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恒生电子(600570):经纪业务下滑、罚款、高投入致2016年业绩预减-公告点评

广发证券


公告点评|软件开发 证券研究报告
恒生电子(600570.SH) Tabl e_Title
公司评级 Table_Grade
谨慎增持 46.91 元
当前价格
经纪业务下滑、罚款、高投入致 2016 年业绩预减 核心观点: Ta ble_Summary
前次评级 报告日期
买入 2017-01-11
公司发布业绩预减公告: 1) 公司 2016 年营业总收入与上年基本持平 (2015 年收入 22.25 亿元) ; 相对市场表现 2) 经财务部门初步测算, 预计 2016 年实现归属上市公司股东净利润与 恒生电子 上年同期相比将下降 99%。 (2015 年净利润 4.53 亿元) Tabl e_Chart
沪深300
?
同口径下 2016 年营业收入仍有增长;单季度收入同比下降。
61% 34% 7% -20% 2016-01
恒生网络 2016 年未能正常运行、 杭州数米基金不再并表, 上述两项合 计对公司 2016 年收入减少的影响数约为 3.3 亿元人民币。因此同口径下 公司 2016 年收入增速预计在 17%左右。 预计第四季度,公司营业收入 8.88 亿元,同比下降 4%。经纪业务需 求下降或系收入下降主要原因。 ? 罚款对净利润产生 3.49 亿元负面影响;创新业务培育致费用增长
2016-05
2016-09
2017-01
此前公司已经收到证监会下发的《行政处罚决定书》 。公司据此对恒生 分析师: 刘雪峰 S0260514030002 网络合并会计报表, 因此减少归属上市公司股东净利润约 3.49 亿元人民币。 02160750605 因此,若不考虑该影响,公司 2016 年净利润约为 3.5 亿元。 gfliuxuefeng@gf.com.cn 2016 年以来, 公司持续加大创新业务投入, 人力资源成本较 2015 年增 长 23%,并设立、增资 8 家控股子公司,导致 2016 年在公司收入与 2015 年持平的基础上,净利润出现下滑。 相关研究: Table_Aut hor Table_Report
?
预计公司 2016 年-2018 年 EPS 分别为 0.01 元、0.67 元及 0.82 元。
恒生电子(600570.SH):行 政处罚决定趋于落地、 金额减 小约 9000 万元 恒生电子(600570.SH):第 三季度收入增速略超预期, 2.0 业务发展仍需投入 恒生电子(600570.SH):上 半年母公司收入增速 17%; 创 新业务投入致利润下滑
2016-11-27
我们认为,1)公司业绩已经体现了罚款可能带来的最坏影响;2)创 新业务的培育长远来看必不可少,但新需求的爆发时间点与新业态的政策 支持力度仍然有待观察。因此,短期而言,公司业绩未必会出现大幅改善; 长期而言,深厚的技术储备与积淀仍将助力公司在下一个风口腾飞。 不考虑 2017 年或之后, 对恒生网络可能采取的处置程序对业绩的影响, 预计 2016 年-2018 年 EPS 分别为 0.01 元、0.67 元及 0.82 元。 ? 风险提示 资本市场景气度影响下游客户 IT 需求;金融创新的监管政策风向短期 未见大幅放松,相关业务的推进进度具有不确定性。
2016-10-28
2016-08-26
盈利预测: Table_Excel1
Table_Contacter
联系人:
王奇珏 021-60750604 wangqijue@gf.com.cn
2014A 1,421.84 17.45% 179.77 360.52 11.51% 0.584 93.84 18.07 185.46
2015A 2,225.53 56.52% 428.13 453.73 25.86% 0.734 83.02 16.47 87.27
2016E 2,222.13 -0.15% 83.26 4.83 -98.94% 0.008 5,960.44 12.55 342.52
2017E 2,712.48 22.07% 153.91 412.88 8,453.60 % 0.668 69.68 10.64 184.05
2018E 3,336.58 23.01% 213.49 508.69 23.20% 0.823 56.56 8.95 130.56
营业收入(百万元)
增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元)
增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 1/3
请务必阅读末页的免责声明

恒生电子|公告点评 资产负债表 Tabl e_Exc el2
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1861 1935 2164 2709 3621 522 303 255 444 897 216 252 260 307 382 57 59 77 87 110 1065 1322 1572 1871 2231 1170 2040 1951 2035 2067 322 620 620 620 620 89 315 370 454 485 156 0 0 0 0 48 29 21 20 20 555 1076 940 941 942 3031 3975 4115 4745 5688 920 1284 1445 1666 2105 0 0 0 0 0 920 1284 1445 1666 2105 0 0 0 0 0 75 139 113 113 113 30 0 44 995 618 36 1218 1872 120 2987 0 0 139 1423 618 109 1561 2287 120 3975 0 0 113 1558 618 109 1566 2292 120 4115 0 0 113 1779 618 109 1979 2705 116 4745 0 0 113 2219 618 109 2487 3214 111 5688
