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债转股利好地方龙头-产业债周报

中信建投


CHINA SECURITIES RESE ARCH
[table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·产业债周报
债转股利好地方龙头 上周受信用利差下降的影响,中短票收益率继续下降;一级市场 净融资额虽然仍为负,但融资缺口继续下降。上周一级市场净融 资额连续第六周为负, 但净融资额为-46.54亿元, 相比上周的-380 亿元,债市融资环境好转明显。二级市场虽然利率债收益率已经 上升,但由于利差调整滞后于利率债,中短票收益率继续下降。 一二级市场的变化表明近1个月的流动性恐慌的缓释效应也在逐 步褪色。总体来看,恐慌修复结束后,市场可能仍会重回流动性 紧平衡的状态;而之前困扰信用债融资的监管收紧和违约加剧近 期也没有改善迹象,因此我们认为未来债市融资环境欠佳的情况 短期内还会继续。上周虽没有债券违约,但是在融资收缩的背景 下违约风险仍然值得警惕。不过我们认为信用利差仍然以流动性 主导,而鉴于未来流动性仍然偏紧,我们继续维持产业债投资以 防御为主的建议。 地方龙头受债转股支持明显,其投资价值值得关注。上周建行和 陕西三大龙头在同一日分别签署债转股协议,协议签订方还包括 陕西国资委,同时有省长等出席,这和之前地方政府吸引四大行 贷款支持当地企业做法如出一辙。事实上此前的12月26日,中国 工商银行与太钢集团、同煤集团和阳煤集团三家山西省重点企业 分别签署《债转股合作框架协议》 。12月28日,中国建设银行总 行与安徽省重点企业签订战略合作暨市场化债转股签约,这三家 企业分别是淮南矿业、淮北矿业和马钢集团。我们认为这种情况 延续了地方支持当地龙头的做法,未来这种做法很可能会在各地 铺开,因此挖掘各地重点支持的龙头国企比较有投资意义。 一级市场净融资额连续六周为负;二级市场中短票收益率全面下 降, 信用利差全面收窄。 上周一级市场净融资额连续第六周为负, 但融资收缩幅度在缩小。二级市场中,虽然利率债收益率已经开 始上行,但信用利差下降明显,使得中短票收益率全面下降;而 评级利差变动较小,期限利差以上升为主。 [table_invest] 黄文涛
债券研究
huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号:S1440510120015
研究助理:季伟杰 jiweijie@csc.com.cn 010-85156323 研究助理:张君瑞 zhangjunrui@csc.com.cn 010-86451021 发布日期: 2017 年 1 月 9 日
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债券研究 产业债周报
目录 一、信用事件每周评论 ........................................................................................................................................... 1 1.1 建行 500 亿元债转股资金支持陕西三大龙头.......................................................................................... 1 1.2 评级调整每周追踪 ..................................................................................................................................... 1 二、一级市场:债市融资功能好转 ....................................................................................................................... 1 2.1 信用债到期与发行 ..................................................................................................................................... 1 2.2 交易商协会发行指导利率情况变动情况.................................................................................................. 2 三、二级市场:收益率全面上升,信用利差全面收窄........................................................................................ 3 3.1 资金成本和国债走势 ................................................................................................................................. 3 3.2 信用债成交量 ............................................................................................................................................. 4 3.3 信用债到期收益率 ..................................................................................................................................... 4 3.4 信用债评级利差 ......................................................................................................................................... 6 3.5 信用债期限利差 ......................................................................................................................................... 6
