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[2008-1-7]中金公司-0107-中国造纸行业主要图表季度更新

中国造纸行业主要图表季度更新
分析员: 吴丰树 联系人: 朱宏宇、朱亚锋 2008年1月
要点 国际纸浆美元价格继续小幅上扬,但涨势明显趋缓,对应人民币标价07年4 季度环比仅上升1%;同时,4季度废纸价格继续上升,但人民币标价下环比 仅上升3.1%,尽管海运价格维持高位,但从明显下滑的中国废纸进口增速 看,我们判断进口废纸到岸价短期不会大幅上升; 国内大部分纸品价格在07年4季度明显上涨,其中,白卡、牛卡、白纸板和 铜版纸的环比价格涨幅都在5%左右,其余纸品价格环比涨幅在2%左右; 国内纸及纸板产销两旺,07年前11个月同比增速分别为16.1%和13.4%,同时 出口增长及进口替代趋势得以延续。从财务上看,造纸业收入增长开始加 速,毛利率逐月改善,而费用率继续维持低位,利润总额增速因此得以逐月 提升,07年9-11月造纸业利润总额增速同比达到47%,由于近期国内各纸品 价格均有明显上升,我们对造纸公司07年业绩持乐观态度; 固定资产投资增速有所加快,07年前11个月累计增速为27.4%,但综合考虑 大量落后产能淘汰及新增投资集中于林浆等上游领域的因素,我们认为这一 增速依然健康; 我们估计07年国内造纸业落后产能淘汰有望达到300万吨,好于政府07年淘 汰230万吨落后产能的规划,这主要归功于发改委和环保总局的强势推动, 好于预期的产能淘汰进程有利于改善现有大型造纸企业产品短期供需; 07年4季度,国内首个造纸产业政策发布,确立国内造纸业长期发展基调— —提高门槛、控制产能、扶大限小、优化格局,长期行业供需有望改善; 仍然建议重点关注造纸龙头企业:晨鸣纸业(含B股)和华泰股份。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
目录 原料动态 纸及纸板动态 行业财务数据 近期动态及新闻 造纸行业估值表
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
纸浆价格走势 国际纸浆价格(美元及人民币) 870 850 830 810 790 770 750 0701 (美元/吨) 北方漂白软木牛皮浆(NBSK)(美国) 6,400 6,350 6,300 6,250 6,200 6,150 6,100 6,050 6,000 北 方漂白软木牛皮浆 (NBSK)(美 国) (人民币/吨)
以美元计价的国际木浆 价格依然稳步攀升,但 综合考虑人民币升值 后,07年4季度纸浆平均 价格环比上涨1%,07年 年全年涨幅则为4.7% 中国进口纸浆在经历了 06年下半年的大幅上扬 后,07年价格走势基本 平稳 进口针叶浆4季度平均单 价为6450元/吨,环比持 平,07年平均价格同比 上升14.8% 进口阔叶浆4季度平均单 价为5700元/吨,环比上 升2.4%,07年平均价格 同比上升4.7%
07- 0702 03
0704
0705
0706
0707
0708
0709
0710
0711
0712
0701
07- 0702 03
0704
0705
0706
0707
0708
07- 0709 10
07- 0711 12
中国进口纸浆价格(针叶浆及阔叶浆) 6,650 6,600 6,550 6,500 6,450 6,400 6,350 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 0701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 中国进口针叶浆价格(元/吨) 5,850 5,800 5,750 5,700 5,650 5,600 5,550 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 0701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 中国进口阔叶浆价格(元/吨)
资料来源:bloomberg,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
纸浆国内产量及进出口情况 万吨 250
纸浆产量
同比增速 50.0% 40.0%
受国内大力淘汰草浆生产线 影响,07年至11月底国内纸 浆产量同比下降13.0%
30.0% 200 20.0% 10.0% 150 0.0% -10.0% -20.0% 100 -30.0% 05-02 05-05 05-08 05-11 06-02 06-05 06-08 06-11 07-02 07-05 07-08 07-11
纸浆进口量维持高位,07年 月均进口数量为71.2万吨 国内纸浆表观消费量07年至 11月底同比下降8.9%,对比 造纸07年至11月底16.1%的 产量增速看,国内造纸业原 料结构上,纸浆占比维持下 降趋势,废纸占比重大幅提 高 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 资料来源:中国纸网,国研网,中金研究部
100 80 60 40 20
纸浆进出口数量(万吨)
出口
进口
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
废纸价格走势及进口数量 国际及中国进口废纸价格走势 240 220 200 美元/吨 旧箱板纸 旧新闻纸 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 中国进口美国旧报纸价格(元/吨)
全球废纸价格受中国需 求影响保持高位,但疲 弱态势有所显现
中国进口美国废报纸价 格07年4季度同比上升 22.7%,但环比仅上升 3.1%,上涨显著放缓
180 160 140 120 04-01 04-06 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
中国废纸进口数量前3季 度同比增长20.4%,但 增速近期显著放缓
中国进口废纸数量 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 10% 5% 0% 30% 25% 20% 15% 万吨
废纸进口量
同比增速 45% 40% 35%
资料来源:bloomberg,国研网、中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
新闻纸动态——价格走势 美国和欧洲新闻纸近期价格 走势较为平稳; 随着06/07年大量新增新闻 纸产能基本释放完毕,近期 国产新闻纸价格走出低谷, 目前价格为4750元/每吨, 接近于2006年4840元/每吨 的平均价格。 新闻纸国际价格走势 欧洲市场新闻纸 580 560 540 550 美国市场新闻 纸价格指数 650 600 (美元/吨 )
(欧元/吨)
520 500 480 460 0301 500 450 400 08- 0301 01
0307
0401
0407
0501
0507
0601
0607
0701
0707
0307
0401
0407
0501
0507
0601
0607
0701
0707
0801
新闻纸国内价格走势 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产新闻纸价格(元/吨)
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
新闻纸动态——产量、表观消费量及进出口 新闻纸07年前10个月产量 增幅为17%,增速总体平 稳 值得注意的是新闻纸国内 表观消费量增速较产量增 速的缺口正在逐步消失, 但依然需要进一步关注后 续表现 受国际新闻纸价格走势平 稳而国内新闻纸价格稳步 上升且人民币持续升值的 影响,近期新闻纸出口数 量有所下降,但依然维持 在4万吨/月的较高水准上 新闻纸产量及表观消费量 万吨 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10
产量 产量同比增速
表观消费量 表观消费量增速
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
新闻纸进出口数量 7 6 5 4 3 2 1 01-01 08-01 03-02 10-02 05-03 12-03 07-04 02-05 09-05 04-06 11-06 06-07 资料来源:国研网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
新 闻 纸 进 出 口 数 量 (万 吨 )
出口
进口
书写印刷纸动态 国产书写印刷纸价格9月份 至今上升了150元/吨,12月 份4850元/吨价格已高于9月 份2.1%,高于07年初约 7.8% 书写印刷纸产量同比增速近 期稳定于20%左右,较上半 年8.1%的产量增速有明显 上升 书写印刷纸国内价格走势 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产书写印刷纸价格(元/吨)
书写印刷纸产量 万吨 30
书写印刷纸产量
同比增速 100.0% 80.0% 60.0%
27
24 40.0% 21 20.0% 18 0.0% -20.0% 06-02 06-05 06-08 06-11 07-03 07-06 07-09
15
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
铜版纸价格走势 欧洲市场的铜版纸价格近期 振荡走高 随着新增铜版纸产能大量于 06年释放,07年国产铜版纸 价格一路走高,其中4季度 大幅度上升了350元/吨,12 月7680元/吨的价格较9月份 上升了4.8%,较年初上升了 9.7%,已略高于国际市场价 格 11月下旬,美国国际贸易委 员会经多轮裁决最终取消了 对从中国进口铜版纸征收 7.4%-44.25%的反补贴税 由于未来两年国内新增铜版 纸产能较为有限,当前铜版 纸价格有望获得较强支撑甚 至进一步上扬 铜版纸国际价格走势 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 (人民币元/吨) 欧洲市场铜版纸
