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[2008-1-8]中研网-《55168财经内参》0108

财经内参
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核心客户财经内参 中国上市公司调研网 http://www.55168.cn 2007 年 1 月 8 日
2008 年 005 期 (总 897)
证券经济研究所分析师:苏阳 【财经精粹】 操盘必读 1 月 08 日证券市场要闻及简评 上海证券报:周小川称人民币升速体现中国经济基本面 中国人民银行行长周小川昨日在瑞士巴塞尔参加十国集团央行行长会议间隙表示, 人民币当前的升值步伐 体现了中国的各项经济数据。他说,贸易顺差和通胀上升帮助推动了人民币的升值。 简评:贸易顺差、物价上涨以及中国企业出售更多外汇可能是人民币汇率的主要成因。 第一财经日报:国务院要求从严征收土地闲置费 国务院近日下发《关于促进节约集约用地的通知》(下称《通知》),首次提出征缴增值地价、确立土地利 用规划优先性和制定考核制度等新措施,以求全面盘活存量土地,保住耕地。 简评:由于地方政府的利益考虑,加上税价的征缴涉及税务部门和一系列技术问题,这一政策的实际效果 还不能过高评价。 第一财经日报:国开行或将 100 亿元入股京沪高铁 2007 年 12 月 27 日,由多家单位共同发起的京沪高速铁路股份有限公司在京创立。预算资金 2200 亿元的 京沪高速铁路股份有限公司注册资本为 1100 亿元人民币, 剩下约 1100 亿元将会通过向银行贷款和发行债券方 式筹集。但对于备受关注的具体出资比例,铁道部当时并未公布。 简评:如果保险资金或者社保基金再追加投资,这也涉及到董事席位的重新分配问题。事实上,保险资金 就有此意向,有可能在 160 亿元之外,还会追加一部分投资。 证券日报:4 个交易日 3 破新高 人民币呈现加速升值迹象 来自中国外汇交易中心的最新数据显示,经过短短 1 个交易日的小幅回落后,人民币对美元汇率中间价 7 日突破 7.27 关口,以 7.2695 再度创出汇改以来新高。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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简评:进入 2008 年后的短短 4 个交易日里,人民币对美元汇率中间价已经三度改写汇改以来新高纪录, 人民币呈现加速升值迹象。 1 月 7 日国际金融市场收市概况 一、全球股市 美国股市: 道琼工业指数上涨 27.31 点或 0.21%,报 12,827.49 点,07 年全年上涨 6.4%。 标准普尔 500 指数上涨 4.55 或 0.32,报 1,416.18,07 年全年上涨 3.5%。 纳斯达克综合股价指数下滑 5.19 点或 0.21%,报 2,499.46 点,07 年全年上涨 236.99 点,涨幅 9.8%。 欧洲股市: 英国富时 100 指数收盘跌 0.2%,至 6,335.70 点。 法国 CAC-40 指数收盘略涨 0.1%,至 5,452.83 点。 德国 DAX 30 指数收涨 0.1%,至 7,817.11 点。 二、全球汇市 纽约汇市尾盘: 欧元兑美元报 1.4697,低于 5 日纽约尾盘报 1.4751。 美元兑日圆报 109.06,高于 5 日纽约尾盘报 108.49。 欧元兑日圆报 160.27,低于 5 日纽约尾盘报 160.28。 英镑兑美元报 1.9701,低于 5 日纽约尾盘报 1.9747。 美元兑瑞郎报 1.1162,高于 5 日纽约尾盘报 1.1075。
本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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三、全球期市 LME: 三个月期铜收报 6,910 美元/吨,2007 年涨幅为 44%。 三个月期铝收报 2,468 美元/吨,07 年内下滑 14%。 三个月期铅收报 2,590 美元/吨,07 年内跳涨 53%。 三个月期锌收报 2,490 美元/吨,07 年内重挫 44%。 三个月期锡收报 16,210 美元/吨,07 年内上涨 42%。 三个月期镍收报 28,200 美元/吨,07 年内下跌 21%。 COMEX: 3 月期铜下跌 1.65 美分,收于 3.141 美元/磅。 2 月期金结算价下跌 3.70 美元,报每盎司 862.00 美元,稍早低见 857.80 美元,日高报 867.80 美元。 3 月期银收跌 17.2 美分或 1.1%,至每盎司 15.29 美元,交投区间为 15.20-15.48 CBOT: 3 月期大豆下跌 12.6 美分,至 1249.6 美分/蒲式耳。 3 月期玉米下跌 0.4 美分,至 466.2 美分/蒲式耳。 3 月期小麦下跌 28.4 美分至 903.0 美分/蒲式耳。 1 月期豆粕下跌 4.1 美元,收于 337.9 美元/短吨。 1 月期豆油下跌 0.35 美分,收于 50.20 美分/磅。 NYMEX:
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2 月原油期货结算价报每桶 95.09 美元,下挫 2.82 美元或 2.88%,盘中介于 94.47-98.40,前者为 12 月 26 日以来低点。 2 月取暖油期货重挫 9.00 美分或 3.35%至每加仑 2.5935 美元,盘中区间为 2.5741-2.6908。 2 月汽油期货 RBG8 下挫 8.12 美分或 3.23%,至每加仑 2.4298 美元,盘中在 2.4155-2.5157 间交投。 ICE: 2 月布伦特原油期货收报每桶 94.39 美元,4 日收报 96.79 美元。 欧洲贵金属: 现货金收盘报每盎司 858.65/859.35 美元。低于 4 日纽约尾盘 862.00/862.70 美元。金价下跌因美元走强 及油价重挫。 现货白银收低于每盎司 15.17/15.22 美元。4 日纽约尾盘报 15.29/15.34。 现货铂金终场收报每盎司 1,530/1,534 美元。4 日纽约尾盘报 1,541/1,545。 现货钯金收报每盎司 370/373 美元。高于 4 日纽约尾盘的 365/368 美元。 赵丹阳清盘是自我保护
日前,国内阳光私募第一人赵丹阳管理的"赤子之心"基金宣布清盘,一石惊起千层浪,引起社会各界的广泛关 注。昨日,记者独家采访了赵丹阳过去的同事、现国联安基金公司机构投资部经理王靖州,他对赵丹阳清盘行 动表示震惊,他认为在大牛市中清盘出局可能是赵丹阳的误判。 "阳光私募第一人"赵丹阳解散旗下基金一事,公募基金的基金经理是怎么看的?昨日,记者联系上了赵丹 阳曾经的同事、现国联安基金公司机构投资部经理王靖州,他这几天正在成都为工商银行的客户准备讲座。 "一个有才华的人" 对于赵丹阳的离开,王靖州称自己感到很"意外",2002 年到 2004 年,他和赵丹阳是国泰君安的同事,在 他心目中,赵丹阳虽不是金融科班出身,但"很有才华,是个出色的基金经理",谈论股票时,他是最投入的一 个,并率先将海外信托基金模式引入国内资本市场,推崇"用实业投资家的眼光审视证券投资"、"做一辈子的 公司",王靖州屡屡对赵丹阳同仁堂、贵州茅台、五粮液的"三套马车"投资组合表示出了由衷的钦佩,"这些百
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年老字号树立了价值投资的标杆"。就连赵的语录现在也在被业内借鉴:一个值得投资的股票一定具备三个特 性;好的企业、好的管理层和好的价格。国内A股市场实际上有不少好的公司,但价格却偏高了,已经预支了 未来 5-10 年的成长。对投资者而言就没有太多的回报。 "一个坦诚的人" "将赤子之心作为顾问的所有信托进行清盘是对投资者负责任的表现,赵的确也是个坦诚和质朴的人",王 靖州认为,去年私募基金全面跑输公募是由于私募自身的性质决定的,他们追求的是绝对收益,而不是净值的 攀比,这一点决定了信托私募不可能像公募基金那样通过集中持有蓝筹股保证净值增长。从出发点来讲,公募 是被动做多,而私募首先要考虑的是客户资金的安全性,一旦意识到较大风险时,将不再介入。毫无疑问,赵 已从"股神"巴菲特那里汲取了很多投资理念,他像巴菲特一样,基本不看行情,把大量时间精力花在去企业实 地考察上。巴菲特的伯克希尔公司、索罗斯的量子基金都是私募性质的,他们已经闻名世界,年投资收益也就 在 20%左右。而国内投资者没有经历过真正的大牛市,一夜暴富的心态非常严重,跑不赢公募和大盘就似乎意 味着"投资不成功",所以从另一方面来讲市场仍然有待培育。 王还称,在管理费提取上,私募基金的管理费一般与业绩和利润挂钩,以此来增强私募基金经理追求业绩 的动力,如果基金经理认为自己无法评估市场的时候,清盘也许是自我保护的措施之一。 "一个可能误判行情的人" "如果赵丹阳是因为不看好今年股市而出局,我个人认为,这将是他的误判",王自称是个悲观主义者,时 时认为股市有隐忧,但他不认为 2008 年牛市会结束,看空股市的观点值得商榷。"今年的行情应该是在调整中 上升,奥运主升浪肯定跑不掉,央企整体上市和资产注入将成为股市的推手。 王最后还借用了华尔街投资圣经上的一句话"永远不要和大势对着干",遇上牛市氛围,偏偏说不好就会踏 空,他建议今年可以关注市盈率目前较低的造纸和高速公路板块。
【投资策略】
板块轮番井喷攫取春季最大收益
进入 2008 年之后,四个交易日沪指连续收阳,不仅突破了 5200 点,5300 点两个整数关口,而且站稳了 60 日 以及 90 日两条均线,显示出牛市内在的做多动力,今天沪指盘中一度突破了 5400 点,虽然尾市有所回落,但 成交量继续放大,沪市金额超过了 1600 亿元,表明场外的增量资金正在有条不紊的流入市场,总体来看,近
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期的市场表现正如本栏的观点一致,即市场波动空间不会很大,个股活跃度大幅增强,正是投资者加大操作力 度,加大持仓仓位,获取 2008 年春季行情收益的最佳时机。 焦点一:08 春季行情将向纵深发展,短期震荡将是逢低吸纳时机。 从技术上看,2007 年 10 月底以来的中期调整,在近期有进入结束的迹象,不仅表项为在半年线获得支撑, 突破了下降通道的压力,但最关键的一点就是成交量开始出现了明显的放大,表明场外的观望资金正在有序的 流入市场。2007 年 11 月 23 日,沪市金额一度只有 509 亿元的水平,几乎创出了 2007 年年内的最低水平,而 在 12 月 18 日,沪指再度下探 4800 点之际,金额也只有 656 亿元,如此低迷的成交量在很大程度上表明市场 的抛售压力已经消耗殆尽,之后沪指稳步爬升,成交量逐步增大,12 月 24 日快速放大之 1400 亿元之上,进 入 2008 年,这种放量的迹象愈加明显,不仅保证了指数的稳健上扬,而且也保证了热点板块的持续活跃,保 证了赚钱效应的持续,有效的激发了市场的信心,形成了一定的良性循环,这就是 2008 年春季行情健康发展 的基础,而且随着时间的延伸,我们认为,春季行情将向纵深发展,个股板块的强势行情将演绎的淋漓尽致。 而且,虽然近期指数连续收阳,但上涨幅度不大,并没有出现超买的走势,稳步上攻重心上移将是近期指数运 行的最大特点,也就是说,盘中的短期震荡就是投资者逢低吸纳轮涨热点的最佳时机。 焦点二:板块和个股轮番启动井喷,踏准节奏紧跟市场主线运作。 盘中看,自去年 12 月下旬以来,市场就呈现了最为明显的一个特点,即个股非常活跃,指数波动不大,热 点呈现的是典型的八二现象,即只有地产、银行两大板块走弱,部分品种甚至出现放量杀跌的走势,虽然没有 出现连续的杀跌,但表明确实有资金在流出这两大板块,与此同时,其他板块个股却轮番启动,如造纸、医药、 化工、农业等,甚至是一些低价的业绩亏损的个股也都出现了稳健上扬的行情,部分个股涨幅惊人,短短的一 个月的时间内,很多个股涨幅超过了 30%,部分个股超过了 100%,为市场带来了强烈的赚钱效应。那么对于投 资者来讲,只有踏准市场的运行节奏,抓住板块轮动的格局,才能取得超越大盘的超额利润。如奥运板块,元 旦之前一周奥运板块的强势表现预示今年是奥运年,我们认为,近期的强势只是奥运行情的第一轮,在短期涨 幅过大技术震荡之后,该板块仍将继续有强势表现,投资者以波段操作为宜,而且在 7 月之前或者提前一些清 仓。还有农业板块,一方面 08 年人大第一号文件仍是三农问题,农业板块将进一步得到中央财政支持,而且 国际农产品期货持续强势也是刺激农产品板块走强的重要因素之一,但该板块不属于能够吸纳大资金的板块, 属于中小资金运作的品种,不适合长期持有或者大仓位持有。还有一个较为重要的板块,那就是消费升级受益 行业,如医药,食品饮料、零售、旅游等,其中医药行业随着中国医改进程的加快,以现在的缴费水平,新型 农村合作医疗保险制度和城镇居民基本医疗保险,两项保险在全面覆盖后将带来约 1000 亿元的新增药品支付 能力,而且医药板块在 2007 年四季度明显全线走强,有望成为今年的明星板块。另外,资产重组,资产注入, 整体上市等仍是个股黑马的摇篮,环保,新能源,水务,资源股、科技股也会有所表现,穿插在整个行情中间。
焦点三:重点配置中小市值个股,波段操作龙头行业龙头公司。 2007 年 11 月 1 日起大盘的调整,指标股蓝筹泡沫破灭全线下挫,如地产、金融,以及以中石油为首的新蓝
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筹股,而相反的则是在 5 月 30 日以后长期低迷的低价股、题材股以及二线蓝筹股等却纷纷表现极为强势,部 分品种甚至连创新高。尤其是近期的奥运板块表现的极为强势,中体产业一个月翻番,在西单商场十几天涨 80%,等现象为投资者指明了本轮春季行情的获利来源,即题材的炒作依然贯穿始终。而且可以发现,近期表 现最强的,涨幅最大的个股共同的特点则是流通市值小,价格偏低,因此,在本轮行情,投资者真正找到牛股, 那就离开大盘股,离开大市值的股票,而应该更多的关注中小市值的股票,对相关行业中的小市值龙头公司进 行波段操作,有望获得稳健的利润。
滞涨板块会否具备补涨潜力?
周一深沪大盘延续上周的走势继续震荡攀升,市场人气相对活跃。值得关注的是,上证综合指数经过近期的 连续反弹之后于上周五成功突破了 60 天均线的重要阻力,并且在周一盘中得到进一步的回抽确认。结合大盘 目前的运行阶段来看,经过双底形态确认之后,大盘已经初步形成了震荡攀升的良好趋势,预计随着市场人气 的恢复,跨年度行情将继续延伸,因此在操作上应主动挖掘市场的潜在机会。 [今日市况] 承接上周走势,周一深沪大盘继续保持震荡攀升的态势,两市股指再度以阳线报收,成交约 2493.17 亿。从 全天股指运行的态势来看,早盘上证综合指数以 5357.45 点开盘后一度回探 60 天均线确认支撑,盘中最低回 调至 5332.60 点,此后在农业、煤炭等热点带动下震荡走高,盘中一度突破 5400 点整数关口,最高至 5403.35 点,报收 5393.34 点。深成指相应呈现震荡上行的态势。 从盘面情况看,个股大面积上涨,其中深圳市场涨跌家数比例为 490:216,上海市场涨跌家数比例为 665: 186。涨幅榜方面,第一医药、啤酒花、上海永久、中通客车、兰花科创等 26 只个股涨停。从热门板块排行来 看,煤炭行业以 5.11%的平均涨幅位居涨幅榜首位,如潞安环能、国阳新能、兰花科创、神火股份、大同煤业、 中国神华等均有突出表现。其次,农林牧渔、农药化肥等也有良好表现,如敦煌种业、新赛股份、丰乐种业等。 此外,水泥、化工、环保行业等个股也受到市场追捧。 周一,上证综合指数以 5357.45 点开盘,最低 5332.60 点,最高 5403.35 点,报收 5393.34 点,上涨 31.77 点, 涨幅 0.59%, 成交 1637.81 亿; 深成指开盘 18123.13 点, 最高 18450.12 点, 最低 18092.24 点, 收盘 18376.96 点,上涨 254.55 点,涨幅 1.40%,成交 855.36 亿。 [今日消息面] 周一主要有以下信息值得投资者关注:
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1、 新年后首个工作日,最高人民法院、最高人民检察院、公安部、中国证监会四部门联合下发了《关于整 治非法证券活动有关问题的通知》 ,对“打非”工作所涉四方面的政策法律界定问题予以进一步明确,尤其是解 决了涉及非法证券活动的受害人通过民事诉讼程序挽回损失的问题,畅通了救济渠道。 2、 针对中小板题材股炒作的风险,深交所有关部门负责人日前在接受记者采访时表示,该所已采取一系列 监管措施以加强对包括全聚德在内的中小板题材股的重点监控。专家提醒,没有业绩支撑的高股价必然要回到 合理价位,中小投资者不宜盲目追高,须警惕其中隐藏的“陷阱”。 3、 周小川(中国人民银行行长)日前在新年致辞中表示,面对新形势、新挑战,央行要进一步发挥货币政 策在宏观调控中的重要作用,实行从紧的货币政策,更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况,推进金 融改革和创新,健全金融市场体系,进一步提高中央银行金融服务水平。 4、 央行在 4 日落幕的 08 工作会议中定下今年的调控主基调:货币从紧+信贷调控。分析人士认为,今年货 币政策从紧的路线图已经逐渐明晰,调控将沿着“货币与信贷、总量与结构、数量与价格”三条路线进行。紧缩 力度总体上将大于去年。经专家测算,M2 和信贷增长目标可能分别为 16%左右和 13.5-14.5%。 [后市简评] 周一深沪大盘延续上周的走势继续震荡攀升,市场人气相对活跃。值得关注的是,上证综合指数经过近期的 连续反弹之后于上周五成功突破了 60 天均线的重要阻力,并且在周一盘中得到进一步的回抽确认。笔者在上 周的文章中已经提到,奥运经济和良好的年报业绩预期是推动行情深入的关键因素,而良好的技术形态和市场 充裕的资金面也进一步增强了市场参与做多的意愿。笔者认为,结合大盘目前的运行阶段来看,经过双底形态 确认之后,大盘已经初步形成了震荡攀升的良好趋势,预计随着市场人气的恢复,跨年度行情将继续延伸,因 此在操作上应主动挖掘市场的潜在机会。 上周的文章中提到,值得一提的是,随着年报预告和披露工作的逐渐展开,业绩推动股价上涨的积极效应也 会重新抬头,因此居于良好年报业绩支撑,包括钢铁、有色、煤炭以及金融地产等主流板块也有望逐渐活跃。
从周一的盘面表现来看,煤炭板块的整体走强就是一个典型的例证。如果从行业背景角度来看,由于近年来 我国经济保持 10%以上的高速增长,重工业化、城市化的进程不断加快,从而带动了煤炭消费量的高速增长。 实际上,我国煤炭行业自 2003 年以来就一直处于行业景气周期。注意到,已经发布的《煤炭产业政策》再度 明确,鼓励以现有大型煤炭企业为核心,打破地域、行业和所有制界限,以资源、资产为纽带,通过强强联合 和兼并重组中小煤矿,发展大型煤炭企业集团。鼓励发展煤炭、电力、铁路、港口等一体化经营的具有国际竞 争力的大型企业集团。而煤炭行业“十一五”规划提出的主要任务是资源和企业整合,通过整合形成 6 至 8 个亿 吨级和 8 至 10 个五千万吨级大型煤炭企业。笔者认为,随着行业的整合重组,资源必然会进一步向大型企业 集中,因此从操作策略上看,投资者可重点关注具备资源优势的大型煤炭企业集团。例如我国目前已经组建的 煤炭集团包括中国神华、中煤集团、同煤集团、山西焦煤集团等。
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值得一提的是,在本轮反弹行情,银行板块表现明显滞后,其中重要原因在于市场对紧缩性货币政策对银行 业未来盈利能力下降的担忧。实际上,信贷紧缩、利息收入下降并不能从根本上扭转银行业持续高速增长的趋 势,相反地是,紧缩性货币政策必然会进一步加快银行业的转型,因此未来几年将是我国银行业发展的重要机 遇期和挑战期。而笔者认为,我国经济的持续快速发展和不断的金融创新为银行业提供了良好发展环境,而且 两说合并的实施、综合性经营趋势有利于从根本上提升银行业的盈利能力。前期笔者就已经谈到,国内银行股 的长期投资价值在于其盈利模式的转型和我国经济的持续快速增长,未来走势仍然乐观。
股指瞄准 5600 个股逼空再现
做多依据: 一、大盘上升通道形成,板块上演逼空走势。 周一大盘继续沿上升通道上扬,上证指数由大盘蓝筹股带动向上突破 60 日均线,而多数个股则进入更为 活跃的板块轮动走势。对于金融、地产、有色金属等大盘蓝筹股的补涨上攻则进一步说明了目前板块的轮涨格 局良好,各板块间能够通过合理的涨跌节奏来控制大盘指数的运行,多方一直是在有意识的维持市场的强势逼 空行情。虽然指数涨幅有限,但是盘中个股机会极其丰富,短线获利机会也此起彼伏,投资者应该抓住近期的 有利形势积极做多。 。 二、多头均线助涨,短期目标 5600。 在技术方面,随着上周回探考验双底颈线位的支撑后,大盘对双底颈线位的回抽基本上已结束,股指已经 再度向上发起攻击。目前 5、10、20、30 日均线已形成多头排列,将有力支持股指向上发起进攻,目前大盘已 站在 60 日均线之上,但股指冲击 60 日均线后会有短暂的震荡出现,不过随着大双底已正式向上突破,指数已 经沿上升通道运行,而一旦指标股发力向上形成突破之势,5640 点-5793 点区域将成大盘新的攻击目标位。 做空依据: 一、美股创单日最大跌幅,反弹空间将被压缩。 周五美国股市低收。十二月份失业率飙升,使投资者担心美国经济可能陷入衰退,纳指因此蒙受了 2007 年 2 月 27 以来最大单日跌幅。道琼斯工业平均指数下跌 256.54 点,报 12,800.18 点,跌幅 1.96%。纳斯达克 综合指数下跌 98.03 点,报 2,504.65 点,跌幅 3.77%。美股的大跌已经波及各个市场,A股市场也将受到影响, 另外在技术指标上看BOLL通道口出现上轨的动作,通道口依然没有出现明显放大,说明市场向上反弹的空间还
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没有完全打开。随着周边市场的走软,将有可能限制住市场反弹的空间,投资者还需保持谨慎。 二、08 年资金面临大考,解禁高峰适度谨慎。 从资金面角度看,08 年将面临的一个大非解禁的高峰年,涉及股改限售股解冻的上市公司为 956 家。按 最新收盘价计算,合计解冻额度为 15819 亿元,比 07 年增加七成。而在一季度的 2 月份,将遭遇首个大非解 禁的高峰月份,涉及解冻金额将达 1427 亿元。目前市场显然将大非解禁当做不利于市场做多的因素来看待,2 月份大非解禁可能给资金面造成压力,更会造成投资者的信心不足。资金面的紧缩也会限制行情发展的高度和 时间的长短,投资者应保持理性思维。 一目了然: 从目前的走势看,上升趋势已基本形成,预计上涨势头还将延续,主要以板块轮动的方式进行。近期的上 涨单日涨幅并不大, 但个股的涨幅却很大, 这种方式仍将继续下去, 投资者可以适当把握短线机会。 周二看跌。
农业能源双雄放量 股指仍将向上
从市场热点来看,既有因扩大内需而受益的酿酒、医药、服装等行业,又有以通胀受益为主题的化工、化肥、 农产品 行业,而进入奥运年和创业板设立预期使得奥运、创投题材个股更是在本轮上涨中成为领涨先锋。市 场热点的多元化,板块轮动加速,将有利于在指数稳步上行的条件下,扩散市场的赚钱效应。虽然相关板块短 期已经积累了一定的涨幅,有获利回吐的压力,但从基本面分析,其受益的程度仍未得到完全体现。通过最新 数据显示,基金等机构在近期的热点板块上的建仓时间并不长,在板块轮动过程中,也没有明显的资金撤离迹 象。虽然金融、地产和其他部分权重股在宏观调控政策的压力下整体走势不佳,但也开始出现分化,部分市值 偏小、 有资产注入机会的地产股近期反弹力度很大, 也带动了绩优地产股的反弹, 金融股也有一定的止跌回稳, 这为行情进一步走强提供了做多动能。 截至 2007 年底A股市场的存量资金达到 1.8 万亿元,其中 12 月里小幅增长 200 亿元,延续此前的增长趋势, 这个数据不仅意味着A股市场的存量资金在 2007 年内劲增 1.18 万亿元,增幅近 2 倍,而且说明,正是海量资 金入市推动了 2007 年股市不断演绎一波又一波波澜壮阔的行情。再分析目前的情况和背景,首先,人民币加 速升值预期和贸易顺差高企仍是流动性最重要的外部来源;其次,从内部流动性来源来看,实际利率持续为负 已经唤醒居民强烈的理财意识,出于保值的“迫切性”,居民对股票、房地产等资产的需求将有增无减。在这一 背景下,如果政策面没有过于严厉的压制,股票市场仍将是充裕资金的理想选择。所以,资金的充沛将是本轮 行情的最大特点,能够充分保证行情的健康发展。 沪深两市共有 596 家公司或通过三季报或单独发布业绩预告,对 2007 年全年业绩作出了预测。371 家公司
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预增、84 家公司预盈,使得报喜公司合计 455 家,占比 76.34%;35 家公司预降、82 家公司预亏,报忧公司合 计 117 家,占比不足 24%。所以,针对这一特点,投资者可重点关注业绩的炒作行情,即年报的炒作行情。同 时,近期市场热点纷呈已清晰地展示了各路资金的实力,从西单商场、全聚德天马行空的走势,再到主流机构 对热门高价股金风科技的追捧,可以预计,未来围绕创业板推出、央企整合、股指期货、奥运会、新能源、军 工等其他各类热门题材,还将营造出超乎想象的行情,板块和个股的快牛行情仍值得期待。 上周周K线成功站稳 20 周均线宣告前期的双底形态成立,将从技术上进一步支持大牛市展开,经过稳步 盘 升后大盘非常可能在权重股的带动下加速上行,而由于国际油价冲几百元大关,带动黄金、玉米、大豆大幅飙 升,外围市场也担心全面通胀而带来的经济恶化而出现大跌;人民币再度加速上扬,突破 7.30 关口;央行年 度会议没有公布 08 年信贷指标,但贷款增幅预计控制在 12%以内。油价的上涨,使得市场再度关注资源类、 能源类以及风电、水电、锂电池等新能源概念,热点正在进行切换,08 年业绩增长预期相对明朗的品种有望 得到机构资金的青睐,而银行股在息差扩大以及 08 年税负降低等多重动力的推动下,业绩将快速增长;地产 股则是 07 年大量的预收帐款将在 08 年结算,也锁定了 08 年业绩的风险,所以,近期大盘无忧,投资者可以 继续跟踪强势股。
主线明晰 投资与投机需量力而行
指数跨过 60 日均线后,各类热点将逐步趋于活跃,市场参与意愿增强,一旦蓝筹股与中小市值股能够形成轮 动效应,指数仍有进一步上涨的空间。但政策面的不确定性和资金面压力,也使得主流资金难以形成大规模的 持续做多意愿,而市场整体估值水平并不便宜,股价缺乏真正的业绩支撑,预计后市仍以缓步盘升走势为主。
从大盘及每个板块的走势情况来分析,今年初的行情明显区别于 2007 年底,首先呈现指数缓慢上行,而 个股轮番表现。在去年底大盘蓝筹唯我独尊,大部分投资者是赚了指数不赚钱,而 2008 年初却是大家收益提 升较快的一个阶段,每个板块中的带有明显个股优势的股票,成为资金的首选,而板块的集体效应弱于 07 年 的以金融为代表的大盘蓝筹行情。综观整个盘面,大部分个股仍具有突破前期高点的潜力,而大盘指数由于中 石油等 5 只权重股票占权重比例较大,走势情况将成为影响指数的主要因素,指数对具体操作的指导意义逐渐 弱化,因此把握好各股的轮番启动频率更加重要。 回顾去年 12 月以来的走势,很显然,当时确实是一个中线布局的好机会,许多个股脱离股指的强势上涨 赋予了市场更多的机会。我们认为,在股指逐步的脱离了筑底的阶段之后,行情有望向纵深演绎。虽然这当中 难免还会出现波动,但是振荡向上的拉升行情正在展开。岁末年初行情攻势多围绕概念型板块和品种的进行合 力运作,主体资金发动奥运板块以迎奥运之年,这一特征表明资金启动具提前效应,近期走强的 3G和医药等 板块走势也反映出资金超前性特质。2008 年主线极可能在 3G、医药、城商行、世博、节能环保和农业等板块 中产生。
