%%%%# %%$#.$ /%%%%% /%%%4, /%%%4/ /%%%'/ /%4%%0 /%44// /%44/0 /%4'$" /%4'0" /%40'0 /%40"" /%400"
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资料来源,5678 资讯%
制改革"此外还有中间业务比重的扩 大和成本收入比的继续下降% 预计 +-"# 银 行 净 息 差 将 比 ./"$ 扩 大 +$01)."01" 税 改 能 提 升 行 业 盈 利 *)+"个百分点"预期"#年行业整体净 利润增长将达到*.2*,% 重点推荐具 有高成长和较大估值优势的华夏银 行'深发展'兴业银行以及高成长与 稳健性兼具的招行% 招商证券:宏观调控对行业增 长趋势影响有限%我们预计贷款增长 +%,)+*,可能性较大% 敏感性分析 显示" 即使贷款增长再次放缓+).个 百分点" 受影响幅度最大的也在%, 以内%经济小幅波动不会影响银行不 良贷款率的变化趋势"不良贷款率将 维持在较低水平" 即使出现小幅上 升"优质银行充足的拨备足以提供缓 冲空间%"#年上市银行净利润将合计 增长约%","其中国有银行增长接近 %"," 股份制银行增长在*",以上" "3年上市银行预计合计增长约!*,% 基于银行业"#年确定性高增长'未来 几年稳定增长的确定性以及估值的 相对优势"维持银行业推荐评级% 重 点推荐成长性好'经营稳健的股份制 商业银行 4 招行'浦发'兴业银行"中 长期继续看好民生银行% 银河证券:利率重估和所得税 率的下降是"#年银行业盈利增长的 基本保障% 央行从紧的调控政策没 有改变商业银行的经营节奏" 考虑 到"#年一季度的利率重估和所得税 率的下降两大因素" 银行业在"#年 的盈利水平仍能保持相对"$年的高 速增长% 银行板块市场估值水平偏 低% 基于我们三阶段556模型计算 所得"#年银行业平均的市盈率水平 为."倍" 目前股价隐含市盈率水平 为!!2*7倍"市场估值水平偏低"给予 行业&推荐$评级% 重点推荐工行'北 京银行'浦发和建行%
股市有风险请慎重入市
本版股市分析文章属个人观点仅供参考股民据此入市操作风险自担

[2008-1-10]2008-01-08中国证券报第C02版:投资评级

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/10
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评级简报 中 信 证 券 ( (...,. ) 业绩超预期增长 中 信 证 券 今 天 发 布 业 绩 预 增 公 告 ! ./ 年 业 绩 较 .( 年 增 长 $ 倍 以 上 ! 以 .( 年 ",8/+ 亿 元 的 净 利 润 计 算 ! ./ 年 净 利 润 达 到 亿元$ 国金证券研究员 ++'8** 给 予 中 信 证 券 +买 入 %的 投 资 评 级 $ 中信证券交易量的大幅提高是其利润提高的重要因素$ ./ 年 的 股 票 基 金交易额达到 万 亿 ! 较 .( 年 提 高 $++) ! 公 司 在 手 续 费 率 和 市 场 份 额 %,8*$ 凭借充裕 与 .( 年 基 本 持 平 的 基 础 上 ! 手 续 费 收 入 更 获 得 了 $ 倍 以 上 的 增 长 $ 的 资 本 金 !公 司 在 权 证 创 设 业 务 上 创 造 了 大 量 的 收 益 $ ./ 年 ' 月 到 期 的 招 商 认 沽 权 证 为 公 司 贡 献 了 +.8* 亿 元 ! 截 至 ./ 年 底 ! 公 司 创 设 了 ,+8/ 亿 份 南 航 认 沽 权 证 !总 共 可 以 为 公 司 带 来 亿元的收入$ 受益于自营规模的提高和市 *$ 场 行 情 的 高 涨 !公 司 投 资 收 益 有 较 大 幅 度 提 高 !自'月 份 融 资 后 !三 季 度 的 自 营 规 模 达 到 +$. 亿 元 ! 前 三 季 度 的 投 资 收 益 ( 加 公 允 价 值 变 动 ) 达 到 ** 亿 元 ! 较 .( 年 增 长 $//) $ 此 外 ! 中 信 证 券 在 ./ 年 主 承 销 了 +. 个 619 项 目 ! 加 上 中 信 建 投 的 $ 个 619 项 目 的 收 入 ! 中 信 证 券 的 承 销 收 入 将 在 +$ 亿 元 以 上 ! 较 .( 年 增 长 *.) 以 上 $ 同 时 ./ 年 完 成 的 华 夏 基 金 和 中 信 基 金 的 股 权 收 购 ! 预计合并后的华夏基金 和 中 信 基 金 将 为 公 司 带 来 ". 亿 元 左 右 的 收 入 $ 西 山 煤 电 ( ...%', ) 行业龙头地位稳固 炼 焦 煤 是 紧 缺 资 源 !