铜版纸国内价格走势 7,700 7,600 7,500 7,400 7,300 7,200 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 05-01 05-07
国产铜版纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
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箱板纸动态 07年4季度国产箱板纸板价 格略有攀升,12月价格较9 月份上升2.7%,较年初上升 了6.2%,07年均价高于06年 均价14.8% 箱板纸国内价格走势 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600
国产箱板纸价格(元/吨)
箱板纸产量增速近期有所放 缓,但我们判断这一增速放 缓仅为季节性因素,未来两 年国内箱板纸产能增速仍将 维持在20%以上。
2,500 2,400 2,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
箱板纸产量 万吨 100 90 80 70 60 50 40 06-02 06-05 06-08 06-11 07-03 07-06 07-09
箱纸板产量
同比增速 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
双胶纸、轻涂纸、白卡纸、白纸板价格走走势 国产双胶纸价格4季度继续走高,12月份价格较9月份价格上涨2.8%,07年平均价格同比上升10.4%。 国产轻涂纸价格4季度继续走高,12月份价格较9月份价格上涨1.7%,07年平均价格同比上升2.4%。 国产白卡纸价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨6.7%,07年平均价格同比上升11.1%。 国产白纸板价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨3.9%,07年平均价格同比上升7.7%。 双胶纸国内价格走势 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000
白卡纸国内价格走势 国产双胶纸价格(元/吨) 7,600 7,500 7,400 7,300 7,200 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 6,100 6,000 05-01 05-07
国产白卡纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
轻涂纸国内价格走势 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
白纸板国内价格走势 国产轻涂纸价格 国产白纸板价格(元/吨)
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
牛皮纸、牛卡纸、轻型纸、瓦楞纸价格走势 国产牛皮价格4季度开始走高,12月份价格较9月份价格上涨2.4%,07年平均价格同比上升2.3%。 国产牛卡纸价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨5.9%,07年平均价格同比上升10.4%。 国产轻型纸价格4季度开始走高,12月份价格较9月份价格上涨2.3%,但07年平均价格依然低于06年平均价格4.0%。 国产白纸板价格4季度略有走高,12月份价格较9月份价格上涨2.2%,但07年平均价格依然低于06年平均价格3.4%。 牛皮纸国内价格走势 牛卡纸国内价格走势 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产牛皮纸价格(元/吨)
4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 05-01 05-07
国产牛卡纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
轻型纸国内价格走势 6,600 6,500 6,400 6,300
瓦楞纸国内价格走势 国产轻型纸价格(元/吨) 2,500 2,400 2,300 2,200
国产瓦楞纸价格(元/吨)
6,200
2,100 6,100 6,000 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部
2,000 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
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汇总纸及纸板产销量及进出口变化情况 07年机制纸及纸板产量增速 近期明显走高,前11个月产 量同比增速为16.1% 700 650
机制纸产销量走势 750 万吨
机制纸及纸板产量 产量增速
表观消费量 表观消费量增速
50% 40% 30% 20%
表观消费量增速也迅速走 高,并表现出贴近甚至超越 产量增速的趋势,前10个月 表观消费量同比上升13.4%
600 550 500 450 400 06-01 80 70 60 50 40 30 20 10 04-01 04-06 04-11 05-04 05-09 资料来源:国研网,中国纸网,中金研究部 06-02 06-07 06-12 07-05 07-10
10% 0% -10% 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 出口
出口上升及进口替代的趋势 在4季度得以延续,07年前 11个月总出口量同比上升 30.4%,而总进口量同比下 降7.6%
07-10 进口
机制纸进出口走势 进出 口数 量(万吨)
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造纸行业主要财务数据 造纸行业财务数据 财务数据上,07年前11个月 收入同比增长23.8%,毛利 率略有0.3个百分点的提升 造纸业 产品销售收入(百万元) YoY % 产品销售成本(百万元) 2004 2005 2006 2007.1-11 337,411 23.8 291,056 23.3 8,302 9,324 6,877 19,422 42.5 13.7% 5.8% 7.3% 59.8% 2007.1-2 2007.3-5 2007.6-8 2007.9-11 47,151 21.7 41,058 22.1 1,185 1,481 978 2,136 39.0 12.9% 4.5% 7.7% 61.4% 91,517 23.5 80,531 24.6 2,153 2,474 1,797 4,311 42.0 12.0% 4.7% 7.0% 61.5% 95,011 19.5 81,422 18.0 2,345 2,628 1,895 6,007 39.0 14.3% 6.3% 7.2% 60.5% 103,732 29.5 88,045 27.9 2,619 2,740 2,207 6,969 47.2 15.1% 6.7% 7.3% 59.8%
200,948 254,610 303,778 21.0 26.7 19.3
171,591 221,312 263,102 23.1 6,069 7,308 5,124 9,963 17.0 14.6% 5.0% 9.2% 62.0% 29.0 6,794 8,606 4,897 12,321 23.7 13.1% 4.8% 8.0% 61.8% 18.9 8,069 9,485 6,829 15,102 22.6 13.4% 5.0% 8.0% 62.0%
分月份看,收入增速加快, 毛利率持续提升,而费用率 维持低位 受益于此,造纸业9-11月份 的净利润率较06年改善了 1.7个百分点,利润总额则 同比上升47.2%
YoY % 产品销售费用(百万元) 管理费用(百万元) 财务费用(百万元) 利润总额(百万元) YoY % 毛利率 净利润率 费用率 资产负债率
资料来源:国研网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
造纸行业固定资产投资增速
固定资产投资增速依然较 高,07年前11个月累计增速 为27.4%,显著高于06年前 11个月12.8%的同比增速
造纸行业固定资产投资增速 百万人民币 10,000
造纸业月度固定资产投资金额
同比增速 140% 120%
8,000
100% 80% 60%
造纸企业淘汰落后产能同时 投资建设新产能现象的普遍 存在使得固定资产投资的增 速仍可能进一步上升
6,000
4,000
40% 20% 0%
2,000
但综合目前固定资产投资较 大比重集中于上游(林浆) 领域,同时大量落后产能被 淘汰等考虑,我们认为这一 投资增速依然健康 0401 0404 0407 0410 0501 0504 0507 0510 0601 0604 0607 0610 0701 0704 0707 0710
-20%
资料来源:CEIC,中金研究部