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随着沪深两市 2007 年上市公司年报预约披露时间表的发布,标志着年报行情逐渐拉开序幕。在前期尚主 席的讲话中透露,2007 年上市公司的分红比例将远远超过 2006 年的 40%,因此 2007 年的年报红包行情非常值 得期待,故在 2008 年初的操作中,建议重点关注有高比例分红送转的公司,以三季报业绩超过 0.4 元,净资 产和公积金分别高于 3 元和 1.5 元作为选择的标准。 在操作策略上,考虑到市场的波动会比较频繁,投资者在 2008 年把握阶段性的投资机会显得至关重要。 具体来说年报季报推出阶段重点把握价值蓝筹,行情纵深发展阶段重点关注资产整合特别是资产整合,关注重 要政策的动向如医改的最新进展、煤电联动的进展、3G的进展等可以把握相关行业的投资机会,股指期货推出 前后可以重点关注大盘蓝筹股,还有就是 2008 年奥运会的召开可能也会刺激奥运概念类个股阶段性的走强等 等。其次面对波动可能加剧的市场,投资者可以适当分散投资,应该降低行业集中度,尽可能分散投资,以规 避风险。还有就是要强调选股的重要性,尽量选择那些行业龙头。 同时参与题材股时,建议首先要看公司的业绩是否大幅增长以及有无准备进行股改等;其次,要注意目标 股是否有主力活动,如大股东是否熟悉二级市场;是否有独立于大盘走势的异动等。此外,由于目前市场上的 很多不确定因素,题材股轮动速度会比较快,因此,普通投资者对此类股票还是应该保持一分谨慎。
【行业研究】
汽车行业:排放标准提升与实施 关注 2 只股
事项: 2008 年 1 月 1 日,为迎接奥运之年,北京市在国内率先实施国IV燃油标准;2008 年 1 月 2 日,国际市场 原油期货价格大幅飙升,其中纽约市场油价历史上首次在盘中突破每桶 100 美元大关,在若干年前看似不可实 现的“神话”如今现于眼前。 点评: 1、北京实施国IV标准——有人欢笑有人愁 作为全国机动车数量最多的城市,北京在尾气排放标准方面,由于各种政策和历史原因,一直走在全国的最 前沿。1999 年国I、2002 年国II、2005 年国III、2006 年OBD而在 2008 年伊始,国IV标准又来到了人们眼前。 每次标准的提高,无论对国家、汽车生产厂商还是消费者都有着深远的影响,可谓有人欢笑有人愁。 对政府的影响: 面对日益严格的环保标准和势在必行的节能减排政策,北京市在 2008 年伊始就正式实施国IV标准,较全
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年范围的实施提前 1-2 年,同时此次实施也没有像以往一再推迟,彰显出政府实施国IV标准的决心和信心,固 然有 08 年奥运因素的影响,但更深刻的原因在于政府对节能减排政策的极度重视,无论从国家未来发展战略 还是《联合国气候变化框架公约》所带来的减排压力,都要求我国政府必须改变传统的粗放型增长模式以及高 耗能模式,走上清洁环保之路,具体到汽车行业来讲就是国IV标准的坚持执行,以及未来国V标准的推出。 对汽车生产厂商的影响: 毋庸置疑,新的排放标准的提升与实施,必然会对一些企业带来负面影响,而使它们的产品退出市场,就 像 06 年底北京实施OBD时,有部分厂商的车型永远的退出了北京市场。对于所有的国内汽车生产企业,北京都 是一个不能被忽视的轿车市场, 无论从其每年销量在全国销量所占的巨大比例还是因其首都地区的市场示范效 应,都要求所以国内汽车尤其是轿车生产企业必须将北京地区市场作为一个全国战略性制高点来对待。而国IV 标准的实施,将对各大轿车生产企业带来不同的影响,因国IV标准不再像原来的国III标准,仅仅加上一个简 单的三元催化装置就可以完事,国IV标准要求生产企业必须对原有车型进行一系列技术改进,而升级后产品的 制造成本将比以往要高出一大截,约 3000-5000 元不等,对在国外早就经历过技术升级改造的合资企业来说影 响有限,而对我国还处于车型模仿和技术引进阶段的国内自主品牌生产企业将影响巨大。诚然国内自主品牌生 产企业可以通过国外技术买入或引进来解决这一技术问题,但生产成本却较合资企业将有较大幅度的提升,而 在车市价格体系逐年下移的大背景下,国内自主品牌的生存环境或将更加恶劣。故我们认为在可以预计的一段 时间内,由于北京市场准入门槛的提高,部分车型尤其是国内自主品牌部分车型将与北京市场彻底告别。 对消费者的影响: 国IV标准的实施必将带来制造成本的提升,而我们认为对广大消费者而言,必然会带来一定的购买和使用 成本的提升,尽管车市存在着降价的主旋律,但对汽车生产企业而言,为了确保自身利润,必然会通过推出新 车型或改款车型来适当的提升售价,从而将提升的制造成本部分的转移到消费者身上,从而带来消费者购车和 使用成本的增加。需要指出的是,国IV标准的实施必然需要相应油品的提升,这就需要国内的炼油企业进一步 提升其炼油成本,这对已经饱受价格倒挂之苦的炼油企业来说可谓雪上加霜,产出越多亏损越多。我们认为针 对这种情况,政府要么提高对炼油企业的补贴,要么在适当的时机,进一步提高汽车成品油价格,当然油价的 提高就需要广大消费者来买单。我们判断,若油价继续高企,且国内CPI指数保持一定的稳定,不排除政府会 在 08 年 3-5 月再一次提升国内成品油价格。 在整个实体经济和消费品领域价格不断提升以及居民人均收入却未得到相应显著提升的大背景下, 我们认 为居民对消费品的购买力长期而言是下降的。尤其对轿车消费者而言还要经受油价上涨之苦,“车喝的比人吃 的还贵”这种情景在不久的将来或将成为可能,广大潜在购车者将出现分化,部分消费者选择观望,部分消费 者将会重新选择省油的小排量车型。故我们判断 08 年轿车市场增速将较 07 年有一定下滑,而小排量省油且性 能优良的车型将重新迎来发展的春天。 2、一百美元国际油价——“连锁闪电”效应或现 国际市场油价——供需矛盾长期存在 2008 年 1 月 2 日,国际市场原油期货价格大幅飙升,其中纽约市场油价历史上首次在盘中突破每桶 100 美 元大关,在若干年前看似不可实现的“神话”如今现于眼前。诚然国际原油价格破百原因比较复杂,存在着地缘 政治、国际局势以及国际对冲基金炒作等原因,但“万物形成皆有因,万事轮回皆有果”,油价能达到以往“神 话”级的价格,其深层次的问题在于两点:一是全世界原油可开采量有限;二是供需矛盾的存在。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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根据美国能源部估计,2007 年全球原油日均消费量为 8570 万桶,而全球原油日均产量为 8464 万桶,两 者间的差距至少有 100 万桶,同时随着中国、印度近几年来的迅速发展,对原油的需求与日俱增,故供需矛盾 的差距在 08 年有进一步加大的差距。 国内油价判断——上涨是长期趋势,预计 08 年将小幅上调一次,但不会大起大落 由于经济高速增长,国内经济对石油需求量大增,在产量增长有限的背景下,2007 年 1-11 月我国原油对外 依存度进一步提高,达到 46.25%,较 06 年同期提升 3.02%。对外依存度的提高,必然导致进口量的进一步加 大,在国际油价高企的情况下,国内也无法独善其身,其国内成品油价格也一路攀升。从 1999 年至今,国内 93#汽车已经从 2.38 元上涨至 5.34 元,年均复合增长 10.6%,值得注意的是,05-07 年,国内成品油价格年均 复合增长率达到 11.96%,已经略高于GDP的增长率。我们对 08 年油价的判断是:上涨是长期趋势,根据前期 分析我们预计 08 年国内成品油价格存在上涨可能,或将于 3-5 月份小幅上调一次,但整体价格会保持稳定, 不会大起大落。 对轿车行业影响——短期或将影响销量 油价若上涨,必将出现买单者,而根据我们前面大段分析,可以预计广大汽车消费者将成为最终的高油价买 单者,同时在轿车使用成本模型中,我们发现油费在轿车年均使用成本中所占的比例开始加大,而这一比例随 着油价的逐年递增将继续提高, 故我们判断油价的高企和上涨预计将在短期内对部分消费者的消费行为产生影 响,从而影响轿车销量和带来行业波动。 从图 2 中可以发现从 05 年以来,历次油价的提升都对轿车销量短期带来了负面影响,而 07 年以来 93#汽油 提高 0.44 元至 5.34 元,提高 8.81%,从短期来看,我们认为油价提高且上涨预计的存在或将降低轿车销量。 从长期来看,我们认为油价的继续高企将对实体经济带来一定的影响,尤其像我国这种处于初级经济发展阶 段且大部分行业处于高污染、高能耗的国家。当然由于前几年我国通货膨胀不明显,大部分工业品和消费品价 格保持稳定,对实体经济影响不大;但随着最近价格上涨已从食品领域向整个实体经济领域蔓延,我们认为原 来很多隐性不利因素或将集中爆发,对实体经济产生一定的负面影响,其中油价的不断攀升将是非常重要的一 个影响因素,我们称之为“连锁闪电”效应。而谈到对汽车行业的长期影响,我们认为油价的高企或将降低整个 汽车行业的长期景气度。 我们该如何应对 在高油价时代,从发展的角度来讲,我国必须尽快建立节约、高效的能源利用体系,加大节能减排政策的实 施力度,对高污染、高能耗的企业给予坚决的整顿治理。 针对汽车行业,应适时出台燃油税来改变购车和消费理念,加大小排量汽车的研发投入,并颁布一系列支 持小排量汽车的国家政策,从政策上引导、从消费上鼓励国民对小排量汽车的消费,为广大购车者树立正确的 消费观念,从而使我国汽车行业能够在高油价时代持续发展,建立“和谐汽车时代”。 3、轿车行业投资策略 我们判断 08 年国内轿车市场无法保持 07 年约 25%的增速,预计 08 年国内轿车市场同比增长约 18%,同时由 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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于油价的高企和轿车市场竞争的加剧,我们认为 08 年自主品牌轿车厂商将进入战略调整期,考虑到国内A股的 轿车生产企业基本都涉及到自主品牌,故我们对国内A股轿车类上市公司持谨慎的态度,整个轿车行业投资评 级“谨慎推荐”,08 年重点关注为国内汽车企业集团的整体上市,提醒投资者可以适当关注:一汽轿车、一汽夏 利,但要注意规避其中蕴含的短期风险。
啤酒行业:原料进口大麦暴涨 关注 2 只股
啤酒原料进口大麦暴涨。受澳大利亚旱灾等因素影响,澳大利亚大麦进口价已由 07 年初的 200 多美元上升至 11 月的 450 美元,青岛啤酒 07 年 12 月份采购的一批 5、6 万吨的进口大麦价格更已高达 510 美元/吨。啤酒 企业 08 年所核算的麦芽及酒花价格预计同比上涨 60%以上。 迫于成本压力,啤酒企业提价序幕拉开。继华润雪花、燕京啤酒在其部分优势区域提价后青岛啤酒元旦开 始对主品牌“青岛啤酒”出厂价从 34-36 元/箱上调至 36-38 元/箱(12 瓶) ,其中青岛本地每箱上调 3 元,幅度 8%,华南地区每箱上调 2 元,幅度 5%;此外,青岛啤酒二线品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行 决定是否提价及提价幅度。 啤酒提价与高档白酒提价不同:啤酒企业提价是迫于成本压力,是成本推动型涨价;涨价初期会局限于部 分强势品种、强势区域;高档白酒提价是需求拉动型提价,在居民收入加速增长、消费升级的背景下,稀缺的 高档白酒会持续提价,而且是全国统一提价。由于是被迫性提价,我们认为这种背景下指望啤酒行业和企业 08 年的毛利率上升近乎奢望,我们认为啤酒的涨价只能部分抵消原材料涨价所带来的负面影响,预计啤酒行 业 08 年毛利率略低于 07 年度。 低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感。以青啤为例,青岛啤酒的产品价格全面上涨 1%, 则盈利提升 10.1%;麦芽、啤酒花价格上涨 10%,则盈利下降 9.7%,毛利率下降 0.86 个百分点;包装物成本 上升 1%时盈利下降 3.2%。预计青啤 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 70%,不考虑其他任何因素时原料涨价 将使盈利下降 68%,全面提价 7%时才能弥补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价 格同时全面上涨 10%,那么盈利还能提升 33%。 盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒 07、08、09EPS分别为 0.50 元、0.71 元、0.94 元,燕京啤酒 07、 08、09EPS分别为 0.37 元、0.48 元、0.59 元,短期估值优势并不明显,但考虑到 08 奥运对股价的持续刺激、 对销量的推动以及产品提价后成本压力的有效缓解,中长期我们仍维持青啤和燕啤的“增持”评级。 提价事件:受成本压力推动,部分区域的华润雪花、燕京啤酒前期相继提价(燕京啤酒提价涉及主打产品 10 度清爽型和纯生系列的出产价, 主打产品 10 度清爽型的出产价从 32 元/箱提高到 34 元/箱, 提价幅度约 6%) , 青岛啤酒元旦开始对主品牌“青岛啤酒”(占主营业务收入约 50-60%)出厂价从 34-36 元/箱上调至 36-38 元/ 箱(12 瓶) ,其中青岛本地每箱上调 3 元,幅度 8%,华南地区每箱上调 2 元,幅度 5%。此外,青岛啤酒二线 品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行决定是否提价及提价幅度。另据《厦门晚报》报道,部分城市 一些知名品牌瓶装啤酒的零售价已从 1.5 元上涨到 1.8~2 元左右, 一些超市的听装醇厚啤酒也已由原来的 3.5 元/听涨到 3.9 元/听。 1.啤酒涨价:成本推动下的被迫提价 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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我们认为,与需求拉动型的高端白酒提价不同,此次啤酒提价是成本推动型的。进口大麦价格已同比增长 60%以上,这迫使啤酒企业提价。受澳大利亚旱灾等因素影响,澳大利亚大麦进口价已由 07 年初的 200 多美元 上升至 11 月的 450 美元,呈加速上涨态势。青岛啤酒 12 月份采购的一批 5、6 万吨的进口大麦价格已高达 510 美元/吨。我们预计,08 年全年核算的麦芽及酒花价格同比上涨 60%-70%。原料涨幅和产品涨价均超出市场预 期,两者抵消后我们预计啤酒行业的 08 年毛利率仍略低于 07 年度,这一点维持前期的判断。 2.低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感 青岛啤酒 07 三季报的毛利率、税前利润率分别为 42.4%和 8.95%,燕京啤酒 07 三季报的毛利率、税前利润 率分别为 38.7%和 8.87%。较低的利润率以及毛利率决定了啤酒企业的盈利对原料及产品价格很敏感。 青岛啤酒麦芽及啤酒花的成本约占 15%,敏感性测试表明,青岛啤酒的产品价格全面上涨 1%,则盈利提升 10.1%,麦芽、啤酒花价格上涨 10%,则盈利下降 9.7%,毛利率下降 0.86 个百分点,包装物成本上升 1%时盈 利下降 3.2%。预计青啤 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 70%,那么产品丝毫不提价时原料涨价将使盈利下 降 67.6%,全面提价 7%时才能弥补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价格同时全 面上涨 10%,那么盈利还能提升 33%。我们预计青岛啤酒 08 年产品均价上调 6%左右,被迫性的产品提价不能 完全弥补成本上升的压力。 燕京啤酒麦芽及啤酒花的成本约占 20%,敏感性测试表明,燕京啤酒的产品价格全面上涨 1%,则盈利提升 9.9%;麦芽、啤酒花价格上涨 10%时盈利下降 13.8%,毛利率下降 0.60 个百分点;包装物成本上升 1%时盈利 下降 1.7%。预计燕京啤酒 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 60%(注:燕京啤酒用国产大麦的比重比青啤大, 因而假定原料价格上涨幅度稍小些) ,不考虑其他因素时原料涨价将使盈利下降 82.9%,全面提价 8%时才能弥 补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价格同时全面上涨 10%,那么盈利还能提升 15.9%。我们预计燕京啤酒 08 年产品均价上调 8%左右。 啤酒提价与高档白酒提价不同:啤酒企业提高产品出厂价格,主要是受到了原材料价格暴涨的影响,是迫于 无奈,即成本推动型涨价;涨价初期会局限于部分强势产品品种、强势区域;啤酒涨价可能会影响销量及营销 费用。高档白酒提价是需求拉动型提价,在居民收入加速增长、消费升级的背景下,稀缺的高档白酒会持续提 价;茅台等高档白酒提价对销量及营业费用的影响预计明显低于啤酒行业。由于是被迫性提价,我们认为这种 背景下指望啤酒行业和企业 08 年的毛利率上升近乎奢望,我们更倾向于认为啤酒的涨价只能部分抵消原材料 涨价所带来的负面影响。 当然,正如上述分析所说,由于啤酒行业毛利率和利润率低,啤酒行业的盈利受原料及产品价格波动的影 响较大,一旦通胀背景下啤酒价格涨幅超出预期或 08 年奥运推动啤酒销量大幅增长或啤酒提价后原料价格明 显回落,那么啤酒企业的盈利也存在超预期可能,但我们目前认为这种概率并不十分大。 3.行业数据并不理想:产量、利润减速增长 啤酒产量增长慢于葡萄酒和白酒 (07 年 1-10 月葡萄酒、 白酒、 啤酒产量分别同比增长 33.3%、 23.3%、 13.6%) 。 4. 08 奥运:啤酒股价的持续催化剂 从国外的经验来看,奥运会召开当年啤酒赞助商盈利会有所提升,召开当年啤酒销量和销售额会加速增长,
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但高增长持续性似乎并不强。 我们预计 08 年我国啤酒销量也将加速增长, 目前预计整个行业的啤酒销量在 08 奥运带动下有望同比增长 16-18%。 5.投资建议:长期增持,短期估值优势不明显 青岛啤酒:奥运推动、提价与成本压力PK 1、“1+3”品牌战略下产品结构优化,销量稳步增长。07 年 1-9 月青岛啤酒主品牌销售 152 万千升,销量增长 18.44%, 二线品牌销量增长 29.7%, 其中崂山销售 65 万千升, 增长 44.48%, 汉斯销售 58.9 万千升, 下降 1.22%, 山水销售 37.4 万千升,增长 89.07%。07 年 1-9 月前四大品牌销量合计 313.5 万千升,占总销量的 75.3%,比 上年同期提高 6.8 个百分点,销量同比增长 23.96%。1-9 月所有产品总销量 419 万千升,增长 11.91%。 2、整合初见成效,但行业竞争依然激烈。07 年上半年前10大生产商的市场份额 62.9%,其中华润雪花、 青啤、燕京分别占 17.8%、13.7%和 10.3%。 07 上半年青啤计提的减值同比减少 1851 万元,下半年预计同比减少 1 亿以上。 3、产品提价、新增产能开始释放、08 奥运等因素推动盈利增长。低度化、包装小瓶化等变相提价继续, 局部优势区域开始直接提价,青岛啤酒主品牌每箱提价 2-3 元不等。 4、未来三年公司规划产能扩张 200 万吨至 750 万吨,整合与扩张并举。 发行可分离债拟募集资金 15 亿元用于新建(徐州)彭城 20 万千升、青啤第三有限公司 30 万千升、日照 20 万千升、济南 30 万千升、成都 10 万千升及麦芽厂 10 万吨麦芽扩建,此外,可分离债所附认股权证行权募集 资金量不超过 15 亿元,拟投入 7 亿元在山东、广东、江西、福建等地新建或扩建,拟投入 8 亿元收购。 5、经营压力:原料涨价压力从 07 年四季度开始体现,大麦、酒花及包装物涨价预计增加 08 年成本 6 亿 元,04-07 年所得税的可能补缴预期影响现金流。公司计划采用“放量”、“局部提价”和“科技创新”等措施来化 解成本压力。 6、盈利预测及投资建议。预计 07、08、09EPS分别为 0.50 元、0.71 元、0.94 元,08PE57 倍,短期估值 并不便宜,中长期维持“增持”评级。燕京啤酒:奥运概念+融资动力 1、行业整合继续,市场集中度进一步提高, 07 年上半年前10大生产商的市场份额 62.9%,其中第一梯队的华润雪花、青啤、燕京分别占 17.8%、13.7% 和 10.3%。1-9 月啤酒行业总产量 3186.4 万千升,同比增长 14.74%。 2、燕京啤酒业绩增速有所上升。07 年前三季度生产销售啤酒 317 万千升,增长 16.97%;加上受托经营管 理的两家企业共生产销售啤酒 332 万千升;前三季度销售收入 60.73 亿元,增长 19.43%,净利润 3.86 亿元, 同比增长 30.68%,毛利率 38.7%,比去年同期下降 1.5 个百分点。 3、北京、广西、内蒙、福建、湖北五大强势核心市场保持良好发展势头,在两广、江西、湖南等市场继 续整合,使销售资源得到充分利用,成效显著。
本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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北京市场继续保持 85%以上的市场占有率,07 年 1-9 月销量增长 14.74%,优势地位进一步加强;广西市 场销量 61 万千升,增长 24.49%,市场份额 85%以上;内蒙市场销量 37 万千升,增长 27.59%;福建市场销量 43 万千升,增长 7.5%;广东市场增长 110%。 4、大麦不断涨价给 08 年经营带来压力,提价序幕拉开。受澳大利亚连续干旱影响,国内外大麦价格不断 上涨。预计大麦涨价增加 08 年生产成本 2 亿元以上,更多地采用国产大麦、提高中高档产品比例可以适当解 决成本压力。 此外,07/12/18 开始公司对北京等市场的 10 度清爽型进行调价。 5、08 年奥运会有望推动公司啤酒销售加速增长,产能扩张冲动带来融资需求。08、09 年预计销售啤酒 450 万吨、500 万吨以上,2015 年公司规划达到 800 万吨。07、08、09EPS预计分别为 0.37 元、0.48 元、0.59 元,目前 08PE49 倍,短期估值优势已不明显,中长期仍维持“增持”评级。
纺织行业:把握品牌渠道 推荐 5 只龙头股
核心观点: 在趋紧的环境中行业表现超越预期 2007 年 1-11 月纺织行业主营业务收入、利润总额增速分别为 22.47%、36.99%;销售毛利率、销售净利率也 比上年同期有所提高。在升值、退税率下调的背景下,纺织品出口前 11 月份仍实现 20.07%的增速。..议价能 力提高使升值负面影响有限在成本提高 4%、出口退税率下调 2 个百分点的情况下,我们对人民币升值、纺织 品出口议价能力进行敏感性分析:2008 年,出口价格提高 7%的情况下,基本可以消化 8%的升值带来的负面影 响,而 2006 年、2007 年 1-11 月,我国纺织品出口价格指数分别为 110.14%、108.64%。 2008 年要素价格基本稳定 我们判断:棉花价格 2008 年 8 月前将维持在 15000 元/吨以内,涤纶短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上 涨,羊毛、亚麻价格则依赖于气候。通过国际间横向、纵向比较我们发现:虽然中国劳动力价格上涨幅度较大, 但相对优势地位并未变化,即使每年上涨 10%,人民币兑美元升值至 5.5:1,2012 年我国劳动力相对优势依 然存在。 品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家 我们采用盈利能力(渠道控制能力、毛利率、自销比率)和成长能力(成长空间、成长速度)两大类指标, 对内销型重点服装类上市公司的竞争力进行比较,七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显著。 辅料龙头有望实现高成长 辅料是提升服装品牌档次的重要组成部分,中高档辅配件产品需求的增长将超过行业平均水平,市场具有逐 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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步向龙头企业集中的特征。伟星股份作为一站式供应商,规模大、产品全,在未来行业竞争中优势非常显著。 高成长应当给予高估值 2008 年重点公司中我们推荐伟星股份(002003)和雅戈尔(600177) ,对七匹狼(002029) 、鲁泰(000726) 维持“谨慎推荐”的投资评级。其中,伟星股份、雅戈尔(剔除股权投资收益) 、七匹狼PEGY分别为 0.92、0.81、 0.97。 投资概要:技术品质处于国际前列、品牌渠道具有优势是 2008 年投资首选 驱动因素、关键假设及主要预测: 国际竞争优势长期领先,出口有望稳定增长。在假定 2008 年全球(除中国内地外)经济增长 3.0%的情况 下,预计全球纺织品服装的消费仍将呈现稳定增长态势。中欧协议的到期也为中国进一步占领欧盟市场提供了 可能。预计 2008 年、2009 年我国纺织品出口增速分别为 16%、15%,出口金额分别达到 2029 亿美元、2334 亿 美元。 内需持续升温, 城镇居民进入品牌消费时代。 在假定 2008 年我国GDP维持 11%增速的情况下, 我们预计 2007 年、2008 年国内居民衣着类支出的增速在 22.7%、21.5%左右。全国重点大型零售企业过去 3 年服装零售量复 合增长率为 16.68%,零售额复合增长率为 21.97%,我们预计未来 5 年仍能维持在该水平。 我们与市场不同的观点: 从行业基本面看,市场普遍认为中国的纺织服装业劳动力优势不在,人民币升值以及出口退税率下调更加 快中国的纺织业向国外转移。我们认为中国纺织工业未来十年内难有替代者,而国家产业政策的实施将进一步 加速行业内企业间洗牌,优势企业的发展前景更为值得期待。 行业估值与投资建议: 虽然依然看好纺织行业发展前景,鉴于目前纺织行业的整体估值水平仍然偏高,以及国家政策的偏负面影 响,我们仍然维持对纺织行业的“中性”评级。 我们认为,在高端产品国际产业转移仍在继续、国内品牌服装消费方兴未艾的背景下,具有技术品质、品 牌渠道优势的企业是关注的重点。具体包括以下三种类型:一是产品质量高、技术优势突出、近几年业绩稳定 增长的纺织类上市公司,典型代表:鲁泰。二是针对内需升温,具有品牌优势以及销售网络优势的服装类上市 公司,典型代表:雅戈尔、七匹狼。三是由于品牌服装对优势辅料供应商的依赖度逐步提高,辅料类龙头企业 也是我们关注的重点,典型代表:伟星股份。 行业表现的催化剂: 2008 年行业出口稳定增长,业绩继续呈现出超越市场普遍预期的增长将成为体现投资价值的催化剂,该 催化剂很可能在国家统计局公布 1-2 月份、1-5 月份统计数据的时候成为事实。 主要风险因素: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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受次级债影响,美国经济增速可能下滑,中国纺织品出口受到的负面影响可能会超过我们的预期,以出口 为主、尤其是以美国为主要出口市场的企业受到潜在的负面影响较大。 一、本报告逻辑思路 二、关键驱动因素 (一)中国纺织业国际竞争优势遥遥领先,十年内难有替代者 1、中国拥有丰富的纤维原料优势 中国的天然纤维产量占世界纤维总产量的比例近年来一直维持在 25%左右, 化学纤维占世界的比例则从 2000 年的 20%迅速提高至 2006 年的 47.94%,2007 年,由于中国化纤产量保持 18%左右的增速,我们预计中国占全 球化学纤维的比例超过 50% 棉花和原毛是天然纤维的重要组成部分。 