图目录 图 1:国债收益率走势 .................................................................................................................................... 2 图 2:国债收益率走势 .................................................................................................................................... 3 图 3:AAA 级中短票收益率走势 ................................................................................................................... 5 图 4:AA 级中短票收益率走势...................................................................................................................... 5 图 5:AAA 级中短票信用利差走势 ............................................................................................................... 5 图 6:AA 级中短票信用利差走势.................................................................................................................. 5 图 7: (AA-)-(AAA)中短票评级利差走势 ............................................................................................. 6 图 8: (AA)-(AAA)中短票评级利差走势 ............................................................................................... 6 图 9:中短票 AAA 级期限利差走势 .............................................................................................................. 7 图 10:中短票 AA 级期限利差走势............................................................................................................... 7
表目录 表 1:主体评级变动情况 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 2:上周认购倍数大于 1 的信用债发行招标情况...................................................... 错误!未定义书签。 表 3:交易商协会发行指导利率一周变化(2016.12.21~2016.12.28) .................... 错误!未定义书签。 表 4:资金成本周变化 ..................................................................................................... 错误!未定义书签。 表 5:国债收益率周变化 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 6:信用债成交量情况 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 7:成交量超过 30 亿的信用债的情况........................................................................ 错误!未定义书签。 表 8:中短票收益率和信用利差周变化 ......................................................................... 错误!未定义书签。 表 9:中短票评级利差及周变动 ..................................................................................... 错误!未定义书签。 表 10:中短票期限利差周变化 ....................................................................................... 错误!未定义书签。
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一、信用事件每周评论 1.1 建行 500 亿元债转股资金支持陕西三大龙头 1月5日,中国建设银行、陕西国有资产监督管理委员会与陕西煤业化工集团有限公司、陕西能源集团有限 公司、陕西有色金属控股集团有限公司签订了总额500亿元的市场化债转股框架合作协议。建行债转股方案主要 帮助企业克服行业周期性波动带来的企业盈利能力下降和造血机能不足,帮助企业渡过行业周期低谷,通过股 权性投资置换既有存量的高成本债务,有效降低企业整体负债规模和财务费用支出,降低企业杠杆率,调整企 业资本结构。支持企业的优质新建项目和资源整合项目,切实帮助企业完成行业、资源整合的任务,进一步做 大做强。 省政府牵头一揽子推进龙头国企债转股的做法与吸引四大行贷款的做法如出一辙。此次协议是建行和陕西 三大龙头在同一日分别签订的,签署协议的还包括陕西国资委,同时有省长等出席,这和之前地方政府吸引四 大行贷款支持当地企业做法如出一辙。事实上此前的12月26日,中国工商银行与太钢集团、同煤集团和阳煤集 团三家山西省重点企业分别签署《债转股合作框架协议》 。12月28日,中国建设银行总行与安徽省重点企业签订 战略合作暨市场化债转股签约,这三家企业分别是淮南矿业、淮北矿业和马钢集团。我们认为这种情况我们认 为这种情况延续了地方支持当地龙头的做法,未来这种做法很可能会在各地铺开,因此挖掘各地重点支持的龙 头国企比较有投资意义。 交叉债转股的做法可能隐含在其中。此次建设银行对陕煤化和陕西能源进行了债转股,而陕西金资联合北 京银行也对陕煤化进行了债转股,工行对陕西能源也进行了债转股。这表明如果一家企业债务规模大,不会仅 有一笔协议签订,也不会仅有一家银行进入。那么同时进入一家企业的多家银行分别对他行的贷款进行转股那 么就很可能存在交叉债转股的现象,这一点契合了国务院债转股指导意见鼓励交叉债转股的规定,
1.2 评级调整每周追踪 上周(01.03-01.08)未发生主体评级调整。
二、一级市场:债市融资功能好转 2.1 信用债到期与发行 上周(01.03-01.08)一级市场共发行信用债20只,总发行规模275.50亿元,总偿还量为322.04亿元,净融资 量为-46.54亿元。其中,公司债1只,发行额15亿元;中期票据2只,发行额23亿元;短融17只,发行额237.50亿
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元。从发行行业看,电力、综合Ⅱ、元件Ⅱ、造纸和发行较多,分别为3只、2只、2只、2只。上周共有1只新发 信用债披露认购倍数信息,其认购倍数大于1。 图 1:信用债发行偿还量与净融资额
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部 表 1:上周认购倍数大于 1 的信用债发行招标情况 债券简称 17 鲁宏桥 CP001 发行规模 (亿) 10.00 发行期限 (年) 1.00 债项/主体 评级 A-1/AA+ 票面利率 (%) 4.42 认购倍数 申万行 业 -上市地 点 银行间 发行人 山东宏 桥 企业 性质 0 发行 方式 公募
1.0400
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
