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[2008-1-10]光大证券-农林牧渔--买涨价、买政策成为08农业投资策略首选

2008-01-10 行 业 研 究
食品
维持
行 业 动 态 报 告
买涨价、 买政策成为 08 农业投资 策略首选 ◇ 报告起因:上游价格长期上涨,政策不鼓励下游全面涨价
增持 分析师: 蒋小东 021-50818887-236 jiangxd@ebscn.com
◆政策遏制下游大规模涨价: 1 月 9 日,温总理主持召开国务院常务会议,研究部署保持物价稳 。 定工作,并修改了《价格违法行为行政处罚规定》 会议的精神是贯彻今 年防止全面通涨的目标, 对关乎民生的终端消费品全面性上涨有所控制。 我们认为,虽然政策不鼓励下游涨价并不一定能显著有效,但对于 竞争激烈的普通大众消费品行业,一方面受到成本持续上涨的压力,另 一方面普遍涨价又受到政策约束,08 年大部分普通消费品的盈利将不容 乐观。 ◆“买涨价、买政策”成为 08 年农业策略首选: 伴随着主要农产品近两年的价格翻番,带动其他农产品和相应食品 价格的全面上涨,结合我们上面提到的政策不鼓励下游全面涨价,我们 认为 08 年农业投资策略在“买涨价、买政策” 。即买上游涨价、并且价 格弹性巨大的行子;买政策鼓励农产品供给的生产和配套服务性部门。 ◆买涨价:番茄酱、海参、苹果汁受益最大: 上游中,我们关注番茄酱、海参、苹果汁、种植业、糖、棉花六大 子行业,认为前三个子行业业绩弹性最大,并确实增长。种植业的北大 荒业绩弹性不足, 糖的基本面不支持 08 年价格大幅上涨, 棉花历史上看 业绩弹性不足,但需观察。 ◆买政策:动物疫苗增速最快: 政策支持,我们关注动物疫苗、种子、流通三大子行业,三个子行 业都将受惠于行业向好和政策支持。其中,动物疫苗近两年市场容量增 长迅速,08 年相关公司业绩增长在 70%-80%;种子行业 08 年竞争激烈 程度将比 07 年略有缓解; 流通行业受制于培育期较长, 业绩释放较为缓 慢。
行业与上证指数对比图 190% 143% 95% 48% 0% 01- 02- 04- 06- 07- 08- 10- 1207 07 07 07 07 07 07 07 食品 沪 深 300
相关报告:
代码 600737 600467 600195 600201 600598 002069 600438 000860 000061 000876
公司名称 中粮屯河 好当家 中牧股份 金宇集团 北大荒 獐子岛 通威股份 顺鑫农业 农产品 新希望
评级 买入 买入 买入 买入 增持 增持 中性 增持 增持 增持
股价 19.14 16.74 32.87 17.36 15.24 95.68 13.73 17.87 28.88 19.98
06eps 0.12 0.15 0.35 0.13 0.33 1.48 0.22 0.24 0.13 0.33
07eps 0.28 0.31 0.43 0.35 0.35 1.52 0.29 0.37 0.40 0.50
08eps 0.42 0.41 0.82 0.67 0.39 1.79 0.37 0.46 1.10 0.61
09eps 0.78 0.53 1.04 0.82 0.42 2.31 0.49 0.57 0.83 0.70
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2008-01-09 食品
政策遏制下游大规模涨价 1 月 9 日,温总理主持召开国务院常务会议,研究部署保持物价稳定工 作,并修改了《价格违法行为行政处罚规定》 。 会议的精神是贯彻今年防止全面通涨的目标,对关乎民生的终端消费品 全面性上涨有所控制。我们认为,虽然政策不鼓励下游涨价并不一定能 显著有效,但对于竞争激烈的普通大众消费品行业,一方面受到成本持 续上涨的压力,另一方面普遍涨价又受到政策约束,08 年大部分普通消 费品的盈利将不容乐观。
“买涨价、买政策”成为 08 年农业策略首选 此次全面涨价源于农产品价格的全面上涨,以主要粮食作为为例,2006 年玉米价格上涨 70-80%,2007 年则是小麦和大豆上涨 70-80%,基础 农产品的价格上涨带动其他农产品和相应的食品价格全面上涨。 图 1:2007 年 CBOT 四大类农产品期货价格涨幅:
185% 165% 145% 125% 105% 85% Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07
玉米
大豆
小麦
糙米