行 业 前 景 看 好 !而 山 西 的 炼 焦 煤 储 量 占 比 多 !产 量 占 比 少 !未 来 几 年 山 西 优 质 焦 肥 煤 将 变 得 更 为 紧 俏 !西 山 煤 电 最 重 要 的 优 势 就 在 于 其 背 靠 山 西 焦 煤 集 团 !且 兴 县 项 目 是 其 明 确 增 长 点 !中 投 证 券 研 究 员 给 予 西 山 煤 电 +强 烈 推 荐 %的 投 资 评 级 $ 山 西 的 焦 煤 在 储 量 &可 采 年 限 &产 量 增 长 潜 力 三 方 面 均 具 有 明 显 优 势 !山 西 焦 煤 集 团 的 精 煤 产 量 占 全 省 产 量 的 焦 煤 资 源 大 部 分 集 中 于 焦 煤 集 团 ! 因 此 !背 靠 大 股 东 山 西 焦 煤 集 团 就 成 为 了 西 山 煤 电 最 大 的 优 势 资 源 $ (() $ 兴县项目将成为公司未来三五年较为明确的增长点$ 由 控 股 '.) 的 晋 兴 能 源 公 司 负 责 开 发 ! 煤 种 主 要 是 气 煤 ! 远 期 产 能 规 划 "*.. 万 吨 : 年 ! 可 采 储 量 大 约 +' 亿 吨 ! 包 括 兴 县 井 田 和 斜 沟 井 田 ! 预 计 分 两 期 投 资 ! 一 期 工 程 包 括 二 期 为 +*.. 万 吨 煤 矿 和 配 套 选 煤 厂 ! "/.;< 电 厂 ! $'8% 公 里 的 苛 瓦 铁 路 ! +... 万 吨 煤 矿 和 配 套 洗 选 项 目 ! +".. ;< 电 厂 $ 兴 县 项 目 的 总 投 资 规 模 达 +(. 亿 ! 目 前 晋 兴 能 源 增 资 后 总 资 产 ". 亿 ! 预 计 公 司 .' 年 上 半 年 矿 区 项 目 核 准 后 会 有 增 发 融 资 ! 外加公司本身的现金流 和 新 增 负 债 ! 基 本 可 以 满 足 兴 县 后 续 发 展 $ 斜 沟 矿 现 有 的 矿 区 ./ 年 原 煤 产 量 ,.. 万 吨 ! 基 本 当 动 力 煤 燃 烧 ! 不 赚 钱 $ .' 年 / 月 苛 瓦 铁 路 开 通 后 ! 解 决 了 斜 沟 矿 运 输 问 题 !盈 利 能 力 将 开 始 体 现 !同 时 增 加 斜 沟 矿 工 作 面 !产 量 也 将 上 升 $ 恒 瑞 医 药 =(.."/(> 明确受益于医改 恒瑞医药发布公告称! 预 计 "../ 年 净 利 润 较 上 年 同 期 调 整 后 的 净 利 润 相 比 增 长 '.) 以 上 ! 公 司 主 要 产 品 的 销 售 量 增 加 较 大 ! 同 时 交 易 性 金 融 资 产 的公允价值变动收益以及投资收益都在增加$ 国泰君安研究员给予恒瑞医 药 +增 持 %的 投 资 评 级 $ ./ 年 公 司 前 三 季 度 单 季 度 净 利 润 分 别 为 /,$" & '.,$ 和 %*/. 万 元 ! 分 别 同 比 增 长 了 $,) & $,) 和 %/) $ 三 季 度 单 季 公 司 出 现 了 较 为 快 速 的 增 长 ! 主 要 在 于 收 入 增 长 了 ,") ! 毛 利 率 提 升 到 ',8*) ! 并 且 期 间 费 用 率 降 低 到 了 *+8/) $ 同 时 公 司 的 营 业 利 润 同 比 增 长 也 更 高 达 +./) ! 研 究 员 认 为 ! 恒 瑞 医 药 明 确 受 益 于 医 保 覆 盖 人 群 的 增 加 !同 时 一 品 两 规 使 得 小 公 司 退 出 市 场 !从 而 使 得 恒瑞医药的市场份额扩大且毛利提升及费用率降低$ 恒瑞受益于医保覆盖人群的增加及人们消费心态改变的明确! 医保会 改 变 人 的 医 药 消 费 行 为 !从 卫 生 部 数 据 可 看 出 !不 同 医 保 方 式 下 !居 民 的 医 公费医 疗 消 费 的 行 为 表 现 差 异 很 大 (住 院 是 重 大 疾 病 需 要 治 疗 时 的 行 为 )$ 疗 下 住 院 率 达 %% ! 其 次 是 劳 保 医 疗 达 (,8% ! 城 镇 基 本 医 保 达 到 *% ! 而 无 医 疗 保 险 者 表 现 出 很 低 的 消 费 意 愿 ! 其 住 院 率 仅 为 ,,8( ! 是 公 费 医 疗 的 +: , & 劳 保 医 疗 的 +:" $ 景 兴 纸 业 =..".(/> 上下游产业链拓展 景兴纸业作为行业优势 在中小公司产能扩张受限和需求旺盛背景下! 企 业 未 来 成 长 可 期 !招 商 证 券 研 究 员 首 次 给 予 景 兴 纸 业 +推 荐 %的 投 资 评 级 $ 研究员认为! 下游包装行业已成为我国近年来发展最为迅速的行业之 一 !上 游 纸 浆 以 进 口 为 主 !