现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 614 992 -44 -4 174 355 449 5 409 504 26 42 69 93 119 362 552 -116 -135 -18 -130 -50 -1 -370 -431 -363 -1403 -4 193 279 -97 -111 -193 -15 51 -269 -709 189 207 228 2 -583 1 1 1 -72 192 0 0 0 30 0 0 0 0 -16 -30 0 0 0 27 333 0 0 0 -112 -111 0 0 0 179 -219 -48 189 453 341 522 303 255 444 520 303 255 444 897
至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 少数股东权益 益 负债和股东权益
主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 17.5 1.3 11.5 93.7 25.0 19.3 23.7 33.3 -0.3 2.02 1.95 0.53 8.96 1.44 0.58 0.99 3.03 93.8 18.1 185.5 56.5 46.5 25.9 92.7 20.2 19.8 61.6 37.1 -0.2 1.51 1.45 0.64 11.53 2.81 0.73 1.61 3.70 -0.2 -51.3 22.1 33.3 23.0 22.7 23.2 92.6 15.1 15.8 10.3 40.0 -0.3 1.72 1.66 0.64 10.73 2.25 0.82 0.28 5.20 56.6 9.0 130.6
-98.9 8,453.6 92.6 0.2 0.2 2.3 39.2 -0.1 1.50 1.44 0.55 10.52 2.13 0.01 -0.07 3.71 92.6 15.1 15.3 7.1 38.7 -0.2 1.63 1.57 0.61 10.84 2.32 0.67 -0.01 4.38 69.7 10.6 184.0
利润表 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 识别风险,发现价值
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1422 2226 2222 2712 3337 90 163 165 201 248 20 37 37 45 55 357 582 666 792 968 801 1058 1340 1614 1972 -9 -4 -10 -14 -24 5 124 5 5 6 12 -2 1 1 1 123 164 189 207 228 292 428 208 278 341 96 148 177 213 256 2 61 381 46 49 386 515 5 444 548 31 66 0 36 44 355 449 5 409 504 -5 -5 0 -4 -5 361 454 5 413 509 180 428 83 154 213 0.58 0.73 0.01 0.67 0.82
获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
83.0 5,960.4 16.5 12.6 87.3 342.5
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恒生电子|公告点评
广发计算机行业研究小组 Table_Research
刘雪峰:
首席分析师,东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管 理工作。2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心。
王文龙: 王奇珏: 张 璋:
研究助理,东南大学信息工程学士,香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理,上海财经大学信息管理学士,上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理,复旦大学微电子学士,爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入 广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try
买入: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany
买入: 谨慎增持: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address 联系我们 广州市 地址 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 邮政编码 客服邮箱 服务热线 510620 gfyf@gf.com.cn
深圳市 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 518000
北京市 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 100045
上海市 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 200120
免责声明 Table_Disclaimer
广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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恒生电子(600570):经纪业务下滑、罚款、高投入致2016年业绩预减-公告点评

发布机构:广发证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