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行业近期主要政策法规及重大新闻 日期 07-11-22 07-11-21 政策法规/行业重大新闻 内容 美初裁中国热敏纸存在倾销行 美国际贸易委员会公布了中国进口的低克重热敏纸“双反调查”的初裁结果,认 为 定存在补贴和低价倾销行为 美国取消对中国铜版纸的反倾 美国际贸易委员会宣布,取消对从中国、印尼和韩国进口铜版纸征收反倾销反 销制裁 补贴税的决定此前,美国商务部于今年10月18日作出终裁,对从中国进口的铜 版纸征收7.4%-44.25%的反补贴税 环保总局造纸专项整治会议在 环保总局在京召开全国造纸行业抓整治、促减排环保专项督查电视电话会会议 京召开 强调,各级政府、部门和企业要通力协作,深化落实各项污染减排政策措施, 开展全国造纸行业专项整治督查,共同推进造纸行业结构调整和污染减排工作 我国第一部造纸产业发展政策 发改委发布《造纸产业发展政策》指出,我国将通过优化造纸产业布局,原料 发布 结构和产品结构,转变增长方式,构建林业和造纸业结合、行业装备先进、生 产清洁、增长持续、循环节约、竞争有序的现代造纸产业 美商务部对热敏纸进行双反调 美商务部宣布,对自中国、韩国、德国进口的低克重热敏纸发起反补贴和反倾 查 销立案调查,对中国裁定的倾销率为108.25%,高居三国之首 发改委发布淘汰造纸落后产能 发改委和环保总局公布了淘汰造纸等行业落后产能时间表,要求各地依法淘汰 时间表 不符合法律法规、产业政策规定,环保评审不达标、超标或超排污许可证要求 排放的落后造纸、酒精、味精、柠檬酸生产能力 1-8月我国废纸进口均价涨 24.5% 据海关统计,今年1-8月我国累计进口废纸1564万吨,价值26.7亿美元,比去 年同期(下同)分别增长20.4%和50%1-8月我国废纸进口均价涨24.5%
07-11-16
07-11-1
07-11-1 07-10-31
07-10-17 07-9-25
美申请对我低克重热敏纸进行 美国最大的低克重热敏纸生产商阿普莱顿纸业公司代表其国内产业向美商务部 双反调查 和美国际贸易委员会提出书面申请,要求对原产于中国的低克重热敏纸进行反 倾销和反补贴合并调查
资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
造纸行业重点公司新闻 日期 07-12-21 标题 玖龙拟两年斥10亿美元扩充产 能 发改委倡议:今年拜年不送纸质 贺卡 理文造纸拟2010年产能翻倍 内容 玖龙纸业行政总裁表示集团计划在未来两年投资合共10亿美元扩展生产能力,单就第 4个厂房,玖龙就拟投资达23亿元人民币,集团生产能力亦将大幅上升,至2009年年 产量可增至1,020万吨,年增长达到90% 国家发改委直属机关党委向全委干部职工发出倡议书,希望大家今年拜年问候时不再 使用纸质贺卡,改用电子邮件或手机短信等方式 理文造纸行政总裁表示,公司已拨出预算逾70亿港元在2010年前将产能扩大一倍,以 满足内地市场对箱板纸的强劲需求。理文造纸计划到2010年将公司箱板纸年生产能力 提高到600万吨以上,预计2007年底为310万吨。该公司计划到2010年成为全球产能 第三大箱板纸生产企业 加拿大会议局指出加元飙升和纸产品的需求下降继续打击加拿大纸张业,估计今年全 行业亏约4亿加元,为总额110亿加元的纸浆与纸张行业连续第三年亏损 11月28日,由国家发改委批准,总投资约150亿元,规划170万吨浆、纸、500万亩速 生林的我国首个完整的林纸一体化项目———安庆林纸一体化项目在安庆启动,该项 目是目前国内最大的林纸一体化项目 湖南省国资委的一纸函件终止了原定于11月22日召开的股东大会,同时也宣告了岳阳 纸业此次通过配股购买集团资产行为受阻 岳阳纸业引进的世界最大规模的废纸脱墨浆生产线13日在湖南岳阳开工奠基
07-12-14 07-12-14
07-12-3 07-11-29
全加拿大纸业预计07年亏4亿 我国最大林纸一体化项目在安庆 启动 岳阳纸业:收购集团资产遭遇双 重惊变 世界最大规模废纸脱墨浆生产线 湖南奠基 泰格林纸70亿常德项目年内开 工 吉林晨鸣月国废收购量破万吨 玖龙纸业2009年产能将增至 1015万吨 岳阳纸业大股东泰格林纸启动整 体上市
07-11-21 07-11-14 07-11-12 07-10-29 07-9-21 07-9-19
07-9-6 07-9-5 07-9-5 07-9-4 07-9-4
湖南省政府召开泰格林纸常德项目工程推进调度会,并称泰格林纸常德项目今年年底 前开工建设 9月份吉林晨鸣国废收购量突破万吨,达到11233万吨,创公司组建以来最高记录 玖龙纸业发布发展蓝图称,到2009年玖龙纸业产能将由535万吨扩张到1015万吨,在 国内的市场占有率将由目前的18%增至35% 岳阳纸业公告,拟每10股配3股,收购投资额31.7亿元的怀化40万吨漂白硫酸盐木浆 厂,以及投资额11.8亿元的配套120万至210万亩原料林基地泰格林纸集团将借此次配股 实现整体上市 景兴纸业:45万吨生产线投产 景兴纸业45万吨牛皮箱板纸生产线顺利通过,日前已投产并生产出合格产品 理文造纸未来产能年增40% 理文造纸表示,内地箱纸市场7年内可扩大一倍,未来3年其将继续每年增加约40%至 50%产能 金光在苏州设立世界级浆纸研发 金光(APP)浆纸技术研发中心在苏州工业园区获批成立 中心 江中集团出售原江西纸业资产 江中集团开始对外出售原江西纸业股份有限公司通过资产置换进入江中制药集团公司 的造纸类生产经营性资产 日本两大纸业将整合瓦楞纸板生 居日本造纸业第二位的日本造纸公司和居第四位的联合公司最近决定,到明年春季, 产 两家企业将整合瓦楞纸板的生产,两家公司的合计瓦楞纸产能占日本的30% 资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
专题——《中国造纸产业政策》 主要章节 政策目标 主要内容 重申落后产能淘汰,适度控制新增产能建设,至2010年,淘汰落后产能650万吨,新增产能2650万吨 推进造纸产业布局、原料结构、产品结构、企业结构的优化升级 加大技术创新,尤其是在制浆造纸设备领域 增长方式向绿色环保转变 总体布局“由北向南”调整 长江以南重在产业发展:东南沿海、长江中下游着重推进林纸一体化的建设进程;西南地区发挥木、竹 资源经济优势,坚持木浆、竹浆并举;长三角、珠三角原则上不再布局木浆项目 长江以北重在产业调整:黄淮海地区淘汰草浆产能,确保环境;东北地区加快林纸基地建设,不再布局 新制浆造纸企业;推进西北地区企业兼并控制产能 确立废纸为主要原料,适度提高木浆比重,大力降低非木浆比重,规划至2010年,木浆、废纸浆、非木 浆结构为26%、56%和18% 加快林纸一体化建设,规划2010年建设造纸林基地500万公顷、新增木浆生产能力645万吨 支持构内企业走出国门建设造纸林基地及制浆造纸项目 大力推进废纸回收,制定分类标准及地方回收管理办法、培育大型废纸企业、建立废纸交易市场 通过取消出口退税并加征出口关税以限制木片、木浆和非木浆出口
严格淘汰落后产能, 抬高行业门槛,适度 控制总产能,行业供 需有望长期得以改善
产业布局
“扶大限小”,提升产 业集中度,市场公司 总体将受益 原料结构
优化产业布局、原料 结构,林纸一体化企 业具备长期竞争力优 势
加大创新,鼓励原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新;推进重大装备本地化 重点发展年产30万吨及以上纸板设备、年产10万吨及以上文化纸设备、年产10万吨及以上木浆、废纸浆 技术与装备 设备 淘汰年产3.4万吨及一下草浆生产设备 组织结构 支持国内企业兼并重组,培育年产300万吨以上造纸企业,提高产业集中度,至2010年,前30企业产量 占比由当前32%提升至40% 新建、扩建单条生产线其实规模达到:化学木浆年产30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产 10万吨、非木浆年产5万吨;新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要求达到:新闻纸年产30万吨、文 化用纸年产10万吨、箱纸板和白纸板年产30万吨、其他纸板项目年产10万吨 单一企业(集团)单一纸种国内市场占有率超过35%,不得再申请核准或备案该纸种项目;单一企业 (集团)纸及纸板总生产能力超过国内市场消费总量的20%,不得再申请核准或备案制浆造纸项目 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
行业准入
资料来源:《造纸产业发展政策》,中金研究部
专题——降污节排淘汰落后产能进程跟踪 按照发改委、环保总局发 布的造纸落后产能淘汰时 间表,我国07、08、09、 10年每年分别将淘汰230 万吨、107万吨、51万吨 和52万吨的落后产能;按 照发改委近期发布的《中 国造纸产业政策》,长江 以北地区,尤其是黄淮海 地区、东北地区和西北地 区为我国造纸产业重点调 整地区; 从我们收集的近期与造纸 落后产能淘汰相关的新闻 来看,尽管各地区进度不 一,但总体上截至目前全 国已关闭的造纸企业已超 出了1000家,我们估计07 年全年淘汰落后产能有望 达到300万吨,好于发改 委和环保总局的规划 日期 标题 内容 07-12-26 湖南正式启动500家造纸 06年至今,湖南已经关闭了243家小纸厂,但湖南省内还分布着近500家造纸企业不 企业停产整治专项行动 能稳定达标排放,湖南省政府日前发文正式启动针对这500家造纸企业停产整治的 专项行动,专项行动将分3阶段进行,并将在2008年底前完成 07-12-21 07年广西关闭700家小造 在2007年的环保专项行动中,广西壮族自治区700多家污染严重的“小造纸”企业 纸 被关停;其中,年产1.7万吨以下化学制浆生产线企业613家,关闭年产3.4万吨以 下草浆生产装置46家,关闭排放不达标、年产1万吨以下以废纸为原料的造纸企业 07-12-14 河北保定满城县减排治 满城是全国最大的生活用纸生产基地,曾占全国市场份额的三分之一;截至目前, 污:关停115家纸企 满城已累计关闭了115家纸企。同事,满城政府明确提出决战2008,用一年时间完 成三年节能减排目标 07-12-6 西安市环保局07年已关 西安市环保局07年已关闭10家、拆改5家造纸企业、另关闭两家纸厂的多条生产 闭10家、拆改5家造纸企 线,共缩减造纸生产规模22.2万吨,使得西安07年超额完成对造纸企业关闭拆改的 业、另关闭两家纸厂的 任务,目前造纸企业仅存30家,其中13家已实现废水零排放。为确保剩余17家造纸 企业达标排污,明年对这些企业将全部实施24小时在线监控 多条生产线 07-11-27 宁夏彭阳关闭境内4家纸 彭阳县一举关闭境内的4家造纸厂,成为 “零造纸企业县” 厂 07-11-27 兰州七里河关闭6家造纸 11月26日,兰州市工商局七里河分局关闭了6家造纸企业,最大限度地减少造纸行 厂 业污染 07-11-26 河北重点淘汰造纸等行 截至目前,河北省各类造纸企业864家中,已取缔关闭161家,限期治理和停产治理 业落后产能 287家,削减造纸能力164万吨 07-11-7 吉林将关闭全省近半造 吉林省日前决定,对违反国家污染减排政策的93家制浆、造纸企业予以关闭,要求 纸企业 企业属地政府立即下达取缔关闭通知,并采取停水停电、拆除设备等措施,彻底淘 汰此次被列入关闭名单的企业占吉林省全部造纸企业的44% 07-11-6 陕西关闭渭河流域60% 召开的陕西省渭河流域水污染防治工作领导小组会上获悉,陕西省已经将渭河流域 69家造纸企业关闭,超过所有造纸企业的60%,今年还将努力使37家造纸企业通过 造纸企业 转变制浆工艺实现零排放 07-11-5 黑龙江:无碱回收的纸 黑龙江省环保局发出通知,要求各市(地)做好造纸行业的专项督查工作,坚决停产 浆生产线全部停产 整治没有碱回收装置的纸浆生产线或严重超标排污的造纸企业,限期治理不能稳定 达标或超总量排污的造纸企业 07-10-31 广东68家造纸厂面临淘 广东省经贸委消息人士昨透露广东列入淘汰落后产能计划的造纸企业68家 汰 资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
