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[2008-1-7]东海证券-纺织服装行业08策略

东海证券研究所 行业研究
破茧成蝶
成长中的中国品牌风景独好 评级: 中性 (首次) 深度报告 2007 年 12 月 28 日 星期五
纺织服装行业
张先萍 021-50586660-8971(电话) zxp@longone.com.cn (邮件)
投资要点 2007 年纺织服装行业在人民币升值、出口退税下调、劳动力成本上升等诸 多不利因素下,表现略超越我们的预期。前 8 个月份销售收入和利润总额 分别增长了 22.68%和 30%。 从需求角度看,出口增速趋缓、内需拉动显著将是行业未来几年的发展趋 势。这是基于一方面我国纺织服装出口占中国顺差较大比重,预期明年政 策面对出口的调控会加大,并且我国纺织服装的出口目前量的增长已进入 平台期、而质的增长潜力还未得到有效挖掘;另一方面,随着我国居民收 入的不断增加,内需对行业的发展发挥越来越大的作用。服装纺织内销占 比达到 75%,且销售增速超过社会消费品零售额增速。 品牌建设和提高技术含量是中国纺织服装行业未来的发展之路。从对美国 行业的发展历史研究我们也可以看到,纺织工业是对于经济发展来说已经 历史性地成为起步工业,而中国也不会成为历史规律的例外。品牌建设和 增加技术进步是中国纺织服装也从大国走向强国的必由之路。 行业在未来 5 年仍将保持增长态势。 这是基于 2010 年中国人均 GDP 比 2000 年翻一倍,国内人均纤维消费量将会增长;全球经济增速 4.3%,纤维消费 增速 6.2%。预测 08 年出口增速在 15-20%,内销增速在 20%-25%。预测 08 年行业收入增幅在 20%左右、利润总额增幅与收入增幅之差缩小。行业经 济效益平稳。 08 年纺织服装市盈率在 30 倍左右,略高于沪深 300。基于行业的盈利预 测和市盈率预测,给予行业中性评级。 纵观整个行业的发展趋势,和整个产业链,在消费升级的背景下我们更加 看好中国知名服装品牌在未来几年的快速发展。这是基于: (一)人们的 品牌消费意识逐渐增强,中高档服饰品牌的消费增长达 25%; (二)国产品 牌市场影响力日益显现。正装(男西装、男衬衫、西裤) ,休闲装(牛仔 服、茄克衫、羽绒服) 、内衣、时装(皮革服装、女士大衣、中式服装) 市场综合占有率排在第一位的品牌全部是本土品牌。我们看好如商务休闲 装的领跑者七匹狼、主营扎实的全能选手雅戈尔。
行业指数 绝对涨幅(%) 1 个月 3 个月 6 个月 18.95 -5.66 9.25
相对涨幅(%) 10.09 -6.3 37.71
行业相对上证综指走势图 3375 18000 16000 2875 14000 12000 2375 10000 8000 6000 1375 4000 2000 875 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 0
1875
成交金额
纺织服装(申万)
上证综合指数
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目录 1. 行业现状 ................................................ 2 1.1 1.2 1.3 2.1 2.2 3.1 3.2 3.3 3.4 4.1 4.2 行业经济效益 .........................................................................................1 出口增速趋缓 .........................................................................................2 内需加速启动 .........................................................................................3 美国:由大国到强国---品牌的塑造和技术的进步............................6 我国:增强品牌和科技贡献度..............................................................7 行业盈利预测 .........................................................................................8 行业估值 .................................................................................................8 行业评级 .................................................................................................8 投资策略 .................................................................................................9 七匹狼--商务休闲装的领跑者............................................................12 雅戈尔—主营扎实的全能选手............................................................12
2. 行业发展趋势 ............................................ 6
3. 行业评级和投资策略 ...................................... 8
4. 推荐的股票 ............................................. 12
图形目录 图一:纺织服装行业销售收入情况..................................................................... 1 图二:纺织服装行业利润总额情况..................................................................... 1 图三:纺织服装行业毛利率和净利率................................................................. 1 图四:各子行业经济效益 .................................................................................... 1 图五:我国纺织服装出口情况 ............................................................................ 2 图六:我国纺织服装出口贸易类型..................................................................... 2 图七:近年纺织服装贸易顺差统计..................................................................... 3 图八:纺织服装内销增速 vs 出口增速............................................................. 4 图九:纺织服装内销占比情况 ............................................................................ 4 图十:纺织服装内销增速 vs 出口增速............................................................. 4 图十一:2006 年城镇居民消费构成.................................................................... 4 图十二:城镇居民衣着消费增长情况................................................................. 4 图十三:农村居民衣着消费增长情况................................................................. 4 图十四:纺织服装价格 ........................................................................................ 5 表一、纺织服装行业估值 .................................................................................... 8 图十五:产业链和上市公司分布......................................................................... 9 图十六:我国人均GDP和消费增速..................................................................... 10 图十七:我国城镇居民人均消费增长情况....................................................... 10 图十八:2000-2006 年支出构成的复合增长率................................................ 10 图十九:2007 年全国百家大型零售企业服装销售情况...................................11 图二十:2007 年男西装品牌的市场占有率.......................................................11 图二十一:2007 年男式夹克衫品牌市场占有情况...........................................11 图二十二:七匹狼今年店铺数量情况............................................................... 12 图二十三:七匹狼今年销售收入和净利润....................................................... 12
