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2017年PPI和商品价格展望-中国经济周刊

国信证券

经济研究 Page 1
证券研究报告—动态报告 [Table_Title]
宏观经济 CPI 与工业增加值月度同比增速 CPI月 度 同 比 工业增加值月度同比
中国经济周刊 2017 年 01 月 04 日 宏观周报
3.4 2.6 1.8 1.1 0.3 F-15 J-15 O-15 F-16 J-16 O-16
2017 年 PPI 和商品价格展望 ?
热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 历史数据显示,从长期趋势来看,主要工业类大宗商品(原油、铜、铝等)其 价格的趋势性变化,在两次石油危机以后都是由需求而非供给驱动的。供给冲 击对于价格的影响一般是脉冲式的,价格变化往往表现为一次性的上升后的台 阶形或者倒 V 形(如两次石油危机、70 年代铝矿大幅减产、1991 年海外战争 等等) 。供给冲击很难形成对商品价格趋势性上升的支撑。 从国内的情况来看,去产能固然是价格上涨的重要原因,而 2016 年以来的需 求回暖更是商品价格上涨的充分条件。需求动力主要来自于: (1)基建投资增 速维持高位; (2)房地产开发投资增速快速回升; (3)房地产销售带动汽车家 电等大宗消费品产销大幅回升。 展望 2017 年,上述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。受制于财政 约束,预计明年基建投资增速将有明显下降,而伴随本轮房地产周期进入下行 阶段,预计明年房地产开发投资增速、汽车家电等大宗消费品增速也将出现回 落。综合起来,我们认为总体上商品价格在 2017 年并没有太多表现机会。PPI 翘尾因素的存在,使得 PPI 同比增速仍会较高,但新增环比缺乏进一步上涨空 间。
宏观数据 固定资产投资累计同比 社零总额当月同比 出口当月同比 M2 15.80 10.80 -1.60 11.39
相关研究报告: 《中国经济周刊: 看低 2017 年 CPI 的主要逻 辑》 ——2016-12-28 《中国经济周刊:后地产周期消费结构变化》 ——2016-12-09 《中国经济周刊:如何看待 CPI 服务价格变 化》 ——2016-11-30 《中国经济周刊: 如何看待房地产销售和投资 对后续经济的影响》 ——2016-11-16 《中国经济周刊: 工业企业利润走势回顾及展 望》 ——2016-11-02 ?
大类资产表现:利率大幅下行 上周各大类资产价格表现中,利率大幅下行。股票市场中,沪深 300 指数上涨 0.1%,创业板指数下跌 0.1%。债券市场十年期国债到期收益率下行 16.5BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.3%,南华农业品指数上涨 0.2%。黄金价格 上涨 2.6%。从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业涨跌互现,食品 饮料板块涨幅最大,传媒和国防军工跌幅最大。
证券分析师:董德志 电话: 021-60933158 E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100001
证券分析师:燕翔 电话: 010-88005325 E-MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980516080002
?
经济数据与政策事件 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 1 月 1 日,国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布,中国去 年 12 月官方制造业 PMI 降至 51.4,连续 5 个月在荣枯线上方,前值 51.7。12 月官方非制造业 PMI 降至 54.5,前值 54.7。 政策事件:人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有:人民银行发布《金融机构大额交 易和可疑交易报告管理办法》 。
独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。
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内容目录 热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 ..................................................................... 4 工业商品价格是 2016 年波动最大的宏观因子...................................................... 4 商品价格趋势性变化由需求驱动 .......................................................................... 