专题——降污节排淘汰落后产能进程跟踪(续) 日期 标题 内容 07-10-17 湖北宜昌8家小纸企关闭 从宜昌市环保局获悉:当阳市、枝江市8家小造纸企业的关闭工作已通过现场验 工作已验收 收,企业拆除造纸生产设备、断电停水、吊销工商营业执照这标志着宜昌市按照省 政府的要求,完成了小造纸企业的关闭工作 07-10-15 湖北襄樊22家纸企全部 湖北省襄樊市22家造纸企业(生产线)全部实现关闭 关闭 07-10-10 广西玉林关闭污染严重 玉林市近期在节能减排百日行动中关闭小纸厂35家自此,全市今年关闭污染严重的 小纸厂365家 小纸厂也达到了365家 07-10-9 宁夏吴忠23家小造纸关 吴忠市共有29家造纸企业,其中23家是小造纸厂,污染十分严重,今年8月以来已 停 全部关停 07-9-27 四川眉山治理造纸污染 东坡区现有造纸企业45家,占全省的1/5,占全市90%。专项整治将其中9家划为技 减排,四纸厂取缔关闭 改技扩能优化升级整治对象,17家划为停产治理技改扩能对象,4家划为立即取缔 关闭对象 07-9-26 湖北大冶关闭4家小造纸 从大冶市环保局获悉,目前,大冶市4家列入湖北省“四个专项治理”关闭企业名单 厂 的小造纸企业已按期关闭 07-9-25 宁夏将关闭47家落后造 根据宁夏政府《关于造纸工业结构调整淘汰落后生产能力实施意见》,宁夏年底前 淘汰关闭47家工艺落后造纸企业 纸企业 07-9-24 湖北已关闭小造纸企业 据湖北省环保局统计,至8月底,湖北已关闭小造纸企业123家(生产线),合计已 123家 关闭造纸能力93.78万吨/年 07-9-24 山东逾九成草浆生产企 从山东省相关部门获悉,山东省已累计关停超过九成的草浆生产企业,南水北调沿 线污染物排放量明显减少根据山东省造纸协会提供的最新数据,到目前,全省草浆 业被关停 生产企业由90年代末的700多家关停至目前的24家 07-9-21 南昌21家造纸和印染企 南昌市昌东工业园内21家造纸、印染企业被当地政府和环保等单位叫停 业被叫停 07-9-18 江西南昌县关停4家造纸 南昌县共有12家仍在生产的造纸企业,其中4家将被申请关停,其余3家正在进行污 厂 水处理设施安装调试或等待验收 07-9-17 江西将淘汰100家小造纸 江西将对“五河”干流沿线一公里范围内重点行业的废水排放单位进行全面检查,淘 和小皮革厂 汰国家明令禁止的50家小造纸厂 07-9-17 河北邢台限期关停15家 9月14日,邢台市确定了关停取缔的15家小造纸厂名单此前,市区一家造纸厂已被 小纸厂 关停
资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
全球主要造纸企业估值比较 公司 A股市场 华泰股份 晨鸣纸业 博汇纸业 景兴纸业 太阳纸业 山鹰纸业 B股市场 晨鸣B 香港市场 Nine Dragon Lee & Man Qunxing Paper Vinda Internation 台湾市场 Yuen Foong Yu 美国市场 Intl.Paper Kimberly-Clark MeadWestvaco Potlatch Corp Boise Cascade Weyerhaeuser Temple-Inland 日本市场 Nippon Unipac Oji Paper 欧洲市场 SCA M-real Stora Enso UPM-Kymmene 全球平均值(不含中国) 全球中间值(不含中国) 注: 为中金研究预测数据 货币 代码 股价 2008-01-04 30.29 17.22 24.22 16.58 40.10 7.67 8.65 18.76 33.85 4.03 4.65 12.10 32.68 69.18 31.06 43.29 19.18 72.20 20.10 327,000 528.00 112.25 3.14 10.18 13.46 EV/EBITDA 06 07E 08E 20.7 16.7 20.5 43.3 20.2 22.7 10.2 35.3 35.4 19.9 25.1 9.4 7.4 11.8 10.8 12.4 11.0 7.8 3.0 0.0 0.0 7.8 11.2 7.6 7.0 10.1 12.1 12.5 11.7 18.8 32.7 n.a. n.a. 9.0 19.3 21.5 n.a. n.a. 10.8 6.9 9.8 8.2 10.1 6.9 13.0 4.4 0.0 0.0 7.3 7.8 6.2 6.8 7.5 10.9 11.2 14.0 16.1 n.a. n.a. 8.2 14.0 14.9 n.a. n.a. n.a. 6.1 9.2 7.4 9.6 6.4 11.3 4.0 0.0 0.0 6.7 6.9 6.5 6.6 6.7 06 41.7 48.8 52.2 89.7 43.2 22.5 20.2 43.6 37.1 31.0 39.3 17.0 15.0 21.3 59.7 11.4 16.1 39.2 4.8 15.2 30.4 14.5 -2.6 13.8 20.7 18.9 市盈率 07E 26.1 33.4 41.1 66.3 40.9 26.7 15.2 31.9 26.6 14.4 n.a. 15.9 15.0 16.3 28.3 16.8 8.3 45.1 10.9 48.3 25.9 12.5 -16.2 13.1 14.1 16.2 08E 26.5 28.9 24.5 28.6 28.6 20.7 13.4 22.4 18.6 12.6 n.a. 15.1 12.4 15.1 19.9 16.7 7.8 31.4 10.4 36.7 22.5 11.5 48.3 13.9 13.8 15.1 06 6.2 4.9 5.4 7.9 6.2 2.0 2.6 8.3 5.8 n.a. n.a. 0.9 1.9 5.2 1.6 2.9 0.7 2.0 0.9 0.8 1.0 1.3 0.6 1.0 1.0 1.4 市净率 07E 08E 4.4 3.4 3.1 7.4 5.8 1.9 1.7 5.8 4.7 n.a. n.a. n.a. 1.9 6.8 1.6 2.8 0.7 2.1 1.0 0.8 1.0 1.3 0.6 1.1 1.0 1.3 2.5 2.8 2.7 6.6 5.2 1.9 1.3 4.5 3.9 n.a. n.a. n.a. 1.7 5.8 1.5 2.6 0.6 2.1 0.9 0.8 0.9 1.2 0.6 1.1 1.0 1.2 净资产收益率(%) 06 14.9% 10.0% 10.3% 8.8% 14.4% 9.0% 12.7% 19.1% 15.5% n.a. n.a. 5.1% 12.4% 24.3% 2.7% 25.5% 4.4% 5.1% 19.7% 5.1% 3.3% 8.9% -21.8% 7.3% 5.0% 5.1% 07E 08E
中国造纸企业由于 缺乏原料资源、污 染比较大等因素估 值溢价并不巨大。
CNY CNY CNY CNY CNY CNY HKD HKD HKD HKD HKD TWD USD USD USD USD USD USD USD JPY JPY SEK EUR EUR EUR
600308 CH 000488 CH 600966 CH 002067 CH 002078 CH 600567 CH 200488 CH 2689 HK 2314 HK 3868 HK 3331 HK 1907 TT IP US KMB US MWV US PCH US OMX US WY US TIN US 3893 JP 3861 JP SCAB SS MRLBV FH STERV FH UPM1V FH
16.8% 9.5% 10.3% 9.8% 7.5% 11.0% 11.2% 23.0% 14.1% 18.3% 7.3% 8.9% 11.3% 9.9%
18.3% 20.2% 17.5% 21.2% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a
A股龙头公司目前 估值水平较H股的 溢价不到30%。
12.5% 13.4% 41.5% 38.5% 5.6% 7.7% 16.5% 15.8% 8.1% 8.2% 4.7% 6.6% 8.7% 8.6% 1.6% 3.8% 2.1% 4.2%
10.2% 10.5% -3.7% 1.2% 8.3% 7.7% 7.2% 7.2% 8.3% 8.2%
8.4 7.1 19.5 19.0 18.8 为来源于万得资讯的市场预测数据;
3.2 2.1 1.9 8.1% 10.6% 11.6% 其余为来源于彭博资讯的市场预测数据
资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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[2008-1-7]中金公司-0107-中国造纸行业主要图表季度更新

