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[2008-1-10]招商证券--交通行业2008年1月月报:行业

行业研究
月度报告
交通行业小组 86-755-25310463 yaoj@ccs.com.cn
行业景气驱动“两航一建”增长 交通行业2008年1月月报 交通行业 5386
2008 年1 月8 日
服务业 上证指数 行业规模 股票家数(只) 51 总市值(亿元) 24338 流通市值(亿元) 6562 重 公 市 ( 元 6381 点 司 值 亿 ) 占比% 3.4 5.0 6.5 6.3
推荐
交通行业的投资主题是“两航一建”:两航指航空板块和航运板块,其主要投资 机会均来自于行业景气; 一建意即交通基建板块, 重点关注枢纽地区的基建设施, 以及兼具成长性和低估值的基建品种;铁路运输关注行业投融资改革带来的资产 注入预期。
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 14 5 6m 48 6 12m 148 -1.4
经济贸易保持高速增长为交通行业发展提供了良好的外围环境,交通行业整 体上呈现平稳增长。 今年社会整体运输客运和货运增速将在 11%至 12%左右, 不同运输方式的增速迥然不同。 航空景气上升趋势未变,由于消费升级和人民币升值影响依旧,北京奥运即 将来临,近期行业重组提上日程, “超级承运人”可能出现,景气和行业整合 双轮驱动 08 年的增长。 航运散杂货市场由于货种贸易需求仍然旺盛,海运运距拉大趋势未变,澳洲 和美洲压港问题不能在短期内很好解决,中国因素作用等仍然存在,干散货 市场将在繁荣中震荡,而中国沿海散货更趋向好,其中电煤预计提价在 25% 以上;油轮运输受供给方面变化,以及政治、炒家介入、气候等因素影响, 今年市场景气将高于去年;集装箱运输整体走势波澜不惊,显著回暖,受亚 欧贸易增长、运距拉长、港口瓶颈、平均箱重增加等影响,预计集装箱运输 将稳步增长。 交通基建稳步增长,是值得长期持有的品种,高速公路重点关注增长超出行 业平均水平的公司;天津港、日照港和连云港最近宣布提高 08 年港口费率, 港口提价有逐步扩大的迹象,关注枢纽港口,以及兼具成长性和低估值的公 司;全国主要机场的吞吐量增长十分平稳。 铁路基本建设投资 07 年增速趋缓,货运前景十分看好,期待铁道部在“十一 五”期间的行业投融资体制改革,铁路运输投资将大幅增长,而且可能为上 市公司带来资产注入的预期。
相关报告 1、《关注景气回升市场,推荐“攻 守兼备”组合》2007/10/25。 2、《景气上升仍然是行业主题》 2007/11/27。 3、《油轮运输:我们处于新一轮景 气周期的开始》2007/12/17。 4、《宁波海运:运价大幅提升,估 值相对偏低》2008/1/3. 5、《日照港:新兴的大宗散货码头》 2007/12/25
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行业研究
正文目录 一、宏观环境继续良好 ............................................ 5 二、社会交通运输量增长高于去年水平 .............................. 7 三、子行业情况 ................................................. 11 1、公路运输:增长趋势未变 .................................... 11 2、铁路运输:货运增长显著 .................................... 12 3、航空运输:景气仍然上升 .................................... 15 4、航运业:整体趋势向好 ...................................... 19 (1)干散货:BDI 高位震荡,关注国内沿海电煤提价 ............. 19 (2)集装箱:平稳增长波澜不惊 .............................. 21 (3)油轮运输:年末暴涨创出两年新高 ........................ 24 5、交通基建 .................................................. 25 (1)高速公路:部分公司增长迅速 ............................ 25 (2)港口:关注 08 年港口费率提价 ........................... 28 (3)机场:吞吐量大幅增长 .................................. 31 四、投资策略和重点 ............................................. 34
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行业研究
图目录 图 1:我国宏观经济增速与社会交通整体增速走势 ....................................................... 5 图 2:全国固定资产投资增速和交通行业投资增速月度趋势 ......................................... 5 图 3:交通子行业城镇固定资产投资增速月度趋势 ....................................................... 6 图 4:今年交通子行业累计城镇固定资产投资金额和比重............................................. 6 图 5:社会货运量月度完成及累计增长 ......................................................................... 7 图 6:不同方式的货运量月度增长 ................................................................................ 7 图 7:不同运输方式的货运量当月比重 ......................................................................... 8 图 8:不同运输方式的货运周转量累计比重 .................................................................. 8 图 9:社会客运量月度完成及累计增长 ......................................................................... 9 图 10:不同方式的客运量月度增长 .............................................................................. 9 图 11:不同运输方式的客运量当月比重...................................................................... 10 图 12:不同运输方式的旅客周转量累计比重 .............................................................. 10 图 13:公路运输旅客月度完成及年度累计增长............................................................11 图 14:公路客运量历年月度累计增速趋势...................................................................11 图 15:公路货运量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 12 图 16:公路货运月度累计增速趋势 ............................................................................ 12 图 17:铁路投资月度趋势........................................................................................... 13 图 18:铁路旅客发送量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 13 图 19:铁道客运月度累计增速趋势 ............................................................................ 13 图 20:铁路货物发送量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 14 图 21:铁道货运月度增速趋势.................................................................................... 14 图 22:航空客运量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 15 图 23:航空客运周转量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 15 图 24:航空客运增长趋势........................................................................................... 15 图 25:航空货邮量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 16 图 26:航空货邮周转月度完成及年度累计增长........................................................... 16 图 27:民航客座率和载运率月度趋势 ......................................................................... 16 图 28:各航空公司本月完成航班计划比重.................................................................. 17 图 29:航空运输综合票价指数趋势 ............................................................................ 17 图 30:航空运输综合票价指数趋势 ............................................................................ 18 图 31:波罗的海干散货综合指数 BDI 走势 ................................................................. 19 图 32:波罗的海巴拿马船型 BPI 和海岬型船型 BCI ................................................... 20 图 33:波罗的海灵便型船 BSI 和 BHSI ...................................................................... 20 图 34:中国沿海散货综合指数走势 ............................................................................ 21 图 35:2001 年至 2008 年全球集装箱贸易趋势 .......................................................... 23 图 36:中国出口集装箱运输市场综合指数.................................................................. 23 图 37:中国出口集装箱运输近洋航线指数.................................................................. 23 图 38:中国出口集装箱运输远洋航线指数.................................................................. 24 图 39:波罗的海油轮运输指数.................................................................................... 24 图 40:2007 年公路建设投资趋势 .............................................................................. 26 图 41:今年公路建设累计投资的地区分布.................................................................. 26 图 42:今年公路建设累计投资的城市分布.................................................................. 26 图 43:我国港口外贸货物吞吐量月度完成及增长 ....................................................... 29 图 44:国内机场旅客吞吐量前十位 ............................................................................ 32 图 45:国内机场货邮吞吐量前十位 ............................................................................ 32 图 46:国内机场累计起飞架次前十位 ......................................................................... 33
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行业研究
表目录 表 1:各类航线的业务量情况...................................................................................... 16 表 2:航空运输主要上市公司月度经营数据 ................................................................ 18 表 3:2007-2009 年全球干散船队规模及手持订单 ..................................................... 20 表 4:2007 年至 2010 年集装箱船舶订单和运力变化 ................................................. 22 表 5:中海发展月度经营数据...................................................................................... 25 表 6:中远航运月度经营数据...................................................................................... 25 表 7:主要公路基建上市公司本月营运数据 ................................................................ 27 表 8:近期港口费率提价动态...................................................................................... 28 表 9:我国内河和沿海港口货物量和固定资产投资 ..................................................... 29 表 10:全国港口货物吞吐量排名 ................................................................................ 29 表 11:全国港口集装箱吞吐量前十名 ......................................................................... 30 表 12:我国港口主要货种吞吐量当月简评.................................................................. 30 表 13:主要上市公司所在地区吞吐量情况.................................................................. 31 表 14:国内 50 家主要机场数据整体统计 ................................................................... 31 表 15:主要机场上市公司业务数据 ............................................................................ 33
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行业研究
一、宏观环境继续良好 11 月,全国工业增加值稳中有降,当月增长 17.3%,累计增速为 18.5%。 今年以来出口增速持续下降, 而进口增速在平稳增长。 月进出口贸易为 2089 亿美元, 11 同比增长 23.9%,累计 19690 亿美元,累计增长 23.6%。其中当月进口 913 亿,增长 25.3%,累计 8654 亿美元,累计增长 20.5%;当月出口 1176 亿美元,增长 22.8%, 累计 11036 亿美元,累计增长 26.1%。 社会客运量和货运量增长水平与 GDP 增长趋于重合,11 月社会货运量增速为 11.9%, 社会客运量为 11.3%。如果今年 GDP 增长约在 11%左右,我们维持社会客运量增速和 货运量增速分别约为 11.5%和 12%(图 1) 。 图1:我国宏观经济增速与社会交通整体增速走势 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07.11 07E 年 GDP增速与社会交通增速趋于重合
%
GDP 固定资产投资 外贸 客运量 货运量
来源:来源:统计局、海关总署、交通部、招商证券
交通固定资产投资增速放缓趋势未变,11 月交通投资增速 14.9%,比上月回落 0.8 个百 分点,我们预计今年投资增长约 15%(图 2) ,全国固定资产投资增速约 25.5%。 图2:全国固定资产投资增速和交通行业投资增速月度趋势 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % 全国总投资增长率 交通运输增长率 26.8 25.5
14.9
15
来源:国家统计局、招商证券 敬请阅读末页的免责条款 Page 5
07.12E
06.2
06.3
06.4
06.5
06.6
06.7
06.8
06.9
07.2
07.3
07.4
07.5
07.6
07.7
07.8
06.10
06.11
06.12
07.9
07.10
07.11
行业研究
今年 1 至 11 月,全国城镇固定资产投资累计完成 10 万亿元,同比增长 26.8%,比上 月稍回落 0.1 个百分点。 同期交通行业固定资产占全国比重为 10.8%, 比去年同期比重 11.9%下降 1.1 个百分点。 交通各子行业的固定资产投资累计金额和增速趋势未变 (图 3 和图 4) 今年 1 至 11 月, 。 公路累计完成 5947 亿,占比 58%,增速 11.8%;铁路累计完成 1822 亿,占比 18%, 增速 5.4%;城市公共累计完成 923 亿, 占比 9%, 增速 31.9%; 水运累计完成 943 亿, 占比 9%,增速 15.4%;航空累计完成 570 亿,占比 6%,增速 25.4%。 图3:交通子行业城镇固定资产投资增速月度趋势 140 120 100 80 60 40 20 0 06.3 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 06.10 06.11 06.12 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10
%
铁路
公路
城市公共交通
水上运输
航空 铁路投资回落幅度最大 公路和水运投资平稳 城市公共交通继续增长 航空回落后开始增长
31.9 25.4 15.4 11.8 5.4 07.11
来源:国家统计局
图4:今年交通子行业累计城镇固定资产投资金额和比重 航空:570亿 6% 水运:943亿 9% 城市公共:923亿 9% 铁路:1822亿 18%
公路:5947亿 58% 来源:国家统计局
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行业研究
二、社会交通运输量增长高于去年水平 11 月,社会交通货运整体完成 19.05 亿吨,累计完成 197.87 亿吨,同比增长 11.8%。 全年预计在 12%左右(图 5) 。 图5:社会货运量月度完成及累计增长 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 公路 11月 Page 7
亿吨
% 当月货运量 累计增长
16 14 12 10 8 6 4 2 0
来源:交通部、铁道部、民航总局
11 月,社会整体货运、铁路货运、公路货运、民航货运的累计同比增长分布高于 2006 年同期水平 2.5、1.3、3.2 和 2.1 个百分点,水运货运累计增长低于 2006 年同期水平 1.2 个百分点(图 6) 。 除铁路货运外,其他运输方式均在 10%以上,11 月铁路货量同比累计增长 8.7%。 图6:不同方式的货运量月度增长 % 19 17 15 13 11 9 7 5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 合计 水运 铁路 民航
来源:交通部、铁道部、民航总局
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行业研究
11 月,公路货运完成 14 亿吨,铁路货运为 2.61 亿吨,水运货运 2.34 亿吨,民航货运 为 0.04 亿吨。公路货运仍然是货物运输的主要方式(图 7) 。 图7:不同运输方式的货运量当月比重 铁路 13.7% 航空 0.2%
水运 12.3%
公路 73.8%
来源:交通部、铁道部、民航总局
11 月,社会整体货运周转量累计完成 89077 亿吨公里,同比增长 15.8%(图 8)。其 中铁路货运周转量当月完成 2041 亿吨公里,累计完成 21729 亿吨公里,同比增长 8.7 %; 公路货运周转量当月完成 988 亿吨公里, 累计完成 10121 亿吨公里, 同比增长 17.3 %;水运货运周转量当月完成 5735 亿吨公里,累计完成 57124 亿吨公里,同比增长 18.5%;航空货运周转量当月完成 10.9 亿吨公里,累计完成 103 亿吨公里,同比增长 21.2%。 图8:不同运输方式的货运周转量累计比重 民航 0.1% 铁路 24.4%
水运 64.1%
公路 11.4%
来源:交通部、铁道部、民航总局
交通客运方面,11 月,社会整体客运量当月完成 18 亿人,累计完成 202.7 亿人,同比 增长 11%(图 9) 。全年预计将维持 11%左右。
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行业研究
图9:社会客运量月度完成及累计增长 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 Page 9
亿人 当月客运 累计增长

14 12 10 8 6 4 2 0 -2
来源:交通部、铁道部、民航总局
从不同运输方式的增长水平来看,民航客运增长远超出交通客运整体水平(图 10) ,今 年 1 至 10 月民航客运同比增长 15.9%;同期社会整体客运同比增长 11%。 图10:不同方式的客运量月度增长
20 15 10 5 0
%
总体
铁路
公路
水运
民航
1月 -5 -10
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月 11月
来源:交通部、铁道部、民航总局
公路客运累计完成 186 亿人,增长 11.2%;民航累计完成 1.71 亿人,增长 15.9%;铁 路累计完成 12.52 亿人,增长 7.5%;水运累计完成 2.18 亿人,增长 12.8%(图 11) 。 今年 1 至 11 月, 社会交通旅客周转量当月完成 1619 亿人公里, 累计 19818 亿人公里, 同比增长 12%(图 12) 。其中公路客运累计周转量完成 10487 亿人公里,增长 13%; 民航累计周转量完成 2548 亿人公里,增长 16.8%;铁路客运累计周转量完成 6714 亿 人公里,增长 8.8%;水运客运累计周转量完成 68.59 亿人公里,增长 4.6%。
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行业研究
图11:不同运输方式的客运量当月比重 水运 1% 民航 铁路 1% 5%
公路 93% 来源:交通部、民航总局、铁道部
图12:不同运输方式的旅客周转量累计比重 民航 13% 铁路 34%
水运 0.3%
公路 53%
来源:交通部、民航总局、铁道部
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行业研究
三、子行业情况 1、公路运输:增长趋势未变 11 月份,公路客运当月完成 16.76 亿人,低于上月 17.8 亿,累计完成 186.32 亿人, 同比增长 11.2%,与上月持平(图 13) 。 图13:公路运输旅客月度完成及年度累计增长 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 亿人 当月完成量 同比增长率 % 14 12 10 8 6 4 2 0 05年1月 05年3月 05年5月 05年7月 05年9月 05年11月 06年1月 06年3月 06年5月 06年7月 06年9月 06年11月 07年1月 07年3月 07年5月 07年7月 07年9月 11月
来源:交通部
由于趋势未变,我们维持上期报告观点,预计公路客运全年增长约 11%左右水平(图 14) ,高于去年全年的 8.7%,同时也为自 2003 年以来的新高。 图14:公路客运量历年月度累计增速趋势 25 % 20 15 10 5 0 1月 -5 -10 -15 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月 2003年 2006年 2004年 2007年 11.5 2005年
来源:交通部,招商证券
11 月,公路货运量当月完成 14 亿吨,累计完成 145 亿吨,同比增长 12.3%,与上月 增长持平 (图 15) 同样, 。 预计今年公路货运量将增长 12%, 高于去年 8.9%, 并为 2003 年以来增长水平最快(图 16) 。
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07年11月 Page 11
行业研究
图15:公路货运量月度完成及年度累计增长 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 05年1月 05年3月 05年5月 05年7月 05年9月 05年11月 06年1月 06年3月 06年5月 06年7月 06年9月 06年11月 07年1月 07年3月 07年5月 07年7月 07年9月 07年11月 12
亿吨 当月完成 同比增长率

16 14 12 10 8 6 4 2 0
来源:交通部
图16:公路货运月度累计增速趋势 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 % 2003年 2005年 2007年 2004年 2006年 12.3
来源:交通部、招商证券
2、铁路运输:货运增长显著 11 月,铁路固定资产当月完成 251 亿元,比上月增加 40 亿,累计 1838 亿元,年度累 计同比增长 11.5%。 铁路今年的投资增长比去年大幅下降, 低于 “十一五规划” 的期望。 铁路基本建设投资本月虽然有回升,但累计仍然缓慢,11 月完成 196 亿元,比上月大 幅增长 25%,累计 1345 亿元,年度同比增长 3.8%,占同期投资的 73%。今年铁路在 更新投资的投入增加很快(图 17) 。 11 月发送旅客 0.95 亿人,比上月减少 3000 万人,累计发送旅客 12.52 亿人,同比增 长 7.5%; 旅客周转量当月完成 438 亿人公里, 累计 6714 亿人公里, 同比增长 8.8% (图 18) 。预计今年铁路客运量增速平稳,并将略低于去年全年的增长水平,基本维持在 7 %左右的增长(图 19) 。
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行业研究
图17:铁路投资月度趋势 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 06.7 06.8 06.9 06.10 06.11 06.12 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10 07.11 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 05.1. 05.3. 05.5. 05.7. 05.9. 05.11. 06.1. 06.3. 06.5. 06.7. 06.9. 06.11. 07.1. 07.3. 07.5. 07.7. 07.9. 07.11.
亿
固定资产投资 基本建设投资 251 196
来源:铁道部
图18:铁路旅客发送量月度完成及年度累计增长 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 亿人 当月旅客 累计增长
来源:铁道部
图19:铁道客运月度累计增速趋势 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 来源:铁道部、招商证券 敬请阅读末页的免责条款 Page 13 7.3
%
2003年 2006年
2004年 2007年
2005年
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月 12月
行业研究
铁路货运方面,11 月份完成 2.61 亿吨,比上月稍有回落,累计完成 28.6 亿吨,同比 增长 8.7% (图 20) 货运总周转量 11 月完成 1829 亿吨公里, 。 累计为 21492 亿吨公里, 同比增长 8.6%。当月全国铁路日均装车 14 万车,同比增长 7.5%。货物发送量仍占绝 对份额,行包发送量累计仅为 1105 万吨。 图20:铁路货物发送量月度完成及年度累计增长 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 10
亿吨
当月货运 累计增长

18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2
来源:铁道部
图21:铁道货运月度增速趋势 20 15 10 5 0 1月 -5 来源:铁道部、招商证券
%
2003年 2005年 2007年
2004年 2006年
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月 11月 12月
从铁路行业的数据来看,货运业务前景良好,预计今年增长约 10%左右(图 21)。我 们十分看好大秦铁路(601006),公司将在中国铁路货运业务快速发展中充分受益。 今年以来, 煤炭货运需求一直旺盛, 据统计, 今年煤炭发送量预计 15.4 亿吨, 增长 11.9 %。全国 368 家主要电厂存煤平均可耗天数一直保持在 16 天水平。大秦铁路作为国内 主要煤运通道的公司, 旗下的大秦线今年以来一直处于繁忙中, 大量开行了 2 万吨列车, 并在物流链上推行集疏运一体化,12 月 10 日日运量突破了 94 万吨,截至 12 月初,大 秦铁路今年完成运力 2.87 亿吨,今年既定的 3 亿吨目标将顺利完成。 敬请阅读末页的免责条款 Page 14
行业研究
同时,大秦铁路 4 亿吨货量扩能的计划已经进入施工阶段,这将是中国第一条双线电气 化重载煤运专线,西起山西省大魂市、东至河北省秦皇岛市,全长 653 公里,是山西、 陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道。建成后,该线路将连接全国 4 大电网、10 大钢 铁公司和 6000 多家工矿企业的生产用煤和出口煤炭运输任务,煤运量占全国铁路总量 近七分之一。
3、航空运输:景气仍然上升 11 月,航空发送旅客 1530 万人,累计完成 1.71 亿人,同比增长 15.9%(图 22)。旅 客周转量当月完成 231 亿客公里,累计 2538 亿客公里,同比增长 16.8%(图 23)。 图22:航空客运量月度完成及年度累计增长 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 亿人 当月完成 累计增长 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
图23:航空客运周转量月度完成及年度累计增长 300 250 200 150 100 50 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 亿客公里 当月完成 累计增长 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
来源:中国民航总局
来源:中国民航总局
我们预计今年航空客运量同比增长约 16%,高于 2005 年 13.6%和 2006 年 15.4%的增 长幅度(图 24)。 图24:航空客运增长趋势 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 来源:中国民航总局、招商证券
%
2003年 2006年
2004年 2007年
2005年
16
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
航空货运方面(图 25 和图 26),11 月航空货邮发送量 36.37 万吨,累计 359.1 万吨, 同比增长 13.5%。货邮周转量当月 10.9 亿吨公里,累计 103 亿吨公里,增长 21.2%。
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行业研究
图25:航空货邮量月度完成及年度累计增长 45 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 5 0 当月完成 同比增长 % 35 30 25 20
图26:航空货邮周转月度完成及年度累计增长 12 亿吨公里 10 8 6 15 10

35 30 25 20 15
当月完成 同比增长
4 2 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11
10 5 0
来源:中国民航总局
来源:中国民航总局
从市场景气来看,民航客运客座率 11 月为 77.7%,比上月继续降低 1.3 个百分点,但 比去年同期 73.1%高出 4.6 个百分点;货运载运率 11 月为 69.8%,比上月升 0.1 个百 分点,比去年同期 66.2%高出 3.6 个百分点(图 27)。 图27:民航客座率和载运率月度趋势 85 % 80 75 70 65 60 55 50 45 40 06.1 客座率 载运率
77.7 69.8
06.3
06.5
06.7
06.9
06.11
07.1
07.3
07.5
07.7
07.9
来源:中国民航总局
从航线分布上来看(表 1),国际航线增长高于国内航线,客运增长高于货运增长。11 月,国内航线旅客运输 1392 万,累计 1.55 亿人,累计增长 15.7%。国际航线旅客运 输 138 万,累计 1538 万,累计增长 18.6%;国内航线货邮当月完成 25 万吨,累计 256 万吨,累计增长 9.9%。国际航线货邮当月 11 万吨,累计 103 万吨,累计增长 23.8%。 表 1:各类航线的业务量情况 旅客运输量(万人,%) 地区分布 11月完成 同比增长 累计完成 累计增长 国内航线 港澳航线 国际航线 来源:中国民航总局 敬请阅读末页的免责条款 Page 16
货邮运输量(万吨,%) 11月完成 同比增长 累计完成 累计增长 25.0 1.5 11.3 9.9 -7.1 19.5 256.5 15.3 102.7 9.9 -6.6 23.8
1392.0 43.8 138.8
14.7 4.0 13.8
15537.9 495.2 1538.0
15.7 0.1 18.6
07.11
行业研究
11 月份,航空公司执行航班共 12.76 万架次(图 28),较 10 月份减少 1.3 万架次,平 均航班正常率为 82.29%,比去年同期下降 3 个百分点。南航完成 3.7 万架次,比重为 28%,东航完成 2.8 万架次,占 22%,国航完成 2.1 万架次,占 17%,3 家航空公司 的航班远远超过其他航空公司。 图28:各航空公司本月完成航班计划比重 四川 4% 深圳 6% 山东 5% 海南 8%
厦门 6% 上海 4%
东方 22%
国际 17%
南方 28% 来源:中国民航总局
总体看来,今年航空两个市场指数均高于去年(图 29)。11 月,航空客运市场指数为 169,高于去年同期 22 点;航空货邮市场指数为 201,高于去年同期 24 点。 图29:航空运输综合票价指数趋势 250 200 150 100 50 0 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 06.10 06.11 06.12 07.9 07.10 07.11 Page 17
中国航空客运市场指数 中国航空货邮市场指数 201
169
来源: 《中国民用航空》
在票价指数方面(图 30),11 月各大航线指数有小幅下降,但仍高于去年同期水平。 其中,国内航线综合票价指数为 98.1,比上月下降 1%,亚洲航线票价指数为 107,比 上月上升 7%,国际航线票价指数为 126,比上月下降 6%。 敬请阅读末页的免责条款
行业研究
图30:航空运输综合票价指数趋势 160 140 120 100 80 60 40 20 0 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 06.10 06.11 06.12 07.9 07.10 07.11
国内航线
亚洲航线
国际航线 126 107 98
来源: 《中国民用航空》
从各公司月度经营数据来看(表 2) ,中国国航(601111)11 月旅客运输累计增长 10.5 %,货运增长 11.7%,当月客座率为 78.6%;南方航空(600029)11 月旅客运输累计 增长 15.3%,货运增长 5.9%,当月客座率为 76.4%。两大航空公司增长迅速。 表 2:航空运输主要上市公司月度经营数据 指标 中国国航 旅客运输 量(千) 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 2767.6 7.30% 32160.4 29114.8 10.50% 79465.3 -1.60% 853353.4 763752.6 11.70% 5420.3 8.80% 61599.8 55665.2 10.70% 801 3.90% 8876.7 7946 11.70% 78.6 3.2 78.8 76.5 2.3
南方航空 4707.08 14.80% 52478.86 45511.63 15.30% 77.79 7.80% 789.84 745.79 5.90% 6792.53 18.60% 75040.87 64226.56 16.80% 788.79 16.60% 8436.82 7429.83 13.60% 76.4 5.2 74.6 72.1 2.5
东方航空* 3650.65 7.49% 32837.80 28737.03 14.27% 87.44 -7.65% 762.88 700.92 8.84% 5,279.64 5.23% 47825.54 41739.87 14.58% 249.14 -2.35% 2110.75 1873.89 12.64% 76.17 1.30 73.39 70.91 3.50
海南航空* 1198.22 -5.10%
货邮运输 量(千吨)
15.26 -8.30%
收费客公 里(百万)
收费货运 吨公里(百 万)
81.8 6.3
客座率%
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总载运率 %
11 月 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长
70.4 4.5 67.6 65.6 2
68 3.7 65.1 64 1
66.58 -0.22 63.29 61.35 3.16
79.5 6.8
来源:各公司、招商证券(注:东方航空和海南航空为 10 月数据,海南航空包括下属航空公司)
4、航运业:整体趋势向好 (1)干散货:BDI 高位震荡,关注国内沿海电煤提价 进入年末,北半球冬季用煤高峰进入尾声,铁矿石谈判悬而未决导致货盘交易推迟,这 两大货种的货盘交易相当平淡,尽管有北美和南美至欧陆的谷物交易需求维持,随着投 机炒家从 10 月下旬逐步撤离干散货 FFA 期货交易,BDI 从 10 月的井喷行情回头下调, 截至今年年末长假前 12 月 24 日,BDI 收在 9143 点,比 10 月最高点下调 17%左右。下 挫力度还是比较大,但仍然处于高位(图 31)。 三大船型市场方面(图 32 和图 33),巴拿马船型 BPI 年末跌幅更为明显,12 月 24 日 收于 8277 点,比 10 月高点下调近 28%;海岬船型收于 13603 点,比前期高点下调 18 %左右;灵便型船下调幅度相对较小,年末海超灵便型运价指数 BSI 收于 5817 点, 离高点有 15%左右,灵便型船运价指数 BHSI 报收于 2969 点,跌幅约为 7%。 图31:波罗的海干散货综合指数BDI走势 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 06.10.7 06.11.7 06.12.7 07.10.7 07.11.7 07.12.7 Page 19
BDI
9143
06.8.7
06.9.7
07.1.7
07.2.7
07.3.7
07.4.7
07.5.7
07.6.7
07.7.7
07.8.7
来源:Bloomberg
敬请阅读末页的免责条款
07.9.7
行业研究
图32:波罗的海巴拿马船型BPI和海岬型船型BCI 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 06.12.1 07.1.1 BCI BPI 13603 8277
图33:波罗的海灵便型船BSI和BHSI 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 07.1.1 07.2.1 07.3.1 07.4.1 07.5.1 07.6.1 07.7.1 07.8.1 06.12.1 07.9.1 07.10.1 07.11.1 07.12.1 2969 BSI BHSI 5817
07.2.1
07.3.1
07.4.1
07.5.1
07.6.1
07.7.1
07.8.1
07.9.1
07.10.1
07.11.1
来源:Bloomberg
07.12.1
来源:Bloomberg
展望 2008 年的国际干散货市场,我们认为在需求方面铁矿石、煤炭和谷物仍然是主要 增长的货种。 尽管明年北美市场钢铁消费减少和欧洲市场转弱, 但新兴经济体的钢铁需求依然强 盛, “金砖四国”仍将支撑全球钢铁需求增长。其中中国铁矿石贸易尽管受 2008 年在钢铁产能扩张和出口税率政策调整的影响,但预计进口强势不减,全球铁矿石 贸易将有 6%左右的增长; 煤炭受中国、印度、越南等新兴经济体的旺盛需求影响,波兰煤炭出口锐减和进口 激增迫使欧洲地区国家转向从美洲进口, 以及澳洲和南非煤炭出口港船舶压港的瓶 颈,煤炭海运运距将进一步加大,预计未来煤炭贸易极有可能取代铁矿石成为国际 干散货的主导因素,我们保守预计明年煤炭贸易将增长 3%; 联合国粮农组织(FAO)在最近的报告中认为受谷物涨价、粮食生产问题和储存不 足等影响,未来许多国家将会进口谷物。 《劳埃士航运经济学家》预计今年拉丁美 洲将超过美国成为全球粮食最大的出口地区, 但由于其港口交通设施不足将导致压 港,预计明年谷物贸易增长约为 3%。 在明年干散货运力供给方面(表 3) ,根据 Clarkson 统计,明年订单规模为 2950 万载 重吨,到 2009 年,全球干散货的运力将集中释放,而且澳大利亚、南非等国家正在实 行港口扩能计划,预计在 2009 年陆续竣工,因此从运力增长来看,2008 年总体上来 说还是比较温和,相对交船量不是很大,年底将有 4.2 亿载重吨运力,比 2007 年年底 3.9 亿增长约 6.4%。 表 3:2007-2009 年全球干散船队规模及手持订单 全球现有运力 手持订单 船型 艘数 总运力 2007 2008 2009+ 艘数 好望角型船 巴拿马型船 大灵便型船 小灵便型船 合计 760 1472 1582 2827 6641 129.9 107.7 76 75.5 389.1 1.1 0.9 1.7 0.5 4.2 9.5 8.9 8 3.1 29.5 100.8 37.1 30.8 14.1 182.8 600 575 728 574 2477
合计 111.5 46.9 40.5 17.7 216.5
订单占比 85.8% 43.5% 53.3% 23.5% 55.7%
来源:Clarkson。单位:百万载重吨(截至 2007 年 12 月初)
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同时,国际干散货市场还受到 FFA 炒家、中国铁矿石谈判等短期因素的影响。我们认 为由于全球海运运距加大趋势未变,澳洲和美洲压港问题不能在短期内很好解决,中国 因素等影响依然存在,因此整体判断 2008 年干散货市场供需基本平衡,景气低迷的可 能性比较小,预计国际干散货市场仍然将在繁荣中震荡。 在中国沿海散货指数方面(图 34) ,正如我们上期报告预计,11 月后继续上扬,连创新 高的趋势持续未变。年末在煤炭、粮食、矿石运价上涨推动下,12 月 26 日收于 2536 点。预计明年仍将维持上涨趋势。特别是其中的电煤货种,预计今年运价提价幅度在 25%以上,由于在沿海干散货运输市场上国外企业难以涉足,市场具有一定独立性,A 股上市公司宁波海运(600798) 、中海发展(600026)能充分受益。 图34:中国沿海散货综合指数走势
来源:上海航交所
(2)集装箱:平稳增长波澜不惊 2007 年集装箱运输市场显著回暖,年内整体走势波澜不惊,呈平稳增长趋势,明显区 别于其他两大航运子行业。旺盛的市场需求和实际可用运力增长的降低使 2007 年全球 集装箱运输市场的供求关系从供过于求的局面逐步转变为供求平衡的状态。 尽管今年美元持续疲软以及美国次级债影响,但由于英镑、欧元以及地中海地区的经济 兴起,同时“中国因素”作用丝毫未减,国际集装箱运输市场的运输需求平稳增长,尤 其是亚欧航线今年表现良好,舱位持续紧张。 2007 年新增的运力主要投向也是在亚欧航线、地中海航线、亚洲-非洲航线,这些航 线运距较远,同时今年严重压港、集装箱化率上升等因素,都在某种程度上降低实际可 运运力的增长。具体来说,我们认为集装箱运输在 07 年有以下几个特点值得注意: 亚欧航线运价大幅提升 2007 年,亚洲和欧洲(特别是中国至欧洲)贸易旺盛,欧洲航线和地中海航线运价大 幅提升,据远东班轮公会统计,11 月亚欧线运价同比增长 31%;地中海航线运价同比 增长 31.3%;欧洲线运价指数报收于历史最高水平。预计 2007 年亚欧和地中海航线运 量的年增长速度将超过 20%。 船舶大型化发展迅速 敬请阅读末页的免责条款 Page 21
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亚欧航线航运市场增势强劲,使得船公司纷纷引入万箱船。未来三年,超过 10000TEU 的集装箱船订单增长势头较快(表 4) ,从 2007 年的 8 艘增加到了 2010 年的 89 艘, 数量增加了 10 倍。集装箱船舶大型化也可降低每箱建造成本和运输成本。而且由于美 元贬值和通涨,以美元计算的租价便仍有不少上升空间,承运人坚信 2008 年大型集装 箱船的租金将进一步上扬。 表 4:2007 年至 2010 年集装箱船舶订单和运力变化 载重范围 2007 年 2008 年 2009 年 (TEU) 艘数 万 TEU 艘数 万 TEU 艘数 万 TEU >10000 7500-9999 5000-7499 5000 以下 总计 同比增长 来源:Clarkson
2010 年 艘数 89 308 571 4596 5564 万 TEU 107 265 338 900 1610 12.5%
8 180 408 3756 4352
12 153 238 692 1095 14.3%
23 215 464 4141 4843
29 184 272 773 1258 14.8%
49 250 518 4436 5253
58 214 305 784 1431 13.8%
港口设施的效率出现瓶颈 集装箱运输物流链的其他环节的发展相对滞后,除了中国及亚洲部分港口外,全球主要 地区的港口发展相对滞后, 港口吞吐能力跟不上集装箱运输需求的发展。 泊位严重紧张, 集装箱班轮的候泊时间明显增长, 欧美发达国家港口装卸效率的提升也无法与运力的扩 张速度相匹配。几乎所有的主要港口都面临著码头拥挤。甚至在港口建设发展最快的中 国,旺季也会出现拥堵等泊问题。 集装箱化的结构调整使得单箱货重增加 近来集装箱化结构调整出现两个特点: 一方面发展中国家和新兴市场集装箱化率还在提 高,这些地区箱货源以初级加工产品为主,单箱平均重量较重,这个趋势近几年还在继 续;另一方面,由于散货运输价格飞涨,部分大宗货物“散改集” ,这类货物平均箱重 能在 18 吨以上。单箱货重的增加使得船舶舱位利用率降低。例如以亚欧航线的 1 万标 箱超巴拿马型船为例,如果货物的平均箱重都在 12 吨以上,满载只能装 9000 箱。 远距离航线的货量增长加大了集装箱运输运距 亚洲至欧洲、亚洲至美东贸易、新兴市场之间货量的迅猛增长,以及美国货流的东移等 增加了集装箱海运运距。例如远东至中南美、远东至非洲等今年货量增长迅速,这些航 线在 8000 海里以上;美东航线比美西航线海里数增加至少 4000 里;亚洲至西北欧航 线运价超过 11000 海里。
同时,在集装箱贸易需求方面(图 35) ,据 Clarkson 预计,2008 年全球集装箱贸易量 将保持高速增长,达 1.43 亿 TEU,增长约 10%左右,展望明年全球集装箱运输市场, 我们认为有望实现进一步稳定增长并确立进入上升周期,运费水平将高于 2007 年。 中国出口集装箱运输市场方面(图 36、图 37 和图 38),在欧洲航线、地中海航线、 ) 非洲航线、东南亚航线和日本航线等带动下,全年处于上升通道,12 月 28 日,综合 指数报收于 1155 点,比年初上升 20%多。
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图35:2001年至2008年全球集装箱贸易趋势 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2001 来源:Clarkson
百万TEU 全球集装箱贸易 年增长 130 11
% 143
16 14 12
9.8
10 8 6 4 2 0
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
图36:中国出口集装箱运输市场综合指数 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 06.1.6 06.2.6 06.3.6 06.4.6 06.5.6 06.6.6 06.7.6 06.8.6 06.9.6 06.10.6 06.11.6 06.12.6 07.1.6 07.2.6 07.3.6 07.4.6 07.5.6 07.6.6 07.7.6 07.8.6 07.9.6 07.10.6 07.11.6 07.12.6
来源:上海航交所
图37:中国出口集装箱运输近洋航线指数 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 05.4.8 05.6.8 05.8.8 05.10.8 05.12.8 06.2.8 06.4.8 06.6.8 06.8.8 06.10.8 06.12.8 07.2.8 07.4.8 07.6.8 07.8.8 07.10.8 07.12.8 Page 23
日本
香港
韩国
东南亚
来源:上海航交所 敬请阅读末页的免责条款
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图38:中国出口集装箱运输远洋航线指数 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 05.4.8 05.6.8 05.8.8 05.10.8 05.12.8 06.2.8 06.4.8 06.6.8 06.8.8 06.10.8 06.12.8 07.2.8 07.4.8 07.6.8 07.8.8 07.10.8 07.11.3 Page 24
欧洲
美西
美东
地中海
南非南美
东西非
来源:上海航交所
(3)油轮运输:年末暴涨创出两年新高 全球油轮市场在 2007 年的大部分时间内处于低迷状态,1 至 2 月份,受美国暖冬、长 假等影响,运费下降。2 月份后美国、中国等国家启动加强战略石油储备计划,运输市 场逐渐活跃,走出一波上升行情。3 月至 5 月,OPEC 决定限产、伊朗扣押英军、法国 罢工等因素影响,油轮运输掉头向下。6 月份,夏季需求高峰仅掀起了一波小高潮,随 后一直向下,直到进入 11 月后冬季需求旺季来临,才掉头向上,而且涨势迅猛,创出 两年多新高。12 月 24 日波罗的海原油运输指数报收于 2143 点(图 39) 。 图39:波罗的海油轮运输指数 2500 2000 1500 1000 500 0 06.1.3 06.3.3 06.5.3 06.7.3 06.9.3 06.11.3 07.1.3 07.3.3 07.5.3 07.7.3 07.9.3
原油 成品油
来源:Bloomberg
根据我们前期有关油轮运输专题报告 《油轮运输: ( 我们处于新一轮景气周期的开始?》 ) 的分析,预计 2008 年市场供给稍有不足,2009 年市场交船量会大增,使得供给会大于 需求,而 2010 年会出现需求缺口扩大的迹象。市场整体的供给多于需求的比例并不是 很大,船东出现长期亏损的可能性不大。 同时油轮运输还受到一些政治、气候、罢工等突发事件的影响,例如伊朗核问题、飓风 破坏等,这些事件的大部分对油轮运输的影响都是积极的。倘若市场紧张情绪持续,不 敬请阅读末页的免责条款
07.12.8 2143
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排除未来由于这些事件的突发而使得成为油轮运价短期飞涨的导火索,我们认为 2008 年油轮运输市场景气将过 07 年。
从主要上市公司经营数据来看(表 5 和表 6) ,中海发展(600026)今年 1 至 11 月,货 运量增长了 22%,收入 111 亿元,增长 34%;中远航运(600428)周转量今年 1 至 11 月完成 46 亿吨海里, 同比增长 9.8%, 燃油单耗下降 4.9%。 另外, 据中国远洋 (601919) 业绩预增公告,今年中远利润可能超过 200 亿元。 表 5:中海发展月度经营数据 货运量(万吨,%) 货种 11 月 1-11 月 累计增长 油运 273.4 3234.8 -5.9 内 贸 煤运 616.1 7193.6 51.6 杂运 131.2 1178.1 38.1 小计 1020.7 11606.4 28.5 外 油运 234.1 2259.4 1.4 贸 煤运 22.9 264.8 9.0 杂运 45.9 530.0 11.3 小计 303.0 3054.3 3.6 总计 1323.7 14660.7 22.4 来源:公司、招商证券
运输收入(亿元,%) 11 月 1-11 月 累计增长 1.77 19.02 -7.1 4.25 44.51 83.6 0.55 4.56 89.7 6.57 68.09 44.5 2.50 24.81 -11.6 0.68 4.49 94.6 2.21 13.95 150.1 5.40 43.25 20.3 11.97 111.34 34.0
表 6:中远航运月度经营数据 指标 运量(万吨) 周转量(亿吨海里) 营运率(%) 航行率(%) 载重率(%) 燃油单耗 (千克/千吨海里) 来源:公司、招商证券
11 月 63.32 3.83 97.5 58.6 67.5 7.2
同比增长% -13.5 3.2 1.5 -1.7 0.6 -1.4
1-11 月 837.05 46.05 97 59 64.4 7.8
同比增长% 0.6 9.8 -0.7 -1.5 5.1 -4.9
5、交通基建 (1)高速公路:部分公司增长迅速 公路固定资产投资增速放缓趋势明显(图 40)。11 月份,当月完成 689 亿元,比上月 增加 30 亿,累计完成为 5823 亿元,同比增长 5.4%。全国公路投资在地区分布上总体 较为平衡(图 41)。其中,浙江、河南、江苏、云南和湖北投资较大(图 42)。
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图40:2007年公路建设投资趋势 800 700 600 500 400 300 200 100 0 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10 07.11 2 0 5.4 亿元 公路投资 累计增长 % 689 12 10 8 6 4
来源:交通部
图41:今年公路建设累计投资的地区分布
西部地区 1,952亿 34%
东部地区 2,212亿 38%
中部地区 1,660亿 28%
来源:交通部
图42:今年公路建设累计投资的城市分布 400 350 300 250 200 150 100 50 0 浙 江 河 南 江 苏 云 南 湖 北 广 东 河 北 重 庆 陕 西 内蒙古 福 建 山 东 安 徽 四 川 湖 南 亿元
来源:交通部 敬请阅读末页的免责条款 Page 26
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表 7 是公路基建类主要上市公司的月度经营情况,单从今年的营收数据来看,山东高速 (600350)车辆流量增长 7%,收入增长 29.7%;深高速(600548)车辆流量增长 31 %,收入增长 28.2%;赣粤高速(600269)车辆流量增长 20.1%;现代投资(000090) 车辆流量增长 13.2%。这些公司超出了行业平均的增长水平。 表 7:主要公路基建上市公司本月营运数据 流量(万辆) 公司 路段资产 11 月 1-11 月 去年同期 济南黄河二桥 平阴黄河大桥 滨州黄河大桥 济南黄河大桥 泰曲一级公路 济青高速公路 合计 梅观高速 机荷高速 盐坝高速 水官高速 武黄高速 江中高速 盐排高速 其他 合计 广佛 粤肇 深圳惠盐 广惠 茂湛 广珠东 佛开 江中高速 合计 合宁高速 205 国道天长段 宣广高速 高界高速 连霍公路 宁淮高速 合计 汉宜高速段 沪宁高速 锡澄高速 广靖高速 312 国道沪宁段 宁连公路 110 51 36 128 50 137 512 170 314 27 199 56 57 57 63 944 283 172 208 142 26 250 207 129 1417 43 22 29 30 22 30 176 25 146 108 107 85 21 1201 568 937 1272 611 1219 5809 1985 3338 346 2886 633 667 597 1306 11757 3169 1741 2122 1358 280 2410 2051 1199 14330 480 270 336 320 236 316 1960 269 1625 1179 1159 974 247 1024 401 1117 1275 633 980 5430 1692 2795 326 2259 362 273 223 1045 8974 3703 1643 1928 1320 271 2169 2176 865 14074 489 529 296 274 294 0 1883 267 1311 1048 1182 1065 475
增长 17.3% 41.5% -16.1% -0.2% -3.5% 24.4% 7.0% 17.3% 19.4% 6.0% 27.8% 74.8% 144.7 % 167.5 % 24.9% 31.0% -14.4% 5.9% 10.1% 2.9% 3.3% 11.1% -5.7% 38.7% 1.8% -1.8% -48.9% 13.5% 16.8% -19.7% 4.1% 1.0% 23.9% 12.4% -1.9% -8.6% -48.1%
11 月 3289 382 304 465 242 19909 24591 2592 6743 462 3721 3242 1830 1183 5120 24892 2867 2292 2450 10296 2286 8860 5538 1840 36428 5104 503 2394 3960 1734 323 14018
通行费收入(万元) 1-11 月 去年同期 33496 4282 6329 5768 2838 199219 251933 30360 69615 5778 38138 35069 19148 12304 62547 272960 31383 23367 25450 91276 28358 83745 60004 17724 361307 57858 6152 26107 40772 16827 3318 151034 26034 2807 8414 6753 3185 147054 194247 29171 55944 5152 27674 29383 12594 4823 48237 212978 36092 21889 24013 84750 24996 75000 60468 12677 339884 56721 10248 24952 35319 20827 0 148066
增长 28.7% 52.6% -24.8% -14.6% -10.9% 35.5% 29.7% 4.1% 24.4% 12.1% 37.8% 19.4% 52.0% 155.1 % 29.7% 28.2% -13.0% 6.8% 6.0% 7.7% 13.4% 11.7% -0.8% 39.8% 6.3% 2.0% -40.0% 4.6% 15.4% -19.2% 2.0%
山东 高速
深高 速*
粤高 速
皖通 高速
楚天 宁沪 高速
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赣粤 高速 *
合计 昌九高速 昌樟高速 昌泰高速 九景高速 银三角立交 合计 长永高速 长潭高速 潭耒高速 合计
467 98 32 11 18 28 187 52 36 25 113
5183 883 312 96 164 252 1707 476 491 305 1272
5081 744 293 93 59 231 1421 358 595 170 1124
现代 投资
2.0% 18.6% 6.4% 2.6% 176.4 % 9.4% 20.1% 33.0% -17.5% 79.1% 13.2%
来源:各公司、招商证券 注:赣粤高速数据为截至今年10月份,深高速各项收入数据按资产100%权益计算(未经审计)
(2)港口:关注 08 年港口费率提价 本月值得关注的天津港、日照港和连云港最近宣布提高 2008 年港口费率,这是继上港 集团、宁波港等提价后国内又一些港口上调费率(表 8) 。 表 8:近期港口费率提价动态 港口 提价内容 天津港 自 2008 年 1 月 1 日起将下属集装箱作业公司集装箱装卸包干费进行调整, 在原集装箱装卸包干费每标准箱均价 251 元基础上,平均上调 10%。 日照港 调整 2008 年主要货种港口基本费率,平均上调幅度约为 10%。公司表示, 调整后公司的主营业务收入和毛利率都将相应增长 连云港 从 2008 年 1 月 1 日起调整内贸出口煤炭港口包干费,由原 13.87 元/吨,调 至 18.5 元/吨,港口包干费实际上调了 52.97%;堆存费由原来 0.8 元/吨 天,调至 1.0 元/吨天,上调了 25%。 来源:各公司
我们认为港口费率在 2008 年有全面上调的可能,目前已经从集装箱装卸费用逐步扩大 到散货品种,这将有助于提高港口基建类公司业绩。根据以往集装箱码头费率上调的经 验数据来看,基准费率上调 10%,集装箱码头的平均单箱收入提高 7%左右。而上港集 团此前曾预计公司明年的营业收入将因装卸包干费率上调而增加 9 亿元。 同时枢纽港与船公司的讨价还价能力要强于其他地区, 因为船公司选择港口主要考虑经 济腹地和港口效率,而且港口装卸率在其航运总成本中占比不高,应该说船公司接受的 可能性很大。 11 月,在铁矿石、原油等货种增长的带动下,全国港口吞吐量增长有了回升,当月完 成吞吐量 4.51 亿吨,累计 48 亿吨,同比增长 14.7%;其中外贸吞吐量当月完成 1.5 亿吨,增长 10.6%,累计 16.4 亿吨,增长 13.5%。预计今年国内港口货物吞吐量将达 到 52.5 亿吨,同比增长 14.1%左右。
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表 9:我国内河和沿海港口货物量和固定资产投资 指标 地区 11 月完成 货物吞吐量(万吨) 沿海合计 33,262 内河合计 11,865 全国总计 45,127 来源:交通部
本年累计 354,993 125,064 480,057
同期累计增长 13.7% 17.8% 14.7%
今年以来港口的吞吐量增长趋于平稳,但外贸吞吐量增长明显下降(图 43) ,而且增长 小于全国货物吞吐量的增长, 这改变了多年来外贸增长大于内贸增长的格局, 究其原因, 主要是外贸煤炭、钢材出口下降,以及集装箱吞吐量增长下降等。由此可以国家调控部 分商品出口政策的影响。 图43:我国港口外贸货物吞吐量月度完成及增长 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 04.11 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 5 0 20 15 10 亿吨 当月吞吐 同比增长 % 30 25
来源:交通部
11 月底全国各大港口的吞吐量增长迅速(表 10) ,预计今年南京港(002040)也将突破 1 亿吨,届时我国共有 13 个港口进入了“亿吨大港”行列。 表 10:全国港口货物吞吐量排名 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 港口 上海 宁波-舟山 广州 天津 青岛 秦皇岛 大连 深圳 苏州 日照 营口 南通 南京 11 月 (万吨) 同比增长% 4130 4233 2951 2475 2176 2071 2180 1719 1491 1037 928 1050 900 4.9 18.2 8.2 20.7 8.5 8.1 4.1 13.8 14.3 14.8 18.1 13.3 -8.9 1-11 月 (万吨) 同比增长% 44857 43718 31091 29156 24366 22677 20300 17810 16335 12062 11694 11287 9938 4.5 14 13.1 22.7 17.5 22.8 12.2 11.5 16.7 18.5 31 13.1 8.9
来源:交通部 敬请阅读末页的免责条款
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11 月份, 全国集装箱吞吐量完成 989 万 TEU, 同比增长 17.3%。 至 11 月累计完成 1.02 1 亿 TEU,同比增长 21.7%。我国主要的集装箱港口仍保持较高增长速度(表 11) ,上海 港(600018)录得 2385 万 TEU,继续保持中国第一,世界第二的地位;宁波-舟山港、 广州港继续保持 20%以上的高增长;天津港(600717)今年增幅为 20.3%居第六位; 厦门港今年增幅 15.4%居第七位;连云港(601008)以 73%的高增长,跃居第九位。 表 11:全国港口集装箱吞吐量前十名 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 来源:交通部 港口 上海 深圳 青岛 宁波-舟山 广州 天津 厦门 大连 连云港 苏州 11 月份 225 189.5 80.7 79.1 78.5 63.8 41 39.7 23 18.1 同期比% 17.4 15.2 15.1 17.9 21.3 20.8 -2.4 35 76.9 35.1 1-11 月 2385 1881 864 859 838.8 648.5 419.8 346.9 176.7 170 同期比% 20.5 11.7 22.8 32.1 37.8 20.3 15.4 18.4 50.8 55.2
在吞吐货种方面(表 12) ,尽管国家外贸出口政策调整以及美国次贷危机影响,集装箱 吞吐量平稳增长的同时在本月突破了 1 亿箱,提前三年完成了 2010 年目标;煤炭吞吐 量在继续增长的同时,结构也发生了变化,其中内贸煤炭增速有了放缓,外贸煤炭当月 达 501 吨,同比增长 6.8%,今年首次实现正增长;由于近期国内钢铁价格持续上涨以 及国际铁矿石涨价预期的影响,导致钢厂增加资源储备,铁矿石进口依然强劲,11 月 份港口铁矿石进口量接近 3500 万吨,创下历史新高,预计今年外贸铁矿石进口将达到 3.9 亿吨。 表 12:我国港口主要货种吞吐量当月简评 货种 当月评述 集装箱:吞吐量突破亿箱 第四季度是传统的集装箱运输旺季,但今年没有形成出口高峰,主要原因是国 家外贸出口政策调整和美国次贷危机等的影响,使得我国外贸增长趋向平稳。 继 10 月份港口集装箱吞吐量超过去年总量后,在 11 月突破 1 亿 TEU,提前 3 年 完成了 2010 年目标,我国集装箱吞吐量将连续四年位居世界第一。 预计今年规模以上港口集装箱吞吐量将达到 1.12 亿 TEU,同比增长 21.7%,环 比增幅下降 1.9 个百分点。 煤炭:外贸煤炭突破 500 11 月份,全国主要港口煤炭发运 3918 万吨,同比增长 12.5%,其中:内贸 3417 万吨,实现正增长。 万吨, 增长 13.3%; 外贸 501 万吨, 同比增长 6.8%。 1-11 月累计发运煤炭 4.29 亿吨,增长 15.6%,其中内贸 3.8 亿吨,增长 21%;外贸 4866 万吨,下降 15.1 %。今年港口煤炭发运量将达到 4.7 亿吨,同比增长 15.7%。 根据往年惯例,进入 11 月份冬季煤炭储量增多,煤炭运输出现小高峰,但今年 由于北方大风大雾恶劣天气多于往年,船舶进港受阻,以及港口作业效率降低, 影响煤炭装船进度,造成压港压船,港口煤炭发运量增加不多。 11 月份煤炭发运量的结构也发生较大变化。内贸煤炭增幅在连续三个月下降同 时,外贸煤炭首次突破 500 万吨,并出现了正增长。这是由于近期国际市场煤 炭价格高于国内市场。 本月秦皇岛港煤炭港存日均 612 万吨,较上月增加 58 万吨至 10.4%,为历史最 高水平。华东、华南沿海主要电厂可用煤炭库存分别为 12.5 天和 14.4 天,维 敬请阅读末页的免责条款 Page 30
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铁矿石:进口量强势增长
持在合理区位。 近期国内钢铁价格持续上涨以及国际铁矿石涨价预期的影响,导致钢厂增加资 源储备,11 月份港口铁矿石进口量接近 3500 万吨,创下历史新高,同比增长 19.9%,1-11 月累计完成 3.59 亿吨,增长 13.6%。预计今年外贸铁矿石进口 将达到 3.9 亿吨。同比增长 13.2%。 在进口量大幅增长的同时港口存量也达到今年来最高点,11 月底全国主要港口 铁矿石存量达到 4350 万吨,较上月增加 250 万吨,库存量比一个月的进口量还 多近 1000 万吨。 据交通部消息,近期贸易进口矿有下降的趋势,由于铁矿石和海运费高涨,钢 铁企业成本大增,特别是一些仅靠现货维持生产的小钢厂,已难以为继,面临 减产或倒闭,过旺的铁矿石需求有可能适度降温。
来源:中国港口协会、交通部等,招商证券