4 中国 PPI 波动特点及 2017 年展望 ....................................................................... 6 大类资产表现:利率大幅下行 ...................................................................................... 8 经济数据与政策事件 .................................................................................................... 9 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 ......................................................... 9 政策事件:人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 .......... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10
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图表目录 图 1:按服务与消费品分 CPI 服务占比约 37% ................................. 错误!未定义书签。 图 2:2016 年以来 CPI 服务价格同比回升 ....................................... 错误!未定义书签。 图 3:CPI 服务价格同比与房价同比走势上高度相似 .................................................. 5 图 4:本轮房价上行周期中居民收入增速持续下降 ..................................................... 5 图 5:2017 年房价同比增速将进入下行通道 ................................... 错误!未定义书签。 图 6:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 ............................................................ 8 图 7:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 .............................................. 8
未找到图形项目表。
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热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 工业商品价格是 2016 年波动最大的宏观因子 2016 年以来宏观经济中一个显著的变化特征就是工业商品价格的大幅上涨。 煤 炭、钢铁、有色、石油等商品价格均有不同程度的上涨,且涨幅巨大。 以南华工业品指数计算,2016 年全年涨幅高达 61%,并由此带动 PPI 同比增 速快速回升。PPI 同比增速从 2015 年 12 月的-5.9%,大幅回升至 2016 年的 3.3%,同比增速上升达 9.2%。由于翘尾因素的影响,预计 PPI 同比增速仍将 持续上升至 2017 年 2 月,高点或达 5.5%以上。 工业商品以及 PPI 价格的大幅上涨成为了 2016 年宏观经济中波动最大的因子。 图1:2016年以来工业商品价格大幅上涨 南华工业品指数 2200 2000 1800
图2:2016年以来PPI同比增速快速回升 4 2
PPI同比
PPI环比
0 -2 -4 -6
1600 1400 1200 1000 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12
2015-08
2016-06
2015-04
2015-06
2015-10
2015-12
2016-02
2016-04
2016-08
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
商品价格趋势性变化由需求驱动 2016 年以来,国际大宗商品多数品种价格均出现了明显的上涨,这其中有供给 收缩的原因,也有需求复苏的原因。然而,历史数据显示,从长期趋势来看, 主要工业类大宗商品(原油、铜铝等)其价格的趋势性变化,在两次石油危机 以后都是由需求而非供给驱动的。 以工业金属铜为例,1970 年以来的主要价格波动,除了 1973 年和 1979 年两 次石油危机以外,几乎都可以很好的用需求来解释(图 3) 。从 1980 年至 2002 年, 铜的价格在 20 多年的时间里维持了区间震荡的走势, 而这一时期铜的价格 走势基本上完全由西方发达国家(G7 国家)的工业增速决定(图 4) 。 2003 年以后,中国经济快速崛起,打破了之前铜价的区间走势。2003 年至今 的铜价走势基本上是由中国的工业和投资增速决定的。
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2016-10

