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[2008-1-4]权证市场综述_中银国际080103

股票挂钩产品研究
2008 年 1 月 3 日
权证市场综述 权证市场交易概况 1 月 2 日沪深两市有 12 只权证处于 交易期内。权证总成交金额 92.66 亿元,比前一个交易 日减少了 21.98 亿元;权证的总成交量 39.63 亿份,比 前一个交易日减少了 5.29 亿份,权证市场的换手率为 24.32%。权证的余额为 162.96 亿份,总市值为 475.86 亿元。 权证市场价值分析 五粮 YGC1 溢价率为-14.53%。上 证 指 数 小 幅 度 上 涨 , 收 盘 上 涨 了 11.25 点 , 指 数 收 于 5272.81 点。权证正股 7 涨 1 平 4 跌;在沪深两市交易 的 12 只权证 6 涨 6 跌。涨幅最大的是云化 CWB1,跌 幅最大的是华菱 JTP1。认购权证中,五粮 YGC1 的溢 价率最低,为-14.53%;钢钒 GFC1、武钢 CWB1 和马 钢 CWB1 的溢价率分别为-11.76%、-7.65%和-6.61%。 国安 GAC1 和深高 CWB1 的溢价率分别为 59.62%和 65.63%,未来如果正股没有很好的表现,它们的上涨空 间有限,建议投资者规避。认沽权证都处于深度价外状 态,潜在风险很大,建议投资者远离认沽权证,远离风 险。
杜 远 芳, CFA (8621)6860-4866*8025 yuanfang.du@bocigroup.com
*交易数据截止:2008/1/2。
此报告仅代表该研究员个人观点,并不代表中银国际及其联营公司的观点。
权证市场价值分析 表 1:权证投资价值分析 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
收盘价 47.606 10.699 26.43 12.17 1.292 2.135 6.046 35.805 7.913 7.351 7.797 0.596
理论价格 56.905 12.36 19.594 6.032 0 0 6.689 36.634 9.87 2.397 4.641 0
隐含波动率(%) 历史波动率(%) 0 0 216.909 138.864 333.632 376.256 0 0 0 121.392 121.788 186.499 60.8199 50.6767 58.8786 56.4651 51.1966 60.8199 55.2933 51.6437 54.9673 40.6742 50.41 57.6304
溢价率(%) -14.5291 -11.7592 19.6156 59.6159 71.4975 90.9692 -6.6135 -0.7295 -7.6528 65.6328 34.5149 78.2497
数据来源:wind,中银国际证券整理
2008 年 1 月 3 日
权证每日市场分析
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表 2:权证敏感度指标分析 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
DELTA 1 1 0.978 0.706 0 0 0.998 0.996 0.94 0.59 0.75 0
GAMA 0 0 0.004 0.013 0 0 0.001 0 0.011 0.063 0.039 0
VEGA 0 0.018 1.403 16.639 0 0 0.059 0.737 2.467 6.592 4.739 0.004
THETA -0.11 -0.064 -1.219 -2.924 0 0 -0.079 -0.496 -0.651 -0.771 -1.672 -0.002
RHO 1.228 2.46 8.352 24.04 0 0 2.577 18.428 9.512 9.141 4.739 -0.001
数据来源:wind,中银国际证券整理
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权证每日市场分析
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表 3:权证基本信息 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
行权方式 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认沽权证 认沽权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认沽权证
行权价格 4.898 3.266 19 35.5 4.718 5.627 3.33 17.95 9.91 13.85 14.25 7.43
行权比例 1.4023 1.209 1 0.5 1 1.4023 1 1 1 1 1 0.5
存续期(天) 91 344 177 631 59 91 331 430 470 666 335 170
实际杠杆倍数 1.339 1.551 1.405 1.088 0 0 1.657 1.506 2.294 1.027 1.57 -0.001
数据来源:wind,中银国际证券整理
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权证每日市场分析
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表 4:权证市场行情 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
收盘价 47.606 10.699 26.43 12.17 1.292 2.135 6.046 35.805 7.913 7.351 7.797 0.596
涨跌幅(%) 换手率(%) 0.01 -0.4 -0.6 3.75 -5.14 -4.69 -0.12 8.11 0.15 0.55 0.15 -1.97 4.478 11.31 8.526 95.54 110.566 64.934 9.945 86.808 11.807 31.81 44.156 20.543
正股价格 45.45 13.73 37.98 37.49 12.02 45.45 10.04 54.15 19.3 12.8 16.39 28.68