上市公司所在地区吞吐量方面(表 13) ,天津港、营口港、日照港和连云港今年的货物 吞吐量均有 18%以上的增长,集装箱吞吐量增长超过 20%的有连云港、天津、上海、 营口和日照等地区。 表 13:主要上市公司所在地区吞吐量情况 集装箱吞吐量(万 TEU,%) 地区 11 月 本年累计 同比增长 天津港 上海港 连云港 厦门港 南京港 深圳港 -赤湾 -盐田 营口港 日照港 锦州港 北海港 63.8 225.0 23.5 42.3 181.5 47.9 80.5 9.0 4.6 4.0 0.5 648.5 2385.3 177.2 421.1 1913.6 550.7 839.6 126.4 38.1 40.8 4.4 20.3 20.5 51.3 15.8 13.7 15.0 10.8 32.9 65.1 46.3 47.8
货物吞吐量(万吨,%) 11 月 本年累计 同比增长 2475.0 4130.0 724.3 708.1 900.0 1719.0 29156.0 44857.0 7869.6 7478.7 9938.0 17810.0 22.7 4.5 18.7 5.6 8.9 11.5
外贸吞吐量(万吨,%) 11 月 本年累计 同比增长 1322.0 2180.0 382.2 417.0 60.0 1325.0 15569.0 23318.0 4639.0 4246.0 646.0 13676.0 21.2 20.5 9.1 10.0 (3.1) 18.9
928.0 1036.6 273.2 64.3
11694.0 12061.7 3207.1 350.0
31.0 18.5 11.3 (18.9)
150.0 726.9 40.8 30.4
2629.0 8850.9 416.2 269.8
24.5 17.0 41.1 19.6
来源:交通部、各公司、招商证券
(3)机场:吞吐量大幅增长 今年 1 至 10 月,全国 50 家主要机场旅客吞吐量累计 3.1 亿人,同比增长 16.4%,货 邮吞吐量累计 670 万吨,同比增长 12.7%(表 14) 。 表 14:国内 50 家主要机场数据整体统计 指标 10 月完成 1-10 月累计 旅客吞吐量(万人) 5461 31192 货邮吞吐量(万吨) 74 670 起降架次(万次) 30 340 来源:中国民航总局
同比增长 16.4% 12.7% 13.1%
10 月增长最快 武汉(47.3%) 延吉(63.8%) 武汉(39.8%)
国内机场旅客吞吐量前十位未发生任何变化(图 44) ,其中北京首都机场 10 月完成旅 客吞吐量 455 万人,累计 4531 万,同比增长 11.2%;广州白云机场累计完成 2550 万 人,累计增长 18.1%;上海浦东累计完成 2383 万人,累计增长 6.5%。 敬请阅读末页的免责条款 Page 31
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图44:国内机场旅客吞吐量前十位 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 首都 广州 浦东 虹桥 深圳 成都 昆明 杭州 西安 重庆 万人 累计吞吐 同比增长 %
35 30 25 20 15 10 5 0
来源:中国民航总局
上海浦东、北京首都机场、广州机场、深圳机场和上海虹桥的货邮吞吐量依然占据前五 位(图 45) ,五大机场当月完成货邮吞吐量 48.7 万吨,累计 436 万吨,其中上海浦东 机场今年累计增长 14.8%,首都机场增长 14.3%,深圳机场增长 12.1%。 图45:国内机场货邮吞吐量前十位 250 200 150 100 50 0 浦东 首都 广州 深圳 虹桥 来源:中国民航总局
亿吨 累计吞吐 同比增长

25 20 15 10 5 0
成都 昆明 杭州 厦门 南京 重庆
在飞机起降方面(图 46) ,首都机场累计完成 33.8 万次飞机起降,同比增长 7.8%,位 居各大机场之首;广州白云机场累计完成 21.5 万架次,同比增长 13.3%;上海浦东累 计完成 21 万架次,同比增长 10.4%;深圳机场完成 15 万架次,同比增长 7.7%;厦门 机场完成 6.8 万架次,同比增长 11.7%。
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图46:国内机场累计起飞架次前十位 40 35 30 25 20 15 10 5 0 首都 广州 浦东 虹桥 深圳 成都 昆明 西安 杭州 重庆 武汉 万架次 累计起飞 同比增长 % 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
来源:中国民航总局
从行业数据来看,国内机场竞争格局没有发生根本变化,仍然是京沪穗三大枢纽群在全 国市场份额中保持绝对优势,但中西部主要机场正迅速崛起。 在主要上市公司的月度经营数据中(表 15) ,旅客吞吐量增长均在 12%以上,其中广州 白云机场旅客吞吐量今年累计增长了 18%,达 2550 万人;厦门旅客吞吐量增长 16%; 表 15:主要机场上市公司业务数据 指标 北京首都 国内排名 1 当月完成 455.8 旅客吞吐量 当月增长(%) 1.3 (万人) 年度累计完成 4531.5 累计增长(%) 11.2 国内排名 2 11.6 货邮吞吐量 当月完成 (万吨) 当月增长(%) (19.1) 年度累计完成 96.0 14.3 累计增长(%) 国内排名 1 3.2 起 降 架 次 当月完成 (万次) 当月增长(%) (3.0) 年度累计完成 33.8 累计增长(%) 7.8 航班放行正常率(%) 94.65 来源:各公司、中国民航总局
广州白云 2 282.6 21.7 2550.9 18.1 3 5.7 4.9 57.1 7.3 2 2.3 12.2 21.5 13.3 92.55
上海浦东 3 259.0 6.8 2383.8 6.5 1 23.2 16.1 200.1 14.8 3 2.2 11.9 20.9 10.4 85.72
上海虹桥 4 213.8 20.3 1879.8 16.7 5 3.2 8.7 31.7 6.2 4 1.6 4.3 16.5 6.9 87.42
深圳 5 184.1 17.3 1707.8 12.1 4 5.0 6.5 50.9 12.1 5 1.5 4.7 15.0 7.7 93.37
厦门 11 79.7 13.9 717.9 16.2 9 1.7 9.0 15.9 10.5 13 0.7 9.7 6.9 11.7 94.8
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四、投资策略和重点 从行业数据来看,基本面没有发生根本的变化,趋势基本符合我们前期报告的观点。 总体看来,我们认为 2008 年交通行业的投资组合主要是“两航一建” :两航指航空板块 和航运板块,其主要投资机会均来自于行业景气;一建意即交通基建板块,重点关注枢 纽地区的基建设施,以及具有成长性和低估值的基建品种;铁路运输关注行业投融资体 制改革带来的资产注入预期。 航空板块:航空景气上升趋势未变,2008 年北京奥运、消费升级、人民币升值因 素依然存在,近期关注行业重组, “超级承运人”可能出现,行业景气和行业整合 双轮将驱动 08 年的增长。维持推荐航空板块上市公司的中国国航(601111) 、东方 航空(600115)和南方航空(600029) 。 航运板块:全球贸易需求旺盛,海运运距拉大趋势未变,澳洲和美洲压港问题不能 在短期内很好解决,中国因素等影响依然存在,干散货市场年末回落不改繁荣中震 荡趋势,国内沿海散货运输市场更趋向好,其中电煤预计提价在 25%以上;油轮 市场景气有望超过 2007 年;集装箱运费稳步上升。航运板块整体景气仍然维持在 高位,继续推荐中国远洋(601919) 、中海发展(600026) 、中远航运(60428) 、长 航油运 (600087) 招商轮船 、 (601872) 同时强烈推荐估值偏低的宁波海运 , (600798) 。 交通基建板块:该品种是交通领域值得长期持有的品种,在高速公路类公司,重点 关注增长大大超出行业平均水平的赣粤高速(600269) 、山东高速(600350) 、深高 速(60548)以及有后续资产注入预期的宁沪高速(600377) ;港口基建类公司中, 在长期看好枢纽港公司的同时,更着重于具有成长性和低估值的品种,维持对天津 港(600717) 、营口港(600317)和日照港(600017)的强烈推荐评级;机场基建 类公司增长十分平稳,维持对白云机场(600004)和上海机场(600009)的强烈推 荐评级。 铁路运输板块:在铁路货运增长前景良好的同时,重点关注铁道部在“十一五”期 间的行业投融资体制改革,有可能为上市公司提供资产注入的预期,继续推荐大秦 铁路(601006) 。 1、宁波海运 公司主营业务是电煤为主的沿海海运,运力规模在全国海运企业中位居前十名。其中电 煤运输占公司总运量比例在 78%以上,收入在 62%以上。由于控股 51%的宁波明州海运 高速公路有限公司已经建成投产,将成为公司新的增长点。 中国国内沿海散货景气高涨将推动公司业绩持续增长。公司电煤业务货源充足,从 08 年开始签订新的电煤合同,预计至少提价 20%以上。而且由于电煤业务在一定时期内锁 定运价,未来业绩受行业周期波动影响较小。 高速公路业务 08 年收入预计达到 2 亿元,长期复合增长超过 10%。公司投资并将参与 经营的宁波市绕城高速公路西段位于宁波中心城西南,宁波绕城公路西段路线全长约 42 公里,设计速度 120 公里/小时,总投资约 40 亿人民币。 我们预计 07-09 公司收入复合增长达到 30%、 净利润复合增长超过 50%, 全面摊薄后 EPS 分别达到 0.35、0.62、 0.79 元。 合理估值 15.64 元-17.52 元, 给予推荐-A 的投资评级。 敬请阅读末页的免责条款
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2、日照港 日照港是新兴的大宗散货码头,2006 年成为我国沿海第 9 个亿吨大港。2010 年,山东 唯一的精品钢铁基地将落户日照,带来稳定的需求保障,预计在 2007 至 2009 年铁矿石 吞吐量年均增长达 14%。 提价和短倒成本下降是业绩提升的主要动力。日照港今年上调装卸费率 10%,我们测算 2008 年将增加净利润 1.67 亿元。随着矿石码头二期于 2008 年中竣工运营,08 年和 09 短倒成本将分别减少 4000 万和 8000 万左右。 公司还在 2007 年发行了分离交易可转债,按照协议,募集资金中的部分将于 08 年收购 集团在建的西港区二期工程。目前上市公司的镍矿、水泥熟料和铝矾土等货种在西港区 委托集团经营,收购西港区二期后将实现自主经营从而使得成本降低,预计 09 年业绩 增厚在 0.1 元以上。 目前集团旗下盈利能力较强的资产均已进入上市公司;木片、散粮等码头仍需继续市场 培育,预期盈利能力较强的 10 万吨和筹划建设的 30 万吨的油码头值得长期关注。岚山 万盛和昱桥公司未来将具有较好的盈利,上市公司未来可能通过再融资实施股权增持。 预计公司 2007-2009 年 EPS 分别为 0.28 元、0.48 元和 0.65 元,净利润年均复合增长 率为 57%,中短期内位居港口行业最前列。相对于港口行业重点公司 08 年 33 倍的平均 PE,目标估值 17-20 元,给予“强烈推荐-A”的评级。
参考报告: 1、《关注景气回升市场,推荐“攻守兼备”组合》2007/10/25。 2、《景气上升仍然是行业主题》2007/11/27。 3、《油轮运输:我们处于新一轮景气周期的开始》2007/12/17。 4、《宁波海运:运价大幅提升,估值相对偏低》2008/1/3. 5、《日照港:新兴的大宗散货码头》2007/12/25
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姚俊,博士,曾在香港招商局集团博士后科研工作站从事博士后研究,主要研究领域 为交通物流、港口业研究、企业战略管理等,目前为招商证券交通行业研究员。 罗雄,长期从事交通行业研究,深刻了解行业变化趋势。对行业内多家优质上市公司 进行了长期的跟踪和研究。评比及获奖情况:2005 年获港口集装箱协会论文一等奖。 《中央电视台、中国证券报、今日投资》 2004 评级最优分析师。 纪敏,复旦大学计算机科学技术专业学士(2002) ,复旦大学计算机应用技术专业硕士 (2005) ,目前为招商证券交通运输行业(港口、公路、铁路)分析师。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的免责条款 Page 36

[2008-1-10]招商证券--交通行业2008年1月月报:行业

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/10
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行业研究
月度报告
交通行业小组 86-755-25310463 yaoj@ccs.com.cn
行业景气驱动“两航一建”增长 交通行业2008年1月月报 交通行业 5386
2008 年1 月8 日
服务业 上证指数 行业规模 股票家数(只) 51 总市值(亿元) 24338 流通市值(亿元) 6562 重 公 市 ( 元 6381 点 司 值 亿 ) 占比% 3.4 5.0 6.5 6.3
推荐
交通行业的投资主题是“两航一建”:两航指航空板块和航运板块,其主要投资 机会均来自于行业景气; 一建意即交通基建板块, 重点关注枢纽地区的基建设施, 以及兼具成长性和低估值的基建品种;铁路运输关注行业投融资改革带来的资产 注入预期。
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 14 5 6m 48 6 12m 148 -1.4
经济贸易保持高速增长为交通行业发展提供了良好的外围环境,交通行业整 体上呈现平稳增长。 今年社会整体运输客运和货运增速将在 11%至 12%左右, 不同运输方式的增速迥然不同。 航空景气上升趋势未变,由于消费升级和人民币升值影响依旧,北京奥运即 将来临,近期行业重组提上日程, “超级承运人”可能出现,景气和行业整合 双轮驱动 08 年的增长。 航运散杂货市场由于货种贸易需求仍然旺盛,海运运距拉大趋势未变,澳洲 和美洲压港问题不能在短期内很好解决,中国因素作用等仍然存在,干散货 市场将在繁荣中震荡,而中国沿海散货更趋向好,其中电煤预计提价在 25% 以上;油轮运输受供给方面变化,以及政治、炒家介入、气候等因素影响, 今年市场景气将高于去年;集装箱运输整体走势波澜不惊,显著回暖,受亚 欧贸易增长、运距拉长、港口瓶颈、平均箱重增加等影响,预计集装箱运输 将稳步增长。 交通基建稳步增长,是值得长期持有的品种,高速公路重点关注增长超出行 业平均水平的公司;天津港、日照港和连云港最近宣布提高 08 年港口费率, 港口提价有逐步扩大的迹象,关注枢纽港口,以及兼具成长性和低估值的公 司;全国主要机场的吞吐量增长十分平稳。 铁路基本建设投资 07 年增速趋缓,货运前景十分看好,期待铁道部在“十一 五”期间的行业投融资体制改革,铁路运输投资将大幅增长,而且可能为上 市公司带来资产注入的预期。
相关报告 1、《关注景气回升市场,推荐“攻 守兼备”组合》2007/10/25。 2、《景气上升仍然是行业主题》 2007/11/27。 3、《油轮运输:我们处于新一轮景 气周期的开始》2007/12/17。 4、《宁波海运:运价大幅提升,估 值相对偏低》2008/1/3. 5、《日照港:新兴的大宗散货码头》 2007/12/25
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行业研究
正文目录 一、宏观环境继续良好 ............................................ 5 二、社会交通运输量增长高于去年水平 .............................. 7 三、子行业情况 ................................................. 11 1、公路运输:增长趋势未变 .................................... 11 2、铁路运输:货运增长显著 .................................... 12 3、航空运输:景气仍然上升 .................................... 15 4、航运业:整体趋势向好 ...................................... 19 (1)干散货:BDI 高位震荡,关注国内沿海电煤提价 ............. 19 (2)集装箱:平稳增长波澜不惊 .............................. 21 (3)油轮运输:年末暴涨创出两年新高 ........................ 24 5、交通基建 .................................................. 25 (1)高速公路:部分公司增长迅速 ............................ 25 (2)港口:关注 08 年港口费率提价 ........................... 28 (3)机场:吞吐量大幅增长 .................................. 31 四、投资策略和重点 ............................................. 34
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图目录 图 1:我国宏观经济增速与社会交通整体增速走势 ....................................................... 5 图 2:全国固定资产投资增速和交通行业投资增速月度趋势 ......................................... 5 图 3:交通子行业城镇固定资产投资增速月度趋势 ....................................................... 6 图 4:今年交通子行业累计城镇固定资产投资金额和比重............................................. 6 图 5:社会货运量月度完成及累计增长 ......................................................................... 7 图 6:不同方式的货运量月度增长 ................................................................................ 7 图 7:不同运输方式的货运量当月比重 ......................................................................... 8 图 8:不同运输方式的货运周转量累计比重 .................................................................. 8 图 9:社会客运量月度完成及累计增长 ......................................................................... 9 图 10:不同方式的客运量月度增长 .............................................................................. 9 图 11:不同运输方式的客运量当月比重...................................................................... 10 图 12:不同运输方式的旅客周转量累计比重 .............................................................. 10 图 13:公路运输旅客月度完成及年度累计增长............................................................11 图 14:公路客运量历年月度累计增速趋势...................................................................11 图 15:公路货运量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 12 图 16:公路货运月度累计增速趋势 ............................................................................ 12 图 17:铁路投资月度趋势........................................................................................... 13 图 18:铁路旅客发送量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 13 图 19:铁道客运月度累计增速趋势 ............................................................................ 