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图 3:长期看铜的价格主要由需求决定 12000 10000 Copper
I 第一 次石 油危 机
II 第二 次石 油危 机
III G7国家需求驱动
IV 中国经济 崛起
8000 6000 4000
2000 0
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
图 4:1980 年至 2000 年铜价与 G7 国家工业增速对比 Copper 4000 3500 3000 9.0 7.0 5.0 G7工业同比
2500 2000 1500 1000
500 0
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
原油、铝等主要大宗商品价格的走势也基本与铜相似(图 5、图 6) 。因此,从 历史数据经验来看,商品价格大幅可持续的价格上涨趋势,背后都有需求的推 动力。 此外,从历史经验中我们也可以发现,供给冲击对于价格的影响一般是脉冲式 的,价格变化往往表现为一次性的上升后的台阶形或者倒 V 形(如两次石油危 机、70 年代铝矿大幅减产、1991 年海外战争等等) 。供给冲击很难形成对商品 价格趋势性上升的支撑。
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1985 1985 1986 1987 1987 1988 1989 1989 1990 1991 1991 1992 1993 1993 1994 1995 1995 1996 1997 1997 1998 1999 1999 2000
1970 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015
3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0
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图 5:铜价与原油价格长期走势对比 Copper Crude Oil
12000 10000 8000 6000
140 120 100 80 60
4000 2000 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
40 20
0
图 6:铜价与铝价长期走势对比 Copper Aluminum
10000 9000 8000 7000 6000 1973年全 球铝矿减
4000 3500 3000 2500
5000 4000 3000 2000 1000
2000 1500 1000 500
0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
0
中国 PPI 波动特点及 2017 年展望 在分析 2016 年的商品价格波动时,我们往往容易把价格上涨的原因归结为供 给的收缩。去产能固然是价格上涨的重要原因,然而 2016 年以来的需求回暖 更是商品价格上涨的充分条件。 以钢铁价格为例,从 2016 年中国 PPI 的波动来看,对 PPI 上升贡献最大的是 黑色金属(图 7) 。而截至 2016 年 11 月,粗钢和钢材的产量累计同比增速分别 为 1.1%和 2.4%,均为正增长,钢铁行业的供给侧改革产能收缩力度要明显小 于煤炭行业(原煤截至 2016 年 11 月的累计产量增速为-10.0%) 。 因此,黑色金属价格的上涨原因中,需求侧的影响更为重要。钢铁价格的需求
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动力主要来自于: (1)基建投资增速维持高位; (2)房地产开发投资增速快速 回升; (3)房地产销售带动汽车家电等大宗消费品产销大幅回升。 展望 2017 年,上述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。受制于财政 约束,预计明年基建投资增速将有明显下降,而伴随本轮房地产周期进入下行 阶段,预计明年房地产开发投资增速、汽车家电等大宗消费品增速也将出现回 落。综合起来,我们认为总体上商品价格在 2017 年并没有太多表现机会。PPI 翘尾因素的存在,使得 PPI 同比增速仍会较高,但新增环比缺乏进一步上涨空 间。 图 7:2016 年中国 PPI 同比变化各行业贡献率 对PPI同比变化贡献率
其他33个行业 合计, 15%
黑色金属冶炼 及压延加工+ 采选, 38%
化学原料及化 学制品制造, 7% 煤炭开采和洗 选, 10%
有色金属冶炼 及压延加工+ 采选, 13% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
石油开采加 工、炼焦, 18%
图8:基建、地产和汽车推动钢铁价格上涨 Myspic综合钢价指数(MA12) 产量汽车同比(MA12)
图9:汽车产销增速与地产周期同步 销量:汽车:当月同比(MA12) 商品房销售面积:住宅:TTM12 25 20 15 10
基建+地产(同比,MA12)
180 160 140 120 100 80 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08
20 15 10
130000 120000 110000
5 0 -5
5 0 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
100000 90000
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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大类资产表现:利率大幅下行 上周各大类资产价格表现中,利率大幅下行。股票市场中,沪深 300 指数上涨 0.1%,创业板指数下跌 0.1%。债券市场十年期国债到期收益率下行 16.5BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.3%,南华农业品指数上涨 0.2%。黄金价格 上涨 2.6%。 从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业涨跌互现,食品饮料板块涨 幅最大,传媒和国防军工跌幅最大。 图 10:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 最近一周涨跌幅 沪深300 创业板指 十年国债BP -16.5% -1.3% 0.2% 2.6%
最近一月涨跌幅 0.1%
-0.1%
南华工业品 南华农产品 黄金
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
图 11:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 2.0 食品饮料 1.5 建筑装饰 非银金融 最 近 一 周 涨 跌 -10 幅 ( % ) 建筑材料 医药生物 机械设备 综合 休闲服务 电气设备 纺织服装 钢铁 电子 银行 公用事业 轻工制造 0.5 1.0
