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地产之冬,改革之春-实体经济观察2016年第49期

海通证券

证券研究报告
地产之冬,改革之春 ——实体经济观察2016年第49期 2016年12月30日 宏观首席分析师 姜超 S0850513010002 电话: 021-23212042 Email:jc9001@htsec.com 宏观分析师 于博 S0850516080005 电话: 021-23219820 Email:yb9744@htsec.com
联系人 张凤逸 电话: 021-23219816 Email:zfy10791@htsec.com
结论:地产之冬,改革之春 价 格 : 11月 70城房价环 比 增速大幅回落,上周国内生 产资料价格依然涨少跌多。
12月以来工业经济整体表现平稳。虽然终端需 求中地产、乘用车销量增速拾级而下,但前期 终端需求改善已传导至中游,水泥、化工、机 械等行业产、销均向好,与工业生产整体表现 高度相关的发电耗煤增速也仅微幅回落。 完成6.5%-7%增长目标已无悬念,但稳增长的 代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。抑 制地产泡沫和防范金融风险将是17年的首要目 标,而抑制泡沫、住房禁炒令则共同构成了明 需求:下游地产、乘用 年地产调控的主基调。值得庆幸的是,稳增长 车走弱,家电、纺织服 压力阶段性缓解,也为改革赢得了时间。17年 装改善,文体娱乐仍弱。 或将是房地产的冬天、改革的春天! 中游钢铁走弱,水泥平 稳,化工改善。上游煤 炭走弱,有色仍弱,交 运弱改善。 2
库存:下游地产、乘用 车略降,家电低位。中 游钢铁补库存,水泥、 化工去库存。上游煤炭 去库存,有色补库存。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
分行业观察: 下游行业 地产:12月下旬地产销量跌幅扩大,上周土地成交面积下滑。 乘用车:11月汽车制造收入微升,12月第三周厂家销量大跌。 家电:11月空调厂家销量增速仍高,冰箱销量增速大幅上升。 纺织服装:11月各子行业收入增速涨多跌少,需求内弱外强。 文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比跌幅均扩大。
中游行业 钢铁:上周钢价毛利回落,开工率新低,社会库存加速回补。 水泥:上周高标水泥价格环比走平,库容比再创同期新低。 化工:上周PTA产业链价格小涨,库存整体处在历年同期低位。 机械:11月机械子行业收入增速全面回升,指向行业需求向好。 电力:12月下旬发电耗煤增速再度回落,月度耗煤增速略下滑。
上游行业和交通运输 煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存再度回落。 有色:上周LME铜、铝价格均降,LME铜、铝库存均回补。 大宗商品:上周油价小幅震荡,CRB指数降,美元指数高位震荡。 交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI微升,CCFI续升。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下游地产:12月下旬地产销量跌幅扩大,上周土地成交面积下滑 解读 12月下旬前8天26城、40城日均地产销量同比 12月下旬主要城市地产销量跌幅扩大,其 需求 增速分别为-33.5%、-27.2%,跌幅均扩大。 中一线、三线城市跌幅持平,二线城市跌 幅扩大。12月主要城市地产销量跌幅也较 土地成交 上周百城土地成交面积腰斩,同比跌幅扩大。 11月扩大。上周中央财经领导小组会议明 11月70城房价同比升至10.5%,环比降至0.9%。 确提出抑制房地产泡沫,发改委、住建部 房价 也表态要抓好地产调控,郑州出台认房认 上周十大城市商品房面积存销比继续回落, 贷的调控政策。抑制产泡沫+住房禁炒令将 库存 在历年同期中处中等水平。 共同构成明年地产调控主基调。 图 旬度40城新房销售面积同比增速:分一二三线城市(%) 150 100 50 一线城市 二线城市 三线城市 600 500 400 40
指标
数据表现
图 百城住宅用地成交面积及同比增速 百城住宅用地成交面积(万平米) 百城住宅用地成交面积:MA4(万平米) 120 80
百城住宅用地成交面积同比增速(%,右)
300 0 200 -50 -100 13/12 100 0 13/12 -40 -80 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 0
14/6
14/12
15/6
15/12
16/6
16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
4
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下游乘用车:11月汽车制造收入微升,12月第三周厂家销量大跌 指标 数据表现 11月汽车制造收入同比增速微升至15.9%。 12月第三周乘联会狭义乘用车批发销量同比 增速大跌至6%,前三周销量增速17%。 11月汽车经销商库存系数微降至1.3, 但库存深度(存销比)略回升至1.39。 解读 11月汽车制造业收入增速微幅回升。虽然 乘用车销量增速基本持平、成交价格继续 下滑,但商用车销售火爆、迭创新高,令 汽车制造业收入增速微幅反弹。12月前三 周乘用车批发、零售销量增速均高开低走, 前 三 周 批 发销量 增 速 17%, 较 11月 增 速 22%明显回落。年底购置税优惠政策退出 在即,乘用车需求或后继乏力。 图 汽车制造业主营收入同比增速(%) 30 25 20 15 10 5 0 汽车制造业主营收入当月同比 汽车制造业主营收入累计同比
需求
库存
图 乘联会狭义乘用车周度销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 -80 销量增速4周移动平均 -100 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 资料来源:WIND,海通证券研究所
16/6
16/12
-5 13/11
