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[2008-1-10]中金公司--香港银行业:大型银行基本

2008 年 1 月 10 日 中金公司研究部 分析员:范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn 联系人:泽 凯 odgersc@cicc.com.cn (8610) 6505 1166
银行 香港银行业:大型银行基本面依然良好
要点: ◆
存贷款利差继续处于高水平。基于最优贷款利率的存贷款利差基本保持不变,基于 HIBOR 的存贷款利差正在扩大。 基于 HIBOR 的贷款通常与 3 个月和 6 个月期 HIBOR 挂钩。2007 年下半年,与 3 个月和 6 个月期 HIBOR 挂钩的贷 款利率下降幅度低于储蓄存款利率降幅及 1 个月期和更短期限定期存款(大型银行主要融资来源)利率的降幅,存 贷款利差相应扩大。 数据显示,截至去年 11 月份,香港金融机构存贷款继续快速增长。2007 年 7 月-11 月期间,香港所有金融机构平均 贷款余额较 07 年上半年平均水平增长 11.9%,远远高于 07 年上半年 6.9%的半年环比增幅。我们预计,2008 年贷款 增速依然强劲,因为实际利率下降会提振与房地产有关的贷款业务。 外资银行在中国内地存贷款业务增势迅速。截至去年第三季度的数据证实了我们的观点,即 07 年下半年外资银行资 产扩张步伐非常迅速。数据显示,中国内地的外资银行存贷款较 07 年上半年分别增长 14.4%和 11.9%,为 2004 年上 半年以来最高同比增幅。另外,媒体援引中国证监会某官员的话报道,在中国内地外资银行 10 月份资产环比增幅甚 至更高。 我们继续看好大型银行。大型银行在融资成本方面具有优势,而且在繁荣的楼市背景下地产升值将产生大量重估收 益。我们青睐的银行按顺序依次为: (1)中银香港(2388 HK,目标价 26.65 港元) :被低估的程度最高,相对而言, 拥有最多的房地产业务; (2)恒生银行(11 HK,目标价 175.73 港元) :拥有最佳的执行能力,从以往来看,风险相 对较低;渣打银行(2888 HK,目标价 335.18 港元) :在各地区中业务规模相对均衡; (3)东亚银行(23 HK,目标 价 58.93 港元) :相对而言,在中国内地业务比重最高,对于希望打入内地市场的外资金融机构来说,东亚银行为其 提供了投资机遇。


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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业: 2008 年 1 月 10 日
香港大型银行形势依旧一片大好 香港大型银行以及在中国内地拥有业务的银行基本面依然良好。受香港强劲的信贷需求推动, HIBOR 与去年 11 月份相比已有所上升。香港金融管理局将于 1 月 11 日对价值 60 亿港元的非定 期发行外汇基金票据进行投标,此举应有助于为 HIBOR 提供支撑(参见 2008 年 1 月 6 日范尚祎 的《一箭双雕:香港金管局将增发外汇基金票据》 。我们重申,大型银行基本面由于以下四个因素 而前景光明: ? ? ? ?
红火的股市带来丰厚的市场相关收入 实际利率下降,地产价格上涨(拥有大量地产和住房贷款业务的银行将从中受益) 贷款迅速增长 净息差有望扩大
存贷利差扩大。基于 HIBOR 的存贷款利差处于较高水平。自美联储于去年 9 月份开始下调利率 以来,香港最优贷款利率已累计下降 100 个基点,但储蓄存款利率也下降 100 个基点,1 个月期 存款利率下降大约 75 个基点。 对于规模相对较大的银行来说, 储蓄存款应足以满足最优贷款所需 资金,因此基于最优贷款的存贷款利差基本上保持不变。但 3 个月和 6 个月 HIBOR 降幅低于 100 个基点,从而使基于 HIBOR 的存贷款利差有所扩大(表 1、表 2) 。 表 1:基于 HIBOR 的存贷款利差扩大 半年 % 1H06 平均 2H06 平均 1H07 平均 2H07 平均 6个月HIBOR减 储蓄存款利率 2.00 1.71 2.00 2.42 6个月HIBOR减 1个月定期存款利率 1.72 1.51 1.72 2.05 % 1Q07 平均 2Q07 平均 3Q07 平均 4Q07 平均 2007年各季度 6个月HIBOR减 储蓄存款利率 1.90 2.09 2.36 2.48 6个月HIBOR减 1个月定期存款利率 1.64 1.80 2.01 2.09
资料来源:香港金管局、中金公司研究部
2
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业:大型银行基本面依然良好 图 1:基于 HIBOR 的存贷款利差依然高于 07 年上半年水平 % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05
HIBOR 与存款利率的利差 6个月HIBOR减储蓄存款利率 6个月HIBOR减1个月定期存款利率
06-06
06-07
06-08
06-09
06-10
06-11
06-12
07-01
07-02
07-03
07-04
07-05
07-06
07-07
07-08
07-09
07-10
07-11
资料来源:香港金管局、中金公司研究部
表 2:HIBOR 与存款利率 % 隔夜 1H07平均 1 1
一周 4.14 4.12 5.30 4.00 2.75 2.25 一周 2.46 1.94 2.50 2.50 0.25 0.25
一个月 4.18 4.30 4.63 4.10 3.65 3.23 一个月 2.54 2.31 2.50 2.50 1.75 1.75
HIBOR 两个月 4.20 4.37 4.55 4.23 3.68 3.48 定期存款
三个月 4.25 4.36 4.50 4.23 3.72 3.62
六个月 4.27 4.33 4.44 4.19 3.70 3.67 六个月 2.66 2.59 2.60 2.60 2.45 2.45
3.91 3.47 5.50 4.00 2.80 1.80 储蓄存款 利率
2H07平均 2007-9-20 2007-11-1 2007-12-20 2008-1-7 % 1H07 平均 2 2
2.26 1.94 2.00 2.00 1.25 1.25
2H07 平均 2007-9-20 2007-11-1 2007-12-20 2008-1-7
资料来源:恒生银行、香港金管局、中金公司研究部
资产大幅扩张或将推动净利息收入飙升。香港金融机构的存贷款由于去年 6 月份许多公司 IPO 而 有所增长,但目前贷款与存款余额较当时水平分别了增长了 11.8%和 14.3%(表 3) 。此外,对利 息收入而言更为重要的是, 2007 年 7 月-11 月期间平均贷款余额和平均存款余额较 07 年上半年平 均水平分别增长 11.9%和 13.4%。我们预计香港的银行 2007 年下半年净利息收入与上半年相比将 大幅增长,因为利息收入来自于期间平均资产,下半年平均贷款增速几乎是上半年的两倍。
07-12
一年 4.34 4.34 4.51 4.07 3.67 3.56