沪深300
家用电器 房地产 -9 计算机 -8 -7 -6
汽车 -5采掘 -4 有色金属 通信 交通运输
-3
-2
商业贸易 0.0 化工 农林牧渔 -1 0 -0.5 -1.0
传媒
国防军工 -1.5 -2.0
最近四周涨跌幅(%) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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经济数据与政策事件 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 1 月 1 日,国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布,中国去 年 12 月官方制造业 PMI 降至 51.4,连续 5 个月在荣枯线上方,前值 51.7。12 月官方非制造业 PMI 降至 54.5,前值 54.7。 分企业规模看,大型企业 PMI 为 53.2%,比上月回落 0.2 个百分点,仍高于临 界点;中型企业 PMI 为 49.6%,低于上月 0.5 个百分点,落至临界点以下;小 型企业 PMI 为 47.2%,比上月下降 0.2 个百分点,连续两个月回落,继续位于 收缩区间。 从分类指数看,在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数和新订单指数 高于临界点,供应商配送时间指数位于临界点,从业人员指数和原材料库存指 数低于临界点。生产指数为 53.3%,比上月回落 0.6 个百分点,但仍高于临界 点,表明制造业生产延续扩张态势,增速有所放缓。新订单指数为 53.2%,与 上月持平,连续高于临界点,表明制造业市场需求继续保持较快增长。从业人 员指数为 48.9%,比上月下降 0.3 个百分点,位于临界点以下,表明制造业企 业用工量继续减少,降幅有所扩大。原材料库存指数为 48.0%,比上月下降 0.4 个百分点,继续处于收缩区间,表明制造业主要原材料库存量持续减少。供应 商配送时间指数为 50.0%,高于上月 0.3 个百分点,升至临界点,表明制造业 原材料供应商交货时间与上月持平。
政策事件: 人民银行发布 《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 2016 年 12 月 30 日,中国人民银行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管 理办法》《管理办法》的变化主要包括以下四个方面:一是明确以“合理怀疑”为 。 基础的可疑交易报告要求,新增建立和完善交易监测标准、交易分析与识别、涉恐 名单监测、 监测系统建立和记录保存等要求, 同时删除原规章中已不符合形势发展 需要的银行业、证券期货业、保险业可疑交易报告标准。二是将大额现金交易的人 民币报告标准由“20 万元”调整为“5 万元” ,调整了金融机构大额转账交易统计 方式和可疑交易报告时限。 三是新增规章适用范围、 大额跨境交易人民币报告标准 等内容。以人民币计价的大额跨境交易报告标准为“人民币 20 万元” 。四是对交易 报告要素内容进行调整,增加“收付款方匹配号”“非柜台交易方式的设备代码” 、 等要素,删除“报告日期”“填报人”和“金融机构名称”等要素,设计了要素更 、 加精简的《通用可疑交易报告要素》 。
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国信证券投资评级 类别 级别 买入 股票 投资评级 增持 中性 卖出 超配 行业 投资评级 中性 低配 定义 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上
分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。
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证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。
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国信证券经济研究所团队成员 宏观 董德志 陶 川 燕 翔 李智能 固定收益 董德志 赵 婧 柯聪伟 021-60933158 010-88005317 010-88005325 0755-22940456 021-60933158 0755-22940745 021-60933152
策略 郦 彬 朱俊春 王佳骏
021-6093 3155 0755-22940141 021-60933154
技术分析 闫 莉
010-88005316
纺织/日化/零售 郭陈杰 021-60875168 朱 元 021-60933162 通信服务 程 成 0755-22940300 王齐昊 0755-22940673 军工及主题投资 李君海 010-88005315 电力设备新能源 杨敬梅 021-60933160 轻工造纸 邵 达 0755-82130706 金融工程 吴子昱 黄志文 邹 璐
医药生物 江维娜 021-60933157 邓周宇 0755-82133263 徐衍鹏 021-60875165 谢长雁 0755-82133263 社会服务(酒店、餐饮和休闲) 曾 光 0755-82150809 钟 潇 0755-82132098 张峻豪 0755-22940141 电子 刘 翔 021-60875160 马红丽 021-60875174 非金属及建材 黄道立 0755-82130685 化工 苏 淼 021-60933150 汽车及零部件 梁 超 0755-22940097
互联网 王学恒 何立中
010-88005382 010-88005322
家电 王念春
0755-82130407
环保与公共事业 陈青青 0755-22940855 邵 潇 0755-22940659 房地产 区瑞明 0755-82130678 朱宏磊 0755-82130513 建筑工程 刘 萍 0755-22940678 非银行金融 陈 福 王继林
0755-22940607 0755-82133928 0755-82130833-701418
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国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 010-88005334 13910793700 liwying@guosen.com.cn
华东区(机构销售二部) 汤静文 021-60875164 13636399097 tangjingwen@guosen.com.cn
华南区(机构销售三部) 赵晓曦 0755-82134356 15999667170 zhaoxxi@guosen.com.cn
海外销售交易部 赵冰童 0755-82134282 13693633573 zhaobt@guosen.com.cn