报告评级:
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内容简介


公告点评|软件开发 证券研究报告
恒生电子(600570.SH) Tabl e_Title
公司评级 Table_Grade
谨慎增持 46.91 元
当前价格
经纪业务下滑、罚款、高投入致 2016 年业绩预减 核心观点: Ta ble_Summary
前次评级 报告日期
买入 2017-01-11
公司发布业绩预减公告: 1) 公司 2016 年营业总收入与上年基本持平 (2015 年收入 22.25 亿元) ; 相对市场表现 2) 经财务部门初步测算, 预计 2016 年实现归属上市公司股东净利润与 恒生电子 上年同期相比将下降 99%。 (2015 年净利润 4.53 亿元) Tabl e_Chart
沪深300
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同口径下 2016 年营业收入仍有增长;单季度收入同比下降。
61% 34% 7% -20% 2016-01
恒生网络 2016 年未能正常运行、 杭州数米基金不再并表, 上述两项合 计对公司 2016 年收入减少的影响数约为 3.3 亿元人民币。因此同口径下 公司 2016 年收入增速预计在 17%左右。 预计第四季度,公司营业收入 8.88 亿元,同比下降 4%。经纪业务需 求下降或系收入下降主要原因。 ? 罚款对净利润产生 3.49 亿元负面影响;创新业务培育致费用增长
2016-05
2016-09
2017-01
此前公司已经收到证监会下发的《行政处罚决定书》 。公司据此对恒生 分析师: 刘雪峰 S0260514030002 网络合并会计报表, 因此减少归属上市公司股东净利润约 3.49 亿元人民币。 02160750605 因此,若不考虑该影响,公司 2016 年净利润约为 3.5 亿元。 gfliuxuefeng@gf.com.cn 2016 年以来, 公司持续加大创新业务投入, 人力资源成本较 2015 年增 长 23%,并设立、增资 8 家控股子公司,导致 2016 年在公司收入与 2015 年持平的基础上,净利润出现下滑。 相关研究: Table_Aut hor Table_Report
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预计公司 2016 年-2018 年 EPS 分别为 0.01 元、0.67 元及 0.82 元。
恒生电子(600570.SH):行 政处罚决定趋于落地、 金额减 小约 9000 万元 恒生电子(600570.SH):第 三季度收入增速略超预期, 2.0 业务发展仍需投入 恒生电子(600570.SH):上 半年母公司收入增速 17%; 创 新业务投入致利润下滑
2016-11-27
我们认为,1)公司业绩已经体现了罚款可能带来的最坏影响;2)创 新业务的培育长远来看必不可少,但新需求的爆发时间点与新业态的政策 支持力度仍然有待观察。因此,短期而言,公司业绩未必会出现大幅改善; 长期而言,深厚的技术储备与积淀仍将助力公司在下一个风口腾飞。 不考虑 2017 年或之后, 对恒生网络可能采取的处置程序对业绩的影响, 预计 2016 年-2018 年 EPS 分别为 0.01 元、0.67 元及 0.82 元。 ? 风险提示 资本市场景气度影响下游客户 IT 需求;金融创新的监管政策风向短期 未见大幅放松,相关业务的推进进度具有不确定性。
2016-10-28
2016-08-26
盈利预测: Table_Excel1
Table_Contacter
联系人:
王奇珏 021-60750604 wangqijue@gf.com.cn
2014A 1,421.84 17.45% 179.77 360.52 11.51% 0.584 93.84 18.07 185.46
2015A 2,225.53 56.52% 428.13 453.73 25.86% 0.734 83.02 16.47 87.27
2016E 2,222.13 -0.15% 83.26 4.83 -98.94% 0.008 5,960.44 12.55 342.52
2017E 2,712.48 22.07% 153.91 412.88 8,453.60 % 0.668 69.68 10.64 184.05
2018E 3,336.58 23.01% 213.49 508.69 23.20% 0.823 56.56 8.95 130.56
营业收入(百万元)
增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元)
增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 1/3
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恒生电子|公告点评 资产负债表 Tabl e_Exc el2
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1861 1935 2164 2709 3621 522 303 255 444 897 216 252 260 307 382 57 59 77 87 110 1065 1322 1572 1871 2231 1170 2040 1951 2035 2067 322 620 620 620 620 89 315 370 454 485 156 0 0 0 0 48 29 21 20 20 555 1076 940 941 942 3031 3975 4115 4745 5688 920 1284 1445 1666 2105 0 0 0 0 0 920 1284 1445 1666 2105 0 0 0 0 0 75 139 113 113 113 30 0 44 995 618 36 1218 1872 120 2987 0 0 139 1423 618 109 1561 2287 120 3975 0 0 113 1558 618 109 1566 2292 120 4115 0 0 113 1779 618 109 1979 2705 116 4745 0 0 113 2219 618 109 2487 3214 111 5688