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3
香港银行业: 2008 年 1 月 10 日 表 3:07 年下半年银行业存贷款强劲增长;活跃的市场交投推动存款增长 存款 (变动 HoH%) 全部金融机构 恒生银行 中银香港 东亚银行 期间 期末 期末 期末 期末 平均 余额 余额 余额 余额 3.6 0.1 -4.8 -6.1 -1.1 2.9 8.3 6.9 11.9 6.5 4.5 -0.3 -2.1 -0.6 -2.0 2.4 5.5 4.0 1.9 9.6 8.7 6.4 5.7 1.9 9.6 6.9 10.1 7.6 8.1 8.7 9.3 12.0 4.3 15.1 10.2 13.4 14.3 贷款 (变动 HoH%) 全部金融机构 恒生银行 中银香港 东亚银行 期间 期末 期末 期末 期末 平均 余额 余额 余额 余额 2.0 2.0 6.7 0.2 2.7 1.3 3.9 2.0 1.9 10.9 5.5 4.7 3.6 7.1 9.5 3.1 2.5 0.0 -0.1 8.0 5.4 4.6 2.2 -0.2 7.5 3.7 2.1 4.8 4.3 11.5 6.9 15.8 11.3 13.2 22.1 11.9 11.8
1H04 2H04 1H05 2H05 1H06 2H06 1H07 07年11月*
恒指变 动% -20.0 -6.1 -48.6 21.6 -12.9 12.6 -14.8 31.6
资料来源:公司资料、香港金管局、CEIC、中金公司研究部。 注:07 年 11 月期间平均增幅指的是 2007 年 7 月至 11 月期间平均存贷款规模相对于 07 年上半年的增速(非年化数字) 。期间末 增幅指的是期间内最后一个月相对于上一期间最后一个月的增幅。
中国内地贷款也正在呈现出强劲的增长势头。我们在 2007 年 11 月 21 日的行业报告中指出,外 资银行 07 年第三季度银行间借款强劲增长, 表明这些银行贷款增长非常迅速。 中国人民银行发布 的数据印证了我们的观点。数据显示,与 2007 年上半年相比,去年第三季度在中国内地的外资银 行存贷款分别增长 14.4%和 11.9%(非年化数字) (表 4) 。年化的增速超过了 2004 年上半年(受 基数较低以及 WTO 推动)以来的任何时期。另外,2007 年 12 月 27 日, 《北京商报》报道,外 1 资银行单是 10 月份存贷款环比增速就分别高达 21%和 18% 。然而,中国银监会责令商业银行将 贷款规模控制在 10 月份水平,我们预计,2008 年新增贷款将略低于 2007 年,与 2007 年的强劲 增速相比略有放缓。 表 4:中国内地外资银行存贷款强劲增长 存款 (变动HoH%) % 1H04 2H04 1H05 2H05 1H06 2H06 1H07 3Q07* 外资银行 26.3 10.4 21.5 16.7 9.4 24.4 11.5 14.4 恒生银行 n.a n.a n.a n.a 11.2 35.9 42.7 中银香港 5.6 10.9 (7.2) 9.4 20.7 38.7 40.6 外资银行 49.5 15.9 13.5 9.6 13.4 18.5 16.4 11.9 贷款 (变动 HoH%) 恒生银行 n.a n.a n.a 25.9 21.7 24.0 21.3 中银香港 45.8 4.9 42.8 13.8 0.1 22.6 16.6 东亚银行 n.a n.a n.a n.a 26.3 28.6 27.8
资料来源:CEIC、公司资料、中金公司研究部 注:3Q07*衡量的是 07 年第三季度相对上半年的增长水平(非年化数字) 。
外资银行在内地个人银行业务领域站稳脚跟。外资银行在中国内地注册为法人银行,于 2007 年 中期开始扩大人民币个人业务之后,储蓄存款与零售贷款强劲增长。但是,零售贷款增速在 07 年第三季度几乎停滞不前,虽然储蓄存款继续快速增长。
1
10 月份数据出处:银监会银行监管三部副主任漆艰明
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业:大型银行基本面依然良好 图 2:虽然 07 年第三季度个人贷款增速显著放缓,但全年个人存贷款业务强劲增长 ( 人民币,百万 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
中国外资银行 零售贷款余额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -
( 人民币,百万 )
中国外资银行 储蓄存款余额
05-03
05-06
05-09
05-12
06-03
06-06
06-09
06-12
07-03
07-06 71% 76% 37% 8% -2% -14% 28% 96% 77% 27%
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:以 10 月份作为 07 年下半年截至日期
市场相关收入也呈现出非常强劲的势头。2007 年上半年,金融市场日均成交额较上半年飙升 96% (表 5) 我们估计, 。 中银香港和恒生银行证券经纪收入增速有所放缓, 东亚银行增速甚至会更低。 对于恒生银行、 中银香港和东亚银行的基金销售业务而言, 我们假设收入增速与 07 年上半年相比 略有下滑。与整个行业基金销售额较上半年增长约 27%相比,我们的假设似乎过于保守2。 表 5:与市场有关的理财收入(不包括保险业务)强劲增长 ( 港币 , 百万元 ) 2005 493 834 192 1,090 203 135 14,876 218 292 14 2006 805 1,488 262 1,227 317 141 19,965 407 498 24 1H07 738 1,389 204 1,061 342 88 21,773 352 188 21 2H07E 1,262 2,445 279 1,145 335 76 27,813 690 333 26 2007E 2,000 3,834 483 2,206 677 164 27,813 1,042 520 47 2008E 2005YoY 2006YoY 1H07YoY 2H07 HoH2008 YoY 2,400 4,793 531 2,406 744 180 -12% -11% 0% -27% -13% 21% 5% 14% 10% n.a 63% 78% 36% 13% 56% 4% 34% 87% 70% 72% 85% 106% 67% 65% 105% 22% 34% 80% -1% 46% 20% 25% 10% 9% 10% 10%
证券经纪业务 恒生银行 中银香港 东亚银行 其他业务 恒生银行 中银香港 东亚银行 恒生指数 平均日交易量(港币 十亿元) 股票市场融资额 (港币 十亿元)* 投资基金销售额 (美元 十亿元)*
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:我们将 2007 年 7 月-10 月份投资基金销售额的 6/4 作为 07 年下半年投资基金销售总额;恒生银行和中银香港税前利润大约为 200 亿港元。