玮 13726685252

国 15800476582
邵燕芳
0755-82133148 13480668226


0755-25472670 13602596740
shaoyf@guosen.com.cn
liangjia@guosen.com.cn

婧 18600319171
梁轶聪
021-60873149 18601679992
颜小燕
0755-82133147 13590436977
程可欣 886-0975503529(台 湾)
liangyc@guosen.com.cn
yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn
边祎维 13726685252

婧 18616741177
黄明燕 18507558226

雪 18682071096
王艺汀 13726685252

若 13726685252
刘紫微 13828854899
吴翰文 13726685252
陈雪庆 18150530525
张南威 13726685252

洁 13726685252
杨云崧 18150530525

鑫 13726685252
欧子炜 18150530525
赵海英
010-66025249 13810917275
张欣慰 13726685252
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2017年PPI和商品价格展望-中国经济周刊

发布机构:国信证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/4
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内容简介

经济研究 Page 1
证券研究报告—动态报告 [Table_Title]
宏观经济 CPI 与工业增加值月度同比增速 CPI月 度 同 比 工业增加值月度同比
中国经济周刊 2017 年 01 月 04 日 宏观周报
3.4 2.6 1.8 1.1 0.3 F-15 J-15 O-15 F-16 J-16 O-16
2017 年 PPI 和商品价格展望 ?
热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 历史数据显示,从长期趋势来看,主要工业类大宗商品(原油、铜、铝等)其 价格的趋势性变化,在两次石油危机以后都是由需求而非供给驱动的。供给冲 击对于价格的影响一般是脉冲式的,价格变化往往表现为一次性的上升后的台 阶形或者倒 V 形(如两次石油危机、70 年代铝矿大幅减产、1991 年海外战争 等等) 。供给冲击很难形成对商品价格趋势性上升的支撑。 从国内的情况来看,去产能固然是价格上涨的重要原因,而 2016 年以来的需 求回暖更是商品价格上涨的充分条件。需求动力主要来自于: (1)基建投资增 速维持高位; (2)房地产开发投资增速快速回升; (3)房地产销售带动汽车家 电等大宗消费品产销大幅回升。 展望 2017 年,上述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。受制于财政 约束,预计明年基建投资增速将有明显下降,而伴随本轮房地产周期进入下行 阶段,预计明年房地产开发投资增速、汽车家电等大宗消费品增速也将出现回 落。综合起来,我们认为总体上商品价格在 2017 年并没有太多表现机会。PPI 翘尾因素的存在,使得 PPI 同比增速仍会较高,但新增环比缺乏进一步上涨空 间。
宏观数据 固定资产投资累计同比 社零总额当月同比 出口当月同比 M2 15.80 10.80 -1.60 11.39
相关研究报告: 《中国经济周刊: 看低 2017 年 CPI 的主要逻 辑》 ——2016-12-28 《中国经济周刊:后地产周期消费结构变化》 ——2016-12-09 《中国经济周刊:如何看待 CPI 服务价格变 化》 ——2016-11-30 《中国经济周刊: 如何看待房地产销售和投资 对后续经济的影响》 ——2016-11-16 《中国经济周刊: 工业企业利润走势回顾及展 望》 ——2016-11-02 ?
大类资产表现:利率大幅下行 上周各大类资产价格表现中,利率大幅下行。股票市场中,沪深 300 指数上涨 0.1%,创业板指数下跌 0.1%。债券市场十年期国债到期收益率下行 16.5BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.3%,南华农业品指数上涨 0.2%。黄金价格 上涨 2.6%。从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业涨跌互现,食品 饮料板块涨幅最大,传媒和国防军工跌幅最大。
证券分析师:董德志 电话: 021-60933158 E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100001
证券分析师:燕翔 电话: 010-88005325 E-MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980516080002
?
经济数据与政策事件 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 1 月 1 日,国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布,中国去 年 12 月官方制造业 PMI 降至 51.4,连续 5 个月在荣枯线上方,前值 51.7。12 月官方非制造业 PMI 降至 54.5,前值 54.7。 政策事件:人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有:人民银行发布《金融机构大额交 易和可疑交易报告管理办法》 。
独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。
