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[2008-1-11]财富证券--远光软件(002063)专注于电力市场

公司研究
IT
远光软件(002063): 专注于电力市场的隐形冠军 评级:推荐 目标价:25 元
2008 年 1 月 11 日 Type your comment here 市场数据 当前价格(元) 总股本(百万股) 流通股(百万股) 2008 年 1 月 4 日 20.88 109.8 47.7
预测指标 主营收入(百万元) 净利润 (百万元) 每股收益(元) 市盈率 资料来源:财富证券研发中心
2006 125 39 0.35 60
2007E 162 55 0.5 42
2008E 227 77 0.7 30
2009E 306 98 0.9 23
?
我们这次去公司重点了解了公司目前的业务进展,得到的结果还 是比较乐观。由于公司服务的对象是电力行业,公司的项目结算 大部分是在第四季度,造成前三季度业绩比较平淡,但是公司现 在也在项目结算回款方面进行努力,尽量平滑每季度的收入和利
邱虹天 +86 755 23981947 qht@cfzq.com ?
润。今年公司的业绩也符合预期,根据公司预增公告,公司今年 的业绩比去年同比增长 30%~50%, 公司 07 年的业绩应该在 0.5 元 左右。 国家电网的 SG186 工程是电力行业信息化的一个大项目,对于公 司未来的业绩增长至关重要。目前公司正在与 SAP 和 Oracle 进行 竞标,公司派了一个副总长驻北京。据了解,国家电网的专家对 远光软件的反响还是不错,由于公司长期服务、深耕于电力行业, 这种长期的服务奠定了对远光的高度信任,而且还培养了用户的 使用习惯。据我们了解,有的电力公司即便上了 SAP 的 ERP 系统, 都还在应用远光的财务报表。我们相信公司在国家电网的 SG186 工程中能够拿到一份不错的份额。 ? 公司最近入股华凯投资集团有限公司,成为华凯集团的第一大股 东。华凯集团是一间横跨电力投资、房地产开发和科技开发等相 关领域的多元化企业集团,这项投资将进一步强化公司与电力行 业的资本纽带关系,同时分散和规避公司的经营风险。这项投资可 使公司在2008-2011年间的每股收益分别增厚0.11-0.13元左右。 ? 预期 07-09 年的 EPS 分别为 0.5 元、0.7 元、0.9 元,由于明后 几年是电力行业信息化大规模建设高峰,我们不排除公司业绩出 现超乎预期的大幅度增加。给予公司软件行业 2007 年平均 50 倍 市盈率,其合理股价至少应为 25 元,给予“推荐”评级。 ? 风险:与强大的 SAP 的激烈竞争以及新产品的开发进度
? 公司产能扩张将保障未来发展需求
一、公司简介 远光软件的前身是 1998 年 12 月 29 日设立的珠海远光新纪元软 件产业有限公司,2001 年 8 月 13 日,珠海远光新纪元软件产业有限 公司整体变更成股份公司。 远光软件的主营业务就是电力行业财务和管理软件的开发与销售。 公司的创始人陈利浩原来是电力行业的财务工作人员, 由于开发出了电 力行业的财务软件, 得以把开发出来的产品在整个电力行业推广, 后来 更是出来建立了远光软件公司, 专门为电力行业开发财务软件。 公司与 电力行业的公司的关系可以说是非常紧密, 一些电力公司也参股了远光 软件, 比如国电电力、 吉林省电力和福建省电力等电力公司在公司也有 参股。 长期的服务以及股权关系上的紧密联系, 对公司以后的发展以及 市场开拓是有非常好的优势。公司上市前的股权结构如图表 1 所示:
图表 1:公司上市前股权关系结构
资料来源:公司招股说明书
我们可以看到, 公司最大的股东是公司的总裁陈利浩, 一些公司的 管理层则通过珠海市东区荣光科技公司间接持有上市公司的股权, 可以 说公司的管理层的激励已经完成, 但据我们了解, 公司可能还会在合适 的价位做公司员工的股权激励。 远光软件从成立之初, 就一直专注于电力行业的财务及价值链管理 系统,在电力系统的占有率一直较高。在 2001 年以前,各电力企业基 本完成了会计核算系统的建设, 80%以上的用户使用了远光软件的产品。