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表格目录 表一:纺织服装行业估值 ................................................................................... 8 表二:雅戈尔持有主要上市公司股权情况 ..................................................... 13 表三:纺织服装行业重点公司盈利预测和评级 ............................................. 13
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1. 行业现状 1.1 行业经济效益 2007 年 1-8 月,纺织服装行业实现销售收入 15,670.95 亿元,同比增长 22.68% (图一) ;实现利润总额 602.18 亿元,同比增长 30.01%(图二) 。销售收入增长 略高于去年,利润总额增长与去年相当。在人民币升值、出口退税率下调、劳动 力成本上升的不利背景下,纺织服装行业的表现略超过我们的预期。
07 年 1-8 月行业毛利率 10.82%和利润率 3.83%,略高与去年同期(图三) 。其中 服装行业在各子行业中经济效益较突出,其销售毛率和利润率均高于行业平均水 平(图四) 。 图一:纺织服装行业销售收入情况 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug07 销售收入(亿元) 销售收入同比增长 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
图二:纺织服装行业利润总额情况 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug07 利润总额(亿元) 利润总额同比增长 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
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图三:纺织服装行业毛利率和净利率 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 毛利率 2005 净利率 2006 Aug-07
图四:各子行业经济效益 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 棉纺 毛纺 麻纺 销售毛利率 丝绸 针织 服装
利润率
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
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1.2
出口增速趋缓
根据海关统计,2007 年 1-9 月我国纺织服装出口 1298.46 亿美元,同比增长 20.17%,比去年同期减少约 4%(图五) 。今年 2 月份的出口创下我国加入 WTO 以 来,单月出口增幅的新记录,主要原因是今年适值全球性的“暖冬” ,进口商提前 下发夏装订单到企业手中,带动出货旺季提前到来;二是相对 2006 年初,订单恢 复正常。但是总体来看,目前我国纺织服装出口量的增长已进入平台期,出口增 速将趋于减缓。
我国是纺织服装大国,但是还不是强国。在中国纺织品出口格局中,80%以上的 出口服装为来料加工或由进口商提供商标、款式、纸样生产的,出口自主品牌只 占一成(图六) 。可以说中国纺织服装出口的质的增长潜力还未得到有效挖掘。中 国纺织服装的出口以低端为主、部分中端、高端很少的现状仍会持续相当长的一 段时间。这是因为一个国家的文化氛围、知识产权保护和注重新产品的开发都是 支持品牌做大做强的前提条件,而就我国目前而言,这些条件还不完善。 图五:我国纺织服装出口情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2006.1 2006.4 2006.7 2006.10 2007.1 2007.4 2007.7 1至当月累计出口额(亿美元) 同比增长 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 一般贸易, 72.84% 进料加工, 15.70% 其他, 4.65% 来料加工, 6.81%
图六:我国纺织服装出口贸易类型
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
资料来源:中国第一纺织网、东海证券研究所
从国家对纺织服装出口的政策面来看,今年 7 月 1 日起服装、粘胶纤维及制品的 出口退税率再次下调,至 11%和 5%。而出口退税每降低 1%,约减少行业利润 80 亿。纺织服装行业本身是完全竞争的行业,利润率并不高,其毛利率在 10%左右、 利润率在 3.5%左右, 出口退税率进一步下调对于那些规模较小的纺织服装出口企 业来说,无疑面临着被淘汰的危险,但从另一个角度看这有利于促进行业的洗牌 和升级。纺织服装出口一直占中国贸易顺差很大比重(图七) ,但是在最近几年我 国贸易顺差不断扩大,成为当前国内经济运行中的一个突出问题。特别是对美国 和欧盟两大贸易伙伴顺差的持续扩大,使我国对外贸易环境趋紧,贸易摩擦增多
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的宏观背景下,我们预测明年国家对纺织服装的出口政策支持力度会继续减小。 图七:近年纺织服装贸易顺差统计 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20 06 年 20 07 年 9月 20 03 年 20 04 年 20 01 年 20 02 年 20 05 年
3 2.5 2 1.5 1 0.5 0
全国贸易顺差
纺织服装贸易顺差
纺织占全国比重
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
1.3
内需加速启动
与出口对纺织服装行业未来发展的拉动作用减少相对应的是,国内需求对行业的 未来发展将起到更加重要的作用。在城镇居民的消费支出中,衣着消费支出占到 10%(图十一) 。纺织服装的内需加速启动表现在以下几个方面:
一、07 年纺织服装内销增长速度已经超过出口增长速度近 5%,预计 2007 年全年 纺织服装内销增速在 25%左右 (图八) 同时我国纺织服装内销占比也在逐步提高, 。 07 年 9 月达到 75%(图九) 。
二、近年来,服装纺织销售增速已经超过社会消费品零售额增速。07 年 10 月纺 织服装累计销售增速 25.6%,超过社会消费品累计零售额增速 9.5%(图十) 。纺织 品服装内需保持高于全社会内需的增长速度。
三、从消费者结构上来看,我国城镇和农村居民衣着消费的增速呈加速状态。自 2004 年以来,我国城镇和农村居民衣着消费增速均超过 GDP 增速。2007 年 9 月, 我国城镇居民衣着消费增速达到 15.35%(图十二), 农村居民消费增速达到 16.94% (图十三) 。并且农村居民消费增速超过城镇居民消费增速。
四、从产品价格来看,今年 1-8 月,国内重点零售企业服装销售价格同比上涨 24.84%。衣着类产品出厂价格稳定(图十四) 。
正是基于未来行业在内需拉动作用下的发展,我们将更加关注以内销为市场的上 3
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市公司,如做内销的服装品牌公司,雅戈尔、七匹狼、报喜鸟,做服装辅料的伟 星股份。 图八:纺织服装内销增速 vs 出口增速 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2007.2 2007.3 2007.3 2007.4 2007.5 2007.6 2007.7 2007.8 纺织服装出口增速 限额以上批发零售贸易业服装鞋帽、针、纺织品类零售增速
图九:纺织服装内销占比情况 25000 20000 15000 10000 5000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug-07 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60%
纺织服装工业销售值(亿元)
内销占比
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