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
5
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下游家电:11月空调厂家销量增速仍高,冰箱销量增速大幅上升 指标 数据表现 11月产业在线空调厂家销量同比增速略降至 36.1%,冰箱厂家销量增速上升至17.1%。 11月空调厂家库销比0.97,创同期新低, 冰箱厂家库销比0.55,处同期中等水平。 解读 11月空调销量继续大幅增长,虽然增速较 10月小幅回落,但仍在30%以上高位。受 益于上半年地产需求回暖带动,年中以来 空调内销增速逐步回升,11月再创新高至 60.3%,而出口增速则因高基数小幅回落。 11月冰箱产销增速继续走高,虽然内销增 速小幅回落,但受美国、韩国、意大利需 求改善带动,出口增速大幅回升。 图 产业在线冰箱厂家销量同比增速(%) 2011 2016 80 60 2007 2012 2008 2013 2009 2014 2010 2015 2011 2016
需求
库存
图 产业在线空调厂家销量同比增速(%) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 0 2007 2012 2008 2013 2009 2014 2010 2015
40
Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:WIND,海通证券研究所
-60
Jul Aug Sep Oct Nov Dec
-20
Jan Feb Mar Apr May Jun
Jul Aug Sep Oct Nov Dec
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下游纺织服装:11月各子行业收入增速涨多跌少,需求内弱外强 指标 价格 数据表现 上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均升。 上周328棉花价格指数微幅回落。 11月纺织主营收入增速继续上升至5.5%, 服装服饰回落至5.2%,皮革大升至7.4%。 解读 11月纺织服装子行业收入增速涨多跌少, 印证需求内弱外强。其中,出口占比较高 的纺织业收入增速继续上升,印证出口增 速普遍回升;而内销占比较高的服装服饰 业收入增速回落,印证各口径下服装零售 增速均回落。 图 柯桥纺织价格指数 107 106 105 104 103 102 13/12 94 92 15 10 5 0 -5 13/11 90 88
需求
图 纺织、服装服饰、皮革主营业务收入当月同比增速(%) 20 纺织业 纺织服装服饰业 皮革业
86 84 82 柯桥纺织价格指数:总类(左) 柯桥纺织价格指数:原料类(右) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 80 78
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
资料来源:WIND,海通证券研究所
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下游文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比跌幅均扩大 指标 数据表现 解读 年关将至,上周全国电影票房和观影人次 环比继续保持两位数的增长,但同比跌幅 均扩大。这一方面与圣诞假期错位导致的 基数偏高有关,另一方面也反映今年贺岁 档国产片缺乏佳作。《长城》上映10天票 房7.8亿,《摆渡人》、《铁道飞虎》紧随 其后。但三部电影整体口碑不佳,为年末 电影票房需求蒙上阴影。 图 周度电影观影人次及同比增速 500 10000 400 300 6000 200 4000 100 0 -100 15/6 15/12 16/6 16/12 2000 0 14/12 200 100 0 -100 15/6 15/12 16/6 16/12 8000 电影观影人次(万人次,左) 电影观影人次同比增速(%,右)
需求
上周全国电影票房收入10.7亿元, 环比19.3%,但同比跌幅扩大至-28.9%。 上周全国观影人次3127万人次, 环比14.0%,但同比跌幅扩大至-31.6%。
图 周度电影票房收入及同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 14/12 电影票房收入(亿元,左) 电影票房收入同比增速(%,右)
600 500 400 300
资料来源:WIND,海通证券研究所
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中游钢铁:上周钢价毛利回落,开工率新低,社会库存加速回补 指标 价格、吨钢毛利 生产 数据表现 上周钢价螺纹、热板均继续回落。 吨钢毛利螺纹、热板均回落。 解读 上周钢价继续回落并带动毛利下滑。虽然高 炉开工率创下12年有数据以来最低值,但仍 未能阻止钢价下跌、库存累积,反映供需格 局正在恶化。一方面,淡季需求持续减弱, 钢材社会库存加速回补。另一方面,受前期 盈利改善带动,存量产能不断扩大产出,导 致12月上旬粗钢产量增速再度回升、钢企库 存再度回补,并对冲行政限产的影响。 图 主要钢材社会库存环比(%) 500 35 30 2010 2014 2011 2015 2012 2016 2013
12月上旬西本新干线、中钢协重点钢企 粗钢产量同比增速分别为8.3%、8.5%。 12月上旬钢企库存降幅收窄至-10.6%。 上周钢材社会库存加速回补。 上周全国高炉开工率创新低至72.2%。
库存、开工率
图 螺纹、热板和铁矿石价格指数 4400 4000 3600 3200 300 2800 2400 2000 200 HRB335 20mm螺纹钢平均价(元/吨,左) 上海3.0mm热轧板卷价格(元/吨,左) 中国铁矿石价格指数(1994年4月=100,右)
400 25 20 15 10 5 0 -5
1600 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 资料来源:WIND,海通证券研究所
100 -10 16/6 16/9 16/12 W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
