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[2008-1-9]海通证券--每日早报

每 日早报 最新研究与资讯 2008 年 1 月 9 日 海通综指分时走势 4440 4410 4380 4350 4320 4290 4260 4230
宏观财经要闻 海通综指分时走势
国务院有关负责人就部分原粮征收出口关税答记者问 透视 2007 年度国家科技进步奖:企业逐步成为技术创新的主体 美财长保尔森称次贷危机没有单一解决方案
市场动态 中小盘股短期还需调整 10:30 11:30 14:00 15:0
9:30
资料来源:海通证券研究所
行业公司 国统股份新股分析报告:国内 PCCP 管材生产领先企业(建议申购) 关铝集团与五矿集团签署转让关铝股份股权的协议公告点评 东方航空股东大会否决东新合作议案 云天化(600096) :天然气价格上调对公司玻纤业务影响有限
海通风格指数 名称 海通综指 海通六成 大盘 100 小盘 200 海通G股 金融指数 通讯服务 钢铁指数 有色金属 化工指数 建筑工程 造纸指数 信息服务 农业指数 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌% -1.16 -0.53 0.10 -2.76 -1.31 1.88 -0.16 -0.32 -0.40 -0.44 -3.32 -3.18 -3.16 -2.99 3.90 3.38 3.20 3.47 4.23 3.05 -0.67 4.87 7.75 6.67 3.55 5.82 2.54 10.08 3.90 3.38 3.20 3.47 4.23 3.05 -0.67 4.87 7.75 6.67 3.55 5.82 2.54 10.08 3.38 海通大盘指数
基金、债券和衍生产品 认沽成交活跃 市场短线压力较大 新年基金发行债券基金获青睐
海通风格指数
近期重点研究报告 行业公司:东力传动_调研报告(买入,首次) ................ 龙华 行业公司:银行业_深度报告 ..............................................邱志承 行业公司:电子行业_深度报告 ..........................................邱春城 行业公司:远兴能源_调研报告 ............................................ 刘金 行业公司:招商银行_跟踪报告 ..........................................邱志承
表现最好前五行业
表现最差前五行业
新近推荐买入个股一览 东力传动、中新药业、万通地产、欧亚集团、宝钛股份、北方创业、天士力、济 南钢铁、天创置业、中海油田(H 股)
-2.92 3.38 信息设备 资料来源:海通证券研究所
白 瑜 电 话:021-23219430 Email:baiy@htsec.com
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每日早报·最新研究与资讯
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宏观财经要闻 国务院有关负责人就部分原粮征收出口关税答记者问 经国务院批准,国务院关税税则委员会决定,从 2008 年1月1日至 12 月 31 日,对 小麦、玉米、稻谷、大米、大豆等原粮及其制粉共 57 个8位税目产品征收5%至 25% 不等的出口暂定关税,其中麦类和麦类制粉出口暂定税率分别为 20%、25%,玉米、稻 谷、大米、大豆出口暂定税率为 5%,玉米制粉、大米制粉、大豆制粉出口暂定税率为 10%。 点评:仅仅在 10 天前,涉及 84 个税则的原粮及其制粉的出口退税刚刚被取消。而 此次对 57 个税目产品征收的关税为“暂定关税” 。这说明,一方面,当前政府已经对当 前的通胀问题有了相当地重视,不吝采取一些临时性的调控措施,另一方面,以农产品 为主的结构性通胀的蔓延势头没有停止。从国内来看,国务院及相关部位最近已经出台 一系列规章,制止产品的跟风涨价;从国际情况看,一些国家已经采取措施限制农产品 出口或实行产品配给。我们认为,不仅仅在中国,全球很多国家政府正在和通货膨胀赛 跑,在争取时间使得粮食供给趋于平衡,而全球的流动性过剩又使这些努力的成果打些 折扣。 透视 2007 年度国家科技进步奖:企业逐步成为技术创新的主体 1 月 8 日,国家科学技术奖励大会在北京举行。在公布的 2007 年度国家科技进步奖 通用获奖项目中,由企业独立承担或参与完成的占 57%,获奖企业共获得发明专利 189 项。 点评:国家科技进步奖作为现阶段具有中国特色的国家奖项,重点奖励关键技术、 系统集成的创新和引进消化吸收再创新,鼓励产学研相结合。从公布的奖项情况说明, 我国企业的核心竞争力得到了进一步提高,开始成为技术创新的主体、创新投入的主体 和创新成果应用的主体。另外,在 2007 年度国家科技进步奖项目中有 22.4%的项目有民 营企业参与完成,显示民营企业已成为科技创新的重要力量。 美财长保尔森称次贷危机没有单一解决方案 美国财政部长保尔森表示,次贷危机没有单一解决方案,房地产市场的调整是不可 避免和必要的。保尔森说,解决住房和次贷危机,没有单一或者一蹴而就的方法,需出 台系统性措施。他认为,美国房地产市场在经历了过去连续五年多的快速发展后,调整 是难免和必要的。保尔森认为,住房市场要恢复信心仍需时间,大量积压的未售房将加 长调整时间。他还表示,布什政府目前还未就一揽子经济刺激政策做出最后决定。 点评:近期以来,美国次级债危机有进一步蔓延的趋势,但另一方面,美国决策当 局已经对次级债危机的严重性及后果有充分的心里准备,并随时准备采取应对措施。因 此,我们仍然认为,次级债危机中房地产行业和金融市场的调整在所难免,美国经济增 长将放缓,但衰退可能性不大。
【其他财经新闻】 1. 发改委要求各地立即检查液化气价格严打乱涨价; 2. 房地产业已成为北京地税的最主要来源之一;
每日早报·最新研究与资讯 3.财政部发今年 1 号公告,到期国债还本付息将启动。
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(宏观经济分析师 陈勇)
市场动态 中小盘股短期还需调整 周二两市宽幅震荡,成交量再次温和放大约 10%。终盘,沪综指报收 5386.53 点, 微跌 6.81 点或 0.13%, 成交 1871 亿元; 深成指报收 18268.13 点, 小跌 108.83 点或 0.59%, 成交 956 亿元。 综观周二两市,与前些日子相比,最大的不同是:周二两市银行、钢铁等大盘股开 始集体走强,但是很多前期活跃的中小盘股开始步入调整,并且部分个股调整幅度超过 5%。周二尽管两市指数只是微跌,但是两市下跌股票家数超过 75%,上涨股票家数不及 25%,市场显弱势。 对此,我们的观点是: 第一,两市中小盘股开始进入调整周期。 第二、银行、钢铁、地产等大盘股有望因年报预期较好,而演绎反弹行情。但是我 们料它们反弹的高度不会很高,它们走势出现反转的时机还未成熟。 第三、短期两市指数下跌空间有限,股指出现牛皮震荡整理走势的可能性居多。 (策略分析师 黄泽丰)
行业公司点评 国统股份新股分析报告:国内 PCCP 管材生产领先企业(建议申购) 公司是国内领先的 PCCP 管材生产外商投资企业。公司通过引进台湾国统的 PCCP 管材生产技术,逐步发展到现有 9 条生产线,年产 120 公里标准管的生产能力,2007 年 上半年,PCCP 管收入占总收入 97%以上。2006 年公司生产各类 PCCP 管 70.95 公里, 全国市场占有率约 11.83%,处于行业第二的位置。由于 PCCP 管材有一定的销售半径, 因此国际竞争对手难以构成实质竞争。公司在国内的主要竞争对手是山东电力管道工程 公司等少数几家公司。 PCCP 管材市场容量潜力巨大、有望快速增长。PCCP 是世界上大中型输水工程中广 泛使用的一种复合材料管材,在我国《中国节水技术政策大纲》中对于管径大于 1.2 米 的优先考虑 PCCP 管。国内水资源缺乏、城市输水管网老化的更新需求以及城市第二水 源建设中输水主干线对 PCCP 管的需求,导致 PCCP 的市场需求潜力很大。 公司主营有望较快增长。 目前公司正在履行的 PCCP 销售合同总金额达到 8.14 亿元, 2007 年底未完成合同订单大约在 3.8 亿元左右。根据公司掌握的信息,2007-2009 年公 司已通过投标资质预审、跟踪洽谈的全国水利/输水项目 PCCP 需求总量约 4761 公里标 准管,预审总金额约 119.17 亿元。即使维持公司 12%左右的保守市场份额预计,公司每 年的订单也在 4.5 亿元以上。因此,我们认为公司未来几年有望维持 50%以上的收入增 长。 公司产品在高端市场有竞争力,盈利能力相对稳定。公司 2004 年到 2007 年上半年
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的综合毛利率不断提升,主要源于: (1)公司从事大口径的 PCCP 生产毛利较高; (2) 随着 PCCP 市场的快速增长,公司的产能利用率保持在较高水平; (3)PCCP 市场具有 较高的企业资质壁垒和技术壁垒。 募股资金用于 PCCP 技改项目,大幅提升产能。公司 IPO 计划发行 2000 万股,发 行价 7.69 元,预计将募集资金 1.46 亿元,计划用于米泉市、哈尔滨市、中山市的三个 PCCP 技改扩建项目,项目建设期均为 12 个月,项目投产后,公司的 PCCP 管材产能从 目前的 120 公里标准管增加到 200 公里标准管,大大提升公司的生产能力。 建议申购。我们预测公司 2007 年至 2009 年 EPS 分别为 0.35 元、0.56 元和 0.97 元。 以 2008 年每股收益按动态市盈率 30-35 倍来估值,公司合理价格为 16.8-19.6 元,与 发行价比尚有 118%以上的上涨空间,建议申购。 主要不确定性。目前 PCCP 管材市场处于开发阶段,竞争不太激烈,一旦市场容量 扩大,竞争加剧,行业的整体盈利能力可能下滑;钢材占公司 PCCP 成本的 60%,钢材 价格每波动 1%,将影响公司销售净利率 0.33%左右。 (建筑建材行业分析师 江孔亮) 关铝集团与五矿集团签署转让关铝股份股权的协议公告点评 事件:关铝股份控股股东关铝集团与五矿集团签署协议,关铝集团转让所持有的关 铝股份 35.57%的股份,从而实现了五矿集团入主关铝股份。 点评:在经历了近一年的谈判和曲折,五矿集团入主关铝股份终于尘埃落定!我们 维持前期的判断认为,五矿集团的入主将为公司的腾飞奠定了基础,也是对关铝股份这 几年的艰苦奋斗和“劫后余生”的最好奖励。 我们对关铝股份未来的发展步骤预测如下:一是五矿入主后,将迅速启动收购关铝 股份电厂事宜,降低公司的用电成本;二是加快第二批电厂项目建设的审批工作,力争 在较短的时间内启动 2×300MW 电厂建设; 三是启动关铝股份本部电解铝生产线技术改 造,扩大电解铝产能;四是启动高纯铝项目的投产工作,为后续 6000 吨高纯铝项目投产 创造条件。维持公司 2007 年-2009 年每股收益 0.85 元、1.65 元和 2.30 元的业绩预测, 五矿集团的入主将迅速打开公司的发展空间,未来的发展前景不可限量。维持公司“买 入”评级,6 个月目标价为 60 元。 (有色金属行业分析师 杨红杰) 东方航空股东大会否决东新合作议案 1 月 8 日下午召开的东方航空 2008 年第一次临时股东大会否决了东新合作议案, 在 参加投票的流通股东中,高达 94.0%的 A 股股东、77.6%的 H 股股东投了反对票。 点评:从股东大会现场情况来看,小股东反对的主要是增发的价格过低,但我们认 为这并非东新合作被否的主要原因,国航的反对起了主导作用。虽然目前东方航空尚未 有新的议案提出,但其仍表示"新航不会撤离",同时明确表示反对与国航合作。虽然中 国国航通过市场手段否决于目前的东新合作议案,但由于东方航空、中国国航两家公司 都是央企,国航最终是否能如愿还是取决于国资委的态度。在目前国内航空市场高速发 展的背景下,东航亟需引入资金,不管最终是何种方案,拖得时间过久最终也必然会影 响到公司的发展。在目前方案不明确的背景下,公司股价仍有炒作空间。 (交通运输行业分析师 马婴)