香港房地产价格大幅上涨,应该会带来银行自身物业与投资性房产重估收益的增加。香港房地产 市场近期持续繁荣,2007 年前 10 个月写字楼价格同比增幅超过 20%(表 5) 。随着名义利率的下 降和通货膨胀率的加速上升,实际利率将继续下滑,银行地产项目将因此而持续产生重估收益。 例如,中金公司香港经济学家认为,假设美联储再度减息 75-125 个基点,2008 年香港住宅价格 将上涨 18%-22%。
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对恒生银行而言,其他私人银行业务收入的增长有助于弥补预期中基金销售收入小幅下滑的影响。
07-09
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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香港银行业: 2008 年 1 月 10 日 表 6:住宅价格飙升推动银行自身物业与投资性房产重估收益增加 ( 港币 , 百万元 ) 物业收益 恒生银行 2005 1,218 1,046 172 3,471 3,421 50 1,160 1,400 234 13,358 16,502 3,213 134 107 2006 1,151 629 522 1,044 1,208 (12) 304 605 138 14,395 17,139 4,260 140 123 金额 1H07 2H07E 307 264 43 974 1,182 5 154 416 21 8,753 9,227 2,428 160 131 292 276 16 955 955 123 382 42 10,798 10,119 3,235 173 136 2007E 573 540 33 2,142 2,137 5 277 798 63 19,551 19,346 5,663 173 136 2008E 603 573 30 1,987 1,987 258 802 51 19,878 21,536 5,428 16.0% 4.7% 28.1% 15.6% 23.0% 28.1% 15.0% 13.2% 8.1% 10.9% 2005 2006 升值收益率(年化) 1H07 2H07E 2007E 2008E
23.6% 18.1% 10.2% 10.1%
9.5% 10.0%
权益 损益 中银香港
22.6%
6.1% 10.9% 10.0% 12.0% 10.0%
权益 损益 投资性房产收益 恒生银行 中银香港 东亚银行 税前利润 恒生银行** 中银香港 东亚银行 香港房产价格指数 (写字楼)* 香港房产租赁指数 (写字楼)*
34.3% 7.1% 11.3% 10.0% 10.1% 10.0% 25.6% 7.9% 11.1% 10.0% 10.7% 10.0% 29.2% 14.5% 3.2% 6.1% 9.8% 7.0%
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:以 10 月份作为 07 年下半年截至日期;07 年上半年摊薄联营公司投资所得收益已从恒生银行税前利润中剔除。
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业:大型银行基本面依然良好 表 7:全球估值对比 股价 名称 香港 BOCHK Hangseng Bank SCB HSBC BEA 中国大陆 招商银行 中信银行 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 新加坡 OCBC UOB DBS 马来西亚 Malayan Bank Public Bank Heng Leong Bank 泰国 Kasikornbank Bangkok Bank 印度 State Bank of India ICICI Bank HDFC Bank Canara Bank Bank of Baroda 韩国 Kookmin Bank Shinhan Financial Woori Financial 台湾 Mega Financial Chinatrust financial First Financial 印度尼西亚 Bank Central Asia pt Cank Rakyat Indonesia Bank Danamon pt 巴基斯坦 National Bank of Pakistan MCB Bank Bank of Punjab 南非 Standard Bank Group Nedbank Group 阿联酋 National Bank of Abu Dhabi Abu Dhabi Commercial Bank Union National Bank 亚洲银行中值 本地 货币 市盈率 07E 15.9 14.6 16.8 18.8 10.8 18.3 22.1 31.0 22.4 23.2 15.9 20.3 19.6 12.9 12.8 13.4 12.6 15.2 14.1 18.1 13.5 12.1 13.5 10.7 20.4 17.7 34.9 39.0 10.4 12.2 6.8 7.5 6.3 6.7 12.7 12.8 13.1 12.3 18.4 19.9 18.3 17.1 11.6 9.8 16.3 8.8 9.8 10.3 9.3 14.3 15.7 12.7 14.5 14.8 08E 15.2 13.4 17.9 15.7 10.4 18.8 13.2 17.8 12.7 13.6 10.4 12.9 12.0 11.8 12.3 12.1 11.2 13.8 13.1 15.9 12.2 11.1 12.5 9.7 16.4 14.9 27.8 29.8 9.0 10.2 7.4 7.2 7.8 7.3 11.4 11.4 11.3 11.4 15.2 17.0 14.8 13.8 10.4 8.9 14.6 7.7 8.4 8.7 8.0 12.3 13.7 11.1 12.0 12.6 估值 市净率 07E 3.06 2.39 5.99 2.49 1.63 2.81 3.45 6.38 2.06 3.58 2.15 3.12 3.39 1.66 1.68 1.67 1.62 2.76 2.45 3.95 1.89 1.64 1.97 1.30 2.75 3.04 3.40 5.41 1.70 1.75 1.23 1.33 1.14 1.35 1.12 1.58 n.a. 4.12 4.23 4.66 3.49 2.83 1.81 4.83 1.85 2.15 2.31 2.00 2.84 3.62 2.40 2.52 2.49 08E 2.80 2.19 5.44 2.26 1.54 2.55 2.60 4.52 1.66 2.74 1.71 2.43 2.51 1.52 1.57 1.56 1.43 2.59 2.29 3.74 1.74 1.48 1.77 1.19 2.43 2.63 3.09 4.72 1.51 1.55 1.11 1.19 1.02 1.31 1.11 1.50 n.a. 3.55 3.70 3.92 3.04 2.35 1.60 3.98 1.48 1.84 1.93 1.74 2.51 3.08 2.16 2.31 2.17 06-08净利 润复合增 长率 (%) 22.9 11.0 17.8 20.1 54.1 11.6 55.0 78.7 78.7 42.1 