13 图 20:铁路货物发送量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 14 图 21:铁道货运月度增速趋势.................................................................................... 14 图 22:航空客运量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 15 图 23:航空客运周转量月度完成及年度累计增长 ....................................................... 15 图 24:航空客运增长趋势........................................................................................... 15 图 25:航空货邮量月度完成及年度累计增长 .............................................................. 16 图 26:航空货邮周转月度完成及年度累计增长........................................................... 16 图 27:民航客座率和载运率月度趋势 ......................................................................... 16 图 28:各航空公司本月完成航班计划比重.................................................................. 17 图 29:航空运输综合票价指数趋势 ............................................................................ 17 图 30:航空运输综合票价指数趋势 ............................................................................ 18 图 31:波罗的海干散货综合指数 BDI 走势 ................................................................. 19 图 32:波罗的海巴拿马船型 BPI 和海岬型船型 BCI ................................................... 20 图 33:波罗的海灵便型船 BSI 和 BHSI ...................................................................... 20 图 34:中国沿海散货综合指数走势 ............................................................................ 21 图 35:2001 年至 2008 年全球集装箱贸易趋势 .......................................................... 23 图 36:中国出口集装箱运输市场综合指数.................................................................. 23 图 37:中国出口集装箱运输近洋航线指数.................................................................. 23 图 38:中国出口集装箱运输远洋航线指数.................................................................. 24 图 39:波罗的海油轮运输指数.................................................................................... 24 图 40:2007 年公路建设投资趋势 .............................................................................. 26 图 41:今年公路建设累计投资的地区分布.................................................................. 26 图 42:今年公路建设累计投资的城市分布.................................................................. 26 图 43:我国港口外贸货物吞吐量月度完成及增长 ....................................................... 29 图 44:国内机场旅客吞吐量前十位 ............................................................................ 32 图 45:国内机场货邮吞吐量前十位 ............................................................................ 32 图 46:国内机场累计起飞架次前十位 ......................................................................... 33
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表目录 表 1:各类航线的业务量情况...................................................................................... 16 表 2:航空运输主要上市公司月度经营数据 ................................................................ 18 表 3:2007-2009 年全球干散船队规模及手持订单 ..................................................... 20 表 4:2007 年至 2010 年集装箱船舶订单和运力变化 ................................................. 22 表 5:中海发展月度经营数据...................................................................................... 25 表 6:中远航运月度经营数据...................................................................................... 25 表 7:主要公路基建上市公司本月营运数据 ................................................................ 27 表 8:近期港口费率提价动态...................................................................................... 28 表 9:我国内河和沿海港口货物量和固定资产投资 ..................................................... 29 表 10:全国港口货物吞吐量排名 ................................................................................ 29 表 11:全国港口集装箱吞吐量前十名 ......................................................................... 30 表 12:我国港口主要货种吞吐量当月简评.................................................................. 30 表 13:主要上市公司所在地区吞吐量情况.................................................................. 31 表 14:国内 50 家主要机场数据整体统计 ................................................................... 31 表 15:主要机场上市公司业务数据 ............................................................................ 33
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一、宏观环境继续良好 11 月,全国工业增加值稳中有降,当月增长 17.3%,累计增速为 18.5%。 今年以来出口增速持续下降, 而进口增速在平稳增长。 月进出口贸易为 2089 亿美元, 11 同比增长 23.9%,累计 19690 亿美元,累计增长 23.6%。其中当月进口 913 亿,增长 25.3%,累计 8654 亿美元,累计增长 20.5%;当月出口 1176 亿美元,增长 22.8%, 累计 11036 亿美元,累计增长 26.1%。 社会客运量和货运量增长水平与 GDP 增长趋于重合,11 月社会货运量增速为 11.9%, 社会客运量为 11.3%。如果今年 GDP 增长约在 11%左右,我们维持社会客运量增速和 货运量增速分别约为 11.5%和 12%(图 1) 。 图1:我国宏观经济增速与社会交通整体增速走势 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07.11 07E 年 GDP增速与社会交通增速趋于重合
%
GDP 固定资产投资 外贸 客运量 货运量
来源:来源:统计局、海关总署、交通部、招商证券
交通固定资产投资增速放缓趋势未变,11 月交通投资增速 14.9%,比上月回落 0.8 个百 分点,我们预计今年投资增长约 15%(图 2) ,全国固定资产投资增速约 25.5%。 图2:全国固定资产投资增速和交通行业投资增速月度趋势 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % 全国总投资增长率 交通运输增长率 26.8 25.5
14.9
15
来源:国家统计局、招商证券 敬请阅读末页的免责条款 Page 5
07.12E
06.2
06.3
06.4
06.5
06.6
06.7
06.8
06.9
07.2
07.3
07.4
07.5
07.6
07.7
07.8
06.10
06.11
06.12
07.9
07.10
07.11
行业研究
今年 1 至 11 月,全国城镇固定资产投资累计完成 10 万亿元,同比增长 26.8%,比上 月稍回落 0.1 个百分点。 同期交通行业固定资产占全国比重为 10.8%, 比去年同期比重 11.9%下降 1.1 个百分点。 交通各子行业的固定资产投资累计金额和增速趋势未变 (图 3 和图 4) 今年 1 至 11 月, 。 公路累计完成 5947 亿,占比 58%,增速 11.8%;铁路累计完成 1822 亿,占比 18%, 增速 5.4%;城市公共累计完成 923 亿, 占比 9%, 增速 31.9%; 水运累计完成 943 亿, 占比 9%,增速 15.4%;航空累计完成 570 亿,占比 6%,增速 25.4%。 图3:交通子行业城镇固定资产投资增速月度趋势 140 120 100 80 60 40 20 0 06.3 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 06.10 06.11 06.12 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10
%
铁路
公路
城市公共交通
水上运输
航空 铁路投资回落幅度最大 公路和水运投资平稳 城市公共交通继续增长 航空回落后开始增长
31.9 25.4 15.4 11.8 5.4 07.11
来源:国家统计局
图4:今年交通子行业累计城镇固定资产投资金额和比重 航空:570亿 6% 水运:943亿 9% 城市公共:923亿 9% 铁路:1822亿 18%
公路:5947亿 58% 来源:国家统计局
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二、社会交通运输量增长高于去年水平 11 月,社会交通货运整体完成 19.05 亿吨,累计完成 197.87 亿吨,同比增长 11.8%。 全年预计在 12%左右(图 5) 。 图5:社会货运量月度完成及累计增长 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 公路 11月 Page 7
亿吨
% 当月货运量 累计增长
16 14 12 10 8 6 4 2 0
来源:交通部、铁道部、民航总局
11 月,社会整体货运、铁路货运、公路货运、民航货运的累计同比增长分布高于 2006 年同期水平 2.5、1.3、3.2 和 2.1 个百分点,水运货运累计增长低于 2006 年同期水平 1.2 个百分点(图 6) 。 除铁路货运外,其他运输方式均在 10%以上,11 月铁路货量同比累计增长 8.7%。 图6:不同方式的货运量月度增长 % 19 17 15 13 11 9 7 5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 合计 水运 铁路 民航
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行业研究
11 月,公路货运完成 14 亿吨,铁路货运为 2.61 亿吨,水运货运 2.34 亿吨,民航货运 为 0.04 亿吨。公路货运仍然是货物运输的主要方式(图 7) 。 图7:不同运输方式的货运量当月比重 铁路 13.7% 航空 0.2%
水运 12.3%
公路 73.8%
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11 月,社会整体货运周转量累计完成 89077 亿吨公里,同比增长 15.8%(图 8)。其 中铁路货运周转量当月完成 2041 亿吨公里,累计完成 21729 亿吨公里,同比增长 8.7 %; 公路货运周转量当月完成 988 亿吨公里, 累计完成 10121 亿吨公里, 同比增长 17.3 %;水运货运周转量当月完成 5735 亿吨公里,累计完成 57124 亿吨公里,同比增长 18.5%;航空货运周转量当月完成 10.9 亿吨公里,累计完成 103 亿吨公里,同比增长 21.2%。 图8:不同运输方式的货运周转量累计比重 民航 0.1% 铁路 24.4%
水运 64.1%
公路 11.4%
来源:交通部、铁道部、民航总局
交通客运方面,11 月,社会整体客运量当月完成 18 亿人,累计完成 202.7 亿人,同比 增长 11%(图 9) 。全年预计将维持 11%左右。
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行业研究
图9:社会客运量月度完成及累计增长 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 Page 9
亿人 当月客运 累计增长

14 12 10 8 6 4 2 0 -2
来源:交通部、铁道部、民航总局
从不同运输方式的增长水平来看,民航客运增长远超出交通客运整体水平(图 10) ,今 年 1 至 10 月民航客运同比增长 15.9%;同期社会整体客运同比增长 11%。 图10:不同方式的客运量月度增长
20 15 10 5 0
%
总体
铁路
公路
水运
民航
1月 -5 -10
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月 11月
来源:交通部、铁道部、民航总局
公路客运累计完成 186 亿人,增长 11.2%;民航累计完成 1.71 亿人,增长 15.9%;铁 路累计完成 12.52 亿人,增长 7.5%;水运累计完成 2.18 亿人,增长 12.8%(图 11) 。 今年 1 至 11 月, 社会交通旅客周转量当月完成 1619 亿人公里, 累计 19818 亿人公里, 同比增长 12%(图 12) 。其中公路客运累计周转量完成 10487 亿人公里,增长 13%; 民航累计周转量完成 2548 亿人公里,增长 16.8%;铁路客运累计周转量完成 6714 亿 人公里,增长 8.8%;水运客运累计周转量完成 68.59 亿人公里,增长 4.6%。
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行业研究
图11:不同运输方式的客运量当月比重 水运 1% 民航 铁路 1% 5%
公路 93% 来源:交通部、民航总局、铁道部
图12:不同运输方式的旅客周转量累计比重 民航 13% 铁路 34%
水运 0.3%
公路 53%
来源:交通部、民航总局、铁道部
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行业研究
三、子行业情况 1、公路运输:增长趋势未变 11 月份,公路客运当月完成 16.76 亿人,低于上月 17.8 亿,累计完成 186.32 亿人, 同比增长 11.2%,与上月持平(图 13) 。 图13:公路运输旅客月度完成及年度累计增长 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 亿人 当月完成量 同比增长率 % 14 12 10 8 6 4 2 0 05年1月 05年3月 05年5月 05年7月 05年9月 05年11月 06年1月 06年3月 06年5月 06年7月 06年9月 06年11月 07年1月 07年3月 07年5月 07年7月 07年9月 11月
来源:交通部
由于趋势未变,我们维持上期报告观点,预计公路客运全年增长约 11%左右水平(图 14) ,高于去年全年的 8.7%,同时也为自 2003 年以来的新高。 图14:公路客运量历年月度累计增速趋势 25 % 20 15 10 5 0 1月 -5 -10 -15 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月 2003年 2006年 2004年 2007年 11.5 2005年
来源:交通部,招商证券
11 月,公路货运量当月完成 14 亿吨,累计完成 145 亿吨,同比增长 12.3%,与上月 增长持平 (图 15) 同样, 。 预计今年公路货运量将增长 12%, 高于去年 8.9%, 并为 2003 年以来增长水平最快(图 16) 。
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07年11月 Page 11
行业研究
图15:公路货运量月度完成及年度累计增长 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 05年1月 05年3月 05年5月 05年7月 05年9月 05年11月 06年1月 06年3月 06年5月 06年7月 06年9月 06年11月 07年1月 07年3月 07年5月 07年7月 07年9月 07年11月 12
亿吨 当月完成 同比增长率

16 14 12 10 8 6 4 2 0
来源:交通部
图16:公路货运月度累计增速趋势 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 % 2003年 2005年 2007年 2004年 2006年 12.3
来源:交通部、招商证券
2、铁路运输:货运增长显著 11 月,铁路固定资产当月完成 251 亿元,比上月增加 40 亿,累计 1838 亿元,年度累 计同比增长 11.5%。 铁路今年的投资增长比去年大幅下降, 低于 “十一五规划” 的期望。 铁路基本建设投资本月虽然有回升,但累计仍然缓慢,11 月完成 196 亿元,比上月大 幅增长 25%,累计 1345 亿元,年度同比增长 3.8%,占同期投资的 73%。今年铁路在 更新投资的投入增加很快(图 17) 。 11 月发送旅客 0.95 亿人,比上月减少 3000 万人,累计发送旅客 12.52 亿人,同比增 长 7.5%; 旅客周转量当月完成 438 亿人公里, 累计 6714 亿人公里, 同比增长 8.8% (图 18) 。预计今年铁路客运量增速平稳,并将略低于去年全年的增长水平,基本维持在 7 %左右的增长(图 19) 。
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行业研究
图17:铁路投资月度趋势 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 06.7 06.8 06.9 06.10 06.11 06.12 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10 07.11 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 05.1. 05.3. 05.5. 05.7. 05.9. 05.11. 06.1. 06.3. 06.5. 06.7. 06.9. 06.11. 07.1. 07.3. 07.5. 07.7. 07.9. 07.11.