2.2 交易商协会发行指导利率情况变动情况 对应本周的利率变化关注区间为2016.12.28~2017.01.03。在此观察区间内,交易商协会各个期限品种发行指 导利率下行,下行幅度在0~5BP 区间内。 表 2:交易商协会发行指导利率一周变化(2016.12.28~2017.01.03) 1年 重点 AAA 较上周变化(BP) AAA 较上周变化(BP) AA+ 较上周变化(BP) AA 较上周变化(BP) AA较上周变化(BP) 3.72 0 3.86 0 4.07 0 4.4 -2 5.37 -2 3年 3.92 -3 4.02 -3 4.34 -2 4.77 -3 5.94 -5 5年 4.03 -3 4.22 -2 4.54 -3 5.05 -3 6.31 -4 7年 4.25 -4 4.64 -1 5.07 -2 5.71 -3 7.39 -1
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数据来源:NAFMII,中信建投证券研究发展部
三、二级市场:信用利差继续收窄 3.1 资金成本和国债走势 上周 (01.03-01.08) 银行间资金成本下降, 交易所资金成本上升。 具体来看, 具体来看, R001、 R007、 GC001 和 GC007周变化分别为-4.27BP、-59.35BP、22.50BP 和80.50BP。 表 3:资金成本周变化 资金成本 2016-12-30 2017-01-06 周变化(BP) R001 2.1250 2.0823 -4.27 R007 3.0140 2.4205 -59.35 GC001 0.5200 0.7450 22.50 GC007 1.5000 2.3050 80.50
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
上周(01.03-01.08)国债收益率全面上升。短期国债收益率上升幅度较大。具体来看,1、3、5年期国债收 益率分别变化13.06BP、4.98BP 和9.94BP 至2.7799%、2.8348%和2.9534%。 表 4:国债收益率周变化 国债收益率 2016-12-30 2017-01-06 周变化(BP) 1年 2.6493 2.7799 13.06 3年 2.785 2.8348 4.98 5年 2.854 2.9534 9.94
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 2:国债收益率走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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3.2 信用债成交量 上周(01.03-01.08)信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交2,847.41亿元,日均交易量比前一周下 降5.72%。其中银行间、上交所和深交所分别成交2,663.05亿元、60.82亿元和123.54亿元。分券种来看,四类债 券日均成交量均有所下降,其中企业债下降28.32%,公司债下降40.41%,中期票据下降35.02%,短期融资券下 降13.41%。成交量超过30亿的信用债共有3支,港口、电力、城投行业各有1支。 表 5:信用债成交量情况 合计 券种 企业债 一般企业债 集合企业债 公司债 一般公司债 私募债 中期票据 一般中期票据 集合票据 短期融资券 一般短期融资券 超短期融资债券 合计 银行间(亿) 702.80 692.68 10.12 1,148.93 1,148.93 811.32 231.74 579.57 2,663.05 上交所(亿) 19.89 19.87 0.02 40.93 40.93 60.82 深交所(亿) 周成交量(亿) 0.06 0.06 0.00 123.48 16.47 107.01 123.54 722.75 712.61 10.14 164.41 57.40 107.01 1,148.93 1,148.93 811.32 231.74 579.57 2,847.41 日均成交量(亿) 144.55 142.52 2.03 32.88 11.48 21.40 229.79 229.79 162.26 46.35 23.43 797.87 较前一周变动 -28.32% -29.13% 257.29% -40.41% -13.29% -48.97% -35.02% -35.02% -13.41% -19.50% -81.95% -5.72%
资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部
表 6:成交量超过 30 亿的信用债的情况 债券简称 16 沪港务 SCP001 17 国电 SCP001 09 久事 MTN1 周成交额(亿元) 36.17 38.45 45.58 行业/属性 港口/地方国有企业 电力/中央国有企业 城投/地方国有企业 剩余年限 0.37 0.69 0.17 主评/债评 AAA/AAA/AAA/AAA 12 月 9 日收益率(%) 周收益率变化 (BP) 3.7707 3.8855 3.9499 -27.77 131.37
资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部
3.3 信用债到期收益率 上周 (01.03-01.08) 信用债代表性品种 中短票收益率全面下降, 高等级债券下降幅度较大。 具体来看: AAA 级中短票1年、3年和5年收益率分别变化-26.28BP、-20.53BP 和-21.08BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分 别变化-20.28BP、-16.53BP 和-17.08BP;AA 级中短票1年、3年和5年收益率变化-5.28BP、-5.53BP 和-6.03BP;
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AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化-0.28BP、-6.53BP 和-7.08BP。 上周(01.03-01.08)中短票信用利差全面收窄。具体来看:AAA 级中短票1年、3年和5年信用利差分别变 化-33.74BP、 -6.05BP 和-15.95BP; AA+级中短票1年、 3年和5年信用利差分别变化-36.74BP、 -8.05BP 和-15.95BP; AA 级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-31.74BP、-8.05BP 和-15.95BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用 利差分别变化-33.74BP、-9.05BP 和-15.95BP。 表 7:中短票收益率和信用利差周变化 1年 收益率 (01.06) AAA AA+ AA AA3.7248 3.9548 4.2548 4.7348 信用利差 周变化 BP -33.74 -36.74 -31.74 -33.74 收益率周 变化 BP -20.68 -23.68 -18.68 -20.68 收益率 (01.06) 3.8928 4.1528 4.4528 5.7428 3年 信用利差 周变化 BP -6.05 -8.05 -8.05 -9.05 收益率周 变化 BP -1.07 -3.07 -3.07 -4.07 收益率 (01.06) 3.9164 4.2064 4.5064 5.9164 5年 信用利差 周变化 BP -15.95 -15.95 -15.95 -15.95 收益率周 变化 BP -6.01 -6.01 -6.01 -6.01