29.1 52.5 48.9 2.9 2.2 -3.9 10.3 12.6 8.8 16.2 12.7 9.4 7.4 11.3 26.9 20.6 37.1 33.5 7.9 19.8 11.6 12.6 19.0 3.2 6.5 2.7 n.a. 10.4 26.0 12.6 20.9 44.4 17.1 12.0 17.1 22.1 21.0 21.4 20.6 11.6 14.8 7.0 13.1 19.1 盈利能力 净息差 净资产收益率 总资产收益率 (%) (%) (%) 06 07E 08E 07E 08E 2.2 19.8 18.2 1.47 1.29 2.0 17.5 17.4 1.57 1.48 2.0 34.9 29.0 2.52 2.04 2.5 14.9 15.6 0.97 0.98 2.4 16.4 15.4 0.92 0.84 2.0 15.3 13.5 1.36 1.12 2.6 17.1 20.6 1.09 1.37 2.6 22.6 28.4 1.31 1.65 2.6 13.4 13.8 0.95 1.20 2.6 18.2 21.7 1.05 1.33 2.5 13.0 16.4 1.05 1.27 2.4 16.3 20.0 1.01 1.25 2.8 19.0 23.0 1.17 1.49 2.2 13.8 13.3 1.27 1.25 2.1 14.2 13.2 1.34 1.26 2.4 13.2 13.4 1.32 1.32 2.3 14.1 13.2 1.16 1.17 2.4 18.2 19.2 1.25 1.25 2.6 18.1 18.3 1.37 1.39 2.7 22.3 24.6 1.41 1.34 1.8 14.2 14.6 0.98 1.02 3.7 14.1 14.0 1.39 1.45 4.1 15.4 15.3 1.49 1.54 3.2 12.7 12.8 1.30 1.36 3.2 15.4 15.9 1.37 1.39 2.9 16.1 15.8 2.79 2.82 2.5 12.1 12.0 1.01 1.06 4.1 3.4 3.3 3.2 3.9 3.1 2.6 2.1 1.2 3.6 1.4 6.5 6.0 11.3 2.2 5.3 6.3 4.4 5.8 8.3 3.3 2.5 2.4 2.7 2.5 3.3 17.7 15.8 14.6 19.2 19.4 19.9 18.2 11.7 9.0 14.1 12.0 24.2 23.5 27.4 21.6 25.9 20.1 32.2 25.5 23.1 25.2 21.0 20.5 24.1 19.1 18.2 17.9 16.8 16.0 15.8 16.3 17.6 16.3 15.1 12.0 9.9 14.1 12.0 25.6 24.2 29.0 23.6 28.0 18.9 29.6 35.6 23.0 24.4 21.5 20.8 22.8 20.1 19.6 18.3 1.51 0.88 0.85 1.28 1.48 1.31 1.06 0.83 0.84 0.92 0.74 2.72 2.49 3.15 2.50 3.23 2.98 4.37 2.35 1.31 1.41 1.21 2.23 2.15 2.10 2.44 1.59 1.52 0.86 0.87 1.12 1.38 1.11 0.89 0.89 0.91 1.01 0.75 2.92 2.61 3.34 2.83 3.17 3.10 4.05 2.35 1.35 1.45 1.26 2.20 2.10 2.07 2.42 1.61 效率 成本收 经营费用/平 入比 均资产 (06,%) (06,%) 38.1 1.29 30.8 0.75 29.0 0.84 55.6 1.99 29.3 1.56 45.8 1.30 41.3 1.14 38.3 1.14 51.6 1.21 41.8 1.17 42.0 1.24 36.3 0.94 38.1 1.15 36.1 1.24 42.1 1.29 41.2 1.09 25.0 1.33 37.0 1.21 39.6 1.56 34.2 1.04 37.3 1.03 52.6 2.65 51.7 2.74 53.5 2.55 57.0 2.27 63.1 2.53 53.6 2.15 49.4 52.5 60.6 44.8 42.0 47.8 44.6 44.8 35.6 47.7 51.1 49.9 40.9 53.9 54.9 26.0 25.2 26.9 63.0 54.7 71.4 24.8 24.5 24.3 25.4 42.8 2.71 1.98 2.15 1.63 1.71 1.68 1.49 1.15 0.65 1.80 0.99 4.74 3.00 6.24 4.99 1.53 1.91 1.14 3.86 2.70 5.01 0.87 0.73 0.93 0.94 1.88 分红 比率 (07, %) 55.1 64.0 60.0 40.0 57.3 54.0 41.7 25.0 35.0 40.0 45.0 60.0 45.0 50.5 46.7 57.0 47.7 79.8 84.8 103.5 51.1 29.8 30.4 29.2 19.3 11.6 29.4 20.1 19.4 19.8 25.6 34.2 16.9 25.6 65.4 90.5 47.7 57.9 47.1 50.8 46.8 43.9 23.6 19.0 41.9 10.0 42.9 40.7 45.2 51.7 23.1 59.0 73.1 43.8 每股 分红 (07) 4.0 1.0 5.8 6.2 5.3 1.5 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 3.9 3.6 4.3 3.8 5.2 6.0 5.7 3.8 2.5 2.3 2.7 1.2 0.7 0.8 0.5 1.9 1.6 3.5 4.7 2.2 3.7 5.0 7.1 3.6 4.4 2.6 2.5 2.6 2.6 1.9 1.9 2.6 1.1 0.0 0.0 0.0 3.7 1.5 4.7 5.1 3.0
21.8 158.9 279.6 128.3 50.9 31.0 4.8 10.2 3.7 5.3 6.2 8.1 18.8 20.0 12.7 10.8 6.3 82.0 112.0 2,462 1,335 1,718 390 454 63,700 47,150 19,100 20.0 23.4 24.8 7,050 7,500 7,600 234.0 395.0 98.6 9,848 12,927 23.4 6.6 10.1
资料来源:彭博资讯、公司资料、中金公司研究部
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北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 6 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴环路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
