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货币稳健中性,全面深化改革-宏观周报

海通证券


[Table_MainInfo]
宏观研究 宏观周报
证券研究报告 2017 年 1 月 3 日
相关研究
[Table_ReportInfo] 《农业供给侧改革:目标何在,影响几 何?》2016.12.29 《美国经济靠什么?库存、 汽车和大豆! 》 2016.12.26 《政治局会议:三个问题和五个信号》 2016.12.14
货币稳健中性,全面深化改革 [Table_Summary] 投资要点: ? ?
宏观专题:工业库存:由去化转回补,补库力度有限 当前中国工业库存:从被动去到主动补。库存周期又称基钦周期,从美国、日 本、中国经验看,每轮库存周期持续约 40 个月左右。需求和库存走势把库存周 期划分为主动去、被动去、主动补、被动补四个阶段。从工业企业产成品库存和 制造业 PMI 库存看,当前中国工业经济正在从被动去库存转向主动补库存。 代表性行业库存状况:去化与回补并存。下游行业:地产已持续两年去库存、未 来仍将继续去库存;受小排量车购臵税减半政策拉动,汽车已开始主动补库存。 中游行业: 钢铁正在缓慢补库存, 未来或很快进入被动补库存阶段; 水泥库容比、 化纤产业链库存天数都已降至年内低点、历年同期低点,未来或由去化转回补。 上游行业: ,煤炭大幅补库存,增速创下新高,未来补库存速度或放缓。 未来库存:主动补库存力度或较弱。去产能周期下(12 年以来) ,补库存力度较 弱,而去库存持续时间较长。上一轮去产能时期(98 年) ,库存短暂回补后再度 大幅去化。受地产投资拖累,需求、价格的拐点或相继到来,而库存周期或将在 明年上半年由主动补转向被动补,并对工业生产形成拖累。 一周扫描: 海外: “逆特朗普交易”启动。临近 1 月 20 日特朗普宣誓就职,“反特朗普交易” 最近开始启动,特朗普当选以来一路走低的黄金价格上周连涨 4 天,在美元回落 帮助下创出两周多新高。产油国将正式执行减产协议,根据协议,OPEC 和包括 俄罗斯在内的 11 个非 OPEC 产油国明年起将减产约 180 万桶/日。但 OPEC 与 非 OPEC 产油国能否严格遵守减产配额,页岩油是否卷土重来,仍需关注。 经济:PMI 小幅回落。12 月全国制造业 PMI 回落至 51.4,但仍在扩张区间。其 中新订单指标高位走平于 53.2, 指向内需仍相对稳定。 从中观看, 虽然下游地产、 汽车需求已现回落, 但前期下有旺盛带动中游水泥、 化工、 机械等行业需求回暖。 生产指标回落至 53.3,是 PMI 回落的主因之一,指向生产扩张略有放缓,与 12 月发电耗煤增速小幅回落相印证。库存指标中,原材料、产成品库存双双回落, 中小企业原材料补库存意愿或仍不足。 物价:通胀风险可控。上周菜价继续回升,猪价小幅回落,食品价格整体涨幅仍 高。 预计 12 月 CPI 食品价格环涨 0.9%, 受高基数影响 12 月 CPI 或小降至 2.2%。 12 月 PMI 原材料购进价格创 11 年以来新高至 69.6, 印证 12 月国内生资价格大 涨。预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,同比大幅回升至 4.6%。虽然 12 月油价继续上 涨,但是钢价、煤价显著回落,而食品价格也保持稳定,整体来看虽然 PPI 仍在 继续冲高,但 CPI 有望小幅回落,通胀风险依然可控。 流动性:货币利率稳定。上周 R007 均值升至 3.3%,R001 均值降至 2.15%,但 周五 R007 降至 3.01%,R001 降至 2.13%,节前货币利率整体稳定。上周央行 操作逆回购 6000 亿,逆回购到期 8450 亿,逆回购回笼 2450 亿,但得益于前两 周的大幅投放,12 月央行净投放累计约 4565 亿。上周美指震荡走弱,人民币对 美元汇率低位震荡,NDF 隐含 1 年贬值幅度扩大至 5%,贬值预期仍高。央行行 长周小川发布新年致辞,称 17 年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸门, 维护流动性基本稳定。 而国家外汇管理局在 12 月 31 日表示, 个人购汇政策没有 变化,5 万美元的个人购汇额度保持不变,但会加强对真实性和合规性的审核。 1 月份将开启新一轮换汇周期,但得益于 12 月财政万亿放款和央行持续投放, 短期流动性仍有望维持稳定。 国内政策:全面深化改革。习主席发表讲话称,2017 年是全面深化改革向纵深 推进的关键一年,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态 文明、对外开放等基础性重大改革的推进,抓好已出台改革方案的落地生根。习 主席发表新年贺词,称 16 年对中国人民来说,是非凡的一年, “十三五”实现了 开门红。即将到来的 2017 年,中国共产党将召开第十九次全国代表大会,全面 建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党要继续发力。
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[Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:顾潇啸 Tel:(021)23219394 Email:gxx8737@htsec.com 证书:S0850514100001 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 联系人:张凤逸 Tel:(021)23219816 Email:10791@htsec.com 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com ? ? ?
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宏观研究—宏观周报 2

录 1. 工业库存:由去化转回补,补库力度有限 ................................................................. 6 1.1 库存周期:均长 40 个月的短周期 ................................................................... 6 1.2 当前中国工业库存:从被动去到主动补 ........................................................... 7 1.3 代表性行业库存状况:去化与回补并存 ........................................................... 8 1.4 未来库存:主动补库存力度或较弱 .................................................................. 9 海外经济:“逆特朗普交易”启动............................................................................... 10 2.1 逆特朗普交易启动,强美元拖累其经济 ......................................................... 10 2.2 减产大幕开启 ................................................................................................. 10 国内经济:工业利润走高,PMI 小幅回落 ............................................................... 10 3.1 工业利润走高,收入增速新高 ....................................................................... 10 3.2 PMI 小幅回落,全力防范风险 ........................................................................ 12 3.3 终端需求走弱,工业生产平稳 ....................................................................... 14 物价:通胀风险可控................................................................................................ 15 4.1 食品价格微涨 ................................................................................................. 15 4.2 12 月 CPI 小降 ................................................................................................ 15 4.3 原料价格新高 ................................................................................................. 16 4.4 通胀风险可控 ................................................................................................. 16 流动性:货币利率稳定 ............................................................................................ 16 5.1 货币利率稳定 ................................................................................................. 16 5.2 央行小幅回笼 ................................................................................................. 17 5.3 汇率低位震荡 ................................................................................................. 17 5.4 货币稳健中性 ................................................................................................. 18 国内政策:全面深化改革 ........................................................................................ 18 日历:聚焦 1 月初数据 ............................................................................................ 19
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宏观研究—宏观周报 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28 图 29 美国制造业库存同比增速(%) ......................................................................... 6 日本制造业库存同比增速(%) ......................................................................... 6 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) ................................................... 6 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) ................................................... 7 制造业 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数(%)........................................ 7 全国商品房销售和待售面积同比增速(%) ....................................................... 8 汽车制造业主营业务收入和产成品库存货同比增速(%) ................................ 8 中钢协重点企业旬度粗钢产量和库存同比增速(%)......................................... 8 全国水泥企业库容比(%) ................................................................................ 8 周度涤纶长丝 POY 库存天数 ............................................................................ 9 秦皇岛港口煤炭库存同比增速(%) ................................................................ 9 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) .................................................. 9 固定资产投资和地产投资增速预测(%) ....................................................... 10 规模以上工业企业利润总额同比增速(%) ................................................... 11 规模以上工业企业利润总额当月同比增速:分类型(%).............................. 11 规模以上工业企业主营业务收入同比增速(%) ............................................ 11 历年各月主营业务收入累计利润率(%) ....................................................... 11 产成品库存累计同比和收入累计同比(%) ................................................... 11 库存销售比及增速(%) ................................................................................ 11 工业企业产成品存货周转天数和应收账款回收期(天) ................................. 12 下游行业利润总额累计同比增速(%)........................................................... 12 中游加工行业利润总额累计同比增速(%) ................................................... 12 上游原材料行业利润总额累计同比增速(%) ................................................ 12 全国制造业 PMI 综合(历年月度比较) (%) ................................................ 13 全国制造业 PMI 综合(时间序列) (%) ........................................................ 13 全国制造业 PMI 新订单(%) ........................................................................ 13 全国制造业 PMI 新出口订单(%) ................................................................. 13 全国制造业 PMI 生产指标(%) .................................................................... 13 全国制造业 PMI 就业指标(%) .................................................................... 13
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宏观研究—宏观周报 4 图 30 图 31 图 32 图 33 图 34 图 35 图 36 图 37 图 38 图 39 图 40 图 41 图 42 图 43 图 44 图 45 图 46 图 47 图 48 图 49 图 50 全国制造业 PMI 原材料库存和产成品库存(%) ........................................... 14 全国制造业 PMI 购进价格指数和 PPI 环比增速(%) ................................... 14 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) .................................... 14 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) ............................................ 14 旬度粗钢产量同比增速(%) ......................................................................... 15 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) ............................................ 15 菜篮子产品批发价格指数 ................................................................................ 15 猪肉批发价格(元/公斤) ............................................................................... 15 食品价格环比(%) ....................................................................................... 15 CPI 分项走势及预测(%) .............................................................................. 15 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 ..................................................................... 16 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) ........................................................ 16 CPI、PPI 同比走势及预测(%) .................................................................... 16 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 ............................................................... 16 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) ............................................ 17 R001 和 R007(%) ....................................................................................... 17 央行公开市场操作(亿元) ............................................................................ 17 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 .................................................................. 17 美元指数 ......................................................................................................... 17 金融机构当月新增财政存款(千亿元) .......................................................... 18 当月银行结售汇差额(亿美元) ..................................................................... 18
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宏观研究—宏观周报 5
表目录 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 ......................................... 19
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宏观研究—宏观周报 6
1. 工业库存:由去化转回补,补库力度有限 1.1 库存周期:均长 40 个月的短周期 库存周期又称基钦周期。1923 年英国经济学家约瑟夫· 基钦(Joseph Kitchin)提出 1 了经济运行的短周期现象 。在对 1890-1920 期间美国、英国经济运行中的价格、利率 和银行结算的考察中,他发现经济运行中存在平均长度为 40 个月的短周期,这种短周 期即库存周期,也被称为基钦周期(Kitchin Cyles) 。 美国、日本库存周期约 40 个月。各国库存周期长短不一,但每轮周期持续 40 个月 左右的时间。 以美国和日本的制造业库存为例, 年以来美国经济经历了六轮库存周期, 93 波谷分别为:93 年 1 月、97 年 3 月、02 年 2 月、06 年 2 月、09 年 8 月、13 年 9 月和 16 年 6 月,平均每轮周期 46 个月。而同期日本也经历了六轮库存周期,波谷分别为: 94 年 8 月、97 年 3 月、99 年 4 月、02 年 8 月、06 年 9 月、13 年 11 月,平均每轮周 期 39 个月。 图1 美国制造业库存同比增速(%) 20 15 10 美国制造业库存同比增速(%)
图2 日本制造业库存同比增速(%) 15 10
日本制造业库存同比增速(%)
5 0 -5
5 0 -5 -10 -15 -20 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 资料来源:Wind,海通证券研究所
-10 -15 -20 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 资料来源:Wind,海通证券研究所
中国库存周期同样长达 40 个月。从工业企业产成品库存看,00 年以后中国经济先 后经历了 5 轮库存周期,波谷分别出现在 00 年 5 月、02 年 10 月、06 年 5 月、09 年 8 月、13 年 8 月和 16 年 6 月,平均每轮周期 39 个月。 图3 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 35 30
中国工业企业产成品库存累计同比增速(%)
25 20 15
10 5 0 -5 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所
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Cycles and Trends in Economic Factors, Joseph Kitchin, Review of Economics & Statistics, Vol. 5, No.1 (Jan., 1923) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 7
1.2 当前中国工业库存:从被动去到主动补 库存周期通常被划分为四个阶段:1、主动去库存:需求回落,企业对未来经济状 况的预期悲观,不得不主动降低库存以改善自身资金状况。2、被动去库存:需求触底 反弹,但企业依然谨慎,需求逐渐超过企业的预期,此时企业的库存进一步下降。3、 主动补库存:需求已连续多月反弹,企业对未来逐渐乐观,企业的库存也已降至较低水 平,企业逐渐补充库存以应对需求的反弹。4、被动补库存:需求开始下滑,但企业依 然乐观,需求逐渐低于企业的预期,此时企业的库存进一步上升。 工业企业产成品库存指向主动补库存。中国工业企业主营业务收入增速在 15 年 12 月见底回升,但产成品库存增速在 16 年 6 月见底回升,这意味着 16 年上半年中国正处 在库存周期的被动去库存阶段,而下半年以来则是主动补库存,并带动经济短期改善。 图4 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 工业企业主营业务收入累计同比 工业企业产成品存货累计同比
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所。蓝色阴影为主动补库存阶段
制造业 PMI 库存指向主动补库存,但短期仍有波折。不同于工业产成品库存刻画库 存的同比变化,制造业 PMI 库存分项刻画的是制造业企业原材料、产成品库存的环比变 2 化。虽然其作为扩散指数 ,本身不能用来做判断,但其变化趋势基本与工业产成品库存 一致,可互为印证。从制造业 PMI 库存走势看,原材料库存和产成品库存在经历了 1 年 多的持续去化后,在 16 年上半年冲高回落,而后原材料库存从 5 月开始、产成品库存 从 7 月开始,边呈回升态势。而 12 月两者双双回落,更多是缘于雾霾天气引发企业减 产限产,从而库存大幅去化,这并不是长期趋势,17 年初或重回补库存轨道。 图5 制造业 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数(%) 54 52 PMI:产成品库存 PMI:原材料库存
50 48 46
44 42 40 38 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所。蓝色阴影为主动补库存阶段
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指数的计算采用扩散指数法,即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 8
1.3 代表性行业库存状况:去化与回补并存 下游行业:地产继续去库存,汽车主动补库存。过去两年中,房地产行业持续处于 去库存阶段,11 月全国商品房待售面积增速已降至-0.8%,创 08 年以来新低。10 月出 台楼市调控政策以来,地产需求持续走弱,而从今年中央经济工作会议表态看,17 年地 产需求依然堪忧,未来短期地产仍将处于去库存阶段。受益于 15 年 10 月实施的小排量 车购臵税减半优惠政策, 年以来汽车需求持续回升, 16 而产成品库存也在 6 月见底回升。 当前汽车制造业仍处在主动补库存阶段。 图6 全国商品房销售和待售面积同比增速(%) 60 50 40 30 20 10 30 20 10 60 40 20
图7 汽车制造业主营业务收入和产成品库存货同比增速(%) 100 80
商品房销售面积累计同比增速 50 商品房待售面积同比增速(右)40
汽车制造:主营业务收入:累计同比 汽车制造:产成品存货:同比
0 -10 0 0 -20 09/11 10/11 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-20 -10 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
中游行业:钢铁缓慢补库存,水泥、化纤显著去库存。受年初以来的稳增长政策拉 动,粗钢产量增速震荡上行,而钢企库存增速也呈缓慢回升态势。但 4 季度以来钢材社 会库存持续回补,意味着终端需求走弱,而钢企库存仍在回补,意味着当前或已处在被 动补库存阶段。而水泥、化工行业仍处在去库存周期中。水泥企业库容比(当前库存/ 最大库存容量)已降至 62.6%,创下年内新低和 12 年以来同期新低。化纤行业中,涤 纶长丝 POY 库存天数同样处于年内低点和历年同期低点。 图8 中钢协重点企业旬度粗钢产量和库存同比增速(%) 25 20 15 10 5 0
图9 全国水泥企业库容比(%) 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 2012 2015 2013 2016 2014
中钢协重点企业粗钢产量旬度同比 中钢协重点企业库存旬度同比(右)
50 40 30 20 10 0
-5 -10 -15 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6
-10 -20 -30 16/12
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
上游行业:煤炭大幅补库存。在经历了过去一年多以来的持续、大幅去库存后,煤 炭行业从 4 季度开始进入主动补库存阶段,叠加基数偏低,12 月的港口煤炭库存同比增 速已创下 10 年 4 月以来新高。但随着煤电长协价格政策落实,未来煤炭行业补库存速 度或明显放缓。
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宏观研究—宏观周报 9 图10 周度涤纶长丝 POY 库存天数 32 28 24 20 16 12 2012 2013 2014 2015 2016
图11 秦皇岛港口煤炭库存同比增速(%) 120 秦皇岛港煤炭库存同比增速 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
8 4 0 W1 W11 W21 W31 W41 W51 资料来源:Wind,海通证券研究所
1.4 未来库存:主动补库存力度或较弱 未来主动补库存能持续多久?我们认为两方面原因导致主动补库存力度或较弱、持 续时间或较短,从而对经济的拉动也较为有限: 当去库存遭遇去产能:延长去库存,缩短补库存。产能去化周期叠加库存周期,令 去库存时间较长、补库存时间较短,这在 12 年以来尤为明显。经济增速持续上升时期 (00 至 07 年)和政府采取大规模刺激政策时期(09 年) ,皆是产能扩张时期,在这一 阶段,库存周期中补库存的时间会长于去库存。相反,在经济增速持续下滑阶段(12 年 以来) ,恰好也是产能收缩时期,在这一阶段,补库存力度整体较弱,而去库存则会比较 持久。此外,回顾历史,与本轮去产能最具可比性的是 98 年去产能,而在 98 年去产能 时期,库存在经历了持续的去化之后,短暂回补,而后又继续去化。 图12 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 工业企业主营业务收入累计同比 工业企业产成品存货累计同比

补 去








96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所
主动补库存或很快过渡到被动补库存。政策周期、需求周期、价格周期和库存周期 依次发生,并驱动经济的短期波动。而相比库存拐点,政策、需求、价格的拐点具有领 先意义。当需求见顶下滑,库存周期也将很快由主动补库存转向被动补库存。16 年在稳 增长带动下,经济增速实现企稳。但 17 年经济隐患重重:从政策看,16 年底中央经济 工作会议精神表明,17 年上半年或难见货币宽松,而财政政策的积极程度或较为有限; 从需求看,外需边际改善但力度有限,内需中虽然制造业投资弱复苏,但上半年基建投 资难以指望,地产投资或大幅下滑;从价格看,高点或出现在 1 季度。种种迹象表明: 需求拐点并不远,库存周期或将在明年上半年由主动补库存转向被动补库存。而这也意 味着工业生产增速将由继续上升转向高位回落。
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宏观研究—宏观周报 10 图13 固定资产投资和地产投资增速预测(%) 20 15 10 投资名义增速预测 地产投资名义增速预测
5 0 -5
-10 -15 -20 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 资料来源:Wind,海通证券研究所
2. 海外经济:“逆特朗普交易”启动 2.1 逆特朗普交易启动,强美元拖累其经济 临近 1 月 20 日特朗普宣誓就职,“逆特朗普交易”最近开始启动。特朗普当选以来 一路走低的黄金价格上周连涨 4 天,在美元回落帮助下创出两周多来新高。上周四美国 财政部招标 280 亿美元七年期国债,认购倍数此次达到 2.54 倍,高于最近平均水平, 显示需求强劲,推动美债收益率持续走低至 2.45%。 美国 11 月贸易逆差扩大。 美国 11 月贸易逆差 653 亿美元, 2015 年 3 月来最大, 为 特朗普大选成功后,美元飙升了 5%,强势美元令美国贸易逆差扩大,或拖累美国四季 度 GDP。美国 11 月出口较 10 月下降了 12 亿美元,环比降幅 0.99%。
2.2 减产大幕开启 即日起,产油国将正式执行减产协议,根据减产协议,OPEC 和包括俄罗斯在内的 11 个非 OPEC 产油国明年起将减产约 180 万桶/日。但 OPEC 与非 OPEC 产油国能否 严格遵守减产配额,页岩油是否卷土重来,仍需关注。
3.
国内经济:工业利润走高,PMI 小幅回落
3.1 工业利润走高,收入增速新高 利润增速继续走高。11 月规模以上工业企业利润总额同比增速 14.5%,较 10 月继 续上升,并创 3 个月新高。工业利润增速继续走高,主要缘于工业生产、销售增长加快, 价格涨幅明显扩大,去年同期低基数,以及电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。 国有企业继续领跑。分类型看,11 月国有企业利润同比增速反弹至 39.1%,继续领 跑;集体企业利润跌幅扩大至-11.3%;股份制企业和外资企业利润增速分别回升至 17.2%和 19.1%;私营企业利润增速回落至 1.2%。
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宏观研究—宏观周报 11 图14 规模以上工业企业利润总额同比增速(%) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 13/11 利润总额累计同比 利润总额当月同比
图15 规模以上工业企业利润总额当月同比增速:分类型(%) 60 50 40 30 20 2016-06 2016-07 2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
10 0 -10 -20
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
国有企业
集体企业 股份制企业 外资企业
私营企业
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
收入增速再创新高。11 月规模以上工业企业主营业务收入同比增速 8.2%,创 14 年 8 月以来新高,指向工业需求继续向好。工业收入增速再创新高,主要原因一是工业 品价格涨幅明显扩大,二是去年同期低基数。 主营利润率略上升。11 月主营业务收入累计利润率(利润总额/主营业务收入)为 5.85%,较 10 月的 5.71%小幅上升,在历年同期中也处于 12 年以来最高水平。主营利 润率走高主要缘于单位成本、费用下降。11 月工业企业每百元主营业务收入中的成本为 85.76 元,较 10 月的 85.85 继续回落。 图16 规模以上工业企业主营业务收入同比增速(%) 15 10
图17 历年各月主营业务收入累计利润率(%) 6.5 6.0
工业企业主营业务收入增速当月同比 工业企业主营业务收入增速累计同比
5 0
5.5 5.0
2011
2012
2013
2014 -5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
2015 8 9 10
2016 11 12
4.5 1-2 3 4 5 6 7 资料来源:Wind,海通证券研究所
工业库存将由去化转回补。11 月产成品存货同比增速 0.5%,由负转正并连续 5 个 月回升。库存销售比回落至 0.36,低于过去两年同期。存货周转天数为 14.1 天,较 10 月持平。分行业库存有去有补,整体库存继续缓慢回补,但力度稍显不足。 图18 产成品库存累计同比和收入累计同比(%) 20 15 10 5 0 工业企业主营业务收入增速 工业企业产成品存货增速
图19 库存销售比及增速(%) 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
库存销售比(左)
库销比增速(%,右)
15 10 5 0 -5
-5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
0.0 13/11 14/11 15/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-10 16/11
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宏观研究—宏观周报 12 上游仍强中游仍弱。11 月 41 个大类行业中 30 个利润同比增加,高于 10 月的 29 个。电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。计算机通信和其他电子设备制造业利 润同比增速从 10 月-9.7%大幅飙升至 45.4%,专用设备制造业利润同比增速从 10 月 -30%大幅回升至 17.9%,石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增速从 10 月 93.7%继 续上升至 162.7%,这三个行业合计拉升规模以上工业企业利润增速 6.1 个百分点。 图20 工业企业产成品存货周转天数和应收账款回收期(天) 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 15/2 15/5 44 42
图21 下游行业利润总额累计同比增速(%) 40 30 20 10 0
食品 服装 汽车
酒饮料茶 医药
40 38 36 产成品周转天数 应收账款平均回收期(右)
34 32
15/8 15/11 16/2
16/5
30 16/8 16/11
-10 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
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分行业增速涨多跌少。分上中下游看:下游行业利润增速涨多跌少,食品、酒茶饮 料、服装上升,医药、汽车下降。中游行业利润增速涨跌互现,通用设备、专用设备、 计算机通信电子上升,电气机械、电力热力下降。上游行业普遍上涨,煤炭开采、化学 原料、化学纤维、非金属矿制品、有色金属均上涨。 图22 中游加工行业利润总额累计同比增速(%) 150 125 通用设备 电气机械 电力热力 专用设备 计算机通信电子
图23 上游原材料行业利润总额累计同比增速(%) 160 120 煤炭开采 化纤 有色金属 化学原料 非金属矿制品
100 75 50
80 40 0
25 0
-40 -80
-25 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-120 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.2 PMI 小幅回落,全力防范风险 12 月 PMI 小幅回落。12 月全国制造业 PMI 小幅回落至 51.4,连续第 5 个月高于 荣枯线,但也是 5 个月来首次出现回落。分项来看,需求平、生产降、价格涨、库存去。 分企业规模来看,大、中、小型企业均回落。12 月经济整体平稳,PMI 回落但仍在扩张 区间,终端需求稳中有降,工业生产涨跌互现,完成 6.5%-7%增长目标已无悬念。但 16 年稳增长的代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调,抑制 地产泡沫和防范金融风险将是 17 年首要目标。
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宏观研究—宏观周报 13 图24 全国制造业 PMI 综合(历年月度比较) (%) 60 55 51
图25 全国制造业 PMI 综合(时间序列) (%) 53 PMI 52
荣枯线
50 45 40 2007 2011 2015 1-2 3 4 5
50 2008 2012 2016 6 7 8
2009 2013 9 10
2010 2014 11 12
49 48
47 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
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内外需基本走平。12 月新订单指标高位走平于 53.2,指向内需仍相对稳定。从中 观看,虽然下游地产、汽车需求已现回落,但前期下游旺盛带动中游水泥、化工、机械 等行业需求回暖。11 月新出口订单微降至 50.1,仍处荣枯线上。美国经济缓慢复苏叠加 对“特朗普经济学”的预期令外需保持稳定,但特朗普政策落地大多要等到明年下半年, 未必能很快兑现。 图26 全国制造业 PMI 新订单(%) 65 60 55 50 45 40 35 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
图27 全国制造业 PMI 新出口订单(%) 65 60 55 50 45 40 35 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
1-2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1-2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
资料来源:Wind,海通证券研究所
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生产有所回落,就业依然偏低。生产回落至 53.3,是 PMI 回落的主因之一,指向 生产扩张略有放缓,与 12 月发电耗煤同比增速小降至 8.2%相印证。主要缘于雾霾天气 令部分地区加大环保治污力度,企业减产限产。12 月就业指标由 11 月的 49.2 回落至 48.9,生产扩张有所放缓导致就业指标自 6 月以来首次回落。就业指标已连续 55 个月 处于荣枯线下,表明随着劳动力成本的上涨、传统制造业产能停止扩张,企业用工意愿 转弱,制造业对于就业的容纳力正在下降,未来新增就业机会或更多来自于服务业。 图28 全国制造业 PMI 生产指标(%) 70 65 60 55 50 45 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
图29 全国制造业 PMI 就业指标(%) 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45
40 35
2007 2011 2015
2008 2012 2016
2009 2013
2010 2014
1-2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1-2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
资料来源:Wind,海通证券研究所
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宏观研究—宏观周报 14 价格再创新高,库存仍在去化。原材料库存小幅回落至 48.0,产成品库存大幅回落 至 44.4,需求与生产之差降至 3 年新低。需求持续扩张带动产成品库存去化,而生产扩 张稍放缓,中小企业原材料补库意愿或仍不足。原材料购进价格继续上升至 69.6,创 11 年以来新高,印证 12 月国内生资价格大涨,预测 12 月 PPI 环涨 0.7%。近来煤、钢价 格已现回落,短期内油价是生产资料价格上涨的主要风险。 图30 全国制造业 PMI 原材料库存和产成品库存(%) 50 原材料库存 产成品库存
图31 全国制造业 PMI 购进价格指数和 PPI 环比增速(%) 70 65 原材料购进价格(左轴)
2.0 PPI环比(右轴) 1.5 1.0
48
60
55 46 50 45 44 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
0.5 0.0 -0.5
40 -1.0 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.3 终端需求走弱,工业生产平稳 地产销量跌幅扩大,汽车销量拾级而下。12 月下旬主要 26 城、40 城地产销量同比 增速分别为-32.7%和-25.1%,均较中旬跌幅扩大,而 12 月销量同比增速分别为-24.9% 和-19.0%,均较 11 月跌幅扩大。12 月第三周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速大跌 至 6%,前三周销量增速 17%,较 11 月增速 22%明显回落。地产和乘用车销量增速均 下滑,意味着 12 月终端需求走弱 图32 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
图33 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 13/12
26城新房旬度日均销量同比增速 26城新房销量月度累计同比增速
乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 销量增速4周移动平均 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
粗钢产量增速反弹,发电耗煤小幅回落。12 月上旬西本新干线、中钢协重点钢企粗 钢产量同比增速分别为 8.3%和 8.5%,均较 11 月增速(分别为 6.7%和 6.3%)反弹。 12 月下旬六大发电集团日均耗煤同比增速 6.7%,较中旬的 12.1%大幅回落。12 月发电 耗煤同比增速 8.0%,较 11 月 8.7%小幅回落。粗钢产量和发电耗煤增速涨跌互现,意 味着 12 月工业生产整体平稳。
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宏观研究—宏观周报 15 图34 旬度粗钢产量同比增速(%) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 13/12 西本新干线粗钢产量旬度同比 中钢协重点企业粗钢产量旬度同比
图35 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) 80 60 40 20 0 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%)
-20 -40
14/6
14/12
15/6
15/12
16/6
16/12
-60 13/11
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
资料来源:Wind,海通证券研究所
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4.
物价:通胀风险可控
4.1 食品价格微涨 上周菜价继续回升,猪价小幅回落,食品价格整体涨幅仍低。 图36 菜篮子产品批发价格指数 255 菜篮子产品批发价格指数
图37 猪肉批发价格(元/公斤) 42 仔猪批发平均价(元/公斤) 猪肉批发平均价(元/公斤)
245 235 225 215
37 32 27 22 17
205 195 185
12
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
4.2 12 月 CPI 小降 截止目前 12 月商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为 1.8%、-0.4%,预计 12 月 CPI 食品价格环涨 0.9%,受高基数影响,12 月 CPI 或小降至 2.2%。 图38 食品价格环比(%) 8 CPI:食品:环比 6 统计局 商务部食品价格环比
图39 CPI 分项走势及预测(%) 3.5 CPI走势及预测 3.0 2.5 2.0 4 1.5 1.0 2 0 -2 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 CPI非食品价格 8 6 10
CPI食品价格(右轴)
4 2 0 -2 -4 -6
资料来源:Wind,海通证券研究所
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Sep-14
Nov-14
Sep-15
Nov-15
Sep-16
Nov-16
Jan-15
Mar-15
Jan-16
Mar-16
May-15
May-16
0.5 0.0
资料来源:Wind,海通证券研究所
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宏观研究—宏观周报 16
4.3 原料价格新高 12 月原材料购进价格继续上升至 69.6,创 11 年以来新高,印证 12 月国内生资价 格大涨,预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,12 月 PPI 大幅回升至 4.6%。 图40 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 4600 4100 3600 螺纹钢HRB400 20mm全国价(元/吨) 350 300
图41 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) 650 600 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
热轧板3mm全国价(元/吨) 中国铁矿石价格指数(94年4月=100,右轴)
550 250 500 450
3100 200 2600 150 350
400
2100 1600 Aug-14 Dec-14
Apr-15
Aug-15 Dec-15
Apr-16
100 Aug-16 Dec-16
300 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
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4.4 通胀风险可控 虽然 12 月油价继续上涨,但是钢价、煤价显著回落,而食品价格也保持稳定,整 体来看虽然 PPI 仍在继续冲高,但 CPI 有望小幅回落,通胀风险依然可控。 图42 CPI、PPI 同比走势及预测(%) 3.0 CPI 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 PPI 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 5.0 7,000 6,500 期货收盘价:LME3个月铜(左轴,美元/吨) 现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴,美元/桶) 90
图43 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价
80 70
6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 Nov-14
60 50 40 30 20
10 0 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
5.
流动性:货币利率稳定
5.1 货币利率稳定 上周 R007 均值上升 10bp 至 3.3%,R001 均值下降 22BP 至 2.15%,但周五的 R007 降至 3.01%,R001 降至 2.13%,节前货币利率整体保持稳定。
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宏观研究—宏观周报 17 图44 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 5/24 6/24 7/24 8/24 9/24 10/24 11/24 12/24
图45 R001 和 R007(%) 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 R001 R007
银行间7天质押式回购利率(%) 存款类机构质押式回购利率(%)
5/3
5/17
5/31
6/14
6/28
7/12
7/26
8/9
8/23
9/6
9/20
10/4
10/18
11/1
11/15
11/29
12/13
12/27
资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.2 央行小幅回笼 上周央行操作逆回购 6000 亿,逆回购到期 8450 亿,逆回购回笼 2450 亿,但得益 于前两周的大幅投放,12 月央行净投放累计约 4565 亿。 图46 央行公开市场操作(亿元) 逆回购 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 MLF回笼 国库现金定存 国库现金定存到期 逆回购到期 MLF投放
央票到期(投放)
央票(回笼)
净投放
资料来源:Wind,海通证券研究所
5.3 汇率低位震荡 上周美元指数震荡走弱,人民币兑美元汇率低位震荡,NDF 隐含 1 年贬值幅度扩 大至 5%,贬值预期仍高。 图47 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 7.4 7.2 7 6.8
CNH即期汇率 CNY即期汇率
美元兑人民币NDF:12个月
7/1
7/8
7/15
7/22
7/29
8/5
8/12
8/19
图48 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 Jun-15
8/26
9/2
9/9
9/16
9/23
9/30
10/7
10/14
10/21
10/28
美元指数
11/4
11/11
11/18
11/25
12/2
12/9
12/16
12/23
12/30
6.6 6.4 6.2 6 Dec-15
Feb-16
Apr-16
Jun-16
Aug-16
Oct-16
Dec-16
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
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宏观研究—宏观周报 18
5.4 货币稳健中性 央行行长周小川发布新年致辞,称 17 年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸 门,维护流动性基本稳定。而国家外汇管理局在 12 月 31 日表示,个人购汇政策没有变 化,5 万美元的个人购汇额度保持不变,但会加强对真实性和合规性的审核。1 月份将 开启新一轮换汇周期,但得益于 12 月财政万亿放款和央行持续投放,短期流动性仍有 望维持稳定。 图49 金融机构当月新增财政存款(千亿元) 10 5
图50 当月银行结售汇差额(亿美元) 800 400 0
0 -5 2010 -10 2014 -15 -20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 2016 2012 2013
-400
-800 -1200 10/1
当月银行结售汇差额(亿美元) 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
6. 国内政策:全面深化改革 本周(2016 年 12 月 26 日-2017 年 1 月 2 日)值得关注的政策事件: 1)习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第 31 次会议并发表重要讲话,主持 召开政治局会议; 2)李克强主持召开国务院常务会议,通过国家教育事业发展“十三五”规划; 3)证监会发布公告要求资本市场有关主体实施新审计报告相关准则;保监会进一 步强化万能险监管 推动万能险规范有序发展; 发改委和国开行签订支持现代物流业发展 战略合作协议。 政策观点:全面深化改革 推动改革落地见效。 国家主席习近平发表讲话称, 2017 年是全面深化改革向纵深推 进的关键一年,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对 外开放等基础性重大改革的推进,抓好已出台改革方案的落地生根。 17 年全面深化改革。国家主席习近平发表新年贺词,称 16 年对中国人民来说,是 非凡的一年, “十三五”实现了开门红。即将到来的 2017 年,中国共产党将召开第十九 次全国代表大会,全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党要 继续发力。 积极财政政策延续。财政部表示,17 年将继续实施积极的财政政策,促进实现经济 增长预期目标。财政政策要更加积极有效,继续实施减税降费政策,适度扩大支出规模, 促进经济运行保持在合理区间。 具体请参见海通宏观《国内政策跟踪周报》 。
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宏观研究—宏观周报 19
7. 日历:聚焦 1 月初数据 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 日期 美国 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/7 欧元区 2017/1/2 2017/1/4 中国 2017/1/3 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/7 资料来源:海通证券研究所根据相关资料整理
重要经济数据指标 12 月 ISM 制造业指数 11 月营建支出环比 12 月 30 日当周 API 原油库存(万桶) 12 月 ADP 就业人数变动 12 月 31 日当周首次申请失业救济人数 12 月 ISM 非制造业指数 12 月非农就业人口变动 11 月贸易帐 11 月耐用品订单环比终值 11 月工厂订单环比 芝加哥联储主席 Evans(有投票权)将在一次会议上讨论货币政策
预期值 53.7 0.5%
前期值 53.2 0.5%
170K
216K
56.5 175K -42.0B
57.2 178K -42.6B -4.60%
-2.2%
2.7%
12 月制造业 PMI 终值 12 月 CPI 同比初值
54.9 1%
54.9 0.60%
12 月财新制造业 PMI 12 月财新服务业 PMI 12 月财新综合 PMI 12 月外汇储备
51
50.9 53.1 52.9 3051.6B
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宏观研究—宏观周报 20
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超 宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
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宏观研究—宏观周报 21
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 吴先兴(021)23219449 wuxx@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 张欣慰(021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈泽承(021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 联系人 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com 联系人 王汉超(021)23154125 whc10335@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com 张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com 联系人 杜 佳 dj11195@htsec.com 李雨嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com 政策研究团队 李明亮(021)23219434 lml@htsec.com 陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com 电力设备及新能源行业 周旭辉(021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品(021)23219390 np6307@htsec.com 房 青(021)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔(021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅(010)58067929 ys8979@htsec.com 联系人 曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com 张向伟(021)23154141 zxw10402@htsec.com 汽车行业 邓 学(0755)23963569 dx9618@htsec.com 联系人 谢亚彤(021)23154145 xyt10421@htsec.com 王 猛(021)23154017 wm10860@htsec.com 杜 威 0755-82900463 dw11213@htsec.com 纺织服装行业 于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人 马 榕 mr11128@htsec.com
中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 张 宇(021)23219583 刘 宇(021)23219608 孔维娜(021)23219223 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 联系人 朱军军(021)23154143 毛建平(021)23154134 殷奇伟(021)23154139
ymniu@htsec.com zy9957@htsec.com liuy4986@htsec.com kongwn@htsec.com wmy10773@htsec.com cbs10969@htsec.com pyl10297@htsec.com xj11211@htsec.com dengyong@htsec.com zjj10419@htsec.com mjp10376@htsec.com yqw10381@htsec.com
有色金属行业 施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人 杨 娜(021)23154135 yn10377@htsec.com 李姝醒 lsx11330@htsec.com
非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人 夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com 房地产行业 涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com 联系人 金 晶 jj10777@htsec.com
医药行业 余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳(010)50949923 gy10054@htsec.com 联系人 师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com 贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com 张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人 童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com 机械行业 耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com 联系人 杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
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宏观研究—宏观周报 22 电子行业 陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 李明刚(0755)23617160 刘 强(021)23219733 联系人 刘海荣(021)23154130 建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 冯晨阳(021)23154019 钱佳佳(021)23212081 lw10053@htsec.com lmg10352@htsec.com lq10643@htsec.com lhr10342@htsec.com qyf9878@htsec.com fcy10886@htsec.com qjj10044@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽(021)23219164 cxl9730@htsec.com 联系人 陈 阳(010)50949923 cy10867@htsec.com 关 慧(021)23219448 gh10375@htsec.com 夏 越(021)23212041 xy11043@htsec.com 军工行业 徐志国(010)50949921 xzg9608@htsec.com 刘 磊(010)50949922 ll11322@htsec.com 联系人 蒋 俊 jj11200@htsec.com 张恒晅(010)68067998 zhx10170@hstec.com 银行行业 林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人 林瑾璐 ljl11126@htsec.com 谭敏沂 tmy10908@htsec.com 互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com 联系人 孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com 强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com 唐 宇 ty11049@htsec.com 刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人 刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com
建筑工程行业 杜市伟 dsw11227@htsec.com 联系人 毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com
公用事业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 联系人 赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com 通信行业 朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com 夏庐生(010)50949926 xls10214@htsec.com 联系人 彭 虎(010)50949926 ph10267@htsec.com 庄 宇(010)50949926 zy11202@htsec.com 社会服务行业 联系人 陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com
食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com
煤炭行业 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 联系人 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com 家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人 李 阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com
造纸轻工行业 曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人 马婷婷 mtt11022@htsec.com
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研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜丽娟(0755)83253022 gulj@htsec.com 伏财勇(0755)23607963 fcy7498@htsec.com 王雅清(0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶 伟(0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚(0755)23617160 oymc11039@htsec.com 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健(021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳(021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓(021)23219410 huangyu@htsec.com 孟德伟(021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆冠男(021)23219281 qgn10768@htsec.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚(021)23219397 hc10482@htsec.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@htsec.com 方烨晨(021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 yyq9989@htsec.com 李铁生(010)58067934 lts10224@htsec.com 杨羽莎(010)58067977 yys10962@htsec.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191@htsec.com 张 明 zm11248@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 吴 尹 wy11291@htsec.com
海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话: (021)23219000 传真: (021)23219392 网址:www.htsec.com
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货币稳健中性,全面深化改革-宏观周报

发布机构:海通证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/3
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内容简介


[Table_MainInfo]
宏观研究 宏观周报
证券研究报告 2017 年 1 月 3 日
相关研究
[Table_ReportInfo] 《农业供给侧改革:目标何在,影响几 何?》2016.12.29 《美国经济靠什么?库存、 汽车和大豆! 》 2016.12.26 《政治局会议:三个问题和五个信号》 2016.12.14
货币稳健中性,全面深化改革 [Table_Summary] 投资要点: ? ?
宏观专题:工业库存:由去化转回补,补库力度有限 当前中国工业库存:从被动去到主动补。库存周期又称基钦周期,从美国、日 本、中国经验看,每轮库存周期持续约 40 个月左右。需求和库存走势把库存周 期划分为主动去、被动去、主动补、被动补四个阶段。从工业企业产成品库存和 制造业 PMI 库存看,当前中国工业经济正在从被动去库存转向主动补库存。 代表性行业库存状况:去化与回补并存。下游行业:地产已持续两年去库存、未 来仍将继续去库存;受小排量车购臵税减半政策拉动,汽车已开始主动补库存。 中游行业: 钢铁正在缓慢补库存, 未来或很快进入被动补库存阶段; 水泥库容比、 化纤产业链库存天数都已降至年内低点、历年同期低点,未来或由去化转回补。 上游行业: ,煤炭大幅补库存,增速创下新高,未来补库存速度或放缓。 未来库存:主动补库存力度或较弱。去产能周期下(12 年以来) ,补库存力度较 弱,而去库存持续时间较长。上一轮去产能时期(98 年) ,库存短暂回补后再度 大幅去化。受地产投资拖累,需求、价格的拐点或相继到来,而库存周期或将在 明年上半年由主动补转向被动补,并对工业生产形成拖累。 一周扫描: 海外: “逆特朗普交易”启动。临近 1 月 20 日特朗普宣誓就职,“反特朗普交易” 最近开始启动,特朗普当选以来一路走低的黄金价格上周连涨 4 天,在美元回落 帮助下创出两周多新高。产油国将正式执行减产协议,根据协议,OPEC 和包括 俄罗斯在内的 11 个非 OPEC 产油国明年起将减产约 180 万桶/日。但 OPEC 与 非 OPEC 产油国能否严格遵守减产配额,页岩油是否卷土重来,仍需关注。 经济:PMI 小幅回落。12 月全国制造业 PMI 回落至 51.4,但仍在扩张区间。其 中新订单指标高位走平于 53.2, 指向内需仍相对稳定。 从中观看, 虽然下游地产、 汽车需求已现回落, 但前期下有旺盛带动中游水泥、 化工、 机械等行业需求回暖。 生产指标回落至 53.3,是 PMI 回落的主因之一,指向生产扩张略有放缓,与 12 月发电耗煤增速小幅回落相印证。库存指标中,原材料、产成品库存双双回落, 中小企业原材料补库存意愿或仍不足。 物价:通胀风险可控。上周菜价继续回升,猪价小幅回落,食品价格整体涨幅仍 高。 预计 12 月 CPI 食品价格环涨 0.9%, 受高基数影响 12 月 CPI 或小降至 2.2%。 12 月 PMI 原材料购进价格创 11 年以来新高至 69.6, 印证 12 月国内生资价格大 涨。预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,同比大幅回升至 4.6%。虽然 12 月油价继续上 涨,但是钢价、煤价显著回落,而食品价格也保持稳定,整体来看虽然 PPI 仍在 继续冲高,但 CPI 有望小幅回落,通胀风险依然可控。 流动性:货币利率稳定。上周 R007 均值升至 3.3%,R001 均值降至 2.15%,但 周五 R007 降至 3.01%,R001 降至 2.13%,节前货币利率整体稳定。上周央行 操作逆回购 6000 亿,逆回购到期 8450 亿,逆回购回笼 2450 亿,但得益于前两 周的大幅投放,12 月央行净投放累计约 4565 亿。上周美指震荡走弱,人民币对 美元汇率低位震荡,NDF 隐含 1 年贬值幅度扩大至 5%,贬值预期仍高。央行行 长周小川发布新年致辞,称 17 年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸门, 维护流动性基本稳定。 而国家外汇管理局在 12 月 31 日表示, 个人购汇政策没有 变化,5 万美元的个人购汇额度保持不变,但会加强对真实性和合规性的审核。 1 月份将开启新一轮换汇周期,但得益于 12 月财政万亿放款和央行持续投放, 短期流动性仍有望维持稳定。 国内政策:全面深化改革。习主席发表讲话称,2017 年是全面深化改革向纵深 推进的关键一年,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态 文明、对外开放等基础性重大改革的推进,抓好已出台改革方案的落地生根。习 主席发表新年贺词,称 16 年对中国人民来说,是非凡的一年, “十三五”实现了 开门红。即将到来的 2017 年,中国共产党将召开第十九次全国代表大会,全面 建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党要继续发力。
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[Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:顾潇啸 Tel:(021)23219394 Email:gxx8737@htsec.com 证书:S0850514100001 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 联系人:张凤逸 Tel:(021)23219816 Email:10791@htsec.com 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com ? ? ?
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宏观研究—宏观周报 2

录 1. 工业库存:由去化转回补,补库力度有限 ................................................................. 6 1.1 库存周期:均长 40 个月的短周期 ................................................................... 6 1.2 当前中国工业库存:从被动去到主动补 ........................................................... 7 1.3 代表性行业库存状况:去化与回补并存 ........................................................... 8 1.4 未来库存:主动补库存力度或较弱 .................................................................. 9 海外经济:“逆特朗普交易”启动............................................................................... 10 2.1 逆特朗普交易启动,强美元拖累其经济 ......................................................... 10 2.2 减产大幕开启 ................................................................................................. 10 国内经济:工业利润走高,PMI 小幅回落 ............................................................... 10 3.1 工业利润走高,收入增速新高 ....................................................................... 10 3.2 PMI 小幅回落,全力防范风险 ........................................................................ 12 3.3 终端需求走弱,工业生产平稳 ....................................................................... 14 物价:通胀风险可控................................................................................................ 15 4.1 食品价格微涨 ................................................................................................. 15 4.2 12 月 CPI 小降 ................................................................................................ 15 4.3 原料价格新高 ................................................................................................. 16 4.4 通胀风险可控 ................................................................................................. 16 流动性:货币利率稳定 ............................................................................................ 16 5.1 货币利率稳定 ................................................................................................. 16 5.2 央行小幅回笼 ................................................................................................. 17 5.3 汇率低位震荡 ................................................................................................. 17 5.4 货币稳健中性 ................................................................................................. 18 国内政策:全面深化改革 ........................................................................................ 18 日历:聚焦 1 月初数据 ............................................................................................ 19
2.
3.
4.
5.
6. 7.
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宏观研究—宏观周报 3
图目录 图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28 图 29 美国制造业库存同比增速(%) ......................................................................... 6 日本制造业库存同比增速(%) ......................................................................... 6 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) ................................................... 6 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) ................................................... 7 制造业 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数(%)........................................ 7 全国商品房销售和待售面积同比增速(%) ....................................................... 8 汽车制造业主营业务收入和产成品库存货同比增速(%) ................................ 8 中钢协重点企业旬度粗钢产量和库存同比增速(%)......................................... 8 全国水泥企业库容比(%) ................................................................................ 8 周度涤纶长丝 POY 库存天数 ............................................................................ 9 秦皇岛港口煤炭库存同比增速(%) ................................................................ 9 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) .................................................. 9 固定资产投资和地产投资增速预测(%) ....................................................... 10 规模以上工业企业利润总额同比增速(%) ................................................... 11 规模以上工业企业利润总额当月同比增速:分类型(%).............................. 11 规模以上工业企业主营业务收入同比增速(%) ............................................ 11 历年各月主营业务收入累计利润率(%) ....................................................... 11 产成品库存累计同比和收入累计同比(%) ................................................... 11 库存销售比及增速(%) ................................................................................ 11 工业企业产成品存货周转天数和应收账款回收期(天) ................................. 12 下游行业利润总额累计同比增速(%)........................................................... 12 中游加工行业利润总额累计同比增速(%) ................................................... 12 上游原材料行业利润总额累计同比增速(%) ................................................ 12 全国制造业 PMI 综合(历年月度比较) (%) ................................................ 13 全国制造业 PMI 综合(时间序列) (%) ........................................................ 13 全国制造业 PMI 新订单(%) ........................................................................ 13 全国制造业 PMI 新出口订单(%) ................................................................. 13 全国制造业 PMI 生产指标(%) .................................................................... 13 全国制造业 PMI 就业指标(%) .................................................................... 13
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宏观研究—宏观周报 4 图 30 图 31 图 32 图 33 图 34 图 35 图 36 图 37 图 38 图 39 图 40 图 41 图 42 图 43 图 44 图 45 图 46 图 47 图 48 图 49 图 50 全国制造业 PMI 原材料库存和产成品库存(%) ........................................... 14 全国制造业 PMI 购进价格指数和 PPI 环比增速(%) ................................... 14 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) .................................... 14 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) ............................................ 14 旬度粗钢产量同比增速(%) ......................................................................... 15 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) ............................................ 15 菜篮子产品批发价格指数 ................................................................................ 15 猪肉批发价格(元/公斤) ............................................................................... 15 食品价格环比(%) ....................................................................................... 15 CPI 分项走势及预测(%) .............................................................................. 15 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 ..................................................................... 16 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) ........................................................ 16 CPI、PPI 同比走势及预测(%) .................................................................... 16 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价 ............................................................... 16 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) ............................................ 17 R001 和 R007(%) ....................................................................................... 17 央行公开市场操作(亿元) ............................................................................ 17 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 .................................................................. 17 美元指数 ......................................................................................................... 17 金融机构当月新增财政存款(千亿元) .......................................................... 18 当月银行结售汇差额(亿美元) ..................................................................... 18
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宏观研究—宏观周报 5
表目录 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 ......................................... 19
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宏观研究—宏观周报 6
1. 工业库存:由去化转回补,补库力度有限 1.1 库存周期:均长 40 个月的短周期 库存周期又称基钦周期。1923 年英国经济学家约瑟夫· 基钦(Joseph Kitchin)提出 1 了经济运行的短周期现象 。在对 1890-1920 期间美国、英国经济运行中的价格、利率 和银行结算的考察中,他发现经济运行中存在平均长度为 40 个月的短周期,这种短周 期即库存周期,也被称为基钦周期(Kitchin Cyles) 。 美国、日本库存周期约 40 个月。各国库存周期长短不一,但每轮周期持续 40 个月 左右的时间。 以美国和日本的制造业库存为例, 年以来美国经济经历了六轮库存周期, 93 波谷分别为:93 年 1 月、97 年 3 月、02 年 2 月、06 年 2 月、09 年 8 月、13 年 9 月和 16 年 6 月,平均每轮周期 46 个月。而同期日本也经历了六轮库存周期,波谷分别为: 94 年 8 月、97 年 3 月、99 年 4 月、02 年 8 月、06 年 9 月、13 年 11 月,平均每轮周 期 39 个月。 图1 美国制造业库存同比增速(%) 20 15 10 美国制造业库存同比增速(%)
图2 日本制造业库存同比增速(%) 15 10
日本制造业库存同比增速(%)
5 0 -5
5 0 -5 -10 -15 -20 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 资料来源:Wind,海通证券研究所
-10 -15 -20 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 资料来源:Wind,海通证券研究所
中国库存周期同样长达 40 个月。从工业企业产成品库存看,00 年以后中国经济先 后经历了 5 轮库存周期,波谷分别出现在 00 年 5 月、02 年 10 月、06 年 5 月、09 年 8 月、13 年 8 月和 16 年 6 月,平均每轮周期 39 个月。 图3 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 35 30
中国工业企业产成品库存累计同比增速(%)
25 20 15
10 5 0 -5 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所
1
Cycles and Trends in Economic Factors, Joseph Kitchin, Review of Economics & Statistics, Vol. 5, No.1 (Jan., 1923) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 7
1.2 当前中国工业库存:从被动去到主动补 库存周期通常被划分为四个阶段:1、主动去库存:需求回落,企业对未来经济状 况的预期悲观,不得不主动降低库存以改善自身资金状况。2、被动去库存:需求触底 反弹,但企业依然谨慎,需求逐渐超过企业的预期,此时企业的库存进一步下降。3、 主动补库存:需求已连续多月反弹,企业对未来逐渐乐观,企业的库存也已降至较低水 平,企业逐渐补充库存以应对需求的反弹。4、被动补库存:需求开始下滑,但企业依 然乐观,需求逐渐低于企业的预期,此时企业的库存进一步上升。 工业企业产成品库存指向主动补库存。中国工业企业主营业务收入增速在 15 年 12 月见底回升,但产成品库存增速在 16 年 6 月见底回升,这意味着 16 年上半年中国正处 在库存周期的被动去库存阶段,而下半年以来则是主动补库存,并带动经济短期改善。 图4 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 工业企业主营业务收入累计同比 工业企业产成品存货累计同比
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所。蓝色阴影为主动补库存阶段
制造业 PMI 库存指向主动补库存,但短期仍有波折。不同于工业产成品库存刻画库 存的同比变化,制造业 PMI 库存分项刻画的是制造业企业原材料、产成品库存的环比变 2 化。虽然其作为扩散指数 ,本身不能用来做判断,但其变化趋势基本与工业产成品库存 一致,可互为印证。从制造业 PMI 库存走势看,原材料库存和产成品库存在经历了 1 年 多的持续去化后,在 16 年上半年冲高回落,而后原材料库存从 5 月开始、产成品库存 从 7 月开始,边呈回升态势。而 12 月两者双双回落,更多是缘于雾霾天气引发企业减 产限产,从而库存大幅去化,这并不是长期趋势,17 年初或重回补库存轨道。 图5 制造业 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数(%) 54 52 PMI:产成品库存 PMI:原材料库存
50 48 46
44 42 40 38 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所。蓝色阴影为主动补库存阶段
2
指数的计算采用扩散指数法,即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观研究—宏观周报 8
1.3 代表性行业库存状况:去化与回补并存 下游行业:地产继续去库存,汽车主动补库存。过去两年中,房地产行业持续处于 去库存阶段,11 月全国商品房待售面积增速已降至-0.8%,创 08 年以来新低。10 月出 台楼市调控政策以来,地产需求持续走弱,而从今年中央经济工作会议表态看,17 年地 产需求依然堪忧,未来短期地产仍将处于去库存阶段。受益于 15 年 10 月实施的小排量 车购臵税减半优惠政策, 年以来汽车需求持续回升, 16 而产成品库存也在 6 月见底回升。 当前汽车制造业仍处在主动补库存阶段。 图6 全国商品房销售和待售面积同比增速(%) 60 50 40 30 20 10 30 20 10 60 40 20
图7 汽车制造业主营业务收入和产成品库存货同比增速(%) 100 80
商品房销售面积累计同比增速 50 商品房待售面积同比增速(右)40
汽车制造:主营业务收入:累计同比 汽车制造:产成品存货:同比
0 -10 0 0 -20 09/11 10/11 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-20 -10 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
中游行业:钢铁缓慢补库存,水泥、化纤显著去库存。受年初以来的稳增长政策拉 动,粗钢产量增速震荡上行,而钢企库存增速也呈缓慢回升态势。但 4 季度以来钢材社 会库存持续回补,意味着终端需求走弱,而钢企库存仍在回补,意味着当前或已处在被 动补库存阶段。而水泥、化工行业仍处在去库存周期中。水泥企业库容比(当前库存/ 最大库存容量)已降至 62.6%,创下年内新低和 12 年以来同期新低。化纤行业中,涤 纶长丝 POY 库存天数同样处于年内低点和历年同期低点。 图8 中钢协重点企业旬度粗钢产量和库存同比增速(%) 25 20 15 10 5 0
图9 全国水泥企业库容比(%) 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 2012 2015 2013 2016 2014
中钢协重点企业粗钢产量旬度同比 中钢协重点企业库存旬度同比(右)
50 40 30 20 10 0
-5 -10 -15 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6
-10 -20 -30 16/12
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
上游行业:煤炭大幅补库存。在经历了过去一年多以来的持续、大幅去库存后,煤 炭行业从 4 季度开始进入主动补库存阶段,叠加基数偏低,12 月的港口煤炭库存同比增 速已创下 10 年 4 月以来新高。但随着煤电长协价格政策落实,未来煤炭行业补库存速 度或明显放缓。
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宏观研究—宏观周报 9 图10 周度涤纶长丝 POY 库存天数 32 28 24 20 16 12 2012 2013 2014 2015 2016
图11 秦皇岛港口煤炭库存同比增速(%) 120 秦皇岛港煤炭库存同比增速 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
8 4 0 W1 W11 W21 W31 W41 W51 资料来源:Wind,海通证券研究所
1.4 未来库存:主动补库存力度或较弱 未来主动补库存能持续多久?我们认为两方面原因导致主动补库存力度或较弱、持 续时间或较短,从而对经济的拉动也较为有限: 当去库存遭遇去产能:延长去库存,缩短补库存。产能去化周期叠加库存周期,令 去库存时间较长、补库存时间较短,这在 12 年以来尤为明显。经济增速持续上升时期 (00 至 07 年)和政府采取大规模刺激政策时期(09 年) ,皆是产能扩张时期,在这一 阶段,库存周期中补库存的时间会长于去库存。相反,在经济增速持续下滑阶段(12 年 以来) ,恰好也是产能收缩时期,在这一阶段,补库存力度整体较弱,而去库存则会比较 持久。此外,回顾历史,与本轮去产能最具可比性的是 98 年去产能,而在 98 年去产能 时期,库存在经历了持续的去化之后,短暂回补,而后又继续去化。 图12 中国工业企业产成品库存累计同比增速(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 工业企业主营业务收入累计同比 工业企业产成品存货累计同比

补 去








96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:Wind,海通证券研究所
主动补库存或很快过渡到被动补库存。政策周期、需求周期、价格周期和库存周期 依次发生,并驱动经济的短期波动。而相比库存拐点,政策、需求、价格的拐点具有领 先意义。当需求见顶下滑,库存周期也将很快由主动补库存转向被动补库存。16 年在稳 增长带动下,经济增速实现企稳。但 17 年经济隐患重重:从政策看,16 年底中央经济 工作会议精神表明,17 年上半年或难见货币宽松,而财政政策的积极程度或较为有限; 从需求看,外需边际改善但力度有限,内需中虽然制造业投资弱复苏,但上半年基建投 资难以指望,地产投资或大幅下滑;从价格看,高点或出现在 1 季度。种种迹象表明: 需求拐点并不远,库存周期或将在明年上半年由主动补库存转向被动补库存。而这也意 味着工业生产增速将由继续上升转向高位回落。
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宏观研究—宏观周报 10 图13 固定资产投资和地产投资增速预测(%) 20 15 10 投资名义增速预测 地产投资名义增速预测
5 0 -5
-10 -15 -20 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 资料来源:Wind,海通证券研究所
2. 海外经济:“逆特朗普交易”启动 2.1 逆特朗普交易启动,强美元拖累其经济 临近 1 月 20 日特朗普宣誓就职,“逆特朗普交易”最近开始启动。特朗普当选以来 一路走低的黄金价格上周连涨 4 天,在美元回落帮助下创出两周多来新高。上周四美国 财政部招标 280 亿美元七年期国债,认购倍数此次达到 2.54 倍,高于最近平均水平, 显示需求强劲,推动美债收益率持续走低至 2.45%。 美国 11 月贸易逆差扩大。 美国 11 月贸易逆差 653 亿美元, 2015 年 3 月来最大, 为 特朗普大选成功后,美元飙升了 5%,强势美元令美国贸易逆差扩大,或拖累美国四季 度 GDP。美国 11 月出口较 10 月下降了 12 亿美元,环比降幅 0.99%。
2.2 减产大幕开启 即日起,产油国将正式执行减产协议,根据减产协议,OPEC 和包括俄罗斯在内的 11 个非 OPEC 产油国明年起将减产约 180 万桶/日。但 OPEC 与非 OPEC 产油国能否 严格遵守减产配额,页岩油是否卷土重来,仍需关注。
3.