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中游水泥:上周高标水泥价格环比走平,库容比再创同期新低 指标 价格 数据表现 解读 上周全国水泥市场价格整体保持平稳,局部略 有回落,而库容比再次创下12年以来同期新低。 12月中下旬,受年前赶工需求驱动,以及部分 地区环保调查组离开,下游市场需求表现尚可, 华东、中南和西南地区大部分企业发货量保持 8-9成或正常水平。因各地整体库存水平处同 期低位,暂未出现大范围、大幅度降价现象。 图 全国水泥企业库容比(%) 80
上周全国高标水泥均价环比走平。
库存
上周全国水泥企业库容比降至62.6%, 再创同期新低。
图 全国水泥平均价格(P.O42.5)(元/吨) 400 380 360 340 全国水泥平均价格(P.O42.5)(元/吨)
78 76 74 72 70 68 66
320 300 280 260 240 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
64 62 60 W1 2012 2013 2014 2015 2016
W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
资料来源:WIND,海通证券研究所
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中游化工:上周PTA产业链价格小涨,库存整体处在历年同期低位 指标 价格 数据表现 上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、 涤纶长丝POY均小幅上涨。 11月化工子行业收入增速石油加工、化学原 料、橡胶塑料继续上升,化纤小幅回落。 解读
11月化工子行业收入增速涨多跌少,指向 需求整体向好。上周PTA产业链产品价格 均小幅上涨,上游油价稳定,而下游织造 需求、生产 需求整体向好带动价格小涨。当前PTA产 上周PTA产业链库存天数PTA工厂、聚酯工厂 业链库存整体处在历年同期低位,而开工 均走平,涤纶POY反弹但仍处历年同期低位。 率较14、15年同期明显改善。这意味着当 库存、开工率 上周PTA产业链负荷率PTA工厂、聚酯工厂均 前行业正在从被动去库存转向主动补库存。 反弹,江浙织机回落但仍处历年同期高位。 图 PTA产业链产品价格(元/吨) 12000 11000 PTA价格(元/吨) 聚酯切片价格(元/吨) 涤纶长丝POY价格(元/吨) 32 28 2012
图 涤纶POY周度库存天数 2013 2014 2015 2016
10000 9000 8000 7000 6000 5000
24 20 16 12 8 4
4000 13/12 14/6 14/12 15/6 资料来源:WIND,海通证券研究所
0 15/12 16/6 16/12 W1 W11 W21 W31 W41 W51
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中游机械:11月机械子行业收入增速全面回升,指向行业需求向好 指标
数据表现
解读 11月机械各子行业收入增速均继续回升,指 向行业需求整体向好。前期地产、基建、汽 车等终端需求改善正在向中上游行业传导, 而上游原材料价格回升也带动库存回补,两 方面因素共同驱动行业需求、生产向好。
需求
11月机械子行业收入增速全面回升: 通用设备升至5.3%,专用设备升至6.5%, 铁路船舶航空航天升至1.0%, 电气机械升至7.1%,仪器仪表升至14.0%。
图 机械子行业当月收入同比增速(%) 30
通用设备 电气机械
专用设备 仪器仪表
运输设备
20
10
0
-10 13/11 资料来源:WIND,海通证券研究所 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11
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中游电力:12月下旬发电耗煤增速再度回落,月度耗煤增速略下滑 指标
数据表现 12月下旬前9天六大发电集团日均耗煤同比 增速6.7%,较中旬的12.1%大幅回落, 环比增速回落至-0.5%,处同期偏低水平。 12月前29天日均发电耗煤同比增速8.0%, 较11月的8.7%小幅回落。
解读 12月下旬发电耗煤同比增速再度回落,而环 比增速不仅由正转负,在历年同期中也处于 较低水平。这意味着12月下旬工业生产再度 降温。而截至目前12月发电耗煤同比增速 8%,也较11月继续小幅下滑。这意味着12 月发电量增速和工业增加值增速或小幅回落。 图 六大发电集团日均电力耗煤旬度环比增速(%) 20 15 10 5 2011 2014 2012 2015 2013 2016
生产
图 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 80 60 40
20 0
0 -20 -40 -60 13/12 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
-5 -10 -15 -20 1上 2上 3上 4上 5上 6上 7上 8上 9上 10上 11上 12上
资料来源:WIND,海通证券研究所
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上游煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存再度回落 指标 价格
数据表现 上周动力煤、秦皇岛港煤价格下跌, 焦煤、无烟煤价格继续走平。
解读 上周煤炭价格有平有跌。12月下旬发电耗煤 环比增速下滑并转负,而前一周港口库存也 突破去年底高位,并创下15年4月以来新高。 需求走弱、库存高企令动力煤和港煤价格再 度下跌。虽然上周焦煤价格继续走平,但受 钢价下跌影响,上周焦炭价格普跌,海外焦 煤价格也大幅下挫,令未来焦煤价格承压。 图 秦皇岛港口库存(万吨)
库存
上周秦皇岛港口煤炭库存再度回落。
图 动力煤价格(元/吨) 600 900 车板价(含税):动力煤(Q≥6000):全国均价 车板价(含税):动力煤(5000<Q<6000):全国均价 800 车板价(含税):动力煤(Q≤5000):全国均价 车板价(含税):动力煤(Q6000):大同 700