人 民 币 升 值 有 利 于 其 降 低 成 本 !另 外 !节 能 减 排 政 策 使 中 小 造 纸 企 业 产 能 扩 张 受 限 甚 至 关 停 !产 能 将 向 优 势 企 业 集 中 $ 作 为 优 势 企 业 公 司 可 分 享 行 业 的 快 速 增 长 !景 兴 纸 业 在 长 三 角 地 位 突 出 !公 司 主 产 品 高 档 箱 板 纸 前 景 看 好 !+水 路!仓 库 %的 模 式 更 扩 大 了 销 售 半 径 $ 公司主营业务将保持较快增长! 增 发 后 公 司 将 首 先 新 建 ". 万 吨 白 面 牛 卡 纸 线 !白 面 牛 卡 纸 进 口 替 代 空 间 大 $ 另 外 ! $. 万 吨 箱 板 纸 的 增 发 项 目 也 进 一 步 提 高 了 公 司 的 盈 利 能 力 和 行 业 地 位 !未 来 如 果 子 公 司 +景 特 彩 %的 +彩 色 覆 膜 技 术 %产 业 化 成 功 !将 成 为 公 司 突 出 的 长 期 利 润 增 长 点 $ + %8' 万 吨 漂 白 浆 % 及 配 套 + (. 万 亩 原 料 林 % 项 目 若 顺 利 进 行 也 可 大 大 提 高 公 司 的 原 料 控 制 力及盈利能力$ 魏静 整 理> =本 报 记 者
#""' 年 ( ) 月 * 日 ( 星期三 责编 ! 王子芳 魏静 美编韩景丰 电话"#"$%&'()*+# ,-./01!23#4556738.739
 投资评级 行业配置建议 配置份额 超配 标配 低配 相关行业 农林牧渔'医药生物'金融服务'商业贸易'餐饮旅游'食品饮料 公共服务'综合'轻工制造'家用电器'纺织服装'信息服务'化工'交通 运输'信息设备'机械设备'电子元器件'交运设备'建筑建材'房地产 采掘'有色金属'黑色金属
CHI NA S ECURI ES J TI OURNAL
 评级简报 
中信证券$"""+" 
 年重点关注消费与主题类行业  财富证券研发中心 进 入 "##' 年 后 !面 对 固 定 资 产 投资增速过快&流 动 性 过 剩&全 面 通胀压力等问题!宏 观紧 缩&改 变 经济增长方式已经成为紧迫性问 题 !行 业 内 部 的 分 化 趋 势 将 越 来 越 明 显 !消 费 类 结 合 主 题 类 行 业 将 是 未来市场的宠儿$ 在推动经济发展的三驾马车 中 !扩 大 内 需 已 经 明 确 被 放 在 了 投 资 与 出 口 前 面 !与 内 需 相 关 的 行 业 如 食 品 &饮 料 &纺 织 服 装 &医 药 &家 电 &传 媒 等 会 因 政 策 倾 斜 而 成 为 投 资 的 重 点 $ 同 时 !涉 及 节 能 减 排 和 技 术 进 步 的 化 工 &造 纸 &新 能 源 &信 息 技 术 &通 信 &电 子 等 也 具 有 较 好 的 投 资 机 会 $ 此 外 !奥 运 经 济 也 将 给 商 业 &交 通 &旅 游 等 行 业 带 来 投 资 机 会 '新 所 得 税 法 将 给 所 得 税 税 负 降 低 的 行 业 带 来 机 会 '资 源 税 的 调整也使具有自主定价和价格转 移的资源类行业更具有竞争力$ #' 年 在 行 业 选 择 上 可 关 注 五 大 主 题 *人 民 币 升 值 &扩 大 内 需 &通 货 膨 胀 & 税 制 改 革 和 宏 观 调 控 !这 将给一些行业带来投资机会$ 在 此 背 景 下 !我 们 认 为 服 务 行 业 在 "##' 年 乃 至 未 来 !都 应 是 重 点 关 注 的 行 业 !特 别 是 其 中 与 个 人 消 费 有 关 的 吃 &穿 &住 &用 &行 等 相 关 的行业$ 但是!我们也注意到!这些 消费类行业都面临着较高的估值 问 题 !从 动 态 市 盈 率 看 !这 些 行 业 的估值水平普遍高于市场平均水 平 !而 且 由 于 居 民 消 费 具 有 稳 定 增 长 的 特 性 !大 多 数 消 费 类 行 业 的 成 长性都不会太高! 因此从 123 的角 度看! 这些行业的 123 水平也比较 高 $ 相 比 较 而 言 !我 们 认 为 医 药 生 物 &商 业 贸 易 &金 融 服 务 这 三 个 行 业更具投资价值$ 非金属以及机械等与投资相关的 行 业 !因 此 !总 体 上 看 !宏 观 调 控 不 利 于 这 些 行 业 ! 但 国 家 对 农 业 &节 能 减 排 &自 主 创 新 与 和 谐 社 会 的 重 视 !仍 然 会 使 相 关 行 业 受 益 !这 主 要包括农林牧渔业& 新能源行业& 环 保 行 业 &航 天 军 工 &机 床 &铁 路 设 备 &高 新 技 术 产 业 &公 共 基 础 服 务 & 医疗保险等$