亿
固定资产投资 基本建设投资 251 196
来源:铁道部
图18:铁路旅客发送量月度完成及年度累计增长 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 亿人 当月旅客 累计增长
来源:铁道部
图19:铁道客运月度累计增速趋势 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 来源:铁道部、招商证券 敬请阅读末页的免责条款 Page 13 7.3
%
2003年 2006年
2004年 2007年
2005年
1月
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10月
11月 12月
行业研究
铁路货运方面,11 月份完成 2.61 亿吨,比上月稍有回落,累计完成 28.6 亿吨,同比 增长 8.7% (图 20) 货运总周转量 11 月完成 1829 亿吨公里, 。 累计为 21492 亿吨公里, 同比增长 8.6%。当月全国铁路日均装车 14 万车,同比增长 7.5%。货物发送量仍占绝 对份额,行包发送量累计仅为 1105 万吨。 图20:铁路货物发送量月度完成及年度累计增长 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 07.1 07.3 07.5 07.7 05.11 06.11 07.9 07.11 10
亿吨
当月货运 累计增长

18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2
来源:铁道部
图21:铁道货运月度增速趋势 20 15 10 5 0 1月 -5 来源:铁道部、招商证券
%
2003年 2005年 2007年
2004年 2006年
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9月 10月 11月 12月
从铁路行业的数据来看,货运业务前景良好,预计今年增长约 10%左右(图 21)。我 们十分看好大秦铁路(601006),公司将在中国铁路货运业务快速发展中充分受益。 今年以来, 煤炭货运需求一直旺盛, 据统计, 今年煤炭发送量预计 15.4 亿吨, 增长 11.9 %。全国 368 家主要电厂存煤平均可耗天数一直保持在 16 天水平。大秦铁路作为国内 主要煤运通道的公司, 旗下的大秦线今年以来一直处于繁忙中, 大量开行了 2 万吨列车, 并在物流链上推行集疏运一体化,12 月 10 日日运量突破了 94 万吨,截至 12 月初,大 秦铁路今年完成运力 2.87 亿吨,今年既定的 3 亿吨目标将顺利完成。 敬请阅读末页的免责条款 Page 14
行业研究
同时,大秦铁路 4 亿吨货量扩能的计划已经进入施工阶段,这将是中国第一条双线电气 化重载煤运专线,西起山西省大魂市、东至河北省秦皇岛市,全长 653 公里,是山西、 陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道。建成后,该线路将连接全国 4 大电网、10 大钢 铁公司和 6000 多家工矿企业的生产用煤和出口煤炭运输任务,煤运量占全国铁路总量 近七分之一。
3、航空运输:景气仍然上升 11 月,航空发送旅客 1530 万人,累计完成 1.71 亿人,同比增长 15.9%(图 22)。旅 客周转量当月完成 231 亿客公里,累计 2538 亿客公里,同比增长 16.8%(图 23)。 图22:航空客运量月度完成及年度累计增长 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 亿人 当月完成 累计增长 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
图23:航空客运周转量月度完成及年度累计增长 300 250 200 150 100 50 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 亿客公里 当月完成 累计增长 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
来源:中国民航总局
来源:中国民航总局
我们预计今年航空客运量同比增长约 16%,高于 2005 年 13.6%和 2006 年 15.4%的增 长幅度(图 24)。 图24:航空客运增长趋势 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 来源:中国民航总局、招商证券
%
2003年 2006年
2004年 2007年
2005年
16
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2月
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4月
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8月
9月
10月
11月
12月
航空货运方面(图 25 和图 26),11 月航空货邮发送量 36.37 万吨,累计 359.1 万吨, 同比增长 13.5%。货邮周转量当月 10.9 亿吨公里,累计 103 亿吨公里,增长 21.2%。
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行业研究
图25:航空货邮量月度完成及年度累计增长 45 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 5 0 当月完成 同比增长 % 35 30 25 20
图26:航空货邮周转月度完成及年度累计增长 12 亿吨公里 10 8 6 15 10

35 30 25 20 15
当月完成 同比增长
4 2 0 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11
10 5 0
来源:中国民航总局
来源:中国民航总局
从市场景气来看,民航客运客座率 11 月为 77.7%,比上月继续降低 1.3 个百分点,但 比去年同期 73.1%高出 4.6 个百分点;货运载运率 11 月为 69.8%,比上月升 0.1 个百 分点,比去年同期 66.2%高出 3.6 个百分点(图 27)。 图27:民航客座率和载运率月度趋势 85 % 80 75 70 65 60 55 50 45 40 06.1 客座率 载运率
77.7 69.8
06.3
06.5
06.7
06.9
06.11
07.1
07.3
07.5
07.7
07.9
来源:中国民航总局
从航线分布上来看(表 1),国际航线增长高于国内航线,客运增长高于货运增长。11 月,国内航线旅客运输 1392 万,累计 1.55 亿人,累计增长 15.7%。国际航线旅客运 输 138 万,累计 1538 万,累计增长 18.6%;国内航线货邮当月完成 25 万吨,累计 256 万吨,累计增长 9.9%。国际航线货邮当月 11 万吨,累计 103 万吨,累计增长 23.8%。 表 1:各类航线的业务量情况 旅客运输量(万人,%) 地区分布 11月完成 同比增长 累计完成 累计增长 国内航线 港澳航线 国际航线 来源:中国民航总局 敬请阅读末页的免责条款 Page 16
货邮运输量(万吨,%) 11月完成 同比增长 累计完成 累计增长 25.0 1.5 11.3 9.9 -7.1 19.5 256.5 15.3 102.7 9.9 -6.6 23.8
1392.0 43.8 138.8
14.7 4.0 13.8
15537.9 495.2 1538.0
15.7 0.1 18.6
07.11
行业研究
11 月份,航空公司执行航班共 12.76 万架次(图 28),较 10 月份减少 1.3 万架次,平 均航班正常率为 82.29%,比去年同期下降 3 个百分点。南航完成 3.7 万架次,比重为 28%,东航完成 2.8 万架次,占 22%,国航完成 2.1 万架次,占 17%,3 家航空公司 的航班远远超过其他航空公司。 图28:各航空公司本月完成航班计划比重 四川 4% 深圳 6% 山东 5% 海南 8%
厦门 6% 上海 4%
东方 22%
国际 17%
南方 28% 来源:中国民航总局
总体看来,今年航空两个市场指数均高于去年(图 29)。11 月,航空客运市场指数为 169,高于去年同期 22 点;航空货邮市场指数为 201,高于去年同期 24 点。 图29:航空运输综合票价指数趋势 250 200 150 100 50 0 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 06.10 06.11 06.12 07.9 07.10 07.11 Page 17
中国航空客运市场指数 中国航空货邮市场指数 201
169
来源: 《中国民用航空》
在票价指数方面(图 30),11 月各大航线指数有小幅下降,但仍高于去年同期水平。 其中,国内航线综合票价指数为 98.1,比上月下降 1%,亚洲航线票价指数为 107,比 上月上升 7%,国际航线票价指数为 126,比上月下降 6%。 敬请阅读末页的免责条款
行业研究
图30:航空运输综合票价指数趋势 160 140 120 100 80 60 40 20 0 06.4 06.5 06.6 06.7 06.8 06.9 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 06.10 06.11 06.12 07.9 07.10 07.11
国内航线
亚洲航线
国际航线 126 107 98
来源: 《中国民用航空》
从各公司月度经营数据来看(表 2) ,中国国航(601111)11 月旅客运输累计增长 10.5 %,货运增长 11.7%,当月客座率为 78.6%;南方航空(600029)11 月旅客运输累计 增长 15.3%,货运增长 5.9%,当月客座率为 76.4%。两大航空公司增长迅速。 表 2:航空运输主要上市公司月度经营数据 指标 中国国航 旅客运输 量(千) 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月完成 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 11 月 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长 2767.6 7.30% 32160.4 29114.8 10.50% 79465.3 -1.60% 853353.4 763752.6 11.70% 5420.3 8.80% 61599.8 55665.2 10.70% 801 3.90% 8876.7 7946 11.70% 78.6 3.2 78.8 76.5 2.3
南方航空 4707.08 14.80% 52478.86 45511.63 15.30% 77.79 7.80% 789.84 745.79 5.90% 6792.53 18.60% 75040.87 64226.56 16.80% 788.79 16.60% 8436.82 7429.83 13.60% 76.4 5.2 74.6 72.1 2.5
东方航空* 3650.65 7.49% 32837.80 28737.03 14.27% 87.44 -7.65% 762.88 700.92 8.84% 5,279.64 5.23% 47825.54 41739.87 14.58% 249.14 -2.35% 2110.75 1873.89 12.64% 76.17 1.30 73.39 70.91 3.50
海南航空* 1198.22 -5.10%
货邮运输 量(千吨)
15.26 -8.30%
收费客公 里(百万)
收费货运 吨公里(百 万)
81.8 6.3
客座率%
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行业研究
总载运率 %
11 月 月度增长 本年累计 去年同期累计 累计增长
70.4 4.5 67.6 65.6 2
68 3.7 65.1 64 1
66.58 -0.22 63.29 61.35 3.16
79.5 6.8
来源:各公司、招商证券(注:东方航空和海南航空为 10 月数据,海南航空包括下属航空公司)
4、航运业:整体趋势向好 (1)干散货:BDI 高位震荡,关注国内沿海电煤提价 进入年末,北半球冬季用煤高峰进入尾声,铁矿石谈判悬而未决导致货盘交易推迟,这 两大货种的货盘交易相当平淡,尽管有北美和南美至欧陆的谷物交易需求维持,随着投 机炒家从 10 月下旬逐步撤离干散货 FFA 期货交易,BDI 从 10 月的井喷行情回头下调, 截至今年年末长假前 12 月 24 日,BDI 收在 9143 点,比 10 月最高点下调 17%左右。下 挫力度还是比较大,但仍然处于高位(图 31)。 三大船型市场方面(图 32 和图 33),巴拿马船型 BPI 年末跌幅更为明显,12 月 24 日 收于 8277 点,比 10 月高点下调近 28%;海岬船型收于 13603 点,比前期高点下调 18 %左右;灵便型船下调幅度相对较小,年末海超灵便型运价指数 BSI 收于 5817 点, 离高点有 15%左右,灵便型船运价指数 BHSI 报收于 2969 点,跌幅约为 7%。 图31:波罗的海干散货综合指数BDI走势 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 06.10.7 06.11.7 06.12.7 07.10.7 07.11.7 07.12.7 Page 19
BDI
9143
06.8.7
06.9.7
07.1.7
07.2.7
07.3.7
07.4.7
07.5.7
07.6.7
07.7.7
07.8.7
来源:Bloomberg
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07.9.7
行业研究
图32:波罗的海巴拿马船型BPI和海岬型船型BCI 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 06.12.1 07.1.1 BCI BPI 13603 8277
图33:波罗的海灵便型船BSI和BHSI 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 07.1.1 07.2.1 07.3.1 07.4.1 07.5.1 07.6.1 07.7.1 07.8.1 06.12.1 07.9.1 07.10.1 07.11.1 07.12.1 2969 BSI BHSI 5817
07.2.1
07.3.1
07.4.1
07.5.1
07.6.1
07.7.1
07.8.1
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来源:Bloomberg
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来源:Bloomberg
展望 2008 年的国际干散货市场,我们认为在需求方面铁矿石、煤炭和谷物仍然是主要 增长的货种。 尽管明年北美市场钢铁消费减少和欧洲市场转弱, 但新兴经济体的钢铁需求依然强 盛, “金砖四国”仍将支撑全球钢铁需求增长。其中中国铁矿石贸易尽管受 2008 年在钢铁产能扩张和出口税率政策调整的影响,但预计进口强势不减,全球铁矿石 贸易将有 6%左右的增长; 煤炭受中国、印度、越南等新兴经济体的旺盛需求影响,波兰煤炭出口锐减和进口 激增迫使欧洲地区国家转向从美洲进口, 以及澳洲和南非煤炭出口港船舶压港的瓶 颈,煤炭海运运距将进一步加大,预计未来煤炭贸易极有可能取代铁矿石成为国际 干散货的主导因素,我们保守预计明年煤炭贸易将增长 3%; 联合国粮农组织(FAO)在最近的报告中认为受谷物涨价、粮食生产问题和储存不 足等影响,未来许多国家将会进口谷物。 《劳埃士航运经济学家》预计今年拉丁美 洲将超过美国成为全球粮食最大的出口地区, 但由于其港口交通设施不足将导致压 港,预计明年谷物贸易增长约为 3%。 在明年干散货运力供给方面(表 3) ,根据 Clarkson 统计,明年订单规模为 2950 万载 重吨,到 2009 年,全球干散货的运力将集中释放,而且澳大利亚、南非等国家正在实 行港口扩能计划,预计在 2009 年陆续竣工,因此从运力增长来看,2008 年总体上来 说还是比较温和,相对交船量不是很大,年底将有 4.2 亿载重吨运力,比 2007 年年底 3.9 亿增长约 6.4%。 表 3:2007-2009 年全球干散船队规模及手持订单 全球现有运力 手持订单 船型 艘数 总运力 2007 2008 2009+ 艘数 好望角型船 巴拿马型船 大灵便型船 小灵便型船 合计 760 1472 1582 2827 6641 129.9 107.7 76 75.5 389.1 1.1 0.9 1.7 0.5 4.2 9.5 8.9 8 3.1 29.5 100.8 37.1 30.8 14.1 182.8 600 575 728 574 2477
合计 111.5 46.9 40.5 17.7 216.5
订单占比 85.8% 43.5% 53.3% 23.5% 55.7%
来源:Clarkson。单位:百万载重吨(截至 2007 年 12 月初)
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行业研究
同时,国际干散货市场还受到 FFA 炒家、中国铁矿石谈判等短期因素的影响。我们认 为由于全球海运运距加大趋势未变,澳洲和美洲压港问题不能在短期内很好解决,中国 因素等影响依然存在,因此整体判断 2008 年干散货市场供需基本平衡,景气低迷的可 能性比较小,预计国际干散货市场仍然将在繁荣中震荡。 在中国沿海散货指数方面(图 34) ,正如我们上期报告预计,11 月后继续上扬,连创新 高的趋势持续未变。年末在煤炭、粮食、矿石运价上涨推动下,12 月 26 日收于 2536 点。预计明年仍将维持上涨趋势。特别是其中的电煤货种,预计今年运价提价幅度在 25%以上,由于在沿海干散货运输市场上国外企业难以涉足,市场具有一定独立性,A 股上市公司宁波海运(600798) 、中海发展(600026)能充分受益。 图34:中国沿海散货综合指数走势
来源:上海航交所