图十:纺织服装内销增速 vs 出口增速 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2000年 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Oct-07 服装鞋帽、针、纺织品类商品销售增长率 社会消费品零售总额增长率
图十一:2006 年城镇居民消费构成 教育文化娱乐 14% 杂项商品服务 4% 食品消费 36%
交通和通讯 13% 医疗保健 7% 家庭设备用品及 服务消费 6% 衣着消费 10% 居住消费 10%
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
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图十二:城镇居民衣着消费增长情况 1000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007.9 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图十三:农村居民衣着消费增长情况 1000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007.9 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
城镇居民人均衣着消费支出(元) 城镇居民人均衣着消费支出增长率
城镇居民人均衣着消费支出(元) 城镇居民人均衣着消费支出增长率
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图十四:纺织服装价格 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
衣着类产品出厂价格同比(左轴)
纺织品服装出口价格同比(右轴)
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2. 行业发展趋势 2.1 美国:由大国到强国---品牌的塑造和技术的进步 通过对美国纺织服装工业发展历程和趋势的研究,对于中国今后纺织服装行业发 展趋势的把握具有一定的启发和借鉴意义。
与美国的立国一样,美国的纺织工业是伴随着第一次工业革命而发展起来的一个 重要的工业行业。美国纺织工业的发展始于 1790 年,集中在南部诸州。自建立起 纺织工业体系以来,美国纺织工业就一直处于不断的调整之中。美国也曾是纺织 服装生产大国。80 年后,美国从纺织服装出口大国转变为进口大国。纺织服装行 业萎缩,产能转移,就业不断减少。由于受到南美和亚洲低工资国家巨大的竞争 压力,美国当今的纺织工业已经无法和其鼎盛时代同日而语。它和人们传统观念 中的纺织工业已经大相径庭,和世界上大多数国家的纺织工业也大相径庭,但它 仍然是美国制造工业行业一个重要的组成部分。
目前,美国纺织服装业已转向高端产业。在开发和发现新型纺织品方面美国始终 站在和处于世界纺织工业发展的领先位置。 2006 年美国生产的纺织品和服装数量 仅占全球市场销售总量的 3.4%,金额却占了 22.7%。在高端纺织业领域,美国 是无纺布生产的第一大国、碳纤维生产居世界第二位。此外,美国纺织工业装配 的设备大都是一些高度现代化的设备,有些设备是专门为生产创新纤维的专门设 备,除美国拥有外在其它国家尚难觅踪迹。美国的纺织业不但为美国拥有今天下 第一强大的工业生产能力奠定了坚实的基础,而且也为美国的科技进步和美国国 民经济的壮大奠定了坚实的基础。
美国的纺织工业最初也是作为劳动密集型的工业为经济的发展积累了大量的财 富,但是随着经济的不断发展,美国的纺织业在国际贸易中丧失了其比较优势。 美国纺织行业为了继续发展和保持其在国际纺织品市场应有的竞争力另辟蹊径, 走不断创新、不断加大利用高科技成果的力度、不断加大对新发展创造的投入和 研究力度、不断完善和改进设备自动化程度等一切能够提高劳动力生产率,降低 产品成本和增加产品效益的有效措施和手段。今日的美国纺织工业实际是在不断 创新的道路上前行的。
美国的纺织工业已经不在是简单的劳动密集型行业,而是以创新技术和科技含量 为内涵的工业。并且其生产与其它工业行业高度融合,生产科技水平和科技含量 大大高于它国,产品附加值也大大高于普通纺织品。如拥有知识产权和掌握有多 种特性的化学纤维产品大都被广泛地用于航空、航天、武器制造、军事工业和通
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讯等重要的工业领域。
就服装行业而言,美国的消费者的品牌意识很强,知名品牌服装占有 98%以上的 销售份额。美国亦拥有不少世界知名的品牌,如世界上第一条拉链牛仔裤-LEE、 世界第一条牛仔裤-LEVI’S、性感优雅的 Calvin Klein、时尚青春的 Esprit,引 发人们对贵族社会向往的雅皮风格的 Polo by Ralph Lauran,以及世界知名运动 品牌 Nike 等。值得一提的是,对于品牌而言,其设计和营销是品牌塑造的核心。 有些品牌专注设计与销售,而将生产外包,实行虚拟化经营,比如耐克。这样做 的好处既节约了大量的生产基建投资、设备购置费用以及人工费用,将生产外包 给很多发展中国家又能保证其生产质量,同时能赚取产业链上最大的利润。
2.2
我国:增强品牌和科技贡献度
Globecot 公司总裁安托萨克认为 “纺织业对于经济发展来说已经历史性地成为起 步工业,而中国也不会成为历史规律的例外。 ”
诚然,中国目前的国情和经济发展阶段决定了我国的纺织服装行业仍是劳动力密 集型的行业,也是我国传统的支柱产业,但是要想改变我国在整个产业链中的不 利位置,从纺织服装大国走向强国,则必须增强品牌和科技贡献度。
我国《纺织工业“十一五”发展纲要》中也指出我国纺织工业在在全球产业分工 中还主要出于加工制造环节,经济增长方式粗放式制约行业发展的主要矛盾。而 今后国际纺织业的竞争也由“价格和质量”竞争转向“以高新技术为主导,以品 牌竞争为焦点” 的综合经济实力竞争。 在这种趋势下, 我国的纺织服装行业在 “十 一五”期间的发展目标即是要形成一批具有自主知识产权、有一定国际影响力的 技术和知名品牌。
品牌建设和增加技术进步是中国纺织服装也从大国走向强国的必由之路。培育自 主品牌和掌控营销渠道,是我国纺织服装行业迈进高端供应链和提高产凭附加值 的关键。我们也相信未来几年中国的纺织服装行业的发展中将会涌现出一批品牌 优势企业。
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3. 行业评级和投资策略 3.1 行业盈利预测 纺织服装行业在未来 3 年仍将保持增长态势。这是基于两方面的需求决定的: 一、中国经济的发展。2010 年中国人均 GDP 比 2000 年翻一倍,国内人均纤维消 费量将会增长; 二、 全球经济的发展。 根据国际货币基金组织 (IMF) 的预测, 2005 年到 2010 年,全球经济增速将保持在 4.3%左右。预计这 5 年全球纤维消费和纺 织品服装贸易仍以 6.5%左右的速度增长。
基于我们在第一章的分析:出口增速趋缓、内销加速启动,我们预测 08 年我国纺 织服装出口增速在 15-20%,内销增速在 20%-25%。在此基础上,08 年纺织服装行 业的收入增幅在 20%左右、利润总额增幅与收入增幅之差将会缩小。
08 年纺织服装行业运行的环境依然不容乐观。 年人民币对美元升值, 07 但相对于 欧元仍然是贬值的。08 年人民币将会加快升值的步伐,同时劳动力成本上升、出 口退税率可能的再次下调都将会给这个行业的发展带来挑战。当然机遇与挑战并 存,也有有利于行业发展的一面。内需增长是行业发展的主要拉动力,随着我国 国民经济及相关产业发展,纺织品服装内需消费将持续增长。正因为此保证了纺 织服装行业的增长。
3.2 行业估值 近两年来,纺织服装行业的市盈率与沪深 300 的市盈率相比,大致相当。在行业 明年发展基本面不会有大的改变下,2008 年纺织服装行业的市盈率依然和沪深 300 相当,在 30 倍左右。
表一、纺织服装行业估值 板块名称 SW 纺织服装 SW 纺织 SW 服装Ⅱ 沪深 300 2005 年市盈率 20.1 23.55 16.77 12.46 2006 年市盈率 25.97 27.91 23.85 25.89 2007 年市盈率 35.89 43.33 32.13 36.86 2008 年预测市盈率 30.98 33.01 29.67 28.25
资料来源:wind 资讯、东海证券研究所
3.3 行业评级 在对 08 年行业盈利预测和行业估值的基础上, 我们给予行业中性评级。 给予行业 中性评级并不代表就没有好的投资机会,相对来说,我们比较看好能享受到内需
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增长的以内需为主要市场的服装品牌企业。
3.4
投资策略
从整个产业链来看, 纺织服装的利润越来越集中在产业链后端, 80%左右的利润在 品牌流通环节。对于一件品牌服装而言,其面料成本加人工成本等生产成本只占 产品成本的 10%-20%。所以相对来说,品牌服装的利润率会较高。 图十五:产业链和上市公司分布 纤维 纺纱 织布 染整 辅料 众和、伟星 服装生产 品牌服装 七匹狼、雅 戈尔、报喜 鸟、
华茂、鲁泰、华芳
大杨创世
08 年纺织服装行业的投资策略,我们看好消费升级所带来的投资亮点。这是基于 以下几点原因:
一、研究表明,当人均 GDP 突破 1000 美元时,消费升级开始提速。2006 年我国 人均 GDP 突破了 2000 美元。 近十年来, 我国的消费增速从整体上看呈一个上升的 趋势。 (图十六、图十七)