业绩超预期增长 中信证券昨天发布业绩预增公告!./ 年 业 绩 较 .( 年增长 $ 倍以上!以 .( 年 ",8/+ 亿元的净利润计算!./ 年 净利润达到 ++'8** 亿元$ 国金证券研究员给予中信证 券+买入%的投资评级$ 中信证券交易量的大幅提高是其利润提高的重 要因素$ ./ 年的股票基金交易额达到 %,8*$ 万亿!较 .( 年 提 高 $++) ! 公 司 在 手 续 费 率 和 市 场 份 额 与 .( 年 基 本持平的基础上! 手续费收入更获得了 $ 倍以上 的 增 长$ 凭借充裕的资本金!公司在权证创设业务上 创 造 了大量的收益$ ./ 年 ' 月到期的招商认沽权证为 公 司 贡献了 +.8* 亿元!截至 ./ 年底!公司创设了 ,+8/ 亿份南 航认沽权证!总共可以为公司带来 *$ 亿元的收入 $ 受 益于自营规模的提高和市场行情的高涨!公司投 资 收 益有较大幅度提高!自 ' 月份融资后!三季度的自营规 模达到 +$. 亿元!前三季度的投资收益(加公允价 值 变 动)达到 ** 亿元!较 .( 年增长 $//) $ 此外! 中信证券在 ./ 年主承销了 +. 个 619 项目!加 上中信建投的 $ 个 619 项目的收入! 中信证券的承销收 入将在+$亿元以上!较.(年增长*.)以上$ 同时./年完 成的华夏基金和中信基金的股权收购!预计合并后的华 夏基金和中信基金将为公司带来".亿元左右的收入$
人民币升值对相关行业影响 资金流入引发价值重估 因升值而带来成本降低 因升值而受损 金融!地产!零售 造纸!航空!石化!钢铁 纺织!电子元器件!钢铁
财税体制改革下的受益与压制 "..' 年 将 会 有 一 些 税 收 政 策 开始实施! 鉴于税收政策不仅直 接影响行业的利润! 更重要的是 还反映了国家对该行业发展的态 度 !因 此 !我 们 要 对 相 关 政 策 给 予 关注$ ,中华 人 民 共 和 国 企 业 所 得 税 法 - 将 于 "..' 年 + 月 + 日 起 施 行 !新 所得税法统一了内外资企业所得 税 制 度 ! 统 一 企 业 所 得 税 为 "*) ! 而之前内资企业的基本所得税率 为 ,,) ! 因 此 ! 之 前 实 际 税 率 高 于 "*) 的 企 业 将 会 因 税 率 降 低 而 提 高 净 利 润 $ 据 我 们 统 计 !所 有 上 市 公 司 "..( 年 平 均 所 得 税 率 为 "$8+) ! 平 均 所 得 税 率 高 于 "*) 的 行业依次为商业贸易& 金融服务& 房 地 产 & 食 品 饮 料 & 黑 色 金 属 &化 工 &纺 织 服 装 &轻 工 制 造 &公 用 事 业 和建筑建材$尽管行业内各上市公 司 实 行 税 率 有 所 不 同 !但 从 行 业 角 度 看 !上 述 行 业 应 该 能 较 多 地 受 益 于 所 得 税 率 的 降 低 $ 当 然 ! "..' 年 除 了 企 业 所 得 税 调 整 之 外 !国 家 还 可 能 出 台 物 业 税 &资 源 税 并 进 一 步 降 低 出 口 退 税 比 率 !而 这 些 无 疑 都 会对相关行业产业负面的影响$
!" 年可能出台的税收政策对相关行业的影响 背景 调控房地产市场"目 前 已 经 有 #! 个 省 市 开 始 物业税 物业税&空转$运行 国务院常务会议要求 改 革 资 源 税 制 度 '调 整 资 源 税 负 水 平 +自 $%!& 年 " 月 # 日 起 "调 整 铅 资源税改革 锌矿石'铜矿石和钨 矿 石 三 种 矿 产 品 资 源 税 适用税额标准 减缓初级产品出口' 缓解贸易顺差过大+ 出口退税 $%%& 年 & 月 # 日开始调整约 '&( 产品的出口退 税政策 税收政策 影响行业 房地产'建筑 煤炭'石油'有 色 金 属 原矿'黑色金属 原 矿 ' 盐等其它非金属矿 资源性行 业 ' 初 加 工 产品'纺织服装
通货膨胀下的成本转移与成本上升 "##/ 年 关 注 的 焦 点 是 物 价 的 上 涨 !516 指 数 同 比 不 断 上 升 !引 发 了 较 大 的 通 胀 压 力 !但 更 令 人 担 心 的 是 !工 业 原 材 料 的 价 格 上 涨 引 发 了 116 的 价 格 上 涨 ! 这 给 许 多 行 业 带来成本压力 7 建议关注上游有自 主定价能力的原料行业和下游原 料成本占比低&附加值高的行业$ 我们认为!长期而言!通货膨 胀对经济的影响是负面的$ 通货膨 胀 会 给 居 民 生 活 带 来 压 力 !也 会 导 致 一 些 企 业 成 本 上 升 !重 要 的 是 很 容易导致价格紊乱进而不利于经 济有序健康发展$ 但由于此次价格 上涨主要是上游原材料价格上涨! 因 而 ! 整 体 而 言 利 于 上 游 行 业 !中 下游行业就要看行业对成本上升 的转移能力$ 由于竞争结构不同! 不同行业对成本的转移能力不同$ 一般的下游行业直接面对消费者! 在 议 价 中 具 有 较 强 的 谈 判 能 力 !再 加上产品的深加工以及结合品牌! 其 产 品 的 附 加 值 高 !原 料 成 本 在 总 成 本 中 占 比 较 小 !因 而 很 容 易 转 移 成 本 !有 的 甚 至 会 获 益 $ 但 中 游 行 业 直 接 面 对 原 料 供 应 商 !且 原 料 成 本 在 总 成 本 的 占 比 高 !其 利 润 较 容 易受到压挤$
