渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-4]火电一季度业绩或超预期_行业快评_平安证券080104

I 报 报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!请务必阅读正文之后的免责条款。
行业快评
火电一季度业绩或超预期 2008-1-4 窦泽云 86-755-22622741 douzy@pasc.com.cn
由于合同煤价上涨 10%,利用小时惯性下滑预期,市场普遍对火电一季度业绩悲观。
按数字推算,行业面临业绩下滑,实际情况会好于预期 电力行业08年一季度面临煤价上涨10%,利用小时惯性下滑3~5%的不利因素,单从以上数 据测算,火电一季度面临业绩下滑20%的风险,因此市场普遍对电力一季度业绩悲观。不过 我们认为实际的情况没有看到的那么差,一些潜在的有利因素可能部分对冲掉上述不利, 行业仍有望保持盈利的相对稳定。 重视合同电煤的“有量无价” 我们认为,合同电煤的最终价格涨幅可能没有媒体报道的10%那么大。目前的情况是,五大 集团为首的电力企业为了落实运力,与煤企的合同多是“有量无价”,因此在最终价格的 落实上,可能电力企业还会继续争取有利的价格。 反观07年,情况没那么差 对这一问题,我们也仅是猜测,但反观07年一季度的情况,对预测08年一季度的行业毛利 率水平具有较大的借鉴意义。07年初的情况和目前非常接近,市场煤价在06年四季度经历 了10%的上涨,07年四季度也差不多是这样;07年初合同电煤平均上涨30元/吨,涨幅也超 过10%,目前媒体报道的情况也是这样。为了剔除电价翘尾的影响,我们考察环比的情况, 2007年一季度,火电毛利率环比06年四季度,仅从22.0%下降到21.5%(图表1),降幅不过0.5 个百分点,而这期间,火电利用小时环比下降了10%(根据中电联统计,06年四季度是1429 小时,07年一季度是1302小时)。 根据煤价和利用小时对毛利率的影响分析,10%的合同煤价上涨,大约等于5%的总煤价上 涨,加上10%的利用小时下降,环比毛利率的总体下降水平应该在6个百分点以上,但实际 的情况要远好于按照数据推算的值。07年一季度火电净利润也基本维持了环比稳定。 07年可能的消化因素 我们认为07年实际数据好于预期主要有如下几个因素:
一是上市公司机组质量远好于行业平均水平,在消化外部不利因素方面能力较强,因此上 市公司数据看起来比行业数据本身就会好一些。 二是大机组不断投运,煤耗不断降低,行业自身消化不利的能力增强。 三是我们上面提到的,合同煤“有量无价”,最终落实的煤价涨幅可能低于10%。总之,对 于上市公司而言,我们认为,总的入炉煤价涨幅不及5%。 当然,也不排除上市公司在财务数据上的平滑处理,但是总体的情况比我们目前看到的数 据会好一些。实际上,电力企业近年来一直面对煤价上涨,利用小时下降,电价涨幅滞后 的困境,自身也积累了大量消化不利因素的经验,尤其是上市公司,背靠大集团,较强的 谈判能力,以及向上游的拓展,都能消化一部分不利因素。 08年关停小机组新利好 较之07年,08年新增利好是小火电的关停超额完成,2007年关停小火电1400多万千瓦,这 部分电量将被大火电替换,一方面缓冲了利用小时下滑,另一方面将有效降低煤炭成本。 同时在08年,关停小机组还会持续推进。 今冬明春干旱可能持续 此外,此消彼涨的水火出力也有利用火电。2007年秋季以来的干旱,有可能持续到08年春 天。10月以来多数水系来水均偏少,其中长江上游偏少1成多,中游偏少近4成,下游偏少2 成多,洞庭湖水系湘江偏少3成多,鄱阳湖水系赣江偏少1成多;黄河上游接近常年略偏少, 中游龙门偏少4成,中游潼关偏少近3成,下游偏少近5成;淮河上游偏少4成多,中游偏少 近5成;松花江及辽河均偏少近8成;珠江流域西江偏少近5成。根据往年枯水退落的规律, 长江航运部门分析预测,到08年1月底2月初,长江水位可能降到新的低谷,跌破132年来最 低水位。 电价调整预计在年中 从多年统计和行业自身规律看,火电毛利率低点不是一季度而是二季度,我们判断发改委 会等待考察二季度火电最差情况,以决定是否调电价以及调整的幅度。此外,CPI的涨幅也 是制约因素,由于07年CPI涨幅较大,08年上半年翘尾会较为明显,调电价压力较大。 看好大火电,看好潜力二线股 2008年行业景气见底,利用小时有望出现2~3年的回升,一季度业绩不会如市场预期的那 样悲观,二季度电价调整预期将有所增强,行业整体经营环境有望好过07年。我们看好国 电电力、华能国际、国投电力、大唐发电等大火电。同时建议关注吉电股份、宝新能源、 金山股份等二线品种。
行业快评
2/4
图表1 5500 5000 4500 4000
火电上市公司单季合计净利润和加权毛利率 23.0%
21.0%
19.0% 3500 3000 2500 2000 1q06 2q06 3q06 4q06 1q07 毛利率 2q07 3q07 15.0% 17.0%
净利润(百万) 资料来源:WIND,平安证券研究所
图表2:不考虑08年CPI继续上涨,0CPI的翘尾预测 5% 4% C P I 翘 尾 因 素 3% 2% 1.4% 1.0% 1% 0% 2008年1月 2008年2月 2008年3月 2008年4月 2008年5月 2008年6月 2008年7月 2008年8月 2008年9月 2008年10月 2008年11月 -1% 2008年12月 0.7% 0.0% 0.0% 4.8% 4.1% 4.2% 3.8% 3.9% 3.5% 2.6%
资料来源: 平安证券研究所 注:假设07年12月CPI环比水平维持11月的水平
行业快评
3/4
此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2007版权所有。保留一切权利。
综合研究所 地址:深圳八卦三路平安大厦三楼 邮编:518029 电话:4008866338 传真:(0755)82449257