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内容目录 热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 ..................................................................... 4 工业商品价格是 2016 年波动最大的宏观因子...................................................... 4 商品价格趋势性变化由需求驱动 .......................................................................... 4 中国 PPI 波动特点及 2017 年展望 ....................................................................... 6 大类资产表现:利率大幅下行 ...................................................................................... 8 经济数据与政策事件 .................................................................................................... 9 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 ......................................................... 9 政策事件:人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 .......... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10
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图表目录 图 1:按服务与消费品分 CPI 服务占比约 37% ................................. 错误!未定义书签。 图 2:2016 年以来 CPI 服务价格同比回升 ....................................... 错误!未定义书签。 图 3:CPI 服务价格同比与房价同比走势上高度相似 .................................................. 5 图 4:本轮房价上行周期中居民收入增速持续下降 ..................................................... 5 图 5:2017 年房价同比增速将进入下行通道 ................................... 错误!未定义书签。 图 6:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 ............................................................ 8 图 7:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 .............................................. 8
未找到图形项目表。
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热点思考:2017 年 PPI 和商品价格展望 工业商品价格是 2016 年波动最大的宏观因子 2016 年以来宏观经济中一个显著的变化特征就是工业商品价格的大幅上涨。 煤 炭、钢铁、有色、石油等商品价格均有不同程度的上涨,且涨幅巨大。 以南华工业品指数计算,2016 年全年涨幅高达 61%,并由此带动 PPI 同比增 速快速回升。PPI 同比增速从 2015 年 12 月的-5.9%,大幅回升至 2016 年的 3.3%,同比增速上升达 9.2%。由于翘尾因素的影响,预计 PPI 同比增速仍将 持续上升至 2017 年 2 月,高点或达 5.5%以上。 工业商品以及 PPI 价格的大幅上涨成为了 2016 年宏观经济中波动最大的因子。 图1:2016年以来工业商品价格大幅上涨 南华工业品指数 2200 2000 1800
图2:2016年以来PPI同比增速快速回升 4 2
PPI同比
PPI环比
0 -2 -4 -6
1600 1400 1200 1000 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12
2015-08
2016-06
2015-04
2015-06
2015-10
2015-12
2016-02
2016-04
2016-08
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
商品价格趋势性变化由需求驱动 2016 年以来,国际大宗商品多数品种价格均出现了明显的上涨,这其中有供给 收缩的原因,也有需求复苏的原因。然而,历史数据显示,从长期趋势来看, 主要工业类大宗商品(原油、铜铝等)其价格的趋势性变化,在两次石油危机 以后都是由需求而非供给驱动的。 以工业金属铜为例,1970 年以来的主要价格波动,除了 1973 年和 1979 年两 次石油危机以外,几乎都可以很好的用需求来解释(图 3) 。从 1980 年至 2002 年, 铜的价格在 20 多年的时间里维持了区间震荡的走势, 而这一时期铜的价格 走势基本上完全由西方发达国家(G7 国家)的工业增速决定(图 4) 。 2003 年以后,中国经济快速崛起,打破了之前铜价的区间走势。2003 年至今 的铜价走势基本上是由中国的工业和投资增速决定的。
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2016-10