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 3:AAA 级中短票收益率走势
图 4:AA 级中短票收益率走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 5:AAA 级中短票信用利差走势
图 6:AA 级中短票信用利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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3.4 信用债评级利差 上周(01.03-01.08)信用债评级利差变化幅度较小。具体来看:(AA-)-(AA) 1年、3年评级利差分别变化 -2.00BP、-1.00 BP 至0.4800、1.2900;(AA-)-(AAA) 1年、3年和5年信用利差分别变化0.00BP 和-3.00BP 至1.01、 1.8500和2.0000;(AA)-(AAA) 1年、3年和5年信用利差分别变化2.00BP、-2.00BP 至0.5600、0.5800。(AA-)-(AA)、 (AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)5年评级利差均保持不变,分别为1.4100、2.0000和0.5900。 表 8:中短票评级利差及周变动 1年 评级利差 (AA-)-(AA) (AA-)-(AAA) (AA)-(AAA) 0.4800 1.0100 0.5300 周变化 BP -2.00 0.00 2.00 评级利差 1.2900 1.8500 0.5600 3年 周变化 BP -1.00 -3.00 -2.00 评级利差 1.4100 2.0000 0.5900 5年 周变化 BP 0.00 0.00 0.00
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展
图 7: (AA-)-(AAA)中短票评级利差走势
图 8: (AA)-(AAA)中短票评级利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
3.5 信用债期限利差 上周(12.19-12.25)信用债期限利差以上升为主。具体来看:AAA 级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分 别变化-4.94BP、14.67BP 和19.61BP 至0.0236、0.1916和0.1680;AA+级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变 化-2.94BP、17.67BP 和20.61BP 至0.0536、0.2516和0.1980;AA 级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变化 -2.94BP、 12.67BP 和15.61BP 至0.0536、 0.2516和0.1980; AA-级5Y-3Y、 5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变化-1.94BP、 14.67BP 和16.61BP 至0.1736、1.1816和1.0080。
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表 9:中短票期限利差周变化 5Y-3Y 期限利差 AAA AA+ AA AA0.0236 0.0536 0.0536 0.1736 周变化 BP -4.94 -2.94 -2.94 -1.94 期限利差 0.1916 0.2516 0.2516 1.1816 5Y-1Y 周变化 BP 14.67 17.67 12.67 14.67 期限利差 0.1680 0.1980 0.1980 1.0080 3Y-1Y 周变化 BP 19.61 20.61 15.61 16.61
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 9:中短票 AAA 级期限利差走势
图 10:中短票 AA 级期限利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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分析师介绍
黄文涛:经济学博士,纽约州立大学访问学者,宏观经济与债券团队首席分析师,8 年证券行业研究经验。2010 年《新财富》最佳分析师评比宏观组第六名。2011 年“新 财富”固定收益组第六名。2012 年“新财富”固定收益组第三名。2013 年、2015 年 “新财富”固定收益组第四名。2016 年“新财富”固定收益组第一名。
研究助理:季伟杰 010-85156323 jiweijie@csc.com.cn 研究助理:张君瑞 010-86451021 zhangjunrui@csc.com.cn 社保基金销售经理 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 chenshihong@csc.com.cn
研究服务
彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn zhaohailan@csc.com.cn
邓欣 021-68821600 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 021-68821618 lilan@csc.com.cn 潘振亚 021-68821619 panzhenya@csc.com.cn 肖垚 021-68821631 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 021-68821600 jijia@csc.com.cn 朱丽 021-68821600 zhuli@csc.com.cn 杨晶 021-68821600 yangjingzgs@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 0755-23953859 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn
朱燕 010-85156403 zhuyan@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 010-85159274 renshihui@csc.com.cn
王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 18611606170 zhourui@csc.com.cn
许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 0755-22663051 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn
刘凯 010-86451013 liukaizgs@csc.com.cn
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评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。
重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。
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债转股利好地方龙头-产业债周报

发布机构:中信建投
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
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[table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·产业债周报
债转股利好地方龙头 上周受信用利差下降的影响,中短票收益率继续下降;一级市场 净融资额虽然仍为负,但融资缺口继续下降。上周一级市场净融 资额连续第六周为负, 但净融资额为-46.54亿元, 相比上周的-380 亿元,债市融资环境好转明显。二级市场虽然利率债收益率已经 上升,但由于利差调整滞后于利率债,中短票收益率继续下降。 一二级市场的变化表明近1个月的流动性恐慌的缓释效应也在逐 步褪色。总体来看,恐慌修复结束后,市场可能仍会重回流动性 紧平衡的状态;而之前困扰信用债融资的监管收紧和违约加剧近 期也没有改善迹象,因此我们认为未来债市融资环境欠佳的情况 短期内还会继续。上周虽没有债券违约,但是在融资收缩的背景 下违约风险仍然值得警惕。不过我们认为信用利差仍然以流动性 主导,而鉴于未来流动性仍然偏紧,我们继续维持产业债投资以 防御为主的建议。 地方龙头受债转股支持明显,其投资价值值得关注。上周建行和 陕西三大龙头在同一日分别签署债转股协议,协议签订方还包括 陕西国资委,同时有省长等出席,这和之前地方政府吸引四大行 贷款支持当地企业做法如出一辙。事实上此前的12月26日,中国 工商银行与太钢集团、同煤集团和阳煤集团三家山西省重点企业 分别签署《债转股合作框架协议》 。12月28日,中国建设银行总 行与安徽省重点企业签订战略合作暨市场化债转股签约,这三家 企业分别是淮南矿业、淮北矿业和马钢集团。我们认为这种情况 延续了地方支持当地龙头的做法,未来这种做法很可能会在各地 铺开,因此挖掘各地重点支持的龙头国企比较有投资意义。 一级市场净融资额连续六周为负;二级市场中短票收益率全面下 降, 信用利差全面收窄。 上周一级市场净融资额连续第六周为负, 但融资收缩幅度在缩小。二级市场中,虽然利率债收益率已经开 始上行,但信用利差下降明显,使得中短票收益率全面下降;而 评级利差变动较小,期限利差以上升为主。 [table_invest] 黄文涛
债券研究
huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号:S1440510120015
研究助理:季伟杰 jiweijie@csc.com.cn 010-85156323 研究助理:张君瑞 zhangjunrui@csc.com.cn 010-86451021 发布日期: 2017 年 1 月 9 日
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债券研究 产业债周报
目录 一、信用事件每周评论 ........................................................................................................................................... 1 1.1 建行 500 亿元债转股资金支持陕西三大龙头.......................................................................................... 1 1.2 评级调整每周追踪 ..................................................................................................................................... 1 二、一级市场:债市融资功能好转 ....................................................................................................................... 1 2.1 信用债到期与发行 ..................................................................................................................................... 1 2.2 交易商协会发行指导利率情况变动情况.................................................................................................. 2 三、二级市场:收益率全面上升,信用利差全面收窄........................................................................................ 3 3.1 资金成本和国债走势 ................................................................................................................................. 3 3.2 信用债成交量 ............................................................................................................................................. 4 3.3 信用债到期收益率 ..................................................................................................................................... 4 3.4 信用债评级利差 ......................................................................................................................................... 6 3.5 信用债期限利差 ......................................................................................................................................... 6