每日早报·最新研究与资讯 云天化(600096) :天然气价格上调对公司玻纤业务影响有限
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公司日前披露:其控股子公司重庆国际复合材料公司(CPIC)所用工业天然气价格 每立方米提高 0.354 元,从 2007 年 11 月 10 日起执行。根据公司测算,此次提价将增加 重庆复合材料公司生产成本约 5000 万元。 点评:气价上调对公司业绩影响有限。目前公司控股 CPIC57.64%的股权,因而气 价上调后, 对股份公司净利润的静态影响约为 2500 万元。 考虑到玻纤行业发展前景看好, 以及前期出口退税率下调后, 玻纤通过提价消化不利影响的先例, 我们预计 2008 年玻纤 产品价格仍有可能上调,以缓解成本上升压力。因而气价上涨对公司的最终影响将基本 能被消化。 我们仍然维持对公司未来三年 1.19、1.54 和 1.76 元的每股收益预测。由于目前股价 已接近目标价,调低投资评级至“增持”。 (石化行业分析师 邓勇)
基金、债券和衍生产品 认沽成交活跃 市场短线压力较大 今日两市权证共成交 177.31 亿元,较昨日放大 28%,其中认沽权证重新活跃对成交 量贡献颇大。因为两市双双收绿,权重股也有所回落,认沽权证趁此机会抬头,在五粮 认沽的带领下,三支沽权均告收涨,大幅收复失地。早盘强势的钢铁购权全面回落,日 照 CWB1 更是领跌。由于市场连拉四阳,短线压力较大,所以我们预测可能还会有短线 的调整释放压力。建议投资者降低仓位,规避近期涨幅较大的权证,可关注深发 SFC2。 对于新权证上汽 CWB1,近日涨停达到 16 元应该没有问题,建议减仓。 (衍生品分析师 周健) 新年基金发行债券基金获青睐 事件:与乍暖还寒的天气类似,2008 年初的基金发行市场也步入了一段阴晴不定的 时期:2008 年的第一张基金发行批文交付给了债券型基金;尽管 A 股市场不断回暖,但 除了封转开品种外,股票型基金的发行依旧没有松动的迹象;与 QDII 资格及产品的频 频获批相比,该产品的投资业绩显然不尽人意,销售形势不容乐观。 点评: 算上 2007 年末获批的国投瑞银稳定增利基金, 新基金暂停发行一段时间之后 的批文全部给了债券型基金,这或表明了监管部门在基金发行方面的相对谨慎态度。我 们认为 2008 年债券市场仍不乐观, 对于偏债型债券型基金来说其收益将取决于权益类资 产,即收益随着股票市场收益变化而变化;对于纯债基金来说,将取决于转债未来的收 益以及申购新股的收益和新上市转债品种,整体来看其收益落后于偏债型基金。在这种 情况下,我们建议投资者首选偏债型基金。 (基金分析师 单开佳)
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近期重点报告摘要 东力传动_调研报告(买入,首次) (龙华 2008 年 1 月 8 日) 工业齿轮行业是装备工业的“韧带” ,应获得远比单一机械整机更长的景气周期。我 们认为未来十几年内我国机械制造业会按以下模式发展:整机进口→零部件进口,整机 组装进口替代→内需主导,逐步出口→关键零部件提高国产化率→出口主导,资本外流 →产业转移至低成本地区。齿轮行业作为重要的关键零部件行业,某细分类型齿轮的下 游可对应数个机械整机制造业,在目前各类整机逐步进行进口替代的时期齿轮行业中的 技术优势企业将可先于行业获得发展,并在后期整机进口替代逐步完成后继续完成高端 部件的进口替代,因此齿轮行业作为重要的关键零部件行业将可获得远超过单一机械整 机更长的景气周期。 风电齿轮箱项目提前启动,2008 年四季度起公司业绩将持续快速增长。新增的“大 功率重载齿轮箱项目”“模块化高精减速器项目”“风电齿轮箱研发项目”将推动公司 、 、 未来几年业绩快速增长。 预计宁波东力 2007-2009 年主营业务收入从 2006 年的 3.09 亿 元增加到 2009 年的约 9.25 亿元;同时主营业务毛利率由 2006 年的 31.68%上升至 2007-2009 年的约 33%。 预计公司 2007-2009 年的主营业务收入复合增长率将达到 44%。 根据海通证券研究所业绩预测模型,我们预计公司 2007-2009 年的每股收益分别为 0.44 元、0.70 元和 1.19 元,净利润的三年复合增长率为 53%。 公司股票合理价值区间为 36.00-38.00 元。根据我们的业绩预测,东力传动 2007— 2009 年 3 年的复合增长率达到 53%,并且具有较高的技术含量和行业地位、该行业正在 初步开始进口替代过程、发展空间大、具备经营管理良好等优势,在这样一个企业发展 的初期可给予较高的估值。在目前的时点,我们给予 2009 年动态市盈率 30-32 倍,PEG 水平为 0.60 倍的估值,对应的每股股价为 36-38 元左右,投资评级为“买入” 。 公司主要不确定因素。我们认为东力传动未来的发展方向已从以前的专注于冶金齿 轮箱逐步转向了更为广阔的下游,如风电设备、船用齿轮箱、轻工等,行业过于集中的 风险正在逐步淡化。今后最主要风险在于:风电齿轮箱研发项目技术开发不成功或配套 关键轴承供货不及时的风险。 银行业_深度报告 (邱志承 2008 年 1 月 8 日) 2007 年银行板块上涨的主要来自业绩高速增长,而高增长主要来自 2007 年周期性 和政策性因素的贡献。2007 年银行板块表现与 A 股市场基本同步,估值水平上升较少, 股价的上升主要来自于业绩的高增长。业绩高增长的驱动因素则分别来自于经济周期的 上升、资本市场的高涨、业务转型的贡献和部分银行的政策性税收优惠。 2008 年开始宏观和政策因素对银行业绩驱动力减弱, 源于周期和政策的红利将要逐 渐结束。具体体现在:货币政策趋紧,信贷增速将回归历史平均水平;全年银行业利差 扩大幅度较小;资本市场相关的中间业务收入结束超常增长。2008 年对银行业绩有正面 影响的因素有:信贷成本还将进一步下降,2008 年有望达到这轮经济周期的谷底; “两 税合并”带来有效税率明显下降。 2008 年开始中国的金融自由化将快速推进,将成为影响中国银行业的重要趋势。长 期看,金融体系功能演进和效率提高的必然带来金融的自由化。中期看,四大行改革将 要告一段落,改革重点转移为直接融资;宏观经济和资本市场环境较为宽松;而且金融 业改革滞后,制度模拟空间巨大;短期看,2008 年计划经济式的调控带来被动“脱媒” 。
每日早报·最新研究与资讯 这些都将加速中国金融业的自由化。
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金融自由化将带来上市银行的分化,分化取决于银行是否能将现有的客户和网点优 势进行延伸和转移,把金融自由化和“脱媒”带来的利益流出的挽回,进而实现持续的 增长。金融自由化使金融各个子行业壁垒下降,带来相互竞争。银行原有的垄断利润将 减少,而通过创新获得利润的空间增加。2008 年分化将具体体现在:零售业务对利差的 影响,混业经营对中间业务收入影响,费用压力因为转型有较大的差别。 银行板块在考虑调控因素后增长仍十分确定,其估值较有吸引力,投资评级是“增 持” ,板块内选股的原则是周期上的防御性和持续增长上的进攻性。周期性角度,我们选 择 2007 年信贷增长适度,资产质量稳定,拨备覆盖充足,受内外部经济环境不利影响较 小的银行。从持续增长性上,我们选择可以充分分享混业经营收益、零售业务转型成功, 并因此中间业务会出现超预期增长的上市银行。从更长期来看,成功银行需要能迅速改 变自己,最为成功的银行应该是最不像传统银行的银行。依照这样的选股思路,我们重 点推荐:交通银行和招商银行。 电子行业_深度报告 (邱春城 2008 年 1 月 8 日) 2008 年全球半导体行业景气度将好于 2007 年。全球半导体产能利用率、半导体投 资等四个指标间接显示, 过去的 2007 年全球半导体行业成长低于预期; 从直接指标来看, 基于对下游需求的乐观预期和半导体价格的回升, 普遍预期 2008 年全球半导体产值高于 2007 年。 国内电子行业对全球半导体产值波动不敏感,国内电子景气应该重“量” 。全球半导 体产值对全球大 IC 价格波动敏感, 国内电子产业的全球地位和产品性质决定了它对全球 半导体产值/景气度波动不敏感,相比全球半导体产值变化,国内部分国际化的公司对全 球电子整机数量变化更敏感,同时,还有很多公司属于内需和进口替代品种,对全球半 导体产值波动更不敏感。 国内电子子行业景气度跟踪。 (1)TFT、硅材料、照明行业向上趋势明显; (2)PCB 总成长趋势不变,但有波动和压力; (3)磁性材料和 IC 成长分化; (4)军工电子:目前 还没看到行业明显改善的迹象。投资机会更多在于优质资产注入带来外延成长。 挑选出相对低估的估值:我们根据国内电子公司的未来业绩的预期和股价水平,分 类筛选出一批被相对低估的公司。 投资建议。我们建议关注三类公司: (1)在国内行业龙头中,进一步选择那些具备 向高端突破能力,具备持续开拓国际性客户的企业,如法拉电子、横店东磁、生益科技、 华微电子和顺洛电子,这样的公司具备长期成长潜力; (2)项目投产、行业景气上升的 成长型公司如中环股份、莱宝高科、深天马、东信和平和超声电子; (3)康强电子和新 嘉联也被相对低估。 风险提示:全球经济下降,尤其是美国经济的下降,这是行业的系统风险。 远兴能源_调研报告 (刘金 2008 年 1 月 8 日) 公司成功转型,甲醇业务快速发展。2006 年 5 月,公司原第一大股东鄂尔多斯市国 有资产投资经营有限责任公司将其持有的公司国家股 1.24 亿股和 1.20 亿股份别转让给内 蒙古博源投资集团有限公司和上海证大投资发展有限公司,这样,内蒙古博源投资集团