二、随着经济的发展,人们的品牌消费意识逐渐增强,2000-2006 年我国中高档 服饰品牌的消费增长达 25%(图十八) 。另外作为中高档服饰重要销售渠道的大型 零售企业, 年上半年全国百家大型零售企业服装销售收入增速为 22.63%, 07 下半 年增速更快 10 月份达到了 31.11%。这些都显示出中高档服饰品牌的企业有着很 大的市场和发展空间。
三、从市场份额来看,国产服装品牌市场影响力日益显现。根据全国百家大型零 售企业的统计,2007 年我国正装(男西装、男衬衫、西裤) ,休闲装(牛仔服、 茄克衫、羽绒服) 、内衣、时装(皮革服装、女士大衣、中式服装)市场综合占有 率排在第一位的品牌全部是本土品牌。其中,雅戈尔的男士西装和衬衫、七匹狼 的夹克,市场占有率均列第一(图二十、图二十一) 。虽然国内高档服装市场大多 被国际知名品牌和二线品牌所占据,特别是对一些一线大城市如上海、北京的占 据,但是我们认为以目前中国大众的消费能力,国产中高档品牌特别是男装品牌 在全国范围来看仍然非常强的优势。 9
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总之,一方面服装品牌企业在整个产业链来说有着较高的利润率;另一方面,随 着中国经济发展和消费升级的大背景下,服装品牌企业在未来几年将会保持较快 的增长速度。所以我们看好消费升级下中国知名服装品牌企业在未来几年的快速 发展,比如商务休闲装的领跑者七匹狼、主营扎实的全能选手雅戈尔。 图十六:我国人均 GDP 和消费增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 人均国内生产总值(元/人) 城镇居民家庭人均消费支出增长率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图十七:我国城镇居民人均消费增长情况 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 城镇居民家庭人均消费支出(元) 城镇居民家庭人均消费支出增长率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
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图十八:2000-2006 年支出构成的复合增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 饮 中 中 料 高 高 档 档 衣 时 品 着 装 牌 鞋 服 装 、 家 运 庭 动 设 鞋 备 用 普 品 通 家 电 木 地 数 板 码 产 品 小 家 电 家 医 具 疗 交 保 通 健 教 和 育 通 文 信 化 娱 乐 肉 食 及 品 肉 制 品 餐 中 饮 高 档 酒 居 杂 住 项 商 品 乳 品
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
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图十九:2007 年全国百家大型零售企业服装销售情况 250 200 150 100 50 0 2007年1-2 2007年4月 2007年5月 2007年7月 2007年8月 2007年9月 2007年10月 月 服装销售额(亿元) 同比增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源:中华全国商业信息网、东海证券研究所
图二十:2007 年男西装品牌的市场占有率 胜龙 培罗蒙 洛兹 金利来 皮尔卡丹 报喜鸟 花花公子 衫衫 罗蒙 雅戈尔
图二十一:2007 年男式夹克衫品牌市场占有情况 与狼共舞 啄木鸟 森马 雅戈尔 皮尔卡丹 杰克琼斯 才子 劲霸 九牧王 七匹狼
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资料来源:中华全国商业信息网、东海证券研究所
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4. 推荐的股票 4.1 七匹狼--商务休闲装的领跑者 作为国内商务休闲男装的领跑者,七匹狼在近年的发展可谓迅速。作为一个服装 品牌,其销售收入、净利润增长和店铺数量有着很高的相关性(图二十二、二十 三) 。2007 年上半年七匹狼销售终端达到 1663 家,同比增长 49%。保守估计今年 年底将会达到 2000 家。
公司近期以每股 26.25 元的价格增发了 22,850,000 股, 成功募集近 6 亿元的资金。 本次增发募集资金全部投资公司销售网络升级项目,该项目总投资 88,458 万元。 计划在北京、 上海、 广州、 福州等区域销售中心城市发展 20 家七匹狼男士生活馆, 并配套拓展 200 家七匹狼旗舰店,600 家七匹狼专卖店。预期 07 年、08 年的销 售收入增长 75%和 70%。
七匹狼是唯一一家 A 股专注于服装品牌经营的上市公司。相对于一些主要竞争对 手,公司已占据了较好的市场地位,品牌优势较明显。并且公司实行了股权激励, 管理层与流通股东的双赢局面。
预期 07/08/09 年每股收益分别为 0.44/0.69/1.03 元。 图二十二:七匹狼今年店铺数量情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2003年 2004年 店铺数量 2005年 增长率% 2006年 10% 0 0% 2003年 2004年 2005年 2006年 0% 550 20% 768 968 40% 30% 1457 60% 50%
图二十三:七匹狼今年销售收入和净利润 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 60% 50% 40% 30% 20% 10%
销售收入(万元) 销售收入增长率%
净利润(万元) 净利润增长率%
资料来源:公司年报、东海证券研究所
4.2
雅戈尔—主营扎实的全能选手
雅戈尔经过多年的发展,从最初的服装厂发展到今天的控股型公司,形成了以纺 织服装、房地产、股权投资三块业务齐头并进的局面。是纺织服装板块市值最大 的上市公司。 12
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服装业务进入内生增长阶段。渠道整合完成,品牌定位更加清晰,平效有所提高。 公司最近公告收购美国 Kellwood 的 Smart 和 Xin Ma。收购完成后,将会给公司 的发展促进纺织色织业务发展、并为开拓国际市场打下基础。此次并购最为看重 的是其客户渠道,Smart 的营销能力将确立公司在服装行业的龙头地位。预计收 购后每年能为雅戈尔增加 3.6 亿美元的销售收入、1200 万美元的净利润。
房地产业务未来几年发展迅速。公司近年来在杭州、苏州、宁波等城市竞拍到了 很多黄金段的土地。 公司目前未交付的住房可售面积 405 万平方米, 按每平米 8000 元计算,未来房地产总销售收入在 324 亿。
股权投资将是未来最大的看点。由于公司成功投资中信证券、宁波银行,使得公 司的金融资产高达 230 亿元左右。 更为重要的是, 公司的发展战略是要将 PE 作为 主业来持续发展,而不是仅仅停留在这几次的投资收益。鉴于公司管理层在企业 经营方面的丰富经验, 我们相信公司未来 PE 业务很有可能带给投资者超预期的回 报。 表二 股票代码 600030 002142 002036 002103 600837 合计 资料来源:公司 2007 年三季报、东海证券研究所
雅戈尔持有主要上市公司股权情况 简称 中信证券 宁波银行 宜科科技 广博股份 海通证券 持股数量(股) 占该公司股权比例 150,124,100 179,000,000 17,305,650 32,646,200 100,000,000 4.53% 7.16% 12.84% 14.95% 2.95% 市值(亿元) 130.50 39.38 3.72 5.44 54.08 233.12
预计 07/08/09 年雅戈尔的纺织服装业务每股收益分别为 0.17/0.32/0.37 元,房 地产每股收益分别为 0.2/0.38/0.4 元。
表三 股票代码 002029 600177
纺织服装行业重点关注公司盈利预测和评级 简称 七匹狼 雅戈尔 07 年 EPS (元) 08 年 EPS (元) 评级 0.44 1.20 0.69 1.90 增持 买入
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附注: 一、行业评级 推荐   Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性   In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避   Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二、股票评级 买入 增持 中性 减持         Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅≥20% Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为-10% - +10% Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅>10%
三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。
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[2008-1-7]东海证券-纺织服装行业08策略