数据来源:Bloomberg 光大证券研究所 结合前面提到的政策不鼓励终端消费品的全面涨价, 我们将 08 年农业行 业的策略定位于“买涨价、买政策” 。 1. 买涨价。农产品价格上涨已经成为共识,从主要粮食作物的库存消 费情况和近几年的供需状况,涨价将成为长期趋势,这样投资直接 从事种植、养殖的农产品行业和部分初加工企业将能享受到农产品 牛市。之所以投资部分初加工企业,是因为部分农产品生产是通过 初加工企业来组织生产的,比如番茄酱、糖等。 2. 买政策。前面说过遏制全面通涨的手段在于增加供给,终端涨价约
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束。在增加供给层面,政策一方面会增加对直接从事农产品生产的 政策扶持,另一方面,对整个农产品生产的配套服务行业的建设也 会不遗余力的支持,这类行业例如动物疫苗、种子、农产品流通、 化肥农药等,他们同样会受惠于农产品牛市。 图 2:农林牧渔行业分析框架:
农产品 (种植、 养殖)
初加工(饲料、糖、番茄酱、屠宰)
深加工
奢侈品
大众消费品
政策支持
政策压制
配套服务业(种子、疫苗、流通) 资料来源:光大证券研究所
涨价和政策下的子行业选择 近期农林牧渔行业相关上市公司股价经历了大幅上涨,期间有些是我们 所提及涨价和政策下的向好公司,有些则是跟随行业上涨而短期上涨的 投机性机会。在经历了全行业上市公司的股价大幅上涨以后,我们需要 考虑哪些上市公司将真正受益,哪些上市公司的股价缺乏业绩的支持。 依照我们所提及的两个思路,买涨价和买政策,收益的行业和公司分别 如下:
买涨价: 1.番茄酱初加工企业:中粮屯河、新中基。 番茄酱是典型的初加工企业组织农户生产的行业,投资初加工企业即投 资番茄酱的价格上涨,06-07 年度,整个大桶番茄酱价格上涨约 50%, 而国内由于番茄种植的经济效益尚可,06-07 年度原料成本仅上涨 10-15%,其涨价为初加工企业所充分享受到。 2.海参:好当家、獐子岛、东方海洋 海参(或者说辽参)价格上涨受益于可养殖区域的缺乏,这一点使海参
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的价值完全区别的虾夷扇贝、鲍鱼和大闸蟹等水产品。海参已经俨然成 为农业中的奢侈品,2007 年海参价格从年初的 130 元/公斤上涨至年末 的 180 元/公斤,我们认为海参的价格上涨是长期的。 好当家的是纯正意义上的海参养殖标的;獐子岛的海参价值进展利润的 10%;而东方海洋由于新增的 4 万亩海参养殖海域,成为海参养殖的风 险投资品种(未养殖水面具有不确定性) 。 3.种植业:北大荒 上市公司层面缺乏直接从事种植业的标的,北大荒作为收租类公司将间 接受益于农产品涨价。但由于特殊的体制和半市场化的运作,公司租金 提高弹性有限,在年均 10%以内的租金增长下,公司的业绩增长也被限 制在 10%以内。公司近期和未来可能的股价上涨,可以解释为,市场对 农产品长期涨价的认同,并对公司业绩只涨不跌的偏好带来其估值水平 的提升。 4.苹果汁:国投中鲁 苹果汁的投资逻辑接近于番茄酱,作为初级加工品出口企业,初加工企 业的产品价格上涨覆盖原料上涨和汇率升值,即为改善。 5.糖:中粮屯河、南宁糖业 我们对 08 年的糖价走势不抱有过于乐观的期望。 从基本面看, 全球和国 内的库存和供需状况都不乐观,尽管全球农产品都经历全面上涨,糖的 需求增长会导致供过于求的局面发生转变, 但我们更愿意相信这是 08/09 榨季之后的情形。 6.棉花:新赛股份、新农开发 全球范围看, 棉花供不应求将造成价格的上涨, 而国内棉花需求有近 40% 需要通过进口得到满足,所以国际的棉花价格将带动国内棉花价格跟随 上涨。 但同时,我们发现,不管是新赛股份还是新农开发,历史上棉花价格上 涨对公司业绩的推动并不明显,或者说,业绩对产品的价格弹性不大, 前几年棉价高点时候的 EPS 也仅有 0.3 元。 新农和新赛都有产业链延伸的项目,新农的粘胶短纤、新赛的食用油投 产后将对各自业绩都有提升。
买政策: 1.动物疫苗:中牧股份、金宇集团、天康生物 由于强制免疫的推行,整个动物疫苗行业快速增长,假设未来两年推出 狂犬疫苗和鸡新城疫,我们所测算的 06-09 的行业复合增长在 39%,由 于新推疫苗会逐渐走向成熟,行业会更加集中,龙头企业的增速将会快 于行业平均增速。中牧股份、金宇集团 08 年生物制品的收入增速都有