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图 3:长期看铜的价格主要由需求决定 12000 10000 Copper
I 第一 次石 油危 机
II 第二 次石 油危 机
III G7国家需求驱动
IV 中国经济 崛起
8000 6000 4000
2000 0
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
图 4:1980 年至 2000 年铜价与 G7 国家工业增速对比 Copper 4000 3500 3000 9.0 7.0 5.0 G7工业同比
2500 2000 1500 1000
500 0
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
原油、铝等主要大宗商品价格的走势也基本与铜相似(图 5、图 6) 。因此,从 历史数据经验来看,商品价格大幅可持续的价格上涨趋势,背后都有需求的推 动力。 此外,从历史经验中我们也可以发现,供给冲击对于价格的影响一般是脉冲式 的,价格变化往往表现为一次性的上升后的台阶形或者倒 V 形(如两次石油危 机、70 年代铝矿大幅减产、1991 年海外战争等等) 。供给冲击很难形成对商品 价格趋势性上升的支撑。
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1985 1985 1986 1987 1987 1988 1989 1989 1990 1991 1991 1992 1993 1993 1994 1995 1995 1996 1997 1997 1998 1999 1999 2000
1970 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015
3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0
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图 5:铜价与原油价格长期走势对比 Copper Crude Oil
12000 10000 8000 6000
140 120 100 80 60
4000 2000 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
40 20
0
图 6:铜价与铝价长期走势对比 Copper Aluminum
10000 9000 8000 7000 6000 1973年全 球铝矿减
4000 3500 3000 2500
5000 4000 3000 2000 1000
2000 1500 1000 500
0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
0
中国 PPI 波动特点及 2017 年展望 在分析 2016 年的商品价格波动时,我们往往容易把价格上涨的原因归结为供 给的收缩。去产能固然是价格上涨的重要原因,然而 2016 年以来的需求回暖 更是商品价格上涨的充分条件。 以钢铁价格为例,从 2016 年中国 PPI 的波动来看,对 PPI 上升贡献最大的是 黑色金属(图 7) 。而截至 2016 年 11 月,粗钢和钢材的产量累计同比增速分别 为 1.1%和 2.4%,均为正增长,钢铁行业的供给侧改革产能收缩力度要明显小 于煤炭行业(原煤截至 2016 年 11 月的累计产量增速为-10.0%) 。 因此,黑色金属价格的上涨原因中,需求侧的影响更为重要。钢铁价格的需求
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动力主要来自于: (1)基建投资增速维持高位; (2)房地产开发投资增速快速 回升; (3)房地产销售带动汽车家电等大宗消费品产销大幅回升。 展望 2017 年,上述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。受制于财政 约束,预计明年基建投资增速将有明显下降,而伴随本轮房地产周期进入下行 阶段,预计明年房地产开发投资增速、汽车家电等大宗消费品增速也将出现回 落。综合起来,我们认为总体上商品价格在 2017 年并没有太多表现机会。PPI 翘尾因素的存在,使得 PPI 同比增速仍会较高,但新增环比缺乏进一步上涨空 间。 图 7:2016 年中国 PPI 同比变化各行业贡献率 对PPI同比变化贡献率
其他33个行业 合计, 15%
黑色金属冶炼 及压延加工+ 采选, 38%
化学原料及化 学制品制造, 7% 煤炭开采和洗 选, 10%
有色金属冶炼 及压延加工+ 采选, 13% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
石油开采加 工、炼焦, 18%
图8:基建、地产和汽车推动钢铁价格上涨 Myspic综合钢价指数(MA12) 产量汽车同比(MA12)
图9:汽车产销增速与地产周期同步 销量:汽车:当月同比(MA12) 商品房销售面积:住宅:TTM12 25 20 15 10
基建+地产(同比,MA12)
180 160 140 120 100 80 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08
20 15 10
130000 120000 110000
5 0 -5
5 0 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
100000 90000
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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大类资产表现:利率大幅下行 上周各大类资产价格表现中,利率大幅下行。股票市场中,沪深 300 指数上涨 0.1%,创业板指数下跌 0.1%。债券市场十年期国债到期收益率下行 16.5BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.3%,南华农业品指数上涨 0.2%。黄金价格 上涨 2.6%。 从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业涨跌互现,食品饮料板块涨 幅最大,传媒和国防军工跌幅最大。 图 10:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 最近一周涨跌幅 沪深300 创业板指 十年国债BP -16.5% -1.3% 0.2% 2.6%
最近一月涨跌幅 0.1%
-0.1%
南华工业品 南华农产品 黄金
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
图 11:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 2.0 食品饮料 1.5 建筑装饰 非银金融 最 近 一 周 涨 跌 -10 幅 ( % ) 建筑材料 医药生物 机械设备 综合 休闲服务 电气设备 纺织服装 钢铁 电子 银行 公用事业 轻工制造 0.5 1.0