发布机构:
报告类型:投资策略 发布日期:2008/1/7
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内容简介

东海证券研究所 行业研究
破茧成蝶
成长中的中国品牌风景独好 评级: 中性 (首次) 深度报告 2007 年 12 月 28 日 星期五
纺织服装行业
张先萍 021-50586660-8971(电话) zxp@longone.com.cn (邮件)
投资要点 2007 年纺织服装行业在人民币升值、出口退税下调、劳动力成本上升等诸 多不利因素下,表现略超越我们的预期。前 8 个月份销售收入和利润总额 分别增长了 22.68%和 30%。 从需求角度看,出口增速趋缓、内需拉动显著将是行业未来几年的发展趋 势。这是基于一方面我国纺织服装出口占中国顺差较大比重,预期明年政 策面对出口的调控会加大,并且我国纺织服装的出口目前量的增长已进入 平台期、而质的增长潜力还未得到有效挖掘;另一方面,随着我国居民收 入的不断增加,内需对行业的发展发挥越来越大的作用。服装纺织内销占 比达到 75%,且销售增速超过社会消费品零售额增速。 品牌建设和提高技术含量是中国纺织服装行业未来的发展之路。从对美国 行业的发展历史研究我们也可以看到,纺织工业是对于经济发展来说已经 历史性地成为起步工业,而中国也不会成为历史规律的例外。品牌建设和 增加技术进步是中国纺织服装也从大国走向强国的必由之路。 行业在未来 5 年仍将保持增长态势。 这是基于 2010 年中国人均 GDP 比 2000 年翻一倍,国内人均纤维消费量将会增长;全球经济增速 4.3%,纤维消费 增速 6.2%。预测 08 年出口增速在 15-20%,内销增速在 20%-25%。预测 08 年行业收入增幅在 20%左右、利润总额增幅与收入增幅之差缩小。行业经 济效益平稳。 08 年纺织服装市盈率在 30 倍左右,略高于沪深 300。基于行业的盈利预 测和市盈率预测,给予行业中性评级。 纵观整个行业的发展趋势,和整个产业链,在消费升级的背景下我们更加 看好中国知名服装品牌在未来几年的快速发展。这是基于: (一)人们的 品牌消费意识逐渐增强,中高档服饰品牌的消费增长达 25%; (二)国产品 牌市场影响力日益显现。正装(男西装、男衬衫、西裤) ,休闲装(牛仔 服、茄克衫、羽绒服) 、内衣、时装(皮革服装、女士大衣、中式服装) 市场综合占有率排在第一位的品牌全部是本土品牌。我们看好如商务休闲 装的领跑者七匹狼、主营扎实的全能选手雅戈尔。
行业指数 绝对涨幅(%) 1 个月 3 个月 6 个月 18.95 -5.66 9.25
相对涨幅(%) 10.09 -6.3 37.71
行业相对上证综指走势图 3375 18000 16000 2875 14000 12000 2375 10000 8000 6000 1375 4000 2000 875 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 0
1875
成交金额
纺织服装(申万)
上证综合指数
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目录 1. 行业现状 ................................................ 2 1.1 1.2 1.3 2.1 2.2 3.1 3.2 3.3 3.4 4.1 4.2 行业经济效益 .........................................................................................1 出口增速趋缓 .........................................................................................2 内需加速启动 .........................................................................................3 美国:由大国到强国---品牌的塑造和技术的进步............................6 我国:增强品牌和科技贡献度..............................................................7 行业盈利预测 .........................................................................................8 行业估值 .................................................................................................8 行业评级 .................................................................................................8 投资策略 .................................................................................................9 七匹狼--商务休闲装的领跑者............................................................12 雅戈尔—主营扎实的全能选手............................................................12
2. 行业发展趋势 ............................................ 6
3. 行业评级和投资策略 ...................................... 8
4. 推荐的股票 ............................................. 12
图形目录 图一:纺织服装行业销售收入情况..................................................................... 1 图二:纺织服装行业利润总额情况..................................................................... 1 图三:纺织服装行业毛利率和净利率................................................................. 1 图四:各子行业经济效益 .................................................................................... 1 图五:我国纺织服装出口情况 ............................................................................ 2 图六:我国纺织服装出口贸易类型..................................................................... 2 图七:近年纺织服装贸易顺差统计..................................................................... 3 图八:纺织服装内销增速 vs 出口增速............................................................. 4 图九:纺织服装内销占比情况 ............................................................................ 4 图十:纺织服装内销增速 vs 出口增速............................................................. 4 图十一:2006 年城镇居民消费构成.................................................................... 4 图十二:城镇居民衣着消费增长情况................................................................. 4 图十三:农村居民衣着消费增长情况................................................................. 4 图十四:纺织服装价格 ........................................................................................ 5 表一、纺织服装行业估值 .................................................................................... 8 图十五:产业链和上市公司分布......................................................................... 9 图十六:我国人均GDP和消费增速..................................................................... 10 图十七:我国城镇居民人均消费增长情况....................................................... 10 图十八:2000-2006 年支出构成的复合增长率................................................ 10 图十九:2007 年全国百家大型零售企业服装销售情况...................................11 图二十:2007 年男西装品牌的市场占有率.......................................................11 图二十一:2007 年男式夹克衫品牌市场占有情况...........................................11 图二十二:七匹狼今年店铺数量情况............................................................... 12 图二十三:七匹狼今年销售收入和净利润....................................................... 12