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50%左右,而由于销售渠道的同一性,这类企业的费用率会同比下降, 净利润的增速会达到 70%-80%。 2.种子:万向德农、隆平高科 种子能形成较大行业的仅有玉米种子和水稻种子。由于郑单 958 的一支 独秀,单一品种的行业占有率达到 30%,德农作为领先者,行业市场份 额在 11%,依托于玉米种子的优势,德农在水稻种子和复合肥销售上逐 渐扩张。隆平作为水稻种子的领先者,行业占有率近年来稳定在 20%附 近,隆平的问题在于其业务来源于属下子公司,而子公司的少数股东权 益都掌握在技术骨干手上,按权益算,真正归属于公司的净利润仅有 60%-70%。 3.流通:农产品 到目前为止,农产品的扩张模式仍旧没有止步的迹象,尽管 05-07 年这 阶段没有新增市场,但近期的平湖、南宁、沈北新市场的获得打消了人 们的疑虑。公司发生的变化在于由于市场土地变得更加难以获取,未来 单市场的投入和产出将会成倍增加;同时,由于旗下农批市场已达 19 家,由于经营需要的或租或售将会越来越多,对单市场的判断愈加困难。 从经营模式看,农批市场的培育期要长于普通百货,使公司业绩增长需 要时间来等待,近几年农批市场贡献的 EPS 将相对有限。
行业重点上市公司评级与估值指标 代码 600737 600467 600195 600201 600598 002069 600438 000860 000061 000876 公司名称 中粮屯河 好当家 中牧股份 金宇集团 北大荒 獐子岛 通威股份 顺鑫农业 农产品 新希望 评级 买入 买入 买入 买入 增持 增持 中性 增持 增持 增持 股价 (01-01) 19.14 16.74 32.87 17.36 15.24 95.68 13.73 17.87 28.88 19.98 06eps 0.12 0.15 0.35 0.13 0.33 1.48 0.22 0.24 0.13 0.33 07eps 0.28 0.31 0.43 0.35 0.35 1.52 0.29 0.37 0.40 0.50 08eps 0.42 0.41 0.82 0.67 0.39 1.79 0.37 0.46 1.10 0.61 09eps 0.78 0.53 1.04 0.82 0.42 2.31 0.49 0.57 0.83 0.70 06pe 159.5 111.6 93.9 133.5 46.2 64.6 62.4 74.5 222.2 60.5 07pe 68.4 54.0 76.4 49.6 43.5 62.9 47.3 48.3 72.2 40.0 08pe 45.6 40.8 40.1 25.9 39.1 53.5 37.1 38.8 26.3 32.8 09pe 24.5 31.6 31.6 21.2 36.3 41.4 28.0 31.4 34.8 28.5
资料来源:光大证券研究所
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上市公司 PE Band 图
32 24 16 8 0 03-04
通威股份(600438)
24 18 40x 34x 28x 21x 15x 9x 12 6 0 01-03
新希望(000876)
34x 29x 24x 19x 14x 9x 04-04 07-05 10-06
02-05
02-06
01-07
01-08
18 14 9 5 0 01-03
北大荒(600598)
25 19 29x 25x 21x 17x 13x 9x 13 6 0 04-04
好当家(600467)
57x 48x 40x 31x 23x 14x 03-05 02-06 01-07 01-08
04-04
07-05
10-06
21 -21 -63 -106 -148 01-03
中粮屯河(600737) 164x 127x 89x 52x 14x -23x
133 109 86 63 39 09-06
獐子岛(002069)
55x 52x 49x 46x 43x 40x
04-04
07-05
10-06
01-07
05-07
09-07
6
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20 15 10 5 0 01-03
顺鑫农业(000860)
45 33 22 11 0 01-03
中牧股份(600195)
135x 110x 85x
39x 34x 28x 23x 17x 12x 04-04 07-05 10-06
59x 34x 9x 04-04 07-05 10-06
80 60 40 20 0 01-03
金宇集团(600201)
31 23 16 199x 164x 129x 94x 59x 24x 8 0 01-03