沪深300
家用电器 房地产 -9 计算机 -8 -7 -6
汽车 -5采掘 -4 有色金属 通信 交通运输
-3
-2
商业贸易 0.0 化工 农林牧渔 -1 0 -0.5 -1.0
传媒
国防军工 -1.5 -2.0
最近四周涨跌幅(%) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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经济数据与政策事件 经济数据:12 月官方制造业 PMI 降至 51.4 1 月 1 日,国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布,中国去 年 12 月官方制造业 PMI 降至 51.4,连续 5 个月在荣枯线上方,前值 51.7。12 月官方非制造业 PMI 降至 54.5,前值 54.7。 分企业规模看,大型企业 PMI 为 53.2%,比上月回落 0.2 个百分点,仍高于临 界点;中型企业 PMI 为 49.6%,低于上月 0.5 个百分点,落至临界点以下;小 型企业 PMI 为 47.2%,比上月下降 0.2 个百分点,连续两个月回落,继续位于 收缩区间。 从分类指数看,在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数和新订单指数 高于临界点,供应商配送时间指数位于临界点,从业人员指数和原材料库存指 数低于临界点。生产指数为 53.3%,比上月回落 0.6 个百分点,但仍高于临界 点,表明制造业生产延续扩张态势,增速有所放缓。新订单指数为 53.2%,与 上月持平,连续高于临界点,表明制造业市场需求继续保持较快增长。从业人 员指数为 48.9%,比上月下降 0.3 个百分点,位于临界点以下,表明制造业企 业用工量继续减少,降幅有所扩大。原材料库存指数为 48.0%,比上月下降 0.4 个百分点,继续处于收缩区间,表明制造业主要原材料库存量持续减少。供应 商配送时间指数为 50.0%,高于上月 0.3 个百分点,升至临界点,表明制造业 原材料供应商交货时间与上月持平。
政策事件: 人民银行发布 《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 人民银行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 2016 年 12 月 30 日,中国人民银行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管 理办法》《管理办法》的变化主要包括以下四个方面:一是明确以“合理怀疑”为 。 基础的可疑交易报告要求,新增建立和完善交易监测标准、交易分析与识别、涉恐 名单监测、 监测系统建立和记录保存等要求, 同时删除原规章中已不符合形势发展 需要的银行业、证券期货业、保险业可疑交易报告标准。二是将大额现金交易的人 民币报告标准由“20 万元”调整为“5 万元” ,调整了金融机构大额转账交易统计 方式和可疑交易报告时限。 三是新增规章适用范围、 大额跨境交易人民币报告标准 等内容。以人民币计价的大额跨境交易报告标准为“人民币 20 万元” 。四是对交易 报告要素内容进行调整,增加“收付款方匹配号”“非柜台交易方式的设备代码” 、 等要素,删除“报告日期”“填报人”和“金融机构名称”等要素,设计了要素更 、 加精简的《通用可疑交易报告要素》 。
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国信证券投资评级 类别 级别 买入 股票 投资评级 增持 中性 卖出 超配 行业 投资评级 中性 低配 定义 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上
分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。
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证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。
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国信证券经济研究所团队成员 宏观 董德志 陶 川 燕 翔 李智能 固定收益 董德志 赵 婧 柯聪伟 021-60933158 010-88005317 010-88005325 0755-22940456 021-60933158 0755-22940745 021-60933152
策略 郦 彬 朱俊春 王佳骏
021-6093 3155 0755-22940141 021-60933154
技术分析 闫 莉
010-88005316
纺织/日化/零售 郭陈杰 021-60875168 朱 元 021-60933162 通信服务 程 成 0755-22940300 王齐昊 0755-22940673 军工及主题投资 李君海 010-88005315 电力设备新能源 杨敬梅 021-60933160 轻工造纸 邵 达 0755-82130706 金融工程 吴子昱 黄志文 邹 璐
医药生物 江维娜 021-60933157 邓周宇 0755-82133263 徐衍鹏 021-60875165 谢长雁 0755-82133263 社会服务(酒店、餐饮和休闲) 曾 光 0755-82150809 钟 潇 0755-82132098 张峻豪 0755-22940141 电子 刘 翔 021-60875160 马红丽 021-60875174 非金属及建材 黄道立 0755-82130685 化工 苏 淼 021-60933150 汽车及零部件 梁 超 0755-22940097
互联网 王学恒 何立中
010-88005382 010-88005322
家电 王念春
0755-82130407
环保与公共事业 陈青青 0755-22940855 邵 潇 0755-22940659 房地产 区瑞明 0755-82130678 朱宏磊 0755-82130513 建筑工程 刘 萍 0755-22940678 非银行金融 陈 福 王继林
0755-22940607 0755-82133928 0755-82130833-701418
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国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 010-88005334 13910793700 liwying@guosen.com.cn
华东区(机构销售二部) 汤静文 021-60875164 13636399097 tangjingwen@guosen.com.cn
华南区(机构销售三部) 赵晓曦 0755-82134356 15999667170 zhaoxxi@guosen.com.cn
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邵燕芳
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