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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内容简介

中国造纸行业主要图表季度更新
分析员: 吴丰树 联系人: 朱宏宇、朱亚锋 2008年1月
要点 国际纸浆美元价格继续小幅上扬,但涨势明显趋缓,对应人民币标价07年4 季度环比仅上升1%;同时,4季度废纸价格继续上升,但人民币标价下环比 仅上升3.1%,尽管海运价格维持高位,但从明显下滑的中国废纸进口增速 看,我们判断进口废纸到岸价短期不会大幅上升; 国内大部分纸品价格在07年4季度明显上涨,其中,白卡、牛卡、白纸板和 铜版纸的环比价格涨幅都在5%左右,其余纸品价格环比涨幅在2%左右; 国内纸及纸板产销两旺,07年前11个月同比增速分别为16.1%和13.4%,同时 出口增长及进口替代趋势得以延续。从财务上看,造纸业收入增长开始加 速,毛利率逐月改善,而费用率继续维持低位,利润总额增速因此得以逐月 提升,07年9-11月造纸业利润总额增速同比达到47%,由于近期国内各纸品 价格均有明显上升,我们对造纸公司07年业绩持乐观态度; 固定资产投资增速有所加快,07年前11个月累计增速为27.4%,但综合考虑 大量落后产能淘汰及新增投资集中于林浆等上游领域的因素,我们认为这一 增速依然健康; 我们估计07年国内造纸业落后产能淘汰有望达到300万吨,好于政府07年淘 汰230万吨落后产能的规划,这主要归功于发改委和环保总局的强势推动, 好于预期的产能淘汰进程有利于改善现有大型造纸企业产品短期供需; 07年4季度,国内首个造纸产业政策发布,确立国内造纸业长期发展基调— —提高门槛、控制产能、扶大限小、优化格局,长期行业供需有望改善; 仍然建议重点关注造纸龙头企业:晨鸣纸业(含B股)和华泰股份。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
目录 原料动态 纸及纸板动态 行业财务数据 近期动态及新闻 造纸行业估值表
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纸浆价格走势 国际纸浆价格(美元及人民币) 870 850 830 810 790 770 750 0701 (美元/吨) 北方漂白软木牛皮浆(NBSK)(美国) 6,400 6,350 6,300 6,250 6,200 6,150 6,100 6,050 6,000 北 方漂白软木牛皮浆 (NBSK)(美 国) (人民币/吨)
以美元计价的国际木浆 价格依然稳步攀升,但 综合考虑人民币升值 后,07年4季度纸浆平均 价格环比上涨1%,07年 年全年涨幅则为4.7% 中国进口纸浆在经历了 06年下半年的大幅上扬 后,07年价格走势基本 平稳 进口针叶浆4季度平均单 价为6450元/吨,环比持 平,07年平均价格同比 上升14.8% 进口阔叶浆4季度平均单 价为5700元/吨,环比上 升2.4%,07年平均价格 同比上升4.7%
07- 0702 03
0704
0705
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0701
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07- 0709 10
07- 0711 12
中国进口纸浆价格(针叶浆及阔叶浆) 6,650 6,600 6,550 6,500 6,450 6,400 6,350 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 0701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 中国进口针叶浆价格(元/吨) 5,850 5,800 5,750 5,700 5,650 5,600 5,550 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 07- 0701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 中国进口阔叶浆价格(元/吨)
资料来源:bloomberg,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
纸浆国内产量及进出口情况 万吨 250
纸浆产量
同比增速 50.0% 40.0%
受国内大力淘汰草浆生产线 影响,07年至11月底国内纸 浆产量同比下降13.0%
30.0% 200 20.0% 10.0% 150 0.0% -10.0% -20.0% 100 -30.0% 05-02 05-05 05-08 05-11 06-02 06-05 06-08 06-11 07-02 07-05 07-08 07-11
纸浆进口量维持高位,07年 月均进口数量为71.2万吨 国内纸浆表观消费量07年至 11月底同比下降8.9%,对比 造纸07年至11月底16.1%的 产量增速看,国内造纸业原 料结构上,纸浆占比维持下 降趋势,废纸占比重大幅提 高 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 资料来源:中国纸网,国研网,中金研究部
100 80 60 40 20
纸浆进出口数量(万吨)
出口
进口
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废纸价格走势及进口数量 国际及中国进口废纸价格走势 240 220 200 美元/吨 旧箱板纸 旧新闻纸 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 中国进口美国旧报纸价格(元/吨)
全球废纸价格受中国需 求影响保持高位,但疲 弱态势有所显现
中国进口美国废报纸价 格07年4季度同比上升 22.7%,但环比仅上升 3.1%,上涨显著放缓
180 160 140 120 04-01 04-06 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
中国废纸进口数量前3季 度同比增长20.4%,但 增速近期显著放缓
中国进口废纸数量 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 10% 5% 0% 30% 25% 20% 15% 万吨
废纸进口量
同比增速 45% 40% 35%
资料来源:bloomberg,国研网、中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
新闻纸动态——价格走势 美国和欧洲新闻纸近期价格 走势较为平稳; 随着06/07年大量新增新闻 纸产能基本释放完毕,近期 国产新闻纸价格走出低谷, 目前价格为4750元/每吨, 接近于2006年4840元/每吨 的平均价格。 新闻纸国际价格走势 欧洲市场新闻纸 580 560 540 550 美国市场新闻 纸价格指数 650 600 (美元/吨 )
(欧元/吨)
520 500 480 460 0301 500 450 400 08- 0301 01
0307
0401
0407
0501
0507
0601
0607
0701
0707
0307
0401
0407
0501
0507
0601
0607
0701
0707
0801
新闻纸国内价格走势 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产新闻纸价格(元/吨)
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新闻纸动态——产量、表观消费量及进出口 新闻纸07年前10个月产量 增幅为17%,增速总体平 稳 值得注意的是新闻纸国内 表观消费量增速较产量增 速的缺口正在逐步消失, 但依然需要进一步关注后 续表现 受国际新闻纸价格走势平 稳而国内新闻纸价格稳步 上升且人民币持续升值的 影响,近期新闻纸出口数 量有所下降,但依然维持 在4万吨/月的较高水准上 新闻纸产量及表观消费量 万吨 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10
产量 产量同比增速
表观消费量 表观消费量增速
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
新闻纸进出口数量 7 6 5 4 3 2 1 01-01 08-01 03-02 10-02 05-03 12-03 07-04 02-05 09-05 04-06 11-06 06-07 资料来源:国研网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
新 闻 纸 进 出 口 数 量 (万 吨 )
出口
进口
书写印刷纸动态 国产书写印刷纸价格9月份 至今上升了150元/吨,12月 份4850元/吨价格已高于9月 份2.1%,高于07年初约 7.8% 书写印刷纸产量同比增速近 期稳定于20%左右,较上半 年8.1%的产量增速有明显 上升 书写印刷纸国内价格走势 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产书写印刷纸价格(元/吨)
书写印刷纸产量 万吨 30
书写印刷纸产量
同比增速 100.0% 80.0% 60.0%
27
24 40.0% 21 20.0% 18 0.0% -20.0% 06-02 06-05 06-08 06-11 07-03 07-06 07-09
15
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
铜版纸价格走势 欧洲市场的铜版纸价格近期 振荡走高 随着新增铜版纸产能大量于 06年释放,07年国产铜版纸 价格一路走高,其中4季度 大幅度上升了350元/吨,12 月7680元/吨的价格较9月份 上升了4.8%,较年初上升了 9.7%,已略高于国际市场价 格 11月下旬,美国国际贸易委 员会经多轮裁决最终取消了 对从中国进口铜版纸征收 7.4%-44.25%的反补贴税 由于未来两年国内新增铜版 纸产能较为有限,当前铜版 纸价格有望获得较强支撑甚 至进一步上扬 铜版纸国际价格走势 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 (人民币元/吨) 欧洲市场铜版纸
铜版纸国内价格走势 7,700 7,600 7,500 7,400 7,300 7,200 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 05-01 05-07
国产铜版纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
箱板纸动态 07年4季度国产箱板纸板价 格略有攀升,12月价格较9 月份上升2.7%,较年初上升 了6.2%,07年均价高于06年 均价14.8% 箱板纸国内价格走势 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600
国产箱板纸价格(元/吨)
箱板纸产量增速近期有所放 缓,但我们判断这一增速放 缓仅为季节性因素,未来两 年国内箱板纸产能增速仍将 维持在20%以上。
2,500 2,400 2,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
箱板纸产量 万吨 100 90 80 70 60 50 40 06-02 06-05 06-08 06-11 07-03 07-06 07-09
箱纸板产量
同比增速 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
双胶纸、轻涂纸、白卡纸、白纸板价格走走势 国产双胶纸价格4季度继续走高,12月份价格较9月份价格上涨2.8%,07年平均价格同比上升10.4%。 国产轻涂纸价格4季度继续走高,12月份价格较9月份价格上涨1.7%,07年平均价格同比上升2.4%。 国产白卡纸价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨6.7%,07年平均价格同比上升11.1%。 国产白纸板价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨3.9%,07年平均价格同比上升7.7%。 双胶纸国内价格走势 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000
白卡纸国内价格走势 国产双胶纸价格(元/吨) 7,600 7,500 7,400 7,300 7,200 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 6,100 6,000 05-01 05-07
国产白卡纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
轻涂纸国内价格走势 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
白纸板国内价格走势 国产轻涂纸价格 国产白纸板价格(元/吨)
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
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牛皮纸、牛卡纸、轻型纸、瓦楞纸价格走势 国产牛皮价格4季度开始走高,12月份价格较9月份价格上涨2.4%,07年平均价格同比上升2.3%。 国产牛卡纸价格4季度大幅走高,12月份价格较9月份价格上涨5.9%,07年平均价格同比上升10.4%。 国产轻型纸价格4季度开始走高,12月份价格较9月份价格上涨2.3%,但07年平均价格依然低于06年平均价格4.0%。 国产白纸板价格4季度略有走高,12月份价格较9月份价格上涨2.2%,但07年平均价格依然低于06年平均价格3.4%。 牛皮纸国内价格走势 牛卡纸国内价格走势 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
国产牛皮纸价格(元/吨)
4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 05-01 05-07
国产牛卡纸价格(元/吨)
06-01
06-07
07-01
07-07
轻型纸国内价格走势 6,600 6,500 6,400 6,300
瓦楞纸国内价格走势 国产轻型纸价格(元/吨) 2,500 2,400 2,300 2,200
国产瓦楞纸价格(元/吨)
6,200
2,100 6,100 6,000 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 资料来源:bloomberg,中国纸网,中金研究部
2,000 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
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汇总纸及纸板产销量及进出口变化情况 07年机制纸及纸板产量增速 近期明显走高,前11个月产 量同比增速为16.1% 700 650
机制纸产销量走势 750 万吨
机制纸及纸板产量 产量增速
表观消费量 表观消费量增速
50% 40% 30% 20%
表观消费量增速也迅速走 高,并表现出贴近甚至超越 产量增速的趋势,前10个月 表观消费量同比上升13.4%
600 550 500 450 400 06-01 80 70 60 50 40 30 20 10 04-01 04-06 04-11 05-04 05-09 资料来源:国研网,中国纸网,中金研究部 06-02 06-07 06-12 07-05 07-10
10% 0% -10% 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 出口
出口上升及进口替代的趋势 在4季度得以延续,07年前 11个月总出口量同比上升 30.4%,而总进口量同比下 降7.6%
07-10 进口
机制纸进出口走势 进出 口数 量(万吨)
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造纸行业主要财务数据 造纸行业财务数据 财务数据上,07年前11个月 收入同比增长23.8%,毛利 率略有0.3个百分点的提升 造纸业 产品销售收入(百万元) YoY % 产品销售成本(百万元) 2004 2005 2006 2007.1-11 337,411 23.8 291,056 23.3 8,302 9,324 6,877 19,422 42.5 13.7% 5.8% 7.3% 59.8% 2007.1-2 2007.3-5 2007.6-8 2007.9-11 47,151 21.7 41,058 22.1 1,185 1,481 978 2,136 39.0 12.9% 4.5% 7.7% 61.4% 91,517 23.5 80,531 24.6 2,153 2,474 1,797 4,311 42.0 12.0% 4.7% 7.0% 61.5% 95,011 19.5 81,422 18.0 2,345 2,628 1,895 6,007 39.0 14.3% 6.3% 7.2% 60.5% 103,732 29.5 88,045 27.9 2,619 2,740 2,207 6,969 47.2 15.1% 6.7% 7.3% 59.8%
200,948 254,610 303,778 21.0 26.7 19.3
171,591 221,312 263,102 23.1 6,069 7,308 5,124 9,963 17.0 14.6% 5.0% 9.2% 62.0% 29.0 6,794 8,606 4,897 12,321 23.7 13.1% 4.8% 8.0% 61.8% 18.9 8,069 9,485 6,829 15,102 22.6 13.4% 5.0% 8.0% 62.0%
分月份看,收入增速加快, 毛利率持续提升,而费用率 维持低位 受益于此,造纸业9-11月份 的净利润率较06年改善了 1.7个百分点,利润总额则 同比上升47.2%
YoY % 产品销售费用(百万元) 管理费用(百万元) 财务费用(百万元) 利润总额(百万元) YoY % 毛利率 净利润率 费用率 资产负债率
资料来源:国研网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
造纸行业固定资产投资增速
固定资产投资增速依然较 高,07年前11个月累计增速 为27.4%,显著高于06年前 11个月12.8%的同比增速
造纸行业固定资产投资增速 百万人民币 10,000
造纸业月度固定资产投资金额
同比增速 140% 120%
8,000
100% 80% 60%
造纸企业淘汰落后产能同时 投资建设新产能现象的普遍 存在使得固定资产投资的增 速仍可能进一步上升
6,000
4,000
40% 20% 0%
2,000
但综合目前固定资产投资较 大比重集中于上游(林浆) 领域,同时大量落后产能被 淘汰等考虑,我们认为这一 投资增速依然健康 0401 0404 0407 0410 0501 0504 0507 0510 0601 0604 0607 0610 0701 0704 0707 0710
-20%
资料来源:CEIC,中金研究部