新中基(000972)
41x 35x 29x 22x 16x 10x 04-04 07-05 10-06
04-04
07-05
10-06
资料来源:光大证券研究所
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分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
投资建议历史表现图 食品 分析师:蒋小东 2.00 1.50
日期 2007-11-20 2007-11-20
行业评级 增持 增持 增持 增持
1.00 0.50 0.00 -0.50 May-07 Apr-07 Aug-07 Feb-07 Sep-07 Nov-07 Mar-07 Jan-07 Jun-07 Oct-07 Jul-07 Dec-07
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食品
沪深300
买入— 减持—
增持— 卖出—
中性—
资料来源:光大证券研究所
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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销售小组 北京
姓名
办公电话
手机
电子邮件
贺燕萍 王汗青 深圳 陈扬 高峥 上海 戴茂戎 王莉本 杨日昕 专题 陈扬 凌洁 银行/信托 QFII 郭强
010-68561522 010-68561122-1777
13911760013 13501136670
heyp@ebscn.com wanghq@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-276
13916187675 13585940280
chenyang@ebscn.com gaozheng@ebscn.com
021-50818887-296 021-50818887-233 021-50818887-235
13585757755 13641659577 13817003122
daimr@ebscn.com wanglb@ebscn.com yangrx@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-294
13916187675 15921780908
chenyang@ebscn.com lingjie@ebscn.com
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13381965719
guoqiang@ebscn.com
免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。
9 www.ebscn.com

[2008-1-10]光大证券-农林牧渔--买涨价、买政策成为08农业投资策略首选

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报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/10
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2008-01-10 行 业 研 究
食品
维持
行 业 动 态 报 告
买涨价、 买政策成为 08 农业投资 策略首选 ◇ 报告起因:上游价格长期上涨,政策不鼓励下游全面涨价
增持 分析师: 蒋小东 021-50818887-236 jiangxd@ebscn.com
◆政策遏制下游大规模涨价: 1 月 9 日,温总理主持召开国务院常务会议,研究部署保持物价稳 。 定工作,并修改了《价格违法行为行政处罚规定》 会议的精神是贯彻今 年防止全面通涨的目标, 对关乎民生的终端消费品全面性上涨有所控制。 我们认为,虽然政策不鼓励下游涨价并不一定能显著有效,但对于 竞争激烈的普通大众消费品行业,一方面受到成本持续上涨的压力,另 一方面普遍涨价又受到政策约束,08 年大部分普通消费品的盈利将不容 乐观。 ◆“买涨价、买政策”成为 08 年农业策略首选: 伴随着主要农产品近两年的价格翻番,带动其他农产品和相应食品 价格的全面上涨,结合我们上面提到的政策不鼓励下游全面涨价,我们 认为 08 年农业投资策略在“买涨价、买政策” 。即买上游涨价、并且价 格弹性巨大的行子;买政策鼓励农产品供给的生产和配套服务性部门。 ◆买涨价:番茄酱、海参、苹果汁受益最大: 上游中,我们关注番茄酱、海参、苹果汁、种植业、糖、棉花六大 子行业,认为前三个子行业业绩弹性最大,并确实增长。种植业的北大 荒业绩弹性不足, 糖的基本面不支持 08 年价格大幅上涨, 棉花历史上看 业绩弹性不足,但需观察。 ◆买政策:动物疫苗增速最快: 政策支持,我们关注动物疫苗、种子、流通三大子行业,三个子行 业都将受惠于行业向好和政策支持。其中,动物疫苗近两年市场容量增 长迅速,08 年相关公司业绩增长在 70%-80%;种子行业 08 年竞争激烈 程度将比 07 年略有缓解; 流通行业受制于培育期较长, 业绩释放较为缓 慢。