深圳 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层 2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229
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[2008-1-10]中金公司--香港银行业:大型银行基本

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/10
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内容简介

2008 年 1 月 10 日 中金公司研究部 分析员:范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn 联系人:泽 凯 odgersc@cicc.com.cn (8610) 6505 1166
银行 香港银行业:大型银行基本面依然良好
要点: ◆
存贷款利差继续处于高水平。基于最优贷款利率的存贷款利差基本保持不变,基于 HIBOR 的存贷款利差正在扩大。 基于 HIBOR 的贷款通常与 3 个月和 6 个月期 HIBOR 挂钩。2007 年下半年,与 3 个月和 6 个月期 HIBOR 挂钩的贷 款利率下降幅度低于储蓄存款利率降幅及 1 个月期和更短期限定期存款(大型银行主要融资来源)利率的降幅,存 贷款利差相应扩大。 数据显示,截至去年 11 月份,香港金融机构存贷款继续快速增长。2007 年 7 月-11 月期间,香港所有金融机构平均 贷款余额较 07 年上半年平均水平增长 11.9%,远远高于 07 年上半年 6.9%的半年环比增幅。我们预计,2008 年贷款 增速依然强劲,因为实际利率下降会提振与房地产有关的贷款业务。 外资银行在中国内地存贷款业务增势迅速。截至去年第三季度的数据证实了我们的观点,即 07 年下半年外资银行资 产扩张步伐非常迅速。数据显示,中国内地的外资银行存贷款较 07 年上半年分别增长 14.4%和 11.9%,为 2004 年上 半年以来最高同比增幅。另外,媒体援引中国证监会某官员的话报道,在中国内地外资银行 10 月份资产环比增幅甚 至更高。 我们继续看好大型银行。大型银行在融资成本方面具有优势,而且在繁荣的楼市背景下地产升值将产生大量重估收 益。我们青睐的银行按顺序依次为: (1)中银香港(2388 HK,目标价 26.65 港元) :被低估的程度最高,相对而言, 拥有最多的房地产业务; (2)恒生银行(11 HK,目标价 175.73 港元) :拥有最佳的执行能力,从以往来看,风险相 对较低;渣打银行(2888 HK,目标价 335.18 港元) :在各地区中业务规模相对均衡; (3)东亚银行(23 HK,目标 价 58.93 港元) :相对而言,在中国内地业务比重最高,对于希望打入内地市场的外资金融机构来说,东亚银行为其 提供了投资机遇。


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香港银行业: 2008 年 1 月 10 日
香港大型银行形势依旧一片大好 香港大型银行以及在中国内地拥有业务的银行基本面依然良好。受香港强劲的信贷需求推动, HIBOR 与去年 11 月份相比已有所上升。香港金融管理局将于 1 月 11 日对价值 60 亿港元的非定 期发行外汇基金票据进行投标,此举应有助于为 HIBOR 提供支撑(参见 2008 年 1 月 6 日范尚祎 的《一箭双雕:香港金管局将增发外汇基金票据》 。我们重申,大型银行基本面由于以下四个因素 而前景光明: ? ? ? ?
红火的股市带来丰厚的市场相关收入 实际利率下降,地产价格上涨(拥有大量地产和住房贷款业务的银行将从中受益) 贷款迅速增长 净息差有望扩大
存贷利差扩大。基于 HIBOR 的存贷款利差处于较高水平。自美联储于去年 9 月份开始下调利率 以来,香港最优贷款利率已累计下降 100 个基点,但储蓄存款利率也下降 100 个基点,1 个月期 存款利率下降大约 75 个基点。 对于规模相对较大的银行来说, 储蓄存款应足以满足最优贷款所需 资金,因此基于最优贷款的存贷款利差基本上保持不变。但 3 个月和 6 个月 HIBOR 降幅低于 100 个基点,从而使基于 HIBOR 的存贷款利差有所扩大(表 1、表 2) 。 表 1:基于 HIBOR 的存贷款利差扩大 半年 % 1H06 平均 2H06 平均 1H07 平均 2H07 平均 6个月HIBOR减 储蓄存款利率 2.00 1.71 2.00 2.42 6个月HIBOR减 1个月定期存款利率 1.72 1.51 1.72 2.05 % 1Q07 平均 2Q07 平均 3Q07 平均 4Q07 平均 2007年各季度 6个月HIBOR减 储蓄存款利率 1.90 2.09 2.36 2.48 6个月HIBOR减 1个月定期存款利率 1.64 1.80 2.01 2.09
资料来源:香港金管局、中金公司研究部
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香港银行业:大型银行基本面依然良好 图 1:基于 HIBOR 的存贷款利差依然高于 07 年上半年水平 % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05
HIBOR 与存款利率的利差 6个月HIBOR减储蓄存款利率 6个月HIBOR减1个月定期存款利率
06-06
06-07
06-08
06-09
06-10
06-11
06-12
07-01
07-02
07-03
07-04
07-05
07-06
07-07
07-08
07-09
07-10
07-11
资料来源:香港金管局、中金公司研究部
表 2:HIBOR 与存款利率 % 隔夜 1H07平均 1 1
一周 4.14 4.12 5.30 4.00 2.75 2.25 一周 2.46 1.94 2.50 2.50 0.25 0.25
一个月 4.18 4.30 4.63 4.10 3.65 3.23 一个月 2.54 2.31 2.50 2.50 1.75 1.75
HIBOR 两个月 4.20 4.37 4.55 4.23 3.68 3.48 定期存款
三个月 4.25 4.36 4.50 4.23 3.72 3.62
六个月 4.27 4.33 4.44 4.19 3.70 3.67 六个月 2.66 2.59 2.60 2.60 2.45 2.45
3.91 3.47 5.50 4.00 2.80 1.80 储蓄存款 利率
2H07平均 2007-9-20 2007-11-1 2007-12-20 2008-1-7 % 1H07 平均 2 2
2.26 1.94 2.00 2.00 1.25 1.25
2H07 平均 2007-9-20 2007-11-1 2007-12-20 2008-1-7
资料来源:恒生银行、香港金管局、中金公司研究部
资产大幅扩张或将推动净利息收入飙升。香港金融机构的存贷款由于去年 6 月份许多公司 IPO 而 有所增长,但目前贷款与存款余额较当时水平分别了增长了 11.8%和 14.3%(表 3) 。此外,对利 息收入而言更为重要的是, 2007 年 7 月-11 月期间平均贷款余额和平均存款余额较 07 年上半年平 均水平分别增长 11.9%和 13.4%。我们预计香港的银行 2007 年下半年净利息收入与上半年相比将 大幅增长,因为利息收入来自于期间平均资产,下半年平均贷款增速几乎是上半年的两倍。
07-12
一年 4.34 4.34 4.51 4.07 3.67 3.56
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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香港银行业: 2008 年 1 月 10 日 表 3:07 年下半年银行业存贷款强劲增长;活跃的市场交投推动存款增长 存款 (变动 HoH%) 全部金融机构 恒生银行 中银香港 东亚银行 期间 期末 期末 期末 期末 平均 余额 余额 余额 余额 3.6 0.1 -4.8 -6.1 -1.1 2.9 8.3 6.9 11.9 6.5 4.5 -0.3 -2.1 -0.6 -2.0 2.4 5.5 4.0 1.9 9.6 8.7 6.4 5.7 1.9 9.6 6.9 10.1 7.6 8.1 8.7 9.3 12.0 4.3 15.1 10.2 13.4 14.3 贷款 (变动 HoH%) 全部金融机构 恒生银行 中银香港 东亚银行 期间 期末 期末 期末 期末 平均 余额 余额 余额 余额 2.0 2.0 6.7 0.2 2.7 1.3 3.9 2.0 1.9 10.9 5.5 4.7 3.6 7.1 9.5 3.1 2.5 0.0 -0.1 8.0 5.4 4.6 2.2 -0.2 7.5 3.7 2.1 4.8 4.3 11.5 6.9 15.8 11.3 13.2 22.1 11.9 11.8
1H04 2H04 1H05 2H05 1H06 2H06 1H07 07年11月*
恒指变 动% -20.0 -6.1 -48.6 21.6 -12.9 12.6 -14.8 31.6
资料来源:公司资料、香港金管局、CEIC、中金公司研究部。 注:07 年 11 月期间平均增幅指的是 2007 年 7 月至 11 月期间平均存贷款规模相对于 07 年上半年的增速(非年化数字) 。期间末 增幅指的是期间内最后一个月相对于上一期间最后一个月的增幅。
中国内地贷款也正在呈现出强劲的增长势头。我们在 2007 年 11 月 21 日的行业报告中指出,外 资银行 07 年第三季度银行间借款强劲增长, 表明这些银行贷款增长非常迅速。 中国人民银行发布 的数据印证了我们的观点。数据显示,与 2007 年上半年相比,去年第三季度在中国内地的外资银 行存贷款分别增长 14.4%和 11.9%(非年化数字) (表 4) 。年化的增速超过了 2004 年上半年(受 基数较低以及 WTO 推动)以来的任何时期。另外,2007 年 12 月 27 日, 《北京商报》报道,外 1 资银行单是 10 月份存贷款环比增速就分别高达 21%和 18% 。然而,中国银监会责令商业银行将 贷款规模控制在 10 月份水平,我们预计,2008 年新增贷款将略低于 2007 年,与 2007 年的强劲 增速相比略有放缓。 表 4:中国内地外资银行存贷款强劲增长 存款 (变动HoH%) % 1H04 2H04 1H05 2H05 1H06 2H06 1H07 3Q07* 外资银行 26.3 10.4 21.5 16.7 9.4 24.4 11.5 14.4 恒生银行 n.a n.a n.a n.a 11.2 35.9 42.7 中银香港 5.6 10.9 (7.2) 9.4 20.7 38.7 40.6 外资银行 49.5 15.9 13.5 9.6 13.4 18.5 16.4 11.9 贷款 (变动 HoH%) 恒生银行 n.a n.a n.a 25.9 21.7 24.0 21.3 中银香港 45.8 4.9 42.8 13.8 0.1 22.6 16.6 东亚银行 n.a n.a n.a n.a 26.3 28.6 27.8
资料来源:CEIC、公司资料、中金公司研究部 注:3Q07*衡量的是 07 年第三季度相对上半年的增长水平(非年化数字) 。
外资银行在内地个人银行业务领域站稳脚跟。外资银行在中国内地注册为法人银行,于 2007 年 中期开始扩大人民币个人业务之后,储蓄存款与零售贷款强劲增长。但是,零售贷款增速在 07 年第三季度几乎停滞不前,虽然储蓄存款继续快速增长。
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10 月份数据出处:银监会银行监管三部副主任漆艰明
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业:大型银行基本面依然良好 图 2:虽然 07 年第三季度个人贷款增速显著放缓,但全年个人存贷款业务强劲增长 ( 人民币,百万 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
中国外资银行 零售贷款余额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -
( 人民币,百万 )
中国外资银行 储蓄存款余额
05-03
05-06
05-09
05-12
06-03
06-06
06-09
06-12
07-03
07-06 71% 76% 37% 8% -2% -14% 28% 96% 77% 27%
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:以 10 月份作为 07 年下半年截至日期
市场相关收入也呈现出非常强劲的势头。2007 年上半年,金融市场日均成交额较上半年飙升 96% (表 5) 我们估计, 。 中银香港和恒生银行证券经纪收入增速有所放缓, 东亚银行增速甚至会更低。 对于恒生银行、 中银香港和东亚银行的基金销售业务而言, 我们假设收入增速与 07 年上半年相比 略有下滑。与整个行业基金销售额较上半年增长约 27%相比,我们的假设似乎过于保守2。 表 5:与市场有关的理财收入(不包括保险业务)强劲增长 ( 港币 , 百万元 ) 2005 493 834 192 1,090 203 135 14,876 218 292 14 2006 805 1,488 262 1,227 317 141 19,965 407 498 24 1H07 738 1,389 204 1,061 342 88 21,773 352 188 21 2H07E 1,262 2,445 279 1,145 335 76 27,813 690 333 26 2007E 2,000 3,834 483 2,206 677 164 27,813 1,042 520 47 2008E 2005YoY 2006YoY 1H07YoY 2H07 HoH2008 YoY 2,400 4,793 531 2,406 744 180 -12% -11% 0% -27% -13% 21% 5% 14% 10% n.a 63% 78% 36% 13% 56% 4% 34% 87% 70% 72% 85% 106% 67% 65% 105% 22% 34% 80% -1% 46% 20% 25% 10% 9% 10% 10%
证券经纪业务 恒生银行 中银香港 东亚银行 其他业务 恒生银行 中银香港 东亚银行 恒生指数 平均日交易量(港币 十亿元) 股票市场融资额 (港币 十亿元)* 投资基金销售额 (美元 十亿元)*