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行业近期主要政策法规及重大新闻 日期 07-11-22 07-11-21 政策法规/行业重大新闻 内容 美初裁中国热敏纸存在倾销行 美国际贸易委员会公布了中国进口的低克重热敏纸“双反调查”的初裁结果,认 为 定存在补贴和低价倾销行为 美国取消对中国铜版纸的反倾 美国际贸易委员会宣布,取消对从中国、印尼和韩国进口铜版纸征收反倾销反 销制裁 补贴税的决定此前,美国商务部于今年10月18日作出终裁,对从中国进口的铜 版纸征收7.4%-44.25%的反补贴税 环保总局造纸专项整治会议在 环保总局在京召开全国造纸行业抓整治、促减排环保专项督查电视电话会会议 京召开 强调,各级政府、部门和企业要通力协作,深化落实各项污染减排政策措施, 开展全国造纸行业专项整治督查,共同推进造纸行业结构调整和污染减排工作 我国第一部造纸产业发展政策 发改委发布《造纸产业发展政策》指出,我国将通过优化造纸产业布局,原料 发布 结构和产品结构,转变增长方式,构建林业和造纸业结合、行业装备先进、生 产清洁、增长持续、循环节约、竞争有序的现代造纸产业 美商务部对热敏纸进行双反调 美商务部宣布,对自中国、韩国、德国进口的低克重热敏纸发起反补贴和反倾 查 销立案调查,对中国裁定的倾销率为108.25%,高居三国之首 发改委发布淘汰造纸落后产能 发改委和环保总局公布了淘汰造纸等行业落后产能时间表,要求各地依法淘汰 时间表 不符合法律法规、产业政策规定,环保评审不达标、超标或超排污许可证要求 排放的落后造纸、酒精、味精、柠檬酸生产能力 1-8月我国废纸进口均价涨 24.5% 据海关统计,今年1-8月我国累计进口废纸1564万吨,价值26.7亿美元,比去 年同期(下同)分别增长20.4%和50%1-8月我国废纸进口均价涨24.5%
07-11-16
07-11-1
07-11-1 07-10-31
07-10-17 07-9-25
美申请对我低克重热敏纸进行 美国最大的低克重热敏纸生产商阿普莱顿纸业公司代表其国内产业向美商务部 双反调查 和美国际贸易委员会提出书面申请,要求对原产于中国的低克重热敏纸进行反 倾销和反补贴合并调查
资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
造纸行业重点公司新闻 日期 07-12-21 标题 玖龙拟两年斥10亿美元扩充产 能 发改委倡议:今年拜年不送纸质 贺卡 理文造纸拟2010年产能翻倍 内容 玖龙纸业行政总裁表示集团计划在未来两年投资合共10亿美元扩展生产能力,单就第 4个厂房,玖龙就拟投资达23亿元人民币,集团生产能力亦将大幅上升,至2009年年 产量可增至1,020万吨,年增长达到90% 国家发改委直属机关党委向全委干部职工发出倡议书,希望大家今年拜年问候时不再 使用纸质贺卡,改用电子邮件或手机短信等方式 理文造纸行政总裁表示,公司已拨出预算逾70亿港元在2010年前将产能扩大一倍,以 满足内地市场对箱板纸的强劲需求。理文造纸计划到2010年将公司箱板纸年生产能力 提高到600万吨以上,预计2007年底为310万吨。该公司计划到2010年成为全球产能 第三大箱板纸生产企业 加拿大会议局指出加元飙升和纸产品的需求下降继续打击加拿大纸张业,估计今年全 行业亏约4亿加元,为总额110亿加元的纸浆与纸张行业连续第三年亏损 11月28日,由国家发改委批准,总投资约150亿元,规划170万吨浆、纸、500万亩速 生林的我国首个完整的林纸一体化项目———安庆林纸一体化项目在安庆启动,该项 目是目前国内最大的林纸一体化项目 湖南省国资委的一纸函件终止了原定于11月22日召开的股东大会,同时也宣告了岳阳 纸业此次通过配股购买集团资产行为受阻 岳阳纸业引进的世界最大规模的废纸脱墨浆生产线13日在湖南岳阳开工奠基
07-12-14 07-12-14
07-12-3 07-11-29
全加拿大纸业预计07年亏4亿 我国最大林纸一体化项目在安庆 启动 岳阳纸业:收购集团资产遭遇双 重惊变 世界最大规模废纸脱墨浆生产线 湖南奠基 泰格林纸70亿常德项目年内开 工 吉林晨鸣月国废收购量破万吨 玖龙纸业2009年产能将增至 1015万吨 岳阳纸业大股东泰格林纸启动整 体上市
07-11-21 07-11-14 07-11-12 07-10-29 07-9-21 07-9-19
07-9-6 07-9-5 07-9-5 07-9-4 07-9-4
湖南省政府召开泰格林纸常德项目工程推进调度会,并称泰格林纸常德项目今年年底 前开工建设 9月份吉林晨鸣国废收购量突破万吨,达到11233万吨,创公司组建以来最高记录 玖龙纸业发布发展蓝图称,到2009年玖龙纸业产能将由535万吨扩张到1015万吨,在 国内的市场占有率将由目前的18%增至35% 岳阳纸业公告,拟每10股配3股,收购投资额31.7亿元的怀化40万吨漂白硫酸盐木浆 厂,以及投资额11.8亿元的配套120万至210万亩原料林基地泰格林纸集团将借此次配股 实现整体上市 景兴纸业:45万吨生产线投产 景兴纸业45万吨牛皮箱板纸生产线顺利通过,日前已投产并生产出合格产品 理文造纸未来产能年增40% 理文造纸表示,内地箱纸市场7年内可扩大一倍,未来3年其将继续每年增加约40%至 50%产能 金光在苏州设立世界级浆纸研发 金光(APP)浆纸技术研发中心在苏州工业园区获批成立 中心 江中集团出售原江西纸业资产 江中集团开始对外出售原江西纸业股份有限公司通过资产置换进入江中制药集团公司 的造纸类生产经营性资产 日本两大纸业将整合瓦楞纸板生 居日本造纸业第二位的日本造纸公司和居第四位的联合公司最近决定,到明年春季, 产 两家企业将整合瓦楞纸板的生产,两家公司的合计瓦楞纸产能占日本的30% 资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
专题——《中国造纸产业政策》 主要章节 政策目标 主要内容 重申落后产能淘汰,适度控制新增产能建设,至2010年,淘汰落后产能650万吨,新增产能2650万吨 推进造纸产业布局、原料结构、产品结构、企业结构的优化升级 加大技术创新,尤其是在制浆造纸设备领域 增长方式向绿色环保转变 总体布局“由北向南”调整 长江以南重在产业发展:东南沿海、长江中下游着重推进林纸一体化的建设进程;西南地区发挥木、竹 资源经济优势,坚持木浆、竹浆并举;长三角、珠三角原则上不再布局木浆项目 长江以北重在产业调整:黄淮海地区淘汰草浆产能,确保环境;东北地区加快林纸基地建设,不再布局 新制浆造纸企业;推进西北地区企业兼并控制产能 确立废纸为主要原料,适度提高木浆比重,大力降低非木浆比重,规划至2010年,木浆、废纸浆、非木 浆结构为26%、56%和18% 加快林纸一体化建设,规划2010年建设造纸林基地500万公顷、新增木浆生产能力645万吨 支持构内企业走出国门建设造纸林基地及制浆造纸项目 大力推进废纸回收,制定分类标准及地方回收管理办法、培育大型废纸企业、建立废纸交易市场 通过取消出口退税并加征出口关税以限制木片、木浆和非木浆出口
严格淘汰落后产能, 抬高行业门槛,适度 控制总产能,行业供 需有望长期得以改善
产业布局
“扶大限小”,提升产 业集中度,市场公司 总体将受益 原料结构
优化产业布局、原料 结构,林纸一体化企 业具备长期竞争力优 势
加大创新,鼓励原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新;推进重大装备本地化 重点发展年产30万吨及以上纸板设备、年产10万吨及以上文化纸设备、年产10万吨及以上木浆、废纸浆 技术与装备 设备 淘汰年产3.4万吨及一下草浆生产设备 组织结构 支持国内企业兼并重组,培育年产300万吨以上造纸企业,提高产业集中度,至2010年,前30企业产量 占比由当前32%提升至40% 新建、扩建单条生产线其实规模达到:化学木浆年产30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产 10万吨、非木浆年产5万吨;新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要求达到:新闻纸年产30万吨、文 化用纸年产10万吨、箱纸板和白纸板年产30万吨、其他纸板项目年产10万吨 单一企业(集团)单一纸种国内市场占有率超过35%,不得再申请核准或备案该纸种项目;单一企业 (集团)纸及纸板总生产能力超过国内市场消费总量的20%,不得再申请核准或备案制浆造纸项目 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
行业准入
资料来源:《造纸产业发展政策》,中金研究部
专题——降污节排淘汰落后产能进程跟踪 按照发改委、环保总局发 布的造纸落后产能淘汰时 间表,我国07、08、09、 10年每年分别将淘汰230 万吨、107万吨、51万吨 和52万吨的落后产能;按 照发改委近期发布的《中 国造纸产业政策》,长江 以北地区,尤其是黄淮海 地区、东北地区和西北地 区为我国造纸产业重点调 整地区; 从我们收集的近期与造纸 落后产能淘汰相关的新闻 来看,尽管各地区进度不 一,但总体上截至目前全 国已关闭的造纸企业已超 出了1000家,我们估计07 年全年淘汰落后产能有望 达到300万吨,好于发改 委和环保总局的规划 日期 标题 内容 07-12-26 湖南正式启动500家造纸 06年至今,湖南已经关闭了243家小纸厂,但湖南省内还分布着近500家造纸企业不 企业停产整治专项行动 能稳定达标排放,湖南省政府日前发文正式启动针对这500家造纸企业停产整治的 专项行动,专项行动将分3阶段进行,并将在2008年底前完成 07-12-21 07年广西关闭700家小造 在2007年的环保专项行动中,广西壮族自治区700多家污染严重的“小造纸”企业 纸 被关停;其中,年产1.7万吨以下化学制浆生产线企业613家,关闭年产3.4万吨以 下草浆生产装置46家,关闭排放不达标、年产1万吨以下以废纸为原料的造纸企业 07-12-14 河北保定满城县减排治 满城是全国最大的生活用纸生产基地,曾占全国市场份额的三分之一;截至目前, 污:关停115家纸企 满城已累计关闭了115家纸企。同事,满城政府明确提出决战2008,用一年时间完 成三年节能减排目标 07-12-6 西安市环保局07年已关 西安市环保局07年已关闭10家、拆改5家造纸企业、另关闭两家纸厂的多条生产 闭10家、拆改5家造纸企 线,共缩减造纸生产规模22.2万吨,使得西安07年超额完成对造纸企业关闭拆改的 业、另关闭两家纸厂的 任务,目前造纸企业仅存30家,其中13家已实现废水零排放。为确保剩余17家造纸 企业达标排污,明年对这些企业将全部实施24小时在线监控 多条生产线 07-11-27 宁夏彭阳关闭境内4家纸 彭阳县一举关闭境内的4家造纸厂,成为 “零造纸企业县” 厂 07-11-27 兰州七里河关闭6家造纸 11月26日,兰州市工商局七里河分局关闭了6家造纸企业,最大限度地减少造纸行 厂 业污染 07-11-26 河北重点淘汰造纸等行 截至目前,河北省各类造纸企业864家中,已取缔关闭161家,限期治理和停产治理 业落后产能 287家,削减造纸能力164万吨 07-11-7 吉林将关闭全省近半造 吉林省日前决定,对违反国家污染减排政策的93家制浆、造纸企业予以关闭,要求 纸企业 企业属地政府立即下达取缔关闭通知,并采取停水停电、拆除设备等措施,彻底淘 汰此次被列入关闭名单的企业占吉林省全部造纸企业的44% 07-11-6 陕西关闭渭河流域60% 召开的陕西省渭河流域水污染防治工作领导小组会上获悉,陕西省已经将渭河流域 69家造纸企业关闭,超过所有造纸企业的60%,今年还将努力使37家造纸企业通过 造纸企业 转变制浆工艺实现零排放 07-11-5 黑龙江:无碱回收的纸 黑龙江省环保局发出通知,要求各市(地)做好造纸行业的专项督查工作,坚决停产 浆生产线全部停产 整治没有碱回收装置的纸浆生产线或严重超标排污的造纸企业,限期治理不能稳定 达标或超总量排污的造纸企业 07-10-31 广东68家造纸厂面临淘 广东省经贸委消息人士昨透露广东列入淘汰落后产能计划的造纸企业68家 汰 资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
