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石化化工行业:关于原油价格的两个焦点问题-点评研究报告

银河证券


行业点评研究报告
石化化工行业
2017 年 1 月 11 日
关于原油价格的两个焦点问题 投资要点
推荐维持评级
1、
事件
分析师 裘孝锋 ?:(8621)20252676 ?:qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511050001 赵乃迪 ?:(8610)66568641 ?:zhaonaidi@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130516070001
近期国际原油价格出现了明显的波动。美国页岩油钻机数的持续回 升, 页岩油产量会不会快速的上升?OPEC 承诺的减产在 1 月份会不会得 到严格的执行?以及北半球原先的冷冬预期变成了暖冬的现实。 我们试图 这篇文章来解答这些疑惑。
2、
我们的观点
第一、原油价格的回升一定会对页岩油产量的增长产生积极的影响,但 如何量化,是个难点。我们找到了一个巧妙的方法来解决这个问题。我 们研究了 2012 年到 2015 年 4 月份 (该月是美国页岩油产量高点) 美国页 岩油产量的月度增长情况——平均每月产量增长 8.7 万桶。 同时研究了从 2015 年 4 月份到 2016 年 9 月份(该月是美国页岩油产量低点)页岩油产 量的月度下降情况——平均每月产量下降 6.2 万桶。我们认为,对于美国 页岩油产量增长的预期,可以这两种情况作为参照,月增 8.7 万桶作为乐 观预期(当时油价在 100 美金附近),月增 6.2 万桶作为中性预期。在中 性预期下美国页岩油 2017 年相对于 2016 年的增量是 27 万桶每天,在乐 观预期下, 则增量是 42 万桶每天。 基于该数据, 美国页岩油产量对于 2017 年的原油价格冲击相对较小。但到 2017 年年底,如果是以乐观预期的增 速进展的话,则到 2017 年产量增加到 981 万桶每天,将超过 2015 年 4 月份的历史高点。 第二、至于 OPEC 减产力度,从我们跟踪的情况来看,目前各方表态的 减产落实程度都比较不错,将实质性的改善当前的原油供需情况。此前 基于今年是拉尼娜气候现象(对我国气候影响之一就是冬季易偏冷)。市 场对于今年冬天的预期是寒冬, 但从近期的情况来看, 北半球的气候偏暖, 对原油的需求比预期弱。我们倾向于认为,近期受需求偏弱的影响,原 油短期进入区间波动。但随着供给端积极的变化,以及全球经济增长预 期的改善,后面将逐步推升原油价格越过 60-65 美元/桶。 第三、我们建议重点关注如下标的:第一、海外油气资产收购的公司,如 新奥股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、洲际油气和美都能源;第二、 油服公司,如惠博普、海油工程等;第三、涤纶长丝中的桐昆股份、恒逸 石化、恒力石化和荣盛石化;第四:炼化企业如中国石化、华锦股份和上 海石化等。 风险提示:OPEC 各国限产执行情况不及预期。
相关研究 《原油周报:减产协议执行进度良好 _20170108》 《原油周报:减产协议即将实施 _20170101》 《原油周报:减产执行逐步落实,油价企 稳_20161224》 《原油周报:减产协议正在落实 _20161217》 《原油周报: OPEC 和非 OPEC 国家协同减 产,17 年油价有望突破 60-65 美元 _20161211》 《原油周报:17 年原油有望突破 60-65 美 元,建议配置上游油气和油服行业—— OPEC 限产决定点评_20161203》
www.chinastock.com.cn 证券研究报告
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

行业点评研究报告/石化化工行业
2016 年底,石油输出国组织 OPEC 和主要的非 OPEC 国家宣布 2017 年开始每天减产约 180 万桶。受此影响,WTI 原油和布伦特原油价格一路飙升,目前分别徘徊在 53 美元/桶和 57 美元/桶附近,创下 2015 年 10 月以来的新高。 图 1:2014 年油价大跌以来的 Brent 和 WTI 原油价格走势(美元/桶)
资料来源:wind,中国银河证券研究部
美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)1 月 7 日公布数据显示,美国石油钻井数 再度续增 4 座至 529 座,连增第十周,再刷 2015 年 12 月以来新高。油气钻机总数 增加 7 台至 665 台,较去年同期增加 1 座,总数依然保持 1999 年以来的低点。但是 钻井数持续的攀升,也给市场带来了一些情绪上的影响,担心在全球供求收紧的情 况下,美国石油产量反弹会限制油价迅速回涨的能力。 图 2:美国原油钻机数量
资料来源:wind,中国银河证券研究部
随着 2017 年 1 月 1 日,减产协议正式生效,我们对目前市场比较关心的两个问题进行了 研究——美国页岩油产量增长情况和 OPEC 减产执行力度。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
1

行业点评研究报告/石化化工行业
(一)美国页岩油产量对 2017 年油价冲击相对较小 目前,市场有一些观点认为,如果原油价格持续上涨,则将带来页岩油生产的持续增长, 那么,全球减产协议恐怕只能是强弩之末。同时,由于预期油价继续攀升,美国能源公司可能 继续增加石油支出, 未来数年在页岩油气田中生产更多的石油和天然气资源, 亦不利于原油价 格。 图 3:1920 年以来美国原油产量情况(千桶/日)
资料来源:EIA
虽然说原油价格的回升一定会对页岩油产量的增长产生积极的影响, 但影响进程究竟如何 仍需进行量化,这是一个难点。我们找到了一个巧妙的方法来解决这个问题。 首先,我们研究了 2012 年到 2015 年 4 月份(这个月是美国页岩油产量高点)美国页岩油 产量的月度增长情况,经计算,这个时段平均每个月产量增长 8.7 万桶;同时我们也研究了从 2015 年 4 月份到 2016 年 9 月份 (这个月是美国页岩油产量低点) 页岩油产量的月度下降情况, 计算下来平均每个月产量下降 6.2 万桶。 我们认为,对于美国页岩油产量增长的预期,可以这两种情况作为参照,月增 8.7 万桶作 为乐观预期(当时原油价格在 100 美金附近),月增 6.2 万桶作为中性预期。 从表 1 中可以看出,在中性预期下,美国页岩油 2017 年相对于 2016 年的增量是 27 万桶 每天; 在乐观预期下, 则增量是 42 万桶每天。 从这个数据可以看出, 美国页岩油产量对于 2017 年的原油价格冲击相对较小。 但到 2017 年年底, 如果是以乐观预期的增速进展的话, 则到 2017 年产量将增加到 981 万桶每天,超过 2015 年 4 月份的历史高点。
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2

行业点评研究报告/石化化工行业
表 1:2017 年美国页岩油产量预期增长情况 千桶每天 2016 年平均产量 当前产量(16 年 12 月) 月度增量 12 个月后产量(17 年 12 月) 2017 年平均 年度增量 资料来源: ,中国银河证券研究所 EIA 中性预期 8862 8763 62 9507 9135 273 乐观预期 8862 8763 87 9807 9285 423
(二)减产协议执行进度良好,有利于原油价格进一步推升 至于 OPEC 减产力度,从我们跟踪的情况来看,目前各方表态的减产落实程度都比较不 错,将实质性的改善当前的原油供需情况。沙特、科威特、阿联酋、阿曼和安哥拉已经证实减 产 90 万桶/日。科威特将 1 月原油产量削减至 270.7 万桶,完成减产配额目标;沙特完全落实 减产协议,本月以来,原油产量至少下降 48.6 万桶/日至 1005.8 万桶/日;伊拉克、阿联酋方 面也已开始减产工作; OPEC 产油国阿曼上周也已经通知客户将削减 3 月份的原油供应量, 非 减幅约为 5%。
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3

行业点评研究报告/石化化工行业
表 2:OPEC 各国减产落实情况(截至 2017 年 1 月 9 日)
国家
产量
承诺减产额
减产行动 阿尔及利亚国家石油天然气公司集团勘探及生产副总裁 Salah Mekmouche 表示,随着新项目的启动, 公司计划在未来四年将天然气和原油产量提高 20%。 1 月 5 日,伊拉克原油部长表示,伊拉克开始实施其减产计划,旨在遵守石油输出国组织(OPEC)此前 达成的一致减产协议。 科威特石油公司 CEO Jamal Jaafer 在上周六(12 月 31 日)表示,科威特将遵守减产协议,从 2017 年 1 月起关闭 80-90 座油井,减产 13 万桶/日,至 275 万桶/日。
阿尔及利亚
1089
-50
伊拉克
4561
-210
科威特
2838
-131
利比亚
减产豁免
利比亚原油日产量升至 62.2 万桶一个月内还将增加 17.5 万桶。 OPEC 和非 OPEC 减产协议已从周日起 生效,利比亚增产至 68.5 万桶每日
尼日利亚 卡塔尔 沙特阿拉伯
减产豁免
尼日利亚总统:2017 年原油产量目标至少 220 万桶/日。数据显示,尼日利亚去年 12 月原油日产量减 少 20 万桶至 145 万桶/日,结束了此前连续三个月的涨势。 卡塔尔石油公司:将从明年 1 月 1 日起减产。 沙特阿美官方宣布,上调提供远东客户的原油价格,公司寻求通过提价来弥补减产,公司正在与客户 商议, 可能将 2 月原油装载量削减 7%。 沙特 2017 年 1 月原油产量至少削减了 48.6 万桶/日, 降至 1005.8 万桶/日,全面落实石油输出国组织(OPEC)的减产协议。 阿联酋最大酋长国阿布扎比国营石油公司也向消费者发布通知称,计划将 Murban 和 Upper Zakum 油 田的原油供应量削减 5%,同时将 Das 原油出口终端出口量削减 3%。阿联酋方面也将借着 3 月至 4 月 间的油田设备维护期来削减产量,从而满足 OPEC 的减产要求。 委内瑞拉石油部周二早些时候也宣布,该国原油产量计划在 2017 年 1 月开始削减 9.5 万桶/日,从而 支持 OPEC 达成的减产协议。 安哥拉国家石油公司 Sonangol 周五(1 月 6 日)发布声明称,自 1 月 1 日开始安哥拉已经减产 7.8 万桶/ 日至 167.3 万桶/日。在 11 月 30 日石油输出国组织(OPEC)达成的减产协议中,安哥拉的减产配额是 8 万桶/日。
648 10544
-30 -486
阿拉伯联合酋 3013 长国
-139
委内瑞拉
2067
-95
安哥拉
1751
-78
厄瓜多尔 加蓬 伊朗
548 202 3975
-26 -9 90
印尼(退出 OPEC)
资料来源:网络资料、中国银河证券研究部整理
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4

行业点评研究报告/石化化工行业
表 3:非 OPEC 国家减产落实情况(截至 2017 年 1 月 9 日)
国家
减产行动
俄罗斯
俄罗斯 2017 年第一季料将减产 20 万桶/日,之后将按石油输出国组织(OPEC)成员国与非 OPEC 产 油国在本月达成的减产协议,减产量增加到 30 万桶/日。俄罗斯能源部最新数据显示,俄罗斯 12 月的产量较上月持平,维持在 1121 万桶/日的近 30 年以来最高水平。
阿曼
阿曼石油部 Ali Al-Riyami 也表示,阿曼将在 101 万桶/日的基础上减产 4.5 万桶/日。阿曼上周已经 通知客户,3 月将把石油合约分配数量削减 5%。
阿塞拜疆
阿塞拜疆能源部长阿利耶夫周三(12 月 14 日)在接受采访时表示,阿塞拜疆 2017 年石油产出预 期符合 OPEC 和非 OPEC 于 12 月 10 日在维也纳达成的减产。阿利耶夫称,将稍早达成的减产协 定考虑在内,阿塞拜疆 2017 年石油产量预计为 80 万桶/日-80.7 万桶/日,2016 年这一数字为 84.2 万桶/日。定。 墨西哥能源部:2017 年将会维持 194 万桶/日的原油产量目标。
墨西哥
注:非 OPEC 十个国家一共减少 55.8 万桶,俄罗斯最多每日减产 30 万桶 资料来源:网络资料、中国银河证券研究部整理
(三)供给端的积极变化和全球经济增长预期有助于推高油价至 60-65 美元/桶 此前基于今年是拉尼娜气候现象(拉尼娜事件对我国气候影响之一就是冬季易偏冷),市 场对于今年冬天的预期是寒冬,但从近期的情况来看,北半球的气候偏暖,对原油的需求比预 期弱。因此,一二月份的原油需求可能会低于市场预期,短期油价会受到影响。 但是,我们倾向于认为,供给端积极的变化,以及全球经济增长预期的改善,将逐步推升 原油价格越过 60-65 美元/桶。
(四)投资建议 基于对原油市场的观点,我们建议重点关注如下标的:第一、海外油气资产收购的公司, 如新奥股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、洲际油气和美都能源;第二、油服公司,如惠 博普、海油工程等;第三、涤纶长丝中的桐昆股份、恒逸石化、恒力石化和荣盛石化;第四: 炼化企业如中国石化、华锦股份和上海石化等。
(五)风险提示 OPEC 各国限产执行情况不及预期,美国页岩油增速超预期。
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5

行业点评研究报告/石化化工行业
评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
裘孝锋、赵乃迪,石化和化工行业证券分析师。2 人具有中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程 中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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行业点评研究报告/石化化工行业
免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司 (以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批 复的证券投资咨询业务资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违 反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版 权属于银河证券。 未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发 送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为 买卖、 认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性。 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。 本报告 所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告 所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内 容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。 银河证券建议客户如 有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或 税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或 超级链接, 银河证券不对其内容负责。 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户 使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或 风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或 向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 银河证券可能 与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是发送给银河证券客户的, 属于 机密材料,只有银河证券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时退回并删 除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服 务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。
联系 中国银河证券股份有限公司研究部 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 公司网址:www.chinastock.com.cn 机构请致电: 深广地区:詹璐 海外机构:李笑裕 北京地区:王婷 海外机构:刘思瑶 上海地区:何婷婷 0755-83453719 010-83571359 010-66568908 010-83571359 021-20252612 zhanlu@chinastock.com.cn lixiaoyu@chinastock.com.cn wangting@chinastock.com.cn liusiyao@chinastock.com.cn hetingting@chinastock.com.cn
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石化化工行业:关于原油价格的两个焦点问题-点评研究报告

发布机构:银河证券
报告类型:行业报告 发布日期:2017/1/11
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2017 年 1 月 11 日
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近期国际原油价格出现了明显的波动。美国页岩油钻机数的持续回 升, 页岩油产量会不会快速的上升?OPEC 承诺的减产在 1 月份会不会得 到严格的执行?以及北半球原先的冷冬预期变成了暖冬的现实。 我们试图 这篇文章来解答这些疑惑。
2、
我们的观点
第一、原油价格的回升一定会对页岩油产量的增长产生积极的影响,但 如何量化,是个难点。我们找到了一个巧妙的方法来解决这个问题。我 们研究了 2012 年到 2015 年 4 月份 (该月是美国页岩油产量高点) 美国页 岩油产量的月度增长情况——平均每月产量增长 8.7 万桶。 同时研究了从 2015 年 4 月份到 2016 年 9 月份(该月是美国页岩油产量低点)页岩油产 量的月度下降情况——平均每月产量下降 6.2 万桶。我们认为,对于美国 页岩油产量增长的预期,可以这两种情况作为参照,月增 8.7 万桶作为乐 观预期(当时油价在 100 美金附近),月增 6.2 万桶作为中性预期。在中 性预期下美国页岩油 2017 年相对于 2016 年的增量是 27 万桶每天,在乐 观预期下, 则增量是 42 万桶每天。 基于该数据, 美国页岩油产量对于 2017 年的原油价格冲击相对较小。但到 2017 年年底,如果是以乐观预期的增 速进展的话,则到 2017 年产量增加到 981 万桶每天,将超过 2015 年 4 月份的历史高点。 第二、至于 OPEC 减产力度,从我们跟踪的情况来看,目前各方表态的 减产落实程度都比较不错,将实质性的改善当前的原油供需情况。此前 基于今年是拉尼娜气候现象(对我国气候影响之一就是冬季易偏冷)。市 场对于今年冬天的预期是寒冬, 但从近期的情况来看, 北半球的气候偏暖, 对原油的需求比预期弱。我们倾向于认为,近期受需求偏弱的影响,原 油短期进入区间波动。但随着供给端积极的变化,以及全球经济增长预 期的改善,后面将逐步推升原油价格越过 60-65 美元/桶。 第三、我们建议重点关注如下标的:第一、海外油气资产收购的公司,如 新奥股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、洲际油气和美都能源;第二、 油服公司,如惠博普、海油工程等;第三、涤纶长丝中的桐昆股份、恒逸 石化、恒力石化和荣盛石化;第四:炼化企业如中国石化、华锦股份和上 海石化等。 风险提示:OPEC 各国限产执行情况不及预期。
相关研究 《原油周报:减产协议执行进度良好 _20170108》 《原油周报:减产协议即将实施 _20170101》 《原油周报:减产执行逐步落实,油价企 稳_20161224》 《原油周报:减产协议正在落实 _20161217》 《原油周报: OPEC 和非 OPEC 国家协同减 产,17 年油价有望突破 60-65 美元 _20161211》 《原油周报:17 年原油有望突破 60-65 美 元,建议配置上游油气和油服行业—— OPEC 限产决定点评_20161203》
www.chinastock.com.cn 证券研究报告
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2016 年底,石油输出国组织 OPEC 和主要的非 OPEC 国家宣布 2017 年开始每天减产约 180 万桶。受此影响,WTI 原油和布伦特原油价格一路飙升,目前分别徘徊在 53 美元/桶和 57 美元/桶附近,创下 2015 年 10 月以来的新高。 图 1:2014 年油价大跌以来的 Brent 和 WTI 原油价格走势(美元/桶)
资料来源:wind,中国银河证券研究部
美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)1 月 7 日公布数据显示,美国石油钻井数 再度续增 4 座至 529 座,连增第十周,再刷 2015 年 12 月以来新高。油气钻机总数 增加 7 台至 665 台,较去年同期增加 1 座,总数依然保持 1999 年以来的低点。但是 钻井数持续的攀升,也给市场带来了一些情绪上的影响,担心在全球供求收紧的情 况下,美国石油产量反弹会限制油价迅速回涨的能力。 图 2:美国原油钻机数量
资料来源:wind,中国银河证券研究部
随着 2017 年 1 月 1 日,减产协议正式生效,我们对目前市场比较关心的两个问题进行了 研究——美国页岩油产量增长情况和 OPEC 减产执行力度。
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行业点评研究报告/石化化工行业
(一)美国页岩油产量对 2017 年油价冲击相对较小 目前,市场有一些观点认为,如果原油价格持续上涨,则将带来页岩油生产的持续增长, 那么,全球减产协议恐怕只能是强弩之末。同时,由于预期油价继续攀升,美国能源公司可能 继续增加石油支出, 未来数年在页岩油气田中生产更多的石油和天然气资源, 亦不利于原油价 格。 图 3:1920 年以来美国原油产量情况(千桶/日)
资料来源:EIA
虽然说原油价格的回升一定会对页岩油产量的增长产生积极的影响, 但影响进程究竟如何 仍需进行量化,这是一个难点。我们找到了一个巧妙的方法来解决这个问题。 首先,我们研究了 2012 年到 2015 年 4 月份(这个月是美国页岩油产量高点)美国页岩油 产量的月度增长情况,经计算,这个时段平均每个月产量增长 8.7 万桶;同时我们也研究了从 2015 年 4 月份到 2016 年 9 月份 (这个月是美国页岩油产量低点) 页岩油产量的月度下降情况, 计算下来平均每个月产量下降 6.2 万桶。 我们认为,对于美国页岩油产量增长的预期,可以这两种情况作为参照,月增 8.7 万桶作 为乐观预期(当时原油价格在 100 美金附近),月增 6.2 万桶作为中性预期。 从表 1 中可以看出,在中性预期下,美国页岩油 2017 年相对于 2016 年的增量是 27 万桶 每天; 在乐观预期下, 则增量是 42 万桶每天。 从这个数据可以看出, 美国页岩油产量对于 2017 年的原油价格冲击相对较小。 但到 2017 年年底, 如果是以乐观预期的增速进展的话, 则到 2017 年产量将增加到 981 万桶每天,超过 2015 年 4 月份的历史高点。
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行业点评研究报告/石化化工行业
表 1:2017 年美国页岩油产量预期增长情况 千桶每天 2016 年平均产量 当前产量(16 年 12 月) 月度增量 12 个月后产量(17 年 12 月) 2017 年平均 年度增量 资料来源: ,中国银河证券研究所 EIA 中性预期 8862 8763 62 9507 9135 273 乐观预期 8862 8763 87 9807 9285 423
(二)减产协议执行进度良好,有利于原油价格进一步推升 至于 OPEC 减产力度,从我们跟踪的情况来看,目前各方表态的减产落实程度都比较不 错,将实质性的改善当前的原油供需情况。沙特、科威特、阿联酋、阿曼和安哥拉已经证实减 产 90 万桶/日。科威特将 1 月原油产量削减至 270.7 万桶,完成减产配额目标;沙特完全落实 减产协议,本月以来,原油产量至少下降 48.6 万桶/日至 1005.8 万桶/日;伊拉克、阿联酋方 面也已开始减产工作; OPEC 产油国阿曼上周也已经通知客户将削减 3 月份的原油供应量, 非 减幅约为 5%。
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表 2:OPEC 各国减产落实情况(截至 2017 年 1 月 9 日)
国家
产量
承诺减产额
减产行动 阿尔及利亚国家石油天然气公司集团勘探及生产副总裁 Salah Mekmouche 表示,随着新项目的启动, 公司计划在未来四年将天然气和原油产量提高 20%。 1 月 5 日,伊拉克原油部长表示,伊拉克开始实施其减产计划,旨在遵守石油输出国组织(OPEC)此前 达成的一致减产协议。 科威特石油公司 CEO Jamal Jaafer 在上周六(12 月 31 日)表示,科威特将遵守减产协议,从 2017 年 1 月起关闭 80-90 座油井,减产 13 万桶/日,至 275 万桶/日。
阿尔及利亚
1089
-50
伊拉克
4561
-210
科威特
2838
-131
利比亚
减产豁免
利比亚原油日产量升至 62.2 万桶一个月内还将增加 17.5 万桶。 OPEC 和非 OPEC 减产协议已从周日起 生效,利比亚增产至 68.5 万桶每日
尼日利亚 卡塔尔 沙特阿拉伯
减产豁免
尼日利亚总统:2017 年原油产量目标至少 220 万桶/日。数据显示,尼日利亚去年 12 月原油日产量减 少 20 万桶至 145 万桶/日,结束了此前连续三个月的涨势。 卡塔尔石油公司:将从明年 1 月 1 日起减产。 沙特阿美官方宣布,上调提供远东客户的原油价格,公司寻求通过提价来弥补减产,公司正在与客户 商议, 可能将 2 月原油装载量削减 7%。 沙特 2017 年 1 月原油产量至少削减了 48.6 万桶/日, 降至 1005.8 万桶/日,全面落实石油输出国组织(OPEC)的减产协议。 阿联酋最大酋长国阿布扎比国营石油公司也向消费者发布通知称,计划将 Murban 和 Upper Zakum 油 田的原油供应量削减 5%,同时将 Das 原油出口终端出口量削减 3%。阿联酋方面也将借着 3 月至 4 月 间的油田设备维护期来削减产量,从而满足 OPEC 的减产要求。 委内瑞拉石油部周二早些时候也宣布,该国原油产量计划在 2017 年 1 月开始削减 9.5 万桶/日,从而 支持 OPEC 达成的减产协议。 安哥拉国家石油公司 Sonangol 周五(1 月 6 日)发布声明称,自 1 月 1 日开始安哥拉已经减产 7.8 万桶/ 日至 167.3 万桶/日。在 11 月 30 日石油输出国组织(OPEC)达成的减产协议中,安哥拉的减产配额是 8 万桶/日。
648 10544
-30 -486
阿拉伯联合酋 3013 长国
-139
委内瑞拉
2067
-95
安哥拉
1751
-78
厄瓜多尔 加蓬 伊朗
548 202 3975
-26 -9 90
印尼(退出 OPEC)
资料来源:网络资料、中国银河证券研究部整理
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表 3:非 OPEC 国家减产落实情况(截至 2017 年 1 月 9 日)
国家
减产行动
俄罗斯
俄罗斯 2017 年第一季料将减产 20 万桶/日,之后将按石油输出国组织(OPEC)成员国与非 OPEC 产 油国在本月达成的减产协议,减产量增加到 30 万桶/日。俄罗斯能源部最新数据显示,俄罗斯 12 月的产量较上月持平,维持在 1121 万桶/日的近 30 年以来最高水平。
阿曼
阿曼石油部 Ali Al-Riyami 也表示,阿曼将在 101 万桶/日的基础上减产 4.5 万桶/日。阿曼上周已经 通知客户,3 月将把石油合约分配数量削减 5%。
阿塞拜疆
阿塞拜疆能源部长阿利耶夫周三(12 月 14 日)在接受采访时表示,阿塞拜疆 2017 年石油产出预 期符合 OPEC 和非 OPEC 于 12 月 10 日在维也纳达成的减产。阿利耶夫称,将稍早达成的减产协 定考虑在内,阿塞拜疆 2017 年石油产量预计为 80 万桶/日-80.7 万桶/日,2016 年这一数字为 84.2 万桶/日。定。 墨西哥能源部:2017 年将会维持 194 万桶/日的原油产量目标。
墨西哥
注:非 OPEC 十个国家一共减少 55.8 万桶,俄罗斯最多每日减产 30 万桶 资料来源:网络资料、中国银河证券研究部整理
(三)供给端的积极变化和全球经济增长预期有助于推高油价至 60-65 美元/桶 此前基于今年是拉尼娜气候现象(拉尼娜事件对我国气候影响之一就是冬季易偏冷),市 场对于今年冬天的预期是寒冬,但从近期的情况来看,北半球的气候偏暖,对原油的需求比预 期弱。因此,一二月份的原油需求可能会低于市场预期,短期油价会受到影响。 但是,我们倾向于认为,供给端积极的变化,以及全球经济增长预期的改善,将逐步推升 原油价格越过 60-65 美元/桶。
(四)投资建议 基于对原油市场的观点,我们建议重点关注如下标的:第一、海外油气资产收购的公司, 如新奥股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、洲际油气和美都能源;第二、油服公司,如惠 博普、海油工程等;第三、涤纶长丝中的桐昆股份、恒逸石化、恒力石化和荣盛石化;第四: 炼化企业如中国石化、华锦股份和上海石化等。
(五)风险提示 OPEC 各国限产执行情况不及预期,美国页岩油增速超预期。
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评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
裘孝锋、赵乃迪,石化和化工行业证券分析师。2 人具有中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程 中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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