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:我们将 2007 年 7 月-10 月份投资基金销售额的 6/4 作为 07 年下半年投资基金销售总额;恒生银行和中银香港税前利润大约为 200 亿港元。
香港房地产价格大幅上涨,应该会带来银行自身物业与投资性房产重估收益的增加。香港房地产 市场近期持续繁荣,2007 年前 10 个月写字楼价格同比增幅超过 20%(表 5) 。随着名义利率的下 降和通货膨胀率的加速上升,实际利率将继续下滑,银行地产项目将因此而持续产生重估收益。 例如,中金公司香港经济学家认为,假设美联储再度减息 75-125 个基点,2008 年香港住宅价格 将上涨 18%-22%。
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对恒生银行而言,其他私人银行业务收入的增长有助于弥补预期中基金销售收入小幅下滑的影响。
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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香港银行业: 2008 年 1 月 10 日 表 6:住宅价格飙升推动银行自身物业与投资性房产重估收益增加 ( 港币 , 百万元 ) 物业收益 恒生银行 2005 1,218 1,046 172 3,471 3,421 50 1,160 1,400 234 13,358 16,502 3,213 134 107 2006 1,151 629 522 1,044 1,208 (12) 304 605 138 14,395 17,139 4,260 140 123 金额 1H07 2H07E 307 264 43 974 1,182 5 154 416 21 8,753 9,227 2,428 160 131 292 276 16 955 955 123 382 42 10,798 10,119 3,235 173 136 2007E 573 540 33 2,142 2,137 5 277 798 63 19,551 19,346 5,663 173 136 2008E 603 573 30 1,987 1,987 258 802 51 19,878 21,536 5,428 16.0% 4.7% 28.1% 15.6% 23.0% 28.1% 15.0% 13.2% 8.1% 10.9% 2005 2006 升值收益率(年化) 1H07 2H07E 2007E 2008E
23.6% 18.1% 10.2% 10.1%
9.5% 10.0%
权益 损益 中银香港
22.6%
6.1% 10.9% 10.0% 12.0% 10.0%
权益 损益 投资性房产收益 恒生银行 中银香港 东亚银行 税前利润 恒生银行** 中银香港 东亚银行 香港房产价格指数 (写字楼)* 香港房产租赁指数 (写字楼)*
34.3% 7.1% 11.3% 10.0% 10.1% 10.0% 25.6% 7.9% 11.1% 10.0% 10.7% 10.0% 29.2% 14.5% 3.2% 6.1% 9.8% 7.0%
资料来源:公司资料、CEIC、中金公司研究部 注:以 10 月份作为 07 年下半年截至日期;07 年上半年摊薄联营公司投资所得收益已从恒生银行税前利润中剔除。
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
香港银行业:大型银行基本面依然良好 表 7:全球估值对比 股价 名称 香港 BOCHK Hangseng Bank SCB HSBC BEA 中国大陆 招商银行 中信银行 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 新加坡 OCBC UOB DBS 马来西亚 Malayan Bank Public Bank Heng Leong Bank 泰国 Kasikornbank Bangkok Bank 印度 State Bank of India ICICI Bank HDFC Bank Canara Bank Bank of Baroda 韩国 Kookmin Bank Shinhan Financial Woori Financial 台湾 Mega Financial Chinatrust financial First Financial 印度尼西亚 Bank Central Asia pt Cank Rakyat Indonesia Bank Danamon pt 巴基斯坦 National Bank of Pakistan MCB Bank Bank of Punjab 南非 Standard Bank Group Nedbank Group 阿联酋 National Bank of Abu Dhabi Abu Dhabi Commercial Bank Union National Bank 亚洲银行中值 本地 货币 市盈率 07E 15.9 14.6 16.8 18.8 10.8 18.3 22.1 31.0 22.4 23.2 15.9 20.3 19.6 12.9 12.8 13.4 12.6 15.2 14.1 18.1 13.5 12.1 13.5 10.7 20.4 17.7 34.9 39.0 10.4 12.2 6.8 7.5 6.3 6.7 12.7 12.8 13.1 12.3 18.4 19.9 18.3 17.1 11.6 9.8 16.3 8.8 9.8 10.3 9.3 14.3 15.7 12.7 14.5 14.8 08E 15.2 13.4 17.9 15.7 10.4 18.8 13.2 17.8 12.7 13.6 10.4 12.9 12.0 11.8 12.3 12.1 11.2 13.8 13.1 15.9 12.2 11.1 12.5 9.7 16.4 14.9 27.8 29.8 9.0 10.2 7.4 7.2 7.8 7.3 11.4 11.4 11.3 11.4 15.2 17.0 14.8 13.8 10.4 8.9 14.6 7.7 8.4 8.7 8.0 12.3 13.7 11.1 12.0 12.6 估值 市净率 07E 3.06 2.39 5.99 2.49 1.63 2.81 3.45 6.38 2.06 3.58 2.15 3.12 3.39 1.66 1.68 1.67 1.62 2.76 2.45 3.95 1.89 1.64 1.97 1.30 2.75 3.04 3.40 5.41 1.70 1.75 1.23 1.33 1.14 1.35 1.12 1.58 n.a. 4.12 4.23 4.66 3.49 2.83 1.81 4.83 1.85 2.15 2.31 2.00 2.84 3.62 2.40 2.52 2.49 08E 2.80 2.19 5.44 2.26 1.54 2.55 2.60 4.52 1.66 2.74 1.71 2.43 2.51 1.52 1.57 1.56 1.43 2.59 2.29 3.74 1.74 1.48 1.77 1.19 