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表格目录 表一:纺织服装行业估值 ................................................................................... 8 表二:雅戈尔持有主要上市公司股权情况 ..................................................... 13 表三:纺织服装行业重点公司盈利预测和评级 ............................................. 13
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1. 行业现状 1.1 行业经济效益 2007 年 1-8 月,纺织服装行业实现销售收入 15,670.95 亿元,同比增长 22.68% (图一) ;实现利润总额 602.18 亿元,同比增长 30.01%(图二) 。销售收入增长 略高于去年,利润总额增长与去年相当。在人民币升值、出口退税率下调、劳动 力成本上升的不利背景下,纺织服装行业的表现略超过我们的预期。
07 年 1-8 月行业毛利率 10.82%和利润率 3.83%,略高与去年同期(图三) 。其中 服装行业在各子行业中经济效益较突出,其销售毛率和利润率均高于行业平均水 平(图四) 。 图一:纺织服装行业销售收入情况 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug07 销售收入(亿元) 销售收入同比增长 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
图二:纺织服装行业利润总额情况 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug07 利润总额(亿元) 利润总额同比增长 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
图三:纺织服装行业毛利率和净利率 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 毛利率 2005 净利率 2006 Aug-07
图四:各子行业经济效益 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 棉纺 毛纺 麻纺 销售毛利率 丝绸 针织 服装
利润率
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
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1.2
出口增速趋缓
根据海关统计,2007 年 1-9 月我国纺织服装出口 1298.46 亿美元,同比增长 20.17%,比去年同期减少约 4%(图五) 。今年 2 月份的出口创下我国加入 WTO 以 来,单月出口增幅的新记录,主要原因是今年适值全球性的“暖冬” ,进口商提前 下发夏装订单到企业手中,带动出货旺季提前到来;二是相对 2006 年初,订单恢 复正常。但是总体来看,目前我国纺织服装出口量的增长已进入平台期,出口增 速将趋于减缓。
我国是纺织服装大国,但是还不是强国。在中国纺织品出口格局中,80%以上的 出口服装为来料加工或由进口商提供商标、款式、纸样生产的,出口自主品牌只 占一成(图六) 。可以说中国纺织服装出口的质的增长潜力还未得到有效挖掘。中 国纺织服装的出口以低端为主、部分中端、高端很少的现状仍会持续相当长的一 段时间。这是因为一个国家的文化氛围、知识产权保护和注重新产品的开发都是 支持品牌做大做强的前提条件,而就我国目前而言,这些条件还不完善。 图五:我国纺织服装出口情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2006.1 2006.4 2006.7 2006.10 2007.1 2007.4 2007.7 1至当月累计出口额(亿美元) 同比增长 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 一般贸易, 72.84% 进料加工, 15.70% 其他, 4.65% 来料加工, 6.81%
图六:我国纺织服装出口贸易类型
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
资料来源:中国第一纺织网、东海证券研究所
从国家对纺织服装出口的政策面来看,今年 7 月 1 日起服装、粘胶纤维及制品的 出口退税率再次下调,至 11%和 5%。而出口退税每降低 1%,约减少行业利润 80 亿。纺织服装行业本身是完全竞争的行业,利润率并不高,其毛利率在 10%左右、 利润率在 3.5%左右, 出口退税率进一步下调对于那些规模较小的纺织服装出口企 业来说,无疑面临着被淘汰的危险,但从另一个角度看这有利于促进行业的洗牌 和升级。纺织服装出口一直占中国贸易顺差很大比重(图七) ,但是在最近几年我 国贸易顺差不断扩大,成为当前国内经济运行中的一个突出问题。特别是对美国 和欧盟两大贸易伙伴顺差的持续扩大,使我国对外贸易环境趋紧,贸易摩擦增多
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的宏观背景下,我们预测明年国家对纺织服装的出口政策支持力度会继续减小。 图七:近年纺织服装贸易顺差统计 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20 06 年 20 07 年 9月 20 03 年 20 04 年 20 01 年 20 02 年 20 05 年
3 2.5 2 1.5 1 0.5 0
全国贸易顺差
纺织服装贸易顺差
纺织占全国比重
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究所
1.3
内需加速启动
与出口对纺织服装行业未来发展的拉动作用减少相对应的是,国内需求对行业的 未来发展将起到更加重要的作用。在城镇居民的消费支出中,衣着消费支出占到 10%(图十一) 。纺织服装的内需加速启动表现在以下几个方面:
一、07 年纺织服装内销增长速度已经超过出口增长速度近 5%,预计 2007 年全年 纺织服装内销增速在 25%左右 (图八) 同时我国纺织服装内销占比也在逐步提高, 。 07 年 9 月达到 75%(图九) 。
二、近年来,服装纺织销售增速已经超过社会消费品零售额增速。07 年 10 月纺 织服装累计销售增速 25.6%,超过社会消费品累计零售额增速 9.5%(图十) 。纺织 品服装内需保持高于全社会内需的增长速度。
三、从消费者结构上来看,我国城镇和农村居民衣着消费的增速呈加速状态。自 2004 年以来,我国城镇和农村居民衣着消费增速均超过 GDP 增速。2007 年 9 月, 我国城镇居民衣着消费增速达到 15.35%(图十二), 农村居民消费增速达到 16.94% (图十三) 。并且农村居民消费增速超过城镇居民消费增速。
四、从产品价格来看,今年 1-8 月,国内重点零售企业服装销售价格同比上涨 24.84%。衣着类产品出厂价格稳定(图十四) 。
正是基于未来行业在内需拉动作用下的发展,我们将更加关注以内销为市场的上 3
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市公司,如做内销的服装品牌公司,雅戈尔、七匹狼、报喜鸟,做服装辅料的伟 星股份。 图八:纺织服装内销增速 vs 出口增速 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2007.2 2007.3 2007.3 2007.4 2007.5 2007.6 2007.7 2007.8 纺织服装出口增速 限额以上批发零售贸易业服装鞋帽、针、纺织品类零售增速
图九:纺织服装内销占比情况 25000 20000 15000 10000 5000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Aug-07 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60%
纺织服装工业销售值(亿元)
内销占比
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