[2008-1-4]火电一季度业绩或超预期_行业快评_平安证券080104

发布机构:
报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/4
报告评级:
撰写作者:
报告下载:390 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

I 报 报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!请务必阅读正文之后的免责条款。
行业快评
火电一季度业绩或超预期 2008-1-4 窦泽云 86-755-22622741 douzy@pasc.com.cn
由于合同煤价上涨 10%,利用小时惯性下滑预期,市场普遍对火电一季度业绩悲观。
按数字推算,行业面临业绩下滑,实际情况会好于预期 电力行业08年一季度面临煤价上涨10%,利用小时惯性下滑3~5%的不利因素,单从以上数 据测算,火电一季度面临业绩下滑20%的风险,因此市场普遍对电力一季度业绩悲观。不过 我们认为实际的情况没有看到的那么差,一些潜在的有利因素可能部分对冲掉上述不利, 行业仍有望保持盈利的相对稳定。 重视合同电煤的“有量无价” 我们认为,合同电煤的最终价格涨幅可能没有媒体报道的10%那么大。目前的情况是,五大 集团为首的电力企业为了落实运力,与煤企的合同多是“有量无价”,因此在最终价格的 落实上,可能电力企业还会继续争取有利的价格。 反观07年,情况没那么差 对这一问题,我们也仅是猜测,但反观07年一季度的情况,对预测08年一季度的行业毛利 率水平具有较大的借鉴意义。07年初的情况和目前非常接近,市场煤价在06年四季度经历 了10%的上涨,07年四季度也差不多是这样;07年初合同电煤平均上涨30元/吨,涨幅也超 过10%,目前媒体报道的情况也是这样。为了剔除电价翘尾的影响,我们考察环比的情况, 2007年一季度,火电毛利率环比06年四季度,仅从22.0%下降到21.5%(图表1),降幅不过0.5 个百分点,而这期间,火电利用小时环比下降了10%(根据中电联统计,06年四季度是1429 小时,07年一季度是1302小时)。 根据煤价和利用小时对毛利率的影响分析,10%的合同煤价上涨,大约等于5%的总煤价上 涨,加上10%的利用小时下降,环比毛利率的总体下降水平应该在6个百分点以上,但实际 的情况要远好于按照数据推算的值。07年一季度火电净利润也基本维持了环比稳定。 07年可能的消化因素 我们认为07年实际数据好于预期主要有如下几个因素:
一是上市公司机组质量远好于行业平均水平,在消化外部不利因素方面能力较强,因此上 市公司数据看起来比行业数据本身就会好一些。 二是大机组不断投运,煤耗不断降低,行业自身消化不利的能力增强。 三是我们上面提到的,合同煤“有量无价”,最终落实的煤价涨幅可能低于10%。总之,对 于上市公司而言,我们认为,总的入炉煤价涨幅不及5%。 当然,也不排除上市公司在财务数据上的平滑处理,但是总体的情况比我们目前看到的数 据会好一些。实际上,电力企业近年来一直面对煤价上涨,利用小时下降,电价涨幅滞后 的困境,自身也积累了大量消化不利因素的经验,尤其是上市公司,背靠大集团,较强的 谈判能力,以及向上游的拓展,都能消化一部分不利因素。 08年关停小机组新利好 较之07年,08年新增利好是小火电的关停超额完成,2007年关停小火电1400多万千瓦,这 部分电量将被大火电替换,一方面缓冲了利用小时下滑,另一方面将有效降低煤炭成本。 同时在08年,关停小机组还会持续推进。 今冬明春干旱可能持续 此外,此消彼涨的水火出力也有利用火电。2007年秋季以来的干旱,有可能持续到08年春 天。10月以来多数水系来水均偏少,其中长江上游偏少1成多,中游偏少近4成,下游偏少2 成多,洞庭湖水系湘江偏少3成多,鄱阳湖水系赣江偏少1成多;黄河上游接近常年略偏少, 中游龙门偏少4成,中游潼关偏少近3成,下游偏少近5成;淮河上游偏少4成多,中游偏少 近5成;松花江及辽河均偏少近8成;珠江流域西江偏少近5成。