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有限公司成为公司第一大股东,上海证大投资发展有限公司成为公司第二大股东,第三 大股东仍为内蒙古蒙西联化工有限公司,鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司不 再持有公司股份。随着大股东的变更,公司也从国有企业转制为民营企业。同时,大股 东更替之后, 公司的主营业务也从单纯的纯碱、 小苏打向甲醇及其下游产品拓展, 2007 而 年以来甲醇价格逐步走高为公司业绩增长奠定了基础。 纯碱价格上涨,保守预计公司纯碱业务 2008 年毛利为 2.1 亿元,但着眼甲醇发展大 局,未来 2 年内纯碱业务将置换出远兴能源。公司持股 99.50%股权的锡林郭勒苏尼特碱 业有限公司具有纯碱 35 万吨、小苏打 13 万吨、烧碱 5 万吨、芒硝碱 5 万吨和元明粉 10 万吨的生产能力。目前,国内内陆天然纯碱产地主要在河南南阳和内蒙。河南南阳的天 然碱探明储量为 9000 多万吨,内蒙的天然碱储量在 2000 万吨左右。苏尼特公司曾拥有 南阳桐柏安棚碱业和内蒙碱湖实验站两个生产基地。之前为了完成无机化工向有机化工 的转移,同时也为了便于更方便管理,公司把河南安棚碱业已经置换出去,置换进来的 是天然气生产的甲醇资产。今后公司经营有机化工品(主要是甲醇)的方向不会改变, 因此,未来 2 年内会把苏尼特公司整体置换出去。由于市场对纯碱的需求旺盛,纯碱的 价格 2007 年下半年以来有较大幅度的上涨。 苏尼特公司的纯碱成本为 900-1000 元/吨, 2007 年 12 月市场价已经涨到了 1600 元/吨,目前一些纯碱厂家将价格进一步调至 2500 元/吨左右。2007 年 12 月初苏尼特公司的纯碱出厂价为 1400 元/吨左右,目前也随行就 市进行了上调。可以预计今明两年纯碱业务仍会给远兴能源带来较为丰厚的利润。需要 注意的是,公司小苏打的生产成本基本在 800-900 元/吨左右,但目前小苏打的价格并 没有大幅上涨,现在价格基本在 900-1000 元/吨。保守预计公司 2008 年从纯碱方面获 得的毛利为 2.1 亿元。 远兴能源 2008 年从苏里天然气化工公司可获得 20-21 万吨甲醇,利润预计有 1- 1.5 亿元。 公司持股 88.76%股权的内蒙古苏里天然气化工有限公司具有 18 万吨甲醇生产 能力, 实际年产量可以达到 20 万吨。 另外苏里天然气公司技改项目完成后甲醇产能扩产 15 万吨,扩产生产线预计 2008 年 6 月达产。2 个生产线 2008 年甲醇产量约为 24 万吨, 给远兴能源带来的权益产量为 20-21 万吨左右,利润预计有 1-1.5 亿元。苏里天然气 公司的甲醇装置是从日本三菱公司购买的。天然气涨价前公司每吨的甲醇生产成本约为 1150 元,其中,70%来自天然气(约 800 元) ;天然气涨价后公司每吨的甲醇生产成本 提升至 1600 元左右,其中天然气的成本上升到 1200 元,在甲醇生产中的比重提升到 75 %。 远兴能源 2008 年从博源联合化工有限公司将获得 43 万吨甲醇,预计利润有 2-3 亿元。 公司持股 51.20%股权的内蒙古博源联合化工有限公司具有以天然气为原料的 100 万吨/年甲醇装置,其中,新建 40 万吨的装置 2007 年 7 月底投产,新建 60 万吨的装置 2007 年 12 月底投产。博源联合化工甲醇装置用的是 BASF 的设备。该公司所用的甲醇 装置折旧期限未 12-14 年。这套装置总投资 15.8 亿元,目前已经提取 5.9 亿元的折旧。 预计博源联合化工公司 2008 年甲醇产量为 85 万吨左右,这样带给远兴能源的权益产量 为 43 万吨上下。 该公司 100 万吨甲醇装置满负荷运行需要 12.4 亿立方米的天然气, 2008 年对天然气的需求量为 8.5-9 亿立方米。为了更好地利用内蒙丰富的煤炭资源,公司打 算未来把博源化工 60 万吨的甲醇装置改成以煤为原料的装置。 这样, 就可以回避煤炭或 天然气单一原料过分上涨带来的风险。当然,对这一装置改造还需要资金,初步估算需 要 10 多亿元的资金。 天然气涨价是长期趋势, 2008 年不会大幅提价; 但 投资者不必对远兴的气源过分担 心。公司所用的天然气目前为 0.86 元/立方米,相比之前上涨了 0.40 元/立方米。天然气 这样上涨一方面是由于国际油价不断上涨对天然气价格带来了倒逼作用,另一方面是因 为国内天然气前几年一直未涨价。我们认为天然气上涨是一个必然的趋势,但国内天然 气价格由于此次上调充分,预计今年大幅上涨的概率不大。不少投资者一直担心天然气 涨价后远兴能源是否无法获得甲醇生产所需的全部气源。此次调研中我们了解到,中石 油和中石化两家石油巨头在内蒙开采的天然气有 30%要预留给当地使用。 作为乌审旗最 大的企业,远兴发展得到了当地政府的大力支持,自治区发改委已经打了用气报告,远
每日早报·最新研究与资讯 兴也已经拿到了使用天然气的承诺,所以,投资者不必远兴的气源过分担心。
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蒙大新能源公司有望成为公司未来利润增长点。 公司持有 45%股权的内蒙古蒙大新 能源化工基地开发有限公司正在进行新能源化工基地园区基础设施的建设,该公司有望 取得园区内 12.2(之前认为是 14.36,现在再次核实后以 12.2 为准)亿吨煤矿的探矿权 和采矿权,并进入煤基甲醇及下游产品的生产领域。预计蒙大公司的煤化工装置产能为 180 万吨甲醇/120 万吨二甲醚,这一项目未来需要数十亿元的资金。蒙大新能源公司煤 矿在地表下 500-600 米,煤层厚度为 4-6 米,吨煤的开采成本为 100 元左右。虽然该 煤矿在地表下深度较深,但由于成煤时间长,比较适合做煤化工产品。 博源煤化工公司 2.8 亿吨煤矿预计 2009 年产生收益。 公司持股 47%股权的内蒙古博 源煤化工有限责任公司拥有一个储量为 2.8 亿吨煤矿。目前,该煤矿的探矿权已经获得, 但采矿权还没有拿到。这一煤矿位于鄂尔多斯机场 5 千米远的伊京霍旗。煤层位于地表 下 300 米左右,吨煤的开采成本为 80-100 元/吨,坑口销售价为 230-260 元/吨。博源 煤化工公司对部分煤炭采取直销的方式销售。目前,已经有一家公司愿意全部包销这些 煤。 内蒙煤炭火车运价为吨公里 0.10 元多, 公路为 0.40 元多。 由于这一煤矿离机场较近, 旁边有公司连接,因此对外运输比较方便。假定每吨煤能赚 100 元,则每年开采 240 万 吨 (一期的年开采量) 煤可以获得 2.4 亿元的毛利, 我们预计博源煤矿 2010 年产生收益。 博源的 2.4 亿吨煤矿一期还需要投资 7 亿元,未来该公司的年产煤量为 600 万吨,所以 二期仍需要 8-9 亿元的资金。这些资金不少都是用于相关基础设施的投资。 远兴江山化工 DMF 装置最迟 2009 年中期达产。 公司持股 49%股权的内蒙古远兴江 山化工有限公司计划安装 20 万吨/年 DMF 装置,其中首期为 10 万吨/年 DMF。预计首 期 DMF 在 2008 年底 2009 年初实现达产,最迟 2009 年中期达产。 公司还有少量的二甲醚和甲醛生产。再有,公司有年产 1 万吨二甲醚的生产装置, 目前能够达产。同时,公司还拥有年产 2 万吨的甲醛装置,目前该装置也已经达产。远 兴能源对这套甲醛装置拥有 75%的股权。现在,公司的甲醛生产基本不赚什么钱。 未来甲醇价格很大程度上取决于车用醇醚政策的完善。 有资料显示, 预计 2010 年我 国甲醇需求量约为 1800-2100 万吨。 “十一五”期间,预计我国将新增甲醇产能 1200 万吨/年。2010 年,我国甲醇产能将达到 2542-3212 万吨。若开工率按 70%计算,届时 产量将达到 1780-2248 万吨。 “十一五”期间,甲醛、醋酸等产品对于甲醇的需求量相 对稳定,不会有太大的变化。对甲醇需求影响最大的还是醇醚燃料领域,尤其是甲醇燃 料。如果国家甲醇汽油、二甲醚相关标准及政策能够及时出台,那么甲醇燃料的市场需 求量将大幅度上升,2010 年我国甲醇需求量将会达到甚至超过 2100 万吨。届时,我国 甲醇的生产和需求将基本平衡。2007 年 12 月 2 日至 3 日在上海召开的全国醇醚燃料及 醇醚清洁汽车专业委员会 2007 年会告诉我们这样一个信息: 业内高度关注的高比例车用 甲醇汽油国家标准已完成初稿,很可能不久将完成送审报批,M15 车用甲醇汽油和变性 燃料甲醇国家标准也将于 2008 年上半年完成编制工作, 我国政府对发展煤基醇醚燃料及 汽车将予以认可。如果这样的话,未来甲醇价格走势较为乐观。 定向增发目前在顺利推进。公司 6 月 7 日的第二次临时股东大会审议通过了非公开 发行方案。公司拟增发不超过 7000 万股,发行价不低于 9.29 元,募集资金将用于偿还 5 亿元银行贷款,剩余的部分将用来补充流动资金。从三季度报告披露的信息看,公司的 定向增发进展顺利,9 月 21 日证监会已经给远兴能源下达了审查反馈意见通知书,公司 正在就反馈意见做出说明。我们预计公司今年底明年初应该能上会。如果增发成功,公 司的财务费用将下降 4000-5000 万元, 这会促进公司业务转型的深入进行。 我们预计顺 利的话公司定向增发能在春节前上会。 盈利预测与投资建议。根据我们的初步测算,2007 年公司净利润为 1.9 亿元、2008 年净利润为 5.1-6.6 亿元、2009 年净利润为 8.2 亿元。不考虑股本摊薄因素,公司 2007 -2009 年每股收益分别为 0.41 元、 1.09-1.41 元和 1.75 元。 我们假定公司此次发行 4200
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万股, 则总股本将由 4.69 亿股增加到 5.11 亿股, 2007-2009 年摊薄后 EPS 分别为 0.37 则 元、1.00-1.29 元和 1.60 元。考虑到目前市场对煤化工公司的估值和远兴能源未来拥有 大量煤炭储备, 我们以 2008 年 30 倍的 PE 对公司进行估值, 这样得到公司的估值为 30.00 -38.70 元。综合考虑,我们给予公司 “买入”的投资评级。 主要不确定因素。定向增发何时获批;甲醇价格波动;天然气涨价;甲醇项目何时 达产;未来再次融资是否顺利获批;治理结构需要进一步优化。 招商银行_跟踪报告 (邱志承 2008 年 1 月 8 日) 2007 年全年净利润高速增长。招商银行 2007 年业绩预增 110%,全年利润达到 149 亿元,EPS 达到 1.02 左右,要明显高于市场的平均预期,也要略高于我们之前的预测。 招商银行预增公告仅披露了业绩的增速,列出增长的驱动因素包括:资产规模增长、利 差提高、非利息收入高增长;信用成本、成本收入比和有效税率的下降。 2007 年高增长的原因是零售业务进入收获期加上宏观和政策因素的正面作用叠加。 公告中列出的盈利驱动背后的原因是:2006 开下半年开始,其零售业务进入收获期,高 速增长的零售业务持续大幅贡献利润,零售业务中的信用卡业务收入保持每年翻番左右 的增速,将成为 2-3 年内利润的高增长点。招商银行零售贷款比重较高,公司贷款发放 较为严格,在覆盖率已经接近 200%的情况下,拨备支出压力将明显下降。此外,在 2006-2007 年宏观和政策因素也十分有利于银行业。 2007 年招商银行的高增长,约有一半来自零售战略的收获,一半来自周期和政策的 红利,增长的持续性要明显好于 A 股其他上市银行。根据已经披露的少量信息,对 2007 年利润高增长进行归因分析,盈利资产的增长贡献为 30 个百分点,利差扩大贡献为 18 个百分点,中间业务收入高增长贡献为 7 个百分点,费用收入比下降贡献 13 个百分点, 信贷成本下降贡献 40 个百分点,有效税率下降贡献 2 个百分点。 招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的,公司业务改善的空间较大。从表面 上看,招行的优势来自于“一卡通” 、信用卡、财富账户等产品,这些产品招行都是领先 于市场推出的,这种领先事实上是零售战略的先行优势。战略上的先行优势源于其稳定 的管理层,而稳定的管理层是由于其较好的公司治理。此外,招商银行的公司信贷业务 利差较低,以其管理水平和市场开拓能力,未来会有较大的提升空间。 我们小幅调高对招商银行的盈利预测。2008-2009 年 EPS 分别调高为 1.53 和 2.01, 利润增长预测分别为 50%和 32%,增速在 A 股上市银行中增速最高。6 个月目标价为 50 元,评级为买入。