5 和图 6 反映了目前全球棉花和原毛的主要生产国构成情况。 图 2006 年全球棉花产量 2485 万吨,中国占 26.15%,位居榜首,美国、印度分别占 18.65%、18.46%,巴基斯坦占 8%, 土耳其占 4.76%。2005 年世界原毛产量 216 万吨,中国占 17.55%,仅次于澳大利亚(24.09%) ,新西兰、土耳 其、阿根廷分别占 10.7%、2.5%、3.7%。 我们作出预测,中国原料优势至少在未来的 10 年中是没有任何一个国家能够和中国相抗衡的,依赖此原料 优势,中国作为世界纺织工业的主要生产主体地位在未来 10 年中也是没有任何一个国家可以替代的。 2、中国劳动力优势并未消失 根据全球权威纺织服装专业研究机构werner international的测算,目前中国沿海地区纺织企业每小时工人 工资为 0.85 美元,比印度高 0.16 美元,是台湾、韩国、日本的 11.1%、10.1%、3.7%。中国内地劳动力成本 为 0.55 美元/小时,略高于越南、巴基斯坦 0.09、0.1 美元。 为了比较我国劳动力成本优势是否与前几年相比发生了变化,我们查找了wernerinternational2004 年的 全球纺织行业劳动力成本对比资料。从纵向上看,目前我国纺织行业劳动力成本在全球的相对位置与 2004 年 几乎没有差异,2004 年中国沿海地区劳动力成本同样略高于印度和印度尼西亚,中国内地仅高于越南、巴基 斯坦、孟加拉三地。 我们得出结论:中国的纺织行业劳动力用工成本虽然有所提高,但在全球比较优势并没有发生变化,中国作 为全球纺织品服装生产基地在未来的 10 年中是难以改变的。假定中国劳动力成本最近 5 年以 10%的复合增长 率上升,考虑 2012 年人民币兑美元汇率为 5.5:1,2012 年中国沿海地区的劳动力成本为 1.7 美元/小时,中 国内地的劳动力成本为 1.1 美元/小时,优势依旧存在。 3、拥有完善的产业链 我们认为发展纺织工业需要完整的产业链,单纯的原料、纺纱、织布或者是服装加工优势都不能成为纺织大 国,拉链、衬布、钮扣等辅配件的配套水平以及基础设施水平、社会环境也对纺织大国的形成至关重要。而纺 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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织大国要转变为纺织强国,科技、设计、品牌、渠道更是必不可少的要素。 中国目前已经形成了十分完善的产业链,涵盖纤维、纺、织、染整、辅助材料、服装加工等任何一个环节, 与此同时,向纺织强国转变的必要要素--品牌运营(涵盖设计、策划推广等环节) 、新型纤维及面料开发也在 不断的发展过程中。任何一个厂商可以在中国的纺织产业集群地很容易的寻找到上下游合作伙伴,同时也方便 上游面料及辅料企业更好的服务客户,可以有效的减少运输成本、缩短供货时间,从而使众多的服装企业能够 更好的满足“小批量、多品种、快交货”的需求。 (二)升值负面影响有限,外需仍能维持稳定增速 1、在欧美市场份额仍有提升空间 我们认为配额是限制中国纺织品出口增长的重要因素之一,2006 年我国在日本与美国、欧盟纺织品进口总 额中分别占 65%、29%、15.37%(欧盟为 2006 年 1-10 月份数据) 。其中,日本市场属于无配额限制的市场,也 是最能够体现我国纺织业竞争力的市场。由于地缘以及周边环境等方面的原因,中国纺织品服装在欧盟和美国 市场占有率很难达到日本的水平,但仍然存在进一步上涨的空间。 随着配额取消后中国出口潜能的逐步释放,以及 2007 年中欧双边协议、2008 年中美双边协议的到期,我 们预测中国纺织品的出口额在未来有望达到世界纺织品服装贸易总额的 40%,目前,中国纺织品服装出口额仅 占全球贸易额的 25%,仍存在较大的上升空间。 全球及主要发达国家纺织品进口额总体维持上涨态势,一定程度上受经济波动的影响。从历史情况看,美国 1990 年-2006 年年均纺织品进口额增速为 7.74%(17 年间复合增长率 7.62%),全球纺织品进出口额的增速约为 6.28%(16 年间复合增长率 5.31%) 。 根据银河证券研究所的预测,2008 年除中国内地外的全球经济增长 3.0%,美国GDP增速 2.1%,欧元区GDP增 速为 2%,日本GDP增速为 2.1%。以此为基础,结合纺织工业协会的预测,我们预计 2008 年、2009 年中国纺织 品出口增速分别在 16%-18%、14%-16%之间。 2、重估出口退税率、人民币持续升值下调对纺织行业的影响 在 2006 年 9 月份下调纺织品出口退税率两个基点的基础上,2007 年 7 月 1 日起,国家再次将服装、粘胶纤 维及制品出口退税率分别下调至 11%和 5%。我们对退税率下调影响退税额进行了简单测算,具体内容见图 15。 调研情况显示出口退税率下调的实际负面影响远小于此: 因为中国纺织行业在全球市场的不可替代性,决定了中国的纺织品服装具有较强的议价能力,中国纺织品 近年来的出口价格指数很好的说明了这一点。 由于许多的纺织品服装采取的是“生产成本+利润空间”的出口定价方式,只要中国的优势依然存在,该模 式决定了出口退税率下调并不会对中国的纺织行业盈利状况产生根本的影响。 截至 2007 年 10 月,人民币兑美元累计升值 9.36%,兑日元、欧元呈现贬值状态,与 2005 年 6 月相比,分 别累计贬值 14.91%、6.03%。我们认为人民币对美元的升值总体上讲是美元的系统性贬值造成的,卢比、韩元、 日元、欧元、英镑均对美元呈现出不同程度的升值。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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目前看来,人民币对美元持续加速升值、对欧元进入升值通道是纺织出口企业面临的最大困难,议价能力 较弱的常规产品更是如此。但我们认为升值的负面影响对于纺织企业而言并不是灭顶之灾: 在对升值具有一定预期的情况下,出口企业能够通过订单谈判部分转移升值的负面影响; 出口企业币种的选择也可以有效的减弱人民币兑美元升值带来的负面影响; 每年我国需要进口大量原料和机器设备,可以对人民币升值对出口带来的负面影响进行对冲。 由于目前我国的贸易顺差仍然保持较快的增长速度,出口退税率再次下调很可能在 2008 年成为现实,人民 币升值的预期也非常强烈。正因为如此,整个资本市场少有投资者看好中国的纺织板块,我们认为有必要对该 项政策的负面影响进行重新评估。重估结果: 在退税率下调两个百分点、产品生产成本因要素价格上涨提高 4%的情况下,表 1 对人民币升值、议价能力 对行业出口的净利润影响进行敏感性分析。在人民币兑美元升值 8%,出口议价能力提高 6%的情况下,纺织行 业 2008 年出口将因为升值减少净利润 167 亿¥。在人民币升值 8%,出口议价能力提高 7%的情况下,纺织行业 2008 年出口基本可以消化人民币升值、退税率下调、成本上涨 4%的风险。 从实际情况看,根据中国纺织工业协会统计,2006 年我国纺织品服装整体出口价格指数上涨了 10.14%, 2007 年预计在 8%左右,我们认为,2008 年的出口价格指数估计仍能够上调 6%-8%。 3、中欧协议到期 2007 年 10 月 9 日,中欧双方达成新协议,2008 年 1 月 1 日起,我国纺织品对欧盟出口取消数量限制,届时, 将采取双方监控的方法(进口方面,欧盟对中国纺织品实施监督;出口方面,中国对出口企业拟实行资格准入 制度) ,以防止出现出口暴增以及限制转口贸易。10 月 18 日,商务部对于输欧纺织品的企业进行了资质限定, 达到标准的企业有 6000 家,对于小型企业以低价竞争为主的出口起到一定限制作用。中欧协议到期对于纺织 类上市公司的影响主要体现在以下几个方面: 降低配额费用支出; 扩大原被限制类产品的出口。 从 2007 年出口欧盟情况看,10 类产品除了 5 类毛衫、7 类女士衬衫、26 类连衣裙等外,清关率普遍偏低, 这种局面并不说明这些产品在欧盟市场已经达到饱和, 主要原因是部分产品配额成本偏高, 企业出口无利可图, 最终形成许多配额浪费。以梭织裤子为例,部分配额成本在江苏高达 3 美元/条。 4、有关出口的预测 假定:全球进口年增速 5.31%(前 16 年的复合增长率) ;中国自 2006 年起经历 8 年的时间可以占世界纺织 品进口总额的 40%;2008、2009 年因配额逐步取消增速略高,剩余 5 年以复合增长率计算。 出口预测:预计 2008 年出口增速在 16%-18%之间,以 16.5%的增速计算,出口额有望达到 2029 亿美元。预 计 2009 年仍有望达到 14%-16%的出口增速,以 15%计算,2009 年出口额有望达到 2334 亿美元。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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在人民币升值 8%的情况下,出口价格指数提高 6%,考虑到出口退税率下调两个百分点,生产成本提高 4%, 行业 2008 年将因此减少收入 167 亿人民币;在价格指数提高 7%的情况下,基本可以消化升值 8%、退税率下调 2 个百分点、生产成本提高 4%等因素的负面影响。 在这种格局下,2008 年投资策略中,我们认为在国际上产品质量高、技术优势突出、议价能力强的出口 企业仍应当值得关注。 (三)内销升级,中国进入品牌消费时代 1、支撑衣着类消费大幅增长的因素:收入增长及城镇化 制约农村衣着消费的重要因素是收入较低,随着收入增长,农村市场消费成长空间巨大。2006 年,我国农 村人均衣着类现金消费比上年增长 13.6%,高于收入增速 3 个百分点;占农村人均生活消费现金支出及人均现 金收入的比例分别为 6.96%、 4.68%。 2006 年, 我国城镇人均衣着类消费支出为 901.78 元, 2005 年增长 12.52%, 比 占人均消费性支出及人均可支配收入的比重分别为 10.37%、7.67%。 1996 年以来我国居民收入经历了“高速-趋缓-高速”的增长过程,2007 年,受国民经济快速增长的影响,农 村家庭人均纯收入和城镇家庭人均可支配收入增速为 10 年来的最高水平。在此带动下,衣着类消费保持较快 的增长速度。 2005 年以来,我国限额以上服装、鞋帽针纺织品批发和零售额一直保持较快的增速,其中,2007 年 1-9 月 份增速为 24.9%,比同期社会消费品零售总额增速高 8.5 个百分点。从国内需求和出口情况看,除 2001 年特 殊情况外,2007 年首次呈现出衣着类零售总额增速远超过出口增速的情况。 2、内销不断升级,逐步进入品牌消费时代 由于国家统计局的衣着类价格指数主要反映的是大型批发市场衣着类的价格指数, 近年来确实呈现下降的趋 势,我们认为这种价格指数并不能反映社会主流人群的衣着类消费价格指数情况(据统计,城镇居民 30%以上 购买品牌服饰,而重点大型百货商场是品牌服装的主要销售市场之一) ,因此我们选择全国重点大型百货商场 服装销售情况单独进行分析(全国重点大型百货商场约 300 家左右,占零售总额的 4.5%,衣着类零售额约占 重点大型百货商场零售总额的 20%-25%,全国重点大型百货商场服装销售额约为服装规模以上企业内销总额的 25%) 。 3、全国重点大型百货商场服装销量历史增长情况 从历史数据看,女装和童装销售量一直维持较为稳定的增长速度,五年间复合增长率分别为 16.85%、13.5%; 休闲服中的T恤衫、夹克衫 5 年复合增长率分别为 17.55%、14.25%;男士正装中的男西服、男衬衫近两年消费 量增速加快,年均增速 10.33%、11.35%。我们预计未来 5 年这种增速仍然能够延续。 4、内销预测 我们对我国农村和城镇居民未来衣着类消费增长情况进行了预测:2007 年农村衣着类消费增速预计为 25.48%,城镇为 22.68%;2008 年农村衣着类消费增速预计为 25.28%,城镇为 22.28%。在内销升级的情况下, 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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中高档品牌服装的消费增速必然要高于这一水平。 (四)政策加剧行业分化,优势企业更值得期待 比起 2005 年的贸易摩擦不断,2007 年纺织行业运行的外部环境除了欧盟REACH法规引起一定的行业关注外, 贸易环境可谓风平浪静。对行业发展影响较大的主要来自国内的宏观调控政策:一是出口退税率的连续下调, 二是人民币持续升值,三是节能减排的标准逐步提高。2008 年,这种行业运行的环境和趋势仍将继续延续。 在国家宏观调控政策影响下,纺织行业内部分化进一步加剧。我国 2007 年 1-8 月份规模以上企业中 8.89% 的企业销售收入利润率在 10%以上,31.64%的企业销售收入利润率在超过行业平均水平,绝大多数企业处于行 业平均水平以下。与 2006 年对比可以发现,这种分化程度进一步加剧。2008 年随着国家相关政策的进一步落 实,纺织行业洗牌的局面将进一步明显,在行业整体形势向好的情况下,我们有理由对行业中的优势企业给以 更多的期待。 (五)主要原料价格预计波动不大 棉花是纺织工业重要的原料,其价格波动对中各行业的利润产生重要影响。根据今年的棉花收购情况,我们 判断明年 8 月份以前棉花暴涨暴跌的局面不会出现,棉花价格将维持在 15000 元/吨以下的水平。 化纤与棉花之间具有一定的替代性, 近年来随着科技进步较快, 化纤原有的一些弊端逐步得到改良, 吸湿、 透气、抗静电等问题逐步得到解决。受石油价格上涨的影响,涤纶短纤的价格存在上涨的压力。但由于涤纶短 纤产能过剩的格局依然存在,预计 2008 年涤纶短纤的价格大幅上涨的可能性较小。粘胶短纤虽然价格上涨很 快,但主要是需求主导下的上涨,预计 2008 年这种格局难以改变。 2007 年,受澳大利亚出现历史上最严重的干旱的影响,羊毛价格上涨较快。亚麻进口价格与上年同期相 比上涨较快。2008 年这种状况是否会持续仍取决于气候条件。 三、行业投资策略 (一)行业上市公司全景图 纺织行业完整的产业链包括“原料—纺织—印染—服装”等环节。原料主要包括天然纤维、人造纤维、合成纤 维;按照终端产品的不同,可以划分为衣着类纺织品、家用纺织品、产业用纺织品三大类,从发达国家纺织工 业发展经验看,产业用纺织品以及家用纺织品的比例有逐步提高的趋势。我国纺织行业主要上市公司分布情况 见图 32。 (二)行业整体评级 全球主要纺织服装类上市公司 2006 年静态市盈率为 18.2 倍,2007、2008 年动态市盈率 16.0 倍、14.2 倍; 香港市场主要纺织服装企业平均 2006 年静态市盈率为 27.99 倍,2007、2008 年动态市盈率分别为 21.28 倍、 16.22 倍。而A股市场 2006 年静态市盈率高达 70.05 倍,远高于国际市场平均估值水平。由于目前纺织行业的 整体估值水平偏高,我们仍然维持纺织行业的“中性”投资评级。 (三)投资主线我们的 2008 年投资主线 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主要围绕两类企业展开,一类是在国际上具有技术优势、产品品质具有保障的企业,另一类是具有渠道控制 能力以及品牌塑造能力的企业。具体内容如下: 1、产品质量高、技术优势突出、近几年来业绩稳定增长的纺织类上市公司包括出口类企业(由于纺织行 业的特性,该类上市公司出现超预期增长的可能性较小) ;其中,典型代表:鲁泰。 主线一:关注高端面料国际产业转移的程度。目前,中国的棉纺、毛纺、麻纺的产能均居世界第一,但大 并不代表强,纺织环节的高端依然掌握在发达国家的手中,正因为如此,每年我国仍然需要进口大量的高档面 料。 主线二:关注公司的技术水平。纺织类公司的技术水平差异很大,技术水平的差异决定了公司产品的品质 差异,同时决定了公司产品的毛利率水平以及公司的整体盈利能力。 2、具有品牌优势、销售网络优势、能够分享行业成长的服装类上市公司(由于中国的品牌塑造仍处于初期, 存在出现超预期增长的可能性) 。 主线一:关注公司的市场定位准确性,以及围绕定位,公司的品牌策划能力、宣传以及营销推广能力。 在这些方面,我们认为A股上市公司中做的最好的是七匹狼,该公司已经突破了传统的“央视+明星+招商+ 大百货”模式,在品牌推广的过程中更多的是向消费者传递一种理念。 雅戈尔由于具有强大的资本实力作为后盾,通过国际兼并收购,在男士正装(衬衫、西服)领域的龙头地 位进一步巩固,除此以外,应密切关注雅戈尔在品牌塑造方面的进一步行动。 主线二:关注公司渠道扩张以及渠道控制能力。强调渠道的重要性是因为: 从价值链构成情况看,利润从上游原料供应和中游加工快速向后端的流通环节集中; 在尚未形成强势品牌的情况下,企业更多的是依赖渠道数量以及渠道管理水平提高而决胜终端。 3、建议关注经营模式创新者、为品牌服装提供服务的辅料类龙头企业(该类公司有可能出现超预期的增长) 本报告已经阐述了目前国内已经进入品牌消费时代,国内消费者对服装的品质、品牌更为关注,而高品质 的服装必然是由高品质的面料、高品质的辅配件组合而成。我们判断:中高档服装的消费增速超过整个行业的 增长速度,由此带动中高档辅配件产品需求的增长超过行业平均水平。虽然纽扣、拉链等国内生产企业众多, 但真正能够满足品牌服装企业要求的企业并不多,市场具有逐步向龙头企业集中的特征,未来辅配料的龙头企 业将是消费升级的最大受益者。 投资主线如下: 渠道控制能力。重点关注辅配料生产企业与服装类生产企业,尤其是规模较大的品牌服装生产企业之间是 否建立长期的战略性合作伙伴关系。
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产品质量和档次、种类。 能否适应服装品牌企业“多品种、快交货”的要求。 (四)寻找具有高盈利能力、可持续增长的纺织类上市公司 重点关注盈利能力的持续性、成长能力的确定性(包括短期成长能力增强的确定程度、长期持续发展能力以 及超常规增长的确定性) ,关注企业是否具有核心竞争力,是否能更好地持续满足客户的需求。 图 38 反映了我国的纺织板块重点上市公司与国际重点服装类上市公司相比,估值水平普遍偏高,但与此 相对应,我国服装板块重点服装类上市公司成长性非常好,基本反映“高成长、高估值”的特点。其中,与其成 长性相比,伟星股份、雅戈尔、七匹狼的估值水平偏低,仍具备进一步提升的空间。而形成高成长的最根本原 因是由于这些公司在技术水平和品牌渠道方面具有领先优势。 四、2008 年A股纺织板块重点关注上市公司 (一)鲁泰A(000726) :产能有序扩张,促进业绩稳定增长 驱动因素与主要假设条件 衬衫的需求量的稳定增长将促使公司的产品销售情况良好。我们预计未来 5 年衬衫的需求量增速 10%以上, 而中高端衬衫需求量增速高于这一水平。假定公司增发项目于 2009 年上半年达产;色织布产销率维持 100%; 2009 年衬衫内销比例达到 5%,2010 年达到 8%,以后年度维持在该水平不变,且衬衫价格自 2011 年起每年提 高 3%。 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司内销 2008、2009 年即可见成效,我们认为公司增发主要是为了巩固其色织布龙头地位, 衬衫内销渠道建设短期内难见成效。 市场普遍不看好棉纺行业的发展前景,但我们认为由于城市化率逐步提高,国内衬衫消费量的不断增长, 中高档色织布发展前景以及公司的发展前景广阔。由于长期从事OEM生产,产品种类、花色较多,有利于公司 开拓国内市场;同时,公司排污标准 70COD,将成为国家减排标准提高的受益者。 公司估值与投资建议 预计 2007 年EPS0.51 元;2008EPS0.48 元;2009EPS0.58 元,三年净利润复合增长率 17.10%。采用相对估值 法,给与公司 30 倍的市盈率,对应每股价格 14.4 元。采取DCF-WACC绝对估值的方法,公司的合理市场价格应 当在 16.2 元附近。由于公司是行业中难得能够长期维持稳定增长、且净资产收益率一直维持在 15%以上的企 业,我们建议投资者可以在适当的价位增持,目标价格 16 元。 股票价格表现的催化剂 增发项目的完成和新项目的达产;公司品牌建设、内销渠道建设取得一定进展。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主要风险 出口退税率下调、 人民币兑美元的大幅升值以及人民币对欧元进入升值通道将会对公司的毛利率产生一定的 影响;同时,品牌渠道建设的进度具有一定的不确定性。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的色织布生产商,年色织布产销量超过亿米。自成立以来,公司围绕主业,不断增加主业的 投资,产能不断扩大。目前,鲁泰逐步解决了棉花、棉纱、印染后处理以及热电、蒸汽等方面的约束,形成了 “棉花棉→棉纺→纱染→色织布→后整理→衬衣”完善的产业链。2007 年鲁泰具有年产色织布 11500 万米、衬衣 1050 万件、匹染布 4000 万米的产能。 (二)雅戈尔(600177) :资本实力雄厚,主业多元化游刃有余 驱动因素与主要假设条件 中国城市化率不断提高,正装以及衬衫的需求量不断增加是公司业绩增长的重要驱动因素。我们预计未来 5 年衬衫、西服的需求量增速 10%以上,而中高端需求量增速高于这一水平。假定随着店面平效的提高,公司 2008-2016 服装销售收入增速逐步从 16%过渡到 3%;纺织业务色织布项目至 2010 年实现 1 亿米产能,产销率 100%;房地产业务目前土地储备至 2013 年销售收入确认完成,2014 年后假定为 0。 (公司的服装内销表现很可 能超过我们的预期,房地产业务我们也采取了非常谨慎的假定) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司的核心业务转向股权投资和房地产,通过调研,我们认为公司在依靠纺织服装完成资本积 累以后,目前采取的战略是“服装、房地产、股权投资三足鼎立”。随着公司逐步完成向品牌运营商的转变,公 司的服装主业仍然具有很大的发展空间。 公司估值与投资建议 采用分部法对公司进行估值,其中,股权投资使用 1 倍PB法,根据 11 月 27 日前一个月平均收盘价计算,雅 戈尔持有的已上市公司股权摊销至每股为 11.26 元;房地产业务、纺织、服装业务采用DCF绝对估值,按照假 定条件,每股合理市场价格为 16.91;考虑到自营店面升值约 20 亿,折合至每股为 0.9 元。累计每股目标价 格为 29 元,给予“推荐”的投资评级。 股票价格表现的催化剂 资本市场中对拟上市公司的战略投资再次获得突破;服装业务海外品牌并购事件的出现。 主要风险
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国家房地产宏观调控风险;资本市场周期性会影响公司未来投资领域的收益情况,从而对公司的市场价格产 生重大影响。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的服装生产企业,2006 年西服平均市场占有率 13.31%,连续 7 年居同行业第一;衬衫平均 市场占有率 12.32%,连续 12 年位居同行业第一。 2007 年,公司以 1 倍PB的价格 1.2 亿美元收购KWD旗下的SMART以及XIN MA,预计收购完成后,2008 年能 够为公司带来 1200 万美元的净利润。从未来发展的战略方向上看,在恰当的时机,公司仍然会收购其他国际 品牌,收购的目的主要是获得强大的渠道,从而为收购国内服装企业打下基础。 公司 2003 年进入色织布行业,是国内三大高档色织布生产商之一(溢达、鲁泰、雅戈尔) ,目前年产能为 5400 万米,规模上看,仅次于溢达和鲁泰。2008 年底新的色织布项目陆续投产,2010 年有望达到 1 亿米。面 料竞争优势体现为客户稳定、交货期短、技术优势突出。公司色织布依然处于供不应求的状态,毛利率稳定在 20%左右。 目前公司在宁波和苏州地区已经逐步成为区域性的龙头,其中,近年来在宁波地区房地产销售额中雅戈尔 基本维持在 25%左右的份额。由于具备强大的资金实力,公司自 2006 年底以来加大了土地储备,目前公司拥 有土地储备 285.52 万平方米,拥有建筑面积储备 405 万平方米,以每平米 8000 元计算,可实现销售收入 324 亿元,预计今后几年是地产业务快速增长期。 (三)七匹狼(002029) :品牌定位准确,渠道逐步渗透全国 驱动因素与主要假设条件 居民收入水平提高,品牌消费意识增强是公司未来业绩增长的基础。公司增发项目的实施以及品牌形象的逐 步提升,是公司业绩增长的又一驱动因素。过去 5 年全国大型零售企业的T恤衫、夹克衫的销售量复合增长率 15%左右,我们预计品牌型休闲装的消费增速可能会超过这一水平。保守假定 2008 年发挥募集资金 50%效应, 2009 年 100%;老店的内生增长率为 7%;半显性期收入复合增长率 5%。 (实际增长率很可能超过我们预期) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为福建众多休闲服生产企业间差异性不是很大,但我们认为,公司在品牌运作、销售渠道控制等 方面更胜其他企业一筹,已经摆脱了传统的生产型企业的影子,品牌运营商的特征日趋明显。公司的优势就在 于:准确的市场定位、准确的品牌定位、卓越的品牌推广能力,尤其是公司在品牌策划、宣传方面,公司的优 势非常突出;渠道体系日益成熟。 公司估值与投资建议 预计公司 2007-2009 年分别实现营业收入 8.51 亿元、14.38 亿元、20.65 亿元,复合增长率 62.23%;实现 净利润 0.87 亿元、1.43 亿元、2 亿元,复合增长率 57.13%;EPS分别为 0.46 元、0.76 元、1.06 元。鉴于良 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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好成长性,给予公司 2008 年 40 倍市盈率,目标价格 30.4 元,对应PEG0.985;结合DCF估值,公司的合理价值 为 31 元,维持“谨慎推荐”投资评级。 股票价格表现的催化剂 公司增发项目中品牌渠道建设的顺利完成:门店扩张;生活馆建成后,公司品牌形象大幅提升。 主要风险 增发项目实施后,公司的渠道控制能力、对经销商的管理能力、销售费用控制能力能否得到加强,否则将带 来成本的增加;品牌影响力能否在行业中保持领先地位也是影响公司未来业绩至关重要的因素。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是沪深两市唯一一家男士休闲服品牌运营商,连续七年荣列茄克产品市场综合占有率第一名。2006 年 拥有门店数量 1457 家(800 平方米以上 5 家,300-800 平方米 55 家,300 平方米以下专卖店 1397 家) 。2007 年 10 月以 26.25 元/股的价格进行增发,募集资金 6 亿元,计划在核心商圈发展 20 家男士生活馆,并配套拓 展 200 家旗舰店,600 家专卖店。 (四)伟星股份(002003) :依赖一站式服务,公司蓄势待发 驱动因素与主要假设条件 内销升温方兴未艾,将成为公司业绩增长的最大驱动力。未来 5 年中高档衣着类(包括男装、女装、童装) 消费增速应当在 15%以上,中高档辅配件的市场需求增长率应当与此增速同步。保守假定公司半显性期 (2010-2014 年间)拉链、钮扣收入增长 12%,水晶钻销售收入增长 25%,光学镜片增长 10%;预计公司公开增 发项目在 2008 年初完成,其中,增发股数在 1000 万股。 (公司的实际表现很可能会超越我们的预期) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为钮扣拉链的生产工艺简单,企业间的差距不是很大,我们认为,中国中高端服装生产企业具有 集中度逐步提高的趋势,公司已经建立起来的以直销为主的销售网络将使公司能够更多地分享内销成长的成 果;能够保质保量的完成大规模订单以及公司的一站式服务是与同行业竞争领先的关键。 公司估值与投资建议 上市以来公司的收入、净利润复合增长率高达 48%、62%。我们预计公司 2007-2009 年实现净利润 10078 万 元、14497 万元、19351 万元,三年复合增长率 43.58%;EPS分别为 0.72 元、0.97 元、1.29 元。鉴于公司的 良好成长性,我们给予公司 2008 年 35 倍的市盈率,目标价格 33.95 元,对应的PEG为 1.08。结合DCF估值, 我们认为公司的每股合理价格为 34 元,给与“推荐”投资评级。 股票价格表现的催化剂 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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公司增发项目的逐步达产;2008 年两税并轨,公司的所得税率由 33%下调至 25%。 主要风险 产能扩大后,公司的销售是否能够同步增长是影响公司未来业绩的最大不确定性因素。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是东南亚最大的纽扣生产企业,目前产能在我国中高端纽扣产量中约占 20%,除此以外,公司的主导产 品包括:拉链、金属制品、水晶钻、其他服装配件等。