500
600 400 500 300 400 300 200 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 200 16/12 13/12 14/6 秦皇岛港口库存 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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上游有色:上周LME铜、铝价格均降,LME铜、铝库存均回补 指标 价格 数据表现 上周LME现货铜、铝价格均降。 上周LME期货铜、铝价格均降。 解读
库存
上周LME铜、铝价格均下跌。尽管美元加息 预期兑现,但受美国经济增长强劲、美联储 对17年加息次数的鹰派预判,以及前期价格 持续上涨影响,上周以铜、铝为代表的工业 上周LME铜库存大升,铝库存小升。 金属价格并未上升,反而小幅回落。而前期 上周上期所铜库存略降、铝库存升。 价格持续上涨也令铜铝库存出现回补。 图 LME铜、铝库存(万吨) 2200 50 2000 1800 LME铜库存(万吨,左) 550 LME铝库存(万吨,右) 500 450
图 LME铜和铝现货价格(美元/吨) 8000
7000
40
400 30 350 20 300 250 200 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
6000 1600 5000 1400
LME铜现货价(美元/吨,左轴) LME铝现货价(美元/吨,右轴) 4000 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6
1200 10 16/12 13/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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大宗商品:上周油价小幅震荡,CRB指数降,美元指数高位震荡 指标 数据表现 解读
原油 CRB指数 美元指数
上周Brent、WTI原油价格小幅震荡。 受消费者服务支出上涨、大豆出口等提振,上 周美国3季度GDP由3.2%上修至3.5%,创14 年3季度以来最高。美国经济增长强劲以及美 小幅回落。 联储对17年加息次数的鹰派预判,令上周美元 指数高位震荡。供需格局暂稳、美指小幅震荡, 高位震荡。 令上周国际原油价格高位窄幅震荡。 图 美元指数与CRB现货价格指数 520 500 CRB现货指数(左轴) 美元指数(右轴) 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78
图 布伦特和WTI原油期货价格(美元/桶) 120 100 80 60 40 20 13/12 Brent原油期货结算价(美元/桶) WTI原油期货结算价(美元/桶) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
480 460
440 420 400 380 360 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI微升,CCFI续升 指标· 航空客运 货运 海运
数据表现 上周航空客运周转量同比增速20.6%, 较前一周小幅回升。
解读
上周航空客运周转量增速小幅回升,8月 底以来,航空客运周转量增速基本在 11月全国货运量同比增速激增至11.4%, 20%附近窄幅波动,指向需求稳定增长。 其中铁路货运量增速升至13.9%。 上周BDI指数微幅回升,强势美元以及行 业供给过剩背景下,BDI上涨动力不足。 上周BDI反弹,CCFI继续回升。 图 BDI与CCFI指数 50 2500 40 30 1500 2000 BDI指数(左轴) CCFI指数(右轴) 1200 1100 1000
图 航空客运周转量及同比增速 18000 16000
整体RPK(百万,左轴)
同比增速(%,右轴)
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
20 1000 10 0 -10 500 0 13/12
900 800 700 600 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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分析师声明和研究团队 附注 宏观部《实体经济观察》,立足于宏观和中观相互印证,跟踪主要行业的需求、价格和库存变量,与宏观指标对照分 析判断实体经济趋势。 策略部《行业比较数据月报及解读》(Excel & PDF版),从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变 化,以便行业横向比较,形成行业配置结论。
分析师声明 姜 超、于博:宏观经济 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采 用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰 准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
姜超 SAC执业证书编号:S0850513010002 电话:021-23212042 Email:jc9001@htsec.com
于博 SAC执业证书编号:S0850516080005 电话:021-23219820 Email:yb9744@htsec.com
信息披露和法律声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 (或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间; 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
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地产之冬,改革之春-实体经济观察2016年第49期