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新近推荐买入个股一览 股票名称 东力传动 中新药业 万通地产 欧亚集团 宝钛股份 北方创业 天力士 济南钢铁 天创置业 中海油田 代码 002164 600329 600246 600697 600456 600967 600535 600022 600791 2883.HK 股价(元) 2007E 29.01 15.48 27.92 24.38 70.97 17.83 21.79 21.09 17.53 17.28(HK) 0.44 0.15 0.32 0.50 1.30 0.18 0.38 1.32 0.46 0.48 每股收益(元) 2008E 0.70 0.45 0.95 0.76 2.15 0.43 0.60 1.38 0.75 0.69 2009E 1.19 0.61 1.52 0.91 3.45 - - - 1.88 0.79
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附录:全球金融市场表现一览(数据截止至 2008 年 1 月 9 日 8 点,数据来源:Bloomberg)
周边主要股市 道琼斯工业指数 S&P500 NASDAQ 香港恒生指数 日经 225 指数 富时 100 指数 H 股指数 韩国 KOSPI 指数 台湾综合指数
收盘
涨跌(%)
汇率市场 欧元兑美元 美元兑日元 英镑兑美元 美元兑港币 美元兑人民币 12 月 RMB-NDF 石油市场 纽约石油 布仑特石油 迪拜石油
比例
日涨跌 (%)
月涨跌(%)
年涨跌(%)
12589.07 1390.19 2440.51 27112.9 14528.67 6356.5 15659.71 1826.23 7962.91
-1.859 -1.835 -2.359 -0.245 0.194 0.328 0.442 -0.268 1.009
1.47065 108.9425 1.97155 7.8008 7.2675 6.6795 价格($)
-0.0034 -0.0344 -0.0887 0.0135 0 0 日涨跌 (%)
-0.0408 2.5312 -3.6506 -0.0519 1.7131 1.6636 月涨跌(%)
13.1226 9.5739 1.6368 -0.0404 7.3959 10.2459 年涨跌(%)
96.1 95.32 89.64 506.75 价格($)
-0.239 1.25 -1.94 -1.98 日涨跌 (%)
8.858 7.85 4.87 7.93 月涨跌(%)
72.717 74.1 66.9 87.51 年涨跌(%)
A 股市场 上证综合指数 沪深 300 指数 上证 180 指数
收盘
涨跌(%)
新加坡燃料油 金属市场 LME 铜 LME 铝 黄金
5386.531 5528.054 12409.5
-0.126 -0.514 -0.272
7230 2505 880.88 15.715 价格($)
4.631 1.499 0.31 0.255 日涨跌 (%)
4.631 0.967 10.83 9.398 月涨跌(%)
28.969 -4.023 43.536 25.72 年涨跌(%)
美国债券市场 6 个月票据 2 年期国债 5 年期国债 10 年期国债
收益率(%)
涨跌(Bp)
白银 农产品 芝加哥小麦 芝加哥大豆 芝加哥玉米 纽约 2#棉花
3.202 2.677 3.075 3.782
0 -0.1 -0.1 0
907.5 1256.5 478.75 69.43 11.37 收盘
0.498 1.659 2.681 0.696 0 日涨跌 (%)
-1.519 12.213 14.739 7.56 14.848 月涨跌(%)
83.704 72.123 28.956 13.671 -1.898 年涨跌(%)
国内债券市场 国债指数 企业债指数
收盘
涨跌(%)
纽约 11#糖 其他 波罗的海干散货
110.86 113.49
0.013 -0.063
8730
-0.023
-13.29
90.653
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信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 9 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 78 19 买入 85 14 增持 70 11 中性 0 0 减持 1 0 卖出 234 15 总数
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。
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海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业核心分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业高级分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 刘 金 基础化工行业高级分析师 (021)23219421 liujin@htsec.com 邱春城 电子元器件行业高级分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)23219423 zhaot@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 杨红杰 有色金属行业分析师 (021)23219406 yanghj@htsec.com 范坤祥 金融行业助理分析师 (021)23219382 fankx@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com 于建国 宏观经济分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业核心分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)23219405 dingpin@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)23219452 guqing@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)23219408 maying@htsec.com 邱志承 金融行业高级分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 龙 华 铁路装备行业高级分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 谢 盐 证券信托行业分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)23219397 yelf@htsec.com 李明亮 宏观经济核心分析师 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 勇 宏观经济分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 陈久红 策略高级分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)23219439 skwu@htsec.com 陈美风 计算机行业核心分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 联蒙珂 通信行业及衍生产品高级分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)23219420 ymniu@htsec.com 詹文辉 电力设备行业高级分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 严 平 通信行业分析师 (021)23219414 yanp@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 陈 露 宏观经济高级分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 汪 辉 宏观经济分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com
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黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 单开佳 基金分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 韩振国 机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 (021)23219400 zghan@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 俊 销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com
张冬云 策略分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 姜金香 估值分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 贺振华 机构客户部副经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com
娄 静 基金高级分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com 高 溱 销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com
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[2008-1-9]海通证券--每日早报

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/9
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内容简介

每 日早报 最新研究与资讯 2008 年 1 月 9 日 海通综指分时走势 4440 4410 4380 4350 4320 4290 4260 4230
宏观财经要闻 海通综指分时走势
国务院有关负责人就部分原粮征收出口关税答记者问 透视 2007 年度国家科技进步奖:企业逐步成为技术创新的主体 美财长保尔森称次贷危机没有单一解决方案
市场动态 中小盘股短期还需调整 10:30 11:30 14:00 15:0
9:30
资料来源:海通证券研究所
行业公司 国统股份新股分析报告:国内 PCCP 管材生产领先企业(建议申购) 关铝集团与五矿集团签署转让关铝股份股权的协议公告点评 东方航空股东大会否决东新合作议案 云天化(600096) :天然气价格上调对公司玻纤业务影响有限
海通风格指数 名称 海通综指 海通六成 大盘 100 小盘 200 海通G股 金融指数 通讯服务 钢铁指数 有色金属 化工指数 建筑工程 造纸指数 信息服务 农业指数 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌% -1.16 -0.53 0.10 -2.76 -1.31 1.88 -0.16 -0.32 -0.40 -0.44 -3.32 -3.18 -3.16 -2.99 3.90 3.38 3.20 3.47 4.23 3.05 -0.67 4.87 7.75 6.67 3.55 5.82 2.54 10.08 3.90 3.38 3.20 3.47 4.23 3.05 -0.67 4.87 7.75 6.67 3.55 5.82 2.54 10.08 3.38 海通大盘指数
基金、债券和衍生产品 认沽成交活跃 市场短线压力较大 新年基金发行债券基金获青睐
海通风格指数
近期重点研究报告 行业公司:东力传动_调研报告(买入,首次) ................ 龙华 行业公司:银行业_深度报告 ..............................................邱志承 行业公司:电子行业_深度报告 ..........................................邱春城 行业公司:远兴能源_调研报告 ............................................ 刘金 行业公司:招商银行_跟踪报告 ..........................................邱志承
表现最好前五行业
表现最差前五行业
新近推荐买入个股一览 东力传动、中新药业、万通地产、欧亚集团、宝钛股份、北方创业、天士力、济 南钢铁、天创置业、中海油田(H 股)
-2.92 3.38 信息设备 资料来源:海通证券研究所
白 瑜 电 话:021-23219430 Email:baiy@htsec.com
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每日早报·最新研究与资讯
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宏观财经要闻 国务院有关负责人就部分原粮征收出口关税答记者问 经国务院批准,国务院关税税则委员会决定,从 2008 年1月1日至 12 月 31 日,对 小麦、玉米、稻谷、大米、大豆等原粮及其制粉共 57 个8位税目产品征收5%至 25% 不等的出口暂定关税,其中麦类和麦类制粉出口暂定税率分别为 20%、25%,玉米、稻 谷、大米、大豆出口暂定税率为 5%,玉米制粉、大米制粉、大豆制粉出口暂定税率为 10%。 点评:仅仅在 10 天前,涉及 84 个税则的原粮及其制粉的出口退税刚刚被取消。而 此次对 57 个税目产品征收的关税为“暂定关税” 。这说明,一方面,当前政府已经对当 前的通胀问题有了相当地重视,不吝采取一些临时性的调控措施,另一方面,以农产品 为主的结构性通胀的蔓延势头没有停止。从国内来看,国务院及相关部位最近已经出台 一系列规章,制止产品的跟风涨价;从国际情况看,一些国家已经采取措施限制农产品 出口或实行产品配给。我们认为,不仅仅在中国,全球很多国家政府正在和通货膨胀赛 跑,在争取时间使得粮食供给趋于平衡,而全球的流动性过剩又使这些努力的成果打些 折扣。 透视 2007 年度国家科技进步奖:企业逐步成为技术创新的主体 1 月 8 日,国家科学技术奖励大会在北京举行。在公布的 2007 年度国家科技进步奖 通用获奖项目中,由企业独立承担或参与完成的占 57%,获奖企业共获得发明专利 189 项。 点评:国家科技进步奖作为现阶段具有中国特色的国家奖项,重点奖励关键技术、 系统集成的创新和引进消化吸收再创新,鼓励产学研相结合。从公布的奖项情况说明, 我国企业的核心竞争力得到了进一步提高,开始成为技术创新的主体、创新投入的主体 和创新成果应用的主体。另外,在 2007 年度国家科技进步奖项目中有 22.4%的项目有民 营企业参与完成,显示民营企业已成为科技创新的重要力量。 美财长保尔森称次贷危机没有单一解决方案 美国财政部长保尔森表示,次贷危机没有单一解决方案,房地产市场的调整是不可 避免和必要的。保尔森说,解决住房和次贷危机,没有单一或者一蹴而就的方法,需出 台系统性措施。他认为,美国房地产市场在经历了过去连续五年多的快速发展后,调整 是难免和必要的。保尔森认为,住房市场要恢复信心仍需时间,大量积压的未售房将加 长调整时间。他还表示,布什政府目前还未就一揽子经济刺激政策做出最后决定。 点评:近期以来,美国次级债危机有进一步蔓延的趋势,但另一方面,美国决策当 局已经对次级债危机的严重性及后果有充分的心里准备,并随时准备采取应对措施。因 此,我们仍然认为,次级债危机中房地产行业和金融市场的调整在所难免,美国经济增 长将放缓,但衰退可能性不大。
【其他财经新闻】 1. 发改委要求各地立即检查液化气价格严打乱涨价; 2. 房地产业已成为北京地税的最主要来源之一;
每日早报·最新研究与资讯 3.财政部发今年 1 号公告,到期国债还本付息将启动。
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(宏观经济分析师 陈勇)
市场动态 中小盘股短期还需调整 周二两市宽幅震荡,成交量再次温和放大约 10%。终盘,沪综指报收 5386.53 点, 微跌 6.81 点或 0.13%, 成交 1871 亿元; 深成指报收 18268.13 点, 小跌 108.83 点或 0.59%, 成交 956 亿元。 综观周二两市,与前些日子相比,最大的不同是:周二两市银行、钢铁等大盘股开 始集体走强,但是很多前期活跃的中小盘股开始步入调整,并且部分个股调整幅度超过 5%。周二尽管两市指数只是微跌,但是两市下跌股票家数超过 75%,上涨股票家数不及 25%,市场显弱势。 对此,我们的观点是: 第一,两市中小盘股开始进入调整周期。 第二、银行、钢铁、地产等大盘股有望因年报预期较好,而演绎反弹行情。但是我 们料它们反弹的高度不会很高,它们走势出现反转的时机还未成熟。 第三、短期两市指数下跌空间有限,股指出现牛皮震荡整理走势的可能性居多。 (策略分析师 黄泽丰)
行业公司点评 国统股份新股分析报告:国内 PCCP 管材生产领先企业(建议申购) 公司是国内领先的 PCCP 管材生产外商投资企业。公司通过引进台湾国统的 PCCP 管材生产技术,逐步发展到现有 9 条生产线,年产 120 公里标准管的生产能力,2007 年 上半年,PCCP 管收入占总收入 97%以上。2006 年公司生产各类 PCCP 管 70.95 公里, 全国市场占有率约 11.83%,处于行业第二的位置。由于 PCCP 管材有一定的销售半径, 因此国际竞争对手难以构成实质竞争。公司在国内的主要竞争对手是山东电力管道工程 公司等少数几家公司。 PCCP 管材市场容量潜力巨大、有望快速增长。PCCP 是世界上大中型输水工程中广 泛使用的一种复合材料管材,在我国《中国节水技术政策大纲》中对于管径大于 1.2 米 的优先考虑 PCCP 管。国内水资源缺乏、城市输水管网老化的更新需求以及城市第二水 源建设中输水主干线对 PCCP 管的需求,导致 PCCP 的市场需求潜力很大。 公司主营有望较快增长。 目前公司正在履行的 PCCP 销售合同总金额达到 8.14 亿元, 2007 年底未完成合同订单大约在 3.8 亿元左右。根据公司掌握的信息,2007-2009 年公 司已通过投标资质预审、跟踪洽谈的全国水利/输水项目 PCCP 需求总量约 4761 公里标 准管,预审总金额约 119.17 亿元。即使维持公司 12%左右的保守市场份额预计,公司每 年的订单也在 4.5 亿元以上。因此,我们认为公司未来几年有望维持 50%以上的收入增 长。 公司产品在高端市场有竞争力,盈利能力相对稳定。公司 2004 年到 2007 年上半年
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的综合毛利率不断提升,主要源于: (1)公司从事大口径的 PCCP 生产毛利较高; (2) 随着 PCCP 市场的快速增长,公司的产能利用率保持在较高水平; (3)PCCP 市场具有 较高的企业资质壁垒和技术壁垒。 募股资金用于 PCCP 技改项目,大幅提升产能。公司 IPO 计划发行 2000 万股,发 行价 7.69 元,预计将募集资金 1.46 亿元,计划用于米泉市、哈尔滨市、中山市的三个 PCCP 技改扩建项目,项目建设期均为 12 个月,项目投产后,公司的 PCCP 管材产能从 目前的 120 公里标准管增加到 200 公里标准管,大大提升公司的生产能力。 建议申购。我们预测公司 2007 年至 2009 年 EPS 分别为 0.35 元、0.56 元和 0.97 元。 以 2008 年每股收益按动态市盈率 30-35 倍来估值,公司合理价格为 16.8-19.6 元,与 发行价比尚有 118%以上的上涨空间,建议申购。 主要不确定性。目前 PCCP 管材市场处于开发阶段,竞争不太激烈,一旦市场容量 扩大,竞争加剧,行业的整体盈利能力可能下滑;钢材占公司 PCCP 成本的 60%,钢材 价格每波动 1%,将影响公司销售净利率 0.33%左右。 (建筑建材行业分析师 江孔亮) 关铝集团与五矿集团签署转让关铝股份股权的协议公告点评 事件:关铝股份控股股东关铝集团与五矿集团签署协议,关铝集团转让所持有的关 铝股份 35.57%的股份,从而实现了五矿集团入主关铝股份。 点评:在经历了近一年的谈判和曲折,五矿集团入主关铝股份终于尘埃落定!我们 维持前期的判断认为,五矿集团的入主将为公司的腾飞奠定了基础,也是对关铝股份这 几年的艰苦奋斗和“劫后余生”的最好奖励。 我们对关铝股份未来的发展步骤预测如下:一是五矿入主后,将迅速启动收购关铝 股份电厂事宜,降低公司的用电成本;二是加快第二批电厂项目建设的审批工作,力争 在较短的时间内启动 2×300MW 电厂建设; 三是启动关铝股份本部电解铝生产线技术改 造,扩大电解铝产能;四是启动高纯铝项目的投产工作,为后续 6000 吨高纯铝项目投产 创造条件。维持公司 2007 年-2009 年每股收益 0.85 元、1.65 元和 2.30 元的业绩预测, 五矿集团的入主将迅速打开公司的发展空间,未来的发展前景不可限量。维持公司“买 入”评级,6 个月目标价为 60 元。 (有色金属行业分析师 杨红杰) 东方航空股东大会否决东新合作议案 1 月 8 日下午召开的东方航空 2008 年第一次临时股东大会否决了东新合作议案, 在 参加投票的流通股东中,高达 94.0%的 A 股股东、77.6%的 H 股股东投了反对票。 点评:从股东大会现场情况来看,小股东反对的主要是增发的价格过低,但我们认 为这并非东新合作被否的主要原因,国航的反对起了主导作用。虽然目前东方航空尚未 有新的议案提出,但其仍表示"新航不会撤离",同时明确表示反对与国航合作。虽然中 国国航通过市场手段否决于目前的东新合作议案,但由于东方航空、中国国航两家公司 都是央企,国航最终是否能如愿还是取决于国资委的态度。在目前国内航空市场高速发 展的背景下,东航亟需引入资金,不管最终是何种方案,拖得时间过久最终也必然会影 响到公司的发展。在目前方案不明确的背景下,公司股价仍有炒作空间。 (交通运输行业分析师 马婴)