国内经济:工业利润走高,PMI 小幅回落
3.1 工业利润走高,收入增速新高 利润增速继续走高。11 月规模以上工业企业利润总额同比增速 14.5%,较 10 月继 续上升,并创 3 个月新高。工业利润增速继续走高,主要缘于工业生产、销售增长加快, 价格涨幅明显扩大,去年同期低基数,以及电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。 国有企业继续领跑。分类型看,11 月国有企业利润同比增速反弹至 39.1%,继续领 跑;集体企业利润跌幅扩大至-11.3%;股份制企业和外资企业利润增速分别回升至 17.2%和 19.1%;私营企业利润增速回落至 1.2%。
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宏观研究—宏观周报 11 图14 规模以上工业企业利润总额同比增速(%) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 13/11 利润总额累计同比 利润总额当月同比
图15 规模以上工业企业利润总额当月同比增速:分类型(%) 60 50 40 30 20 2016-06 2016-07 2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
10 0 -10 -20
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
国有企业
集体企业 股份制企业 外资企业
私营企业
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
收入增速再创新高。11 月规模以上工业企业主营业务收入同比增速 8.2%,创 14 年 8 月以来新高,指向工业需求继续向好。工业收入增速再创新高,主要原因一是工业 品价格涨幅明显扩大,二是去年同期低基数。 主营利润率略上升。11 月主营业务收入累计利润率(利润总额/主营业务收入)为 5.85%,较 10 月的 5.71%小幅上升,在历年同期中也处于 12 年以来最高水平。主营利 润率走高主要缘于单位成本、费用下降。11 月工业企业每百元主营业务收入中的成本为 85.76 元,较 10 月的 85.85 继续回落。 图16 规模以上工业企业主营业务收入同比增速(%) 15 10
图17 历年各月主营业务收入累计利润率(%) 6.5 6.0
工业企业主营业务收入增速当月同比 工业企业主营业务收入增速累计同比
5 0
5.5 5.0
2011
2012
2013
2014 -5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
2015 8 9 10
2016 11 12
4.5 1-2 3 4 5 6 7 资料来源:Wind,海通证券研究所
工业库存将由去化转回补。11 月产成品存货同比增速 0.5%,由负转正并连续 5 个 月回升。库存销售比回落至 0.36,低于过去两年同期。存货周转天数为 14.1 天,较 10 月持平。分行业库存有去有补,整体库存继续缓慢回补,但力度稍显不足。 图18 产成品库存累计同比和收入累计同比(%) 20 15 10 5 0 工业企业主营业务收入增速 工业企业产成品存货增速
图19 库存销售比及增速(%) 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
库存销售比(左)
库销比增速(%,右)
15 10 5 0 -5
-5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
0.0 13/11 14/11 15/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-10 16/11
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宏观研究—宏观周报 12 上游仍强中游仍弱。11 月 41 个大类行业中 30 个利润同比增加,高于 10 月的 29 个。电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。计算机通信和其他电子设备制造业利 润同比增速从 10 月-9.7%大幅飙升至 45.4%,专用设备制造业利润同比增速从 10 月 -30%大幅回升至 17.9%,石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增速从 10 月 93.7%继 续上升至 162.7%,这三个行业合计拉升规模以上工业企业利润增速 6.1 个百分点。 图20 工业企业产成品存货周转天数和应收账款回收期(天) 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 15/2 15/5 44 42
图21 下游行业利润总额累计同比增速(%) 40 30 20 10 0
食品 服装 汽车
酒饮料茶 医药
40 38 36 产成品周转天数 应收账款平均回收期(右)
34 32
15/8 15/11 16/2
16/5
30 16/8 16/11
-10 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
分行业增速涨多跌少。分上中下游看:下游行业利润增速涨多跌少,食品、酒茶饮 料、服装上升,医药、汽车下降。中游行业利润增速涨跌互现,通用设备、专用设备、 计算机通信电子上升,电气机械、电力热力下降。上游行业普遍上涨,煤炭开采、化学 原料、化学纤维、非金属矿制品、有色金属均上涨。 图22 中游加工行业利润总额累计同比增速(%) 150 125 通用设备 电气机械 电力热力 专用设备 计算机通信电子
图23 上游原材料行业利润总额累计同比增速(%) 160 120 煤炭开采 化纤 有色金属 化学原料 非金属矿制品
100 75 50
80 40 0
25 0
-40 -80
-25 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
-120 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.2 PMI 小幅回落,全力防范风险 12 月 PMI 小幅回落。12 月全国制造业 PMI 小幅回落至 51.4,连续第 5 个月高于 荣枯线,但也是 5 个月来首次出现回落。分项来看,需求平、生产降、价格涨、库存去。 分企业规模来看,大、中、小型企业均回落。12 月经济整体平稳,PMI 回落但仍在扩张 区间,终端需求稳中有降,工业生产涨跌互现,完成 6.5%-7%增长目标已无悬念。但 16 年稳增长的代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调,抑制 地产泡沫和防范金融风险将是 17 年首要目标。
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宏观研究—宏观周报 13 图24 全国制造业 PMI 综合(历年月度比较) (%) 60 55 51
图25 全国制造业 PMI 综合(时间序列) (%) 53 PMI 52
荣枯线
50 45 40 2007 2011 2015 1-2 3 4 5
50 2008 2012 2016 6 7 8
2009 2013 9 10
2010 2014 11 12
49 48
47 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
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内外需基本走平。12 月新订单指标高位走平于 53.2,指向内需仍相对稳定。从中 观看,虽然下游地产、汽车需求已现回落,但前期下游旺盛带动中游水泥、化工、机械 等行业需求回暖。11 月新出口订单微降至 50.1,仍处荣枯线上。美国经济缓慢复苏叠加 对“特朗普经济学”的预期令外需保持稳定,但特朗普政策落地大多要等到明年下半年, 未必能很快兑现。 图26 全国制造业 PMI 新订单(%) 65 60 55 50 45 40 35 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
图27 全国制造业 PMI 新出口订单(%) 65 60 55 50 45 40 35 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
1-2
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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生产有所回落,就业依然偏低。生产回落至 53.3,是 PMI 回落的主因之一,指向 生产扩张略有放缓,与 12 月发电耗煤同比增速小降至 8.2%相印证。主要缘于雾霾天气 令部分地区加大环保治污力度,企业减产限产。12 月就业指标由 11 月的 49.2 回落至 48.9,生产扩张有所放缓导致就业指标自 6 月以来首次回落。就业指标已连续 55 个月 处于荣枯线下,表明随着劳动力成本的上涨、传统制造业产能停止扩张,企业用工意愿 转弱,制造业对于就业的容纳力正在下降,未来新增就业机会或更多来自于服务业。 图28 全国制造业 PMI 生产指标(%) 70 65 60 55 50 45 2007 2011 2015 2008 2012 2016 2009 2013 2010 2014
图29 全国制造业 PMI 就业指标(%) 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45
40 35
2007 2011 2015
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资料来源:Wind,海通证券研究所
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宏观研究—宏观周报 14 价格再创新高,库存仍在去化。原材料库存小幅回落至 48.0,产成品库存大幅回落 至 44.4,需求与生产之差降至 3 年新低。需求持续扩张带动产成品库存去化,而生产扩 张稍放缓,中小企业原材料补库意愿或仍不足。原材料购进价格继续上升至 69.6,创 11 年以来新高,印证 12 月国内生资价格大涨,预测 12 月 PPI 环涨 0.7%。近来煤、钢价 格已现回落,短期内油价是生产资料价格上涨的主要风险。 图30 全国制造业 PMI 原材料库存和产成品库存(%) 50 原材料库存 产成品库存
图31 全国制造业 PMI 购进价格指数和 PPI 环比增速(%) 70 65 原材料购进价格(左轴)
2.0 PPI环比(右轴) 1.5 1.0
48
60
55 46 50 45 44 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
0.5 0.0 -0.5
40 -1.0 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 资料来源:Wind,海通证券研究所
3.3 终端需求走弱,工业生产平稳 地产销量跌幅扩大,汽车销量拾级而下。12 月下旬主要 26 城、40 城地产销量同比 增速分别为-32.7%和-25.1%,均较中旬跌幅扩大,而 12 月销量同比增速分别为-24.9% 和-19.0%,均较 11 月跌幅扩大。12 月第三周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速大跌 至 6%,前三周销量增速 17%,较 11 月增速 22%明显回落。地产和乘用车销量增速均 下滑,意味着 12 月终端需求走弱 图32 26 个大中城市旬度日均新房销售面积同比增速(%) 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
图33 乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 13/12
26城新房旬度日均销量同比增速 26城新房销量月度累计同比增速
乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 销量增速4周移动平均 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:Wind,海通证券研究所
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粗钢产量增速反弹,发电耗煤小幅回落。12 月上旬西本新干线、中钢协重点钢企粗 钢产量同比增速分别为 8.3%和 8.5%,均较 11 月增速(分别为 6.7%和 6.3%)反弹。 12 月下旬六大发电集团日均耗煤同比增速 6.7%,较中旬的 12.1%大幅回落。12 月发电 耗煤同比增速 8.0%,较 11 月 8.7%小幅回落。粗钢产量和发电耗煤增速涨跌互现,意 味着 12 月工业生产整体平稳。
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宏观研究—宏观周报 15 图34 旬度粗钢产量同比增速(%) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 13/12 西本新干线粗钢产量旬度同比 中钢协重点企业粗钢产量旬度同比
图35 六大发电集团旬度日均发电耗煤同比增速(%) 80 60 40 20 0 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%)
-20 -40
14/6
14/12
15/6
15/12
16/6
16/12
-60 13/11
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
资料来源:Wind,海通证券研究所
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4.
物价:通胀风险可控
4.1 食品价格微涨 上周菜价继续回升,猪价小幅回落,食品价格整体涨幅仍低。 图36 菜篮子产品批发价格指数 255 菜篮子产品批发价格指数
图37 猪肉批发价格(元/公斤) 42 仔猪批发平均价(元/公斤) 猪肉批发平均价(元/公斤)
245 235 225 215
37 32 27 22 17
205 195 185
12
资料来源:Wind,海通证券研究所
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4.2 12 月 CPI 小降 截止目前 12 月商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为 1.8%、-0.4%,预计 12 月 CPI 食品价格环涨 0.9%,受高基数影响,12 月 CPI 或小降至 2.2%。 图38 食品价格环比(%) 8 CPI:食品:环比 6 统计局 商务部食品价格环比
图39 CPI 分项走势及预测(%) 3.5 CPI走势及预测 3.0 2.5 2.0 4 1.5 1.0 2 0 -2 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 CPI非食品价格 8 6 10
CPI食品价格(右轴)
4 2 0 -2 -4 -6
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Jul-14
Jul-15
Jul-16
Sep-14
Nov-14
Sep-15
Nov-15
Sep-16
Nov-16
Jan-15
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May-15
May-16
0.5 0.0
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宏观研究—宏观周报 16
4.3 原料价格新高 12 月原材料购进价格继续上升至 69.6,创 11 年以来新高,印证 12 月国内生资价 格大涨,预测 12 月 PPI 环涨 0.7%,12 月 PPI 大幅回升至 4.6%。 图40 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 4600 4100 3600 螺纹钢HRB400 20mm全国价(元/吨) 350 300
图41 环渤海动力煤平均价格指数(Q5500K) 650 600 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
热轧板3mm全国价(元/吨) 中国铁矿石价格指数(94年4月=100,右轴)
550 250 500 450
3100 200 2600 150 350
400
2100 1600 Aug-14 Dec-14
Apr-15
Aug-15 Dec-15
Apr-16
100 Aug-16 Dec-16
300 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
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4.4 通胀风险可控 虽然 12 月油价继续上涨,但是钢价、煤价显著回落,而食品价格也保持稳定,整 体来看虽然 PPI 仍在继续冲高,但 CPI 有望小幅回落,通胀风险依然可控。 图42 CPI、PPI 同比走势及预测(%) 3.0 CPI 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 PPI 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 5.0 7,000 6,500 期货收盘价:LME3个月铜(左轴,美元/吨) 现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴,美元/桶) 90
图43 布伦特原油现货价和 LME 铜期货价
80 70
6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 Nov-14
60 50 40 30 20
10 0 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.