发布机构:海通证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2016/12/30
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内容简介

证券研究报告
地产之冬,改革之春 ——实体经济观察2016年第49期 2016年12月30日 宏观首席分析师 姜超 S0850513010002 电话: 021-23212042 Email:jc9001@htsec.com 宏观分析师 于博 S0850516080005 电话: 021-23219820 Email:yb9744@htsec.com
联系人 张凤逸 电话: 021-23219816 Email:zfy10791@htsec.com
结论:地产之冬,改革之春 价 格 : 11月 70城房价环 比 增速大幅回落,上周国内生 产资料价格依然涨少跌多。
12月以来工业经济整体表现平稳。虽然终端需 求中地产、乘用车销量增速拾级而下,但前期 终端需求改善已传导至中游,水泥、化工、机 械等行业产、销均向好,与工业生产整体表现 高度相关的发电耗煤增速也仅微幅回落。 完成6.5%-7%增长目标已无悬念,但稳增长的 代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。抑 制地产泡沫和防范金融风险将是17年的首要目 标,而抑制泡沫、住房禁炒令则共同构成了明 需求:下游地产、乘用 年地产调控的主基调。值得庆幸的是,稳增长 车走弱,家电、纺织服 压力阶段性缓解,也为改革赢得了时间。17年 装改善,文体娱乐仍弱。 或将是房地产的冬天、改革的春天! 中游钢铁走弱,水泥平 稳,化工改善。上游煤 炭走弱,有色仍弱,交 运弱改善。 2
库存:下游地产、乘用 车略降,家电低位。中 游钢铁补库存,水泥、 化工去库存。上游煤炭 去库存,有色补库存。
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分行业观察: 下游行业 地产:12月下旬地产销量跌幅扩大,上周土地成交面积下滑。 乘用车:11月汽车制造收入微升,12月第三周厂家销量大跌。 家电:11月空调厂家销量增速仍高,冰箱销量增速大幅上升。 纺织服装:11月各子行业收入增速涨多跌少,需求内弱外强。 文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比跌幅均扩大。
中游行业 钢铁:上周钢价毛利回落,开工率新低,社会库存加速回补。 水泥:上周高标水泥价格环比走平,库容比再创同期新低。 化工:上周PTA产业链价格小涨,库存整体处在历年同期低位。 机械:11月机械子行业收入增速全面回升,指向行业需求向好。 电力:12月下旬发电耗煤增速再度回落,月度耗煤增速略下滑。
上游行业和交通运输 煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存再度回落。 有色:上周LME铜、铝价格均降,LME铜、铝库存均回补。 大宗商品:上周油价小幅震荡,CRB指数降,美元指数高位震荡。 交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI微升,CCFI续升。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下游地产:12月下旬地产销量跌幅扩大,上周土地成交面积下滑 解读 12月下旬前8天26城、40城日均地产销量同比 12月下旬主要城市地产销量跌幅扩大,其 需求 增速分别为-33.5%、-27.2%,跌幅均扩大。 中一线、三线城市跌幅持平,二线城市跌 幅扩大。12月主要城市地产销量跌幅也较 土地成交 上周百城土地成交面积腰斩,同比跌幅扩大。 11月扩大。上周中央财经领导小组会议明 11月70城房价同比升至10.5%,环比降至0.9%。 确提出抑制房地产泡沫,发改委、住建部 房价 也表态要抓好地产调控,郑州出台认房认 上周十大城市商品房面积存销比继续回落, 贷的调控政策。抑制产泡沫+住房禁炒令将 库存 在历年同期中处中等水平。 共同构成明年地产调控主基调。 图 旬度40城新房销售面积同比增速:分一二三线城市(%) 150 100 50 一线城市 二线城市 三线城市 600 500 400 40
指标
数据表现
图 百城住宅用地成交面积及同比增速 百城住宅用地成交面积(万平米) 百城住宅用地成交面积:MA4(万平米) 120 80
百城住宅用地成交面积同比增速(%,右)
300 0 200 -50 -100 13/12 100 0 13/12 -40 -80 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 0
14/6
14/12
15/6
15/12
16/6
16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
4
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下游乘用车:11月汽车制造收入微升,12月第三周厂家销量大跌 指标 数据表现 11月汽车制造收入同比增速微升至15.9%。 12月第三周乘联会狭义乘用车批发销量同比 增速大跌至6%,前三周销量增速17%。 11月汽车经销商库存系数微降至1.3, 但库存深度(存销比)略回升至1.39。 解读 11月汽车制造业收入增速微幅回升。虽然 乘用车销量增速基本持平、成交价格继续 下滑,但商用车销售火爆、迭创新高,令 汽车制造业收入增速微幅反弹。12月前三 周乘用车批发、零售销量增速均高开低走, 前 三 周 批 发销量 增 速 17%, 较 11月 增 速 22%明显回落。年底购置税优惠政策退出 在即,乘用车需求或后继乏力。 图 汽车制造业主营收入同比增速(%) 30 25 20 15 10 5 0 汽车制造业主营收入当月同比 汽车制造业主营收入累计同比
需求
库存
图 乘联会狭义乘用车周度销量同比增速(%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 -80 销量增速4周移动平均 -100 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 资料来源:WIND,海通证券研究所
16/6
16/12
-5 13/11
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
5
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下游家电:11月空调厂家销量增速仍高,冰箱销量增速大幅上升 指标 数据表现 11月产业在线空调厂家销量同比增速略降至 36.1%,冰箱厂家销量增速上升至17.1%。 11月空调厂家库销比0.97,创同期新低, 冰箱厂家库销比0.55,处同期中等水平。 解读 11月空调销量继续大幅增长,虽然增速较 10月小幅回落,但仍在30%以上高位。受 益于上半年地产需求回暖带动,年中以来 空调内销增速逐步回升,11月再创新高至 60.3%,而出口增速则因高基数小幅回落。 11月冰箱产销增速继续走高,虽然内销增 速小幅回落,但受美国、韩国、意大利需 求改善带动,出口增速大幅回升。 图 产业在线冰箱厂家销量同比增速(%) 2011 2016 80 60 2007 2012 2008 2013 2009 2014 2010 2015 2011 2016
需求
库存
图 产业在线空调厂家销量同比增速(%) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 0 2007 2012 2008 2013 2009 2014 2010 2015
40
Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:WIND,海通证券研究所
-60
Jul Aug Sep Oct Nov Dec
-20
Jan Feb Mar Apr May Jun
Jul Aug Sep Oct Nov Dec
6
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下游纺织服装:11月各子行业收入增速涨多跌少,需求内弱外强 指标 价格 数据表现 上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均升。 上周328棉花价格指数微幅回落。 11月纺织主营收入增速继续上升至5.5%, 服装服饰回落至5.2%,皮革大升至7.4%。 解读 11月纺织服装子行业收入增速涨多跌少, 印证需求内弱外强。其中,出口占比较高 的纺织业收入增速继续上升,印证出口增 速普遍回升;而内销占比较高的服装服饰 业收入增速回落,印证各口径下服装零售 增速均回落。 图 柯桥纺织价格指数 107 106 105 104 103 102 13/12 94 92 15 10 5 0 -5 13/11 90 88
需求
图 纺织、服装服饰、皮革主营业务收入当月同比增速(%) 20 纺织业 纺织服装服饰业 皮革业
86 84 82 柯桥纺织价格指数:总类(左) 柯桥纺织价格指数:原料类(右) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 80 78
14/5
14/11
15/5
15/11
16/5
16/11
资料来源:WIND,海通证券研究所
7
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下游文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比跌幅均扩大 指标 数据表现 解读 年关将至,上周全国电影票房和观影人次 环比继续保持两位数的增长,但同比跌幅 均扩大。这一方面与圣诞假期错位导致的 基数偏高有关,另一方面也反映今年贺岁 档国产片缺乏佳作。《长城》上映10天票 房7.8亿,《摆渡人》、《铁道飞虎》紧随 其后。但三部电影整体口碑不佳,为年末 电影票房需求蒙上阴影。 图 周度电影观影人次及同比增速 500 10000 400 300 6000 200 4000 100 0 -100 15/6 15/12 16/6 16/12 2000 0 14/12 200 100 0 -100 15/6 15/12 16/6 16/12 8000 电影观影人次(万人次,左) 电影观影人次同比增速(%,右)
需求
上周全国电影票房收入10.7亿元, 环比19.3%,但同比跌幅扩大至-28.9%。 上周全国观影人次3127万人次, 环比14.0%,但同比跌幅扩大至-31.6%。
图 周度电影票房收入及同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 14/12 电影票房收入(亿元,左) 电影票房收入同比增速(%,右)
600 500 400 300
资料来源:WIND,海通证券研究所
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中游钢铁:上周钢价毛利回落,开工率新低,社会库存加速回补 指标 价格、吨钢毛利 生产 数据表现 上周钢价螺纹、热板均继续回落。 吨钢毛利螺纹、热板均回落。 解读 上周钢价继续回落并带动毛利下滑。虽然高 炉开工率创下12年有数据以来最低值,但仍 未能阻止钢价下跌、库存累积,反映供需格 局正在恶化。一方面,淡季需求持续减弱, 钢材社会库存加速回补。另一方面,受前期 盈利改善带动,存量产能不断扩大产出,导 致12月上旬粗钢产量增速再度回升、钢企库 存再度回补,并对冲行政限产的影响。 图 主要钢材社会库存环比(%) 500 35 30 2010 2014 2011 2015 2012 2016 2013
12月上旬西本新干线、中钢协重点钢企 粗钢产量同比增速分别为8.3%、8.5%。 12月上旬钢企库存降幅收窄至-10.6%。 上周钢材社会库存加速回补。 上周全国高炉开工率创新低至72.2%。
库存、开工率
图 螺纹、热板和铁矿石价格指数 4400 4000 3600 3200 300 2800 2400 2000 200 HRB335 20mm螺纹钢平均价(元/吨,左) 上海3.0mm热轧板卷价格(元/吨,左) 中国铁矿石价格指数(1994年4月=100,右)
400 25 20 15 10 5 0 -5
1600 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 资料来源:WIND,海通证券研究所