每日早报·最新研究与资讯 云天化(600096) :天然气价格上调对公司玻纤业务影响有限
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公司日前披露:其控股子公司重庆国际复合材料公司(CPIC)所用工业天然气价格 每立方米提高 0.354 元,从 2007 年 11 月 10 日起执行。根据公司测算,此次提价将增加 重庆复合材料公司生产成本约 5000 万元。 点评:气价上调对公司业绩影响有限。目前公司控股 CPIC57.64%的股权,因而气 价上调后, 对股份公司净利润的静态影响约为 2500 万元。 考虑到玻纤行业发展前景看好, 以及前期出口退税率下调后, 玻纤通过提价消化不利影响的先例, 我们预计 2008 年玻纤 产品价格仍有可能上调,以缓解成本上升压力。因而气价上涨对公司的最终影响将基本 能被消化。 我们仍然维持对公司未来三年 1.19、1.54 和 1.76 元的每股收益预测。由于目前股价 已接近目标价,调低投资评级至“增持”。 (石化行业分析师 邓勇)
基金、债券和衍生产品 认沽成交活跃 市场短线压力较大 今日两市权证共成交 177.31 亿元,较昨日放大 28%,其中认沽权证重新活跃对成交 量贡献颇大。因为两市双双收绿,权重股也有所回落,认沽权证趁此机会抬头,在五粮 认沽的带领下,三支沽权均告收涨,大幅收复失地。早盘强势的钢铁购权全面回落,日 照 CWB1 更是领跌。由于市场连拉四阳,短线压力较大,所以我们预测可能还会有短线 的调整释放压力。建议投资者降低仓位,规避近期涨幅较大的权证,可关注深发 SFC2。 对于新权证上汽 CWB1,近日涨停达到 16 元应该没有问题,建议减仓。 (衍生品分析师 周健) 新年基金发行债券基金获青睐 事件:与乍暖还寒的天气类似,2008 年初的基金发行市场也步入了一段阴晴不定的 时期:2008 年的第一张基金发行批文交付给了债券型基金;尽管 A 股市场不断回暖,但 除了封转开品种外,股票型基金的发行依旧没有松动的迹象;与 QDII 资格及产品的频 频获批相比,该产品的投资业绩显然不尽人意,销售形势不容乐观。 点评: 算上 2007 年末获批的国投瑞银稳定增利基金, 新基金暂停发行一段时间之后 的批文全部给了债券型基金,这或表明了监管部门在基金发行方面的相对谨慎态度。我 们认为 2008 年债券市场仍不乐观, 对于偏债型债券型基金来说其收益将取决于权益类资 产,即收益随着股票市场收益变化而变化;对于纯债基金来说,将取决于转债未来的收 益以及申购新股的收益和新上市转债品种,整体来看其收益落后于偏债型基金。在这种 情况下,我们建议投资者首选偏债型基金。 (基金分析师 单开佳)
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近期重点报告摘要 东力传动_调研报告(买入,首次) (龙华 2008 年 1 月 8 日) 工业齿轮行业是装备工业的“韧带” ,应获得远比单一机械整机更长的景气周期。我 们认为未来十几年内我国机械制造业会按以下模式发展:整机进口→零部件进口,整机 组装进口替代→内需主导,逐步出口→关键零部件提高国产化率→出口主导,资本外流 →产业转移至低成本地区。齿轮行业作为重要的关键零部件行业,某细分类型齿轮的下 游可对应数个机械整机制造业,在目前各类整机逐步进行进口替代的时期齿轮行业中的 技术优势企业将可先于行业获得发展,并在后期整机进口替代逐步完成后继续完成高端 部件的进口替代,因此齿轮行业作为重要的关键零部件行业将可获得远超过单一机械整 机更长的景气周期。 风电齿轮箱项目提前启动,2008 年四季度起公司业绩将持续快速增长。新增的“大 功率重载齿轮箱项目”“模块化高精减速器项目”“风电齿轮箱研发项目”将推动公司 、 、 未来几年业绩快速增长。 预计宁波东力 2007-2009 年主营业务收入从 2006 年的 3.09 亿 元增加到 2009 年的约 9.25 亿元;同时主营业务毛利率由 2006 年的 31.68%上升至 2007-2009 年的约 33%。 预计公司 2007-2009 年的主营业务收入复合增长率将达到 44%。 根据海通证券研究所业绩预测模型,我们预计公司 2007-2009 年的每股收益分别为 0.44 元、0.70 元和 1.19 元,净利润的三年复合增长率为 53%。 公司股票合理价值区间为 36.00-38.00 元。根据我们的业绩预测,东力传动 2007— 2009 年 3 年的复合增长率达到 53%,并且具有较高的技术含量和行业地位、该行业正在 初步开始进口替代过程、发展空间大、具备经营管理良好等优势,在这样一个企业发展 的初期可给予较高的估值。在目前的时点,我们给予 2009 年动态市盈率 30-32 倍,PEG 水平为 0.60 倍的估值,对应的每股股价为 36-38 元左右,投资评级为“买入” 。 公司主要不确定因素。我们认为东力传动未来的发展方向已从以前的专注于冶金齿 轮箱逐步转向了更为广阔的下游,如风电设备、船用齿轮箱、轻工等,行业过于集中的 风险正在逐步淡化。今后最主要风险在于:风电齿轮箱研发项目技术开发不成功或配套 关键轴承供货不及时的风险。 银行业_深度报告 (邱志承 2008 年 1 月 8 日) 2007 年银行板块上涨的主要来自业绩高速增长,而高增长主要来自 2007 年周期性 和政策性因素的贡献。2007 年银行板块表现与 A 股市场基本同步,估值水平上升较少, 股价的上升主要来自于业绩的高增长。业绩高增长的驱动因素则分别来自于经济周期的 上升、资本市场的高涨、业务转型的贡献和部分银行的政策性税收优惠。 2008 年开始宏观和政策因素对银行业绩驱动力减弱, 源于周期和政策的红利将要逐 渐结束。具体体现在:货币政策趋紧,信贷增速将回归历史平均水平;全年银行业利差 扩大幅度较小;资本市场相关的中间业务收入结束超常增长。2008 年对银行业绩有正面 影响的因素有:信贷成本还将进一步下降,2008 年有望达到这轮经济周期的谷底; “两 税合并”带来有效税率明显下降。 2008 年开始中国的金融自由化将快速推进,将成为影响中国银行业的重要趋势。长 期看,金融体系功能演进和效率提高的必然带来金融的自由化。中期看,四大行改革将 要告一段落,改革重点转移为直接融资;宏观经济和资本市场环境较为宽松;而且金融 业改革滞后,制度模拟空间巨大;短期看,2008 年计划经济式的调控带来被动“脱媒” 。
每日早报·最新研究与资讯 这些都将加速中国金融业的自由化。
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金融自由化将带来上市银行的分化,分化取决于银行是否能将现有的客户和网点优 势进行延伸和转移,把金融自由化和“脱媒”带来的利益流出的挽回,进而实现持续的 增长。金融自由化使金融各个子行业壁垒下降,带来相互竞争。银行原有的垄断利润将 减少,而通过创新获得利润的空间增加。2008 年分化将具体体现在:零售业务对利差的 影响,混业经营对中间业务收入影响,费用压力因为转型有较大的差别。 银行板块在考虑调控因素后增长仍十分确定,其估值较有吸引力,投资评级是“增 持” ,板块内选股的原则是周期上的防御性和持续增长上的进攻性。周期性角度,我们选 择 2007 年信贷增长适度,资产质量稳定,拨备覆盖充足,受内外部经济环境不利影响较 小的银行。从持续增长性上,我们选择可以充分分享混业经营收益、零售业务转型成功, 并因此中间业务会出现超预期增长的上市银行。从更长期来看,成功银行需要能迅速改 变自己,最为成功的银行应该是最不像传统银行的银行。依照这样的选股思路,我们重 点推荐:交通银行和招商银行。 电子行业_深度报告 (邱春城 2008 年 1 月 8 日) 2008 年全球半导体行业景气度将好于 2007 年。全球半导体产能利用率、半导体投 资等四个指标间接显示, 过去的 2007 年全球半导体行业成长低于预期; 从直接指标来看, 基于对下游需求的乐观预期和半导体价格的回升, 普遍预期 2008 年全球半导体产值高于 2007 年。 国内电子行业对全球半导体产值波动不敏感,国内电子景气应该重“量” 。全球半导 体产值对全球大 IC 价格波动敏感, 国内电子产业的全球地位和产品性质决定了它对全球 半导体产值/景气度波动不敏感,相比全球半导体产值变化,国内部分国际化的公司对全 球电子整机数量变化更敏感,同时,还有很多公司属于内需和进口替代品种,对全球半 导体产值波动更不敏感。 国内电子子行业景气度跟踪。 (1)TFT、硅材料、照明行业向上趋势明显; (2)PCB 总成长趋势不变,但有波动和压力; (3)磁性材料和 IC 成长分化; (4)军工电子:目前 还没看到行业明显改善的迹象。投资机会更多在于优质资产注入带来外延成长。 挑选出相对低估的估值:我们根据国内电子公司的未来业绩的预期和股价水平,分 类筛选出一批被相对低估的公司。 投资建议。我们建议关注三类公司: (1)在国内行业龙头中,进一步选择那些具备 向高端突破能力,具备持续开拓国际性客户的企业,如法拉电子、横店东磁、生益科技、 华微电子和顺洛电子,这样的公司具备长期成长潜力; (2)项目投产、行业景气上升的 成长型公司如中环股份、莱宝高科、深天马、东信和平和超声电子; (3)康强电子和新 嘉联也被相对低估。 风险提示:全球经济下降,尤其是美国经济的下降,这是行业的系统风险。 远兴能源_调研报告 (刘金 2008 年 1 月 8 日) 公司成功转型,甲醇业务快速发展。2006 年 5 月,公司原第一大股东鄂尔多斯市国 有资产投资经营有限责任公司将其持有的公司国家股 1.24 亿股和 1.20 亿股份别转让给内 蒙古博源投资集团有限公司和上海证大投资发展有限公司,这样,内蒙古博源投资集团