根据往年枯水退落的规律, 长江航运部门分析预测,到08年1月底2月初,长江水位可能降到新的低谷,跌破132年来最 低水位。 电价调整预计在年中 从多年统计和行业自身规律看,火电毛利率低点不是一季度而是二季度,我们判断发改委 会等待考察二季度火电最差情况,以决定是否调电价以及调整的幅度。此外,CPI的涨幅也 是制约因素,由于07年CPI涨幅较大,08年上半年翘尾会较为明显,调电价压力较大。 看好大火电,看好潜力二线股 2008年行业景气见底,利用小时有望出现2~3年的回升,一季度业绩不会如市场预期的那 样悲观,二季度电价调整预期将有所增强,行业整体经营环境有望好过07年。我们看好国 电电力、华能国际、国投电力、大唐发电等大火电。同时建议关注吉电股份、宝新能源、 金山股份等二线品种。
行业快评
2/4
图表1 5500 5000 4500 4000
火电上市公司单季合计净利润和加权毛利率 23.0%
21.0%
19.0% 3500 3000 2500 2000 1q06 2q06 3q06 4q06 1q07 毛利率 2q07 3q07 15.0% 17.0%
净利润(百万) 资料来源:WIND,平安证券研究所
图表2:不考虑08年CPI继续上涨,0CPI的翘尾预测 5% 4% C P I 翘 尾 因 素 3% 2% 1.4% 1.0% 1% 0% 2008年1月 2008年2月 2008年3月 2008年4月 2008年5月 2008年6月 2008年7月 2008年8月 2008年9月 2008年10月 2008年11月 -1% 2008年12月 0.7% 0.0% 0.0% 4.8% 4.1% 4.2% 3.8% 3.9% 3.5% 2.6%
资料来源: 平安证券研究所 注:假设07年12月CPI环比水平维持11月的水平
行业快评
3/4
此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2007版权所有。保留一切权利。
综合研究所 地址:深圳八卦三路平安大厦三楼 邮编:518029 电话:4008866338 传真:(0755)82449257

同类报告

行业研究 [2008-1-4]2008-1-4中金公司-有色金属行业:成本推动与节能减排下的结构… 17:41
行业研究 [2008-1-4]银河证券-2008年机械行业投资策略 17:07
行业研究 [2008-1-4]银河证券-2008年汽车行业投资策略 17:05
行业研究 [2008-1-1]银河证券2008年机械行业研究报告 16:58
行业研究 [2008-1-4]期指出台前夜 私募基金涌现新型套利模式 15:25
行业研究 [2008-1-4]ST股也上演强者恒强 10个股多日连续涨停 15:22
行业研究 [2008-1-4]寻找可能成08年的明星基金 五大牛基横空出世 15:14
行业研究 [2008-1-4]中国乳业出现全行业亏损 13:29
行业研究 [2008-1-4]水泥行业:资产注入强烈 推荐4只龙头股 13:27
行业研究 [2008-1-4]医药行业:药品限价提高 关注5只龙头股 13:24
行业研究 [2008-1-4]有色金属:黄金期货的推出 推荐2只龙头股 13:22
行业研究 [2008-1-4]航空运输:民航业的并购与重组 推荐3只股 13:14
行业研究 [2008-1-4]食品饮料:啤酒行业的巨变拐点 推荐3只股 13:08
行业研究 [2008-1-4]招商证券 2008年机械行业投资策略报告 12:20
行业研究 [2008-01-04]2008年第一季度医药行业投资策略:继续持有医药商业、创新… 07:58

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved