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[2008-1-9]平安证券--丽江旅游(002033)优惠税率提升公

I 本 报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!请务必阅读正文之后的免责条款。
公司点评
丽江旅游 (002033) 推荐 (维持)
优惠税率提升公司价值,提高目标价至 30.8 元 文献 旅游行业研究员 (86)755:22627143 wenxian@pasc.com.cn
2008-1-8
1月8日,丽江旅游发布《关于享受西部大开发税收优惠政策的公告》和《2007年度业 绩预测修正的公告》两份公告表示,经云南省地方税务局审核批复,同意公司自2007 年起,执行西部大开发税收优惠政策,减按15%的税率征收企业所得税,将对丽江旅 游07年业绩产生较大影响,公司据此调整了2007年度业绩预测,预计归属于母公司所 有者的净利润与上年同期相比将上升50%~70%。
享受税收优惠提升丽江旅游投资价值 丽江旅游股份公司此前执行的是33%的企业所得税率,此次享受15%的西部大开发税收 优惠,将直接推动公司2007年度净利润增长,提升公司投资价值。按照15%所得税率计 算,我们将07、08和09年净利润预测值分别上调20.9%、18%和18.2%,分别至7037万元、 6697万元和8817万元,每股收益为0.71元、0.68元和0.89元。在永续增长率3%和WACC 为8.66%的假设下,我们DCF估值模型计算的丽江旅游08年底合理价值为20.4元,较此 前的18.5元提高10%。
08年索道提价值得期待 目前云杉坪索道停机改造进展顺利,预计今年春节之前应该能够完工。随着新索道建成 日期临近,我们认为索道提价的时间也应该不再遥远。我们此前预计云杉坪新索道可能 提价35%,实际上,考虑到云杉坪原来40元(双程)的票价绝对值很低,在目前通胀兆 头初显的大环境下,我们认为提价100%也是完全有可能的。如果提价100%,我们简单 测算可以再增厚08年业绩约0.22元。
世界遗产论坛中心将成为09年后业绩增长亮点 世界遗产论坛中心预计将于08年10月份开业, 我们认为当年一次性摊销开办费可能拖累 公司08年业绩较07年小幅下降。但作为丽江古城内唯一一家5星级酒店,丽江旅游在当 地也有广泛的销售渠道,我们看好该项目未来的盈利能力,并认为其在09年后将成为丽 江旅游业绩增长的新亮点。
调高08年底目标价至30.8元,维持“推荐”评级 目前A股市场优质旅游股08年平均PE为52倍,估值整体偏高,其中丽江旅游的估值水平 基本上处于最低端。我们认为,丽江旅游背靠优质景区资源,经营模式简单,未来业绩 增长点明确, 经营机制具有竞争力, 在目前的市场环境下给予其45倍PE是谨慎且较为合 适的,故在按照优惠税率重新测算净利润的基础上,将08年底目标价提高至30.8元,较 此前26.1元的目标价提高18%,并维持对公司“推荐”的投资评级。 图表 1 优质旅游股估值比较 股价 代码 A 股简称 投资 评级 11 月 4日 900942 600054 002033 000888 000069 600138 600754 黄山 B 股 黄山旅游 丽江旅游 峨眉山 A 华侨城 A 中青旅 锦江股份 强烈 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 强烈 推荐 强烈 推荐 中性 19.99 31.30 29.70 16.25 50.90 34.88 20.49 ¥mn 07E 08E 07E-09 E 33% 33% 27% 37% 45% 45% 7% 07E 07E 06 (元) MKT CAP PE PE GRO PEG PB ROE (%) EV/E BITD A 07E 2006 股息收益 率(%)
9,425 14,753 2,950 3,822 66,707 11,144 12,360
54.4 85.2 41.9 82.4 84.0 59.7 53.1
34.2 53.5 43.4 47.0 59.7 51.2 52.2
1.64 2.57 1.55 2.25 1.88 1.32 7.11
7.3 11.5 8.1 6.2 16.4 6.0 5.5
16.7 16.7 13.8 6.9 19.5 7.0 10.6
27.9 43.6 28.4 24.9 23.0 31.1
0.09 0.45 1.18 0.62 0.41 0.43 1.46
900934 600258
锦江 B 股 首旅股份 均值
13.21 47.79
7,970 11,059
34.2 125.0 68.9
33.6 93.7 52.1
7% 16% 28%
4.58 7.65 3.39
3.5 10.0 8.3
10.6 9.1 12.3
20.0 53.9 33.3
2.16 0.36 0.79
资料来源:WIND资讯
丽江旅游(002033)07 年 3 季报点评:调高 07 年盈利预测 4.1%,12 个月目标价升至 26.1 元,维持“推荐” 丽江旅游签署玉龙湾投资意向协定快评 丽江旅游(002033)07 年中报点评:调高未来 3 年业绩预测,12 个月目标价 24.3 元 丽江旅游(002033)公司点评:募资投资方案更改推迟公司业绩爆发时间,维持推荐评级 丽江旅游(002033)深度调研报告-目标价格 17.46 元-20.2 元,维持“推荐”评级
公司点评
2/3
平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%)
此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2008版权所有。保留一切权利。
综合研究所 地址:深圳八卦三路平安大厦三楼 邮编:518029 电话:4008866338 传真:(0755)82449257