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有限公司成为公司第一大股东,上海证大投资发展有限公司成为公司第二大股东,第三 大股东仍为内蒙古蒙西联化工有限公司,鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司不 再持有公司股份。随着大股东的变更,公司也从国有企业转制为民营企业。同时,大股 东更替之后, 公司的主营业务也从单纯的纯碱、 小苏打向甲醇及其下游产品拓展, 2007 而 年以来甲醇价格逐步走高为公司业绩增长奠定了基础。 纯碱价格上涨,保守预计公司纯碱业务 2008 年毛利为 2.1 亿元,但着眼甲醇发展大 局,未来 2 年内纯碱业务将置换出远兴能源。公司持股 99.50%股权的锡林郭勒苏尼特碱 业有限公司具有纯碱 35 万吨、小苏打 13 万吨、烧碱 5 万吨、芒硝碱 5 万吨和元明粉 10 万吨的生产能力。目前,国内内陆天然纯碱产地主要在河南南阳和内蒙。河南南阳的天 然碱探明储量为 9000 多万吨,内蒙的天然碱储量在 2000 万吨左右。苏尼特公司曾拥有 南阳桐柏安棚碱业和内蒙碱湖实验站两个生产基地。之前为了完成无机化工向有机化工 的转移,同时也为了便于更方便管理,公司把河南安棚碱业已经置换出去,置换进来的 是天然气生产的甲醇资产。今后公司经营有机化工品(主要是甲醇)的方向不会改变, 因此,未来 2 年内会把苏尼特公司整体置换出去。由于市场对纯碱的需求旺盛,纯碱的 价格 2007 年下半年以来有较大幅度的上涨。 苏尼特公司的纯碱成本为 900-1000 元/吨, 2007 年 12 月市场价已经涨到了 1600 元/吨,目前一些纯碱厂家将价格进一步调至 2500 元/吨左右。2007 年 12 月初苏尼特公司的纯碱出厂价为 1400 元/吨左右,目前也随行就 市进行了上调。可以预计今明两年纯碱业务仍会给远兴能源带来较为丰厚的利润。需要 注意的是,公司小苏打的生产成本基本在 800-900 元/吨左右,但目前小苏打的价格并 没有大幅上涨,现在价格基本在 900-1000 元/吨。保守预计公司 2008 年从纯碱方面获 得的毛利为 2.1 亿元。 远兴能源 2008 年从苏里天然气化工公司可获得 20-21 万吨甲醇,利润预计有 1- 1.5 亿元。 公司持股 88.76%股权的内蒙古苏里天然气化工有限公司具有 18 万吨甲醇生产 能力, 实际年产量可以达到 20 万吨。 另外苏里天然气公司技改项目完成后甲醇产能扩产 15 万吨,扩产生产线预计 2008 年 6 月达产。2 个生产线 2008 年甲醇产量约为 24 万吨, 给远兴能源带来的权益产量为 20-21 万吨左右,利润预计有 1-1.5 亿元。苏里天然气 公司的甲醇装置是从日本三菱公司购买的。天然气涨价前公司每吨的甲醇生产成本约为 1150 元,其中,70%来自天然气(约 800 元) ;天然气涨价后公司每吨的甲醇生产成本 提升至 1600 元左右,其中天然气的成本上升到 1200 元,在甲醇生产中的比重提升到 75 %。 远兴能源 2008 年从博源联合化工有限公司将获得 43 万吨甲醇,预计利润有 2-3 亿元。 公司持股 51.20%股权的内蒙古博源联合化工有限公司具有以天然气为原料的 100 万吨/年甲醇装置,其中,新建 40 万吨的装置 2007 年 7 月底投产,新建 60 万吨的装置 2007 年 12 月底投产。博源联合化工甲醇装置用的是 BASF 的设备。该公司所用的甲醇 装置折旧期限未 12-14 年。这套装置总投资 15.8 亿元,目前已经提取 5.9 亿元的折旧。 预计博源联合化工公司 2008 年甲醇产量为 85 万吨左右,这样带给远兴能源的权益产量 为 43 万吨上下。 该公司 100 万吨甲醇装置满负荷运行需要 12.4 亿立方米的天然气, 2008 年对天然气的需求量为 8.5-9 亿立方米。为了更好地利用内蒙丰富的煤炭资源,公司打 算未来把博源化工 60 万吨的甲醇装置改成以煤为原料的装置。 这样, 就可以回避煤炭或 天然气单一原料过分上涨带来的风险。当然,对这一装置改造还需要资金,初步估算需 要 10 多亿元的资金。 天然气涨价是长期趋势, 2008 年不会大幅提价; 但 投资者不必对远兴的气源过分担 心。公司所用的天然气目前为 0.86 元/立方米,相比之前上涨了 0.40 元/立方米。天然气 这样上涨一方面是由于国际油价不断上涨对天然气价格带来了倒逼作用,另一方面是因 为国内天然气前几年一直未涨价。我们认为天然气上涨是一个必然的趋势,但国内天然 气价格由于此次上调充分,预计今年大幅上涨的概率不大。不少投资者一直担心天然气 涨价后远兴能源是否无法获得甲醇生产所需的全部气源。此次调研中我们了解到,中石 油和中石化两家石油巨头在内蒙开采的天然气有 30%要预留给当地使用。 作为乌审旗最 大的企业,远兴发展得到了当地政府的大力支持,自治区发改委已经打了用气报告,远
每日早报·最新研究与资讯 兴也已经拿到了使用天然气的承诺,所以,投资者不必远兴的气源过分担心。
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蒙大新能源公司有望成为公司未来利润增长点。 公司持有 45%股权的内蒙古蒙大新 能源化工基地开发有限公司正在进行新能源化工基地园区基础设施的建设,该公司有望 取得园区内 12.2(之前认为是 14.36,现在再次核实后以 12.2 为准)亿吨煤矿的探矿权 和采矿权,并进入煤基甲醇及下游产品的生产领域。预计蒙大公司的煤化工装置产能为 180 万吨甲醇/120 万吨二甲醚,这一项目未来需要数十亿元的资金。蒙大新能源公司煤 矿在地表下 500-600 米,煤层厚度为 4-6 米,吨煤的开采成本为 100 元左右。虽然该 煤矿在地表下深度较深,但由于成煤时间长,比较适合做煤化工产品。 博源煤化工公司 2.8 亿吨煤矿预计 2009 年产生收益。 公司持股 47%股权的内蒙古博 源煤化工有限责任公司拥有一个储量为 2.8 亿吨煤矿。目前,该煤矿的探矿权已经获得, 但采矿权还没有拿到。这一煤矿位于鄂尔多斯机场 5 千米远的伊京霍旗。煤层位于地表 下 300 米左右,吨煤的开采成本为 80-100 元/吨,坑口销售价为 230-260 元/吨。博源 煤化工公司对部分煤炭采取直销的方式销售。目前,已经有一家公司愿意全部包销这些 煤。 内蒙煤炭火车运价为吨公里 0.10 元多, 公路为 0.40 元多。 由于这一煤矿离机场较近, 旁边有公司连接,因此对外运输比较方便。假定每吨煤能赚 100 元,则每年开采 240 万 吨 (一期的年开采量) 煤可以获得 2.4 亿元的毛利, 我们预计博源煤矿 2010 年产生收益。 博源的 2.4 亿吨煤矿一期还需要投资 7 亿元,未来该公司的年产煤量为 600 万吨,所以 二期仍需要 8-9 亿元的资金。这些资金不少都是用于相关基础设施的投资。 远兴江山化工 DMF 装置最迟 2009 年中期达产。 公司持股 49%股权的内蒙古远兴江 山化工有限公司计划安装 20 万吨/年 DMF 装置,其中首期为 10 万吨/年 DMF。预计首 期 DMF 在 2008 年底 2009 年初实现达产,最迟 2009 年中期达产。 公司还有少量的二甲醚和甲醛生产。再有,公司有年产 1 万吨二甲醚的生产装置, 目前能够达产。同时,公司还拥有年产 2 万吨的甲醛装置,目前该装置也已经达产。远 兴能源对这套甲醛装置拥有 75%的股权。现在,公司的甲醛生产基本不赚什么钱。 未来甲醇价格很大程度上取决于车用醇醚政策的完善。 有资料显示, 预计 2010 年我 国甲醇需求量约为 1800-2100 万吨。 “十一五”期间,预计我国将新增甲醇产能 1200 万吨/年。2010 年,我国甲醇产能将达到 2542-3212 万吨。若开工率按 70%计算,届时 产量将达到 1780-2248 万吨。 “十一五”期间,甲醛、醋酸等产品对于甲醇的需求量相 对稳定,不会有太大的变化。对甲醇需求影响最大的还是醇醚燃料领域,尤其是甲醇燃 料。如果国家甲醇汽油、二甲醚相关标准及政策能够及时出台,那么甲醇燃料的市场需 求量将大幅度上升,2010 年我国甲醇需求量将会达到甚至超过 2100 万吨。届时,我国 甲醇的生产和需求将基本平衡。2007 年 12 月 2 日至 3 日在上海召开的全国醇醚燃料及 醇醚清洁汽车专业委员会 2007 年会告诉我们这样一个信息: 业内高度关注的高比例车用 甲醇汽油国家标准已完成初稿,很可能不久将完成送审报批,M15 车用甲醇汽油和变性 燃料甲醇国家标准也将于 2008 年上半年完成编制工作, 我国政府对发展煤基醇醚燃料及 汽车将予以认可。如果这样的话,未来甲醇价格走势较为乐观。 定向增发目前在顺利推进。公司 6 月 7 日的第二次临时股东大会审议通过了非公开 发行方案。公司拟增发不超过 7000 万股,发行价不低于 9.29 元,募集资金将用于偿还 5 亿元银行贷款,剩余的部分将用来补充流动资金。从三季度报告披露的信息看,公司的 定向增发进展顺利,9 月 21 日证监会已经给远兴能源下达了审查反馈意见通知书,公司 正在就反馈意见做出说明。我们预计公司今年底明年初应该能上会。如果增发成功,公 司的财务费用将下降 4000-5000 万元, 这会促进公司业务转型的深入进行。 我们预计顺 利的话公司定向增发能在春节前上会。 盈利预测与投资建议。根据我们的初步测算,2007 年公司净利润为 1.9 亿元、2008 年净利润为 5.1-6.6 亿元、2009 年净利润为 8.2 亿元。不考虑股本摊薄因素,公司 2007 -2009 年每股收益分别为 0.41 元、 1.09-1.41 元和 1.75 元。 我们假定公司此次发行 4200
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万股, 则总股本将由 4.69 亿股增加到 5.11 亿股, 2007-2009 年摊薄后 EPS 分别为 0.37 则 元、1.00-1.29 元和 1.60 元。考虑到目前市场对煤化工公司的估值和远兴能源未来拥有 大量煤炭储备, 我们以 2008 年 30 倍的 PE 对公司进行估值, 这样得到公司的估值为 30.00 -38.70 元。综合考虑,我们给予公司 “买入”的投资评级。 主要不确定因素。定向增发何时获批;甲醇价格波动;天然气涨价;甲醇项目何时 达产;未来再次融资是否顺利获批;治理结构需要进一步优化。 招商银行_跟踪报告 (邱志承 2008 年 1 月 8 日) 2007 年全年净利润高速增长。招商银行 2007 年业绩预增 110%,全年利润达到 149 亿元,EPS 达到 1.02 左右,要明显高于市场的平均预期,也要略高于我们之前的预测。 招商银行预增公告仅披露了业绩的增速,列出增长的驱动因素包括:资产规模增长、利 差提高、非利息收入高增长;信用成本、成本收入比和有效税率的下降。 2007 年高增长的原因是零售业务进入收获期加上宏观和政策因素的正面作用叠加。 公告中列出的盈利驱动背后的原因是:2006 开下半年开始,其零售业务进入收获期,高 速增长的零售业务持续大幅贡献利润,零售业务中的信用卡业务收入保持每年翻番左右 的增速,将成为 2-3 年内利润的高增长点。招商银行零售贷款比重较高,公司贷款发放 较为严格,在覆盖率已经接近 200%的情况下,拨备支出压力将明显下降。此外,在 2006-2007 年宏观和政策因素也十分有利于银行业。 2007 年招商银行的高增长,约有一半来自零售战略的收获,一半来自周期和政策的 红利,增长的持续性要明显好于 A 股其他上市银行。根据已经披露的少量信息,对 2007 年利润高增长进行归因分析,盈利资产的增长贡献为 30 个百分点,利差扩大贡献为 18 个百分点,中间业务收入高增长贡献为 7 个百分点,费用收入比下降贡献 13 个百分点, 信贷成本下降贡献 40 个百分点,有效税率下降贡献 2 个百分点。 招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的,公司业务改善的空间较大。从表面 上看,招行的优势来自于“一卡通” 、信用卡、财富账户等产品,这些产品招行都是领先 于市场推出的,这种领先事实上是零售战略的先行优势。战略上的先行优势源于其稳定 的管理层,而稳定的管理层是由于其较好的公司治理。此外,招商银行的公司信贷业务 利差较低,以其管理水平和市场开拓能力,未来会有较大的提升空间。 我们小幅调高对招商银行的盈利预测。2008-2009 年 EPS 分别调高为 1.53 和 2.01, 利润增长预测分别为 50%和 32%,增速在 A 股上市银行中增速最高。6 个月目标价为 50 元,评级为买入。