专题——降污节排淘汰落后产能进程跟踪(续) 日期 标题 内容 07-10-17 湖北宜昌8家小纸企关闭 从宜昌市环保局获悉:当阳市、枝江市8家小造纸企业的关闭工作已通过现场验 工作已验收 收,企业拆除造纸生产设备、断电停水、吊销工商营业执照这标志着宜昌市按照省 政府的要求,完成了小造纸企业的关闭工作 07-10-15 湖北襄樊22家纸企全部 湖北省襄樊市22家造纸企业(生产线)全部实现关闭 关闭 07-10-10 广西玉林关闭污染严重 玉林市近期在节能减排百日行动中关闭小纸厂35家自此,全市今年关闭污染严重的 小纸厂365家 小纸厂也达到了365家 07-10-9 宁夏吴忠23家小造纸关 吴忠市共有29家造纸企业,其中23家是小造纸厂,污染十分严重,今年8月以来已 停 全部关停 07-9-27 四川眉山治理造纸污染 东坡区现有造纸企业45家,占全省的1/5,占全市90%。专项整治将其中9家划为技 减排,四纸厂取缔关闭 改技扩能优化升级整治对象,17家划为停产治理技改扩能对象,4家划为立即取缔 关闭对象 07-9-26 湖北大冶关闭4家小造纸 从大冶市环保局获悉,目前,大冶市4家列入湖北省“四个专项治理”关闭企业名单 厂 的小造纸企业已按期关闭 07-9-25 宁夏将关闭47家落后造 根据宁夏政府《关于造纸工业结构调整淘汰落后生产能力实施意见》,宁夏年底前 淘汰关闭47家工艺落后造纸企业 纸企业 07-9-24 湖北已关闭小造纸企业 据湖北省环保局统计,至8月底,湖北已关闭小造纸企业123家(生产线),合计已 123家 关闭造纸能力93.78万吨/年 07-9-24 山东逾九成草浆生产企 从山东省相关部门获悉,山东省已累计关停超过九成的草浆生产企业,南水北调沿 线污染物排放量明显减少根据山东省造纸协会提供的最新数据,到目前,全省草浆 业被关停 生产企业由90年代末的700多家关停至目前的24家 07-9-21 南昌21家造纸和印染企 南昌市昌东工业园内21家造纸、印染企业被当地政府和环保等单位叫停 业被叫停 07-9-18 江西南昌县关停4家造纸 南昌县共有12家仍在生产的造纸企业,其中4家将被申请关停,其余3家正在进行污 厂 水处理设施安装调试或等待验收 07-9-17 江西将淘汰100家小造纸 江西将对“五河”干流沿线一公里范围内重点行业的废水排放单位进行全面检查,淘 和小皮革厂 汰国家明令禁止的50家小造纸厂 07-9-17 河北邢台限期关停15家 9月14日,邢台市确定了关停取缔的15家小造纸厂名单此前,市区一家造纸厂已被 小纸厂 关停
资料来源:中国纸业网,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
全球主要造纸企业估值比较 公司 A股市场 华泰股份 晨鸣纸业 博汇纸业 景兴纸业 太阳纸业 山鹰纸业 B股市场 晨鸣B 香港市场 Nine Dragon Lee & Man Qunxing Paper Vinda Internation 台湾市场 Yuen Foong Yu 美国市场 Intl.Paper Kimberly-Clark MeadWestvaco Potlatch Corp Boise Cascade Weyerhaeuser Temple-Inland 日本市场 Nippon Unipac Oji Paper 欧洲市场 SCA M-real Stora Enso UPM-Kymmene 全球平均值(不含中国) 全球中间值(不含中国) 注: 为中金研究预测数据 货币 代码 股价 2008-01-04 30.29 17.22 24.22 16.58 40.10 7.67 8.65 18.76 33.85 4.03 4.65 12.10 32.68 69.18 31.06 43.29 19.18 72.20 20.10 327,000 528.00 112.25 3.14 10.18 13.46 EV/EBITDA 06 07E 08E 20.7 16.7 20.5 43.3 20.2 22.7 10.2 35.3 35.4 19.9 25.1 9.4 7.4 11.8 10.8 12.4 11.0 7.8 3.0 0.0 0.0 7.8 11.2 7.6 7.0 10.1 12.1 12.5 11.7 18.8 32.7 n.a. n.a. 9.0 19.3 21.5 n.a. n.a. 10.8 6.9 9.8 8.2 10.1 6.9 13.0 4.4 0.0 0.0 7.3 7.8 6.2 6.8 7.5 10.9 11.2 14.0 16.1 n.a. n.a. 8.2 14.0 14.9 n.a. n.a. n.a. 6.1 9.2 7.4 9.6 6.4 11.3 4.0 0.0 0.0 6.7 6.9 6.5 6.6 6.7 06 41.7 48.8 52.2 89.7 43.2 22.5 20.2 43.6 37.1 31.0 39.3 17.0 15.0 21.3 59.7 11.4 16.1 39.2 4.8 15.2 30.4 14.5 -2.6 13.8 20.7 18.9 市盈率 07E 26.1 33.4 41.1 66.3 40.9 26.7 15.2 31.9 26.6 14.4 n.a. 15.9 15.0 16.3 28.3 16.8 8.3 45.1 10.9 48.3 25.9 12.5 -16.2 13.1 14.1 16.2 08E 26.5 28.9 24.5 28.6 28.6 20.7 13.4 22.4 18.6 12.6 n.a. 15.1 12.4 15.1 19.9 16.7 7.8 31.4 10.4 36.7 22.5 11.5 48.3 13.9 13.8 15.1 06 6.2 4.9 5.4 7.9 6.2 2.0 2.6 8.3 5.8 n.a. n.a. 0.9 1.9 5.2 1.6 2.9 0.7 2.0 0.9 0.8 1.0 1.3 0.6 1.0 1.0 1.4 市净率 07E 08E 4.4 3.4 3.1 7.4 5.8 1.9 1.7 5.8 4.7 n.a. n.a. n.a. 1.9 6.8 1.6 2.8 0.7 2.1 1.0 0.8 1.0 1.3 0.6 1.1 1.0 1.3 2.5 2.8 2.7 6.6 5.2 1.9 1.3 4.5 3.9 n.a. n.a. n.a. 1.7 5.8 1.5 2.6 0.6 2.1 0.9 0.8 0.9 1.2 0.6 1.1 1.0 1.2 净资产收益率(%) 06 14.9% 10.0% 10.3% 8.8% 14.4% 9.0% 12.7% 19.1% 15.5% n.a. n.a. 5.1% 12.4% 24.3% 2.7% 25.5% 4.4% 5.1% 19.7% 5.1% 3.3% 8.9% -21.8% 7.3% 5.0% 5.1% 07E 08E
中国造纸企业由于 缺乏原料资源、污 染比较大等因素估 值溢价并不巨大。
CNY CNY CNY CNY CNY CNY HKD HKD HKD HKD HKD TWD USD USD USD USD USD USD USD JPY JPY SEK EUR EUR EUR
600308 CH 000488 CH 600966 CH 002067 CH 002078 CH 600567 CH 200488 CH 2689 HK 2314 HK 3868 HK 3331 HK 1907 TT IP US KMB US MWV US PCH US OMX US WY US TIN US 3893 JP 3861 JP SCAB SS MRLBV FH STERV FH UPM1V FH
16.8% 9.5% 10.3% 9.8% 7.5% 11.0% 11.2% 23.0% 14.1% 18.3% 7.3% 8.9% 11.3% 9.9%
18.3% 20.2% 17.5% 21.2% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a
A股龙头公司目前 估值水平较H股的 溢价不到30%。
12.5% 13.4% 41.5% 38.5% 5.6% 7.7% 16.5% 15.8% 8.1% 8.2% 4.7% 6.6% 8.7% 8.6% 1.6% 3.8% 2.1% 4.2%
10.2% 10.5% -3.7% 1.2% 8.3% 7.7% 7.2% 7.2% 8.3% 8.2%
8.4 7.1 19.5 19.0 18.8 为来源于万得资讯的市场预测数据;
3.2 2.1 1.9 8.1% 10.6% 11.6% 其余为来源于彭博资讯的市场预测数据
资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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