(2)集装箱:平稳增长波澜不惊 2007 年集装箱运输市场显著回暖,年内整体走势波澜不惊,呈平稳增长趋势,明显区 别于其他两大航运子行业。旺盛的市场需求和实际可用运力增长的降低使 2007 年全球 集装箱运输市场的供求关系从供过于求的局面逐步转变为供求平衡的状态。 尽管今年美元持续疲软以及美国次级债影响,但由于英镑、欧元以及地中海地区的经济 兴起,同时“中国因素”作用丝毫未减,国际集装箱运输市场的运输需求平稳增长,尤 其是亚欧航线今年表现良好,舱位持续紧张。 2007 年新增的运力主要投向也是在亚欧航线、地中海航线、亚洲-非洲航线,这些航 线运距较远,同时今年严重压港、集装箱化率上升等因素,都在某种程度上降低实际可 运运力的增长。具体来说,我们认为集装箱运输在 07 年有以下几个特点值得注意: 亚欧航线运价大幅提升 2007 年,亚洲和欧洲(特别是中国至欧洲)贸易旺盛,欧洲航线和地中海航线运价大 幅提升,据远东班轮公会统计,11 月亚欧线运价同比增长 31%;地中海航线运价同比 增长 31.3%;欧洲线运价指数报收于历史最高水平。预计 2007 年亚欧和地中海航线运 量的年增长速度将超过 20%。 船舶大型化发展迅速 敬请阅读末页的免责条款 Page 21
行业研究
亚欧航线航运市场增势强劲,使得船公司纷纷引入万箱船。未来三年,超过 10000TEU 的集装箱船订单增长势头较快(表 4) ,从 2007 年的 8 艘增加到了 2010 年的 89 艘, 数量增加了 10 倍。集装箱船舶大型化也可降低每箱建造成本和运输成本。而且由于美 元贬值和通涨,以美元计算的租价便仍有不少上升空间,承运人坚信 2008 年大型集装 箱船的租金将进一步上扬。 表 4:2007 年至 2010 年集装箱船舶订单和运力变化 载重范围 2007 年 2008 年 2009 年 (TEU) 艘数 万 TEU 艘数 万 TEU 艘数 万 TEU >10000 7500-9999 5000-7499 5000 以下 总计 同比增长 来源:Clarkson
2010 年 艘数 89 308 571 4596 5564 万 TEU 107 265 338 900 1610 12.5%
8 180 408 3756 4352
12 153 238 692 1095 14.3%
23 215 464 4141 4843
29 184 272 773 1258 14.8%
49 250 518 4436 5253
58 214 305 784 1431 13.8%
港口设施的效率出现瓶颈 集装箱运输物流链的其他环节的发展相对滞后,除了中国及亚洲部分港口外,全球主要 地区的港口发展相对滞后, 港口吞吐能力跟不上集装箱运输需求的发展。 泊位严重紧张, 集装箱班轮的候泊时间明显增长, 欧美发达国家港口装卸效率的提升也无法与运力的扩 张速度相匹配。几乎所有的主要港口都面临著码头拥挤。甚至在港口建设发展最快的中 国,旺季也会出现拥堵等泊问题。 集装箱化的结构调整使得单箱货重增加 近来集装箱化结构调整出现两个特点: 一方面发展中国家和新兴市场集装箱化率还在提 高,这些地区箱货源以初级加工产品为主,单箱平均重量较重,这个趋势近几年还在继 续;另一方面,由于散货运输价格飞涨,部分大宗货物“散改集” ,这类货物平均箱重 能在 18 吨以上。单箱货重的增加使得船舶舱位利用率降低。例如以亚欧航线的 1 万标 箱超巴拿马型船为例,如果货物的平均箱重都在 12 吨以上,满载只能装 9000 箱。 远距离航线的货量增长加大了集装箱运输运距 亚洲至欧洲、亚洲至美东贸易、新兴市场之间货量的迅猛增长,以及美国货流的东移等 增加了集装箱海运运距。例如远东至中南美、远东至非洲等今年货量增长迅速,这些航 线在 8000 海里以上;美东航线比美西航线海里数增加至少 4000 里;亚洲至西北欧航 线运价超过 11000 海里。
同时,在集装箱贸易需求方面(图 35) ,据 Clarkson 预计,2008 年全球集装箱贸易量 将保持高速增长,达 1.43 亿 TEU,增长约 10%左右,展望明年全球集装箱运输市场, 我们认为有望实现进一步稳定增长并确立进入上升周期,运费水平将高于 2007 年。 中国出口集装箱运输市场方面(图 36、图 37 和图 38),在欧洲航线、地中海航线、 ) 非洲航线、东南亚航线和日本航线等带动下,全年处于上升通道,12 月 28 日,综合 指数报收于 1155 点,比年初上升 20%多。
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行业研究
图35:2001年至2008年全球集装箱贸易趋势 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2001 来源:Clarkson
百万TEU 全球集装箱贸易 年增长 130 11
% 143
16 14 12
9.8
10 8 6 4 2 0
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
图36:中国出口集装箱运输市场综合指数 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 06.1.6 06.2.6 06.3.6 06.4.6 06.5.6 06.6.6 06.7.6 06.8.6 06.9.6 06.10.6 06.11.6 06.12.6 07.1.6 07.2.6 07.3.6 07.4.6 07.5.6 07.6.6 07.7.6 07.8.6 07.9.6 07.10.6 07.11.6 07.12.6
来源:上海航交所
图37:中国出口集装箱运输近洋航线指数 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 05.4.8 05.6.8 05.8.8 05.10.8 05.12.8 06.2.8 06.4.8 06.6.8 06.8.8 06.10.8 06.12.8 07.2.8 07.4.8 07.6.8 07.8.8 07.10.8 07.12.8 Page 23
日本
香港
韩国
东南亚
来源:上海航交所 敬请阅读末页的免责条款
行业研究
图38:中国出口集装箱运输远洋航线指数 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 05.4.8 05.6.8 05.8.8 05.10.8 05.12.8 06.2.8 06.4.8 06.6.8 06.8.8 06.10.8 06.12.8 07.2.8 07.4.8 07.6.8 07.8.8 07.10.8 07.11.3 Page 24
欧洲
美西
美东
地中海
南非南美
东西非
来源:上海航交所
(3)油轮运输:年末暴涨创出两年新高 全球油轮市场在 2007 年的大部分时间内处于低迷状态,1 至 2 月份,受美国暖冬、长 假等影响,运费下降。2 月份后美国、中国等国家启动加强战略石油储备计划,运输市 场逐渐活跃,走出一波上升行情。3 月至 5 月,OPEC 决定限产、伊朗扣押英军、法国 罢工等因素影响,油轮运输掉头向下。6 月份,夏季需求高峰仅掀起了一波小高潮,随 后一直向下,直到进入 11 月后冬季需求旺季来临,才掉头向上,而且涨势迅猛,创出 两年多新高。12 月 24 日波罗的海原油运输指数报收于 2143 点(图 39) 。 图39:波罗的海油轮运输指数 2500 2000 1500 1000 500 0 06.1.3 06.3.3 06.5.3 06.7.3 06.9.3 06.11.3 07.1.3 07.3.3 07.5.3 07.7.3 07.9.3
原油 成品油
来源:Bloomberg
根据我们前期有关油轮运输专题报告 《油轮运输: ( 我们处于新一轮景气周期的开始?》 ) 的分析,预计 2008 年市场供给稍有不足,2009 年市场交船量会大增,使得供给会大于 需求,而 2010 年会出现需求缺口扩大的迹象。市场整体的供给多于需求的比例并不是 很大,船东出现长期亏损的可能性不大。 同时油轮运输还受到一些政治、气候、罢工等突发事件的影响,例如伊朗核问题、飓风 破坏等,这些事件的大部分对油轮运输的影响都是积极的。倘若市场紧张情绪持续,不 敬请阅读末页的免责条款
07.12.8 2143
行业研究
排除未来由于这些事件的突发而使得成为油轮运价短期飞涨的导火索,我们认为 2008 年油轮运输市场景气将过 07 年。
从主要上市公司经营数据来看(表 5 和表 6) ,中海发展(600026)今年 1 至 11 月,货 运量增长了 22%,收入 111 亿元,增长 34%;中远航运(600428)周转量今年 1 至 11 月完成 46 亿吨海里, 同比增长 9.8%, 燃油单耗下降 4.9%。 另外, 据中国远洋 (601919) 业绩预增公告,今年中远利润可能超过 200 亿元。 表 5:中海发展月度经营数据 货运量(万吨,%) 货种 11 月 1-11 月 累计增长 油运 273.4 3234.8 -5.9 内 贸 煤运 616.1 7193.6 51.6 杂运 131.2 1178.1 38.1 小计 1020.7 11606.4 28.5 外 油运 234.1 2259.4 1.4 贸 煤运 22.9 264.8 9.0 杂运 45.9 530.0 11.3 小计 303.0 3054.3 3.6 总计 1323.7 14660.7 22.4 来源:公司、招商证券
运输收入(亿元,%) 11 月 1-11 月 累计增长 1.77 19.02 -7.1 4.25 44.51 83.6 0.55 4.56 89.7 6.57 68.09 44.5 2.50 24.81 -11.6 0.68 4.49 94.6 2.21 13.95 150.1 5.40 43.25 20.3 11.97 111.34 34.0
表 6:中远航运月度经营数据 指标 运量(万吨) 周转量(亿吨海里) 营运率(%) 航行率(%) 载重率(%) 燃油单耗 (千克/千吨海里) 来源:公司、招商证券
11 月 63.32 3.83 97.5 58.6 67.5 7.2
同比增长% -13.5 3.2 1.5 -1.7 0.6 -1.4
1-11 月 837.05 46.05 97 59 64.4 7.8
同比增长% 0.6 9.8 -0.7 -1.5 5.1 -4.9
5、交通基建 (1)高速公路:部分公司增长迅速 公路固定资产投资增速放缓趋势明显(图 40)。11 月份,当月完成 689 亿元,比上月 增加 30 亿,累计完成为 5823 亿元,同比增长 5.4%。全国公路投资在地区分布上总体 较为平衡(图 41)。其中,浙江、河南、江苏、云南和湖北投资较大(图 42)。
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行业研究
图40:2007年公路建设投资趋势 800 700 600 500 400 300 200 100 0 07.1 07.2 07.3 07.4 07.5 07.6 07.7 07.8 07.9 07.10 07.11 2 0 5.4 亿元 公路投资 累计增长 % 689 12 10 8 6 4
来源:交通部
图41:今年公路建设累计投资的地区分布
西部地区 1,952亿 34%
东部地区 2,212亿 38%
中部地区 1,660亿 28%
来源:交通部
图42:今年公路建设累计投资的城市分布 400 350 300 250 200 150 100 50 0 浙 江 河 南 江 苏 云 南 湖 北 广 东 河 北 重 庆 陕 西 内蒙古 福 建 山 东 安 徽 四 川 湖 南 亿元
来源:交通部 敬请阅读末页的免责条款 Page 26
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表 7 是公路基建类主要上市公司的月度经营情况,单从今年的营收数据来看,山东高速 (600350)车辆流量增长 7%,收入增长 29.7%;深高速(600548)车辆流量增长 31 %,收入增长 28.2%;赣粤高速(600269)车辆流量增长 20.1%;现代投资(000090) 车辆流量增长 13.2%。这些公司超出了行业平均的增长水平。 表 7:主要公路基建上市公司本月营运数据 流量(万辆) 公司 路段资产 11 月 1-11 月 去年同期 济南黄河二桥 平阴黄河大桥 滨州黄河大桥 济南黄河大桥 泰曲一级公路 济青高速公路 合计 梅观高速 机荷高速 盐坝高速 水官高速 武黄高速 江中高速 盐排高速 其他 合计 广佛 粤肇 深圳惠盐 广惠 茂湛 广珠东 佛开 江中高速 合计 合宁高速 205 国道天长段 宣广高速 高界高速 连霍公路 宁淮高速 合计 汉宜高速段 沪宁高速 锡澄高速 广靖高速 312 国道沪宁段 宁连公路 110 51 36 128 50 137 512 170 314 27 199 56 57 57 63 944 283 172 208 142 26 250 207 129 1417 43 22 29 30 22 30 176 25 146 108 107 85 21 1201 568 937 1272 611 1219 5809 1985 3338 346 2886 633 667 597 1306 11757 3169 1741 2122 1358 280 2410 2051 1199 14330 480 270 336 320 236 316 1960 269 1625 1179 1159 974 247 1024 401 1117 1275 633 980 5430 1692 2795 326 2259 362 273 223 1045 8974 3703 1643 1928 1320 271 2169 2176 865 14074 489 529 296 274 294 0 1883 267 1311 1048 1182 1065 475
增长 17.3% 41.5% -16.1% -0.2% -3.5% 24.4% 7.0% 17.3% 19.4% 6.0% 27.8% 74.8% 144.7 % 167.5 % 24.9% 31.0% -14.4% 5.9% 10.1% 2.9% 3.3% 11.1% -5.7% 38.7% 1.8% -1.8% -48.9% 13.5% 16.8% -19.7% 4.1% 1.0% 23.9% 12.4% -1.9% -8.6% -48.1%
11 月 3289 382 304 465 242 19909 24591 2592 6743 462 3721 3242 1830 1183 5120 24892 2867 2292 2450 10296 2286 8860 5538 1840 36428 5104 503 2394 3960 1734 323 14018
通行费收入(万元) 1-11 月 去年同期 33496 4282 6329 5768 2838 199219 251933 30360 69615 5778 38138 35069 19148 12304 62547 272960 31383 23367 25450 91276 28358 83745 60004 17724 361307 57858 6152 26107 40772 16827 3318 151034 26034 2807 8414 6753 3185 147054 194247 29171 55944 5152 27674 29383 12594 4823 48237 212978 36092 21889 24013 84750 24996 75000 60468 12677 339884 56721 10248 24952 35319 20827 0 148066
增长 28.7% 52.6% -24.8% -14.6% -10.9% 35.5% 29.7% 4.1% 24.4% 12.1% 37.8% 19.4% 52.0% 155.1 % 29.7% 28.2% -13.0% 6.8% 6.0% 7.7% 13.4% 11.7% -0.8% 39.8% 6.3% 2.0% -40.0% 4.6% 15.4% -19.2% 2.0%
山东 高速
深高 速*
粤高 速
皖通 高速
楚天 宁沪 高速
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行业研究
赣粤 高速 *
合计 昌九高速 昌樟高速 昌泰高速 九景高速 银三角立交 合计 长永高速 长潭高速 潭耒高速 合计
467 98 32 11 18 28 187 52 36 25 113
5183 883 312 96 164 252 1707 476 491 305 1272
5081 744 293 93 59 231 1421 358 595 170 1124
现代 投资
2.0% 18.6% 6.4% 2.6% 176.4 % 9.4% 20.1% 33.0% -17.5% 79.1% 13.2%
来源:各公司、招商证券 注:赣粤高速数据为截至今年10月份,深高速各项收入数据按资产100%权益计算(未经审计)
(2)港口:关注 08 年港口费率提价 本月值得关注的天津港、日照港和连云港最近宣布提高 2008 年港口费率,这是继上港 集团、宁波港等提价后国内又一些港口上调费率(表 8) 。 表 8:近期港口费率提价动态 港口 提价内容 天津港 自 2008 年 1 月 1 日起将下属集装箱作业公司集装箱装卸包干费进行调整, 在原集装箱装卸包干费每标准箱均价 251 元基础上,平均上调 10%。 日照港 调整 2008 年主要货种港口基本费率,平均上调幅度约为 10%。公司表示, 调整后公司的主营业务收入和毛利率都将相应增长 连云港 从 2008 年 1 月 1 日起调整内贸出口煤炭港口包干费,由原 13.87 元/吨,调 至 18.5 元/吨,港口包干费实际上调了 52.97%;堆存费由原来 0.8 元/吨 天,调至 1.0 元/吨天,上调了 25%。 来源:各公司
我们认为港口费率在 2008 年有全面上调的可能,目前已经从集装箱装卸费用逐步扩大 到散货品种,这将有助于提高港口基建类公司业绩。根据以往集装箱码头费率上调的经 验数据来看,基准费率上调 10%,集装箱码头的平均单箱收入提高 7%左右。而上港集 团此前曾预计公司明年的营业收入将因装卸包干费率上调而增加 9 亿元。 同时枢纽港与船公司的讨价还价能力要强于其他地区, 因为船公司选择港口主要考虑经 济腹地和港口效率,而且港口装卸率在其航运总成本中占比不高,应该说船公司接受的 可能性很大。 11 月,在铁矿石、原油等货种增长的带动下,全国港口吞吐量增长有了回升,当月完 成吞吐量 4.51 亿吨,累计 48 亿吨,同比增长 14.7%;其中外贸吞吐量当月完成 1.5 亿吨,增长 10.6%,累计 16.4 亿吨,增长 13.5%。预计今年国内港口货物吞吐量将达 到 52.5 亿吨,同比增长 14.1%左右。
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表 9:我国内河和沿海港口货物量和固定资产投资 指标 地区 11 月完成 货物吞吐量(万吨) 沿海合计 33,262 内河合计 11,865 全国总计 45,127 来源:交通部
本年累计 354,993 125,064 480,057
同期累计增长 13.7% 17.8% 14.7%
今年以来港口的吞吐量增长趋于平稳,但外贸吞吐量增长明显下降(图 43) ,而且增长 小于全国货物吞吐量的增长, 这改变了多年来外贸增长大于内贸增长的格局, 究其原因, 主要是外贸煤炭、钢材出口下降,以及集装箱吞吐量增长下降等。由此可以国家调控部 分商品出口政策的影响。 图43:我国港口外贸货物吞吐量月度完成及增长 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 04.11 05.1 05.3 05.5 05.7 05.9 05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9 07.11 5 0 20 15 10 亿吨 当月吞吐 同比增长 % 30 25