图目录 图 1:国债收益率走势 .................................................................................................................................... 2 图 2:国债收益率走势 .................................................................................................................................... 3 图 3:AAA 级中短票收益率走势 ................................................................................................................... 5 图 4:AA 级中短票收益率走势...................................................................................................................... 5 图 5:AAA 级中短票信用利差走势 ............................................................................................................... 5 图 6:AA 级中短票信用利差走势.................................................................................................................. 5 图 7: (AA-)-(AAA)中短票评级利差走势 ............................................................................................. 6 图 8: (AA)-(AAA)中短票评级利差走势 ............................................................................................... 6 图 9:中短票 AAA 级期限利差走势 .............................................................................................................. 7 图 10:中短票 AA 级期限利差走势............................................................................................................... 7
表目录 表 1:主体评级变动情况 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 2:上周认购倍数大于 1 的信用债发行招标情况...................................................... 错误!未定义书签。 表 3:交易商协会发行指导利率一周变化(2016.12.21~2016.12.28) .................... 错误!未定义书签。 表 4:资金成本周变化 ..................................................................................................... 错误!未定义书签。 表 5:国债收益率周变化 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 6:信用债成交量情况 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 7:成交量超过 30 亿的信用债的情况........................................................................ 错误!未定义书签。 表 8:中短票收益率和信用利差周变化 ......................................................................... 错误!未定义书签。 表 9:中短票评级利差及周变动 ..................................................................................... 错误!未定义书签。 表 10:中短票期限利差周变化 ....................................................................................... 错误!未定义书签。
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一、信用事件每周评论 1.1 建行 500 亿元债转股资金支持陕西三大龙头 1月5日,中国建设银行、陕西国有资产监督管理委员会与陕西煤业化工集团有限公司、陕西能源集团有限 公司、陕西有色金属控股集团有限公司签订了总额500亿元的市场化债转股框架合作协议。建行债转股方案主要 帮助企业克服行业周期性波动带来的企业盈利能力下降和造血机能不足,帮助企业渡过行业周期低谷,通过股 权性投资置换既有存量的高成本债务,有效降低企业整体负债规模和财务费用支出,降低企业杠杆率,调整企 业资本结构。支持企业的优质新建项目和资源整合项目,切实帮助企业完成行业、资源整合的任务,进一步做 大做强。 省政府牵头一揽子推进龙头国企债转股的做法与吸引四大行贷款的做法如出一辙。此次协议是建行和陕西 三大龙头在同一日分别签订的,签署协议的还包括陕西国资委,同时有省长等出席,这和之前地方政府吸引四 大行贷款支持当地企业做法如出一辙。事实上此前的12月26日,中国工商银行与太钢集团、同煤集团和阳煤集 团三家山西省重点企业分别签署《债转股合作框架协议》 。12月28日,中国建设银行总行与安徽省重点企业签订 战略合作暨市场化债转股签约,这三家企业分别是淮南矿业、淮北矿业和马钢集团。我们认为这种情况我们认 为这种情况延续了地方支持当地龙头的做法,未来这种做法很可能会在各地铺开,因此挖掘各地重点支持的龙 头国企比较有投资意义。 交叉债转股的做法可能隐含在其中。此次建设银行对陕煤化和陕西能源进行了债转股,而陕西金资联合北 京银行也对陕煤化进行了债转股,工行对陕西能源也进行了债转股。这表明如果一家企业债务规模大,不会仅 有一笔协议签订,也不会仅有一家银行进入。那么同时进入一家企业的多家银行分别对他行的贷款进行转股那 么就很可能存在交叉债转股的现象,这一点契合了国务院债转股指导意见鼓励交叉债转股的规定,
1.2 评级调整每周追踪 上周(01.03-01.08)未发生主体评级调整。
二、一级市场:债市融资功能好转 2.1 信用债到期与发行 上周(01.03-01.08)一级市场共发行信用债20只,总发行规模275.50亿元,总偿还量为322.04亿元,净融资 量为-46.54亿元。其中,公司债1只,发行额15亿元;中期票据2只,发行额23亿元;短融17只,发行额237.50亿
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元。从发行行业看,电力、综合Ⅱ、元件Ⅱ、造纸和发行较多,分别为3只、2只、2只、2只。上周共有1只新发 信用债披露认购倍数信息,其认购倍数大于1。 图 1:信用债发行偿还量与净融资额
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部 表 1:上周认购倍数大于 1 的信用债发行招标情况 债券简称 17 鲁宏桥 CP001 发行规模 (亿) 10.00 发行期限 (年) 1.00 债项/主体 评级 A-1/AA+ 票面利率 (%) 4.42 认购倍数 申万行 业 -上市地 点 银行间 发行人 山东宏 桥 企业 性质 0 发行 方式 公募
1.0400
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