现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 614 992 -44 -4 174 355 449 5 409 504 26 42 69 93 119 362 552 -116 -135 -18 -130 -50 -1 -370 -431 -363 -1403 -4 193 279 -97 -111 -193 -15 51 -269 -709 189 207 228 2 -583 1 1 1 -72 192 0 0 0 30 0 0 0 0 -16 -30 0 0 0 27 333 0 0 0 -112 -111 0 0 0 179 -219 -48 189 453 341 522 303 255 444 520 303 255 444 897
至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 少数股东权益 益 负债和股东权益
主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 17.5 1.3 11.5 93.7 25.0 19.3 23.7 33.3 -0.3 2.02 1.95 0.53 8.96 1.44 0.58 0.99 3.03 93.8 18.1 185.5 56.5 46.5 25.9 92.7 20.2 19.8 61.6 37.1 -0.2 1.51 1.45 0.64 11.53 2.81 0.73 1.61 3.70 -0.2 -51.3 22.1 33.3 23.0 22.7 23.2 92.6 15.1 15.8 10.3 40.0 -0.3 1.72 1.66 0.64 10.73 2.25 0.82 0.28 5.20 56.6 9.0 130.6
-98.9 8,453.6 92.6 0.2 0.2 2.3 39.2 -0.1 1.50 1.44 0.55 10.52 2.13 0.01 -0.07 3.71 92.6 15.1 15.3 7.1 38.7 -0.2 1.63 1.57 0.61 10.84 2.32 0.67 -0.01 4.38 69.7 10.6 184.0
利润表 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 识别风险,发现价值
单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1422 2226 2222 2712 3337 90 163 165 201 248 20 37 37 45 55 357 582 666 792 968 801 1058 1340 1614 1972 -9 -4 -10 -14 -24 5 124 5 5 6 12 -2 1 1 1 123 164 189 207 228 292 428 208 278 341 96 148 177 213 256 2 61 381 46 49 386 515 5 444 548 31 66 0 36 44 355 449 5 409 504 -5 -5 0 -4 -5 361 454 5 413 509 180 428 83 154 213 0.58 0.73 0.01 0.67 0.82
获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
83.0 5,960.4 16.5 12.6 87.3 342.5
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恒生电子|公告点评
广发计算机行业研究小组 Table_Research
刘雪峰:
首席分析师,东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管 理工作。2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心。
王文龙: 王奇珏: 张 璋:
研究助理,东南大学信息工程学士,香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理,上海财经大学信息管理学士,上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理,复旦大学微电子学士,爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入 广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try
买入: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany
买入: 谨慎增持: 持有: 卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address 联系我们 广州市 地址 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 邮政编码 客服邮箱 服务热线 510620 gfyf@gf.com.cn
深圳市 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 518000
北京市 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 100045
上海市 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 200120
免责声明 Table_Disclaimer
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