100 -10 16/6 16/9 16/12 W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
9
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中游水泥:上周高标水泥价格环比走平,库容比再创同期新低 指标 价格 数据表现 解读 上周全国水泥市场价格整体保持平稳,局部略 有回落,而库容比再次创下12年以来同期新低。 12月中下旬,受年前赶工需求驱动,以及部分 地区环保调查组离开,下游市场需求表现尚可, 华东、中南和西南地区大部分企业发货量保持 8-9成或正常水平。因各地整体库存水平处同 期低位,暂未出现大范围、大幅度降价现象。 图 全国水泥企业库容比(%) 80
上周全国高标水泥均价环比走平。
库存
上周全国水泥企业库容比降至62.6%, 再创同期新低。
图 全国水泥平均价格(P.O42.5)(元/吨) 400 380 360 340 全国水泥平均价格(P.O42.5)(元/吨)
78 76 74 72 70 68 66
320 300 280 260 240 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
64 62 60 W1 2012 2013 2014 2015 2016
W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
资料来源:WIND,海通证券研究所
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中游化工:上周PTA产业链价格小涨,库存整体处在历年同期低位 指标 价格 数据表现 上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、 涤纶长丝POY均小幅上涨。 11月化工子行业收入增速石油加工、化学原 料、橡胶塑料继续上升,化纤小幅回落。 解读
11月化工子行业收入增速涨多跌少,指向 需求整体向好。上周PTA产业链产品价格 均小幅上涨,上游油价稳定,而下游织造 需求、生产 需求整体向好带动价格小涨。当前PTA产 上周PTA产业链库存天数PTA工厂、聚酯工厂 业链库存整体处在历年同期低位,而开工 均走平,涤纶POY反弹但仍处历年同期低位。 率较14、15年同期明显改善。这意味着当 库存、开工率 上周PTA产业链负荷率PTA工厂、聚酯工厂均 前行业正在从被动去库存转向主动补库存。 反弹,江浙织机回落但仍处历年同期高位。 图 PTA产业链产品价格(元/吨) 12000 11000 PTA价格(元/吨) 聚酯切片价格(元/吨) 涤纶长丝POY价格(元/吨) 32 28 2012
图 涤纶POY周度库存天数 2013 2014 2015 2016
10000 9000 8000 7000 6000 5000
24 20 16 12 8 4
4000 13/12 14/6 14/12 15/6 资料来源:WIND,海通证券研究所
0 15/12 16/6 16/12 W1 W11 W21 W31 W41 W51
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中游机械:11月机械子行业收入增速全面回升,指向行业需求向好 指标
数据表现
解读 11月机械各子行业收入增速均继续回升,指 向行业需求整体向好。前期地产、基建、汽 车等终端需求改善正在向中上游行业传导, 而上游原材料价格回升也带动库存回补,两 方面因素共同驱动行业需求、生产向好。
需求
11月机械子行业收入增速全面回升: 通用设备升至5.3%,专用设备升至6.5%, 铁路船舶航空航天升至1.0%, 电气机械升至7.1%,仪器仪表升至14.0%。
图 机械子行业当月收入同比增速(%) 30
通用设备 电气机械
专用设备 仪器仪表
运输设备
20
10
0
-10 13/11 资料来源:WIND,海通证券研究所 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11
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中游电力:12月下旬发电耗煤增速再度回落,月度耗煤增速略下滑 指标
数据表现 12月下旬前9天六大发电集团日均耗煤同比 增速6.7%,较中旬的12.1%大幅回落, 环比增速回落至-0.5%,处同期偏低水平。 12月前29天日均发电耗煤同比增速8.0%, 较11月的8.7%小幅回落。
解读 12月下旬发电耗煤同比增速再度回落,而环 比增速不仅由正转负,在历年同期中也处于 较低水平。这意味着12月下旬工业生产再度 降温。而截至目前12月发电耗煤同比增速 8%,也较11月继续小幅下滑。这意味着12 月发电量增速和工业增加值增速或小幅回落。 图 六大发电集团日均电力耗煤旬度环比增速(%) 20 15 10 5 2011 2014 2012 2015 2013 2016
生产
图 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 80 60 40
20 0
0 -20 -40 -60 13/12 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速(%) 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速(%) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
-5 -10 -15 -20 1上 2上 3上 4上 5上 6上 7上 8上 9上 10上 11上 12上
资料来源:WIND,海通证券研究所
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上游煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存再度回落 指标 价格
数据表现 上周动力煤、秦皇岛港煤价格下跌, 焦煤、无烟煤价格继续走平。
解读 上周煤炭价格有平有跌。12月下旬发电耗煤 环比增速下滑并转负,而前一周港口库存也 突破去年底高位,并创下15年4月以来新高。 需求走弱、库存高企令动力煤和港煤价格再 度下跌。虽然上周焦煤价格继续走平,但受 钢价下跌影响,上周焦炭价格普跌,海外焦 煤价格也大幅下挫,令未来焦煤价格承压。 图 秦皇岛港口库存(万吨)