正股涨跌幅 (%) -0.07 1.33 -1.61 8.67 0.67 -0.07 0 9.99 -2.03 1.99 3.15 2.65
数据来源:wind,中银国际证券整理
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权证每日市场分析
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附录:权证指标介绍 Delta Delta 衡量的是当标的股票的价格变动一个单位时,权证理论 价值变动的幅度。Delta 的计算公式为 Delta = ?W ?S
Gamma Gamma 指的是 Delta 相对于标的股票价格 S 的变化率。用公 式表示: ?Delta ? 2W Gamma = = ?S ?S 2 当 Gamma 值较小的时候,也就意味着 Delta 对股价的变动相 对不敏感, 因此, 动态对冲的频率可以比较小; 反之, Gamma 当 值比较大的时候,也就说明 Delta 相对于股价走势比较敏感, 因此,动态对冲的频率就会比较高。
Theta Theta 指的是权证的价格相对于权证剩余期限变动的变化率, 其衡量的是权证的时间价值随着到期日的临近而削减的速度。 计算公式为 Theta = ?W ?T
溢价(Premium) 溢价是指持有人购买权证并立即行权与直接购买相同股票所 额外支出的金额, 相对于正股股价的比例。 溢价反映了正股股 价需要变动多少,权证持有者在到期日可达到盈亏平衡。 溢价=(行使价+权证价格/行权比率)/正股股价-1
溢价是衡量权证风险高低的一个重要指标, 溢价越高, 说明正 股股价需要变动的百分比越大, 从而越不容易行权, 也就说明 2008 年 1 月 3 日
权证每日市场分析
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这个权证越“贵” 。但单纯根据溢价来评判一个权证价格的高 低通常并不合适, 因为不同的正股的波动率不同, 权证的溢价 程度也应当不同。 杠杆比例(Gearing)和有效杠杆(Effective Gearing) 杠杆比率又称放大比例, 是正股股价与权证价格的比值。 但有 时杠杆比率并不能反映真实的放大倍数, 比如权证在深度价外 时,杠杆比率非常大,但是当正股股价变化时,权证实际的放 大倍数却远没有杠杆比率那么大。 而有效杠杆比例就能够更加 真实的反映实际放大情况。 杠杆比率=标的资产价格/(权证价格/行使比例) 有效杠杆比率= 杠杆比率*Delta
杠杆比率其实是权证风险高低的一个度量, 较高的杠杆比例意 味着较高的风险和收益。对于风险承受能力较高的投资者来 说,杠杆比率高表示他们可以较小的成本来博取较高的收益。 因此, 激进的投资者应当选择具有高杠杆比率的权证, 而保守 的投资者,应该尽量避免选择杠杆比率过高的权证。 隐含波动率( σ ) 标的股票的预期波动率是影响权证价格的重要因素。 隐含波动 率就是把权证的市场价格代入权证理论价值模型, 反推计算而 得到的波动率。 隐含波动率反映了市场对于标的股票未来波动 的估计。 对于投资者来说, 隐含波动率是权证价值分析中最为 综合的指标。 利用该指标, 我们可以判断权证价格的高低与否。 如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高, 我们就可以得知 权证卖得比较贵,反之,则该权证就相对便宜。 内在价值、时间价值 权证的价值由两部分构成:内在价值和时间价值。 权证的内在价值=Max(正股股价-行权价,0) 权证的时间价值=权证市场价格-权证内在价值
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权证每日市场分析
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内在价值是指正股价格与行权价的差额, 亦即权证行权时 所得的利润。 时间价值主要来源于股价未来的波动率, 随着到 期日的临近而削减,在越接近到期日的时候削减的速度越快, 从而权证的价值越接近内在价值。
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权证每日市场分析
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免责声明 此报告并非针对或意图派发给或为任何就派发、发布、可得到或使 用此报告而使中银国际证券有限责任公司、 中银国际控股有限公司及其 附属及联营公司(合称“中银国际”)违反当地注册或牌照规定的法律或 规例或可致使中银国际受制于当地注册或牌照规定的法律或规则的任 何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民。除非另有显示,否则所有 于此报告中的材料的版权均属中银国际。未经中银国际事先书面明文批 准下,不得更改或以任何方式传送、覆印或派发此报告的材料、内容或 其覆印本予任何其他人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记 均为中银国际的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用,并非作 为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出 邀请。中银国际可未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别 的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议,而中银国际不 会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中银国际认为可靠, 但中 银国际不能担保其准确性或完整性,而中银国际不对因使用此报告的材 料而引致的损失而负上任何责任,除非该等损失因明确的法规或规例而 引致。并不能尽依靠此报告以取代行使独立判断。中银国际可发出其他 与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映 编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑问,本报告所载的 观点并不代表中银国际控股有限公司,或任何其附属或联营公司的立 场。 