来源:交通部
11 月底全国各大港口的吞吐量增长迅速(表 10) ,预计今年南京港(002040)也将突破 1 亿吨,届时我国共有 13 个港口进入了“亿吨大港”行列。 表 10:全国港口货物吞吐量排名 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 港口 上海 宁波-舟山 广州 天津 青岛 秦皇岛 大连 深圳 苏州 日照 营口 南通 南京 11 月 (万吨) 同比增长% 4130 4233 2951 2475 2176 2071 2180 1719 1491 1037 928 1050 900 4.9 18.2 8.2 20.7 8.5 8.1 4.1 13.8 14.3 14.8 18.1 13.3 -8.9 1-11 月 (万吨) 同比增长% 44857 43718 31091 29156 24366 22677 20300 17810 16335 12062 11694 11287 9938 4.5 14 13.1 22.7 17.5 22.8 12.2 11.5 16.7 18.5 31 13.1 8.9
来源:交通部 敬请阅读末页的免责条款
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11 月份, 全国集装箱吞吐量完成 989 万 TEU, 同比增长 17.3%。 至 11 月累计完成 1.02 1 亿 TEU,同比增长 21.7%。我国主要的集装箱港口仍保持较高增长速度(表 11) ,上海 港(600018)录得 2385 万 TEU,继续保持中国第一,世界第二的地位;宁波-舟山港、 广州港继续保持 20%以上的高增长;天津港(600717)今年增幅为 20.3%居第六位; 厦门港今年增幅 15.4%居第七位;连云港(601008)以 73%的高增长,跃居第九位。 表 11:全国港口集装箱吞吐量前十名 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 来源:交通部 港口 上海 深圳 青岛 宁波-舟山 广州 天津 厦门 大连 连云港 苏州 11 月份 225 189.5 80.7 79.1 78.5 63.8 41 39.7 23 18.1 同期比% 17.4 15.2 15.1 17.9 21.3 20.8 -2.4 35 76.9 35.1 1-11 月 2385 1881 864 859 838.8 648.5 419.8 346.9 176.7 170 同期比% 20.5 11.7 22.8 32.1 37.8 20.3 15.4 18.4 50.8 55.2
在吞吐货种方面(表 12) ,尽管国家外贸出口政策调整以及美国次贷危机影响,集装箱 吞吐量平稳增长的同时在本月突破了 1 亿箱,提前三年完成了 2010 年目标;煤炭吞吐 量在继续增长的同时,结构也发生了变化,其中内贸煤炭增速有了放缓,外贸煤炭当月 达 501 吨,同比增长 6.8%,今年首次实现正增长;由于近期国内钢铁价格持续上涨以 及国际铁矿石涨价预期的影响,导致钢厂增加资源储备,铁矿石进口依然强劲,11 月 份港口铁矿石进口量接近 3500 万吨,创下历史新高,预计今年外贸铁矿石进口将达到 3.9 亿吨。 表 12:我国港口主要货种吞吐量当月简评 货种 当月评述 集装箱:吞吐量突破亿箱 第四季度是传统的集装箱运输旺季,但今年没有形成出口高峰,主要原因是国 家外贸出口政策调整和美国次贷危机等的影响,使得我国外贸增长趋向平稳。 继 10 月份港口集装箱吞吐量超过去年总量后,在 11 月突破 1 亿 TEU,提前 3 年 完成了 2010 年目标,我国集装箱吞吐量将连续四年位居世界第一。 预计今年规模以上港口集装箱吞吐量将达到 1.12 亿 TEU,同比增长 21.7%,环 比增幅下降 1.9 个百分点。 煤炭:外贸煤炭突破 500 11 月份,全国主要港口煤炭发运 3918 万吨,同比增长 12.5%,其中:内贸 3417 万吨,实现正增长。 万吨, 增长 13.3%; 外贸 501 万吨, 同比增长 6.8%。 1-11 月累计发运煤炭 4.29 亿吨,增长 15.6%,其中内贸 3.8 亿吨,增长 21%;外贸 4866 万吨,下降 15.1 %。今年港口煤炭发运量将达到 4.7 亿吨,同比增长 15.7%。 根据往年惯例,进入 11 月份冬季煤炭储量增多,煤炭运输出现小高峰,但今年 由于北方大风大雾恶劣天气多于往年,船舶进港受阻,以及港口作业效率降低, 影响煤炭装船进度,造成压港压船,港口煤炭发运量增加不多。 11 月份煤炭发运量的结构也发生较大变化。内贸煤炭增幅在连续三个月下降同 时,外贸煤炭首次突破 500 万吨,并出现了正增长。这是由于近期国际市场煤 炭价格高于国内市场。 本月秦皇岛港煤炭港存日均 612 万吨,较上月增加 58 万吨至 10.4%,为历史最 高水平。华东、华南沿海主要电厂可用煤炭库存分别为 12.5 天和 14.4 天,维 敬请阅读末页的免责条款 Page 30
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铁矿石:进口量强势增长
持在合理区位。 近期国内钢铁价格持续上涨以及国际铁矿石涨价预期的影响,导致钢厂增加资 源储备,11 月份港口铁矿石进口量接近 3500 万吨,创下历史新高,同比增长 19.9%,1-11 月累计完成 3.59 亿吨,增长 13.6%。预计今年外贸铁矿石进口 将达到 3.9 亿吨。同比增长 13.2%。 在进口量大幅增长的同时港口存量也达到今年来最高点,11 月底全国主要港口 铁矿石存量达到 4350 万吨,较上月增加 250 万吨,库存量比一个月的进口量还 多近 1000 万吨。 据交通部消息,近期贸易进口矿有下降的趋势,由于铁矿石和海运费高涨,钢 铁企业成本大增,特别是一些仅靠现货维持生产的小钢厂,已难以为继,面临 减产或倒闭,过旺的铁矿石需求有可能适度降温。
来源:中国港口协会、交通部等,招商证券
上市公司所在地区吞吐量方面(表 13) ,天津港、营口港、日照港和连云港今年的货物 吞吐量均有 18%以上的增长,集装箱吞吐量增长超过 20%的有连云港、天津、上海、 营口和日照等地区。 表 13:主要上市公司所在地区吞吐量情况 集装箱吞吐量(万 TEU,%) 地区 11 月 本年累计 同比增长 天津港 上海港 连云港 厦门港 南京港 深圳港 -赤湾 -盐田 营口港 日照港 锦州港 北海港 63.8 225.0 23.5 42.3 181.5 47.9 80.5 9.0 4.6 4.0 0.5 648.5 2385.3 177.2 421.1 1913.6 550.7 839.6 126.4 38.1 40.8 4.4 20.3 20.5 51.3 15.8 13.7 15.0 10.8 32.9 65.1 46.3 47.8
货物吞吐量(万吨,%) 11 月 本年累计 同比增长 2475.0 4130.0 724.3 708.1 900.0 1719.0 29156.0 44857.0 7869.6 7478.7 9938.0 17810.0 22.7 4.5 18.7 5.6 8.9 11.5
外贸吞吐量(万吨,%) 11 月 本年累计 同比增长 1322.0 2180.0 382.2 417.0 60.0 1325.0 15569.0 23318.0 4639.0 4246.0 646.0 13676.0 21.2 20.5 9.1 10.0 (3.1) 18.9
928.0 1036.6 273.2 64.3
11694.0 12061.7 3207.1 350.0
31.0 18.5 11.3 (18.9)
150.0 726.9 40.8 30.4
2629.0 8850.9 416.2 269.8
24.5 17.0 41.1 19.6
来源:交通部、各公司、招商证券
(3)机场:吞吐量大幅增长 今年 1 至 10 月,全国 50 家主要机场旅客吞吐量累计 3.1 亿人,同比增长 16.4%,货 邮吞吐量累计 670 万吨,同比增长 12.7%(表 14) 。 表 14:国内 50 家主要机场数据整体统计 指标 10 月完成 1-10 月累计 旅客吞吐量(万人) 5461 31192 货邮吞吐量(万吨) 74 670 起降架次(万次) 30 340 来源:中国民航总局
同比增长 16.4% 12.7% 13.1%
10 月增长最快 武汉(47.3%) 延吉(63.8%) 武汉(39.8%)
国内机场旅客吞吐量前十位未发生任何变化(图 44) ,其中北京首都机场 10 月完成旅 客吞吐量 455 万人,累计 4531 万,同比增长 11.2%;广州白云机场累计完成 2550 万 人,累计增长 18.1%;上海浦东累计完成 2383 万人,累计增长 6.5%。 敬请阅读末页的免责条款 Page 31
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图44:国内机场旅客吞吐量前十位 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 首都 广州 浦东 虹桥 深圳 成都 昆明 杭州 西安 重庆 万人 累计吞吐 同比增长 %
35 30 25 20 15 10 5 0
来源:中国民航总局
上海浦东、北京首都机场、广州机场、深圳机场和上海虹桥的货邮吞吐量依然占据前五 位(图 45) ,五大机场当月完成货邮吞吐量 48.7 万吨,累计 436 万吨,其中上海浦东 机场今年累计增长 14.8%,首都机场增长 14.3%,深圳机场增长 12.1%。 图45:国内机场货邮吞吐量前十位 250 200 150 100 50 0 浦东 首都 广州 深圳 虹桥 来源:中国民航总局
亿吨 累计吞吐 同比增长

25 20 15 10 5 0
成都 昆明 杭州 厦门 南京 重庆
在飞机起降方面(图 46) ,首都机场累计完成 33.8 万次飞机起降,同比增长 7.8%,位 居各大机场之首;广州白云机场累计完成 21.5 万架次,同比增长 13.3%;上海浦东累 计完成 21 万架次,同比增长 10.4%;深圳机场完成 15 万架次,同比增长 7.7%;厦门 机场完成 6.8 万架次,同比增长 11.7%。
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图46:国内机场累计起飞架次前十位 40 35 30 25 20 15 10 5 0 首都 广州 浦东 虹桥 深圳 成都 昆明 西安 杭州 重庆 武汉 万架次 累计起飞 同比增长 % 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
来源:中国民航总局
从行业数据来看,国内机场竞争格局没有发生根本变化,仍然是京沪穗三大枢纽群在全 国市场份额中保持绝对优势,但中西部主要机场正迅速崛起。 在主要上市公司的月度经营数据中(表 15) ,旅客吞吐量增长均在 12%以上,其中广州 白云机场旅客吞吐量今年累计增长了 18%,达 2550 万人;厦门旅客吞吐量增长 16%; 表 15:主要机场上市公司业务数据 指标 北京首都 国内排名 1 当月完成 455.8 旅客吞吐量 当月增长(%) 1.3 (万人) 年度累计完成 4531.5 累计增长(%) 11.2 国内排名 2 11.6 货邮吞吐量 当月完成 (万吨) 当月增长(%) (19.1) 年度累计完成 96.0 14.3 累计增长(%) 国内排名 1 3.2 起 降 架 次 当月完成 (万次) 当月增长(%) (3.0) 年度累计完成 33.8 累计增长(%) 7.8 航班放行正常率(%) 94.65 来源:各公司、中国民航总局
广州白云 2 282.6 21.7 2550.9 18.1 3 5.7 4.9 57.1 7.3 2 2.3 12.2 21.5 13.3 92.55
上海浦东 3 259.0 6.8 2383.8 6.5 1 23.2 16.1 200.1 14.8 3 2.2 11.9 20.9 10.4 85.72
上海虹桥 4 213.8 20.3 1879.8 16.7 5 3.2 8.7 31.7 6.2 4 1.6 4.3 16.5 6.9 87.42
深圳 5 184.1 17.3 1707.8 12.1 4 5.0 6.5 50.9 12.1 5 1.5 4.7 15.0 7.7 93.37
厦门 11 79.7 13.9 717.9 16.2 9 1.7 9.0 15.9 10.5 13 0.7 9.7 6.9 11.7 94.8
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四、投资策略和重点 从行业数据来看,基本面没有发生根本的变化,趋势基本符合我们前期报告的观点。 总体看来,我们认为 2008 年交通行业的投资组合主要是“两航一建” :两航指航空板块 和航运板块,其主要投资机会均来自于行业景气;一建意即交通基建板块,重点关注枢 纽地区的基建设施,以及具有成长性和低估值的基建品种;铁路运输关注行业投融资体 制改革带来的资产注入预期。 航空板块:航空景气上升趋势未变,2008 年北京奥运、消费升级、人民币升值因 素依然存在,近期关注行业重组, “超级承运人”可能出现,行业景气和行业整合 双轮将驱动 08 年的增长。维持推荐航空板块上市公司的中国国航(601111) 、东方 航空(600115)和南方航空(600029) 。 航运板块:全球贸易需求旺盛,海运运距拉大趋势未变,澳洲和美洲压港问题不能 在短期内很好解决,中国因素等影响依然存在,干散货市场年末回落不改繁荣中震 荡趋势,国内沿海散货运输市场更趋向好,其中电煤预计提价在 25%以上;油轮 市场景气有望超过 2007 年;集装箱运费稳步上升。航运板块整体景气仍然维持在 高位,继续推荐中国远洋(601919) 、中海发展(600026) 、中远航运(60428) 、长 航油运 (600087) 招商轮船 、 (601872) 同时强烈推荐估值偏低的宁波海运 , (600798) 。 交通基建板块:该品种是交通领域值得长期持有的品种,在高速公路类公司,重点 关注增长大大超出行业平均水平的赣粤高速(600269) 、山东高速(600350) 、深高 速(60548)以及有后续资产注入预期的宁沪高速(600377) ;港口基建类公司中, 在长期看好枢纽港公司的同时,更着重于具有成长性和低估值的品种,维持对天津 港(600717) 、营口港(600317)和日照港(600017)的强烈推荐评级;机场基建 类公司增长十分平稳,维持对白云机场(600004)和上海机场(600009)的强烈推 荐评级。 铁路运输板块:在铁路货运增长前景良好的同时,重点关注铁道部在“十一五”期 间的行业投融资体制改革,有可能为上市公司提供资产注入的预期,继续推荐大秦 铁路(601006) 。 1、宁波海运 公司主营业务是电煤为主的沿海海运,运力规模在全国海运企业中位居前十名。其中电 煤运输占公司总运量比例在 78%以上,收入在 62%以上。由于控股 51%的宁波明州海运 高速公路有限公司已经建成投产,将成为公司新的增长点。 中国国内沿海散货景气高涨将推动公司业绩持续增长。公司电煤业务货源充足,从 08 年开始签订新的电煤合同,预计至少提价 20%以上。而且由于电煤业务在一定时期内锁 定运价,未来业绩受行业周期波动影响较小。 高速公路业务 08 年收入预计达到 2 亿元,长期复合增长超过 10%。公司投资并将参与 经营的宁波市绕城高速公路西段位于宁波中心城西南,宁波绕城公路西段路线全长约 42 公里,设计速度 120 公里/小时,总投资约 40 亿人民币。 我们预计 07-09 公司收入复合增长达到 30%、 净利润复合增长超过 50%, 全面摊薄后 EPS 分别达到 0.35、0.62、 0.79 元。 合理估值 15.64 元-17.52 元, 给予推荐-A 的投资评级。 敬请阅读末页的免责条款
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2、日照港 日照港是新兴的大宗散货码头,2006 年成为我国沿海第 9 个亿吨大港。2010 年,山东 唯一的精品钢铁基地将落户日照,带来稳定的需求保障,预计在 2007 至 2009 年铁矿石 吞吐量年均增长达 14%。 提价和短倒成本下降是业绩提升的主要动力。日照港今年上调装卸费率 10%,我们测算 2008 年将增加净利润 1.67 亿元。随着矿石码头二期于 2008 年中竣工运营,08 年和 09 短倒成本将分别减少 4000 万和 8000 万左右。 公司还在 2007 年发行了分离交易可转债,按照协议,募集资金中的部分将于 08 年收购 集团在建的西港区二期工程。目前上市公司的镍矿、水泥熟料和铝矾土等货种在西港区 委托集团经营,收购西港区二期后将实现自主经营从而使得成本降低,预计 09 年业绩 增厚在 0.1 元以上。 目前集团旗下盈利能力较强的资产均已进入上市公司;木片、散粮等码头仍需继续市场 培育,预期盈利能力较强的 10 万吨和筹划建设的 30 万吨的油码头值得长期关注。岚山 万盛和昱桥公司未来将具有较好的盈利,上市公司未来可能通过再融资实施股权增持。 预计公司 2007-2009 年 EPS 分别为 0.28 元、0.48 元和 0.65 元,净利润年均复合增长 率为 57%,中短期内位居港口行业最前列。相对于港口行业重点公司 08 年 33 倍的平均 PE,目标估值 17-20 元,给予“强烈推荐-A”的评级。
参考报告: 1、《关注景气回升市场,推荐“攻守兼备”组合》2007/10/25。 2、《景气上升仍然是行业主题》2007/11/27。 3、《油轮运输:我们处于新一轮景气周期的开始》2007/12/17。 4、《宁波海运:运价大幅提升,估值相对偏低》2008/1/3. 5、《日照港:新兴的大宗散货码头》2007/12/25
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姚俊,博士,曾在香港招商局集团博士后科研工作站从事博士后研究,主要研究领域 为交通物流、港口业研究、企业战略管理等,目前为招商证券交通行业研究员。 罗雄,长期从事交通行业研究,深刻了解行业变化趋势。对行业内多家优质上市公司 进行了长期的跟踪和研究。评比及获奖情况:2005 年获港口集装箱协会论文一等奖。 《中央电视台、中国证券报、今日投资》 2004 评级最优分析师。 纪敏,复旦大学计算机科学技术专业学士(2002) ,复旦大学计算机应用技术专业硕士 (2005) ,目前为招商证券交通运输行业(港口、公路、铁路)分析师。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
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