库存
上周秦皇岛港口煤炭库存再度回落。
图 动力煤价格(元/吨) 600 900 车板价(含税):动力煤(Q≥6000):全国均价 车板价(含税):动力煤(5000<Q<6000):全国均价 800 车板价(含税):动力煤(Q≤5000):全国均价 车板价(含税):动力煤(Q6000):大同 700
500
600 400 500 300 400 300 200 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 200 16/12 13/12 14/6 秦皇岛港口库存 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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上游有色:上周LME铜、铝价格均降,LME铜、铝库存均回补 指标 价格 数据表现 上周LME现货铜、铝价格均降。 上周LME期货铜、铝价格均降。 解读
库存
上周LME铜、铝价格均下跌。尽管美元加息 预期兑现,但受美国经济增长强劲、美联储 对17年加息次数的鹰派预判,以及前期价格 持续上涨影响,上周以铜、铝为代表的工业 上周LME铜库存大升,铝库存小升。 金属价格并未上升,反而小幅回落。而前期 上周上期所铜库存略降、铝库存升。 价格持续上涨也令铜铝库存出现回补。 图 LME铜、铝库存(万吨) 2200 50 2000 1800 LME铜库存(万吨,左) 550 LME铝库存(万吨,右) 500 450
图 LME铜和铝现货价格(美元/吨) 8000
7000
40
400 30 350 20 300 250 200 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
6000 1600 5000 1400
LME铜现货价(美元/吨,左轴) LME铝现货价(美元/吨,右轴) 4000 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6
1200 10 16/12 13/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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大宗商品:上周油价小幅震荡,CRB指数降,美元指数高位震荡 指标 数据表现 解读
原油 CRB指数 美元指数
上周Brent、WTI原油价格小幅震荡。 受消费者服务支出上涨、大豆出口等提振,上 周美国3季度GDP由3.2%上修至3.5%,创14 年3季度以来最高。美国经济增长强劲以及美 小幅回落。 联储对17年加息次数的鹰派预判,令上周美元 指数高位震荡。供需格局暂稳、美指小幅震荡, 高位震荡。 令上周国际原油价格高位窄幅震荡。 图 美元指数与CRB现货价格指数 520 500 CRB现货指数(左轴) 美元指数(右轴) 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78
图 布伦特和WTI原油期货价格(美元/桶) 120 100 80 60 40 20 13/12 Brent原油期货结算价(美元/桶) WTI原油期货结算价(美元/桶) 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
480 460
440 420 400 380 360 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI微升,CCFI续升 指标· 航空客运 货运 海运
数据表现 上周航空客运周转量同比增速20.6%, 较前一周小幅回升。
解读
上周航空客运周转量增速小幅回升,8月 底以来,航空客运周转量增速基本在 11月全国货运量同比增速激增至11.4%, 20%附近窄幅波动,指向需求稳定增长。 其中铁路货运量增速升至13.9%。 上周BDI指数微幅回升,强势美元以及行 业供给过剩背景下,BDI上涨动力不足。 上周BDI反弹,CCFI继续回升。 图 BDI与CCFI指数 50 2500 40 30 1500 2000 BDI指数(左轴) CCFI指数(右轴) 1200 1100 1000
图 航空客运周转量及同比增速 18000 16000
整体RPK(百万,左轴)
同比增速(%,右轴)
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
20 1000 10 0 -10 500 0 13/12
900 800 700 600 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12
资料来源:WIND,海通证券研究所
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分析师声明和研究团队 附注 宏观部《实体经济观察》,立足于宏观和中观相互印证,跟踪主要行业的需求、价格和库存变量,与宏观指标对照分 析判断实体经济趋势。 策略部《行业比较数据月报及解读》(Excel & PDF版),从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变 化,以便行业横向比较,形成行业配置结论。
分析师声明 姜 超、于博:宏观经济 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采 用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰 准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
姜超 SAC执业证书编号:S0850513010002 电话:021-23212042 Email:jc9001@htsec.com
于博 SAC执业证书编号:S0850516080005 电话:021-23219820 Email:yb9744@htsec.com
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