2.43 2.63 3.09 4.72 1.51 1.55 1.11 1.19 1.02 1.31 1.11 1.50 n.a. 3.55 3.70 3.92 3.04 2.35 1.60 3.98 1.48 1.84 1.93 1.74 2.51 3.08 2.16 2.31 2.17 06-08净利 润复合增 长率 (%) 22.9 11.0 17.8 20.1 54.1 11.6 55.0 78.7 78.7 42.1 29.1 52.5 48.9 2.9 2.2 -3.9 10.3 12.6 8.8 16.2 12.7 9.4 7.4 11.3 26.9 20.6 37.1 33.5 7.9 19.8 11.6 12.6 19.0 3.2 6.5 2.7 n.a. 10.4 26.0 12.6 20.9 44.4 17.1 12.0 17.1 22.1 21.0 21.4 20.6 11.6 14.8 7.0 13.1 19.1 盈利能力 净息差 净资产收益率 总资产收益率 (%) (%) (%) 06 07E 08E 07E 08E 2.2 19.8 18.2 1.47 1.29 2.0 17.5 17.4 1.57 1.48 2.0 34.9 29.0 2.52 2.04 2.5 14.9 15.6 0.97 0.98 2.4 16.4 15.4 0.92 0.84 2.0 15.3 13.5 1.36 1.12 2.6 17.1 20.6 1.09 1.37 2.6 22.6 28.4 1.31 1.65 2.6 13.4 13.8 0.95 1.20 2.6 18.2 21.7 1.05 1.33 2.5 13.0 16.4 1.05 1.27 2.4 16.3 20.0 1.01 1.25 2.8 19.0 23.0 1.17 1.49 2.2 13.8 13.3 1.27 1.25 2.1 14.2 13.2 1.34 1.26 2.4 13.2 13.4 1.32 1.32 2.3 14.1 13.2 1.16 1.17 2.4 18.2 19.2 1.25 1.25 2.6 18.1 18.3 1.37 1.39 2.7 22.3 24.6 1.41 1.34 1.8 14.2 14.6 0.98 1.02 3.7 14.1 14.0 1.39 1.45 4.1 15.4 15.3 1.49 1.54 3.2 12.7 12.8 1.30 1.36 3.2 15.4 15.9 1.37 1.39 2.9 16.1 15.8 2.79 2.82 2.5 12.1 12.0 1.01 1.06 4.1 3.4 3.3 3.2 3.9 3.1 2.6 2.1 1.2 3.6 1.4 6.5 6.0 11.3 2.2 5.3 6.3 4.4 5.8 8.3 3.3 2.5 2.4 2.7 2.5 3.3 17.7 15.8 14.6 19.2 19.4 19.9 18.2 11.7 9.0 14.1 12.0 24.2 23.5 27.4 21.6 25.9 20.1 32.2 25.5 23.1 25.2 21.0 20.5 24.1 19.1 18.2 17.9 16.8 16.0 15.8 16.3 17.6 16.3 15.1 12.0 9.9 14.1 12.0 25.6 24.2 29.0 23.6 28.0 18.9 29.6 35.6 23.0 24.4 21.5 20.8 22.8 20.1 19.6 18.3 1.51 0.88 0.85 1.28 1.48 1.31 1.06 0.83 0.84 0.92 0.74 2.72 2.49 3.15 2.50 3.23 2.98 4.37 2.35 1.31 1.41 1.21 2.23 2.15 2.10 2.44 1.59 1.52 0.86 0.87 1.12 1.38 1.11 0.89 0.89 0.91 1.01 0.75 2.92 2.61 3.34 2.83 3.17 3.10 4.05 2.35 1.35 1.45 1.26 2.20 2.10 2.07 2.42 1.61 效率 成本收 经营费用/平 入比 均资产 (06,%) (06,%) 38.1 1.29 30.8 0.75 29.0 0.84 55.6 1.99 29.3 1.56 45.8 1.30 41.3 1.14 38.3 1.14 51.6 1.21 41.8 1.17 42.0 1.24 36.3 0.94 38.1 1.15 36.1 1.24 42.1 1.29 41.2 1.09 25.0 1.33 37.0 1.21 39.6 1.56 34.2 1.04 37.3 1.03 52.6 2.65 51.7 2.74 53.5 2.55 57.0 2.27 63.1 2.53 53.6 2.15 49.4 52.5 60.6 44.8 42.0 47.8 44.6 44.8 35.6 47.7 51.1 49.9 40.9 53.9 54.9 26.0 25.2 26.9 63.0 54.7 71.4 24.8 24.5 24.3 25.4 42.8 2.71 1.98 2.15 1.63 1.71 1.68 1.49 1.15 0.65 1.80 0.99 4.74 3.00 6.24 4.99 1.53 1.91 1.14 3.86 2.70 5.01 0.87 0.73 0.93 0.94 1.88 分红 比率 (07, %) 55.1 64.0 60.0 40.0 57.3 54.0 41.7 25.0 35.0 40.0 45.0 60.0 45.0 50.5 46.7 57.0 47.7 79.8 84.8 103.5 51.1 29.8 30.4 29.2 19.3 11.6 29.4 20.1 19.4 19.8 25.6 34.2 16.9 25.6 65.4 90.5 47.7 57.9 47.1 50.8 46.8 43.9 23.6 19.0 41.9 10.0 42.9 40.7 45.2 51.7 23.1 59.0 73.1 43.8 每股 分红 (07) 4.0 1.0 5.8 6.2 5.3 1.5 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 3.9 3.6 4.3 3.8 5.2 6.0 5.7 3.8 2.5 2.3 2.7 1.2 0.7 0.8 0.5 1.9 1.6 3.5 4.7 2.2 3.7 5.0 7.1 3.6 4.4 2.6 2.5 2.6 2.6 1.9 1.9 2.6 1.1 0.0 0.0 0.0 3.7 1.5 4.7 5.1 3.0
21.8 158.9 279.6 128.3 50.9 31.0 4.8 10.2 3.7 5.3 6.2 8.1 18.8 20.0 12.7 10.8 6.3 82.0 112.0 2,462 1,335 1,718 390 454 63,700 47,150 19,100 20.0 23.4 24.8 7,050 7,500 7,600 234.0 395.0 98.6 9,848 12,927 23.4 6.6 10.1
资料来源:彭博资讯、公司资料、中金公司研究部
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