行业与上证指数对比图 190% 143% 95% 48% 0% 01- 02- 04- 06- 07- 08- 10- 1207 07 07 07 07 07 07 07 食品 沪 深 300
相关报告:
代码 600737 600467 600195 600201 600598 002069 600438 000860 000061 000876
公司名称 中粮屯河 好当家 中牧股份 金宇集团 北大荒 獐子岛 通威股份 顺鑫农业 农产品 新希望
评级 买入 买入 买入 买入 增持 增持 中性 增持 增持 增持
股价 19.14 16.74 32.87 17.36 15.24 95.68 13.73 17.87 28.88 19.98
06eps 0.12 0.15 0.35 0.13 0.33 1.48 0.22 0.24 0.13 0.33
07eps 0.28 0.31 0.43 0.35 0.35 1.52 0.29 0.37 0.40 0.50
08eps 0.42 0.41 0.82 0.67 0.39 1.79 0.37 0.46 1.10 0.61
09eps 0.78 0.53 1.04 0.82 0.42 2.31 0.49 0.57 0.83 0.70
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2008-01-09 食品
政策遏制下游大规模涨价 1 月 9 日,温总理主持召开国务院常务会议,研究部署保持物价稳定工 作,并修改了《价格违法行为行政处罚规定》 。 会议的精神是贯彻今年防止全面通涨的目标,对关乎民生的终端消费品 全面性上涨有所控制。我们认为,虽然政策不鼓励下游涨价并不一定能 显著有效,但对于竞争激烈的普通大众消费品行业,一方面受到成本持 续上涨的压力,另一方面普遍涨价又受到政策约束,08 年大部分普通消 费品的盈利将不容乐观。
“买涨价、买政策”成为 08 年农业策略首选 此次全面涨价源于农产品价格的全面上涨,以主要粮食作为为例,2006 年玉米价格上涨 70-80%,2007 年则是小麦和大豆上涨 70-80%,基础 农产品的价格上涨带动其他农产品和相应的食品价格全面上涨。 图 1:2007 年 CBOT 四大类农产品期货价格涨幅:
185% 165% 145% 125% 105% 85% Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07
玉米
大豆
小麦
糙米
数据来源:Bloomberg 光大证券研究所 结合前面提到的政策不鼓励终端消费品的全面涨价, 我们将 08 年农业行 业的策略定位于“买涨价、买政策” 。 1. 买涨价。农产品价格上涨已经成为共识,从主要粮食作物的库存消 费情况和近几年的供需状况,涨价将成为长期趋势,这样投资直接 从事种植、养殖的农产品行业和部分初加工企业将能享受到农产品 牛市。之所以投资部分初加工企业,是因为部分农产品生产是通过 初加工企业来组织生产的,比如番茄酱、糖等。 2. 买政策。前面说过遏制全面通涨的手段在于增加供给,终端涨价约
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束。在增加供给层面,政策一方面会增加对直接从事农产品生产的 政策扶持,另一方面,对整个农产品生产的配套服务行业的建设也 会不遗余力的支持,这类行业例如动物疫苗、种子、农产品流通、 化肥农药等,他们同样会受惠于农产品牛市。 图 2:农林牧渔行业分析框架:
农产品 (种植、 养殖)
初加工(饲料、糖、番茄酱、屠宰)
深加工
奢侈品
大众消费品
政策支持
政策压制
配套服务业(种子、疫苗、流通) 资料来源:光大证券研究所
涨价和政策下的子行业选择 近期农林牧渔行业相关上市公司股价经历了大幅上涨,期间有些是我们 所提及涨价和政策下的向好公司,有些则是跟随行业上涨而短期上涨的 投机性机会。在经历了全行业上市公司的股价大幅上涨以后,我们需要 考虑哪些上市公司将真正受益,哪些上市公司的股价缺乏业绩的支持。 依照我们所提及的两个思路,买涨价和买政策,收益的行业和公司分别 如下:
买涨价: 1.番茄酱初加工企业:中粮屯河、新中基。 番茄酱是典型的初加工企业组织农户生产的行业,投资初加工企业即投 资番茄酱的价格上涨,06-07 年度,整个大桶番茄酱价格上涨约 50%, 而国内由于番茄种植的经济效益尚可,06-07 年度原料成本仅上涨 10-15%,其涨价为初加工企业所充分享受到。 2.海参:好当家、獐子岛、东方海洋 海参(或者说辽参)价格上涨受益于可养殖区域的缺乏,这一点使海参
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的价值完全区别的虾夷扇贝、鲍鱼和大闸蟹等水产品。海参已经俨然成 为农业中的奢侈品,2007 年海参价格从年初的 130 元/公斤上涨至年末 的 180 元/公斤,我们认为海参的价格上涨是长期的。 好当家的是纯正意义上的海参养殖标的;獐子岛的海参价值进展利润的 10%;而东方海洋由于新增的 4 万亩海参养殖海域,成为海参养殖的风 险投资品种(未养殖水面具有不确定性) 。 3.种植业:北大荒 上市公司层面缺乏直接从事种植业的标的,北大荒作为收租类公司将间 接受益于农产品涨价。但由于特殊的体制和半市场化的运作,公司租金 提高弹性有限,在年均 10%以内的租金增长下,公司的业绩增长也被限 制在 10%以内。公司近期和未来可能的股价上涨,可以解释为,市场对 农产品长期涨价的认同,并对公司业绩只涨不跌的偏好带来其估值水平 的提升。 4.苹果汁:国投中鲁 苹果汁的投资逻辑接近于番茄酱,作为初级加工品出口企业,初加工企 业的产品价格上涨覆盖原料上涨和汇率升值,即为改善。 5.糖:中粮屯河、南宁糖业 我们对 08 年的糖价走势不抱有过于乐观的期望。 从基本面看, 全球和国 内的库存和供需状况都不乐观,尽管全球农产品都经历全面上涨,糖的 需求增长会导致供过于求的局面发生转变, 但我们更愿意相信这是 08/09 榨季之后的情形。 6.棉花:新赛股份、新农开发 全球范围看, 棉花供不应求将造成价格的上涨, 而国内棉花需求有近 40% 需要通过进口得到满足,所以国际的棉花价格将带动国内棉花价格跟随 上涨。 但同时,我们发现,不管是新赛股份还是新农开发,历史上棉花价格上 涨对公司业绩的推动并不明显,或者说,业绩对产品的价格弹性不大, 前几年棉价高点时候的 EPS 也仅有 0.3 元。 新农和新赛都有产业链延伸的项目,新农的粘胶短纤、新赛的食用油投 产后将对各自业绩都有提升。
买政策: 1.动物疫苗:中牧股份、金宇集团、天康生物 由于强制免疫的推行,整个动物疫苗行业快速增长,假设未来两年推出 狂犬疫苗和鸡新城疫,我们所测算的 06-09 的行业复合增长在 39%,由 于新推疫苗会逐渐走向成熟,行业会更加集中,龙头企业的增速将会快 于行业平均增速。中牧股份、金宇集团 08 年生物制品的收入增速都有
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50%左右,而由于销售渠道的同一性,这类企业的费用率会同比下降, 净利润的增速会达到 70%-80%。 2.种子:万向德农、隆平高科 种子能形成较大行业的仅有玉米种子和水稻种子。由于郑单 958 的一支 独秀,单一品种的行业占有率达到 30%,德农作为领先者,行业市场份 额在 11%,依托于玉米种子的优势,德农在水稻种子和复合肥销售上逐 渐扩张。隆平作为水稻种子的领先者,行业占有率近年来稳定在 20%附 近,隆平的问题在于其业务来源于属下子公司,而子公司的少数股东权 益都掌握在技术骨干手上,按权益算,真正归属于公司的净利润仅有 60%-70%。 3.流通:农产品 到目前为止,农产品的扩张模式仍旧没有止步的迹象,尽管 05-07 年这 阶段没有新增市场,但近期的平湖、南宁、沈北新市场的获得打消了人 们的疑虑。公司发生的变化在于由于市场土地变得更加难以获取,未来 单市场的投入和产出将会成倍增加;同时,由于旗下农批市场已达 19 家,由于经营需要的或租或售将会越来越多,对单市场的判断愈加困难。 从经营模式看,农批市场的培育期要长于普通百货,使公司业绩增长需 要时间来等待,近几年农批市场贡献的 EPS 将相对有限。