中银国际在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行 商的金融交易, 向该等发行商提供服务或向他们要求给予生意, 及/或持 有其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际于法律容许下可于发 报材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。 中银国际于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开 发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取额外资料。 以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。此报告所载的资料、 意见及推测反映中银国际于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更 改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就 有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中所指的投资 及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应谘询独立投资顾 问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策 略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人谘询建议。 此报告旨为派发给中银国际的市场专业及机构投资客户。 如接收人 非中银国际的市场专业及机构投资客户,应在基于此报告作出任何投资 决定或就报告要求任何解释前谘询独立财务顾问。 中银国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营 公司 2008 版权所有。保留一切权利。
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[2008-1-4]权证市场综述_中银国际080103

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/4
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内容简介

股票挂钩产品研究
2008 年 1 月 3 日
权证市场综述 权证市场交易概况 1 月 2 日沪深两市有 12 只权证处于 交易期内。权证总成交金额 92.66 亿元,比前一个交易 日减少了 21.98 亿元;权证的总成交量 39.63 亿份,比 前一个交易日减少了 5.29 亿份,权证市场的换手率为 24.32%。权证的余额为 162.96 亿份,总市值为 475.86 亿元。 权证市场价值分析 五粮 YGC1 溢价率为-14.53%。上 证 指 数 小 幅 度 上 涨 , 收 盘 上 涨 了 11.25 点 , 指 数 收 于 5272.81 点。权证正股 7 涨 1 平 4 跌;在沪深两市交易 的 12 只权证 6 涨 6 跌。涨幅最大的是云化 CWB1,跌 幅最大的是华菱 JTP1。认购权证中,五粮 YGC1 的溢 价率最低,为-14.53%;钢钒 GFC1、武钢 CWB1 和马 钢 CWB1 的溢价率分别为-11.76%、-7.65%和-6.61%。 国安 GAC1 和深高 CWB1 的溢价率分别为 59.62%和 65.63%,未来如果正股没有很好的表现,它们的上涨空 间有限,建议投资者规避。认沽权证都处于深度价外状 态,潜在风险很大,建议投资者远离认沽权证,远离风 险。
杜 远 芳, CFA (8621)6860-4866*8025 yuanfang.du@bocigroup.com
*交易数据截止:2008/1/2。
此报告仅代表该研究员个人观点,并不代表中银国际及其联营公司的观点。
权证市场价值分析 表 1:权证投资价值分析 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
收盘价 47.606 10.699 26.43 12.17 1.292 2.135 6.046 35.805 7.913 7.351 7.797 0.596
理论价格 56.905 12.36 19.594 6.032 0 0 6.689 36.634 9.87 2.397 4.641 0
隐含波动率(%) 历史波动率(%) 0 0 216.909 138.864 333.632 376.256 0 0 0 121.392 121.788 186.499 60.8199 50.6767 58.8786 56.4651 51.1966 60.8199 55.2933 51.6437 54.9673 40.6742 50.41 57.6304
溢价率(%) -14.5291 -11.7592 19.6156 59.6159 71.4975 90.9692 -6.6135 -0.7295 -7.6528 65.6328 34.5149 78.2497
数据来源:wind,中银国际证券整理
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表 2:权证敏感度指标分析 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
DELTA 1 1 0.978 0.706 0 0 0.998 0.996 0.94 0.59 0.75 0
GAMA 0 0 0.004 0.013 0 0 0.001 0 0.011 0.063 0.039 0
VEGA 0 0.018 1.403 16.639 0 0 0.059 0.737 2.467 6.592 4.739 0.004
THETA -0.11 -0.064 -1.219 -2.924 0 0 -0.079 -0.496 -0.651 -0.771 -1.672 -0.002
RHO 1.228 2.46 8.352 24.04 0 0 2.577 18.428 9.512 9.141 4.739 -0.001