2.2 交易商协会发行指导利率情况变动情况 对应本周的利率变化关注区间为2016.12.28~2017.01.03。在此观察区间内,交易商协会各个期限品种发行指 导利率下行,下行幅度在0~5BP 区间内。 表 2:交易商协会发行指导利率一周变化(2016.12.28~2017.01.03) 1年 重点 AAA 较上周变化(BP) AAA 较上周变化(BP) AA+ 较上周变化(BP) AA 较上周变化(BP) AA较上周变化(BP) 3.72 0 3.86 0 4.07 0 4.4 -2 5.37 -2 3年 3.92 -3 4.02 -3 4.34 -2 4.77 -3 5.94 -5 5年 4.03 -3 4.22 -2 4.54 -3 5.05 -3 6.31 -4 7年 4.25 -4 4.64 -1 5.07 -2 5.71 -3 7.39 -1
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数据来源:NAFMII,中信建投证券研究发展部
三、二级市场:信用利差继续收窄 3.1 资金成本和国债走势 上周 (01.03-01.08) 银行间资金成本下降, 交易所资金成本上升。 具体来看, 具体来看, R001、 R007、 GC001 和 GC007周变化分别为-4.27BP、-59.35BP、22.50BP 和80.50BP。 表 3:资金成本周变化 资金成本 2016-12-30 2017-01-06 周变化(BP) R001 2.1250 2.0823 -4.27 R007 3.0140 2.4205 -59.35 GC001 0.5200 0.7450 22.50 GC007 1.5000 2.3050 80.50
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
上周(01.03-01.08)国债收益率全面上升。短期国债收益率上升幅度较大。具体来看,1、3、5年期国债收 益率分别变化13.06BP、4.98BP 和9.94BP 至2.7799%、2.8348%和2.9534%。 表 4:国债收益率周变化 国债收益率 2016-12-30 2017-01-06 周变化(BP) 1年 2.6493 2.7799 13.06 3年 2.785 2.8348 4.98 5年 2.854 2.9534 9.94
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 2:国债收益率走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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3.2 信用债成交量 上周(01.03-01.08)信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交2,847.41亿元,日均交易量比前一周下 降5.72%。其中银行间、上交所和深交所分别成交2,663.05亿元、60.82亿元和123.54亿元。分券种来看,四类债 券日均成交量均有所下降,其中企业债下降28.32%,公司债下降40.41%,中期票据下降35.02%,短期融资券下 降13.41%。成交量超过30亿的信用债共有3支,港口、电力、城投行业各有1支。 表 5:信用债成交量情况 合计 券种 企业债 一般企业债 集合企业债 公司债 一般公司债 私募债 中期票据 一般中期票据 集合票据 短期融资券 一般短期融资券 超短期融资债券 合计 银行间(亿) 702.80 692.68 10.12 1,148.93 1,148.93 811.32 231.74 579.57 2,663.05 上交所(亿) 19.89 19.87 0.02 40.93 40.93 60.82 深交所(亿) 周成交量(亿) 0.06 0.06 0.00 123.48 16.47 107.01 123.54 722.75 712.61 10.14 164.41 57.40 107.01 1,148.93 1,148.93 811.32 231.74 579.57 2,847.41 日均成交量(亿) 144.55 142.52 2.03 32.88 11.48 21.40 229.79 229.79 162.26 46.35 23.43 797.87 较前一周变动 -28.32% -29.13% 257.29% -40.41% -13.29% -48.97% -35.02% -35.02% -13.41% -19.50% -81.95% -5.72%
资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部
表 6:成交量超过 30 亿的信用债的情况 债券简称 16 沪港务 SCP001 17 国电 SCP001 09 久事 MTN1 周成交额(亿元) 36.17 38.45 45.58 行业/属性 港口/地方国有企业 电力/中央国有企业 城投/地方国有企业 剩余年限 0.37 0.69 0.17 主评/债评 AAA/AAA/AAA/AAA 12 月 9 日收益率(%) 周收益率变化 (BP) 3.7707 3.8855 3.9499 -27.77 131.37
资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部
3.3 信用债到期收益率 上周 (01.03-01.08) 信用债代表性品种 中短票收益率全面下降, 高等级债券下降幅度较大。 具体来看: AAA 级中短票1年、3年和5年收益率分别变化-26.28BP、-20.53BP 和-21.08BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分 别变化-20.28BP、-16.53BP 和-17.08BP;AA 级中短票1年、3年和5年收益率变化-5.28BP、-5.53BP 和-6.03BP;
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AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化-0.28BP、-6.53BP 和-7.08BP。 上周(01.03-01.08)中短票信用利差全面收窄。具体来看:AAA 级中短票1年、3年和5年信用利差分别变 化-33.74BP、 -6.05BP 和-15.95BP; AA+级中短票1年、 3年和5年信用利差分别变化-36.74BP、 -8.05BP 和-15.95BP; AA 级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-31.74BP、-8.05BP 和-15.95BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用 利差分别变化-33.74BP、-9.05BP 和-15.95BP。 表 7:中短票收益率和信用利差周变化 1年 收益率 (01.06) AAA AA+ AA AA3.7248 3.9548 4.2548 4.7348 信用利差 周变化 BP -33.74 -36.74 -31.74 -33.74 收益率周 变化 BP -20.68 -23.68 -18.68 -20.68 收益率 (01.06) 3.8928 4.1528 4.4528 5.7428 3年 信用利差 周变化 BP -6.05 -8.05 -8.05 -9.05 收益率周 变化 BP -1.07 -3.07 -3.07 -4.07 收益率 (01.06) 3.9164 4.2064 4.5064 5.9164 5年 信用利差 周变化 BP -15.95 -15.95 -15.95 -15.95 收益率周 变化 BP -6.01 -6.01 -6.01 -6.01