行业重点上市公司评级与估值指标 代码 600737 600467 600195 600201 600598 002069 600438 000860 000061 000876 公司名称 中粮屯河 好当家 中牧股份 金宇集团 北大荒 獐子岛 通威股份 顺鑫农业 农产品 新希望 评级 买入 买入 买入 买入 增持 增持 中性 增持 增持 增持 股价 (01-01) 19.14 16.74 32.87 17.36 15.24 95.68 13.73 17.87 28.88 19.98 06eps 0.12 0.15 0.35 0.13 0.33 1.48 0.22 0.24 0.13 0.33 07eps 0.28 0.31 0.43 0.35 0.35 1.52 0.29 0.37 0.40 0.50 08eps 0.42 0.41 0.82 0.67 0.39 1.79 0.37 0.46 1.10 0.61 09eps 0.78 0.53 1.04 0.82 0.42 2.31 0.49 0.57 0.83 0.70 06pe 159.5 111.6 93.9 133.5 46.2 64.6 62.4 74.5 222.2 60.5 07pe 68.4 54.0 76.4 49.6 43.5 62.9 47.3 48.3 72.2 40.0 08pe 45.6 40.8 40.1 25.9 39.1 53.5 37.1 38.8 26.3 32.8 09pe 24.5 31.6 31.6 21.2 36.3 41.4 28.0 31.4 34.8 28.5
资料来源:光大证券研究所
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上市公司 PE Band 图
32 24 16 8 0 03-04
通威股份(600438)
24 18 40x 34x 28x 21x 15x 9x 12 6 0 01-03
新希望(000876)
34x 29x 24x 19x 14x 9x 04-04 07-05 10-06
02-05
02-06
01-07
01-08
18 14 9 5 0 01-03
北大荒(600598)
25 19 29x 25x 21x 17x 13x 9x 13 6 0 04-04
好当家(600467)
57x 48x 40x 31x 23x 14x 03-05 02-06 01-07 01-08
04-04
07-05
10-06
21 -21 -63 -106 -148 01-03
中粮屯河(600737) 164x 127x 89x 52x 14x -23x
133 109 86 63 39 09-06
獐子岛(002069)
55x 52x 49x 46x 43x 40x
04-04
07-05
10-06
01-07
05-07
09-07
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20 15 10 5 0 01-03
顺鑫农业(000860)
45 33 22 11 0 01-03
中牧股份(600195)
135x 110x 85x
39x 34x 28x 23x 17x 12x 04-04 07-05 10-06
59x 34x 9x 04-04 07-05 10-06
80 60 40 20 0 01-03
金宇集团(600201)
31 23 16 199x 164x 129x 94x 59x 24x 8 0 01-03
新中基(000972)
41x 35x 29x 22x 16x 10x 04-04 07-05 10-06
04-04
07-05
10-06
资料来源:光大证券研究所
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分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
投资建议历史表现图 食品 分析师:蒋小东 2.00 1.50
日期 2007-11-20 2007-11-20
行业评级 增持 增持 增持 增持
1.00 0.50 0.00 -0.50 May-07 Apr-07 Aug-07 Feb-07 Sep-07 Nov-07 Mar-07 Jan-07 Jun-07 Oct-07 Jul-07 Dec-07
2007-11-20 2007-11-20
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沪深300
买入— 减持—
增持— 卖出—
中性—
资料来源:光大证券研究所
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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