流动性:货币利率稳定
5.1 货币利率稳定 上周 R007 均值上升 10bp 至 3.3%,R001 均值下降 22BP 至 2.15%,但周五的 R007 降至 3.01%,R001 降至 2.13%,节前货币利率整体保持稳定。
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宏观研究—宏观周报 17 图44 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 5/24 6/24 7/24 8/24 9/24 10/24 11/24 12/24
图45 R001 和 R007(%) 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 R001 R007
银行间7天质押式回购利率(%) 存款类机构质押式回购利率(%)
5/3
5/17
5/31
6/14
6/28
7/12
7/26
8/9
8/23
9/6
9/20
10/4
10/18
11/1
11/15
11/29
12/13
12/27
资料来源:Wind,海通证券研究所
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5.2 央行小幅回笼 上周央行操作逆回购 6000 亿,逆回购到期 8450 亿,逆回购回笼 2450 亿,但得益 于前两周的大幅投放,12 月央行净投放累计约 4565 亿。 图46 央行公开市场操作(亿元) 逆回购 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 MLF回笼 国库现金定存 国库现金定存到期 逆回购到期 MLF投放
央票到期(投放)
央票(回笼)
净投放
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5.3 汇率低位震荡 上周美元指数震荡走弱,人民币兑美元汇率低位震荡,NDF 隐含 1 年贬值幅度扩 大至 5%,贬值预期仍高。 图47 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率 7.4 7.2 7 6.8
CNH即期汇率 CNY即期汇率
美元兑人民币NDF:12个月
7/1
7/8
7/15
7/22
7/29
8/5
8/12
8/19
图48 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 Jun-15
8/26
9/2
9/9
9/16
9/23
9/30
10/7
10/14
10/21
10/28
美元指数
11/4
11/11
11/18
11/25
12/2
12/9
12/16
12/23
12/30
6.6 6.4 6.2 6 Dec-15
Feb-16
Apr-16
Jun-16
Aug-16
Oct-16
Dec-16
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
资料来源:Wind,海通证券研究所
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宏观研究—宏观周报 18
5.4 货币稳健中性 央行行长周小川发布新年致辞,称 17 年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸 门,维护流动性基本稳定。而国家外汇管理局在 12 月 31 日表示,个人购汇政策没有变 化,5 万美元的个人购汇额度保持不变,但会加强对真实性和合规性的审核。1 月份将 开启新一轮换汇周期,但得益于 12 月财政万亿放款和央行持续投放,短期流动性仍有 望维持稳定。 图49 金融机构当月新增财政存款(千亿元) 10 5
图50 当月银行结售汇差额(亿美元) 800 400 0
0 -5 2010 -10 2014 -15 -20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 2016 2012 2013
-400
-800 -1200 10/1
当月银行结售汇差额(亿美元) 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1
资料来源:Wind,海通证券研究所
资料来源:Wind,海通证券研究所
6. 国内政策:全面深化改革 本周(2016 年 12 月 26 日-2017 年 1 月 2 日)值得关注的政策事件: 1)习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第 31 次会议并发表重要讲话,主持 召开政治局会议; 2)李克强主持召开国务院常务会议,通过国家教育事业发展“十三五”规划; 3)证监会发布公告要求资本市场有关主体实施新审计报告相关准则;保监会进一 步强化万能险监管 推动万能险规范有序发展; 发改委和国开行签订支持现代物流业发展 战略合作协议。 政策观点:全面深化改革 推动改革落地见效。 国家主席习近平发表讲话称, 2017 年是全面深化改革向纵深推 进的关键一年,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对 外开放等基础性重大改革的推进,抓好已出台改革方案的落地生根。 17 年全面深化改革。国家主席习近平发表新年贺词,称 16 年对中国人民来说,是 非凡的一年, “十三五”实现了开门红。即将到来的 2017 年,中国共产党将召开第十九 次全国代表大会,全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党要 继续发力。 积极财政政策延续。财政部表示,17 年将继续实施积极的财政政策,促进实现经济 增长预期目标。财政政策要更加积极有效,继续实施减税降费政策,适度扩大支出规模, 促进经济运行保持在合理区间。 具体请参见海通宏观《国内政策跟踪周报》 。
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宏观研究—宏观周报 19
7. 日历:聚焦 1 月初数据 表 1 未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期 日期 美国 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/6 2017/1/7 欧元区 2017/1/2 2017/1/4 中国 2017/1/3 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/7 资料来源:海通证券研究所根据相关资料整理
重要经济数据指标 12 月 ISM 制造业指数 11 月营建支出环比 12 月 30 日当周 API 原油库存(万桶) 12 月 ADP 就业人数变动 12 月 31 日当周首次申请失业救济人数 12 月 ISM 非制造业指数 12 月非农就业人口变动 11 月贸易帐 11 月耐用品订单环比终值 11 月工厂订单环比 芝加哥联储主席 Evans(有投票权)将在一次会议上讨论货币政策
预期值 53.7 0.5%
前期值 53.2 0.5%
170K
216K
56.5 175K -42.0B
57.2 178K -42.6B -4.60%
-2.2%
2.7%
12 月制造业 PMI 终值 12 月 CPI 同比初值
54.9 1%
54.9 0.60%
12 月财新制造业 PMI 12 月财新服务业 PMI 12 月财新综合 PMI 12 月外汇储备
51
50.9 53.1 52.9 3051.6B
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宏观研究—宏观周报 20
信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超 宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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宏观研究—宏观周报 21
[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 钟 奇 所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(021)23219394 于 博(021)23219820 联系人 梁中华(021)23154142 李金柳(021)23219885 张凤逸(021)23219816 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 吴先兴(021)23219449 wuxx@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 张欣慰(021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈泽承(021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 联系人 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 周一洋(021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石(021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖(021)23219745 lly10892@htsec.com 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青(010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上(021)23154132 gs10373@htsec.com 联系人 申 浩(021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮(021)23154147 zyl10427@htsec.com 李 影 ly11082@htsec.com 姚 佩(021)23154184 yp11059@htsec.com 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴(021)23154116 wq10458@htsec.com 联系人 王汉超(021)23154125 whc10335@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥(021)23212231 sjj9710@htsec.com 联系人 谈 鑫(021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵(021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅(021)23219819 wy10876@htsec.com 徐燕红(021)23219326 xyh10763@htsec.com 蔡思圆 csy11033@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 姜 超 副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 荀玉根 所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com
jc9001@htsec.com gxx8737@htsec.com yb9744@htsec.com lzh10403@htsec.com ljl11087@htsec.com zfy10791@htsec.com
固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星(021)23219981 zzx9770@htsec.com 张卿云(021)23219445 zqy9731@htsec.com 联系人 杜 佳 dj11195@htsec.com 李雨嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 姜珮珊(021)23154121 jps10296@htsec.com 政策研究团队 李明亮(021)23219434 lml@htsec.com 陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com 电力设备及新能源行业 周旭辉(021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品(021)23219390 np6307@htsec.com 房 青(021)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔(021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅(010)58067929 ys8979@htsec.com 联系人 曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com 张向伟(021)23154141 zxw10402@htsec.com 汽车行业 邓 学(0755)23963569 dx9618@htsec.com 联系人 谢亚彤(021)23154145 xyt10421@htsec.com 王 猛(021)23154017 wm10860@htsec.com 杜 威 0755-82900463 dw11213@htsec.com 纺织服装行业 于旭辉(021)23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓(021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希(021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人 马 榕 mr11128@htsec.com
中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 张 宇(021)23219583 刘 宇(021)23219608 孔维娜(021)23219223 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 联系人 朱军军(021)23154143 毛建平(021)23154134 殷奇伟(021)23154139
ymniu@htsec.com zy9957@htsec.com liuy4986@htsec.com kongwn@htsec.com wmy10773@htsec.com cbs10969@htsec.com pyl10297@htsec.com xj11211@htsec.com dengyong@htsec.com zjj10419@htsec.com mjp10376@htsec.com yqw10381@htsec.com
有色金属行业 施 毅(021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人 杨 娜(021)23154135 yn10377@htsec.com 李姝醒 lsx11330@htsec.com
非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人 夏昌盛(010)56760090 xcs10800@htsec.com 房地产行业 涂力磊(021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐(021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童(021)23219421 jiayt@htsec.com 联系人 金 晶 jj10777@htsec.com
医药行业 余文心(0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴(021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建(021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳(010)50949923 gy10054@htsec.com 联系人 师成平(010)50949927 scp10207@htsec.com 贺文斌(010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘 浩 01056760098 lh11328@htsec.com 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 yun@htsec.com 张 杨(021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人 童 宇(021)23154181 ty10949@htsec.com 机械行业 耿 耘(021)23219814 gy10234@htsec.com 联系人 杨 震(021)23154124 yz10334@htsec.com
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宏观研究—宏观周报 22 电子行业 陈 平(021)23219646 cp9808@htsec.com 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 李明刚(0755)23617160 刘 强(021)23219733 联系人 刘海荣(021)23154130 建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 冯晨阳(021)23154019 钱佳佳(021)23212081 lw10053@htsec.com lmg10352@htsec.com lq10643@htsec.com lhr10342@htsec.com qyf9878@htsec.com fcy10886@htsec.com qjj10044@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽(021)23219164 cxl9730@htsec.com 联系人 陈 阳(010)50949923 cy10867@htsec.com 关 慧(021)23219448 gh10375@htsec.com 夏 越(021)23212041 xy11043@htsec.com 军工行业 徐志国(010)50949921 xzg9608@htsec.com 刘 磊(010)50949922 ll11322@htsec.com 联系人 蒋 俊 jj11200@htsec.com 张恒晅(010)68067998 zhx10170@hstec.com 银行行业 林媛媛(0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人 林瑾璐 ljl11126@htsec.com 谭敏沂 tmy10908@htsec.com 互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉(010)58067906 hyh11052@htsec.com 联系人 孙小雯(021)23154120 sxw10268@htsec.com 强超廷(021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪(010)58067907 myc11153@htsec.com 唐 宇 ty11049@htsec.com 刘 欣(010)58067933 lx11011@htsec.com 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人 刘 璇(021)23219197 lx11212@htsec.com
建筑工程行业 杜市伟 dsw11227@htsec.com 联系人 毕春晖(021)23154114 bch10483@htsec.com
公用事业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 联系人 赵树理(021)23219748 zsl10869@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com 通信行业 朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com 夏庐生(010)50949926 xls10214@htsec.com 联系人 彭 虎(010)50949926 ph10267@htsec.com 庄 宇(010)50949926 zy11202@htsec.com 社会服务行业 联系人 陈扬扬(021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com
食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥(010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊(021)23212207 cs9703@htsec.com
煤炭行业 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 联系人 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com 家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人 李 阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com
造纸轻工行业 曾 知(021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人 马婷婷 mtt11022@htsec.com
计算机行业 郑宏达(021)23219392 谢春生(021)23154123 联系人 黄竞晶(021)23154131 杨 林(021)23154174
zhd10834@htsec.com xcs10317@htsec.com hjj10361@htsec.com yl11036@htsec.com
研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜丽娟(0755)83253022 gulj@htsec.com 伏财勇(0755)23607963 fcy7498@htsec.com 王雅清(0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶 伟(0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚(0755)23617160 oymc11039@htsec.com 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健(021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳(021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓(021)23219410 huangyu@htsec.com 孟德伟(021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆冠男(021)23219281 qgn10768@htsec.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚(021)23219397 hc10482@htsec.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@htsec.com 方烨晨(021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 yyq9989@htsec.com 李铁生(010)58067934 lts10224@htsec.com 杨羽莎(010)58067977 yys10962@htsec.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191@htsec.com 张 明 zm11248@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 吴 尹 wy11291@htsec.com
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