西山煤电"""*'+ 
行业龙头地位稳固 炼焦煤是紧缺资源!行业前景看好!而山西的炼焦 煤储量占比多!产量占比少!未来几年山西优质焦肥煤 将变得更为紧俏! 西山煤电最重要的优势就在于其背 靠山西焦煤集团!且兴县项目是其明确增长点!中投证 券研究员给予西山煤电+强烈推荐%的投资评级$ 山 西 的 焦 煤 在 储 量 &可 采 年 限 &产 量 增 长 潜 力 三 方面均具有明显优势!山西的焦煤资源大部分集中于 焦煤集团!焦 煤 集 团 的 精 煤 产 量 占 全 省 产 量 (() $ 因 此!背靠大股东山西焦煤集团就成为了西山煤电最大 的优势资源$ 兴县项目将成为公司未来三五年较为明确的增 长点$ 由控 股 '.) 的 晋 兴 能 源 公 司 负 责 开 发 !煤 种 主 要 是 气 煤 !远 期 产 能 规 划 "*.. 万 吨 : 年 !可 采 储 量 大 约 +' 亿吨!包括兴县井田和斜沟井田!预计分两期投资! 一期工程包括 +*.. 万吨煤矿和配套选煤厂!"/.;< 电 厂 !$'8% 公 里 的 苛 瓦 铁 路 ! 二 期 为 +... 万 吨 煤 矿 和 配 套洗选项目!+"..;< 电厂$ 兴县项目的总投资规模达 +(. 亿! 目 前 晋 兴 能 源 增资后总资产 ". 亿!预计公司 .' 年上半年矿区项目核 准后会有增发融资!外加公司本身的现金流和新增负 债!基本可以满足兴县后续发展$ 斜沟矿现有的矿区 ./ 年 原 煤 产 量 ,.. 万 吨 !基 本 当 动 力 煤 燃 烧 !不 赚 钱 $ .' 年 / 月苛瓦铁路开通后!解决了斜沟矿运输问题!盈 利 能 力 将 开 始 体 现 !同 时 增 加 斜 沟 矿 工 作 面 !产 量 也 将上升$
各行业 $%%" 年净利增长、 预期市盈率与 )*+ 水平 $%%" 年净利增长 ( ) &,-$& ,'-"' ,#-/0 ,%-.% .0-0# ./-$$ .,-// .'-/& .$-"' .$-&. .$-#/ .$-#' .#-0% .#-$% '&-&. '&-$# ',-,% '%-/, $"-"# $"-/# $/-%$ $,-&' $%-#$ #.-0& 市盈率
人民币升值下的资产重估 "##/ 年 !人 民 币 延 续 了 对 美 元 的 升 值 趋 势 ! 截 至 #/ 年 ++ 月 "" 日 ! 人民币对美元年升值幅度达到了 房地产 综合 轻工制造 家用电器 建筑建材 纺织服装 餐饮旅游 医药生物 农林牧渔 电子元器件 信息设备 食品饮料 金融服务 机械设备 信息服务 商业贸易 交运设备 沪深 '%% 化工 黑色金属 有色金属 交通运输 公用事业 采掘
*&#() ! 但 从 人 民 币 汇 率 对 欧 元 汇 率趋势看! 人民币却相对于欧元 贬值了! 区间贬值幅度达到了 /&#%) ! 因 此 ! 人 民 币 的 升 值 压 力 仍然相当明显! 未来仍然有相当 大的升值空间$ 在人民币持续升值的背景下! 我们认为持续性升值所带来的资 金 流 入 !可 能 会 引 发 人 民 币 资 产 价 值 的 重 估 !其 中 流 动 性 较 强 的 资 产 将 直 接 因 资 金 的 需 求 而 上 涨 !同 时 以人民币购买的美元标价的产品 将因人民币升值而直接降低成本' 但出口型企业会因人民币升值而 产生汇兑损失$
内需扩大 消费升级 扩大内需是我国政府调整经 济结构的主要手段$ 增长结构不合 理一直是困扰我国经济的主要问 题 $ 在 三 驾 马 车 中 !消 费 所 占 的 比 例 持 续 下 降 !消 费 &投 资 与 出 口 的 比 例 约 为 * *$ *+ ! 而 美 国 的 私 人 消 费比例就超过 (#) !加上政府消费! 其消费比例超过 /*) $ 由于经济增 长 主 要 依 赖 于 出 口 和 投 资 !导 致 了 顺 差 过 多 &投 资 规 模 过 大 和 增 长 方
$%%" '$-%" '$-,$ $.-,' $&-# '#-&, '%-"& .0-%' '"-#' ',-,0 '%-0. ',-&/ ,%-'$ $,-"' '#-$ .%-%, '/-./ $0-$' $0-'& $,-&& #&-%' '$-', '.-"$ '#-# ',-..
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调整系数
经调整后的
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投资策略 +消费主 题 % 是 我 们 的 基 本 选 择 $ 综 合 "..' 年 行 业 主 题 &利 润 增长与估值水平! 我们认为农林 牧渔&医药生物&金融服务&商业 贸 易 &餐 饮 旅 游 &食 品 饮 料 这 六 个 行业应该具有较大的投资机会$ 当然! 我们主要考虑的是行业的 整体性机会! 而在行业内部仍然 存 在 结 构 性 机 会 ! 而 且 .' 年 也 仍 然存在一些主题性投资带来的结 构 性 机 会 !比 如 *人 民 币 升 值 下 交 通运输中的航空业& 轻工制造中 的林纸行业明显受益! 节能减排 下机械设备中的能源设备& 电力 行业中的新能源& 建筑建材中的 节能建材& 环保等行业将明显受 益! 自主创新下具备国际竞争力 的 行 业 &奥 运 相 关 行 业 &央 企 资 产 注入等主题都有投资机会$
宏观调控下的结构性选择 进 行 +两 防 一 控 %&实 行 稳 健 的 财政政策和从紧的货币政策将使 "..' 年 的 投 资 增 速 受 到 严 格 控 制 ! 但我们依然可以看到中央确定的 .' 年 八 大 任 务 中 仍 然 有 受 鼓 励 的 行 业 !而 且 +十 一 五 %规 划 的 相 关 政 策也将会得到延续$ 我 们 认 为 ! 实 行 货 币 从 紧 &控 制信贷规模的政策将影响银行业 的 信 贷 投 资 规 模 !从 而 降 低 其 收 入 增 速 '国 家 对 房 地 产 等 行 业 的 投 资 控 制 !将 影 响 房 地 产 &机 械 &金 属 &
资料来源,财富证券
恒瑞医药 !$""#%$&
明确受益于医改 恒瑞医药发布公告称!预计 "../ 年净 利 润 较 上 年 同期调整 后 的 净 利 润 相 比 增 长 '.) 以 上 !公 司 主 要 产 品的销售量增加较大!同时交易性金融资产的公允 价 值变动收益以及投资收益都在增加$ 国泰君安研究员 给予恒瑞医药+增持%的投资评级$ ./ 年 公 司 前 三 季 度 单 季 度 净 利 润 分 别 为 /,$" & '.,$ 和 %*/. 万元! 分别同 比 增 长 了 $,) &$,) 和 %/) $ 三季度单季公司出现了较为快速的增长!主要在于 收 入增长了 ,") !毛利率提升 到 ',8*) !并 且 期 间 费 用 率 降低到了 *+8/) $ 同时公司的营业利润同比增长也更 高达 +./) !研 究 员 认 为 !恒 瑞 医 药 明 确 受 益 于 医 保 覆 盖人群的增加! 同时一品两规使得小公司退出市场 ! 从而使得恒瑞医药的市场份额扩大且毛利提升及费 用率降低$ 恒瑞受益于医保覆盖人群的增加及人们消费心 态 改 变 的 明 确 !医 保 会 改 变 人 的 医 药 消 费 行 为 !从 卫 生 部 数 据 可 看 出 !不 同 医 保 方 式 下 !居 民 的 医 疗 消 费 的行为表现差异很大(住院是重大疾病需要治疗时 的 行为)$ 公费医疗下住院率达 %% !其次是劳保医疗达 (,8% !城 镇 基 本 医 保 达 到 *% ! 而 无 医 疗 保 险 者 表 现 出 很 低 的 消 费 意 愿 ! 其 住 院 率 仅 为 ,,8( ! 是 公 费 医疗的 +:, &劳保医疗的 +:" $
式 过 于 粗 放 等 问 题 !所 以 政 府 已 经 把消费放在了三驾马车的首位$ 促 进 消 费 &发 展 服 务 业 是 产 业 发展的大势所趋$ 与发达国家相比 较 看 !美 国 的 服 务 业 增 加 值 占 341 比重高达 /*) ! 而 我 国 仅 占 $#) 左
右 !我 们 认 为 !我 国 正 处 于 +工 业 化 中 期 向 工 业 化 后 期 % 转 变 时 期 !随 着工业化的逐步完成! 服务业的 +黏 合 剂 % 的 功 能 将 使 之 成 为 经 济 增长的牵引力和经济竞争力提高 的助推器$
 热点板块
资料链接 海通证券:从目前的趋势判断"
银行业
!""#年除了信贷成本和 #两税合并$ 以外"经济周期和各项政策都不再会 向!""$年那样有利于银行业%但考虑 了宏观的负面影响后"上市银行整体 上 仍 将 实 现 %"& 左 右 的 利 润 增 长 " !""#年的'(在!")!*倍左右"估值要 低于多数其他行业"在目前的市场条 件下较有吸引力"因此我们对银行板 块!""#年走势的判断是乐观的"维持 &增持$的投资评级% 板块内选股的原则是周期上的 防御性和持续增长上的进攻性% 从周 期性角度上"可选择!""$年信贷增长 适度'资产质量稳定!拨备覆盖充足! 受内外部经济环境不利影响较小的银 行股(从持续增长性上"可选择可以充 分分享混业经营收益' 零售业务转型 成功" 并因此中间业务会出现超预期 增长的上市银行(依照上述思路"我们 重点推荐交通银行和招商银行( 中信证券:投资者无需从过度 乐观迅速转变为过度悲观(高增长及 较低估值的银行股不仅不可怕"反而 具有强大的买入吸引力( 短期来看" 初步分析"#年一季报"个别银行净利 润增长会非常之高" 可关注招商银 行'浦发银行'交通银行'民生银行和 北京银行(从一季度业绩同比增长的 角度分析"招商银行)中间业务增长' 有效税率降低*'浦发银行)有效税率 大幅降低*'交通银行)有效税率大幅 降低*'民生银行)去年一季度信贷较 少' 营业费用增速下降*' 北京银行 )有效税率大幅降低* 的净利润同比 增长可能会非常高"初步估计可能会 达到+"",% 国信证券: 年 银 行 业 将 在 贷 "# 款规模增长实现平滑&软着陆$之下 继续创造繁荣的业绩惊喜"拉动业绩 高增长的动力主要来自于继续扩大 的净息差'持续下降的拨备压力和税
业绩增长明确 估值有吸引力 本报记者 王子芳 元旦过后!市场对调整了两个 多月的银行板块的关注热度明显 得到提升$ 近期!中信&银河&国信& 招商&海通等多家券商研究机构发 布对该行业的深度研究报告!表示 对该板块未来走势的乐观态度$ 对 于 #' 年 明 显 趋 紧 的 宏 观 调 控 政 策 将可能给银行业带来的负面影响! 各研究机构普遍认为不应过于悲 观$ 在适当考虑调控的负面影响之 后!预计上市银行在 "##' 年整体上 仍 将 有 望 实 现 $#) 以 上 的 利 润 增 长$ 此外!当前具备吸引力的估值 水平也是银行板块被一致看好的 重要因素$ 基于调控负面影响有限&拨备 压力持续下降以及税改带来正面 影响等预期!各机构对上市银行 #' 年净利润增长均有乐观的判断!其 中!中信&银河&国信&招商&海通给 出 的 预 测 值 分 别 为 $$&*) &*'&+) & *,&*)&$#)&$#)$ 首先! 趋紧的宏观调控对银行 信贷增速的影响或将有限$ 中信证券 认为!调控不会过松或过紧!适度调控 只会导致经济软着陆$海通证券分析! 银行业贷款增速将会有所下降!但下 降幅度不会太大!尤其是考虑到#'年 是奥运和政府换届年!因而不排除全 年信贷增长超计划的可能性!预计#' 年银行信贷增速将在+*)左右$ 其他 机构的预期值也都在+,)-+*)之间$ 而在过去的多次加息之后!上市银行 的平均净息差在./年三季度末达到 "&'%)!比#(年提高了"+个基点$ #'年+ 季度滞后的加息效应集中释放!上市 银行净利润将实现快速增长$ 其次! 银行资产质量持续改善! 拨备压力持续下降$ 国信证券研究员 分析!进入"##/年!由于资产盈利能 力的提高! 上市银行计提拨备0拨备 前利润比例出现显著下降!使得税前 利润和净利润增速显著高于拨备前 利润增速$ 由于资产质量和拨备覆盖 率显著提高!.'年上市银行的拨备压 力将进一步减小! 拨备0拨备前利润 比例有望继续下降$ 第三!税制改革将有效提升银 行盈利$"../年工行&建行&交行&招 行&民生&兴业&华夏和中信银行获 得了工资可作税前扣除的批文$ 据 测算!由于银行员工费用占到全部 费用的一半左右!因此此项改革将 使得银行的有效效率从抵税前的 ,*)-$.)下降到"')-,*)左右!从 而大幅提升净利润率$ 且"..'年两 税合并实现后!各家银行有效税率 还将进一步下降至+')-",)之间$ 证券 代码 证券 简称 深发展 1 宁波银行 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 南京银行 兴业银行 北京银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行 中信银行 昨日涨跌幅 ( )
景兴纸业 !""#"$%&