[2008-1-9]平安证券--丽江旅游(002033)优惠税率提升公

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
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公司点评
丽江旅游 (002033) 推荐 (维持)
优惠税率提升公司价值,提高目标价至 30.8 元 文献 旅游行业研究员 (86)755:22627143 wenxian@pasc.com.cn
2008-1-8
1月8日,丽江旅游发布《关于享受西部大开发税收优惠政策的公告》和《2007年度业 绩预测修正的公告》两份公告表示,经云南省地方税务局审核批复,同意公司自2007 年起,执行西部大开发税收优惠政策,减按15%的税率征收企业所得税,将对丽江旅 游07年业绩产生较大影响,公司据此调整了2007年度业绩预测,预计归属于母公司所 有者的净利润与上年同期相比将上升50%~70%。
享受税收优惠提升丽江旅游投资价值 丽江旅游股份公司此前执行的是33%的企业所得税率,此次享受15%的西部大开发税收 优惠,将直接推动公司2007年度净利润增长,提升公司投资价值。按照15%所得税率计 算,我们将07、08和09年净利润预测值分别上调20.9%、18%和18.2%,分别至7037万元、 6697万元和8817万元,每股收益为0.71元、0.68元和0.89元。在永续增长率3%和WACC 为8.66%的假设下,我们DCF估值模型计算的丽江旅游08年底合理价值为20.4元,较此 前的18.5元提高10%。
08年索道提价值得期待 目前云杉坪索道停机改造进展顺利,预计今年春节之前应该能够完工。随着新索道建成 日期临近,我们认为索道提价的时间也应该不再遥远。我们此前预计云杉坪新索道可能 提价35%,实际上,考虑到云杉坪原来40元(双程)的票价绝对值很低,在目前通胀兆 头初显的大环境下,我们认为提价100%也是完全有可能的。如果提价100%,我们简单 测算可以再增厚08年业绩约0.22元。
世界遗产论坛中心将成为09年后业绩增长亮点 世界遗产论坛中心预计将于08年10月份开业, 我们认为当年一次性摊销开办费可能拖累 公司08年业绩较07年小幅下降。但作为丽江古城内唯一一家5星级酒店,丽江旅游在当 地也有广泛的销售渠道,我们看好该项目未来的盈利能力,并认为其在09年后将成为丽 江旅游业绩增长的新亮点。
调高08年底目标价至30.8元,维持“推荐”评级 目前A股市场优质旅游股08年平均PE为52倍,估值整体偏高,其中丽江旅游的估值水平 基本上处于最低端。我们认为,丽江旅游背靠优质景区资源,经营模式简单,未来业绩 增长点明确, 经营机制具有竞争力, 在目前的市场环境下给予其45倍PE是谨慎且较为合 适的,故在按照优惠税率重新测算净利润的基础上,将08年底目标价提高至30.8元,较 此前26.1元的目标价提高18%,并维持对公司“推荐”的投资评级。 图表 1 优质旅游股估值比较 股价 代码 A 股简称 投资 评级 11 月 4日 900942 600054 002033 000888 000069 600138 600754 黄山 B 股 黄山旅游 丽江旅游 峨眉山 A 华侨城 A 中青旅 锦江股份 强烈 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 强烈 推荐 强烈 推荐 中性 19.99 31.30 29.70 16.25 50.90 34.88 20.49 ¥mn 07E 08E 07E-09 E 33% 33% 27% 37% 45% 45% 7% 07E 07E 06 (元) MKT CAP PE PE GRO PEG PB ROE (%) EV/E BITD A 07E 2006 股息收益 率(%)
9,425 14,753 2,950 3,822 66,707 11,144 12,360
54.4 85.2 41.9 82.4 84.0 59.7 53.1
34.2 53.5 43.4 47.0 59.7 51.2 52.2
1.64 2.57 1.55 2.25 1.88 1.32 7.11
7.3 11.5 8.1 6.2 16.4 6.0 5.5
16.7 16.7 13.8 6.9 19.5 7.0 10.6
27.9 43.6 28.4 24.9 23.0 31.1
0.09 0.45 1.18 0.62 0.41 0.43 1.46
900934 600258
锦江 B 股 首旅股份 均值
13.21 47.79
7,970 11,059
34.2 125.0 68.9
33.6 93.7 52.1
7% 16% 28%
4.58 7.65 3.39
3.5 10.0 8.3
10.6 9.1 12.3
20.0 53.9 33.3
2.16 0.36 0.79
资料来源:WIND资讯
丽江旅游(002033)07 年 3 季报点评:调高 07 年盈利预测 4.1%,12 个月目标价升至 26.1 元,维持“推荐” 丽江旅游签署玉龙湾投资意向协定快评 丽江旅游(002033)07 年中报点评:调高未来 3 年业绩预测,12 个月目标价 24.3 元 丽江旅游(002033)公司点评:募资投资方案更改推迟公司业绩爆发时间,维持推荐评级 丽江旅游(002033)深度调研报告-目标价格 17.46 元-20.2 元,维持“推荐”评级
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平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%)
此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2008版权所有。保留一切权利。
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