五、主要风险因素 1、人民币兑美元加速升值、兑欧元进入升值通道 根据银河证券研究所宏观部的预测,2008 年人民币兑美元升值的幅度在 8%-10%之间;中国兑欧元很可能进 入升值的通道;目前,这种真实的全面升值对纺织行业来讲是最大的负面影响。 2、出口退税率再次下调 为减少贸易顺差,降低人民币升值的压力,2008 年出口退税率再次下调很可能会再次成为现实。 3、受次级债影响,美国经济整体增速下滑 美国是我国重要的纺织品服装出口市场,从历史情况看,中国对美国的纺织品出口增速和美国的经济增长率 之间具有非常密切的相关性。 世界经济状况和美国具有很大的相关性, 一旦美国因为次债问题, 经济增速下滑, 中国的纺织品出口必然会受到影响。 4、排污标准提高,印染环节整体生产成本将有所提高 2007 年 11 月份环保总局颁布了十一五发展规划,其中专门提到了小印染企业。根据我们从协会了解,2008 年 1 月 1 日起, 很可能所有老印染企业的污水排放标准提高至 80COD, 新印染企业的污水排放标准提高至 60COD, 2011 年起,老企业同样执行 60COD的标准。我们认为 80COD至 60COD是一个质的变化,如果国家严格按照该标 准执行,成本必然会提高较多。 附件一:2007 年纺织行业运行情况 在出口退税率下调、人民币持续升值等负面因素影响下,纺织行业整体仍然维持较快的发展速度,呈现出良 好的发展态势,其产量增长速度、主营业务收入、利润总额以及销售毛利率、销售净利率超过业内大多数人士 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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的预期。 (一)生产依然维持较快的增长速度 2007 年 1-11 月份,我国规模以上企业累计化纤产量 2180 万吨,同比增长 18.77%;纱产量 1804.9 万吨,同 比增长 17.06%;布产量 410.44 亿米,同比增长 13.06%;服装产量 179.7 亿件,同比增长 13.44%。与 2006 年 同期相比,目前的增长速度均处于较高水平。 根据中国纺织工业协会的预测,2007 年全年我国规模以上企业的化纤产量有望达到 2400 万吨,同比增长 16.7%;纱产量有望达到 1990 万吨,同比增长 16.9%;布产量 498 亿米,同比增长 11.6%;服装产量达到 200 亿件,同比增长 12.9%。全口径测算,由于行业产业结构的特点,纱和化纤的产量与规模以上企业差异不是很 大;与规模以上企业产量差距较大的是服装,预计全年服装产量有望达到 600 亿件,同比增长 17.6%;布产量 为 681 亿米,同比增速为 13.7%。整体看,行业仍然未持较快的增长速度。 与产量保持快速增长相对应,纺织服装行业的主营业务收入以及利润总额呈现出较快的增长速度。2007 年 1-11 月份,纺织服装行业共实现主营业务收入 26786.6 亿元,比上年同期提高 22.47%;实现利润总额 1063.4 亿元,比上年同期提高 36.99%。利润总额的增长速度超过主营业务收入的增长速度,一方面说明纺织服装产 品的附加价值可能有所提高,另一方面,也表明了行业利润率水平将比 2006 年同期有所提高。 (二)管理水平的提高推动毛利率及利润率略有上升 根据中国纺织工业协会统计中心的数据, 今年 1-11 月份我国纺织工业毛利率[主营业务收入-主营业务成本营业税金及附加)/主营业务收入]、销售利润率(利润总额/主营业务收入)比去年同期均有所增长。进一步 分析销售利润率比去年同期有所提高的主要原因在于以下几个方面:一是三费比率[(营业费用+管理费用+财 务费用)/主营业务收入]的下降,尤其是销售费用率、管理费用率的下降。以 2007 年 1-11 月份为例,行业利 润率比去年同期提高 0.42 个百分点,其中,三费比率比去年同期下降 0.23 个百分点。二是行业技术水平的提 高。三是投资收益、多元化经营以及营业外收入带来的贡献。 (三)各子行业盈利状况差异较大 我们选取毛利率、成本费用利润率[利润总额/(主营业务成本+主营业务税金及附加+营业费用+管理费用+ 财务费用)]、利润率(利润总额/主营业务收入)三指标进行比较衡量。表 18 反应纺织各子行业规模以上企 业盈利状况的差异。针编织、服装行业属于典型的劳动密集型行业,同时也属于竞争力较强的行业;棉纺、麻 纺、丝绢纺以及印染行业内部企业间的竞争着眼点主要是成本压缩,利润率在行业中处于相对较低水平。本栏 目文章延时 1 小时推出,如需查看即时文章,请购买!马上购买 之所以在人民币升值、出口退税率下调等不利因素的影响下,纺织行业的经营业绩仍然表现突出,主要原 因在于需求增长以及技术进步的双轮驱动。其中,需求增长一方面表现为外需的增长,主要通过出口增长速度 体现,更为重要的是我国国内需求的升温。当然,也不能排除投资收益、营业外收入、新会计准则实施以及企 业多元化经营对行业经营业绩的积极影响。 (四)企业议价能力较高,出口强势不减 2007 年 1-11 月我国纺织品服装出口总额为 1606.51 亿美元(含第 94 章) ,比去年同期提高 20.07%。由于该 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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增速是建立在 2003 年以来 20%以上的增长速度基础之上的,我们认为对于纺织行业而言属于较高水平。在各 种不利的政策影响下,出口增长速度仍能够保持在较高的水平确属不易,对于纺织行业 1-11 月份的经营业绩 做出了重要的贡献。 我们认为之所以能够维持 20.07%的增长速度主要基于以下几点原因:一是中国纺织产品议价能力的提高。 根据中国纺织工业协会统计中心测算,2005 年以来,我国的纺织品服装出口价格一直处于上涨状态,其中, 2005 年、2006 年、2007 年 1-11 月份出口价格指数分别为 107.35%、110.14%、108.86%,扭转了 2004 年以前 中国纺织品服装出口价格一直处于下降趋势的状态。 议价能力的提高是建立在中国纺织工业质量及低价格优势 的基础之上的。二是世界经济增长速度仍处于较高的水平,带动纺织品服装需求的不断增长。三是对原设限地 区的出口保持较快的增长速度。 从逐月出口情况看,在今年年初出现了巨幅波动,进入 4 月份以后,我国纺织品服装的出口增速稳定的维 持在 20%左右。从主要出口市场情况看,我国 1-11 月份对欧盟出口 264.7 亿美元,同比降低 0.5%(主要罗马 尼亚和保加利亚 2006 年基数过高的原因) ,对美国出口 245.98 亿美元,同比增长 19.95%;对非欧盟、美国地 区出口 1094.89 亿美元,同比增 26.29%。 (五)内销持续升温,国内市场贡献不断加大 (六)技术进步消化要素成本上涨压力 近些年来,纺织行业经过大量引进先进技术装备,改进生产工艺,为节能、降耗、劳动生产率的大幅提高提 供了坚实的物质基础, 由此大大降低了纺织行业的生产成本, 提高了行业竞争能力, 吸收了由于原料价格上升、 政策成本上升给行业带来的不利影响。我们以纺织工业协会“十五”期间的统计为例:“十五”期间,单位纺织加 工用电量下降 20.02%,标准煤下降 41.41%,纺织用工下降 38.84%;而同期燃料动力价格上涨 35.62%,纺织用 工价格上涨 54.20%。 在假设煤、电的权重各占 1/2 的情况下,“十五”期间单位纺织加工、纺织用工成本下降了 5.69%,燃料动 力成本下降 6.03%。我们认为劳动生产率的变化可以部分的反映纺织工业技术水平提高的情况。通过计算 2005 年 3 月份以来的数据可以发现,我国纺织行业劳动生产率有了较大的提高,从 2005 年 3 月份的 4.65 万元/人 稳步提高到 2007 年 1-8 月份的 6.69 万元/人。该数据一方面充分地反应了技术水平的提高,同时也间接的反 映出纺织服装行业用工成本的提高在很大程度上可以通过工人劳动生产率的提高而得到抵消。 (劳动生产率的 计算公式为:工业增加值*12/实现该工业增加值的累计月份) (七)不排除投资收益、营业外净收入以及新会计准则对行业净利润的影响 根据纺织服装板块上市公司的三季报,在大杨创世、雅戈尔等上市公司的业绩中证券投资收益成为重要的组 成成分,而新会计准则的实施对航民股份等上市公司的业绩增长做出了较大的贡献,因此,我们不能排除纺织 服装行业规模以上企业的部分净利润是由投资收益、营业外净收入以及新会计准则贡献的。 (八)行业投资增速依然偏快,棉纺 2008 年产能过剩压力或将减弱
总体看,纺织行业 2007 年固定资产投资总体速度依然偏快,其中,针编织、服装鞋帽、化纤均保持较快的 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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增长速度,棉纺基本维持在正常水平,毛纺的投资增速比上年同期呈现一定的下降。化纤增速的提高与行业今 年的景气状况相关性较大,作为劳动力密集优势突出的行业,服装鞋帽以及针编织投资增速的提高也表明市场 对未来发展的信心。 附件二:2007 年资本市场纺织板块表现 (一)上市公司借助资本市场实力进一步增强 1、借助资本市场实现跨越式发展 在向商业银行贷款困难、贷款利率不断提高的情况下,2007 年众多纺织类上市公司借助资本市场,突破了 缓慢的自有资本积累过程,使企业从同类公司中脱颖而出,同时进一步巩固了企业的龙头地位。 2、借助资本市场迅速实现资本增值 在本轮金融股引领的牛市中,纺织板块获益较多,其中,股权投资堪称经典的是雅戈尔、华茂股份和杉杉股 份。我们认为未来中国的资本市场仍有较大的发展空间,在当前牛市格局中,股权投资有助于纺织类上市公司 迅速实现资本升值,投资收益的增加也将为公司主业的进一步发展提供了资金支持。 (二)行业板块间分化显著:内销型服装上市公司表现抢眼 我们选取了主营业务收入、主营业务收入同比增长率、主营业务利润、主营业务利润同比增长率、投资收益、 利润总额、净利润、净利润同比增长率、毛利率、净资产收益率等指标用于衡量纺织服装业各子行业板块分化 情况。其中,毛利率、净资产收益率用来衡量公司的盈利能力;主营收入总比增长率、主营业务利润同比增长 率、净利润同比增长率三个指标用来衡量公司的成长性。 1、板块表现 目前沪深两市纺织服装行业(棉纺、毛纺、麻纺、丝绸、印染、服装、配件、家纺、产业用)的上市公司有 59 家,我们按照主业的不同,对纺织板块进行了细分。从盈利能力看,纺织板块上市公司毛利率 18.11%,净 资产收益率为 7.22%,远高于行业平均毛利率水平近 8 个百分点。从成长性看,主营业务收入、主营业务利润、 净利润的增长率分别为 14.95%、20.06%、64.12%,净利润的增长幅度远超过主营业务利润的增长速度,主要 原因之一是投资收益的迅猛增长,其中,2007 年前三季度纺织板块实现投资收益 22.55 亿元,比上年同期提 高 823.4%,占利润总额的比例为 38.56%。投资收益的迅猛增长成为 2007 年前三季度经济运行指标的主要特征 之一。 2、子行业盈利能力比较 从盈利能力看,内销型服装类上市公司表现非常抢眼,毛利率、净资产收益率分别为 29.23%、10.84%,是 行业平均水平的 2 倍,在整个纺织板块中处于最高水平。形成这种状况的主要原因来自于两个方面:一是受益 于我国居民收入提高带动的消费升级热潮的形成,居民对品牌服装需求大幅增长,二是受益于投资收益的大幅 增长,2007 年前三季度投资收益占利润总额的比例高达 51.46%。 (三)技术及产品档次差异促使棉纺板块内部分化明显 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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1、盈利能力 从盈利能力看,前三季度净资产收益率在 15%以上的只有鲁泰,在 5%-10%之间的有三家企业,分别是新野纺 织、黑牡丹、华润锦华,如果剔除投资收益,则只有新野纺织、华润锦华两家;从毛利率看,维持在 20%以上 的只有鲁泰,在 15%-20%之间的有德棉股份、新野纺织两家。 2、成长性 从成长性看,只有鲁泰和华芳纺织表现出较强的成长能力,其中,支撑华芳纺织业绩大幅增长的主要原因是 集团资产的注入;支撑鲁泰业绩增长的主要原因是新项目的逐步达产。在不考虑目前股价的情况下,结合历史 表现,从盈利能力和成长性看,棉纺行业中真正具有核心竞争力和可持续发展能力的只有鲁泰A。 3、原因分析 棉纺板块形成这种差异的主要原因是产能过剩特别是结构性过剩(低档产品过剩,高档产品缺乏) 。按照技 术进步、产品档次的不同,我们将棉纺行业分为两个类别,一类是技术领先、产品附加值较高的企业,如鲁泰; 另一类则是生产大众化产品的企业,如黑牡丹、华芳纺织等。 从产品的销售情况看,一方面是鲁泰产品的供不应求,另一方面则是生产常规产品的企业竞争处于白热化 状态,部分上市公司(以华芳纺织为代表)订单明显不满,企业开工率不足,从而业绩呈现下滑趋势,其中, 以牛仔布为主的黑牡丹受市场流行周期的影响,目前市场需求不旺,业绩受到很大影响,呈现大幅下滑趋势。 (四)品牌及销售渠道差异导致服装板块上市公司表现各异 在剔除开开实业、九龙山等主业已经变更的企业后,按照销售市场的不同,将服装板块上市公司分为内销型 和外销型(大杨创世、江苏三友) ,而内销型上市公司又可以进一步分为拥有自主品牌及销售渠道的上市公司 (典型代表性企业:雅戈尔、七匹狼、报喜鸟)和非自主品牌的上市公司(如美尔雅、凯诺科技等) 。
1、盈利能力 由于直接面向终端消费者,服装板块毛利率水平普遍较高,其中,毛利率在 30%以上的共 6 家,分别是雅戈 尔、七匹狼、报喜鸟、鄂尔多斯、美尔雅、雷伊B;前三季度净资产收益率超过 10%的则只有雅戈尔、七匹狼、 大杨创世,剔出投资收益后,仅七匹狼一家超过 10%。结合毛利率和净资产收益率,雅戈尔、七匹狼是服装板 块表现最好的企业,而这两家企业恰恰均属于经营品牌、以内销为主的企业。 在不考虑投资收益的情况下,服装类外销型企业的毛利率比上年同期呈现出较大幅度的下滑,其中,江苏 三友的毛利率比上年同期下降了 3.3 个百分点。在不考虑投资收益以及营业外收入的情况下,外销型上市公司 的经营业绩均比去年同期有所下滑。 2、成长性
本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率均维持在 20%以上的共雅戈尔、七匹狼、鄂尔多 斯、杉杉股份、中国服装五家,其中,中国服装的利润增长几乎全依赖于投资收益的增加。 (五)家纺、辅料类上市公司表现同样精彩 家纺、辅料类上市公司共 5 家,除维科精华属于主板市场外,其他均处于中小板市场。 1、盈利能力 从盈利能力看,除维科精华、宜科科技外,孚日股份、伟星股份、浔兴股份均表现出较强的盈利能力,其中, 伟星股份的毛利率高达 33.36%,前三季度净资产收益率为 16.42%,远超过行业平均水平。 2、成长性 伟星股份、浔兴股份同样是具有高成长性的企业,其中,伟星的增长质量同样处于最高水平,在主营业务收 入增长 45.84%的情况下,主营业务利润、净利润的增长率高达 59.33%、61.16%。在不考虑目前股价的情况下, 结合历史表现,从盈利能力和成长性看,家纺、辅料类行业中最具有核心竞争力和可持续发展能力的是伟星股 份;浔兴股份仅次于此;孚日股份也有不错的表现。
【公司信息】
鲁泰A 产能有序扩张 促进业绩稳定增长 驱动因素与主要假设条件 衬衫的需求量的稳定增长将促使公司的产品销售情况良好。我们预计未来 5 年衬衫的需求量增速 10%以上, 而中高端衬衫需求量增速高于这一水平。假定公司增发项目于 2009 年上半年达产;色织布产销率维持 100%; 2009 年衬衫内销比例达到 5%,2010 年达到 8%,以后年度维持在该水平不变,且衬衫价格自 2011 年起每年提 高 3%。 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司内销 2008、2009 年即可见成效,我们认为公司增发主要是为了巩固其色织布龙头地位, 衬衫内销渠道建设短期内难见成效。 市场普遍不看好棉纺行业的发展前景,但我们认为由于城市化率逐步提高,国内衬衫消费量的不断增长, 中高档色织布发展前景以及公司的发展前景广阔。由于长期从事OEM生产,产品种类、花色较多,有利于公司 开拓国内市场;同时,公司排污标准 70COD,将成为国家减排标准提高的受益者。 公司估值与投资建议 预计 2007 年EPS0.51 元;2008EPS0.48 元;2009EPS0.58 元,三年净利润复合增长率 17.10%。采用相对估值 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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法,给与公司 30 倍的市盈率,对应每股价格 14.4 元。采取DCF-WACC绝对估值的方法,公司的合理市场价格应 当在 16.2 元附近。由于公司是行业中难得能够长期维持稳定增长、且净资产收益率一直维持在 15%以上的企 业,我们建议投资者可以在适当的价位增持,目标价格 16 元。 股票价格表现的催化剂 增发项目的完成和新项目的达产;公司品牌建设、内销渠道建设取得一定进展。 主要风险 出口退税率下调、 人民币兑美元的大幅升值以及人民币对欧元进入升值通道将会对公司的毛利率产生一定的 影响;同时,品牌渠道建设的进度具有一定的不确定性。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的色织布生产商,年色织布产销量超过亿米。自成立以来,公司围绕主业,不断增加主业的 投资,产能不断扩大。目前,鲁泰逐步解决了棉花、棉纱、印染后处理以及热电、蒸汽等方面的约束,形成了 “棉花棉→棉纺→纱染→色织布→后整理→衬衣”完善的产业链。2007 年鲁泰具有年产色织布 11500 万米、衬衣 1050 万件、匹染布 4000 万米的产能。
青岛啤酒 下一步整合西安市场 维持评级 维持A股预测;上调H股目标价格及评级。考虑到青岛主品牌高档和中低档产品出厂价分别上涨 8%和 4%,及未 来 2-3 年中的产能扩张计划,我们将青岛啤酒H股 08 年和 09 年每股收益预测分别从 0.67 人民币和 0.82 人民 币上调 6%至 0.71 人民币和 0.92 人民币。 目前A股估值相当于 57.1 倍的 12 个月非经常性项目前远期滚动市盈率,估值基本合理。我们对A股维持 36.85 人民币的目标价格和同步大市评级;同时,基于 35 倍的 09 年预期市盈率,我们将H股目标价格从 28.05 人民币上调至 31.85 人民币,并将该股评级从落后大市上调为同步大市。 下一步整合西安市场。青岛啤酒今日宣布将出资 1.71 亿人民币收购青岛啤酒西安汉斯集团 23.9%股份, 达到全资控股。截至 07 年 9 月末,汉斯集团净资产为 7.29 亿人民币,23.9%的权益价值 1.74 亿人民币。我们 认为青岛啤酒收购汉斯集团 23.9%股份价格不高, 也是加强整合西安啤酒市场的第一步, 汉斯从北京市场撤出, 专门针对陕西市场运作。 出厂价的提高一定程度上为成本减压。目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响下成本压力日益加剧,以大 麦进口价为例,如今 400 美元/吨的价格是 06 年 200 美元/吨水平的两倍。啤酒花和麦芽的价格也分别上涨了 100%和 50%。日益加剧的成本压力迫使啤酒商提高出厂价来转移日益增加的成本压力。燕京啤酒(000729.SZ/ 人民币 23.58,同步大市)去年 12 月将北京市场的啤酒出厂价格提高了 6-8%, 青岛啤酒在山东市场中的主品牌 高档和中低档产品啤酒价格也分别上涨了 8%和 4%,我们预计公司还将会有选择性地在部分市场占有率高的市 场中提高主品牌的产品价格。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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为未来成长提高产能。青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率。公司在全国 26 个省市拥有 50 个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能。同时青岛啤酒也集中精力对部分厂家进行技术改 造以提高生产效率。公司称计划把预定发售的可转换债券融资用来扩产或收购。公司计划在三年内将产能提高 到 750 万公升。
百联股份 立足上海 向长三角地区扩张 投资要点: 具备优秀百货零售商的标准:其管理模式能够借助连锁手段成功被复制和输出;“立足上海,向长三角地 区扩张”的发展战略也彰显其行业领袖的特质。 公司未来的增长潜力将主要来自于不断投入的新项目并能尽快盈利;公司集约化管理所带来的成本节约。 开办费摊销影响 07 年业绩,但随着购物中心培育成熟后租金的适当上调、开办费压力的减轻和所得税的 下降,08 年公司业绩将有爆发性增长。 资产重估价值彰显,不考虑商业地产租赁物业所带来的主营盈利和现金流,公司每股重估净资产值就能达 到 28.55-34.9 元。 我们认为,大股东——百联集团手中储备的百货、购物中心项目也会在渡过两年左右的项目培育期之后陆 续注入上市公司。 我们预测公司 07、08、09 年的每股收益分别为 0.31、0.46、0.57 元,给予增持评级。
中国铅笔 努力使其他业务成为利润新增长点 投资要点: 因黄金价格充分市场化,将逐渐降低黄金饰品占比;努力开拓“珍珠、宝石、翡翠、玉石”其他四项业务, 力图成为新的利润增长点。 今年前三季度黄金首饰的批发零售比例顺应市场达到 65:35,但长期目标是 50:50。 先行市场一步的信息化管理目标,能够提高毛利率。 铅笔业务稳定持续增长,预计未来两年能有 10%的稳定增长,能提供稳定的现金流。 考虑到公司先行一步开拓毛利更高的珠宝玉石业务,并提升黄金饰品的自营比例,同时铅笔业务能提供稳 定可靠的现金流,我们预测公司 07、08、09 年的每股收益分别为 0.38、0.59、0.83 元,给予买入评级。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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太原重工 公布资产收购和非公开发行方案 公布资产收购和非公开发行方案。 月 3 日公司宣布了收购集团资产以及向集团和特定机构投资者定向发行股 1 票募集资金的具体方案。 收购集团资产。公司将以现金及部分资产收购以下资产:太重集团以及太重制造持有的铸锻公司 100%股 权,其 07 年前三季度的盈利能力为 3,541 万元;收购太重技术中心以及它与重型机械制造相关的资产及负债; 收购太重集团持有的科技产业公司 100%股权,其 07 年前三季度实现净利润 839 万元;收购太重制造煤气车间 及其它相关性资产及负债;以上资产按照成本法评估的收购总价为 3.95 亿元。另外,公司向集团出售重型减 速机资产,因其与集团煤机资产关联度高,资产出售可解决其关联交易。按照成本法评估,出售价为 1,578.32 万元。因此最终公司向集团和实际控制人需支付现金 3.79 亿元。 收购完成后,公司与集团之间关联交易金额大幅减少,不再成为未来盈利增长的不确定因素,所收购资产 预计 07 年盈利超过为 5700 万元,另外,收购技术中心也会为公司带来费用的节约。因此,我们预计所收购资 产 08 年可为公司盈利贡献超过 1 亿元。 增发A股。公司拟发行 6,000 万股至 1 亿股股票,发行价不低于 30.36 元,其中实际控制人和大股东太重 集团和太重制造分别以现金认购不超过 400 万股,其余由不超过 8 家机构投资者认购;募集资金不超过 30 亿 元,投入天津临港重型装备基地和大型铸锻件技术改造项目。我们认为,这有助于降低财务费用,并对公司的 长远发展有利,2010 年及以后继续高速增长的确定性增强。 估值。假设上述方案成功完成,09 年开始考虑到股本增加、新增资产利润以及财务状况的改善,则对应 增发 6,000 万股和 1 亿股的 09 年每股收益分别为 1.55 元和 1.43 元,可见短期内的每股收益所受影响较小, 而募资项目将为公司的长远发展提供动力。我们维持公司优于大市的评级。我们看好公司未来的发展,基于 09 年 30 倍的市盈率,上调目标价至 46.80 元,维持优于大市的评级。
中国国航 国航处于终止此次交易的有利地位 国航向新加坡航空和淡马锡控股发出最后通牒。据《英文虎报》报道,昨日,国航的母公司---中国航空集团 向新加坡航空(SIA.SGX/新元 17.10,未有评级)和其母公司发出了最后通牒,要求其调整收购东航(0670.HK/港 币 7.16;600115.SS/人民币 20.84,未有评级)股份的交易计划,否则,国航将投反对票并提出自己的收购计 划。国航还称,如果该交易在 1 月 8 日的股东大会上未能通过,国航将直接提出自己的收购计划。在昨天的另 外一份声明中,国航称国资委从未对其在此次交易上的态度提出要求,并且相信政府不会提出这种要求。 新加坡航空和淡马锡控股仍有可能重新出价。虽然直到昨天,新加坡航空和淡马锡控股仍坚持其出价是合 理的,但我们认为,如果 3.8 港币的价格被拒绝的话,他们仍有可能(尽管很小)在会议上重新考虑提价。如果 那样的话,我们认为会议将无法做出最终决议,东航和新加坡方面将需要更多时间来提出新的计划。 国航处于终止此次交易的有利地位。我们认为,如果新加坡方面不重新出价,国航将处于终止此次交易的 有利地位,并提出自己的收购计划。我们认为,国资委和民航总局将不会反对行业整合。我们对国航的H股和A 股维持优于大市评级。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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中国上市公司调研网投资评级: 类别 级别 定义 推荐 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 股票 投资评级 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 5%-10% 谨慎推荐 行业 之间 投资评级 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上
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[2008-1-8]中研网-《55168财经内参》0108

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报告类型:投资策略 发布日期:2008/1/8
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财经内参
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核心客户财经内参 中国上市公司调研网 http://www.55168.cn 2007 年 1 月 8 日
2008 年 005 期 (总 897)
证券经济研究所分析师:苏阳 【财经精粹】 操盘必读 1 月 08 日证券市场要闻及简评 上海证券报:周小川称人民币升速体现中国经济基本面 中国人民银行行长周小川昨日在瑞士巴塞尔参加十国集团央行行长会议间隙表示, 人民币当前的升值步伐 体现了中国的各项经济数据。他说,贸易顺差和通胀上升帮助推动了人民币的升值。 简评:贸易顺差、物价上涨以及中国企业出售更多外汇可能是人民币汇率的主要成因。 第一财经日报:国务院要求从严征收土地闲置费 国务院近日下发《关于促进节约集约用地的通知》(下称《通知》),首次提出征缴增值地价、确立土地利 用规划优先性和制定考核制度等新措施,以求全面盘活存量土地,保住耕地。 简评:由于地方政府的利益考虑,加上税价的征缴涉及税务部门和一系列技术问题,这一政策的实际效果 还不能过高评价。 第一财经日报:国开行或将 100 亿元入股京沪高铁 2007 年 12 月 27 日,由多家单位共同发起的京沪高速铁路股份有限公司在京创立。预算资金 2200 亿元的 京沪高速铁路股份有限公司注册资本为 1100 亿元人民币, 剩下约 1100 亿元将会通过向银行贷款和发行债券方 式筹集。但对于备受关注的具体出资比例,铁道部当时并未公布。 简评:如果保险资金或者社保基金再追加投资,这也涉及到董事席位的重新分配问题。事实上,保险资金 就有此意向,有可能在 160 亿元之外,还会追加一部分投资。 证券日报:4 个交易日 3 破新高 人民币呈现加速升值迹象 来自中国外汇交易中心的最新数据显示,经过短短 1 个交易日的小幅回落后,人民币对美元汇率中间价 7 日突破 7.27 关口,以 7.2695 再度创出汇改以来新高。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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简评:进入 2008 年后的短短 4 个交易日里,人民币对美元汇率中间价已经三度改写汇改以来新高纪录, 人民币呈现加速升值迹象。 1 月 7 日国际金融市场收市概况 一、全球股市 美国股市: 道琼工业指数上涨 27.31 点或 0.21%,报 12,827.49 点,07 年全年上涨 6.4%。 标准普尔 500 指数上涨 4.55 或 0.32,报 1,416.18,07 年全年上涨 3.5%。 纳斯达克综合股价指数下滑 5.19 点或 0.21%,报 2,499.46 点,07 年全年上涨 236.99 点,涨幅 9.8%。 欧洲股市: 英国富时 100 指数收盘跌 0.2%,至 6,335.70 点。 法国 CAC-40 指数收盘略涨 0.1%,至 5,452.83 点。 德国 DAX 30 指数收涨 0.1%,至 7,817.11 点。 二、全球汇市 纽约汇市尾盘: 欧元兑美元报 1.4697,低于 5 日纽约尾盘报 1.4751。 美元兑日圆报 109.06,高于 5 日纽约尾盘报 108.49。 欧元兑日圆报 160.27,低于 5 日纽约尾盘报 160.28。 英镑兑美元报 1.9701,低于 5 日纽约尾盘报 1.9747。 美元兑瑞郎报 1.1162,高于 5 日纽约尾盘报 1.1075。
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三、全球期市 LME: 三个月期铜收报 6,910 美元/吨,2007 年涨幅为 44%。 三个月期铝收报 2,468 美元/吨,07 年内下滑 14%。 三个月期铅收报 2,590 美元/吨,07 年内跳涨 53%。 三个月期锌收报 2,490 美元/吨,07 年内重挫 44%。 三个月期锡收报 16,210 美元/吨,07 年内上涨 42%。 三个月期镍收报 28,200 美元/吨,07 年内下跌 21%。 COMEX: 3 月期铜下跌 1.65 美分,收于 3.141 美元/磅。 2 月期金结算价下跌 3.70 美元,报每盎司 862.00 美元,稍早低见 857.80 美元,日高报 867.80 美元。 3 月期银收跌 17.2 美分或 1.1%,至每盎司 15.29 美元,交投区间为 15.20-15.48 CBOT: 3 月期大豆下跌 12.6 美分,至 1249.6 美分/蒲式耳。 3 月期玉米下跌 0.4 美分,至 466.2 美分/蒲式耳。 3 月期小麦下跌 28.4 美分至 903.0 美分/蒲式耳。 1 月期豆粕下跌 4.1 美元,收于 337.9 美元/短吨。 1 月期豆油下跌 0.35 美分,收于 50.20 美分/磅。 NYMEX:
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2 月原油期货结算价报每桶 95.09 美元,下挫 2.82 美元或 2.88%,盘中介于 94.47-98.40,前者为 12 月 26 日以来低点。 2 月取暖油期货重挫 9.00 美分或 3.35%至每加仑 2.5935 美元,盘中区间为 2.5741-2.6908。 2 月汽油期货 RBG8 下挫 8.12 美分或 3.23%,至每加仑 2.4298 美元,盘中在 2.4155-2.5157 间交投。 ICE: 2 月布伦特原油期货收报每桶 94.39 美元,4 日收报 96.79 美元。 欧洲贵金属: 现货金收盘报每盎司 858.65/859.35 美元。低于 4 日纽约尾盘 862.00/862.70 美元。金价下跌因美元走强 及油价重挫。 现货白银收低于每盎司 15.17/15.22 美元。4 日纽约尾盘报 15.29/15.34。 现货铂金终场收报每盎司 1,530/1,534 美元。4 日纽约尾盘报 1,541/1,545。 现货钯金收报每盎司 370/373 美元。高于 4 日纽约尾盘的 365/368 美元。 赵丹阳清盘是自我保护
日前,国内阳光私募第一人赵丹阳管理的"赤子之心"基金宣布清盘,一石惊起千层浪,引起社会各界的广泛关 注。昨日,记者独家采访了赵丹阳过去的同事、现国联安基金公司机构投资部经理王靖州,他对赵丹阳清盘行 动表示震惊,他认为在大牛市中清盘出局可能是赵丹阳的误判。 "阳光私募第一人"赵丹阳解散旗下基金一事,公募基金的基金经理是怎么看的?昨日,记者联系上了赵丹 阳曾经的同事、现国联安基金公司机构投资部经理王靖州,他这几天正在成都为工商银行的客户准备讲座。 "一个有才华的人" 对于赵丹阳的离开,王靖州称自己感到很"意外",2002 年到 2004 年,他和赵丹阳是国泰君安的同事,在 他心目中,赵丹阳虽不是金融科班出身,但"很有才华,是个出色的基金经理",谈论股票时,他是最投入的一 个,并率先将海外信托基金模式引入国内资本市场,推崇"用实业投资家的眼光审视证券投资"、"做一辈子的 公司",王靖州屡屡对赵丹阳同仁堂、贵州茅台、五粮液的"三套马车"投资组合表示出了由衷的钦佩,"这些百
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年老字号树立了价值投资的标杆"。就连赵的语录现在也在被业内借鉴:一个值得投资的股票一定具备三个特 性;好的企业、好的管理层和好的价格。国内A股市场实际上有不少好的公司,但价格却偏高了,已经预支了 未来 5-10 年的成长。对投资者而言就没有太多的回报。 "一个坦诚的人" "将赤子之心作为顾问的所有信托进行清盘是对投资者负责任的表现,赵的确也是个坦诚和质朴的人",王 靖州认为,去年私募基金全面跑输公募是由于私募自身的性质决定的,他们追求的是绝对收益,而不是净值的 攀比,这一点决定了信托私募不可能像公募基金那样通过集中持有蓝筹股保证净值增长。从出发点来讲,公募 是被动做多,而私募首先要考虑的是客户资金的安全性,一旦意识到较大风险时,将不再介入。毫无疑问,赵 已从"股神"巴菲特那里汲取了很多投资理念,他像巴菲特一样,基本不看行情,把大量时间精力花在去企业实 地考察上。巴菲特的伯克希尔公司、索罗斯的量子基金都是私募性质的,他们已经闻名世界,年投资收益也就 在 20%左右。而国内投资者没有经历过真正的大牛市,一夜暴富的心态非常严重,跑不赢公募和大盘就似乎意 味着"投资不成功",所以从另一方面来讲市场仍然有待培育。 王还称,在管理费提取上,私募基金的管理费一般与业绩和利润挂钩,以此来增强私募基金经理追求业绩 的动力,如果基金经理认为自己无法评估市场的时候,清盘也许是自我保护的措施之一。 "一个可能误判行情的人" "如果赵丹阳是因为不看好今年股市而出局,我个人认为,这将是他的误判",王自称是个悲观主义者,时 时认为股市有隐忧,但他不认为 2008 年牛市会结束,看空股市的观点值得商榷。"今年的行情应该是在调整中 上升,奥运主升浪肯定跑不掉,央企整体上市和资产注入将成为股市的推手。 王最后还借用了华尔街投资圣经上的一句话"永远不要和大势对着干",遇上牛市氛围,偏偏说不好就会踏 空,他建议今年可以关注市盈率目前较低的造纸和高速公路板块。
【投资策略】
板块轮番井喷攫取春季最大收益
进入 2008 年之后,四个交易日沪指连续收阳,不仅突破了 5200 点,5300 点两个整数关口,而且站稳了 60 日 以及 90 日两条均线,显示出牛市内在的做多动力,今天沪指盘中一度突破了 5400 点,虽然尾市有所回落,但 成交量继续放大,沪市金额超过了 1600 亿元,表明场外的增量资金正在有条不紊的流入市场,总体来看,近
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期的市场表现正如本栏的观点一致,即市场波动空间不会很大,个股活跃度大幅增强,正是投资者加大操作力 度,加大持仓仓位,获取 2008 年春季行情收益的最佳时机。 焦点一:08 春季行情将向纵深发展,短期震荡将是逢低吸纳时机。 从技术上看,2007 年 10 月底以来的中期调整,在近期有进入结束的迹象,不仅表项为在半年线获得支撑, 突破了下降通道的压力,但最关键的一点就是成交量开始出现了明显的放大,表明场外的观望资金正在有序的 流入市场。2007 年 11 月 23 日,沪市金额一度只有 509 亿元的水平,几乎创出了 2007 年年内的最低水平,而 在 12 月 18 日,沪指再度下探 4800 点之际,金额也只有 656 亿元,如此低迷的成交量在很大程度上表明市场 的抛售压力已经消耗殆尽,之后沪指稳步爬升,成交量逐步增大,12 月 24 日快速放大之 1400 亿元之上,进 入 2008 年,这种放量的迹象愈加明显,不仅保证了指数的稳健上扬,而且也保证了热点板块的持续活跃,保 证了赚钱效应的持续,有效的激发了市场的信心,形成了一定的良性循环,这就是 2008 年春季行情健康发展 的基础,而且随着时间的延伸,我们认为,春季行情将向纵深发展,个股板块的强势行情将演绎的淋漓尽致。 而且,虽然近期指数连续收阳,但上涨幅度不大,并没有出现超买的走势,稳步上攻重心上移将是近期指数运 行的最大特点,也就是说,盘中的短期震荡就是投资者逢低吸纳轮涨热点的最佳时机。 焦点二:板块和个股轮番启动井喷,踏准节奏紧跟市场主线运作。 盘中看,自去年 12 月下旬以来,市场就呈现了最为明显的一个特点,即个股非常活跃,指数波动不大,热 点呈现的是典型的八二现象,即只有地产、银行两大板块走弱,部分品种甚至出现放量杀跌的走势,虽然没有 出现连续的杀跌,但表明确实有资金在流出这两大板块,与此同时,其他板块个股却轮番启动,如造纸、医药、 化工、农业等,甚至是一些低价的业绩亏损的个股也都出现了稳健上扬的行情,部分个股涨幅惊人,短短的一 个月的时间内,很多个股涨幅超过了 30%,部分个股超过了 100%,为市场带来了强烈的赚钱效应。那么对于投 资者来讲,只有踏准市场的运行节奏,抓住板块轮动的格局,才能取得超越大盘的超额利润。如奥运板块,元 旦之前一周奥运板块的强势表现预示今年是奥运年,我们认为,近期的强势只是奥运行情的第一轮,在短期涨 幅过大技术震荡之后,该板块仍将继续有强势表现,投资者以波段操作为宜,而且在 7 月之前或者提前一些清 仓。还有农业板块,一方面 08 年人大第一号文件仍是三农问题,农业板块将进一步得到中央财政支持,而且 国际农产品期货持续强势也是刺激农产品板块走强的重要因素之一,但该板块不属于能够吸纳大资金的板块, 属于中小资金运作的品种,不适合长期持有或者大仓位持有。还有一个较为重要的板块,那就是消费升级受益 行业,如医药,食品饮料、零售、旅游等,其中医药行业随着中国医改进程的加快,以现在的缴费水平,新型 农村合作医疗保险制度和城镇居民基本医疗保险,两项保险在全面覆盖后将带来约 1000 亿元的新增药品支付 能力,而且医药板块在 2007 年四季度明显全线走强,有望成为今年的明星板块。另外,资产重组,资产注入, 整体上市等仍是个股黑马的摇篮,环保,新能源,水务,资源股、科技股也会有所表现,穿插在整个行情中间。
焦点三:重点配置中小市值个股,波段操作龙头行业龙头公司。 2007 年 11 月 1 日起大盘的调整,指标股蓝筹泡沫破灭全线下挫,如地产、金融,以及以中石油为首的新蓝
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筹股,而相反的则是在 5 月 30 日以后长期低迷的低价股、题材股以及二线蓝筹股等却纷纷表现极为强势,部 分品种甚至连创新高。尤其是近期的奥运板块表现的极为强势,中体产业一个月翻番,在西单商场十几天涨 80%,等现象为投资者指明了本轮春季行情的获利来源,即题材的炒作依然贯穿始终。而且可以发现,近期表 现最强的,涨幅最大的个股共同的特点则是流通市值小,价格偏低,因此,在本轮行情,投资者真正找到牛股, 那就离开大盘股,离开大市值的股票,而应该更多的关注中小市值的股票,对相关行业中的小市值龙头公司进 行波段操作,有望获得稳健的利润。
滞涨板块会否具备补涨潜力?
周一深沪大盘延续上周的走势继续震荡攀升,市场人气相对活跃。值得关注的是,上证综合指数经过近期的 连续反弹之后于上周五成功突破了 60 天均线的重要阻力,并且在周一盘中得到进一步的回抽确认。结合大盘 目前的运行阶段来看,经过双底形态确认之后,大盘已经初步形成了震荡攀升的良好趋势,预计随着市场人气 的恢复,跨年度行情将继续延伸,因此在操作上应主动挖掘市场的潜在机会。 [今日市况] 承接上周走势,周一深沪大盘继续保持震荡攀升的态势,两市股指再度以阳线报收,成交约 2493.17 亿。从 全天股指运行的态势来看,早盘上证综合指数以 5357.45 点开盘后一度回探 60 天均线确认支撑,盘中最低回 调至 5332.60 点,此后在农业、煤炭等热点带动下震荡走高,盘中一度突破 5400 点整数关口,最高至 5403.35 点,报收 5393.34 点。深成指相应呈现震荡上行的态势。 从盘面情况看,个股大面积上涨,其中深圳市场涨跌家数比例为 490:216,上海市场涨跌家数比例为 665: 186。涨幅榜方面,第一医药、啤酒花、上海永久、中通客车、兰花科创等 26 只个股涨停。从热门板块排行来 看,煤炭行业以 5.11%的平均涨幅位居涨幅榜首位,如潞安环能、国阳新能、兰花科创、神火股份、大同煤业、 中国神华等均有突出表现。其次,农林牧渔、农药化肥等也有良好表现,如敦煌种业、新赛股份、丰乐种业等。 此外,水泥、化工、环保行业等个股也受到市场追捧。 周一,上证综合指数以 5357.45 点开盘,最低 5332.60 点,最高 5403.35 点,报收 5393.34 点,上涨 31.77 点, 涨幅 0.59%, 成交 1637.81 亿; 深成指开盘 18123.13 点, 最高 18450.12 点, 最低 18092.24 点, 收盘 18376.96 点,上涨 254.55 点,涨幅 1.40%,成交 855.36 亿。 [今日消息面] 周一主要有以下信息值得投资者关注:
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1、 新年后首个工作日,最高人民法院、最高人民检察院、公安部、中国证监会四部门联合下发了《关于整 治非法证券活动有关问题的通知》 ,对“打非”工作所涉四方面的政策法律界定问题予以进一步明确,尤其是解 决了涉及非法证券活动的受害人通过民事诉讼程序挽回损失的问题,畅通了救济渠道。 2、 针对中小板题材股炒作的风险,深交所有关部门负责人日前在接受记者采访时表示,该所已采取一系列 监管措施以加强对包括全聚德在内的中小板题材股的重点监控。专家提醒,没有业绩支撑的高股价必然要回到 合理价位,中小投资者不宜盲目追高,须警惕其中隐藏的“陷阱”。 3、 周小川(中国人民银行行长)日前在新年致辞中表示,面对新形势、新挑战,央行要进一步发挥货币政 策在宏观调控中的重要作用,实行从紧的货币政策,更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况,推进金 融改革和创新,健全金融市场体系,进一步提高中央银行金融服务水平。 4、 央行在 4 日落幕的 08 工作会议中定下今年的调控主基调:货币从紧+信贷调控。分析人士认为,今年货 币政策从紧的路线图已经逐渐明晰,调控将沿着“货币与信贷、总量与结构、数量与价格”三条路线进行。紧缩 力度总体上将大于去年。经专家测算,M2 和信贷增长目标可能分别为 16%左右和 13.5-14.5%。 [后市简评] 周一深沪大盘延续上周的走势继续震荡攀升,市场人气相对活跃。值得关注的是,上证综合指数经过近期的 连续反弹之后于上周五成功突破了 60 天均线的重要阻力,并且在周一盘中得到进一步的回抽确认。笔者在上 周的文章中已经提到,奥运经济和良好的年报业绩预期是推动行情深入的关键因素,而良好的技术形态和市场 充裕的资金面也进一步增强了市场参与做多的意愿。笔者认为,结合大盘目前的运行阶段来看,经过双底形态 确认之后,大盘已经初步形成了震荡攀升的良好趋势,预计随着市场人气的恢复,跨年度行情将继续延伸,因 此在操作上应主动挖掘市场的潜在机会。 上周的文章中提到,值得一提的是,随着年报预告和披露工作的逐渐展开,业绩推动股价上涨的积极效应也 会重新抬头,因此居于良好年报业绩支撑,包括钢铁、有色、煤炭以及金融地产等主流板块也有望逐渐活跃。
从周一的盘面表现来看,煤炭板块的整体走强就是一个典型的例证。如果从行业背景角度来看,由于近年来 我国经济保持 10%以上的高速增长,重工业化、城市化的进程不断加快,从而带动了煤炭消费量的高速增长。 实际上,我国煤炭行业自 2003 年以来就一直处于行业景气周期。注意到,已经发布的《煤炭产业政策》再度 明确,鼓励以现有大型煤炭企业为核心,打破地域、行业和所有制界限,以资源、资产为纽带,通过强强联合 和兼并重组中小煤矿,发展大型煤炭企业集团。鼓励发展煤炭、电力、铁路、港口等一体化经营的具有国际竞 争力的大型企业集团。而煤炭行业“十一五”规划提出的主要任务是资源和企业整合,通过整合形成 6 至 8 个亿 吨级和 8 至 10 个五千万吨级大型煤炭企业。笔者认为,随着行业的整合重组,资源必然会进一步向大型企业 集中,因此从操作策略上看,投资者可重点关注具备资源优势的大型煤炭企业集团。例如我国目前已经组建的 煤炭集团包括中国神华、中煤集团、同煤集团、山西焦煤集团等。
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值得一提的是,在本轮反弹行情,银行板块表现明显滞后,其中重要原因在于市场对紧缩性货币政策对银行 业未来盈利能力下降的担忧。实际上,信贷紧缩、利息收入下降并不能从根本上扭转银行业持续高速增长的趋 势,相反地是,紧缩性货币政策必然会进一步加快银行业的转型,因此未来几年将是我国银行业发展的重要机 遇期和挑战期。而笔者认为,我国经济的持续快速发展和不断的金融创新为银行业提供了良好发展环境,而且 两说合并的实施、综合性经营趋势有利于从根本上提升银行业的盈利能力。前期笔者就已经谈到,国内银行股 的长期投资价值在于其盈利模式的转型和我国经济的持续快速增长,未来走势仍然乐观。
股指瞄准 5600 个股逼空再现
做多依据: 一、大盘上升通道形成,板块上演逼空走势。 周一大盘继续沿上升通道上扬,上证指数由大盘蓝筹股带动向上突破 60 日均线,而多数个股则进入更为 活跃的板块轮动走势。对于金融、地产、有色金属等大盘蓝筹股的补涨上攻则进一步说明了目前板块的轮涨格 局良好,各板块间能够通过合理的涨跌节奏来控制大盘指数的运行,多方一直是在有意识的维持市场的强势逼 空行情。虽然指数涨幅有限,但是盘中个股机会极其丰富,短线获利机会也此起彼伏,投资者应该抓住近期的 有利形势积极做多。 。 二、多头均线助涨,短期目标 5600。 在技术方面,随着上周回探考验双底颈线位的支撑后,大盘对双底颈线位的回抽基本上已结束,股指已经 再度向上发起攻击。目前 5、10、20、30 日均线已形成多头排列,将有力支持股指向上发起进攻,目前大盘已 站在 60 日均线之上,但股指冲击 60 日均线后会有短暂的震荡出现,不过随着大双底已正式向上突破,指数已 经沿上升通道运行,而一旦指标股发力向上形成突破之势,5640 点-5793 点区域将成大盘新的攻击目标位。 做空依据: 一、美股创单日最大跌幅,反弹空间将被压缩。 周五美国股市低收。十二月份失业率飙升,使投资者担心美国经济可能陷入衰退,纳指因此蒙受了 2007 年 2 月 27 以来最大单日跌幅。道琼斯工业平均指数下跌 256.54 点,报 12,800.18 点,跌幅 1.96%。纳斯达克 综合指数下跌 98.03 点,报 2,504.65 点,跌幅 3.77%。美股的大跌已经波及各个市场,A股市场也将受到影响, 另外在技术指标上看BOLL通道口出现上轨的动作,通道口依然没有出现明显放大,说明市场向上反弹的空间还
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没有完全打开。随着周边市场的走软,将有可能限制住市场反弹的空间,投资者还需保持谨慎。 二、08 年资金面临大考,解禁高峰适度谨慎。 从资金面角度看,08 年将面临的一个大非解禁的高峰年,涉及股改限售股解冻的上市公司为 956 家。按 最新收盘价计算,合计解冻额度为 15819 亿元,比 07 年增加七成。而在一季度的 2 月份,将遭遇首个大非解 禁的高峰月份,涉及解冻金额将达 1427 亿元。目前市场显然将大非解禁当做不利于市场做多的因素来看待,2 月份大非解禁可能给资金面造成压力,更会造成投资者的信心不足。资金面的紧缩也会限制行情发展的高度和 时间的长短,投资者应保持理性思维。 一目了然: 从目前的走势看,上升趋势已基本形成,预计上涨势头还将延续,主要以板块轮动的方式进行。近期的上 涨单日涨幅并不大, 但个股的涨幅却很大, 这种方式仍将继续下去, 投资者可以适当把握短线机会。 周二看跌。
农业能源双雄放量 股指仍将向上
从市场热点来看,既有因扩大内需而受益的酿酒、医药、服装等行业,又有以通胀受益为主题的化工、化肥、 农产品 行业,而进入奥运年和创业板设立预期使得奥运、创投题材个股更是在本轮上涨中成为领涨先锋。市 场热点的多元化,板块轮动加速,将有利于在指数稳步上行的条件下,扩散市场的赚钱效应。虽然相关板块短 期已经积累了一定的涨幅,有获利回吐的压力,但从基本面分析,其受益的程度仍未得到完全体现。通过最新 数据显示,基金等机构在近期的热点板块上的建仓时间并不长,在板块轮动过程中,也没有明显的资金撤离迹 象。虽然金融、地产和其他部分权重股在宏观调控政策的压力下整体走势不佳,但也开始出现分化,部分市值 偏小、 有资产注入机会的地产股近期反弹力度很大, 也带动了绩优地产股的反弹, 金融股也有一定的止跌回稳, 这为行情进一步走强提供了做多动能。 截至 2007 年底A股市场的存量资金达到 1.8 万亿元,其中 12 月里小幅增长 200 亿元,延续此前的增长趋势, 这个数据不仅意味着A股市场的存量资金在 2007 年内劲增 1.18 万亿元,增幅近 2 倍,而且说明,正是海量资 金入市推动了 2007 年股市不断演绎一波又一波波澜壮阔的行情。再分析目前的情况和背景,首先,人民币加 速升值预期和贸易顺差高企仍是流动性最重要的外部来源;其次,从内部流动性来源来看,实际利率持续为负 已经唤醒居民强烈的理财意识,出于保值的“迫切性”,居民对股票、房地产等资产的需求将有增无减。在这一 背景下,如果政策面没有过于严厉的压制,股票市场仍将是充裕资金的理想选择。所以,资金的充沛将是本轮 行情的最大特点,能够充分保证行情的健康发展。 沪深两市共有 596 家公司或通过三季报或单独发布业绩预告,对 2007 年全年业绩作出了预测。371 家公司
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预增、84 家公司预盈,使得报喜公司合计 455 家,占比 76.34%;35 家公司预降、82 家公司预亏,报忧公司合 计 117 家,占比不足 24%。所以,针对这一特点,投资者可重点关注业绩的炒作行情,即年报的炒作行情。同 时,近期市场热点纷呈已清晰地展示了各路资金的实力,从西单商场、全聚德天马行空的走势,再到主流机构 对热门高价股金风科技的追捧,可以预计,未来围绕创业板推出、央企整合、股指期货、奥运会、新能源、军 工等其他各类热门题材,还将营造出超乎想象的行情,板块和个股的快牛行情仍值得期待。 上周周K线成功站稳 20 周均线宣告前期的双底形态成立,将从技术上进一步支持大牛市展开,经过稳步 盘 升后大盘非常可能在权重股的带动下加速上行,而由于国际油价冲几百元大关,带动黄金、玉米、大豆大幅飙 升,外围市场也担心全面通胀而带来的经济恶化而出现大跌;人民币再度加速上扬,突破 7.30 关口;央行年 度会议没有公布 08 年信贷指标,但贷款增幅预计控制在 12%以内。油价的上涨,使得市场再度关注资源类、 能源类以及风电、水电、锂电池等新能源概念,热点正在进行切换,08 年业绩增长预期相对明朗的品种有望 得到机构资金的青睐,而银行股在息差扩大以及 08 年税负降低等多重动力的推动下,业绩将快速增长;地产 股则是 07 年大量的预收帐款将在 08 年结算,也锁定了 08 年业绩的风险,所以,近期大盘无忧,投资者可以 继续跟踪强势股。
主线明晰 投资与投机需量力而行
指数跨过 60 日均线后,各类热点将逐步趋于活跃,市场参与意愿增强,一旦蓝筹股与中小市值股能够形成轮 动效应,指数仍有进一步上涨的空间。但政策面的不确定性和资金面压力,也使得主流资金难以形成大规模的 持续做多意愿,而市场整体估值水平并不便宜,股价缺乏真正的业绩支撑,预计后市仍以缓步盘升走势为主。
从大盘及每个板块的走势情况来分析,今年初的行情明显区别于 2007 年底,首先呈现指数缓慢上行,而 个股轮番表现。在去年底大盘蓝筹唯我独尊,大部分投资者是赚了指数不赚钱,而 2008 年初却是大家收益提 升较快的一个阶段,每个板块中的带有明显个股优势的股票,成为资金的首选,而板块的集体效应弱于 07 年 的以金融为代表的大盘蓝筹行情。综观整个盘面,大部分个股仍具有突破前期高点的潜力,而大盘指数由于中 石油等 5 只权重股票占权重比例较大,走势情况将成为影响指数的主要因素,指数对具体操作的指导意义逐渐 弱化,因此把握好各股的轮番启动频率更加重要。 回顾去年 12 月以来的走势,很显然,当时确实是一个中线布局的好机会,许多个股脱离股指的强势上涨 赋予了市场更多的机会。我们认为,在股指逐步的脱离了筑底的阶段之后,行情有望向纵深演绎。虽然这当中 难免还会出现波动,但是振荡向上的拉升行情正在展开。岁末年初行情攻势多围绕概念型板块和品种的进行合 力运作,主体资金发动奥运板块以迎奥运之年,这一特征表明资金启动具提前效应,近期走强的 3G和医药等 板块走势也反映出资金超前性特质。2008 年主线极可能在 3G、医药、城商行、世博、节能环保和农业等板块 中产生。
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随着沪深两市 2007 年上市公司年报预约披露时间表的发布,标志着年报行情逐渐拉开序幕。在前期尚主 席的讲话中透露,2007 年上市公司的分红比例将远远超过 2006 年的 40%,因此 2007 年的年报红包行情非常值 得期待,故在 2008 年初的操作中,建议重点关注有高比例分红送转的公司,以三季报业绩超过 0.4 元,净资 产和公积金分别高于 3 元和 1.5 元作为选择的标准。 在操作策略上,考虑到市场的波动会比较频繁,投资者在 2008 年把握阶段性的投资机会显得至关重要。 具体来说年报季报推出阶段重点把握价值蓝筹,行情纵深发展阶段重点关注资产整合特别是资产整合,关注重 要政策的动向如医改的最新进展、煤电联动的进展、3G的进展等可以把握相关行业的投资机会,股指期货推出 前后可以重点关注大盘蓝筹股,还有就是 2008 年奥运会的召开可能也会刺激奥运概念类个股阶段性的走强等 等。其次面对波动可能加剧的市场,投资者可以适当分散投资,应该降低行业集中度,尽可能分散投资,以规 避风险。还有就是要强调选股的重要性,尽量选择那些行业龙头。 同时参与题材股时,建议首先要看公司的业绩是否大幅增长以及有无准备进行股改等;其次,要注意目标 股是否有主力活动,如大股东是否熟悉二级市场;是否有独立于大盘走势的异动等。此外,由于目前市场上的 很多不确定因素,题材股轮动速度会比较快,因此,普通投资者对此类股票还是应该保持一分谨慎。
【行业研究】
汽车行业:排放标准提升与实施 关注 2 只股
事项: 2008 年 1 月 1 日,为迎接奥运之年,北京市在国内率先实施国IV燃油标准;2008 年 1 月 2 日,国际市场 原油期货价格大幅飙升,其中纽约市场油价历史上首次在盘中突破每桶 100 美元大关,在若干年前看似不可实 现的“神话”如今现于眼前。 点评: 1、北京实施国IV标准——有人欢笑有人愁 作为全国机动车数量最多的城市,北京在尾气排放标准方面,由于各种政策和历史原因,一直走在全国的最 前沿。1999 年国I、2002 年国II、2005 年国III、2006 年OBD而在 2008 年伊始,国IV标准又来到了人们眼前。 每次标准的提高,无论对国家、汽车生产厂商还是消费者都有着深远的影响,可谓有人欢笑有人愁。 对政府的影响: 面对日益严格的环保标准和势在必行的节能减排政策,北京市在 2008 年伊始就正式实施国IV标准,较全
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年范围的实施提前 1-2 年,同时此次实施也没有像以往一再推迟,彰显出政府实施国IV标准的决心和信心,固 然有 08 年奥运因素的影响,但更深刻的原因在于政府对节能减排政策的极度重视,无论从国家未来发展战略 还是《联合国气候变化框架公约》所带来的减排压力,都要求我国政府必须改变传统的粗放型增长模式以及高 耗能模式,走上清洁环保之路,具体到汽车行业来讲就是国IV标准的坚持执行,以及未来国V标准的推出。 对汽车生产厂商的影响: 毋庸置疑,新的排放标准的提升与实施,必然会对一些企业带来负面影响,而使它们的产品退出市场,就 像 06 年底北京实施OBD时,有部分厂商的车型永远的退出了北京市场。对于所有的国内汽车生产企业,北京都 是一个不能被忽视的轿车市场, 无论从其每年销量在全国销量所占的巨大比例还是因其首都地区的市场示范效 应,都要求所以国内汽车尤其是轿车生产企业必须将北京地区市场作为一个全国战略性制高点来对待。而国IV 标准的实施,将对各大轿车生产企业带来不同的影响,因国IV标准不再像原来的国III标准,仅仅加上一个简 单的三元催化装置就可以完事,国IV标准要求生产企业必须对原有车型进行一系列技术改进,而升级后产品的 制造成本将比以往要高出一大截,约 3000-5000 元不等,对在国外早就经历过技术升级改造的合资企业来说影 响有限,而对我国还处于车型模仿和技术引进阶段的国内自主品牌生产企业将影响巨大。诚然国内自主品牌生 产企业可以通过国外技术买入或引进来解决这一技术问题,但生产成本却较合资企业将有较大幅度的提升,而 在车市价格体系逐年下移的大背景下,国内自主品牌的生存环境或将更加恶劣。故我们认为在可以预计的一段 时间内,由于北京市场准入门槛的提高,部分车型尤其是国内自主品牌部分车型将与北京市场彻底告别。 对消费者的影响: 国IV标准的实施必将带来制造成本的提升,而我们认为对广大消费者而言,必然会带来一定的购买和使用 成本的提升,尽管车市存在着降价的主旋律,但对汽车生产企业而言,为了确保自身利润,必然会通过推出新 车型或改款车型来适当的提升售价,从而将提升的制造成本部分的转移到消费者身上,从而带来消费者购车和 使用成本的增加。需要指出的是,国IV标准的实施必然需要相应油品的提升,这就需要国内的炼油企业进一步 提升其炼油成本,这对已经饱受价格倒挂之苦的炼油企业来说可谓雪上加霜,产出越多亏损越多。我们认为针 对这种情况,政府要么提高对炼油企业的补贴,要么在适当的时机,进一步提高汽车成品油价格,当然油价的 提高就需要广大消费者来买单。我们判断,若油价继续高企,且国内CPI指数保持一定的稳定,不排除政府会 在 08 年 3-5 月再一次提升国内成品油价格。 在整个实体经济和消费品领域价格不断提升以及居民人均收入却未得到相应显著提升的大背景下, 我们认 为居民对消费品的购买力长期而言是下降的。尤其对轿车消费者而言还要经受油价上涨之苦,“车喝的比人吃 的还贵”这种情景在不久的将来或将成为可能,广大潜在购车者将出现分化,部分消费者选择观望,部分消费 者将会重新选择省油的小排量车型。故我们判断 08 年轿车市场增速将较 07 年有一定下滑,而小排量省油且性 能优良的车型将重新迎来发展的春天。 2、一百美元国际油价——“连锁闪电”效应或现 国际市场油价——供需矛盾长期存在 2008 年 1 月 2 日,国际市场原油期货价格大幅飙升,其中纽约市场油价历史上首次在盘中突破每桶 100 美 元大关,在若干年前看似不可实现的“神话”如今现于眼前。诚然国际原油价格破百原因比较复杂,存在着地缘 政治、国际局势以及国际对冲基金炒作等原因,但“万物形成皆有因,万事轮回皆有果”,油价能达到以往“神 话”级的价格,其深层次的问题在于两点:一是全世界原油可开采量有限;二是供需矛盾的存在。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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根据美国能源部估计,2007 年全球原油日均消费量为 8570 万桶,而全球原油日均产量为 8464 万桶,两 者间的差距至少有 100 万桶,同时随着中国、印度近几年来的迅速发展,对原油的需求与日俱增,故供需矛盾 的差距在 08 年有进一步加大的差距。 国内油价判断——上涨是长期趋势,预计 08 年将小幅上调一次,但不会大起大落 由于经济高速增长,国内经济对石油需求量大增,在产量增长有限的背景下,2007 年 1-11 月我国原油对外 依存度进一步提高,达到 46.25%,较 06 年同期提升 3.02%。对外依存度的提高,必然导致进口量的进一步加 大,在国际油价高企的情况下,国内也无法独善其身,其国内成品油价格也一路攀升。从 1999 年至今,国内 93#汽车已经从 2.38 元上涨至 5.34 元,年均复合增长 10.6%,值得注意的是,05-07 年,国内成品油价格年均 复合增长率达到 11.96%,已经略高于GDP的增长率。我们对 08 年油价的判断是:上涨是长期趋势,根据前期 分析我们预计 08 年国内成品油价格存在上涨可能,或将于 3-5 月份小幅上调一次,但整体价格会保持稳定, 不会大起大落。 对轿车行业影响——短期或将影响销量 油价若上涨,必将出现买单者,而根据我们前面大段分析,可以预计广大汽车消费者将成为最终的高油价买 单者,同时在轿车使用成本模型中,我们发现油费在轿车年均使用成本中所占的比例开始加大,而这一比例随 着油价的逐年递增将继续提高, 故我们判断油价的高企和上涨预计将在短期内对部分消费者的消费行为产生影 响,从而影响轿车销量和带来行业波动。 从图 2 中可以发现从 05 年以来,历次油价的提升都对轿车销量短期带来了负面影响,而 07 年以来 93#汽油 提高 0.44 元至 5.34 元,提高 8.81%,从短期来看,我们认为油价提高且上涨预计的存在或将降低轿车销量。 从长期来看,我们认为油价的继续高企将对实体经济带来一定的影响,尤其像我国这种处于初级经济发展阶 段且大部分行业处于高污染、高能耗的国家。当然由于前几年我国通货膨胀不明显,大部分工业品和消费品价 格保持稳定,对实体经济影响不大;但随着最近价格上涨已从食品领域向整个实体经济领域蔓延,我们认为原 来很多隐性不利因素或将集中爆发,对实体经济产生一定的负面影响,其中油价的不断攀升将是非常重要的一 个影响因素,我们称之为“连锁闪电”效应。而谈到对汽车行业的长期影响,我们认为油价的高企或将降低整个 汽车行业的长期景气度。 我们该如何应对 在高油价时代,从发展的角度来讲,我国必须尽快建立节约、高效的能源利用体系,加大节能减排政策的实 施力度,对高污染、高能耗的企业给予坚决的整顿治理。 针对汽车行业,应适时出台燃油税来改变购车和消费理念,加大小排量汽车的研发投入,并颁布一系列支 持小排量汽车的国家政策,从政策上引导、从消费上鼓励国民对小排量汽车的消费,为广大购车者树立正确的 消费观念,从而使我国汽车行业能够在高油价时代持续发展,建立“和谐汽车时代”。 3、轿车行业投资策略 我们判断 08 年国内轿车市场无法保持 07 年约 25%的增速,预计 08 年国内轿车市场同比增长约 18%,同时由 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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于油价的高企和轿车市场竞争的加剧,我们认为 08 年自主品牌轿车厂商将进入战略调整期,考虑到国内A股的 轿车生产企业基本都涉及到自主品牌,故我们对国内A股轿车类上市公司持谨慎的态度,整个轿车行业投资评 级“谨慎推荐”,08 年重点关注为国内汽车企业集团的整体上市,提醒投资者可以适当关注:一汽轿车、一汽夏 利,但要注意规避其中蕴含的短期风险。
啤酒行业:原料进口大麦暴涨 关注 2 只股
啤酒原料进口大麦暴涨。受澳大利亚旱灾等因素影响,澳大利亚大麦进口价已由 07 年初的 200 多美元上升至 11 月的 450 美元,青岛啤酒 07 年 12 月份采购的一批 5、6 万吨的进口大麦价格更已高达 510 美元/吨。啤酒 企业 08 年所核算的麦芽及酒花价格预计同比上涨 60%以上。 迫于成本压力,啤酒企业提价序幕拉开。继华润雪花、燕京啤酒在其部分优势区域提价后青岛啤酒元旦开 始对主品牌“青岛啤酒”出厂价从 34-36 元/箱上调至 36-38 元/箱(12 瓶) ,其中青岛本地每箱上调 3 元,幅度 8%,华南地区每箱上调 2 元,幅度 5%;此外,青岛啤酒二线品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行 决定是否提价及提价幅度。 啤酒提价与高档白酒提价不同:啤酒企业提价是迫于成本压力,是成本推动型涨价;涨价初期会局限于部 分强势品种、强势区域;高档白酒提价是需求拉动型提价,在居民收入加速增长、消费升级的背景下,稀缺的 高档白酒会持续提价,而且是全国统一提价。由于是被迫性提价,我们认为这种背景下指望啤酒行业和企业 08 年的毛利率上升近乎奢望,我们认为啤酒的涨价只能部分抵消原材料涨价所带来的负面影响,预计啤酒行 业 08 年毛利率略低于 07 年度。 低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感。以青啤为例,青岛啤酒的产品价格全面上涨 1%, 则盈利提升 10.1%;麦芽、啤酒花价格上涨 10%,则盈利下降 9.7%,毛利率下降 0.86 个百分点;包装物成本 上升 1%时盈利下降 3.2%。预计青啤 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 70%,不考虑其他任何因素时原料涨价 将使盈利下降 68%,全面提价 7%时才能弥补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价 格同时全面上涨 10%,那么盈利还能提升 33%。 盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒 07、08、09EPS分别为 0.50 元、0.71 元、0.94 元,燕京啤酒 07、 08、09EPS分别为 0.37 元、0.48 元、0.59 元,短期估值优势并不明显,但考虑到 08 奥运对股价的持续刺激、 对销量的推动以及产品提价后成本压力的有效缓解,中长期我们仍维持青啤和燕啤的“增持”评级。 提价事件:受成本压力推动,部分区域的华润雪花、燕京啤酒前期相继提价(燕京啤酒提价涉及主打产品 10 度清爽型和纯生系列的出产价, 主打产品 10 度清爽型的出产价从 32 元/箱提高到 34 元/箱, 提价幅度约 6%) , 青岛啤酒元旦开始对主品牌“青岛啤酒”(占主营业务收入约 50-60%)出厂价从 34-36 元/箱上调至 36-38 元/ 箱(12 瓶) ,其中青岛本地每箱上调 3 元,幅度 8%,华南地区每箱上调 2 元,幅度 5%。此外,青岛啤酒二线 品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行决定是否提价及提价幅度。另据《厦门晚报》报道,部分城市 一些知名品牌瓶装啤酒的零售价已从 1.5 元上涨到 1.8~2 元左右, 一些超市的听装醇厚啤酒也已由原来的 3.5 元/听涨到 3.9 元/听。 1.啤酒涨价:成本推动下的被迫提价 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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我们认为,与需求拉动型的高端白酒提价不同,此次啤酒提价是成本推动型的。进口大麦价格已同比增长 60%以上,这迫使啤酒企业提价。受澳大利亚旱灾等因素影响,澳大利亚大麦进口价已由 07 年初的 200 多美元 上升至 11 月的 450 美元,呈加速上涨态势。青岛啤酒 12 月份采购的一批 5、6 万吨的进口大麦价格已高达 510 美元/吨。我们预计,08 年全年核算的麦芽及酒花价格同比上涨 60%-70%。原料涨幅和产品涨价均超出市场预 期,两者抵消后我们预计啤酒行业的 08 年毛利率仍略低于 07 年度,这一点维持前期的判断。 2.低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感 青岛啤酒 07 三季报的毛利率、税前利润率分别为 42.4%和 8.95%,燕京啤酒 07 三季报的毛利率、税前利润 率分别为 38.7%和 8.87%。较低的利润率以及毛利率决定了啤酒企业的盈利对原料及产品价格很敏感。 青岛啤酒麦芽及啤酒花的成本约占 15%,敏感性测试表明,青岛啤酒的产品价格全面上涨 1%,则盈利提升 10.1%,麦芽、啤酒花价格上涨 10%,则盈利下降 9.7%,毛利率下降 0.86 个百分点,包装物成本上升 1%时盈 利下降 3.2%。预计青啤 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 70%,那么产品丝毫不提价时原料涨价将使盈利下 降 67.6%,全面提价 7%时才能弥补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价格同时全 面上涨 10%,那么盈利还能提升 33%。我们预计青岛啤酒 08 年产品均价上调 6%左右,被迫性的产品提价不能 完全弥补成本上升的压力。 燕京啤酒麦芽及啤酒花的成本约占 20%,敏感性测试表明,燕京啤酒的产品价格全面上涨 1%,则盈利提升 9.9%;麦芽、啤酒花价格上涨 10%时盈利下降 13.8%,毛利率下降 0.60 个百分点;包装物成本上升 1%时盈利 下降 1.7%。预计燕京啤酒 08 年所核算的麦芽及酒花价格上涨 60%(注:燕京啤酒用国产大麦的比重比青啤大, 因而假定原料价格上涨幅度稍小些) ,不考虑其他因素时原料涨价将使盈利下降 82.9%,全面提价 8%时才能弥 补原料成本上升的压力(还未考虑包装物涨价) 。当然,如果产品价格同时全面上涨 10%,那么盈利还能提升 15.9%。我们预计燕京啤酒 08 年产品均价上调 8%左右。 啤酒提价与高档白酒提价不同:啤酒企业提高产品出厂价格,主要是受到了原材料价格暴涨的影响,是迫于 无奈,即成本推动型涨价;涨价初期会局限于部分强势产品品种、强势区域;啤酒涨价可能会影响销量及营销 费用。高档白酒提价是需求拉动型提价,在居民收入加速增长、消费升级的背景下,稀缺的高档白酒会持续提 价;茅台等高档白酒提价对销量及营业费用的影响预计明显低于啤酒行业。由于是被迫性提价,我们认为这种 背景下指望啤酒行业和企业 08 年的毛利率上升近乎奢望,我们更倾向于认为啤酒的涨价只能部分抵消原材料 涨价所带来的负面影响。 当然,正如上述分析所说,由于啤酒行业毛利率和利润率低,啤酒行业的盈利受原料及产品价格波动的影 响较大,一旦通胀背景下啤酒价格涨幅超出预期或 08 年奥运推动啤酒销量大幅增长或啤酒提价后原料价格明 显回落,那么啤酒企业的盈利也存在超预期可能,但我们目前认为这种概率并不十分大。 3.行业数据并不理想:产量、利润减速增长 啤酒产量增长慢于葡萄酒和白酒 (07 年 1-10 月葡萄酒、 白酒、 啤酒产量分别同比增长 33.3%、 23.3%、 13.6%) 。 4. 08 奥运:啤酒股价的持续催化剂 从国外的经验来看,奥运会召开当年啤酒赞助商盈利会有所提升,召开当年啤酒销量和销售额会加速增长,
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但高增长持续性似乎并不强。 我们预计 08 年我国啤酒销量也将加速增长, 目前预计整个行业的啤酒销量在 08 奥运带动下有望同比增长 16-18%。 5.投资建议:长期增持,短期估值优势不明显 青岛啤酒:奥运推动、提价与成本压力PK 1、“1+3”品牌战略下产品结构优化,销量稳步增长。07 年 1-9 月青岛啤酒主品牌销售 152 万千升,销量增长 18.44%, 二线品牌销量增长 29.7%, 其中崂山销售 65 万千升, 增长 44.48%, 汉斯销售 58.9 万千升, 下降 1.22%, 山水销售 37.4 万千升,增长 89.07%。07 年 1-9 月前四大品牌销量合计 313.5 万千升,占总销量的 75.3%,比 上年同期提高 6.8 个百分点,销量同比增长 23.96%。1-9 月所有产品总销量 419 万千升,增长 11.91%。 2、整合初见成效,但行业竞争依然激烈。07 年上半年前10大生产商的市场份额 62.9%,其中华润雪花、 青啤、燕京分别占 17.8%、13.7%和 10.3%。 07 上半年青啤计提的减值同比减少 1851 万元,下半年预计同比减少 1 亿以上。 3、产品提价、新增产能开始释放、08 奥运等因素推动盈利增长。低度化、包装小瓶化等变相提价继续, 局部优势区域开始直接提价,青岛啤酒主品牌每箱提价 2-3 元不等。 4、未来三年公司规划产能扩张 200 万吨至 750 万吨,整合与扩张并举。 发行可分离债拟募集资金 15 亿元用于新建(徐州)彭城 20 万千升、青啤第三有限公司 30 万千升、日照 20 万千升、济南 30 万千升、成都 10 万千升及麦芽厂 10 万吨麦芽扩建,此外,可分离债所附认股权证行权募集 资金量不超过 15 亿元,拟投入 7 亿元在山东、广东、江西、福建等地新建或扩建,拟投入 8 亿元收购。 5、经营压力:原料涨价压力从 07 年四季度开始体现,大麦、酒花及包装物涨价预计增加 08 年成本 6 亿 元,04-07 年所得税的可能补缴预期影响现金流。公司计划采用“放量”、“局部提价”和“科技创新”等措施来化 解成本压力。 6、盈利预测及投资建议。预计 07、08、09EPS分别为 0.50 元、0.71 元、0.94 元,08PE57 倍,短期估值 并不便宜,中长期维持“增持”评级。燕京啤酒:奥运概念+融资动力 1、行业整合继续,市场集中度进一步提高, 07 年上半年前10大生产商的市场份额 62.9%,其中第一梯队的华润雪花、青啤、燕京分别占 17.8%、13.7% 和 10.3%。1-9 月啤酒行业总产量 3186.4 万千升,同比增长 14.74%。 2、燕京啤酒业绩增速有所上升。07 年前三季度生产销售啤酒 317 万千升,增长 16.97%;加上受托经营管 理的两家企业共生产销售啤酒 332 万千升;前三季度销售收入 60.73 亿元,增长 19.43%,净利润 3.86 亿元, 同比增长 30.68%,毛利率 38.7%,比去年同期下降 1.5 个百分点。 3、北京、广西、内蒙、福建、湖北五大强势核心市场保持良好发展势头,在两广、江西、湖南等市场继 续整合,使销售资源得到充分利用,成效显著。
本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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北京市场继续保持 85%以上的市场占有率,07 年 1-9 月销量增长 14.74%,优势地位进一步加强;广西市 场销量 61 万千升,增长 24.49%,市场份额 85%以上;内蒙市场销量 37 万千升,增长 27.59%;福建市场销量 43 万千升,增长 7.5%;广东市场增长 110%。 4、大麦不断涨价给 08 年经营带来压力,提价序幕拉开。受澳大利亚连续干旱影响,国内外大麦价格不断 上涨。预计大麦涨价增加 08 年生产成本 2 亿元以上,更多地采用国产大麦、提高中高档产品比例可以适当解 决成本压力。 此外,07/12/18 开始公司对北京等市场的 10 度清爽型进行调价。 5、08 年奥运会有望推动公司啤酒销售加速增长,产能扩张冲动带来融资需求。08、09 年预计销售啤酒 450 万吨、500 万吨以上,2015 年公司规划达到 800 万吨。07、08、09EPS预计分别为 0.37 元、0.48 元、0.59 元,目前 08PE49 倍,短期估值优势已不明显,中长期仍维持“增持”评级。
纺织行业:把握品牌渠道 推荐 5 只龙头股
核心观点: 在趋紧的环境中行业表现超越预期 2007 年 1-11 月纺织行业主营业务收入、利润总额增速分别为 22.47%、36.99%;销售毛利率、销售净利率也 比上年同期有所提高。在升值、退税率下调的背景下,纺织品出口前 11 月份仍实现 20.07%的增速。..议价能 力提高使升值负面影响有限在成本提高 4%、出口退税率下调 2 个百分点的情况下,我们对人民币升值、纺织 品出口议价能力进行敏感性分析:2008 年,出口价格提高 7%的情况下,基本可以消化 8%的升值带来的负面影 响,而 2006 年、2007 年 1-11 月,我国纺织品出口价格指数分别为 110.14%、108.64%。 2008 年要素价格基本稳定 我们判断:棉花价格 2008 年 8 月前将维持在 15000 元/吨以内,涤纶短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上 涨,羊毛、亚麻价格则依赖于气候。通过国际间横向、纵向比较我们发现:虽然中国劳动力价格上涨幅度较大, 但相对优势地位并未变化,即使每年上涨 10%,人民币兑美元升值至 5.5:1,2012 年我国劳动力相对优势依 然存在。 品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家 我们采用盈利能力(渠道控制能力、毛利率、自销比率)和成长能力(成长空间、成长速度)两大类指标, 对内销型重点服装类上市公司的竞争力进行比较,七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显著。 辅料龙头有望实现高成长 辅料是提升服装品牌档次的重要组成部分,中高档辅配件产品需求的增长将超过行业平均水平,市场具有逐 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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步向龙头企业集中的特征。伟星股份作为一站式供应商,规模大、产品全,在未来行业竞争中优势非常显著。 高成长应当给予高估值 2008 年重点公司中我们推荐伟星股份(002003)和雅戈尔(600177) ,对七匹狼(002029) 、鲁泰(000726) 维持“谨慎推荐”的投资评级。其中,伟星股份、雅戈尔(剔除股权投资收益) 、七匹狼PEGY分别为 0.92、0.81、 0.97。 投资概要:技术品质处于国际前列、品牌渠道具有优势是 2008 年投资首选 驱动因素、关键假设及主要预测: 国际竞争优势长期领先,出口有望稳定增长。在假定 2008 年全球(除中国内地外)经济增长 3.0%的情况 下,预计全球纺织品服装的消费仍将呈现稳定增长态势。中欧协议的到期也为中国进一步占领欧盟市场提供了 可能。预计 2008 年、2009 年我国纺织品出口增速分别为 16%、15%,出口金额分别达到 2029 亿美元、2334 亿 美元。 内需持续升温, 城镇居民进入品牌消费时代。 在假定 2008 年我国GDP维持 11%增速的情况下, 我们预计 2007 年、2008 年国内居民衣着类支出的增速在 22.7%、21.5%左右。全国重点大型零售企业过去 3 年服装零售量复 合增长率为 16.68%,零售额复合增长率为 21.97%,我们预计未来 5 年仍能维持在该水平。 我们与市场不同的观点: 从行业基本面看,市场普遍认为中国的纺织服装业劳动力优势不在,人民币升值以及出口退税率下调更加 快中国的纺织业向国外转移。我们认为中国纺织工业未来十年内难有替代者,而国家产业政策的实施将进一步 加速行业内企业间洗牌,优势企业的发展前景更为值得期待。 行业估值与投资建议: 虽然依然看好纺织行业发展前景,鉴于目前纺织行业的整体估值水平仍然偏高,以及国家政策的偏负面影 响,我们仍然维持对纺织行业的“中性”评级。 我们认为,在高端产品国际产业转移仍在继续、国内品牌服装消费方兴未艾的背景下,具有技术品质、品 牌渠道优势的企业是关注的重点。具体包括以下三种类型:一是产品质量高、技术优势突出、近几年业绩稳定 增长的纺织类上市公司,典型代表:鲁泰。二是针对内需升温,具有品牌优势以及销售网络优势的服装类上市 公司,典型代表:雅戈尔、七匹狼。三是由于品牌服装对优势辅料供应商的依赖度逐步提高,辅料类龙头企业 也是我们关注的重点,典型代表:伟星股份。 行业表现的催化剂: 2008 年行业出口稳定增长,业绩继续呈现出超越市场普遍预期的增长将成为体现投资价值的催化剂,该 催化剂很可能在国家统计局公布 1-2 月份、1-5 月份统计数据的时候成为事实。 主要风险因素: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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受次级债影响,美国经济增速可能下滑,中国纺织品出口受到的负面影响可能会超过我们的预期,以出口 为主、尤其是以美国为主要出口市场的企业受到潜在的负面影响较大。 一、本报告逻辑思路 二、关键驱动因素 (一)中国纺织业国际竞争优势遥遥领先,十年内难有替代者 1、中国拥有丰富的纤维原料优势 中国的天然纤维产量占世界纤维总产量的比例近年来一直维持在 25%左右, 化学纤维占世界的比例则从 2000 年的 20%迅速提高至 2006 年的 47.94%,2007 年,由于中国化纤产量保持 18%左右的增速,我们预计中国占全 球化学纤维的比例超过 50% 棉花和原毛是天然纤维的重要组成部分。 5 和图 6 反映了目前全球棉花和原毛的主要生产国构成情况。 图 2006 年全球棉花产量 2485 万吨,中国占 26.15%,位居榜首,美国、印度分别占 18.65%、18.46%,巴基斯坦占 8%, 土耳其占 4.76%。2005 年世界原毛产量 216 万吨,中国占 17.55%,仅次于澳大利亚(24.09%) ,新西兰、土耳 其、阿根廷分别占 10.7%、2.5%、3.7%。 我们作出预测,中国原料优势至少在未来的 10 年中是没有任何一个国家能够和中国相抗衡的,依赖此原料 优势,中国作为世界纺织工业的主要生产主体地位在未来 10 年中也是没有任何一个国家可以替代的。 2、中国劳动力优势并未消失 根据全球权威纺织服装专业研究机构werner international的测算,目前中国沿海地区纺织企业每小时工人 工资为 0.85 美元,比印度高 0.16 美元,是台湾、韩国、日本的 11.1%、10.1%、3.7%。中国内地劳动力成本 为 0.55 美元/小时,略高于越南、巴基斯坦 0.09、0.1 美元。 为了比较我国劳动力成本优势是否与前几年相比发生了变化,我们查找了wernerinternational2004 年的 全球纺织行业劳动力成本对比资料。从纵向上看,目前我国纺织行业劳动力成本在全球的相对位置与 2004 年 几乎没有差异,2004 年中国沿海地区劳动力成本同样略高于印度和印度尼西亚,中国内地仅高于越南、巴基 斯坦、孟加拉三地。 我们得出结论:中国的纺织行业劳动力用工成本虽然有所提高,但在全球比较优势并没有发生变化,中国作 为全球纺织品服装生产基地在未来的 10 年中是难以改变的。假定中国劳动力成本最近 5 年以 10%的复合增长 率上升,考虑 2012 年人民币兑美元汇率为 5.5:1,2012 年中国沿海地区的劳动力成本为 1.7 美元/小时,中 国内地的劳动力成本为 1.1 美元/小时,优势依旧存在。 3、拥有完善的产业链 我们认为发展纺织工业需要完整的产业链,单纯的原料、纺纱、织布或者是服装加工优势都不能成为纺织大 国,拉链、衬布、钮扣等辅配件的配套水平以及基础设施水平、社会环境也对纺织大国的形成至关重要。而纺 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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织大国要转变为纺织强国,科技、设计、品牌、渠道更是必不可少的要素。 中国目前已经形成了十分完善的产业链,涵盖纤维、纺、织、染整、辅助材料、服装加工等任何一个环节, 与此同时,向纺织强国转变的必要要素--品牌运营(涵盖设计、策划推广等环节) 、新型纤维及面料开发也在 不断的发展过程中。任何一个厂商可以在中国的纺织产业集群地很容易的寻找到上下游合作伙伴,同时也方便 上游面料及辅料企业更好的服务客户,可以有效的减少运输成本、缩短供货时间,从而使众多的服装企业能够 更好的满足“小批量、多品种、快交货”的需求。 (二)升值负面影响有限,外需仍能维持稳定增速 1、在欧美市场份额仍有提升空间 我们认为配额是限制中国纺织品出口增长的重要因素之一,2006 年我国在日本与美国、欧盟纺织品进口总 额中分别占 65%、29%、15.37%(欧盟为 2006 年 1-10 月份数据) 。其中,日本市场属于无配额限制的市场,也 是最能够体现我国纺织业竞争力的市场。由于地缘以及周边环境等方面的原因,中国纺织品服装在欧盟和美国 市场占有率很难达到日本的水平,但仍然存在进一步上涨的空间。 随着配额取消后中国出口潜能的逐步释放,以及 2007 年中欧双边协议、2008 年中美双边协议的到期,我 们预测中国纺织品的出口额在未来有望达到世界纺织品服装贸易总额的 40%,目前,中国纺织品服装出口额仅 占全球贸易额的 25%,仍存在较大的上升空间。 全球及主要发达国家纺织品进口额总体维持上涨态势,一定程度上受经济波动的影响。从历史情况看,美国 1990 年-2006 年年均纺织品进口额增速为 7.74%(17 年间复合增长率 7.62%),全球纺织品进出口额的增速约为 6.28%(16 年间复合增长率 5.31%) 。 根据银河证券研究所的预测,2008 年除中国内地外的全球经济增长 3.0%,美国GDP增速 2.1%,欧元区GDP增 速为 2%,日本GDP增速为 2.1%。以此为基础,结合纺织工业协会的预测,我们预计 2008 年、2009 年中国纺织 品出口增速分别在 16%-18%、14%-16%之间。 2、重估出口退税率、人民币持续升值下调对纺织行业的影响 在 2006 年 9 月份下调纺织品出口退税率两个基点的基础上,2007 年 7 月 1 日起,国家再次将服装、粘胶纤 维及制品出口退税率分别下调至 11%和 5%。我们对退税率下调影响退税额进行了简单测算,具体内容见图 15。 调研情况显示出口退税率下调的实际负面影响远小于此: 因为中国纺织行业在全球市场的不可替代性,决定了中国的纺织品服装具有较强的议价能力,中国纺织品 近年来的出口价格指数很好的说明了这一点。 由于许多的纺织品服装采取的是“生产成本+利润空间”的出口定价方式,只要中国的优势依然存在,该模 式决定了出口退税率下调并不会对中国的纺织行业盈利状况产生根本的影响。 截至 2007 年 10 月,人民币兑美元累计升值 9.36%,兑日元、欧元呈现贬值状态,与 2005 年 6 月相比,分 别累计贬值 14.91%、6.03%。我们认为人民币对美元的升值总体上讲是美元的系统性贬值造成的,卢比、韩元、 日元、欧元、英镑均对美元呈现出不同程度的升值。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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目前看来,人民币对美元持续加速升值、对欧元进入升值通道是纺织出口企业面临的最大困难,议价能力 较弱的常规产品更是如此。但我们认为升值的负面影响对于纺织企业而言并不是灭顶之灾: 在对升值具有一定预期的情况下,出口企业能够通过订单谈判部分转移升值的负面影响; 出口企业币种的选择也可以有效的减弱人民币兑美元升值带来的负面影响; 每年我国需要进口大量原料和机器设备,可以对人民币升值对出口带来的负面影响进行对冲。 由于目前我国的贸易顺差仍然保持较快的增长速度,出口退税率再次下调很可能在 2008 年成为现实,人民 币升值的预期也非常强烈。正因为如此,整个资本市场少有投资者看好中国的纺织板块,我们认为有必要对该 项政策的负面影响进行重新评估。重估结果: 在退税率下调两个百分点、产品生产成本因要素价格上涨提高 4%的情况下,表 1 对人民币升值、议价能力 对行业出口的净利润影响进行敏感性分析。在人民币兑美元升值 8%,出口议价能力提高 6%的情况下,纺织行 业 2008 年出口将因为升值减少净利润 167 亿¥。在人民币升值 8%,出口议价能力提高 7%的情况下,纺织行业 2008 年出口基本可以消化人民币升值、退税率下调、成本上涨 4%的风险。 从实际情况看,根据中国纺织工业协会统计,2006 年我国纺织品服装整体出口价格指数上涨了 10.14%, 2007 年预计在 8%左右,我们认为,2008 年的出口价格指数估计仍能够上调 6%-8%。 3、中欧协议到期 2007 年 10 月 9 日,中欧双方达成新协议,2008 年 1 月 1 日起,我国纺织品对欧盟出口取消数量限制,届时, 将采取双方监控的方法(进口方面,欧盟对中国纺织品实施监督;出口方面,中国对出口企业拟实行资格准入 制度) ,以防止出现出口暴增以及限制转口贸易。10 月 18 日,商务部对于输欧纺织品的企业进行了资质限定, 达到标准的企业有 6000 家,对于小型企业以低价竞争为主的出口起到一定限制作用。中欧协议到期对于纺织 类上市公司的影响主要体现在以下几个方面: 降低配额费用支出; 扩大原被限制类产品的出口。 从 2007 年出口欧盟情况看,10 类产品除了 5 类毛衫、7 类女士衬衫、26 类连衣裙等外,清关率普遍偏低, 这种局面并不说明这些产品在欧盟市场已经达到饱和, 主要原因是部分产品配额成本偏高, 企业出口无利可图, 最终形成许多配额浪费。以梭织裤子为例,部分配额成本在江苏高达 3 美元/条。 4、有关出口的预测 假定:全球进口年增速 5.31%(前 16 年的复合增长率) ;中国自 2006 年起经历 8 年的时间可以占世界纺织 品进口总额的 40%;2008、2009 年因配额逐步取消增速略高,剩余 5 年以复合增长率计算。 出口预测:预计 2008 年出口增速在 16%-18%之间,以 16.5%的增速计算,出口额有望达到 2029 亿美元。预 计 2009 年仍有望达到 14%-16%的出口增速,以 15%计算,2009 年出口额有望达到 2334 亿美元。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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在人民币升值 8%的情况下,出口价格指数提高 6%,考虑到出口退税率下调两个百分点,生产成本提高 4%, 行业 2008 年将因此减少收入 167 亿人民币;在价格指数提高 7%的情况下,基本可以消化升值 8%、退税率下调 2 个百分点、生产成本提高 4%等因素的负面影响。 在这种格局下,2008 年投资策略中,我们认为在国际上产品质量高、技术优势突出、议价能力强的出口 企业仍应当值得关注。 (三)内销升级,中国进入品牌消费时代 1、支撑衣着类消费大幅增长的因素:收入增长及城镇化 制约农村衣着消费的重要因素是收入较低,随着收入增长,农村市场消费成长空间巨大。2006 年,我国农 村人均衣着类现金消费比上年增长 13.6%,高于收入增速 3 个百分点;占农村人均生活消费现金支出及人均现 金收入的比例分别为 6.96%、 4.68%。 2006 年, 我国城镇人均衣着类消费支出为 901.78 元, 2005 年增长 12.52%, 比 占人均消费性支出及人均可支配收入的比重分别为 10.37%、7.67%。 1996 年以来我国居民收入经历了“高速-趋缓-高速”的增长过程,2007 年,受国民经济快速增长的影响,农 村家庭人均纯收入和城镇家庭人均可支配收入增速为 10 年来的最高水平。在此带动下,衣着类消费保持较快 的增长速度。 2005 年以来,我国限额以上服装、鞋帽针纺织品批发和零售额一直保持较快的增速,其中,2007 年 1-9 月 份增速为 24.9%,比同期社会消费品零售总额增速高 8.5 个百分点。从国内需求和出口情况看,除 2001 年特 殊情况外,2007 年首次呈现出衣着类零售总额增速远超过出口增速的情况。 2、内销不断升级,逐步进入品牌消费时代 由于国家统计局的衣着类价格指数主要反映的是大型批发市场衣着类的价格指数, 近年来确实呈现下降的趋 势,我们认为这种价格指数并不能反映社会主流人群的衣着类消费价格指数情况(据统计,城镇居民 30%以上 购买品牌服饰,而重点大型百货商场是品牌服装的主要销售市场之一) ,因此我们选择全国重点大型百货商场 服装销售情况单独进行分析(全国重点大型百货商场约 300 家左右,占零售总额的 4.5%,衣着类零售额约占 重点大型百货商场零售总额的 20%-25%,全国重点大型百货商场服装销售额约为服装规模以上企业内销总额的 25%) 。 3、全国重点大型百货商场服装销量历史增长情况 从历史数据看,女装和童装销售量一直维持较为稳定的增长速度,五年间复合增长率分别为 16.85%、13.5%; 休闲服中的T恤衫、夹克衫 5 年复合增长率分别为 17.55%、14.25%;男士正装中的男西服、男衬衫近两年消费 量增速加快,年均增速 10.33%、11.35%。我们预计未来 5 年这种增速仍然能够延续。 4、内销预测 我们对我国农村和城镇居民未来衣着类消费增长情况进行了预测:2007 年农村衣着类消费增速预计为 25.48%,城镇为 22.68%;2008 年农村衣着类消费增速预计为 25.28%,城镇为 22.28%。在内销升级的情况下, 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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中高档品牌服装的消费增速必然要高于这一水平。 (四)政策加剧行业分化,优势企业更值得期待 比起 2005 年的贸易摩擦不断,2007 年纺织行业运行的外部环境除了欧盟REACH法规引起一定的行业关注外, 贸易环境可谓风平浪静。对行业发展影响较大的主要来自国内的宏观调控政策:一是出口退税率的连续下调, 二是人民币持续升值,三是节能减排的标准逐步提高。2008 年,这种行业运行的环境和趋势仍将继续延续。 在国家宏观调控政策影响下,纺织行业内部分化进一步加剧。我国 2007 年 1-8 月份规模以上企业中 8.89% 的企业销售收入利润率在 10%以上,31.64%的企业销售收入利润率在超过行业平均水平,绝大多数企业处于行 业平均水平以下。与 2006 年对比可以发现,这种分化程度进一步加剧。2008 年随着国家相关政策的进一步落 实,纺织行业洗牌的局面将进一步明显,在行业整体形势向好的情况下,我们有理由对行业中的优势企业给以 更多的期待。 (五)主要原料价格预计波动不大 棉花是纺织工业重要的原料,其价格波动对中各行业的利润产生重要影响。根据今年的棉花收购情况,我们 判断明年 8 月份以前棉花暴涨暴跌的局面不会出现,棉花价格将维持在 15000 元/吨以下的水平。 化纤与棉花之间具有一定的替代性, 近年来随着科技进步较快, 化纤原有的一些弊端逐步得到改良, 吸湿、 透气、抗静电等问题逐步得到解决。受石油价格上涨的影响,涤纶短纤的价格存在上涨的压力。但由于涤纶短 纤产能过剩的格局依然存在,预计 2008 年涤纶短纤的价格大幅上涨的可能性较小。粘胶短纤虽然价格上涨很 快,但主要是需求主导下的上涨,预计 2008 年这种格局难以改变。 2007 年,受澳大利亚出现历史上最严重的干旱的影响,羊毛价格上涨较快。亚麻进口价格与上年同期相 比上涨较快。2008 年这种状况是否会持续仍取决于气候条件。 三、行业投资策略 (一)行业上市公司全景图 纺织行业完整的产业链包括“原料—纺织—印染—服装”等环节。原料主要包括天然纤维、人造纤维、合成纤 维;按照终端产品的不同,可以划分为衣着类纺织品、家用纺织品、产业用纺织品三大类,从发达国家纺织工 业发展经验看,产业用纺织品以及家用纺织品的比例有逐步提高的趋势。我国纺织行业主要上市公司分布情况 见图 32。 (二)行业整体评级 全球主要纺织服装类上市公司 2006 年静态市盈率为 18.2 倍,2007、2008 年动态市盈率 16.0 倍、14.2 倍; 香港市场主要纺织服装企业平均 2006 年静态市盈率为 27.99 倍,2007、2008 年动态市盈率分别为 21.28 倍、 16.22 倍。而A股市场 2006 年静态市盈率高达 70.05 倍,远高于国际市场平均估值水平。由于目前纺织行业的 整体估值水平偏高,我们仍然维持纺织行业的“中性”投资评级。 (三)投资主线我们的 2008 年投资主线 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主要围绕两类企业展开,一类是在国际上具有技术优势、产品品质具有保障的企业,另一类是具有渠道控制 能力以及品牌塑造能力的企业。具体内容如下: 1、产品质量高、技术优势突出、近几年来业绩稳定增长的纺织类上市公司包括出口类企业(由于纺织行 业的特性,该类上市公司出现超预期增长的可能性较小) ;其中,典型代表:鲁泰。 主线一:关注高端面料国际产业转移的程度。目前,中国的棉纺、毛纺、麻纺的产能均居世界第一,但大 并不代表强,纺织环节的高端依然掌握在发达国家的手中,正因为如此,每年我国仍然需要进口大量的高档面 料。 主线二:关注公司的技术水平。纺织类公司的技术水平差异很大,技术水平的差异决定了公司产品的品质 差异,同时决定了公司产品的毛利率水平以及公司的整体盈利能力。 2、具有品牌优势、销售网络优势、能够分享行业成长的服装类上市公司(由于中国的品牌塑造仍处于初期, 存在出现超预期增长的可能性) 。 主线一:关注公司的市场定位准确性,以及围绕定位,公司的品牌策划能力、宣传以及营销推广能力。 在这些方面,我们认为A股上市公司中做的最好的是七匹狼,该公司已经突破了传统的“央视+明星+招商+ 大百货”模式,在品牌推广的过程中更多的是向消费者传递一种理念。 雅戈尔由于具有强大的资本实力作为后盾,通过国际兼并收购,在男士正装(衬衫、西服)领域的龙头地 位进一步巩固,除此以外,应密切关注雅戈尔在品牌塑造方面的进一步行动。 主线二:关注公司渠道扩张以及渠道控制能力。强调渠道的重要性是因为: 从价值链构成情况看,利润从上游原料供应和中游加工快速向后端的流通环节集中; 在尚未形成强势品牌的情况下,企业更多的是依赖渠道数量以及渠道管理水平提高而决胜终端。 3、建议关注经营模式创新者、为品牌服装提供服务的辅料类龙头企业(该类公司有可能出现超预期的增长) 本报告已经阐述了目前国内已经进入品牌消费时代,国内消费者对服装的品质、品牌更为关注,而高品质 的服装必然是由高品质的面料、高品质的辅配件组合而成。我们判断:中高档服装的消费增速超过整个行业的 增长速度,由此带动中高档辅配件产品需求的增长超过行业平均水平。虽然纽扣、拉链等国内生产企业众多, 但真正能够满足品牌服装企业要求的企业并不多,市场具有逐步向龙头企业集中的特征,未来辅配料的龙头企 业将是消费升级的最大受益者。 投资主线如下: 渠道控制能力。重点关注辅配料生产企业与服装类生产企业,尤其是规模较大的品牌服装生产企业之间是 否建立长期的战略性合作伙伴关系。
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产品质量和档次、种类。 能否适应服装品牌企业“多品种、快交货”的要求。 (四)寻找具有高盈利能力、可持续增长的纺织类上市公司 重点关注盈利能力的持续性、成长能力的确定性(包括短期成长能力增强的确定程度、长期持续发展能力以 及超常规增长的确定性) ,关注企业是否具有核心竞争力,是否能更好地持续满足客户的需求。 图 38 反映了我国的纺织板块重点上市公司与国际重点服装类上市公司相比,估值水平普遍偏高,但与此 相对应,我国服装板块重点服装类上市公司成长性非常好,基本反映“高成长、高估值”的特点。其中,与其成 长性相比,伟星股份、雅戈尔、七匹狼的估值水平偏低,仍具备进一步提升的空间。而形成高成长的最根本原 因是由于这些公司在技术水平和品牌渠道方面具有领先优势。 四、2008 年A股纺织板块重点关注上市公司 (一)鲁泰A(000726) :产能有序扩张,促进业绩稳定增长 驱动因素与主要假设条件 衬衫的需求量的稳定增长将促使公司的产品销售情况良好。我们预计未来 5 年衬衫的需求量增速 10%以上, 而中高端衬衫需求量增速高于这一水平。假定公司增发项目于 2009 年上半年达产;色织布产销率维持 100%; 2009 年衬衫内销比例达到 5%,2010 年达到 8%,以后年度维持在该水平不变,且衬衫价格自 2011 年起每年提 高 3%。 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司内销 2008、2009 年即可见成效,我们认为公司增发主要是为了巩固其色织布龙头地位, 衬衫内销渠道建设短期内难见成效。 市场普遍不看好棉纺行业的发展前景,但我们认为由于城市化率逐步提高,国内衬衫消费量的不断增长, 中高档色织布发展前景以及公司的发展前景广阔。由于长期从事OEM生产,产品种类、花色较多,有利于公司 开拓国内市场;同时,公司排污标准 70COD,将成为国家减排标准提高的受益者。 公司估值与投资建议 预计 2007 年EPS0.51 元;2008EPS0.48 元;2009EPS0.58 元,三年净利润复合增长率 17.10%。采用相对估值 法,给与公司 30 倍的市盈率,对应每股价格 14.4 元。采取DCF-WACC绝对估值的方法,公司的合理市场价格应 当在 16.2 元附近。由于公司是行业中难得能够长期维持稳定增长、且净资产收益率一直维持在 15%以上的企 业,我们建议投资者可以在适当的价位增持,目标价格 16 元。 股票价格表现的催化剂 增发项目的完成和新项目的达产;公司品牌建设、内销渠道建设取得一定进展。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主要风险 出口退税率下调、 人民币兑美元的大幅升值以及人民币对欧元进入升值通道将会对公司的毛利率产生一定的 影响;同时,品牌渠道建设的进度具有一定的不确定性。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的色织布生产商,年色织布产销量超过亿米。自成立以来,公司围绕主业,不断增加主业的 投资,产能不断扩大。目前,鲁泰逐步解决了棉花、棉纱、印染后处理以及热电、蒸汽等方面的约束,形成了 “棉花棉→棉纺→纱染→色织布→后整理→衬衣”完善的产业链。2007 年鲁泰具有年产色织布 11500 万米、衬衣 1050 万件、匹染布 4000 万米的产能。 (二)雅戈尔(600177) :资本实力雄厚,主业多元化游刃有余 驱动因素与主要假设条件 中国城市化率不断提高,正装以及衬衫的需求量不断增加是公司业绩增长的重要驱动因素。我们预计未来 5 年衬衫、西服的需求量增速 10%以上,而中高端需求量增速高于这一水平。假定随着店面平效的提高,公司 2008-2016 服装销售收入增速逐步从 16%过渡到 3%;纺织业务色织布项目至 2010 年实现 1 亿米产能,产销率 100%;房地产业务目前土地储备至 2013 年销售收入确认完成,2014 年后假定为 0。 (公司的服装内销表现很可 能超过我们的预期,房地产业务我们也采取了非常谨慎的假定) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司的核心业务转向股权投资和房地产,通过调研,我们认为公司在依靠纺织服装完成资本积 累以后,目前采取的战略是“服装、房地产、股权投资三足鼎立”。随着公司逐步完成向品牌运营商的转变,公 司的服装主业仍然具有很大的发展空间。 公司估值与投资建议 采用分部法对公司进行估值,其中,股权投资使用 1 倍PB法,根据 11 月 27 日前一个月平均收盘价计算,雅 戈尔持有的已上市公司股权摊销至每股为 11.26 元;房地产业务、纺织、服装业务采用DCF绝对估值,按照假 定条件,每股合理市场价格为 16.91;考虑到自营店面升值约 20 亿,折合至每股为 0.9 元。累计每股目标价 格为 29 元,给予“推荐”的投资评级。 股票价格表现的催化剂 资本市场中对拟上市公司的战略投资再次获得突破;服装业务海外品牌并购事件的出现。 主要风险
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国家房地产宏观调控风险;资本市场周期性会影响公司未来投资领域的收益情况,从而对公司的市场价格产 生重大影响。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的服装生产企业,2006 年西服平均市场占有率 13.31%,连续 7 年居同行业第一;衬衫平均 市场占有率 12.32%,连续 12 年位居同行业第一。 2007 年,公司以 1 倍PB的价格 1.2 亿美元收购KWD旗下的SMART以及XIN MA,预计收购完成后,2008 年能 够为公司带来 1200 万美元的净利润。从未来发展的战略方向上看,在恰当的时机,公司仍然会收购其他国际 品牌,收购的目的主要是获得强大的渠道,从而为收购国内服装企业打下基础。 公司 2003 年进入色织布行业,是国内三大高档色织布生产商之一(溢达、鲁泰、雅戈尔) ,目前年产能为 5400 万米,规模上看,仅次于溢达和鲁泰。2008 年底新的色织布项目陆续投产,2010 年有望达到 1 亿米。面 料竞争优势体现为客户稳定、交货期短、技术优势突出。公司色织布依然处于供不应求的状态,毛利率稳定在 20%左右。 目前公司在宁波和苏州地区已经逐步成为区域性的龙头,其中,近年来在宁波地区房地产销售额中雅戈尔 基本维持在 25%左右的份额。由于具备强大的资金实力,公司自 2006 年底以来加大了土地储备,目前公司拥 有土地储备 285.52 万平方米,拥有建筑面积储备 405 万平方米,以每平米 8000 元计算,可实现销售收入 324 亿元,预计今后几年是地产业务快速增长期。 (三)七匹狼(002029) :品牌定位准确,渠道逐步渗透全国 驱动因素与主要假设条件 居民收入水平提高,品牌消费意识增强是公司未来业绩增长的基础。公司增发项目的实施以及品牌形象的逐 步提升,是公司业绩增长的又一驱动因素。过去 5 年全国大型零售企业的T恤衫、夹克衫的销售量复合增长率 15%左右,我们预计品牌型休闲装的消费增速可能会超过这一水平。保守假定 2008 年发挥募集资金 50%效应, 2009 年 100%;老店的内生增长率为 7%;半显性期收入复合增长率 5%。 (实际增长率很可能超过我们预期) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为福建众多休闲服生产企业间差异性不是很大,但我们认为,公司在品牌运作、销售渠道控制等 方面更胜其他企业一筹,已经摆脱了传统的生产型企业的影子,品牌运营商的特征日趋明显。公司的优势就在 于:准确的市场定位、准确的品牌定位、卓越的品牌推广能力,尤其是公司在品牌策划、宣传方面,公司的优 势非常突出;渠道体系日益成熟。 公司估值与投资建议 预计公司 2007-2009 年分别实现营业收入 8.51 亿元、14.38 亿元、20.65 亿元,复合增长率 62.23%;实现 净利润 0.87 亿元、1.43 亿元、2 亿元,复合增长率 57.13%;EPS分别为 0.46 元、0.76 元、1.06 元。鉴于良 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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好成长性,给予公司 2008 年 40 倍市盈率,目标价格 30.4 元,对应PEG0.985;结合DCF估值,公司的合理价值 为 31 元,维持“谨慎推荐”投资评级。 股票价格表现的催化剂 公司增发项目中品牌渠道建设的顺利完成:门店扩张;生活馆建成后,公司品牌形象大幅提升。 主要风险 增发项目实施后,公司的渠道控制能力、对经销商的管理能力、销售费用控制能力能否得到加强,否则将带 来成本的增加;品牌影响力能否在行业中保持领先地位也是影响公司未来业绩至关重要的因素。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是沪深两市唯一一家男士休闲服品牌运营商,连续七年荣列茄克产品市场综合占有率第一名。2006 年 拥有门店数量 1457 家(800 平方米以上 5 家,300-800 平方米 55 家,300 平方米以下专卖店 1397 家) 。2007 年 10 月以 26.25 元/股的价格进行增发,募集资金 6 亿元,计划在核心商圈发展 20 家男士生活馆,并配套拓 展 200 家旗舰店,600 家专卖店。 (四)伟星股份(002003) :依赖一站式服务,公司蓄势待发 驱动因素与主要假设条件 内销升温方兴未艾,将成为公司业绩增长的最大驱动力。未来 5 年中高档衣着类(包括男装、女装、童装) 消费增速应当在 15%以上,中高档辅配件的市场需求增长率应当与此增速同步。保守假定公司半显性期 (2010-2014 年间)拉链、钮扣收入增长 12%,水晶钻销售收入增长 25%,光学镜片增长 10%;预计公司公开增 发项目在 2008 年初完成,其中,增发股数在 1000 万股。 (公司的实际表现很可能会超越我们的预期) 我们与市场不同的观点 市场普遍认为钮扣拉链的生产工艺简单,企业间的差距不是很大,我们认为,中国中高端服装生产企业具有 集中度逐步提高的趋势,公司已经建立起来的以直销为主的销售网络将使公司能够更多地分享内销成长的成 果;能够保质保量的完成大规模订单以及公司的一站式服务是与同行业竞争领先的关键。 公司估值与投资建议 上市以来公司的收入、净利润复合增长率高达 48%、62%。我们预计公司 2007-2009 年实现净利润 10078 万 元、14497 万元、19351 万元,三年复合增长率 43.58%;EPS分别为 0.72 元、0.97 元、1.29 元。鉴于公司的 良好成长性,我们给予公司 2008 年 35 倍的市盈率,目标价格 33.95 元,对应的PEG为 1.08。结合DCF估值, 我们认为公司的每股合理价格为 34 元,给与“推荐”投资评级。 股票价格表现的催化剂 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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公司增发项目的逐步达产;2008 年两税并轨,公司的所得税率由 33%下调至 25%。 主要风险 产能扩大后,公司的销售是否能够同步增长是影响公司未来业绩的最大不确定性因素。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是东南亚最大的纽扣生产企业,目前产能在我国中高端纽扣产量中约占 20%,除此以外,公司的主导产 品包括:拉链、金属制品、水晶钻、其他服装配件等。
五、主要风险因素 1、人民币兑美元加速升值、兑欧元进入升值通道 根据银河证券研究所宏观部的预测,2008 年人民币兑美元升值的幅度在 8%-10%之间;中国兑欧元很可能进 入升值的通道;目前,这种真实的全面升值对纺织行业来讲是最大的负面影响。 2、出口退税率再次下调 为减少贸易顺差,降低人民币升值的压力,2008 年出口退税率再次下调很可能会再次成为现实。 3、受次级债影响,美国经济整体增速下滑 美国是我国重要的纺织品服装出口市场,从历史情况看,中国对美国的纺织品出口增速和美国的经济增长率 之间具有非常密切的相关性。 世界经济状况和美国具有很大的相关性, 一旦美国因为次债问题, 经济增速下滑, 中国的纺织品出口必然会受到影响。 4、排污标准提高,印染环节整体生产成本将有所提高 2007 年 11 月份环保总局颁布了十一五发展规划,其中专门提到了小印染企业。根据我们从协会了解,2008 年 1 月 1 日起, 很可能所有老印染企业的污水排放标准提高至 80COD, 新印染企业的污水排放标准提高至 60COD, 2011 年起,老企业同样执行 60COD的标准。我们认为 80COD至 60COD是一个质的变化,如果国家严格按照该标 准执行,成本必然会提高较多。 附件一:2007 年纺织行业运行情况 在出口退税率下调、人民币持续升值等负面因素影响下,纺织行业整体仍然维持较快的发展速度,呈现出良 好的发展态势,其产量增长速度、主营业务收入、利润总额以及销售毛利率、销售净利率超过业内大多数人士 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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的预期。 (一)生产依然维持较快的增长速度 2007 年 1-11 月份,我国规模以上企业累计化纤产量 2180 万吨,同比增长 18.77%;纱产量 1804.9 万吨,同 比增长 17.06%;布产量 410.44 亿米,同比增长 13.06%;服装产量 179.7 亿件,同比增长 13.44%。与 2006 年 同期相比,目前的增长速度均处于较高水平。 根据中国纺织工业协会的预测,2007 年全年我国规模以上企业的化纤产量有望达到 2400 万吨,同比增长 16.7%;纱产量有望达到 1990 万吨,同比增长 16.9%;布产量 498 亿米,同比增长 11.6%;服装产量达到 200 亿件,同比增长 12.9%。全口径测算,由于行业产业结构的特点,纱和化纤的产量与规模以上企业差异不是很 大;与规模以上企业产量差距较大的是服装,预计全年服装产量有望达到 600 亿件,同比增长 17.6%;布产量 为 681 亿米,同比增速为 13.7%。整体看,行业仍然未持较快的增长速度。 与产量保持快速增长相对应,纺织服装行业的主营业务收入以及利润总额呈现出较快的增长速度。2007 年 1-11 月份,纺织服装行业共实现主营业务收入 26786.6 亿元,比上年同期提高 22.47%;实现利润总额 1063.4 亿元,比上年同期提高 36.99%。利润总额的增长速度超过主营业务收入的增长速度,一方面说明纺织服装产 品的附加价值可能有所提高,另一方面,也表明了行业利润率水平将比 2006 年同期有所提高。 (二)管理水平的提高推动毛利率及利润率略有上升 根据中国纺织工业协会统计中心的数据, 今年 1-11 月份我国纺织工业毛利率[主营业务收入-主营业务成本营业税金及附加)/主营业务收入]、销售利润率(利润总额/主营业务收入)比去年同期均有所增长。进一步 分析销售利润率比去年同期有所提高的主要原因在于以下几个方面:一是三费比率[(营业费用+管理费用+财 务费用)/主营业务收入]的下降,尤其是销售费用率、管理费用率的下降。以 2007 年 1-11 月份为例,行业利 润率比去年同期提高 0.42 个百分点,其中,三费比率比去年同期下降 0.23 个百分点。二是行业技术水平的提 高。三是投资收益、多元化经营以及营业外收入带来的贡献。 (三)各子行业盈利状况差异较大 我们选取毛利率、成本费用利润率[利润总额/(主营业务成本+主营业务税金及附加+营业费用+管理费用+ 财务费用)]、利润率(利润总额/主营业务收入)三指标进行比较衡量。表 18 反应纺织各子行业规模以上企 业盈利状况的差异。针编织、服装行业属于典型的劳动密集型行业,同时也属于竞争力较强的行业;棉纺、麻 纺、丝绢纺以及印染行业内部企业间的竞争着眼点主要是成本压缩,利润率在行业中处于相对较低水平。本栏 目文章延时 1 小时推出,如需查看即时文章,请购买!马上购买 之所以在人民币升值、出口退税率下调等不利因素的影响下,纺织行业的经营业绩仍然表现突出,主要原 因在于需求增长以及技术进步的双轮驱动。其中,需求增长一方面表现为外需的增长,主要通过出口增长速度 体现,更为重要的是我国国内需求的升温。当然,也不能排除投资收益、营业外收入、新会计准则实施以及企 业多元化经营对行业经营业绩的积极影响。 (四)企业议价能力较高,出口强势不减 2007 年 1-11 月我国纺织品服装出口总额为 1606.51 亿美元(含第 94 章) ,比去年同期提高 20.07%。由于该 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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增速是建立在 2003 年以来 20%以上的增长速度基础之上的,我们认为对于纺织行业而言属于较高水平。在各 种不利的政策影响下,出口增长速度仍能够保持在较高的水平确属不易,对于纺织行业 1-11 月份的经营业绩 做出了重要的贡献。 我们认为之所以能够维持 20.07%的增长速度主要基于以下几点原因:一是中国纺织产品议价能力的提高。 根据中国纺织工业协会统计中心测算,2005 年以来,我国的纺织品服装出口价格一直处于上涨状态,其中, 2005 年、2006 年、2007 年 1-11 月份出口价格指数分别为 107.35%、110.14%、108.86%,扭转了 2004 年以前 中国纺织品服装出口价格一直处于下降趋势的状态。 议价能力的提高是建立在中国纺织工业质量及低价格优势 的基础之上的。二是世界经济增长速度仍处于较高的水平,带动纺织品服装需求的不断增长。三是对原设限地 区的出口保持较快的增长速度。 从逐月出口情况看,在今年年初出现了巨幅波动,进入 4 月份以后,我国纺织品服装的出口增速稳定的维 持在 20%左右。从主要出口市场情况看,我国 1-11 月份对欧盟出口 264.7 亿美元,同比降低 0.5%(主要罗马 尼亚和保加利亚 2006 年基数过高的原因) ,对美国出口 245.98 亿美元,同比增长 19.95%;对非欧盟、美国地 区出口 1094.89 亿美元,同比增 26.29%。 (五)内销持续升温,国内市场贡献不断加大 (六)技术进步消化要素成本上涨压力 近些年来,纺织行业经过大量引进先进技术装备,改进生产工艺,为节能、降耗、劳动生产率的大幅提高提 供了坚实的物质基础, 由此大大降低了纺织行业的生产成本, 提高了行业竞争能力, 吸收了由于原料价格上升、 政策成本上升给行业带来的不利影响。我们以纺织工业协会“十五”期间的统计为例:“十五”期间,单位纺织加 工用电量下降 20.02%,标准煤下降 41.41%,纺织用工下降 38.84%;而同期燃料动力价格上涨 35.62%,纺织用 工价格上涨 54.20%。 在假设煤、电的权重各占 1/2 的情况下,“十五”期间单位纺织加工、纺织用工成本下降了 5.69%,燃料动 力成本下降 6.03%。我们认为劳动生产率的变化可以部分的反映纺织工业技术水平提高的情况。通过计算 2005 年 3 月份以来的数据可以发现,我国纺织行业劳动生产率有了较大的提高,从 2005 年 3 月份的 4.65 万元/人 稳步提高到 2007 年 1-8 月份的 6.69 万元/人。该数据一方面充分地反应了技术水平的提高,同时也间接的反 映出纺织服装行业用工成本的提高在很大程度上可以通过工人劳动生产率的提高而得到抵消。 (劳动生产率的 计算公式为:工业增加值*12/实现该工业增加值的累计月份) (七)不排除投资收益、营业外净收入以及新会计准则对行业净利润的影响 根据纺织服装板块上市公司的三季报,在大杨创世、雅戈尔等上市公司的业绩中证券投资收益成为重要的组 成成分,而新会计准则的实施对航民股份等上市公司的业绩增长做出了较大的贡献,因此,我们不能排除纺织 服装行业规模以上企业的部分净利润是由投资收益、营业外净收入以及新会计准则贡献的。 (八)行业投资增速依然偏快,棉纺 2008 年产能过剩压力或将减弱
总体看,纺织行业 2007 年固定资产投资总体速度依然偏快,其中,针编织、服装鞋帽、化纤均保持较快的 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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增长速度,棉纺基本维持在正常水平,毛纺的投资增速比上年同期呈现一定的下降。化纤增速的提高与行业今 年的景气状况相关性较大,作为劳动力密集优势突出的行业,服装鞋帽以及针编织投资增速的提高也表明市场 对未来发展的信心。 附件二:2007 年资本市场纺织板块表现 (一)上市公司借助资本市场实力进一步增强 1、借助资本市场实现跨越式发展 在向商业银行贷款困难、贷款利率不断提高的情况下,2007 年众多纺织类上市公司借助资本市场,突破了 缓慢的自有资本积累过程,使企业从同类公司中脱颖而出,同时进一步巩固了企业的龙头地位。 2、借助资本市场迅速实现资本增值 在本轮金融股引领的牛市中,纺织板块获益较多,其中,股权投资堪称经典的是雅戈尔、华茂股份和杉杉股 份。我们认为未来中国的资本市场仍有较大的发展空间,在当前牛市格局中,股权投资有助于纺织类上市公司 迅速实现资本升值,投资收益的增加也将为公司主业的进一步发展提供了资金支持。 (二)行业板块间分化显著:内销型服装上市公司表现抢眼 我们选取了主营业务收入、主营业务收入同比增长率、主营业务利润、主营业务利润同比增长率、投资收益、 利润总额、净利润、净利润同比增长率、毛利率、净资产收益率等指标用于衡量纺织服装业各子行业板块分化 情况。其中,毛利率、净资产收益率用来衡量公司的盈利能力;主营收入总比增长率、主营业务利润同比增长 率、净利润同比增长率三个指标用来衡量公司的成长性。 1、板块表现 目前沪深两市纺织服装行业(棉纺、毛纺、麻纺、丝绸、印染、服装、配件、家纺、产业用)的上市公司有 59 家,我们按照主业的不同,对纺织板块进行了细分。从盈利能力看,纺织板块上市公司毛利率 18.11%,净 资产收益率为 7.22%,远高于行业平均毛利率水平近 8 个百分点。从成长性看,主营业务收入、主营业务利润、 净利润的增长率分别为 14.95%、20.06%、64.12%,净利润的增长幅度远超过主营业务利润的增长速度,主要 原因之一是投资收益的迅猛增长,其中,2007 年前三季度纺织板块实现投资收益 22.55 亿元,比上年同期提 高 823.4%,占利润总额的比例为 38.56%。投资收益的迅猛增长成为 2007 年前三季度经济运行指标的主要特征 之一。 2、子行业盈利能力比较 从盈利能力看,内销型服装类上市公司表现非常抢眼,毛利率、净资产收益率分别为 29.23%、10.84%,是 行业平均水平的 2 倍,在整个纺织板块中处于最高水平。形成这种状况的主要原因来自于两个方面:一是受益 于我国居民收入提高带动的消费升级热潮的形成,居民对品牌服装需求大幅增长,二是受益于投资收益的大幅 增长,2007 年前三季度投资收益占利润总额的比例高达 51.46%。 (三)技术及产品档次差异促使棉纺板块内部分化明显 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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1、盈利能力 从盈利能力看,前三季度净资产收益率在 15%以上的只有鲁泰,在 5%-10%之间的有三家企业,分别是新野纺 织、黑牡丹、华润锦华,如果剔除投资收益,则只有新野纺织、华润锦华两家;从毛利率看,维持在 20%以上 的只有鲁泰,在 15%-20%之间的有德棉股份、新野纺织两家。 2、成长性 从成长性看,只有鲁泰和华芳纺织表现出较强的成长能力,其中,支撑华芳纺织业绩大幅增长的主要原因是 集团资产的注入;支撑鲁泰业绩增长的主要原因是新项目的逐步达产。在不考虑目前股价的情况下,结合历史 表现,从盈利能力和成长性看,棉纺行业中真正具有核心竞争力和可持续发展能力的只有鲁泰A。 3、原因分析 棉纺板块形成这种差异的主要原因是产能过剩特别是结构性过剩(低档产品过剩,高档产品缺乏) 。按照技 术进步、产品档次的不同,我们将棉纺行业分为两个类别,一类是技术领先、产品附加值较高的企业,如鲁泰; 另一类则是生产大众化产品的企业,如黑牡丹、华芳纺织等。 从产品的销售情况看,一方面是鲁泰产品的供不应求,另一方面则是生产常规产品的企业竞争处于白热化 状态,部分上市公司(以华芳纺织为代表)订单明显不满,企业开工率不足,从而业绩呈现下滑趋势,其中, 以牛仔布为主的黑牡丹受市场流行周期的影响,目前市场需求不旺,业绩受到很大影响,呈现大幅下滑趋势。 (四)品牌及销售渠道差异导致服装板块上市公司表现各异 在剔除开开实业、九龙山等主业已经变更的企业后,按照销售市场的不同,将服装板块上市公司分为内销型 和外销型(大杨创世、江苏三友) ,而内销型上市公司又可以进一步分为拥有自主品牌及销售渠道的上市公司 (典型代表性企业:雅戈尔、七匹狼、报喜鸟)和非自主品牌的上市公司(如美尔雅、凯诺科技等) 。
1、盈利能力 由于直接面向终端消费者,服装板块毛利率水平普遍较高,其中,毛利率在 30%以上的共 6 家,分别是雅戈 尔、七匹狼、报喜鸟、鄂尔多斯、美尔雅、雷伊B;前三季度净资产收益率超过 10%的则只有雅戈尔、七匹狼、 大杨创世,剔出投资收益后,仅七匹狼一家超过 10%。结合毛利率和净资产收益率,雅戈尔、七匹狼是服装板 块表现最好的企业,而这两家企业恰恰均属于经营品牌、以内销为主的企业。 在不考虑投资收益的情况下,服装类外销型企业的毛利率比上年同期呈现出较大幅度的下滑,其中,江苏 三友的毛利率比上年同期下降了 3.3 个百分点。在不考虑投资收益以及营业外收入的情况下,外销型上市公司 的经营业绩均比去年同期有所下滑。 2、成长性
本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率均维持在 20%以上的共雅戈尔、七匹狼、鄂尔多 斯、杉杉股份、中国服装五家,其中,中国服装的利润增长几乎全依赖于投资收益的增加。 (五)家纺、辅料类上市公司表现同样精彩 家纺、辅料类上市公司共 5 家,除维科精华属于主板市场外,其他均处于中小板市场。 1、盈利能力 从盈利能力看,除维科精华、宜科科技外,孚日股份、伟星股份、浔兴股份均表现出较强的盈利能力,其中, 伟星股份的毛利率高达 33.36%,前三季度净资产收益率为 16.42%,远超过行业平均水平。 2、成长性 伟星股份、浔兴股份同样是具有高成长性的企业,其中,伟星的增长质量同样处于最高水平,在主营业务收 入增长 45.84%的情况下,主营业务利润、净利润的增长率高达 59.33%、61.16%。在不考虑目前股价的情况下, 结合历史表现,从盈利能力和成长性看,家纺、辅料类行业中最具有核心竞争力和可持续发展能力的是伟星股 份;浔兴股份仅次于此;孚日股份也有不错的表现。
【公司信息】
鲁泰A 产能有序扩张 促进业绩稳定增长 驱动因素与主要假设条件 衬衫的需求量的稳定增长将促使公司的产品销售情况良好。我们预计未来 5 年衬衫的需求量增速 10%以上, 而中高端衬衫需求量增速高于这一水平。假定公司增发项目于 2009 年上半年达产;色织布产销率维持 100%; 2009 年衬衫内销比例达到 5%,2010 年达到 8%,以后年度维持在该水平不变,且衬衫价格自 2011 年起每年提 高 3%。 我们与市场不同的观点 市场普遍认为公司内销 2008、2009 年即可见成效,我们认为公司增发主要是为了巩固其色织布龙头地位, 衬衫内销渠道建设短期内难见成效。 市场普遍不看好棉纺行业的发展前景,但我们认为由于城市化率逐步提高,国内衬衫消费量的不断增长, 中高档色织布发展前景以及公司的发展前景广阔。由于长期从事OEM生产,产品种类、花色较多,有利于公司 开拓国内市场;同时,公司排污标准 70COD,将成为国家减排标准提高的受益者。 公司估值与投资建议 预计 2007 年EPS0.51 元;2008EPS0.48 元;2009EPS0.58 元,三年净利润复合增长率 17.10%。采用相对估值 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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法,给与公司 30 倍的市盈率,对应每股价格 14.4 元。采取DCF-WACC绝对估值的方法,公司的合理市场价格应 当在 16.2 元附近。由于公司是行业中难得能够长期维持稳定增长、且净资产收益率一直维持在 15%以上的企 业,我们建议投资者可以在适当的价位增持,目标价格 16 元。 股票价格表现的催化剂 增发项目的完成和新项目的达产;公司品牌建设、内销渠道建设取得一定进展。 主要风险 出口退税率下调、 人民币兑美元的大幅升值以及人民币对欧元进入升值通道将会对公司的毛利率产生一定的 影响;同时,品牌渠道建设的进度具有一定的不确定性。 公司战略和竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是我国最大的色织布生产商,年色织布产销量超过亿米。自成立以来,公司围绕主业,不断增加主业的 投资,产能不断扩大。目前,鲁泰逐步解决了棉花、棉纱、印染后处理以及热电、蒸汽等方面的约束,形成了 “棉花棉→棉纺→纱染→色织布→后整理→衬衣”完善的产业链。2007 年鲁泰具有年产色织布 11500 万米、衬衣 1050 万件、匹染布 4000 万米的产能。
青岛啤酒 下一步整合西安市场 维持评级 维持A股预测;上调H股目标价格及评级。考虑到青岛主品牌高档和中低档产品出厂价分别上涨 8%和 4%,及未 来 2-3 年中的产能扩张计划,我们将青岛啤酒H股 08 年和 09 年每股收益预测分别从 0.67 人民币和 0.82 人民 币上调 6%至 0.71 人民币和 0.92 人民币。 目前A股估值相当于 57.1 倍的 12 个月非经常性项目前远期滚动市盈率,估值基本合理。我们对A股维持 36.85 人民币的目标价格和同步大市评级;同时,基于 35 倍的 09 年预期市盈率,我们将H股目标价格从 28.05 人民币上调至 31.85 人民币,并将该股评级从落后大市上调为同步大市。 下一步整合西安市场。青岛啤酒今日宣布将出资 1.71 亿人民币收购青岛啤酒西安汉斯集团 23.9%股份, 达到全资控股。截至 07 年 9 月末,汉斯集团净资产为 7.29 亿人民币,23.9%的权益价值 1.74 亿人民币。我们 认为青岛啤酒收购汉斯集团 23.9%股份价格不高, 也是加强整合西安啤酒市场的第一步, 汉斯从北京市场撤出, 专门针对陕西市场运作。 出厂价的提高一定程度上为成本减压。目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响下成本压力日益加剧,以大 麦进口价为例,如今 400 美元/吨的价格是 06 年 200 美元/吨水平的两倍。啤酒花和麦芽的价格也分别上涨了 100%和 50%。日益加剧的成本压力迫使啤酒商提高出厂价来转移日益增加的成本压力。燕京啤酒(000729.SZ/ 人民币 23.58,同步大市)去年 12 月将北京市场的啤酒出厂价格提高了 6-8%, 青岛啤酒在山东市场中的主品牌 高档和中低档产品啤酒价格也分别上涨了 8%和 4%,我们预计公司还将会有选择性地在部分市场占有率高的市 场中提高主品牌的产品价格。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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为未来成长提高产能。青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率。公司在全国 26 个省市拥有 50 个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能。同时青岛啤酒也集中精力对部分厂家进行技术改 造以提高生产效率。公司称计划把预定发售的可转换债券融资用来扩产或收购。公司计划在三年内将产能提高 到 750 万公升。
百联股份 立足上海 向长三角地区扩张 投资要点: 具备优秀百货零售商的标准:其管理模式能够借助连锁手段成功被复制和输出;“立足上海,向长三角地 区扩张”的发展战略也彰显其行业领袖的特质。 公司未来的增长潜力将主要来自于不断投入的新项目并能尽快盈利;公司集约化管理所带来的成本节约。 开办费摊销影响 07 年业绩,但随着购物中心培育成熟后租金的适当上调、开办费压力的减轻和所得税的 下降,08 年公司业绩将有爆发性增长。 资产重估价值彰显,不考虑商业地产租赁物业所带来的主营盈利和现金流,公司每股重估净资产值就能达 到 28.55-34.9 元。 我们认为,大股东——百联集团手中储备的百货、购物中心项目也会在渡过两年左右的项目培育期之后陆 续注入上市公司。 我们预测公司 07、08、09 年的每股收益分别为 0.31、0.46、0.57 元,给予增持评级。
中国铅笔 努力使其他业务成为利润新增长点 投资要点: 因黄金价格充分市场化,将逐渐降低黄金饰品占比;努力开拓“珍珠、宝石、翡翠、玉石”其他四项业务, 力图成为新的利润增长点。 今年前三季度黄金首饰的批发零售比例顺应市场达到 65:35,但长期目标是 50:50。 先行市场一步的信息化管理目标,能够提高毛利率。 铅笔业务稳定持续增长,预计未来两年能有 10%的稳定增长,能提供稳定的现金流。 考虑到公司先行一步开拓毛利更高的珠宝玉石业务,并提升黄金饰品的自营比例,同时铅笔业务能提供稳 定可靠的现金流,我们预测公司 07、08、09 年的每股收益分别为 0.38、0.59、0.83 元,给予买入评级。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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太原重工 公布资产收购和非公开发行方案 公布资产收购和非公开发行方案。 月 3 日公司宣布了收购集团资产以及向集团和特定机构投资者定向发行股 1 票募集资金的具体方案。 收购集团资产。公司将以现金及部分资产收购以下资产:太重集团以及太重制造持有的铸锻公司 100%股 权,其 07 年前三季度的盈利能力为 3,541 万元;收购太重技术中心以及它与重型机械制造相关的资产及负债; 收购太重集团持有的科技产业公司 100%股权,其 07 年前三季度实现净利润 839 万元;收购太重制造煤气车间 及其它相关性资产及负债;以上资产按照成本法评估的收购总价为 3.95 亿元。另外,公司向集团出售重型减 速机资产,因其与集团煤机资产关联度高,资产出售可解决其关联交易。按照成本法评估,出售价为 1,578.32 万元。因此最终公司向集团和实际控制人需支付现金 3.79 亿元。 收购完成后,公司与集团之间关联交易金额大幅减少,不再成为未来盈利增长的不确定因素,所收购资产 预计 07 年盈利超过为 5700 万元,另外,收购技术中心也会为公司带来费用的节约。因此,我们预计所收购资 产 08 年可为公司盈利贡献超过 1 亿元。 增发A股。公司拟发行 6,000 万股至 1 亿股股票,发行价不低于 30.36 元,其中实际控制人和大股东太重 集团和太重制造分别以现金认购不超过 400 万股,其余由不超过 8 家机构投资者认购;募集资金不超过 30 亿 元,投入天津临港重型装备基地和大型铸锻件技术改造项目。我们认为,这有助于降低财务费用,并对公司的 长远发展有利,2010 年及以后继续高速增长的确定性增强。 估值。假设上述方案成功完成,09 年开始考虑到股本增加、新增资产利润以及财务状况的改善,则对应 增发 6,000 万股和 1 亿股的 09 年每股收益分别为 1.55 元和 1.43 元,可见短期内的每股收益所受影响较小, 而募资项目将为公司的长远发展提供动力。我们维持公司优于大市的评级。我们看好公司未来的发展,基于 09 年 30 倍的市盈率,上调目标价至 46.80 元,维持优于大市的评级。
中国国航 国航处于终止此次交易的有利地位 国航向新加坡航空和淡马锡控股发出最后通牒。据《英文虎报》报道,昨日,国航的母公司---中国航空集团 向新加坡航空(SIA.SGX/新元 17.10,未有评级)和其母公司发出了最后通牒,要求其调整收购东航(0670.HK/港 币 7.16;600115.SS/人民币 20.84,未有评级)股份的交易计划,否则,国航将投反对票并提出自己的收购计 划。国航还称,如果该交易在 1 月 8 日的股东大会上未能通过,国航将直接提出自己的收购计划。在昨天的另 外一份声明中,国航称国资委从未对其在此次交易上的态度提出要求,并且相信政府不会提出这种要求。 新加坡航空和淡马锡控股仍有可能重新出价。虽然直到昨天,新加坡航空和淡马锡控股仍坚持其出价是合 理的,但我们认为,如果 3.8 港币的价格被拒绝的话,他们仍有可能(尽管很小)在会议上重新考虑提价。如果 那样的话,我们认为会议将无法做出最终决议,东航和新加坡方面将需要更多时间来提出新的计划。 国航处于终止此次交易的有利地位。我们认为,如果新加坡方面不重新出价,国航将处于终止此次交易的 有利地位,并提出自己的收购计划。我们认为,国资委和民航总局将不会反对行业整合。我们对国航的H股和A 股维持优于大市评级。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
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中国上市公司调研网投资评级: 类别 级别 定义 推荐 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 股票 投资评级 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 5%-10% 谨慎推荐 行业 之间 投资评级 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上
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