到 2006 年,有超过 60%的电网企业和部分发电企业开始程度和范围不 同地使用远光软件的财务管理信息系统。 国内电力行业的财务系统年市场规模为 1 个多亿,根据 IDC 统计: 2004 年度远光软件公司在这一个细分领域的市场份额为 81.8%。主要 竞争对手用友软件和金蝶软件的市场占有率分别是 13.3%、2.7%。2005 年远光软件的市场份额比 2004 年还略有增长。目前有超过 60%的电网 企业和部分发电企业开始程度和范围不同地使用远光软件的财务管理 信息系统。 公司在这个细分行业占据绝对领先的地位, 可以说是一个 “隐 形冠军” 。
图表 2:2004 年国内电力财务系统厂家市场份额
资料来源:IDC
公司的盈利能力比较强,近几年的毛利率保持在 73%以上,销售净 利率和 ROE 也保持较高的水平,2006 年 ROE 出现的大幅下滑则是由于 当年募集资金上市的缘故。具体财务指标如图表 3 所示:
图表 3:公司财务状况 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
77.3%
79.5%
75.9%
73.7%
31.2% 23.5%
29.3% 21.7%
26.2% 20.4%
30.9% 12.4% 2006
2003
2004 年份 ROE 毛利率
2005
净利率
资料来源:公司年报
二、公司主要产品 公司的主要产品和服务包括为电力企业提供通用基础财务软件、 定 制管理软件以及提供软件咨询及技术服务。 公司的通用基础财务软件是 远光财务管理新纪元,定制软件即财务管理信息系统 FMIS,相当于一 般企业的 ERP,产品包括了许多模块,根据不同客户的要求专门量身订 做。 还有就是公司提供产品后后续的服务, 包括软件升级, 二次开发等。 按产品的种类来分,公司 2006 年的收入结构如图表 4 所示:
图表 4:2006 年收入比例 2006年收入比例 4% 3%
41%
52%
远光FMIS软件
远光财务管理新纪元
其他软件
系统集成
资料来源:公司年报
从图表 4 可以看到, 2006 年公司管理软件-FMIS 软件的收入超过
总体销售收入的 50%,公司成功实现了从财务软件厂商向管理解决方案 提供商的跃进。 这也意味着, 远光软件的通用财务软件产品面临着用友、 金蝶等国内软件厂商的竞争,定制 ERP 管理软件则面临着国外大型 IT 公司包括 SAP、Oracle 等的竞争。 新产品开发一直是公司的重点工作。远光正在加紧开发 EAM4.0 系 统软件-企业资产管理软件和 BI 软件系统-智能财务分析软件,以满 足客户的市场需求。 由于目前发电集团对信息化建设的需求大增, 公司 专门成立了发电事业部。在 07 年上半年,公司协助部分发电集团完成 了财务信息化规划,部分产品的试点和推广工作取得良好效果。 按产品的销售形态来分, 可以把公司的收入分为产品收入和软件服 务收入及系统集成,近三年来,公司的收入结构如图表 5 所示:
图表 5:近三年收入结构
收入结构 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2004 定制软件 资料来源:公司年报
2005 通用软件产品 软件服务
2006 系统集成
可以看到, 目前占公司销售量最大的是定制软件。 定制软件保持着 约 23%的年增长率,而通用财务软件平均增长率大约 20%的增长率。在 公司软件销售收入持续快速增长的同时,公司技术服务收入也增长较 快,这一块业务保持着约 31%的年增长率。值得一提的是,公司现有的 服务收入绝大部分都是来自通用财务软件,而专项服务(例如:清理资 产的服务工具、审计的专项服务)以及定制软件由于应用时间较短,覆 盖面不广,取得的收入不多。随着公司在东北、山西、广西的大型信息 系统工程进入全面实施阶段, 其正式上线运行后需要继续向客户提供的 技术支持、系统升级、维护服务,将成为公司在技术服务方面收入的重 要来源。
三、电力行业信息化简介 目前, 我国的电力资产按照发电和电网两类业务进行划分, 大部分 电网资产被划入新成立的国家电网公司, 在原国家电力公司云南、 贵州、 广西的电网资产和海南及广东省电网资产的基础上, 组建了中国南方电 网有限责任公司;其中的发电资产则直接改组或重组为规模相当的 5 个全国性的独立发电公司――中国华能集团公司、中国大唐集团公司、 中国华电集团公司、中国国电集团公司和中国电力投资集团公司; 电力行业的企业有两个鲜明的特点, 一是前期投资很大, 购置的设 备种类繁多, 因而设备的良好管理对于电力企业安全稳定的生产非常重 要;二是由于电是现代社会的必需品,电力企业的现金流是非常稳定, 因此对现金的财务管理也是很重要。 这两个特点决定了的电力行业的信 息系统建设, 是必须以资产管理和财务管理为核心的, 也就是说信息系 统必须满足电力公司对资产的精细化管理和全面的预算管理等需求。 近年来, 电力信息化逐渐从生产操作层走向管理层, 并向更深层次 拓展。根据国际数据公司(IDC)的统计,2004 年电力行业对 IT 的投 资总规模为 99.1 亿元,同比增长 10.2%,其中软件和软件服务的投资 总额为 25.08 亿元。2005 年电力行业软件和软件服务的投资总额约为 28 亿元,同比增长 11.6%。据 IDC 的数据,预计 2009 年对软件和软件 服务的投资将达到 71.65 亿元人民币, 2005-2009 年期间的复合年增 长率高达 26.5%。 “十一五”期间电力行业信息化将是一个很大的市场, 这也给远光软件这样的管理软件一个快速发展的机会。 电力行业各大电网公司和发电集团的信息化建设工作都在各自规 划的指导下有条不紊地开展。 国家电网公司以 “实现一体化企业级信息 集成和管理集约化、精细化”为目标的“SG186 工程”稳步推进,南方 电网公司统一领导、统一组织和统一规划下的财务信息化建设全面展 开,各大发电集团也在集团财务和业务层面继续推进信息化工作。 电力企业实行集团化管理,以国家电网为例,区域电网公司的 SG186 工程信息系统可以单独招标建设,但是建成的信息系统必须与国 家电网公司、区域内各省市电力公司的数据形成交互、集成与共享,从 而让整个电力集团的集约化管理成为可能。 图表 5:我国电力行业组织体制 国家电网 区域电网公司 省电力公司 地方供电公司 县供电公司 资料来源:财富证券
在 SG186 工程完成之后, 电力行业 IT 供应商的格局就将基本形成, 几家有明显优势的 IT 方案商会最终脱颖而出。可以遇见到在未来的两 三年时间内,电网行业 IT 方案商的格局将会发生巨变。现在一些业务 量小且业务单一(比如只有系统集成业务)的厂家已经濒临倒闭,业内 洗牌拉开了序幕,企业集中度会越来越高。对强势企业也是一个机会, 实力强的公司可以通过占据更大的市场份额,远光软件也将会从中受 益。
五、公司竞争优势 在电力行业信息化市场, 主要有三种类型的企业, 第一类是电力系 统的内部企业,如国电南瑞公司、中电普华等;第二类是纯 IT 企业, 如 SAP、IFS、远光软件、东软等;最后一类是各省的供电公司信息中 心独立后组建的企业,一般规模都不大,但也是电力行业 IT 供应商中 一股强大的力量。 公司通用基础财务软件的用户是全国电网系统的区域、 省电力公司 及其下属的市县级电力公司、乡、镇供电所,以及五大发电集团及其下 属的电厂, 以及电力企业的关联企业。 目前全国电网系统县级以上的电 力公司约有 2500 家, 发电集团及其下属的电厂约有 500 家, 这些企业 大部分都已经是公司通用基础财务软件的用户。 电网系统内县级以下的 乡、镇供电所,以及电力企业的各种关联企业数量庞大,目前尚无法获 取相关的准确数据。 由于电力企业实行集团化管理, 区域或省电网公司、 发电集团选择了发行人产品后, 下属企业都必须统一使用, 关联企业一 般也会优先选用,因此,这些数量庞大的乡、镇供电所及关联企业都将 是公司通用基础财务软件的目标用户,数量预计可达数万家。 公司的财务管理信息系统 FMIS 已经在全国电网系统内得到推广, 目前已有 25 个区域、省电力公司在其集团本部或下属企业中选用发行 人的财务管理信息系统, 该系统目标用户是全国电网系统县级以上的电 力公司约 2,500 家, 发电集团及其下属的电厂约 500 家, 合共 3,000 家 左右。该软件的单价视定制的子系统不同一般在 100-400 万元之间。 毫无疑问, 面对强大的 SAP 等大型 ERP 软件巨头来讲, 远光软件无 疑处于劣势:公司规模小,研发能力差,产品的行业范围小等等,但是 在中国电力市场上,远光软件也有自己的优势。
远光软件具体的竞争优势体现在以下几个方面: ? 背景优势
公司与电力行业客户的关系, 是在长期的服务、 合作过程中形成的。 公司的核心团队作为电力系统的技术人员,在 80 年代中期就开发了会 计软件, 由原水电部在全国电力系统推广。 因此客户对公司的信任度较 高,并且公司的股东中既有有电网企业、也有发电集团,这样的背景对 于公司以后开展业务无疑有很大的帮助。
?
先发优势 公司的客户还都是集团客户,集团化管理、统一应用的特点,决定
了单个企业不能决定软件的选择。 公司的软件产品在电力企业的占有率 很高, 客户已经习惯了使用公司的产品, 并且公司的产品也能很好地满 足客户的需求, 在这样的情况下, 整个集团客户更换财务软件的风险很 大,其转换成本非常高。在稳定压倒一切的行业里,集团客户不太可能 贸然变更产品。
?
产品优势 公司的核心团队来自电力行业, 为电力行业提供了多年的软件和服
务,对中国电力行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有 长期、深入、全面的理解和完整的把握,能够准确掌握、满足、引导客 户现实或潜在的需求。 诚然, 公司的竞争对手-SAP 是一家国际大公司, 其产品成熟度非常高, 非常具有竞争力。 但是我们认为远光软件对国内 电力客户有更独到的理解。 我们倾向于认为, 远光软件与 SAP 有各自的 优缺点,其关系并不一定就是零和博弈,更可能是竞争中有合作,合作 中有竞争。
六、公司业绩预测 图表 6:公司盈利预测
单位:百万元 一、主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 三、营业利润 加:投资收益 补贴收入 营业外收入 减:营业外支出 营业外收支净额 四、利润总额 减:所得税 减:少数股东损益 五、净利润 EPS 资料来源:财富证券
2006 124.7 30.9 1.9 92.0 22.4 34.5 -1.8 36.8 0.4 4.0 0.1 0.2 -0.1 41.2 2.5 0.2 38.5 0.35
2007 2008 2009 162.2 227.0 306.5 44.2 62.4 84.6 1.2 1.2 1.2 116.8 163.5 220.7 31.6 40.9 55.2 45.4 62.4 84.3 -1.6 -2.3 -3.1 41.4 62.4 84.3 16.0 18.0 20.0 3.0 4.0 4.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 60.4 84.5 108.3 5.4 7.6 9.7 0.1 0.1 0.1 54.9 76.8 98.5 0.50 0.70 0.90
七、投资建议 由于十一五期间是电力行业信息化大规模建设高峰, 我们认为公司 会在其中获得大发展的机会, 不排除未来业绩出现大幅度超乎预期。 给 予公司软件行业 2007 年平均 50 倍市盈率, 其合理股价至少应为 25 元, 给予“推荐”评级。
风险: SAP 的研发实力以及高端产品的市场占有率在全球都排在第一位, 与 SAP 的直接对话无疑是艰难的; 针对电力行业设备贵重繁多的特点,公司正在开发 EAM 软件新产 品, 面对已经用友 EAM 的 SAP 乃至用友等厂家的竞争, 公司的开发进度 以及开发质量对于抢占市场无疑至关重要; 公司属于全国重点软件企业,现在享有 10%的所得税,两税合一的 改革对公司是一个潜在的威胁。
投资评级系统说明: ? 以报告发布尔日后的 6-12 个月内,所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 风险评级 投资评级 A:推荐 B:谨慎推荐
低风险股票 > 10% 5--10% - 5%--5% < - 5%
中、高风险股票 > 20% 10--20% -10%--10% < -10%
C:中性 D:回避
风险评级分三级:低风险(1) 、中等风险(2) 、高风险(3) 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究,对公司的投资价值做出的评判,谨代表财富证券研发中心 的观点,投资者需根据情况自行判断,我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新 的义务,如果报告中的具体情况发生了变化,我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其 研发中心所有。未经许可,严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2007. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/11
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公司研究
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远光软件(002063): 专注于电力市场的隐形冠军 评级:推荐 目标价:25 元
2008 年 1 月 11 日 Type your comment here 市场数据 当前价格(元) 总股本(百万股) 流通股(百万股) 2008 年 1 月 4 日 20.88 109.8 47.7
预测指标 主营收入(百万元) 净利润 (百万元) 每股收益(元) 市盈率 资料来源:财富证券研发中心
2006 125 39 0.35 60
2007E 162 55 0.5 42
2008E 227 77 0.7 30
2009E 306 98 0.9 23
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我们这次去公司重点了解了公司目前的业务进展,得到的结果还 是比较乐观。由于公司服务的对象是电力行业,公司的项目结算 大部分是在第四季度,造成前三季度业绩比较平淡,但是公司现 在也在项目结算回款方面进行努力,尽量平滑每季度的收入和利
邱虹天 +86 755 23981947 qht@cfzq.com ?
润。今年公司的业绩也符合预期,根据公司预增公告,公司今年 的业绩比去年同比增长 30%~50%, 公司 07 年的业绩应该在 0.5 元 左右。 国家电网的 SG186 工程是电力行业信息化的一个大项目,对于公 司未来的业绩增长至关重要。目前公司正在与 SAP 和 Oracle 进行 竞标,公司派了一个副总长驻北京。据了解,国家电网的专家对 远光软件的反响还是不错,由于公司长期服务、深耕于电力行业, 这种长期的服务奠定了对远光的高度信任,而且还培养了用户的 使用习惯。据我们了解,有的电力公司即便上了 SAP 的 ERP 系统, 都还在应用远光的财务报表。我们相信公司在国家电网的 SG186 工程中能够拿到一份不错的份额。 ? 公司最近入股华凯投资集团有限公司,成为华凯集团的第一大股 东。华凯集团是一间横跨电力投资、房地产开发和科技开发等相 关领域的多元化企业集团,这项投资将进一步强化公司与电力行 业的资本纽带关系,同时分散和规避公司的经营风险。这项投资可 使公司在2008-2011年间的每股收益分别增厚0.11-0.13元左右。 ? 预期 07-09 年的 EPS 分别为 0.5 元、0.7 元、0.9 元,由于明后 几年是电力行业信息化大规模建设高峰,我们不排除公司业绩出 现超乎预期的大幅度增加。给予公司软件行业 2007 年平均 50 倍 市盈率,其合理股价至少应为 25 元,给予“推荐”评级。 ? 风险:与强大的 SAP 的激烈竞争以及新产品的开发进度
? 公司产能扩张将保障未来发展需求
一、公司简介 远光软件的前身是 1998 年 12 月 29 日设立的珠海远光新纪元软 件产业有限公司,2001 年 8 月 13 日,珠海远光新纪元软件产业有限 公司整体变更成股份公司。 远光软件的主营业务就是电力行业财务和管理软件的开发与销售。 公司的创始人陈利浩原来是电力行业的财务工作人员, 由于开发出了电 力行业的财务软件, 得以把开发出来的产品在整个电力行业推广, 后来 更是出来建立了远光软件公司, 专门为电力行业开发财务软件。 公司与 电力行业的公司的关系可以说是非常紧密, 一些电力公司也参股了远光 软件, 比如国电电力、 吉林省电力和福建省电力等电力公司在公司也有 参股。 长期的服务以及股权关系上的紧密联系, 对公司以后的发展以及 市场开拓是有非常好的优势。公司上市前的股权结构如图表 1 所示:
图表 1:公司上市前股权关系结构
资料来源:公司招股说明书
我们可以看到, 公司最大的股东是公司的总裁陈利浩, 一些公司的 管理层则通过珠海市东区荣光科技公司间接持有上市公司的股权, 可以 说公司的管理层的激励已经完成, 但据我们了解, 公司可能还会在合适 的价位做公司员工的股权激励。 远光软件从成立之初, 就一直专注于电力行业的财务及价值链管理 系统,在电力系统的占有率一直较高。在 2001 年以前,各电力企业基 本完成了会计核算系统的建设, 80%以上的用户使用了远光软件的产品。
到 2006 年,有超过 60%的电网企业和部分发电企业开始程度和范围不 同地使用远光软件的财务管理信息系统。 国内电力行业的财务系统年市场规模为 1 个多亿,根据 IDC 统计: 2004 年度远光软件公司在这一个细分领域的市场份额为 81.8%。主要 竞争对手用友软件和金蝶软件的市场占有率分别是 13.3%、2.7%。2005 年远光软件的市场份额比 2004 年还略有增长。目前有超过 60%的电网 企业和部分发电企业开始程度和范围不同地使用远光软件的财务管理 信息系统。 公司在这个细分行业占据绝对领先的地位, 可以说是一个 “隐 形冠军” 。
图表 2:2004 年国内电力财务系统厂家市场份额
资料来源:IDC
公司的盈利能力比较强,近几年的毛利率保持在 73%以上,销售净 利率和 ROE 也保持较高的水平,2006 年 ROE 出现的大幅下滑则是由于 当年募集资金上市的缘故。具体财务指标如图表 3 所示:
图表 3:公司财务状况 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
77.3%
79.5%
75.9%
73.7%
31.2% 23.5%
29.3% 21.7%
26.2% 20.4%
30.9% 12.4% 2006
2003
2004 年份 ROE 毛利率
2005
净利率
资料来源:公司年报
二、公司主要产品 公司的主要产品和服务包括为电力企业提供通用基础财务软件、 定 制管理软件以及提供软件咨询及技术服务。 公司的通用基础财务软件是 远光财务管理新纪元,定制软件即财务管理信息系统 FMIS,相当于一 般企业的 ERP,产品包括了许多模块,根据不同客户的要求专门量身订 做。 还有就是公司提供产品后后续的服务, 包括软件升级, 二次开发等。 按产品的种类来分,公司 2006 年的收入结构如图表 4 所示:
图表 4:2006 年收入比例 2006年收入比例 4% 3%
41%
52%
远光FMIS软件
远光财务管理新纪元
其他软件
系统集成
资料来源:公司年报
从图表 4 可以看到, 2006 年公司管理软件-FMIS 软件的收入超过
总体销售收入的 50%,公司成功实现了从财务软件厂商向管理解决方案 提供商的跃进。 这也意味着, 远光软件的通用财务软件产品面临着用友、 金蝶等国内软件厂商的竞争,定制 ERP 管理软件则面临着国外大型 IT 公司包括 SAP、Oracle 等的竞争。 新产品开发一直是公司的重点工作。远光正在加紧开发 EAM4.0 系 统软件-企业资产管理软件和 BI 软件系统-智能财务分析软件,以满 足客户的市场需求。 由于目前发电集团对信息化建设的需求大增, 公司 专门成立了发电事业部。在 07 年上半年,公司协助部分发电集团完成 了财务信息化规划,部分产品的试点和推广工作取得良好效果。 按产品的销售形态来分, 可以把公司的收入分为产品收入和软件服 务收入及系统集成,近三年来,公司的收入结构如图表 5 所示:
图表 5:近三年收入结构
收入结构 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2004 定制软件 资料来源:公司年报
2005 通用软件产品 软件服务
2006 系统集成
可以看到, 目前占公司销售量最大的是定制软件。 定制软件保持着 约 23%的年增长率,而通用财务软件平均增长率大约 20%的增长率。在 公司软件销售收入持续快速增长的同时,公司技术服务收入也增长较 快,这一块业务保持着约 31%的年增长率。值得一提的是,公司现有的 服务收入绝大部分都是来自通用财务软件,而专项服务(例如:清理资 产的服务工具、审计的专项服务)以及定制软件由于应用时间较短,覆 盖面不广,取得的收入不多。随着公司在东北、山西、广西的大型信息 系统工程进入全面实施阶段, 其正式上线运行后需要继续向客户提供的 技术支持、系统升级、维护服务,将成为公司在技术服务方面收入的重 要来源。
三、电力行业信息化简介 目前, 我国的电力资产按照发电和电网两类业务进行划分, 大部分 电网资产被划入新成立的国家电网公司, 在原国家电力公司云南、 贵州、 广西的电网资产和海南及广东省电网资产的基础上, 组建了中国南方电 网有限责任公司;其中的发电资产则直接改组或重组为规模相当的 5 个全国性的独立发电公司――中国华能集团公司、中国大唐集团公司、 中国华电集团公司、中国国电集团公司和中国电力投资集团公司; 电力行业的企业有两个鲜明的特点, 一是前期投资很大, 购置的设 备种类繁多, 因而设备的良好管理对于电力企业安全稳定的生产非常重 要;二是由于电是现代社会的必需品,电力企业的现金流是非常稳定, 因此对现金的财务管理也是很重要。 这两个特点决定了的电力行业的信 息系统建设, 是必须以资产管理和财务管理为核心的, 也就是说信息系 统必须满足电力公司对资产的精细化管理和全面的预算管理等需求。 近年来, 电力信息化逐渐从生产操作层走向管理层, 并向更深层次 拓展。根据国际数据公司(IDC)的统计,2004 年电力行业对 IT 的投 资总规模为 99.1 亿元,同比增长 10.2%,其中软件和软件服务的投资 总额为 25.08 亿元。2005 年电力行业软件和软件服务的投资总额约为 28 亿元,同比增长 11.6%。据 IDC 的数据,预计 2009 年对软件和软件 服务的投资将达到 71.65 亿元人民币, 2005-2009 年期间的复合年增 长率高达 26.5%。 “十一五”期间电力行业信息化将是一个很大的市场, 这也给远光软件这样的管理软件一个快速发展的机会。 电力行业各大电网公司和发电集团的信息化建设工作都在各自规 划的指导下有条不紊地开展。 国家电网公司以 “实现一体化企业级信息 集成和管理集约化、精细化”为目标的“SG186 工程”稳步推进,南方 电网公司统一领导、统一组织和统一规划下的财务信息化建设全面展 开,各大发电集团也在集团财务和业务层面继续推进信息化工作。 电力企业实行集团化管理,以国家电网为例,区域电网公司的 SG186 工程信息系统可以单独招标建设,但是建成的信息系统必须与国 家电网公司、区域内各省市电力公司的数据形成交互、集成与共享,从 而让整个电力集团的集约化管理成为可能。 图表 5:我国电力行业组织体制 国家电网 区域电网公司 省电力公司 地方供电公司 县供电公司 资料来源:财富证券
在 SG186 工程完成之后, 电力行业 IT 供应商的格局就将基本形成, 几家有明显优势的 IT 方案商会最终脱颖而出。可以遇见到在未来的两 三年时间内,电网行业 IT 方案商的格局将会发生巨变。现在一些业务 量小且业务单一(比如只有系统集成业务)的厂家已经濒临倒闭,业内 洗牌拉开了序幕,企业集中度会越来越高。对强势企业也是一个机会, 实力强的公司可以通过占据更大的市场份额,远光软件也将会从中受 益。
五、公司竞争优势 在电力行业信息化市场, 主要有三种类型的企业, 第一类是电力系 统的内部企业,如国电南瑞公司、中电普华等;第二类是纯 IT 企业, 如 SAP、IFS、远光软件、东软等;最后一类是各省的供电公司信息中 心独立后组建的企业,一般规模都不大,但也是电力行业 IT 供应商中 一股强大的力量。 公司通用基础财务软件的用户是全国电网系统的区域、 省电力公司 及其下属的市县级电力公司、乡、镇供电所,以及五大发电集团及其下 属的电厂, 以及电力企业的关联企业。 目前全国电网系统县级以上的电 力公司约有 2500 家, 发电集团及其下属的电厂约有 500 家, 这些企业 大部分都已经是公司通用基础财务软件的用户。 电网系统内县级以下的 乡、镇供电所,以及电力企业的各种关联企业数量庞大,目前尚无法获 取相关的准确数据。 由于电力企业实行集团化管理, 区域或省电网公司、 发电集团选择了发行人产品后, 下属企业都必须统一使用, 关联企业一 般也会优先选用,因此,这些数量庞大的乡、镇供电所及关联企业都将 是公司通用基础财务软件的目标用户,数量预计可达数万家。 公司的财务管理信息系统 FMIS 已经在全国电网系统内得到推广, 目前已有 25 个区域、省电力公司在其集团本部或下属企业中选用发行 人的财务管理信息系统, 该系统目标用户是全国电网系统县级以上的电 力公司约 2,500 家, 发电集团及其下属的电厂约 500 家, 合共 3,000 家 左右。该软件的单价视定制的子系统不同一般在 100-400 万元之间。 毫无疑问, 面对强大的 SAP 等大型 ERP 软件巨头来讲, 远光软件无 疑处于劣势:公司规模小,研发能力差,产品的行业范围小等等,但是 在中国电力市场上,远光软件也有自己的优势。
远光软件具体的竞争优势体现在以下几个方面: ? 背景优势
公司与电力行业客户的关系, 是在长期的服务、 合作过程中形成的。 公司的核心团队作为电力系统的技术人员,在 80 年代中期就开发了会 计软件, 由原水电部在全国电力系统推广。 因此客户对公司的信任度较 高,并且公司的股东中既有有电网企业、也有发电集团,这样的背景对 于公司以后开展业务无疑有很大的帮助。
?
先发优势 公司的客户还都是集团客户,集团化管理、统一应用的特点,决定
了单个企业不能决定软件的选择。 公司的软件产品在电力企业的占有率 很高, 客户已经习惯了使用公司的产品, 并且公司的产品也能很好地满 足客户的需求, 在这样的情况下, 整个集团客户更换财务软件的风险很 大,其转换成本非常高。在稳定压倒一切的行业里,集团客户不太可能 贸然变更产品。
?
产品优势 公司的核心团队来自电力行业, 为电力行业提供了多年的软件和服
务,对中国电力行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有 长期、深入、全面的理解和完整的把握,能够准确掌握、满足、引导客 户现实或潜在的需求。 诚然, 公司的竞争对手-SAP 是一家国际大公司, 其产品成熟度非常高, 非常具有竞争力。 但是我们认为远光软件对国内 电力客户有更独到的理解。 我们倾向于认为, 远光软件与 SAP 有各自的 优缺点,其关系并不一定就是零和博弈,更可能是竞争中有合作,合作 中有竞争。
六、公司业绩预测 图表 6:公司盈利预测
单位:百万元 一、主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 三、营业利润 加:投资收益 补贴收入 营业外收入 减:营业外支出 营业外收支净额 四、利润总额 减:所得税 减:少数股东损益 五、净利润 EPS 资料来源:财富证券
2006 124.7 30.9 1.9 92.0 22.4 34.5 -1.8 36.8 0.4 4.0 0.1 0.2 -0.1 41.2 2.5 0.2 38.5 0.35
2007 2008 2009 162.2 227.0 306.5 44.2 62.4 84.6 1.2 1.2 1.2 116.8 163.5 220.7 31.6 40.9 55.2 45.4 62.4 84.3 -1.6 -2.3 -3.1 41.4 62.4 84.3 16.0 18.0 20.0 3.0 4.0 4.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 60.4 84.5 108.3 5.4 7.6 9.7 0.1 0.1 0.1 54.9 76.8 98.5 0.50 0.70 0.90
七、投资建议 由于十一五期间是电力行业信息化大规模建设高峰, 我们认为公司 会在其中获得大发展的机会, 不排除未来业绩出现大幅度超乎预期。 给 予公司软件行业 2007 年平均 50 倍市盈率, 其合理股价至少应为 25 元, 给予“推荐”评级。
风险: SAP 的研发实力以及高端产品的市场占有率在全球都排在第一位, 与 SAP 的直接对话无疑是艰难的; 针对电力行业设备贵重繁多的特点,公司正在开发 EAM 软件新产 品, 面对已经用友 EAM 的 SAP 乃至用友等厂家的竞争, 公司的开发进度 以及开发质量对于抢占市场无疑至关重要; 公司属于全国重点软件企业,现在享有 10%的所得税,两税合一的 改革对公司是一个潜在的威胁。
投资评级系统说明: ? 以报告发布尔日后的 6-12 个月内,所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 风险评级 投资评级 A:推荐 B:谨慎推荐
低风险股票 > 10% 5--10% - 5%--5% < - 5%
中、高风险股票 > 20% 10--20% -10%--10% < -10%
C:中性 D:回避
风险评级分三级:低风险(1) 、中等风险(2) 、高风险(3) 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究,对公司的投资价值做出的评判,谨代表财富证券研发中心 的观点,投资者需根据情况自行判断,我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新 的义务,如果报告中的具体情况发生了变化,我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其 研发中心所有。未经许可,严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2007. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.

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