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表 3:权证基本信息 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
行权方式 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认沽权证 认沽权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认沽权证
行权价格 4.898 3.266 19 35.5 4.718 5.627 3.33 17.95 9.91 13.85 14.25 7.43
行权比例 1.4023 1.209 1 0.5 1 1.4023 1 1 1 1 1 0.5
存续期(天) 91 344 177 631 59 91 331 430 470 666 335 170
实际杠杆倍数 1.339 1.551 1.405 1.088 0 0 1.657 1.506 2.294 1.027 1.57 -0.001
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表 4:权证市场行情 代码 030002 031002 031004 031005 038003 038004 580010 580012 580013 580014 580015 580989
名称 五粮 YGC1 钢钒 GFC1 深发 SFC2 国安 GAC1 华菱 JTP1 五粮 YGP1 马钢 CWB1 云化 CWB1 武钢 CWB1 深高 CWB1 日照 CWB1 南航 JTP1
收盘价 47.606 10.699 26.43 12.17 1.292 2.135 6.046 35.805 7.913 7.351 7.797 0.596
涨跌幅(%) 换手率(%) 0.01 -0.4 -0.6 3.75 -5.14 -4.69 -0.12 8.11 0.15 0.55 0.15 -1.97 4.478 11.31 8.526 95.54 110.566 64.934 9.945 86.808 11.807 31.81 44.156 20.543
正股价格 45.45 13.73 37.98 37.49 12.02 45.45 10.04 54.15 19.3 12.8 16.39 28.68
正股涨跌幅 (%) -0.07 1.33 -1.61 8.67 0.67 -0.07 0 9.99 -2.03 1.99 3.15 2.65
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附录:权证指标介绍 Delta Delta 衡量的是当标的股票的价格变动一个单位时,权证理论 价值变动的幅度。Delta 的计算公式为 Delta = ?W ?S
Gamma Gamma 指的是 Delta 相对于标的股票价格 S 的变化率。用公 式表示: ?Delta ? 2W Gamma = = ?S ?S 2 当 Gamma 值较小的时候,也就意味着 Delta 对股价的变动相 对不敏感, 因此, 动态对冲的频率可以比较小; 反之, Gamma 当 值比较大的时候,也就说明 Delta 相对于股价走势比较敏感, 因此,动态对冲的频率就会比较高。
Theta Theta 指的是权证的价格相对于权证剩余期限变动的变化率, 其衡量的是权证的时间价值随着到期日的临近而削减的速度。 计算公式为 Theta = ?W ?T
溢价(Premium) 溢价是指持有人购买权证并立即行权与直接购买相同股票所 额外支出的金额, 相对于正股股价的比例。 溢价反映了正股股 价需要变动多少,权证持有者在到期日可达到盈亏平衡。 溢价=(行使价+权证价格/行权比率)/正股股价-1
溢价是衡量权证风险高低的一个重要指标, 溢价越高, 说明正 股股价需要变动的百分比越大, 从而越不容易行权, 也就说明 2008 年 1 月 3 日
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这个权证越“贵” 。但单纯根据溢价来评判一个权证价格的高 低通常并不合适, 因为不同的正股的波动率不同, 权证的溢价 程度也应当不同。 杠杆比例(Gearing)和有效杠杆(Effective Gearing) 杠杆比率又称放大比例, 是正股股价与权证价格的比值。 但有 时杠杆比率并不能反映真实的放大倍数, 比如权证在深度价外 时,杠杆比率非常大,但是当正股股价变化时,权证实际的放 大倍数却远没有杠杆比率那么大。 而有效杠杆比例就能够更加 真实的反映实际放大情况。 杠杆比率=标的资产价格/(权证价格/行使比例) 有效杠杆比率= 杠杆比率*Delta
杠杆比率其实是权证风险高低的一个度量, 较高的杠杆比例意 味着较高的风险和收益。对于风险承受能力较高的投资者来 说,杠杆比率高表示他们可以较小的成本来博取较高的收益。 因此, 激进的投资者应当选择具有高杠杆比率的权证, 而保守 的投资者,应该尽量避免选择杠杆比率过高的权证。 隐含波动率( σ ) 标的股票的预期波动率是影响权证价格的重要因素。 隐含波动 率就是把权证的市场价格代入权证理论价值模型, 反推计算而 得到的波动率。 隐含波动率反映了市场对于标的股票未来波动 的估计。 对于投资者来说, 隐含波动率是权证价值分析中最为 综合的指标。 利用该指标, 我们可以判断权证价格的高低与否。 如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高, 我们就可以得知 权证卖得比较贵,反之,则该权证就相对便宜。 内在价值、时间价值 权证的价值由两部分构成:内在价值和时间价值。 权证的内在价值=Max(正股股价-行权价,0) 权证的时间价值=权证市场价格-权证内在价值
2008 年 1 月 3 日
权证每日市场分析
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内在价值是指正股价格与行权价的差额, 亦即权证行权时 所得的利润。 时间价值主要来源于股价未来的波动率, 随着到 期日的临近而削减,在越接近到期日的时候削减的速度越快, 从而权证的价值越接近内在价值。
2008 年 1 月 3 日
权证每日市场分析
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