上下游产业链拓展 在中小公司产能扩张受限和需求旺盛背 景 下 !景 兴纸业作为行业优势企业未来成长可期!招商证 券 研 究员首次给予景兴纸业"推荐#的投资评级$ 研究员认为!下游包装行业已成为 我 国 近 年 来 发 展 最 为 迅 速 的 行 业 之 一 !上 游 纸 浆 以 进 口 为 主 !人 民 币 升 值 有 利 于 其 降 低 成 本 !另 外 !节 能 减 排 政 策 使 中 小造纸企业产能扩张受限甚至关停!产能将向优 势 企 业集中$ 作为优势企业公司可分享行业的快速增 长 ! 景兴纸业在长三角地位突出!公司主产品高档箱 板 纸 前景看好!"水路 ! 仓库%的模式更扩大了销售半径$ 公司主营业务将保持较快增长!增 发 后 公 司 将 首 先新建 "# 万吨白面牛卡纸线!白面牛卡纸进口替 代 空 间大$ 另外!$# 万吨箱板纸的增发项目也进一 步 提 高 了 公 司 的 盈 利 能 力 和 行 业 地 位 !未 来 如 果 子 公 司 "景 特 彩 %的 "彩 色 覆 膜 技 术 %产 业 化 成 功 !将 成 为 公 司 突 出的长期利润增长点$ "%&' 万吨漂白浆%及配套"(# 万 亩原料林%项目若顺利进行也可大大提高公司的 原 料 控制力及盈利能力$  本报记者 魏静 整理  本版文章均摘自相关研究报告,未经作者核实, 仅供参考, 风险自担。
此外!招商证券还认为!银行中间业 务将有望保持较高增速!成为其重 要的盈利驱动因素$ 居民投资需求 日益旺盛!即使基金代销等与资本 市场高度相关的业务增速放缓!固 定收益类的理财产品&保险代销增 长也将加速$同时!银行中间业务盈 利渠道持续拓宽!股指期货的推出& 同业合作的拓宽和升级带来新的 增长点将使银行中间业务内涵不 断深化$ 从估值角度来看!根据国信证 券的统计!按整体法计算!当前股价 下 银 行 板 块 ./&.' 年 12 分 别 为 ,,&$ 倍 和 ",&* 倍 ! 低 于 大 盘 平 均 水 平 ' 123#' 仅为 #&*/! 仅高于房地产行 业!低于大盘整体 123 (#&/,)$ 中 信证券也认为!上市银行在 "##' 年 业 绩 增 长 有 望 达 到 $$&*) !"##% 年 可超过"*)! 展望综合化经营可能 在 "##% 年 及 其 后 几 年 带 来 的 超 预 期利好!银行股现在的估值水平在 整个市场中是相对安全的$ 预测每股收益 平均值 )%&**
##月以来 涨跌幅( )
预测市盈率 )%&**
预测每股收 益平均值 )%"**
预测市盈率 )%"**
%%%%%# %%$#.$ /%%%%% /%%%4, /%%%4/ /%%%'/ /%4%%0 /%44// /%44/0 /%4'$" /%4'0" /%40'0 /%40"" /%400"
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资料来源,5678 资讯%
制改革"此外还有中间业务比重的扩 大和成本收入比的继续下降% 预计 +-"# 银 行 净 息 差 将 比 ./"$ 扩 大 +$01)."01" 税 改 能 提 升 行 业 盈 利 *)+"个百分点"预期"#年行业整体净 利润增长将达到*.2*,% 重点推荐具 有高成长和较大估值优势的华夏银 行'深发展'兴业银行以及高成长与 稳健性兼具的招行% 招商证券:宏观调控对行业增 长趋势影响有限%我们预计贷款增长 +%,)+*,可能性较大% 敏感性分析 显示" 即使贷款增长再次放缓+).个 百分点" 受影响幅度最大的也在%, 以内%经济小幅波动不会影响银行不 良贷款率的变化趋势"不良贷款率将 维持在较低水平" 即使出现小幅上 升"优质银行充足的拨备足以提供缓 冲空间%"#年上市银行净利润将合计 增长约%","其中国有银行增长接近 %"," 股份制银行增长在*",以上" "3年上市银行预计合计增长约!*,% 基于银行业"#年确定性高增长'未来 几年稳定增长的确定性以及估值的 相对优势"维持银行业推荐评级% 重 点推荐成长性好'经营稳健的股份制 商业银行 4 招行'浦发'兴业银行"中 长期继续看好民生银行% 银河证券:利率重估和所得税 率的下降是"#年银行业盈利增长的 基本保障% 央行从紧的调控政策没 有改变商业银行的经营节奏" 考虑 到"#年一季度的利率重估和所得税 率的下降两大因素" 银行业在"#年 的盈利水平仍能保持相对"$年的高 速增长% 银行板块市场估值水平偏 低% 基于我们三阶段556模型计算 所得"#年银行业平均的市盈率水平 为."倍" 目前股价隐含市盈率水平 为!!2*7倍"市场估值水平偏低"给予 行业&推荐$评级% 重点推荐工行'北 京银行'浦发和建行%
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