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新近推荐买入个股一览 股票名称 东力传动 中新药业 万通地产 欧亚集团 宝钛股份 北方创业 天力士 济南钢铁 天创置业 中海油田 代码 002164 600329 600246 600697 600456 600967 600535 600022 600791 2883.HK 股价(元) 2007E 29.01 15.48 27.92 24.38 70.97 17.83 21.79 21.09 17.53 17.28(HK) 0.44 0.15 0.32 0.50 1.30 0.18 0.38 1.32 0.46 0.48 每股收益(元) 2008E 0.70 0.45 0.95 0.76 2.15 0.43 0.60 1.38 0.75 0.69 2009E 1.19 0.61 1.52 0.91 3.45 - - - 1.88 0.79
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附录:全球金融市场表现一览(数据截止至 2008 年 1 月 9 日 8 点,数据来源:Bloomberg)
周边主要股市 道琼斯工业指数 S&P500 NASDAQ 香港恒生指数 日经 225 指数 富时 100 指数 H 股指数 韩国 KOSPI 指数 台湾综合指数
收盘
涨跌(%)
汇率市场 欧元兑美元 美元兑日元 英镑兑美元 美元兑港币 美元兑人民币 12 月 RMB-NDF 石油市场 纽约石油 布仑特石油 迪拜石油
比例
日涨跌 (%)
月涨跌(%)
年涨跌(%)
12589.07 1390.19 2440.51 27112.9 14528.67 6356.5 15659.71 1826.23 7962.91
-1.859 -1.835 -2.359 -0.245 0.194 0.328 0.442 -0.268 1.009
1.47065 108.9425 1.97155 7.8008 7.2675 6.6795 价格($)
-0.0034 -0.0344 -0.0887 0.0135 0 0 日涨跌 (%)
-0.0408 2.5312 -3.6506 -0.0519 1.7131 1.6636 月涨跌(%)
13.1226 9.5739 1.6368 -0.0404 7.3959 10.2459 年涨跌(%)
96.1 95.32 89.64 506.75 价格($)
-0.239 1.25 -1.94 -1.98 日涨跌 (%)
8.858 7.85 4.87 7.93 月涨跌(%)
72.717 74.1 66.9 87.51 年涨跌(%)
A 股市场 上证综合指数 沪深 300 指数 上证 180 指数
收盘
涨跌(%)
新加坡燃料油 金属市场 LME 铜 LME 铝 黄金
5386.531 5528.054 12409.5
-0.126 -0.514 -0.272
7230 2505 880.88 15.715 价格($)
4.631 1.499 0.31 0.255 日涨跌 (%)
4.631 0.967 10.83 9.398 月涨跌(%)
28.969 -4.023 43.536 25.72 年涨跌(%)
美国债券市场 6 个月票据 2 年期国债 5 年期国债 10 年期国债
收益率(%)
涨跌(Bp)
白银 农产品 芝加哥小麦 芝加哥大豆 芝加哥玉米 纽约 2#棉花
3.202 2.677 3.075 3.782
0 -0.1 -0.1 0
907.5 1256.5 478.75 69.43 11.37 收盘
0.498 1.659 2.681 0.696 0 日涨跌 (%)
-1.519 12.213 14.739 7.56 14.848 月涨跌(%)
83.704 72.123 28.956 13.671 -1.898 年涨跌(%)
国内债券市场 国债指数 企业债指数
收盘
涨跌(%)
纽约 11#糖 其他 波罗的海干散货
110.86 113.49
0.013 -0.063
8730
-0.023
-13.29
90.653
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信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 9 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 78 19 买入 85 14 增持 70 11 中性 0 0 减持 1 0 卖出 234 15 总数
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
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海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业核心分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业高级分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 刘 金 基础化工行业高级分析师 (021)23219421 liujin@htsec.com 邱春城 电子元器件行业高级分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)23219423 zhaot@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 杨红杰 有色金属行业分析师 (021)23219406 yanghj@htsec.com 范坤祥 金融行业助理分析师 (021)23219382 fankx@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com 于建国 宏观经济分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业核心分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)23219405 dingpin@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)23219452 guqing@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)23219408 maying@htsec.com 邱志承 金融行业高级分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 龙 华 铁路装备行业高级分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 谢 盐 证券信托行业分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)23219397 yelf@htsec.com 李明亮 宏观经济核心分析师 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 勇 宏观经济分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 陈久红 策略高级分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)23219439 skwu@htsec.com 陈美风 计算机行业核心分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 联蒙珂 通信行业及衍生产品高级分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)23219420 ymniu@htsec.com 詹文辉 电力设备行业高级分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 严 平 通信行业分析师 (021)23219414 yanp@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 陈 露 宏观经济高级分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 汪 辉 宏观经济分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com
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黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 单开佳 基金分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 韩振国 机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 (021)23219400 zghan@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 俊 销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com
张冬云 策略分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 姜金香 估值分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 贺振华 机构客户部副经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com
娄 静 基金高级分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com 高 溱 销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com
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