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图十:纺织服装内销增速 vs 出口增速 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2000年 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Oct-07 服装鞋帽、针、纺织品类商品销售增长率 社会消费品零售总额增长率
图十一:2006 年城镇居民消费构成 教育文化娱乐 14% 杂项商品服务 4% 食品消费 36%
交通和通讯 13% 医疗保健 7% 家庭设备用品及 服务消费 6% 衣着消费 10% 居住消费 10%
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
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图十二:城镇居民衣着消费增长情况 1000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007.9 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图十三:农村居民衣着消费增长情况 1000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007.9 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
城镇居民人均衣着消费支出(元) 城镇居民人均衣着消费支出增长率
城镇居民人均衣着消费支出(元) 城镇居民人均衣着消费支出增长率
资料来源:国家统计局、华通人数据、东海研究所
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图十四:纺织服装价格 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
衣着类产品出厂价格同比(左轴)
纺织品服装出口价格同比(右轴)
资料来源:中国纺织工业协会、东海证券研究速
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2. 行业发展趋势 2.1 美国:由大国到强国---品牌的塑造和技术的进步 通过对美国纺织服装工业发展历程和趋势的研究,对于中国今后纺织服装行业发 展趋势的把握具有一定的启发和借鉴意义。
与美国的立国一样,美国的纺织工业是伴随着第一次工业革命而发展起来的一个 重要的工业行业。美国纺织工业的发展始于 1790 年,集中在南部诸州。自建立起 纺织工业体系以来,美国纺织工业就一直处于不断的调整之中。美国也曾是纺织 服装生产大国。80 年后,美国从纺织服装出口大国转变为进口大国。纺织服装行 业萎缩,产能转移,就业不断减少。由于受到南美和亚洲低工资国家巨大的竞争 压力,美国当今的纺织工业已经无法和其鼎盛时代同日而语。它和人们传统观念 中的纺织工业已经大相径庭,和世界上大多数国家的纺织工业也大相径庭,但它 仍然是美国制造工业行业一个重要的组成部分。
目前,美国纺织服装业已转向高端产业。在开发和发现新型纺织品方面美国始终 站在和处于世界纺织工业发展的领先位置。 2006 年美国生产的纺织品和服装数量 仅占全球市场销售总量的 3.4%,金额却占了 22.7%。在高端纺织业领域,美国 是无纺布生产的第一大国、碳纤维生产居世界第二位。此外,美国纺织工业装配 的设备大都是一些高度现代化的设备,有些设备是专门为生产创新纤维的专门设 备,除美国拥有外在其它国家尚难觅踪迹。美国的纺织业不但为美国拥有今天下 第一强大的工业生产能力奠定了坚实的基础,而且也为美国的科技进步和美国国 民经济的壮大奠定了坚实的基础。
美国的纺织工业最初也是作为劳动密集型的工业为经济的发展积累了大量的财 富,但是随着经济的不断发展,美国的纺织业在国际贸易中丧失了其比较优势。 美国纺织行业为了继续发展和保持其在国际纺织品市场应有的竞争力另辟蹊径, 走不断创新、不断加大利用高科技成果的力度、不断加大对新发展创造的投入和 研究力度、不断完善和改进设备自动化程度等一切能够提高劳动力生产率,降低 产品成本和增加产品效益的有效措施和手段。今日的美国纺织工业实际是在不断 创新的道路上前行的。
美国的纺织工业已经不在是简单的劳动密集型行业,而是以创新技术和科技含量 为内涵的工业。并且其生产与其它工业行业高度融合,生产科技水平和科技含量 大大高于它国,产品附加值也大大高于普通纺织品。如拥有知识产权和掌握有多 种特性的化学纤维产品大都被广泛地用于航空、航天、武器制造、军事工业和通
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讯等重要的工业领域。
就服装行业而言,美国的消费者的品牌意识很强,知名品牌服装占有 98%以上的 销售份额。美国亦拥有不少世界知名的品牌,如世界上第一条拉链牛仔裤-LEE、 世界第一条牛仔裤-LEVI’S、性感优雅的 Calvin Klein、时尚青春的 Esprit,引 发人们对贵族社会向往的雅皮风格的 Polo by Ralph Lauran,以及世界知名运动 品牌 Nike 等。值得一提的是,对于品牌而言,其设计和营销是品牌塑造的核心。 有些品牌专注设计与销售,而将生产外包,实行虚拟化经营,比如耐克。这样做 的好处既节约了大量的生产基建投资、设备购置费用以及人工费用,将生产外包 给很多发展中国家又能保证其生产质量,同时能赚取产业链上最大的利润。
2.2
我国:增强品牌和科技贡献度
Globecot 公司总裁安托萨克认为 “纺织业对于经济发展来说已经历史性地成为起 步工业,而中国也不会成为历史规律的例外。 ”
诚然,中国目前的国情和经济发展阶段决定了我国的纺织服装行业仍是劳动力密 集型的行业,也是我国传统的支柱产业,但是要想改变我国在整个产业链中的不 利位置,从纺织服装大国走向强国,则必须增强品牌和科技贡献度。
我国《纺织工业“十一五”发展纲要》中也指出我国纺织工业在在全球产业分工 中还主要出于加工制造环节,经济增长方式粗放式制约行业发展的主要矛盾。而 今后国际纺织业的竞争也由“价格和质量”竞争转向“以高新技术为主导,以品 牌竞争为焦点” 的综合经济实力竞争。 在这种趋势下, 我国的纺织服装行业在 “十 一五”期间的发展目标即是要形成一批具有自主知识产权、有一定国际影响力的 技术和知名品牌。
品牌建设和增加技术进步是中国纺织服装也从大国走向强国的必由之路。培育自 主品牌和掌控营销渠道,是我国纺织服装行业迈进高端供应链和提高产凭附加值 的关键。我们也相信未来几年中国的纺织服装行业的发展中将会涌现出一批品牌 优势企业。
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3. 行业评级和投资策略 3.1 行业盈利预测 纺织服装行业在未来 3 年仍将保持增长态势。这是基于两方面的需求决定的: 一、中国经济的发展。2010 年中国人均 GDP 比 2000 年翻一倍,国内人均纤维消 费量将会增长; 二、 全球经济的发展。 根据国际货币基金组织 (IMF) 的预测, 2005 年到 2010 年,全球经济增速将保持在 4.3%左右。预计这 5 年全球纤维消费和纺 织品服装贸易仍以 6.5%左右的速度增长。
基于我们在第一章的分析:出口增速趋缓、内销加速启动,我们预测 08 年我国纺 织服装出口增速在 15-20%,内销增速在 20%-25%。在此基础上,08 年纺织服装行 业的收入增幅在 20%左右、利润总额增幅与收入增幅之差将会缩小。
08 年纺织服装行业运行的环境依然不容乐观。 年人民币对美元升值, 07 但相对于 欧元仍然是贬值的。08 年人民币将会加快升值的步伐,同时劳动力成本上升、出 口退税率可能的再次下调都将会给这个行业的发展带来挑战。当然机遇与挑战并 存,也有有利于行业发展的一面。内需增长是行业发展的主要拉动力,随着我国 国民经济及相关产业发展,纺织品服装内需消费将持续增长。正因为此保证了纺 织服装行业的增长。
3.2 行业估值 近两年来,纺织服装行业的市盈率与沪深 300 的市盈率相比,大致相当。在行业 明年发展基本面不会有大的改变下,2008 年纺织服装行业的市盈率依然和沪深 300 相当,在 30 倍左右。
表一、纺织服装行业估值 板块名称 SW 纺织服装 SW 纺织 SW 服装Ⅱ 沪深 300 2005 年市盈率 20.1 23.55 16.77 12.46 2006 年市盈率 25.97 27.91 23.85 25.89 2007 年市盈率 35.89 43.33 32.13 36.86 2008 年预测市盈率 30.98 33.01 29.67 28.25
资料来源:wind 资讯、东海证券研究所
3.3 行业评级 在对 08 年行业盈利预测和行业估值的基础上, 我们给予行业中性评级。 给予行业 中性评级并不代表就没有好的投资机会,相对来说,我们比较看好能享受到内需
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增长的以内需为主要市场的服装品牌企业。
3.4
投资策略
从整个产业链来看, 纺织服装的利润越来越集中在产业链后端, 80%左右的利润在 品牌流通环节。对于一件品牌服装而言,其面料成本加人工成本等生产成本只占 产品成本的 10%-20%。所以相对来说,品牌服装的利润率会较高。 图十五:产业链和上市公司分布 纤维 纺纱 织布 染整 辅料 众和、伟星 服装生产 品牌服装 七匹狼、雅 戈尔、报喜 鸟、
华茂、鲁泰、华芳
大杨创世
08 年纺织服装行业的投资策略,我们看好消费升级所带来的投资亮点。这是基于 以下几点原因:
一、研究表明,当人均 GDP 突破 1000 美元时,消费升级开始提速。2006 年我国 人均 GDP 突破了 2000 美元。 近十年来, 我国的消费增速从整体上看呈一个上升的 趋势。 (图十六、图十七)
二、随着经济的发展,人们的品牌消费意识逐渐增强,2000-2006 年我国中高档 服饰品牌的消费增长达 25%(图十八) 。另外作为中高档服饰重要销售渠道的大型 零售企业, 年上半年全国百家大型零售企业服装销售收入增速为 22.63%, 07 下半 年增速更快 10 月份达到了 31.11%。这些都显示出中高档服饰品牌的企业有着很 大的市场和发展空间。
三、从市场份额来看,国产服装品牌市场影响力日益显现。根据全国百家大型零 售企业的统计,2007 年我国正装(男西装、男衬衫、西裤) ,休闲装(牛仔服、 茄克衫、羽绒服) 、内衣、时装(皮革服装、女士大衣、中式服装)市场综合占有 率排在第一位的品牌全部是本土品牌。其中,雅戈尔的男士西装和衬衫、七匹狼 的夹克,市场占有率均列第一(图二十、图二十一) 。虽然国内高档服装市场大多 被国际知名品牌和二线品牌所占据,特别是对一些一线大城市如上海、北京的占 据,但是我们认为以目前中国大众的消费能力,国产中高档品牌特别是男装品牌 在全国范围来看仍然非常强的优势。 9
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总之,一方面服装品牌企业在整个产业链来说有着较高的利润率;另一方面,随 着中国经济发展和消费升级的大背景下,服装品牌企业在未来几年将会保持较快 的增长速度。所以我们看好消费升级下中国知名服装品牌企业在未来几年的快速 发展,比如商务休闲装的领跑者七匹狼、主营扎实的全能选手雅戈尔。 图十六:我国人均 GDP 和消费增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 人均国内生产总值(元/人) 城镇居民家庭人均消费支出增长率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图十七:我国城镇居民人均消费增长情况 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 城镇居民家庭人均消费支出(元) 城镇居民家庭人均消费支出增长率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
图十八:2000-2006 年支出构成的复合增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 饮 中 中 料 高 高 档 档 衣 时 品 着 装 牌 鞋 服 装 、 家 运 庭 动 设 鞋 备 用 普 品 通 家 电 木 地 数 板 码 产 品 小 家 电 家 医 具 疗 交 保 通 健 教 和 育 通 文 信 化 娱 乐 肉 食 及 品 肉 制 品 餐 中 饮 高 档 酒 居 杂 住 项 商 品 乳 品
资料来源:国家统计局、东海证券研究所
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图十九:2007 年全国百家大型零售企业服装销售情况 250 200 150 100 50 0 2007年1-2 2007年4月 2007年5月 2007年7月 2007年8月 2007年9月 2007年10月 月 服装销售额(亿元) 同比增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源:中华全国商业信息网、东海证券研究所
图二十:2007 年男西装品牌的市场占有率 胜龙 培罗蒙 洛兹 金利来 皮尔卡丹 报喜鸟 花花公子 衫衫 罗蒙 雅戈尔
图二十一:2007 年男式夹克衫品牌市场占有情况 与狼共舞 啄木鸟 森马 雅戈尔 皮尔卡丹 杰克琼斯 才子 劲霸 九牧王 七匹狼
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
资料来源:中华全国商业信息网、东海证券研究所
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4. 推荐的股票 4.1 七匹狼--商务休闲装的领跑者 作为国内商务休闲男装的领跑者,七匹狼在近年的发展可谓迅速。作为一个服装 品牌,其销售收入、净利润增长和店铺数量有着很高的相关性(图二十二、二十 三) 。2007 年上半年七匹狼销售终端达到 1663 家,同比增长 49%。保守估计今年 年底将会达到 2000 家。
公司近期以每股 26.25 元的价格增发了 22,850,000 股, 成功募集近 6 亿元的资金。 本次增发募集资金全部投资公司销售网络升级项目,该项目总投资 88,458 万元。 计划在北京、 上海、 广州、 福州等区域销售中心城市发展 20 家七匹狼男士生活馆, 并配套拓展 200 家七匹狼旗舰店,600 家七匹狼专卖店。预期 07 年、08 年的销 售收入增长 75%和 70%。
七匹狼是唯一一家 A 股专注于服装品牌经营的上市公司。相对于一些主要竞争对 手,公司已占据了较好的市场地位,品牌优势较明显。并且公司实行了股权激励, 管理层与流通股东的双赢局面。
预期 07/08/09 年每股收益分别为 0.44/0.69/1.03 元。 图二十二:七匹狼今年店铺数量情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2003年 2004年 店铺数量 2005年 增长率% 2006年 10% 0 0% 2003年 2004年 2005年 2006年 0% 550 20% 768 968 40% 30% 1457 60% 50%
图二十三:七匹狼今年销售收入和净利润 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 60% 50% 40% 30% 20% 10%
销售收入(万元) 销售收入增长率%
净利润(万元) 净利润增长率%
资料来源:公司年报、东海证券研究所
4.2
雅戈尔—主营扎实的全能选手
雅戈尔经过多年的发展,从最初的服装厂发展到今天的控股型公司,形成了以纺 织服装、房地产、股权投资三块业务齐头并进的局面。是纺织服装板块市值最大 的上市公司。 12
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服装业务进入内生增长阶段。渠道整合完成,品牌定位更加清晰,平效有所提高。 公司最近公告收购美国 Kellwood 的 Smart 和 Xin Ma。收购完成后,将会给公司 的发展促进纺织色织业务发展、并为开拓国际市场打下基础。此次并购最为看重 的是其客户渠道,Smart 的营销能力将确立公司在服装行业的龙头地位。预计收 购后每年能为雅戈尔增加 3.6 亿美元的销售收入、1200 万美元的净利润。
房地产业务未来几年发展迅速。公司近年来在杭州、苏州、宁波等城市竞拍到了 很多黄金段的土地。 公司目前未交付的住房可售面积 405 万平方米, 按每平米 8000 元计算,未来房地产总销售收入在 324 亿。
股权投资将是未来最大的看点。由于公司成功投资中信证券、宁波银行,使得公 司的金融资产高达 230 亿元左右。 更为重要的是, 公司的发展战略是要将 PE 作为 主业来持续发展,而不是仅仅停留在这几次的投资收益。鉴于公司管理层在企业 经营方面的丰富经验, 我们相信公司未来 PE 业务很有可能带给投资者超预期的回 报。 表二 股票代码 600030 002142 002036 002103 600837 合计 资料来源:公司 2007 年三季报、东海证券研究所
雅戈尔持有主要上市公司股权情况 简称 中信证券 宁波银行 宜科科技 广博股份 海通证券 持股数量(股) 占该公司股权比例 150,124,100 179,000,000 17,305,650 32,646,200 100,000,000 4.53% 7.16% 12.84% 14.95% 2.95% 市值(亿元) 130.50 39.38 3.72 5.44 54.08 233.12
预计 07/08/09 年雅戈尔的纺织服装业务每股收益分别为 0.17/0.32/0.37 元,房 地产每股收益分别为 0.2/0.38/0.4 元。
表三 股票代码 002029 600177
纺织服装行业重点关注公司盈利预测和评级 简称 七匹狼 雅戈尔 07 年 EPS (元) 08 年 EPS (元) 评级 0.44 1.20 0.69 1.90 增持 买入
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附注: 一、行业评级 推荐   Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性   In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避   Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二、股票评级 买入 增持 中性 减持         Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅≥20% Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为-10% - +10% Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅>10%
三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。
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