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 3:AAA 级中短票收益率走势
图 4:AA 级中短票收益率走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 5:AAA 级中短票信用利差走势
图 6:AA 级中短票信用利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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3.4 信用债评级利差 上周(01.03-01.08)信用债评级利差变化幅度较小。具体来看:(AA-)-(AA) 1年、3年评级利差分别变化 -2.00BP、-1.00 BP 至0.4800、1.2900;(AA-)-(AAA) 1年、3年和5年信用利差分别变化0.00BP 和-3.00BP 至1.01、 1.8500和2.0000;(AA)-(AAA) 1年、3年和5年信用利差分别变化2.00BP、-2.00BP 至0.5600、0.5800。(AA-)-(AA)、 (AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)5年评级利差均保持不变,分别为1.4100、2.0000和0.5900。 表 8:中短票评级利差及周变动 1年 评级利差 (AA-)-(AA) (AA-)-(AAA) (AA)-(AAA) 0.4800 1.0100 0.5300 周变化 BP -2.00 0.00 2.00 评级利差 1.2900 1.8500 0.5600 3年 周变化 BP -1.00 -3.00 -2.00 评级利差 1.4100 2.0000 0.5900 5年 周变化 BP 0.00 0.00 0.00
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展
图 7: (AA-)-(AAA)中短票评级利差走势
图 8: (AA)-(AAA)中短票评级利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
3.5 信用债期限利差 上周(12.19-12.25)信用债期限利差以上升为主。具体来看:AAA 级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分 别变化-4.94BP、14.67BP 和19.61BP 至0.0236、0.1916和0.1680;AA+级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变 化-2.94BP、17.67BP 和20.61BP 至0.0536、0.2516和0.1980;AA 级5Y-3Y、5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变化 -2.94BP、 12.67BP 和15.61BP 至0.0536、 0.2516和0.1980; AA-级5Y-3Y、 5Y-1Y 和3Y-1Y 期限利差分别变化-1.94BP、 14.67BP 和16.61BP 至0.1736、1.1816和1.0080。
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表 9:中短票期限利差周变化 5Y-3Y 期限利差 AAA AA+ AA AA0.0236 0.0536 0.0536 0.1736 周变化 BP -4.94 -2.94 -2.94 -1.94 期限利差 0.1916 0.2516 0.2516 1.1816 5Y-1Y 周变化 BP 14.67 17.67 12.67 14.67 期限利差 0.1680 0.1980 0.1980 1.0080 3Y-1Y 周变化 BP 19.61 20.61 15.61 16.61
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
图 9:中短票 AAA 级期限利差走势
图 10:中短票 AA 级期限利差走势
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
数据来源:WIND,中信建投证券研究发展部
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分析师介绍
黄文涛:经济学博士,纽约州立大学访问学者,宏观经济与债券团队首席分析师,8 年证券行业研究经验。2010 年《新财富》最佳分析师评比宏观组第六名。2011 年“新 财富”固定收益组第六名。2012 年“新财富”固定收益组第三名。2013 年、2015 年 “新财富”固定收益组第四名。2016 年“新财富”固定收益组第一名。
研究助理:季伟杰 010-85156323 jiweijie@csc.com.cn 研究助理:张君瑞 010-86451021 zhangjunrui@csc.com.cn 社保基金销售经理 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 chenshihong@csc.com.cn
研究服务
彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn zhaohailan@csc.com.cn
邓欣 021-68821600 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 021-68821618 lilan@csc.com.cn 潘振亚 021-68821619 panzhenya@csc.com.cn 肖垚 021-68821631 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 021-68821600 jijia@csc.com.cn 朱丽 021-68821600 zhuli@csc.com.cn 杨晶 021-68821600 yangjingzgs@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 0755-23953859 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn
朱燕 010-85156403 zhuyan@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 010-85159274 renshihui@csc.com.cn
王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 18611606170 zhourui@csc.com.cn
许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 0755-22663051 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn
刘凯 010-86451013 liukaizgs@csc.com.cn
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债券研究 债券热点跟踪报告
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。
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